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五条核心主线布局医疗器械赛道
发布时间:11-040股市动态分析研究所  
10月以来,此前持续低迷的医药板块终于久违地走出了一波强势反攻行情。
经过了近两年的回调,医药板块已经迎来估值、持仓和政策的三重底。此次在政策利好的推动下,边际改善最为明显的正是此前最受压制、处于“困境”的医疗器械板块。不少机构观点均认为,当前医疗器械板块景气度呈明显边际向上趋势,已成为医药投资的核心主线之一;其反转若能持续,更有望启动医药整体新一轮上涨行情。
在此背景之下,我们综合市场主要观点,针对本轮医疗器械板块的上涨逻辑以及及相关投资策略进行了总结分析,以供大家参考。

政策预期修复是当下主旋律


国盛证券分析师张金洋指出,本轮医药的上涨行情,实质为市场过分悲观认知预期下的理性修复。其中,政策预期的修复是本轮最重要的演绎逻辑,因此能看到前期受到政策压制的细分板块均有较为突出的表现,如医疗设备、IVD、高值耗材、创新药、中药等。
2018年-2022年,医保局集采政策对于药械等产品端公司的价格体系产生了巨大冲击,并且集采方案规则让产品类公司的价格体系变得不具备可预测性,因此这些公司被压制的非常厉害。但从近期落地的脊柱、IVD和电生理集采方案的较温和力度来看,前期集采方案模式出现一定改变,过度降价导致企业出厂大幅降价的可能性大幅降低,产品类公司的持续认知和估值修复将变得可能。而当医药板块受压制最厉害的资产开始修复,那么整个医药板块的情绪也会变得持续,具备独立逻辑的资产也会水涨船高。
就医疗器械而言,在医疗新基建持续推进、国产支持政策落地与国产龙头技术突破共同促成国产化率提升的背景下,预计行业整体维持高景气度。值得注意的是,在党的二十大报告中,也重点强调了推进健康中国建设,把保障人民健康放在优先发展的战略位置,提到要健全公共卫生体系,加强重大疫情防控救治体系和应急能力建设,可以推测后续仍将有支持性政策陆续出台,政策预期认知修复的主旋律将会持续较长时间。展望未来,医院扩建或新建带来的相应设备采购需求或将在中长期使有关细分领域显著受益。

医疗设备国产替代趋势显著


德邦证券在近期研报中提到,根据Eshare统计数据,我国医疗设备市场规模增长在疫情之后有明显的提速趋势,2021年,我国医疗设备整体市场规模约为3491亿元,相比2019年复合增速超过20%,相较疫情之前年份15%左右的增速有显著提升。
2020年后,政策及千亿资金层面推动医疗新基建实质落地,全国医疗设施开工建设进程加速。从2021年以来部分汇总的全国新建医院项目看,大多数预计完工的时间在22-25年之间,土建完成后将进入医疗设备的后续采购与安装阶段,预计未来3年国内医疗设备等需求将持续释放。长期看,中国人均医疗资源距离发达国家还有显著差距,随着中国GDP的持续增长、国民健康需求的持续提升,医疗设备作为医疗机构最重要的硬件设施将迎来长期扩容。
首先,国家政策已明确提出国产化率实质要求,在国产替代基础上持续支持高端创新。国家发改委已将医疗器械、医疗用品和医疗服务列入《战略性新兴产品重点产品和服务指导目录》,《中国制造2025》重点领域技术路线图提出重点发展影像设备、医用机器人等高性能诊疗设备,其中在县级医院中国产的中高端医疗器械份额要在2020年达到50%,2025年达到70%,2025年国产核心部件国内市占率达到80%,大幅提高高端医疗设备国产化率已成为“健康中国2030”的目标之一。此后的一系列国家级规划中,都将中高端医疗器械国产化推向国家战略高度。
落实到具体层面上,可以看到近期医疗器械领域支持政策频出,先有创新器械不纳入集采,后有面向医疗机构的贴息贷款,同时还有早先的医疗专项债政策彼此配合;国产替代+财政端支持政策持续推动,有望对医院在医疗器械的采购形成拉动,加快进入设备更新改造窗口期,促进国产替代趋势加速向上。
其次,国产企业竞争力持续提升,中国制造优势凸显,从国产替代到走向全球,国际化布局成绩渐显。行业整体来看,高技术壁垒的医疗设备出口趋势加速,国产设备在高端领域竞争力显著提升,持续打破外资垄断,以迈瑞、联影为代表的龙头引领加速出海。随着核心部件的自主研发及医疗芯片的突破,将进一步推动国产高端设备全产业链自主可控和创新升级,高端国产设备质量逐步比肩外资。
依托完善的上游产业链,国产产品的性价比优势十分突出。以内窥镜为例,相对进口品牌,国产厂商整机系统价格定位较低,镜体以及摄像系统的价格都分别显著低于进口厂商;软镜方面,对比以奥林巴斯为代表的日系产品,相同功能的国产品牌开立及澳华的价格大约是8-9折,以性价比优势获得更多市场份额。在政策支持以及国产龙头技术突破的背景下,预计未来行业将继续保持国产化率提升的态势。

