近期，寒武纪（688256）被调入上证50指数激起市场较大关注，从规则上看，寒武纪被调入该指数并没有什么瑕疵，那争议是什么呢？又是哪路资金一路将寒武纪股价和市值“推入”该指数呢？
纳入指数符合规则
11月29日，上交所宣布，计划将市值2300亿的寒武纪调入上证50指数，于12月13日收市后生效。根据相关规则，沪市公司在成为上证50成份股之前，必须是上证180成份股，而寒武纪已在2023年11月24日达到这一标准。在上证180成份股的基础上，还需按照过去一年的日均总市值、日均成交金额进行综合排名，需位列前五十。
2023年11月29日至2024年11月29日的一年时间里，寒武纪大涨约290%，公司日均总市值约930亿元，日均成交额21.4亿元。两项指标均位于上证180成份股前四十九位、第十三位，故有资格入围上证50。因此，寒武纪成为上证50成份股，是符合规则的。由此，市场有一部分观点认为，指数编制的规则不合理，但该观点并不是本文讨论的重点，本文更关注的是谁在推高（说“炒作”也可以）寒武纪的股价，让其达到了调入指数的标准。
融资余额暴涨 被动资金进入
从可以跟踪的高频交易数据看，融资客持续加仓寒武纪。9月30日，寒武纪的融资余额暴增6.23亿元，该日收盘融资余额达17.91亿元，从此开始，其融资余额从10亿元出头，一路震荡向上，其中，10月18日突破20亿元，10月28日突破30亿元，11月29日已超36亿元。
9月以来寒武纪融资余额及融资净买入额变化情况（截至12月2日）
来源：Choice数据，股市动态分析制图
从定期报告发布的前十大股东及前十大流通股东的变化看，指数基金扩容也是助力寒武纪上涨的关键。就在成为上证50成份股前，寒武纪本已经是科创50、国证芯片指数的前五大权重股，也是沪深300的成份股之一。因此，一众与这些指数所挂钩的ETF势必将对公司予以配置。截至三季度末，寒武纪前十大股东名单中拥有华夏上证科创板50成份ETF、易方达上证科创板50ETF、华夏国证半导体芯片ETF、华泰柏瑞沪深300ETF；同一时间点，持股公司市值最多的10只基金中，有8只为科创50、沪深300、国证芯片有关的ETF。所以，一批增量资金被动流进寒武纪，并对最终股价形成正向影响。
以上只是可以从公开数据跟踪的资金，还有一些无法跟踪的资金（例如游资、私募等）具体是怎样变化的，那就无法知晓了，但可以肯定的是，寒武纪股价的暴涨，是多股力量共同推动的结果。
有趣的是，寒武纪于7月26日召开第二届董事会第二十次会议，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，同意公司使用自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购。回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过297.77元/股（含），回购资金总额不低于人民币2000万元（含），不超过人民币4000万元（含），回购期限为自董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内。
根据公告，截至2024年11月30日，公司尚未实施股份回购。10月份以后，寒武纪股价加速上涨，就没低于回购价的时刻，难怪有股民戏言称，市场是不给寒武纪回购机会啊！
业绩与市值严重不匹配
市场对寒武纪的争议主要集中在市值和业绩严重脱钩的这点上。作为一个年年亏损的企业，寒武纪市值却高达2300多亿，这引发了市场对其是否形成巨大泡沫的质疑。
截至12月2日收盘，寒武纪报收562元，总市值达2346亿元。估值方面，公司市净率升至45.66倍，三季报的市销率高达303.78倍，即使按2023年营收计算的市销率也高达79.27倍。2020年至2023年及2024年前三季度，寒武纪营收仅实现4.59亿元、7.21亿元、7.29亿元、7.09亿元、1.85亿元。2020年上市以来，公司扣非净利润累计亏损幅度已超40亿元。2024年前三季度，公司营收仅为1.85亿元，但寒武纪三季报扣非净利润依然亏损8.62亿元。
总的来说，寒武纪的业绩实在是乏善可陈，以至于今年三季报，众多券商分析师抓住存货和预付款大增的这一“亮点”来做文章。
例如，中航证券在研报中写道：“公司在三季度购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长，达11.28（24Q2为6.14亿元，23Q3为1.64亿元）亿元，主要系经营性采购支出增加所致。公司存货水位随着采购增长而增加，达到10.15亿元（24Q2为2.35亿元，23Q3为2.47亿元）。我们认为，公司积极备货或能说明产品得到客户认可，且需求旺盛，有望保障公司业绩快速增长。”
另一方面，寒武纪的研发投入极高。统计显示，2020至2023年，公司研发费用分别高达7.68亿元、11.36亿元、15.23亿元、11.18亿元；2024年三季报显示，公司研发费用仍高达6.59亿元。
数据表明，寒武纪总营收较小，距离覆盖研发支出都较远，但研发投入大这一点市场并不会过多诟病，重点是投入产出的问题，即商业化痛点是寒武纪需要面对的。
2017年到2018年，寒武纪一度依托华为海思，取得终端智能处理器IP授权业务，并实现销售金额为771.27万元、1.14亿元，占主营业务收入比例分别为98.95%、99.69%。2019年，寒武纪对华为海思终端智能处理器IP授权业务销售金额下降至6365.8万元。此后，华为选择自研昇腾910和昇腾310两款AI芯片，未与公司继续合作。一来一去间，寒武纪失去了大客户，还因此使得原本担纲公司营收主力的ip授权业务变更为智能计算系统集成。此外，由于华为自研昇腾310芯片，也使得公司的思元290芯片在市场上又多了一位竞争对手。
此外，拥有华为海思背景的关键人物梁军也于2022年上半年出走。
走在裁员路上
寒武纪作为一家科技企业，研发行不一定赢，研发不行大概率要输，它的研发成果情况如何呢？
2024年上半年末，寒武纪累计申请的专利为2,689项。按照专利地域可分为：境内专利申请1,723项，境外专利申请675项，PCT专利申请291项；按照专利类型可分为：发明专利申请2,613项，实用新型专利申请39项，外观专利申请37项。公司累计已获授权的专利为1,369项。按照专利地域可分为：境内专利972项，境外专利397项；按照类型可分为：发明专利1,296项、实用新型专利37项，外观设计专利36项。此外，公司拥有软件著作权64项；集成电路布图设计6项。
但从研发人员数量变化看，寒武纪从2022年末开始便明显减少，2021年末，公司拥有1213人，2022年上半年末为1207人，2022年年末为1205人，2023年上半年末为980人，2023年年末为752人，今年上半年末为727人。
而寒武纪的总员工，2021年年末为1797人，2022年年末为1508人，2022年底为1516人，2023年年末为999人。2023年上半年末和今年上半年末都没有公布，但根据半年报里研发人员这两个时间点占比分别为77.47%和74.79%，可以推算出总员工数分别约为1265人和972人。
寒武纪员工总数及研发人员数量变化
注：2023年上半年末及2024年上半年末职工总数为推算数据。来源：Choice数据、公司公告，股市动态分析制图
也就是说，实际上寒武纪这两年已经走在了裁员的路上。与2022年末相比，今年上半年末，公司职工总数减少大约35.88%，研发人员减少约39.67%。
