这次市场是真的强 ◆ 第十三期策略：港股要重视 A 股卷题材 港股近期表现逊色于A股，但未来还是要重视起来，这次市场变化，可能是十年一遇级别。A股最近有点牛市味道，中期趋势向上没有问题，短期还是一个大控盘市场，指数涨多了会被调控。目前成交量在1.5万亿以上，可支撑多个题材齐涨，大金融搭好台，后面题材股的炒作会非常精彩。 ◆第十三期热点或行业：反内卷、游戏 这次反内卷的核心在于顶层意图明确，不用怀疑高层供给侧改革的决心，主战场在新能源，政策持续加码下，多个面临产能过剩和内卷困境的新能源分支有望迎来反转。游戏板块在悄悄走趋势，出海+AI赋能+政策支持三重逻辑驱动，叠加强劲的行业数据以及便宜的估值，板块有望继续向上。 ◆第十三期个股：海优新材（688680）、千红制药（002550）、吉比特（603444）、锦江酒店（600754）、汇成真空（301392）、绿盟科技（300369）     2025年第十三期个股组合参考 2025年第十二期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 容百科技 688005 -3.18% 6.18% 3.30% 2.88% 亿嘉和 603666 -4.15% 0.18% 3.30% -3.12% 炬光科技 688167 -0.93% 1.30% 3.30% -2.00% 康弘药业 002773 9.49% 10.53% 3.30% 7.23% 兴业银锡 000426 16.77% 19.62% 3.30% 16.32% 科泰电源 300153 0.44% 4.52% 3.30% 1.22% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年7月1日至本内参发布日2025年7月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：海优新材（688680）、千红制药（002550）、吉比特（603444）、锦江酒店（600754）、汇成真空（301392）、绿盟科技（300369）   1、海优新材（688680）：困境反转+新业务放量 主要看点：1）光伏是反内卷的主战场。本轮反内卷最大的导火索是今年7月1日召开的中央财经委会议，会议明确要求依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，释放国家层面反内卷政策新信号。 反内卷现在的重点不在于供给侧优化机制以何种方式落地，核心在于顶层意图明确，不用怀疑高层供给侧改革的决心，应当重点思考供给侧改革优化落地后如何布局。 提到反内卷，大家首先想到的应该是新能源，而新能源中又轮到光伏最卷，是政策反内卷的重中之重。7月1日会议开完后，工信部立马召开光伏企业家座谈会，自2021年光伏产业调整以来会议规格最高。 胶膜作为光伏产业链辅材，行业去年整体巨亏。2024年12月-2024年2月随着产能关停，价格开始小幅向上走。但目前光伏胶膜行仍然仅有龙头可以实现微利，二三线企业持续亏损，随着反内卷持续推进，胶膜价格有很大改善空间。 海优新材是国内光伏胶膜头部企业之一，市占率约为13%，仅次于福斯特。行业亏损背景下，去年开始公司减少了胶膜出货量，导致胶膜主业阶段性承压。2024年胶膜销量4.24亿平米，同比下降25%，收入25亿元，同比下滑48%，毛利率微利，仅有0.54%，2025年一季度价格反弹一些，胶膜业务毛利率小幅提升。 公司整体保持保守运营思路，充分考虑应收账款风险，对客户结构进行优化，2024年应收账款总额下降，且经营性净现金流转正，经营风险得到有效管控。同时，为应对行业下行风险，公司推出了六大胶膜新品，技术保持行业领先，待行业反转，新品有望带动收入快速回升。 2）汽车调光膜有望放量。公司于2020年布局新领域，聚焦新能源汽车用调光天幕的潜在需求。2024年3月成立汽车事业部，业内率先推广车用调光膜PDLC产品，为车玻厂商提供技术领先、高性价比的调光膜以制成调光天幕和车窗。 汽车调光膜可以解决防晒、隔热和遮光等痛点，随着消费者对防晒、隐私保护的需求提升，调光膜正逐渐成为汽车标配。今年以来上汽智己L6、小米YU7 MAX均标配调光天幕。 玻璃天幕在汽车的渗透率是逐步提升的趋势（目前大概30%），调光膜的渗透率更低，未来可能跟随玻璃天幕渗透率逐步提升。短期看，根据兴业证券的数据，2025年国内汽车调光膜市场规模预计约为21亿元，远期看，按照新能源销量2000万辆，单车价值量1000元测算，市场空间可达200亿元，若考虑后车窗隐私玻璃，则市场空间更大。 目前调光膜技术路线有三个：一个是EC/SPD，由外资主导，性能优越但成本高，单价在2000-3000元/平米。另一个是PDLC，该技术国产化率高，成本优势显著，单价约为1000元/平米。还有一个是京东方自研的LC技术，不过上游材料依赖进口。 公司聚焦PDLC技术，具备成本竞争优势，去年获得智己L6新品的定点。截止2025年4月，PDLC调光膜已获得4个车型定点，覆盖不同品牌，单车配置1-3平米不等。公司此前与京东方和福耀玻璃等企业共同参与行业论坛，技术方案受车企关注，福耀玻璃的调光天幕玻璃渗透率正持续提升，未来有潜在合作机会。从公司发布的2025年员工持股计划看，业绩考核目标是汽车事业部累计订单不少于6个，今年下半年预计还会新增2-3个定点车型，并于2026年进入批量供货阶段。 2024年公司非光伏胶膜业务实现营收2066万元，同比增长504.52%，非光伏胶膜毛利率28.22%，远超主业光伏胶膜水平。未来产成品率提升及规模化将带来持续的降本，有望较快提升调光天幕及车窗的渗透率，同时为公司带来收入增长和盈利能力的提升。 总体看，海优新材目前主业光伏胶膜有二三十亿的收入规模，只要不倒闭，对应30多亿的市值应该是个大底。汽车调光膜赛道则是纯增量，按券商的观点，ASP1000-1500元不算低，远期超200亿的市场规模，公司做到30%的份额，潜在收入也有60亿的增量。当前位置赔率不错，股价弹性也远好于其他胶膜和光伏玻璃企业。   2、千红制药（002550）：并购获取稀缺新药+创新药有BD预期+实控人大幅增持 主要逻辑：1）四款临床在研药进展喜人。千红药业的主打产品集中在肝素类和酶制剂领域，尤其是肝素钠原料药和胰激肽原酶系列，在国内市场占有率领先，技术实力和国际认证都很强，比如肝素钠原料药出口量国内前十，标准肝素制剂样本医院销量第一，胰激肽原酶（怡开）国内市占率超80%。 2023年-2024年因为肝素原料药价格暴跌和集采降价冲击，收入和业绩都出现不同程度下滑，2025年一季度有所企稳。不过，公司真正的看点来自创新药。 过去几年公司大力推进医药创新，从海外引进高层次人才成立两个合资研究院，并在国外成立离岸药物研发中心，在此基础上建立“常州千红国际生物医药创新药物孵化基地”，并被列入“十二五”国家重大科技专项。 目前公司已进入临床试验阶段的创新药有4个：①QHRD 106注射液。106是一种长效激肽释放酶药物，每周肌注一次，适应症是新型急性缺血性脑卒中，主要作用为神经保护剂和改善侧支循环。对于卒中病人来说，脑梗发作后对口服制剂吞咽困难，目前来看注射制剂份额大于口服制剂，且106疗效优于已上市同类药品。 友商的依达拉创新剂型获FDA突破性疗法认定，开创脑卒中新药出海先河，利好千红药业106产品出海，机构预计该药的峰值空间在40-50亿。 ②QHRD 107胶囊。107为口服CDK9靶向激酶抑制剂创新药物，适应症是急性髓系白血病（AML）。AML是成年白血病中最常见的类型，据美国癌症协会的统计，2023年美国超过2万例新发AML病例，约占新发白血病的34%。伴随人口老龄化，中国AML发病率也呈现逐年上升趋势，每年中国约7.53万例新增白血病病例中，AML患者占比59%。目前治疗AML的药物主要包括靶向药物和化疗药物，整体愈后极低，迫切需要改进治疗方法。 107是国内首个获批临床的高选择性CDK9抑制剂，全球范围尚无类似产品获批。目前该药处于临床二期，在6月14日公布的51例二期A临床数据数据优异，测试剂量下有效性优秀，耐受性良好，有望解决R/RAML领域未被满足的临床需求，后续获批有望成为全球第一款上市的CDK9，BD的预期强化。 ③QHRD 211注射液。211为基因重组人生长激素创新药物，适应症是生长激素缺乏症。国内每年生长激素缺乏症的治疗市场规模超百亿。据弗若斯特沙利文预计，中国生长激素市场规模将从2025年的26亿美金提升至2030年的47亿美金，年复合增速维持双位数以上的增长态势。 生长激素分为短效粉针和水针，长效水针共三种。目前国内生长激素赛道呈现一家独大的局面，长春高新旗下的金赛药业是国内最早、规模最大的生长激素药企，且实现三种剂型全部上市，靠着这款药，长春高新市值做到上千亿，生长激素产品毛利率高达90%以上。 公司的211是改良型长效生长激素，半衰期更长，给药间隔时间更大，较少的注射次数使患者易于接受，并能提高患者依从性，有较强竞争优势。目前处于临床二期中，后续若获批，有望抢占市场份额。 ④QHRD 110胶囊。110是口服的CDK4/6靶向激酶抑制剂创新药，适用症为恶性脑胶质瘤。脑胶质瘤是起源于脑神经胶质细胞的肿瘤，是最常见的原发性颅内肿瘤，据世界卫生组织数据，我国脑胶质瘤年发病率为每10万人5-8例，5年病死率仅次于胰腺癌和肺癌，存活率仅5.8%。 目前全球已上市的CDK4/6抑制剂有5种，获批的国内药企有先声药业和恒瑞医药。国内在研CDK4/6药物竞争还是很激烈的，目前处于临床二期及以上阶段的药物就有11款，不过基本上都是以乳腺癌为主要适应症。公司的110产品差异化聚焦脑胶质瘤适应症，目前已在澳大利亚完成一期临床试验，正在国内开支桥接临床试验。 2）实控人从未减持，近期还大幅增持。6月11日，公司总经理王珂通过大宗交易增持了960万股，占总股本0.75%。6月19日，公司又披露了增持计划，王珂及其一致行动人董事长王耀方拟于6个月内继续增持不低于1240万股，且不设立固定价格区间，最终于6月24日和25日完成增持，累计增持2200万股，占比1.72%。增持完成后，实控人王耀方及一致行动人王珂持股比例提升至26.63%。 公司实控人自2011年IPO上市以来从未减持公司股票，近期还大幅增持，侧面说明看好未来发展，公司创新药进入收获期，高管十分珍惜股权。 3）并购方圆制药，获得稀缺大单品。公司去年10月公告，与方圆制药破产管理人签订了《重振投资协议》，拟出资3.9亿收购方圆制药100%股权，根据协议，千红制药在协议生效日5个工作日内完成2000万元保证金支付，并在所有先决条件满足后支付剩余3.7亿元。截止5月6日，公司在业绩说明会上表示，收购工作还需等待法院的最终裁决。 方圆制药的核心产品是硫酸依替米星，主要用于对耐药菌群感染的治疗，属于国家一类新药，市场格局良好，国内仅有两家持有生产批件。2023年方圆在样本医院的销售额为1.85亿元，市占率27%，2024年提升至30.8%。算上院外市场，国内整个市场规模2023年大概是24亿人民币，受医保扩容和基层医保需求释放推动，预计2024年有望增至30亿以上。 方圆制药破产主要原因是资金链断裂，原实控人过度投资导致债务危机，叠加子公司普因制药（硫酸依替米星原料药主要供应商停产），公司3.9亿元接盘重整，可以获取稀缺一类新药，后续可以利用自身优势销售资源与营销管理模式，快速提升依替米星销售额和盈利能力，进一步拓展核心产品管线。   3、吉比特（603444）：游戏界的优等生 主要看点：1）游戏行业趋势向上。4月以来，截止7月4日，中证动漫游戏指数的最大涨幅已经超过30%。该指数有80%与游戏股相关，是目前市场最为纯正的游戏指数，它的上涨必然意味着游戏有积极因素在变化。 其一是政策的支持，游戏版号经历了2次暂停后，于2023年开始恢复，2024年恢复正常，2025年加速增长。其二是出海，顶层政策支持游戏文化输出，海外游戏市场空间更广，国内大厂出海还具备资金、技术和产品等竞争优势。其三是AI全面重塑，2023年AI对游戏的作用是降本增效，现在是全产业链赋能，不仅可用于替代人员，节约成本，还能辅助开发产品，将AI技术融入游戏中，实现开发效率和游戏体验双重提升。其四是基本面数据强劲，恰逢半年报披露之际，游戏行业中报业绩预增可期。其五是估值仍然便宜，多数龙头公司今年估值还在20倍以下。 2）多款游戏取得良好反馈。吉比特是游戏界的优等生，历史经营表现出色，2016年-2022年的高速成长期，凭借爆款《一念逍遥》和《问道》，收入规模从5.85亿元干到了51.6亿元，复合增速43.7%，同期净利润从7亿元逐年增长至19.59亿元，复合增速18.7%。2023年-2024年，行业版号暂停+老游戏衰退（2022年-2024年《一念逍遥》流水腰斩），营收连续下滑，净利润趋同。2025年一季度在新游《问剑长生》带动下初现回暖信号，营收增长22.5%，净利润同比增长26%。 虽然公司的成长呈现出“高增长→承压→企稳”的周期性特征，但盈利质量确实突出，综合毛利率常年在90%上下波动，在2022年-2023年的困难时期，公司毛利率依然稳定在85%以上。销售净利率在2020年前每年接近50%以上，全面超越完美世界、昆仑万维、游族网络等已上市A股纯游戏研发公司，盈利能力非常强悍，2021年后逐步下滑，主要是期间费用率上升（主要是新游戏买量推广和研发投入增长所致），但保持30%以上，常年如此高水平的毛利率和净利率，在A股非常稀缺。 公司的核心竞争力在于差异化产品矩阵和极致成本控制，形成“小而美”的护城河。接下来成长的核心还是看产品矩阵，观察点在于：①新产品如《问剑长生》、《杖剑传说》等能否复制爆款；②海外亏损业务（2024年收入+84%但未盈利）能否扭亏为盈。若新品接力成功，业绩弹性可观。 目前看，公司新品推广竞争顺利。一季度推出的《问剑长生》表现亮眼，App Store排名靠前，一季度流水3.63亿元，超过端游老产品《问道》；5月底新推出的《杖剑传说》，通过与“蔬菜精灵”IP联动及“夏日庆典”等活动，持续吸引玩家，目前累计注册用户已超过200万，卖方预计首月流水超2亿，推出首月该游戏便在今年上半年APP STORE游戏畅销榜中平均排名第18位，最高达第10位。另一代理新作《九牧之野》已于6月7日开启测试，预计今年四季度上限。 公司计划于7月15日在日本和港澳台地区同步上线海外版《杖剑传说》，届时流量可能会进一步上升。此外，《问剑长生》后续也将陆续登录中国港澳台及欧美地区，全年海外业务有增量。 3）现金造血能力强，每年分红力度高的惊人。公司的经营性现金流/净利润常年高于1.3，2020年-2021年高速增长期，经营现金流峰值一度达24.18亿元，2022年-2024年回落，每年也保持在10-20亿的区间波动。最重要的是资产负债率很低，2024年剔除预收款后的资产负债率只有11.9%，现金资产占比超53%，基本无长短期负债，有息负债规模极小，且呈现逐年下降趋势，2020年后基本无实质性有息负债。 公司没有大规模举债，赚了钱还积极回馈投资人，上市以来每年进行分红，力度很大，堪称游戏界的价值典范。2016年每10股派息41元，2017年派息26元，2018年派息100元，上市三年派息就高达12亿元，占三年合计净利润的63%，累计分红已经超过上市时的募资规模。2019年-2024年累计分红超过30亿元，即便是业绩下降期，公司依旧维持高分红态势，股息率常年维持在4%-6%，2024年每股分红高达15元。   4、锦江酒店（600754）： 2025年业绩重回增长 主要逻辑：1）入境游给酒店行业带来大几百亿增量。疫情封控解除之后，旅游市场整体回暖，入境游复苏表现强劲。 2024年国内出境游人次已经回升至历史趋势56.1%，入境游则达到81.9%。中观数据也有验证，2025年一季度外国人出入境人次同比增长33.4%，超过内地和港澳台居民的增速。2025年以来，一些核心城市如上海、北京的外国人入境数量已经超过疫情前，前6个月国际航班执飞架次同比也有24.3%的增长，好于国内1.4%的增速。微观层面看，现在大家在各短视频平台，如抖音、快手和小红书上，经常能刷到一些入境国内游的博主的旅游视频。 入境游火爆的背后是政策放开。2023年全面放开封控后，中国入境游恢复速度滞后于海外国家，然而2024年以来，我国免签范围持续扩容，有力带动入境游市场复苏。截止2024年末，我国已与25个国家实现全面互免签证，对38个国家试行单方面免签，对54国实施过境免签，当年通过免签入境的外国人同比增长112.3%。 海外经验显示，服务业开放能有效提振入境游市场，比如日本2013年不断放宽签证政策后，旅游展服务出口的比重上行了14.4个百分点至25%。当前中国旅游出口占比还很低，2024年占服务出口比重为8.3%，占GDP比重0.1%，潜在提升空间大。 2025年以来，我国政策对服务业开放的重视度明显提升，一方面继续扩大免签国家，延长免签过境时长；另一方面加快服务业开放节奏，中央4月份还专门出台综合试点工作方案。此外，优化退税政策，离境退税更加便捷。政策加持下，今年入境游火爆程度有望加强。 据数据统计，2024年入境游客在境内平均停留时间约为9.2天，而酒店是旅客入境后住行的必选项，对国内酒店消费有直接拉动作用。 2023年开放之初，香港和澳门是入境游率先复苏的地区，澳门入境游旅客酒店消费占比就高达25%。2024年入境游客总消费高达942亿美金，按照这一比例，规模有望达六七百亿人民币。其实估算一下这一数值也是合理的，2024年入境游客2012万，假设每人每天400元住店费用（大概是华住酒店这种类型酒店的平均房价水平），毛估下来约740亿元增量。 后续一旦入境游火爆程度超预期，成为新题材，或将给酒店板块带来阶段性投机机会。 2）二次上市将缓解资金压力。公司拟发行H股并在香港联交所主板上市，拟发行股数不超过本次发行后总股本的15%，将采用市场化定价方式，最终由股东大会授权董事会或董事会人士和整体协调人共同协商确定价格。 此次H股上市，一方面是支持国际化战略，拓展融资渠道，另一方面所获资金将用于优化财务结构。2024年公司境外业务收入5.56亿欧元，海外占比约3成，而截止2025年一季度末，公司长期借款已达到68.5亿元，若二次IPO能够完成，有望改善海外资产质量，对资产负债结构和海外产品的改造升级带来较多帮助。 3）基本面边际改善。锦江酒店是国内头部酒店集团，过去几年通过内部组织改革和对外并购完成了品牌扩张，二者作用下2023年实现了高收入增长，业绩首次达到10亿级别，在营酒店数量位居国内第一。 然而，2024年锦江酒店业绩却出现显著下滑，主要表现为有限服务型酒店合并营收同比下降4.62%、RevPAR（客房平均收入）下降5.78%，中端酒店RevPAR骤降8.33%，扣非后净利润同比下滑30.32%，境外子公司卢浮集团亏损扩大至5689万欧元，现金流减少31%。 总结核心原因，一方面是2023年疫情后需求集中释放推高了基数，同时，2024年宏观经济环境导致国内商旅景气度下行，主力业务（有限服务型酒店）受价格战影响，收入下滑，而高增长的全服务型酒店（营收增长49.6%）规模过小无法弥补缺口；另一方面受欧洲成本成本高、管理效率不足、卢浮集团亏损以及因高利率带来的财务成本高企等因素影响，境外业务延续亏损，海外酒店亏损约4亿元。 针对经营上存在的问题，公司对症下药：国内方面，实施“12+3+1”品牌战略，12个品牌是未来3-5年规模化扩张的引擎，将优化存量店、布局新资源；3个潜力大的中高端品牌，将打造旗舰店、创新业务模式；1指度假赛道，公司将融合酒旅，布局度假与长租公寓产品。 在具体措施上，重点关注直营店的调整。公司去年和今年对直营门店进行改造，提高其运营效率，压降其成本费用，同时优化资产（该关门关门），争取几千万的降租。公司在股东大会上表示，今年上半年直营店同比表现优于加盟店，华南、华北和山河区直营店RevPAR增长了3%-4%，预计下半年业绩改善加速显现。 海外方面，公司海外存量资产分三等级改造，2024年已改造14家酒店，2025年RevPAR相比2023年增长20%，2025年计划继续改造70家左右。到2026年，公司将完成80%不良资产出售，通过贷款置换的方式降低海外财务成本，并压降卢浮集团运营成本费用10%以上。 总体看，目前公司正处于整合阶段，但2025年基本面边际改善预期强。公司自己给出的目标是2025年收入同比增长2%-7%，其中国内酒店同比增长5%-10%。按照股权激励的目标，2025年和2026年扣非后净利润不低于12.77亿元和15.48亿元，对应今年估值不到18倍和16倍，股价进入击球区。目前股价处于近2年低位，底部区间横盘将近一年，安全边际也较高。   5、汇成真空（301392）：新一轮光刻机行情最具弹性标的 主要逻辑：1）国产真空镀膜设备专精特新小巨人。汇成真空自2006年成立以来，始终专注于真空镀膜设备及其工艺为主的真空应用解决方案领域，是工信部认证的专精特新小巨人。 起步之初，公司的产品主要应用于塑料、五金、陶瓷等传统产业中，2011年起，公司真空镀膜设备制造能力和镀膜工艺能力不断强化，产品的下游应用延伸至空间更大、技术要求更高的汽车和智能手机市场，2017年开始供货富士康、2018年进入苹果供应链并想起提供技术输出服务。这几年公司技术进一步迭代，当前已具备光刻机掩膜版镀膜设备的生产能力，正在加强光学镀膜技术、柔性镀膜和半导体镀膜等技术研发。 真空镀膜设备是光刻机产业链中的核心设备，其在光刻机里主要干两件事：一是给光刻机的镜头镀膜，就像给眼镜片加一层防反光涂层，只不过精度要求极高，误差不能超过一根头发丝的万分之一；二是给光刻机用的掩膜版镀膜，相当于给照片加层保护膜。这些镀膜工艺直接决定了光刻机能不能"印"出精细的电路图案，是光刻产业链必不可少的环节。 有数据显示，2024年中国半导体镀膜设备（含PVD、CVD和ALD等）整个市场规模约为250亿元，预计2027年有望超过400亿元，年复合增速9.5%。 国产半导体真空镀膜设备在中低端市场（光伏、LED领域）已经实现替代，比如2024年光伏领域的国产化率高达55%以上，但在光刻机这种高端市场，基本被国外巨头垄断，光刻机龙头ASML的镀膜设备全靠德国蔡司独家供应，其他像应用材料、德国莱宝也把控着八成以上的市场。 高端光刻机镀膜技术还被卡脖子。好在随着国内芯片厂疯狂建厂，加上国外制裁倒逼，国产设备加速追赶，已在性价比和服务响应速度上展现出优势，北方华创、汇成真空等公司均有替代产品提供。 汇成真空聚焦真空镀膜技术（PVD、ALD），光学镀膜精度可达纳米级，与应用材料、莱宝等形成正面竞争关系。相比北方华创、茂莱光学等国内竞争对手，公司技术也更为专注，在光刻掩膜版镀膜等高精度领域取得突破，设备分辨率与稳定性达到国际主流水平，成为目前光刻机产业链国产替代浪潮中最核心的标的之一。在高端镀膜设备国产化需求迫切的背景下，公司有望把握契机充分受益。 2）近期国产光刻机有新进展。二季度以来中美博弈升级，核心科技自主可控至关重要，全球也需要第二套自主科技产业链。目前光刻机产业链是国内最薄弱环节，整个国产化率个位数且最低，核心零部件精密度高，长期依赖海外。抛光机、镀膜机、干涉仪等高精密生产仪器自2018年开始交付延长，今年已发展成几乎断供状态。因此，光刻环节能否取得突破决定了国内先进制程的上限，是自主可控冲破海外限制枷锁的关键。 国产光刻机之前有个不好的地方，就是很难跟踪更新信息，保密难度直追军工企业。但是最近两年，国产光刻机超预期的进展和细节能见度越来越高，以前可能得私底下聊才能获得信息，现在是各机构首席在机构群里公开发，合规的变化也悄然透露着产业的变化，2018年的时候是质疑能不能做出来，三年前是质疑有没有去做，去年是质疑好不好用，今年是质疑什么时候量产。 关于国产光刻机，近期的利好事件不少：一是习大大实地走访调研了长光所，这是国产光刻机的核心企业，2002年就研制了国内首套EUV光刻原理装置，2017年突破了32nm线宽曝光技术。二是前不久传言国产DUV光刻机交付第二台，说明国产光刻机验证已走通。另外，根据行业调研信息，i线前道光刻机已搬入国内重要晶圆厂，i线光刻机分别率主要分为700nm、500nm和350nm，以前量产大部分是700nm，近期芯上微装的500nm发货至国内核心Fab厂进行量产验证，虽然精度还不是先进制程，但说明国产光刻机替代正全面展开。三是国金证券的产业调研显示，国内先进制程产线已开始向国产设备公司下单，自主可控继续提速。 3）为什么选汇成真空？一是公司是目前全市场唯一深度绑定所有国产DUV、EUV头部研发客户的企业，且持续拓展国内新兴客户群体。 二是A股目前光刻机板块个股很多，有些讲了好几年逻辑，炒作多轮，筹码结构变差，公司为远端次新股，少了刚上市次新股的博弈筹码，多了基本面配置的筹码，筹码结构更优更干净。 三是汇成真空的产业变化显著，卖方近期交流的增量是今年第三季度前两大客户的光刻机订单可能会落地，且这块业务毛利率显著高于其他业务板块，有望达45%-50%，今年年内可能这两家客户各有3-4台订单确定。 国金的反馈信息，公司二季度新签订单达5亿元（2024年底在手订单仅10亿，过去单季度收入规模约为1亿元），大超预期。同时预估业绩二季度环比大幅改善，全年有望实现1.5亿+的利润规模（翻倍式增长），其中今年光刻机板块镀膜设备有机会做到1亿收入，3千万左右的利润。   6、绿盟科技（300369）：持续拓展AI+安全产品 后续有多个事件催化 主要看点：1）网络安全重要性提升。网络安全现在就像“数字世界的保镖”，需求越来越大。2024年市场规模已有1200亿，机构预计未来几年每年增长18%，到2027年要破2000亿。之所以需求大涨，主要是因为政府、银行、企业都在拼命搞数字化，但黑客攻击也越来越多，比如数据泄露、勒索病毒，必须花钱买安全防护。 国家这几年提升了网络安全的战略重要性，出台了《数据安全法》《关基保护条例》等一堆法规，要求关键行业（比如电力、交通、金融）提高安全投入。《关键信息基础设施安全保护条例》要求运营者必须保障人力、财力、物力投入，并设置专门的安全管理机构，这相当于变相推动企业加大安全支出。全国政协委员齐向东等专家也公开建议，中国政企应将网络安全投入提升至IT预算的10%（美国企业普遍为16%-35%），而目前实际投入仅3%左右，差距明显。尽管不是硬性指标，但政策导向和行业压力正推动这一趋势，比如电力、银行等关键行业的安全投入增速已超过20%，未来这一比例有望逐步向美国靠拢。 国内网络安全服务商前三名分别是奇安信、深信服和绿盟科技，市占率分别为12%、11%和9%。三家公司的优势领域与产品有所不同，奇安信的优势产品是终端安全管理系统（天擎），主打驱动安全，在终端防护、威胁检测等领域领先；深信服擅长企业级IT和云安全，靠“安全+云计算”双轮驱动，政府、金融和教育行业客户特别多；绿盟的核心产品是抗DDOS攻击的“黑洞”防攻击系统，连续8年国内第一，擅长AI安全和数据安全，下游客户主要为政府、运营商和大型企业。作为网络安全前三甲企业，公司有望受益于国内网络安全市场快速增长红利。 2）经营明显恢复。绿盟是国内老牌网安企业，2021年之前绿盟科技的经营非常稳健，基本上每年都保持增长，大有成长为网络安全领域二线白马股的感觉。收入从2015年的8.77亿元逐年增长至2022年的26亿元，同期净利润从1.93递增至3.44亿元。 但2022年业绩开始出现大幅下滑，2023年收入没了近10个亿，业绩直接亏了9.7亿。造成业绩亏损有多个因素：一是行业需求端收缩，政府及金融客户因预算调整延迟项目交付，2023年安全产品收入直接腰斩；二是公司主动转型阵痛，2022年研发费用激增40%，用于布局云安全等新方向，2023年相比2021年新增了1.2亿元的研发费用；三是竞争加剧叠加坏账风险，2023年计提1.75亿元应收账款减值，进一步拖累利润。简言之，外部市场遇冷与内部战略调整的“双杀”导致阶段性承压。 2024年公司紧密结合行业发展趋势和市场动向，持续聚焦重点行业、重点客户的关键需求，同时加大回款考核力度，加速资金回笼，各项经营指标出现好转，全年收入23.58亿元，同比增长40.29%，毛利率同比提升7.65个百分点至53.9%，两大产品均全面恢复，安全产品收入同比增长45.16%，毛利率同比提升13.82个百分点，安全服务收入同比增长18.4%，毛利率同比增长9.35%至55.64%。全年经营现金流达1.36亿元，相比2023年的-2.02亿元转正，并创近4年的最高点。 3）布局两大潜力新方向。绿盟目前正在布局两个潜力新方向车联网安全和AI安全。现在电动车越来越智能，但受黑客入侵的可能性依然存在。政策对车联网安全要求趋严，比如2021年就要求车企必须管好数据安全和软件升级，2022年又出了车联网安全标准体系。最狠的是2024年发布的三项国标，从2026年开始，车企要是达不到外部连接安全、软件升级管理这些要求，车都不让卖了。再加上现在5G和AI技术普及后，黑客攻击风险变大，车企和网络安全公司都在加大投入。 机构测算，2025年全球车联网安全市场规模预计会突破120亿美元，年增速在20%-30%之间，中国市场增长更快，规模可能达到180-200亿元，占全球近三分之一。未来随着智能网联汽车越来越多（中国预计年产量有4000万辆），安全方面的预算智慧越来越高。 绿盟科技在车联网领域有实质性突破，已经和比亚迪、蔚来合作，给电动车装“防黑系统”用于提高安全性，未来有望受益于车联网安全市场的扩大。 AI安全方面，公司在这一领域布局较早，2015年提出“智慧安全”蓝图，2017年实现AI检测算法产品化，2020年推出智能安全运营AISecOps应用，2023年自主研发安全大模型SecLLM，2024年又推出了风云卫AI安全能力平台。 公司在AI安全领域布局全面，从大模型训练到应用全流程都有防护方案，技术上，采用风云卫AI安全能力平台，实现了平均检测与响应时间提升50%以上、70%以上攻击可实现自动研判等成果。公司还参与制定了一些行业标准，其防护方案刚被腾讯、阿里这些大厂试用，未来可能变成标配。 总体来看，绿盟科技作为网络安全的龙头企业之一，2024年基本面触底反弹，同时布局新业务AI安全和车联网安全，属于AI应用的标的之一。AI应用接下来将迎来GPT5、DS-V3大模型的更新以及华为8月的智能体发布等利好事件刺激，可以潜伏一波。 第十三期策略：港股要重视 A股卷题材 上期说，7月有几件大事要落地，目前看有好有坏。好的是，7月7日量化新规暂时平稳度过，资金曾因为担忧有下跌风险而提前退出，导致市场提前跌了一天，新规执行后发现平安无事，避险资金又回流，于是放量上涨。坏的是，川普的关税延后到了8月1日，相当于一个延迟爆炸的雷，可能7月下旬又要谨慎一些。 说下港股，之前一直说，去年9月以来的这轮大行情，主战场是在港股，港股又以恒生科技指数领涨。4月前恒生科技指数明显领先于其他板块指数，但最近3个月表现萎靡不振，追根究底，一方面是Deepseek行情在3月中旬见顶后，国内AI应用一直没有出现类似美股相关的爆款产品，腾讯、阿里等互联网巨头出现调整。另一方面，美团、京东和阿里等互联网巨头干架，继续卷外卖市场，导致股价大幅调整，这三家公司在指数中的权重各占8%，活生生把恒生科技指数整成外卖指数。 我们看来，港股接下来还会是大行情的风眼。从今年A股各大行业龙头相继赴港二次上市判断，顶层极有可能在酝酿一步大棋，近期为港股发行稳定币留下一道口子这一事件强化判断，港股未来会成为承接美股不稳定因素后的资金避风港以及人民币国际化的桥头堡。 港股未来还会有三大增量资金加持：①国内南下资金，今年上半年南下资金净流入港股已高达7300多亿；②未来美股出问题后，国际避险资金的潜在涌入；③行业龙头在港股IPO，进一步制造流动性，比如光今年前五个与的IPO募资就有777亿港币，其中外资涨了68%，像宁德时代在H股的上市，国际配售超9成是中东主权基金、贝莱德等外资在买。上周末，港交所历史上首次6家公司同时上市，连铜锣都要被紧急召回，可见IPO的火热程度。 而且，不管是炒题材还是做基本面亦或是吃高股息，港股的标的弹性都要强于A股，题材股一天可以涨大几十甚至翻倍的幅度，基本面类标的不乏优秀企业，国内最优秀的互联网巨头都在港股，高端制造的代表小米、比亚迪、宁德等也在港股，未来还有一堆行业龙头过去。高股息，东风集团、中国建材动辄10%+的股息率，A股银行股望尘莫及。 所以，虽然港股最近表现逊色于A股，但未来还是要重视起来，这次的市场变化，可能是近十年一遇级别。之前我们陆续有写到一点港股通标的，计划后续加大覆盖力度。 A股这边，近期有点牛市的味道，各路资金筹码充分配合，上涨的广度和深度都有了。首先，去年九月至今发了大几千亿的ETF基金，截止6月底，全市场股票ETF已经达到了3.02万亿，如果再加上非ETF类的指数基金，整体规模可能超过7万亿，这些被动资金大量锁定筹码，让市场易涨难跌。 其次，保险资金等中长线资金正成为A股新增量。就在7月11日，6部门印发了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，核心内容主要有2点，其一是将“净资产收益率”由“3年周期指标+当年指标”相结合调整为“当年度指标+3六周期指标+5年周期指标”，权重分别为30%、50%和20%，该指标占保险公司考核指标的8%权重，评价方法为行业对标+历史对标；其二是“国有资本保值增值率”，在“当年度指标”的基础上，新增3年周期和5年周期指标，三者权重变更为30%、50%和20%，该指标占保险公司指标的10%权重，评价方法为行业对标。 简单概括，该新规新增量3年和5年维度的考核，满足了今年1月中央六部委对推动中长期入市工作实施方案中的考核要求。至此，险资入市掣肘进一步放开，按中央金融委对央企权益配置比例3年提升至5%的指导，今年行业权益配置比例若提升1.5%-2%，对应入市资金约为7500亿-9500亿。今年一季度末险资持仓行业股票估摸增加了4000亿，配置比例提升了0.8%，因此全年可能会接近2%上限，对应近万亿的流入规模。这些中长线资金大量涌入高股息高分红板块，进而推动指数底部抬升。 此外，游资和量化造就短线题材大牛市，题材活跃可以营造赚钱效应，带动场外资金入市和民间资金跟进，放大成交量，提振做多情绪。今年只要是新颖的题材，涨幅都很夸张，稳定币、固态电池、创新药、可控核聚变等，核心票都是连续板的走势。近期除了大金融，稳定币、人形机器人、AI硬件、稀土永磁、反内卷均有积极反应，题材可谓全面开花。 中期维度看，未来1-3年这3股力量还会不断强化，有望驱动市场趋势向上。但是短期，现在就是一个大控盘的市场，涨多了是要被调控的，不仅是因为有量化，还有国家队的调控，毕竟过去30年我们有过几轮牛市，每一轮都是暴涨后暴跌，最后指数留在3000点，现在都懂了，暴涨暴跌没有好处。 回过头看，7月11日周五下午开盘，上证在券商股放量上涨带动下直冲3555点，然后1点15分以工商银行为代表的银行股开始放量砸盘，最终2.8万亿的工行从高点3%+直接砸绿盘，上证基本平盘，收了根长上影。当天成交1.7万亿，如果不是银行股调整给市场降温，全天铁定爆量到2万亿附近。周末再一发酵，14号周一可能直接冲破3600点，又是一轮轰轰烈烈的疯牛行情。 所以，周五的突然性跳水是有指导意义的，未来整体要持续走牛，但节奏不能跟以前一样疯狂，进2退1或进3退2的慢牛走势更符合监管层的标准，而且完全能做通过调控做到。 总之，A股中期趋势向上，短期震荡为主。成交量已经稳定在了1.5万亿以上，可以支撑多个题材齐头并进，大金融搭好台，后面题材股的炒作会非常精彩。 题材方面，过去半个月热点集中在反内卷、稳定币、AI硬件、稀土永磁、大金融、游戏，电力、创新药等板块，其中我们认为还具有持续性的是反内卷、游戏、稳定币、AI硬件、稀土永磁，没有新题材出来前，继续在这些里面卷。另外，创新药作为走趋势的基本面新方向，跌下来要敢于买。 游戏和反内卷详见下文行业，其中反内卷是重头戏，其主战场在新能源。以前反内卷最高是到工信部这一级别，这次是最高层级推动的，央视也重点报道了反内卷。