9月8肉，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称“敷尔佳”）将在创业板首发上会。公司在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态产品。

从敷尔佳招股书披露的信息看，其重营销轻研发的情况非常严重，而且，公司的增速明显放缓。

重销售轻研发

从研发投入来看，敷尔佳近些年来研发投入极低。从2019年至2021年，其研发费用分别为60.39万元、147.97万元及524.29万元，占各期营业收入的比例分别为0.04%、0.09%及0.32%，均不足0.50%.

并再从其人员构造来看，截至2021年末，敷尔佳441名员工中，其研发人员仅有6名，占总人数的1.36%。然而，这还是敷尔佳加大研发投入的前提下，在2021年第一季度以前，其研发人员仅有2名。

反观国际同行，欧莱雅集团在2021年营收高达2270亿元的体量下，近两年的研发投入占比还分别为3.19%和3.45%。相比之下，敷尔佳的研发投入不仅规模小得可怜，连占营收的比重也同样只是人家的零头。

相反，敷尔佳虽然不舍得在研发上投入，但在销售投入上可谓一掷千金，这很难不让人不怀疑敷尔佳的产品不是“智商税”。

近几年，销售费用一直都是敷尔佳的重要支出，并且一直水涨船高。从2018年至2021年，其公司销售费用分别为2137.03万元、1.15亿元、2.65亿元及2.64亿元，销售费用率分别为5.72%、8.60%、16.75%及16.01%，远远高于其研发费用率。以2020年数据做对比，其销售费用率是研发费用率的186倍。

敷尔佳的销售费用有很大一部分是宣传推广服务费，报告期各期，公司宣传推广费分别为7031.75万元、16621.72万元及23581.31万元，占主营业务收入的比例分别为5.24%、10.49%及14.29%，宣传推广费率变动主要受线上推广费用及形象宣传费用影响，线上推广费用主要是互联网引流所支出的平台推广服务费，而形象宣传费用则是主要是明星代言、冠名综艺、影视剧广告植入等花销。

报告期各期，敷尔佳线上电商平台推广服务费分别为4389.75万元、8526.07万元及16460.26万元。以天猫平台为例，各期推广服务费率分别为19.54%、21.65%及29.16%，呈快速增长态势。但随着互联网流量红利逐渐减弱，主要电商平台间流量竞争日趋激烈，公司于公域流量的边际获客成本将存在上升风险，同时多平台销售渠道铺设亦将增加基础获客成本。

从本次拟募投的项目看，其拟募集的约18.97亿元资金的用途分配中，关于“品牌营销推广项目”投资额高达8.86亿元，为第一大募投项目，远高于“研发及质量检测中心建设项目”的5698.53万元。敷尔佳对于研发的重视依旧没有那么明显。

高销售费用能为敷尔佳带来曝光度与引流的同时，一旦面对着竞争加剧、品牌影响力不进反退、市场效果不佳对于其来说，会大幅度影响其公司盈利能力。

这一天可能已经到来，根据招股书显示，2022年第一季度归属于母公司的净利润为1.62亿元，较2021年同期下降6.58%，所给出的原因之一就是平台推广服务费及新媒体营销等宣传推广费用增加。

增长颓势显现

其实，敷尔佳的增长早就显现颓势。从敷尔佳新旧两版招股书所披露数据可知，从2018年至2021年，其公司营收分别为3.73亿元、13.42亿元、15.85亿元和16.5亿元，由此可计算其近三年的营收增速分别约为259.79%、18.10%和4.10%。可见，其营收增速下滑明显。

从净利润端来看，从2018年至2021年，其净利润分别约为2亿元、6.61亿元、6.48亿元和8.06亿元，由此可计算其近三年的净利润增速分别为231%、-1.97%和24.69%，增速整体呈现下降趋势，并且2020年曾陷过负增长，叠加今年一季度的下滑，敷尔佳的利润端增长乏力趋势也越来越明显。