板块估值再平衡已近尾声


关于估值方面,中银国际在近期研报中指出,2022年是医药板块的估值再平衡之年,医药创新投资进入相对理性的新阶段。泡沫被挤压之后医药板块进入更健康的发展状态,估值再平衡阶段已接近尾声,未来行业呈现相对稳态。
2019-2020年,在领涨板块CRMO、原料药、医疗服务、品牌中药等板块的带领下,申万医药生物指数取得117%的涨幅,区间最高涨幅高达136%,取得明显的相对收益,区间估值一度达到历史极大值,在2019年6月至2020年6月的一年时间里,医药板块估值扩张了55.44%,其中医疗器械估值扩张了81.1%,生物制品估值扩张了87.6%,医疗服务(含CRMO)估值扩张了141.76%。
2021年下半年开始,医药板块进入调整时期。从2021年10月以来,板块下跌幅度达到约30%,从时间和空间上来看,本轮调整逐步接近结束状态。估值上来看,A股医药板块估值PE22.8倍,已经低于2019年1月4日的历史最低值。以目前的估值水平,板块情绪修复随时可能出现,具有较大的反弹空间。
国金证券则表示,随着业绩和政策预期的市场改善,医药医疗板块呈现强势的反弹,这种上行行情是普遍的,整体性的。但在这一上行阶段结束后,选股因素在未来1-2年将发挥比过去数年更为重要的作用,医药医疗板块将从普涨行情转化为结构性行情。考虑估值和机构持仓仍处于低位,价值修复+持续成长双重动力,从1-2年维度看,医药医疗板块较多存在50-100%以上空间的优质标的,但可能行业分布上相对分散,选股比选赛道更重要。

中长线配置风格上,相比于18-21年的强成长、赛道投资、估值扩张、自上而下的投资风格,建议转向自下而上、估值增速性价比高、业绩成长确定性较强的标的,如医疗设备龙头、体外诊断龙头、优质高值耗材、优质中药OTC和家用医疗器械标的等,这也是医药板块增量资金最可能率先进入的领域。

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五条核心主线布局医疗器械赛道


当前,市场对医疗板块成长能力的信心随着三季报预期逐步清晰而不断增强,预计四季度和2023年上半年业绩成长仍将不断加速。医疗设备板块兼具高质量+高数量成长逻辑,不仅拥有政策支持,并且国内基建需求端旺盛、出口竞争力持续提升,业绩成长性强且估值低,或将迎来行业发展的黄金时期。
针对医疗器械板块的投资布局策略,德邦证券列举出了五个重点关注主线及相关投资标的,或许值得我们借鉴。