接下来应该会有一波类似2016年的供给侧改革行情。 稳定币我们连续三期提到，之所以没有写成行业，一方面考虑这是一个类似区块链的热点题材，商业模式没有成型，绝大部分公司最终肯定赚不到钱；另一方面，标的基本上就是跨境支付或人民币国际化的那些标的，之前有写过，比如中油资本。稳定币是事件推动型题材，一直到8月美国的《天才法案》落地执行前，会不断有新事件刺激，短期继续看多。 AI硬件主要是业绩推动，恰逢中报披露季，这两个领域的核心股业绩爆棚，直接被炒起来。胜宏科技、新易盛、光迅科技皆是如此。目前看整个板块成建制上涨，资金介入程度深。如果没有在车上，可以看看之前写过的后排环节柴发和电源，柴发是已经验证过业绩暴涨的品种，如潍柴重机；电源后续需要新故事催化，不过位置相对较低，标的是进入英伟达供应链的麦格米特。 另外，可以关注下游的AI应用，微软一季度的Token总量超过100万亿，同比激增5倍；谷歌4月月度Token处理量已从9.7万亿飙升至480万亿，增幅约50倍。国内看，豆包大模型5月日均Tokens使用量超16.4万亿，较2024年底增长4倍以上，同比增长137倍。大模型数据都是爆棚的，侧面说明AI应用在扩容，2B端的应用会领先于2C端爆发。 稀土板块，之前写稀土永磁的时候，是认为广西倒查稀土走私事件促使稀土出口减少，供给端收缩导致很多磁材出口上升，因此上一轮主看中游磁材。但这次稀土板块的逻辑改变，要刺激事件是美国国防部直接投了4亿美金给了MP（美国唯一在运营稀土矿），这个事件影响深远。 我们知道，海外稀土企业无法量产不仅仅是技术和设备原因，还在于成本。国内开采稀土矿的毛利率在25%左右，稀土冶炼加工毛利率更低至10%，就美国那种薪资，这点毛利还不够抵费用。但是这次美国国防部入主MP，承诺了未来10年内100%采购该工程生产的磁铁产品，采购的最低价格为110美元/公斤，试图用价格上的保障来弥补MP和我国稀土产业的成本差距。 国内对稀土实行配额制，随着下游新能源等需求上升，配额制也每年在上升，导致稀土价格上涨一直没有连续性，毛利一直保持低位。低利润率能压制海外稀土企业的开发，在没有高利润或者安全危机的情况下，对方是没有足够的动力硬啃稀土这块骨头。这次美国为了国家安全已经不管经济利益了，相当于稀土涨价桎梏被解除。 上游稀土矿龙头北方稀土在没怎么涨价的背景下，今年上半年业绩增长了18-20倍，规模达到9-9.6亿元。目前国内氧化镨钕是45万元/吨，美国国防部给MP的保底价格折合人民币是79万元/吨，假如涨到79万的水位，中间差额全是利润。因此，从涨价角度看，本轮稀土产业链行情，尤其是上游的两家龙头中国稀土和北方稀土应该还没有走完。 反内卷：新能源迎布局良机 反内卷的故事实际上从2020年4月的统一市场、要素市场化改革推进就开始了，只是去年中央层面才正式有“反内卷”的提法。而本轮反内卷最大导火索是今年7月1日召开的中央财经委会议，会议明确要求依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，释放国家层面反内卷政策新信号。 提到反内卷，大家首先想到的应该是新能源。在政策持续加码背景下，新能源多个面临产能过剩和内卷困境的分支（电动车、锂电池、光伏等）有望迎来反转。 1）这次有了顶层政策就一定能出清？我们看来，各分支出清难度不同。首先，最容易的是电动车产业链。为什么电动车产容易出清？①靠近2C端，有资金门槛。汽车是高价值消费品，一款产品研发动辄几十上百亿，一旦产品卖不好，企业容易崩，这两年电动车已经有不少新势力暴雷，比如高合、远航、合创、极越、威马、拜腾、天际、哪吒等。 ②有国企配合带头，电动车头部有多家知名国企，红旗、长安、广汽、上汽和北汽，目前国资车企已经落地60天开票政策并明确给经销商返利制度。非公有的汽车公司则有“鲢鱼”比亚迪，目前政府也给了窗口指导，所有促销搞价格战提前报备，经销商不允许超过2个月，在比亚迪带领下，多家造车新势力宣布将账期压缩至60天内，与国企保持一致。 ③国内汽车资质审批趋严，不允许扩产。政策上要求申报企业必须在新能源汽车普及率高的省份建厂，投资规模至少10万辆产能，还得通过工信部24项审查（12项一票否决）。技术上要自己研发样车、跑3万公里测试，还得搞定电池、电驱这些核心部件。资金压力也大，独立申请可能要花好几年和数亿元。最近一张资质只有小米这种级别公司才拿得到。 其次，最难的是光伏产业链。光伏是内卷最典型的例子，国内光伏技术拿到全球都是独一无二的优势行业，基本没有竞争对手，就是这个连续多年需求高增长的优势行业，竟然落了个几乎全面亏损的局面，2024年几家龙头公司隆基、通威、晶澳均亏损数十亿元。 造成亏损的原因追根究底，一方面是地方政府有政绩诉求，直接给企业税收优惠，导致低端产能重复建设；另一方面，企业融钱太容易，光伏的扩产资金主要来源于二级市场和贷款，2019年到现在光伏行业从股市通过定增、可转债的形式融资金额保守估算有大几千亿，比如2022年近60家光伏上市公司就抛出1800亿的融资计划。 在中央财经委会议开完后，7月3日工信部立马召开了光伏行业企业家座谈会，本次会议由工信部长主持，头部企业负责人参会，为历次光伏企业座谈会最高规格。会议强调了光伏产业的重要性和中央的重视程度以及当前破除光伏反内卷的迫切性，指出要推动光伏落后产能出清，并着重强调技术创新。从增量信息看，基本上就是照着这两个问题去解决。 此前机构的观点是，光伏是所有反内卷行业中最难落地的领域，主要原因是光伏行业中几家头部都是民营企业，不像2017年钢铁、煤炭等行业，里面央国企众多，有政治任务在身。又缺乏实际能落地的指导建议，因为行业集体是亏损的，让谁减产，减产多少，这东西算不清楚。 但这次据说会很猛，潜在落地的措施：一是由主管部门引导行业限产控价，并共同签订具有一定效力的行业公约，比如今年6月底修订的反不正当竞争法将于10月15日起实施，该法律明确规定，不得以排挤竞争对手为目的，以低于成本的价格销售商品。反内卷这次有了法律依据。二是进一步提高技术标准和门槛，减少产能扩张，去年11月工信部将光伏新建项目最低资金比例从20%提升30%，这是针对增量。存量方面，有消息称会将产能指标纳入国家规划大盘子，也就是建立统一大市场，后续要重点关注这块机制的构建。三是企业兼并与行业收储，6月份协鑫CEO曾公开表示，行业龙头企业正在牵头，通过“直接出资+债务”的模式成立一家运营公司，通过并购实现产能出清。而今年5月市场有传闻，由政府引导、通威、大全等六家头部企业出资成立专项基金，收购中小硅料企业的产能和库存，旨在稳定硅料价格。 最后，夹在中间，难度适中的是锂电产业链。锂电池价格战其实并不严重，最主要的原因是有一个好大哥宁德时代，宁德的电池产品重在品质，不卷价格。产品通常卖得贵一点，其他二三线电池厂就有生存空间。而且锂电非常吃技术和规模，前者影响安全，后者影响成本，两方面都欠缺的小厂很难生存。     目前头部大厂宁德、亿纬锂能、欣旺达和中创新航都跑去香港二次上市融资，实力进一步提升，拿钱后会去国外卷，政策也不允许国内扩新产能。 2）会不会一波走完？从节奏来看，反内卷是一个以年为单位的长期改革，行业整个周期遵循“产能过剩-价格暴跌-企业亏损-持续巨亏-去产能救市-股价反转”的逻辑，历史上有供给侧改革为鉴。 复盘2016年-2017年的供给侧改革行情，最典型的例子是煤炭的落后产能淘汰，如果分析当时股价和煤价的关系，可以分为三段主升浪：     第一段是2016年2月供给侧改革文件发布，尽管站在当时看历史案例不多，但市场已有部分格局出清、煤价企稳的预期，因此整个2月煤炭股涨幅小幅超过沪深300。 第二段是同年6月，当时市场预期下半年煤价会起来，而6月煤价开始小幅上涨，资金以为涨价预期要兑现，疯狂涌入板块，煤炭股有一段持续一个月左右的超额收益。反而是后面7到10月，虽然价格再涨，但6月已经透支了预期。 第三段是2017年5-6月，时间长达2个月，超额幅度更高，本质上是定价由于供给侧出清、煤炭产能永久退出而导致煤价高位运行的时间，预期从煤价上涨到某个高点变为在某个高位水平持续，因为产能已经不可能增加而电量需求在涨，预期供给会长期失衡。 复盘完上一轮供给侧行情，煤炭股价主升或相对沪深300有超额收益的窗口期就1-2个月，且股价大概率提前于对应资源品期货价格见顶。作为参照，目前市场交易的是新能源产能会去化的预期，属于第一阶段行情，主题行情还没有走完。 简而言之，现在的重点不在于供给侧优化机制以何种方式落地，核心在于顶层意图明确，不用怀疑高层供给侧改革的决心，更不用担忧行情一次走完。应当重点思考供给侧改革优化落地后如何布局。后续一旦有了具体实施手段改变行业预期，不论是企业的利润端还是股价端都会有非常不错的表现。 3）布局哪些环节？新能源是反内卷的主战场，光伏又是新能源中最卷的分支，跌幅也很深，核心股最高点下来普遍都是80%-90%跌幅，后面只要有一点火花，光伏的弹性会更大。因此，优先看光伏。 光伏产业链可以看三个细分方向，一个是新材料新技术，如BC电池的爱旭股份、去银化的聚合材料和帝科股份。 另一个是尚未录得涨价的环节，政策预期的边际变化博弈，所有环节都会涨，目前已经涨价的环节主要有光伏玻璃、硅料和硅片，相关标的反弹幅度较大。辅材（胶膜、背板）、组件等后续也有望跟随，辅材主要标的有福斯特、海优新材、明冠新材。 如果担心基本面不扎实，那就买逆变器环节，主要受益于海外去库存+需求回暖+工商储放量，标的有阳光电源、德业股份等，其中阳光电源的估值10倍，这些票就算错了，起码不会大幅回撤。 至于电动车和锂电产业链，港股有多只新势力整车企业，质地还不错，比如理想、小鹏和零跑汽车，理想胜在现金流充沛，小鹏优势在智驾，新车爆款多，零跑汽车是低配版的理想+比亚迪，新势力中海外渠道布局最好的企业，今年销量暴涨+实现盈亏平衡，对比小鹏，卖方看合理市值在千亿左右。锂电池产业链还是得看新技术推广（反内卷的措施之一），终极新技术就是固态电池，这个题材之前写过了，不赘述。         游戏：积极因素堆积 板块趋势向上 当市场在关注稳定币、电子布、PCB等热点时，游戏行业正悄悄走出上升趋势。4月以来，截止7月4日，中证动漫游戏指数的最大涨幅已经超过30%。该指数中80%成分股与游戏股相关，是目前市场最为纯正的游戏指数，它的上涨必然意味着游戏有积极因素在变化。 1）政策的变化。游戏与新闻传媒一样，内容受政府监管，因此受政策影响较大。2018年前政策对游戏的监管还算宽松，但2018年中宣部接管国家新闻出版署职能，版号审批因机构整合第一次暂停，同年提出“网络游戏总量调控”，版号数量锐减。2021年-2022年又因配合未成年人保护政策和内容审查升级，第二次暂停。2023年12月政策还曾出来了个新规，当时只是发布征求意见稿，奈何社会情绪负面，直接导致当天数万亿市值的腾讯暴跌16%，最后那份文件不了了之。 至此，政策态度开始反转。2023年四季度游戏版号发放恢复正常，全年发放版号1076个，2024年直接发了1416个，创近五年新高。2025年上半年累计共812款新游戏获批，同比增长20%。 今年4月新闻出版书联合十个部门发布政策，支持游戏与图形处理器等基础产品联合研发适配，将游戏培育新质生产力。5月以来，广东、浙江、北京、深圳、成都等核心省市相继发文支持游戏电竞产业高质量发展稳健。可以看到，政策从之前的严监管向行业高质量发展的态势越发明朗。   2）出海新逻辑。2024年8月的3A大作《黑神话悟空》横空出世，国产游戏便进入文化出海新阶段，这是板块以前没有的逻辑。 今年4月总书记发表《加快建设文化强国》，文章指出，近年来我国一些文学作品、网络游戏和网络影视剧成功“出海”，彰显出中华文化的力量和对外开放的力量，要强化用文化同世界对话的丽娘，推动更多富有历史文化底蕴、反映当代中国生活、具备国际文化事业的作品做出国门。文章发布后不久，在国务院办公厅新闻发布会上，商务部明确提出，要发展游戏出海业务，推动从IP打造到游戏制造、发行以及海外运营的全产业链布局，相当于政府直接给游戏出海背书。 与国内相比，海外市场空间更大。根据NeWZ00数据，2023年全球游戏市场规模1839亿美元，中国、亚太（除中国）、北美、欧洲游戏市场分别贡献420亿，426亿、499亿、337亿美元。亚太市场主要以中日韩三国为主，北美州主要以美国、加拿大为主，欧洲市场主要为德法英西班牙和葡萄牙为主。对比来看，整个海外市场约为中国本土市场的3.37倍。 而国内游戏厂在资金、技术和玩法方面有较强竞争优势，尤其是头部企业，均有强烈的出海意愿，例如三七互娱，在研前十大重点产品均面向海外，再例如世纪华通，今年两款产品出海后变成爆款，其中《无尽冬日》更是做到全球第二。 2024年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入186亿美金，同比增长13.3%，创历史新高，在海外市场收入前100位的自研游戏中，国内产商占比较高，其中美国市场TOP100产品中，就有16家中国公司。 3）AI全面重塑。2023年AI技术被大众熟知，彼时对游戏而言，AI技术带来的警示成本下降。但两年多的炸裂式发展，现在AI已广泛应用于游戏开发的各个环节，从早期的美术资源生成、代码辅助编写等辅助性工作，逐步向玩法设计、剧情架构、智能NPC等核心创意领域渗透。 以美术生成为例，AI绘画工具能够根据文本描述快速生成高质量概念图、角色原画及场景设定，大幅缩短制作周期，降低人力成本。在代码编写方面，GitHub Copilot 等工具可自动补全代码、提供函数建议，提升开发效率。更为关键的是，AI现在能够参与游戏玩法与规则设计，通过模拟玩家行为数据，生成创新性玩法与关卡机制，为游戏注入全新活力。 据公开数据，在游戏概念设计、原画创作、剧情动画制作、关卡生成和NPC对话生成等环节，AI辅助耗时能使效率依次提升90%、60%、70%、100%和80%以上。 4）基本面数据强劲。与其他消费板块不同，游戏是供给驱动，只有厂商出品优质的游戏，玩家才会蜂拥而至去玩，游戏品质越高，玩家积累就越多。而且游戏与经济周期相关度也较小，居民收入低了依然可玩。 往年国内都是游戏大厂爆款产品主打，今年腾讯、网易和米哈游三家头部公司产品较少，腾讯的《无畏游戏》和《异人之下》IOS均是下半年才推出，拳头产品《王者荣耀世界》还在首测招募中；网易的《无限大》2024年12月获批，目前认为开启大规模测试，另一大产品《遗忘之海》6月份刚开启技术测试；米哈游《星布谷地》去年7月获得版号，仍无开测信息。 反观腰部企业，凭借敏锐的市场感觉、题材和玩法创新，迎来了一波大的产品周期，包括华通的《无尽冬日》和《Kingshot》（冰雪/中世纪题材+休闲SLG融合玩法）、巨人网络的《超自然行动组》（微恐题材+降低玩法付费门槛）+吉比特的《杖剑传说》（二次元2D画风+放置养成）、《完美世界》（二次元都市题材+ARPG玩法）。 2025年1-5月，国内游戏市场同比增长17%，移动游戏同比增长20%，端游同比增长5%，中国自研游戏海外收入同比增长13%。游戏数据强劲，可以预期，二季度腰部游戏上市公司如世纪华通、巨人网络、吉比特等业绩大概率会继续向好。 5）估值仍便宜。游戏板块尽管涨了一波，但估值仍处于低位。与其他市场比，任天堂8200亿市值，2026年-2027年预期业绩对应估值42倍和31倍；卡普空市值1100亿，对应估值34倍和30倍；科乐美市值1400亿，对应估值30倍和27倍；Square enix市值600亿，对应估值39倍和36倍。 游戏行业作为新消费赛道估值最为便宜，仅有20倍左右。按照Wind一致预期的2025年归母净利润和7月1日的收盘价计算，A股龙头游戏公司今年的估值仍然较低，三七互娱约为14倍，恺英网络20倍，吉比特21倍，姚记科技18倍。 综上，出海+AI赋能+政策支持三重逻辑驱动，叠加强劲的行业数据以及便宜的估值，板块有望趋势向上。 正值半年报披露之际，游戏也是预增的板块之一，保持跟踪，重点关注有拳头产品面世的腰部企业，如ST华通、吉比特、完美世界、恺英网络、三七互娱。同时，可关注游戏平台，顺网科技、心动公司（港股）等。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 000915 华特达因 1 866.00 3.70 301331 恩威医药 1 91.41 2.76 603730 岱美股份 1 3222.87 1.50 000796 凯撒旅业 1 1723.23 1.29 002735 王子新材 3 359.01 1.28 600295 鄂尔多斯 1 2386.99 1.21 600502 安徽建工 1 1857.70 1.08 688550 瑞联新材 1 166.16 0.96 002523 天桥起重 1 1308.82 0.93 600179 安通控股 1 3333.33 0.89 601000 唐山港 1 5266.02 0.89 600648 外高桥 1 814.86 0.87 603619 中曼石油 1 366.87 0.79 300174 元力股份 1 262.17 0.72 002039 黔源电力 1 302.48 0.71 603369 今世缘 1 864.14 0.69 000875 吉电股份 1 2252.21 0.67 002091 江苏国泰 1 1054.69 0.66 300402 宝色股份 1 155.09 0.64 000921 海信家电 1 479.30 0.52 601199 江南水务 3 457.64 0.49 300729 乐歌股份 1 146.01 0.46 002812 恩捷股份 1 346.46 0.42 002061 浙江交科 1 1046.69 0.40 688560 明冠新材 2 80.13 0.40 600456 宝钛股份 1 189.58 0.40 003035 南网能源 1 1234.33 0.33 300374 中铁装配 1 65.00 0.32 000709 河钢股份 2 3115.36 0.30 002966 苏州银行 1 1210.62 0.28 600873 梅花生物 1 755.54 0.26 000543 皖能电力 1 594.79 0.26 002493 荣盛石化 1 2285.59 0.24 601137 博威合金 1 177.70 0.22 600480 凌云股份 1 260.70 0.22 300859 西域旅游 1 32.32 0.21 300284 苏交科 1 248.51 0.21 601966 玲珑轮胎 1 304.04 0.21 600863 内蒙华电 1 1256.58 0.19 002939 长城证券 1 637.09 0.18 600881 亚泰集团 1 493.82 0.15 600801 华新水泥 1 194.18 0.14 002823 凯中精密 1 30.80 0.14 601588 北辰实业 1 371.99 0.14 002034 旺能环境 1 48.90 0.11 600699 均胜电子 2 134.74 0.10 002192 融捷股份 1 23.74 0.09 000792 盐湖股份 1 400.00 0.08 601827 三峰环境 1 125.40 0.08 688013 天臣医疗 4 5.08 0.06 600508 上海能源 5 43.17 0.06 603322 超讯通信 1 7.93 0.05 600098 广州发展 1 166.31 0.05 000977 浪潮信息 1 68.63 0.05 002353 杰瑞股份 3 20.50 0.03 600160 巨化股份 1 69.74 0.03 601117 中国化学 1 144.18 0.02 605266 健之佳 1 3.14 0.02 600483 福能股份 1 53.70 0.02 600919 江苏银行 9 211.56 0.01 605338 巴比食品 1 2.60 0.01 603013 亚普股份 1 5.00 0.01 300727 润禾材料 1 0.80 0.00 605389 长龄液压 2 0.35 0.00 688123 聚辰股份 1 0.26 0.00 000858 五粮液 1 6.00 0.00 600331 宏达股份 3 2.16 0.00 601187 厦门银行 1 1.33 0.00 000626 远大控股 1 0.50 0.00 601226 华电科工 2 0.80 0.00 600018 上港集团 1 13.81 0.00 600676 交运股份 1 0.50 0.00 603323 苏农银行 1 0.97 0.00 002807 江阴银行 1 1.10 0.00 300657 弘信电子 1 0.13 0.00 688126 沪硅产业 2 0.73 0.00 601665 齐鲁银行 1 1.00 0.00 601515 东峰集团 3 0.35 0.00 002835 同为股份 1 0.01 0.00 603328 依顿电子 1 0.02 0.00 300476 胜宏科技 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603259 药明康德 蒋栋 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688018 乐鑫科技 首创证券 韩杨 1_买入 - 600480 凌云股份 华创证券 张程航 1_买入 14.9 002315 焦点科技 中信证券 杨泽原,丁奇,潘儒琛,朱珏琦 1_买入 63 300476 胜宏科技 华鑫证券 吕卓阳,何鹏程 1_买入 - 600882 妙可蓝多 中邮证券 蔡雪昱,张子健 1_买入 - 300872 天阳科技 中邮证券 孙业亮,丁子惠 1_买入 - 600000 浦发银行 招商证券 王先爽,乔丹 2_增持 - 689009 九号公司 信达证券 姜文镪,骆峥,邓健全 1_买入 - 688068 热景生物 开源证券 余汝意,刘艺,石启正 1_买入 - 300475 香农芯创 开源证券 陈蓉芳,陈瑜熙 1_买入 - 301511 德福科技 东北证券 赵宇阳 1_买入 - 002527 新时达 华鑫证券 张涵,吕卓阳,傅鸿浩,尤少炜 1_买入 - 301479 弘景光电 申万宏源 杨海晏,刘菁菁,刘洋 1_买入 - 688585 上纬新材 东吴证券 周尔双,钱尧天 2_增持 - 601155 新城控股 东北证券 刘清海 1_买入 - 300098 高新兴 东北证券 李玖,张禹 2_增持 - 603259 药明康德 方正证券 周超泽,许睿,邢卓 2_增持 - 688506 百利天恒 中信建投 贺菊颖,袁清慧,王云鹏 1_买入 - 002222 福晶科技 西部证券 卢宇程 1_买入 44.34 600690 海尔智家 国金证券 王刚,赵中平 1_买入 32.28 688229 博睿数据 甬兴证券 夏明达 1_买入 - 300433 蓝思科技 国金证券 樊志远,丁彦文 1_买入 28.61 300888 稳健医疗 首创证券 郭琦 1_买入 - 688173 希荻微 华创证券 耿琛,岳阳,吴鑫 1_买入 17.91 689009 九号公司 长城证券 陈逸同,金瑞 1_买入 - 301608 博实结 长江证券 于海宁,祖圣腾 1_买入 - 603119 浙江荣泰 东方财富 周旭辉,李京波 2_增持 - 600684 珠江股份 中泰证券 郑澄怀,张骥,由子沛 2_增持 - 300049 福瑞股份 长城证券 吴明华 1_买入 - 300494 盛天网络 华源证券 陈良栋 2_增持 - 601038 一拖股份 野村东方 马晓明,曹孟华 2_增持 17.38 000969 安泰科技 华源证券 田源,张明磊,田庆争,项祈瑞 2_增持 - 300809 华辰装备 浙商证券 邱世梁,王华君,孙旭鹏 1_买入 - 601138 工业富联 兴业证券 姚康 2_增持 - 688103 国力股份 长城证券 侯宾,姚久花,李心怡 1_买入 - 603365 水星家纺 开源证券 吕明,马宇轩 1_买入 - 688582 芯动联科 天风证券 孙潇雅 3_中性 - 300487 蓝晓科技 开源证券 金益腾,张晓锋,宋梓荣 1_买入 - 300747 锐科激光 东北证券 王凤华,黄泽 1_买入 - 603337 杰克股份 招商证券 郭倩倩,朱艺晴 1_买入 - 001230 劲旅环境 东北证券 刘俊奇 2_增持 - 301525 儒竞科技 国投证券 余昆,陈伟浩 1_买入 85.78 000425 徐工机械 诚通证券 范云浩 2_增持 - 688552 航天南湖 华创证券 吴一凡,梁婉怡,吴晨玥,霍鹏浩,卢浩敏 2_增持 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02603.HK 吉宏股份 1879.95 27.69 26677.44 01341.HK 昊天国际建投 121140.00 15.63 1057.39 01053.HK 重庆钢铁股份 8199.80 15.24 19464.58 02587.HK 健康之路 12572.65 14.32 104071.42 00256.HK 冠城钟表珠宝 50474.00 11.60 21201.62 01709.HK 德林控股 12559.65 8.10 60570.91 03678.HK 弘业期货 1397.70 5.59 3324.37 02465.HK 龙蟠科技 655.70 5.46 4031.40 06865.HK 福莱特玻璃 2306.72 5.22 54816.45 06683.HK 巨星传奇 4204.10 4.88 108820.99 02865.HK 钧达股份 306.69 4.84 7754.19 02419.HK 德康农牧 686.02 4.36 114404.19 00314.HK 思派健康 3148.68 4.13 34979.94 01877.HK 君实生物 969.64 3.73 54204.20 00347.HK 鞍钢股份 5203.34 3.70 20020.11 01969.HK 中国春来 3509.50 2.93 18260.05 02550.HK 宜搜科技 3528.10 2.75 34304.35 01898.HK 中煤能源 11223.27 2.73 163364.69 00187.HK 京城机电股份 273.00 2.73 6580.03 03380.HK 龙光集团 14248.60 2.51 22991.97 06806.HK 申万宏源 6208.00 2.47 46576.37 02367.HK 巨子生物 2619.12 2.45 131260.24 06127.HK 昭衍新药 289.74 2.44 21480.94 02172.HK 微创脑科学 1422.20 2.43 15126.48 03800.HK 协鑫科技 64939.33 2.28 383162.48 06616.HK 环球新材国际 2763.80 2.22 41422.85 06881.HK 中国银河 7881.55 2.14 203200.92 01359.HK 中国信达 28685.30 2.12 122051.57 00323.HK 马鞍山钢铁股份 3604.00 2.07 10612.76 01318.HK 毛戈平 515.54 1.97 15945.52 02507.HK 西锐 682.57 1.87 39376.27 00548.HK 深圳高速公路股份 1376.20 1.84 9123.44 02777.HK 富力地产 6864.48 1.83 15588.97 01772.HK 赣锋锂业 738.79 1.83 58099.72 01375.HK 中州证券 2160.10 1.80 65739.82 02522.HK 一脉阳光 465.00 1.80 9007.31 06030.HK 中信证券 4337.61 1.65 370391.46 06963.HK 阳光保险 5705.65 1.64 42673.52 00535.HK 金地商置 26883.40 1.62 15601.04 01276.HK 恒瑞医药 416.00 1.62 32549.35 01519.HK 极兔速递-W 14291.43 1.60 207030.24 01988.HK 民生银行 13233.77 1.58 261049.17 00308.HK 香港中旅 8490.20 1.53 44741.04 01951.HK 锦欣生殖 4198.40 1.52 201.14 03908.HK 中金公司 2880.66 1.52 142692.67 09696.HK 天齐锂业 247.04 1.51 16742.93 00909.HK 明源云 2766.20 1.42 15245.05 06186.HK 中国飞鹤 12832.22 1.41 -59964.69 01456.HK 国联民生 621.30 1.41 37308.61 03993.HK 洛阳钼业 5513.15 1.40 43994.96   本期数据精选5：过去一个季度北向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 002270 华明装备 5504.87 6.14 112613.71 688331 荣昌生物 718.35 4.43 47722.28 603799 华友钴业 7178.78 4.26 288686.65 600216 浙江医药 3494.17 3.64 56658.59 600415 小商品城 19447.04 3.55 487763.36 603083 剑桥科技 949.39 3.54 46270.75 688279 峰岹科技 184.87 3.31 27226.41 002174 游族网络 3062.86 3.26 39423.59 300502 新易盛 3700.70 3.18 509273.83 301080 百普赛斯 375.71 3.13 31092.42 300136 信维通信 3008.96 3.11 66406.69 600114 东睦股份 1893.07 3.07 38375.02 688200 华峰测控 404.41 2.98 58675.82 688668 鼎通科技 406.39 2.92 26953.67 300203 聚光科技 1285.30 2.86 31876.31 002555 三七互娱 6212.90 2.81 124325.01 002624 完美世界 5263.60 2.71 103365.77 605499 东鹏饮料 1399.51 2.69 683368.05 688313 仕佳光子 1202.03 2.62 48964.60 603075 热威股份 103.96 2.60 2052.12 600073 光明肉业 2421.70 2.59 17490.69 603338 浙江鼎力 1292.70 2.55 36285.63 688408 中信博 591.33 2.54 24191.58 600096 云天化 4418.19 2.49 80567.09 688506 百利天恒 264.28 2.46 84316.81 002463 沪电股份 4719.71 2.45 275431.24 300661 圣邦股份 1959.78 2.42 120507.02 002891 中宠股份 781.11 2.42 73597.70 002379 宏创控股 2748.56 2.42 41263.26 688008 澜起科技 2757.36 2.41 258721.38 300496 中科创达 1105.60 2.41 63173.12 002489 浙江永强 5083.13 2.34 18771.01 002250 联化科技 2133.84 2.34 31232.31 603259 药明康德 5602.39 2.32 444395.47 600866 星湖科技 2525.08 2.28 18062.39 300973 立高食品 384.22 2.26 20310.85 600315 上海家化 1506.39 2.24 34485.39 600276 恒瑞医药 14250.77 2.23 845619.19 688403 汇成股份 1286.05 2.22 13718.37 300533 冰川网络 518.23 2.21 19563.74 688676 金盘科技 956.00 2.08 29985.68 600941 中国移动 1824.29 2.02 215037.84 300322 硕贝德 912.16 1.99 14094.12 600418 江淮汽车 4107.94 1.88 189055.75 688095 福昕软件 168.65 1.84 12404.22 000728 国元证券 7837.65 1.80 63717.17 688388 嘉元科技 766.21 1.79 15697.58 300604 长川科技 1110.49 1.76 51493.07 603193 润本股份 180.86 1.75 5588.24 002985 北摩高科 567.11 1.71 18153.90 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选6：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 601633 长城汽车 股权激励回购 - - - 600731 湖南海利 普通回购 15821.44 - 2025-04-23 300442 润泽科技 普通回购 100000.00 50000.00 2025-04-22 002102 能特科技 普通回购 50000.00 30000.00 - 600061 国投资本 普通回购 40000.00 20000.00 2025-04-09 688186 广大特材 普通回购 40000.00 20000.00 2025-06-18 000521 长虹美菱 普通回购 30000.00 15000.00 2025-05-08 000404 长虹华意 普通回购 30000.00 15000.00 2025-05-08 600039 四川路桥 普通回购 20000.00 10000.00 2025-04-29 600970 中材国际 股权激励回购 8325.57 8325.57 - 000950 重药控股 普通回购 10000.00 8000.00 - 605162 新中港 普通回购 8000.00 4000.00 2025-06-30 000830 鲁西化工 股权激励回购 3778.20 3778.20 - 688298 东方生物 普通回购 5000.00 2500.00 2025-06-26 301469 恒达新材 普通回购 5000.00 2500.00 2025-04-21 301232 飞沃科技 普通回购 5000.00 2500.00 2025-07-01 300322 硕贝德 普通回购 3000.00 2000.00 - 688089 嘉必优 普通回购 3000.00 1500.00 2025-01-24 688531 日联科技 普通回购 2000.00 1000.00 2025-06-23 603063 禾望电气 普通回购 2000.00 1000.00 2025-04-12 688557 兰剑智能 普通回购 2000.00 1000.00 2025-06-06 688739 成大生物 普通回购 2000.00 1000.00 2025-06-19 605018 长华集团 股权激励回购 952.61 952.61 - 688084 晶品特装 普通回购 1200.00 800.00 2025-06-17 836826 盖世食品 普通回购 1527.50 780.00 2024-07-23 688105 诺唯赞 普通回购 1000.00 500.00 2025-06-19 002688 金河生物 股权激励回购 480.90 480.90 - 000338 潍柴动力 股权激励回购 - 430.66 - 603816 顾家家居 股权激励回购 334.72 334.72 - 605178 时空科技 普通回购 500.00 300.00 - 600326 西藏天路 股权激励回购 - 219.53 - 300835 龙磁科技 股权激励回购 212.40 212.40 - 603228 景旺电子 股权激励回购 166.81 166.81 - 000963 华东医药 股权激励回购 - 129.92 - 000598 兴蓉环境 股权激励回购 112.18 112.18 - 000922 佳电股份 股权激励回购 65.98 65.98 - 603709 中源家居 股权激励回购 - 28.84 - 601567 三星医疗 股权激励回购 20.77 20.77 - 603192 汇得科技 股权激励回购 14.49 14.49 - 605177 东亚药业 股权激励回购 13.26 13.26 - 001309 德明利 股权激励回购 - 8.91 - 000913 钱江摩托 股权激励回购 7.89 7.89 - 600814 杭州解百 股权激励回购 6.91 6.91 -  

