外资持续买入 期待春季行情   ◆二月份策略：节前加仓 配置三个方向  每年这个时候，卖方都会鼓吹A股有春季行情，多数时候我们将信将疑，但从估值、政策、市场情绪以及资金层面来看，今年我们同样对春季行情有所期待。操作上，建议从三个方向来选择，第一个是热点题材中的新基建和春节主题，第二个是超跌的高股息蓝筹，包括MSCI和罗素富时标的。第三个是券商股。 ◆二月股指运行区间：2400点-2650点 60日均线是熊市里一条重要的压制线。2018年股指有几次触及都无功而返。这一次可能不一样，因为有增量资金进来了，有可能会站稳。但指数目前还受两股向下力量牵引，一是临近上方多条压力线，二是前期下方两个跳空缺口。 ◆二月投资组合：特锐德（300001）、华能水电（600025）、中国电影（600977）、巨化股份（600160）、富安娜（002327）、招商蛇口（001979） 二月份策略：节前加仓 配置三个方向  2018年12月内参中我们提到，12月份的不确定性因素较多，所以建议投资者谨慎，待经济工作会议之后行情可能会明朗一些。在今年1月的内参中，我们给出了明年A股的投资策略，认为明年会有一波大反弹，并给出了5大理由，但时间点不好把握。回过头来看，12月19日大盘还维持在2560点以上，经济工作会议之后开启下砸模式。在1月份市场进入节前政策真空及资金紧缺阶段，大盘创下2440点的股灾新低点后节节走高，节前红包令人欣喜。 每年到这个时候，卖方都会鼓吹A股有行情，俗称“春季躁动”。以往我们是不太相信的，一是预期太一致，怎么可能让每个人都赚到钱，二是理由总是很牵强，永远是先谈经济在谈股市，经济好了股市就好了，经济数据偶有上佳表现股市就会大幅反弹，却不知金融周期和经济周期不同；三是历史数据也没有特别强的规律。从过去4年的表现看，剔除掉2015年的大牛市行情，上证指数每年第一季度的表现是好一年坏一年，2016年一季度跌了16个点，2017年涨了9个点，2018年下跌了3.8个点。 但今年可能有些不同，我们同样对春季行情有些期待。首先，还是从最基础的估值谈起。截止1月21日，上证指数市盈率为10.75倍，深成指是21.67倍，创业板是28倍，均在历史底部区间内。分行业看，万得一级行业中，除了航空运输和机场，其他28个子行业都低于历史中位数水平，其中已经在历史最小值附近的有煤炭开采、钢铁、水泥、汽车整车、白电、酒店、造纸、中药、环保、电子和传媒等行业。低估值不代表一定会上涨，但却能提供安全边际，只有在底部收集到足够便宜的筹码，未来才有获取大收益的可能。 其次，从资金层面看，当前市场出现一个有趣的现象，外资在不断的买买买，而内资却在旁观望，甚至在跑步出场。截止1月18日，1月份外资已经流入341亿元，近3个月以来流入A股的外资规模就超千亿元。而国内机构似乎没有出手买入，反而借题材拉升出货，以近期炒作力度最大的5G为例，东方通信是妖股就不说了，连通宇通信、长飞光纤这些中小票都有30%以上的涨幅，而作为最受益的设备商中兴通信却逆势下跌；再比如上证50中的其他标的，如年初的中国平安，以前牛市时15倍的估值一天资金可以买入600多个亿，现在10倍左右估值资金反而持续净流出。这些大票本来就是机构票，在年底资金紧张，机构可能有赎回的压力而被迫减持流动性好的股票而已，而外资不用年底结算收益准备过年，他们的流入看的是未来3-5年。另外，场内两融也在不断新低，目前仅剩下7474亿元，为股灾以来的最低点。两融也是情绪性指标，这样的走势也显示出目前国内投资者信心非常脆弱。不过，往往越是这种时候，机会越大。 再者，目前市场已经反映了绝大部分利空消息，唯一没有完全消化的是高商誉这块雷区，本轮破新低也是因为不断有上市公司高商誉地雷被引爆导致的。业绩预告会在1月中下旬进入高峰期，根据规定，业绩较上一年增长或下降50%以上是必须披露预告的，所以，最迟1月底市场会有给出方向。而且，从最近爆出来的方正电机商誉减值事件看，一个跌停板后就开始站稳，如果未来更多暴雷的公司能快速站稳，后市就乐观许多。 最后，政策预期回升。通常春节后两会召开在即，政策密集出台的预期及落地有助于提振市场情绪，投资者“春节前”布局心态更为积极。2019政策维稳来的更早，基建补短领域的项目批复超出市场预期。市场对今年最大的预期是财政政策能更加积极，减税规模和力度会更大，预计随着节后“两会”市场改革预期被逐步证实，A股活跃度会相比以往显著提升。 配置上，我们建议关注三个方向：第一个是热点题材，两个细分方向，一个是新基建主题，最近炒的很火，可能短线有回落的可能，但里面一些确定性受益的分支以及个股要持续跟踪，回调要大胆介入，比如特高压板块的平高电气、许继电气和特变电工；5G板块中的中兴通讯、通宇通讯、深南电路等；轨交板块中的中国中车、中国铁建。工业互联网短期出业绩难度较大，现阶段先当热点炒作，这个版块也是新基建主题中唯一还没有炒到的。另外一个是春节主题，主要是电影类，因为容易出爆款产品，引发标的炒作，推荐中国电影、横店影视。 第二个是高股息的蓝筹股，也是两个细分方向，一是最近基本面没出异样但股价又大幅回落的标的，一方面今年股息率会相对提升，另一方面，机构春节前出货可能是迫于赎回压力或者结算受益而已，年后有资金回流的预期。另一个是MSCI、罗素富时等标的中的高股息标的。 第三个是券商股，这个逻辑前面一起谈过了，如果市场起来，少不了券商股的羹。如果没起来，目前券商股的估值也摆在那里，向下空间也不大，耗的只是时间而已。券商股要么投中信证券这种龙头，要么买哈投股份、光大证券这些破净值的标的，操作上 每个月固定日期定投就好，最终收益不比定投指数基金差。 二月股指运行区间：2400点-2650点 上期内参中，我们从长、中、短三个周期分析了上证指数未来的走势，对2019年大级别反弹抱有较高期望。但同时，我们提到，短期市场在按照悲观浪型走势在运行，3578点的下跌一直都在运行大A浪调整，2449点反弹只是完成D小浪反弹，后续会创出新低。从过去一个月的表现看，上证指数在创下2440点的新低点，随后外资超底持续反弹，截止1月24日累计上涨3.47%，深成指累计上涨3.29%，创业板则下跌0.65%。 从日k线看，目前上证指数围绕60日均线波动。熊市里有一条重要的压制线，就是60日均线，2018年股指都有几次触及，都无功而返，去年10月国庆后，曾站稳几天，但很快又被美股打下来了。但这一次可能不一样，因为有外资在不停的买，有增量资金进来了，截止1月18日，今年北向资金流入A股的规模已经达到341亿元，且有加速上涨之势。如果外资还继续持续流入，同时，内资机构春节后资金若能回流，且市场风险资金能回暖，完全可以站稳60日均线并开启一波大的反弹行情的。 但是，突破60日均线后，大盘将面临两个向下力量牵引，第一个是上方的多条均线反压，日k线级别是半年线，压制力度肯定是要高于60日均线的，当前压力点是2649点，周K线级别是20日均线，压力位为2617点，月K线级别是5个月均线，过去一年上证无论怎么反弹，都在5个月均线下运行，压力位为2620点。第二个是下方有两个跳空缺口，一个是1月7日的2511.32点-2511.51点，一个是1月9日的2531.35点-2536.16点，第二个缺口后面回补了一大半，没有补全，还是留下0.25个点的缺口。缺口再小也是缺口，回补只是时间问题，如果本次没有外资增量资金搅局，存量市场背景下补回的速度会很快。所以，未来投资者需要观察两个关键点，一是外资持续流入的力度如何？二是政策上是否会出现大的刺激政策？ 创业板本轮反弹显著弱于上证指数，主要与资金结构有关。三点确定一个半圆，创业板从历史低点585点起，每个阶段低点大致能落到同一个半圆弧上，去年10月19日的低点1188点也刚好在上面。从波浪理论看，创业板自去年4月份的1918点下来，到6月22日走完了A调整浪，6月22日-7月25日为B反弹了，随后运行到10月19日是C调整浪，如果将11月16日之前的这段看做D反弹浪，那么目前创业板应该运行的是最后一波下跌浪，结合高商誉这可大地雷，大概率会跌穿前期1188低点。只是时间不确定。 工业互联网：新基建分支之一   工业互联网是新基建主题之一，后续需要重点留意，因为从新基建的各个分支看，特高压、5G、轨交等领域都已被炒作一番，唯独工业互联网还是尚未启动的板块。 工业互联网是指通过互联网将工业系统中的智能物体、工业互联网平台与人相连接，将传感器和其他现金仪器仪表嵌入各种机器，收集和分析海量数据，用于升级机器性能，并提升整个系统和网络的销量，针对不同的场景构建大量的模型，结合大数据、云计算技术，实现生产的只能话和资源优化配置，提高效率与生产力。国家2025年制造计划更注重生产环节的“硬实力”，而工业互联网则注重“软实力”。它强调的是要将互联网与机器设备相机和，进而提升运转销量，减少停机时间和计划外故障。 虽然我国是制造业大国，但长期处于全球产业链中低端，产品附加值较低，生产成本偏高，研发费用偏低。同时，发达国家纷纷表示本国工业在升级，所以国家建设工业互联网的直接原因是对内产业升级。但另一方面，我们也观察到，国内人口红利正在逐步消失，2017年出生人口减少了60万，2018年出生人口规模预计会减少100万以上，从人口结构看，近10年15-29岁的劳动人口占比持续下降，从2010年的70%下降至2017年的66%，人力成本高涨也导致国际代工业务逐渐向东南亚等成本洼地转移，因此实际根本原因是国内人口红利在减少。 传统几天是利用钢筋水泥混泥土，提供社会发展的一些必要硬件设施，进而提高生产效率。而新基建同样是提高效率，只是利用的是“高科技”，5G和特高压如此，工业互联网更如此。据美国GE测算，如果能让特定行业生产环节效率提升1%，未来15年将带来数百亿美元的节省量。如航空、电力、医疗、铁路和石油与天然气，将分别节省300亿美元、600亿美元、630亿美元、270亿美元和900亿美元。 近日工信部印发了《工业与互联网网络建设及推广指南》，当中明确提出，要构筑支撑工业全要素、全产业链、全价值链互联互通的网络基础设施为目标，卓立打造工业互联网标杆网络、创新网络应用，到2020年形成相对完善的工业互联网网络顶层设计。此次指南的出台，算是政策上的一次红利。 投资方面，工业物联网的基础是大数据和云计算，因此核心标的可从上述两个领域选。我们建议关注软件龙头中国软件，大数据龙头东方国信，云计算龙头中科曙光。另外，可适当关注同有股份、浪潮信息等。 煤炭钢铁：短线上涨逻辑在哪？ 近期煤炭钢铁再度上演煤飞色舞，煤炭钢铁的上涨逻辑从2016年的供给侧改革开始，已经被市场验证了好多次，为什么还会继续上涨，此次上涨的逻辑在哪？ 煤炭方面，我们认为主要有两个点，一个是突发事件，1月12日陕西省神木市百吉矿业李家沟煤矿发生重大事故，陕西省政府将对全省煤矿安全进行大排查。同时国家煤矿安监局也下达了文件，责令全国采深超千米的煤矿业都要停产检查。前11个月，陕西省煤炭增量为4918万吨，占全国同期的63%，是国内主要的煤炭增量来源，而且此次事故又是发生在采集主力区域陕西榆林。市场预期对煤价有反弹刺激。 二是煤价四季度煤价环比大幅下跌，从10月底的670元/吨下降至目前约577元/吨，跌幅14%，目前正是燃煤旺季，需求端有较强支撑。 钢铁方面，主要逻辑有5个，一是需求端，随着小寒节气的到来，全国大部分地区均已步入冬季，钢铁行业下游施工地方均已停工，但市场表现出来的需求持续旺盛，在供给同比增加的情况下，总库存仍然低于去年同期。 二是去年四季度，市场预期钢铁行业环保限产力度趋于放松，供给有大幅上升可能，但实际上环保限产退出并没有导致钢材供给大幅提升。 三是在供给没有大幅增加，需求没有大幅萎缩的背景下，钢价表现十分坚挺超出市场预期。原来市场预期钢价将跌破3500元/吨，最终是在3800元/吨附近止跌回升并围绕这一水平震荡。 四是分红较高。钢铁股在业绩向好的年份分红一般都高，2018年前三季度钢铁公司业绩普遍不错，而且四季度钢价表现又超出预期，加上1-2月是上市公司披露业绩预告的高峰期，市场有业绩高增长的预期。 五是政策加持，近期工信部强调，禁止钢铁、水泥、平板玻璃等新上项目扩大产能。 整体而言，煤炭钢铁除了上面的逻辑，其共同的逻辑还有低价、低位和低估值，在新基建炒作进入尾声，市场亟需一个新的、安全边际较高的板块承接，同时，近期我们观察到，市场除了外资再买外，其他机构资金并没有大规模入场的迹象，若最终踏空，煤炭钢铁可能会是他们最佳配置方向。 投资方面，煤炭建议关注中国神华、陕西煤业、潞安环能等，钢铁建议关注方大特钢、韶钢松山、三钢闽光等。 二月投资组合参考 2019年1月《内参》投资组合表现： 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 深南电路 002916 15.79% 18.01% 4.69% 13.32% 中兴通讯 000063 0.05% 4.47% 4.69% -0.22% 中信证券 600030 11.74% 13.30% 4.69% 8.61% 华兰生物 002007 0.82% 3.44% 4.69% -1.25% 春秋航空 601021 0.65% 1.39% 4.69% -3.30% 七匹狼 002029 -0.94% 3.62% 4.69% -1.07% 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2018年12月26日至本月内参发布日2019年1月24日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2019年2月，我们建议投资组合包括：特锐德（300001）、华能水电（600025）、中国电影（600977）、巨化股份（600160）、富安娜（002327）、招商蛇口（001979） 1、特锐德（300001）：国内最大充电服务商 受益新基建投资 推荐理由：1）充电业务实现盈亏平衡。虽然充电桩比例提升，但由于利用率不高，加上充电设施建设涉及“车、电、网、地、桩”等5个环节，天然存在垄断性，对充电运营商提出挑战，充电设施建设投资性价比低，亏损周期长，而公司却能在短时间4年内实现盈亏平衡实属不易。2017年该业务亏损2亿元，已经是第四年亏损，但亏损在不断收窄，2018年半年度时充电板块亏损3千万，到三季度末，前三季度亏损4千万，三季度单季亏损仅有1千万元，全年公司预计该业务可达到盈亏平衡。 2）电力设备业务受益新基建。公司传统电力设备以户外箱变设备为主，户内开关柜等为辅。过去三年整体表现稳定，2018年上半年实现营收17.8亿元，同比增长20.2%，毛利润5亿元，同比增长22%。 从政策上看，国家能源局计划“十三五”对配电网投资不少于2万亿元，即便是2017年电网投资出现下滑，但在配网方面仍然维持正增长，随着充电桩布局深入，配网结构优化及农网升级改造会加速，相关配点设备需求有望持续提升。而在轨交方面，国内铁路及城市轨交均处于快速发展期，2014年以来铁路每年均保持8000亿元以上的投资额，按照十三五规划，到2020年整体复合增速接近20%。公司的箱式电力设备在国内铁路、电力、煤炭等领域市占率均排第一名，本身就享有行业自然投资增长红利，今年宏观经济下行已是一致预期，积极财政政策背景下，轨交、电网及充电设施投资将成为新增长点，政府投资肯定会超预期，公司电力设备产品有望放量。 3）电力设备订单充沛。从订单量看，公司今年上半年签订了模块化变电站30个订单，全年公告的中标大型项目共计8项，累计合约金额5.8亿元。 操作策略：充电桩业务规模上量后，随着利用率提升，利润弹性非常大，公司电力设备在国内铁路、电力等领域排名第一，有望充分受益。近期公司股价高位回调超10%，向上走势完好，操作上建议在60日均线处低吸。 2、华能水电（600025）：2019年资本开支迎拐点 推荐理由：1）澜沧江水电开发龙头。公司主要负责澜沧江的水电开发。目前公司拥有水电装机2109万千瓦，水电装机规模仅次于长江电力4549万千瓦，是国内装机规模第二大的水电上市公司。 2）2019年起迎来资本支出拐点。公司拥有澜沧江全流域开发权，除大朝山电站外，其余电站均由公司全资开发，澜沧江的下游电站大部分在2014年之前就开发完毕，目前公司开发的是上游云南段，装机密集投产期是2018-2019年，预计今年投放后装机规模将提升至2321万千瓦，剩余的部分位于西藏段，开发难度及消纳问题，短期内难以开工，换言之，2019年将是公司资本大幅开支最后一年，随后业绩进入兑现期。 3）电改+西电东送，促进需求端底部回升。2016年之前云南省的电力供给大于需求，但自2017年开始用电需求持续提升，据测算，未来三年云南省内新增装机年均增长仅1.46%，而需求增速却达到9.15%。同时随着新建特高压外送通道投运，公司新投产直接对接外送至深圳的特高压直流工程，电力需求端消纳不存在问题。 操作策略：公司股价已经摆脱底部震荡走出向上趋势，水电股抗风险性强，现金流稳定，是长线防御性品种，建议长线投资者关注。 3、中国电影（600977）：春节档票房可能超预期 推荐理由：1）行业增长仍有较大空间。2017年全国人均观影次数为1.17，长期看，我国人均观影人次对比韩国3.5次和美国3.8次，仍然有增长空间。 2）政策垄断成就电影发行龙头。公司是目前国内唯一全产业链覆盖的影视公司，业务主要分为影视制作、电影发行、电影放映和电影服务四块，其中发行是公司第一大主业，目前整个中国进口电影的发行环节，由中国电影和华夏影院两家公司包揽，存在非常强的政策保护壁垒。由于进口片质量稳定且公司覆盖一半的份额，该部分营收未来增长确定性强。 3）院线放映数量全国第一。从市占率看，万达院线数量排名第一，中影排名第四，但如果将公司控股和参股的7条院线合并计算，2017年公司的票房市占率高达28%，超过万达。从盈利能力看，院线放映是公司第二大业务，不过毛利率仅为24%，近五年最高也才28%，离万达稳定在32%以上的毛利率还有较大改善空间。 4）真实净利润可能被低估。公司折旧摊销费用占2015-2017年扣非净利润分别为85%、89%和79%，主要是公司的折旧年限以及长期待摊费用的摊销期限只有5年，而同行业的万达电影分别为35-40年、10-20年，上海电影分别为40年和5-10年，可以说公司的折旧政策十分激进，短期可能会压缩利润，但5年折旧完成后利润可能进入加速释放期。 操作策略：每年春节档是影视类个股的上涨黄金期，今年春节档有多部优秀电影上映，预计会出现爆款影片，对影视个股形成利好刺激，建议投资者做一波反弹，节前买入节后若冲高就走。 4、巨化股份（600160）：氟化工巨头受益制冷剂价格上涨  推荐理由：1）制冷剂下游需求稳定、供给端继续收缩。供给端看，公司第二代制冷剂国内第一，第三代国内和国外都是第一，2019年起欧美第三代制冷剂将逐步退出，国内第二代制冷剂2020年产量会再削减20%，同时因配额制以及环保政策压制，将倒逼中小厂退出。需求端看，2018年前11月空调单月销售量同比增速一直围绕0波动，6月份连续4个月负增长后，11月有恢复到1.9%的正增长之上。从过往数据看，剔除掉2月份因春节带来的扰动，空调单月同比增速会持续攀升，其中3月份会达到峰值，未来至少三个月需求端会保持稳定增长。 2）制冷剂持续涨价。今年前三季度公司制冷剂产品均价上涨28%，外销增长15%，延续此前的上涨趋势，这也使得公司前三季度的业绩继续翻倍增长。四季度环保叠加冬季来临北方萤石粉生产基本停工等因素，可以判断萤石将供不应求，并有望进一步推动制冷剂产品涨价。公司全年业绩可能会超出预期。 3）产品结构调整平滑制冷剂周期。2018年上半年公司含氟聚合物业务毛利率同比上升11%至26.62%，营收同比大增59%至9.43亿元。而另一个弹性较大的业务食品包装材料PVDC产能全球第一，上半年外销3.2万吨，实现营收同比增长33%，成长优秀。公司制冷剂业务占比最高，但受周期影响较大。公司有意通过调整产品结构平滑业绩波动。 操作策略：公司估值已经处于历史底部，安全边际较高，而2月份即进入新的涨价周期，短期股价有上涨催化剂，建议积极关注。 5、富安娜（002327）：发布回购计划 推荐理由：1）公司近期公告，拟用自由资金以集合竞价的方式回购公司股份，回购资金总额1-2亿元，回购价格不超过11元/股，按回购上限计算，可回购约3%的股份。公司每天成交量也才3000万元-4000万元，此次回购规模较大，对股价走强有较大支撑作用。 2）业绩稳步增长，估值历史最低。从过往业绩看，公司表现十分稳健。在行业整体低迷的情况下，过去5年公司的营收增长和净利润增速从来没有出现负值，是上市家纺公司中唯一一家。而且平均增速及业绩的稳定性要显著浩宇同行业其他上市公司。公司今年春季和秋季订单会产品提价都在5%左右，全年业绩有望维持增长。从估值上看，2018年对应的PE已经下降至13倍左右，已经是历史最低水平。 3）管理层保守有利于降低试错成本。之前担忧公司管理层思想保守，而2016年和2017年定制家具是处于跑马圈地阶段，管理层战略失误可能会导致公司业务扩张脚步太慢，进而太多费用支出影响业绩。但现在回过头来看，公司保守的策略反而减少了试错的成本。根据去年8月20日机构的调研结果，公司未来对定制家具业务还是定义为创业初期，执行严格的预算管理，每年用完就不在增加，试错成本低。而且，定制家具业务虽然不像同行业其他中小企业如金牌橱柜、我乐家居等，动辄上百的增速，但也缓慢进入轨道，去年收入端有7000多万，同比增长了30%。 4）各项财务指标俱佳。公司毛利率全行业最高，而且表现稳定，过去6年基本维持50%左右的增长，今年上半年受益高端品牌维莎的高增长，毛利率上升至55%。净利润增速这几年不断上升，同时账上现金也很多，去年末货币资金约为5个亿，今年上半年在家居业务及门店数量扩张背景下（全年200家），仍然维持4.8亿元左右水平，仅次于罗莱，但后者之前是做了定增融资的。更难得是，公司还没有长期和短期银行借款，反而是放了好几亿元在银行吃理财利息。经营性现金流量净额保持上升趋势，17年在4亿元左右。 操作策略：去年10月份推过该公司，股价大致同一水平，其他逻辑没有变，如今还多了个回购计划，短线看操作看资金，有增量资金股价才有涨上去的动能，建议现价买入。 6、招商蛇口（001979）：大规模回购+前海规划落地  推荐理由：1）拟斥资最多40亿元回购股份。1月16日招商蛇口发布股票回购方案，公司拟集中竞价的方式，在股东大会审议通过后的6个月内，拟不超过23.12元/股的价格，回购20-40亿元，其中自有资金占比不低于20%，按回购资金和价格上限测算，预计回购股份1.73亿元，约占2.19%，本次回购股份的50%拟用于股权激励或员工持股计划，50%拟用于转换上市公司发行的公司可转换债券。 2）各项数据表现良好。招商蛇口2018年全年地产业务销售金额1705亿元，同比增长51.3%，完成全年销售计划的113.7%，累计销售面积约827.4万平方米，同比增长45.2%。2018年公司拿地建筑面积1387万方，占销售面积比重167.7%，拿地力度与2017年相比有所降低，但仍然较高。 3）前海土地规划落地。公司前海土地整备获得突破性进展，资源红利逐步释放。土地整备方案明确，主要实施步骤为：1）前海管理局收储，变更土地性质。经营性用地面积94.4万方，非经营性用地面积196.73万方。2）前海管理局与招商驰迪置换土地。土地补偿价值432.1亿元，土地增值收益60%归属前海管理局。置换给招商驰迪的土地用地面积约为42.53万方（经营性用地），总面积212.9万方。3）前海管理局与招商局集团合资开发92万方经营性用地，前海管理局以土地面积为50.14万方，建面为284.86万方的土地增值至合资公司，招商前海实业则以招商驰迪100%股权增资至合资公司，不足合资公司50%股权的部分，以现金补足对价方式实现。 操作策略：前海规划落地，公司资产价值兑现更进一步，而回购计划若或通过，对公司股价上涨有推波助澜的作用，目前公司价值严重低估，建议投资者配置。 本月数据精选1：过去一个月重要股东二级市场增持规模前100名 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 600029 南方航空 3 1 43,003.62   299,413.57 601012 隆基股份 1 1 6,922.87 169,017.54 601598 中国外运 4 1 11608.3 59,779.37 002673 西部证券 41 2 6,905.23 54,727.50 601211 国泰君安 2 2 3,136.50 49,648.13 300176 鸿特科技 12 6 646.93 44,088.20 603718 海利生物 11 4 3,208.26 42,059.22 300010 立思辰 3 1 4,341.63 41,375.78 601600 中国铝业 1 1 9,869.51 37,846.81 600867 通化东宝 7 1 2,242.72 29,680.92 000659 珠海中富 1 1 6,428.52 26,144.11 300102 乾照光电 8 4 1,175.98 20,626.11 002621 三垒股份 18 6 1,133.35 20,262.72 300096 易联众 8 1 2,020.00 19,765.85 600715 文投控股 2 2 3,674.02 19,584.53 000627 天茂集团 1 1 3,276.06 19,463.48 600764 中国海防 4 1 789.61 18,796.60 600694 大商股份 1 1 602.83 18,345.42 300676 华大基因 8 6 306.25 17,656.70 601118 海南橡胶 1 1 3,400.00 16,886.95 002408 齐翔腾达 2 2 1,962.92 15,166.06 002093 国脉科技 3 1 2,025.00 15,083.43 000778 新兴铸管 1 1 3,207.78 14,809.13 600162 香江控股 2 1 6,518.67 14,690.78 600482 中国动力 2 1 646.42 13,799.31 000422 *ST宜化 2 2 4,600.00 13,530.59 600984 建设机械 1 1 2,452.37 12,971.55 000932 华菱钢铁 1 1 2,000.01 12,518.57 300486 东杰智能 12 10 927.92 12,399.53 002166 莱茵生物 11 6 1,715.60 11,375.73 601107 四川成渝 1 1 3,234.48 11,321.65 002085 万丰奥威 1 1 707.38 11,229.36 600790 轻纺城 2 1 2,891.19 10,935.52 601688 华泰证券 3 2 630.19 10,924.89 002242 九阳股份 1 1 661.64 10,633.53 000779 三毛派神 1 1 616.26 10,348.28 600575 皖江物流 1 1 3,885.53 9,246.97 002567 唐人神 1 1 1,636.00 9,215.31 002415 海康威视 3 2 346.56 8,838.35 002482 广田集团 1 1 1,492.86 8,559.04 600567 山鹰纸业 1 1 2,433.47 8,282.21 600418 江淮汽车 1 1 1,496.11 7,788.46 000042 中洲控股 2 2 621.98 7,785.59 000006 深振业A 1 1 1,350.00 7,558.65 002626 金达威 1 1 585.49 7,113.18 600528 中铁工业 1 1 617.85 6,850.76 000987 越秀金控 1 1 948.38 6,669.87 002404 嘉欣丝绸 29 1 1,157.84 6,559.75 000031 中粮地产 1 1 1,018.24 6,547.65 300137 先河环保 4 1 683.60 5,861.95 601238 广汽集团 1 1 550.54 5,717.00 601390 中国中铁 1 1 796.06 5,531.97 002400 省广集团 1 1 1,743.35 5,216.57 300257 开山股份 2 1 503.86 5,101.93 600643 爱建集团 1 1 554.19 5,043.13 002154 报喜鸟 9 1 1,653.31 5,034.98 002717 岭南股份 4 2 558.63 5,015.89 300500 启迪设计 1 1 223.05 4,999.87 000415 渤海租赁 10 10 1,185.64 4,942.62 603056 德邦股份 1 1 302.70 4,917.43 601127 小康股份 1 1 293.07 4,882.35 603167 渤海轮渡 1 1 468.92 4,763.73 300064 豫金刚石 2 2 952.77 4,706.67 002505 大康农业 9 1 2,531.63 4,336.59 600755 厦门国贸 1 1 550.00 3,769.27 000671 阳光城 1 1 671.77 3,640.99 002465 海格通信 1 1 436.43 3,438.63 603058 永吉股份 3 2 334.91 3,419.87 000876 新希望 1 1 453.35 3,301.94 300214 日科化学 3 1 556.25 3,047.97 000404 长虹华意 15 1 729.55 3,003.00 000060 中金岭南 2 1 755.16 3,000.76 300476 胜宏科技 4 3 253.55 2,919.31 600080 金花股份 1 1 300.88 2,917.06 002615 哈尔斯 5 1 521.75 2,855.33 600784 鲁银投资 9 1 619.71 2,829.41 600696 ST岩石 2 1 576.90 2,803.88 300100 双林股份 1 1 222.55 2,793.49 600704 物产中大 1 1 559.09 2,663.03 600195 中牧股份 1 1 240.89 2,660.32 300301 长方集团 12 1 705.84 2,609.54 000753 漳州发展 1 1 833.84 2,585.63 000038 深大通 3 3 184.79 2,547.60 600638 新黄浦 1 1 290.37 2,518.83 000100 TCL集团 6 4 7,450.68 2,497.83 600269 赣粤高速 1 1 607.30 2,480.89 600830 香溢融通 9 4 499.03 2,460.47 600500 中化国际 1 1 342.00 2,427.78 601058 赛轮轮胎 1 1 1,076.14 2,408.47 300548 博创科技 3 3 66.11 2,360.48 600551 时代出版 1 1 270.19 2,355.68 600469 风神股份 1 1 555.22 2,349.05 002578 闽发铝业 5 4 679.73 2,273.21 300020 银江股份 20 13 309.93 2,064.73 002185 华天科技 1 1 479.72 1,983.89 300522 世名科技 5 1 106.64 1,736.68 600794 保税科技 1 1 606.52 1,698.93 002884 凌霄泵业 5 1 74.51 1,638.24 600167 联美控股 1 1 166.59 1,514.75 002077 大港股份 3 1 282.45 1,264.86 本月数据精选2：2019年1月下旬研究机构调升评级股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603517 绝味食品 国盛证券 丁婷婷 1_买入 2_增持   002709 天赐材料 华创证券 胡毅 1_强推 2_推荐 36.75 601966 玲珑轮胎 国海证券 周绍倩 1_买入 2_增持   300422 博世科 财富证券 陈博 1_推荐 2_谨慎推荐 15.20至16.60 300047 天源迪科 华泰证券 王林 1_买入 2_增持 14.58至15.12 600655 豫园股份 中信建投 史琨 2_增持 4_减持   603599 广信股份 安信证券 张汪强 1_买入 2_增持 14.00 300648 星云股份 东北证券 笪佳敏 1_买入 2_增持 40.00 600886 国投电力 财富证券 陈博 1_推荐 2_谨慎推荐 9.20至11.00 300457 赢合科技 招商证券 诸凯 1_强烈推荐 2_审慎推荐   600519 贵州茅台 华泰证券 贺琪 1_买入 2_增持 741.84至803.66 600661 昂立教育 民生证券 钟奇 1_推荐 2_谨慎推荐   300398 飞凯材料 国元证券 刘单于 1_买入 2_增持 股民学堂 十三种常见上市公司造假方式 1）虚构收入 这是最严重的财务造假行为，有几种做法，一是白条出库，作销售入账；二是对开发票，确认收入；三是虚开发票，确认收入。 这些手法非常明显是违法的，但有些手法从形式上看是合法，但实质是非法的，这种情况非常普遍，如上市公司利用子公司按市场价销售给第三方，确认该子公司销售收入，再由另一公司从第三方手中购回，这种做法避免了集团内部交易必须抵销的约束，确保了在合并报表中确认收入和利润，达到了操纵收入的目的。此外，一些还有利用阴阳合同虚构收入，如公开合同上注明货款是 1 亿，但秘密合同上约定实际货款为 5000 万元，另外 5000 万元虚挂，这样虚增了 5000 万元的收入，这在关联交易中非常普遍。 2）提前确认收入 这种情况如：一在存有重大不确定性时确定收入，二是完工百分比法的不适当运用。三是在仍需提供未来服务时确认收入。四是提前开具销售发票，以美化业绩。 在房地产和高新技术行业，提前确认收入的现象非常普遍，如房地产企业，往往将预收账款作销售收入，滥用完工百分比法等。以工程收入为例，按规定工程收入应按进度确认收入，多确认工程进度将导致多确认利润。 3）推迟确认收入 延后确认收入，也称递延收入，是将应由本期确认的收入递延到未来期间确认。与提前确认收入一样，延后确认收入也是企业盈利管理的一种手法。这种手法一般在企业当前收益较为充裕，而未来收益预计可能减少的情况下时有发生。 4）转移费用 上市公司为了虚增利润，有些费用根本就不入账，或由母公司承担。一些企业往往通过计提折旧、存货计价、待处理挂帐等跨期摊配项目来调节利润。少提或不提固定资产折旧、将应列入成本或费用的项目挂列递延资产或待摊费用。应该反映在当期报表上的费用；挂在「待摊费用」和「递延资产」或「预提费用」借方这几个跨期摊销帐户中，以调节利润。 目前通常的做法是，当上市公司经营不理想时，或者调低上市公司应当应交纳的费用标准，或者承担上市公司的相关费用，甚至将以前年度已交纳的费用退回，从而达到转移费用、增加利润的目的。 5）费用资本化、递延费用及推迟确认费用 费用资本化主要是借款费用及研发费用，而递延费用则非常之多，如广告费、职工卖断身份款费等例如将研究发展支出列为递延资产；或将一般性广告费、修缮维护费用或试车失败损失等递延。在新建工厂实际已投入运营时仍按未完工投入使用状态进行会计核算，根据现行会计政策，在完工投入使用前的新建工厂工人工资等各项费用、贷款利息均计入固定资产价值而非当期损益。通过此方法可调增利润。 还有如费用不及时报帐列支而虚挂往来，按正常程序，发生的加工费、差旅费等费用应由职工先借出，在支付并取得发票后再报帐冲往来计费用。在年末若职工借款较大应关注是否存在该等情况。 6）多提或少提资产减值准备以调控利润 《企业会计制度》要求上市公司要计提八项资产减值准备：坏账准备、短期投资跌价准备、长期投资跌价准备、存货跌价准备、固定资产、无形资产、在建工程减值准备和委托贷款减值准备。在企业法人治理结构和内部控制不健全的状况下，计提资产减值准备有较大的利润调节空间。由于资产减值会计内涵复杂性，决定了同样一项资产有不确定性的价值，因为资产减值实际上是掺杂企业管理当局主观估计的一种市场模拟价格，资产减值的不确定性给企业管理当局利润操纵提供了极大的空间。 此次新增的四项减值准备涉及到不动产及无形资产的估价，与旧四项准备相比，资产减值计量计量难度更大，甚至大大超过上市公司财务部门及审计师的职业判断能力，除非寻求专业的不动产及无形资产评估师帮助外，否则根本无法得出恰当的资产减值标准，从而影响减值准备计提的正确性。这就更为上市公司利用资产减值准备操纵利润提供了空间。目前，上市公司利用资产减值玩会计数字游戏，主要游戏规则是利用资产减值准备推迟或提前损失，典型表现为某个年度出现巨额亏损 — 让我一次亏个够。 7）制造非经常性损益事项 非经常性损益是指公司正常经营损益之外的、一次性或偶发性损益，例如资产处置损益、临时性获得的补贴收入、新股申购冻结资金利息、合并价差摊入等。 非经常性损益虽然也是公司利润总额的一个组成部分，但由于它不具备长期性和稳定性，因而对利润的影响是暂时的。非经常性损益项目的特殊性质，为公司管理盈利提供了机会，特别应关注是有些非经常性损益本身就是虚列的。 8）虚增资产和漏列负债 操作手法有：多计存货价值：对存货成本或评价故意计算错误以增加存货价值，从而降低销售成本，增加营业利益。或虚列存货，以隐瞒存货减少的事实；多计应收帐款：由于虚列销售收入，导致应收帐款虚列；或应收帐款少提备抵坏帐，导致应收帐款净变现价值虚增；多计固定资产：例如少提折旧、收益性支出列为资本性支出、利息资本化不当、固定资产虚增等；漏列负债：例如漏列对外欠款或短估应付费用。 9）潜亏挂账 当前上市公司账面资产很多为不良资产，为了挤出水分，《企业会计制度》要求上市公司计提八项减值准备，但很多上市公司减值准备根本未提足，这里面原因很复杂，当初改组上市时，基于包装的需要，虚增了一块资产，可能挂在应收款项上，也可能虚增存货、固定资产、无形资产等，一些投资项目根本就是虚的或为不良资产，但也挂在账上。 上市以后，因原主业不行，固定资产和无形资产就急剧减值，但上市公司也不计提减值准备，另外，上市后继续包装，造成多项资产尤其是应收款项虚增。这些账面不良资产带来的潜亏金额往往很大。 10）资产重组创造利润 用资产重组调节利润企业为了优化资本结构，调整产业结构，完成战略转移等目的而实施的资产置换和股权置换便是资产重组。然而，近年来的资产重组老是给人想到做假帐。许多上市公司扭亏为盈的秘诀便在于资产重组。通过不等价的资产置换，为上市公司输送利润，目前仍然是利润操纵的主要手法之一，虽然因「非公允的关联交易差价不能计入利润」新规定而受限制，但上市公司仍可以通过非关联交易的资产重组方式为上市公司输送利润。 11）通过投资事项对利润的调控 对亏损控股子公司通过减持股份后不纳入合并报表范围或者对投资事项减持股份后由权益法改为成本法核算，可以避免将子公司的亏损计入合并报表，同时还可通过转让股权获取投资收益。对亏损的控股或仅权益法核算的子公司减持股份，一般转移至关联方，为避免作为关联交易披露，受让股权可通过非关联第三方再转移至关联方； 此外，在投资初期将技术出资「变脸」创造利润。这里指的「变脸」，指的是在以无形资产对外投资，当以无形资产出资后所占股份的价值 A 大于投资方无形资产帐面价值 B 时，按规定该差额只能作为股权投资差额处理分 10 年以上分期摊入各期损益，若以将无形资产转售给另一出资方的方式收回等于 A 的现金，则可以将 A、B 之间的差额一次性计入当期损益，而另一出资方购入无形资产后也可以将此无形资产按购入价作为出资投入新设立的子公司。 12）会计政策和会计估计变更 会计政策和会计估计的变更的必然性和合理性以及变更标准的主观性，为公司进行盈利管理提供了条件，公司有可能利用这一特点，在需要时对会计政策和会计估计做出某种调整和变更。因此，关注公司会计政策和会计估计是否改变，对判断公司是否进行盈利管理，是一个十分重要的线索。改变会计政策譬如折旧年限、坏帐计提比例、长期股权投资核算方法、改变会计报表合并范围、变更其他长期资产的摊销时间、变更递延收益的摊销方法、变更存货计价方法、变更坏帐准备计提方法等均将对当期利润造成影响，导致前后期损益数据不可比。 13）关联交易非关联化创造利润 财政部日前发布《关联方之间出售资产等有关会计处理问题暂行规定》，其核心思想是对显失公允的关联交易进行约束。由于显失公允的交易价格部分不能确认为当期利润，也不能转增资本或弥补亏损，而只能作为资本公积处理，这样，上市公司和关联方之间通过关联交易提升利润，实现扭亏或保牌的目的就只能落空了。 但正如《中国证券报》记者曹腾提出，有市场人士担心，尽管规定内容详尽具体，但规定约束的是关联方之间的交易行为，一旦上市公司将关联交易非关联化，则新规定的意图将不能实现。 关联交易非关联化是指，上市公司将资产溢价出售给非关联方，由此产生的收益将不受新规定的约束，而与此同时，关联方通过其它方式弥补非关联方的损失；或者是两家上市公司的关联方同时收购对方上市公司的资产，相当于作了个互换。一系列交易的实质是向关联方溢价出售资产，但形式上却绕开了新规定。（来源：雪球；作者：局外人）