1)关注医疗新基建+国产替代大周期下最为受益的龙头企业

迈瑞医疗(300760):全球医疗器械有力竞争者,显著受益医疗新基建。
新基建显著拉动公司生命信息与支持业务,多个品类在国内市占率保持在第一位,公司统计国内医疗新基建待释放的市场空间仍然还有超过220亿元,新基建订单中标率高;IVD持续推出重磅新品、升级血球、生化、化学发光产品性能,收购上游原料商进击高端发光,打造IVD全产业链优势;公司彩超结构持续优化,全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户的突破;AED和微创外科新种子业务高速增长,其中微创外科4K荧光内镜为进口替代加速器,渠道协同助力公司硬镜加速放量。
在海外疫情推动需求激增的背景下,公司全球高端客户拓展收效显著,新兴市场增长强劲,当前国际地区常规业务完全复苏,国际市场营收60.79亿元,增长17.7%,其中二季度增长28.7%。
联影医疗(688271):国产高端影像设备集大成者,高壁垒稀缺性全球成长性龙头。
公司成立于2011年,迅速打破GPS(GE、飞利浦、西门子医疗)在中高端影像设备的垄断,2020年其在国内细分领域(CT/MR/MI)销量市占率已超过20%,位居国内首位;2018-2021境外主营收入CAGR高达128%,2021年境外主营收入占比快速提升至7.2%,海外正进入快速放量阶段。
公司战略定位中高端,全线覆盖医学影像品类,2018-2021年营收复合增速高达53%。产品量价齐升,部分性能比肩GPS,已实现大多数核心部件的自主研发和部分量产。平台型产线布局,CT、MR、分子影像(PET/CT、PET/MR)、RT等产品竞争力强+盈利能力强,多产品阵列持续贡献高增速。
华大智造(688114):高度稀缺的国产基因自主测序龙头。
公司成立于2016年,目前已形成基因测序仪业务和实验室自动化业务两大板块,并围绕全方位生命数字化布局了如远程超声机器人等新兴领域产品。通过收购美国CG公司并深耕自主研发累计推出7款不同型号测序仪,华大智造首次打破国内进口垄断并立足全球市场。
公司形成以“DNBSEQ测序技术”等为代表的多项源头性核心技术,并达到国际先进水准。高通量NGS基因测序仪DNBSEQ-T7全球日产能力最强,测序成本全球最低,推动全球基因测序降至百美元级别,梯队全线覆盖大中小通量,平台化赋能中下游客户。依托华大系渠道强势外拓客户及推动下游企业合作(吉因加、泛生子、燃石医学、安诺优达、贝康医疗等),构建上游研发-中游定制-基因大数据量反馈研发的生态合作,实现客户量及收入快速增长,有望推动疫情后收入快速增长。

2)关注业绩困境反转,经营拐点向上个股

开立医疗(300633):软镜高速放量,经营拐点进一步确认。
公司内镜销售高速增长,2018-2021年内镜板块收入CAGR40%,2022H1收入增长51.5%,院端认可度持续提升;高端镜种接力上市,21年12月、22年1月公司光学放大和可变硬度等高端镜种获批,镜种持续扩充,横线拓展多条线,4K硬镜快速增长,后续增长动能强劲。
高端彩超系列成阵,60平台快速上量,超声业绩进入稳健增长阶段,22H1超声增长25.6%,公司Q2归母净利润增速69.7%,在Q1归母净利润增长41.4%基础上,二季度业绩表现继续延续一季度增长趋势,业绩释放拐点向上信号进一步确认。
理邦仪器(300206):多产品线布局,业绩拐点或至。
公司多业务线布局,主要涵盖病人监护、心电诊断、妇幼健康、超声影像、体外诊断、智慧医疗六大领域。公司在妇幼和心电领域处于国内龙头、国际领先地位,在监护仪领域持续提升市场竞争力,IVD业务高速增长,彩超业务通过多年的研发投入已进入收获期。另外,公司积极布局新兴业务,不断拓展成长天花板,其中妇幼盆底康复业务开始快速增长,分子诊断业务预计2023年迎来收获期,动物医疗业务也在积极拓展。
上市以来,公司持续加大研发投入,在彩超、IVD、监护等领域加强布局,导致公司利润率水平较低。随着公司产品的放量以及疫情后公司品牌力的提升,预计公司将进入业绩加速释放阶段。
新华医疗(600587):聚焦医疗器械、制药装备,国企改革释放利润。
公司为老牌医疗器械公司,医疗器械作为核心业务,产品线有感染控制、放射诊疗及影像、体外诊断、手术室设备和外科器械、口腔设备及耗材、实验动物、透析设备及耗材等,其中,感染控制产品线国内市场占有率在70%以上,规模居国内第一。实验动物产品线是国内动物实验设备“系统化解决方案”的开创者与领导者,放射治疗设备国内生产品种最全,规模居国内第一。
2020年之前,公司持续通过外延并购加大业务布局,但由于业务整合不及预期,利润水平较低,2020年新管理层上任后,制定新的发展战略,聚焦医疗器械和制药装备优质业务,剥离非核心、经营效率低的资产,公司利润有望显著释放。