几件大事待落地 ◆ 第十二期策略：踩好节奏 看量吃饭 过去半个月市场呈现先抑后扬走势，机会基本围绕安全主线酝酿。目前行情已经有宽度，高度还欠缺点，需要时间和大金融的配合，但看起来具备牛市特点。7月有几件大事待落地，可能会影响宏观环境。短线看，还是看量吃饭，节奏很重要，继续蹲安全主线中，寻找有持续刺激的分支。 ◆第十二期热点或行业：固态电池材料、券商 上游固态电池设备商已经暴涨，材料与设备共振，后面也大概率会被推起来，而且材料用量更大，属于未来量产后实质性受益的方向。券商可以开设虚拟币新业务，长期给基本面带来新增量。短期即便没有稳定币的故事，券商也是指数冲关权重搭台必不可少的因子。 ◆第十二期个股：容百科技（688005）、亿嘉和（603666）、炬光科技（688167）、康弘药业（002773）、兴业银锡（000426）、科泰电源（300153）   2025年第十二期个股组合参考 2025年第十一期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 新莱福 301323 -8.25% 8.54% 2.72% 5.82% 信宇人 688573 41.57% 42.39% 2.72% 39.67% 金蝶国际 00268.HK 9.04% 12.29% 2.72% 9.57% 征和工业 003033 2.14% 4.77% 2.72% 2.05% 海天味业 603288 -5.26% -0.22% 2.72% -2.94% 牧原股份 002714 -2.78% -0.39% 2.72% -3.11% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年6月16日至本内参发布日2025年6月30日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：容百科技（688005）、亿嘉和（603666）、炬光科技（688167）、康弘药业（002773）、兴业银锡（000426）、科泰电源（300153）   1、容百科技（688005）：聚焦固态正极材料 新型材料逐步释放 主要看点：1）富锂锰基是固态电池正极的重要技术路线。随着各大电池厂固态电池中试线陆续投产，固态电池产业链开始进入0-1阶段。锂电池每年产值过万亿，随便一个新技术嵌入都有带来大几百上千亿的新市场形成，故而市场对于固态电池板块还是给予正面反馈。 产业链拐点临近，相关材料会实质性受益，而固态电池设备股和电池厂已经炒高，材料大概率也要跟随上涨。 材料中，我们更看好正极的富锂锰基，主要原因：第一是电解质目前技术路线有4条，每一种都有优缺点，很难找到一个完美的固态电解质满足全固态电池所需的所有特征，虽然硫化物是目前被市场普遍认可的最具潜力的路线，但还存在稳定性等问题，可以等最终确定量产再布局。而负极中硅碳负极虽然最先放量，但去年已经炒过。 第二是固态电池正极材料只有两种，超高镍通过增加镍含量，短期可能是电池厂青睐的路线，但富锂锰基凭借超过高镍三元系材料30%的高能量密度、较低的成本与资源优势，天然适配固态电池，是固态电池正极的终局材料，长期还要看富锂锰基。 第三是市场总是基于新行业和公司更多溢价，富锂锰基是之前没有炒过的电池材料分支。 2）固态电池正极和电解质都有聚焦。容百科技是国内高镍三元正极材料的龙头企业，2024年国内市占率超35%，连续5年位居行业第一。公司2024年高镍材料出货量达12万吨，同比增长40%，占全球高镍市场份额约20%。 公司在固态电池领域布局较早，2017年前后就开展了研究，主要布局在正极材料和电解质材料两块。 正极材料方面，公司为半固态电池和全固态电池开发专用正极材料，其中半固态电池使用九系超高镍三元正极材料，已批量出货，与国内一家知名半固态电池公司有合作协议。公司同时做全固态用超高镍三元正极材料和富锂锰基正极材料。目前全固态用超高镍三元正极材料已向国内几乎所有主流电芯厂、整车厂送样测评，与国内领先头部电芯厂、整车厂和国际领先电芯厂有深入合作，送样测评稳定在百公斤级到吨级阶段，正在进行产线调试。公司希望今年打通量产线，为客户提供十吨级产品验证，同时冲刺更高能量密度产品。 全固态电池用富锂锰基正极材料主要配合客户项目进行技术储备，初步验证可行性没问题，开发的超高容量固态电池用正极材料容量可达300毫安时每克以上，但还需平衡容量循环、存储产气等问题。 固态电解质方面，公司主要走硫化物路线，公斤级样品性能与国内同行相当，正在将生产放大到十吨级每年的中试水平，在余姚基地进行放大设备验证，在湖北仙桃基地推进中试线建设，今年要实现十吨级中试线建成和吨级电解质工艺打通及出货验证。此外，氧化物固态电解质、卤化物固态电解质也在开发，卤化物固态电解质已向国内外电芯厂送样测试，正在着手开发低成本、可放大的制造工艺。 3）锰铁锂销量翻番，钠电加速量产。传统锂电领域，公司有两大新品正逐步成为新增长极：其一是锰铁锂。磷酸锰铁锂是传统正极磷酸铁锂的升级材料，通过在磷酸铁锂中掺杂锰元素，不仅能实现能量密度10%-20%的提升，还能改善低温性能，同时保留铁锂电池的安全性和相比三元系的低成本优势。也正因此，近两年该类型电池在动力电池和储能领域快速崛起，2024年全球动力电池市场中，磷酸锰铁锂的渗透率上升至3.7%。 公司是国内最先进军磷酸锰铁锂领域的企业，2024年磷酸锰铁锂出货量同比增长超过100%，连续两年保持行业第一。今年公司下游客户给到的月需求500吨，传统小动力月需求也有近500吨，目前工厂产能1万吨，已处于满产状态。 公司加大研发投入力度，在高压室高容量方面不断努力，磷酸锰铁锂产品技术迭代至第二代，随着规模上量，成本无限接近磷酸铁锂，2024年磷酸铁锂占动力电池装车量约为81.4%，公司表示，预计再用2年左右时间，公司磷酸锰铁锂会占据更大市场份额。 其二是钠电池。钠电产品循环性能优异，目前在启停领域可做到5000-6000圈，在储能领域可做到1万-1.5万圈，动力电池方面是5000-6000圈，能满足整车的生命周期使用。关键是成本也低，规模化的产线做出来的钠电芯，成本比当前铁锂在购置成本和全生命周期成本上都会有较大下降。 2024年公司的钠电正极材料已实现千吨级出货，取得关键客户卡位，产线获得包括宁德时代、比亚迪等头部电池厂审核通过。2025年初，公司接连获得3000吨层状氧化物正极订单、数百吨聚阴离子正极订单，并启动量产交付流程。此外，公司开始在湖北仙桃新建年产6000吨钠电正极产线，以满足市场头部战略客户需求。   2、亿嘉和（603666）：主业回暖副业喜人 还绑定华为机器人 主要看点：1）绑定华为，探索机器人应用场景。公司是华为云生态圈中的合作伙伴，此前双方合作始于2012年实验室和产品技术探索。华为这两年在布局人形机器人市场，公司凭借合作关系顺势切入，成为华为云具身智能生态合作伙伴公司，二者共同探索机器人应用场景。 华为开发者大会在6月20日召开，亿嘉和分别围绕医疗、养老、电力和轨交四大领域发表演讲，其中电力是亿嘉和轮值CEO演讲，明确电力行业正在迎来从自动化到智能化的转折；医疗是陀道医疗董事长演讲，手术室的云端大脑-数据驱动的决策机制；康养是麟动具身总经理演讲，涉及机器人的机械护理到情感陪护；轨交是宁和智能高管演讲，云脑智慧千机守护城市动脉。综合来看，亿嘉和通过华为云AI训练框架和自身具身智能机器人的基因级融合，在各个应用场景中构建“数据采集-智能分析-实时决策”的全链路解决方案。 公司主业是做电力机器人，为该领域细分龙头，拥有丰富的电力行业经验和相关资质，如多模态环境感知、底盘运动系统手臂驱动等领域积累超10年，叠加整体设计能力突出，后续若华为机器人成功上市，存在进入其机器人供应链的可能。 2）智能化电网高景气，电力主业或将回暖。公司的核心产品为特种和服务类机器人，产品覆盖电网，包括巡检、操作和消防三类机器人。 公司主业与电力相关，深受电网投资尤其是智能化电网的影响。十四五期间，国家电网和南方电网计划累计投资超2万亿元，相较于十三五期间提升一倍以上，2021年-2024年前四年累计完成电网投资累计完成约73%，2025年是收官之年，国家电网计划投资首次超过6500亿元，同比增长8%，南方电网安排1750亿元，两网合计8250亿元。 近期有市场传言说电网智能化推进速度接下来半年会提速，电网智能化覆盖区域明确增加至全国各区域。传言不是空穴来风，其实早在去年2月份，国家发改委和能源局印发相关文件中便指出，智能化建设将从局部试点转向全国性推广，而今年电网投资中，也是重点向特高压、电网智能化等细分领域倾斜，预计今年智能化电网投资有望提速。 智能巡检可以减少人工成本，降低高位作业风险，还能远距离监控，是电网智能化的必经之路。2024年国内电力巡检机器人的渗透率约为10%-15%，随着电网智能化改造加速，渗透率将继续提升。 电网系统具有较高进入壁垒，公司背靠江苏省网，在江苏市场保持高市场占有率，智能化电网行业高景气有望为主业电力机器人收入稳定性提供保障。 3）非电力业务成长喜人。公司以智能巡检机器人为起点，进行纵横迭代，从电网应用领域逐步拓展到了轨交检测、清洁、智慧充电等非电新领域。2014年第一代室外巡检机器人问世，2015年推出室内款，随后于2019年推出带电作业机器人。2020年又推出了M100车底智能巡检机器人、D200L智能操作机器人、A200智能巡检机器人和V100设备健康度管理系统，形成产品族群，为轨交提供供电与车辆智能运维整体解决方案。2023年公司发布了“机器人+AI”战略，推出了鲲鹏J30和J40室内清洁机器人和麒麟J110室外商用清洁机器人，切入清洁市场。 2018年公司主产品电力机器人收入占比一度高达99%，6年时间通过大力拓展非电领域实现了第二成长曲线，2024年末公司的电力机器人业务占比降低至60%左右，而非电力机器人收入则逐年攀升，占比提升至25%。公司目前正在积极布局人工智能领域，通过AI赋能机器人，凭借二十余年的机器人制造积累和新技术加持，未来可以继续拓展新的机器人应用场景，打开非电业务成长空间。 2014年-2021年公司营收和净利润分别为42.11%和74.83%，转折点在2022年，疫情封控影响业务开拓、生产制造和项目交付，因疫情下游回款受到影响导致计提减值损失，同时参股公司经营亏损，叠加新产品推出导致期间费用率上升，公司当年净利润出现亏损。2023年亏损收窄，2024年受下游客户需求放缓影响，部分订单并未交付，同时参股陀道医疗仍处于亏损状态，业绩表现不佳。 进入2025年，智能化电网高景气，主业电力巡检机器人有望企稳回暖，同时亏损参股公司已计提减值损失，未来不会造成负面影响，商用清洁、轨交等新市场拓展顺利，将贡献增量，全年看，业绩触底反弹的概率大。   3、炬光科技（688167）：具备激光雷达、虚拟现实等多个题材属性  主要逻辑：1）受益激光雷达持续放量。2021年的时候，激光雷达板块曾有过一轮大涨，当时的逻辑是华为和大疆入局带动产业进入0-1阶段。但后面经历了一轮大跌，主因是成本和技术问题，成本几万块一台，技术路线也不确定，而特斯拉当年的视觉方案还比较火，激光雷达路线被质疑。如今回过头来看，原来制约板块发展的技术和成本两大问题均有明显改善，主流技术方案确定，成本也在持续下降，价格仅小几千。 解决完成本和技术问题后，2023年-2024年产业逐步放量，2023年全球车用激光雷达出货约71万台，中国贡献了90%以上的增长，2024年出货量高达160万台，同比增长125%，中国出货约150万台，占92%的市场份额。 今年6月4日，全国标准信息公共服务平台公示了关于征求《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》拟立项强制性国家标准项目意见的通知，或将于7月4日挂出全文内容。 鉴于一段时间以来车企智驾PR口径不一，“329”小米高速事故等造成的公众影响，传统的L1-5分级并不能完全适应当前国内智驾落地节奏，此后中国版智驾分级标准可能收敛为L1（辅助驾驶）、L2（组合辅助驾驶）、L3和L4（自动驾驶）。 此次文件本质上为中国版L2国标，新国标可能要求L2级别要标配激光雷达。国标测试场景涵盖了小米高速事故在内的众多复杂Corner case，测试工况涵盖复杂光线及天气环境；提出单一辅助驾驶系统失灵后提供冗余方案，包括MCU供电冗余、车载传感器冗余等。 中国版L2标准在不久后的发布将进一步平息对于车载激光雷达配置必要性的争论，甚至催化L2多颗上车的冗余需求。未来几年随着智能驾驶车型逐渐增多，激光雷达的渗透率还将快速提升。 激光雷达行业未来3年出货复合增速超过50%，炬光科技定位发射模组环节，发射模组是激光雷达的核心组成部件之一，价值量约为20%，将受益于激光雷达的快速增长。 公司为探维科技（国内激光雷达前五大企业）雷达产品提供了发射模组，去年还获得了欧洲汽车Tier1客户的第二个激光雷达光班发射模组项目的真实定点函，这是自2023年12月来自该客户的第二个定点项目。 2）多个细分业务亮点多。公司业务细分较多，主要有汽车应用（激光雷达）、医疗健康、泛半导体制程、消费电子、激光光学等。 消费电子业务下半年有利好事件刺激。据华西电子披露的产业链信息，Meta正在研发一款代号为“Puffin”的超轻量XR头显研发，预计2026年底前推向市场。该产品在交互层面或引入基于视觉追踪的裸手交互方案，预计采用“眼动注视+手势识别”的复合操控体系以替代传统控制器。 炬光此前宣称已经陆续进入几大欧美消费电子巨头XR设备研发项目，供应微型摄像头，用于眼动追踪或手势识别。华西证券预计公司明年将批量供应Puffin超轻量XR头显设备，可能是一供，份额50%+，此外，公司陆续进入北美A客户、G客户供应链。XR领域业务有望在明年开始贡献业绩，迎来高速增长。 价值量看，以meta Aria Gen2为例，1个微型摄像头用于追踪眼球，4个用于手势识别，按照每个100元，ASP合计就有500元。 公司泛半导体制程解决方案业务表现出色，近三年实现收入三连涨，多款产品打破国外垄断格局。公司通过技术自研，实现集成电路、显示面板等行业激光退火系统量产出货，LAB激光辅助键合等产品取得订单突破，自研用于Micro LED领域修复的巨量焊接技术保持良好态势。 医疗健康业务方面，新一代专业激光净肤模组解决方案产品去年完成定型，进入向重点客户推出样品试用阶段，今年国内多家客户订单量持续增加。 3）转型阵痛期，但收入稳步向上。可以看到，公司几大业务均有增长潜力，但是看业绩近两年表现差劲，2024年甚至是亏损的。     亏损的主因有两个：一是2023年并购了海外硬科技企业瑞士炬光，该公司主要从事用于光纤耦合、激光准直、光场匀化、光束整形等基于折射或衍射原理的精密微纳光学元器件研发和销售，与公司上游激光光学元器件业务类型较为相似，在技术和产品上高度互补。但该公司处于尚未盈利阶段，尽管积极推进资源整合和降本增效，2024年仍然录得亏损。二是公司计提了大量减值准备，尤其是2024年。其中对汽车光学产品组（3亿元）以及UVL资产组计提了商誉减值；为降低并购公司运营成本，将压印光学器件生产从瑞士转移至国内，关闭瑞士相关业务计提了资产减值；对毛利率较低的产线进行了精简，计提了存货减值。 公司目前处于转型阵痛期，但基本完成中游应用领域布局，同时，上游业务逐步整合完成。新一代预制金锡氮化铝衬底材料通过部分客户初步验证，预计2025年出货规模有望获得改善；2024年并购的瑞士炬光给激光光学元器件业务带来增量收入，公司加快光通信市场布局，加大对中国市场开拓，与多家行业领域企业建立合作，成功开拓10余家新客户，在多个既有老客户处获得新项目，涉及30余款产品，部分处于付费样品验证阶段，部分已批量出货，另有部分产品获得今年供应中标，为今年增长奠定基础。 从财务数据来看会更加直观，并购整合以及资产减值已致连续5个季度亏损，但收入端表现稳定，生意不仅没有受影响反而规模越来越大，2017年-2022年营收CAGR为15.9%，2023年和2024年调整期收入增速同比分别为1.7%和10.5%，2025年一季度营收增速提升至23.8%，这是个好现象，只要内部并购整合及业务拓展得当，业绩恢复增长只是时间问题。 卖方预计二季度公司业绩有望实现打平，在XR、激光雷达发射模组、光模块、泛半导体、北美大客户手表等细分业务陆续放量增长背景下，下半年利润将逐季释放。目前股价处于3年半以来的相对底部位置，可积极关注。   4、康弘药业（002773）：估值便宜的优质创新药企业  主要逻辑：1）康柏西普仍有巨大成长空间。康弘药业是一家业务覆盖生物药、中药、化药三大领域的医药集团，2013年明星产品康柏西普获批上市，成为国内首个获得WHO国际通用名的原创一类生物新药，填补了国产眼底黄斑变性治疗药物的市场空白，打破了高价进口药对中国市场的垄断。 截止2024年，公司在销产品中有10个独家品种，包括核心产品康柏西普、松龄血脉康胶囊等；17个国家医保目录品种，其中康柏西普全适应症及两种剂型均纳入医保，其他如渴络欣胶囊（资料糖尿病肾病）等创新药也覆盖其中；10个国家基本药物目录品种，其中中成药解郁胶囊是中药二级保护品种。 公司是非常难得的优质医药股，2015年以来，公司营收每年都保持正的增长，业绩除了2020年受研发支出变更为费用以及支付2.8亿专利诉讼和解金影响出现下滑外，与同期营收保持同步增长。综合毛利率常年保持90%左右，盈利很稳定，经营现金流量净额也是常年为正值，最近两年每年有13-14亿的净流入，与利润趋同。 从产品端看，公司业绩好得益于生物制药单品康柏西普眼用注射液的推动，这是公司核心大单品，2015年-2023年起收入年复合增高达28%，占比从2015年的7%逐年提升至2023年接近50%，2024年收入23.43亿元，占总收入过半。 康柏西普面世已经12年，至今累计销售额超百亿元，但增长还是没有减弱。未来其增长动力来自于三个方面： 一是适应症扩大。该药物一开始获批是用于治疗黄斑变性，2017年新获批治疗病理性近视的脉络膜新生血管引起的视力损伤，2019年新增糖尿病黄斑水肿引起的视力损害，2022年获得RVO的黄斑水肿引起的视力损伤。 二是临床需求刚性（老龄化及糖尿病相关眼病高发），叠加新领域布局。临床需求刚性主要体现在老龄化加剧和糖尿病高发背景下，眼底病患者基数庞大且治疗渗透率低。数据显示，我国60岁以上人群湿性AMD患病率达2.79%，糖尿病患者DME发病率超6.8%，市场空间巨大。且随着老龄化的加速，潜在患者基数还在扩大，如阿尔兹海默患者预计2050年达3000万（在该领域公司也有临床需求）。 三是治疗方案的优化，针对不同适应症，延长负荷期注射次数可显著改善长期疗效，比如治疗糖尿病黄斑水肿（DME），5+PRN方案（连续5个月注射后按需治疗）相比3+PRN方案治疗效果要更显著。 据测算，国内仅第一项中的四项适应症患者群体就超过2000万人。而2022年康柏西普的治疗人数仅有13万人，渗透率仅为0.65%，未来还有巨大潜在增长空间。 2）多个创新药打开BD想象空间。康弘药业高度重视研发能力，2019年-2023年平均研发投入占比高达21.2%，2024年研发投入6亿元，同比增加33.6%。 公司目前研发项目储备丰富，创新药管线具备较大BD潜力：一是眼科基因治疗。KH631是AVV+康柏西普，目前中国已启动II期临床、美国处于临床I期阶段，美国ARVO披露KH631临床1期安全性和有效性数据，要优于艾伯维RGX-314，上市后前景可观。KH658是AVV+精简版的康柏西普，目前中美均处于临床Ⅰ期阶段，数据落地后有潜在BD预期。 二是617脑胶质瘤药，FDA孤儿药认证，已完成国内Ⅰ期，即将进入中美II期。 三是双载荷ADC。双载荷ADC药物KH815是重磅在研药，获澳大利亚HREC和CDE批准开展I期临床，临床前数据已在25年AACR上公开，年底或将完成1期临床。 KH815抗体靶向TROP2，并偶联了一种拓扑易异构酶抑制剂和一种RNA聚合酶抑制剂，其双重机制能够同时抑制RNA合成并诱导DNA双链断裂。从前不久公布的临床前数据看，疗效优越。与单载荷trop2 ADC相比，815显示出增强的抗肿瘤活性，在耐药肿瘤模型中具有更好的肿瘤生产抑制效果，剂量相关性明显。安全性平衡表现也好，临床前猴子安评试验数据良好，支持815具有更宽的疗效窗口。 四是KH607，属于产后抑郁症一类药，填补国内口服市场空白，目前中美双报，国内处于II期。 其他创新药方面，KH110（用于治疗AD）处于临床III期；KH109（舒肝解郁胶囊）新增焦虑症处于Ⅲ期阶段；KH902-R10（高浓度康柏西普）目前处于Ⅱ期阶段；镇痛新药KHN702片获批临床。 最近关于医药股的炒作都是基于BD逻辑，公司多个在研创新药有潜在BD预期，本身主业也不错，核心大单品还有增长空间，2024年近12亿的净利润，今年Wind一致预计归母净利润为13.7亿元，对应目前不到20倍的估值（类现金资产都有60亿），这还不算创新药未来BD的预期，目前估值便宜，向下风险小。   5、兴业银锡（000426）：全球银锡金属龙头受益银价补涨  主要逻辑：1）手握三座世界级银矿。兴业银锡的前身为赤峰晶新钢丸厂，早年先后投资开采了多个铅锌矿山，进军有色资源领域，2011年通过借壳福龙热电完成上市，上市之初，公司拥有锡林矿业、融冠矿业、巨源矿业和富生矿业等矿业资产。 2014年起公司加大力度外延并购，先后收购了控股股东旗下的唐河时代、荣邦矿业100%股权、银漫矿业100%股权、乾金达矿业100%股权。 2023年再度开启并购模式，当年并购了博盛矿业70%股权，2024年与控股股东签订了布敦银根矿业托关协议（该资产未来存在注入可能），2025年又并购了宇邦矿业85%股权。至此，公司银矿储量跃居亚洲第一，世界第八。 目前公司合计白银、锡资源量约为2.72万吨和40万吨，白银资源量在国内仅次于紫金矿业，为全球第四大白银资源量公司，全球前五大锡资源公司。未来布敦银根注入后，公司白银资源量有望跃居世界前三。 根据世界白银协会的数据，全球前十大在产矿山产量均超过350吨/年，而公司银漫、乾金达、荣邦旗下三座矿山2024年白银产量仅229吨，如果加上今年新并购的宇邦矿业，合计矿石处理能力提升到405万吨/年，超过全球主流矿山平均水平。远期银漫、宇邦、布敦银根旗下三座矿山达产后，公司矿石处理量将达1494万吨/年，较现有产能增长近2.7倍，有望使公司跻身世界一流银多金属矿企。 2）实控人债务重整完成。2019年，公司大股东兴业集团由于未能清偿贷款被债权人申请进入重整流程，市场一直担忧控股权不稳定导致经营层面变动。 近期公司与中国信达进行一揽子交易，通过设立规模不超过36.5亿元的信托计划，包括债券+协议受让股票的方式，全部资金用于偿还兴业集团重整计划中有财产担保及优先级债权等相关债券。其中，兴业集团以协议转让的方式转让6.87%的股票，以协议签署日前一交易日收盘价的90%转让给天津信业，每股转让价格12.08元。转让后兴业集团持有公司20.58%的股权，仍为控股股东。 此次债务重整落地，一方面助力大股东按期偿还相关债务，另一方面信达转型战略投资人，彰显其看好上市公司长期发展前景，同时国资入股能够提供信用背书，利好公司融资渠道，为公司多个项目建设提速。 3）矿业重估，资源储量大幅增加。公司今年1月以对价23.88亿元完成对宇邦矿业85%股权收购，后者拥有双尖子山矿区银铅矿采矿权，证载生产规模825万吨/年，探矿权21.9公里，是公司现有采矿权的2倍。 而近期公司发布了宇邦矿业资源储量核实报告通过备案的公告，数据显示，该矿储量大幅提升。经过赤峰市自然资源局核实评定，截止2025年3月底，累计查明资源量2.9亿吨，银金属量2.16万吨，平均品位73.29克/吨；铅矿石量1.64亿吨，金属量79万吨，平均品位0.48%；锌矿石量2.8亿吨，金属量236.5万吨，平均品位0.85%。本次评审备案后，与上一次2017年的评估报告相比，累计查明的矿石增加1.34亿吨，其中银金属量增加6147吨，增幅约40%，铅金属年增加39.7万吨，增幅约一倍，锌金属量增加约84.2万吨，增幅约55%。 4）矿山运营步入正轨。2019年-2020年银漫矿业因重大事故停产，同时有色金属处于底部周期，公司收入和净利润承压下行，2021年伴随该矿恢复，公司实现扭亏为盈，2022年多数金属周期下行，公司业绩再度下滑。2023年-2024年主力矿种银价分别同比增长18%和30%，经营业绩步入正轨，2023年和2024年归母净利润分别同比增长457%和58%，2025年一季度同比继续增长63%。 今年3月初银漫矿业因发生一起安全事故被停产，但很快于4月16日复产，目前一期项目满产。另一大博盛矿业选址于4月24日复产，目前该矿是西藏地区为数不多的拥有金矿采矿权证的企业之一且配套选矿厂和尾矿库等成熟的生产条件，金矿金属量20.5吨，平均品位6.57克/吨。 5）受益金银等金属涨价周期。从行业角度看，工业金属与黄金比价与制造业PMI呈显著正相关，最近两年黄金价格疯狂飙涨，目前锡金比、银金比均降至1990年以来的极低水平。今年以来，全球库存连续4年保持低位的白银率先跟随上涨，6月18日，沪银创下9075元/千克的历史新高，目前围绕8700元高位震荡。 美联储降息周期已经开启，黄金价格攀升至3400美金/磅的历史高位，历史上看，每次金银币达到峰值后，修复幅度往往超过40%且以白银完成补涨，目前金银比修复仅10%，白银的补涨行情才刚刚开始。 锡金属过去几年处于持续去库存阶段，2025年以来，锡价整体呈现高位震荡、供需博弈加剧的走势，主要受地缘冲突、供应扰动及新兴需求等多重因素影响，6月现货均价约为26.6万元/吨，相比年初有个位数上涨。 短期看，缅甸佤邦扶持仍在推进中，6月暂无大幅增量，实际恢复需要到7-8月份。考虑到2024年全球锡行业完全成本90分位线约为25万元/吨，同时7-8月正值下游旺季到来，佤邦复产对锡价格影响有限。 长期看，AI大潮加速到来，叠加以旧换新政策推动家电、汽车等领域对锡焊料的需求，在全球供应增量有限且成本持续抬升的背景下，锡价中枢有望系统性上移。       公司2025年白银产量目标304吨，同比增长32.8%，锡9400吨，同比增长7.8%，在今年金银等金属涨价背景下，主力产品将实现量价齐升。中金公司测算，保守按照8.7元/克的银价，25万元/吨的锡价假设，在公司银漫二期、宇邦、大西洋项目均投产后（不考虑布敦银根注入），估值有望压缩至5倍以内，重估动能强劲。   6、科泰电源（300153）：继续看多 静待风来 主要看点：1）柴发依旧是AIDC紧缺环节。4月份我们写过该公司，当时看好柴发被关税错杀的机会，当前看，柴发依旧是紧缺环节，存在预期差： 一是涨价还在持续。去年下半年柴发涨价，由于供需失衡，2025年年初进口发动机组装的柴油发电机散单再度涨价5%，售价到了250万元/台，国内发动机组售价也跟进至200万/台。 今年4月下旬，根据天风证券的草根调研，3月由于OEM厂商剩余发动机资源稀缺，已经出现惜售行为，散单价格相比3月已经上涨5%-10%。 最新天风的会展调研信息，OEM厂商和Y厂商年内产能几乎售空，仅剩余少量可交付机组寻求超高价格订单成交，无论发动机还是机组年内可实现批量交付的厂商只有1-2家。华福证券的产业数据也显示，6月下旬柴发部分急单采购价格确实涨价到了300万，从年初涨价到250万，再到3月份散单价格涨价至260-280万，再到近期的300万，显示出柴发整体供需仍中性偏紧。 二是中美关税博弈边际减弱。关税是本轮柴发下跌的核心矛盾，继5月19日日内瓦协议后，中美在伦敦又进行了一轮谈判。地缘政治因素影响边际减弱改善风偏。 退一步讲，2025年大概有3750台的供给量，其中中外合资和纯外资供应量约为2500台，这部分可能受制于关税战影响。早在4月美资2家公司已分别选择涨价10%和暂停接单应对。就算是加税，最终也是通过涨价抵消，对于柴发价格也是向上的确定性影响。 三是AI产业链风偏提升。一方面，近期海外的算力龙头英伟达和ASIC龙头博通股价均创出历史新高，无论是AI上游的硬件还是下游的应用均出现大幅上涨，侧面反应出行业的向上趋势未变。全球AI行业目前仅有中美有实力竞争，美股AI相关标的飙涨对A股国产算力链短期风偏有积极影响，美股的玉柴国际底部上涨已经60%，A股的柴发股存在补涨机会。 另一方面，进入7月，中报临近，算力仍是业绩确定下最强的板块，不少优质的标的，从PCB（胜宏科技、景旺电子）到光模块（仕佳光子、光迅科技）均是业绩处于加速爆发状态，明年也就仅有10几倍的PE。柴发本轮调整后，几只核心股的估值也降低至20倍。 2）二季度订单或加速。科泰电源柴发板块最纯正的标的之一。公司主营业务为后备电源，纯度高达80%-90%，与数据中心关联度大。国内为数据中心供应柴发备用电源的企业主要有科泰、泰豪、苏美达三家，泰豪主要供军工，苏美达业务复杂且电力业务占比小，科泰比较有龙头地位和弹性，每次柴发起势，科泰必不可少。 公司的盈利弹性大。2021年-2022年公司的产品均价约60万，2023年达109万，主要是产品结构大功率化趋势，2023年约33%-40%为大功率产品。2024年-2025年大功率产品比例预计提高，若达到5成以上，且产品再涨价10%-15%，均价可能奔140万。2021-2022年单台毛利约8万，2023年单台毛利达12万，单台净利接近4万。公司本部有1000台的产能，合资公司有400-500台的产能，假设今年销售1400台，保守估计每台15万的毛利（相比2023年涨幅约25%），则毛利将超过2亿元。另外，随着产品均价提高，单台盈利将大幅提高，因为大功率化后相关费用增加不明显，销售费用甚至可能结余。 根据年报和一季度。2024年四季度毛利率环比提升3.27%至13.72%，逐季提升趋势明显，合同负债显著增长并创出历史新高，2024年末合同负债2.35亿元（此前合同负债不超过1亿），存货4.29亿元，同样创下新高。从柴发涨价的下半年看，公司的净利润和净利率提升也很明显。2025年一季度合同负债维持2.1亿元的高位，存货进一步提升至5.1亿元，继续新高。 2025年二季度，柴发行业的订单如火如荼。玉柴近期公开交流，2025年产能已全部被预定，2025年下半年发动机涨价可能会开启，公司明确指出看好大缸径柴发市场持续性并上修2025年业绩预期。另一家龙头潍柴，今年新签订单超过750台，较2024年全年增长250%，A\T\Z客户分别实现开始交付\框架订单\海外订单，二季度预计同比环比实现200%和100%增长。 科泰方面，6月18日，二季度整体新签订单环比一季度在持续增加，交付趋同。其中，单季在海外已获得上百台订单，预计全年交付量海外占比高于国内。海外出货单台利润较高，或可带来公司更高的盈利弹性。 简而言之，当前AIDC柴发板块处于底部区间，核心公司估值显著回落，临近中报，算力还是增长最确定的方向之一。目前海外AI景气度依旧，科泰等企业也在向海外快速拓展，进一步拓宽成长空间。 第十二期策略：踩好节奏 看量吃饭 7月接下来有几件大事待落地。第一件是上期提到的量化新规，7月7日将正式执行，高频交易将进入全面监管阶段。目前机构量化基金多数执行哑铃策略，做多两头超级权重（工行、长江电力等）和微小盘股，做空中间（如中证1000）。这种策略没有显示出无效前，量化基金会一直执行下去，直到平衡状态被打破。2024年初的量化去杠杆以及9月底的中性策略爆仓就是很好的例子。 这一次高频交易全面升级，虽然量化机构表示影响不大，但真正实施后可能会有意外，毕竟，一方面微盘股指数不到半年时间涨了40%，历史年度极值也就47%，工行等高股息超级蓝筹也是不断新高，股息率涨剩下4%。另一方面，量化对每日的成交量贡献在3成以上，限制后会导致量能萎缩，可能影响题材和做多情绪。 第二件是全球关税暂缓即将在7月8日到期，公开媒体信息看，中美贸易博弈持续回暖，最新传懂王将携一众跨国大公司访华谈判，按懂王的风格，谈判前都是极限施压，尤其是6月美联储没有降息，美债置换利率高企，政府必须全力搞钱才能填补这一窟窿，那么尽快提高关税税率增加税收才是正解。另外，7月4日起欧盟对华纯电动车征收临时防补贴税将执行，目前还在谈判阶段，都有变数。 第三件是美联储降息预期提升，6月鲍威尔顶住懂王压力坚决不降息，但7月降息概率提升，美联储副主席表示，若通胀保持受控，她将支持最早7月降息。 对我们来说，美联储降息已经不是主要因素，节奏才是。因为自2022年美联储第一次加息以来，中国的货币政策周期一直与全球相反，大家一直听到的逆周期调节就是这层意思。但是逆周期调节不能拉扯过大，否则会崩。美联储不降息，会影响我们这边继续降息节奏。 第四件是7月底的中央政治局会议，五年规划是中国固有的制度优势，今年是五年规划承上启下的一年。按照以往规律，“十五五”将在7月中央政治局会议确定，它决定了中期经济走势和产业结构的更替，也决定了市场的新炒作路径。 总之，这几件事是扰动项，待7月落地，国内宏观经济和资本市场环境可能会再次变化。 过去半个月市场呈现先抑后扬走势。先是担忧美国会被重新拖入中东泥潭影响经济，资金避险情绪浓厚，6月16日-20日这一周风格上极度割裂，情绪遭遇三连杀，16号普反大高潮+修复超跌的核电、创新药，17号超跌反弹高潮+杀最热的油气方向，18号金融刺激指数高潮+杀AI硬件和高位抱团（中毅达、永安药业等），周四军工上演大高潮+杀无人驾驶和固态电池，周五一个弱反，成交量萎缩不足1.1万亿水平。 等周六日美国介入以伊朗战争，轰炸核设施，市场认为短期利空出尽，于是6月23日-28日这周连续反弹，成交量放大到春节后的最高点。到了6月25日因国泰君安国际在香港拿到了虚拟币资质，叠加24号六部门联合发布的金融支持提振和扩大消费的文件，直接点燃整个大金融和指数行情。 从题材脉络看，机会五花八门，但都围绕着安全这条主线，主要在四大细分领域展开：其一是军事安全，包括以伊战争和抗战胜利80周年阅兵带来的无人智能等新型作战分支的炒作；其二是能源安全，包括预期伊朗要封锁霍尔木兹海峡带来的油气价格上涨、锂钴因外国事件冲击供给受限以及面向未来的锂电池终极形态固态电池；其三是科技安全，主要是国产光刻机和算力产业链；其四是金融安全，主要就是稳定币的炒作，券商在香港能拿到虚拟币运营资质，机构预期新业务会改变券商基本面。 上期说今年A股是题材股的大牛市，本期指数也在大金融的带动下实现突破，上证指数突破3月中3439的阶段性高点，整个图形变得好看，横盘3个季度，大有向上突破走势。 目前市场已经有宽度，高度还欠缺点，需要时间和大金融的配合。但看起来具备了牛市的几个特点：量能最近一周都维持在了1.5万亿左右，证券和互联网金融异动，题材股遍地开花，还有银行等板块走趋势。周末还出了重磅消息，ST以后改为10%的涨跌幅，加上并购重组每周都有放出来，IPO也开闸了。