中美股市脱钩 2019绝地反击   ◆一月份策略：定投券商 买入次新  2018年A股没能逃脱逢八魔咒，2019年我们看A股绝地反击，其中最大的逻辑是中美股市脱钩。此外，明年外资还是确定性最高的增量资金，将显著改善A股资金面紧缩的惨况。配置上我们建议关注四个方向，一是券商，二是入选MSCI的标的，三是中央经济会议中提到的主线，四是回调充分且有回购计划的中小盘成长股。 ◆一月股指运行区间：2400点-2650点 从浪型上看，上证指数正在完成最后一波E浪下跌，在没有政策外力托底的情况下，跌破前期低点是大概率事件。从周期角度看，无论短期、中期还是长周期，A股下跌的时间和空间都足够，底部特征已十分明显。 ◆一月投资组合：深南电路（002916）、中兴通讯（000063）、中信证券（600030）、华兰生物（002007）、春秋航空（601021）、七匹狼（002029） 一月份策略：定投券商 买入次新  2018年A股行情可谓惨淡，如果按照农历年算的话，几乎是从年头跌到年尾，与全球主要股指对比，截止12月25日，A股以24.26%的跌幅领跌全球。年底资金面紧张，剩余的几个交易日估计也难有大起色，全年大跌已成定局，从A股历史上看，这样下跌的幅度和时常仅次于2008年金融危机。下跌的原因此前内参已经多次分析，是内忧外患共同的结果，这里不再赘述。 2018年临近尾声，又到了布局明年的时点。2017年末券商一致看多相反，而今年普遍偏中性，估计也是看不准，干脆左右兼顾。比如说去年提出“乘势而上”的中金公司，今年对A股的观点是“风险继续释放与机会显现并存”。当然不乏一些被打脸单继续看多的券商，如中信证券去年是看复兴牛，今年继续看明年是牛市起点。 与券商相比，我们对明年A股的策略是看反弹，而且是大反弹。判断的理由有以下几点：1）中美股市开始脱钩。将A股上证指数与美股道琼斯工业指数放在一起做对比来看，2018年的走势大致可分为三段。第一段是二者同涨同跌，方向一致，时间段从1月初到3月中旬。第二段是美股与A股分道扬镳，美股继续向上，A股不断探底，时间段为3月22日中兴事件到10月18日；第三段美股高位暴跌，A股底部震荡，时间点从10月19日至今。 去年我们就多次谈到美股的高位风险，因为随着A股逐步国际化，与外盘的关联度越来越高，但四季度后美股高位暴跌近20%，而A股下探至2449点后反弹，随后维持底部震荡的走势，与美股相关性减弱。这是好现象，如果美股未来持续暴跌，而A股走稳甚至走高，不排除未来会有慢牛的行情，实际上，观察创业板和上证指数，前者与近期与美股走势脱钩会更加明显。 2）估值便宜。估值从来不是用来衡量股价上涨的刺激因素，但可以用来看标的的安全边际。截止12月25日，全A市盈率仅有13.6倍，上证50市盈率为9.3倍，创业板为32.8倍，沪深300为11倍，中证500为17.8倍。每个主要股指的估值都处于历史最低位置。 3）政策底部呵护明显。主要表现在两个方面，一是宽松财政政策可期。推动经济增长的政策有财政和货币两种，A股历次牛市也是由货币政策宽松决定，但美联储进入加息周期后，全球新兴国家货币宽松环境面临极大挑战。中央经济工作会议已经确定了明年的政策大方向，其中推动更大规模的减税降费将是明年重点工作之一，减税降费对上市公司业绩有实质性推动作用。二是减少行政干扰市场的行为。2017年证监会新一任班子上来后，对市场采取严监管的手段，导致资金抱团取暖，市场稍有活跃度就被监管，但12月份国务院金融委已经明确，未来将减少行政干预市场，市场情绪会有修复。 4）增量资金扩大。外资是未来最明确也是最大的增量资金之一。明年主要有以下三股资金：一是MSCI扩容。今年MSCI带来了千亿规模的增量资金，9月MSCI宣布了“进一步提高A股在MSCI指数中的权重”这项议题，议题中提及，明年将在5月和8月的对指数进行季度评估审议，纳入因子从现在的5%提高到20%。二是罗素富时，明年6月开始，将A股纳入富时新兴市场指数，总额占比约为5.5%，初期单被动流入的资金就有100亿美元；三是标普道琼斯，今年12月31日将公布初步纳入的具体标的名单，明年9月6日再次调整名单，9月23日正式生效。据测算上述三股资金至少明年带来5000亿的资金增量。 5）上市公司回购潮。美国过去九年的牛市行情，最大的推动力就是上市公司的回购潮，据统计从2009年一季度至2018年一季度，标普500指数成分上市公司共回购股票规模高达4.23万亿美元。今年以来A股的回购力度已经达到历史最高规模，截止12月23日A股共实施了984笔股票回购，已回购金额高达488亿元，预计全部实施完毕可带来超千亿资金流入。 讲完了看多的理由，这里也要提示下风险，主要有三个：一是上证50尚未与美股分道扬镳。观察上证50和白马股，会发现二者的关联度还是很高，在道指创出新低之际，上证50也结束一个季度的盘整开始新一轮探底。我们认为这种现象主要与A股国际化有关，2017年纳入MSCI后A股与国际主要市场逐步接轨，上证50成为外资重点配置的方向，理论上两个指数里面的资金属性是一样的。上证50很便宜，但里面资金处于避险可能会走，短期可能还有向下探底风险。二是创业板虽然脱钩明显，但面临高商誉减值的风险。2013-2015年并购高峰，3年锁定期和业绩承诺期今年集中到期，目前已经陆续爆出一些商誉减值地雷，明年创业板整体业绩增长可能承压。三是政策风险，中美贸易谈判2月份谈判期限到期，结果很难预料，另外减税降费今年有预期，但高层迟迟没有发布，减税利好效应在递减。 配置方面，我们建议关注以下几个方向：1）定投券商。现在都知道是政策底，历史上政策底与市场底相差不远。券商往往在一波行情起来时会有大级别反弹，尤其是牛市初期，所以无论未来什么级别的反弹，券商目前这个位置都值得去配置。当然我们不知道什么时候反弹会来，也不知道要市场要在底部盘多久，所以定投是最好的操作策略。标的选取上可以选择安全边际高的，如破净的券商股，目前已经有六只；也可以直接买入龙头，如中信证券、国泰君安等。 2）中央经济工作会议中重点提及的主线。今年会议涉及的行业和主题比往年更细致，重点提到的方向有5G、工业互联网、物联网、环保行业中的污水处理，基础设施中的物流和城际轨交，国企改革中的铁总改革。其中5G是重中之重，最近市场热点也主要集中在这一块，但投资者参与5G要把握好节奏，这个主题内的标的半年内出不来业绩，都是以题材炒作为主，适合跌的时候买，千万不要去追高。 3）股价跌幅充分且有回购计划的中小盘成长股。对于跌幅充分，我们的定义是股价距离高点剩下三分之一以下。而相比大盘股，中小盘成长股的股价对回购计划的反馈会更有效。 4）入选MSCI的标的。从资金角度看，这是明年资金流入最确定也是最大的方向，外资对标的的配置大同小异，能入选MSCI的标的，被选入富时罗素和标普道琼斯股票池中的概率会更高。     至于1月份的策略，我们认为，建立在全年策略基础上，券商板块已经可以开始定投了，每个月定投一次，这是可以长线参与的。主题上，选取中央经济会议中的主题，寻找板块中的近端次新参与即可，当前的热点在5G，不排除后面铁路基建这些板块起来。MSCI的标的1月份不建议参与，因为当中很多是上证50标的，而这个指数目前还没有与美股脱钩。另外，可以关注下猪周期的标的，下半年至今的非洲猪瘟似乎越闹越大，2年的下跌猪周期可能提前结束，今年5月开始，国内生猪价格已经反弹超30%。这种强周期的行业适合做右侧交易，买入后就不要去动，达到盈利目标就走，标的建议关注牧原股份、正邦科技。 一月股指运行区间：2400点-2650点 前几期提到，上证指数创出新低后，从浪型划分来看，有两种画法。乐观的话，1月29日的高点下跌运行的是5浪结构，那么2449点刚好完成探底，随后展开B浪上涨，运行ABC三个大段的上涨，11月19号的2703点可能只是上升A大段或者是某一级别子浪中高点。悲观的话，3578点的下跌一直都在运行大A浪调整，2449点只是完成D小浪反弹，如果成立，那么本轮反弹的高点不应该超过2768点，基本上可以宣判反弹结束。而过去一个月，市场走势也基本上验证了后面一种可能。后续上证指数可能会跌破2449点，完成最后E小浪下跌。 从周期角度看，全球金融周期有十年一循环的说法，“逢七见顶，逢八必跌”是近三十年的金融周期新常态，而逢八魔咒在2018年继续被验证，但这也意味着2019年可能会有一个大级别反弹。 中周期看，A股市场高低点有个四年左右的周期，上证指数第一个四年周期是从1993年2月的1558高点到1997年5月的1510高点；第二个四年周期是从1997年5月的1510高点到2001年6月的2245高点；第三个四年周期是从2001年6月的2245高点到2005年6月的998低点；第四个四年周期是从2005年6月的998低点到2009年8月的3478高点，由于股改与之后的解禁，2007年到2008年上演过山车行情；第五个四年周期是从2009年8月的3478高点到2013年6月的1849低点；第六个四年周期，时间上应该是从2013年6月的1849低点到2017年5月附近的高点，可以看到2017年4月上证指数曾造成阶段性双顶，随后开始下跌，但5月份之后，市场出现了一些政策上的微妙变化，监管政策趋严，中小票不断爆雷，机构及游资抱团白龙马取暖，大蓝筹推动上证指数单边上涨，这也造就了去年下半年到今年1月份A股牛市的错觉。如果不考虑政策影响的这段K线，4年周期还是有效的。那么从2017年6月起会运行第七个周期，2021年6前后才会创出新的低点，但这个低点从历史规律看，不会低于2013年的1849点。 从更小的周期看，上证指数已经连续阴跌了5个季度，时间长度上已经持平2004年-2005年熊市以及2008年的金融危机时的市场，从空间看，截止12月24日，上证指数跌了23.6%，基本上可以确定是历史上第二大跌幅的年度。时间和空间都已经足够了，明年等待一次大级别反弹有何不可。 锂电材料：开启全球供应模式  2017年在上游价格暴涨+下游补贴退坡的背景下，中游的锂电厂日子过得最悲催，而偏上游的材料厂自然也需要跟随降价，盈利能力受挫。据统计，2017年上市四大材料中，各领域营收规模同比都能实现大幅增长，但毛利率同比能上涨的只有三元正极（+2.4%），主要是它的定价是成本加成模式，比较确定。 跟锂电池一样，材料厂过去两年也是大规模扩产，产能已经严重过剩，但行业却破局重构，格局更加清晰，集中度逆势提升，对比2016年和2017年四大材料的CR3数值，负极CR3从57%提升至63%，电解液从54%提升至55%，隔膜从31.1%提升至35.5%，三元正极从69.4%提升至74.6%。主要原因我们认为有两点，一是绑定下游优质客户，随锂电大厂集中度提升而提升；二是通过规模和技术优势降本增效。比如说隔膜，由于隔膜基膜趋于标准化，行业本身产能已经过剩，但恩捷股份就是能跑出来，2018年上半年的湿法市占率已经提升至35%，位居国内第一位，回过头去看，他的客户包括了宁德、比亚迪，二者垄断了国内70%的市场份额。再比如正极材料前驱体的当升科技和做负极材料的璞泰来，前者全部产线满产仍供不应求，依靠的是产品技术升级，是国内第一家量产三元811的公司；后者在负极盈利稳定背景下仍能实现毛利率的提升，依靠的是客户规模的扩张，目前江西和溧阳紫宸基地仍有负极扩产项目推进中。 展望2019年，锂电材料股原来成长逻辑没有变，国内锂电池厂集中度极高，能绑定优质锂电厂的材料企业会获得更多成长机会，而通过规模和技术优势降本增效一直是中游制造业绕不开的命题，二者将驱动锂电材料领域集中度提升，龙头强者恒强。 过去一年，动力电池产业链全球化的态势十分明显：宁德时代拿到了宝马、戴姆勒、大众、日产的订单，LG进入通用、福特、大众和现代的供应链中，松下则在原有客户的基础上，拓展了丰田、日产、福特、大众等。而作为电池的配套部分，明年材料企业还有一个很明显的趋势，就是跟随国内电池厂的步伐，进入到全球化采购模式中，这一过程肯定会非常受益的，毕竟市场空间变大了。但也要留意另外一个方向，就是对国际新客户的开拓，这完全就是块增量蛋糕。     投资方面，锂电材料各细分市场以后也是强者恒强的格局，优选各领域龙头企业，尤其是能进入海外供应链体系的公司，如在波兰建厂配套LG的新宙邦，在印尼和韩国建厂的格林美，新进入LG供应链的恩捷股份等。 锂电池：2019年投资逻辑在格局 2017年中游锂电池受上游原材料涨价及下游整车厂压价双重影响，盈利能力最差。电池厂的出路在于技术立身，通过绑定下游优质整车厂，实现以量补价方有胜算。 而将近一年走下来，锂电池双寡头迹象越来越明显，2017年宁德时代和比亚迪市占率合计45.53%。2018年前10月行业CR10为87%，其中宁德时代和比亚迪两家公司高达64.2%，而行业第三名经常更换，市占率与二者相差甚远。 展望2019年，从产业链两端看，锂电池环节的经营景气度肯定是要好于18年，一方面，上游锂钴原材料经过大幅降价，成本端的压力肯定是有所释放的。另一方面，双积分政策正式实施，国内需求正从政策驱动向市场驱动转变，这一点从不同车型占比可以看出来。而在国外，德系三大豪车以及大众等大厂2018年之前均是以插电混动试水电动车市场，2019年欧洲新的WLTP排放测试标准落地，从投入产出看，燃油车企推行纯电动性价比更高，实际上，明年上述车企纯电动主流车型都将逐步投放市场。 从锂电行业内部看，两极分化已经是很明显的趋势，但也需要留意几个新趋势。一是国内锂电池技术变革非常快，研发方向错误可能会导致满盘皆输。技术的变革由两个方向，一个是材料，一个是包装。前者这几年几乎是跨越式在变化，国轩高科和比亚迪错过了三元电池的发展，市值与宁德时代天然之别。后者目前以方包为主，但软包已有崛起的迹象，更长远的还有固态电池，目前还没有哪一家企业说能量产，独角兽宁德时代目前已方包为主，但在这些技术上都有储备，最终会不会跟当年比亚迪一样很难说。 二是锂电厂与整车厂的关系更加密切，整车厂以合资公司的方式绑定中游锂电。这点在今年尤为明显，如宁德时代与广汽、吉利、东风、华晨宝马、上汽；比亚迪与长安汽车。整车厂要解决的是不给别人掐住脖子的问题，但间接强化了与电池厂合作力度。 三是优质产能仍然紧缺。目前国内锂电池的产能规划到2020年超200GWh，行业产能严重过剩。但宁德时代和比亚迪二者的产能依然供不应求。所以整个行业产能已经过剩，但龙头产能不足还在扩产的趋势。宁德时代到2021年不包括合资公司和国外公司的产能规划是54GWh，近期投百亿以上资金扩建。比亚迪明年的产能可以达到40GWh，长期看，还有重庆20GWh、西安30GWh和长安合资公司10GWh的产能在建。 综上，锂电池明年的投资机会的主逻辑在于格局，竞争格局决定一切。无论是两极分化还是新趋势，优质锂电龙头是最确定标的。推荐关注宁德时代、比亚迪和亿纬锂能。 一月投资组合参考 2018年12月《内参》投资组合表现 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 通宇通讯 002792 24.55% 27.62% -4.01% 31.63% 比亚迪 002594 -3.30% 9.44% -4.01% 13.45% 太阳纸业 002078 -7.46% 5.02% -4.01% 9.03% 东阿阿胶 000423 -7.68% 6.07% -4.01% 10.08% 渤海轮渡 603167 6.60% 6.84% -4.01% 10.85% 安迪苏 600299 -3.88% 2.19% -4.01% 6.20% 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2018年11月26日至本月内参发布日2018年12月25日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2019年1月，我们建议投资组合包括：深南电路（002916）、中兴通讯（000063）、中信证券（600030）、华兰生物（002007）、春秋航空（601021）、七匹狼（002029） 1、深南电路（002916）：国产PCB龙头受益5G提速 推荐理由：1）5G时代PCB将量价齐升。量方面，5G时代基站数量增加会带动PCB用量大幅提升。2017年是195万个宏基站站址，未来五年光宏基站建设就有45万的增量，另外，5G提到的小基站数量更高，高频场景下需求大概是宏站的3倍，预估在300-600万个。价方面，单个基站PCB价值量在提升。随着5G频段增多，频率身高使得射频前端元器件数量大幅增加，加上天线集合到AAU上，PCB使用面积大幅增加，层数也增多。此外，5G传输数据大幅增加，对基站BBU的数据处理能力也有更高的要求，BBU将采用更大面积，更高层数的PCB。保守测算，单个5G宏基站的PCB用量将是4G时代的两倍以上。 2）PCB行业高增长，国产替换可期。过去十年全球PCB产业年复合增速约为4%，2017年产值已经高达588亿美元，同比增长8.6%，其中中国PCB产值297亿美元，同比增长9.7%，不仅增速快于全球平均水平，同时产值也占全球超过一半，中国已经成为全球PCB产业中心。根据Prismark数据，2022年以前中国PCB市场规模仍将保持高于全球的增长率，到2022年规模将达到356.9亿美元。规模虽然巨大，但内资企业市占率还是很低，第一名的深南电路目前市占率只有1.28%，排名第21位，在集成电路国产化、5G商用和物联网提速背景下，内资PCB企业有望深度受益。 3）技术优势显著，盈利能力突出。深南电路拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务，其中印刷电路板产品丰富、技术含量高，具有较强的竞争力，封装基板打破国外垄断，成为全球先进半导体封测厂商合格供应商，电子装联可为PCB优质客户提供一站式服务。在高精密度和高多层PCB板产品方面具有显著优势，可实现最高100层、厚径比30:1等产品。由于公司产品主要针对中高端市场，因此价格也高于行业平均水平，公司PCB均价为2800元/平米，而同行仅为800-1000元/平方米。 4）优质的客户资源。公司下游通讯业务占比突出，2017年超过60%，其中核心大客户华为贡献了约三分之一的营收，其他大客户还包括中兴通讯、通用等。未来随着5G时代到来，公司通信板块有望随下游两大国产设备品牌商迎来爆发式增长机会。 操作策略：公司目前股价维持高位震荡，估值在33倍左右，市场预期公司未来的业绩增速约为20-30%，对应PEG在1.1倍-1.6倍之间，当前估值合理，可逢低关注。 2、中兴通讯（000063）：最黑暗的时刻便是布局之时 推荐理由：1）美国制裁靴子落地。纵观中兴历史，每一轮制裁或者是业绩低谷之后，都会迎来一轮上涨周期，而且幅度均能超越上一轮。2012年中兴业绩因急于扩海外规模出现巨亏，当年亏损50亿，次年亏了15亿，但随着2014年国内4G进入全面建设期，业绩开始走高，股价也迎来戴维斯双击效应。2017年3月美国第一轮制裁中，中兴被罚12亿美金，但股价随后上涨，并创出历史新高。本轮制裁已经结束，中兴股价也从底部开始攀升，叠加明年5G的产业试商用，中兴股价有望持续走高。 2）5G时代设备商最受益。5G产业链中，实际上设备商是最受益，直接与运营商对接。而且由于5G高频率、波长短的两个技术特点，射频模块集成化趋势越来越明显，以前直接依靠运营商的天线厂也会转为上游供应商，设备商话语权提升。A股没有华为，只有第二名的中兴跟第三名的烽火，烽火有个问题就是业务太杂，而且从高点下来不过30%多的跌幅，这里面可能已经市场给了它5G的预期，反而中兴因为制裁事件，市场对它悲观到极点，这恰恰是布局的良机。 3）5G牌照最快明年底发布。历史规律看，中兴的股价阶段性高点是在牌照正式发布前后，如2013年底4G牌照发布，公司股价从2013年初6块钱炒到了年底14块左右，彼时还是熊市阶段。2020年5G正式商用，市场一致预期最快是明年底发牌照，所以明年中兴持续上涨概率极高。 操作策略：中兴业务颇多，很多人看不懂，不好估值，但从市值看，目前A股市值就只有600多亿，随便一家业务杂乱的概念股都有一两百个亿，相比之下是不是觉得很便宜。中兴目前价位，说的通俗点，就是“不要怂，就是干”。 3、中信证券（600030）：龙头地位稳固 投资性价比提升 推荐理由：1）行业老大优势明显。中信证券是国内证券业龙头标的，即便经历了2015年和2016年的人事动荡，中信证券的多个核心指标还是名列前茅，今年前三季度四大业务更是稳居第一名。从2012年-2017年公司净资产符合增速11.62%，归母净利润增长21.96%，平均ROE9.15%，均高于行业平均水平。 2）券商行业集中度有望提升。国内券商此前业绩多数来源于靠经纪业务，经纪业务是最没有护城河的业务，这也使得国内的券商集中度偏低，2016年CR3只有31%，而成熟市场美国CR3为49%。2016年之后，监管部门提出打造世界一流投行的措施，扶优限劣质，包括新分类评级标准等一些列的监管政策体现了资源向优质大型券商清晰的倾斜的政策倾向。券商将进入分化阶段，中信证券作为国内券商龙头，经纪业务中机构资产超过30%，两融中融出资金机构客户占比49%，集合资管的机构客户资产占比98%，均高于其他券商，具有先发优势。 3）估值处于历史低位。今年受整体市场及质押问题影响，公司股价持续走低，目前估值20倍附近，已经到了历史中枢偏下位置，而按PB算，约为1.3倍，历史最低位在1.2倍左右，已经很接近了。安全边际较高 操作策略：券商股的最佳买卖时点应该是熊市后期买，牛市初期抛。但很难去预测市场的底部在哪里，能买在低点抛在高点几乎是不可能的。所以对券商股的操作，我们认为最合适的方式是定投，要么找龙头，要么找市净率最低的去投，中信证券目前价位风险不大，坚持每个月定投一次，设置一个翻倍的目标价位，到最后肯定能躺着赢钱。 4、华兰生物（002007）：下跌带来买入机会  推荐理由：1）血制品业务复苏。2017年受两票制影响，血制品行业经销商出现很大调整，血制品销售渠道收窄，渠道进入去库存阶段。公司积极调整销售策略，从2017年三季度起，血制品库存维持稳定，价格也没有明显下滑，目前血制品行业渠道去化接近完成，行业担忧因素消除。前三季度公司归母净利润同比增长22.7%，其中3Q单季同比大增63/15%，环比增25%，表现极为优异。 2）疫苗业务开始释放。长生生物退出后，市场被其他疫苗公司瓜分，华兰生物是受益方之一，今年狂免前批量翻倍。随着冬季流感高发期到来，今年流感疫苗也呈现供不应求的格局。公司是国内独家四价流感疫苗的生产商，9月-11月分别获得127万支、177万支和208万支的批签量，数量逐月上升。疫苗业务有望带动业绩快速增长。 3）股权激励提高业绩增长确定性。公司近期发布股权激励方案，对111名高管和核心技术人员授予488.5万股，每股价格19.68元，业绩考核的条件是以2017年扣非净利润为基础，2018-2020年净利润增长率分别不低于20%、40%和60%，即2018年-2020年扣非净利润考核目标分别为9.13亿元、10.65亿元和12.17亿元。未来三年业绩增长确定性较高。 操作策略：受医药板块下跌影响，公司近期股价从高点连续回调超20%，但公司实际受带量采购政策影响很小，公司质地优越，基本面改善可期，此次下跌带来中长期买入机会。目前价位日K线上获得年线支撑，周K线上获得60日均线支撑，短线有反弹需求。 5、春秋航空（601021）：低成本航空领跑者 推荐理由：1）国内廉航市场前景广阔。2008年-2017年十年间，全球低成本的国内航线市场份额从23.6%提高到31.4%，国际航线市场份额从4.4%提高到11.4%，而亚太地区国内航线的市场份额则从13.6%攀升至26.9%，国际航线份额从2.8%提升至7.8%，亚太地区的低成本航空份额提升更加明显。目前国内低成本航空，国内航线市场份额仅9.7%，低成本航空市场份额仍然较少，而国内需求却日渐旺盛，未来前景广阔。 2）商业模式值得认可。公司采用“两单两高两低”的经验模式，是我国低成本航空的先行者和领跑者。“两单”是指单一机型和单一仓位，公司全部采用空客A320机型，只设立经济舱，不设头等舱和公务舱，节省运营成本和采购成本。“两高”是指高客座率和高飞机利用率，公司长期客座率高于90%，在国内航空公司中排名第一，这些都能显著提升运营效率和盈利能力。“两低”是指低销售费用和低管理费用。公司以电子商务直销为主要销售渠道，直销比例高达91.7%，降低了销售代理费用。公司通过严格预算管理和合理人机比控制，有效降低人力成本和日常费用，2017年人机比为86:1，大幅领先于行业水平。 3）区位优势明显。公司以上海虹桥和浦东机场为枢纽基地，以东北沈阳、华北石家庄、华南深圳为区域基地，以华东扬州、宁波基地和华南揭阳潮汕基地为战略培育基地，所处位置覆盖国内主要一二线城市，区位优势明显。 操作策略：公司今年股价表现好于国航、南航和东航等大航空公司，有明显的阿尔法收益，低成本航空公司的需求在经济波动环境下更具抗跌性，而近期油价的下跌也有利于航空公司的市场表现，建议长线投资者积极关注。 6、七匹狼（002029）：基本面边际改善 估值极具安全性  推荐理由：1）业绩稳健增长。近几年国内经济增速下滑，叠加电子商务的冲击，传统服装企业业务一蹶不振，但公司是个例外，经历2012年和2013年的经营低谷后，公司实施“实业+投资”的战略开始奏效，2014年-2017年三年间，公司营收从23.9亿元逐年增长至30.8亿元，而净利润从2.9亿元增加至3.4亿元，在大环境趋于负面的背景下表现实属不易。2018年公司预计实现净利润为3.1亿元-3.6亿元，同比增长0-15%，有望继续保持增长。 2）经营健康稳健，盈利质量和运营效率提升。别看公司净利润增幅小，主要是公司为了降低经营风险大幅计提了存货减值准备。截止今年上半年已累计计提了4.7亿元，超过了17年全年净利润，极大降低了经营风险。同时公司过去三年每年经营活动现金流量净额均高于净利润，业绩质量较高。公司运营效率这两年也有很大改善，存货周转率不断优化，2016年和2017年存货周转率分别为1.69次和2.07次，今年上半年存货周转率已经达到1.07次，较17年继续提升7%，运营效率的提升将会显著减少存货减值准备计提，对业绩提升由很大帮助。 3）估值便宜，分红预期高。公司目前只有0.85倍市净率，市盈率14倍左右，而市值只有40多亿，只有流通市值28亿，属于实打实的小盘股，它的每股未分配利润高达3.04元，规模超20亿元，未来有高分红的强烈预期。 操作策略：公司经营改善，运营效率逐年提升，业绩增长稳健，现金流充沛，是难得的质地优异的标的，目前估值也偏低，安全边际较高，且还有强烈的高分红预期，建议稳健的投资者关注。 本月数据精选1：2018年12月以来重要股东二级市场增持规模前100名 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 600438 通威股份 4 3 11,865.37 95,767.60 601989 中国重工 3 1 13,827.38 57,905.67 002168 深圳惠程 4 1 5,177.32 55,333.66 002761 多喜爱 76 9 843.27 38,240.73 002427 *ST尤夫 6 2 1,879.34 29,959.22 600690 青岛海尔 2 1 1,990.08 27,213.76 601117 中国化学 2 1 4,477.54 25,693.10 600567 山鹰纸业 2 1 6,373.07 22,068.94 300072 三聚环保 5 1 1,758.86 19,977.83 002468 申通快递 1 1 912.67 16,483.56 000402 金融街 2 1 2,245.93 15,418.11 600887 伊利股份 1 1 601.33 13,392.79 600675 中华企业 2 2 2,037.17 12,494.57 000056 皇庭国际 2 2 816.95 8,064.57 601288 农业银行 1 1 2,191.75 7,873.75 002482 广田集团 2 1 1,373.00 7,681.05 000723 美锦能源 2 2 2,046.96 7,145.33 600423 *ST柳化 26 5 1,384.96 6,821.89 002536 西泵股份 2 2 615.59 6,791.51 600162 香江控股 2 1 2,614.08 6,029.58 002179 中航光电 2 1 171.13 5,983.79 002424 贵州百灵 7 5 653.28 5,972.77 601238 广汽集团 1 1 539.23 5,643.62 603188 亚邦股份 3 3 588.85 5,548.41 002925 盈趣科技 3 2 122.73 5,121.87 600266 北京城建 1 1 610.41 5,121.35 603843 正平股份 3 1 592.17 4,948.78 002586 围海股份 3 3 868.59 4,701.69 002624 完美世界 2 2 185.69 4,665.38 000923 河北宣工 1 1 318.87 4,624.76 600645 中源协和 1 1 267.12 4,598.38 002141 贤丰控股 1 1 1,013.68 4,493.38 000975 银泰资源 1 1 486.49 4,178.78 300301 长方集团 6 2 1,100.22 4,177.68 002062 宏润建设 1 1 995.38 4,043.62 603056 德邦股份 1 1 213.08 4,036.82 603077 和邦生物 1 1 2,412.12 4,000.02 603315 福鞍股份 1 1 340.32 3,998.45 002078 太阳纸业 1 1 604.35 3,778.96 300137 先河环保 6 1 421.54 3,699.18 600228 ST昌九 2 1 458.93 3,610.21 600466 蓝光发展 26 9 664.34 3,518.05 002583 海能达 4 1 412.38 3,416.25 600084 中葡股份 1 1 843.43 3,289.58 002689 远大智能 23 1 917.87 3,173.31 600978 宜华生活 1 1 729.00 3,125.13 002438 江苏神通 1 1 485.88 3,064.26 300237 美晨生态 4 2 750.32 2,978.03 002408 齐翔腾达 4 2 377.21 2,971.25 300368 汇金股份 2 2 475.10 2,959.59 300308 中际旭创 4 2 65.39 2,816.03 601021 春秋航空 1 1 82.33 2,739.81 603359 东珠生态 1 1 165.82 2,663.12 300324 旋极信息 15 5 377.08 2,606.39 002500 山西证券 1 1 387.82 2,576.60 002052 同洲电子 1 1 628.80 2,466.93 000408 藏格控股 1 1 183.28 2,400.01 603008 喜临门 1 1 221.47 2,354.03 600201 生物股份 12 5 135.70 2,335.24 600343 航天动力 2 2 274.86 2,278.00 600520 文一科技 1 1 111.50 2,192.02 600284 浦东建设 2 1 374.00 1,999.09 002404 嘉欣丝绸 2 1 326.21 1,948.07 300025 华星创业 2 2 378.50 1,869.66 000338 潍柴动力 6 6 223.00 1,698.00 000040 东旭蓝天 4 2 169.02 1,677.30 000700 模塑科技 2 2 482.09 1,665.72 000100 TCL集团 2 1 660.00 1,606.26 600704 物产中大 1 1 310.01 1,603.08 000050 深天马A 1 1 146.00 1,595.38 002185 华天科技 1 1 374.05 1,548.87 601199 江南水务 2 2 389.20 1,541.09 002540 亚太科技 1 1 315.65 1,538.61 601777 力帆股份 2 1 295.51 1,520.92 000525 红太阳 2 1 105.70 1,520.88 300667 必创科技 9 4 60.00 1,495.38 600546 山煤国际 1 1 341.19 1,489.59 600969 郴电国际 1 1 235.69 1,488.49 002174 游族网络 1 1 78.85 1,360.39 603313 梦百合 3 1 66.51 1,321.78 603278 大业股份 2 1 78.38 1,194.23 603816 顾家家居 1 1 24.67 1,184.20 000976 华铁股份 27 13 235.09 1,156.67 603968 醋化股份 13 6 82.78 1,127.57 002356 赫美集团 5 2 41.07 1,123.37 002831 裕同科技 15 5 26.29 1,066.95 600706 曲江文旅 1 1 89.76 1,002.07 000543 皖能电力 1 1 217.01 1,001.49 300397 天和防务 7 6 102.06 995.00 603558 健盛集团 1 1 94.39 971.14 603335 迪生力 2 2 151.00 935.92 603777 来伊份 1 1 84.85 907.16 603063 禾望电气 4 2 126.08 877.10 002859 洁美科技 6 3 23.65 730.91 600827 百联股份 1 1 84.77 703.72 600697 欧亚集团 8 1 35.80 680.15 300003 乐普医疗 9 8 27.93 655.92 002621 三垒股份 23 3 35.63 646.51 002470 金正大 4 3 107.41 643.27 002647 仁东控股 1 1 39.36 623.15 本月数据精选2：2018年12月下半月研究机构调升评级股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603728 鸣志电器 安信证券 邓永康 1_买入 2_增持 16.50 000998 隆平高科 国盛证券 丁婷婷 1_买入 2_推荐 - 601996 丰林集团 东北证券 唐凯 1_买入 2_增持 3.80 600323 瀚蓝环境 华创证券 王祎佳 1_强推 2_推荐 - 600323 瀚蓝环境 东方证券 卢日鑫 1_买入 2_增持 18.21 002251 步步高 财富证券 陈博 1_推荐 2_谨慎推荐 8.75至10.00 000895 双汇发展 东北证券 李强 1_买入 2_增持 30.77 002341 新纶科技 招商证券 周铮 1_强烈推荐 2_审慎推荐 - 601360 三六零 招商证券 刘泽晶 1_强烈推荐 2_审慎推荐 - 002648 卫星石化 方正证券 李永磊 1_强烈推荐 2_推荐 - 603611 诺力股份 长城证券 曲小溪 1_强烈推荐 2_推荐 - 002407 多氟多 招商证券 周铮 1_强烈推荐 2_审慎推荐 - 300037 新宙邦 中信证券 王喆 1_买入 2_增持 - 002511 中顺洁柔 中银国际 杨志威 1_买入 2_增持 - 股民学堂 看财报的正确思路解析 对于一个陌生上市公司的财务报表，我一般这样快速来浏览： 一、先浏览利润表的结构 浏览收入、成本费用、利润的金额和大致的比例结构，建立一个初步印象。看看最近两年利润表的变动，对经营状况的变动建立初步印象。接着再看利润表的盈亏与现金余额的增减变动对应关系如何，如果一个公司很赚钱，比如腾讯一年收入400多亿，净利润100多亿，我会好奇他的现金余额是不是也多了100多亿，如果是的话那OK确实够赚钱;如果不是，我会去看现金流量表，他到底钱花哪去了，或者是赚了但没收回来;如果钱花在购买固定资产或公司并购上，那就去看资产负债表是不是相应增加了这些资产，以及进一步看能否挖掘到这些大额新增资产或并购有何目的以及是否合理(公司实际控制人通过虚增资产或隐蔽的关联交易是最容易进行利益转移的)。 二、浏览附注中收入、成本和费用项目的明细和变动 收入在我看来是最重要和值得关注的项目，一方面公司经营状况和趋势都体现在收入之中，理解公司的收入内容、结构、市场竞争力和未来趋势较为重要;另一方面，大多数行业中，会计收入确认相与一般人的商业常识和理解十分贴近，不像成本确认那么复杂(像制造业和房地产业等成本的成本计算，成本计算容易出错。假设利润率为10%，如果成本多计了1%，利润可能就减少9%左右)。对于收入，比如看云游Forgame，会从两个维度列表披露自主研发运营游戏的分成收入和91wan的推广运营分成收入明细、比例和每年变动，以及游戏发布和退市的数量和分布，甚至告诉你研发者和推广运营者的利益分成大概是2:8。对于成本费用，主要也是看结构和内容，比如对Forgame，我会看他的人工成本有多少，推广费用有多少？ 三、浏览资产负债表结构 看两年现金余额以及现金流量表的收入支出分布。拿应收账款余额除以月均营业收入，看应收账款到底大致相当于几个月的收入(应付账款类似)，掂量一下靠不靠谱，无法掂量也可以知道一下有个底。现金+各种应收应付款的净额可视为一个公司可确定的类现金资产(补充：A股个别公司预付账款很大的，在会计上经常是做错账，比如将预付购置固定资产计入了流动资产)。土地和房产的市价和账上价值差别比较大，需要单独拿出来划分出来看，专用机器和软件、长期待摊费用以及商誉大多数时候可以视为低价值或无价值资产，因为卖出去不值钱，而其挣钱能力已经纳入利润表分析中已反映的盈利能力了。 四、关于现金流量表 学过会计的就知道，现金流量表是根据资产负债表和利润表倒算出来的，并不是每一笔现金流的汇总(官方指引就是这样编制的，也没有公司做账会去精细到划分现金流量类别)。所以，现金流量表并不重要，因为他所反映的事实，已经分散在资产负债表和利润表的明细里面，他仅仅起到辅助作用。(比如：一个公司赚很多钱，现金却没增加，如果没有现金流量表，我需要去看费用支出情况和资产增减的情况来了解公司的现金到底花去哪了;有了现金流量表，我们可以把现金流量表当作去目录去查看，就可以更快定位现金增减在哪里)。另外，现金流量表涉及较多计算过程，如果编制者不细致还容易会算错，再之现金流量表有些项目是列示”总额“还是”净额“编报表的人也很容易出错，看报表的人自然就会不太肯定或信任。所以，现金流量表在我看来，仅仅是一个承担一个现金流量的”目录“的角色，而且还要小心它到底有没有计算对。 五、财报中我会忽略不看的东西 1）税项：税务是最复杂的会计处理内容之一。但可能我比较另类，我几乎从来不看;因为上市公司相对守法，只要按规定交税，如果你了解税法，那它是怎样就是怎样了，无关一个企业的盈利和成长能力。 2）非经常性损益：非经常性损益无关一个公司的核心能力，它所产生的一次性后果已经反映在资产负债表了(比如政府给公司补偿发了100万元，这100万元已经变成现金体现中公司的现有价值上了，在利润表上我会当他没发生过);对重大非经常性损益我才会去看。 3）其他不重大的财表项目，比如如果其他应收款金额一直都不重大，我就完全不看他了。 4）大多数会计政策：财报中会有会计政策的长篇幅，我只会选择性看个别独特的东西，比如制造业中的折旧政策，收入成本很难划分的公司采用的确认方法，其他大多数完全忽略。 六、寻找业务接近的公司财报来做比较 将财报浏览完后，就已经大体上了解公司的资产规模和经营状况，包括利润率是多高，是轻资产还是重资产等等，但是如果不是业内人士，很难判断经营收支是否符合商业逻辑，这就需要尽可能需要寻找业务接近的公司财报来做比较，这也应该是所有财报使用者避免不了要做的事。看单一公司的财报只能看到单一的事实，而缺乏一个衡量比较的基准容易会使人缺乏方向感，如果能做到纵观同行业、相近行业和不同行业的财报，看财报就能在心里有所比较，心里更有底，所以，到底还是得多看。而对于估值，专业投资或分析人员会将多年财报数据罗列出来，采现金流量折现等方法进行估值，估值涉及假设过多从而难以量化准确，但依然有重大参考意义;对于时间有限的业余人士，拿最近几年的利润和净资产做一个粗略的估值计算，在考虑股票流动性产生的财富放大效应的基础上，与市值做比较，也多少可以让自己心里有些底。（来源：雪球；作者：荟三板）

