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2017年第43期
出版日期:2017-11-10
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出版日期:2017-10-27
2017年第16期  2017-04-28出版
【封面文章】消费龙头抱团 投资逻辑再梳理

      不得不说,消费股的表现着实令人惊喜!特别是在近期大盘下跌的背景下,他们走出独立走势,一批消费白马股的股价纷纷创新高。 相关统计显示,今年一季度以来,消费白马股平均涨幅14%,同时基金自2016年一季度以来对消费白马股的仓位不断提升。 回顾A股历史上,此前共有三轮消费股行情,其驱动力都各不相同。2005年6月至2007年10月牛市期间,消费行业中白酒、食品饮料、纺织服务等个股表现明显强于上证综指,尤其是白酒行业涨幅达1122%。这一时期的消费行业上涨,主要由于经济繁荣、需求旺盛,各行业盈利高增长。 2009年8月至2011年4月,我们迎来第二轮消费股行情,这期间主要表现为白酒领涨。2009年8月之后,随着通胀回升,货币政策出现收紧预期,市场从牛市转向震荡市,这一时期,经济从复苏进入繁荣,社会消费零售总额增速,CPI增速同步上行,消费板块全面上涨。 第三轮消费股行情出现在2013年1月至2015年1月期间,在消费升级的背景下,传媒游戏、体育、医疗服务等为代表的新兴消费服务需求增加,这些板块也大幅上涨。 本轮消费行情与之前的不同之处在于,2016年以来消费板块上涨核心源于盈利改善,行业盈利的改善推动估值修复,可以说这一轮行情赚的是盈利的钱。 那么,经过这一轮声势浩大的上涨后,消费板块的估值如何?国金证券认为,消费板块的分歧很多时候来自对估值的认识,目前消费板块中龙头公司静态市盈率相比2010-2011年并不高,所以从其他板块流入消费板块的资金并不认为这些板块估值太高。但考虑到白酒等行业的业绩增速已经下降,如果用预测市盈率衡量,其实消费板块的估值已经超过2010-2011年,仅次于2006-2007年,所以很多老的消费投资者认为消费板块的估值已经比较贵了。 但是,通过数据的对比,国金证券得出这样的结论:以静态市盈率PE(TTM)为指标,从静态估值角度来看,此次消费行业估值还不算太高。同时,从国际对比来看,虽然饮料、家电、医药等板块的整体估值中位数远高于国际市场,但龙头公司的估值并不比国际市场高。(详见第8页《以史明鉴 如何看待消费白马股抱团?》) 因此,从目前的情况来看,消费品还未到卖出时,那么,我们何时需要对大消费保持警惕?申万宏源总结了历史上强势股补跌的三种情景:基本面趋势变坏、流动性趋紧和基金降仓。 他们认为,年度之交的四季度和一季度是公募大量换仓的时间窗口,因此当前二季度调仓压力较小。按照历史经验,当白酒、白电和小家电等前期强势板块开始补跌,且补跌幅度过普遍超过10%时,我们就该开始对消费股保持谨慎了。(详见第11页《投资逻辑再梳理:未到卖出时》)

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