这一切都在说明，市场其实在逐渐变好。 说回短线的交易，现在还是看量吃饭，缩量到1.2万亿左右就是题材轮动，放量到1.6万亿以上，不仅题材能全面开花，基本面类也能起来。因此，节奏很重要，当缩量时，减仓并且缩容炒作，只炒有事件刺激的方向；放量时，低位老题材可以无差别攻击。 现在是量化当道的市场，以前一个新题材只要硬怼龙头就可以了，因为板块起来，肯定是龙头先起来，龙头歇菜板块行情也就结束了。现在不是，板块内部轮番炒作，比如最近的稳定币，从一开始的四方精创到新国都再到新恒汇，10厘米的也是如此，从恒宝到海联金汇再到恒宝。而且，以前一个题材会有酝酿-启动-发酵-高潮-退潮等情绪演绎阶段，现在没有，因为量化本身就是无情绪周期的，只会强化学习。 所以，现在题材除了看市场整体量能变化，还要自己收集好接下来刺激事件（比如行业大会、业绩会议和卖方的调研），然后自己对题材的空间和时间进行预判，买好摊平。天天盯着技术指标强弱的人早就被量化收割完了。 接下来，可以在安全主线中找机会，四个领域中寻找有持续刺激的分支，蹲到结束。 金融安全方面，稳定币还是短期最大的主线，事件刺激太多了，上周香港第二份政策宣言发布，标志着其数字资产战略从监管筑基转向应用深化，目标是在3年内成为全球跨境资产管理中心与数字资产枢纽。这周末，广发证券在海外发了代币产品，是内资券商第一只代币产品。美国那边，亚马逊、谷歌等大厂均表示会下场做稳定币。这个题材就类似2015年时区块链或2023年初的Chatgpt行情，长期看涉币的大多数小公司基本面不会有变化，奈何板块叙事宏远，短期还会反复炒作。A股标的就跨境支付那些。 券商板块目前需要多点关注，其一是有稳定币这个新业务，其二是以券商和非银为首的大金融在这个位置，没有稳定币的故事，也会有其他的故事来催化，因为指数冲关权重搭台必不可少。重点留意港股拿到稳定币资质并有产品发行的券商，如广发。 能源安全这块，油气可以放弃，固态电池需要保持关注。锂电行业每年上万亿的产值，任何一个新技术的导入都会是千亿级的市场，而固态电池是锂电最终的技术形态，量产时必然会掀起整个行业的革命，短期可能只是预热，但这种行业新技术，值得去深入跟踪，它不是短期的事，国内花了那么多资金和时间实现的技术迭代，又是全球范围竞争出来的，必然是最好的。之前是炒设备，设备与材料共振，后面量产后材料也会跟上。 科技安全，据华西证券的信息，国产光刻机已经交付第二台给下游存储大客户，能交付第二台，说明第一台试验品已经跑通了，光刻机是掣肘整个国产半导体产业链最重要的一环，如果能实锤，半导体产业就不再只是题材，很多环节要重新估值。 算力链，不像年后的Deepseek行情以国内为主，本轮行情主要是跟随海外，美股的英伟达和博通已经新高，一众AI应用齐涨。全球能玩AI的只有中美，中国目前还卡在爆款应用这块。但国产算力链已经调整多时，位置好，而且临近中报，业绩也好，高频高速PCB+光模块+电源+柴发等环节是业绩确定增长最高的分支，短线可能会有一波反弹。 军事安全，以伊战争的刺激效应已经消退，但军工尤其是无人机智能装备等方向还在突围，现在逻辑切换到了抗战胜利阅兵上，主要分支是无人机（中无人机、航天彩虹）、先进雷达（国睿科技）、机器人机器狗（建设工业、晶品特装）。 至于基本面类，现在的行情就别追高杀跌了，找低估值+高景气的资产埋伏，如果有牛市，会轮动看涨，如果没有牛市，持有这些资产也不会担心，比如最近回调的创新药。 固态电池材料：哪些环节是新增量 去年我们梳理过固态电池产业链，今年随着各大电池厂的固态电池中试线提前投产，固态电池产业链正式进入0-1阶段，量产时间基本上集中在2027年-2030年。 上游固态电池设备商已经有了不少涨幅，材料与设备共振，材料后面也大概率会被推起来，而且材料用量更大，弹性会比设备更高，属于未来量产后实质性受益的方向。 相比传统锂电池材料，固态电池材料各环节均有重大变革，其中负极材料有硅碳和锂金属两种储备；电解质则有4条路线，分别为氧化物、硫化物、卤化物和聚合物；正极材料也有两条路线准备，一条是超高镍9系，另一条是富锂锰基材料。 正极材料中，富锂锰基才是未来的新分支。传统的动力电池正极材料主要为磷酸铁锂和三元系材料(NCA/NCM),经过多年的发展，这两种材料逐渐逼近其理论能量密度极限。作为拥有更高能量密度比的固态电池，材料的性能需要全面提升。 富锂锰基天然适配固态电池，一方面拥有远超传统镍系材料的可逆比容量，另一方面，还具有高工作电压，平均放电电压通常在3.5V以上。二者结合使其理论能量密度比突破1000Wh/KG，远超三元材料的700-800Wh/KG。而且，富锂锰基中的主要成分为价格低廉且储量丰富的锰，可以显著降低海外资源依赖程度高且供应紧张的钴和镍，具有成本和资源优势。本身的毒性也低，对整体环境的负荷较小。 目前锰系材料的高温性能和绝缘性能还有待改善，海外处于试验阶段，比如美国的SES在其混合锂金属电池技术路线图中明确了富锂锰基作为下一代正极电池材料。国内头部电池厂领先海外，已经拥有深厚的技术储备和大量专利，部分材料厂已建成中试线并成功下线产品，开始向国内外头部电池企业送样检测。 负极方面，目前实现商业化的负极材料以石墨为主，但石墨负极的比容量已接近理论上限（372mah/g），未来主要发展方向是硅碳负极和锂负极两种。 硅碳负极早在2023年市场炒作过，纯硅负极的理论上限可以达到4200mah/g，远超石墨电极，是理想的负极材料。目前硅碳负极在半固态电池中已经有了应用，对应的添加量不超过5%，但它还存在循环寿命低，且因体积反复变化导致固体电解质界面膜反复破裂和生成等问题，华为去年11月公布了硅基负极材料专利解决了第一个问题。 CVD法制备的硅碳负极通过多孔碳来储硅，多孔碳就向海绵一样，里面全是密密麻麻小空隙，硅嵌锂膨胀时，这种三维结构就能把硅稳稳框住，解决了体积反复变化的问题。因此硅碳负极还衍生出来的一个新材料就是多孔碳，目前多孔碳主要有树脂类和生物质类两种。 锂金属负极的理论能量密度是3860mah/g，拥有常见金属中最低的还原电位，被视为终极理想负极材料，宁德时代、上汽、清掏能源等大厂均有推进该技术，预计量产时间在2028年之后。   相比传统锂电池，固态电池最终要改变的是取消电解液，改为固态电解质，这也是全固态电池的核心部件，技术路线有硫化物、氧化物、聚合物和卤化物4大体系。 目前全球固态电池发展主要国家为日韩、欧美和中国，各国对于固态电池的技术路线选择有所差异，不过基本上集中在硫化物、氧化物和聚合物这三大类上（聚合物因为在热稳定和电化学稳定窗口等固有性能的不足，限制电池性能进一步提升），其中又以硫化物技术路线最为理想，其离子电导率最高，机械加工性强，界面解除良好，电阻较小，并且电化学稳定窗口较宽，可达到5V以上。 由于在性能上突出的表现，硫化物技术路线成为国内电池和材料厂重点研究方向，目前包括宁德时代在内的多家电池厂以及一汽等车企都锚定硫化物的技术路线，近期召开的高工锂电会议，企业一致表示，硫化物仍是实现高性能全固态电池的最具潜力技术路线。 不过硫化物电解质不稳定，遇到空气会迅速谁接产生有毒气体，增加了生产成本和批量化难度，导致目前单批次产出率仍然较低的缘故，批量化生产的厂商还较少。相比之下，氧化物兼具导电率和稳定性，目前发展进度较快，已经进入工程化初期，可能是最先释放产能的技术，但氧化物也有缺点，比如固固界面接触差，单独烧结成膜良率低生产效率低。 总之，这两种固态电解质技术路线都有优缺点。也正因为二者的缺点，这里还延伸出一种新的材料，就是固态电解质骨架膜。 市场通常认为全固态电池不用隔膜，所以隔膜是通缩环节，实际上骨架膜对全固态电池是性能加持利器。骨架膜+氧化物能够大幅提升膜的机械性能、甚至改善锂离子导电率；硫化物+骨架膜可以提高机械强度减少绝缘框的使用，提高电解质膜的横向韧性，并对导电率影响较小。   综合上述，固态电池产业链拐点临近，未来不只是题材炒作，各大电池厂和主流技术普遍量产的节点在2027年-2030年，固态电池材料将迎来放量机遇，未来正极（富锂锰基）、电解质（硫化物、氧化物、骨架膜）、负极（金属锂负极、硅碳负极多孔碳）都是受益环节。 标的方面，氧化物路线受益环节为上游的锆系材料，标的主要有与东方锆业、三祥新材；硫化物主要有厦门钨业、恩捷股份、星源材质、道氏技术、有研新材，其中基本面龙头是厦门钨业；金属锂负极有英联股份，硅碳负极是石大胜华、中科电气、翔丰华、上海洗霸等，多孔碳是圣泉集团和元力股份；富锂锰基材料则是容百科技、盟固利、振华新材，其中容百不仅有超高镍正极材料，富锂锰基材料也有突破；骨架膜是星源材质、长阳科技等。 另外，因新材料的使用，上游部分金属用量也会随之增加。下图是中邮证券根据固态电池出货量做的测算，具体不展开了，核心是看从无到有或者从1-10的金属，这块是增量，如锰、锆、锗和镧。重点看锰和锆，锰金属相关公司有湘潭电化、西部黄金、南方锰业，锆系金属主要是上面两只。   券商：三个新逻辑 近期市场交投活跃，成交量创出春节后新高，深受市场活跃度影响的券商板块再度爆发，带动指数在横盘了近三个季度后向上突破3月份的阶段性高点。 券商板块低PE分位数、低PB分位数和低公募配置系数的传统逻辑就不说了，逻辑依然存在，不过不是近期导火索，聊一聊券商板块的几个新变化或者说新逻辑。 1）中报业绩预期稳步增长。临近中报，券商板块的基本面可预见性比较强，据卖方反馈数据，目前各业务二季度趋势向好。 ①经纪业务：截止6月25日收盘，A股日均股票成交额1.25万亿，同比增长48%，其中6月交易量环比增长7%，二季度交易量同比增长驱动券商经纪业务改善。前五个月新开户数1095万户，同比增长30%，两融规模1.82万亿，同比增长22%。 ②自营业务：2025年二季度中证综合债上涨1.82%，一季度则下跌0.66%，2024年二季度上涨1.74%，债市同环比均有改善，利好券商债券自营业务。 ③投行业务：上半年IPO规模已达到371亿，IPO项目数50单，两项数值增速均为14%，其中二季度IPO规模236亿，项目数30单，环比增长75%和50%。近期陆家嘴会议提出1+6政策措施，重启未盈利企业上市，6月受理量明显增加，下半年IPO有望加速，利好券商投行和直投业务。 ④港股：港股市场交易量和IPO同比扩张明显，2025年1-5月港股现货市场ADT为2423亿港币，同比增长120%，港股IPO规模777亿港币，同比增长709%。港股高景气利好海外业务占比高的头部券商盈利增长，2024年中金公司、中信证券、国泰君安和广发证券等海外子公司利润贡献为46%、18%、10%和8%。 2）政策重新定位利好大金融。6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，文件首次将资本市场功能，从单纯的直接融资升级为“消费-产业-金融”的协同生态，通过19项具体措施构建全链条支持体系，这与去年的“国九条”提出的高质量发展目标形成闭环。     可能这些话听起来比较虚，那么直接看具体内容。其中提到，要创新适应家庭财富管理需求的金融产品，规范居民投资理财业务，提高居民财产性收入。通俗讲，以前高层关注的是实体，强调金融服务实体，导致过去几年只照顾企业，什么阿猫阿狗的企业都能来IPO。现在小康社会全面建成，需要虚拟经济作为财富的蓄水池，在存款利率持续下行的背景下，资本市场相关金融产品应该是提高财产性收入的重要渠道。 这份文件中的举措可能需要3-5年来完成，但政策已重新定位资本市场，提升居民的财产性收入是接下来资本市场重要功能。目前看，市场对这一文件解读非常正面，就是涨，涨了才能提升，文件带来短期做多情绪，首当其冲就是大金融。 3）境外虚拟币交易或带来新增量。老股民都喜欢叫券商牛市红旗手，但自从2019年后，券商板块早就失去这一称号。上市券商板块一方面急剧扩容，从2014年底的23家扩容到目前的50家；另一方面，佣金率的竞争压缩了经纪业务的利润空间，以前成交量可以带来高弹性，现在动辄万3、万2的佣金率，单笔已经没有多少利润空间。另外，2014年底和2019年初的券商暴涨行情分别有两融业务和新开科创板，IPO开闸等业务新增量加持，最近这三四年没有。 这一轮券商其它业务因素基本没变化，不过多了个境外虚拟币交易业务，这是目前市场预期最大的新增量。以国泰君安国际为例，获得稳定币牌照后，公司将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务，客户可在其平台上直接交易比特币、以太币等加密货币，还可以交易泰达币等稳定币资产。之前正规军是不能下场做虚拟币这些交易的，这次美国稳定币法案让我们警觉，在香港离岸市场留了到口子。 国泰君安国际并非唯一一家申请牌照的中资券商，未来或有更多机构入局。券商主要开展的是“分销”性质的交易服务，而非自营交易所运营，具体而言，其模式是在持牌交易所内设立综合账户，通过接入交易系统，为客户提供比特币、以太币等主流虚拟币种的买卖渠道，不涉及高风险的山寨币或空气币，并可能从中抽取佣金。2024年境外仅比特币的交易规模就高达19万亿美元，主流交易平台Coinbase、Binance收取千分之一到五不等的费率，假如分销商从中能抽取10%-50%返佣，规模十分客观。以后还有各种稳定币资产可供交易，市场潜在规模巨大。 我们认为，本轮券商有新逻辑支持，尤其是虚拟币交易资质的获批，有望成为继两融、科创板、IPO大扩容后的业务新增量，给券商带来经营方面的实质性利好。这轮券商行情大概率可以走的更远些。 券商怎么选？香港的金融类牌照跟国内不一样，没有牌照限制一说，任何一个金融业务都会设定条件，满足了条件就能申请，比如证券牌照，一个香港拥有600多家证券公司。同理，稳定币牌照的申请也一样，没有先发优势，未来比的就是谁的客户规模多，谁的营销厉害，谁就能取胜。这不就是头部才能做到的优势吗？国泰海通、中信、中金、广发、天风等，后面这几家头部大概率都会拿到牌照，而且这些头部券商绝大部分在港股同步上市，优先买港股。A股这边，本轮炒作为主，核心是天风证券和国盛金控。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 688550 瑞联新材 1 313.50 1.82 000915 华特达因 5 334.71 1.43 301528 多浦乐 1 43.31 1.36 600113 浙江东日 7 544.69 1.32 002550 千红制药 2 1240.00 1.29 000921 海信家电 1 1164.84 1.27 600754 锦江酒店 1 1021.00 1.12 300174 元力股份 1 232.32 1.06 000906 浙商中拓 1 708.57 1.01 002386 天原股份 1 1302.52 1.00 603733 仙鹤股份 1 705.97 1.00 601058 赛轮轮胎 1 3282.15 1.00 000589 贵州轮胎 1 1421.18 0.92 600753 *ST海钦 10 207.68 0.90 600415 小商品城 2 4598.53 0.84 002192 融捷股份 2 216.40 0.84 002061 浙江交科 1 2092.23 0.80 300218 安利股份 1 159.87 0.74 000703 恒逸石化 1 2664.99 0.73 002966 苏州银行 1 3200.00 0.73 000912 泸天化 1 1114.63 0.71 600790 轻纺城 1 1030.45 0.70 000923 河钢资源 1 421.83 0.67 601827 三峰环境 1 1113.94 0.67 000886 海南高速 1 649.95 0.66 002643 万润股份 1 601.68 0.66 600483 福能股份 4 1838.50 0.66 603663 三祥新材 1 260.04 0.62 300555 ST路通 1 113.57 0.57 603239 浙江仙通 1 149.34 0.55 603180 金牌家居 1 78.69 0.51 601326 秦港股份 2 2140.00 0.45 600141 兴发集团 1 436.24 0.40 300406 九强生物 1 160.50 0.38 600231 凌钢股份 1 1055.58 0.37 600395 盘江股份 1 764.18 0.36 600867 通化东宝 1 639.98 0.33 603668 天马科技 5 162.15 0.32 688409 富创精密 1 55.73 0.31 000778 新兴铸管 1 1167.00 0.30 002705 新宝股份 1 213.43 0.26 002252 上海莱士 1 1402.76 0.21 002493 荣盛石化 1 1970.72 0.21 600569 安阳钢铁 1 595.00 0.21 601011 宝泰隆 1 383.75 0.20 600595 中孚实业 1 752.18 0.19 300084 海默科技 2 60.05 0.17 600507 方大特钢 1 374.95 0.16 601588 北辰实业 1 365.32 0.14 300667 必创科技 1 19.50 0.13 002517 恺英网络 8 232.85 0.12 000858 五粮液 1 470.37 0.12 600538 国发股份 3 50.68 0.10 688584 上海合晶 2 31.74 0.09 600691 阳煤化工 1 210.42 0.09 601318 中国平安 1 749.60 0.07 000656 *ST金科 1 311.33 0.06 603160 汇顶科技 3 18.19 0.04 688063 派能科技 1 8.37 0.03 002402 和而泰 1 27.39 0.03 002430 杭氧股份 1 30.00 0.03 002812 恩捷股份 1 23.95 0.03 002262 恩华药业 1 23.79 0.03 600508 上海能源 16 9.10 0.01 600821 金开新能 3 23.02 0.01 688658 悦康药业 1 4.74 0.01 301096 百诚医药 1 0.70 0.01 002823 凯中精密 1 2.11 0.01 603025 大豪科技 1 7.90 0.01 002001 新和成 1 20.00 0.01 002158 汉钟精机 1 2.00 0.00 600114 东睦股份 2 2.03 0.00 002783 凯龙股份 1 1.42 0.00 600184 光电股份 1 1.34 0.00 603285 键邦股份 1 0.10 0.00 600580 卧龙电驱 1 3.24 0.00 301185 鸥玛软件 1 0.34 0.00 603081 大丰实业 1 0.84 0.00 600331 宏达股份 2 1.79 0.00 301077 星华新材 1 0.08 0.00 300157 新锦动力 1 0.42 0.00 002476 宝莫股份 2 0.35 0.00 002395 双象股份 1 0.11 0.00 002807 江阴银行 1 0.80 0.00 603128 华贸物流 2 0.30 0.00 000899 赣能股份 2 0.20 0.00 000922 佳电股份 1 0.10 0.00 601665 齐鲁银行 1 0.70 0.00 603078 江化微 1 0.04 0.00 600322 津投城开 1 0.05 0.00 300059 东方财富 1 0.05 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 001308 康冠科技 纪向阳 1_买入 2_增持 - 000963 华东医药 崔文亮,徐顺利 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 300609 汇纳科技 华鑫证券 任春阳 2_增持 - 002180 纳思达 华鑫证券 任春阳 1_买入 - 688326 经纬恒润 天风证券 孙潇雅,潘暕 3_中性 - 300298 三诺生物 华鑫证券 俞家宁,胡博新 1_买入 - 603899 晨光股份 湘财证券 聂孟依 1_买入 - 688256 寒武纪 东海证券 方霁 1_买入 - 002014 永新股份 西部证券 于佳琦 1_买入 - 600873 梅花生物 华创证券 杨晖,郑轶 1_买入 13.2 301565 中仑新材 天风证券 鲍荣富,熊可为 1_买入 34.6 430047 诺思兰德 华鑫证券 俞家宁,胡博新 1_买入 - 832662 方盛股份 华源证券 赵昊,万枭 2_增持 - 003010 若羽臣 民生证券 解慧新 1_买入 - 002568 百润股份 华创证券 欧阳予,范子盼,严晓思,董广阳 2_增持 30 000591 太阳能 华源证券 查浩,刘晓宁,邓思平 2_增持 - 301367 瑞迈特 华鑫证券 俞家宁,胡博新 1_买入 - 002332 仙琚制药 中金公司 吴婉桦,俞波,张琎 2_增持 11.2 000930 中粮科技 天风证券 吴立,戴飞 1_买入 6.8 300430 诚益通 华鑫证券 俞家宁,胡博新,吕卓阳 1_买入 - 603986 兆易创新 湘财证券 王文瑞 1_买入 - 000657 中钨高新 国盛证券 张航,何承洋 1_买入 - 300206 理邦仪器 华鑫证券 俞家宁,胡博新 1_买入 - 603350 安乃达 华鑫证券 任春阳 1_买入 - 300415 伊之密 华鑫证券 尤少炜 1_买入 - 300151 昌红科技 华鑫证券 俞家宁,胡博新,吕卓阳 1_买入 - 688553 汇宇制药 华鑫证券 俞家宁,胡博新 1_买入 - 601156 东航物流 申万宏源 闫海,郑逸欢 1_买入 - 688775 影石创新 财通证券 张益敏 2_增持 - 301307 美利信 华鑫证券 任春阳 1_买入 - 300840 酷特智能 中泰证券 冯胜,杨帅 2_增持 - 002685 华东重机 东北证券 刘俊奇 2_增持 - 002050 三花智控 华鑫证券 尤少炜 1_买入 - 300003 乐普医疗 东北证券 叶菁,古翰羲 1_买入 - 002050 三花智控 山西证券 陈玉卢 1_买入 - 688360 德马科技 华鑫证券 任春阳,吕卓阳 1_买入 - 300760 迈瑞医疗 东北证券 叶菁,古翰羲 1_买入 - 600578 京能电力 中信建投 高兴 1_买入 6 002315 焦点科技 麦高证券 周撷 1_买入 54.41 301581 黄山谷捷 中邮证券 付秉正 2_增持 - 600398 海澜之家 首创证券 郭琦 1_买入 - 002683 广东宏大 中邮证券 鲍学博,马强 2_增持 - 600600 青岛啤酒 平安证券 张晋溢,王萌,王星云 2_增持 - 688219 会通股份 浙商证券 李辉,汤永俊 1_买入 - 301155 海力风电 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 - 301501 恒鑫生活 申万宏源 屠亦婷,庞盈盈 2_增持 - 600547 山东黄金 申万宏源 郭中伟,马焰明,陈松涛 1_买入 - 301107 瑜欣电子 中邮证券 刘卓,虞洁攀 2_增持 - 600166 福田汽车 中信证券 李湉漪,尹欣驰,李景涛,董军韬 1_买入 3.5 601187 厦门银行 东北证券 戚星,陈程 1_买入 8.11 688775 影石创新 开源证券 吕明,骆扬 1_买入 - 300803 指南针 湘财证券 张智珑 1_买入 - 002048 宁波华翔 国金证券 陈传红,冉婷 1_买入 28.64 300888 稳健医疗 国联民生 高旭和 1_买入 - 603601 再升科技 东北证券 濮阳,上官京杰 2_增持 - 688138 清溢光电 申万宏源 杨海晏,袁航,李天奇 2_增持 30.08 300945 曼卡龙 中航证券 裴伊凡,郭念伟 1_买入 - 301377 鼎泰高科 申万宏源 王珂,李蕾,刘建伟,苏萌 1_买入 - 688519 南亚新材 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 300940 南极光 天风证券 潘暕,许俊峰 1_买入 28.81 301087 可孚医疗 华创证券 郑辰,李婵娟 2_增持 45 000526 学大教育 中邮证券 王晓萱 1_买入 - 688049 炬芯科技 华创证券 耿琛,岳阳,吴鑫 1_买入 76.84 600331 宏达股份 中邮证券 李帅华,魏欣 2_增持 - 603758 秦安股份 东北证券 韩金呈 2_增持 - 600731 湖南海利 华创证券 杨晖,申起昊 1_买入 9.9 600020 中原高速 华源证券 孙延,刘晓宁,王惠武,曾智星 1_买入 - 688396 华润微 华源证券 葛星甫,孟爽 2_增持 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02453.HK 美中嘉和 4106.56 15.49 19728.26 00553.HK 南京熊猫电子股份 2537.60 10.49 12975.74 03678.HK 弘业期货 2527.70 10.13 26919.64 01138.HK 中远海能 9683.25 7.47 44028.77 01788.HK 国泰君安国际 67126.23 7.05 319463.33 01057.HK 浙江世宝 1323.00 6.10 14073.22 01033.HK 中石化油服 25813.20 4.77 9171.84 02522.HK 一脉阳光 1207.95 4.65 10939.99 09995.HK 荣昌生物 910.28 4.36 63518.83 06060.HK 众安在线 5824.36 4.10 47925.24 02550.HK 宜搜科技 1330.85 4.05 3362.51 02465.HK 龙蟠科技 466.45 3.89 5079.60 06955.HK 博安生物 2196.29 3.82 18684.14 09699.HK 顺丰同城 2646.70 3.54 52594.57 06936.HK 顺丰控股 586.76 3.45 16758.79 06963.HK 阳光保险 9703.85 2.79 28178.44 02419.HK 德康农牧 426.03 2.70 -635.72 02628.HK 中国人寿 18855.42 2.54 412028.51 06869.HK 长飞光纤光缆 878.55 2.50 54064.04 02865.HK 钧达股份 152.38 2.41 2180.05 01477.HK 欧康维视生物-B 1949.75 2.33 21492.19 09969.HK 诺诚健华 4081.74 2.31 -1702.16 09688.HK 再鼎医药 2601.68 2.21 -30861.70 03888.HK 金山软件 3075.88 2.20 151176.54 02208.HK 金风科技 1678.94 2.18 17078.62 00917.HK 趣致集团(一百) 517.53 1.98 78383.45 06990.HK 科伦博泰生物-B 319.40 1.96 7705.07 00325.HK 布鲁可 481.35 1.92 42509.80 00314.HK 思派健康 1449.94 1.90 6930.40 01787.HK 山东黄金 1620.93 1.89 133102.08 00998.HK 中信银行 27847.75 1.87 259902.13 00256.HK 冠城钟表珠宝 8182.80 1.87 12488.62 01898.HK 中煤能源 7503.13 1.83 127730.58 02172.HK 微创脑科学 1049.98 1.79 11177.26 03968.HK 招商银行 7946.86 1.74 585524.29 01798.HK 大唐新能源 4170.10 1.67 2342.42 02228.HK 晶泰控股 6689.80 1.66 -4847.01 00467.HK 联合能源集团 42407.00 1.63 12922.30 06855.HK 亚盛医药-B 557.51 1.61 264982.26 01341.HK 昊天国际建投 12382.40 1.60 1644.98 00867.HK 康哲药业 3852.99 1.58 56713.99 00598.HK 中国外运 3120.80 1.54 21267.96 01088.HK 中国神华 5142.21 1.52 -886148.81 02562.HK 狮腾控股 695.45 1.50 9634.59 02777.HK 富力地产 5577.68 1.49 3250.16 02507.HK 西锐 546.42 1.49 17454.28 02192.HK 医脉通 1090.22 1.48 1987.33 03738.HK 阜博集团 3561.30 1.45 18126.50 06693.HK 赤峰黄金 341.59 1.45 -28364.66 01336.HK 新华保险 1447.46 1.40 346824.80 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。     本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 600057 厦门象屿 股权激励回购 - - - 300482 万孚生物 股权激励回购 - - - 605066 天正电气 股权激励回购 - - - 600567 山鹰国际 普通回购 100000 50000 2025-06-23 002240 盛新锂能 普通回购 50000 40000 2025-06-23 000977 浪潮信息 普通回购 30000 20000 - 688008 澜起科技 普通回购 40000 20000 - 688186 广大特材 普通回购 40000 20000 2025-06-17 301109 军信股份 普通回购 30000 20000 2025-04-18 600845 宝信软件 股权激励回购 18479 18479 - 600755 厦门国贸 股权激励回购 - 13743 - 600862 中航高科 普通回购 20000 10000 2025-04-28 600933 爱柯迪 普通回购 20000 10000 2025-06-18 301093 华兰股份 普通回购 20000 10000 - 688352 颀中科技 普通回购 15000 7500 2025-06-18 002716 湖南白银 普通回购 10530 6000 2025-06-23 688116 天奈科技 普通回购 10000 5000 2025-01-10 600808 马钢股份 股权激励回购 4914 4914 - 603836 海程邦达 普通回购 8000 4000 2025-04-17 688087 英科再生 普通回购 8000 4000 2025-04-08 000825 太钢不锈 股权激励回购 3781 3781 - 603237 五芳斋 普通回购 7000 3500 2025-06-27 000652 泰达股份 普通回购 7000 3500 - 688239 航宇科技 股权激励回购 3377 3377 - 000999 华润三九 股权激励回购 3116 3116 - 300947 德必集团 普通回购 6000 3000 2025-04-07 300686 智动力 普通回购 6000 3000 2025-06-23 600702 舍得酒业 股权激励回购 2510 2510 - 688298 东方生物 普通回购 5000 2500 2025-06-26 688062 迈威生物 普通回购 5000 2500 2025-06-26 688516 奥特维 股权激励回购 2005 2005 - 002803 吉宏股份 股权激励回购 2004 2004 - 688370 丛麟科技 普通回购 4000 2000 - 688256 寒武纪 普通回购 4000 2000 2024-07-26 301086 鸿富瀚 普通回购 3000 2000 2025-04-28 600039 四川路桥 股权激励回购 1862 1862 - 002456 欧菲光 股权激励回购 1840 1840 - 603605 珀莱雅 股权激励回购 1285 1285 - 600787 中储股份 股权激励回购 1112 1112 - 688531 日联科技 普通回购 2000 1000 2025-06-23 688739 成大生物 普通回购 2000 1000 2025-06-19 603171 税友股份 股权激励回购 989 989 - 688084 晶品特装 普通回购 1200 800 2025-06-17 002782 可立克 股权激励回购 513 513 - 688105 诺唯赞 普通回购 1000 500 2025-06-19 603590 康辰药业 股权激励回购 332 332 - 605296 神农集团 股权激励回购 238 238 - 000526 学大教育 股权激励回购 238 238 - 003043 华亚智能 股权激励回购 226 226 - 600186 莲花控股 股权激励回购 149 149 - 600929 雪天盐业 股权激励回购 114 114 - 603667 五洲新春 股权激励回购 97 97 - 688636 智明达 股权激励回购 95 95 - 603889 新澳股份 股权激励回购 - 68 - 601956 东贝集团 股权激励回购 45 45 - 603221 爱丽家居 股权激励回购 20 20 - 603650 彤程新材 股权激励回购 9 9 - 300537 广信材料 股权激励回购 - 9 - 603786 科博达 股权激励回购 6 6 -  