3)关注细分赛道股高确定性成长逻辑

海泰新光(688677):ODM高弹性,整机即将开启商业化放量。
公司是全球荧光硬镜龙头史赛克唯一光学部件供应商,来自史赛克收入超60%,独家供应荧光内窥镜、光源模组及适配器/适配镜头。史赛克2022年起北美市场荧光结构性替代白光硬镜加速,同时开拓日本、欧洲市场,对公司光学部件需求大增,22年订单预计迎来高增长。
2022年初公司4K荧光整机系统获批,凭借自身技术优势和与国药等外部企业合作有望显著受益硬镜国产替代,依托底层光学技术优势+创新差异化+CV平台,整机系统有望成公司更大收入增长点。
澳华内镜(688212):国产内镜双雄之一,高端放量业绩高速成长。
澳华内镜是国内稀缺的软镜龙头,公司布局内窥镜设备(主机、镜体、周边设备)、内窥镜诊疗耗材一体化平台。
公司产品迭代升级,新品后续密集上市,23年预计推出AQ-300,发力三级及以上医院,AQ-400今年立项研发,同时发力内镜机器人(样机开发);预计未来3年研发投入率近20%,22年开始未来2-3年将加大销售投入,大力推进AQ-300入院,23年有望进入高速放量期,后续业绩增长空间大。

4)关注上游核心供应链

奕瑞科技(688301):国内X射线探测器龙头,商业模式加速拓展。
公司系全球少数掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术的厂家,客户广泛覆盖国内外知名影像设备厂商,在国内细分市场中始终排名第一,并在全球市场中形成局部领先地位。公司从价格端挑战行业龙头,重塑价格中枢,以成本优势逆势开辟出盈利路线,以比肩进口的产品力及高性价比获得全球优质大客户的深度认可,2019年公司在全球医疗和兽用医疗X线探测器市场占有率为12.9%,2021年全球市占率持续提升。
齿科、工业产品持续放量,新核心零部件业务持续布局,已掌握CT探测器技术,2021年高压发生器、CT准直器等新核心部件取得进展,从部件供给迈向影像链方案供应商角色,商业模式加速拓展。

5)关注医疗新基建风口下医疗自动化的发展

健麾信息(605186):深耕药品智能化,积极拓宽业务范畴。
公司业务涵盖智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理三大领域,涉及软硬件系统集成技术、数据处理技术、设备统筹管理技术、自动发药技术、自动补药技术以及机器人应用技术等,已为700余家医疗服务机构提供药品智能化管理项目的设计和实施。
随着医疗新基建落地以及多项支持政策陆续推出,院内智能化管理渗透率与市场规模有望快速提升。此外,公司积极拓展院内业务、“To-G”业务以及零售药店业务等领域,持续开拓新市场,于2021年获得了湖北省卫健委的基层移动医疗卫生服务车项目的大额订单,并通过采取设备投放的创新服务收费模式主助力传统药店升级转型为“未来药店”。
艾隆科技(688329):全方位布局三大自动化服务板块。
公司主要为各级医疗服务机构提供医疗物资智能化管理整体解决方案,产品主要包括覆盖自动化药房、自动化病区、自动化物流三大板块的医疗物资智能管理设备及软件信息平台。
公司在研项目储备丰富,持续拓展产品布局,截至2022H1,累计在手21个在研项目,覆盖数字化智能成药、自动调配系统、矩形物流项目的开发等多个领域,预计总投资规模达0.9亿元。

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