不确定因素增加 反弹需看政策   ◆十二月份策略：降低仓位 防御为主  市场反弹了将近2个月，12月份市场是可以继续反弹的，除去A股估值处于历史低位、中美贸易摩擦有有缓和预期等理由外，主要依据还有两点：一是有增量资金入场，回购是最大的增量资金。二是政策进入呵护期。但不确定因素也在增加，市场能否延续反弹，需要看政策脸色，也许G20和中央经济工作会议之后会更明朗一些。 ◆十二月股指运行区间：2500点-2800点 如果1月29日的高点下跌运行的是5浪结构，那么2449点刚好完成探底，随后展开B大浪反弹，运行ABC三个大段的上涨。这是乐观的划分方法。悲观划分，3578点的下跌一直运行大A浪调整，2449点只是完成D小浪反弹。 ◆十二月投资组合：通宇通讯（002792）、比亚迪（002594）、太阳纸业（002078）、东阿阿胶（000423）、渤海轮渡（603167）、安迪苏（600299） 十二月份策略：降低仓位 防御为主  前面两期内参中提到，市场当前已经形成政策底，虽然政策底可能不是最终的市场底，但短期是可以反弹的，9月份我们已经从调整的时间和空间阐明了市场处于底部，随时可能反弹，10月内参中更是提示11月可能是全年最佳的买入时点。而过去一个月A股迎来了久违的反弹行情，上证指数从10月19日打下2449点低点后震荡向上，最高上涨至2701点，创业板否极泰来，从1184点最高上涨至1415点。回过头去看，本轮反弹的刺激因素不外乎两点：一是中美领导人对话相约G20会议，中美贸易摩擦进入真空期，二是国内优化监管，市场风险偏好上升，带动整体做多情绪上涨，同时股权质押在多重政策推动下有所缓解。 展望12月份，我们认为，市场是可以延续反弹的，除去A股估值处于历史低位、中美贸易摩擦有有缓和预期等理由外，主要依据还有两点：一是之前一直谈到的，要有增量资金入场，回购是最大的增量资金。美国过去九年的牛市行情，最大的推动力就是上市公司的回购潮，据统计从2009年一季度至2018年一季度，标普500指数成分上市公司共回购股票规模高达4.23万亿美元。今年以来A股的回购力度已经达到历史最高规模，截止11月24日按回购金额上限算约为365亿元。此次监管层发布的回购通知和意见，不仅放宽了回购限制和简化回购流程，更是放开资金来源限制，相当于上市公司完全可以自己炒自己股票，整体回购规模预计将超过千亿元。而从历史数据看，发布回购预案前后20个交易日，上市公司股价平均取得5.39%的超额收益，可以发现回购在短期提振市场信心方面作用显著。回购意见将于12月1日结束征求意见期并进入实施阶段，届时需要密切留意。 另一个是国内政策进入呵护期，一方面，近期监管层优化监管，市场风险偏好上升带动整体做多热情，另一方面，10月份工业企业财务数据表明企业的盈利状况和资产负债表有进一步恶化的趋势，而贸易战的影响将在11月的宏观经济数据中开始显现，鉴于目前的宏观环境、稳增长的政策亟需更及时有力，特别是继续对目前紧缩性的地产相关政策作出必要调整，同时更大规模的减税有望出台。此外，12月份有个中央经济工作会议，市场也有维稳预期。 当然也有几个风险点，第一个就是G20峰会中美领导人会面的结果，川普已经表态，如果此次中美领导人会晤还是无法谈出实质性结果，将对剩余的2670亿美金的贸易额加征10%或25%的关税；第二个是美联储加息，美国国内现在对加息这件事分歧很大，川普自己也觉得美联储加息节奏快了，但美联储的政策不受总统限制，12月份的加息大概率是要执行的；第三个是美股风险，全球大类资产除去黄金均在高位，而全球最大的两个泡沫，一个是中国房地产，一个是美国股市。10月份标普500从2900多点砸到现在2600点，已经有破位的迹象，纳斯达克指数上周还创下阶段性新低。这两年A股市场与国际市场逐步接轨，受全球市场影响也会加剧。 整体而言，12月份不确定性的政策因素占据上风，能否延续反弹，需要看政策脸色，也许G20和中央经济工作会议之后会更明朗一些。需要注意的是，自10月下旬以来的这波反弹已经超过10%，市场现在整体趋势明显向下，趋势不会轻易改变，即便要改变，也会是一个反复的过程。不要轻易相信牛市来临的说法，至少在目前看来，市场最多也处于底部震荡区域，每一轮的反弹后，对于短线投资者而言要继续做好防御工作。 投资机会方面，便宜且回调充分的大蓝筹依然需要作为底仓来配置，12月份保险股的机会可以重点留意，一是临近年底估值切换，将迎来反弹确定性最强的配置窗口，二是保险板块的估值目前仅为0.78倍-1.1倍的P/EV，而历史合理估值是1-1.5倍，已经严重偏低，且类似新华保险、中国太保都到了区间震荡下限，安全边际都很高。其次是券商板块，券商目前受佣金率的影响已经基本没有，主要是信用业务风险，市场能继续反弹的话，券商股的弹性会极高。 主题投资方面，我们近期在重点留意5G和新能源汽车两个战略产业，5G可能会成为明年呈建制炒作的主流热点板块之一，主要原因是明年下半年牌照发放预期强烈，未来两年确定性很强，而且很多标的经过前期杀跌都在底部。近期已经有大资金在里面涌动，标的其实很好选，确定受益的方向就那么几块，后面行业有讲，建议主配中兴通讯和通宇通讯，可适当留意高位的光迅科技。还有一个方向是广电系的标的，5G除了三大运营商，广电也会拿到牌照，炒作的龙头是广电网络。 至于新能源汽车，这个板块是中长线炒作热点，只是目前看可能活跃度不如5G，而且年底还有新补贴方案的负面信息，历年看这个板块最佳潜伏时点在春节前，我们观察的重点标的有宁德时代、新宙邦、比亚迪、北汽蓝谷和赣锋锂业等。 另外，上期提到的高送转概念才表现了一周，刚刚起势就被政策直接掐死，后续也不建议参与了，因为能满足条件的企业不多，即便满足了也不一定送。 十二月股指运行区间：2500点-2800点 之前一直都在讲A股跌到什么位置会止跌，11月份的内参中提到，月K线和日K线级别都指向上证指数的下跌支撑点位可能在998点和1884点连线上，对应支撑点位是2400点，如果时间换空间的话，明年开年可能支撑位才会上移至2500点以上，但无论哪种情况，目前大盘底部迹象明显。而大盘在探底至2449点后也迎来了久违的上涨行情，最终上证指数收于2579点，过去一个月最大涨幅3.8%，创业板收于1308点，最大涨幅11.1%。 2449点会否成为新的历史低点？1）从时间周期看，上证指数平均有20个月的上下波动周期，但自2016年1月的上涨行情累计时间达到23个月，仅次于2005年-2007年的超级大牛市（时长28个月）。如果以今年1月为一个新高点起算，那么上证指数将在明年10月份前后才创下最终的低点。这里2449点只是阶段性低点，未来会迎来一段时间的回升，参考2002年-2003年和2012-2013年两段指数的运行，将时间周期拆分为最小的间隔看，大约会有3-5个月的反弹时间。 2）从浪型划分，如果1月29日的高点下跌运行的是5浪结构，那么2449点刚好完成探底，随后展开B浪上涨，运行ABC三个大段的上涨，11月19号的2703点可能只是上升A大段或者是某一级别子浪中高点而已，这是乐观的划分方法，如果成立这轮反弹的高点可高至3000点。 还有一种悲观划分，3578点的下跌一直都在运行大A浪调整，2449点只是完成D小浪反弹，后面的调整远远没有结束。如果成立，那么本轮反弹的高点不应该超过2768点，基本上可以宣判本轮反弹结束。 创业板本轮反弹幅度很大，主要原因是质押盘问题解决，加上监管放松后游资选择对小盘股的炒作。将此前创业板日K线的低点连成一条线，可以发现近似一条圆线弧线，而且从2016年2月开始，创业板便在走圆线弧线的右侧图形，即持续下降走势。本轮打下去的1184点刚好落在圆弧上，如果按照低点划线，反弹后可能还会继续向下。但弧线右边是加速探底的走势，下一轮低点可能在1000点附近。创业板从15年最高点下跌至今，跌幅70%，幅度上够了，时间上每四年一个风格轮回算，目前也过去3年半，时间上也跌得差不多。因此继续加速下跌的可能性不高。 券商：估值低位+政策护航 长期投资性价比高  市场不好券商板块的日子也不好过。2018年前三季度券商板块业绩全线下滑，34家主流券商实现总营收1845亿元，同比下滑12%，净利润499亿元，同比大幅下滑32.8%，数据颇为难看，单季来看，三季度市场虽然继续下跌，上证指数期内累计下跌0.92%，相比二季度大幅收窄，而券商单季营收和净利润下滑速度也有所放缓，营收和净利润增速分别为-3.3%和-10.2%，增速环比上升1个百分点和17个百分点。但10月份券商整体表现继续大幅下滑，业绩环比下降58%,同比下降67%。 从业务角度看，前三季度除了资管业务外，经纪、承销和自营三大业务全线下滑，其中证券承销同比下滑29%至190亿元，经纪业务净收入为449亿元，同比下滑了16.82%，自营盘净收入为479亿元，同比下跌20.6%。10月份券商数据可比口径不一，无法分业务对比，但10月市场股基日均成交量3301亿元，环比上月上涨9.8%，新增投资者75.43万人，经纪业务环比应有所改善。信用业务中股票质押参考市值则环比上月下滑9.8%至4.4万亿元，两融环比下跌6.4%至7702亿元，信用风险还在释放当中。而承销业务10月份是250亿元、债券是5343亿元，整体保持平稳。 券商股在11月的反弹中扮演先锋角色，最近随市场有显著回调，大有重新跌回谷底的迹象。但站在当前时点看，券商股应该以战略眼光来看待，中长期的投资性价比已经很高了。判断依据如下：1）股票质押风险环节，今年全市场股票质押规模持续收缩，券商信用业务风险暴露，坏账计提增加，但随着多重政策推动下金融机构和地方政府纾困资金逐步落地，这些原来全额计提的坏账有冲回可能。2）并购、回购等多重政策催化，监管层对市场监管力度放松，短期市场风险偏好明显上升；中长期沪伦通、科创板、退市制度等改革持续推进，券商板块已经不再单纯靠收佣金为生。3）主流券商估值跌入历史谷底，此前大型券商估值多数跌破净资产，尽管最近随市场反弹，但仍然处于历史低位区间。目前整个板块平均市净率1.45倍，其中海通证券和光大证券仍然破净，而国泰君安、广发证券、中国银河等主流券商的PB也在1.1-1.2倍区间，龙头中信证券的PB为1.33倍，比08年金融危机还要低。 券商低估值具备较高的安全边际，而强Beta属性使得券商股在反弹时具备较强的动力，攻守兼备。当前买入只亏时间不亏钱。标的选取上，可重点关注各项业务大幅领先且享受政策红利的龙头券商股中信证券，以及佣金率率先触底的华泰证券。 5G：基站天线和滤波器受益明显 5G市场很大，这点毋庸置疑，官方的预测数据是未来三年投资就有4100多亿元，未来7年拉动GDP规模增长超过2万亿。但5G产业链太长了，而且标的很多，很多细分领域甚至在4G时代就有的。因此，研究时切入点很重要。 之前看过一个公式，我觉得这个公式基本上将5G的投资点通俗易懂的讲明白了。这个公式是物理学的基本公式，光速=长波*频率（即C=λ*v）。对于这个公式，可以说无论是1G、2G、3G还是4G，都是万变不离其宗。全部在这个公式上面做文章。 通信领域无外乎两种，一种是无线，一种是有线。有线介质传播数据，速率已经可以达到很高的数值（如光纤光缆），完全可以支撑无线的扩张。所以从4G到5G，最根本的是要提升无线通信的速度。而我们都知道无线通信都是用电磁波来通信的，电磁波的传播速度与光速是相同的。光波和电波都属于电磁波，因此二者均可用上述物理学基本公式。 但有个问题，电波的频率资源是有限的，为了避免干扰和冲突，我们需要给电波这条高速公路划分车道，所以可以看到很多不同频率对象和用途，如低频率的长波信号用于远洋通信、地下岩层通讯等，而超高频的厘米波则用于大容量微波中继通讯、卫星通信和移动通信。从各频率的用途看，我们可以总结出，一是从1G到目前的4G，我们用的都是中频-超高频进行通信；二是结合国内1G到4G的频谱资源看，我们使用的频率是越来越高。按照惯例，5G使用的频率会更高，范围是多少呢？目前有两种，一种是6GHz以下的，和我们现在2G-4G差不多，另外一种很高，去到24GHz以上，国际上主要用的是后面一种，即28GHz。到这里，我们得出5G的第一个技术特点，高频率。 那么，按照上面电磁波的物理公式，可以算出，28Ghz的频率对应的波长只有10.7mm（毫米），这个数值跟上面表格中极高频那一列是一致的。到这里，我们得出5G的第二个技术特点，毫米波。 5G的这两个技术特点决定产业增长最大的两大方向，第一个就是基站数量，一定要多，覆盖面要更密集，要不波长短了，信号还没传导手机很容易就没了。第二个就是射频器件要增多，信号通道要增加（从原来4*4或8**扩充到64*64），因为频率高了，运输的量多了，需要的器件就要成倍增加。 基站数量增多，带动的是基站天线，基站射频器件、基站核心承接网（光通信）这些零部件数量的提升，其中基站天线通俗易懂，是最明显受益的领域， 而射频器件涉及到滤波器、双工器、功率放大器、射频开关、包络芯片和低噪放等，零部件很多，但从价值量看，滤波器成本占比超50%，其次是功率放大器，2017年占比是34%。射频器件是会随信号频率及信道数量增加而成比例增加的，其中传输信道增加推动功放和天线数量增加，而天线增加以及更高频率的使用则会推动滤波器呈倍增长。 综上，可以总结出两个比较大的、能看懂且确定性很高的增量市场：一个天线，二是射频器件中的滤波器。 基站天线的受益方向一方面来源于基站数量的提升，我看券商的预测普遍是5G基站数量会比4G增加1.5-2倍，预计5G将至少会提升至500万个以上。另一方面来源于单一基站天线数量和价值量的双重上升，天线单体价值会增加3-4倍，不考虑基站数量增加，5G时代的天线市场空间也能达到4G的4.5-8倍。 基站成长空间很好，但在5G极有可能是一个新的趋势。由于5G的两个技术特点是高频且波长短，而天线长度随电磁波波长呈正方向变动，从1G到5G天线长度越来越小，到5G已经可以被集成到了射频模组中。4G时代基站天线公司多依赖于三大运营商，但随着5G高频段运用，有源天线可能会成为主流，天线厂商需要和设备商集成后再一起卖给运营商。所以可以判断，未来天线厂商的生存空间需要看设备商和运营商的脸色，而且行业集中度会越来越高。 滤波器：波器不是5G时候的产物，3G和4G时代也有，它的作用是将需要的频段信号过滤出来，频段越多，滤波器的数量越多。 相比此前，5G时代的滤波器极有可能会迎来量价齐升的局面。一方面，5G天线将采用64T64R的阵型，也就是有64个信号通道，一个通道即便安装一个滤波器（理论上是一个频段需要配置2个滤波器），500万个基站就3.2亿个。另一方面，滤波器的技术也在升级。4G用的金属滤波器凭借低成本和成熟的工艺成为市场主流，而5G时代电磁波进入毫米波级别，天线和滤波器等射频器件都可模组化，诚如上文所言，受限Massive MIMO对大规模天线集成化的要求，小型化、低损耗以及温度特性好的陶瓷介质滤波器更能满足基站需求。 投资方面，建议关注A股稀缺基站天线龙头通宇通讯、主设备龙头中兴通讯，滤波器方面，重点东山精密，关注可适当关注麦捷科技。 十二月投资组合参考 2018年11月《内参》投资组合表现： 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 山西焦化 600740 -9.25% 3.74% -1.59% 5.33% 分众传媒 002027 -17.23% 1.98% -1.59% 3.57% 欧菲科技 002456 -14.69% 3.12% -1.59% 4.71% 浪潮信息 000977 0.74% 18.71% -1.59% 20.30% 理邦仪器 300206 6.03% 15.60% -1.59% 17.19% 置信电气 600517 15.09% 21.07% -1.59% 22.66% 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2018年10月26日至本月内参发布日2018年11月25日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2018年12月，我们建议投资组合包括：通宇通讯（002792）、比亚迪（002594）、太阳纸业（002078）、东阿阿胶（000423）、渤海轮渡（603167）、安迪苏（600299） 1、通宇通讯（002792）：天线龙头受益5G发展 推荐理由：1）5G时代基站天线是最确定的细分领域。由于5G信号高频率与波长短的特点，5G时代基站天线的趋势是集成化，即运营商在高频率的频段不再单独采购天线厂的天线，而是直接分包给设备商。基站天线本来就是高度集中的产业，5G时代可能会更加集中，天线厂需要与设备商绑定方有大机会，对通宇这种龙头形成行业利好。 2）滤波器放量可期。公司射频器件业务占比不高，但滤波器却是未来的一大看点。滤波器不是5G时候的产物，3G和4G时代也有，它的作用是将需要的频段信号过滤出来，频段越多，滤波器的数量越多。受限Massive MIMO对大规模天线集成化的要求，小型化、低损耗以及温度特性好的陶瓷介质滤波器更能满足基站需求。陶瓷滤波器单价30多元一个，市场空间300亿元，国内三家天线寡头中，只有通宇通讯具备基站陶瓷滤波器生产技术，公司陶瓷滤波器放量可期 3）财务稳健，盈利突出。通宇在过去4G时代以最低的杠杆率在运营，可喜的是最近两年外延并购有所提速，而且都是围绕主业和产业链上下游来做。盈利能力与京信通信和摩比发展这些行业巨头相比，一直都是最高的（2017年的下降只是行业和成本端因素）。公司的盈利高点一般是在牌照发放后一年，今年上半年毛利率已经拐头向上，明年5G将开启公司盈利新周期。 操作策略：目前公司股价处于低位，即便以4G时代2.47亿元的业绩峰值计算，公司目前估值只有25倍，更何况5G时代是数倍的业绩增长空间。若2019年下半年牌照发放的话，现价买入投资性价比较高。 2、比亚迪（002594）：基本面改善 股价有修复预期 推荐理由：1）产能迎向上拐点。过去两年比亚迪产能受限于电池产能，但随着6月份青海产能投放，三元电池产能逐渐缓解，前九个月电动车销量已经超过去年全年的销量。青海产线规划是24GWh，全是三元产能，随着电池产能问题解决，公司新车型产销将迎来向上周期。 2）新车型陆续投放，订单充裕。目前已上市新车型包括唐EV、秦PRO、元EV，明年二季度大概率会推出宋二代。订单方面，秦PRO9月上市，单月销量约一千两左右，但新车一般会有三个月磨合期，传统的秦EV每个月销量在3000辆左右，对秦PRO未来的销售比较乐观；唐EV目前订单4万辆左右，元EV截止上个月末是3万多辆的订单。公司预计今年电动车销售21-23万辆。明年至少会在36万级别，但随着秦、宋、唐EV放量，预计可以做到40万辆左右。 3）电池原材料自给率高。根据调研，公司目前原材料自给率较高，除了价格稳定的负极完全对外采购外，其他材料都实现能实现自给，其中正极可以做一半左右，这一半中磷酸铁锂会更多一点。电解液大部分能做，隔膜大部分自己供应。未来公司要实现全产业链布局，原材料自给率还会继续提升，成本下行将更加明显。此外，2018年如果没有补贴公司可能就没有利润，但不代表未来公司盈利能力没了，一方面，成本每年下降5-6个百分点，另一方面，明年起新能源车积分政策实施，每个车就有3-5个积分。按推算，2020年毛利率可维持在20%附近。 操作策略：公司本身质地优越，过去两年受电池产能瓶颈影响，电动车销售增幅较低，随着产能问题解决以及新车型投放，公司电动车销量今明两年将有90%左右的复合增速。基本面改善背景下，原来一直被压制的股价也有进一步上涨的动力，建议投资者回调后买入。 3、太阳纸业（002078）：产能继续投放 股价超跌 推荐理由：1）2020年前产能投放有序。公司今年新增了20万吨特种纸、80万吨牛皮板纸将显著增厚收入，同时，公司目前纸浆自给率只有30%，外购100万吨，今年45万吨半化学浆及老挝50万吨化学浆投产，将提升自制浆比例，盈利能力提升可期。公司未来两年的产能投放有序，老挝二期项目40万吨废纸和80万吨包装纸将于明年三季度和后年三季度陆续投放，公司成本控制将显著好于行业水平。此外，长期规划上，公司计划在美国投产70万吨生物质精炼项目，预计2020年后贡献业绩。 2）控股股东增持彰显发展信心。太阳控股拟于今年12月31日前，增持不低于5000万元的股份，公司控股股东本身持股比例高达47.34%，本次增持是基于对公司发展的信心，而且没有设定价格区间，更是进一步彰显出公司价值。 3）少数股东减值增厚利润。子公司兖州天章纸业和太阳纸业的少数股东白案国际分别减资其拥有的天章纸业25%和太阳纸业25%的股权，两家公司2017年实现净利润高达8.49亿元，预计减值后将增厚归母净利润5000多万元。 操作策略：公司当前估值1.35倍PB。历史上，因供需过剩导致业绩下滑，引发公司股价暴跌的最低估值是1.1倍，而因市场情绪引发股价下跌的最低估值是1.5倍，很显然目前影响公司股价的因素更多是情绪面，当前价格已有很大的安全边际。 4、东阿阿胶（000423）：渠道调整不改长期增长趋势  推荐理由：1）业绩连续多年增长。过去九年间公司营收规模从16.8亿元逐年增长至73.7亿元，业绩从2.9亿元逐年增长至20.4亿元，年复合增速分别高达17.85%和23.2%，表现相当优异。出色业绩的背后，是公司连续18次的提价以及价格20倍的增长。但今年公司战略稍有变化，对现有渠道进行清理，一方面消化前期连续提价带来的存货挤压，为后续提价奠定基础，另一方面，也是为了培育品牌，品牌价值从最初的28亿元到目前已经增长至340亿元，高于目前的市值水平。 2）其他品牌稳步增长。公司“十三五”的战略是聚焦阿胶主业，培育多个品牌。东阿阿胶块定位滋补国宝，复方阿胶浆广谱消费，阿胶糕主要针对城市白领女性。2017年公司复方阿胶浆同比增速超30%，预计今年还有20-25%的增速，而阿胶糕等保健品的终端规模约为6亿元，同比增长约15%，今年预计仍将保持双位数增长。 3）阿胶龙头全产业链布局。制约公司最近几年发展的是驴皮资源紧张、毛驴存栏量下降等原材料因素。此前提价，就有反哺上游的因素在里面，但2010年-2014年驴皮价格涨了10倍，涨幅过大，于是东阿阿胶决定自己开发养驴产业。公司毛利屠宰及深加工项目将于今年年底建成，2026年达产后，年屠宰毛驴9万头，年产驴肉及副产品1.3万吨，控制驴皮9万丈，产值可达9.7亿元。公司强化对上游资源控制后，成本下行及盈利能力提升都会非常显著。 操作策略：近期公司大股东耗资2个多亿增持了1%的股权，而曾在贵州茅台大赚10倍的奥本海默基金2季度大规模买入公司股权，并在3季度继续加仓，二者均说明公司价值有被低估的可能。买东阿阿胶需要时间的磨练，目前价位对于长线投资者而言性价比极高。 5、渤海轮渡（603167）：大手笔回购或刺激股价大涨 推荐理由：1）股份回购。公司近期发布股份回购元，拟以自有资金回购以不超过12元/股的价格回购1.8亿元-2亿元上市公司股份，以最高回购价计算，预计可回购3.38%的股份。公司作为一家未有过大股东股权质押的国有控股上市公司，本次回购可谓大手笔，公司每日成交量也就一两千万元，回购对股价的刺激作用十分明显。 2）业绩增长稳健，汇兑损失有望减少。公司近三年营收和业绩增长稳健，营业收入从2015年11.8亿元增长到2017年的15.1亿元，净利润从1.7亿元增长到3.6亿元，营收年复合增速为13.12%，净利润年复合增速为45.5%，数据表现亮眼。今年受汇兑损失影响，业绩出现短暂小幅下滑。公司豪华游轮和中韩航线国际船舶为美元负债，受人民币贬值影响较大，今年上半年财务费用1485万元，而去年同期为-596万元，人民币逼近“7”后反弹，“7”是政策底线，此处反弹的概率较高，公司业绩有望反弹。 3）外资退出，低成本轮渡竞争力提升。近年来由于豪华邮轮消费降级、旅行社包船打压等因素，邮轮市场景气度下行，2018年上半年邮轮码头挂靠船舶数量同比出现15%的下滑，外资高端豪华邮轮也逐步退出市场。公司旗下的“中华泰山”号购置成本，船员的运营成本均要显著低于外资邮轮，有望凭借低成本优势抢占市场。 操作策略：公司基本面良好，即将实行的回购方案将提供增量资金，目前股价低于5月份员工持股计划时的价格，安全边际高。 6、安迪苏（600299）：蛋氨酸龙头受益价格上涨  推荐理由：1）蛋氨酸供给紧缺。今年蛋氨酸价格降低至历史低位，导致蛋氨酸厂商紫光和新和成宣布停产检修，至今仍未复产；蛋氨酸的主要原材料为天然气、丙烯及甲醇等，今年莱茵河水位下降导致驳船率大幅降至50%，周边部分丙烯及甲醇工厂原材料供应短缺，导致赢创的原材料供给受限，此外巴斯夫的丙烯酸装置业遭遇不可抗力，欧洲供给整体趋紧。赢创、安迪苏、住友和诺伟司四家公司占据全球蛋氨酸90%以上的市场份额，其原材料短缺或导致蛋氨酸价格上涨。截止11月26日，国内蛋氨酸现货平均价格为22700元/吨，已较8月末的价格上涨29%。 2）贸易战或推高蛋氨酸消费量。大豆是国内生猪、肉鸡和蛋鸡养殖的饲料之一，但国内大豆对外依存度高达86%，中美贸易摩擦推高大豆价格，也可能间接推高养殖户成本。所以国内现在正加速推广低蛋白日粮技术，通过添加氨基酸，降低豆粕等蛋白原料的添加比例，此举有望带动氨基酸消费量增长。 3）产能投放有序，低成本优势明显。在今年蛋氨酸价格下降，原材料成本大幅上涨背景下，公司功能性产品毛利率仅下降3个百分点，三季度更是维持34%的水平，显示出强大的成本管控能力。公司依托自身优势不断扩大产能，通过规模优势降本增效，今年年中南京工厂投产，产能扩充至17万吨，10月份西班牙“极地”项目5万吨产能试运行，此外，南京新工厂18万吨项目预计将于2021年建成投产，届时公司将拥有67万吨蛋氨酸产能，生产成本可降低至20% 操作策略：公司质地优越，后续可能还有股权激励计划，目前市值300多亿，但实际流通盘才30多亿，属于小盘股，股价推高难度不大。蛋氨酸供需失衡，后续价格将继续走高，可能成为公司短期股价上涨催化剂。 本月数据精选1：2018年11月以来重要股东二级市场增持规模前100名 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 总变动方向 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 000703 恒逸石化 3 2 增持 6,628.72 88,743.26 600388 龙净环保 7 2 增持 4,360.21 62,626.55 603718 海利生物 9 3 增持 4,239.32 53,414.96 300219 鸿利智汇 24 1 增持 3,202.90 29,555.74 000423 东阿阿胶 1 1 增持 652.37 28,501.09 002427 *ST尤夫 2 1 增持 1,990.78 27,075.69 000876 新希望 1 1 增持 4,216.02 25,940.40 000659 珠海中富 1 1 增持 6,428.52 20,590.94 600098 广州发展 6 1 增持 2,754.60 17,922.95 600761 安徽合力 4 1 增持 2,024.98 17,674.13 002408 齐翔腾达 1 1 增持 1,820.00 16,495.02 002468 申通快递 1 1 增持 705.72 13,251.05 300214 日科化学 2 1 增持 2,129.06 11,218.41 002065 东华软件 2 2 增持 1,418.25 10,408.82 002174 游族网络 7 2 增持 481.33 10,180.29 600172 黄河旋风 2 1 增持 3,009.39 9,888.96 603816 顾家家居 1 1 增持 190.60 8,835.23 600266 北京城建 2 1 增持 956.63 7,770.51 002111 威海广泰 2 2 增持 743.39 7,756.67 300143 星普医科 2 1 增持 811.68 7,387.04 300342 天银机电 6 1 增持 616.52 7,287.20 600167 联美控股 2 1 增持 822.84 7,086.82 600575 皖江物流 1 1 增持 3,279.01 7,058.98 002621 三垒股份 2 2 增持 381.42 6,611.11 300128 锦富技术 25 3 增持 1,739.36 6,601.52 000998 隆平高科 4 2 增持 335.69 6,377.55 000034 神州数码 2 2 增持 429.58 6,217.77 600811 东方集团 1 1 增持 1,447.67 5,922.44 601155 新城控股 6 6 增持 230.00 5,789.79 603843 正平股份 2 1 增持 588.77 5,420.67 600998 九州通 1 1 增持 360.62 5,399.86 603025 大豪科技 1 1 增持 433.37 5,330.61 002341 新纶科技 1 1 增持 433.00 4,923.21 002062 宏润建设 1 1 增持 1,195.18 4,850.05 000680 山推股份 1 1 增持 1,240.80 4,649.62 002318 久立特材 1 1 增持 784.67 4,602.87 002003 伟星股份 1 1 增持 611.55 4,505.44 601117 中国化学 1 1 增持 770.00 4,289.30 002313 日海智能 16 8 增持 229.42 4,160.48 600764 中国海防 2 1 增持 168.26 4,053.69 000960 锡业股份 1 1 增持 381.43 4,009.91 600783 鲁信创投 1 1 增持 402.32 3,886.10 600183 生益科技 2 1 增持 344.16 3,275.73 002404 嘉欣丝绸 13 1 增持 577.67 3,003.22 000782 美达股份 1 1 增持 441.16 2,753.60 000516 国际医学 2 1 增持 500.00 2,602.25 600321 *ST正源 2 1 增持 1,396.03 2,570.30 600269 赣粤高速 1 1 增持 638.17 2,538.01 600655 豫园股份 4 3 增持 325.39 2,452.14 603056 德邦股份 1 1 增持 119.61 2,225.38 002042 华孚时尚 1 1 增持 450.04 2,214.46 600661 昂立教育 1 1 增持 94.00 2,066.95 600535 天士力 1 1 增持 91.91 2,004.72 603900 莱绅通灵 2 1 增持 161.08 2,000.71 002639 雪人股份 1 1 增持 347.49 1,928.24 002516 旷达科技 1 1 增持 624.53 1,831.16 600343 航天动力 1 1 增持 204.19 1,823.71 300208 恒顺众昇 2 1 增持 271.12 1,790.18 000155 川能动力 4 1 增持 440.47 1,775.71 600645 中源协和 1 1 增持 83.74 1,711.58 600681 百川能源 1 1 增持 116.57 1,585.22 600794 保税科技 1 1 增持 556.09 1,583.90 002185 华天科技 1 1 增持 396.44 1,507.01 002818 富森美 11 1 增持 65.73 1,488.32 002570 *ST因美 1 1 增持 288.26 1,484.54 603600 永艺股份 11 1 增持 207.79 1,471.42 600162 香江控股 3 2 增持 626.80 1,452.03 600800 天津磁卡 1 1 增持 233.66 1,402.21 600976 健民集团 1 1 增持 91.44 1,360.11 300738 奥飞数据 1 1 增持 29.91 1,302.49 000967 盈峰环境 2 2 增持 190.37 1,229.26 600079 人福医药 11 1 增持 97.60 1,133.55 600665 天地源 1 1 增持 305.74 1,110.41 300308 中际旭创 3 1 增持 25.51 1,102.65 002206 海利得 5 3 增持 282.18 1,099.61 002078 太阳纸业 1 1 增持 160.00 1,086.81 300353 东土科技 1 1 增持 127.62 1,040.35 600323 瀚蓝环境 2 1 增持 79.58 1,035.78 601118 海南橡胶 2 1 增持 200.00 1,025.47 603968 醋化股份 10 6 增持 77.38 1,001.78 300237 美晨生态 2 1 增持 194.46 963.02 002884 凌霄泵业 11 5 增持 36.97 921.55 300102 乾照光电 6 2 增持 184.76 825.51 300304 云意电气 4 1 增持 207.00 730.05 002004 华邦健康 6 2 增持 135.27 654.63 002718 友邦吊顶 4 3 增持 22.27 647.46 600515 海航基础 2 2 增持 96.33 555.45 002026 山东威达 4 3 增持 127.88 536.51 600706 曲江文旅 1 1 增持 44.87 521.10 002133 广宇集团 2 1 增持 139.11 502.17 600828 茂业商业 1 1 增持 94.34 475.49 600480 凌云股份 11 11 增持 55.38 471.69 600675 中华企业 3 2 增持 74.70 462.43 002310 东方园林 6 4 增持 49.00 459.63 603567 珍宝岛 1 1 增持 36.76 432.04 601877 正泰电器 6 1 增持 18.70 424.13 600975 新五丰 1 1 增持 111.95 421.19 002157 正邦科技 3 3 增持 88.25 406.01 603626 科森科技 2 2 增持 40.30 375.28 002626 金达威 4 1 增持 27.70 371.93 本月数据精选2：2018年11月下半月研究机构调升评级股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 601958 金钼股份 太平洋证券 杨坤河 1_买入 2_增持 9.80 300036 超图软件 华创证券 陈宝健 1_强推 2_推荐   600588 用友网络 中信证券 杨泽原 1_买入 2_增持 31.86 603508 思维列控 东北证券 刘军 1_买入 2_增持 57.90 603486 科沃斯 国海证券 冯胜 1_买入 2_增持   002803 吉宏股份 国金证券 揭力 1_买入 2_增持 45.50 002174 游族网络 安信证券 焦娟 1_买入 2_增持 22.00 300070 碧水源 西南证券 王颖婷 1_买入 2_增持   300168 万达信息 中信证券 张若海 2_增持 3_持有   000676 智度股份 西南证券 刘言 1_买入 4_卖出 16.20 股民学堂 如何正确看待估值？ 在我的投资体系里对估值的认识包括两个方面：怎么估值与如何看待估值。这里要讲的是如何看待估值问题，如何看待估值是强调对估值本身的理解及其运用，往往投资者有个误区觉得怎么估值是最重要的，但实际上如果没有对如何看待估值的很好认知，如何估值就犹如一辆不会开的车，你根本无法驾驭。 1.估值的分类     一般情况下，我会把估值分为三类：基于瞬时价值的估值、基于内在价值的估值及基于瞬时价值与内在价值之间的估值。 基于瞬时价值的估值考虑的是对瞬时价值产生巨大变化因素而进行的企业价值评估；基于内在价值的估值是考虑价值稳定性基础上的估值；而基于瞬时价值与内在价值之间的估值是以上两种估值方式的结合，或在瞬时价值估值的基础上考虑一部分内在价值，或者在内在价值估值的基础上考虑一部分瞬时价值。 对于价值投资者来说，显然是基于内在价值的估值是最重要的，历来投资大师谈论估值的时候，都是谈的是内在价值。但实际在市场上谈论估值的时候，往往是被第一种或者第三种估值所主导。对第一种估值者来说，就会整天关注着吹什么风，风在哪里等问题，政策、政府、消息、伟大愿景成为了谈论价值的核心因素，类似的投资者有好多，勤快是这类投资者的代名词 对于第三种估值是期望对价值投资进行改良，希望做到比较全面，他们会关注内在价值的因素，也关注瞬时价值的因素，但往往发觉内在价值没有起到很好的效果，会毫不犹豫转向瞬时价值，曾经换股跳跃也是这类投资者的表现之一。 大多数时候，投资者的估值有很大偏差是因为基本的估值分类不同所导致的，就好像鸡同鸭讲是讲不明白的。 2.估值并不是对股价总有效     虽然我秉承第二种估值方式，但我也不反对投资者使用第一种或者第二种估值，很大原因是因为估值往往不是那么有效的。我这里讲的有效是指估值判断以后与股价的波动关系正相关性。 无论怎么看我也不算是对企业估值的低手，但估值与股价的涨跌明显是两个不同的概念，用估值来看待股价的涨跌、价格的有效性，不是一种聪明的做法。 当然聪明人是知道的，从比较长一些的周期看，估值必定会指向股价，但无论怎么样，中间涉及的变量太多，能够看清楚估值与股价之间的迷雾关系，没有一点道行是不太行，至少我认为是这样，大部分投资关注的就是股价，而不是估值，往往用股价来验证估值的状况。 3.估值的最大作用是判断安全而非上涨     我的经验看来，拿估值来判断企业的上涨是一种不太靠谱的事，无论哪种估值，我都不会把股价的上涨看成是估值的直接结果。估值的最大作用是判断安全，这是价值投资者需要特别关心的事，所以在考虑估值的时候，最核心的是考虑能下跌吗？能下跌多少？会下跌得死掉吗？等等问题。 任何投资者都无法100%保证能回答以上的这些问题，但投资者可以有一种行为规则去应对估值的安全判读问题，那就是保守。在我认为，想成为一个合格并出色的价值投资者，保守是考虑估值中的必不可缺的态度。也就是说，基于内在价值的估值必须是一种保守型估值，才会少犯错。 很多人说估值是公说公有理婆说婆有理的事，那是对也是不对的，对于价值投资者来说，用保守的思维去看，在能力圈范围内，是需要能看得出是胖子还是瘦子的。当撇开价格因素，保守式的思维还是指向便宜的时候，那么这应该属于瘦子；保守式的思维还是指向贵的时候，那么这很可能属于胖子。 在估值中能否撇开价格因素去真正看待企业估值情况是估值中碰到最难处理的事情，要有强大的心理、要有无比的自信，但同时又要有谨慎的心态，是一种很强投资素质要求。 估值的最大作用是判断安全而非上涨，这就非常现实地要求投资者更多地关注瘦子，而不是关注胖子。俗话说一口吃不成胖子，如果按比例分配的话，我觉得应该是瘦子胖子8：2。 那么上涨靠什么？我觉得最大靠的就是时间，不可否认可能是有很多催化剂，但时间是最大的催化剂，很多人不懂利用长时间，就基本上体会不到股票涨10倍20倍的感觉，如果大家把事物拉长一点周期看，会发现很多由于时间催化所产生的结果，这些结果往往规律性强很多。 4.利用系统性出错机会，而非现状去谈估值 估值尤其是保守型的估值（估值的核心），应该是利用市场中系统性出错机会，而非现在状态环境下去谈论。 当然现在状态环境下，某个股票仍然可能处于系统性低估的时候，那么谈论估值比较有意义，如果有一个股票已经是远远脱离了系统性低估的状况，你仍然去谈估值是不恰当的，那些都是对股票的美好想象。我也赞同投资需要想象力，但我一般不会在类似的时候去展现想象力。 就跟我之前说的一样上涨的时候分析估值没用，要么不涨，要么涨的吓死人。这些时候大多是瞬时价值在大展拳脚，而非内含价值的估值。 我往往会对我分析的股票开具在当时看来让人瞠目结舌的估值，比如我对物产中大开具1pb的简单估值，相信这是很多人受不了的，但说实话，这样的估值态度，就是我在市场生存的基础。 5.内在价值稳定性 内在价值的估值需要从保守的视角去看待价值的稳定性。那么衡量稳定性在看待估值的过程中就显得非常重要，稳定不是稳而不变，是强调稳中有进步，这在企业分析中就体现为竞争优势的分析，竞争优势的分析可以从大格局上保证内在价值的稳定性，常常不具备竞争优势的企业很难最终保持稳定性。 稳定性也体现在资产负债表的结构中。有些大起大落的股票我不会碰的，那就是表现为资产负债表结构的不稳定，资产负债表结构的不稳定是资产负债表中不安全因素较多，使得资产负债表出现随时变化的可能性。 利润的突然变化自然会导致资产负债表结构的变化，但常常未必表现为资产负债表结构的不稳定，很多投资者很关注利润，但我觉得如果利润下跌在竞争优势没有明显减弱，也没导致资产负债表结构不稳定的时候，可以不用过度夸张其危害。 资产负债表中的金融负债比率、不良资产的占比是我更加关心的会导致内在价值不稳定的重要因素。如果投资有细心关注一些st股，就会发现基本无一例外地金融负债比率很高，这不是暂时现象，这是内在价值不稳定的突出表现。 而不良资产占比较高的企业虽然可能是金融负债比率不高，但一发生什么事，就容易资产负债表结构的大改变，这也是潜在的危害因素，对于坚持保守估值的投资者来说，这应该是不可接受的，因为很难对内在价值做出保守式的合理判断。 竞争优势的分析，可以帮助企业判断无形资产的价值稳定性，而资产负债表结构的分析是判断企业有形资产的价值稳定性。两者共同构成了资产价值稳定性的判断。我个人是建议投资者在无论熊市还是牛市，多做竞争优势的判断和资产负债表结构的判断，这对提高个人估值能力，有很好的帮助。（来源：雪球；作者：萍水相逢zz）

A股形成政策底 反弹已经开始  ◆十一月份策略：不加杠杆 谨慎做多  监管层集体表态，A股形成政策底，历史规律看，政策底从来不是市场底。当然政策托底后市场短期是会反弹的，而且11月份的时点也很契合。无论是市场底还是政策底，投资者只需要明白是不是底部区域就好，可以确定这里是大底，也是财富实现跨越式增长的又一契机，但前提是你不能加杠杆，因为一旦爆仓将与未来牛市无缘。 ◆十一月股指运行区间：2500点-2850点 从日K线支撑位看，998点和1664点的低点连线作为支撑显得更有力度，一是这条线在2013年熊市末期多次触及，已经得到验证；二是该线年化收益约为7%，基本上与GDP增速齐平。从浪型看，乐观一点划分大盘正处于小E浪下跌中。 ◆十一月投资组合：山西焦化（600740）、分众传媒（002027）、欧菲科技（002456）、浪潮信息（000977）、理邦仪器（300206）、置信电气（600517） 十一月份策略：不加杠杆 谨慎做多  过去一个月A股各大指数泥沙俱下，连估值最为便宜且成分股质地优异的上证50也几乎摸到了横盘区间的下轨，上证最终还是跌破2016年初股灾时创下的2638点低点，中小创更是毫无抵抗力，创业板最低跌至1184点，回到2013年中熊市的水平。 从下跌的原因看，我们之前已经从对内对外两个角度总结了主因，但副总理刘鹤的总结显然更加简明扼要，全面准确。他认为，近期A股的剧烈波动主要有四点，一是外围因素，美国为首的主要发达国家进入加息周期后，全球股市剧震，同时中美贸易摩擦也产生了一定负面影响。二是中国经济结构处于转型阶段，破旧立新带来短期阵痛；三是经济环境出现不确定性，包括民营企业发展、产权保护等问题影响投资者信心；四是市场的一些技术性问题，如股市下滑中带来的被动减仓现象，股权质押等问题。 刘副总也高度关注国际投资机构对A股的看法。这些机构认为，随着泡沫逐渐缩小、上市公司质量改善、估值处于历史低位，A股正在成为全球最具配置价值的市场。刘副总高度认同这样的看法，他表示，股市的调整和出清，正在为股市长期健康发展创造出好的投资机会。除了刘副总外，一行三会的领导易纲、郭树清和刘士余也纷纷出来表态。如此大的阵容是2015年股灾以来的第一次，市场也吃下了一颗定心丸，第二天以暴涨回应。 市场一致认为，高层喊话表明目前A股已经处于政策底，但政策底从来就不是市场底。从历史数据看，2008年金融危机，高层也曾连续喊话，且有降低印花税以及国企股份回购等政策措施出台，市场在9月19日几乎封死涨停板，第二个交易日也大涨7.7%，但随后市场还是选择向下，完成历史大底1664点，市场底与政策底前后相差近两个月。 当然政策底短期是可以反弹的，上期我们已经从调整的时间和空间阐明了市场处于底部区域内，短期反弹随时可以展开。而10月政策出来托底后，市场已经进入反弹阶段。向后看时机也很契合，11月份可能是全年最佳的买入时点，一方面，进入12月份不利因素增多，首先是美联储年内最后一次加息将会执行，其次贸易战的影响将在11月的宏观经济数据中开始显现，再者是美国中期选举过后，中美贸易摩擦可能还将继续升级，最后临近年底，资金层面也会趋于紧张，11月是相对利空较少的一个月。另一方面，十九届四中全会可能会在11月召开，四中全会的主题是聚焦经济改革，政策面有护盘需要。 此外，10月份中上旬的杀跌将估值进一步压缩接近历史底部，截止10月23日，全部A股市盈率中位数为23.65倍，上证50为11.2倍，中小板为24倍，创业板31倍，其中上证50的估值已经低于2008年1664点时的估值，投资性价比极高。 整体而言，对于目前市场，我们的观点是“短期乐观、中期谨慎、长期无忧”。短期政策托底叠加11月利空消息空窗期，支撑大盘反弹；中期市场底还有反复，可能还有最后一跌，而以上证50为主的股指估值跌入历史最低位，此位置买只输时间不输钱，长期无忧。 如果你是长线投资者，无论是政策底还是市场底，这些都不重要，能买在最低点的人是极少数，可以说还需要运气。所以，普通的长线投资者只需明白，市场是不是处于历史底部区间就可以了，至于是左侧一点买还是右侧一点买，这些关系都不大。 如果你是短线投机者，需要观察是否有资金入场。A股本质上是一个资金推动型市场，没有资金进来玩，再好的预期也涨不上去。从资金层面看，外资确实在不断流入，但扛不住场内风险资金两融的下跌（每天以50亿左右的净流出额速度在缩减，年初至今两融规模已经减少了2500亿的规模），而另一大主力“国家队”也在不断降仓位，从易方达最新公布的基金净值看，救市基金已经空仓了。综上，现阶段看不到大的增量资金入场，这是整体情况，内部可能会分化，如进入MSCI、富时罗素或两融的标的。 不过，无论是短线投机反弹还是长线买入持有，目前市场环境都不适合加杠杆。可以确定这里是一个大底，是可以改变你命运的历史性机会，但前提你要能够活下来，一旦加杠杆爆仓，你可能就在黎明前倒下，与未来的牛市无缘。加杠杆，那是牛市才能做的事情，很显然现在还不是。 投资机会方面，上期提到的超跌股还是主基调，选股标准也还是那三个方向为主，只是需要特别留意大金融蓝筹尤其是银行的机会，一方面建行的三季报出来后银行盈利能力和盈利质量都在持续改善，而且经过多轮杀跌，估值颇为便宜；另一方面，银行股也是外资最喜欢的标的之一，A股纳入MSCI和富时罗素指数后，这些个股会有增量资金进来，即便在市场下跌中，银行股流动性高，承接力更强，融资盘冲击更小。 至于其他主题性投资，目前还没有哪个板块能被大资金托出来，券商板块不是，股权质押更不是。但有一条炒作暗线，那就是填权板块，今年中报这个版块因政策限制没有炒作，叠加临近年底年报送转预期，已经有资金开始蠢蠢欲动。 十一月股指运行区间：2500点-2850点 上期提到，上证指数9月25日后的几个交易日如果收不到2841点以上，就是连续4个季度阴线，将创下2005年998点和2008年1664点以来的最长下跌时长。而结果是大盘不仅是收了四根阴线，连十月可能最终也会以收阴结束。最终上证指数收于2603点，过去一个月累计下跌6.38%，创业板收于1273点，累计下跌9.4%。 从月K线支撑位来看，2016年初低点2638点以来的上升支撑点在今年2月下旬被跌破后，下方明显没有支持，只能向起点2638点水平一线寻求，10月份市场的暴跌破位后该支撑位也已失效。下一个支强力支撑位在年线2317点附近，距离当前点位还有一段距离，而更高的支撑位则来自998点和1884点的连线，目前对应支撑点位显示在2400点附近，按照该支撑线的上行角度推演，支撑点位提到2500点以上至少要到明年1月份，所以上证指数要么以时间换空间，在目前位置横盘磨到明年开年，要么四季度可能完成最后一跌，将本轮最低点打到2400点左右。 从日K线支撑位看，998点和1664点的低点连线作为支撑显然更有力度，主要原因一方面，它的两个连线点是历史大底，形成后在没有跌破过，而且形成后，2013年熊市末尾时指数曾多次触及该线，支撑力度已经得到验证；另一方面，998点形成至今，到今年11月份刚好12年半，13年半的时间里上证指数上涨了1500点（每年上涨111点），年复合收益约为7%，基本上与GDP的增速齐平，不存在泡沫。 