题材的大牛市 ◆ 第十一期策略：继续贴着热点打 如果说当前港股是吃基本面的机构行情，A股这边就是筹码博弈的题材市。指数整体波澜不惊，市场齐涨机会也很少，更多是板块结构性机会。以月度为周期，每个月都能出现主流题材并且成建制上涨。当下资金非常聚焦，这种行情只能贴着热点做才有超额收益。短线看好稀土、AI应用等热点。 ◆第十一期热点或行业：AI应用、稀土永磁 AI应用近期一堆利好，美股相关标的新高、推理算力卡租赁价格持续上涨、大模型成本持续下行，需要重视AI应用低位机会，板块上涨就差一根导火索。提到稀土永磁可能大家审美疲劳，但这次有点不一样，尤其是民用磁材，有了新逻辑，因此这一轮的炒作集中在中游磁材而不是上游稀土矿。 ◆第十一期个股：新莱福（301323）、信宇人（688573）、金蝶国际（00268.HK）、征和工业（003033）、海天味业（603288）、牧原股份（002714）   2025年第十一期个股组合参考 2025年第十期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 华测导航 300627 -1.18% 4.09% 1.86% 2.23% 欢乐家 300997 -7.39% 10.19% 1.86% 8.33% 圣晖集成 603163 -0.59% 2.47% 1.86% 0.61% 汇宇制药 688553 6.53% 13.18% 1.86% 11.32% 圆通速递 600233 -4.70% 1.21% 1.86% -0.65% 博实股份 002698 -1.11% 2.30% 1.86% 0.44% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年6月1日至本内参发布日2025年6月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：新莱福（301323）、信宇人（688573）、金蝶国际（00268.HK）、征和工业（003033）、海天味业（603288）、牧原股份（002714）   1、新莱福（301323）：磁材+核污染防护双重题材加持 主要看点：1）钐铁氮是稀土永磁中的新型赛道。中国自4月以来的这波稀土管控跟以往不同，是真把欧美国家打疼了。稀土永磁板块的主要逻辑可能有些老生常谈，这次不一样的是，出现了广西黑土被断、战略资源倒查十年的事件以及稀土出口全面定位追踪系统等新变量，可能会加速供给侧出清。同时，下游的需求是在不断上升的，接下来机器人的量产和普及，单机需求量是电动车的2倍。 本轮稀土永磁炒作的核心不在上游稀土矿，大家看看上游的两大巨头北方稀土和中国稀土的股价一目了然。中游的磁材反而是主战场，原因是磁材是民用为主，黑土被断后，以后稀土出口会更加严格，加工成磁材出口就没有这个问题，国内磁材公司可能会迎来量价齐升，这是市场炒作磁材的新逻辑。 磁材类标的，其实最纯正应该是习大大参观指导并拿到出口证书的金力永磁，但我们还是选择新莱福。炒作资金更喜欢逻辑正的环节和新颖的个股，磁材是逻辑正的环节，那么新颖的个股就是有新故事讲，最好还是次新，筹码干净。新莱福具备这两个特性。 钐铁氮是新莱福最具潜力的核心业务。钐铁氮是第四代稀土永磁材料，与传统稀土材企业生产的烧结钕铁硼（第三代稀土永磁材料），其采用氧化钐替代传统钕铁硼中的钕元素，具有显著成本优势。目前钐铁氮磁粉价格比钕铁硼低30%-50%，磁能积可达25-30MGOe，接近中低端钕铁硼性能，同时具备更好的耐腐蚀性。 公司在钐铁氮技术路线方面布局领先行业，2024年已建成30吨/月的中试生产线，并计划在2025年四季度实现100吨/月的量产，产业化进程领先国内同行。下游应用方面，家电微电机已实现小批量供货，汽车电机正在与蔚来、小鹏等车企进行验证测试，预计2026年可进入批量应用阶段。根据测算，若替代10%的钕铁硼市场，钐铁氮潜在市场规模可达50亿元，公司目标在2027年占据20%-30%市场份额。 2）磁吸材料稳基础，电子陶瓷来提速。新莱福深耕功能材料20多年，主要专注于磁吸功能材料和电子陶瓷材料为代表的新型功能材料研发、生产与销售，核心技术工艺积累深厚，目前是国内磁胶材料龙头。按业务划分，公司主业可分为磁吸功能材料、电子陶瓷材料（环形压敏电阻、热敏电阻）和其他功能材料（高能射线防护材料）三大块。 磁吸功能材料是公司当前的主要收入来源，主要产品包括磁胶材料、磁性橡胶等，广泛应用于办公用品、广告展示等领域，客户涵盖3M、得力、晨光等知名品牌。 自2018年以来，该业务收入规模震荡上升，营收占比常年维持在三分之二以上，2024年营收占比达67%，毛利率表现非常稳定，维持在35%-40%的高水平。该业务增长亮点在于海外市场拓展，2024年欧洲和东南亚订单同比增长30%。磁吸功能材料业务现金流很稳定，为公司钐铁氮的研发和产业化提供了有力支撑，市场预计未来三年该业务仍将保持15%-20%的稳健增长。 电子陶瓷元件业务虽然当前营收占比仅17%，但收入规模逐年上升。毛利率近三年也从28.5%逐年递增到了32.65%，是公司利润率增长最快的板块。产品主要应用于传感器、滤波器等高端电子元器件，客户包括华为、比亚迪等头部企业。受益于国产替代趋势，该业务2023年增速达40%+，2024年收入1.53亿元，同比增速近20%。未来随着5G、新能源汽车的普及，市场需求将持续增长。公司计划加大研发投入，重点开发车规级电子陶瓷产品，预计2025年营收占比提升至20%以上是大概率事件。 3）无铅辐射防护材料打破垄断，正处于放量阶段。公司新材料中的无铅辐射防护材料是亮点。我们平常去照X光时，在里面陪护的人员会穿一套铅服，就是为了防范辐射。但是铅本身含有剧毒，对人体和环境都存在严重危害，因此，开发新型环保、无毒、长寿面的新型辐射屏蔽材料成为行业发展趋势。相比国内，欧美等发达国家在无铅防护领域发展较早，比较典型的是美国开发的以钡为主的防护品，欧洲开发以铋为主的防护品。 公司研究开发出了能够屏蔽X射线和γ射线且兼具轻量、柔软等特质的高分子复合材料，成功破国外技术垄断，IPO募投项目中，复合功能材料生产基地建设项目能够在拓展现有产品产能的同时生产高能射线防护材料等新型高附加值产品。 2021年公司的X光机安检帘、介入医疗辐射护具等产品均实现无铅化替代，全面上市后迅速打开市场。随着产能释放，2023年公司高能射线无铅防护材料开始爆发式增长，出货量同比增长284%；2024年延续高增，出货量同比增长152%，产销量达34.4万平方米，毛利率高达55.9%。在防辐射产品无铅化的发展大势下，公司产品作为优质替代材料，市场空间广阔，有望为公司打开第二成长曲线。   2、信宇人（688573）：市值最小的固态电池设备标的 主要看点：1）固态电池产业化提速。传统的锂电池在面对电动车、储能、电动航空及智能终端等多元领域对高性能电池的需求时，暴露出局限性。而固态电池作为电池的终极形态，以其高能量密度、卓越的安全性、长使用寿命等优势，正成为动力电池产业的深刻变革。 在能量密度上，固态电池当前量产水平可达350-500 Wh/kg（实验室最高达720 Wh/kg），远超传统锂电池的200-300 Wh/kg，使电动车续航突破1000公里成为可能。安全性方面，固态电池采用不可燃的固态电解质，耐高温达200-1000℃，针刺测试中不起火，热失控风险大幅降低。循环寿命上，固态电池实验室数据可达5000-10000次，远超液态电池的800-1500次，寿命延长至15-20年。此外，固态电池支持10分钟快充至80%，工作温度范围扩展至-40℃至150℃，重量和体积也减少约50%。 市场此前预计将在2027-2030年逐步商业化，率先应用于高端电动车和航空航天领域。 在国家大力支持下，近半年产业链发展超预期迅速：一是技术突破加速，国轩高科、宁德时代等企业在中试线建设和能量密度提升上取得进展，全固态电池量产计划提前至2026年；二是政策支持加码，工信部5月明确加快全固态电池标准研制，工信部项目预计25年底前进行中期审查；三是市场预期升温，车企密集发布搭载计划，蔚来、吉利等试点车型即将落地。 目前电池材料体系已定型，原材料性能已达量产要求，核心难点在于成本较高（约液态电池的2-4倍）且量产技术仍需优化，预计2025年下半年-2026年上半年进入中试线落地关键期，第一波设备陆续到位调试优化，第二波设备预期年底升级改造，固态电池有望进入测试+设备迭代关键期。 最近一周固态电池成为市场为数不多的炒作主线，尽管部分个股存在炒作泡沫，但技术迭代与产业化进程的实质性推进仍是板块的核心驱动力。 2）固态电池设备+材料双线布局。信宇人在固态电池领域同时布局设备和材料。设备方面，核心依然为辊压复合的创新型干法电极设备，该设备由搅拌设备和干法涂布设备组成，其中搅拌设备可在无溶剂条件下完成干粉搅拌和颗粒分散，实现活性物质与添加剂的均匀分布；干法涂布设备则通过特制模头将搅拌后的混合物均匀撒在预涂导电胶水的集流体上，经加热辊热复合制成正负极极片。目前，公司的干法电极设备已取得6项专利，其中已授权发明专利3项，实用新型专利3项，样机已经成功试制，正处于参数调试和技术验证阶段，与头部企业完成技术初步交流，包括宁德和广汽等有合作。 材料方面，核心团队成员来自亿纬，主要方向为卤化物和复合电解质，其中卤化物电解质相比硫化物，电化学窗口更宽，可以适应4.3伏以上的高电压平台，对于提升正极的能量密度有好处。其次，稳定性更好，制备工艺没有硫化物复杂，最后，成本也更低。 按照之前的规划，公司计划2025年研制出卤化物固态电解质样品，2026年年底研制出复合电解质电芯样品。但目前进度超预期，卤化物固态电解质样品已试制完成，并完成了初步的电化学测试，展现了良好的电导率性能。目前，公司正在做更全面的卤化物电解质结构及表征的性能测试，暂未向客户送样。下半年将按照规划，积极推进卤化物固态电解质的性能改进及客户验证。 3）主业复苏，人形产品提供新增量。公司主要从事以锂离子电池干燥设备和涂布设备为核心的智能制造高端装备的研发、生产及销售，简单讲就是做锂电池设备。2020年-2022年是行业的高景气阶段，公司分别实现营业收入2.4亿元、5.37亿元和6.69亿元，同比增速依次为88%、123%和25%,三年复合增速74%；实现归母净利润0.14亿元、0.6亿元和0.67亿元，同比增速依次为156%、325%和10%，三年复合增速118%。 2023年锂电池行业开始进入调整期，2023年和2024年公司收入规模维持稳定，基本上在6亿元上下波动，净利润则出现下滑，2023年同比下降15%，2024年亏损6249万元。好的是，公司深度绑定宁德，去年订单有8亿左右，今年预计目标订单可以达到15亿元，其中宁德目前的占比高达80%，订单质量和付款有所改善。 公司还有人形机器人产品。子公司亚微新材（公司持股51%）是实施主体，创始人来自3M，产品包括多种膜材料和胶带。该公司的人形产品一是机器人用柔性FPC保护膜，二是拟人体批复材料，也就是电子皮肤基膜。 电子皮肤材料采用有机硅（如PDMS）作为基材，通过纳米压印工艺复制人体皮肤的微观结构，实现了触感逼真和快速反馈的仿生效果。它的难点主要是通过配方，实现材料的触感逼真、可延展、弯曲不变形、耐磨等特性。其需要与柔性传感器厂商或FPC厂商合作，才能制备出完整的拟人体皮肤材料。 当前和公司接触主要为传感器和灵巧手公司，包括纽迪瑞、帕西尼、他山科技、维信电子等。公司已与部分磁电传感器、压阻传感器及FPC厂商进行了对接，并向压阻传感器公司及FPC厂商进行了送样。 短期看，公司今年新增15亿订单潜在利润体量在1亿元左右，可支撑当前约20亿左右的市值。中期看，固态电池、新材料和人形等领域布局提供新增量。 目前公司是市场中最小市值的固态电池设备标的，在固态电池干法电极设备和电解质均有布局，且深度绑定宁德。公司股价位置不算高，若固态电池板块持续发酵，可以积极关注。   3、金蝶国际（00268.HK）：纯正的AI应用核心 主要逻辑：1）AI应用到了爆发节点。AI板块自从炒了Deepseek后，各环节已连续三个月集体回调。而AI应用近期是一堆利好加持，仍萎靡不振，这显然不合理。 一方面，美股的AI应用企业股价不是新高就是在新高路上，且业绩持续兑现，国内也不落后，Manus的产品数据爆棚，快手AI产品可灵的收入连续两个月突破亿元级别。 另一方面，当前全球AI正处于增大参数级别向后训练与推理阶段进阶，下游应用的爆发正推动推理算力需求大增。算力卡的价格变动是很好的例子，训练端的A系列卡片租赁价格下降而推理端的卡价格上升，以微软的T4、谷歌的L4芯片和亚马逊A10芯片为例，这是全球最主要的推理主力芯片，今年以来价格均呈现出上涨态势，AWS的A10由2月的0.3美金/小时上升至0.42美金/小时，同时期微软的T4也有30%的涨幅。 模型持续大幅降本，对推理+应用的推广也是利好刺激。此外，AI应用经过一个季度的调整，板块和个股都处于低位，位置低买起来也舒服。目前位置需要重视AI应用的低位机会，产业链有很多积极变化，就差一根导火索。 2）云化后多项财务指标持续优化。金蝶国际是国内企业服务SaaS领军公司。它最早被市场熟知是作为财务软件，1994年随微软公布第一个中文操作系统而推出国内首套金蝶财务软件，并以此为根据地进军ERP软件市场。2007年开始转型云计算，2011年公司提出了云托管战略，颠覆传统ERP模式，2016年在云战略的基础上提出云原生，建立了新的产业互联网云生态模式，将战略聚焦在“平台+人财税+生态”上，面向大中小微四种类型客户发布了星瀚、星空、星辰和精斗云四大解决方案。截止2024年末，公司的云服务收入占比高达81.6%。 公司转型云业务后多项财务指标优化，具备更强的收入增长韧性和更高的人均创收效益，同时获得更低的费用率与更健康的现金流。 收入从2014年的15.5亿元提升至2024年的62.6亿元，而且得益于云化后产品由一次性收费转变为按年收费的租赁模式，弱化了行业的周期性，提升了收入稳定性，与其他ERP企业如用友、赛意信息等相比，公司收入规模每年都保持正增长。 这种模式也降低付费压力，提升了客户粘性。2024年公司前三大产品的净金额付费率均超过90%，使得员工维护单一客户的成本降低，对新客户的覆盖效率提升，间接提高了人均创收水平，2024年公司的人均创收提升至51万元，近8年仅有2020年疫情初发时出现过短暂下滑，其余年份均保持正增长。 对于云计算企业，销售费用占据期间费用大头，主要是因为前几年行业竞争激烈，需要大量投入广告，渠道拓展和客户维系等因素影响。自云托管提出后，尤其是2015年以来，公司销售费用连续下行，从最高53.9%下降至2019年的49.5%，2020年后销售费用的会计确认口径调整，销售费用率从2021年42.5%进一步下降至2024年40%。 在SaaS云订阅模式下，客户预付订阅费用可以带来更高的合同负债和更少的应收账款，因此公司的现金流也得到很大程度改善。合同负债从2018年的8.5亿元逐年递增至2024年的37.2亿元。与之相反，应收账款占收入比重从4.5%逐年下降至2.3%。经营现金流量净额虽有波动，但维持历史高位，2024年同比增长43%至9.34亿元。   3）下一站，AI平台。公司早在2017年开展AI战略研究，2023年AI产业浪潮开启，公司将AI转型定义为继云转型后的核心战略，目标是2030年成为全球领先的企业管理AI公司，通过重构AI平台，开发各类智能体，预期AI带来云ERP及云SaaS业务收入增长，同时对内部带来降本增效。 在SaaS时代，国内SaaS比海外稍晚，但在AI创新方面，国内与海外基本处于同一起跑线，大模型的推出加速了AI在应用层面的创新，国内企业对新技术接受程度和热情高，推广AI应用会比国外更快。此外，由于AI与云计算客户存在重叠，云计算企业相比其他AI初创公司率先拥有更牢固的客户基础，产品变现能力更强。 公司已于2022年推出数字员工，2023年8月推出金蝶云苍穹GPT平台财务领域大模型，2024年又推出智能AI管理助手，逐渐将金蝶云苍穹重构为新一代企业级AI平台，未来将基于此平台在企业管理、财务、HR、运营、决策等领域进行创新。 公司的AI布局可以简单划分为苍穹AI Agent开发平台及在星瀚/星空/小微产品上线的预购建应用两部分，其中开发平台已签约以海信、温氏为代表的20家客户，旨在通过与客户共建应用来挖掘AI+ERP的高价值场景；星瀚/星空AI应用分别签约20家/30家企业。 当前公司还是以SaaS为主的定价模式，未来在AI尤其是大模型token消耗的背景下，有可能将token方式融入报价。公司还在验证三种模式在一些场景下的客户接受程度：一是AI更好地支撑订阅产品的续费和粘性；二是因很多应用基于通用大模型，会和通用公司一起收取用户一部分模型流量消耗费用；三是AGI出现后可实现角色替换，比如Boss助手，目前已有一批客户订阅，公司预计能给每个客户带来20%收入增量。未来AI若能补充SaaS业务、为企业带来降本增效体验，企业付费意愿会更强。 降本增效方面，公司今年开始大力启动内部AI数字化转型，在研发层面引入智能研发助手，通过AI辅助研发人员快速生成代码，提升研发效率，降低测试方面的研发成本。在业务运营方面，要求公司流程与IT部门争取用两年时间将内部管理系统全部用AI实现，从客服到面向一线员工的营销、实施、交付等全部实现AI化工具和助手的使用，目标是2025-2026年完成内部AI改造，使金蝶成为国内软件行业AI使用的标杆案例和标杆客户。 4）业绩2025年转正。金蝶的行业地位和产品布局都很好，基本面也能持续改善，但市场诟病的一点是业绩还没有转正，主要是受云转型高投入拖累，过去五年亏了14亿，不过2024年亏损已经缩窄至1.4亿元。 此前，公司指引2024-2026年收入三年CAGR为15-20%，订阅ARR三年CAGR为30%。由于宏观压力，2024年收入同比增长10.2%、云ARR同比增长20%，弱于平均指引预期，但仍处于快速增长周期、增长逻辑依旧稳固。公司在业绩会上表示，2025年一定会盈利，经营性现金会持续增长。   4、征和工业（003033）：国内链传动龙头 底部机器人标的 主要逻辑：1）主业扎实，国内链传动隐形冠军。公司深耕链条市场超过20年，是A股首家链传动行业上市公司，也是国内链传动行业领军行业。 国内大部分链条公司产品线单一，只聚焦某个细分市场，而公司是平台型企业，在战略制定和产品布局方面领先市场，已经形成车用链、农机链、工业链条和船用链等多个产品线，每个产品线都有丰富的市场经验和深厚的技术沉淀，都能形成独立的板块。截止2024年末，车辆链系统营收占比58%，农机链系统营收占比17.8%，工业设备链系统占比15.7%。从市场占有率看，根据中国机械通用零部件工业协会统计，公司的摩托车链系统和农业机械链系统连续9年（2016年-2024年）市场综合占有率均排名第一位。 行业角度看，别看公司下游对应的行业都是传统成熟产业，实则都保持着增长。摩托车行业2024年国内产销同比增长13.86%和12.99%，出口海外更高，据钱江摩托的年报显示，两轮燃油摩托车的出口同比增速高达27%；汽车行业产销同比分别增长3.7%和4.5%，主要是新能源车带动，其中插混汽车销量同比提升10.4个百分点至40%（插混需要用到链系统）；农机方面，2024年农机及零部件出口额增速为14.3%，其中设备出口额同比增长20.7%；机械工业方面，2024年规模以上机械工业增加值同比增长6%，高于全国工业0.2个百分点。 得益于细分行业增长红利、新市场拓展和自身龙头地位，公司过往十余年营收持续稳定增长。从2015年的5.4亿元算起，到2024年收入规模已经达到了18.3亿元，复合增速为14.5%，虽然没有很高，但贵在稳，每年都能增长。而且，近三年毛利率维持在20%+，其中农机毛利率最高接近30%，净利率7%以上，显著优于同行业。 2024年公司各大业务均保持增长态势，其中车辆链系统同比增长4.8%至10.65亿元，农机链系统同比增长 6.45%至3.27亿元，工业设备链系统营收同比增长4.34%至2.88亿元。 这当中表现亮眼的是汽车链系统营收2.09亿元，同比增长11.44%，作为汽车链的关键布局主体，上海瀚通自2022年全资并购以来稳中有增，特别是配套业务增长较快，有望逐步成为未来新的增长点。此外，公司泰国工厂目前产品还只是以摩托车链系统和工业链系统为主，未来将拓展农机、园林锯链等产品，产品矩阵丰富也将进一步扩大营收规模。 2025年一季度公司营收同比增长6.3%，归母净利润5384万元，同比翻番，扣非后净利润3026万元，同比增长16.5%。三家卖方给予2025年-2026年业绩的一致预期值是1.73亿元和2.17亿元，目前公司市值34亿，PE仅20倍左右。 2）拓展灵巧手业务，投资智元机器人。灵巧手是机器人的核心，也是技术最难的一部分，而绳驱是当前灵巧手实现高灵活性和轻量化的关键技术之一，头部机器人企业中绝大部分以绳驱实现仿生机器手的驱动，比如著名的达芬奇手术机器人采用的是钛合金绳驱，特斯拉的Gen2也使用了绳驱。 绳驱本质上就是一种微型链传动系统。依托链传动技术优势拓展灵巧手应用，公司研发起来比较快，2024年11月已经申请了灵巧手微型链相关专利。同时，公司公开招聘灵巧手专家，可以看出对机器人业务的重视程度，未来可能不仅仅是链条这种零部件业务。 2024年年报，公司披露了其机器人业务进展，其一是研发投入微型链系统项目，用于机器人行业，重点攻关用于人形机器人灵巧手传动技术、产品正在试制验证阶段。其二是加速新品研发，快速推进前沿技术研究，重点突破机器人、新能源等行业的链系统技术。 公司过往做事风格稳健，不讲故事而是做实事，传统业务与灵巧手绳驱技术同源，而灵巧手本身也处于0-1的过程，技术方案、产业进度，客户拓展都处于初期阶段，未来机器人业务需要保持关注。 近期公告，公司将作为有限合伙人，与其他有限合伙人共同增资入股共青城慕华七号股权投资合伙企业，全体合伙人拟认缴出资共计1.1031亿元，其中公司以自有资金认缴出资人民币500万元，占比4.53%。合伙企业将以股权方式专项投资于上海智元新创技术有限公司，后者是目前国内机器人领域的头部企业之一。通过股权绑定头部机器人企业，既体现出公司对机器人业务的重视，也为后续产业链合作做铺垫。 整体而言，全年主业预期就有1.7亿的利润，还有锯链、汽车链、船舶链以及泰国工厂扩品类等多个增长点，已经不是简单的摩托车链系统企业。目前市值只有34亿，有机器人灵巧手新业务加持，弹性十足。后续若机器人产业链反弹，可积极关注。   5、海天味业（603288）：经营触底回升 二次上市或带来短线机会 主要逻辑：1）港股二次上市或对股价有牵引力。海天味业近期更新了H股招股说明书，公布了发售股份数及发售价。预计发售H股约2.63亿股，约占当前股本数的4.7%，后续具体情况将视发售量调整权及超额配股权形式与否而定。本次H股发行的价格区间初步确定为35-36.3港币，对应2025年PE约为26.5-27.4倍，估值合理。 时间节奏上看，公司H股香港公开发售是从6月11日开始，预计于6月16日结束，预计6月18日公布发行价格。 海天的基石投资者阵容豪华，包括高瓴、GIC、RBC、源峰基金、博裕、UBS资管、佛山国资委，基石投资人约占此次发售股份的48.8%-50.66%（绿鞋前）。保荐人为中金、高盛、摩根士丹利。 近期赴港上市的宁德时代、恒瑞医药等个股，都能在港股上市首日前涨一波。宁德时代港股上市首日是5月20日，上市前11个交易日最大涨幅18.6%，恒瑞医药是5月23日，上市前1个月最大涨幅15.6%，二者的估值并不低估，宁德时代港股发行PE为21多倍，上市后还涨了20多个点，恒瑞医药也有49.4倍。 参考恒瑞和宁德的时间路线，预计海天20号-22号就能上市交易，海天赴港二次上市前有望推动A股的海天上涨。 2）行业增长+市占率提升是看点。海天味业是中国调味品领军者，在国内调味品多个领域位居第一，在中国酱油市场中市占率13.2%，中国蚝油市场中市占率40.2%，中国基础调味酱市场中市占率4.6%，酱油、蚝油排名断层第一。 从行业角度看，根据Frost-Sullivan数据，中国调味品市场规模从2019年的4081亿人民币增长至2024年的4981亿人民币。驱动因素其一为中国人均可支配收入增长、城镇化率提升，推动调味品多元化增长；并且餐饮连锁化带动中国调味品市场需求，同时因生活节奏加快，快捷多样的复合调味料快速发展。预计中国调味品2025年-2030年的复合增速有望维持6%以上。国内调味品行业未来有增量，公司的市占率断层式领先，品牌效应大，仍将受益于调味品行业增长红利。 市占率提升是海天的另一大增长点。海天在国内调味品市场整体市占率约为5.4%，分业务来看，2024年酱油市占率13.2%，对比日本的龟甲万30%+，仍有翻倍提升的空间；第二大品类蚝油，国内2024年市场规模仅有115亿，海天就有40.2%，蚝油行业仍未进入成熟期，华创证券预计2024年-2029年行业复合增速为7.7%，高于整个调味品增速，海天有望继续独占鳌头；基础调味酱方面，海天目前仅有4.6%的市占率，集中在黄豆酱、柱候酱、拌饭酱等少数单品上，客观上讲，老产品调味酱等趋于成熟，近年来增长放缓，但公司在维持老品自然增长的同时，后续业务核心预计会放在研发产品上，一旦成型，凭借品牌优势和渠道能力，市占率提升只是时间问题。   3）2024年基本面触底。海天本轮基本面出现压力始于2021年，2021年二季度起，内外压力加大，逐步传导至报表，海天没有意识到问题，仍在积极追赶进度向渠道压货，2022年外部扰动进一步加大，海天在2021年压货背景下又进行一轮压库，虽然四季度也提价用以改善渠道利润，但终端传导并不理想，加上核心餐饮端需求受损严重，至此彻底进入经营调整。 彼时公司面临的两大问题，一是持续两年的压货导致渠道负荷过重受损，二是需求碎片化造成分流影响，商超这一传统优势渠道不可避免受到线上等渠道的分流。 2023年开始公司对症下药，在2023年中报中坦言，将加快在产品、渠道、终端建设等全面变革，推动员工、销售人员、经销商一同转变思想，在品种、口味、规格等细分赛道上发力，以重新获得优势。 实际表现看，在管理层面，公司推出了股权激励，管理层职责重新划分，落实到各自细分赛道；在渠道方面，重新划分8大销售公司，鼓励区域赛马竞争，优化薪酬考核模式，重点维护大商，放开定制化业务，捆绑大商向B端客户延伸，并基于更多费用支持；产品端，改变过去强制配货的策略，基于更多费用和搭赠支持，引导经销商主动拿货，加大放量单品的铺货力度，待渠道推力恢复后，同步推出凉拌汁、海鲜捞汁等特殊新品。     措施多管齐下，在经历2023年的调整，公司基本面于2024年触底反弹。2023年、2024年以及2025年一季度公司收入为245亿元、269亿元和83亿人民币，增速为-3.3%、10.4%和9%；净利润为56.3亿元、63.4亿元和22亿，增速为-9.2%、12.7%和14.7%。2024年已经看到比较明显的改善，ROE也会升至21%，并且2025年一季度增长延续，截止3月末公司资产负债率为16%，财务报表健康。公司将维持2024年的新打法，预计全年有望实现营收双位数的增长。   6、牧原股份（002714）：生猪龙头量增成本降 业绩稳步兑现 主要看点：1）生猪板块迎来布局期。从2023年开始，市场便预期生猪板块的上升期即将到来，但本轮周期一直走得不顺畅，主要原因是经济不景气带来的需求萎靡，加上多轮周期后养猪企业提前预判，拼命堆产能，后面又经历了二次育肥，导致供给端去化也不理想，供需两端的逻辑都弱化，行业周期变短了。 2024年二季度以来无论是能繁母猪还是新生仔猪都持续增加，且今年产业端集体增重，并且去年下半年猪价基数较高，如果后续猪价继续下跌，可能会对CPI造成拖累，因此政府层面存在监管述求。 据《中国畜牧业》杂志报道，近期政府指导部分头部企业停止“二次育肥”销售，以及不过度扩产的相关引导。另外，据传5月底发改委召集养猪头部企业开会，会议精神简单概括为，一是不增母猪；二是育肥体重要求下降；三是不鼓励卖二育；四是希望毛猪价格稳定运行；无视相关猪企每月统计数据并汇报。 生猪养殖涉及民生，政策调控内卷比其他行业有效。此次政策意图是提升价格中枢，指引行业利润向好，此次生猪产能调控有望拉长养殖周期盈利。在这一背景下，低成本、利润兑现度高的养殖主体有望深度受益。 2）低成本优势尽显，资产投入进入回报期。牧原是全球最大的生猪养殖企业，2024年生猪出栏量连续四年全球第一，市占率10.2%，超第二至第四名总和。牧原2024年屠宰产能2900万头/年，全球第五，受益生猪周期短暂回升，产能利用率提升至46%，相比2023年的25%显著回升。 公司进行了育种、养殖、饲料、屠宰全环节全产业链布局，规模化形成低成本的优势，单位成本较行业平均低1.5-2元/kg，2024年头均盈利214元，而行业平均140元。 在6月初的投资者交流会中，公司就近况披露了一些信息，信号积极。前四个月累计出栏生猪3077万头，同比增长43%，累计生猪销售收入485亿元，同比增长39%，延续2024年的势头。成本方面，4月份成本已降低至12.4元/公斤，相比年初下降0.7元/公斤，全年成本目标为12元/公斤。 值得关注的是，2024年公司资本开支首次低于了固定资产折旧，全年资本开支约123.8亿，同比下降27.24%，公司计划2025年进一步下降至90亿元左右，且2025年目标降低负债100亿元，有息负债率也在持续下降，对于分红规模提升是利好，2024年分红总额86亿元（含回购），占净利润45%；2025年中期分红政策明确，分红率不低于40%。 3）港股二次上市。跟海天一样，牧原股份于2025年5月27日向中国香港联交所递交了发行境外上市外资股（H股）并在主板挂牌上市的申请，港股发行是公司推进全球化战略的重要一步。近期A股龙头公司赴港上市形成趋势，且赴港上市的龙头个股更容易受全球投资者的认可，上市后股价普遍表现较好，牧原当前估值低，且股价横盘整理超过1年，有望近期随着赴港上市的催化剂，短期股价有明显的向上趋势。 综上，当前生猪板块头均市值+关注度+持仓均为底部，已经可以确认养猪企业股价处于底部，任何风吹草动都可能催化股价大涨。 牧原股份作为生猪养殖行业龙头，凭借成本优势、规模效应及财务结构优化，已进入“现金流收获期”。短期看，猪价回升与成本下降将驱动利润释放；中长期看，屠宰业务扭亏、海外扩张及分红提升将增强投资吸引力，且牧原股份在猪价回升之时，利润的向上弹性大。目前股价位置也较佳，还处于近两年底部横盘区间内。   第十一期策略：继续贴着热点打 今年4月3日沪深北交易所同步发布的《程序化交易管理实施细则》即将于7月7日正式执行，这是国内对量化交易尤其是高频交易监管的全面升级。涉及的主要内容有两个：一是只要单个账户每秒申报或撤单超过300笔，或单日累计超过2万笔，就被认定为高频交易，会被重点监管限制；二是穿透式监控，以前规则有漏洞，单个账户拆分为多个子账户规避高频认定，这次是同一实控人账户合并计算交易量。被认定为高频交易，未来监管层拟对其加收流量费、撤单费，成本或提升30%-50%。 虽然这个规定发布已经有2个多月，各家量化机构普遍表示影响不大，但真正实施的那天会不会有意外，还是拭目以待。其实从4月之后，成交量已经鲜有超过1.5万亿水位，大部分时间都在1.2万亿左右，量化交易每天占市场有2-3成，消失的这部分成交量大部分由量化贡献。 前两期说过，机构量化基金现在多数执行哑铃策略，通俗讲就是做多两头权重大盘股和微小盘股，做空中间部分，比如中证1000。大家可以看到，今年微盘股指数不断刷新历史高度，超级权重长江电力和工行等银行股也不断走高，反而是沪深300和中证1000这些一直趴着，呈现低波动率特征。未来想要打破这一局面，需要2017年那种机构股趋势拉升，届时市场将再次出现类似2024年1月量化去杠杆以及9月底中性策略暴亏的行情。 从去年9月底开始，中国这波行情的主战场在港股，资金的买入就是最好证明，2023年南下资金净流入港股2900多亿，2024年7440亿，2025年至今已经超过6200亿。实际上港股起势时间更早，这里有一个衡量的标志，就是AH溢价指数，它是指同一家公司在A股和H股的价格比值。目前样本容量有150家左右，通过每个时间序列的加权平均值形成走势图。 长期以来，由于A股的散户比例更高，流动性好等因素，这个溢价指数一直保持在130以上，也就是A股比港股贵30%。但自2024年以来，AH溢价指数已逐渐脱离过去几年130-150的运行区间，开始趋势性收敛，截止6月12日，已下降至127，创2020年6月以来的新低。这个结果并非A股这边出现下跌，而是港股的趋势上涨。 从最近五年的月份表现来看，AH溢价指数一共有5次跌破130，除了2020年6月那一次，后面4次都出现反弹。比如2021年2月，最低点到129，随后溢价指数反弹；2023年1月，最低点同样到129，随后再次大幅反弹；2024年10月，最低点到128.5，随后一个月最高飙升到了150；2025年3月，最低点到128.3，随后一个月最高又飙升到了145。 虽然说样本数量比较少，不过叠加恒生指数目前的位置，港股短期调整的概率还是比较高。   如果说当前港股是吃基本面的机构行情，A股这边就是筹码博弈的题材市。指数整体波澜不惊，市场齐涨的机会也很少，更多是板块的结构性机会。仔细复盘就会发现，以月度为周期，每个月都能出现主流板块或题材上涨，涨幅还非常大。 二月的机器人就不用多说，在春节前暴涨的情况下，节后还在持续推高，长盛轴承两个月完成5倍壮举。 三月启动的核聚变题材，一直到现在还在上涨，中洲特材也是2个月4倍的涨幅。同样是三月份启动的化工股，中毅达涨幅近5倍的涨幅，因友道爆炸事件导致K胺加剧紧缺，核心股联化科技8个交易日股价翻倍。 四月的新消费，炒牛磺酸的永安药业至今涨幅3倍，还有化妆品的若羽臣、宠物的中宠股份，底部上来已有四五倍，至今股价向上走势完好。 五月的创新药，以三生国健为开端，舒泰神18天涨幅2.3倍，A股的创新药更偏题材炒作，真正有基本面的创新药多数在港股，走势一个比一个厉害，大几百亿上千亿的标的，动辄50%的上涨。 可以说当下A股就是题材的大牛市，每个月都有成建制推进的大题材，他们带动起来的板块炒作效应也是相当炸裂，核心股拓空间，低位股跟随，这些股可能不好上车，都很高位，但是找同板块低位的标的，还是可以跟着吃点肉喝碗汤的。 简而言之，A股当下指数没有大的波动空间，但板块和个股很结构化，短线资金非常聚焦，一只热门票一天的换手率经常是50%以上，个股也是有事件刺激才能涨，否则就是随波逐流，每天不在主线上的板块和个股就是低波动率。 这种行情只能贴着热点做才有超额收益，最好的方式是，当一个热点出来，先上车再买票，等确认了连板核心后再去弱留强。 目前老的热点依然是在新消费和创新药，不过短期都有回调压力。新消费得盯着港股的泡泡玛特和A股的若羽臣、中宠股份等趋势票，他们的调整就是行情结束之时。 创新药跌了几年，基本面扭转，趋势已经起来。现在都在感慨港股的创新药涨疯了，抱怨A股很少这类标的，这其实跟政策制度有关。2018年港交所推出针对生物科技公司的18A政策，允许尚未盈利的生物科技企业赴港上市，这一政策使得一批极具成长性的创新药企业选择在香港上市，7 年前埋下的 “种子”，如今随着产业变革，已到了“收获”的时节。 全球创新药企中已有一半是中国企业，从最近的三生国健、石药集团还有中国生物制药，以后这类拿到BD的企业只会越来越多，创新药企随便一个BD就是几十亿甚至上百亿，对基本面、业绩都是质的飞跃。 因此，回调后依然看好，哪怕当做一个题材去做，接下来也会不断有利好刺激。实在不了解创新药公司，那就配点大白马，比如恒瑞医药、百济神州、荣昌生物这种，港股可以关注我们写过的翰森制药（首家创新药规模过百亿的企业，恒瑞的兄弟公司）。 新的热点，目前看稀土永磁和稳定币表现强势。世界越不稳定，越需要稳定币以及反制王牌稀土永磁。稀土永磁看下面行业，这里不赘述。稳定币其实也是反制美元霸权的一种方式，上一期事发突然，在策略最后写过一段。近期大部分券商也在跟进这个新事物，这里继续讲一讲。 稳定币类似以前的地铁卡，你往卡里充100元，就能等价于地铁票100元，中间是没有任何利润的获得的。而地铁方可能会获得资金使用权，用于获取利息之类的，大家看下在美国上市的Circle公司的盈利模式，本质上就是赚取美元美债利息价差。商业模式对很多人或企业而言，没有赚头。 那这东西有什么意义？既然叫稳定币，基础自然是稳定，它更多服务于虚拟货币市场，比如一个国家的货币非常不稳定，今天暴涨明天暴跌，你根本没法跟这个国家做生意，但稳定币一出来，以后可以用稳定币来做交易。再比如传统的换汇需要折腾数日，又是走流程又是上面审批，稳定币可能几分钟就搞定了。看起来是不是有点像暗网的比特币拿到明面上来交易了，只是稳定币以货币实物或者产权来保底，更具安全性。以后国家银行没法出面的事情，由个人企业通过这种稳定币的形势，提供兑换功能，实现最快速的支付效率。 中国给香港留了道口子，一方面，港股发布稳定币政策，是因为港元跟踪美元，以美元为货币储备发行港币。另一方面，也是为现行货币提供多一个支付渠道，这东西就跟我们自己的数字人民币一样，能够服务于实体，以后一带一路上那些受美国制裁无法跟我们做生意的国家，可以通过稳定币来交易，有利于我们全球贸易路径更加通畅。 我们认为，这个板块会有行情，但不会很大，可能更多是脉冲式的题材炒作，跟2015年比特币刚兴起时的区块链技术一样，有事件来就炒一波。 最近关于稳定币的消息很多，全球电商与科技企业都在密集推进稳定币战略，比如蚂蚁金服申请稳定币牌照。因此，短期这个题材需要留意。个股上期说过，与跨境支付板块高度重合，港股那边的核心是众安保险，可通过港股通购买的相关个股还有移卡。 对于做基本面类的读者，这种行情会让人非常郁闷。因为短线变化很快，股价高位又下不了手，有些核心标的基本面更不堪入目。