2018年末至今，A股溢价率总体呈上升趋势，已持续较长时间。2024年，AH溢价短期仍有扰动，长期收窄的可能性较大，尤其是进入下半年以后。当前溢价率较高的科技资讯业、必需性消费业值得重点关注。
AH股溢价指数长期走势
2007年7月9日，香港恒生指数服务公司发布恒生AH股溢价指数，该指数追踪在内地和香港两地同时上市的股票（内地称A股，香港称H股）的价格差异。恒生AH股溢价指数根据纳入指数计算的成份股的A股及H股的流通市值，计算出A股相对H股的加权平均溢价。截至2024年2月29日收盘，恒生沪深港通AH股溢价为153.79%，创2009年4月以来新高。（见图一）
图一：2006年以来恒生沪深港通AH股A指数、H指数、AH股溢价
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
2006年至今，恒生沪深港通AH股溢价走势可粗略分为七个阶段。AH股溢价上升的四个阶段：2006/1/5-2008/1/16期间和2014/7/24-2015/7/9期间，A股涨幅高于H股；2010/9/30-2011/9/26期间，A股跌幅小于H股；2018/7/3-2024/2/29期间，A股上涨而H股下跌。AH股溢价下降的三个阶段：2008/1/17-2010/9/29期间，A股跌幅大于H股；2011/9/27-2014/7/23期间和2015/7/10-2018/7/2期间，A股下跌而H股上涨。（见图二）
图二：2006年以来恒生沪深港通AH股溢价指数走势的七个阶段
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
2018/7/3-2024/2/29期间又可分为两个阶段，其中2018年末至2020年末，A股和H股均总体上涨；2021年初至2023年末，A股和H股均总体下跌。当前阶段持续较长时期，2024年可能出现反转，即H股表现好于A股，有望在下半年实现。
截至2024年2月29日，共有149家中国内地公司同时在A股和H股市场上市交易。
从溢价率分布来看，平均溢价率为128.07%，全部A股对H股均有溢价。溢价率低于25%的公司有8家，溢价率集中在25%-50%的公司有15家，合计占比15.44%；溢价率集中在50%-100%的上市公司最多，共有53家，占比达35.57%；溢价率分布在100%-150%、150%-200%、200%-300%的公司数量相当，分别有26家、20家、21家；溢价率高于300%的公司共有6家，其中最高的一家溢价率为675.95%，是金融业的弘业期货。
还可以看到，同一上市公司A股成交量/H股成交量的比值与AH股溢价之间呈正相关关系，即A股相对H股成交量越高，则A股溢价率可能越高。
A股相对H股溢价的原因
1、交易制度不同
A股市场与港股市场政策不同。总体上，H股市场化程度更高，价格涨跌幅空间更大，而A股受限制更多，一定程度上拉高了A股的股价或降低了A股的跌幅，从而促进A股对H股产生溢价。
2、投资者结构不同
A股散户投资者较多，而港股以机构投资者为主，60%以上为机构投资者。港股机构投资者中，国际投资者占比较高，为30%左右，香港本地中介机构投资者、港股通、中资中介机构占比分别为31.36%、23.77%、14.86%。因此，A股投资者和H股投资者对市场的看法和偏好存在较大差异。
A股投资者和港股投资者的风险偏好不同，因为港股市场中的国际投资者可选投资范围较大，从而对H股要求更高的预期回报率，导致AH股溢价增大。此外，H股投资者对公司基本面的了解程度低于A股投资者，因此，H股投资者给出的估值更低，以降低投资风险。
3、市场流动性不同
A股成交量大、换手率高，市场流动性充裕。而港股成交量小、换手率，流动性不足，从而H股投资者要求更高的回报以补偿流动性风险，促进AH股溢价抬升。如图13、14所示。
4、税收政策不同
根据国内A股的红利税规定，个人投资者持有股票所得的红利:对于持股期限在1个月以内（含1个月）的，股息红利按20%的税率缴纳个人所得税；对于持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，暂减按50%计入应纳税所得额；而对于持股期限超过1年的，暂免征收个人所得税。
但内地个人投资者和证券投资基金投资于港交所上市H股将面临20%的股息红利税。因此，在投资者持有股票1年以上的情况下，估值模型下，持有H股的价值相当于持有A股价值的80%，即因红利税收政策不同，A股相对H股存在25%的溢价。
5、市场分割
同时在A股和港股上市的公司，其基本面相同，但投资者在A股市场持有的公司股份不能拿到港股市场交易，同样，投资者在港股市场持有的H股也不能拿到A股市场交易。
A股溢价率未来走势展望
2018年末至今，A股溢价率总体呈上升趋势，已持续较长时间。展望后市，业绩方面，随着中国经济稳步复苏，A股和港股盈利能力均有望继续好转。流动性方面，2024年美联储将开启降息周期，尽管时点面临较大不确定性，但全年来看，美债收益率下行概率较大，中美利差倒挂程度有望收窄，有利于港股流动性增强。此外，随着港股通在港股市场上成交额占比逐渐上升，南向资金定价话语权增大，南向资金大幅净流入，有利于降低AH股溢价。2014年11月17日,沪港通股票交易正式启动，2016年12月5日，深港通正式开通，当前港股通占港交所市场总成交额的30%左右，且有上升趋势。（见图三）
图三：港交所成交额与港股通成交额占比
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
因此，2024年，AH溢价短期仍有扰动，长期收窄的可能性较大，尤其是进入下半年以后。由于A股和H股市场分割，不能自由流动，因此投资者可以选择的投资策略是买低卖高。如果溢价指数有上升趋势，则应该买入A股，卖出H股；如果溢价指数有下降趋势，则应该卖出A股，买入H股。其中，当前溢价率较高的科技资讯业、必需性消费业值得重点关注。