从艾略特波浪理论看，8月前我们推演了上证指数从3587点下跌以来，可能会有三种走势，但无论是哪种划分，最终都指向跌破当时的低点2691点。目前这种预判已经兑现，那么大盘接下来会怎么走？单纯看浪型，由于大盘横盘后再度向下探底，目前只剩下两种可能，一种是3587点下跌至今都在运行大A调整浪，8月份完成小C浪细浪5调整后，进入小D浪反弹，只是反弹以水平三角形为主，与普通ABC下跌浪型类似，都是骗人的。目前处于小E浪下跌中，完成后才有可能展开大B浪反弹。 另一种，悲观一点划分的话，1月29日高点下跌运行的是5浪结构，那么A调整浪远没有完成，目前只是完成iii小浪，反弹后还会继续下探寻底。 综上，我们还是三季度末的观点，短线看，反弹已经酝酿中，四季度会有一波年内吃饭行情。中长线看大盘已经临近历史底部，这个点位不应该再悲观，如果真有最后一波杀跌，可能是各位投资者财富实现跨越式增长的又一契机。 计算机：行业反转逻辑在强化  计算机曾是2014-2015年牛市中的明星板块，彼时并购重组之风兴起，计算机企业披着高科技的外衣打着经济转型先锋旗号大量外延并购，高溢价高业绩增速成为行业标配，但虚假的繁华过后，是商誉高企与业绩地雷的结局。从2016年起，计算机行业连续两年深度调整。 但2018年以来，计算机行业反转的逻辑却逐季在强化，判断依据如下：1）政策扶持红利重新开启。政策红利包括两方面，一方面是对营收和业绩有刺激作用的新政，今年9月出台的研发费用抵扣新政，计算机行业由于高科技企业众多，是公认的最受益的板块之一。按照光大证券的测算，此次减税将影响全行业14.3亿元的利润，利润提升约4%左右。再如去年召开的十九大，十八大召开后，政务IT迎来三年的高增长收入期，按照历史规律，2018年-2020年值得期待。另一方面，是提升风险偏好的政策。最近高层喊话A股，且连续出来多项政策措施，集中针对股权质押和民营企业，计算机多以民营企业为主，且较多公司大股东股权质押比例很高，这一系列政策出台对板块风险偏好的回暖有较大刺激作用。 2）业绩连续三季度保持较快增速。截止10月21日，申万计算机204只成分股中，有 164家公司发布了业绩预告或季度报告，归母净利润同比预增的公司多达107家，占比65%，业绩增速的中位数为20%，增速相比今年中报和去年年报都有所加快。 3）先行指标继续优化。2017年末计算机行业的人员数量便不再增长，2018年的费用增速也降低至10%以下，说明行业高人力成本在减速，这点从薪酬成本的下降以及毛利率的提升两个指标可以看出。此外，行业预收款在今年二季度出现罕见的拐点向上，上一次出现这一拐点是在2012年的三季度。 4）风险指标在降低。商誉是2014年的大牛市时埋下的雷，商誉大量减值有利于释放风险。今年二季度，行业商誉存量同比增速跌入历史低位，三季度继续放缓，仅剩下12%，与2015年动辄150%-200%相比极度萎缩。低增速的商誉意味着企业主观释放利润的可能性在增加。     具体投资方面，重点留意三季度同比和环比业绩均明显改善的医疗IT和云计算，标的主要有深信服、宝信软件、东华软件、卫宁健康。另外，可关注自主可控安全领域的浪潮信息、启明星辰等，只要中美贸易摩擦还在，这个版块就有持续脉冲式行情。 锂电池：新格局新机会 2018年前三季度新能源汽车产业数据表现优异，无论是整车销量还是电池装机规模，月度数值均接近历史最高。不过，市场对行业数据的敏感度在降低，概念股表现差强人意。作为电动车最核心也是价值最大的锂电池产业，究竟该怎么选股？ 从总量看，随电动车的爆发式增长，锂电池装机量也水涨创高。9月份国内动力电池装机量5.72Gwh，环比增长37%，同比增长66%，前三季度累计装机容量约28.7Gwh。 具体到电池厂，9月份锂电行业分化继续加剧，行业CR2高达70%，其中宁德时代以2.45Gwh的动力电池装机量位列第一位，占比42.79%，第二名比亚迪的市占率则占比上升至27.76%。二者已经远远甩开其他锂电企业，以天津力神为例，虽然排名第三名，但市占率仅有3.76%。 与2015年之前只要与锂电池挨边的标的立马都能上涨的阶段不同，现在锂电池不仅需要选股，更要折时，最重要的是，还要认清整个锂电的新格局。从产业链的角度看，过去两年中游锂电产能严重过剩，同时受下游挤压及上游原材料价格暴涨的负面影响，整个中游企业日子不好过已成为市场共识。但过去两年中上游呈现出两个新特点，一是中国逐步形成完整的锂电产业链，企业竞争力加强后开始进入国际供应体系。从上游的锂钴资源企业赣锋、天齐、华友和洛阳钼业，到锂电材料的杉杉股份、璞泰来、创新股份、新宙邦等，再到锂电PACK龙头宁德时代和比亚迪，每家企业都能在全球锂电产业链中占据行业前列位置。更喜人的是，这些企业正逐步参与全球化供应链条中，如宁德建厂匹配宝马、大众等下游客户，新宙邦在波兰投建3.6万吨电解液匹配客户LG和三星，再如赣锋锂业与特斯拉、LG的长期采购协议。 二是头部效应明显，尤其是中游锂电领域。受成本上涨及下游补贴退坡的影响，中游动力电池企业盈利能力下滑，而且由于电池安全性问题，整车厂更愿意与优质锂电厂合作，有规模有技术有资金实力的龙头企业才能实现“以量补价”，在本轮产能周期中逐步吃掉其他中小锂电厂的市场份额，最典型的就是宁德时代和比亚迪，二者市占率已经超过70%，处于高度垄断阶段，其它厂商能活下来已属不易，这种趋势以后还会加剧。 综上，中游锂电池新格局初显，更适合做左侧交易，选股主要是两个方向，一是每个细分领域的龙头，只选第一名，如宁德时代、璞泰来等；二是能进入到国际供应体系中的企业，它们能获得更多的成长机会，如新宙邦、格林美、当升科技。 十一月投资组合参考 2018年10月《内参》投资组合表现： 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 富安娜 002327 -6.17% 3.98% -5.49% 9.47% 赣锋锂业 002460 -27.98% 4.98% -5.49% 10.47% 新纶科技 002341 -18.30% 2.76% -5.49% 8.25% 科达利 002850 -17.96% 1.18% -5.49% 6.67% 大秦铁路 601006 -1.61% 2.61% -5.49% 8.10% 中国长城 000066 -22.62% 1.51% -5.49% 7.00% 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2018年9月26日至本月内参发布日2018年10月25日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2018年11月，我们建议投资组合包括：山西焦化（600740）、分众传媒（002027）、欧菲科技（002456）、浪潮信息（000977）、理邦仪器（300206）、置信电气（600517） 1、山西焦化：资产注入提升盈利质量 推荐理由：1）优质资产注入。今年3月公司完成对中煤华晋49%股权交割及并表工作。中煤华晋是家质地优异的公司，上半年净利润12亿元，为公司贡献了6.11亿元的投资收益。目前旗下拥有王家岭等3座煤矿，均是优质的炼焦煤，年设计产能多达1020万吨，若煤价中枢与去年不变，全年可贡献投资收益可达12亿元。更能难得的是，华晋注入后使得山西焦化的资产结构得到优化，资产负债率由76%大幅下降至49%。 2）限产刺激价格上升。山西政策近期表示，今年煤炭产能将只减不增，同时，公司近期借道临汾市大气污染防治行动指挥部的通知，11月中旬前，焦化企业的结焦时间延长至48小时，这意味着焦化厂将减少产量。限产后焦炭供应减少，价格将呈现上涨趋势。焦炭的期货价格已经提前创出近7年新高。冬季采暖季下，限产力度有可能进一步提升。 3）中长期盈利增长点清晰。短期看公司受益环保限产及供给侧改革产能去化的政策红利，焦炭价格暴涨助推公司业绩增长。中长期看，公司也在打造新的利润增长点。目前60万吨煤制烯烃项目及配套的年产100万吨甲醇项目都已开工，明年竣工投产，2020年或成为业绩新增长极。 操作策略：公司动态PE在14倍左右，估值偏低，进入冬季采暖季后焦炭价格上涨可能会成为股价短线刺激因素。周K线已经有企稳的迹象，建议轻仓参与。 2、分众传媒：回调就是买入机会 推荐理由：1）有护城河有业绩的独角兽。公司拥有电梯视频广告90%以上的市场份额，框架广告70%以上的市场份额、电影院线广告50%以上的市场份额，是极具护城河优势的独角兽，原来公司只是覆盖一二线核心商业楼，但阿里入股后公司准备覆盖全国500多个城市，同时已进军海外电梯广告市场，进一步拓宽成长护城河。而且，与其他独角兽短期业绩难有起色不同，公司由于垄断了媒体资源，业务爆发式增长的同时净利润也不断创出新高，2017年已经突破60亿元规模。 2）电梯广告市场增长强劲，覆盖主流消费人群。2017年在各类媒体刊例花费中，电梯电视和海报广告的增幅分别为28%和37%，增长强劲。电梯广告高成长的逻辑，一是原来的户外广告被清理后，广告主将该部分预算转移至户内；二是线上线下广告对广告主同样重要，未来线下广告将继续提高；三是随着电梯媒体的渗透率提升，线下广告对广告主的吸引力会增加。据测算，电梯广告平均每日可达4亿人次的日触量，在Nielsen给出的报告中，分众电梯的受众人群年龄段在25-40岁的占比约78%，这也是是消费最多的年龄段，收入在1万以上的人群占比约71%，高素质人均受众在70%，覆盖城市主流消费者。 3）阿里入股巩固龙头地位。阿里系战略入股公司后将持有公司10.324%的股权，且明年7月18日之前，阿里还将继续增持分众不超过5%的股份。阿里的基因是电商，消费品为主，分众的第一大业务现在也是日用消费品，阿里能为分众提供更多流量变现的可能，同时也打通了融资渠道，拥有足够的资金扩大市场。 4）拟回购30亿元股份。公司将以集中竞价的方式，回购不超过30亿元的股份，回购价格10.75元/股，按此计算最多可回购2.79亿股，约占公司总股本1.9%。回购力度较大，有利于稳定股价。 操作策略：公司本身质地优越，护城河较高，又有业绩支撑，近期股价随市场大幅下跌，目前对应PE只有16倍，估值便宜，建议现价买入长线持有。 3、欧菲科技：摄像头模组助推业绩高增长 推荐理由：1）摄像头业务进入爆发式增长期。摄像头模组是公司规模最大的业务，2018年上半年实现营收102亿元，同比增加54%，半年出货量2.45亿颗，同比增长约23%。三季度公司摄像头模组业务优势继续扩大，成为华为最新旗舰产品摄像头模组主要供应商，这也是前三季度公司营收和业绩保持高速增长的主推力，收入同比增长38%，归母净利润同比增长57%。摄像头模组单月出货量已经超越舜宇居全球第一，未来最大看点在于双摄和三摄渗透率的提升，2017年公司摄像头市占率约为15%，预计今年可达到40%，2020年提升至60%。 2）其他业务多点开花。除了摄像头模组，公司在屏下指纹，OLED薄膜触控、3D sensing等方面技术储备深厚，曲面屏的全贴合业务也具备量产能力，此外，公司依托摄像头和触控模组业务的优势进入汽车领域，在ADAS、中控系统和车辆网方面已布局多条产线，并且拿到了国内多家主流汽车厂商的订单。上述业务在未来几年内都具备清晰的成长路径。 3）大比例回购。公司拟以自有资金或自筹资金5000万元至20亿元回购公司股份，回购价格不超过18元/股，按照回购上限测算，预计可回购股份数量月1.11亿股，约占总股本4.1%。回购的股份将用于公司股权激励计划、员工持股计划等用途。此次回购有助于稳定股价，增厚每股收益。 操作策略：公司预告全年业绩在18-20亿元，对应目前PE约20倍左右，处于历史低位。而且考虑到摄像头模组刚刚进入高速成长期，未来业绩将爆发式增长。近期公司股价反弹，但目前股价仍具备极高的吸引力，建议待回调后介入。 4、浪潮信息：国产服务器龙头加速成长  推荐理由：1）云计算和自主可控核心受益标的。公司是全球前三和中国第一的服务器生产厂商，是云计算市场扩张和我国自主可控领域最核心的标的。云计算产业链很抽象，但基本上分为IaaS、PaaS和SaaS，其中，IaaS说白了，就是基础设施服务，由于重资产，这个市场是产业链中规模占比最高的领域，2017年全球市场已经是千亿规模的体量。而服务器是IaaS中成本占比最大的部分，约为30%，也是整条产业链的核心所在。 近年来行业竞争加剧，ODM出货量占比提升导致毛利率下降，企业盈利能力大幅受挫，但公司由于深度绑定云服务商，市场份额反而持续上升。根据IDC统计，浪潮已经连续多个季度在全球服务器厂商中出货量和销售量同比增速最高。2017年公司全球市占率只有6.43%，从行业角度看，单国内云计算服务器市场规模高达900亿元，公司在本轮行业洗牌中脱颖而出的概率极高，政策保护下未来有望独享这一成长空间。 2）AI服务器全面领先。2016年公司开始布局AI服务器领域，去年开始销售，时点比较晚，但规模增长极快，2017年AI收入高达20亿元，而到了今年上半年该业务已经实现16-17亿元的收入，全年或将翻倍。AI业务将成为公司未来利润高增长的助推器。 3）股权激励落地，稳固团队扶摇直上。公司9月7日向136名中层及核心人员授予3796万份股票期权，授权价格为17.48元/股，业绩考核要求为18-20年营收需达到152亿元、169亿元和185亿元，净资产收益率增长分别不低于70%、100%和120%，且上述指标都不得低于行业平均水平，激励范围较大，行权条件较高，有利于提高公司经营效率，助力业绩更快释放。 4）海外业务快速增长。2012-2016年公司海外营收规模基本维持在7亿元左右，由于国内市场成功开拓，海外收入占比由37%下降至5.3%。2017年浪潮加速全球化进程，海外营收暴增至30亿元以上，营收占比提升至10%。公司一方面深耕原海外核心客户群，另一方面同时加入OCP、ODCC和OPEN19全球三大开放计算标准组织的服务器供应商，助力海外云计算市场开拓。 操作策略：市场认为公司50倍左右估值偏高，但这种行业高景气度且本身是龙头，业绩又能兑现的企业，40-50倍的估值反而是最安全的。本轮市场调整，公司股价从高点下跌至今将近40%，回调充分，投资者可积极关注。 5、理邦仪器：经营稳健 股份回购彰显价值 推荐理由：1）股份回购。公司近期公告，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价的方式回购股份。本次回购金额范围为2000万-1亿元，回购价格不超过7.8元/股，按回购规模和价格上限计算，可回购约1283万股，约占总股本2.1%。公司回购股份不是用于股权激励而是直接注销，侧面反映出公司对当前股价偏低，估值低估的不满。 2）经营持续向好，财务稳健有力。公司近三年营收规模逐年攀升，由2015年的5.5亿元逐年上升至2017年的8.4亿元。净利润2015年由于非经常性损益较多，出现数据异常，但2016年和2017年连续两年攀升，今年上半年业绩规模已经超过去年全年水平。毛利率方面也常年稳定在50%-55%的区间内，盈利能力稳定。资产负债率常年在15%左右，经营性现金流这两年也逐步转好。公司唯一不足的是期间费用，尤其是销售费用和管理费用，二者合计接近50%，若未来理顺销售体系，研发投入占比降低，业绩释放会很快。 3）安全边际较高。公司员工持股计划刚刚完成购买，耗资近9266万元，买入了2.06%的股权，买入均价7.71元，而目前股价仅剩下5.6元，已经跌去30%。安全边际较高。 操作策略：公司市值仅剩下33亿元，而自由流通市值更少，只有17亿元，基本上类似于一只次新股，目前价位买风险不大。 6、置信电气：股价超跌严重 特高压或成催化剂  推荐理由：1）低价揽入国网优质资产。公司在14年底公布了重组预案，以约9.2倍的市盈率低价揽入国网优质资产武汉南瑞，武汉南瑞主营电网智能运维系统及设备、新材料一次设备等服务，研发能力极高，资产注入后，2015年-2017年为公司带来了1.63亿元、2.82亿元和2.17亿元，每年均大幅超出原来业绩承诺。武汉南瑞在电网运维、新材料和低碳环保领域技术处于国内领先地位，未来将充分受益于电网智能化。 2）碳交易市场将于2017年开启。置信电气是国内最早布局碳交易产业的公司之一，也是国网旗下唯一从事碳资产的公司。公司全资子公司置信碳资产研究并发布“置信碳指数”，是我国首个反映碳交易市场总体走势的统计指数。碳交易目前还没有形成有效的盈利模式或者规模优势，所以市场对这一块的预期正逐步降低。但中国已于2017年开启全国碳排放交易市场。碳交易在国外是个成熟的交易市场，国内目前还处于刚刚起步阶段，2017年公司曾披露已经有过亿的订单在手，未来随着规模扩大，盈利模式清晰，规模会逐步上来。 3）业绩持续走低，国网有扶持可能。置信电气是电网总公司旗下四大直属上市公司之一，也是市值最小的个股，由于国内电气设备招标项目基本由国网包揽，因此电气设备个股的订单的多少实际上会受到当年国网规划投资的影响。受制于国网内部反腐及招标进程缓慢，2014年四季度以来置信电气的业绩出现大变脸，净利润规模震荡下滑。目前国网四大金刚中，平高、许继和南瑞均过得顺风顺水，业绩规模远胜于置信电气。从历史经验看，不排除公司业绩持续下滑后国网扶持的可能，方式包括提升非晶类产品（目前占比不到三分之一）的招标比例，加大对中低压电气设备的采购。 4）特高压行业进入新一轮加速发展期。今年9月国家能源局下发了《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，通知显示，18-19年将核准新开工7条特高压，预计将拉动投资952亿元，这意味着电网一次设备公司将逐步走出目前业绩下滑的低估，公司在高压电气设备方面具备技术优势，有望显著受益。 操作策略：公司股价从最高点下跌以来，只剩下七分之一，市值不足50亿元，超跌严重，有反弹预期，建议积极关注。 本月数据精选1：2018年10月以来重要股东二级市场增持规模前100名 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 002572 索菲亚 2 1 3,023.34 91,229.04 000703 恒逸石化 1 1 4,900.00 67,897.34 601989 中国重工 2 1 11,253.33 46,617.02 600482 中国动力 1 1 1,734.07 39,949.45 603718 海利生物 12 3 3,412.32 35,943.88 000918 嘉凯城 2 1 3,608.38 22,268.33 600661 新南洋 1 1 908.54 22,088.73 600764 中国海防 1 1 791.53 18,930.45 002119 康强电子 6 1 1,154.23 16,908.24 603997 继峰股份 1 1 1,950.84 16,000.01 002168 深圳惠程 5 1 1,413.77 15,786.82 600389 江山股份 3 2 713.45 15,260.29 600150 *ST船舶 1 1 1,349.81 15,254.09 000889 茂业通信 1 1 976.22 13,107.77 600388 龙净环保 2 1 985.04 12,221.44 002486 嘉麟杰 3 1 2,729.88 11,212.62 002608 江苏国信 1 1 1,469.64 10,734.48 600675 中华企业 4 4 1,944.24 10,204.96 000158 常山北明 4 2 1,788.68 9,956.15 000620 新华联 6 2 2,375.18 9,887.26 002062 宏润建设 2 1 2,375.95 9,742.67 600926 杭州银行 2 2 1,096.90 8,564.21 000767 漳泽电力 5 1 3,136.28 8,381.51 002093 国脉科技 1 1 1,226.58 8,303.23 600830 香溢融通 4 1 1,735.37 7,578.05 000065 北方国际 2 1 840.81 7,005.97 002647 仁东控股 1 1 506.37 6,904.88 002546 新联电子 7 1 1,851.61 6,472.08 601555 东吴证券 2 1 1,039.99 6,332.10 600318 新力金融 2 1 812.03 6,099.63 600643 爱建集团 1 1 673.79 6,016.09 002313 日海智能 6 1 341.84 5,950.11 600811 东方集团 1 1 1,552.33 5,901.45 600183 生益科技 1 1 612.05 5,632.59 000937 冀中能源 1 1 1,239.50 5,083.15 600180 瑞茂通 2 1 532.64 4,534.38 600195 中牧股份 1 1 360.82 4,522.09 600633 浙数文化 1 1 501.05 4,361.25 300401 花园生物 1 1 266.99 3,988.90 600017 日照港 1 1 1,388.59 3,972.67 002101 广东鸿图 18 1 495.89 3,940.06 002644 佛慈制药 3 1 449.53 3,775.62 002203 海亮股份 1 1 502.93 3,684.40 002126 银轮股份 2 2 456.43 3,391.19 603919 金徽酒 1 1 212.82 3,301.66 000038 深大通 2 1 260.21 3,179.22 002415 海康威视 1 1 131.70 3,142.70 600185 格力地产 1 1 512.95 2,999.32 002318 久立特材 1 1 470.34 2,879.42 601010 文峰股份 1 1 920.18 2,743.01 600835 上海机电 1 1 137.46 2,645.51 000155 川能动力 3 1 574.87 2,616.43 600749 *ST藏旅 17 1 261.29 2,491.50 600512 腾达建设 1 1 918.90 2,359.83 002003 伟星股份 9 1 309.59 2,333.45 601188 龙江交通 1 1 698.65 2,308.21 000961 中南建设 3 1 399.73 2,117.99 600828 茂业商业 2 2 433.69 2,107.32 000627 天茂集团 1 1 409.58 2,074.00 600400 红豆股份 1 1 498.42 2,034.90 002521 齐峰新材 3 1 356.00 1,992.48 002374 丽鹏股份 2 2 443.19 1,893.13 600992 贵绳股份 2 1 253.50 1,764.52 300065 海兰信 1 1 160.59 1,762.59 600167 联美控股 1 1 218.79 1,694.43 002853 皮阿诺 1 1 96.96 1,691.30 300702 天宇股份 6 1 105.28 1,540.08 600620 天宸股份 1 1 259.58 1,528.89 600234 ST山水 2 2 198.50 1,452.74 600539 *ST狮头 15 1 230.00 1,413.72 000551 创元科技 1 1 264.78 1,356.96 300738 奥飞数据 2 2 30.93 1,322.60 600521 华海药业 1 1 80.00 1,276.80 600728 佳都科技 4 3 195.62 1,229.50 300212 易华录 2 1 51.12 1,195.72 600079 人福医药 3 2 90.80 1,097.51 002165 红宝丽 1 1 242.92 1,039.80 603359 东珠生态 8 5 59.65 1,012.53 002004 华邦健康 5 1 229.27 1,006.92 600273 嘉化能源 2 1 100.00 982.99 600705 中航资本 1 1 214.66 969.19 600976 健民集团 1 1 61.93 911.00 002108 沧州明珠 2 1 208.21 881.51 600327 大东方 5 1 187.93 874.42 600370 三房巷 1 1 311.00 873.46 002121 科陆电子 2 1 72.45 785.55 002639 雪人股份 1 1 135.65 783.49 603085 天成自控 1 1 52.69 753.88 002154 报喜鸟 1 1 224.41 713.47 000042 中洲控股 3 1 42.84 616.61 600826 兰生股份 1 1 59.00 568.71 000890 法尔胜 1 1 105.62 545.24 601099 太平洋 1 1 232.17 514.72 300676 华大基因 2 2 6.65 487.65 600978 宜华生活 1 1 73.60 430.24 600979 广安爱众 1 1 90.09 397.99 002856 美芝股份 1 1 16.41 358.30 300308 中际旭创 4 2 8.23 357.08 300050 世纪鼎利 4 3 60.00 330.25 002382 蓝帆医疗 3 2 15.20 299.31 本月数据精选2：2018年10月下半月研究机构调升评级股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002912 中新赛克 光大证券 石崎良 1_买入 2_增持   603883 老百姓 中信证券 田加强 1_买入 2_增持 65.80 300655 晶瑞股份 中信证券 王喆 1_买入 2_增持 19.00 600507 方大特钢 华创证券 任志强 1_强推 2_推荐   600031 三一重工 华创证券 李佳 1_强推 2_推荐   603737 三棵树 东北证券 刘军 1_买入 2_增持 46.50 601898 中煤能源 安信证券 周泰 2_增持 3_中性 5.55 002916 深南电路 国信证券 欧阳仕华 1_买入 2_增持   300073 当升科技 山西证券 张红兵 1_买入 2_增持   603337 杰克股份 中信证券 刘海博 1_买入 2_增持 40.84 601888 中国国旅 太平洋证券 王湛 1_买入 2_增持 76.00 601128 常熟银行 太平洋证券 孙立金 2_增持 3_持有 6.60 300655 晶瑞股份 太平洋证券 杨伟 1_买入 2_增持 22.00 002384 东山精密 国信证券 欧阳仕华 1_买入 2_增持   002281 光迅科技 国信证券 程成 2_增持 3_中性   002242 九阳股份 西南证券 朱会振 1_买入 2_增持 17.40 600498 烽火通信 方正证券 杨仁文 1_强烈推荐 3_中性   002271 东方雨虹 西南证券 余尊宝 1_买入 2_增持 15.60 600763 通策医疗 招商证券 邱旻 1_强烈推荐 2_审慎推荐 股民学堂 深度剖析净资产收益率 净资产收益率是巴菲特最为看重的股票估值指标，他选中并长期持有的股票基本都是净资产收益率常年保持在20%以上的企业。 而且在巴菲特看来，一个企业要长期保持净资产收益率大于20%是一个非常艰难的任务。在数千个上市企业中符合要求的可能只有寥寥几个。 净资产收益率到底是什么样的指标呢？很多人知道这个指标但又为什么用不好？ 计算方法 净资产收益率 = 企业净利润 / 企业的净资产 * 100%，其中企业净利润，就是企业当期除去成本和交完税等剩下的总利润，比如A企业营业收入100块，成本50块，交税10块，那企业净利润就是40块。而企业净资产，就是资产总额减去企业总负债，净资产计算出来的数额，就是归属于企业的，可由企业自有支配的资产的总额。其中资产总额包括了现金、现金等价物、应收账款、存活等流动性资产，也包括固定资产、在建工程、投资性房地产、可出售金融资产、无形资产、商誉等非流动性资产。企业总负债包括了短期负债和长期负债。 那么净资产与股价又有什么关系？如下图所示，净资产收益率越高，表明公司的盈利能力越强，站在投资者的角度考虑，投出去的钱能赚取更多的钱，投资回报率越高就会吸引更多的人来买入这只股票，更多的人买入股票，从而推动股价的上涨。 整体看，净资产收益率，其实计算的就是企业利用资产来赚取利润的能力。企业的净资产收益率越高，就表示少量的投资可以获得更加出色的收益。换句话说，就是用一样的钱能够赚取更多的利润，从而吸引更多的投资者买入，然后推动股价的上涨，这无疑是我们投资者最希望看到的局面。 杜邦分析法 杜邦分析法的基本思想是将净资产收益率逐级分解为多项财务比率的乘积，深入分析比较企业的经营业绩。 净资产收益率（ROE）=企业净利润/企业净资产*100%=（净利润/营业收入）*（营业收入/企业总资产）*（企业总资产/净资产）*100%。 杜邦分析法将ROE分解成销售净利润、总资产周转率和财务杠杆比率3部分，这3个比率分别反映企业的盈利能力比率、资产管理比率、和负债比率。 1.销售净利率=净利润/营业收入*100%。提高产品销售净利率的途径有两个：第一，降低成本，但可挖掘潜力有限；第二，提高产品市场竞争力，这才是提升销售净利率的关键。因此，价值投资者偏好毛利率高的企业，通过提高销售净利率来提升ROE，这是最好的运营模式，贵州茅台就是这种类型的模式，销售毛利率和销售净利率都非常的高！ 2.总资产周转率=营业收入/企业总资产* 100%。该指标代表总资产的使用效率，虽然不同行业的总资产周转率差异很大，但对于同行来说，总资产周转率越大，表明总资产使用效率越高。因此，在无法提高销售净利率的情况下，提高总资产的周转率同样能保持较好的ROE，因此这种“薄利多销”的运营模式仅次于提高销售净利率的模式，沃尔玛就是通过薄利多销来提高总资产周转率从而提高ROE的。 3.杠杆比率 =企业总资产/净资产*100%。杠杆比率反映企业使用财务杠杆进行经营活动的程度，实质就是企业通过借钱来扩大生产。杠杆比率大，说明企业负债高，会有较多杠杆收益但风险也高；反之，杠杆比率小，说明企业负债程度低，杠杆收益就较低，但承担的风险相应也低。使用财务杠杆提高ROE，这是风险最大的运营模式，房地产企业就是通过高杠杆来提高ROE的。 总之，通过杜邦分析法对财务数据的拆解，分析企业究竟是依赖高净利润率的产品或服务（茅台模式），还是依赖企业管理层的资金运营能力（沃尔玛模式），或者是因为公司使用了足够大的杠杆（房地产模式），然后结合对企业的认识。关注净利润率的变化趋势、周转率的改善或者恶化、杠杆的成本或者风险，就能分清企业的优势和劣势。 使用杜邦分析法需要注意的坑 1.只能反映企业当前的财务状况，看不到未来的趋势； 2.没有分析现金流，现金流是一家企业的血液，这个在老蒋之前的文章中多次提到，今年就有很多企业因为现金流不好屡次出现危机，导致股价大跌，所以一定还要关注企业的现金流； 3.净资产在计算的时候，包含了商誉、无形资产等带有估值性的指标，这些指标如果在净资产总额中占比过高，也是一种危险的情况。企业存在较大的净资产虚高，及炸雷的可能性； 4.企业分红，使用的是企业的现金，每年一度的分红，可以让企业在保持业绩不变的情况下，净资产总额大幅度缩小，其实也是一种企业提高净资产收益率的办法； 5.净资产收益率计算的是企业利用资产来赚钱的能力，所用的指标是当期的净利润和当期的净资产，它展示的企业的稳定性，而不是企业相对前一年的成长性。（来源：雪球；作者：老蒋投资说）

 吃饭行情 谨慎做多 ◆十月份策略：提升仓位 抢筹超跌股  上证指数前三季度收跌，并且已经连续四个季度收阴线，这在历史上是极为罕见的情形。但本轮A股下跌的时间和空间均已充分、整体估值接近历史低位，虽然宏观环境去杠杆还没有完结，但反弹行情随时可能启动，年内吃饭行情有望在四季度展开。建议十月份投资者逐步提升仓位，从三个方向优选超跌股。 ◆十月股指运行区间：2550点-2900点 将998点和1664点的低点连线作为支撑线，本轮下跌低点刚好落在支撑线附近。在这样的大背景下，市场出现反弹行情是自然而然的事。不过反弹后，量能要是上不去，最终可能还有最后一跌，届时将出现A股新的历史大底。 ◆十月投资组合：富安娜（002327）、赣锋锂业（002460）、新纶科技（002341）、科达利（002850）、大秦铁路（601006）、中国长城（000066） 十月份策略：提升仓位 抢筹超跌股 过去一个月A股各大指数呈现大强小弱的格局，截止9月25日，上证指数收于2781点，累计上涨1.89%，深成指收于8353点，累计下跌1.55%，创业板收于1405点，累计下跌3.05%。 9月份影响市场的两个因素已有了明显改善。对外，中美贸易战的规模已经打到2000多亿，剩下的2670亿加税也是板上钉钉的事，这些市场都有预期，可以说未来贸易战的影响已经在弱化，而且中国首次强硬的回绝美方不平等的谈判，并发表白皮书强调自己的立场，这是超预期的因素；此外，美元强势以及特朗普搅乱全球市场的意图对中国资本外流尚未造成实质性影响，外汇储备维持在3.1万亿的水平，人民币对美元汇率止跌回升，稳定在6.8附近。 而对内，减税的具体措施陆续出台，首先是允许用研发费用抵扣税收，其次是社保费率提升不增加企业整体负担，再者是房贷利息可抵扣个税。房地产税提上议程后，原来确定的扩大基建投资也快马加鞭，上半年完成了3673亿元的专项债券发行，财政部要求各地政府9月底累计完成新增专项债券发行比例不得低于80%，剩余发行额度在10月份完成。关于去杠杆，此前市场担忧政府会一刀切，但李总理在达沃斯论坛的发言立场很明确，中国的宏观杠杆率在全球不算低，但也不是最高，政府对杠杆率的态度已经从去杠杆变为稳杠杆，结构性降杠杆。对小微企业融资难的问题，也会采取措施推动解决。  A股今年以来的下跌，虽然外因是主要导火索，但最根本的原因还是金融去杠杆导致的流动性不足，所以，市场要反弹，必须要有增量资金入场。而从目前资金层面看，政策引导的增量资金（如专项债）更多是对实体经济的定向灌溉，而非大水漫灌，期待政策宽松来启动反弹行情并不现实。目前资金入场最为坚决的是外资，今年前七个月净流入1616亿元，若9月27日A股被纳入富时罗素，届时可新增资金规模超千亿元，远期看，MSCI计划在2020年5月前将A股纳入比例由目前5%提升至20%，带来增量规模可能会超4000亿元。不过，短期场外资金跑步入场，而场内的风险资金却在加速流出，两融余额已经从今年最高的1.1万亿元下跌至目前8200亿元，流出规模远超外资，两融有助长助跌的属性，在市场没有企稳前可能还会呈现持续流出的状态。 整体而言，经历了中美贸易战、国内经济去杠杆等事件，上证指数前三季度收跌，并且已经连续四个季度收阴线，这在历史上是极为罕见的情形。前三季度A股的节奏基本上是反弹一天，跌两天，反弹两天跌三天，这是典型的熊市表现，但熊市也有反弹周期。展望四季度，本轮A股下跌的时间和空间均已充分、整体估值接近历史低位，市场经过大幅杀跌后，虽然宏观环境去杠杆还没有完结，但反弹行情随时可能启动，年内吃饭行情有望在四季度展开。不过，除了宏观经济、市场环境以及上市公司基本面，资金的充裕程度对股价也产生重要影响，从这个层面去看，虽然外资持续净流入，但两融等场内风险资金持续净流出，且规模远高于外资，也因此，我们将四季度的策略定调为“吃饭行情，谨慎做多”。 投资方面，超跌股会是本轮主攻方向，当然不是跌幅大就有机会。主业清晰、业绩稳定和具备成长逻辑的个股才是配置首选。主要方向我们认为有三个，第一个方向是超跌的低估值大蓝筹，如银行、保险、医药和地产等，大蓝筹的主要逻辑从来都是以便宜和稳健为主，现在又多了两个，一个是A股纳入MSCI和富时罗素指数后，这些个股会成为外资优先考虑配置的方向，另一个是大空头两融在熊市背景下有多杀多效应，但两融在蓝筹中的比例并不高，而且大蓝筹流动性高，承接力更强。 第二个方向是以石油、化工、航空、金属资源等为主的超跌周期股，过去两年有些周期类个股在供给侧改革及环保趋严背景下，产品价格呈现上升趋势，业绩也得到兑现，本轮下跌杀的只是估值，这是最好的品种。 第三个方向是此前几期提到的“次新+题材”，资金匮乏的市场环境下，这是资金最喜欢的方向，这种方向最佳的选股方式，是等市场集中炒作一个版块后，将该板块所有题材概念股拉为自选股，观察走出来的那只龙头股，集中资金大胆上就好了，前提是市场要走好。 十月股指运行区间：2550点-2900点 上期内参提到，上证指数是唯一没有创新低的指数，由于上证50指数占整个上证指数比例高达40%-50%，其中成分股多为银行和保险等低估值的超级白马股，所以上证50不会大幅下跌，进而上证指数下跌的幅度也会收窄，技术面上，上证指数正在运行小5下跌浪，完成后确定短期底部随后展开上攻。实际表现看，过去一个月，上证指数向下阴跌后在地产、大金融等蓝筹股的带动下走出一小波反弹浪，目前仍处于反弹中，而深成指和创业板则继续探底。 在上证指数连续4个季度收阴线之际，显然市场空头的情绪得到了极大的宣泄，而蓝筹估值又接近历史低点，从技术面看，将998点和1664点的低点连线作为支撑线，本轮下跌低点刚好落在支撑线附近。在这样的大背景下，市场出现反弹行情是自然而然的事。上证指数从低点反弹超过150点，但从季线级别仍是收阴，因此9月最后几个交易日的行情很关键，上证只有收到2841点以上，方能结束4连阴。 不过反弹后，量能要是上不去（成交量尚未恢复到7月前水平），最终可能还会完成最后一跌，如果出现那样的情形，A股历史大底将再度出现。首先，在2001年-2005年那场举世闻名的大熊市行情中，上证指数从2001年6月坚定道2002年3月末，季度K线上收出了三根阴线，随后连续8个季度横盘整理，最后从2004年4月-2005年6月完成最后一波大跌，连续下跌了5个季度。而从2015年的股灾算起，A股已经经历了2015年6月-2016年一季度的下跌，前后刚好3个季度，随后2016年二季度到2017年四季度是一波缓慢的上涨行情，大致也是7-8个季度，那么接下来，也有可能运行一波连续5个季度的下跌行情。其次，在A股历史上，只有2005年998点和2008年1664点的时候，才会出现连续5个季度收阴线，而这两个点都是历史上重要的底部，此后10多年均没有触及这样低的点位。再者，历史大底从来都是市场底，而非政策底。回顾2008年的历史大跌行情，当年9月份曾有过降印花税、鼓励国资企业增持等政策托底，随后几天大盘连续暴涨，但短暂疯狂后市场创下1664点是在一个月后。今年以来的大跌，并未有具体的政策出台维护股指，可以说现在市场构筑历史大底的环境更佳。 综上，短线看，反弹已经酝酿中，我们看好四季度会有一波年内吃饭行情。中长线看大盘已经临近历史底部，这个点位不应该再悲观，如果真有最后一波杀跌，可能是各位投资者财富实现跨越式增长的又一契机。 家纺：投资性价比最高的后地产行业 国内家纺行业先后经历了3个阶段，一是2012年以前的高速增长期，2012年-2016年长达五年的调整期，以及2017年以来的复苏周期。目前处于第三阶段，主要表现为，2013年后家纺品牌企业补齐线上渠道短板后持续发力，2013年-2017年四家上市品牌家纺的电商渠道收入增速都是双位数的复合增长，电商红利还在持续。同时，受益一二线城市更新自用频率上升，以及三四线城市消费升级等趋势。2017年四家品牌企业罗莱家纺、富安娜、水星、梦洁的家纺主业营收平均增速回升至18.19%。 家纺行业处于复苏周期，未来行业有以下几大趋势：一是成长空间翻倍。对比中外家纺行业，2017年美国、英国、日本的家纺消费分别是国内的3.1倍、2.1倍和2.6倍，其中床上用品家纺分别是2.6倍，1.6倍和2倍。从国内看，家纺虽然收入增速下降，但国内家纺行业是显著受益于消费升级的板块之一，只是与食品、家居用品等相比，家纺属于消费升级后端，受益的进度明显滞后。长期看，城镇化覆盖率提升、婚庆、二胎放开等都是刺激家纺行业规模扩大的因素。 二是品牌集中度极低。家纺进入门槛低，同时以拼多多、小米等电商平台进一步分散了家纺市场份额，导致大量小品牌存在。2016年国内家纺CR5只有8.2%，第一大企业罗莱家纺的市占率2.2%，而同期美国、日本、英国的CR5市占率分别为13.1%、15.1%和20.6%，第一大企业的市占率日本则是6%，英国是8.9%，中国台湾最高，达18.2%。对比来看，无论是行业还是单个公司，国内家纺企业的市占率都还有待提升。 三是品牌家纺企业纷纷布局大家居业务。这点实际上是延续上面第二点来说的。未来市占率有没可能提升？这个很难去判断。如果回顾国外家纺巨头的发展之路，它们成功的逻辑都有一个共同点，那就是从做家具起步，然后扩大业务品种，扩大供应链，最终成为家居全品类企业，最典型的是日本的两家公司，无印良品的母公司RK以及Nitori。而国内的家纺企业目前业务都很单一，这两年罗莱、富安娜和梦洁纷纷向家居业务扩展，但还收效甚微，未来行业还是会向家纺与家居相结合的路线去走。 从投资角度看，家纺四家品牌上市公司的估值都在历史低位，投资性价比极佳。其中，从运营效率看，罗莱生活还是最强，不过需要留意大家居业务，短期业绩可能受此拖累。从盈利能力和财务稳定性看，富安娜最好，此前对定制家居业务推进迟缓反而成为弱势下公司的一大优势，减少了试错成本。 铝塑膜：锂电产业最后一块洼地 铝塑膜的运用主要在两个方面，一是传统的3C领域，渗透率由2011年的13%提升至2017年的67%，但随着国内3C消费增速放缓，软包的需求增速也随之下降，未来增速或维持10%以下。 二是软包动力电池，这块是未来铝塑膜最大的增长市场，主要受益新能源汽车的兴起。电池的封装形式主要有三种，方形、圆柱和软包，其中软包电池在安全性以及循环寿命方面更具备优势，这几年正逐步替代硬壳包装。2017年国内软包电池、方形电池和圆柱电池的出货量约为82GWh，同比增加28%，其中软包同比增长26%至29GWh，占比提升至35%。 具体到动力软包市场，市场的渗透率更低，2017年软包动力渗透率只有15%，由于软包电池的能量密度会更高，契合电动车产业高能量密度的发展趋势，未来渗透率肯定会持续提升。2017年软包电池约为109亿元左右，铝塑膜约占软包电池成本15%，2017年国内铝塑膜产值约为16个亿左右。预计到2020年，按度电成本1元/W和软包渗透率30%计算，每年铝塑膜产业规模在45亿元左右，国内目前极少有公司涉足该领域。 铝塑膜是软包动力电池特有的核心材料，技术壁垒高，从技术上看，国产铝塑膜只有几个厂商能达到大日本印刷的标准，产品差距很大，其中产品耐电解液性能和冲深方面差距最大，比如国内铝塑膜厂冲深只能到5mm，而国外产品可以做到8-12mm。由于技术限制，铝塑膜也是目前国产化程度最低的环节。2017年全国锂电池铝塑膜产量约1.25亿平米，其中国产铝塑膜占比约为5%，剩余市场被大日本印刷、昭和电工、凸版印刷、栗村化学等4家日韩企业瓜分，其中前两者市占率80%，基本垄断市场。而目前锂电材料中，正极、负极、隔膜和电解液国产化率分别高达92%、98%、90%和100%，可以说，铝塑膜是国内锂电产业最后一块缺口。韩国的锂电产业一直无法超越日本，最根本的原因是缺乏全锂电供应链。中国要想在新能源汽车上实现弯道超车，就必须把控锂电全产业链每个环节。 