应对策略只有一个，那就是等，短线潜伏一些有积极变化的个股等待轮动，然后上涨卖出，比如近期有冒头迹象的AI应用。长线就是等一个下跌的大机会。 从2022年以来，因为量化的存在，加上国内外的经济周期大波动影响，A股每年都有两波非常大的非理性下跌，随后修复。这种暴跌每次间隔就是半年左右，列举2022年以来这种类型的大跌次数：2022年3月（美联储开始新一轮加息）、2022年9月（国外已放开而国内疫情封控，产业流动不畅）、2022年底-2023年1月（封控解除，集体感染）、2023年8月（外资大规模撤离，地产出现泡沫）、2024年1月底（流动性危机，量化微盘股去杠杆）、2024年9月（924会议前，量化中性去杠杆）。 我们交流过的投资者中就有一部分人做这种非理性暴跌的行情，每次行情结束，仓位全清，一年做一两波，稳稳的50%+的收益。所以，一定要抓住核心矛盾，在行业和公司基本面没有变的情况下，受短期因素影响而大跌，每一波大跌都是低吸的机会点。 AI应用：出现冒头前兆 重视低位机会 零食吃了，潮玩买了，黄金首饰带了，新饮料也喝了，连创新药也囤了，唯独全球最大产业革命的AI，自从炒了Deepseek后，各环节已连续三个月集体回调。而AI应用近期是一堆利好加持，仍萎靡不振，这显然不合理。 全球AI应用出现冒头的前兆：1）美股的AI应用各种大涨。美国AI应用公司，教育的多邻国、军工的PALANTIR、医疗的TEMPUS AI，股价不是在新高附近就是在新高路上，还有知名的AI云计算黑马Coreweave，不到两个月股价翻了5倍。这些公司不仅有AI产品，业绩也能兑现，比如多邻国、PALANTIR、TEMPUS今年一季度的业绩全面超预期。如果一家公司超预期是意外，但几家AI应用公司业绩集体超预期，那么就只有一个解释，对于各行各业积极拥抱AI的公司已经有较为明显的影响，不管是降本还是增效，都能通过AI抢得更多的市场份额并打造更受欢迎的爆款产品。 国内这块也是爆发点，AI Agent的导火索Manus产品，4月APP MAU同比暴增了26.36倍，收入已经有数千万级别。快手的AI产品可灵，年化收入运行率于3月突破1亿美金，4月和5月的月度付费金额也超过1亿元人民币。 2）推理算力需求持续上升。据Artificial Analysis统计，在模型扩展律（Scaling Law）主导的初期阶段，增大模型参数是主要方向，这带来了约5倍的算力提升，比如2023年初的千亿参数级到2024年万亿参数级。进入模型后训练与推理为主导的阶段后，模型输出的Token数量显著增加，推动算力需求再增长约10倍。未来若步入Agent时代，算力需求激增的驱动力转变为单Agent处理单任务所需的请求次数，这一数量级预计提升约20倍。鉴于Agent几乎完全由推理模型驱动，这些因素叠加（参数增大×Token增长×请求量剧增）最终将导致整体推理算力需求呈现数十倍甚至上百倍的跃升。 当前实际情况看，全球AI正处于增大参数级别向后训练与推理阶段进阶。2024年美国发布的知名模型最多的地区有40个，比2023年下降了三分之一。而开发人员调用AI工具比例由2023年的44%提升至63%。微软云从前四个月的Tokens调用量环比上升5倍，单月超过50万亿Tokens。阿里云Tokens也破3万亿，环比暴增4倍。 上游的算力租赁价格也是出现结构性变化，A系列和H100训练卡的租赁价格持续下降而推理端的卡价格上升，以微软的T4、谷歌的L4芯片和亚马逊A10芯片为例，这是全球最主要的推理主力芯片，今年以来价格均呈现出上涨态势，AWS的A10由2月的0.3美金/小时上升至0.42美金/小时，同时期微软的T4也有30%的涨幅。 另外，大家回头看看以定制卡为主的ASIC之王博通，本轮股价反正已经超过了以训练卡为主的英伟达，创出历史新高。种种迹象表明，AI应用正在海外全面开花。当A股还在追求新消费、创新药时，新一轮产业革命的主线AI已经在美股新高。 3）模型成本在线性下降。自2023年初AI被市场熟知以来，模型推理成本呈现断崖式下降，降幅普遍超过90%，国内百度、DeepSeek通过算法优化和硬件效率提升，推理成本2023年-2024年下降95%。海外降幅更大，GPT-3.5模型的推理成本从2022年11月的每百万Token 20美金降低至2024年10月的0.07美金，降幅达99.65%。      目前海外的降本仍在继续，这几天Open AI宣布将GPT o3的成本从之前10美金（输入）和40美金（输出）分别降低至2美金和8美金，降幅80%，是过去两年该公司最大单次降幅；谷歌的Gemini2.5此前的价格在1.2美金-2.5美金（输入）和10美金-15美金（输出），后续大概率会跟随下调。百度预测，2025年国内模型可能也会接近零成本临界点。模型持续大幅降本，对推理+应用的推广是利好。 逻辑不够，位置来凑。目前计算机板块经过三个月的调整已经很充分，公募的持仓比例仅有3.1%左右，像AI应用公司聚集的软件板块，高点下来也有20%的跌幅。位置低就是最大的利好，买着也舒服。 A股当下还是事件驱动为主的题材阶段，国内AI应用此前受制于算力卡性能，春节前DS出现，市场一度认为出现爆款应用无忧。现在需要一款爆款或者一家能代表AI产业链的互联网巨头兑现业绩，比如阿里、快手这种，AI应用就能随时起来一波。 总之，目前位置需要重视AI应用的低位机会，产业链有很多积极变化，就差一根导火索。 标的方面，AI应用的企业看起来比较虚，各家都说有涉足，都在讲故事，能看到进展却不多，很难判断最后谁能脱颖而出。现阶段，优先关注有客户群体、AI产品已经面市且收入端有反映的细分龙头。2B端仍是AI应用表现最靠前的方向，毕竟企业就算不是用AI技术生产新产品，也会借此降本增效。而ERP是承载AI应用商业化进展第二波行情的主体，金蝶国际对其2B端AI产品的提价是导火索，因为金蝶的带动，ERP是走势最齐整的方向，A股有鼎捷、汉得信息、赛意信息等。如果对这些AI应用企业的成长不放心，也可以考虑阿里巴巴、快手、金山办公等巨头。 稀土永磁：手握王炸 磁材环节或受益 提到稀土永磁可能大家有些审美疲劳。从2018年的贸易战开始，稀土板块一直都是反制美国的主力，但这个题材也是被炒烂了，每次炒完发现好像没有什么实质性用处，该出口还是出口。不过这次有些不一样，4月以来的这波稀土反制是真把欧美打疼了。 据外媒消息，中美在伦敦的会谈中，我们态度异常强硬，包括取消354项美方施加的所谓惩罚性关税以及恢复成熟制程光刻机的进口等，以换取对美国稀土的稳定供应协议，并且拒绝美方提出的无限制扩大配额制的提议。 这次禁运不仅影响军工产业，更导致汽车、风电、机器人、芯片等民用供应链出现问题。美国通用电气的风力涡轮机生产线已经有三分之一处于停摆状态；特斯拉的人形机器人因为稀土禁运，量产计划推迟到了2026年；芯片制造过程中需要大量的稀土抛光材料，英特尔的14纳米制程生产线面临间歇性停供风险，应用材料也证实，其为12英寸晶圆产线供应的铈基研磨液库存已下降至危险水位。 此外，继美国福特汽车5月因稀土磁铁短缺被迫暂停芝加哥工厂探险者SUV生产一周后，日本知名车企铃木汽车6月6日突然宣布，因来自中国的含稀土关键零部件短缺，其畅销车型“Swift”在日本本土的生产线被迫暂停；欧洲汽车供应商协会发布紧急警告，自4月中国管制生效，欧洲已有“多家汽车供应商和生产线因稀土被迫停工”；ASML极紫外光的镜面涂层也需要用到稀土钇元素，目前缺货严重。 可以说，一个稀土几乎让欧美高端产业感到窒息，这也是为什么一直傲娇的懂王急匆匆打电话过来的原因，我们可以少赚，但美国产业等不起，停工停产，员工失业，企业利润下滑，一连串连锁反应。 中国控制着全球超过90%的稀土精炼产能，高性能钕铁硼永磁体的生产也是由中国主导，全球产量超过90%。而美国目前唯一能量产稀土的矿山只有一座。稀土这东西不是有储量就能开采出来，需要中游分离冶炼精技术，需要专用设备，需要考虑生产和环境污染成本。它的利润率很低，开采稀土矿的毛利率在25%左右，稀土冶炼加工毛利率更低至10%，就美国那种薪资，这点毛利还不够抵费用。兰德公司、美国能源部及战略与国际研究中心曾指出，美国需要10年以上耗费1000亿美金-3000亿美金，才能构建完整的稀土产业链。美国当然未来也会像中国半导体一样，实现稀土的自主可控，但短时间内不可能（目前自给率仅有10%）。 以前稀土永磁管制没有出效果，一方面是中美关系没到绝境（但4月初美国发布的无理头关税，彻底打破幻想），另一方面就是有黑土走私。这里面有一个标志性事件，4月广西查获的一起稀土走私答案，涉及锡铋合金等战略资源非法出口，直接把长期主政的蓝主席抓了。据广西日报，蓝主席案件发生后才4天，5月26日广西立马成立涉重金属环境安全隐患排查整治工作领导小组。进入6月，更是启动了“非法采矿和涉重金属污染问题倒查十年专项行动”，重点核查过去10年的稀土倒采、环保违规和监管失职等问题。这些还不是重点，也就是蓝主席案件后，中国规划了近一年的稀土产品信息追踪系统于5月底正式落地生效，基本断送稀土走私门路。 2024年稀土开采配额27万吨，冶炼配额25.4万吨，同比增速仅有5.9%和4.2%，2025年最新《总量调控管理办法》将独居石矿和进口矿纳入配额中，配额管理趋严，冶炼产能或迎来一轮出清。该行动恰逢行业敏感时点，市场预期可能加速稀土磁材行业供给侧收缩。而需求量角度看，以前有新能源+电动车，因为这两个产业的发展，2022年稀土价格一度飙涨；未来还有机器人，机器人单机用量4-5公斤，是电动车的2倍，需求未来也有大增量。 中国每年十几万吨的稀土配额，是符合产业需求的，但并没有考虑黑土部分。现在黑土被打掉后，这部分需求要回补，明面上的需求肯定会增加，价格也会水涨船高。战略价值提升的背景下，今年稀土价格中枢已经上行，氧化镨钕从2024年底的40/吨涨至45万/吨，氧化铽价格从2024年底的560万/吨上涨至728万/吨。 今年4月稀土永磁出口量为2627吨，同比缩减45%，创近五年来出口新低，预计5月的数据依然很低，管制逾2个月，海外相关下游企业原材料告急，6月和谈顺利，海外补库存和备货需求下，下半年稀土磁材出口将会大幅提升，短期价格也有望继续上升。 这一轮实际上是从上游稀土矿、中游磁材到下游电机全产业链受益，但市场对稀土永磁板块审美疲劳，老行业一般都是炒新不炒旧，逻辑正的新环节和新的标的才会有溢价。 民用磁材就有一个新的逻辑，稀土有军用这个大忽悠，出口到海外不知道他们弄去做军用还是民用。磁材这种是民用的，会放开出口，现在稀土出口管制很严，海外民用磁材原材料紧张，可能面临量价齐涨的局面。如果在国内加工成民用磁材后出口就更好了，就没有这层烦恼。所以这一轮市场的炒作环节在中游磁材而不是上游稀土矿，上游的两大核心北方稀土和中国稀土明显涨幅落后。 目前高性能民用磁材企业主要有金力永磁、中科三环、正海磁材和宁波韵升，其中截止6月11日，金力和正海已经拿到出口许可；低成本民用磁材（铁氧体磁材）则有横店东磁、龙磁科技、中科磁业，其中中科磁业是远端次新股，供货海外三星和LG，还有机器人关节磁材；民用粘结磁体与新兴应用有银河磁体和英洛华。供需紧张背景下，垂直整合与回收也是需要关注的环节，主要标的有华宏科技和英思特，其中华宏科技的稀土废料年处理量10万吨，磁材回收降本30%，并且绑定格林美。 另外，可以关注下新型稀土磁材，这个分支很小，不过很新颖，适合题材炒作，标的是新莱福。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 301081 严牌股份 1 411.75 1.92 600720 中交设计 1 1848.77 1.83 300284 苏交科 1 2180.00 1.83 001286 陕西能源 1 1770.53 1.69 601162 天风证券 1 9196.29 1.06 600079 人福医药 1 1572.77 1.02 002550 千红制药 1 960.00 1.00 000597 东北制药 1 1311.24 0.93 000778 新兴铸管 2 3183.97 0.82 600877 电科芯片 2 843.70 0.71 601233 桐昆股份 1 1598.73 0.67 000589 贵州轮胎 1 789.36 0.51 300592 华凯易佰 2 179.75 0.51 600569 安阳钢铁 1 1371.34 0.48 600215 派斯林 1 188.39 0.41 600985 淮北矿业 1 1072.19 0.40 601918 新集能源 1 988.71 0.38 603712 七一二 1 255.21 0.33 002163 海南发展 1 260.00 0.32 600873 梅花生物 1 852.77 0.30 688375 国博电子 1 68.30 0.26 603866 桃李面包 1 371.54 0.23 000422 湖北宜化 1 216.67 0.20 600507 方大特钢 2 461.71 0.20 688191 智洋创新 1 26.64 0.17 300859 西域旅游 1 23.68 0.15 000568 泸州老窖 1 213.38 0.15 600456 宝钛股份 1 50.00 0.10 600022 山东钢铁 1 1072.17 0.10 688478 晶升股份 6 10.19 0.10 600184 光电股份 2 50.12 0.10 000629 钒钛股份 1 780.00 0.08 300530 领湃科技 1 10.52 0.07 002120 韵达股份 1 147.44 0.05 000651 格力电器 1 286.16 0.05 301257 普蕊斯 2 3.55 0.05 688409 富创精密 1 7.66 0.04 603668 天马科技 10 21.65 0.04 600699 均胜电子 3 49.00 0.04 000937 冀中能源 1 91.32 0.03 301335 天元宠物 1 0.84 0.02 002812 恩捷股份 1 10.02 0.01 603045 福达合金 1 0.77 0.01 601187 厦门银行 2 7.00 0.01 300525 博思软件 1 3.00 0.00 603031 安孚科技 1 1.00 0.00 603160 汇顶科技 2 2.15 0.00 600508 上海能源 6 2.68 0.00 600821 金开新能 1 5.00 0.00 600018 上港集团 4 45.13 0.00 600616 金枫酒业 1 0.76 0.00 002517 恺英网络 1 2.00 0.00 001212 中旗新材 1 0.11 0.00 002928 华夏航空 1 0.85 0.00 002633 申科股份 1 0.07 0.00 600530 交大昂立 1 0.20 0.00 301413 安培龙 1 0.01 0.00 600557 康缘药业 1 0.10 0.00 002386 天原股份 1 0.15 0.00 600059 古越龙山 1 0.06 0.00 600919 江苏银行 2 0.90 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002250 联化科技 余嫄嫄,范琦岩 1_买入 2_增持 - 688702 盛科通信 郑宏达,李想 1_买入 2_增持 - 688088 虹软科技 洪依真,黄忠煌,刘洋等 1_买入 2_增持 - 300054 鼎龙股份 余嫄嫄,范琦岩 1_买入 2_增持 - 注：可能是当前处于一季报与半年报的真空期，本期无卖方机构上调个股评级，故维持上期数据。   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 600660 福耀玻璃 西部证券 齐天翔 1_买入 - 000983 山西焦煤 大同证券 刘永芳 2_增持 - 603506 南都物业 中信建投 竺劲 1_买入 - 600222 太龙药业 长城证券 刘鹏,袁紫馨,卢潇航,蔡航,黄淑妍 2_增持 - 603950 长源东谷 中信证券 李超,尹欣驰,陈旺,俞腾,郭柯宇 1_买入 33 003006 百亚股份 华源证券 丁一 1_买入 - 300760 迈瑞医疗 长城证券 吴明华,陈玥桦 1_买入 - 001308 康冠科技 华源证券 葛星甫,王硕 1_买入 - 002246 北化股份 中邮证券 鲍学博,王煜童 1_买入 - 300790 宇瞳光学 中信证券 徐涛,胡叶倩雯,夏胤磊,唐佳 1_买入 25 603986 兆易创新 国盛证券 郑震湘,佘凌星 1_买入 - 002990 盛视科技 广发证券 刘雪峰,吴祖鹏 2_增持 32.95 002036 联创电子 国元证券 彭琦,沈晓涵 2_增持 - 002170 芭田股份 长江证券 马太 1_买入 - 601579 会稽山 国海证券 刘洁铭,郝天宇 2_增持 - 601728 中国电信 德邦证券 李宏涛 1_买入 - 600578 京能电力 湘财证券 孙菲 1_买入 - 002911 佛燃能源 东吴证券 袁理,谷玥 1_买入 - 600901 江苏金租 国金证券 舒思勤,洪希柠,夏昌盛 1_买入 7.23 002741 光华科技 东北证券 杨占魁 2_增持 - 003033 征和工业 华鑫证券 任春阳 1_买入 - 002393 力生制药 中信建投 贺菊颖,袁清慧,魏佳奥 1_买入 - 603083 剑桥科技 华鑫证券 吕卓阳,张璐 1_买入 - 688787 海天瑞声 中信建投 应瑛 1_买入 - 600968 海油发展 东兴证券 莫文娟 1_买入 - 603986 兆易创新 国海证券 姚丹丹,高力洋 1_买入 - 688385 复旦微电 中信证券 付宸硕,徐涛,张清源,夏胤磊 1_买入 70 833429 康比特 华源证券 赵昊,王宇璇 2_增持 - 300473 德尔股份 山西证券 肖索,刘斌,杜羽枢 1_买入 - 688286 敏芯股份 国信证券 胡剑,胡慧,叶子,张大为,詹浏洋等 2_增持 83-90 300979 华利集团 万联证券 陈雯,李滢 1_买入 - 920060 万源通 江海证券 张婧,刘瑜 2_增持 - 688639 华恒生物 东北证券 杨占魁 1_买入 - 688775 影石创新 华西证券 单慧伟,陈天然 1_买入 - 688521 芯原股份 国盛证券 郑震湘,佘凌星 1_买入 - 688010 福光股份 中邮证券 吴文吉,翟一梦 1_买入 - 600312 平高电气 诚通证券 王子璕 2_增持 - 603992 松霖科技 财通证券 毕春晖,陈琳云 2_增持 - 003012 东鹏控股 国盛证券 沈猛,张润 1_买入 - 000938 紫光股份 国金证券 张真桢 1_买入 31.2 600499 科达制造 东北证券 濮阳,庄嘉骏 1_买入 - 000831 中国稀土 国信证券 刘孟峦,马可远 2_增持 - 601881 中国银河 国金证券 舒思勤,洪希柠,夏昌盛 1_买入 19.54 000651 格力电器 西部证券 于佳琦 1_买入 - 605376 博迁新材 东吴证券 曾朵红,郭亚男,徐铖嵘 1_买入 57.3 688150 莱特光电 中邮证券 吴文吉,翟一梦 1_买入 - 605056 咸亨国际 中邮证券 赵洋,刘卓 1_买入 - 688410 山外山 太平洋 谭紫媚,李啸岩 1_买入 - 603893 瑞芯微 国金证券 樊志远 1_买入 175.85 603979 金诚信 中泰证券 谢鸿鹤,陈凯丽 1_买入 - 000828 东莞控股 中泰证券 杜冲,邵美玲 1_买入 - 301556 托普云农 江海证券 张婧,吴雁宇 1_买入 95.06 688775 影石创新 国金证券 樊志远,丁彦文,赵中平,王刚 1_买入 111 688591 泰凌微 东吴证券 陈海进,李雅文 1_买入 - 836826 盖世食品 方正证券 王玉,薛怀宁 2_增持 - 603893 瑞芯微 中信证券 徐涛,胡叶倩雯,梁楠,唐佳 2_增持 164 601033 永兴股份 长江证券 徐科,任楠,贾少波,李博文 1_买入 - 002241 歌尔股份 方正证券 马天翼,金晶 1_买入 - 688521 芯原股份 东吴证券 陈海进,李雅文 1_买入 - 000600 建投能源 东吴证券 袁理,唐亚辉 1_买入 - 601000 唐山港 中信证券 扈世民,张昕玥,张庆焕 2_增持 4.5 688696 极米科技 华泰证券 樊俊豪,王森泉,周衍峰 1_买入 150 301320 豪江智能 华鑫证券 任春阳 1_买入 - 688398 赛特新材 东北证券 濮阳,庄嘉骏 2_增持 - 601083 锦江航运 太平洋 程志峰 2_增持 - 600259 广晟有色 国金证券 王钦扬 1_买入 66.93 002171 楚江新材 国金证券 杨晨,任旭欢 1_买入 14.16   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02522.HK 一脉阳光 2157.90 8.33 23065.12 02218.HK 安德利果汁 361.83 5.12 7704.78 01877.HK 君实生物 1080.78 4.93 88207.22 00489.HK 东风集团股份 9824.20 3.95 -58015.89 02228.HK 晶泰控股 14740.71 3.67 266607.59 01093.HK 石药集团 41849.61 3.63 679624.42 01057.HK 浙江世宝 759.60 3.51 -3463.87 09923.HK 移卡 1454.24 3.15 7845.17 00165.HK 中国光大控股 4946.20 2.93 55448.69 02186.HK 绿叶制药 9970.95 2.65 234939.69 00327.HK 百富环球 2442.90 2.30 16358.25 01801.HK 信达生物 3694.50 2.20 1322242.31 03347.HK 泰格医药 262.85 2.13 90663.18 01318.HK 毛戈平 549.59 2.09 77855.79 00857.HK 中国石油股份 43889.02 2.08 874207.02 09969.HK 诺诚健华 3571.34 2.02 184296.41 01919.HK 中远海控 2667.83 1.95 102284.98 02208.HK 金风科技 1490.20 1.93 46782.37 00038.HK 第一拖拉机股份 749.45 1.91 17358.53 02453.HK 美中嘉和 734.14 1.89 7007.24 01341.HK 昊天国际建投 14596.00 1.88 7858.83 00867.HK 康哲药业 4388.60 1.81 80131.84 01211.HK 比亚迪股份 2224.14 1.81 -927492.72 00179.HK 德昌电机控股 1673.25 1.79 45564.04 09995.HK 荣昌生物 368.51 1.76 75648.09 06821.HK 凯莱英 48.52 1.76 12185.37 09878.HK 汇通达网络 316.65 1.75 -6900.96 09699.HK 顺丰同城 1280.34 1.72 23231.74 09885.HK 药师帮 1145.01 1.68 20820.93 00598.HK 中国外运 3361.60 1.65 19236.87 01157.HK 中联重科 1723.64 1.65 26308.42 09890.HK 中旭未来 849.64 1.59 39516.17 02601.HK 中国太保 4393.66 1.58 345648.52 02196.HK 复星医药 852.76 1.54 62900.97 00460.HK 四环医药 13593.40 1.46 38880.34 06936.HK 顺丰控股 243.12 1.42 28815.02 09660.HK 地平线机器人-W 18454.92 1.40 120245.42 06060.HK 众安在线 1993.90 1.40 -24718.37 02367.HK 巨子生物 1444.35 1.35 -59488.09 03678.HK 弘业期货 336.90 1.35 7425.47 00187.HK 京城机电股份 127.80 1.28 1364.70 01288.HK 农业银行 37278.32 1.21 942450.68 02145.HK 上美股份 248.88 1.21 31721.11 06886.HK 华泰证券 2009.12 1.17 189858.58 02172.HK 微创脑科学 680.74 1.17 18724.74 00177.HK 江苏宁沪高速公路 1410.00 1.16 56040.76 01088.HK 中国神华 3842.29 1.14 627656.35 01357.HK 美图公司 5135.67 1.12 186575.15 02333.HK 长城汽车 2591.45 1.12 37631.89 06963.HK 阳光保险 3887.70 1.12 18764.78 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 603799 华友钴业 股权激励回购 - - - 603876 鼎胜新材 股权激励回购 - - - 002601 龙佰集团 普通回购 100000 50000 2025-06-06 600372 中航机载 普通回购 50000 30000 2025-04-21 300492 华图山鼎 普通回购 45000 22500 2025-04-27 603300 海南华铁 普通回购 30000 20000 2025-05-13 603360 百傲化学 普通回购 40000 20000 2025-04-24 301102 兆讯传媒 普通回购 20000 10000 2025-05-19 000960 锡业股份 普通回购 20000 10000 - 688390 固德威 普通回购 15000 10000 2025-06-03 605117 德业股份 普通回购 20000 10000 2025-04-21 603197 保隆科技 普通回购 20000 10000 2025-04-28 603269 海鸥股份 普通回购 12000 6000 2025-04-27 600927 永安期货 普通回购 10000 5000 - 688082 盛美上海 普通回购 10000 5000 2024-08-06 603477 巨星农牧 普通回购 10000 5000 2025-04-23 002195 岩山科技 普通回购 6000 4000 - 300101 振芯科技 普通回购 7200 3600 2024-11-08 688337 普源精电 普通回购 5000 3000 2025-04-29 002396 星网锐捷 股权激励回购 2880 2880 - 688517 金冠电气 普通回购 5000 2500 2025-04-22 301090 华润材料 股权激励回购 2496 2496 - 300463 迈克生物 股权激励回购 2495 2495 - 603277 银都股份 股权激励回购 2484 2484 - 300642 透景生命 普通回购 4000 2000 2025-04-08 603311 金海高科 普通回购 4000 2000 2025-04-11 688256 寒武纪 普通回购 4000 2000 2024-07-26 601800 中国交建 股权激励回购 - 1940 - 603659 璞泰来 股权激励回购 1777 1777 - 600103 青山纸业 股权激励回购 - 1294 - 301587 中瑞股份 普通回购 2000 1000 2025-04-23 688557 兰剑智能 普通回购 2000 1000 2025-06-05 301001 凯淳股份 普通回购 2000 1000 2024-07-01 000503 国新健康 股权激励回购 987 987 - 688681 科汇股份 普通回购 1600 900 2025-04-29 001326 联域股份 普通回购 1500 800 2025-04-24 000333 美的集团 股权激励回购 559 559 - 300863 卡倍亿 股权激励回购 457 457 - 000921 海信家电 股权激励回购 390 390 - 002897 意华股份 股权激励回购 - 310 - 300340 科恒股份 股权激励回购 291 291 - 301382 蜂助手 股权激励回购 - 195 - 603926 铁流股份 股权激励回购 166 166 - 000819 岳阳兴长 股权激励回购 166 166 - 002239 奥特佳 股权激励回购 89 89 - 603390 通达电气 股权激励回购 11 11 - 688079 美迪凯 股权激励回购 8 8 - 837242 建邦科技 股权激励回购 4 4 -  

资金抱团炒作 ◆ 第十期策略：只做热点 过去半个月市场呈现两大现象：一是资金抱团热点，类似2018年；二是赴港上市企业集体涌现，感觉顶层在下一盘大棋。美国刚消停半个月，这两天又搞事，每次都导致一波非理性下跌，逆向思维去做就好。短线只做热点，要么追涨已出现的热门股；要么蹲坑有消息刺激、可能成热点的板块。 ◆第十期热点或行业：北斗、新消费 政府数据显示，北斗终端应用正遍地开花，不仅国内，海外也同步拓展，产业链发展渐入佳境，北斗接下来半年还有密集事件利好刺激。新消费方面，今年外部不确定性加剧，内需被摆到突出位置，新消费位置较低、机构低配，题材又新颖，加上有港股核心标的领航，赚钱效应炸裂。 ◆第十期个股：华测导航（300627）、欢乐家（300997）、圣晖集成（603163）、汇宇制药（688553）、圆通速递（600233）、博实股份（002698）   2025年第十期个股组合参考 2025年第九期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 久日新材 688199 6.32% 8.28% 0.62% 7.66% 国睿科技 600562 6.48% 11.18% 0.62% 10.56% 上峰水泥 000672 3.71% 7.03% 0.62% 6.41% 鑫磊股份 301317 -15.74% 5.53% 0.62% 4.91% 中钨高新 000657 5.50% 9.98% 0.62% 9.36% 阳光电源 300274 -6.23% 5.28% 0.62% 4.66% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年5月16日至本内参发布日2025年5月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：华测导航（300627）、欢乐家（300997）、圣晖集成（603163）、汇宇制药（688553）、圆通速递（600233）、博实股份（002698）   1、华测导航（300627）：北斗导航龙头 稳健高质量增长 主要看点：1）北斗发展渐入佳境。我国北斗系统分三步走发展战略，2020年北斗三号组网成功后，进入全球大规模推广应用阶段。5月18日，《2025年中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》在北京发布，其中更新了北斗产业链的最新数据，让资本对产业链有更全面了解。 2024年中国卫星导航与位置服务产业总体产值达5758亿元，同比增长7.39%，其中核心产业1699亿元，同比增长5.46%，占比近30%；关联产业4959亿元，同比增长8.21%，占比超70%。卫星导航产业链专利申请突破12.9万件，高精度定位芯片实现亿级量产，14纳米北斗授时芯片研发成功。 北斗在应用领域是全面开花，各行业应用呈现爆发态势。比如在大众消费领域，2024年全国有2.88亿部智能手机支持北斗定位功能，高精度车道级导航覆盖全国99%以上的城市和乡镇道路，日均提供位置服务超1万亿次，日均导航服务总里程超40亿公里。在低空经济、民航等产业上也开始崭露头角。 对比GPS，目前北斗全球覆盖，服务全球一半以上人口，其中亚太地区卫星覆盖密度更高。从功能上看，北斗独有的短报文通信在全球已累计救助超过1万人，有源定位（终端可主动请求卫星相应）也是GPS没有的功能。但是相比GPS全球90%以上的渗透率，北斗产业链成熟度和极地性能仍需追赶。 按照政策规划，下一代北斗系统（北斗四号）将于2025年完成技术预研储备，2035年建成，届时将提供更为完善且精准的导航服务，赋能万千产业。据统计，届时北斗产业链的直接相关产值预计将达到1.2万亿元。 如果说2020年-2025年是0-1阶段，那么接下来10年将是北斗系统从1到10的成长阶段，产业链上的公司是可以持续兑现利润的。 北斗接下来半年还有密集利好事件刺激，包括全球首台北斗+天通+低轨卫星三网融合通信的华为MATE X6即将开启众测，7月中旬的2025年中国国际北斗规模化应用展览会，与之关联的商业航天发射提速等。 2）业绩连续23个季度同比增长。华测导航是一家专注于高精度导航定位技术的研发、制造及产业化推广的高新技术企业，公司以高精度定位技术为核心，业务覆盖上游卫星导航系统、基础器件、基础软件和基础数据，中游终端集成和系统集成，以及下游运用服务等环节，是业内少数能够实现全产业链覆盖的企业。 公司通过积极拓展行业应用与海外市场，维持业绩稳步增长态势，是北斗产业链中最先盈利，也是最长盈利记录保持者。2019年-2023年收入从11.5亿元增至26.8亿元，4年复合增速23.66%，归母净利润从1.4亿元增长4.5亿元，复合增速34.15%，归母净利率从12.1%提升至16.8%，盈利能力不断增强。 2024年收入同比增长21.38%至32.51亿元，归母净利润同比增长29.89%至5.83亿元，2025年一季度收入同比增长28%至7.89亿元，净利润同比增长38.5%至1.43亿元，单季度看，业绩已经连续23个季度同比增长。 公司的运营管理能力一样表现出色，通过一系列降本控费、提质增效措施，打造出体系优势，2020年-2024年销售毛利率从54.28%逐年提升至58.13%，2025年一季度进一步提升至58.33%。期间费用率则从44.07%下降至41.12%，今年一季度进一步下降至41.01%。经营现金流量净额从2.31亿元逐年提升至6.59亿元，与营收增长同步。 3）出海业务空间大+利润率高+不受美关税影响。我国北斗系统目前已经出口140余个国家，参考GPS的发展，未来出海是大势所趋。 华测早在2015年便布局海外市场，一直到2020年海外收入都保持在几千万到一个多亿的水平。真正的爆发是在2020年北斗三号全球组网成功后，2021年海外收入为3.15亿元，同比增速超50%，随后三年持续高增长，到2024年收入已达到9.37亿元。 海外市场市场空间大，利润率高。以GPS为例，全球市场规模约为1000-1500亿美金，其中民用领域约70%，规模700-1050亿美金，2025年-2030年每年还将保持7%-10%的增速。若北斗未来占据30%的份额，到2030年也可以达到4000亿-5000亿人民币的规模，相当再造一个国内市场。而且，海外市场的利润比国内还要高，2024年华测的海外毛利率高达77.6%，而国内业务只有50.24%，进军海外业务可以有效提升公司的盈利能力。 凭借工程师+劳动力优势可以做到对海外品牌的低成本替代是诸多企业出海的底层逻辑。当前出口板块考量的最大因素是美国关税。从华测业务结构上看，公司重点出口地区为欧洲、亚太、拉美等地区，北美当前时点收入贡献聊胜于无。