经济数据中仍有积极线索
1）PPI触底反弹：
从2006年以来历轮PPI和企业盈利周期做比较，PPI与全A两非ROE(TTM)口径具有更高的趋势相似性，除了2017年出现明显背离外，其余时间段在PPI触底反弹的时候，我们都能看到较为明显的企业盈利能力抬升趋势。倘若PPI后续见底回升，A股有望结束盈利磨底，迎来新一轮盈利上行期。从数据层面看，PPI当月同比仍处负值区间，地产链对工业品价格影响较大，后续仍需关注地产链相关高频数据。
2）PMI结构亮点延续：
从7月PMI数据看，尽管制造业PMI连续四个月位于荣枯线以下，但结构上仍能看到较多边际改善科目，比如新订单分项、采购量分项相对6月有明显抬升；此外新出口订单方面，对需求更为敏感，订单周期更短的中小企业，在该项上有所好转。企业生产意愿尽管较上月有所回落，但仍位于荣枯线以上。
3）通胀底部渐近：
7月CPI同比下降0.3%，但核心CPI同比0.8%,较上个月+0.4pct。从CPI各项的结构看，食品价格同比下跌1.7%是主要拖累项。前期基数影响下，猪肉均价同比跌至-26%，但环比持平。猪价下跌、能源价格向中下游的间接传导对CPI形成拖累。从同比增速视角看，CPI同比增速后续有望回正，并于Q4形成较高同比读数。
4）出口表现或将迎来改善：
7月我国进出口金额4829亿美元，同比下降13.6%。具体看，出口金额2817.6亿美元，同比下降14.5%，出口金额自5月以来连续三个月下降，且同比连续负增。我们以2010年以来出口金额月度数据滚动3期平均的同比变化看，出口金额3MA_YoY在2023年7月录得-11.4%，为2010年以来的第五低点。而从国别数据看，中国出口数据出现国别分化，如英国等欧洲国家逆势向上，实现绝对数额的增长和同比的边际修复。从美国制造商、零售商、批发商库存水平看，同比读数均回落至0附近，开启补库则出口表现有望实现触底反弹。
中报+拥挤度视角下的积极变化
目前预告、快报、财报并集口径下A股上市企业中报披露超2000家，综合披露率和边际改善程度看，商贸零售、社会服务在60%的披露情况下有较强的边际改善趋势。结合近期拥挤度看，公用事业符合“财报高景气”+“交易不拥挤”。
行业估值方面，近期申万一级行业估值普降，TMT板块降幅靠前。从估值分位数看，计算机、电子本周估值下降3.04、2.03倍，分位数分别降至71%、47%，通信行业本周估值下降2.17倍，目前位于2015年以来12%分位数水平；目前全A所有行业估值均位于2015年至今的80%分位数以下，汽车行业估值分位数相对较高（2015年以来79.8%分位数），社服、零售估值分位数上升至70%分位数附近，煤炭、有色金属处于历史低位水平（分位数＜3%）。
热门产业赛道估值方面，航天装备估值上升、传感器、虚拟人估值下降幅度较大。细分产业视角下，航天装备估值上涨2.08倍，当前PE(TTM)为56.30倍；传感器、虚拟人、IDC估值下降幅度较大，分别下降49.28倍、10.89倍、4.95倍，当前PE(TTM)分别为394.12、224.79、53.01倍。
蓄力向上，保持定力
政策底+情绪底已现，市场正在积聚蓄力向上的信心与勇气。目前交易层面的指标如股债收益差指引下，市场处于赔率较好的位置。短期内部分经济数据出现非季节性小幅恶化，但与此同时，价格、景气度、出口等多项高频数据指向拐点，制造业、TMT消化年初以来的交易拥挤度，交投情绪较高的下游消费多数细分行业换手率处近5年来中位数以下水平。
PPI与业绩披露口径共同验证企业盈利修复夯实基本面，交易层面蓄力向上信号显现，短期震荡不足惧，当前时点更需要信心与勇气。
投资策略上，注意“小切换，大均衡”持续，蓄力向上期间短期赔率变化、长期产业逻辑并重：
1）综合景气度与拥挤度视角下，制造业中的光伏设备、消费板块中的轻工、社服等满足“高景气+不拥挤”，公用事业短期拥挤度下行；
2）轮动速度维持高位，短期赔率边际变化在交易层面被放大，TMT拥挤度位于年初至今15%分位数以下，
自下而上精选个股；
3）“双低品种”：白电、小家电等细分赛道库存周期处于低位，家电行业长期配置占比不足2%，拥挤度较低，“政策底”向“销售底”过渡期间，重视地产链向后周期品种的传导；
4）拥抱产业浪潮：关注汽车智能化、数据确权等概念。