从投资角度看，新纶科技收购日本凸版印刷的铝塑膜业务获得相应的技术，率先实现铝塑膜国产化，目前国内供货企业中市占率已经超过50%，是铝塑膜领域龙头标的；另外，紫江企业、道明光学等国内主要企业经过3-5年的积累，也开始小批量供货，璞泰来通过代销T&T铝塑膜，逐步转为自产，出货量也在逐月提升，都可以适当关注。 十月投资组合参考 2018年9月《内参》投资组合表现： 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 爱婴室 603214 -17.43% 6.05% 1.64% 4.41% 长电科技 600584 -20.15% 3.12% 1.64% 1.48% 外运发展 600270 0.70% 1.30% 1.64% -0.34% 蒙娜丽莎 002918 1.58% 11.65% 1.64% 10.01% 罗莱生活 002293 -0.27% 4.84% 1.64% 3.20% 春秋航空 601021 5.79% 8.20% 1.64% 6.56% 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2018年8月26日至本月内参发布日2018年9月25日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2018年10月，我们建议投资组合包括：富安娜（002327）、赣锋锂业（002460）、新纶科技（002341）、科达利（002850）、大秦铁路（601006）、中国长城（000066） 1、富安娜：估值跌到历史最低 推荐理由：1）业绩稳步增长，估值历史最低。从过往业绩看，公司表现十分稳健。在行业整体低迷的情况下，过去5年公司的营收增长和净利润增速从来没有出现负值，是上市家纺公司中唯一一家。而且平均增速及业绩的稳定性要显著浩宇同行业其他上市公司。公司今年春季和秋季订单会产品提价都在5%左右，全年业绩有望维持增长。 目前公司的家纺业务完全可支撑当前市值水平，而且股价低于员工持股价格（均价10.93元/股）及大股东回购价格（2016年回购了3.06%的股份，回购价格11.37元/股）。从估值上看，2018年对应的PE已经下降至13倍左右，已经是历史最低水平。。 2）管理层保守有利于降低试错成本。之前担忧公司管理层思想保守，而2016年和2017年定制家具是处于跑马圈地阶段，管理层战略失误可能会导致公司业务扩张脚步太慢，进而太多费用支出影响业绩。但现在回过头来看，公司保守的策略反而减少了试错的成本。根据8月20日机构的调研结果，公司未来对定制家具业务还是定义为创业初期，执行严格的预算管理，每年用完就不在增加，试错成本低。而且，定制家具业务虽然不像同行业其他中小企业如金牌橱柜、我乐家居等，动辄上百的增速，但也缓慢进入轨道，去年收入端有7000多万，同比增长了30%。 3）各项财务指标俱佳。公司毛利率全行业最高，而且表现稳定，过去6年基本维持50%左右的增长，今年上半年受益高端品牌维莎的高增长，毛利率上升至55%。净利润增速这几年不断上升，同时账上现金也很多，去年末货币资金约为5个亿，今年上半年在家居业务及门店数量扩张背景下（全年200家），仍然维持4.8亿元左右水平，仅次于罗莱，但后者之前是做了定增融资的。更难得是，公司还没有长期和短期银行借款，反而是放了好几亿元在银行吃理财利息。经营性现金流量净额保持上升趋势，去年在4亿元左右。 操作策略：富安娜的风险点在于定制家居业务，受房地产增长放缓的影响，定制家具行业已有景气度下降的迹象，公司在推进业务上很保守，每年有严格的预算管理，但还要警惕行业的负面冲击。目前PE历史最低，而且公司负债最低，PE只能反映所有者权益，无法反映债权人的权益，若加回这部分，实际PE会比同行业公司更低。目前价位投资性价比极高，建议买入持股待涨。 2、赣锋锂业：锂资源龙头全产业链布局 推荐理由：1）大量并购锂资源，资源禀赋构筑护城河。公司早期仅仅定位为大型冶炼企业，但2015年开始在全球范围内大规模并购锂资源，先后收购了加拿大国际锂业、爱尔兰blackstairs锂辉石矿山、阿根廷Marina卤水矿以及澳大利亚的RIM公司股权，权益碳酸锂储量达到188万吨。在下游新能源汽车需求推动下，拥有锂资源禀赋的企业具备较强的话语权，构成未来成长护城河。这两年公司将经营触角延伸至中下游，上游资源自给率提升也有利于平滑中下游产品波动。 2）中游扩产进行时。目前公司拥有碳酸锂产能2.3万吨/年，氢氧化锂产能1.2万吨/年，金属锂产能1500吨/年，丁基锂产能500吨/年，氟化锂产能1500吨/年，另有2万吨氢氧化锂、1.75万吨碳酸锂以及500吨丁基锂在建。预计2019年公司全部产能投产后将达到8万吨/年。 3）进军下游电池领域。公司通过收购美拜布局下游3C锂电池，同时入股长城华冠切入新能源汽车电池，并且成立赣锋循环科技布局动力电池回收，形成完整的一体化锂电产业链。公司动力电池起步晚，但为错开竞争，在更高级的固态电池领域率先引入高精尖团队，目前固态电池技术已取得突破，并且试生产。 操作策略：公司股价今年腰斩，与碳酸锂价格下跌有关，目前电池级碳酸锂价格跌至10万以下，接近企业成本线，下跌空间有限，短期股价安全边际高，而在量方面，近期公司与特斯拉签订电池级氢氧化锂采购合同，约占当年总产能20%，此外还与LG化学签订4.5万吨的供货合同，对其销售产品增至9.26万吨。短线对公司形成利好刺激，可现价买入。 3、新纶科技：铝塑膜+电子材料双轮驱动成长 推荐理由：1）成功转型进入功能材料。新纶科技原来是国内防静电/洁净室行业的龙头，主要生产洁净车间内的耗品，2013年原主业增速放缓，公司依托多年来建立的电子行业客户群体，转型进入功能材料领域。A股转型的公司很多都在讲故事，但新纶科技却是少有的能转型成功且兑现业绩的企业，主要原因是公司从2002年开始便积累了富士康、华星光电、华为等优秀的电子行业客户，了解电子产业的空白点，而且一开始的目标便是奔着原材料国产替换去的，与下游客户目标契合。目前公司形成了防静电/洁净室以及功能性材料两大业务，其中功能性材料包括电子功能材料、功能性光学薄膜以及锂电池高性能封装材料铝塑膜。2015年项目陆续投产后，公司功能性材料营收占比逐年提升，2017年已经达到56%，成为公司业绩最主要的贡献来源。 2）软包电池助力铝塑膜业务高增长。公司的铝塑膜业务是2016年才有的。通过并购日本凸版印刷的铝塑膜业务，公司成为国内第一家实现动力电池软包铝塑膜量产的企业。铝塑膜主要运用在软包电池，而后者是未来动力电池的主要形态之一，预计到2020年国内产业规模将提升至45亿元左右。由于国内极少有企业掌握铝塑膜的技术，所以公司短短两年拿下了50%的市场份额，未来将受益行业规模扩大。 3）电子材料突飞猛进，成功进入国际大客户供应链。公司电子材料业务最大的看点，便是产能投放不到一年，打入了苹果、富士康等知名大客户的供应链中，其中公司在超薄导热胶带和IP胶带方面，更是成为苹果国内唯一胶带类供应商。去年常州一期实现收入7.88亿元，胶带业务实现了3亿元的收入，其中2亿元来自苹果。根据卖方调研，公司今年导入苹果供应链的料号有30个，去年只有10个，考虑公司对苹果供货是从去年四季度开始，预计今年对苹果的销售量将提升至4.5亿元以上。此外，今年上半年常州一期产能也陆续导入LG、三星、华为、OPPO、VIVO、亚马逊等重磅客户，公司预计今年该业务的收入增速不会低于80%。 操作策略：公司股价高位回落30%，对应2018年估值在43倍左右，作为锂电行业优质成长股，这样的估值属于合理范畴，公司股性较高，回调充分，市场若回暖或有不错收益，短线可博一下反弹。 4、科达利：产能瓶颈逐步缓解 股价超跌严重   推荐理由：1）锂电池结构件龙头。公司是国内领先的锂电池精密结构件和汽车结构件领域的标杆企业，截止2016年末，公司已成功开发锂电池结构模具5300多项，汽车结构件模具5000多项，最快开发周期只要3天。凭借优异的研发实力，公司上市前三年精密结构件的收入突飞猛进，年复合增速达115%，国内几乎没有强力竞争对手。 2）优质的客户群体。由于锂电池结构件集中度较高，一般车企只会选择1-2家公司合作，公司凭借自身出众的技术实力、服务能力和产品品质，收获了宁德时代、松下、比亚迪、LG、力神、亿纬锂能、中航锂电等优质锂电池PACK企业，尤其是今年宁德时代上市成功，未来三年产能扩张仅仅3倍，公司的锂电结构件在CATL产业链中占比超80%，有望显著受益。此外，老客户比亚迪的销售占比虽然有所下降，但仍然高达25%的比例，去年比亚迪全面发力三元电池，市占率被CATL超过，今年逐渐提升，上半年提升至21.5%。 3）上市募资缓解产能瓶颈。动力电池价格这两年下降幅度较大，同时国内供给侧改革去产能以及环保政策趋严，原材料铝价格也出现翻倍暴涨，公司作为其上游营收和业绩大受影响。但公司绑定下游优质客户，完全可以以量补价，可惜的是公司产能受限，产能利用率常年毕竟100%。去年上市后公司募资12亿元用于5个锂电项目扩产，建设周期18个月，今年下半年将陆续投产，产能瓶颈将缓解，业绩有触底回升的预期。 操作策略：公司股价从高点下跌至今只剩下五分之一，目前股价已经反映最悲观的预期，下半年产能投放后，未来有望实现以量换价。公司主业清晰，股价回调充分，同时流通盘不到20亿，是短线抄底反弹的绝佳标的。建议投资者积极关注。 5、大秦铁路：低估值高分红的铁路运输龙头 大秦是我们年初推荐的股票，主要逻辑没有变化：1）盈利能力突出。公司上半年实现收入372亿元，同比大增36.1%，归母净利润81.92亿元，同比增长7.48%。净利润率高达22%，现金流更加佳，上半年经营性现金流已经超过45.4亿元，资产负债率仅为19.5%，相比年初推荐的时候，财务风险更低，结构更优。 2）国际估值比较严重低估，美国铁路运输龙头联合太平洋、CSX、NSC等动态PE目前在10倍左右，而大秦的动态估值只有8倍，估值大秦稍微降低一些，而美股那边反而便宜不少，所以差距有所缩小，但仍然低估。而且大秦的盈利能力好于美国同行，所以估值理应高于他们。 3）运价存价格弹性，受益铁路改革。2017年3月大秦线运价低于国铁运价1分钱左右，如果大秦与国铁运价并轨，则有望增加15亿元以上的净利润。而且目前铁路系统正在进行市场化改革来提升经营效率，大秦有进一步改善的空间。 4）新清算法下货运收入规模显著提升。去年底铁总出台了《铁路货物运输进款清算办法（试行）》，确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。是的公司货运清算盈余同比去年货运收入增长7.04%，全年预计增收高达56亿元，显著增厚收入规模。 5）高分红极具诱惑性。公司属于高分红的公用事业股，具备充裕的现金流，历史分红比例较高，2017年股息率高达5.7%，弱市下公司是防御性最好的标的。 操作策略：原来的逻辑没有变，而目前估值比年初推荐还要低，投资性价比更高，建议重点关注。 6、中国长城：信息安全领域的国家队 股价调整充分   推荐理由：1）中美贸易战倒逼自主可控跨越式发展。信息安全是国家近两年极力推崇的领域之一，公司合并长城信息后成为国内唯一可以做到从芯片，整机，操作系统，中间件，数据库，安全产品到应用系统等计算机信息技术在内的完全自主可控的企业，堪称安全信息的国家队。2018年中美贸易冲突不断，国家领导人多次重点强调核心技术自主创新的重要性，相关的自主可控PC、服务器等的招标工作启动速度明显加快，当前“党政军”信息硬件及软件存在500亿以上的替换空间，如果加上系统和服务整体可达1300亿元，公司将充分受益国产替换趋势。 2）经营状况大幅改善。公司此前受高新电子业务拖累以及市场竞争环境的影响，毛利率同比下降4.47%至17.38%，随着下半年中原电子等子公司订单陆续结算，毛利率会得到大幅改善。同时，上半年公司经营性现金流量净额为-2.61亿元，同比缩窄5.6亿元，改善明显。 3）股权激励彰显信心。今年1月公司授予了594名激励对象股票期权，行权价格8.27元/份，解锁条件为未来三年净利润年均增长不低于20%。 2）调整充分，股价低估。公司股价从高位回落至今已剩四分之一，与换股价格相比也已经腰斩，目前两百亿的估值与信息安全国家队的身份不符，且低于股权激励行权价格，安全边际较高。 操作策略：公司在6-7元区间构筑底部已有半年，近期市场暴跌也没有大幅调整，显示出明显的底部特征，若股价能站上年线，可考虑介入。 本月数据精选1：2018年9月以来重要股东二级市场增持规模前100名 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 600482 中国动力 6 2 6,631.23 136,629.91 002672 东江环保 1 1 2,599.50 39,932.55 600346 恒力股份 1 1 1,904.89 31,389.70 002737 葵花药业 2 2 1,166.77 27,244.54 002468 申通快递 20 1 1,348.19 22,157.79 600661 新南洋 13 5 859.64 21,700.43 600528 中铁工业 1 1 1,883.68 20,198.89 002168 深圳惠程 11 1 1,816.56 19,638.32 600619 海立股份 3 1 1,591.05 18,896.41 300176 鸿特科技 3 3 229.73 14,882.83 300663 科蓝软件 3 1 716.65 14,840.85 600388 龙净环保 2 2 1,069.05 12,911.09 300081 恒信东方 1 1 1,052.50 12,010.11 603637 镇海股份 1 1 868.02 11,362.99 300219 鸿利智汇 2 1 1,112.88 10,894.32 300355 蒙草生态 8 4 1,886.21 9,835.41 002402 和而泰 1 1 1,330.63 9,740.21 600389 江山股份 1 1 442.68 9,006.90 600055 万东医疗 1 1 971.00 8,783.05 600240 华业资本 1 1 1,052.00 8,548.86 600984 建设机械 5 4 1,079.82 6,010.69 601689 拓普集团 1 1 372.94 5,965.34 002268 卫士通 1 1 282.71 5,801.61 600699 均胜电子 1 1 233.82 5,641.02 002400 省广集团 1 1 1,743.42 5,563.56 300193 佳士科技 1 1 822.76 5,553.65 600061 国投资本 1 1 607.07 5,536.68 600807 *ST天业 1 1 2,268.57 5,381.64 000975 银泰资源 6 4 635.51 5,059.38 600356 恒丰纸业 2 1 815.39 4,989.82 300094 国联水产 1 1 789.35 4,902.45 000548 湖南投资 2 1 998.43 4,496.48 002583 海能达 5 2 536.26 4,423.42 300737 科顺股份 3 2 405.50 4,375.58 002121 科陆电子 3 3 611.17 4,248.95 002418 康盛股份 4 3 1,071.91 4,130.08 600562 国睿科技 1 1 253.71 3,974.60 603877 太平鸟 15 10 166.50 3,628.98 002374 丽鹏股份 2 1 883.91 3,547.65 600683 京投发展 1 1 740.77 3,217.06 600017 日照港 1 1 1,039.31 3,189.91 600990 四创电子 1 1 80.90 3,143.85 300376 易事特 6 1 643.43 3,090.88 000525 红太阳 9 1 214.69 3,056.33 002589 瑞康医药 11 6 251.59 2,976.85 601010 文峰股份 1 1 969.00 2,892.30 000859 国风塑业 3 1 927.55 2,870.80 600079 人福医药 11 2 236.46 2,849.60 300284 苏交科 1 1 268.66 2,815.50 002174 游族网络 10 1 173.02 2,697.61 600515 海航基础 14 7 452.44 2,679.67 603456 九洲药业 12 2 386.13 2,512.90 603156 养元饮品 5 2 44.44 2,110.53 300441 鲍斯股份 5 1 248.91 2,035.12 600345 长江通信 1 1 79.79 2,020.09 603315 福鞍股份 1 1 159.94 1,997.80 002544 杰赛科技 1 1 157.34 1,995.40 600512 腾达建设 1 1 888.00 1,989.93 000050 深天马A 1 1 175.00 1,985.92 300738 奥飞数据 1 1 44.33 1,970.47 600370 三房巷 1 1 671.64 1,885.99 002310 东方园林 11 7 155.62 1,885.76 002384 东山精密 4 3 143.59 1,867.66 300217 东方电热 4 1 724.28 1,795.60 000055 方大集团 1 1 373.58 1,786.25 002003 伟星股份 15 1 234.52 1,768.94 000573 粤宏远A 16 3 518.08 1,739.82 600215 长春经开 4 1 240.42 1,675.34 600093 易见股份 1 1 147.80 1,537.63 002639 雪人股份 1 1 260.35 1,530.86 002718 友邦吊顶 3 2 57.29 1,517.71 601229 上海银行 1 1 129.42 1,486.04 002447 晨鑫科技 2 1 441.44 1,458.31 300568 星源材质 7 1 48.12 1,423.90 600052 浙江广厦 2 1 435.90 1,417.93 600201 生物股份 7 3 94.36 1,377.09 002206 海利得 8 5 303.54 1,217.54 603628 清源股份 1 1 145.00 1,208.96 600703 三安光电 6 6 72.19 1,176.32 600861 北京城乡 1 1 145.08 1,157.61 603335 迪生力 1 1 181.32 1,152.42 002624 完美世界 3 2 47.99 1,129.64 600869 智慧能源 9 7 241.45 1,082.57 600520 文一科技 1 1 61.26 1,079.14 300342 天银机电 5 1 86.13 1,055.30 002415 海康威视 4 3 38.00 1,044.78 600521 华海药业 2 1 55.00 1,041.81 000821 京山轻机 3 1 112.38 1,025.67 603319 湘油泵 5 1 44.27 1,022.43 002597 金禾实业 1 1 65.32 983.74 300439 美康生物 15 3 62.20 976.93 002647 仁东控股 1 1 53.57 945.72 002004 华邦健康 10 2 185.97 919.50 300415 伊之密 8 5 124.75 905.26 603668 天马科技 23 12 102.63 903.22 600400 红豆股份 2 2 215.40 888.74 002313 日海智能 1 1 40.25 851.05 000838 财信发展 5 1 244.64 846.38 603630 拉芳家化 4 1 48.48 812.10 002818 富森美 11 1 32.87 811.56 本月数据精选2：2018年9月下半月研究机构调升评级股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002142 宁波银行 西南证券 郎达群 1_买入 2_增持 20.33 002549 凯美特气 财富证券 龙靓 2_谨慎推荐 3_中性 5.60至6.40 002478 常宝股份 国泰君安 黄琨 1_增持 2_谨慎增持 9.97 002050 三花智控 东方证券 姜雪晴 1_买入 2_增持 16.80 300081 恒信东方 国海证券 谭倩 1_买入 2_增持   300413 芒果超媒 东吴证券 张良卫 1_买入 2_增持   600114 东睦股份 东方证券 姜雪晴 1_买入 2_增持 10.20 603288 海天味业 高华证券 廖绪发 2_买入 3_中性 81.00 600267 海正药业 太平洋证券 杜佐远 1_买入 2_增持 21.00 002690 美亚光电 东北证券 王建伟 1_买入 2_增持 23.30 002727 一心堂 银河证券 李平祝 1_推荐 2_谨慎推荐   300057 万顺股份 国盛证券 丁琼 1_买入 2_增持 7.00 股民学堂 从三表关系看企业造假 造假的逻辑 虽然财务报表主表有三张，利润表、资产负债表和现金流量表，但对于造假来说，财务报表的主表就一张，即资产负债表。简单来看因为：第一，要是没有利润表，可以通过对资产负债表中的净资产期末数与期初数进行比较，计算出当年的利润数额（假设没有股权融资）；第二，要是没有现金流量表，可以通过对货币资金的期初期末余额增减变化，计算出当年的现金及现金等价物净增加额. 将资产负债表和利润表结合起来的一个动态等式：资产=负债+所有者权益(不含当年新增未分配利润)+收入-费用。从这个等式可以看出，企业造假尤其是上市公司造假，一般是虚增利润（收入-费用），因此要保持等式平衡，那么必须同时虚增资产或虚减负债。在不能虚减负债情况下，企业只能选择虚增资产。     为什么是虚增资产呢，我们看支出、费用及资产的关系。企业所有的支出都会引起现金的增减变化，因此都要记入现金流量表。该支出如果影响企业时间短，即一年内，那么往往直接计入利润表，作为当期成本或者费用，在现金流量表中计入经营活动现金流量支出。如果该支出为一年以上，一般就要进行资本化处理，作为资产记入资产负债表，在现金流量表中计入投资现金流量支出。可以说：资产是寿命长的支出，费用是寿命短的支出。那么企业造假没可能虚减负债，只能虚增资产。 资产会计科目的秘密 我们再从审计角度看看资产负债表的科目。流动资产主要是货币资金、应收账款及存货科目，非流动资产主要是固定资产及在建工程科目。 货币资金造假难度较高，需要银行配合，或者伪造银行对账单、询证函等信息。货币资金造假难度五颗星，但是依然存在。 应收账款造假难度比较高，需要对方（第三方）配合，这也是前文说的应收账款导致的经营活动现金流量净额差造假的可能性较低，但是如果是关联方的应收账款，那么造假的可能性直接翻倍。应收账款造假难度三颗星，以前大量存在，现在由于信息的透明度，大大减少。 存货造假难度看存货性质，如果是易于盘点、易于计价的物品，则很难造假，审计师通过盘点等手段可以确认。但是如果是不易盘点计价的物品，则造假比较容易。比如我们的獐子岛同学，扇贝这玩意，配粉丝最好吃了。通过存货造假需要看存货性质，难度三颗星，以前多，现在也比较少。 固定资产及在建工程造假简直是精英手法了，为什么呢？首先，审计时，盘点对于固定资产和在建工程帮助不大，企业指着这栋楼告诉你价值1个亿，试问如何判定？对于审计师这是核查的难点。再次，在现金流量表中影响的是投资现金流出，不影响经营活动现金流，因此可以骗过喜欢看经营活动现金流量净额的朋友。第三，若干年的折旧摊销之后，如果需要，直接计提资产减值损失，就把造假的账磨平了，美滋滋。通过固定资产造假难度一颗星，发现难度五颗星。 总体来看，流动资产造假难度偏高，相对容易核查。因为基本上属于短期资产，使用流动资产造假，现金流量表中已经反应为经营活动现金流出，经营活动现金流量净额不好看，同时应收账款周转率和存货周转率会不断变慢（这也是判断是否存在流动资产造假的必要不充分条件之一）。而是用长期资产固定资产和在建工程们造假难度低，发现还困难，是逐渐多企业采取的方式。 结论：造假的虽然是利润表，但是我们却需要通过资产负债表来判断。需要关注的几个造假点：一是关联方的应收账款（乐视模式）、二是高额的存货及越来越低的存货周转率（獐子岛模式）、三是高额的长期资产（固定资产等）及越来越低的长期资产周转率（尔康模式）。最后，以上均是必要不充分条件，一定要具体分析。（来源：雪球；作者：红色绿洲）

大盘临近底部 静待外力扭转 ◆九月份策略：管好仓位 留意增量资金 八月份，去杠杆和贸易战两个因素都有边际向好的变化，市场短暂反弹，但随后遭遇土耳其黑天鹅事件袭击，再度创出新低。从估值、下跌的时间和空间等角度看，A股底部的特征明显。但底部不意味着就能上涨，目前A股还处于危机模式中，需要外力扭转，而资金也呈现净流出之势，短线参与博弈控制好仓位，留意增量资金动向 ◆九月股指运行区间：2550点-2900点 目前上证正在运行小5下跌浪，低点将落在998点和1864点连线上，未来一年区间为2550点-2650点。上证50是唯一没有创新低的指数，市值占比约为上证一半，而其成分股多为低估值蓝筹，这意味着上证继续大幅下挫的可能性不高。 ◆九月投资组合：爱婴室（603214）、长电科技（600584）、外运发展（600270）、蒙娜丽莎（002918）、罗莱生活（002293）、春秋航空（601021） 九月份策略：管好仓位 留意增量资金 上期内参我们提到，今年影响A股的两大负面因素是贸易战以及金融去杠杆，而经过数月的发酵，短期看两个因素都有边际向好的变化。但川普压制中国崛起意图明显，中美贸易战恐是长期状态，而国内政策只是微调，并非如09年和2014年的大放水，所以我们判断，市场短期只是超跌后反弹，中期仍处筑底阶段。实际看，8月份土耳其危机爆发，8月10日里拉单日暴跌18%，引发欧美股市暴跌，A股在连续两次下探2691点后反弹，但终究被黑天鹅事件拖垮，向下寻求支撑。 土耳其事件虽是黑天鹅，但背后反映出美国搅乱全球市场，让美元回流本土的意图，川普竞选美国总统时提出三大施政举措，分别是国内减税、缩小贸易逆差以及扩大基建投资，如今来看每一项举措都是环环相扣，步步推进。首先减税助推美国经济强势恢复，上半年经济增速高达4.2%，一个体量这么大的发达国家经济增速甚至超过大部分发展中国家。经济强势让美元也跟着强势，同时美联储加息进一步推高美债利率。其次，川普推动的贸易战又搅乱世界格局，如今有什么比美元资产更具投资价值的，全球美元出于避险考虑大幅回流，今年一季度美元回流3000亿，而川普近期说上半年已经有2.5万亿回流。如果按照计划，川普下一步将开展基建投资，但美国政府没钱，美国是资本主义国家，没钱谁给你修路，但政府可以发债，而且这么多避险资金总要找个安置的地方，高利率的美债会是不错的投资品。 之所以谈川普的政策，是要投资者警惕美元回流风险。2008年金融危机后，中国、巴西、土耳其、俄罗斯、阿根廷等发展中国家经济恢复很快，主要得益于美国本土热钱外流，而现在是热钱从这些经济体抽离，势必会对经济造成冲击。中国目前通过牺牲汇率的方式，实现对资本的管制与保持货币政策有效性，对冲美元回流风险，但中美贸易战以及打压房价为国内经济增长蒙上阴影，现在考验的是高层智慧的时候。 回到市场，A股底部特征已经很明显了。从估值看，截止8月16日，上交所公布的数据显示，上市公司1437家，平均市盈率13.44倍，总市值28.76万亿元；深交所上市公司2116家，平均市盈率22.96倍，总市值18.7万亿，其中中小板912家，平均市盈率26.87倍，总市值8.14万亿；创业板730家，平均市盈率36.39倍，总市值4.46万亿。可以看到，除了创业板估值仍然偏高外，其他估值都已经足够便宜。 从时间看，主要熊市持续时间普遍在4年，上证从2015年6月的高点下来，至今已经持续3年零2个月，跌幅48.7%。历史上看，2001年6月上证2245点到2005年6月998点，跌幅56.4%，熊市持续4年；2007年10月6124点到2008年10月的1664点，跌幅72.8%，持续时间一年，主要是以空间换时间；2009年的7月3478点到2013年的1849点，跌幅46.8%，熊市持续时间3年11个月，主要是时间换空间。对比来看，本轮熊市无论时间还是空间都已到了尾声。 当然底部不是一蹴而就，市场一致认为会跌破2638点，不过当这种看空的预期愈发一致时，反而最终结果不会跌破前期低点，这点跟年初市场看空债市预期一样，所以中长期看目前大盘这一点位，投资者不应悲观。 无论是估值低，还是基本面底，这些都只是预期，预期再好，只要资金不认就难言上涨。从资金层面看，A股难言乐观，市场此前是存量资金博弈，而现在已经变为减量，缺乏增量资金市场又如何做多。 目前市场上存在几股做空力量，一是两融，融资融券本身就具备助长助跌的属性，市场持续下跌时其规模也会快速萎缩，今年两融余额已从从最高1.1万亿下降至目前的8600亿附近；二是交易摩擦，从中等公司的统计数据看，2018年上半年共扣缴印花税573亿元，一般券商收取的交易佣金与印花税规模相差不多，则上半年交易成本至少1000多亿元；三是国家队基金的退出和独角兽基金的抽血，今年初借一波蓝筹股上涨行情，国家队5只基金被大量赎回，资金大幅撤离，同时独角兽基金募资3000亿元，但到目前为止这部分资金还没有回归市场；四是大股东减持，上半年多达863家上市公司发布减持计划，减持规模超千亿元。这四大空头共上半年就从市场抽走了8000亿元多亿的资金。 相比而言，今年最大的多头MSCI，潜在流入A股的资金规模只有212亿美金（约合1400亿元左右人民币），而前七个月通过深沪港通流入的外资规模也才1616亿元。至于养老金，这几年一直在喊入市，大家都在谈规模有几千亿甚至万亿，但除了季报偶能发现几只养老金的零星买入几只标的外，基本上看不到任何踪影。养老金是不能亏的，几千亿规模的资金连低估值的大蓝筹都难觅其踪影，基本可以判断养老金没有大规模进来。 整体而言，前面两期我们谈到，市场已经进入危机模式，需要外力扭转。过去一个月政治局会议明确了将采取积极的财政政策刺激经济增长，从顶层设计层面来为经济护航。不过从去年底中央经济工作会议，到7月份的国常会，都说要积极财政政策，最终反映出来的数据却是财政收入还在高于2倍GDP增速增长。经济不是光喊口号就能增长的，投资者也不是二愣子，后续看不到具体刺激政策出来，资金不会大规模入场，市场也恐难摆脱目前下跌趋势。 投资机会方面，建议关注大金融尤其是银行股的机会，买银行股属于赌国运，赌中国经济不会崩溃，一般赌国运运气都不会差，而且每一轮行情反转，都是以大金融为先锋。另外，也可以留意符合经济结构调整方向的新兴产业，相关产业有5G和新能源汽车，这是中国弯道超车最为明确的两大产业，这条主线其实赌的是经济转型成功，也是赌国运，重点标的有宁德时代、锐科激光、长飞光纤、中兴通讯等。需要注意的是，目前市场是泥沙俱下，曹兵雄狮百万，你区区几千精兵如何抵挡，所以即便要买也要控制仓位。 九月股指运行区间：2550点-2900点 上期内参提到，政策微调将带动A股反弹，但从浪型看，上证指数从3587点下跌以来，日K线可能会出现三种技术走势，每一种技术形态都指向还有最后一跌；而从周k线看，将历史低点连线作为支撑对未来一年做推演，998点和1849点的连线支撑点未来一年会落在2550点-2650点区间内，上证可能会创新低。实际看，截止8月23日，过去一个月上证指数下跌6.17%；创业板下跌10.83%。 此前三大股指中，上证指数是唯一没有创新低的指数，它的走势我们上期已经做了三种预判，从过去一个月运行情况看，上证指数确实砸破了2691点，正完成最后一跌，但下跌趋势变缓，同时上证50指数并没有跟随创出新低，上证50占整个上证指数比例高达40%-50%（按市值计算截止8月20日是48%），其中成分股多为银行、保险等超级白马股，本轮调整后这些标的估值纷纷接近历史新低。买这些票是赌国运的，只要经济不崩溃，未来上证指数极有可能就在2600点-2700点区间内筑底，继续向下概率收窄。 所以这个点位我们可以乐观一点，对上证指数的运行，可以看做是一组3浪下跌走势，即3578点到3041点为A浪，3041到3219点位B浪，3219点下跌以来的这波为C浪，那么目前上证指数正在运行小5下跌浪，完成后确定底部，随后重新展开上攻。 创业板6月份跌破2月份初创下的1571点低点后，今年划分的两种浪型已经不成立。对其重新划分，将4月2号最高点1918点以来的下跌看做是一波五浪调整结构，目前市场认为本轮下跌创业板指两种走势有可能，一是大A浪调整已经在6月22日结束，随后至7月25日运行了大B反弹浪。目前看创业板指还处于大C调整浪中的小3下跌浪中。二是始于1918点的下跌都处于下跌大A浪，则指数目前处于小5浪中。我们更倾向于第二种划分，因为第一种如果是下跌趋势中，6月22日-7月25日运行的就应该是反弹三浪结构而不是五浪。而且第二种的划分，小5浪结束刚好在创业板长期下跌趋势下轨，若按第一种划分，那么指数跌破下轨的概率很高，届时可能向下继续调整到1000点附近，这是很极端的现象。 拉长时间轴看，创业板的走势还是回归去年我们所提及的圆弧型，目前处于圆弧右边的抛物线走势，这种模式的结束，一定是在加速下跌中股指以一根大阳线终结。 整体而言，市场现在是一个螺旋下跌的危机模式，没有外力扭转，还会继续下跌。黎明前的黑暗很可怕，但只有这种加速下跌，才能更快的呈现底部。 5G：产业即将进入试商用 标的该怎么选 随着中兴通讯禁售令解禁以及国内第一版标准出台，5G概念最近再度成为市场焦点，中通国脉、金信诺和新易盛快速上板，中兴通讯、通宇通讯、烽火通讯也有不错表现。但这些都纯粹是概念炒作，站在中长期的角度，5G该怎么投，节点又该怎么选？ 首先，投资者必须了解国内5G推进的路线图。中国的通信技术发展历史可以概括为，2G跟随，3G突破，4G追赶。到了5G，我们可以说与世界平起平坐，甚至技术上还要领先部分发达国家。很多人觉得4G已经够用了，但5G技术满足的不仅仅个人需求，包括车辆网、物联网、人工智能等产业都需要5G技术支持，因此在5G推进节奏上，国家至少要保持跟全球其他国家齐平，按照规划，2018年规模试验，2019年试商用，2020年正式规模化商用。当然这些都是模糊的时点，真正的商用标志，要看国家政策，到底频谱该如何分配，牌照要发给谁，何时发等，都是需要关注的重要要素。 其次，5G自身也有生命周期，每一代通信技术从出现到开始消退周期就是10年，其带来的垂直行业运用生命周期就更短，只有4-5年，比如4G，2012年4G开始在国内试商用，大规模运用是2014年，随着5G试商用，到2019年4G将结束建设周期，同时终端数也将达到顶峰，最终到2022年退出。由于涉及的应用场景更加多元化，且与各产业进度挂钩，5G的生命周期会更长一些，市场普遍预期，5G在垂直行业运用的周期可以达到6年甚至更高。所以，相比4G，5G一旦投入使用，投资周期可以拉长。 再者，投资节奏上，5G确定性最高的投资环节有基站（包括基站天线、射频等）、通讯网络设备、光模块、光纤光缆和网络规划运维等。但不是说到了2020年买入5G标的就好，比如说基站建设，正式商用前肯定会大规模去投资建设，另外还有其附属的基站天线、射频模块和光模块等核心器件，受益期都要比主设备早至少半年以上。从投资规模看，通讯网络设备规模最高，占整个产业链比例可达40%以上，其次是基站射频和网络规划运维，规模大概都在1200-1400亿左右，弹性最大的是天线和光模块，由于传输速率高，功率大，天线使用数量会急剧攀升，而光模块则受益数据流量的爆发式增长，升级趋势明确。 投资标的上，建议优先关注天线射频领域的通宇通讯、信维通信；重点关注网络设备上中兴通讯和烽火通讯，尤其是中兴，禁售事件后负面因素消除，股价回归低位，投资性价比高。另外，可关注光模块和光缆方面的中际旭创、光迅科技以及长飞光纤等。 生猪：非洲猪瘟事件可能让猪价提前见底 8月3日农业农村部发布公告，沈阳市沈北新区发生了一起生猪非洲猪瘟疫情，此后河南郑州和山东连云港也先后出现一例疫情，这种猪瘟一旦感染，没有特效药，没有疫苗，一旦发现必须捕杀。由于事件发生突然，市场预期猪价可能会上涨，猪肉相关标的在近期的大跌市中表现抗跌。 从猪价看，猪周期具备典型的蛛网模型特征，一般整个周期为4年，上一轮周期2010年-2014年3月，本轮周期应该为2014年4月-2018年3月，按照周期2016年5月高达20.97元/公斤的高点后，应该走两年左右的下降周期，但猪价不降反升，维持在15元/公斤的阶段性高位，而且伴随猪价上涨，能繁母猪存栏量并未有跟以往一样出现跟随性上升，出现这种现状主要还是去年环保压力骤增，中小规模养殖场陆续退出所致。按照周期推算，猪价最早也要到今年底明年初才会见底。 今年2月后猪价开始下跌，但5月份跌至10.35元/公斤后出现反弹，7月之后走势更是呈现加速上涨之势，已经越过13元大关。主要原因是近期存栏量在持续下降。而存栏下降的原因主要有三个，一是前期冬季仔猪腹泻导致死淘数量较多，养殖周期看，传导至商品代生猪正好是7-8月；二是环保趋严，河南等生猪养殖大区环保政策今年更加严厉，许多地方扩大了禁养区；三是猪价暴跌后成本与收入倒挂，猪场调整养殖结构，淘汰和调整母猪结构上升至50%（往年30%），加速产能出清。 不过生猪养殖产能去化还只进行到亏损导致生猪减少环节，后面还会经历仔猪亏损导致仔猪减少，以及母猪亏损导致母猪减少两个环节，所以短期反弹后猪价仍难摆脱下行走势。 至于非洲猪瘟疫情是否会引起猪价上涨，取决于疫情大小。从国外的案例看，俄罗斯也曾爆发疫情，但影响较小，每年猪肉供给及价格较为稳定，而罗马尼亚今年6月以来爆发大规模非洲猪瘟疫情，猪价一个月环比涨了10%。若非洲猪瘟未蔓延，那么今年生猪出厂价的天花板可能就是14元/公斤附近。中国生猪的体量远高于罗马尼亚和俄罗斯，即便有影响主如果大规模爆发，猪价大幅上涨可能性不高，申万宏源参考了罗马尼亚的极端情形进行数据测算，非洲猪瘟爆发影响猪价5%左右。 整体而言，猪价最近的反弹，只是产业链供需格局变化所致，与非洲猪瘟关系不大，猪价仍处下行周期内，但非洲猪瘟如果大规模爆发，可能会加速行业提前见底。 九月投资组合参考 2018年8月《内参》投资组合表现： 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 宁德时代 300750 -16.33% 0.01% -7.20% 7.21% ST因美 002570 -8.19% 3.62% -7.20% 10.82% 华电国际 600027 -11.52% 5.07% -7.20% 12.27% 欧派家居 603833 -19.50% 0.95% -7.20% 8.15% 许继电气 000400 -9.04% 2.20% -7.20% 9.40% 国电南瑞 600406 -4.68% 1.56% -7.20% 8.76% 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2018年7月26日至本月内参发布日2018年8月23日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2018年9月，我们建议投资组合包括：爱婴室（603214）、长电科技（600584）、外运发展（600270）、蒙娜丽莎（002918）、罗莱生活（002293）、春秋航空（601021）   1、爱婴室：二胎放开预期强烈 母婴龙头有望受益 推荐理由：1）母婴行业成长空间广阔。国内母婴行业从2010年的10043亿元增长至2016年的22276亿元，年复合增速高达12.05%，预计2018年有望超3万亿元。其中母婴连锁店由2010年的439亿元增长至2018年的1843亿元，年复合增速为19.6%，高于行业平均水平。 2）全国母婴连锁龙头加速布局线下渠道。公司是国内最早涉足母婴零售的企业，其优势区域在以上海为核心的华东地区。截止今年3月20日，公司拥有190家直营门店，2017年营收高达16.9亿元，同比增长17.43%。公司上市募资后拟在未来三年内新建直营门店130个，其中120家将继续覆盖华东优势区域中的空白领域，10家将在广州，用于拓展华南区域。 3）计划生育政策全面预期强烈。中国已经执行计划生育40余年，远比韩国等国家要久，2017年是全面放开二胎的第一年，但新出生人口仍然同比下降63万。二孩放开预期不理想背景下，今年以来部分省市出台相关政策刺激二胎生育。而此前更有外媒报道，国内已经在制定全面放开计划生育的政策，最快将于今年底宣布。我们认为这些消息肯定不会空穴来风，毕竟十九大后，计划生育部门已经被取消，而且后续放开只是时间问题。 操作策略：“二胎”概念在8月中表现优异，公司是关注度最高的母婴股，将充分受益计划生育政策解冻，其股价弹性和基本面相比上期推荐的ST因美更佳，建议投资者多关注计划生育这一热点主题，接下来该主题可能会脉冲式发酵。   2、长电科技：定增批文到手 向上空间打开 推荐理由：1）封测行业有望率先实现国产化。中国每年进口的芯片规模仅次于石油，2014年集成电路产业上升至国家战略的高度，本土芯片产业链将迎来爆发式增长。2017年中国集成电路产业销售额达5411亿元，同比增长25%，其中封测环节产业规模高达1889亿元，同比增长21%，增速远高于全球平均水平。如果按照《国家集成电路产业发展推进纲要》，全行业销售收入年均增速超过20%，到2020年国内集成电路销售规模将接近9000亿元，而封测规模有望超3260亿元。芯片制造包含三个环节，设计、制造及封装，其中封装是集成电路领域中技术难度相对较低的环节，有望率先受益集成电路国产化。 2）封测巨头经营持续向好。公司2015年并购完星科金朋后，成为国内最大、全球第三的封测企业，星科金朋此前是亏损的，加上上海基地搬迁等因素，星科金朋产能及订单受限，同时并购也导致长电相关管理费用大幅增加（2016年管理费用高达15.9亿元），业绩承压。但并购至今公司的经营状况持续改善，首先是现金流，公司经营活动产生的现金流量持续净流入，销售商品收到的现金逐年递增，与收入规模基本匹配，说明公司的收入端没有大问题。其次，公司的财务成本很高，2016年负债率高达77%，远高于同行业中的华天科技和通富微电。细分来看，财务费用高达9.6亿元，其中利息支出费用就有8.2亿元，这部分利息支出主要是收购星科金朋时过桥资金及短期借款过多的后遗症，2016年公司的短期借款和长期借款分别高达37亿元和40亿元。但好在公司借款利率很低，长期借款利率区间为2.65%-6.55%，短期借款1.8%-6%，通过强大经营现金流获得的理财收益以及长期低成本借贷，不断置换筹原来高成本的贷款，按照公司的计划，2017-2018年利息支出费用至少要降低三成。公司近期向大基金等对象发行募资的40亿元，其中将有13亿拿来偿还银行贷款，这一部分说明，公司未来的业绩是有很大改善空间的。 3）定增批文顺利拿到。公司4月上会就获得证监会通过，但批文迟迟未发，此前市场担忧针对国家大基金的定增告吹，但8月份公司公告拿到批文。公司原大股东新潮科技的减持计划发布后股价连续暴跌，目前股价再度跌回去年9月时的低点区间内，我们认为这不是巧合，很有可能是为了压价配合大基金入股，该减持计划于8月22日结束，负面因素消除。 