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A股市场有望出现国企牛市行情
发布时间:12-050胡语文  

当证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系”这一命题时,立刻得到市场的广泛关注。


不可否认,A股“市场先生”出现了精神分裂症。因为国企股和热门股的估值出现了巨大的鸿沟。主要是国企上市公司估值过于便宜,而热点赛道股或者擅长于市值管理的所谓成长公司却定价过贵。这里面存在利益驱动机制的原因,也存在机构投资者投资理念的问题。先遑论当前A股估值误区的成因,至少监管者正在纠正这个关系A股长远发展的重大问题。

曾几何时,A股市场的主流投资逻辑一直都是跟随美股。当美股热炒科技股、消费、医药和新能源汽车,A股也跟着炒这些成长题材和赛道股。

与此同时,众多处于传统行业的国有上市公司,作为中国经济的中流砥柱,却被市场主流机构纷纷抛弃,仅落得个位数的市盈率和零点几倍的市净率。显然,担当“国之重器”的国企股长期处于门庭冷落的境地。难道,国有上市公司就真的没有投资价值吗?显然不是。那为什么这些国企股和便宜货被自诩为“价值投资”的国内机构投资者抛弃呢?

难道买热门赛道股,才是价值投资吗?答案是否定的。至少笔者从来没有见过知名的价值投资者是以买科技股和赛道股为荣的。以巴菲特、邓普顿和霍华德马克斯等知名价值投资者一直都是“便宜货猎手”理论的拥趸者。更不用说格雷厄姆作为价值投资理论的鼻祖,他更是“便宜货猎手”和安全边际理论的奠基者。

但是,A股市场现在的状况却是,一些打着价值投资旗号的机构投资者,仍在不断推高并买入高估的热门赛道股,并自诩为“价值投资”。当然,易主席很明显是否定了这类机构投资者的投资行为,他强调,“A股市场境内投资者持股占比超过95%,我们的机构做投资更要研究把握好这些基本特征,要有独立的专业判断和研究能力,不能人云亦云、盲目跟风,不能急功近利、过于浮躁。”

当易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系”这一命题时,国企上市公司估值过低的现状显然受到监管者的重视。他表示,上市公司尤其是国有上市公司,一方面要“练好内功”,加强专业化战略性整合,提升核心竞争力;另一方面,要进一步强化公众公司意识,主动加强投资者关系管理,让市场更好地认识企业内在价值,这也是提高上市公司质量的应有之义。

恰好,近日深交所总经理沙雁也表示,国资国企长期投资、价值投资功能有待彰显。今年是国企改革三年行动的收官之年,深市国企近三年营业收入、净利润复合增长率分别为18%、35%,均超过市场整体水平,“稳定器”和“压舱石”作用充分显现。但是,受企业投资者关系管理、机构路演宣介、市场认知不充分等因素影响,市场对国企的价值发现和资源配置功能仍有待提升。

这说明,国有上市公司估值过低的问题,至少需要从供需两个纬度来解决。

从供的角度来说,提升上市公司质量是提升企业估值的充要条件;但是目前的情况是,国有上市公司价值低估凸显,但市场投资者却没有明显看出来。这才导致监管层喊话,希望机构投资者醒悟。

从需的角度来说,重构整个市场的估值定价体系,尤其是改变当前机构投资者的认知,是国有上市公司价值重估的核心关键。当然,这两个方面监管层都已经开始着手推动解决。

更重要的是,我们强调提升国企资产定价权,改变目前国企股低估值的状况,这对建立有中国特色的社会主义现代化乃至完成更为宏观的战略都具有举足轻重的作用。

国企股定价过低,意味着国企资产被贱卖。首先不利于宏观杠杆率的下降。因为权益资产定价过低,导致负债率看似过高,如果国有上市公司定价回归合理水平,这宏观杠杆率自然下降。另外,对于养老金缺口、国家安全以及地方债务等问题的解决,也离不开国有上市公司价值重估。

尤其是在当前房住不炒的背景下,中国资本市场已经成为支持中国经济未来20年健康发展的重点领域。正如证监会主席易会满所言,“建设中国特色现代资本市场是新时代新征程上我们共同的使命任务,面临诸多重大的理论和实践问题。”

自从去年8月以来,笔者一直强调关注便宜货的价值重估机会。因为便宜才是硬道理。我从来不认为买赛道股才是价值投资,也从不愿意做个跟风者。真正理性的投资者首先要学会从冷门股当中发掘机会。其次,就是等待并寻找便宜货价值重估的催化剂。而现在监管层“建立有中国特色估值体系”的提法就是国企上市公司等便宜货价值重估的催化剂。所以,我相信,未来A股市场有望出现一波国企上市公司的牛市行情,且主要以大金融大地产等低估值国企蓝筹为主导。
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