河南皓泽电子股份有限公司（以下简称“皓泽电子”）主要负责微型驱动马达的研发、设计、生产和销售。2020年12月，公司递交招股书，申请登陆创业板。经过一年多的等待，皓泽电子如今即将迎来最终结果。

       但《股市动态分析》在查阅其招股书后，发现公司存在着一些经营问题：首先，公司前五大客户十分集中，依赖度较高，或导致应收账款高企，同时公司主营产品价格持续下跌，在此之下公司资金流动性可能将受到压制；此外，公司报告期存在未给大量员工缴纳社保的情况。公司解释称是由于员工缴纳了新农合等原因主动放弃，但考虑到公司资金压力，其是否在招聘时倾向于这类人员不得而知。

客户集中度高 产品价格下跌

2018-2021年，皓泽电子客户集中度十分高。公司对前五大客户的销售额占营业收入的比例分别为87.29%、80.85%、78.62%、84.46%。

或是受此影响，公司应收账款长期高企。2018-2021年，皓泽电子应收账款（含票据）分别为2.27亿元、2.74亿元、4.17亿元、2.99亿元，其中2018-2020年较上年同期增长96.50%、20.39%、52.36%，2018、2020年均超过同期营收增速；占总资产比例分比为57.92%、53.05%、58.06%、41.13%。公司与存货合计最高占据超6成总资产。

或受此影响，皓泽电子现金质量并不稳健。2017-2021年经营性现金流分别为0.05亿元、-0.21亿元、0.59亿元、0.18亿元、2.07亿元，起伏较大；净现比同样不稳定且普遍较低（表一）。此次IPO，公司还将募资1.30亿元用于补充流动资金。

表一：皓泽电子现金质量情况

数据来源：东方财富Choice

同时期皓泽电子产品销售情况也不乐观，虽然总营收上涨，但主营产品单向和双向开环马达价格报告期波动下降。此次募投的双向开环马达项目预计销售单价为2.02元/颗，较前期继续下降。光学防抖马达价格也不稳定（表二）。

表二：皓泽电子主营产品价格情况

数据来源：招股书

在后期经营中，若应收款上涨、产品价格下跌的趋势继续，公司资金压力或再度攀升。

大量员工未交社保

从各项数据来看，皓泽电子尚处发展初期，经营规模不大，且由前文知公司资金并不十分充裕，一定程度上限制了公司的各项支出。报告期内，公司就有大量员工未缴纳社保，尤其是2018、2019年比例高达70%以上。（表三）

皓泽电子称，这是由于部分员工已缴纳新农合或新农保等原因主动放弃。

表三：皓泽电子员工社保缴纳情况

数据来源：招股书

        虽然皓泽电子声称员工无意向缴纳，但结合公司资金状况，令人怀疑其是否在招聘时会倾向于已交纳其他社保或者不看重社保的应聘人员，以此来减少支出，增加利润呢？

此外值得注意的是，在现金状况不佳、研发支出不及同行时、社保支出也较少时，皓泽电子2019年进行了1200万元的分红。经计算，除了2021年，2018-2020年可用于最终支配的自由现金流全部为负。