深圳市强达电路股份有限公司（以下简称“强达电路”）主营业务为PCB的研发、生产和销售。公司日前完成申购。
根据公告，强达电路公布网上申购情况及中签率，本次网上发行有效申购户数为11312612户，有效申购股数为123684625000股。网上最终发行数量为1884.4万股，占扣除最终战略配售数量后发行数量的100%。本次网上发行最终中签率为0.0152355234%。强达电路股票代码为301628，发行价28.18元，发行市盈率24.98倍，参考行业市盈率33.94倍。按照此发行情况，强达电路原先预计募资6亿元的目标将缩水。
募资规模低于原计划
按照招股书披露的原本计划，强达电路此次IPO募资拟投向南通强达电路科技有限公司年产96万平方米多层板、HDI板项目，以及补充流动资金，本次发行的募投项目拟使用募集资金投入金额为60,000.00万元。按本次发行价格28.18元/股计算，预计强达电路募集资金总额为53,102.39万元，扣除预计发行费用约7,781.98万元（不含增值税）后，预计募集资金净额约为45,320.41万元（如存在尾数差异，为四舍五入所致），低于前述募投项目计划所需资金总额。
根据强达电路招股书，公司2021年至2023年营业收入分别为7.10亿元、7.31亿元、7.13亿元；净利润分别为6806.91万元、9090.07万元、9106.41万元。公司预计2024年1-9月营收57945万元至58880万元，同比上年增长9.25%-11.01%；净利润7600万元至7780万元，同比上年增长13.87%-16.57%。预计2024年营业收入为78,823.47万元，较2023年增长10.52%；净利润为9,927.57万元，较2023年增长9.02%。
要“脱颖而出”并不易
根据强达电路招股书，公司专注于中高端样板和小批量板业务，报告期内服务的活跃客户近3,000家。公司销售区域存在境内销售和境外销售，其中内销客户集中度较低，外销客户主要是专业的PCB贸易商，集中度相对较高。
根据强达电路招股书披露的信息，本次募投项目南通强达工厂主要定位为高多层板、HDI板等中高端小批量板。建成投产后，公司将新增年产96万平方米多层板、HDI板产能（多层板72万平方米、HDI板24万平方米），PCB产能将是现有产能的近两倍。
从全球市场的视角看，PCB行业竞争格局较为分散，生产厂商众多，是一个市场竞争充分的行业。
根据国金证券电子团队今年8月发布的名为《AI下的HDI：工艺难度升级带来弯道超车机会研报》的研究报告，PCB过去几年扩产过剩，市面上存在设备处于闲置状态。过去几年PCB行业进行了大面积的扩产（PCB公司融资上市加快、现金流购置固定资产加大）、储备HDI关键设备较多（如钻孔机，从大族数控的钻孔机营收可看到行业在2020和2021年进行了大规模的设备储备），当前行业还存在较多关键设备闲置，出现全面紧缺的可能性较低。
截至强达电路招股说明书签署日，我国A股上市公司中从事PCB制造的企业共有35家，已申报披露但尚未上市的其他拟IPO企业共有3家。
根据Prismark预测，2028年的全球PCB产值将达到904.13亿美元左右，2023-2028年全球PCB产值的预计年复合增长率达5.40%。但考虑到PCB的定制化属性，行业的发展不等于所有PCB厂商都能够受益。
PCB行业的增长与AI功不可没，AI领域开始加大对HDI这一PCB行业传统技术的应用，最为典型的代表就是英伟达GB200的产品中不仅在算力层使用了HDI工艺，同时在象征着高带宽、以往都采用高多层PCB的连接层也引入了HDI工艺。
不过，当前仅有个别终端客户在采用HDI方案上较为激进（如英伟达）。
根据国金电子的观点，PCB行业的定制化属性是极高的，设计掌握在客户端会导致非产业链中的厂商无法跟上这一代技术变化，也就是说有效竞争者是较少的。国金电子认为，在HDI细分领域发生变化时，应当抓住产业链中的核心参与者的成长机会，而不是关注边缘厂商。
PCB上市企业中，中富电路、金百泽、本川智能、迅捷兴、四会富仕、明阳电路、崇达技术和兴森科技等8家企业主营业务按照订单面积划分，且样板和小批量板营业收入占比较高。公司选取上述8家主要从事样板和小批量板业务的PCB企业作为公司的同行业可比公司。
不过，从今年资本市场对PCB公司的认可度和预期上，可谓大相径庭，在9月底开启的本轮全面A股全面大反弹行情以前，上述8家可比公司表现均不太理想，而从此次强达电路IPO募资未获预计规模来看，市场对此类PCB企业的投资看法仍较为谨慎。而另一边，诸如鹏鼎控股、东山精密、胜宏科技、深南电路、沪电股份等PCB行业核心企业则大受追捧，股价飙升，理由就是市场认为他们是当前关键核心产业链的核心供应商。
如，胜宏科技绑定海外AI算力大客户，主打高速通信HDI产品；生益电子绑定海外云计算厂商，主打高速通信高多层PCB，HDI的产品也在配合客户研发和批量；沪电股份绑定海外AI算力大客户和全球主流交换机客户，主打高速通信高多层PCB，HDI的产品也在配合客户研发和批量；深南电路绑定海外/国内AI算力客户和部分交换机客户、光模块PCB产品主流制造商，主打高多层PCB和部分HDI产品。
强达电路由于主要做样板和小批量板，客户结构更加分散，订单也更加零散，2020-2022年间，100万元以上的客户贡献了公司的主要收入，占比达到71.11%至76.17%之间，但这种客户数量却很低，仅占比在3.70%至5.55%之间。
综上，在今年8月初，记者曾向强达电路发去采访邮件，邮件提出了以下问题请强达电路解答：
1、公司的募投项目看似契合了AI的发展需求，但诚如国金电子所述，行业定制属性强，设计掌握在客户端，只有产业链中的核心参与者成长机会较好，可以说有点“赢家通吃”的特征，而公司客户结构更加分散，公司是否和行业核心企业一样，具有下游AI领域强大的终端客户做后盾？公司扩充近两倍的产能，风险是否较大？
2、PCB行业整体产能还是扩张性的，而行业的增长则是结构性的，若没有AI领域的需求拉动，或者说拉动作用不及预期，这是否意味着传统应用领域的需求可能已经处于增长停滞状态？是否意味着传统应用领域的竞争会更卷？
3、当前行业上市企业与拟上市企业还在不断增加，但横向整合的案例却并不多，公司如何看待这一现状？大量PCB企业上市，会否加大行业整合的成本和难度，从而加剧行业的竞争？
截至发稿，强达电路并未对记者的问题进行回应。不过，我们从其近期更新的招股书中的风险提示可见一斑：“随着近年来行业内领先的国内印制电路板企业纷纷建厂扩产，大型的印制电路板企业在批量板的竞争优势可能将愈发凸显，未来市场竞争可能加剧，导致行业加速洗牌，行业集中度逐步提升。公司专注于中高端样板和小批量板市场，与行业龙头企业相比，公司在业务规模、市场占有率等方面存在一定的差距，若公司未能持续提高技术水平、生产管理能力和产品质量以应对市场竞争，则存在因市场竞争加剧导致盈利下滑的风险。”
