与光模块等AI产业链的火热相比，如今的白酒板块在A股可谓“冰火两重天”中正经历冰点的代表性行业，连茅台这个行业最后的堡垒，其股王之位近段时间也频频被寒武纪、源杰科技等AI个股夺去。然而，万物皆有周期，正在经历周期低谷的白酒产业链，有没有什么变化呢？

4月28日盘后，酒类流通第一股华致酒行（300755）发布了2025年年报和2026年一季报，业绩正如预料的那般正在经历低谷的阵痛，然而除此之外，财报却体现出来了诸多积极的变化，如财务健康度大幅提升、经营质量触底回升等。

此外，根据财报，经历了2025年的深度调整，白酒行业正处于底部震荡筑底过程，2026年有望逐步进入修复通道，具体到酒类流通领域，2025年行业整合进程显著提速，呈现头部企业份额提升、中小主体逐步出清的竞争格局，与白酒行业“存量竞争”的特征相匹配，行业竞争从价格、渠道竞争，转向综合能力竞争。

减值出清，去库显效

根据财报，2025年公司实现营收58.95亿元，实现归母净利润-3.69亿元，实现扣非归母净利润-4.41亿元，营收回落主因行业持续低迷及主销名酒市场价格下降，亏损主要源于审慎计提资产减值损失3.05亿元（其中存货跌价准备3.02亿元）；2026Q1公司实现营收22.14亿元，实现归母净利润0.53亿元实现扣非归母净利润0.53亿元。

坦率地说，这份业绩和白酒行业在谷底的现状是匹配的，但在业绩之外，更多的积极变化已在体现：

1）2025年，公司主动加大去库存力度。2025年累计清理低效库存8.76亿元，年末存货较年初下降27%至23.83亿元，预付账款同步压降52%至6.86亿元，经营性现金流净额逆势增长72%至7.52亿元，资产负债率下降13pct至41.26%。2026Q1，公司经营性现金流延续了良好的趋势，净额达7.22亿元，同比增长72.77%，资产负债率更进一步降低至31.33%。

2）费用管控及人员优化初见成效。2025年销售费用率为4.99%（同比减少0.39pct）管理费用率为2.18%（同比增加0.54pct），财务费用率基本持平。公司持续优化薪酬与人员结构，加大低产出人员裁撤力度，销售人员由年初的925人精简至年末的654人，费用管控效果显现。2026Q1销售/管理费用率分别为3.65%/1.17%，同比下滑1.03/0.11pct。

种种迹象表明，虽然短期报表承压，但库存结构优化、财务杠杆降低，增强了公司抵御行业持续波动的能力。未来，随着市场行情趋稳和库存良性化，存货跌价对报表的影响将逐渐减小。

为何取得积极变化？

面对行业挑战，公司明确了“酒类新零售连锁品牌+保真名酒供应链服务平台”的核心战略，以“用户第一，客户至上”的理念，主要做了包括但不仅局限于以下的变革：

1）渠道布局方面，公司重点推进华致（名）酒库、华致优选两大核心业态的招商加盟，持续完善门店网络布局，推动华致酒行、华致（名）酒库、华致优选三大门店业态协同发展、优势互补。

2）在消费场景创新方面，公司积极探索业态融合新模式，华致酒行融合“名酒+高档餐饮+文娱生态”元素，打造集产品品鉴、商务社交、沉浸式体验于一体的高端一站式消费空间。同时，以华致（名）酒库、华致优选为发展抓手，坚持标准化零售门店核心发展方向，依托数字化赋能与高效运营机制，推动渠道运营向精细化、规范化、规模化升级。

3）供应链方面，平台聚焦行业痛点，围绕“保真溯源、数智高效、全品类供给、全链路服务”四大目标推进建设，对内支撑全国连锁门店稳定运营；对外为烟酒店、商超、餐饮、电商等B端客户提供一站式酒水供应链解决方案，推动公司由传统酒水流通商向行业领先的保真供应链服务商转型。

4）即时零售业务方面，巩固“最快15分钟送达”的服务优势，充分满足家庭聚会、应急用酒、节日礼赠等多元化即时性消费需求，坚持以客户为中心，全力构建“产品+服务”“线上+线下”“店内+店外”的“新零售3+”消费生态。

5）品牌建设方面，公司先后荣获中国酒类流通协会颁发的“酒类零售连锁行业十年（2015-2025）特别贡献企业”“酒类零售连锁行业十年（2015-2025）领军品牌”、证券之星“卓越品牌奖”、经济观察报“新消费场景开拓奖”、汾酒全球经销商大会“突出贡献奖”等多项荣誉，品牌影响力持续扩大。截至报告期末，公司品牌价值达359.15亿元，充分印证了公司战略体系在行业低谷期的长期价值，也彰显了公司在酒类零售连锁领域的领军地位。

公司2025年逆势新增连锁品牌门店数量417家，其中华致优选200多家，连锁门店即时零售交易较2024年同比增长106%。

行业将渐进式修复，龙头率先受益

最近股市流行这么一句话：不要光站在那里，要站在光那里。这句话显然把如今的股市的热度分化情况高度且形象地概括了起来。如果说光模块等AI产业链是盛夏午后的阳光，那以白酒为代表的消费板块就是冬天里的黑夜了，连茅台这个行业最后的堡垒，其股王之位近段时间也频频被寒武纪、源杰科技等AI板块个股夺去。

然而，万物皆有周期，仅仅5年前，当全市场追捧白酒等消费板块的时候，其热度不也和如今的AI相似吗？经历过牛熊周期交替的老股民都知道，买在谷底变化时，卖在高处狂躁时，如今正在经历周期低谷的白酒行业，如何看待？

广发证券食品饮料团队近期发布的报告有几点判断值得一看：

（1）对比2012-2014年，白酒行业本轮业绩下修已至尾声，白酒板块或将从“左侧”走向“右侧”，盈利预测企稳后有望步入上行通道，投资将从绝对收益思路向相对收益转变。一线城市房价与茅台批价的同步性亦较强。

（2）若本轮一线城市房价企稳上行，在财富效应的带动下，高端酒有望进入价格上涨通道。

（3）行业集中度持续提升，CR5仍有较大空间。过去二十年，上市公司营收和利润占比持续提升。根据统计局数据，2005-2024年白酒上市公司营收占白酒行业营收比例从27%提升至56%，白酒上市公司利润占白酒行业利润比例从27%提升至66%。预计下一个十年上市公司的营收和利润占比会继续上行，且上市公司之间的分化会加剧。

华致酒行也在财报中称，综合2025年行业运行情况，酒类行业逐步走出深度调整阶段，未来有望渐进式修复。具体到酒类流通领域，华致酒行表示，2025年行业整合进程显著提速，呈现头部企业份额提升、中小主体逐步出清的竞争格局，与白酒行业“存量竞争”的特征相匹配，行业竞争从价格、渠道竞争，转向综合能力竞争，具备品牌、渠道及供应链等综合竞争优势的龙头企业，将率先受益于行业复苏进程。

长城证券近期对华致酒行的财报发布了点评报告，报告称，公司2025年大额减值风险已基本释放，经营端在去库存和现金流改善方面取得积极进展，负债率持续下降，华致优选新品类有望贡献增量。

（本文完）