操作策略：公司基本面优异，背后有政策扶持，又有大基金入股，同时行业前景广阔，对标全球最大的封测龙头日月光3000多亿的市值，未来成长具备很高的想像空间。短期负面因素消除，公司股价有望应该反弹，建议买入。   3、外运发展：股价倒挂带来套利机会 推荐理由：1）招商局旗下优质物流资本运作平台。2016年中外运长航整体划入招商局集团，2017年招商局集团旗下招商物流整体注入中国外运，2018年中国外运公告换股吸收A股外运发展，合并后中国外运将成为招商局旗下唯一物流运营与资本运作平台。2017年中国外运营收726亿元，净利润23亿元，账上现金已近百亿，外运发展营收62亿元，净利润13.5亿元，前者是世界领先的综合物流服务商，后者是国内航空货运代理龙头，整合将有助于增强公司核心竞争力与行业影响力。 2）股价与换股价倒挂。今年2月份中外运宣布以5.32元每股价格发行A股13.7亿股，以吸收合并方式换得外运发展余下的3.52亿股（39%）的股权，对应外运发展每股20.63元/股，目前公司股价只有19.5元，倒挂5%，存在套利机会。 3）大股东承诺增持。公司实控人招商局集团承诺，若中国外运上市后5个交易日内任一交易日的A股价格低于5.32元/股，将增持不超过8亿元。公司目前两融余额还有5.4亿元，增持金额基本能覆盖这部分抛压盘。 操作策略：万得数据显示，公司2018年市场一致预期PE为13倍，估值低于行业中位值。短线若股价在换股价以下，可以大胆持有。   4、蒙娜丽莎：破发提供安全边际  推荐理由：1）瓷砖上市龙头具备先发优势。与家装行业一样，国内瓷砖行业也是呈现出“大行业、小公司”的特征，2016年规模以上建筑陶瓷制品企业有1504家，营收高达5216亿元，但是第一名的东鹏的市占率仅在1%左右。同时，瓷砖是个产能过剩的行业，2017年国内陶瓷产量高达101.5亿平米，产量同比下降1%。这种产能过剩且集中度偏低的行业常常是龙头股的成长摇篮，通过产能扩建或并购，倒逼中小企业退出，待行业进入稳定期后释放利润，估值与股价提升。公司是去年12月份新上市的新股，也是瓷砖行业首家A股公司，具有较高的稀缺性，此外，公司上市募资大部分用于扩产，2017年技改后产能增加500万平米，佛山和清远两大基地产能接近4000万平米。 2）环保趋严铸造护城河。瓷砖是个高污染行业，从2014年-2017年，国内主要瓷砖主产区山东、四川和广东的陶瓷企业数量和产线大幅下降。但公司多年以来坚持节能减排理念，研发出节材节能减排效果明显的陶瓷板和无机轻质板，2010年成为国家节能减排试点创建企业，2017年被工信部列入绿色工程名单，随着我国对环保监管日趋严格，人民消费水平提升以及市场竞争加剧，整个行业市场份额会向优质的公司集中，公司将显著受益。 3）背靠地产龙头。公司大客户包括了碧桂园、万科、恒大等，是碧桂园和万科的优秀战略供应商。整个地产行业未来将呈现出两大特征，一是集中度的提升，二是精装修房比例上升。公司过去三年业绩增长主要来源于工渠的高速增长，未来将显著受益地产集中度以及精装修比例提。 操作策略：今年3月我们曾推荐过该标的，公司基本面优异，但由于贸易战影响，股价被市场打下来，技术走势十分难看。从估值角度看，公司买入逻辑没有改变，本轮下跌属于杀估值，目前45亿对应2017年静态PE为15倍，市场对该标的2018年的预期PE为10.5-13.5倍，均低于行业平均水平。从市场情绪看，存量市场下次新还是资金最青睐的方向之一，公司股价破发将为资金提供安全边际，后续有望成为反弹先锋。   5、罗莱生活：家纺+家具双轮驱动成长 推荐理由：1）家纺业务稳定增长。公司是国内家纺行业规模最大的企业。过去10年其家纺主业营收规模基本上保持逐年递增之势，从2009年的11.2亿元稳步增长至2017年38.6亿元，年复合增速16.72%，拉动业绩从1.4亿元增长至4.5亿元，年复合增速15.7%。今年上半年公司家纺主业收入18.08亿元，同比13%，表现相当出色。 2）家具业务开始发力。公司2015年开始转型家居领域，经过两年培育，家具业务开始贡献收入，2017年家居产品类收入高达7.9亿元，今年上半年该业务实现收入3.89亿元，表现渐入佳境。公司上半年为家居业务制定了国内市场计划书和业务拓展规划，开放经销商体系，并在上海设立了全品类家居生活馆，未来成长值得期待。 3）股权激励护航。去年公司推出限制性股权激励计划，2018年向11名骨干员工授予74万限制性股票，考核目标以2017年业绩为基数，2018-2020年扣非归母净利润增长不低于10%、21%和33%，即每年不低于10%，未来三年业绩增长有保障。 操作策略：受市场下跌拖累，公司股价从今年最高近18元下跌至目前11元附近，跌幅将近40%，目前动态PE只有19倍，与行业平均估值相近。考虑公司家具业务开始放量，这部分业务行业平均估值要远高于家纺，未来估值有上移动力。   6、春秋航空：汇率波动冲击较小 推荐理由：1）廉价航空市场份额仍处快速提升阶段。根据亚太航空中心统计，2001年至2016年，全球廉价航空的市场份额从8%提高至25.7%，同期亚太地区的市场份额从2001年的1.1%攀升至2016年的26.5%，国内廉价航空市场占比更低，只有10.3%。廉价航空公司无论从数量还是市场份额看未来在国内都有较大的发展空间。 2）公司是廉价航空领导者。目前上市的廉价航空公司只有春秋跟吉祥两家，相比吉祥，公司基本面更胜一筹，目前91%的客座率以及11个小时的飞机日利用率两项指标均高居行业第一，同时在成本管控上能力一流，销售费用率与管理费用率也远低于同行，将充分受益国内廉价航空景气度提升。 3）票价有提升预期。2017年公司国内航线客公里收益约为0.35元/人公里，与三大航相比低了30%以上，后续票价有提升的预期。 4）业绩受外汇影响小。今年外汇市场大起大落，但公司由于聚焦国内航线，且成本控制有力得当，受外部负面因素影响较小。去年汇率和油价出现暴涨，但全年公司业绩仍大幅增长32.7%就是最好的佐证。市场一致预期2018年公司业绩将保持30%以上增速。 操作策略：公司两个月股价下跌了30%，回调充分，目前公司动态PE在18倍左右，相对于未来的成长性，估值具有较大吸引力。 本月数据精选1：2018年8月以来重要股东二级市场增持规模前100名 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 总变动方向 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 600886 国投电力 2 1 增持 23,639.42 172,361.00 002465 海格通信 2 2 增持 10,938.32 96,689.71 300176 鸿特科技 3 3 增持 1,031.56 88,777.09 600674 川投能源 3 1 增持 8,438.22 75,372.88 000413 东旭光电 5 5 增持 8,067.80 50,051.90 002010 传化智联 24 1 增持 3,076.41 35,111.47 002558 巨人网络 1 1 增持 1,216.37 34,980.57 000100 TCL集团 1 1 增持 9,914.81 28,311.12 300102 乾照光电 48 2 增持 4,294.90 26,889.01 600636 三爱富 1 1 增持 1,633.58 24,810.81 000632 三木集团 4 1 增持 3,556.29 22,640.84 002278 神开股份 63 9 增持 1,819.55 20,081.59 300400 劲拓股份 43 5 增持 1,250.38 17,733.35 000010 美丽生态 4 2 增持 4,001.57 16,263.35 600998 九州通 3 2 增持 941.43 15,943.29 600690 青岛海尔 2 1 增持 976.54 15,808.81 600567 山鹰纸业 1 1 增持 3,553.00 14,101.00 600787 中储股份 1 1 增持 2,006.49 13,759.74 000597 东北制药 12 2 增持 898.04 11,882.01 600623 华谊集团 1 1 增持 1,089.05 11,631.53 002168 深圳惠程 7 1 增持 963.71 10,910.62 601989 中国重工 1 1 增持 2,416.07 9,825.54 000503 国新健康 3 1 增持 432.71 9,621.41 300607 拓斯达 1 1 增持 172.36 9,544.44 000046 泛海控股 6 1 增持 1,443.23 9,146.91 601600 中国铝业 1 1 增持 2,491.23 9,117.90 000918 嘉凯城 1 1 增持 1,804.20 9,091.96 601801 皖新传媒 1 1 增持 1,012.39 7,955.77 600545 卓郎智能 1 1 增持 932.80 7,336.66 600400 红豆股份 1 1 增持 1,840.26 6,659.90 002390 信邦制药 4 2 增持 938.32 6,659.59 600167 联美控股 2 1 增持 644.87 6,548.02 600300 维维股份 1 1 增持 1,594.02 6,491.11 002004 华邦健康 10 1 增持 1,167.10 6,206.18 002240 威华股份 6 2 增持 469.29 6,190.08 002596 海南瑞泽 2 2 增持 567.30 5,881.19 600781 辅仁药业 1 1 增持 309.54 5,620.30 600482 中国动力 1 1 增持 305.05 5,400.74 002132 恒星科技 2 1 增持 1,575.16 5,096.36 002438 江苏神通 2 2 增持 787.97 5,071.64 300355 蒙草生态 1 1 增持 793.12 4,909.41 603919 金徽酒 2 1 增持 300.39 4,897.75 603556 海兴电力 2 1 增持 184.95 4,892.54 600893 航发动力 1 1 增持 217.00 4,863.62 600370 三房巷 2 1 增持 1,670.20 4,759.22 600152 维科技术 2 2 增持 776.40 4,689.88 002269 美邦服饰 1 1 增持 1,576.48 4,678.93 000967 盈峰环境 1 1 增持 583.51 4,516.48 000720 *ST新能 1 1 增持 1,151.46 4,449.37 600180 瑞茂通 3 3 增持 402.54 4,371.36 000525 红太阳 5 1 增持 290.08 4,302.65 300296 利亚德 1 1 增持 367.04 3,959.94 002377 国创高新 2 1 增持 469.77 3,661.84 600661 新南洋 1 1 增持 146.20 3,620.99 603156 养元饮品 2 1 增持 72.80 3,583.18 600576 祥源文化 1 1 增持 648.30 3,499.27 600537 亿晶光电 1 1 增持 994.30 3,472.31 300117 嘉寓股份 2 1 增持 805.38 3,461.45 603579 荣泰健康 1 1 增持 46.00 3,248.81 600343 航天动力 2 1 增持 329.80 3,026.04 000055 方大集团 1 1 增持 608.38 2,944.13 300219 鸿利智汇 1 1 增持 318.34 2,936.35 600770 综艺股份 1 1 增持 383.81 2,754.35 000980 众泰汽车 4 1 增持 392.38 2,686.92 300476 胜宏科技 2 1 增持 163.15 2,576.16 603707 健友股份 1 1 增持 88.63 2,555.54 600705 中航资本 2 1 增持 532.01 2,502.13 600372 中航电子 2 1 增持 173.44 2,291.16 002108 沧州明珠 3 1 增持 456.36 2,249.85 600645 中源协和 1 1 增持 102.00 2,241.23 601188 龙江交通 1 1 增持 658.64 2,204.11 600260 凯乐科技 1 1 增持 106.32 2,189.08 000662 天夏智慧 1 1 增持 216.44 2,112.10 000738 航发控制 1 1 增持 151.00 2,061.23 000797 中国武夷 2 1 增持 314.33 2,012.91 002486 嘉麟杰 1 1 增持 478.53 2,005.14 002404 嘉欣丝绸 4 1 增持 346.11 1,989.27 600201 生物股份 1 1 增持 138.39 1,988.66 002759 天际股份 1 1 增持 169.81 1,908.68 000573 粤宏远A 1 1 增持 505.23 1,748.50 000633 合金投资 6 1 增持 201.91 1,719.97 000838 财信发展 13 1 增持 401.58 1,585.13 600017 日照港 1 1 增持 497.63 1,553.32 002090 金智科技 1 1 增持 106.20 1,535.00 600620 天宸股份 1 1 增持 240.43 1,534.16 000960 锡业股份 1 1 增持 143.51 1,529.26 300471 厚普股份 2 1 增持 208.58 1,523.49 600439 瑞贝卡 1 1 增持 434.16 1,444.52 600055 万东医疗 1 1 增持 131.72 1,419.91 002375 亚厦股份 1 1 增持 197.72 1,282.21 002313 日海智能 2 2 增持 61.99 1,276.64 300344 太空智造 1 1 增持 156.05 1,272.41 600643 爱建集团 1 1 增持 137.18 1,246.03 600387 海越能源 21 17 增持 129.61 1,221.34 603198 迎驾贡酒 1 1 增持 69.45 1,200.90 601555 东吴证券 1 1 增持 178.30 1,198.01 002266 浙富控股 3 1 增持 310.89 1,175.56 000961 中南建设 1 1 增持 206.00 1,145.32 002884 凌霄泵业 3 1 增持 47.50 1,130.92 600243 青海华鼎 2 1 增持 208.90 1,091.76 本月数据精选2：2018年8月下旬研究机构调升评级股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 600660 福耀玻璃 上海证券 黄涵虚 1_增持 3_大市同步   600703 三安光电 方正证券 余江 1_强烈推荐 2_推荐   600570 恒生电子 国信证券 高耀华 1_买入 2_增持   002059 云南旅游 中信建投 贺燕青 1_买入 2_增持 12.60 601838 成都银行 平安证券 刘志平 2_推荐 3_中性   002142 宁波银行 万联证券 郭懿 2_增持 4_卖出   002236 大华股份 国元证券 常格非 1_买入 2_增持   600123 兰花科创 中信证券 祖国鹏 1_买入 2_增持 8.50 002064 华峰氨纶 方正证券 李永磊 1_强烈推荐 2_增持   603260 合盛硅业 国泰君安 李明刚 1_增持 2_谨慎增持 75.00 600585 海螺水泥 光大证券 陈浩武 1_买入 2_增持 46.08 000426 兴业矿业 西南证券 刘岗 2_增持 3_中性   600123 兰花科创 招商证券 卢平 1_强烈推荐 2_审慎推荐   300699 光威复材 中信建投 黎韬扬 1_买入 2_增持   603288 海天味业 广发证券 王永锋 1_买入 2_谨慎增持   600563 法拉电子 东北证券 王建伟 1_买入 2_增持 60.55 002007 华兰生物 太平洋证券 杜佐远 1_买入 2_增持 44.75 002008 大族激光 群益证券 朱吉翔 2_买入 3_中性 52.00 601799 星宇股份 山西证券 平海庆 1_买入 2_增持   002035 华帝股份 东方证券 唐思宇 1_买入 3_中性 13.77 000513 丽珠集团 东莞证券 卢立亭 1_推荐 2_谨慎推荐   000100 TCL集团 西南证券 刘言 2_增持 3_中性   000959 首钢股份 国信证券 王念春 2_增持 3_中性   601918 新集能源 中信证券 祖国鹏 1_买入 2_增持 4.70 002382 蓝帆医疗 中信证券 田加强 1_买入 2_增持 24.02 300747 锐科激光 方正证券 吕娟 1_强烈推荐 2_推荐   300036 超图软件 中原证券 唐月 1_买入 2_增持   300699 光威复材 太平洋证券 刘倩倩 1_买入 2_增持   300296 利亚德 国信证券 欧阳仕华 1_买入 2_增持   002832 比音勒芬 国信证券 张峻豪 1_买入 2_增持   600507 方大特钢 东兴证券 郑闵钢 1_强烈推荐 2_推荐   002717 岭南股份 中银国际 王钦 1_买入 2_增持   603357 设计总院 国金证券 黄俊伟 1_买入 2_增持 25.00 600282 南钢股份 东兴证券 郑闵钢 1_强烈推荐 2_推荐   601918 新集能源 安信证券 周泰 1_买入 2_增持 4.70 600622 光大嘉宝 招商证券 赵可 1_强烈推荐 2_审慎推荐 8.80 股民学堂 如何通过财报做基本面分析？ 在看报表之前，首先需要得找出一些关键的问题，作为交易者，最好带着问题在财报里找答案。财务报表上哪些指标能看出企业经营是否正常，如果报表应该是真实度比较高的，那么可以通过36项关键问题点去展开分析： 1、企业销售业绩是反映还款能力的真实写照，基于此，银行首当其冲会将目光锁定在企业三年来的销售收入上，与此同时，可以看出企业的销售收入情况是愈加渐入佳境，还是陷入窘境。 一般来说，主营业务收入增长率大于8%，说明该企业的主业正处于成长期，如果该比率不足5%，说明该产品将进入生命末期了。 2、企业近三年的利润总额和销售利润分别是多少？三年来这些数据的变化情况，反映了企业怎样的成长曲线，原因几何？是企业竞争乏力，是行业不景气，还是企业具有季节性销售模式，诸如此类的种种猜测会迅速在信贷员的脑海中跳转。 3、企业近三年的资产负债情况如何？资产、负债、所有者权益分别是多少？资产负债率与行业总体特征是否趋同，保持步调一致。 4、企业近三年的经营现金流量是多少？净利润与现金净流量之间的差额又是多少？若现金净流量小于净利润，那么为何企业总向外掏钱，导致荷包扁扁。 5、企业流动资产和流动负债是多少？流动资产减去流动负债，剩余的运营资本有多少？若流动负债处于高位，是什么原因所致?是企业出现短贷长用的现象，还是显现出山穷水尽的迹象。 6、企业应收账款明细账上，有哪些应收账款的账龄超过1年，它们中有多少会沦为呆账，企业是否按照财务制度制定坏账准备。 7、应收账款的客户群体是单一化，还是零零散散、较为分散，它们是否有债务违约或取消合作的可能性。 8、应收账款周转速度是快如飞瀑，还是慢如蜗牛，是否符合同业标准？应收账款周转速度应大于六，速度越高，应收账款平均收款期越短，资金回笼的速度也就越快。资产流动性既然就有了保障，偿债能力当然也不会受拖累。 9、正所谓勿以“数”小而不为，当收入增长率敌不过应收账款增长率时，银行异样眼光也会向企业投射过来，眼神中夹杂着一丝疑惑，好像在说导致这一现象的原因究竟是企业经营管理不善，还是市场竞争环境加剧所致。 10、查看企业库存商品明细账，摸清其收发结存的情况及规律。 11、了解囤积在企业1年以上，不易变现的库存商品和半成品分别有多少。 12、产品售价以低于采购价出售时，损失达到多少？存货是否计提跌价损失。 13、存货周转速度中小企业应大于五次。存货周转速度越快当然越是一件好事，存货占用水平越低，流动性越强，流动资金能够在企业的控制范围内，为偿债能力上了一道安全锁。 14、存货增长额是多少？存货增长额与销售收入增长额之间的关系？与固定资产增长额之间的关系？与利润总额之间的关系？ 15、存货发出时，企业采用了哪种计价方式？是实际成本计价法还是计划成本计价法，采用后对当期利润和成本带来了哪些影响。 16、存货当下存放在何处，是场内还是场外？存货是否已被缓解企业的资金压力派上用场，质押给他行或第三人。 17、查看预付账款明细，将采购价与市场价格做比较，看是否合理，且是否符合合同约定。 18、其他应收账款明细是什么？如果企业其他应收款/流动资产总额≥10%，则应审核其他应收款。要求核实说明该企业其他应收款的主要项目，以证实是否存在抽逃投资、大额资产转移现象，同时要对其他应收款的回收性进行审核说明。 一般情况下，其他应收款具体项目包括应收的各种赔款、罚款，应收出租包装物租金，应向职工收取的各种垫付款项，备用金，存出保证金，预付账款转入等。 19、固定资产明细是什么？产权是否明晰？ 20、固定资产是否已抵押登记给他行或第三人？ 21、企业采用了怎样的固定资产折旧方法？是年限平均法、工作量法、双倍余额递减法还是年数总和法？采用后，对当期利润带来哪些影响。 22、固定资产入账依据是什么？固定资产账面价值与实际购买价值是否相符？固定资产评估入账的依据是否充分？评估价值是否过高？ 23、生产设备是具有时代感还是富有年代感？其是否具备可变现为王的魅力。 24、在建工程的总投资多少？已投资多少？竣工验收还需投资多少？在建工程投入使用对未来销售收入、利润、融资需求的影响？在建工程是否已抵押？ 25、有禁止转让或补交土地出让金后转让的要求？土地是否已抵押？ 26、固定资产是否已出租？出租合同的期限和付款方式是什么？出租价格是否合理？承租人是否同意租赁人违约时解除租赁合同或将租金缴纳给银行？ 27、短期借款、长期借款、应付票据明细？各银行授信金额多少？授信余额多少？到期日？利率水平？是否逾期？五级分类？担保方式？是否有短贷长用现象？ 28、应付账款明细？应付账款期限是多少？一年以上应付账款有多少？是否已违约？是否有纠纷？ 29、应付账款增长额是多少？是否高于往年增长额？是否高于平时增长额？是否有调整经营性现金净流量的嫌疑？ 30、预收账款明细？预收账款金额与合同约定生产进度是否相符？是否已开出预收账款保函？ 31、企业营业税缴纳多少？企业进项增值税多少？销项增值税多少？是否与税单相符？与报表销售收入是否匹配？ 32、企业是否享受各种税费减免政策？是否享受各种补贴？ 33、企业实收资本多少？注资方式是什么？是否抽逃？ 34、企业资本公积计账是否合理？固定资产评估增值是否符合市场价格？ 35、企业经营性现金流入量占销售收入比是多少？ 36、投资收益率是否符合同业水平？投资收益中获得现金的比率是否正常？长期投资是否存在不良资产？（来源：雪球；作者：机构投资）

市场短期反弹 中期仍在筑底 ◆八月份策略：紧跟增量资金 抓大不放小 今年A股大环境是对外贸易战，对内金融去杠杆，短期看两个因素都有边际向好的变化。但川普压制中国崛起意图明显，贸易摩擦升级不可避免，而国内政策只是微调，并非如09年和2014年时的大放水。可以判断，市场短期只是反弹，中期仍处于寻底阶段。弱市下，个股上涨看资金，8月市场有两股增量资金，紧跟方有肉吃。不过要注意反弹后减仓。 ◆八月股指运行区间：2700点-3000点 短线政策微调，可继续看反弹。从浪型来看，上证接下来可能有三种不同浪型运行走势，但无论哪一种最终都会跌破2691点。从历史低点连线来推演，未来一年上证本轮调整的最低点可能会落在2550-2650点区间内。 ◆八月投资组合：宁德时代（300750）、ST因美（002570）、华电国际（600027）、欧派家居（603833）、许继电气（000400）、国电南瑞（600406） 八月份策略：紧跟增量资金 抓大不放小 上期内参中，我们给出了A股2018下半年投资策略，整体看法偏空，但其中提到，7-8月份可能是一个反弹节点，一方面6月钱荒过后，资金边际改善，MSCI纳入比例提升带来新增量资金；另一方面，中报进入密集发布期，优质标的可能会有估值修复。实际上，A股各大指数7月份均有不错的反弹。 今年A股的大环境就是内忧外患，对外贸易战，对内金融去杠杆，这是导致今年A股持续下跌最主要的两大因素，也是我们判断A股是否有机会的两个落脚点。那么进入8月，这两个因素是否有向好变化？ 对外来看，虽然美国参议院通过了“川普增加关税必须经过国会审议”的决议，但其压制中国崛起的野心并没有收敛。7月20日，特朗普再度威胁对中国价值5000亿美元左右的商品征收关税，基本上相当于中国每年对美出口总额。这个规模足以让A股再度大跌一场，但7月23日（增加关税后的第一个交易日）大盘却逆势上涨，原因我们认为，一是刚好碰上了长生生物的疫苗事件，注意力转移了。二是贸易战有所对冲，一方面，受贸易战拖累，汇率7月份也出现大幅贬值6%，应该说二者有对冲的效应，通过汇率贬值对冲关税，增强国内出口企业竞争力，另一方面，中国加强与亚非拉及欧盟的贸易合作，减弱对美国的依赖；三是贸易战对A股的影响可能在弱化，5月末美国政府出尔反尔挑起贸易战时，市场已有预期，此后川普又连续多次发声称要扩大贸易战规模，但可以观察到每次A股都只是阴跌，下跌趋缓。综上，中美贸易战终究是会开打，而且在相当长一段时间内都会不断爆发摩擦，这是市场正在逐渐形成的共识。股市炒的是预期，除非有超预期的事件出现，否则共识形成后贸易战对A股的影响就会逐渐减弱。 对内来看，金融去杠杆仍是最大的负面因素。6月份从3000点开始的这波下跌，实际上是政策从紧预期与流动性不足共振所致。主要表现为，一是场内杠杆资金资金资金在撤退，最典型的就是两融余额从年初高位减少了2000多亿，A股每天的成交量也就3000-4000亿的水平；二是对去杠杆政策一刀切的担忧，始作俑者是棚户改放贷审批权收归国开行总行这一事件，且时点刚好掐在了6月资金紧张的时段。三是货币政策稳健下，原来市场预期财政政策会更加积极，但上半年财政收入增速不仅没有下降，反而上行，赤字率甚至比去年还低，这更像是从紧的财政政策，如此背景下去杠杆硬着陆的可能性极高。 也正处于对降杠杆导致实体经济崩盘的担忧，A股6月份以来的下跌，已不是流动性不足这么简单，可能进入危机模式，这种市场要扭转势头，只有政策上打一针强心剂，类似2009年的4万亿投资，直接盘活股市。 可喜的是，政策近期已出现微调。一方面资管新规做了修正，去杠杆节奏出现明显变化，开始变缓；另一方面，近日召开的国务院常务委员会对此前大家普遍质疑的积极财政政策做出回应，接下来会加大力度减税、扩大政府投资。而货币政策在稳健基础上也会适当松紧，央行后续会提供一定的流动性。 不过，也需要注意，2009年的四万亿投资、2014年的降准降息，都是政策极度宽松，大水漫灌式的强刺激。而今年不同，金融降杠杆背景下，管紧货币政策闸门是关键，那么，要出现类似09年及14-15年的大级别行情，除非财政政策大放水，也就是减税及投资要超预期，否则反弹也只是昙花一现。 整体而言，外围贸易战的影响边际弱化，而对内金融去杠杆节奏放缓，财政政策和货币政策微调，政府高层呵护市场意味浓厚，短线可能会触发市场反弹，至于反弹的高度，要看政策尤其是财政政策的力度。 投资方面，首先谈下疫苗事件的风险。长生生物虽然坚称疫苗只是失效，并不会对人体带来伤害，但造假的对象却是天真无邪的幼儿，活生生的一条小生命在金钱面前变得如此渺小，如此不值，公司如此做法已经突破人伦道德底线。不像贸易战（打不打跟普通老百姓关系不大），假疫苗触及的是普通群众的切身利益，因此这个事件目前舆论的冲击力远大于假疫苗产品对公司财务上的影响，公司暴亏已成事实，退市可能性都极高。 疫苗事件可能只是个案，但影响的却是整个医药生物板块的走势。2008年乳制品行业的三聚氰胺事件，三鹿倒下了，连累伊利和蒙牛股价暴跌，2012年塑化剂事件，整个白酒板块深度调整将近2年，这次事件与过去两个事件很像，而且医药板块当前股价和估值均在高位，下跌动能更大，中短期医药行业可能已经到顶。但长期看，每次这种黑天鹅事件，都会错杀一批股票，给投资者带来绝佳的买入机会，对于板块内的优质标的还是可以继续留意。 机会方面，短线还是要看资金，8月增量资金有两股，一股是MSCI纳入比例提升带来外资流入，可关注234只标的中基本面上半年没有出现负面变化，股价却大幅回调的标的；另一股是政策微调下，场内两融规模的提升，重点找6月份以来两融规模逆势上升的个股，如国轩高科。 主题方面，7月末的这波反弹，热点主题表现很明显，就是与固定资产投资相关的领域，主要包括基建、房地产和制造业龙头。逻辑其实简单明了，贸易战影响大概率会导致出口下降，国内消费独木难支，固定投资就成为积极财政政策输出主要方向，基建、房地产和制造业投资占比高达80%，是最受益的方向。 短期求稳的话，可以关注一些超跌的基建和房地产龙头，如中国交建、中国建筑，这些票都是机构在买，上涨不会戛然而止。求快的话抄底一些流通盘较小的工程机械类或者家具制造等相关标的。但二者都只能做波段，因为基建过去几年高增长来源于PPP融资、基建信托，而房地产是政策调控的主方向，去杠杆背景下，短期政策微调只是给这两个行业喘气机会，不可能重新刺激它们爆发式增长。 长期来看，对高端制造业降税可能才是主要方向，结合贸易战来看，芯片（4月份已经减过一次税）、新能源汽车、网络安全、云计算等具备中长期成长逻辑，找里面上升趋势良好，业绩有增长的票来做就可以了。 至于风格，政策微调后短期底部确定，机构资金回补超跌蓝筹，而监管趋严下，次新+题材依然是游资炒作题材阻力最小的方向，8月份反弹持续的话，可能是会是大票搭台小票唱戏的格局，风格在这轮反弹中是次要因素。另外，提示下风险，本次反弹后还是要及时减仓，一方面增量资金持续性不够，另一方面，政策不是大放水，微调后市场已经给了预期，不能期望过高。 八月股指运行区间：2700点-3000点 上期内参提到，上证指数没有跌破3000点就算是正常调整，但跌破后已经不是普通的下跌，市场进入危机模式，类似股灾，需要政策强刺激才能扭转。7月中旬政策确实有所调整，但也只是微调，不是大水漫灌式强刺激，这决定了短线可能只是反弹，反弹后没有持续利好支撑，还会继续寻底。截止7月25日，上证指数2903点，收于上涨1.55%，深成指收于9463点，累计上涨1.49%，创业板指收于1632点，累计上涨6.09%。目前各大股指仍处反弹阶段，但需要注意上方2984和3008点的跳空缺口。 日线级别看，单纯按浪型划分，上证指数从3587点下跌以来，可能有以下三种走势，乐观一点的话，运行的是一组3浪下跌走势，则3578点到3041点为A浪，3041到3219点位B浪，3219点下跌以来的这波为C浪，那么目前上证指数还处于C调整浪中的小4反弹浪中，后面运行小5下跌浪之后确定底部，随后重新展开上攻。当然，也有另外一种划分，即3587点下跌至今，都在运行大A调整浪，目前只是出于小C浪的小浪4，后面跌破2691点之后完成细浪5，整个大A调整浪完成并展开大B浪反弹。 悲观一点划分的话，1月29日高点下跌运行的是5浪结构，那么A调整浪远没有完成，目前只是处于iii小浪中的4细浪，创出新低后才能算完成iii小浪，随后会继续下探寻底。 周线级别看，上证指数历史上有几个重要的低点点位，分别是1992年的386点，1996年的512点，2005年的998点，2013年的1849点。这些点位有个共同点，就是形成后重来没有跌破过，可以当做历史大底。将它们的连线作为支撑来看，对未来一年的走势做推演，则998点与1849点的连线支撑点未来一年会落在2550-2650点区间内，若上证跌破2691点则将试探该历史底部支撑；若将512点和998点作为支撑，连线支撑点未来一年会落在1900-2000点区间内。 创业板6月份跌破2月份初创下的1571点低点后，此前划分的两种浪型已经不成立，2月-5月的上升走势只是长下跌周期中的反弹。本轮反弹创业板走势好于主板，底部不断抬升，量能配合合理，日线和周线KDJ均形成金叉，但月线仍处于向下发散状态，反弹后或无法摆脱下行走势。创业板的探明底部，一定是在“高估值、高质押、高商誉”等问题解决时，目前看还处于寻底阶段，反弹后注意减仓。 生物疫苗：长生事件谁是最大赢家 2008年乳业的三鹿事件，让伊利股份成为ST股，市值跌到不足50亿元，如今伊利1600多亿；2012年白酒行业发生塑化剂事件，茅台最低跌到了118元，市值不足目前六分之一；2018年疫苗事件，最高层已作出批示，长生生物所有业务暂停，基本上被宣判判死刑，退市已是大概率事件，作为国内疫苗龙头，其退出背后又蕴藏哪些机会？ 从长生生物的业务结构看，其有六大在售疫苗产品，分别为冻干人用狂犬病疫苗、冻干水痘减毒活疫苗、流感病毒裂解疫苗、脑膜炎球链菌多糖疫苗、冻干甲型肝炎减毒活疫苗、以及吸附无细胞百日咳、白喉、破伤风联合疫苗，其中前四种为二阶疫苗，营收占比高达85%，后两种为一阶疫苗，占比约15%。从毛利贡献来看，狂犬病疫苗及水痘疫苗的占比最高，2017年达到85.9%，两大产品的市占率在国内均处于第二名，所以，若最终长生生物倒逼，这两大产品的竞争对手将是最大赢家。 分开来看，狂犬病疫苗在国内是高度垄断的行业，CR4高达90%左右。长生的冻干人用狂犬病疫苗过去三年签发占比提升很快，2015年才3.82%的市占率，到2017年达到了23.19%，一举超越排名第四的广州诺城和排名第三的宁波荣安，排名上升至行业第二，而龙头公司成大生物则出现连续三年下滑，到2017年仅剩下33.9%的市场份额，若在等一两年，可能长生会坐上第一的位置。投资机会方面，宁波荣安没有上市，而成大生物在新三板上市，普通投资者无法参与，广州诺城属于白云山旗下控股孙公司，具备参与价值。 水痘疫苗方面，国内每年水痘疫苗批签发量在1500万-2000万支左右，2016年由于山东疫苗事件冲击，签发量增速出现负增长，但很快恢复正增长，2018年一季度同比增速更是高达42%。按照135元/剂次测算，国内水痘的市场空间每年20多亿，如果未来推广2剂免疫程序，空间可拓宽至60亿以上。别看市场空间不大，水痘疫苗的毛利却很高，长生水痘疫苗的毛利贡献率高达32%。而且，国内水痘疫苗市场格局很稳定，就百克生物、长生生物、长春祈健、上海生物制品所等几家公司竞争，长生市占率约为26.6%，排名第二位。投机机会方面，百克生物是长春高新的子公司，长春祈健和上海生物制品是天坛生物的子公司，上述两家上市企业都有望充分受益。 另外，长生事件可能是整个医药板块坚定的标志，像恒瑞医药、复星医药、爱尔眼科等优质的医药龙头下跌后，也会带来中长期减仓时点，投资者可重点留意。 宠物：规模快速成长 医食率先受益   近年来，在消费升级及人口老年化程度快速提升的影响下，我国宠物行业蓬勃发展，俨然成为一个新兴产业。据Euromonitor International调查显示：中国的宠物数量在2003年至2013年的10年间增长了近900%。2013年中国宠物数量已增至1.2亿只。宠物行业已不仅仅局限于售卖宠物食品及宠物美容，还包括宠物用品销售、医疗保健、宠物美容、宠物摄影等服务，单北京一个地区，每年的宠物消费规模平均在10亿元左右。根据《2017年中国宠物行业白皮书》的数据，2017年国内宠物市场规模高达1340亿元，预计到2020年市场规模将达到1885亿元。 宠物产业链中，食品和医疗的占比最高，分别高达42%和占比24%。受益宠物数量快速提升，宠物食品市场规模不断扩大。2010年-2015年国内规模以上宠物食品企业年产值年均增长率达23.2%，截止2017年末约为562亿元。目前国内宠物行业发展只有20年的时间，仍处于起步阶段，而美国和日本等发达国家的宠物食品市场已经进入成熟阶段，2015年美国宠物食品市场规模超2000亿元，而且每年的增速仍然维持5%左右的增长，日本2015年末的市场规模是3040亿日元，可以预见一段时期内，国内的宠物食品市场有望持续快速增长。 从竞争格局看，国内宠物食品目前仍是品牌竞争为主，以皇家为代表的外资品牌占据主导地位，而内资目前具备一定竞争实力和知名度的生产企业只有中宠股份、路斯股份、佩蒂股份、乖宝集团等寥寥几家，而且产品主要还是以出口为主，如中宠股份85%的营收来自海外，佩蒂是95%。可喜的是，近年来众多国产品牌逐步从电商渠道寻求突围，有望在快速成长的行业中分得一杯羹。涉及A股上市公司主要有中宠股份和佩蒂股份，二者当前市值分别只有37亿元和60亿元左右。而美国著名的蓝爵宠物食品2018年3月被通用磨坊以80亿美金收购，相比之下，成长还是有一定的想像空间的。 医疗方面，按占比计算，国内宠物医疗市场规模约为321亿元，而美国的宠物医疗行业2016年就超过千亿元。美国宠物医疗行业很发达，造就了多家连锁上市宠物医院及实验室，比如说IDEXX实验室和VCA，二者每年的营收在20亿美金左右，市占率超过20%以上。中国目前这个市场集中度不高，主要以个体经营户存在，而国际巨头也尚未出现在国内宠物医疗市场上，这个现象有点类似牙科，稍微有点技术和医疗经验的医生就可以自立门户，毛利还极高（通常能达到50%-70%），未来出现巨头的可能性不大。 八月投资组合参考 2018年7月《内参》投资组合表现： 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 华能国际 600011 23.25% 33.17% 0.49% 32.68% 深圳机场 000089 4.45% 8.65% 0.49% 8.16% 金龙汽车 600686 4.37% 21.01% 0.49% 20.52% 当升科技 300073 -1.54% 4.76% 0.49% 4.27% 德邦股份 603056 -2.80% 4.42% 0.49% 3.93% 横店影视 603103 4.40% 12.28% 0.49% 11.79% 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2018年6月26日至本月内参发布日2018年7月25日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2018年8月，我们建议投资组合包括：宁德时代（300750）、ST因美（002570）、华电国际（600027）、欧派家居（603833）、许继电气（000400）、国电南瑞（600406） 1、宁德时代：全球扩张化布局 业绩逆势增长  推荐理由：1）市占率突飞猛进。虽然国内新能源汽车爆发式增长，但中游的锂电池受上游原材料涨价及下游补贴退坡的负面影响，过去几年日子并不好过。然而，依靠在ATL的技术积累以及绑定华晨宝马、宇通客车、上汽集团等优质整车厂，过去几年宁德时代的成长速度惊人。2015年宁德时代市占率仅有15.3%，2017年达到27%，而到了2018年前六个月已经去到42%的水平，而且还是在锂电池高速增长的背景下实现的。全年看，宁德市占率超过50%已是大概率事件。 2）全球化布局缓解国内补贴压力。公司将投资2.4亿欧元在德国设厂，并且收到宝马定点信（按车型这算采购金额约40亿欧元）。公司还是大众、戴勒姆（奔驰母公司）等国外优质大厂的电池提供商，未来有望获得更多海外订单。全球化布局持续推进有利于公司扩大海外市占率，同时也能缓解因国内补贴延迟带来的现金流压力。 3）中高端乘用车持续放量。今年以来，随着补贴下行，国内新能源汽车行业出现一个独特的现象，原来销量占比超60%的A00车型逐步下降，而A0级和A级车的销量占比逐渐提升，而且卖的好的车型都是传统燃油车改进而来的新能源车，如宝马530LE，大众途观的PHEV版等，说明新能源汽车的需求正从政策拉动向市场拉动转变。而这带给锂电企业的变化有两点，一是单车带电量及电池需求量上升；二是消费者对电动车认可度提升，上汽、宝马、奔驰等中高端车厂主力车型将持续放量。 4）股权激励推动公司逆周期成长。公司近期发布股权激励计划，以营收为考核目标，2018-2022年营收不低于1300亿元，每年营收依次为220亿元、240亿元、260亿元、280亿元和300亿元。即便未来三年锂电池价格每年下降20%，公司凭借营收端的增长及成本优势，也能大幅缓解电池价格下行压力。按照2017年12%的净利率（按扣非后净利润）算，基本上每年扣非净利润能维持在26-36亿元区间。在行业利润规模逐步下行背景下，公司依靠规模及成本优势，业绩将实现逆势增长。 操作策略：目前股价对应的2017年的静态估值38倍，对于每年增长30%-40%的成长股，这样的估值还算合理。而且宁德时代不是依靠回归（如360），或者依靠发现CDR（如工业富联）而上市的，可以说是A股自己培育的第一只新上市的独角兽，是需要给溢价的，此外其流通盘只有100多亿，相当于加了10倍的杠杆，更容易被炒作。目前股价走势已成趋势股，建议回调充分后介入。 2、ST因美：新战略新征程 基本面颓势有望扭转 推荐理由：1）创始人携新团队上岗，新战略新征程。公司的问题主要出现在两个层面，一个是管理层频繁更迭，4年换了3次高管团队；二是渠道管管控能力，三费高达65%，再好的毛利都要给吃完。今年7月，创始人谢宏重新出任董事长一职，其提出的新战略可谓针针见血，首先在管理层方面，公司重组了新团队，有着娃哈哈、上海百事、惠氏等工作经历的包秀新出任总经理；其次，公司提出新的改革思路，设立了转型升级办公司，成立了业务拓展领导组、财务梳理组、运营改善组、人事优化组、资金协调组以及业务清理组在内的六个小组，对内对外全面清理顽疾。根据上述改革思路，公司将重塑渠道、体系、团队、品牌、文化及商誉等六大板块。前景令人期待。 2）毛利率维持第一，品牌销售端没有问题。奶粉行业投资者都怕再次出现三鹿事件，但贝因美是从当年的三聚氰胺事件少数走出来的国产奶粉品牌，而且去年奶粉开始注册制时，公司还顺利拿下了头注，目前也拥有51个注册配方，应该说，贝因美的品牌没有问题。从销售端看，贝因美目前在国产奶粉中的销售量排名第一，“双十一”、“双十二”网上销售量也是排名第一，公司在新战略中还强调，保持线上优势是重中之重。毛利率近几年维持60%的高位，不仅高于飞鹤、雅培等国内其他一线品牌，同时也维持连年上升趋势。今年上半年，充分利用奶粉注册制的红利，公司的产品部分还出现脱销状态。预计上半年业绩扭亏为盈是大概率事件。 3）全面放开计划生育节点临近。中国已经执行计划生育40余年，远比韩国等国家要久，2017年是全面放开二胎的一年，但新出生人口仍然同比下降63万。二孩放开预期不理想背景下，近期部分省市出台相关政策刺激二胎生育。而此前更有外媒报道，国内已经在制定全面放开计划生育的政策，最快将于今年底宣布。我们认为这些消息肯定不会空穴来风，毕竟十九大后，计划生育部门已经被取消，后续放开只是时间问题。 操作策略：负面因素已经反映在股价上，公司半年报有扭亏为盈的预期，叠加政府扶持国产奶业及计划生育等预期，投资性价比较高，可小仓位博弈，至于是不是第二只“伊利股份”，还需业绩连续增长来做判断。 3、华电国际：火电反转最佳标的之一 推荐理由：1）火电行业反转预期强烈。影响火电业绩的变量主要有四个，其中收入端有三个，分别是新增装机上网规模、电价和利用小时数，成本端一个，主要是煤价，由于过去三年装机规模较高，实际影响火电变量为利用小时数、电价和煤价。