从原材料采购看，我国高精度定位产业已实现完全自主可控，公司亦有自研芯片，自用率预计后续会有显著提高，对于中美进出口关税变化基本免疫。 4）国内业务趋势全面向好，新兴产业提供高弹性。公司以多源融合的高精度定位技术为基础，在国内形成了资源与公共事业、建筑与基建、地理空间信息、机器人与自动驾驶四大板块，其中资源与公共事业是第一大板块，主要是为农业、林业和公共事业的客户提供高精度导航定位服务；建筑与基建是第二大板块，主要是为建筑工程施工等行业提供服务；地理空间信息是第三大业务板块，通过测绘装备组合，为测量测绘工作的客户提供高效解决方案，新开张的低空经济业务也归类到这一板块；机器人与自动驾驶是新业务，公司依托组合导航算法的核心技术，开发出高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端，为两个行业提供定位服务。 四个业务虽然增速不同，但是整体都是向上发展趋势。资源与公共事业板块得益于农机领域自动驾驶产品快速推广以及地灾设备配置，收入从2021年的6亿元逐年增长至2024年14.2亿元，复合增速33%。建筑与基建受地产影响，增长慢一些，近4年复合增速7%。地理信息空间收入规模从3.4亿元提升至5.88亿元，复合增速19.5%，从9000万元提升至1.8亿元，复合增速27.3%。 未来业务弹性更多来自地理信息空间、机器人与自动驾驶板块。公司的地理信息空间板块，基于高精度的GNSS+INS+激光雷达+无人机飞控技术，产品已经实现数据采集从“二维”到“三维”跨越，可以获取不同场景的空间全要素信息，未来受益于低空经济的发展。机器人与自动驾驶板块，公司产品能为自动驾驶乘用车、无人矿卡、无人集卡、无人接驳、物流机器人、清洁机器人等提供高精度组合导航模组、导航办卡等产品，目前在低速机器人、矿车、港口等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作，在乘用车方面也取得良好的突破，被指定为比亚迪、长城汽车等车企的定点供应商，部分车型实现量产。 总体上看，公司作为国内高精度导航定位龙头，四大板块良性发展，未来海外业务增长空间广阔，看好公司受益北斗海内外市场拓展，盈利能力持续提升。长线基本面类标的对待。 2、欢乐家（300997）：A股椰子水核心 主要看点：1）新消费仍是当下主线。今年以来新消费行情一路上涨，多个龙头股价连创新高。不过这几天新消费相关标的股价有所回调，部分资金认为新消费不可持续，担心本轮新消费行情是否已经到了尾声。 短期看，与上一轮消费核心资产大涨行情相比，这一轮新消费行情有三点不同，简单讲：一是所处宏观环境不同，国内房价筑底部分城市反弹，同时，在中美关税战背景下，内需的确定性更具优势，而且市场预期后续会有大规模消费刺激政策逻辑，国内消费有望从此前的通缩重新转向通胀环境。此外，国外还有美联储降息大周期影响。 二是机构筹码降低，截止一季度末，机构配置8大消费细分板块的比例仅有18%，处于历史低位。 三是消费板块的核心标的目前很少有标的PEG在1.5倍以上、PE在50倍以上、用终局业绩来解释当前估值的。而且新消费估值锚受宏观经济影响较小，业绩兑现能力强，具备稳定消化估值的能力。另外，港股陆续上了一些新消费龙头，对整个板块的炒作和估值提升起到风向标作用。 总之，新消费仍是目前市场的主线之一，从潮玩到黄金首饰，到智能穿戴，再到零食量贩，资金会不断挖掘新的分支进行炒作。 2）椰子水是增速最快的分支之一。养生饮品是近期市场挖掘出的新热点。随着人们健康意识提高，养生饮品在中国市场逐渐成为日常饮品的重要组成部分，除了健康观念转变外，产品多样化、便捷化、消费渠道创新等因素也促进了行业的快速扩容。       2023年中式养生饮品市场规模增长超过350%，行业领先品牌可漾在抖音的销量同比暴增293%，元气自在水在2024年突破10亿。从竞争格局来看，2022年前国内养生饮品品牌只有4家，到2024年底已经超过40家，其中不乏元气森林、康师傅等饮品巨头。众多品牌纷纷推出中式养生饮品，反映出这一细分具有较大的发展潜力。 养生饮品中，椰子水的增速最快，数据显示，2023年我国纯天然饮品市场规模已经突破4300亿元，其中椰子水以年均38%的增速引领市场，预计2025年规模将超过80亿元，2030年200亿元。200亿相当于国内黄酒的市场规模了，足够孕育几个龙头品牌。 据Euromonitor数据，2023年椰子水行业CR3将近90%，均为国外进口品牌，但近年来，如可可满分、椰子知道、Cococean、蔻蔻椰子、椰满满等国产品牌不断涌现，后续国产品牌有望占据更多市场份额。 3）椰汁业务是业绩最大驱动力。欢乐家是一家专业生产经营各类植物蛋白饮料、果汁饮料和水果罐头等产品的大型民营食品生产企业，罐头和椰汁为两大核心业务，其中椰汁是最大业务，营收占比超50%。 公司近年来在椰子水市场持续发力，通过差异化产品布局，从运动补给到日常饮用，从零售终端到餐饮渠道，成功打造了覆盖多消费场景的产品矩阵，构建了一个完整的椰子水产业生态。 在运动健康领域，公司推出的椰鲨系列表现亮眼。该系列主打天然电解质补充功能，采用东南亚优质椰源调配，保留了纯正的椰香风味。2024年，品牌更携手NBA传奇球星奥尼尔展开深度合作，通过体育营销强化品牌的专业形象。除纯椰子水外，椰鲨还创新推出运动型电解质饮料，精准满足运动人群的补水需求。 面向大众消费市场，公司推出了"真的好椰水"系列。这款产品坚持零添加理念，采用先进的低温保鲜工艺，完整保留了椰子的自然风味。与椰鲨系列形成互补，该系列以更亲民的价格策略，触达更广泛的消费群体。 渠道布局上，公司构建了线上线下融合的销售网络。线下进驻主流便利店系统，线上则在多个电商平台实现快速增长。2025年一季度数据显示，其线上销售同比增长显著。 为保障供应，公司还在海南新建的生产基地已投入使用，同时积极布局海外原料基地，2023年在越南投建椰子加工项目，确保供应链稳定。 据公开数据显示，2023年欢乐家椰子水业务营收突破十亿元大关，毛利率常年保持40%+，远高于罐头业务，成为公司重要的业绩增长点。后续伴随椰子水、厚椰乳等新品的持续拓展，业绩有望持续提升。 简而言之，新消费是近期市场热点，而公司是新消费中椰子水的核心标的。短线标的对待，参与设定好止盈止损。   3、圣晖集成（603163）：有资产整合预期 向下有底向上无限 主要逻辑：1）同业竞争压力下，有望注入半导体资产。近期监管层发布了并购重组管理办法，自去年“并购六条”发布以来，上市公司累计披露重大资产重组超过160单，在“并购六条”实施半年多的当下发布修订后的《重组办法》，体现出监管层继续支持并购重组的决心。 《重组办法》中，我们认为最核心的两条，一是首次建立分期支付机制，避免资产并进来后的业绩变脸；二是建立了简易审核程序，以前“蛇吞象”式的重组至少耗费一年以上，现在最快两周就能完成。这两条核心对上市公司推进并购重组有决定性作用，不仅审核时间更快，短期资金压力也能缓解。 虽然去年并购重组板块最终炒得一地鸡毛，10倍股双成药业甚至终止重组并被ST。但近期观察下来，资金的热度还是挺高的，毕竟买中一单起码翻倍收益。利好出来后，像中毅达、宜宾纸业等标的都是连续数个涨停。因此，一些有并购重组预期的标的，尤其是低位的标的，均能获得一个上涨期权。 公司的控股股东台湾圣晖与圣晖集成业务高度重叠，客户重合度超过80%，包括中芯国际、富士康等，监管对独立性持续关注。 控股股东旗下的苏州管理是半导体制程“隐形冠军”，专注于半导体设备及湿法化学业务，其单晶圆背金刻蚀技术打破海外垄断。2024年营收同比增长15%至11.21亿元，毛利率超过35%。2027年新基地投产后产能翻倍，届时营收有望翻番。 控股股东近年来资本运作频频，多次通过关联交易整合资产，比如2021年前关联方台湾朋亿为圣晖集成提供大额贷款担保，实际担保余额长期超1亿元，缓解了公司融资压力。再比如2023年，通过吸收合并江苏典泽，注销其法人资格并继承全部资产，降低运营成本。2024年圣晖集成向苏州冠礼出租房屋交易额343.14万元，预计2025年增至500万元，通过租赁强化业务协同。 总之，公司存在较强的资产整合预期，未来若苏州管理注入，圣晖集成年收入或冲击30亿规模。 2）主业稳定，估值合理。圣晖集成是台湾圣晖于2003年9月创立的一家为先进制造业提供洁净室系统集成工程解决方案的服务商，具有最高等级洁净室施工能力与经验，业务主要聚焦中高端洁净室领域。 洁净室的景气度与下游半导体产能扩张息息相关。我国各领域芯片自给率普遍较低，芯片国产替代是长期趋势，虽然先进制程受美国限制，但成熟制程扩产马不停蹄。国内中芯、华虹等四大晶圆厂扩产近1700亿，根据智研咨询预测，2022年-2026年中国洁净室规模复合增速将达到13.7%，行业增长红利持续释放。 半导体用洁净室行业有技术和客户粘性两大高壁垒，参与者寥寥无几，行业集中度非常高，其中设计环节近90%，洁净室工程环节接近80%。高壁垒+行业扩张期，使得行业仅亚翔集成、圣晖、太极等少数几家参与企业深度受益。 圣晖的洁净室净化工程级别达到国际领先的ISO Class 1标准，可承接最高级别洁净室项目，成功实施超300项工程（含50个百级及以上项目）。 公司客户资源深厚、优质客户粘性较高，与矽品科技、纬创资通等建立了10余年的稳固合作关系，2018年-2023年前五大客户占比常年在40%以上，且在光电面板、精密制造等行业也有积累众多优质客户资源。 公司来自半导体领域的收入占比为54%、光电面板17.35%、精密制造25%，与同行业的亚翔集中在半导体和光电行业相比，覆盖面更广，抗风险能力更强。此外，圣晖海外市场拓展也比亚翔要早，2024年来自境外收入6.77亿元，同比增长55%，占收入比重约三分之一。 上述因素使得公司保持较强的盈利能力和获取订单能力。2020年-2024年公司收入从10.9亿元震荡上升至20亿元，复合增速16.2%，净利润从8160万元提升至1.17亿元，年复合增速为10%。 截至今年一季度末，公司在手订单余额为21.17亿元，同比增长11.9%，其中半导体行业、精密制造行业、光电及其他行业在手订单余额分别为12.03、7.9、1.24亿元。近期公司还公告重大项目收到中标结果，中标某洁净机电工程，含税合同金额11.01亿元。充足的在手订单有望支撑中期公司收入较快的增长。      公司目前28亿的总市值，每年主业就有1个多亿的利润，估值20多倍，不算高估，而且净利润还有增长预期。股价也在低位，就算最终没有重组成功，向下空间也有限。   4、汇宇制药（688553）：创新药平台新颖 尚未给估值 主要逻辑：1）仿制药出海是亮点。汇宇制药是一家研发驱动、主要从事抗肿瘤与注射剂药物的综合制药企业，生产基地位于四川内江市国家级经济开发区，研发中心坐落于成都的国际生物城，并且在美国、英国和爱尔兰等地设有子公司。 公司当前主业以仿制药为主，国内销售的19个仿制药中，有10个通过集采渠道销售，构成了销售收入的88%，因此经营受国家集采影响严重。从2022年开始，公司境内产品销售额下滑，2022年为14.93亿元，同比下降15%，2023年收入为9.27亿元，同比大幅下降37%，致使净利润同比分别下滑44%和43%。 不过2024年起，国家药品集采不再单纯追求单价降低，更注重质量和创新药物研发。国内仿制药企业过了最黑暗阶段。2024年公司集采产品销售额同比回升，驱动业绩底部回暖，全年收入同比增长18%至10.94亿元，扣非后净利润同比增长40%至0.92亿元。 公司仿制药主业未来的增长点有两个：一个是新仿制药逐步放量。从产品端看，2021年之前仿制药的主力产品是培美曲塞，2021年公司的奥沙利铂成功获批在国内上市并通过一致性评价，2021年首次中标国家集采，全年销售额0.78亿元，占营收4.3%，2023年上升至3.43亿元，收入占比37%。 奥沙利铂属于第三代铂类抗肿瘤药物，主要用于结直肠癌等资料，国内市场规模约50亿元，占铂类抗肿瘤药物市场的54%。根据市场一致预期，到2030年国内规模或达150亿元，5年2倍空间，增长潜力较大。公司的奥沙利铂2023年市占率不到10%，未来将充分受益集采放量，驱动仿制药国内业务持续回暖。 二是出海。汇宇的仿制药出海是从2015年开始，最早是在欧盟卖，后面一路扩张到全球68个国家，仿制药出海较大程度可以对冲国内医药集采带来的负面影响。2021年公司海外收入6729万元，同比大增144%，2022年因为欧洲政府采购价格下调，主力产品培美曲塞受影响，海外收入同比下降15%至5700万元，但此后高歌猛进，2023年同比增长55%至8600万元，2024年同比增长97%至1.66亿元，海外业务收入占比从2021年的3.7%提升至15%。   目前公司海外最大单品为阿扎胞苷，占比41%，多西他赛、普乐沙福、培美曲塞等产品占比也较高。展望未来，2024年和2025年公司有多款产品在海外上报上市，注射用紫杉醇，羧基麦芽糖铁等，都是公司主推的核心品种。此外，从2023年开始公司海外市场拓展不再局限于欧美，而是向亚洲和非洲等一带一路国家拓展，2024年公司在新兴市场的销售覆盖和收入均得到显著增长。未来品种加速出海以及海外新兴市场的拓展将是仿制药主业的增长新亮点。 2）关注创新药催化。公司从2019年开始布局创新药，治疗领域集中在肿瘤，以非小细胞肺癌和结直肠癌等实体瘤为主。 2023年以来，公司多个创新药处于临床试验和临床申请阶段，2024年有两款创新药IND，2025年会有三款。目前公司管线共有13个一类创新药项目和5个改良型新药，其中重点产品HY-0007已经完成3个剂量组，正在进行第四个剂量组，预计年底做完一期。HY-0007主要用于肺癌晚期实体瘤患者，PI是周彩存（著名肺癌肿瘤专家），多靶点肺癌药物的市场空间可达700亿，公司产品机制比较新，海外MNC感兴趣，潜在BD预期（BD就是药企通过合作、授权等方式把产品卖到国外，既能赚钱又能降低风险），一期数据之后会更明确。 另一重点产品HY-0006是高选择性SOS1小分子抑制剂，该靶点新颖，可以与KARS抑制剂、EGFR抑制剂联用发挥协同增效、克服耐药性的作用。当前已完成第二个剂量组爬坡，进行第三个剂量组爬坡，未来预计和三代EGFR连用，抑制两条通路达到效果。一期预计也是今年年底完成，同样有BD预期。 另外，明星产品还有HY-0002a，它是一种双靶点小分子抑制剂，用于治疗Kras G12C突变的晚期实体瘤，全球每年患Kras G12C的患者在不断增加，2020年200万人，预计2025年突破220万人，市场处于蓝海阶段。国内仅有劲方医药和药明康德的两款抑制剂上市，都是2024批准的，药比较新，竞争也相对不激烈，仍有很大的增量空间。 其他临床阶段创新品种还有HY-0001和HY-0005，都是比较新颖的分支。公司正积极与海外药企接触，目标是最晚明年完成一项海外BD。       结论：公司主业制剂出海是高景气赛道，海外制剂增速复合增速100%以上，叠加国内仿制药集采边际好转，主业有底部回暖预期。目前60亿左右的市值仅匹配仿制药业务，而布局的创新药平台完全没有反应，这块等下半年新药一期读数后会更明确，未来大概率要给估值。    5、圆通速递（600233）：等待行业拐点 未来会有双击效应 主要看点：1）出口转内销为快递带来增量预期。为应对美滥施关税影响，4月中旬，商务部加大力度推进内外贸一体化，帮助外贸产品拓内销，指导行业协会、重点商超、电商平台发挥市场优势、渠道优势、品牌优势，与外贸企业携手并进、共渡时艰。2024年中国出口美国商品3.7万亿元，国内实物商品网上零售额13.1万亿，即使只有1万亿出口商品转向国内网上零售，也能带动网上零售额增长7.6%。 这几天关于贸易战又有新的变动，美国国际贸易法院判决总统对全球单方面加征的关税无效，包括10%的基准关税和20%的芬太尼关税，随后川普政府立即提出上述，该决议又被搁置。不过就算成功，美国总统也可以通过其他途径绕开国会实施，关税战还会有不确定性。中美关税战无论结局如何，未来3-4年维度都不可能完全回到川普上台前的水位。 因为美法院的一纸禁令，市场全面反弹，但是同时也关注到，原来的关税受益板块如模拟芯片，石英砂也在异动，说明有资金逆向思维布局潜伏关税政策变化。还是那句话，缓和情绪的短期高点，往往也是反制板块的短期低点。虽然最终无法确定出口转内销规模，但只要有，对快递行业只会是利好，姑且把这一点当做利好预期看待。 2）价格战带动快递单量上行。说到国内快递业，大家印象深刻的是价格战。但价格战并不意味着会严重影响快递企业经营成果，这是因为整个行业的蛋糕在不断变大，同时行业的成本也在不断降低。 一方面，电商是互联网在商品零售领域渗透的产物，从流量壁垒、垄断议价能力、转化率等角度看均属于黄金赛道。从最初的淘宝到拼多多百亿补贴再到直播电商，不断优化消费者与商品的匹配，结合疫情共同推动了消费模式的改变，提升线上化率。2020年-2024年整个国内电商的销售额复合增速仍有8%-10%，每年增速虽然不高，但架不住规模太大，2024年整体规模已经超过12万亿。而电商的成长，又赋予快递相同的属性，毕竟每一笔电商订单都需要快递进行履约，有刚需性。 另一方面，快递量增长，规模效应下成本会下降。同时，快递企业的网络布局持续完善，分拣销量提升，精细化管理以及数字化运营，进一步带动成本下行。 快递近十年的高速发展很大程度源于降本，降本的幅度、时间有先后，造就了不同企业发展与反超的窗口。作为快递企业，在保持单票利润不变的同时，将成本下降转化为单价下降，促进电商的发展，是一种良性循环。而如果选择保持整体利润不变甚至减少，也可以在终端有更大的价格优势。 因此，别看这几年快递大打价格战，单票价格震荡下滑，快递量却反向而行，震荡上行，对冲了单价下行风险。   3）业绩持续上涨，估值不断压缩。价格战有个好处，就是把没有规模效应的中小企业出清。最近几年快递行业的参与者每年都在减少，比如天天快递、百世快递、丰网，这些10年前喊起来响当当的名字，已经消失在行业名单中。我们查了下快递行业的企业注册量，2020年-2024年数量减少了38.2%。 价格战背景下，竞争格局出清，行业增长红利以及降本增效，让龙头企业的经营不退反进。已经A股上市的圆通、韵达和申通2020年-2024年收入规模和订单量均是上升态势，其中圆通均排名第一。 单量看，韵达从2020年的141亿单提升至2024年的237亿单，申通从88亿单提升至227亿单，圆通从126亿单提升至265亿单。从收入规模看，圆通从349亿元提升至690亿元；申通从215亿元到471亿元，韵达从335亿元到485亿元。 可能有人会说这只是以量补价，业绩肯定是下降的。实际表现是，圆通扣非后净利润从15.4亿元逐年增长至38.44亿元，申通从亏损3097万元到盈利10.16亿元，韵达中间稍有波动，但利润规模也从12.09亿元增长至16.43亿元。增速没有收入快，但是一直都是震荡上行的。 然而，由于担忧价格战，市场忽略了连续多年的业绩上涨，股价要么横盘震荡，要么向韵达股份一样，向下调整。目前A股这三家龙头的估值已经被压缩到了10-15倍区间。 单就一两年维度来看，受行业增速、市场环境、局部区域政策、电商阶段变化等外部扰动，资金很容易对龙头快递企业做出误判。但若将周期拉长，快递行业天然的业务模式与马太效应决定了格局的集中，在某个时间点量变引起质变，届时，单量越大、收入规模越大的企业，业绩弹性就越高，估值与业绩的反差也将会带来戴维斯双击效应。   4）苦练内功。行业持续调整，但圆通一直保持战略清醒状态，不断做出调整，深练内功。 从月度单价变化可以看出，公司持续优化产品结构与客户结构，例如拓展散单退货件、挖掘优质商家、提高重货配比等。从资本开支体量可以看出，公司为市占率的进一步提升做足基础，在保持利润稳健的同时，将非经营性的利润转化为市占率的增长。 关于圆通，很多人可能诟病最多是它的渠道网络布局，以前以加盟商起量，管理差服务差。但从近几年网络渠道变革看，圆通每年稳步增长，绝对值始终处于第一梯队，显示出较强的网络稳定性。事实上，公司真正的网络竞争力，在于其提出的“一号工程”与网点数字化带来的整体渠道实力、执行力以及服务质量的提升。 所谓一号工程，就是将加盟店打造成类指引的管理体系，旨在帮忙分公司和加盟店降本增效，包括派送成本、运营成本、操作成本、客户成本与财务成本。一号工程不仅通过帮加盟商降本以降低全链路成本，更在于网点可将精力转向市场拓展和客户体验优化，形成良性循环。公司在2024年半年报披露，截至2024年6月，“一号工程”已覆盖近3000家加盟商，带动虚假签收率、遗失破损率、重复进线率等多项指标大幅优化。2024年双十一和双十二旺季期间，“一号工程”效能已覆盖圆通全网近4900家分公司，旺季服务时效均得到提升，间接反映旺季签收效率提升。   总而言之，圆通速递经过近几年的内部调整，基本面已经有了质的飞跃，中短期估值的压缩没有关系，保持单量和市占率的提升，等待未来行业拐点到来，届时公司将是A股业绩弹性最大的企业，股价会迎来双击效应。   6、博实股份（002698）：主业有支撑 人形机器人提供高弹性 主要看点：1）有技术实力的人形机器人整机企业。博实股份近年来在人形机器人领域进行了系统性布局，与哈工大签署了《战略合作框架协议》，共同设立人形机器人关键技术与原理样机产业化研发项目。通过战略合作，重点研发能适应不同场景的智能机器人。虽然目前还在技术打磨阶段，但已经展现出不少亮点。 技术研发层面，公司依托哈尔滨工业大学的科研优势，在人形机器人核心技术领域取得了显著突破。其研发团队重点攻克了运动控制、智能交互和环境感知等关键技术难题：在运动控制领域，通过优化算法实现了机器人的动态平衡和复杂环境适应能力；智能交互系统基于自研的AI大模型，具备意图识别和多模态交互功能；灵巧手设计采用差异化方案，开发了高负载工业用刚性手和精细化操作的柔性手两种版本，总体达到“国内领先，国际先进”的水平；环境感知系统整合了多传感器融合技术，实现了实时环境建模和自主路径规划。 在应用场景规划方面，博实采取了差异化市场策略，重点布局高附加值细分领域，如工业机器人、家庭服务机器人以及公共服务机器人。在工业制造场景，其人形机器人主要面向精密装配和物流搬运等需求，通过刚性灵巧手实现高精度工业操作；医疗辅助领域重点开发手术协助和康复训练解决方案，柔性灵巧手设计可满足医疗场景对精细操作的特殊要求；家庭服务场景则聚焦教育陪护和家务管理等日常需求，开发具备情感交互能力的服务型机器人；公共服务领域主要应用于安保巡逻和客户接待等场景，通过多模态交互系统提升服务体验。 公司这种聚焦特定场景的产品策略，既避免了与通用型机器人产品的同质化竞争，又能充分发挥公司在工业自动化领域的技术积累优势，为后续商业化落地提供了明确的方向指引。 目前，博实股份的机器人仍处于实验室调试阶段，但已经申请了多项专利，未来几年可能会推向市场。 值得关注的是，公司还投资参股哈尔滨思哲睿智能医疗设备公司微创腹腔手术机器人项目，持有其13.46%的股权。公司全资子公司投资参股苏州铸正机器人公司远程辅助椎弓根微创植入机器人项目，持有其5.56%的股权。 2）主业有订单，估值有支撑。博实股份的传统主业有三块，分别为智能制造装备、工业服务、环保工艺与装备，其中智能制造装备业务是第一大业务，2024年收入占比分别为66.21%。 公司是国内智能制造装备领域的龙头企业，专注于固体物料后处理设备及智能制造装备领域，特别是在石化化工和新能源行业保持着强大的竞争优势，其核心产品包括固体物料后处理设备、合成橡胶后处理设备和智能物流系统，因技术壁垒高，毛利率长期维持在40%左右。 在固体物料后处理设备领域，公司自主研发的粉粒料全自动包装码垛设备打破国外垄断，FFS包装技术达到国际先进水平，并成功应用于多晶硅等新能源领域，填补国内空白。在合成橡胶后处理设备方面，公司掌握挤压脱水、膨胀干燥等核心技术，产品出口俄罗斯等国际市场。智能物流系统如全自动装车机已形成先发优势，可衔接智能制造产线，提升工厂自动化水平。 此外，公司2015年成功研发出了智能高温特种机器人（炉前作业、巡检、捣炉机器人），在电石、硅锰等危险场景实现替代人工，2020年-2022年分别中标1亿、4578万元和3.6亿元的订单，订单持续放量。 公司是有业绩支撑的机器人企业，每年收入和业绩增长不多，但是贵持续性，每年都能增长一点。2024年收入28.63亿元，同比增长11.58%，归属于上市公司股东的净利润为5.24亿元，扣非后净利润4.93亿元，同比增长1.57%。 公司2023年和2024年积累了大量订单，分别达64.83亿元和63.22亿元，为2024年收入的2倍有余，从结构来看，2024年智能制造装备订单占比高达79.61%。公司大量订单将在今明两年确认，业绩有望步入快速增长期。 春节后公司股价冲高，随后伴随机器人板块持续回落，跌幅已有25%+。目前公司动态估值仅有26倍，并且有订单支撑，全年还有增长，向下空间或有限。当前估值只反应了传统主业。人形机器人整机厂中，越疆、优必选都是数百亿，连做零部件的企业随便一个都是几十亿过百亿，公司有工业机器人技术做支撑，人形机器人研发进展较快，目前还在调试阶段，等出来这部分是要给估值的。 第十期策略：只做热点 5月16日，国际信用评级机构穆迪下调了美国主权信用评级，至此，三大国际信用评级机构给予美国的信用评级都不再是最高级别。信用评级下降会引发连锁反应，5月21日美国财政部拍卖160亿美元的20年期国债，几乎是该期限自五年前推出以来表现最差的一次，拍卖的最终得标利率为5.047%，是第二次20年起美债拍卖的收益率突破5%大关，相比4月份那次高出24个基点。 消息出来后，美元指数毫不犹豫继续下行，美股也开始跌了。以往这个时候，美债利率涨，黄金会反向跌，但现在黄金作为美元替代品，反而大涨。今年年初美债和黄金是同涨同跌，4月以来开始走向背离，背后的原因大家都明白，美元的信用度在下降，资金避险情绪浓厚。 对于美债而言，真正的大坎是在6月，当月到期美债高达6.5万亿规模，占全年70%以上，创战后历史记录，其中相当部分是2020年在美联储低利率环境下发行的，利率只有1.8%，如果换新的话，当前利率不会低于5%，利息一下子要多付2000亿美金。 2024年美国进口关税3.3万亿美元，川普执行的基准关税是10%，这块一年至少能薅回来3300亿美金，基本上覆盖到期+以旧换新利息总和。但是加多了，其他国家反制就会影响国内企业出口，影响国内税收，而且关税战后，川普还在酝酿国内减税计划。 这几天美国国际贸易法院宣布关税无效，但很快就被联邦法院暂停了。实际上，美国加关税有多条路径，这次是利用IEEPA来征收，如果遇阻，川普还可以通过301条款以及《1974年贸易法》第122条款来征税。川普对全球的关税战在他任内不可能完全免除，否则他无法对冲大规模美债到期的风险，很多政策也无法推行。 对中国而言，自2000年以来，中国一直是美国国债最大的两个持有者之一，2008年巅峰时期持有1.3万亿，占比一度达到23.2%，目前大约还有7600亿美金，虽然绝对数量看起来很高，但是要看到过去20多年美债规模是在不断扩张的，已经突破37万亿美元，中国目前持有美债占总规模比重只有2%出头，影响其实并不大。 国内方面，五六七月因中美贸易暂缓加税90天，出口数据会爆好，国内地产贷款数据也在回升，核心城市房价企稳，同时设备更新和以旧换新发力，消费数据回升，二季度经济数据不会差。接下来两个月，市场对政策的关注点更多在产业端。 五年规划是我国制度所特有的优势，它既是国家治理的重要体现，也是未来产业战略的缩影。 截至2025年5月，"十四五"规划实施已进入收官阶段，24项约束性指标中已有22项如期完成，完成率达91.7%，其中单位GDP能耗下降13.5%达成目标，数字经济核心产业增加值占比达12.3%，超出目标1.8个百分点。半导体自给率（68%）和常住人口城镇化率（63.5%）两项指标存在一定滞后。但在科技创新领域，按订单量算，国产大飞机已占据全球17%的市场份额，5G基站建成364万座，覆盖全国98%的县城；绿色转型方面，风光发电装机突破12亿千瓦，超额完成23%；民生保障成效显著，全国城镇累计新增就业3153万人，改造城镇老旧小区近28万个。 总体上看，“十四五”中102项重大工程任务目标已完成99%，涉及能源、交通、新基建等领域的5000多个具体项目，到年底全面完成可期。 今年是“十四五”规划落地的最后一年，也是“十五五”规划编制的元年。上一个五年计划的制定是在2020年4月-10月，由发改委开展“十三五”总结评估，并组织各部门各地区研究“十四五”规划纲要。同年7月底召开的中央政治局会研究确定总路线，10月底由中央委员会审议通过《规划建议》，次年3月国务院编制《十四五规划和2035年愿景目标纲要（草案）》并提交人大审核，最终落地实施。 按照上一个规划的制定节奏，那么接下来7月的政治局会议和10月的五中全会就是重要节点，进入6月，市场可能会逐步炒作一些产业的政策预期。 市场方面，近期呈现两大现象：1）一些内资股去港股二次上市，比如宁德时代、恒瑞药业，结果港股的市值比国内都高，形成了倒挂，而历史上绝大部分是国内的估值高于港股。大家再看看下面这张图，接下来还有多少A股企业要去港股上市。 去年9月底以来的上涨行情，我们说过，主战场其实是港股，港股的走势比A股要顺畅很多。企业去港股上市情有可原，毕竟可以做高市值，但一下子这么多企业要过去上市，已经不是市场自发决定的事情，感觉是监管层统筹规划，顶层在下一盘大棋。 一直以来，美股是全球第一大资本市场，中国和日本位列第二和第三，而如今美债风险加大，未来几年暴雷的概率大幅提升，加上中美的博弈加剧，美国对在美上市的中国公司打压，我们必须未雨绸缪。港交所之前就表示过，将为在美上市的内资企业回归提供保障。 那么未来一旦爆发危机，资金从美股撤离，能去的地方选择其实很少。跟随巴菲特去日本市场，但是日本企业的整体竞争力在下滑，中国可能是第二个选择。 不过A股封闭程度较大，无法承接全球资金的大规模自由流动。这时候港股的重要性就体现出来了，作为一个避风港缓冲地，我们把国内最优秀的一批企业全部推到港股上市，国际资金只需要在港股买入，既能满足流动性要求，也能享受中国企业的成长与分红。 而这批股票一旦在港股获得资金持续买入，走出牛市行情，反过来也会带动A股相同走势。今年创新药浪潮，新消费浪潮，实际上都是港股先涨了一段时间，A股才开始挖掘，这些就是最好的例子。 2）妖股横行，这不禁让人回想起2018年。2018年中美贸易战开打，当年指数和市场整体向下，但是炒作蔚然成风，一来是监管在弱市下有所放松，二来是弱市下，热钱更专注于有人气的票，追求赚钱效应集体抱团。恒立实业、市北高新等标的动不动就连续十几个涨停，后面还有光洋股份、群兴玩具、万兴科技等十几个交易日录得10个以上涨停板。今年市场环境有些类似2018年，也有抱团“造妖”的土壤。 自从三年前量化大行其道后，接力情绪飘忽不定，本来很讲逻辑和基本面的游资和机构，被量化定点狙击，也因此导致近三年很多资金喜欢做预判市场的预判（通俗讲就是卷，提前抢跑，等利好出来核按钮）。不过最近发现，对付量化的最好方式之一，也是抱团。 一只股票无论过去股性有多差，逻辑如何不好，第一轮上涨只要能扛住自由流通盘30%-50%的换手率，把里面原来的筹码清理出去同时获得市场关注成为热门票，后面大部分都能在炒作资金抱团下连续上板。 比如说可控核聚变的炒作龙头王子新材，流通市值一开始只有30亿不到，剔除掉里面的法人和管理层关联持股，实际流通市值打个8折。在第二个板换手率近30%把里面的机构资金少出去后，炒作资金开启抱团模式，第四个板起每天的换手率50-70%不等，基本上筹码每天换一轮。虽然量化也参与当中，但后面已经左右不了股价的涨跌。 现阶段，有热点的个股就是超额收益的重要来源，其实最近涨得好的方向如新消费、可控核聚变、数字货币、无人车辆、并购重组等全是如此。一旦成为热门股，获得资金青睐的几率比前两年高很多，容错率大幅提升。风险偏好高的读者不妨拿出一部分仓位尝试下。 非热点票怎么办。现在ETF等被动资金多了后，锁定了很多筹码，场中的浮筹越来越少，个股的波动下降很多。这段时间大家可能有感受，标的只要不涉及热点，基本上就是1个点内随波逐流。对于这种没有热点的票，要么休息不做，要么蹲坑等事件刺激。 上期我们泼盆冷水，要求逆向思维，降低仓位。这不交易性机会又要来了。川普再度抽风，我们将原话翻译过来，直接看下图。虽然大家知道这货经常出尔反尔，但没想到这么快。   他并没有说中国哪些方面违反了协议，但所有人都看到，最近是美国不断在搞非贸易壁垒，对中国进行遏制。就说5月28日一天，先是下令半导体设计软件的公司停止向中国出售其服务，随后又撤销了中国留学生的签证，紧接着又暂停了向中国出售喷气式发动机产品和技术，防止中国制造C919飞机。 不过这样也好，每一次他搞事情，市场都能有一波非理性下跌，未来两周又会很刺激。逆向思维去做就好。 策略上，短线只做热点，要么追涨热门板块热点股，如创新药、新消费分支，稳定币等；要么蹲坑偷鸡，潜伏接下来的可能有消息刺激成为热点的板块。 板块方面，这两天出来了稳定币板块，比较新颖，来不及写，简单讲一讲。稳定币是加密货币的一种，去中心化发行，但是锚定一些实物资产或者法定货币。这东西有好有坏。比如香港，本质上港币就是美元，香港发行稳定币，某种程度上增加的是锚定美元资产的规模和流通性。但是假如以人民币为储备货币发行稳定币，可直接扩大人民币跨境支付、数字货币交易等场景的使用，尤其吸引国际投资者和机构持有人民币。 稳定币给出的题材叙事，是全球争夺跨境支付交易的至高点。这个主题想象空间很大，但本质上是题材轮动的高切低。标的看上，本质是跨境支付板块原来的标的，炒作高标应该是和霍普股份和海联金汇，这里多出来了个RWA资产（就是以现实世界资产如地产、债券、大宗等的所有权转化为数字代币），属于新分支，主要标的是朗新集团、元隆雅图、协鑫能科、霍普股份。 接下来可以蹲点北斗和低空经济板块。北斗不赘述，看下文行业。低空经济方面，这两天有小作文再传，六月份低空经济会迎来重量级文件，是顶层那种全方位的规划。消息获得部分卖方确认，可以潜伏看看，分支就两个，一个是低空基建，标的莱斯信息、深城交等；一个是低空应用场景，比如物流，标的有绿能慧充、纵横股份。港股的西锐也是低空范畴，还是中航旗下上市公司，估值便宜，就十来倍，3月刚入港股通，弹性不错。唯一缺点是资产在美国。 北斗：产业链渐入佳境 后续事件刺激密集 有些行业涉及的产业链环节长，技术壁垒高，产业成规模时间久，不过一旦到了业绩兑现期，容易走出长牛趋势，比如前两期写的大飞机产业链。现在说到北斗产业链，可能大家都会审美疲劳，毕竟题材存在多年，被炒作多次，赚钱效应越来越弱。但从基本面角度看，北斗产业链终端应用遍地开花，不仅国内，海外也同步拓展，发展渐入佳境，各环节兑现业绩只是时间问题。 我国北斗系统建设分“三步走”，第一步是到2000年建设北斗一号系统，实现国内卫星导航从无到有的进阶。第二步是到2012年底建设完成北斗二号系统，实现从有源定位到无源定位，大幅提升定位精度，覆盖的区域扩大至亚太地区。第三步是到2020年底，完成北斗三号系统布局，实现全球组网。这三步走战略其实早在2020年就全部完成，2020年-2025年北斗系统开始大规模推广应用阶段。 5月18日，《2025年中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》在北京发布，其中更新了北斗产业链的最新数据，让资本对产业链有更全面了解。 2024年中国卫星导航与位置服务产业总体产值达5758亿元，同比增长7.39%，其中核心产业1699亿元，同比增长5.46%，占比近30%；关联产业4959亿元，同比增长8.21%，占比超70%。卫星导航产业链专利申请突破12.9万件，高精度定位芯片实现亿级量产，14纳米北斗授时芯片研发成功。 从应用领域看，北斗赋能下游行业，各行业应用呈现爆发态势。比如在大众消费领域，2024年全国有2.88亿部智能手机支持北斗定位功能，高精度车道级导航覆盖全国99%以上的城市和乡镇道路，日均提供位置服务超1万亿次，日均导航服务总里程超40亿公里。 