近日，上海证券交易所上市审核委员会审核通过了星德胜科技（苏州）股份有限公司（以下简称“星德胜”）的IPO首发申请，招股说明书显示，星德胜自成立以来主要从事微特电机及相关产品的研发、生产及销售，产品主要应用于以吸尘器为代表的清洁电器领域。
从星德胜披露的招股书和公开信息看，其报告期内使用了较多的退休返聘人员和劳务派遣员工，这一方面使得星德胜可节省大量社保支出，但另一方面也令公司牵扯到相关劳务纠纷中。另外，星德胜在7个月内“低卖高买”越正机电反映的决策反复、定价公允性等问题也备受关注。最后，从业绩的角度看，星德胜今年三季度有陷入“增收不增利”的概率！
大量使用劳务派遣、退休返聘人员
报告期内，星德胜使用的退休返聘人员较多，根据招股书披露的社保缴纳情况所披露的人员情况，2020年至2022年末分别达600人、1041人、978人。
而根据住房公积金披露的情况则是，2020年至2022年末分别达599人、1041人、980人。
两个口径披露的人数不完全一致，原因并不是我们要细究的，但其反映出来的问题就是公司大量使用退休返聘人员。如果结合公司多个版本的招股书，还能看到公司2019年的退休返聘人员大约是149人。
也就是说，星德胜在报告期内出现急剧增加使用退休返聘人员的情况，好处是不用给这部人人员缴纳社保。
另外，星德胜报告期内还存在使用劳务派遣的情况，2020年达1946人，2021年为12人，此后2022年无使用情况。
根据天眼查披露，公司2022年年中牵涉到一起关于劳务派遣的诉讼当中，至今仍未结案。
图一：星德胜的一起劳务纠纷
来源：天眼查
综合上述信息看，星德胜大量使用劳务派遣、退休返聘人员，这无疑也加大了公司陷入诉讼/纠纷的风险。另外容易令人质疑的是，这是否存在规避缴纳社保的嫌疑？
7个月内“低卖高买”
越正机电成立于2000年12月，主要从事电机、电器的绝缘配件的研发、生产及销售。
2019年5月，星德胜将其持有越正机电的21%股权转让给侯传英（朱云舫母亲），49%股权转让给朱云波（朱云舫兄长，持有公司0.96%的股份）。招股书中，公司声称此举是为了越正机电的独立发展。转让之前，公司持有越正机电70%的股权，剩余30%由侯传英持有。
上述股份转让价格以越正机电净资产作为交易依据，最终成交价格为133.51万元。
此次交易前，越正机电曾进行一次分红，分红金额高达2600万元，其中星德胜持有70%股权分得1820万元，侯传英持有30%股权分得780万元，导致2019年末越正机电的净资产大幅减少。
时隔7个月后，即2019年12月，侯传英、朱云波又将其持有越正机电51%、49%的股权转让给星德胜，转让完成后越正机电成为星德胜全资子公司。这一次转让价格仍以净资产作为交易依据，成交价格为195.72万元，较7个月前提升46.74%。
越正机电2019年净利润为205.83万元，明显低于2018年323.44万元。在越正机电净利润较高时，低价出售给关联方，在净利润下滑时又以高价买回，且前后交易时间仅间隔7个月。
星德胜的此次交易，明显出现了决策反复、不清晰的情况，而在定价等方面也容易被诟病。
或“增收不增利”
由于下游吸尘器产品品类较多且更新迭代速度较快等原因，其配套使用的电机具有较高的定制化特征，星德胜积极参与客户的前期开发工作，能够做到与客户新品开发项目同步。经过多年潜心耕耘，公司在以吸尘器为代表的清洁电器领域已经拥有一批稳定的核心客户群，产品广泛应用于包括必胜（Bissell）、鲨客（Shark）、创科集团（TTI）、伊莱克斯（Electrolux）等知名清洁电器终端品牌。报告期内，公司主营业务收入分别为 16.3亿元、22.8亿元和 17.8亿元，净利润分别为1.39亿元、1.72亿元和 1.87亿元。
星德胜生产的微特电机产品在吸尘器细分领域中市场份额较高，处于行业领先地位。国家统计局、智研咨询的统计数据显示，2021 年中国家用吸尘器产量达到1.44亿台。根据公司2021年相关产品内销出货量测算，全国家用吸尘器年产量中25%以上的吸尘器产品使用了星德胜生产的微特电机。
2023年1-9月，星德胜营业收入预计约为137,000万元至144,000万元，同比变动幅度约为3.29%至8.57%；净利润预计约为12,600至14,000万元，同比变动幅度约为-5.43%至5.08%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润预计约为12,300至13,700万元，同比变动幅度约为-7.23%至3.33%。
而星德胜同样披露了1-6月的经营情况，如图二所示。
图二：星德胜2023年1-6月的业绩
来源：招股书
结合上述数据，大致可以推断：三季度公司营收将继续增长，但净利润/扣非净利润可能同比减少也可能同比增加，意味着公司三季度毛利率不排除同比下降的可能。
另外，2023年1-6月，星德胜经营活动产生的现金流量净额为9435.95万元，同比大幅下降46.85%。
公司称，主要系公司营业收入提升主要体现在2023年第二季度，大部分客户货款尚处在信用期内，导致经营活动现金流入同比有所下降。
综上来看，公司的二季度营收提升却不能及时回款，是否通过加大赊销的方式取得？三季度营收确定增长，但利润/毛利率仍有下滑可能，这是否是公司让利冲刺规模的结果？星德胜并没有回应。