从前五个月数据表现看，火电行业反转的逻辑在强化。前五个月火电的利用小时数不断提升，而煤价也有高位回落的迹象，上网电价虽然没有上调，但已无下跌空间。 2）对煤价最为敏感。我们选取了五大发电集团中火电比例最大的几家上市公司作对比，华电的供电煤耗为299克/千瓦时，华能燃煤机组供电煤耗为288克/千瓦时，大唐为300.65元/千瓦时，国电电力299.55克/千瓦时。这里不看发电效率，只看成本，单位成本越高，煤价降价时度电燃煤成本会降得更快，业绩的弹性就更好。可以看到，华电、大唐和国电的单位成本相近，但显著高于华能。而华电的煤电装机规模更高，火电业务占比也大幅高于后面大唐和国电两家公司，因此业绩弹性是最大的。 3）电价上调可大幅增厚业绩。从收入端看，电价不是华电业绩弹性最大的变量，但是影响同样不容小觑。华电国际一季度的上网电量同比增长6.3%，华能是8.6%，国电是5.3%，大唐是10%，相比之下华电的排名似乎有点低，但我们来看看它的优势区域电价情况，公司的发电资产布局主要在用电需求大的省份，山东、安徽、湖北、河南是华电的优势区域，其中山东的装机量占公司整体的38%，去年年中电价调价，山东、湖北和河南的电价上调幅度在所有省里面排名第一、第三和第四。所以，即使今年一季度在利用小时数涨幅不大的情况下，营收端仍然能保持18%以上的增速。 向前看，2017年公司火电利用小时数同比下降了121个小时，但得益于去年7月后上调价格，四季度和四季度营收端同比分别增长了30%和20%。所以，如果未来上网电价出现上调，对公司的收入端和业绩有极大改善。引用券商的数据，当每度电上调3分钱时，华电的业绩可以翻倍。 操作策略：上期我们推荐了稳健的华能国际，与华能国际相比，华电PB估值更低，在业绩弹性及股价方面更优，更适合短线博弈，建议风险偏好高得投资者买入。 4、欧派家居：定制家具龙头 股价下跌带来买入机会 推荐理由：1）从行业角度看，定制家具远未到天花板。欧美日韩等家具制造成熟的国家，其成品家具与定制家具的比例为3:7。而2017年底国内家具行业内产品结构却与之相反，成品家具占70%以上的市场份额，定制家具占比不足30%。根据国家统计局数据，2017年国内家具制造企业主营收入规模达到9056亿元，同比增长10%，即便不考虑每年整个家具行业的增速，国内定制家具市场理论空间至少也在6300亿元以上，还有很大的成长空间。 2）龙头效应显著。定制家居目前还没有形成明显的寡头垄断格局，但跑出来的第一集团军中，欧派和索菲亚都有成为寡头的迹象，不过相比而言，欧派的竞争力更优。主要变现在两点：一是从传统装修顺序看，橱柜涉及“金木水火土”五大领域，往往是行业流量的入口，欧派以橱柜起家，卡位上索菲亚已失去优势。其次，索菲亚的橱柜品牌“司米”是与外资合作的，在决策上难免被左右，“司米”培育了4年，一直难有大的突破，去年还因为提价导致销量下降。根据我们的调研，“司米”今年的目标是十个亿，但公司内部普遍预期，能完成9个亿就已经很乐观了。 3）欧派的市占率偏低。定制家具本身渗透率不高，长远看尚有数千亿的潜在空间，而作为定制家具行业第一股，公司目前的市占率也只有7.5%左右，更重要的是，公司品类还向定制木门、卫浴等其他领域延伸，横向和纵向成长空间都很大。 操作策略：受房地产下跌以及市场预期定制家具行业增速放缓的负面影响，公司股价从高点150元下跌至目前110元附近，市场担忧公司业绩出现断崖式下跌，但我们调研显示，公司上半年业绩增长在30%左右，维持高速增长水平，对应PE下降至30倍，PEG在1倍左右，前段时间的下跌或带来中长期买点。 5、许继电气：特高压进入收获期 直流业务 推荐理由：1）直流业务快速增长。2017年公司直流业务占比为26.6%，为第二大业务。受益直流特高压建设，过去两年公司直流业务中标订单高达45亿元，截止2017年末，直流业务在手订单超10亿元。2017年公司直流输电业务实现营收同比增长72.6%，保持包塑增长。2018年国内还将有包括张北柔性输电等4条直流特高压线路招标，此外公司去年中标的巴基斯坦和土耳其直流特高压也将进入确认期，直流业务有望成为公司业绩增长助推器。 2）智能变配电业务有望保持增长。配网业务是公司的传统主业，2017年该业务营收同比小幅下滑1.6个百分点，主要是国网配网招标量出现下滑所致。2018年配网招标将从2批次增加至4批，公司配网业务覆盖一二次设备，保护自动化稳居行业前三，国网配网设备招标批次增加有望提振公司配网业务。 3）计提坏账准备过度。2017年公司实现净利润6.14亿元，同比下降29%，主要是全年计提了资产减值准备2.36亿元，直接减少2.27亿的净利润，对当期业绩影响较大。但是公司坏账中，74%来自大股东许继集团，作为央企，大股东违约的可能性极低。这部分坏账存在过度计提的迹象，后续重回将大幅增厚业绩。 操作策略：许继目前的总市值跌剩下80亿元，静态估值只有12倍，处于历史最低位置，已经明显超跌。短期可轻仓买入，博个反弹。 6、国电南瑞：电气设备巨头雏形已成 推荐理由：1）重组完成，打造国际化电气设备巨头。公司原有业务主要是电网自动化及工业控制、发电及水利环保等，今年4月公司完成重组，纳入了继电保护及柔性输电、电力信息通信、海外工程及工程总包等新业务，形成五大业务体系，其中电网自动化、继电保护、直流输电等三大业务在国内处于绝对领先地位，而本次重组进来最大亮点当属聚焦海外市场的继保电气，看组数据，继保电气2015-2017年毛利率维持在40-45%波动，净利率25%上下，ROE分别为16%、21%和419%，每项关键财务数据都极为出色，远超原南瑞水平。因此，此次重组后，公司无论是业务广度还是深度，国内竞争力还是国外竞争力，都达到有史以来最强水准。 2）配网自动化业务稳定增长。2016年国内配网自动化程度仅为38.3%，预计到2020年将提升至90%。2017年配网终端招标同比增长超过150%，从近年来配网自动化设备招标情况看，南瑞在该细分市场市占率约为10%，其中在主站方面占比接近50%，是绝对的龙头。2018年配网设备招标次数将翻倍，公司有望充分受益。 3）新业务拓宽成长空间。2017年继电保护和柔性输电业务实现营收57.7亿元，同比大增38%，今年将有4条特高压线路招标，其中在4月份公告的张北线路设备招标中，公司中标了25亿元，市占率高达65%，预计全年订单有望接近百亿元。电力信息通信方面，2017年该业务同比增长15%至32亿元，目前整个电力信息通信市场规模约为200亿，国网计划到2020年和2025年对该领域投资额分别达到500亿和1000亿元。按照公司14.25%的市占率计算，预计届时营收端可达75亿元和250亿元，成长空间颇大。 4）会计变更提升净利润规模。公司从2季度起，变更应收账款坏账准备的计提范围和比例，即对国网关联客户计提更少的坏账准备，影响全年净利润约2亿元。 操作策略：重组完成后，公司营收和业绩规模都大幅提升，市场一致预期今年净利润有望达到40亿元，对应目前股价约18倍PE，估值便宜。 本月数据精选1：2018年7月以来重要股东二级市场增持规模前100名 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 总变动方向 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 300266 兴源环境 8 5 增持 2,820.03 125,516.82 002555 三七互娱 1 1 增持 4,624.04 76,082.43 002085 万丰奥威 2 1 增持 2,966.41 51,561.13 600619 海立股份 30 1 增持 4,331.55 48,804.70 002217 合力泰 1 1 增持 5,608.50 47,616.17 600643 爱建集团 2 1 增持 4,391.58 41,571.64 002465 海格通信 9 1 增持 4,720.29 40,024.46 002256 兆新股份 6 2 增持 5,820.26 31,050.96 002168 深圳惠程 18 1 增持 2,814.60 30,191.18 002673 西部证券 2 2 增持 3,501.83 27,833.34 600645 中源协和 1 1 增持 1,152.00 24,849.44 600636 三爱富 14 6 增持 1,558.15 23,468.09 600638 新黄浦 12 1 增持 2,078.03 23,139.33 002004 华邦健康 14 2 增持 3,663.03 22,222.71 000046 泛海控股 40 23 增持 3,513.81 20,344.40 600764 中国海防 2 1 增持 559.42 20,121.57 002589 瑞康医药 9 1 增持 1,444.44 19,511.27 000597 东北制药 1 1 增持 1,380.87 18,109.79 000761 本钢板材 1 1 增持 4,168.05 17,242.02 002055 得润电子 5 2 增持 1,116.45 15,932.35 600984 建设机械 5 2 增持 2,403.43 15,811.82 002159 三特索道 12 1 增持 693.33 13,938.03 600787 中储股份 1 1 增持 1,819.81 13,862.18 000036 华联控股 7 1 增持 2,282.97 13,803.12 000998 隆平高科 4 3 增持 743.33 13,496.02 600575 皖江物流 1 1 增持 3,606.01 13,319.06 300219 鸿利智汇 18 4 增持 918.44 12,547.20 300238 冠昊生物 1 1 增持 976.63 12,202.38 600926 杭州银行 1 1 增持 1,002.60 11,992.84 002563 森马服饰 1 1 增持 832.17 11,733.61 000338 潍柴动力 3 2 增持 1,180.06 10,617.38 600866 星湖科技 23 1 增持 1,983.74 10,376.41 002505 大康农业 14 1 增持 5,509.07 10,363.52 300237 美晨生态 11 1 增持 1,373.32 10,131.17 002311 海大集团 1 1 增持 438.62 8,798.69 002101 广东鸿图 13 1 增持 1,064.47 8,661.98 600385 山东金泰 2 1 增持 745.15 8,565.94 300125 易世达 1 1 增持 395.01 8,508.41 300031 宝通科技 4 3 增持 619.52 8,473.57 600195 中牧股份 1 1 增持 601.71 8,400.00 600167 联美控股 3 1 增持 483.67 8,257.21 002269 美邦服饰 1 1 增持 2,497.23 7,892.99 600077 宋都股份 1 1 增持 1,980.32 7,774.74 600228 ST昌九 1 1 增持 747.67 7,766.97 600778 *ST友好 3 1 增持 1,557.45 7,761.21 002419 天虹股份 1 1 增持 507.37 7,202.79 000040 东旭蓝天 1 1 增持 797.82 7,143.21 300476 胜宏科技 8 2 增持 456.71 7,044.95 002390 信邦制药 2 1 增持 1,017.72 6,912.90 600546 山煤国际 1 1 增持 1,534.47 6,788.35 600703 三安光电 1 1 增持 320.00 6,344.05 002048 宁波华翔 3 2 增持 496.82 6,330.35 002146 荣盛发展 13 4 增持 802.76 6,246.97 002722 金轮股份 5 1 增持 363.49 6,173.12 600070 浙江富润 2 1 增持 789.50 6,072.47 002624 完美世界 8 7 增持 215.11 5,942.86 000838 财信发展 12 1 增持 1,535.86 5,797.52 300115 长盈精密 1 1 增持 447.86 5,732.61 600633 浙数文化 2 1 增持 650.20 5,669.49 600661 新南洋 3 2 增持 228.87 5,666.85 002375 亚厦股份 7 1 增持 1,002.29 5,630.20 300285 国瓷材料 1 1 增持 304.56 5,599.70 600978 宜华生活 2 1 增持 776.98 5,273.73 600893 航发动力 1 1 增持 230.00 5,170.16 000525 红太阳 9 1 增持 307.32 5,080.26 000599 青岛双星 1 1 增持 827.03 5,067.59 002468 申通快递 6 1 增持 302.02 4,986.38 600567 山鹰纸业 1 1 增持 1,275.00 4,947.00 002386 天原集团 1 1 增持 672.09 4,724.64 002138 顺络电子 4 3 增持 278.72 4,260.83 300657 弘信电子 13 4 增持 74.83 4,080.26 300401 花园生物 2 1 增持 218.68 3,942.30 600869 智慧能源 17 7 增持 855.79 3,930.24 000802 北京文化 9 1 增持 350.73 3,712.32 600319 亚星化学 2 2 增持 601.80 3,657.03 002818 富森美 12 1 增持 140.71 3,649.60 002443 金洲管道 3 1 增持 520.54 3,494.38 002286 保龄宝 9 1 增持 352.78 3,303.89 600683 京投发展 1 1 增持 539.98 3,055.52 002313 日海智能 1 1 增持 125.39 3,006.28 002236 大华股份 1 1 增持 162.00 2,969.44 000910 大亚圣象 3 2 增持 196.00 2,966.28 000738 航发控制 1 1 增持 218.00 2,946.26 600162 香江控股 5 1 增持 1,137.68 2,830.03 000778 新兴铸管 1 1 增持 648.27 2,741.77 002006 精功科技 10 1 增持 455.16 2,606.42 002541 鸿路钢构 4 1 增持 354.93 2,579.42 300441 鲍斯股份 9 1 增持 286.11 2,562.29 000402 金融街 1 1 增持 303.98 2,533.60 600215 长春经开 3 1 增持 336.07 2,501.34 600783 鲁信创投 1 1 增持 219.32 2,439.72 000592 平潭发展 2 1 增持 857.11 2,405.99 600439 瑞贝卡 1 1 增持 715.00 2,367.21 002417 深南股份 2 2 增持 217.55 2,364.39 601500 通用股份 2 1 增持 239.69 2,297.96 002394 联发股份 5 2 增持 222.29 2,233.61 300344 太空智造 2 1 增持 283.00 2,228.05 002489 浙江永强 8 1 增持 622.28 2,188.47 603456 九洲药业 4 1 增持 287.88 2,162.00 300492 山鼎设计 20 2 增持 95.30 2,102.84 本月数据精选2：2018年7月下旬研究机构调升评级股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 300673 佩蒂股份 东北证券 李强 1_买入 2_增持 65.00 002815 崇达技术 太平洋证券 刘翔 1_买入 2_增持 26.30 300373 扬杰科技 中信建投 黄瑜 1_买入 2_增持 35.00 600188 兖州煤业 兴业证券 龚里 2_审慎增持 3_中性   300511 雪榕生物 西南证券 朱会振 1_买入 2_增持 9.60 002089 新海宜 渤海证券 徐勇 2_增持 3_中性 6.20 600655 豫园股份 国金证券 赵令伊 1_买入 2_买入 15.00 603225 新凤鸣 太平洋证券 杨伟 1_买入 2_增持 28.98 300285 国瓷材料 中信建投 罗婷 1_买入 2_增持   002299 圣农发展 东北证券 李强 1_买入 2_增持 22.00 002138 顺络电子 太平洋证券 刘翔 1_买入 2_增持 22.40 股民学堂 DCF估值模型学习及思考 企业估值主要分为两种，一种是相对估值，我们经常提到的PE、PB和PS就属于相对估值；另外一种是绝对估值，它是一种利用现金流贴现来给企业定价的模型估值法，主要包括DCF、FCFF、FCFE等，其中DCF是最常运用的估值模型之一。 一、模型原理 可以简单理解为：假设现金的年收益率为10%，那么一年后的110万相当于今天的100万。 二、DCF计算模型 现金流量贴现法的基本公式如下图所示，公式中，V代表企业的评估现值；n代表资产（企业）的寿命；CFt代表资产（企业）在t时刻（年份）产生的现金流；r反映预期现金流的折现率。   从上述计算公式我们可以看出该方法有两个基本的输入变量：现金流和折现率。因此在使用该方法前首先要对现金流做出合理的预测。在评估中要全面考虑影响企业未来获利能力的各种因素，客观、公正地对企业未来现金流做出合理预测。其次是选择合适的折现率。折现率的选择主要是根据评估人员对企业未来风险的判断。由于企业经营的不确定性是客观存在的，因此对企业未来收益风险的判断至关重要，当企业未来收益的风险较高时，折现率也应较高，当未来收益的风险较低时，折现率也应较低。 三、DCF简化及运用 实际运用中，通常会采用高顿两阶段价值模型，第一阶段是高速增长期，第二阶段是永续年金。首先，逐年计算出第一阶段的自由现金流及其折现，然后对其第二阶段，估算一个永续价值，两阶段的折现值加总，得出企业的估值。 1）假设某企业的快速增长期为10年，现值公式如下图，其中PV10代表十年现值，FCF1代表第一年的自现流（Free Cash Flow），r代表贴现率。   2）10年之后的永续现值公式如下图，其中PPV代表永续现值，g代表成长率。    例如，某企业今年底可产生自由现金流10亿，预计五年内自由现金流的年增长15%。五年后，自由现金流能保持3%的年增长。若按照10%的折现值估算，企业前五年现金流折现值加总，等于49.8亿（9.1+9.5+9.9+10.4+10.9）。第6年，自由现金流18.01亿，其永续现值为(18.01(1+3%)/(10%-3%))/1.77= 149.6亿。由此，测算的企业内在价值约为49.8 + 149.6 = 199.4亿。 四、DCF估值模型的思考    段永平曾说，“DCF是认识企业内在价值的重要思维方式，却未必真的要你去根据这个模型拼命的算术。” 非常认同这个观点，DCF实质上提供了认识企业价值的三个维度。第一，续存期。企业的经营存续期足够长是一个企业酝酿内在价值的基本条件；第二，自由现金流。企业的经营存续期内的最佳经营结果应该是产生大量的自由现金；第三，折现。在预期回报的时候必须要对未来预期获得的这些自由现金进行合理的折现。 因此，前文一大段关于DCF的计算模型，只能作为参考却不能作为依据。如果能精确计算，那么数学家应该是最擅长投资的人，实际上并非如此。因为估值并不是一门科学，而更接近于艺术。如果钻牛角非要计算出来一个具体数值，可能最终得到的是一个“精确的错误”。一方面，企业是鲜活的实体，而非冷冰冰的数字堆砌。企业有远大的理想，有坚忍不拔的执行力，有深思熟虑的商业计谋，有层层的阻碍造成的压力和冲破障碍时的豪情。另一方面，不论企业经营还是估值，都涉及了太多的变量，任何一个变量的波动都可能导致结果大相径庭。因此，确切地说，DCF估值模型提供的是一种方法论体系。（来源：新浪博客；作者：熟了）

上半年震荡下行 下半年先扬后抑 ◆ 七月份策略：立足防守 往两个方向突破 外患内忧下，A股上半年震荡下行，跌幅超过20%。展望下半年，A股估值已接近历史最低位，6月钱荒后，7-8月随半年报发布可能会有反弹。但去杠杆下的流动性不足问题仍存在，贸易战和汇率暴跌等外患没有解决，而国内金融大环境没有出现大的转向，A股年内难有大的向上趋势性机会。建议以防守为主，往防御性板块以及“次新+题材”方向突破。 ◆七月股指运行区间：2700点-3000点 过去一个月上证指数累计下跌8.98%，目前还处于C-5的调整浪，后面可能会有反弹。但短时间内这种暴跌，预示市场已进入危机模式，很难判断底部在何处。上期提到的创业板两种走势均被破坏，前面的上涨也只是下跌周期里的反弹。 ◆七月投资组合：华能国际（600011）、深圳机场（000089）、金龙汽车（600686）、当升科技（300073）、德邦股份（603056）、横店影视（603103） 七月份策略：立足防守 往两个方向突破  时间即将进入7月，又到了一年年中总结与展望的时候。回顾上半年A股市场，年初几乎所有券商对今年都是一片看好，都在高喊慢牛、结构性牛市，而我们除了5月份认为会有反弹机会并明确看涨外，基本上都在谈风险。实际表现来看，A股在1月份冲高后，暴跌不断，截止6月25日，A股指数击穿2900点，收于2859点。 A股上半年几次暴跌，导火索全部来源于外围市场。第一次是二月初美股巨幅调整，第二次是3月22日美国封杀中兴通讯，第三次是5月30日在中美贸易代表谈判并签署协议后，特朗普再度发声要对中国价值500亿美元的商品征收25%的关税，随后中国政府反击，引发市场对贸易战加深担忧，市场此后第三轮深度调整。 外部负面因素只是导火索，A股本身的问题也很突出。首先，2017年开始整个金融大环境就是防风险去杠杆。防风险的首要工作是整治金融乱象，去年以来，先后限制银行理财、规范保险资金以及券商资管入市、打压游资炒作，这些都是政治金融乱象的措施。进入2018年在防风险的基础上，去杠杆首当其冲，去杠杆会导致流动性紧缩，进而影响增量资金入市，很明显观察到，今年两市日均成交额基本维持在3000-5000亿的地量水平。 其次，场内杠杆资金规模庞大。当前股市有三类杠杆资金，一类是场内的两融资金，目前9200多亿，第二类是大股东质押，截止6月20日，两市质押率超过90%的超过440家。第三类是上市股东存在的信托或者资产管理计划，这里面又可分为明和暗两条线，明的是已经公告加杠杆的资产管理计划，如员工持股计划，暗的是通过“借新还旧”托股价的坐庄资金。这三类资金估计规模在5万亿左右，与2015年通过加杠杆进入股市的短线资金规模相当。 外患内忧背景下，今年上半年整个市场的风险偏好极低，资金面又不宽裕，也因此出现了两个极端现象，一是闪崩股、1元股等垃圾票数量大幅增加，尤其是6月份，年中惯例资金紧张的局面让这些股由量变向质变演化；另一个是以次新为主的题材股由于上涨阻力小，不断被爆炒，妖股层出不穷，这就类似于去年政策导向下，资金都抱团白马股的情形。 展望下半年，我们认为，A股上半年的这种跌法，已不是流动性不足这么简单，可能进入危机模式，这种市场要扭转势头，只有政策上打一针强心剂，类似2009年的4万亿投资，直接盘活股市。但防风险去杠杆背景下，目前还看不到这种政策出台的迹象。所以，下半年策略的首要任务，还是立足防守。 从基本面看，年初我们看策略时，认为今年经济增长没有问题，只是金融处于整顿周期内，按历史惯例A股不会有好的行情。但是，近期外汇市场也出现问题，美联储加息、美元升值和国内减税降准释放流动性，如果国内要保持货币政策有效，同时又要管制资本外流，根据三角理论，汇率就可能没有想象中那么稳定。而恰逢此时国内房地产棚改贷款又断贷。对外有贸易战困扰，人民币汇率下跌，对内如果连房地产也一刀切，经济的增速可能都会有问题，短期容易引起市场恐慌。 从资金角度看，下半年可以看到的增量资金就是MSCI，另外两融余额降到2016年股灾之后的低位水平，市场若能企稳，两融也存在回升的可能。但有一点不确定的是，国家队的资金如何操作，今年一季度的情况看，五大基金和十大资管计划大幅减持，前者可能与新成立的独角兽基金有关，后者可能与资管计划到期有关。但二者显示出国家队有退出、减少干扰市场的迹象。一方面，去年大白马行情让机构和国家队赚的钵满盆满，纳入MSCI是个减持的时间口，也只有外资这一大资金才有承接国家队资金的力量，另一方面，独角兽基金通过银行体系销售，对接大量闲置银行理财资金，以此将闲置的资金引入市场。综合来看，下半年资金面还是处于偏紧状态，近期的降准只是应对美联储加息，缓解国内实体经济资金紧张的局面，对股市的助推作用很小。 从估值角度看，上证指数目前的估值已经降到了13倍附近，历史最低位在10倍左右，创业板是37倍，历史最低位是30倍。业绩增速上，2017年全A盈利增长19%，预计2018年环比虽有下降，但维持两位数以上增长迎无大碍，其中创业板（剔除掉乐视、温氏等个股），增速可能达20%左右，全年预期估值已经在历史底部。 整体而言，短期看资金，长期基本面。现在已经不是杠杆问题，现在最大的问题是流动性风险跟金融恐慌的危机，综上我们对A股下半年的走势判断偏空。 当然，即便是在向下的市场，也有超跌反弹的机会，今年投资者最大的机会，就是利用超跌做反弹。从上半年的市场风格看，虽然没有去年下半年白马股一边倒的状况出现，但操作起来也很难，看对反弹，选不好股票也会亏，选好股票，抄底抄在左侧最后也没有利润。所以，选股和买点很重要。 选股方面，有两个比较明显的方向，一个是以基本面良好，估值便宜的价值股为主的大票，价值股是市场永恒的主题，只是今年要积极做波段操作，可留意防御较强的食品饮料、火电和医药等板块；另一个是以次新+题材相结合的小票，老股问题太多了，只要监管层继续控制新股发行，资金面又没有大的改善，中小票“高质押、高商誉和高减持”的三高症状没有消除，这个组合都将贯穿全年。目前关注比较多的题材有，通胀类（养鸡、纺织等消费品种），新能源汽车，以及现金流较好的定制家具和快递类，基本上都是内需高的领域。 时点方面，反弹节点可能是在7-8月，为什么选这个点？一是6月资金面紧张即将过去，又有降准在（降准对股民是心理上的安慰），7-8月资金面可能会边际改善；二是7-8月是中报披露行情，目前市场估值中枢很低，中报预告的业绩增长还不出错，尤其是中小板，目前中小板897家上市公司已经披露中报业绩预告的有890家，基本可以判断业绩走势，预告显示上半年净利润同比增长在24%，其中二季度单季增长22.9%，业绩依然维持较高增速。而过了9月后市场会随美联储加息和缩表，流动性进一步萎缩，可能会重新进入调整，甚至不排除考验下方2638点低位的可能。 七月股指运行区间：2700点-3000点 在3月份内参中我们提到，上证指数技术面已经走坏，形成了一个岛型反转的技术形态，这种形态出现在上涨趋势中，往往是种强烈的反转信号。基于此，上证指数虽然在5月份迎来了反弹，上证也有4-5个点的涨幅，但临近前期3188点-3242点的跳空缺口，且缺口上方还面临半年线和年线双重压力，多个技术指标显示超卖，短线并不支持突破上涨。实际看，上证指数最高反弹至3214点后便拐头之下，截止6月25日，收于2859点，过去一个月累计下跌8.98%。 当然，我们预期到调整，但没有预判到幅度如此剧烈。从空间看，曾认为，上证指数在3050-3100区间曾是政策底，中兴及中美贸易摩擦两个事件都没有击穿这个位置，后面调整大概率也不会击穿。但后面的走势是，上证短短一周内跌幅超过6%。今年自一月份最高点下跌至今已有20%的跌幅，这俨然已是一次大股灾。如果没有跌穿3000点，上证还算是正常的调整，但短时间内这种下跌，市场已进入危机模式，类似股灾，大家情绪扰动都在抛股票，向下跌到什么位置是很难去预测。理论上讲，单纯从浪型来看，目前还处于C调整浪中的5小浪，低点位置倾向于是前期箱体下限2700点附近，结束后会运行一波反弹，但3000点向下跳空的力度极大，留下的缺口短时间是很难不上的，而且反弹后，2018年恐难摆脱继续震荡调整的趋势。 从时间上看，之前一直强调上证平均20个月的高低点周期，但由于国家队护盘，上证走势一直都失真，不过若此轮暴跌跌穿2638点，则20个月的周期再次确认，那么自今年1月3587点高点下跌大概率会在2019年8月前后创下新低点。 创业板本来短线走势良好，自1573点运行上升1浪后，随后运行不规则的ABC三浪调整，然后以4月23日1729点为上升3浪的起点，后市会突破1918点的前期高点继续向上。另外，还有一种可能是把1573点到1918点看做是上升1浪，然后自1918点运行ABC调整，只要C浪低点不低于1729点，那么这种走势就成立，应该说截止5月29号两种走势都是成立的，资金似乎也有做多意愿，创业板ETF申购额一直都在创新高。但进入6月资金面趋紧后，一些中小市值票陆续爆出“业绩变脸、高质押爆仓以及高减持潮”等地雷，拖累指数向下调整，6月份整个创业板下挫11%左右。目前技术形态看，创业板自1573点-1918点的上升走势已被破坏，长周期看前期的上涨只是下跌大周期中的反弹而已，危机模式下难言底部，建议待企稳后再考虑介入。 新能源车下半年展望：格局在悄悄变化 受补贴加速下滑的影响，电动车板块从去年四季度开始一路下跌至今。近期市场强势股补跌，而新能源汽车作为确定性较高的新兴行业，反而逆势上涨。新能源汽车的格局已经悄然在改变，站在目前时点看，板块又到重新配置的时点。 政策方面，新版补贴6月12日开始执行，补贴将下降20-40%不等，但政策对高能量密度比和高续航里程的车型实际上是增加了补贴，在刚公布不久的2018年第六批次（相当于新版补贴目录第二批）中，乘用车续航里程在300公里以上的有36款，占比高达78%，平均能量密度比140Wh/KG，两项数据均是历史最好水平。因此可以判断，下半年会明显看到行业续航里程及能量密度比的提升，不过，2017年和2018年1-4批的新能源补贴推广目录全部作废，需重新申报，目前已经出来第五批和第六批车型目录，但由于下游整车厂需要调整产线，6-7月行业实际销售增速可能会放缓。 电池及四大材料价格方面，由于上游成本下行，而下游整车厂对高能量密度和高续航里程要求高，所以锂电池包会继续给到技术实力出众且有配套规模的公司，行业集中度会继续提升，宁德这只独角兽一骑绝尘，后面大概率市占率会超过50%。同时，三元电池占比也会继续提升，支撑上游三元正极材料价格走稳，补贴每年下滑20-30%，锂电池价格需要下降20%，需要30%左右的销量弥补，但正极材料目前不用太多以量补价，原因是正极材料是采用加工费的形式，目前622电池加工费在8%-10%，811在20%。明年811会是行业主流，622的加工费才会降，下半年正极材料标的的弹性在四大材料标的中是最好的。 下游方面，2017年，国内新能源乘用车销售中，A00车型占据了60%的市场，A00车型就是类似宝马的mini cooper，奔驰的Smart一样，但价格却多数在5-8万元，由于价格低廉，国内这种车型主要运用于共享汽车。所以过去大家都认为，新能源汽车销量数据虽然暴增，但里面产品结构有问题，不是真正的市场需求导向。但今年行业出现了一个很独特的现象，那就是15-25万的A0以上车型大卖，而且爆款车型均不是新的车型，而是传统畅销车型的新能源版本。这些说明，行业真实的需求已经出来了。 投资方面，正极材料是板块先锋，积极关注当升科技和杉杉股份回调后的机会，中游目前只炒龙头，宁德回调后大概率会新高，另外可留意国轩高科。下游乘用车走出来两只股，一是上汽集团，另外吉利，另外建议重点留意客车寡头金龙汽车。 火电：估值底+基本面底 行业反转可期 这几年火电企业业绩持续走低，主要原因：一方面上游煤炭受供给侧改革影响，价格持续走高，成本端压力巨大，另一方面，下游电价向下调整，利用小时数不断走低，营收端增速放缓。但站在目前时点看，政策打压煤价意图明显，而电价和利用小时数不断走高，火电已经到了估值底+基本面底的区域，今年反转可期。 从收入端看，火电行业的收入由上网电量和上网电价决定，其中上网电量又由装机容量和利用小时数确定，上网电价由标杆电价和市场电价加权而来，所以影响收入端主要变量有三个：装机容量、上网电价和利用小时数，但装机容量规模短短2年已经接近2020年的目标，而且从火电企业投资额看，2016年后断崖式下跌，未来依靠装机来拉动营收已经不太可能。因此上网电价和利用小时数成为火电收入的主要影响营收。 上网电价方面，这几年国家对发电企业实行竞价上网的政策，而且2016年为支持上游煤炭去产能，电价一度下调，这几年电价实际上都是降低的，2017年年中曾有一次上调，但至今2017年的最终均价还没有看到数据。从大方向判断，去年煤炭价格涨上天后，煤电联营的改革已经在中央层面有了共识，神华与国电的合并也在推进中，电价应该说已经底部，再向下调整的空间有限。 从利用小时数看，2013-2017年分别5012小时、4706小时、4329小时、4165小时，趋势是下降的，但2017年会升至4209小时，已经有个触底反弹的迹象，2018年前五个月火电平均利用小时数同比增加99小时，行业有可能已经迎来拐点。 从成本端看，成本端看，煤价是业绩最大的变量。火电业绩由电量和度电利润决定，度电利润等于上网电价减去度电成本，其中成本中有50%-70%是燃料成本，剩下的是折旧和人工。火电的燃料成本就是煤，所以煤价才是最大的变量。2018年以来，煤价已经从最高770元/吨下降至570元/吨附近，发改委近期公开宣称压制煤炭价格，全年煤炭价格走低是大概率事件。 从估值角度看，整个火电行业的PB已经下降至1.1倍，达到历史最低点，四大发电集团标的中，华电、大唐和国电的估值均低于行业均值，龙头企业华能资产质量和业绩较优，所以PB稍高，但也才1.23倍。 整体而言原来限制企业业绩的三大因素，煤价、电价以及利用小时数都出现向好拐点，企业估值和股价都在低位，投资性价比较高，建议重点关注华能国际和华电国际。 七月投资组合参考 2018年6月《内参》投资组合表现： 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2018年5月26日至本月内参发布日2018年6月25日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2018年7月，我们建议投资组合包括：华能国际（600011）、深圳机场（000089）、金龙汽车（600686）、当升科技（300073）、德邦股份（603056）、横店影视（603103） 1、华能国际：优质火电股受益行业反转 推荐理由：1）火电行业迎向上拐点。影响火电行业的投资因素主要有四个：装机规模、利用小时数、上网电价和煤价，装机规模已接近上限，未来可能会受政策控制，但利用小时数已经出现拐点，上网电价去年向上涨了一次，目前也已经触发煤电联动机制，继续上调是大概率事件，而煤价今年出现回落，发改委表态将压制煤价上行，煤价是影响火电企业业绩最大的变量，所以今年火电企业的业绩极有可能出现大幅反弹。 2）规模行业第一，三大指标全面向好。华能国际火电业务占比高达97%，旗下控股火电装机1.04万亿千瓦，占全国火电总装机容量占比高达9%，规模排名行业第一，且远高于华电国际（4%）和大唐发电（3%）等同行业公司。公司上网电价、利用小时数以及煤价已经出现向好拐点，其中上网电价一季度同比增长8.7%，利用小时数同比增长54个小时，单位燃料成本同比上涨7.4%，低于市场煤12.5%的涨幅。 2）估值便宜，分红丰厚。按PB估值，公司仅有1.23倍，按PE估值，公司只有19倍，均处于历史低位。公司对未来三年的规划是现金分红比例不低于70%且每股派息不低于0.1元，股息率有望达到5%-6%。 操作策略：历史规律看，火电股在市场弱势时往往具备较强的防御属性，公司高股息率让这一属性得到强化。目前估值和股价均在低位，建议投资者买入并持有到年底在做打算。   2、深圳机场：股价表现优异 回调仍可持有 推荐理由：1）航空主业收入增速稳健，净利润规模创新高。2017年公司航班起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量三大指标分别实现6.8%、8.7%和2.9%，其中旅客吞吐量增速在所有上市机场里面仅次于白云，三者发力拉动航空主业收入同比增速达12.2%。在成本和费用水平稳定背景下，2017年净利润规模达到6.6亿元，创出2011年以来新高。 2）非航空业务值得期待。2017年公司完成了入境免税店及86个商业网点招商，新签合同从8月开始生效，同时，2017年公司广告业务收入同比增长11%至3.7亿元，贡献毛利占比达36%。预计2018年租金收入将有3000万元增量，广告随客流量增加将保持正增长。此外，老航站楼目前还处于闲置状态，未来有望出租贡献收益。 3）国际化进程提速。公司战略定位国际航空枢纽，2017年公司拥有36条国际航线，国际旅客吞吐量295万人次，同比增长32%，占旅客吞吐量占比提升1.2%至6.5%，表现优异。公司计划到2020年国际航线达到65条，国际旅客吞吐量达550万人次，国际航班占比提升至10%，按照目前增速可能提前完成。2018年高峰小时容量提升至51架次，新增时刻资源将向国际航线倾斜，未来国际业务有望成为主业一大亮点。 操作策略：我们上期推荐该公司，过去一个月收益表现也很优异，目前股价跌回上期推荐位置，又到了买入节点，公司无“高质押、高估值、高解禁”担忧，投资者可大胆配置。   3、金龙汽车：收购少数股权 三龙整合可期 推荐理由：1）客车行业龙头效应愈发明显。公司与宇通在客车领域已经形成双寡头垄断地位，二者2017年新能源客车的市占率高达34%，而2018年一季度随着苏州金龙的车型逐渐进入补贴目录，市占率已经攀升至54%，其中金龙为29%，位居行业第一。 2）产品结构持续优化，盈利能力有望提升。以前金龙是小型客车卖的多，但小客车毛利率不如大型客车毛利率高，2016年大型客车毛利率有10%，小型只有5%。但今年公司产品结构持续优化，前五个月公司累计销售客车2.4万辆，同比增长26.6%，增速好于平均水平，其中大、中、轻型客车分别销售了7136辆、4322辆和12996辆，同比分别增长42.9%、125%和3.8%。在保持原有三费不变的情况下，盈利能力将显著提升，一季度业绩可能有不错的表现。 3）收购少数股权，三龙整合可期。公司拟收购创兴国际持有的金龙联合25%的股权，收购完成后，金龙将持有100%的股权，对苏州金龙的持有比例提升至63.07%，控制权强化。金龙的营收此前与宇通差不多，但因为“三条龙”各自为政，导致成本偏高，毛利率较低，股权强化后，让控股股东更容易推进对三龙的整合，有利于提高运营效率 操作策略：3月底我们推过这只票，随后4月份在市场弱势下上涨了14%，目前股价比3月底还便宜，而逻辑没有变，反而多了积极因素。建议投资者重新拿回筹码。   4、当升科技：充分受益高镍三元电池高增长 推荐理由：1）产能布局大多数在高镍领域。三元电池是目前动力电池的主流方向，而且未来会向高镍系如NCM622和811发展，公司是最早进入高镍类正极材料的企业之一，2008年便已成功出口日韩企业，在高镍电池领域的技术储备无人能及。从产能的角度看，经过两年的扩张，目前公司产能突破1.6万吨，其中钴酸锂3000吨，三元NCM523为7000吨，三元NCM622为2000吨，NCM811为4000吨，可以看到公司高端产能完善，将充分受益高镍三元电池高增长。 2）下游客户资源优质。公司下游客户有力神、比克、CATL、亿纬锂能、比亚迪等锂电巨头，国外有三星SDI和LG化学，客户资源优质，产能消化无忧。公司近期表示，目前锂电池订单较多，产能基本满负荷运作。看好公司长期精耕高镍三元电池后的业绩的爆发式增长。 3）三元正极价格稳定，不受补贴影响。2017年底三元电池占比为44%，今年前四个月已经提升至63%，行业主流技术路线切换很快，但三元具备高能量密度比的特征，可满足日益增长的续航里程的需求，而且原来的安全问题也得到妥善解决，未来其占比还会继续增长。正极材料目前不用太多以量补价，原因是正极材料是采用加工费的形式，目前622电池加工费在8%-10%，811在20%。明年811会是行业主流，622的加工费才会降，下半年正极材料标的的弹性在四大材料标的中是最好的。 操作策略：公司一季度业绩同比增长98%，今年产能投放后，出货量有望达到2万吨，为去年的2倍，业绩有望维持高增长，目前2018年的预期PE25倍左右，估值合理，建议关注。   5、德邦股份：聚焦重货 双轮驱动成长 推荐理由：1）国内快递业规模处于快速扩张期，去年整个行业只有5000亿的规模，美国快递业是个成熟市场，规模超过万亿，中国拥有全球最大的电商市场，利润规模应该更大。 2）快递业是个壁垒较高的市场，一旦商业模式和规模优势形成，很难撼动。联邦快递、UPS、DHL、USPS等4家巨头垄断了美国90%，去年4家公司营收超过万亿。中国去年顺丰+通达系市占率只有57%，规模最大的顺丰只有710多亿的营收规模，市占率为个位数。过去是野蛮生长的阶段，以后集中度会慢慢提升，集中度的提升依赖于运营效率提升带来的良好口碑，集中度提升的同时，规模优势带来的成本下行会加速利润增长。 3）为什么选德邦不选顺丰或通达系标的？德邦聚焦的领域很独特，主要是重货快运，2013年进入快递业，但也是重点做快递业中的重货细分市场，二者在干线运输和渠道上是一致的。商业模式上就已经与“通达系”聚焦的电商件以及顺丰聚焦的商务件错开竞争。从规模上看，2017年快运重货业务做到了130个亿，快递重货做到近70个亿，是业绩增长稳定器，一个是业绩增长加速器，两个业务又同承一脉，竞争护城河极高。 操作策略：德邦估值40多倍，可能觉得有点高，但成长股恰恰估值给高的时候，反而是安全的。而且我们对下半年的市场还是看空，即便有反弹也是找阻力最小的方向涨，公司即是次新，基本面又很优异，本身业绩高增长，现金流极佳，又不受贸易战影响，是做反弹的最佳品种之一。   6、横店影视：布局三四线 业绩高增长 推荐理由：1）这只票最初是自上而下选股，主要看好内需拉动经济，看消费升级，避免贸易战波及。而且院线这种公司本身都是现金交易，现金流极佳，只要票房上升，就能创造持续的现金净流入。 2）院线企业竞争优势明显。电影爆款属于不确定性因子，但院线对影片的定价及排片率却是可以自己控制的。而且从分成的角度看，下游院线的分成比例在整个产业链中最高，达到57%，规模越大的院线公司议价权越高，具有较高的竞争壁垒。2017年底横店旗下开业影院340家，票房营收22.7亿元，在A股上市公司中排名仅次于中国电影。 3）从行业的角度看，国内银屏数量覆盖的人口数已经接近发达国家比例，但仍有两个看点，一个是观影人次的提升，第二个是三四线城市消费升级下票房高增长。前几年公司前瞻性布局3-5线市场，2017年旗下影院三、四线城市观影人次占比高达56.6%，与原来深耕该领域的大地院线（59.8%）数值上越来越近。 4）为什么选横店影视不是行业巨头中国电影？主要考虑两个方面，一是中国电影虽然院线数量占比较高，但其发行制片才是主业，发行制片这块具有很大的不确定；二是国内一二线城市院线已经饱和，三四线城市才是新的推动力，聚焦三四线城市的有两家公司，规模最大的大地院线，但横店这两年增速最快，而且与大地加盟模式不同，横店采用资产联结方式扩张，这样的好处一方面可以强化票房话语权，另外也可以规避并购院线附带的业绩承诺风险。 操作策略：近期中宣部等部门查影视业偷税之事，可能会拖累公司股价下行，建议积极关注，待挖完坑再介入。 本月数据精选1：2018年6月以来重要股东二级市场增持规模前100名 本月数据精选2：2018年6月下旬研究机构调升评级股票一览 股民学堂 价值投资者应该具备的五个要素   如果说，投资是一场锤炼内心的修行，那么，坚定的投资理念和正确的投资纪律，将带领投资者穿越重重迷雾，顺利达到成功的彼岸。优秀的价值投资者都具备哪些特质呢？我们将《投资的头号法则》书中观点归纳整理为以下五个基本特质： 1）坚定投资理念，做出正确的投资决策。价值投资方法创造的利润不够轻巧，但却实惠可观。投资者在追求更高回报的旅途中，往往要经历自己以及绝大多数投资精英都非常清楚的不如意。此时，即便是最执着的价值投资者，面对疯狂和刺激的市场波动，也难免会忘记初心、做到一如既往。 因此，在实现高投资回报的路上，价值投资者需要具备独立判断能力，谨守价值投资的基本原则，做出正确的投资决策，避开市场带来的短期诱惑。 2）敢于与众不同，用于耐心等待。价值投资者要敢于入手其他投资者并不青睐的股票。假如，张三于开盘时入手A公司股票，当时收盘时，股价翻了两番，你是不是会认为张三就是卓越的投资者呢？当你知道以下事实：“A公司早已没有销售，更没有利润”后，你还能兴奋起来吗？你可能还会耻笑这么一种行为：“按账面净值一半的价格买入B公司股票，这只相当于收益的六倍。”大多数投资者都有些缺乏耐心，都希望自己持有的股票立刻暴涨，否则，就卖掉。 真正的价值投资者就像冬种夏收的农民，播种后会耐心等待麦苗破土、缓慢成长，即便冬季冰雪覆盖、万籁俱寂，作物放缓成长，他们也不会铲掉小麦，另行播种其它作物。因为，他们坚信自己的耕作理念是正确的，只要耐心等待，来年夏季，辛苦劳作终将迎来丰收时刻。 3）警惕过度自信。许多投资者都有过度自信的表现：不停地调整着手里的投资组合，因为他们相信，自己的每一个举动，投资的每一次变化，都是在正确的道路上向着更大的成功迈进，他们坚信自己一定能战胜市场，尽管绝大多数人根本就做不到这一点。 这种过度自信还体现在投资组合的换手率上。他们频繁地买进新股票、卖出老股票，他们认为，新股票的表现注定会胜过老股票。他们总是忙忙碌碌却收效甚微。还有一些过度自信者，总是跃跃欲试、不甘寂寞，倾向于买进风险更大的股票，因为他们相信，即使船没到岸，自己也能跳上船。 4）稳定心态才能战胜市场。无论光景如何，总能保持一个良好、稳定的心境和思维，对于获取长期的投资成功至关重要。 许多人宣称自己是稳健型的保守投资者。但是，面对市场波动时，投资者表现迥异：股市走强时，希望超过大盘；股市走弱时，却希望比市场损失更少。为获取股市强势时更好的业绩，稳健型的保守投资成了耳旁风；面对下跌行情，为保持自己的净资产，争先恐后逃离市场。显然，只有少数卓越的投资者，才有能力在牛熊两市超过市场。 5）坚持做保守型价值投资者。大多数投资者很难忍受漫长却一无所获、颗粒无收的寂寞。真正价值投资者的本性是成为一个保守主义者。 克里斯托弗·布朗认为，谨守安全边际，在投资中保守行事，能够弥补投资人评估价值时估算错误的风险，同时能够弥补股市大幅下挫甚至更惨烈时出现的风险。 当然，真正成为一个保守型价值投资者，绝非易事，要承受很大的压力。和价值投资策略相比，成长型投资近在咫尺的收益，显然更刺激，更具吸引力、震撼力。但是，价值投资更像是一趟终点令人无比惬意的长途旅行，而不是一次海滩上的饭后小憩。（来源：微信公众号；作者：QuantPlus）

市场如期反弹 资金面仍承压 ◆六月份策略：见好就收 留意题材+次新主线  受中兴事件缓和、中美贸易停战、MSCI等事件刺激，五月份市场如期反弹，但金融去杠杆、中美摩擦以及外围市场动荡等长期风险点并未解除。即使五月反弹，市场成交量依然低迷，存量资金市场下，热点题材叠加次新成为新的炒作主线，操作上投资者要敢于及时收益，见好就收。 ◆六月股指运行区间：3100点-3250点 过去一个月上证指数反弹4.2%，目前临近前期3188点-3242点的跳空缺口，且缺口上方还面临半年线和年线双重压力，多个技术指标显示超卖，短线不支持突破上涨。创业板走势好于主板，其走势存在两种可能浪型，可上可下，突破则看做是新一轮上升浪，若跌破1729点，则会运行C调整浪。 ◆六月投资组合：国投电力（600886）、莱克电气（603355）、长园集团（600525）、东方财富（300059）、深圳机场（000089）、华测检测（300012） 六月份策略：见好就收 留意题材+次新主线  2017年末，我们对2018年A股的判断是，整体投资环境很糟糕，震荡可能贯穿全年。也因此今年以来，我们一直都在强调风险，但在4月末，基于技术走势、增量资金、整体估值以及市场情绪的判断，我们认为市场正在酝酿一次反弹，而这个反弹节点是5月份。回过头来看，五一节后市场如期触底反弹，上证指数由节前3087点最高上涨至3219点,最大涨幅4.2%。 之前提到，A股当前的风险点，对内是金融整顿及去杠杆，对外是中美博弈及外围市场动荡，前者影响的是资金，后者影响的是情绪。而5月份这两个风险点都变得乐观一些。 首先，最大的利好就是中美贸易战停战，中兴禁售令迎来转机，这两个事件是3月22日至今市场两轮暴跌的导火索，也是当前中美博弈的核心，如今风险解除，一些风险偏好低的资金会陆续进场。其次，MSCI最终名单已经公布，234只标的被纳入其指数体系，6月份纳入比例为2.5%，9月份提升至5%，全年有望带来千亿元资金流入。再者资管新规过渡期延后，缓解市场短期流动性枯竭的预期。 尽管反弹如期而至，但长期看风险点并没有完全消除。1）中美贸易摩擦还将持续。中国是想着怎么把经济蛋糕做大，而美国想着怎么跟你分割蛋糕，我们做得越大，他们分得越多。查看双方的谈判，中方做出了巨大让利，我们想要的芯片、高科技、高端制造等产品一字未提，不想要的能源和农产品大量进口。至于中兴事件，表面看是中美贸易战的牺牲品，但实质上是美方遏制中国崛起的起始标志，后续双方摩擦只多不少。 2）资金面压力难解。4月至今资金深沪港通外资流入700多亿的资金，而很多权重股还是跌跌不休。为何？2017年传统白马股大幅走出单边逼空行情，公募资金赚的是钵满盆满，2017年末和2018年一季度，公募主动偏股型基金股票持仓水平分别为86.02%和86.3%，已处于历史高位水平，增持有限。而另外一大主力“国家队”则开始减持之路，2018年一季度持仓市值结束连续六个季度上升态势，其中五大基金减持力度凶狠，4000亿元的基金规模，一季度末持股市值只剩下207亿元。长期看，国家队一万多亿的救市资金是要陆续推出的，这部分资金的对手盘是谁，其实已经不明而喻了。 此外，资管新规将逐步抽离资金，国内资管规模已经超百万亿，其中流入股市的规模虽然不大，但足以影响每日仅有3000-4000亿的股市走向。今年一季度我们曾做过统计过，前十大流通股东中有资管计划的标的有一千七百多家，总规模高达3000多亿元，这还不包括以员工持股计划、理财资金等变相资管计划。 综合来看，MSCI以及多只超百亿级公募基金产品入市确实可以带来很大的资金增量，但资金面只是此长彼消，最终可能还是净流出。 3）外围市场动荡将延续。之前说过，随着中国加快改革开放力度，A股与外围市场的互联互通程度在加大，道琼斯指数与港股以及上证50三者关联度不断提升。但特朗普上台后，不确定性事件时有发生，加上美债收益率已经攀升至3%以上的历史高位，全球各类大宗资产价格（除了黄金和原油，但近期原油突破80美元/桶，也不算便宜）处于高位，资金博弈成本提高，股市资金会陆续流向美债。道指已经连涨9年，估值处于历史高位，同时今年2月初的暴跌，技术上也已破位，若资金加速抽离股市，一有负面事件冲击可能会连累上证50一并下跌。5月23日市场的调整，很大部分因素与美股暴跌有关，而美股当日的暴跌，又是特朗普与金三胖会谈延期所致。 整体而言，我们要弄清楚，五月市场的反弹只是对前期超跌以及预期的修复而已。市场还是缺钱，即便是五月份出现反弹，市场日均成交量还是停留在4000亿左右的水平。没有增量资金谈何突破上涨，谈何牛市来临。所以，对于接下来的行情，我们给出的策略的前半段是：见好就收。不要被牛市说法迷惑，波动操作，收益落袋才是真的。 至于后半段“留意题材+次新主线”主要还是谈机会这块。为什么是次新？一是存量市场下，里面的资金都是聪明的，会找阻力最小的方向突破，次新短期无解禁压力，盘子又小，成为游资炒作聚集地，尤其是当次新遇到热点题材，动不动就会被炒成妖股。二是著名游资遭政策监管，题材炒作不再有大资金砸盘，而散户又习惯持股不动，拓宽了股价上涨空间；三是监管层也意识到市场资金压力，新股发行放缓很多，有时候一周都没有新股，新股稀缺性提升。 所以，对于风险偏好高的投资者，完全可以参与这种新的炒作主线，近期有望成为新热点的是再通胀主题（如养殖、食品饮料），原因一方面通胀类股票多为消费类，如医药，市场动荡下具备一定防御性，另一方面，中美贸易摩擦增加出口不确定性，内需可能会成政府高层聚焦的新领域，且近期上游石油化工品大幅涨价，CPI有被推高的预期。而对于风险偏好低的投资者，只要持有标的估值低、股价低位且基本面没有重大变化，可以继续持有。 六月股指运行区间：3100点-3250点 在4月的内参中，我们强烈看空市场，认为上证指数已经形成一个典型的岛型反转技术走势，从时间点看至少要跌到4月末，而在4月末给出的5月内参中，基于波浪理论，我们又认为市场在5月可能会出现暴跌后的反弹行情。从过去一个月市场走势看，上证指数5月2日向下打到3064点后开始反弹之旅，截止25日上涨至3141点。创业板反弹力度稍显弱势，期内收于1804点，虽然反弹幅度不大，但其技术形态好于上证指数。 从空间上看，上证指数已经走到前期3188点-3242点缺口位置，3月22日这个位置向下破位时的量能将近3000亿，而上证目前日均成交量在2000亿元以下，且目前MACD红柱逐日收窄，KDJ形成死叉，RSI拐头向下，短期可能有回调压力。有投资者认为可能会是缩量上涨，类似去年下半年的白马股行情，但我们认为，这个可能性还是比较小的，一是去年白马股集体处于低位，又有政策催化，资金认可度较高；二是今年新经济兴起，政策也在这一块频吹暖风，市场风向不在主板。此外，即便回补缺口，日线级别上很快面临年线和半年线的压制，反弹阻力极大。因此，这波反弹可能止于3250点压力位，不过调整也不会剧烈，3050-3100是政策底，中兴及贸易战两个事件都没有打穿这个点位，后面大概率也不会。综合来看，6月大盘可能还是维持震荡调整趋势。 创业板指从今年2月初市场暴跌后绝地反击，从技术走势看，自1571点的上升为上升1浪，随后运行了一个不规则的ABC三浪调整，但是这个调整有个不一样的地方就是出现了B浪假突破，这种假突破出现在这个位置，说明多空博弈十分激烈，A浪和B浪可以看做是一个强势的平台整理，而续C浪调整只要幅度不大于A浪，后面走高的概率很高。目前看这个浪型划分还是成立的，4月23日C浪下探至1729点结束后创业板指开始节节攀升，进入上升3浪。 不过投资者需留意1900点和1950点年线和半年线压力位。若后市无法突破B点高点，反而向下跌破4月23日的1729点，那么创业板指将运行另外一种形态，即将1571点到1918点看做是上升1浪，1918点-1729点看做是调整浪中的A浪，当前正在运行调整B浪，后面还将运行C浪，形成一个完整的调整浪结构。 整体而言，创业板的走势要优于主板，但接下来要留意创业板能否创新高，若向下破位，则极有可能是第二种型态，即还会向下调整一波（C浪），随后运行上升3浪。 建筑陶瓷：大行业小公司 集中度有望提升 中国是全球最大的瓷砖生产和消费国，2017年全国拥有建筑陶瓷生产线3264条，产量高达101亿平米。不过建筑陶瓷是个产能过剩的行业，2015年全国实际产能利用率不到8成，供需严重失衡加剧市场竞争，从2015年开始整个行业开始出现负增长。产销率持续下滑，许多企业为了保住市场而采取降价措施。 经过两年多的调整，建筑陶瓷不能说整体有大机会，但有几个亮点可以关注。一是行业的成长空间很大，建筑陶瓷行业虽在国内发展多年，但却是典型的“大行业小公司”，2017年全行业总产值高达5000亿元，规模远超定制家具、床上用品等家装细分市场。但行业格局分散、品牌众多，2017年末规模以上企业数量共有1366家，从营收规模来看，业内还没有出现超百亿级的企业，销售排名第一名的东鹏控股2016年营收只有52.2亿元，市占率仅有1%左右。企业的成长、整合和重组空间巨大。 二是地产集中度和精装房提升。与卫浴产品不同的是，国内建筑陶瓷市场低中高端及有规模的品牌全部是国产品牌，主要包括马可波罗、东鹏瓷砖、蒙娜丽莎、诺贝尔和欧神诺。由于主要以自主品牌为主，主流品牌也清一色成为大型房地产开发商的核心供应商，东鹏、蒙娜丽莎、欧神诺等已经或者即将上市的企业在招股书中提及，前三大供应商不外乎都是恒大、碧桂园、万科等行业前三甲的公司。 地产行业虽然受政策影响短期承压，但整个行业却呈现出龙头集中度持续提升的新趋势。行业TOP3从2015-2017年市占率分别为8%、9%和12%，2018年1Q飙升至20%，TOP10市占率分别为17%、19%和24%，2018年飙升至35%。除了市占率的提升，精装房的比例也在不断提升，2017年国内精装房比例已经提升至20%，不过与北美、日本、欧洲等国家超80%的比例相比，仍有巨大提升空间。地产集中度及精装房的提升将刺激具备品牌知名度和规模的陶瓷供应商营收稳步增长。 三是环保趋严倒逼中小企业退出。建筑陶瓷是个高耗能、高污染行业，2017年环保趋严背景下，成为环保部门重点关照的领域，据蒙娜丽莎年报披露，年内超百家企业因环保问题而被强制限令停产。从规模以上企业数量看，2016-2017年两年行业净退出企业有89家。 从投资的角度看，背靠龙头房企、品牌具备一定知名度及规模优势的企业有望率先受益。建议重点关注走绿色生产的蒙娜丽莎，此外重点关注帝欧家居（并购了欧神诺）。 养殖：养鸡股可能有反转行情 我国肉鸡主要分两类：黄羽鸡和白羽鸡，其中白羽鸡规模最大，最适合产业化生产，通常能反映鸡周期走势。当前国内白羽鸡都是通过四元杂交育种体系而来，分成曾祖代、祖代、父母代、商品代四个代系，各代系通过杂交繁育下一代。 从过去10年左右的周期看，鸡价在2006年-2007年、2010年-2011年成有过两轮大行情，当时由需求端驱动，时间在一年到一年半，商品代鸡苗价格当时上涨了5倍。2016年市场预期鸡价与鸡养殖周期共振，新的上涨周期可能马上到来，预期驱动下相关养鸡股暴涨数倍。但最终产业数据出来，下游的鸡价并未有大幅波动，预期完全错配导致养鸡股又陷入长达2年的深度调整。 从供需关系看，2016年市场有这样的预期，主要是受欧美禽流感，国内引种封关的影响（中国原来无法自产祖代鸡，均是由国外引种，益生股份目前可自产祖代鸡），上游供给收缩，鸡价自然就要涨。但这一轮鸡价有一个扰动因素，那就是政策要求强制换羽，这是一个很强的干扰因素，导致市场很多判断是错误的。 那为什么现在说养鸡又有机会了？首先，我们必须看到，鸡价的长期上涨逻辑是存在的，上游供给确实是在收缩，祖代鸡的引种量从2013年以来大幅下降了40%。其次，父母代鸡苗价格大幅上涨，截止5月底，父母代鸡苗价格每套已经飙升至40元附近。价格的大涨无非受供需关系影响，从这点来看，下游需求很弱，毛鸡的价格维持在4元/斤，商品代鸡苗价格维持在3元附近的低价，可以排除下游需求提升的影响。而上游供给方面，有一个有趣的现象，父母代鸡苗销量稳步下降，但价格持续攀升，本身就没有多少人要，价格却还涨，只能说明，供给端产能是不足的。再者，强制换羽数量在减少，从周期来看，强制换羽从祖代到父母代最后一批淘汰，最长周期在3年8个月左右，从2015年算起今年也会达到尾声。这点从父母代在产数量可以看出，受祖代引种受限以及强制换羽周期衰减影响，父母代在产数量自2017年1月持续下行。 养鸡的产业链很冗长，从父母代传导至商品代鸡苗一般2个余月，也就是说，从3月开始的父母代鸡苗涨价将最早将在5月底6月初影响商品代价格，鸡苗价格有望在6月出现拐点。 A股纯正的鸡周期概念股分别为民和股份、益生股份、仙坛股份、圣农发展，2017年四只标的业绩亏的底朝天，但周期股往往业绩巨亏时就是买点，建议投资者多留意。 六月投资组合参考 2018年5月《内参》投资组合表现： 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 长电科技 600584 -17.09% 2.38% -0.32% 2.70% 亚翔集成 603929 -2.23% 3.54% -0.32% 3.86% 荣盛发展 002146 -8.44% 3.04% -0.32% 3.36% 巨化股份 600160 2.56% 10.66% -0.32% 10.98% 三全食品 002216 7.65% 9.23% -0.32% 9.55% 招商蛇口 001979 1.69% 10.62% -0.32% 10.94% 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2018年4月26日至本月内参发布日2018年5月25日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2018年6月，我们建议投资组合包括：国投电力（600886）、莱克电气（603355）、长园集团（600525）、东方财富（300059）、深圳机场（000089）、华测检测（300012） 1、国投电力：重阳举牌彰显价值 推荐理由：1）一季度业绩扭亏。去年电力企业整体因煤价暴涨而业绩下滑，但国投是一家以水力发电为主，火电和风电为辅的综合发电公司。这样的发电结构在煤价上行时表现出较高的抗风险能力。2017年公司实现营收316亿元，同比提高8.1%，净利润32.32亿元，同比仅下降17%。而且今年一季度净利润同比增长6.37%，已经扭转了去年下滑的态势。 公司为降低煤炭上行风险，同时遵照国家能源发展部署，正加快退出抵消火电，积极有序开发水电，大力布局新能源，优化公司资产结构。目前公司已在云南等地合计投产控股风电、光伏等新能源114万千瓦，另外，公司去年上半年还收购了会理中电建大桥新能源及冕宁中电建大桥能源股权，扩大了新能源装机规模，参股英国海上风电等境外业务。 2）存混改预期。自上一轮电改以来，国内电力行业形成了目前“五大、四小和两网”的大格局（国投电力属于四小）。2017年南方电网被纳入第一批混改名单中，而在今年陆续召开的2018年工作会议上，电力、石油、天然气、铁路、民航等七个领域纷纷明确了混改计划，电力行业改革可能是下一阶段全面深化改革的重点领域。 3）多次遭遇举牌。5月11日公司发布公告，上海重阳以7.03元/股增持公司247万股，持股比例占到5%以上。此前长江电力累计增持公司股份31857万股，一致行动人三峡资本增持680万股，二者合计持有公司33930万股，持股比例也占到5%。公司连续多次遭大资本增持彰显出其优异的投资价值。 操作策略：目前公司股价对应估值只有12倍，靠近10年来估值区间下限。近期股价受举牌影响节节攀升，同时发改委已有调控煤价的意图，电力板块有望迎来新一轮上涨，可待回调后介入，长线持有。 2、莱克电气：业绩有望迎来修复期 推荐理由：1）吸尘器市场空间广泛。国内吸尘器是个朝阳行业，成长空间很高。根据中怡康数据统计，2016年国内吸尘器销量达到940万台，过去三年年复合增速高达34%，但2016年国内吸尘器普及率只有11.7%，而欧美发达国家吸尘器普及率已经接近100%。 2）汇兑损失增加致业绩大降。2017年公司实现营收57亿元，同比增加30.5%，但受汇兑损失和成本影响，归母净利润只有3.66亿元，今年一季度营收继续增长11.7%，归母净利润则同比下降50%。若剔除掉汇兑损失影响，2017年公司的净利润增长高达68%，呈现加速上涨趋势。今年2月以来，人民币对美元汇率逐渐企稳，加上今年原材料硅钢和塑料粒子ABS等产品价格趋稳，公司业绩有望触底回升。 3）莱克+吉米双品牌驱动成长。此前公司的只有品牌主要是莱克。公司的主要竞争对手有国外的戴森和国内的小狗电器、科沃斯等。但公司品牌定位高端，护城河尽显，在高端市场上只有戴森可与之竞争，2017年公司自主品牌（主要是莱克）同比增长86%，优势明显。而在中低端品牌，公司去年发布了新品牌吉米，定位35岁以下城市白领，发力电商渠道，预计今年将贡献收入。 操作策略：公司因业绩下滑，股价过去一年遭遇腰斩，但汇兑损失只是暂时因素，公司经营并没有受影响。随着公司双品牌战略推进，以及近期中美贸易停战（公司三分之二业务在国外），公司业绩有望迎来修复期。近期大股东减持计划基本上全部抛给了实控人，抛压解除，目前股价底部走平，建议重点关注。 3、长园集团：要约收购存套利机会 推荐理由：1）格力集团溢价要约收购。格力集团拟要约收购公司20%的股权，即2.649亿股，要约收购价格为19.8元/股。公司目前股价在18元以下运行，相较目前股价存在10%以上的套利空间。若在要约收购截止日股价高于收购价格，直接在二级市场抛出即可，若低于要约收购价格，直接以19.8元/股卖给格力集团，即便最后出现预受股份超额，也只是损失几个点而已。 2）业绩与估值俱佳。公司历来经营状况优良，2017年实现营收和净利润同比分别增长27%和77%，2018年一季度营收和净利润同比分别增长35%和83%，业绩有加速上涨趋势。从实际经营状况看，各主业均有较好表现，其中智能工厂同比实现43%以上增长，电动车材料和智能电网板块增长稳健，前者去年营收同比增长36%，后者增长12%，长园中锂3月以来订单快速增长，预计全年出货量有望达到4亿平米，长园深瑞在去年业务低基数的情况下，保持50%以上的增速，预计全年增速可达20%-30%。     公司历史估值中枢在35倍附近，波动区间在8倍-48倍之间，但剔除掉2012年的极限数值，正常波动区间在20-48倍，目前估值21倍已经接近历史波动区间下限。 操作策略：公司质地优良，估值和业绩俱佳，向下空间有限，而格力集团要约收购又存在套利机会，博弈性价比较高，建议小仓位买入。 4、东方财富：多业务齐头并进 长期慢牛可期 推荐理由：1）经纪业务市占率超预期。2017年一季度公司实现营收和净利润同比分别大增54%和200%，业绩靠近预告上限。传统经纪业务收入同比大增55%，市占率同比提升0.34%，排名提升5位至第15位，随着扩张规模成本下降，公司经纪业务利润增速提升可期。 2）基金和两融业务大增。公司旗下天天基金网带来的基金投资者规模稳步增长，交易日日均活跃客户214万人，依靠该平台，公司一季度基金销售金额1638亿元，同比大增116%。此外，公司两融利率低于大部分中小券商，竞争优势明显，一季度两融余额103亿元，排名第23位，同比提升了22位，增势强劲。 3）互联网金融巨头逐渐成型。公司有别于传统券商，依靠东方财富网、股吧、金融数据终端和移动数据终端等多个金融服务平台，前期积累了大量流量客户，凭借流量优势，公司通过便捷的服务和成本，实现流量快速变现，比如说2.5%的佣金率以及6.6%的两融利率，显著低于传统券商。公司已经构建了一个完整的互联网金融生态圈，未来有望成为互联网金融巨头。 操作策略：公司目前的走势已经有长线慢牛的迹象，量价配合合理，且基本面也出现拐点。东财还是创业板走牛的标志之一，创业板回调后大概率还会继续向上，建议抓住回调机会买入，长线持有。 5、深圳机场：航空主业稳步增长，非航业务值得期待 推荐理由：1）航空主业收入增速稳健，净利润规模创新高。2017年公司航班起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量三大指标分别实现6.8%、8.7%和2.9%，其中旅客吞吐量增速在所有上市机场里面仅次于白云，三者发力拉动航空主业收入同比增速达12.2%。在成本和费用水平稳定背景下，2017年净利润规模达到6.6亿元，创出2011年以来新高。 2）非航空业务值得期待。2017年公司完成了入境免税店及86个商业网点招商，新签合同从8月开始生效，同时，2017年公司广告业务收入同比增长11%至3.7亿元，贡献毛利占比达36%。预计2018年租金收入将有3000万元增量，广告随客流量增加将保持正增长。此外，老航站楼目前还处于闲置状态，未来有望出租贡献收益。 3）国际化进程提速。公司战略定位国际航空枢纽，2017年公司拥有36条国际航线，国际旅客吞吐量295万人次，同比增长32%，占旅客吞吐量占比提升1.2%至6.5%，表现优异。公司计划到2020年国际航线达到65条，国际旅客吞吐量达550万人次，国际航班占比提升至10%，按照目前增速可能提前完成。2018年高峰小时容量提升至51架次，新增时刻资源将向国际航线倾斜，未来国际业务有望成为主业一大亮点。 操作策略：公司地处粤港澳核心区域，长期受益特区、自贸区和弯区经济建设，目前股价对应2017年业绩，静态估值在22倍，估值合理，近期公司基本面无重大变化，但股价大幅下跌，可能有资金被迫出局，下跌将带来更好买入价位，建议投资者积极关注。 6、华测检测：即将步入收获期，外资持续买入 推荐理由：1）检测行业维持高景气度。伴随全球经济复苏及居民消费水平和质量提升，全球检测市场规模持续扩大，2009年-2016年全球检测复合增速达10%，国内检测市场处于起步阶段，增速明显快于其他国家，2008年-2016年年复合增速为19.4%，其中第三方检测市场规模从157亿元增长至909亿元，复合增速为24.5%。公司是全球拥有检测实验室最多的第三方民办企业，市占率却只有1.8%，未来将受益行业高景气度延续。 2）资本开支进入尾声，业绩即将进入释放期。过去几年由于布局各类型实验室，资本开支加大，而新实验室成熟需要1-2年的培育期，二者叠加导致华测的净利润规模一直处于低位水平。但截止2016年末，公司固定资产和在建工程已达9.5亿元，实验室布局基本完成，资产开支已过高峰期，经过2017年的调整，2018年公司将考核标准由合同量考核变更为业绩考核，未来将以利润为导向，净利润规模和估值都将上一个台阶。 3）外资大规模增持。2018年春节过后，外资大规模增持华测，持仓量持续攀升，截止5月21日，外资通过深股通持有公司7.17亿元，占流通市值高达9.75%，位列创业板第一位。 操作策略：公司所处行业景气度较高，基本面又即将迎来拐点，且资金也认可，后续股价当有大作为，建议现价买入。 本月数据精选1：2018年5月以来重要股东二级市场增持规模前100名 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 总变动方向 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 600886 国投电力 2 2 增持 23,686.97 169,184.53 600438 通威股份 2 1 增持 7,770.39 95,279.43 600094 大名城 2 2 增持 9,513.45 68,523.42 600661 新南洋 11 4 增持 2,674.42 67,902.09 601318 中国平安 1 1 增持 966.69 58,486.58 300168 万达信息 12 4 增持 2,863.02 52,940.53 600695 绿庭投资 9 1 增持 3,555.66 37,414.45 600919 江苏银行 2 2 增持 4,338.28 31,853.11 002356 赫美集团 2 2 增持 1,128.65 31,712.91 600636 三爱富 1 1 增持 1,913.07 28,932.92 000559 万向钱潮 1 1 增持 2,696.56 28,555.50 601229 上海银行 2 2 增持 1,804.28 28,155.44 000333 美的集团 3 3 增持 509.68 28,020.42 600898 国美通讯 5 3 增持 1,833.83 25,073.33 600643 爱建集团 1 1 增持 2,155.71 23,784.98 600530 交大昂立 6 3 增持 3,900.09 22,916.12 600528 中铁工业 1 1 增持 1,822.68 20,977.37 002831 裕同科技 1 1 增持 430.00 19,736.84 002508 老板电器 1 1 增持 544.33 19,563.31 002404 嘉欣丝绸 18 2 增持 2,888.37 19,507.61 300020 银江股份 6 2 增持 1,486.73 18,189.95 002491 通鼎互联 1 1 增持 1,300.00 17,564.72 600614 鹏起科技 1 1 增持 2,218.02 16,488.33 600590 泰豪科技 1 1 增持 1,428.55 16,044.14 600365 通葡股份 5 1 增持 2,007.41 15,175.75 000632 三木集团 1 1 增持 2,327.59 14,483.80 002130 沃尔核材 1 1 增持 2,494.33 13,483.48 600703 三安光电 1 1 增持 555.76 10,941.20 600461 洪城水业 2 1 增持 1,574.59 10,273.60 600699 均胜电子 4 2 增持 371.20 10,118.99 002573 清新环境 5 1 增持 664.54 10,001.86 002366 台海核电 1 1 增持 386.06 9,694.78 600179 安通控股 2 2 增持 1,014.14 9,058.35 600887 伊利股份 1 1 增持 323.31 8,606.29 002217 合力泰 2 1 增持 794.85 8,429.79 002085 万丰奥威 2 1 增持 913.95 8,103.57 600418 江淮汽车 3 1 增持 852.67 6,343.69 002756 永兴特钢 2 2 增持 271.06 6,154.07 300380 安硕信息 1 1 增持 270.00 6,147.18 300260 新莱应材 5 5 增持 371.18 6,009.03 000671 阳光城 2 1 增持 883.69 5,977.13 300115 长盈精密 1 1 增持 375.03 5,769.37 601789 宁波建工 1 1 增持 1,444.69 5,706.53 600136 当代明诚 1 1 增持 313.08 5,700.03 002512 达华智能 3 3 增持 508.42 5,584.44 002154 报喜鸟 6 1 增持 1,706.34 5,535.10 603707 健友股份 3 1 增持 177.26 5,390.37 000720 *ST新能 12 1 增持 1,264.63 5,189.31 002583 海能达 6 3 增持 483.24 5,182.43 002083 孚日股份 1 1 增持 907.69 5,155.36 300429 强力新材 4 1 增持 185.62 5,052.37 600127 金健米业 2 1 增持 1,240.68 4,976.95 600828 茂业商业 1 1 增持 783.88 4,955.80 300456 耐威科技 3 1 增持 134.76 4,883.37 603385 惠达卫浴 5 4 增持 292.21 4,780.35 600067 冠城大通 1 1 增持 783.51 4,636.13 600487 亨通光电 1 1 增持 132.84 4,443.42 300074 华平股份 4 1 增持 598.45 4,434.13 002048 宁波华翔 2 1 增持 321.57 4,363.19 002213 特尔佳 12 2 增持 200.89 4,317.65 603556 海兴电力 1 1 增持 128.01 4,252.20 300087 荃银高科 10 2 增持 363.00 3,990.94 000948 南天信息 1 1 增持 324.81 3,815.64 601777 力帆股份 1 1 增持 529.15 3,757.28 601127 小康股份 2 1 增持 194.88 3,650.51 300072 三聚环保 3 1 增持 113.21 3,594.28 600297 广汇汽车 1 1 增持 496.90 3,574.09 600552 凯盛科技 1 1 增持 486.33 3,406.63 000739 普洛药业 1 1 增持 405.44 3,053.94 600811 东方集团 3 1 增持 687.50 3,010.63 603730 岱美股份 2 1 增持 95.65 2,995.61 002685 华东重机 2 2 增持 308.02 2,850.41 600844 丹化科技 3 3 增持 458.38 2,754.53 601500 通用股份 2 2 增持 309.29 2,739.20 603089 正裕工业 1 1 增持 119.17 2,645.52 600693 东百集团 3 2 增持 436.37 2,630.03 300233 金城医药 1 1 增持 128.25 2,574.75 600036 招商银行 11 10 增持 85.50 2,540.59 603007 花王股份 6 1 增持 188.60 2,472.76 000926 福星股份 6 5 增持 276.91 2,384.11 002162 悦心健康 1 1 增持 522.13 2,325.61 600637 东方明珠 1 1 增持 122.47 2,101.70 300219 鸿利智汇 3 1 增持 179.44 2,078.67 002417 深南股份 6 4 增持 184.20 2,036.10 300252 金信诺 5 1 增持 128.50 2,029.41 000046 泛海控股 2 1 增持 277.22 1,962.55 002074 国轩高科 5 1 增持 108.60 1,841.49 600537 亿晶光电 1 1 增持 420.14 1,811.51 000571 新大洲A 1 1 增持 294.75 1,751.58 002053 云南能投 5 1 增持 181.48 1,738.55 001696 宗申动力 2 2 增持 304.42 1,730.64 000524 岭南控股 1 1 增持 164.30 1,723.26 600783 鲁信创投 1 1 增持 150.01 1,701.40 600327 大东方 2 2 增持 241.32 1,689.53 300043 星辉娱乐 4 1 增持 265.15 1,324.50 300282 三盛教育 1 1 增持 79.77 1,316.21 000573 粤宏远A 1 1 增持 302.00 1,286.12 300190 维尔利 5 3 增持 103.95 1,236.70 300729 乐歌股份 5 1 增持 40.34 1,218.20 600366 宁波韵升 1 1 增持 82.41 1,187.30 本月数据精选2：2018年5月下旬研究机构调升评级股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 600114 东睦股份 国信证券 梁超 1_买入 2_增持 12.00至15.00 002737 葵花药业 招商证券 吴斌 1_强烈推荐 2_审慎推荐   600452 涪陵电力 中信建投 黎韬扬 1_买入 3_中性 38.00 000429 粤高速A 华泰证券 沈晓峰 2_增持 3_观望 9.40至9.50 600150 *ST船舶 华泰证券 王宗超 1_买入 2_推荐 16.72至18.58 600409 三友化工 民生证券 杨林 1_强烈推荐 2_谨慎推荐   300258 精锻科技 方正证券 于特 1_强烈推荐 2_推荐   601117 中国化学 国金证券 黄俊伟 1_买入 2_增持 10.56 300016 北陆药业 东兴证券 张金洋 1_强烈推荐 2_推荐   600967 内蒙一机 东方证券 王天一 1_买入 2_增持 18.50 600502 安徽水利 民生证券 杨林 1_强烈推荐 2_谨慎推荐   002262 恩华药业 华泰证券 代雯 1_买入 2_增持 21.56至22.54 002557 洽洽食品 长江证券 刘颜 1_买入 2_增持   300467 迅游科技 国元证券 常格非 1_买入 2_增持   603788 宁波高发 方正证券 于特 1_强烈推荐 2_推荐   002466 天齐锂业 太平洋证券 张文臣 1_买入 2_增持   股民学堂 一个标准的行业分析怎么做？ 一个完整的行业分析应该包含三个部分：1、行业现状梳理：包括行业的生态图、产业链、商业模式等分析。2、竞争格局判断：了解行业内的重点企业、竞争格局、目标用户。3、行业发展趋势：包括行业发展前景与速度、市场结构、用户规模等。     一个企业的市场环境包含三个方面：1、内部环境，例如公司员工、办公科技、工资、财务等。2、微观环境，例如外部顾客、代理商与分销商、供货商、竞争对手等。3、宏观环境：例如国家政策或法律、经济力量、社会与文化力量、科技力量。     行业分析的最终目的是对企业产生价值，因此应先选择一个合适的分析主题，合适的主题怎么找？最好的来源就是企业，比如企业的业务痛点、发展目标、关注点等。    对企业所处行业的分析应该从内部环境、微观环境、宏观环境出发，包含行业现状梳理、竞争格局判断、行业发展趋势三部分内容，并根据以下几种方法论确定行业研究的框架： 一、行业分析方法论     1、PEST分析。PEST是对宏观环境的分析，它可以帮企业找出可能将要面临的机遇和风险，并预测行业的发展趋势。 PEST的P代表政治politics，E代表经济economy，S代表社会society，T代表技术technology，政治、经济、社会和技术四个因素并不是彼此独立的，而是相互关联和相互影响的。 politics主要包括政治制度与体制、政局、政府的态度、政府制定的法律法规等； economy主要包括GDP、利率水平、财政货币政策、通货膨胀、失业率水平、居民可支配收入、汇率、能源供给成本、市场机制、市场需求等； society主要包括人口环境和文化背景，人口环境主要包括人口规模、年龄结构、人口分布、种族结构以及收入分布等因素； technology不仅包括发明，而且还包括与企业市场有关的新技术、新工艺、新材料的出现和发展趋势以及应用背景。     2、波特五力模型。波特五力模型是对微观环境的分析，用于寻找影响竞争规模和程度的因素，定位公司的优势、劣势，并影响企业竞争战略的决策。波特五力模型的五种力量分别为同行业内现有竞争者的竞争能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的替代能力、供应商的讨价还价能力、购买者的讨价还价能力。     1）潜在竞争者进入的威胁。进入威胁主要取决于进入障碍，进入障碍又分为市场性和非市场性。市场障碍是指产业竞争条件下的壁垒，非市场障碍则是政府管制造成的壁垒（如法定的核准准入条件等）。具体的因素有规模经济、品牌识别、资金需求、分销渠道、绝对成本优势、政府政策。 2）供应商的讨价还价能力。供应商集中度、供应商产品的替代性、前向一体化、供应量对供应商的重要性，都会影响供应商的讨价还价能力。供应商的谈判能力越弱，企业越容易获得对自己有利的价格。比如沃尔玛和一个小商店比，和供货商的谈判地位就要高很多。 3）现有竞争者的竞争能力。决定现有竞争者的竞争能力的因素有产业增长、固定成本、品牌识别、竞争对手数量、差异化。一个行业的产业格局，可从完全垄断，到寡头垄断，再到垄断竞争，直至自由竞争，行业所属的层面决定着同业者所面临的竞争态势。     如果产业里没有龙头老大式的垄断者，各企业之间势均力敌，而且产品的差异化程度小，就表示该产业市场已趋于饱和，没有多大的增容空间，退出障碍也较高。     不过这些影响现有竞争强度的因素，彼此间存在着相互抵消的关系，因此要判断现有竞争者的竞争强度，就必须进行详细而具体的全面分析，而不是仅仅比较市场占有率、利润率和成长速率这几个简单的数据。 4）购买者的讨价还价能力。决定购买者的讨价还价能力的因素有购买者集中度、购买量、后向一体化能力、替代产品、价格敏感度、利润。在市场经济的供求关系中，如果供小于求，则购买者的讨价还价能力相对较弱，企业的定价能力相对强。 5）替代品威胁。决定替代品威胁的因素有购买者替代偏好、替代品相对价格、转换成本。替代品指的是和现有产品具有相同功能的产品，如果替代品能够提供比现有产品更高的价值/价格比，而且买方的转移壁垒很低，消费者可以在不增加采购成本的情况下，就转而采购替代品，那么这种替代品就会对现有产品构成巨大威胁。     3、SWOT分析法。也称优劣势分析法，是对内部环境的分析，用来确定企业自身的竞争优势、竞争劣势、机会和威胁，从而将公司的战略与公司内部资源、外部环境有机地结合。其中，S代表优势strengths，W代表劣势weaknesses，O代表机会opportunities，T代表威胁threats。     strengths是企业的内部因素，包括有利的竞争态势、充足的财政来源、良好的企业形象、技术力量、规模经济、产品质量、市场份额、成本优势、广告攻势劣势等。     weaknesses是企业的内部因素，包括设备老化、管理混乱、缺少关键技术、研究开发落后、资金短缺、经营不善、产品积压、竞争力差等。     opportunities是企业的外部因素，包括新产品、新市场、新需求、外国市场壁垒解除、竞争对手失误等。     threats是企业的外部因素，包括新的竞争对手、替代产品增多、市场紧缩、行业政策变化、经济衰退、客户偏好改变、突发事件等。     将调查得出的各种因素根据轻重缓急或影响程度等排序方式，构造SWOT矩阵。在此过程中，将那些对公司发展有直接的、重要的、大量的、迫切的、久远的影响因素优先排列出来，而将那些间接的、次要的、少许的、不急的、短暂的影响因素排列在后面。     4、价值链分析。价值链分析方法是企业一系列的输入、转换与输出的活动序列集合，每个活动都有可能相对于最终产品产生增值行为，从而增强企业的竞争地位。     行业价值链指的是供应商供给——制造商转变——经销商流通——最终用户消费。价值链上的每一项价值活动都会对企业最终实现的价值造成影响。     进行价值链研究，就是要在深入行业价值链“经济学”的基础上，对其影响的方面和影响程度进行深入的考察，充分权衡其中的利弊，以求得最佳的投资方案——最佳价值链结构。 除了以上四个，分析行业的方法论还有麦肯锡七步成诗法、5W2H、商业模式画布、生命周期理论、AARRR模型、五张PPT法则等。 二、行业分析常用的框架     前面我们提到了对一个行业分析应该包含三个部分：行业现状梳理、竞争格局判断、行业发展趋势，由此得出行业分析常用的框架。根据以上的方法论参照行业分析常用的框架，即可做出完整的行业分析。     目前市场上主流的行业分析方法为波特五力模型法。由于中国商业环境较为恶劣，大部分创业项目又门槛较低，投资人相对比较关注你和竞争对手之间的差别，以及你的竞争优势，同时又密切关注新进入者或者替代品在整个商业竞争环境中起到的影响。     比如说“快充技术”以及手机电池技术的升级，对于目前火热的“共享充电宝”就会产生替代性的冲击。（来源：雪球；作者：微笑每一天）