在低空经济领域，北斗系统深度嵌入低空全产业链发展，中国民航低空飞行服务三级体系已建成，北斗机载终端覆盖率达到了95%，支持无人机配送等新业态。 在港口领域，5G+北斗的模式打造智慧港口，安装北斗导航设备的无人集卡运行效率提升25%。 北斗现在还是全球导航界的新宠，在巴基斯坦建成了首个海外商用项目“国家位置服务网”，提供厘米级定位；在泰国、老挝、阿尔及利亚等国落地精准农业，智慧港口等应用；在阿拉伯地区设立了阿北斗中心，推动技术培训与项目合作。 北斗不仅在新兴发展中国家应用，与欧美发达国家也有多边合作，与美国、俄罗斯和欧盟签署了系统兼容协议，并纳入了国家民航、海事、移动通信等国际标准体系，为北斗的全球化发展铺平道路。目前已服务全球超200个国家和地区，用户数量达“亿级”以上，国产北斗产品出口至140余国。   对比GPS，目前北斗全球覆盖，服务全球一半以上人口，其中亚太地区卫星覆盖密度更高。从功能上看，北斗独有的短报文通信在全球已累计救助超过1万人，有源定位（终端可主动请求卫星相应）也是GPS没有的功能。但是相比GPS全球90%以上的渗透率，北斗产业链成熟度和极地性能仍需追赶。 可喜的是，北斗三号虽然2020年已经全球组网完成，但自身技术迭代还在进行中。根据中国卫星导航系统管理办公室发布了的《北斗导航系统2035年前发展规划》，2025年前北斗以下一代（北斗四号）技术预研为核心任务，2025年前完成高精度原子钟、星间链路等核心技术突破，目标实现深空和水下能力；2027年左右发射3颗先导试验卫星，开展下一代新技术体制试验；2029年左右发射下一代北斗系统组网卫星，2035年完成下一代北斗系统建设。 北斗四号将以“精准可信、随遇接入、智能化、网络化、柔性化”为代际特征，为全球用户提供分米级实时高精度、高完好的导航定位授时服务，并将整合空间信息技术，优化星座架构，形成高中低轨混合星座，全面提升时空基准，维持精度和自主运行能力。同时，在地面段也将加速与5G、AI等技术融合，与交通、文旅和低空物流等领域应用深化。届时，预计北斗直接产业链规模将超过1.2万亿，8倍于2024年，加上关联产业链规模，“北斗+”可带动近9万亿的总产值。 现在的市场只有事件刺激才能涨，北斗产业链接下来产业链事件也比较多，首先是华为将在下半年开启Mate X6众测，这是全球首款支持北斗+天通+低轨三网卫星通信的智能手机，有望加速北斗系统在消费级市场的应用。其次，7月中旬，2025年中国国际北斗规模化应用展览会将在成都举行，有100多家产业链企业参展，将会发布20多项新技术。再者，与之关联的商业航天下半年会加速发射计划，如千帆星座下半年还有500多颗要发，蓝剑航天的朱雀三号下半年会有三次发射并完成一次回收计划，中科宇航的力箭二号计划9月首飞等。 产业链角度看，各环节上市公司已被市场挖掘通透，直接看下图吧。重点关注有核心技术壁垒并且放量的环节，如导航卫星的“心脏”星载铷原子钟，还有芯片、惯导和纳米波雷达等。       新消费：关注两个分支 今年以来新消费行情一路上涨，多个龙头股价连创新高。不过这几天新消费相关标的股价有所回调，部分资金认为新消费不可持续，担心本轮新消费行情是否已经到了尾声。东财研究所将本轮新消费行情与上一轮21年消费核心资产行情做对比，从多个角度认为，本轮行情不一样。 1）所处宏观环境不同。2021年行情顶峰时面临着国内去杠杆、国外美联储加息，破除三座大山的背景下房价大幅下跌、财富效应萎缩从而拖累国内消费，消费预期由盛转衰；而当前宏观环境却是，房价筑底部分城市成交反弹，同时，在中美关税战背景下，内需的确定性更具优势。此外，美联储也将进入降息周期，而且市场预期后续会有大规模消费刺激政策逻辑，国内消费有望从此前的通缩重新转向通胀环境。 2）机构配置处于历史低位。2021年基金重仓消费板块合计比例一度超28%创历史新高，进一步加仓空间也有限，因此行情在2021年中板块触及顶峰后持续回调。 而当前基金重仓消费比例仍在较低水平。2025年一季度基金重仓8大消费板块的比例仅为18.83%，处于历史低位，配置内需的潜在增量资金体量或较为可观，同时考虑到部分传统消费依然相对疲软，新消费的业绩确定性更强，因此资金持续配置新消费的趋势依然可以持续。 3）估值没有泡沫。对比2021年消费核心资产行情，当前新消费核心标的估值仍有提升空间，很少有标的PEG在1.5倍以上、PE在50倍以上、用终局业绩来解释当前估值的。而且这些新消费估值锚受宏观经济影响较小，业绩兑现能力强，具备稳定消化估值的能力。比如美护估值锚毛戈平在后续化妆品库存周期逻辑下能实现更优表现，可以进一步向2X甚至更高peg迈进，有机会带动板块估值继续上移。 对于新消费板块，我们认为上述观点只是一部分，还有两个逻辑：一个是港股上市了不少新消费标的，泡泡玛特、卫龙美味、蜜雪集团、毛戈平等均获得很好的收益，本身的业绩也翻得出来，对A股和相关板块起到引领作用。 另一个是人口结构带来的消费结构变动，这是最根本的原因。当下人口周期见顶，财富多集中在中老年人群，随着年龄增长，他们消费习惯跟随变化，比如以前喝白酒的那批人向老龄区域移动，白酒消费频次会下降，行业需求随之下行。 年轻一代没有经历过房价上涨的黄金期，财富积累少，但由于群体本身规模大，且更喜欢追求新事物，消费的风向标还是来自他们。中老年人可能无法理解一个泡泡玛特的玩具为什么卖那么好，一张卡游为什么那么多人收集，但回想下自己小时候玩的集邮以及泡面卡片，不是类似吗，只是换了消费品类和方式而已。 因此，新消费本质是结构性红利，是渠道和品类共振的结果。伴随零售效率持续优化及年轻群体逐步创收，消费呈现明显的新渠道和新品类驱动。在渠道端，伴随消费群体区域分化，高端零售渠道与量贩折扣渠道并行，对传统商超渠道实现分流；在品类层面，伴随年轻消费者对商品多元化要求持续抬升，情绪消费、健康消费和美护消费等需求持续裂变，年轻一代喜好的新载体，如宠物、零食及美护为代表的单品红利持续释放。 总之，新消费是长短逻辑都比较顺，长逻辑是人口结构带来的消费结构性变化，短逻辑是今年外部不确定性加剧，内需被摆到突出位置，新消费本身位置较低、机构低配，题材又新颖，加上有港股领头股赚钱效应刺激。 新消费的范畴太大了，潮玩、黄金首饰、宠物、零食、智能穿戴、新型烟草甚至两轮电动都算。但目前资金介入很深，短期应该会不断寻找新的分支突破。 截止5月27日，有两个较为新颖的分支可以关注下。一是新饮品，会稽山因为一款气泡黄酒，一举摆脱黄酒属性，股价比2021年炒酿酒行情还要高。新饮品是最新挖掘的方向，比如各种养生水，什么薏米水、椰子水、枸杞水等，这些都是年轻新消费的代表。这里面，椰子水的增速最快。   二是智能穿戴，重点关注AI眼镜。AI眼镜去年面世以来，呈现高速增长态势，据洛图科技的跟踪报告显示，今年一季度中国智能眼镜销量达到11.6万副，同比暴增117%。 接下来智能眼镜还会迎来密集产业催化、进入赔率放大阶段。INAIR计划6月份正式发售；星纪魅族预告新一代AI智能眼镜，支持拍摄、显示和眼动跟踪，支持人脸识别和扫码支付；XREAL和谷歌合作推出智能眼镜；Rokid Glasses全球订单突破25万，将于6月上市等；此外，还有小米眼镜，或将于6月底发售。 A股AI眼镜主要标的有博士眼镜、明月镜片、瀛通通讯、比依股份、恒玄科技、国光电器等，这些都是老面孔了，这里还有一只热门股，就是宜宾纸业，炒的是上游的材料。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 002798 帝欧家居 3 1287.02 3.97 002823 凯中精密 1 653.74 2.99 603866 桃李面包 4 2827.89 1.77 000912 泸天化 2 2640.80 1.68 002074 国轩高科 1 2137.35 1.24 603919 金徽酒 1 587.98 1.16 603225 新凤鸣 1 1531.92 1.01 000811 冰轮环境 1 746.96 1.00 600226 亨通股份 1 2974.38 1.00 688236 春立医疗 5 70.65 0.89 600987 航民股份 8 854.00 0.84 000541 佛山照明 1 925.65 0.78 603896 寿仙谷 4 153.43 0.77 600739 辽宁成大 1 1119.31 0.73 000937 冀中能源 1 2399.13 0.70 600820 隧道股份 3 2182.83 0.69 002594 比亚迪 1 770.30 0.66 600020 中原高速 1 1456.61 0.65 605068 明新旭腾 1 101.19 0.62 603069 海汽集团 1 177.62 0.56 002076 *ST星光 1 550.00 0.53 688032 禾迈股份 1 55.68 0.45 002100 天康生物 1 602.14 0.44 002925 盈趣科技 1 297.88 0.40 002643 万润股份 1 361.78 0.40 600293 三峡新材 1 453.05 0.39 603558 健盛集团 1 128.52 0.36 600215 派斯林 1 152.31 0.33 002493 荣盛石化 1 3113.27 0.33 601600 中国铝业 2 4207.85 0.32 601226 华电科工 1 345.53 0.30 688310 迈得医疗 2 49.23 0.30 002434 万里扬 1 351.24 0.27 603806 福斯特 1 671.26 0.26 600821 金开新能 4 491.61 0.25 688283 坤恒顺维 10 17.29 0.20 002386 天原股份 1 259.31 0.20 002034 旺能环境 1 82.22 0.19 001227 兰州银行 4 798.45 0.19 603033 三维股份 1 152.20 0.15 600075 新疆天业 1 254.95 0.15 600887 伊利股份 1 911.22 0.14 301257 普蕊斯 2 10.46 0.14 603031 安孚科技 1 26.17 0.12 000886 海南高速 1 97.67 0.10 002812 恩捷股份 5 77.08 0.09 601966 玲珑轮胎 1 137.62 0.09 688646 ST逸飞 1 4.00 0.07 002690 美亚光电 1 20.00 0.05 300971 博亚精工 3 2.55 0.04 600160 巨化股份 1 75.76 0.03 688478 晶升股份 3 2.48 0.02 688584 上海合晶 1 7.63 0.02 601318 中国平安 1 215.57 0.02 300909 汇创达 1 1.97 0.02 603132 金徽股份 6 16.70 0.02 688293 奥浦迈 1 1.32 0.02 601827 三峰环境 1 25.63 0.02 603160 汇顶科技 2 6.55 0.01 688398 赛特新材 1 2.16 0.01 600508 上海能源 7 7.37 0.01 600480 凌云股份 1 8.36 0.01 688247 宣泰医药 2 1.08 0.01 600803 新奥股份 1 16.40 0.01 603668 天马科技 4 2.87 0.01 003001 中岩大地 1 0.38 0.01 600699 均胜电子 2 5.00 0.00 002783 凯龙股份 1 1.56 0.00 600141 兴发集团 1 1.50 0.00 000403 派林生物 1 0.97 0.00 603776 永安行 4 0.28 0.00 600331 宏达股份 1 2.00 0.00 688311 盟升电子 1 0.16 0.00 688550 瑞联新材 1 0.10 0.00 300945 曼卡龙 1 0.13 0.00 688560 明冠新材 1 0.10 0.00 603333 尚纬股份 1 0.30 0.00 300790 宇瞳光学 2 0.13 0.00 603323 苏农银行 1 0.50 0.00 600482 中国动力 2 0.52 0.00 002603 以岭药业 1 0.30 0.00 000973 佛塑科技 1 0.09 0.00 000048 京基智农 1 0.02 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002250 联化科技 余嫄嫄,范琦岩 1_买入 2_增持 - 688702 盛科通信 郑宏达,李想 1_买入 2_增持 - 688088 虹软科技 洪依真,黄忠煌,刘洋等 1_买入 2_增持 - 300054 鼎龙股份 余嫄嫄,范琦岩 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 601898 中煤能源 华源证券 查浩,刘晓宁,邹佩轩,邱达治 1_买入 - 688085 三友医疗 华安证券 谭国超,钱琨 1_买入 - 301320 豪江智能 东北证券 赵宇阳 1_买入 - 603755 日辰股份 中原证券 刘冉 2_增持 - 600429 三元股份 中信证券 盛夏,汤学章,赵康 2_增持 5 601127 赛力斯 华创证券 张程航 1_买入 184.93 688787 海天瑞声 中邮证券 孙业亮,常雨婷 1_买入 - 301628 强达电路 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 002734 利民股份 国联民生 许隽逸,张玮航 1_买入 - 601318 中国平安 华源证券 陆韵婷 1_买入 - 300148 天舟文化 华鑫证券 朱珠 1_买入 - 301039 中集车辆 山西证券 刘斌,贾国琛 2_增持 - 000550 江铃汽车 山西证券 刘斌,贾国琛 2_增持 - 300759 康龙化成 国联民生 郑薇,陈馨悦 1_买入 30.6 688686 奥普特 国信证券 吴双,杜松阳 2_增持 103.91-118.75 603227 雪峰科技 长江证券 马太 1_买入 - 300888 稳健医疗 华福证券 李宏鹏,李含稚 1_买入 - 300553 集智股份 甬兴证券 刘荆,李瑶芝 1_买入 - 688213 思特威 上海证券 颜枫,李心语 1_买入 - 300905 宝丽迪 东北证券 杨占魁 2_增持 - 600183 生益科技 中国银河 高峰,钱德胜 1_买入 - 300217 东方电热 东北证券 韩金呈 1_买入 - 301021 英诺激光 长城证券 邹兰兰 1_买入 - 301210 金杨股份 中信建投 许琳 2_增持 - 300373 扬杰科技 华源证券 葛星甫,孟爽 2_增持 - 688206 概伦电子 兴业证券 孙乾,张旭光 2_增持 - 688458 美芯晟 财通证券 张益敏,王矗 2_增持 - 002364 中恒电气 山西证券 肖索,贾惠淋 1_买入 - 300442 润泽科技 中原证券 唐月 1_买入 - 600732 爱旭股份 东莞证券 刘兴文,苏治彬 2_增持 - 605288 凯迪股份 华鑫证券 林子健,吕卓阳 1_买入 - 000792 盐湖股份 华源证券 田源,张明磊,田庆争 1_买入 - 002019 亿帆医药 国投证券 冯俊曦 1_买入 15 300115 长盈精密 国泰海通 舒迪,段笑南 1_买入 24.7 300652 雷迪克 东北证券 韩金呈 1_买入 - 300806 斯迪克 兴业证券 吉金,张勋,仇文妍 2_增持 - 000066 中国长城 兴业证券 孙乾,张旭光 2_增持 - 300643 万通智控 东方财富 方科 2_增持 - 002562 兄弟科技 东北证券 杨占魁,张煜暄 2_增持 - 301538 骏鼎达 山西证券 冀泳洁,冯瑞,申向阳 1_买入 - 600968 海油发展 中银国际 徐中良,余嫄嫄 1_买入 - 601156 东航物流 国金证券 郑树明,王凯婕 1_买入 15.2 300054 鼎龙股份 中邮证券 吴文吉,翟一梦 1_买入 - 301270 汉仪股份 国元证券 耿军军,王朗 2_增持 - 688519 南亚新材 东吴证券 陈海进,解承堯 1_买入 - 600517 国网英大 浙商证券 邱世梁,刘巍,尹仕昕,张逸辰 2_增持 - 300627 华测导航 山西证券 高宇洋,张天,赵天宇 1_买入 - 300628 亿联网络 山西证券 高宇洋,张天,赵天宇 2_增持 - 688097 博众精工 甬兴证券 刘荆,李瑶芝 1_买入 - 002268 电科网安 中信建投 阎贵成,刘永旭,曹添雨 1_买入 - 301033 迈普医学 湘财证券 聂孟依 2_增持 - 300224 正海磁材 中邮证券 李帅华,魏欣 2_增持 - 603665 康隆达 东北证券 喻杰,陈渊文,沈露瑶 1_买入 - 300121 阳谷华泰 兴业证券 吉金,张勋,陈垒 2_增持 - 600012 皖通高速 国金证券 郑树明 1_买入 20.46 003019 宸展光电 湘财证券 李杰 1_买入 - 600990 四创电子 方正证券 李鲁靖,刘明洋,赵璐 2_增持 - 600057 厦门象屿 信达证券 匡培钦 2_增持 - 000828 东莞控股 华源证券 孙延,刘晓宁,王惠武,曾智星 1_买入 - 301235 华康洁净 中邮证券 蔡明子 3_中性 - 300953 震裕科技 中泰证券 曾彪,朱柏睿 2_增持 - 600729 重庆百货 华鑫证券 孙山山,张倩 1_买入 - 600584 长电科技 华源证券 葛星甫 2_增持 - 688073 毕得医药 中邮证券 蔡明子,陈成 1_买入 - 003000 劲仔食品 东兴证券 孟斯硕,王洁婷 1_买入 17.02 301421 波长光电 国盛证券 郑震湘,佘凌星,刘嘉元 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 01057.HK 浙江世宝 1067.10 4.93 15233.87 02218.HK 安德利果汁 279.25 3.95 2711.91 01558.HK 东阳光长江药业 2462.08 3.77 47453.42 01341.HK 昊天国际建投 27942.40 3.60 6756.16 02453.HK 美中嘉和 886.74 3.60 7190.70 00512.HK 远大医药 12060.70 3.40 114672.47 02419.HK 德康农牧 418.94 3.28 58909.19 01112.HK H&H国际控股 1872.34 2.90 30838.67 02228.HK 晶泰控股 10279.49 2.55 74963.88 01787.HK 山东黄金 2100.35 2.44 119146.40 09995.HK 荣昌生物 1260.01 2.20 123923.03 00867.HK 康哲药业 5326.20 2.18 130137.20 00460.HK 四环医药 18005.40 1.94 44365.56 00564.HK 郑煤机 422.46 1.74 22098.63 06936.HK 顺丰控股 272.40 1.60 20212.57 02202.HK 万科企业 3337.72 1.51 -3257.33 06955.HK 博安生物 805.62 1.50 19188.84 06826.HK 昊海生物科技 56.62 1.45 5243.21 00895.HK 东江环保 285.54 1.43 1567.94 01898.HK 中煤能源 5822.07 1.42 103455.90 00552.HK 中国通信服务 3260.40 1.37 34989.10 09880.HK 优必选 506.11 1.37 -65051.26 01951.HK 锦欣生殖 3487.15 1.26 16474.72 00853.HK 微创医疗 2307.25 1.26 66093.76 01171.HK 兖矿能源 5049.53 1.25 149600.14 06963.HK 阳光保险 4187.45 1.21 12235.19 02498.HK 速腾聚创 574.92 1.19 -18089.69 09896.HK 名创优品 1495.30 1.19 -33849.43 02555.HK 茶百道 1728.40 1.17 17192.21 09878.HK 汇通达网络 208.46 1.16 17949.16 02013.HK 微盟集团 4128.10 1.14 -7577.41 01816.HK 中广核电力 12377.44 1.11 52414.13 02727.HK 上海电气 3168.40 1.09 13571.10 03690.HK 美团-W 6602.21 1.09 1394674.09 00861.HK 神州控股 1761.60 1.04 37365.92 00386.HK 中国石油化工股份 24708.60 1.02 228516.69 01157.HK 中联重科 1602.74 1.01 16377.10 09658.HK 特海国际 647.13 1.00 5325.53 01088.HK 中国神华 3363.85 0.99 349468.04 01801.HK 信达生物 1625.59 0.99 711754.22 06683.HK 巨星传奇 853.70 0.99 10767.32 02600.HK 中国铝业 3816.48 0.97 33808.05 01093.HK 石药集团 10966.31 0.95 658884.65 06060.HK 众安在线 1330.57 0.94 140222.33 02550.HK 宜搜科技 306.05 0.93 -731.17 03939.HK 万国黄金集团 1000.80 0.93 54800.07 00200.HK 新濠国际发展 1379.80 0.92 1013.33 00177.HK 江苏宁沪高速公路 1109.40 0.91 20480.05 00179.HK 德昌电机控股 851.29 0.91 57072.68 01860.HK 汇量科技 1421.80   17957.54 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 605155 西大门 股权激励回购 - - - 000892 欢瑞世纪 普通回购 - - - 601666 平煤股份 股权激励回购 - - - 300951 博硕科技 股权激励回购 - - - 600595 中孚实业 股权激励回购 - - - 002028 思源电气 普通回购 50000 30000 - 601231 环旭电子 普通回购 30000 15000 2025-04-25 301102 兆讯传媒 普通回购 20000 10000 2025-05-19 002615 哈尔斯 普通回购 16000 8000 2025-04-20 002484 江海股份 普通回购 10000 5000 2025-04-08 002228 合兴包装 普通回购 10000 5000 2025-05-16 688181 八亿时空 普通回购 10000 5000 2025-05-16 002340 格林美 股权激励回购 3015 3015 - 300976 达瑞电子 普通回购 5000 3000 2025-04-07 002919 名臣健康 普通回购 5000 3000 2025-05-20 301229 纽泰格 普通回购 6000 3000 2025-04-29 603887 城地香江 股权激励回购 2872 2872 - 003011 海象新材 普通回购 5000 2500 2025-03-21 301469 恒达新材 普通回购 5000 2500 2025-04-21 600501 航天晨光 股权激励回购 2446 2446 - 603197 保隆科技 股权激励回购 2424 2424 - 300739 明阳电路 普通回购 2500 1500 2025-05-14 600131 国网信通 股权激励回购 1408 1408 - 603012 创力集团 股权激励回购 1125 1125 - 301001 凯淳股份 普通回购 2000 1000 2024-07-01 002968 新大正 普通回购 2000 1000 2025-04-27 688113 联测科技 普通回购 2000 1000 2025-04-25 002229 鸿博股份 股权激励回购 - 721 - 600654 中安科 股权激励回购 705 705 - 002262 恩华药业 股权激励回购 435 435 - 871694 中裕科技 股权激励回购 - 362 - 831641 格利尔 股权激励回购 - 344 - 000758 中色股份 股权激励回购 298 298 - 601969 海南矿业 股权激励回购 - 275 - 835184 国源科技 股权激励回购 - 275 - 601600 中国铝业 股权激励回购 - 178 - 603228 景旺电子 股权激励回购 155 155 - 603279 景津装备 股权激励回购 90 90 - 603162 海通发展 股权激励回购 74 74 - 600268 国电南自 股权激励回购 67 67 - 001288 运机集团 股权激励回购 35 35 - 835179 凯德石英 股权激励回购 30 30 - 603683 晶华新材 股权激励回购 27 27 - 300887 谱尼测试 股权激励回购 22 22 - 603083 剑桥科技 股权激励回购 14 14 -  

泼盆冷水 ◆ 第九期策略：逆向思维 降低仓位 本轮反弹行情交易的核心是关税，目前收复失地，核心矛盾解除，市场预期会进入混沌期。判断普涨的阶段已过去，不过1.3万亿量能还会有结构化行情。适度降低整体仓位，短线在增量资金加持、产业趋势等方向中找机会。缓和情绪的高点，也是反制的短期低点，反制受益可重新关注。 ◆第九期热点或行业：磁浮压缩机、军工 磁浮压缩机踩在AI主线上，拥有未来三年至少翻倍的需求、新技术渗透率的提升以及供给紧缺下的涨价预期等逻辑，类比下一个柴发，大概率会有二波行情。印巴冲突让军工板块的炒作逻辑从以往“新质战斗力”延伸到了“军火出口”，重塑了军工新逻辑，板块这次可能不一样了。 ◆第九期个股：久日新材（688199）、国睿科技（600562）、上峰水泥（000672）、鑫磊股份（301317）、中钨高新（000657）、阳光电源（300274） 2025年第九期个股组合参考 2025年第八期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 润贝航科 001316 20.74% 46.45% 5.03% 41.42% 微光股份 002801 -0.30% 8.35% 5.03% 3.32% 中油资本 000617 2.62% 7.42% 5.03% 2.39% 科泰电源 300153 1.08% 16.63% 5.03% 11.60% 振江股份 603507 1.47% 14.31% 5.03% 9.28% 可孚医疗 301087 -0.18% 2.57% 5.03% -2.46% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年5月1日至本内参发布日2025年5月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：久日新材（688199）、国睿科技（600562）、上峰水泥（000672）、鑫磊股份（301317）、中钨高新（000657）、阳光电源（300274）   1、久日新材（688199）：主产品涨价 光刻胶业务蓄势待发 主要看点：1）光引发剂价格底部，持续上涨可期。光引发剂行业价格目前正处于历史底部的位置，以公开上市公司平均销售价格为例，行业高点出现在2019年，部分上市公司平均价格达9万元/吨，2023年-2024年整体平均价格约为高点的一半，比如2023年，日久新材、扬帆新材和强力新材光引发剂价格同比分别下降了29%、28%和10%。 价格波动的原因：2018年-2019年因环保政策影响，部分产能受限，产品供应短缺；2020年-2023年是因为受全球疫情影响，部分企业大规模投放产能，供需格局恶化，供过于求，价格回落；2024年后，不利因素影响下价格跌幅放缓，处于筑底阶段。 从行业需求端看，光引发剂是光固化领域核心原料，下游可用于替代传统溶剂型涂料、油墨和胶黏剂。据中国感光学会，2023年国内光引发剂市场规模约为46亿元。 未来伴随国内地产政策发力，涂料用光引发剂需求有复苏预期。同时，油墨、胶黏剂等新兴下游亦有增长，2023年3D打印市场规模约为367亿元，同比增长15%，据中商产业研究院，预计2030年市场规模有望超1600亿元，复合增速23%。光刻胶2023年市场规模约为109亿元，同比增速也有双位数，未来国产化替代趋势明显，有望带动光引发剂需求增长。 从供给端看，由于产品持续低利润影响，中小企业现金流和盈利能力减弱，加上环保政策持续加强监管，中小企业环保投入不足，产能出清可能性加大，这将直接影响行业供需格局，减弱部分品种价格压制，头部企业市场份额进一步提高。 此前宁夏一帆再次发生爆炸，宁东园区半年内多次事故，园区整改力度预计将大幅加码，而另一家行业企业沃凯珑被列为失信被执行人，且公司在2022年-2024年多次出现环保问题，已处于停产状态。沃凯珑（光引发剂市占率约为6%-8%）和宁夏一帆都是光引发剂企业，产能退出将进一步推动价格回暖。 2）产销双增，率先修复。久日新材是国内专注于光引发剂、光刻胶、光敏剂等电子化学材料研发、生产和销售的企业，承担了多个国家级和省部级重点项目，获得过国家重点新产品、中国专利优秀奖等多项荣誉，还被认定为国家单项冠军示范企业、国家服务型制造示范企业、专精特新小巨人企业。公司主要业务有光引发剂和精细化学品，其中光引发剂收入常年占比超过三分之二，是最大业务，目前拥有光引发剂产能2.2万吨，市占率约22%，行业第一。 2024年行业价格跌幅趋缓，公司作为光引发剂龙头，基本面率先修复。2024年营收同比增长20.52%至14.88亿元，净利润亏损5376万元，同比亏损收窄44%，其中光引发剂业务实现收入10.93亿元，同比增长15.2%。得益于产能利用率提升以及生产工艺的改进，制造费用同比下降了18.54%，使得毛利率同比提升5.6个百分点至15.9%。从产销量看，2024年光引发剂实现产量1.99万吨，同比增长40.6%，实现销量2.31万吨，同比增长20.2%，产销双增。 今年一季度，公司新签订单年同比有所上涨，目前在手光引发剂订单充足。近期光引发剂价格继续上涨，主流品种907和184价格上涨约10%，公司在投资者互动平台上也实锤涨价。随着行业企业停产，涨价持续性值得期待。据测算，价格每上涨10%，将增厚公司业绩1.5亿元。 3）光刻胶业务蓄势待发。公司在半导体光刻胶相关材料领域也有布局。光刻胶业务始于2020年，公司通过收购徐州大晶新材和大晶信息，正式进军光刻胶及其核心原材料（光敏剂）领域。2021年又成立了久日半导体材料有限公司，加强在半导体化学材料领域的战略布局。 2022年大晶信息年产600吨光刻胶专用光敏剂项目投料试生产并送样验证。2024年11月大晶新材年产4500吨光刻胶项目（4000吨面板光刻胶+500吨半导体光刻胶）完成建设并进入试生产阶段，产品覆盖半导体I线和G线光刻胶、TFT面板光刻胶，部分产品已通过客户测试并实现小批量供货。 2024年光刻胶收入约为134万元，仍处于客户端验证和试生产阶段。不过截止2025年5月，公司表示，已开发30余款光刻胶配方产品，部分性能对标进口产品，订单正逐渐增加，累计获得订单达到吨级，下游客户认可度正逐步提升。 简而言之，近期化工品涨势喜人，从双季戊四醇到制冷剂再到环氧丙烷，龙头个股动辄翻倍。光引发剂行业过去几年持续下调价格，2024年开始恢复，价格处于底部。2025年以来光引发剂先后有企业停产，行业供需错配，价格近期开始上涨。久日是光引发剂行业龙头，主业2024年率先回暖，2025年以来产品价格继续提升，基本面持续修复可期。目前市值不到30亿，适合炒作。   2、国睿科技（600562）：超视距雷达王者 军贸出口受益标的   主要逻辑：1）背靠中电科十四所，先进雷达出口的佼佼者。印巴冲突对军工板块不是一次简单的事件刺激，而是让各国对中国武器全新认知，未来中国军品可能会重塑全球军贸市场格局。对于军工企业的意义在于，成长天花板也将得以突破，不再局限于国内市场。 这次击落多家印度飞机，从本质上讲，巴基斯坦胜在电子战体系，中国提供的预警机具备350公里探测范围，配合Link-17数据链，构建覆盖200公里的实时指挥网络，让歼10CE、枭龙、预警机、霹雳15导弹等多装备构成完整作战闭环系统。而这套系统的核心装备，其实就是先进雷达技术。在超视距作战时代，先进雷达可以做到“先敌发现，先敌打击”的优势，是此次印巴冲突最受益的细分方向。 A股雷达板块中，国睿科技科技是当之无愧的王者。从行业地位来看，公司是由中中电科14所整合旗下优质产业资源组建而成，而中电科14所是中国雷达工业的发源地，国家诸多新型、高端雷达装备均出自该所。公司通过资产整合，承接了14所雷达的所有国际业务，产品涵盖14所已获出口许可的全部外销型号，同时产品也可内销国内，为先进战机配套各种机载火控雷达以及地面雷达、反隐身雷达、武器定位等装备，包括歼10及最新的五代机很多最先进雷达设备都由国睿科技制造配套。 公司业务收入7成以上、利润8成以上来自雷达设备及相关系统，收入利润体量连续多年在可比上市公司中遥遥领先。以2024年为例，雷达相关业务收入：国睿科技（26.7亿）>四创电子（8.5亿）>纳睿雷达（3.5亿）>航天南湖（2.2亿）；归母净利：国睿科技（6.3亿）>纳睿雷达（0.8亿）>航天南湖（-0.8亿）>四创电子（-2.5亿）。 由于产品对外出口，不受国内军品净利率5%限制，公司的军贸雷达盈利能力非常强，2023年卖军贸整体雷达的净利率高达29%，历年来雷达相关产品的毛利率也有30%-40%。 得益于中国军工产品性能不断提升以及国际影响力的增加，我国军贸装备有望逐步提升全球市占率，公司军品属于先进雷达行业，又享有出口红利，未来有望充分受益国内军贸出口。 2）高关联交易指引凸显军贸高爆发。2024年公司实现收入34亿元，同比增长3.61%，归母净利润6.3亿元，同比增长5.1%，其中雷达装备及相关系统业务收入26.73%，同比增长20%，而其他两个业务智慧轨交、工业软件及智能制造业务收入端均出现下滑。在军工行业整体向下的2024年，业绩能有如此亮眼表现令人惊叹，重点是今年业绩还有稳步增长预期。 关联交易在国内军工企业中是重要的业绩信号，关联交易额增长往往预示订单放量，，业绩增长会有保障，有时候量股价也会跟随波动。 公司预计，2025年向中电科下属其他企业关联销售收入将达21.82亿元，同比大幅增长415%，主要是本年度军贸雷达业务订单增加。根据公告信息，2025年1-4月跟中电科下属其他企业的关联交易预计在9.56亿元，已是2024年全年预计额的2倍以上。 3）民用雷达受益低空经济发展。低空经济是这两年顶层政策密集加持的重要战略产业，雷达作为空中交通管制的必要组成部分，刚需属性强，在低空新基建中将会率先放量。 华创证券按照机场数量+国产化率推断，假设1800万/套为一次、二次雷达价格，未来三年国内低空雷达潜在空间为131亿元。除了一次性出售外，低空雷达在生命周期内还需要定期集中维修，维修门槛较高、金额较大，参考2023年四川九州中标的二次雷达大修金额，每套高达450万-728万，因此，维修市场空间不亚于单次销售产品空间。另外，还有气象雷达等产品，整体看低空经济带来的雷达新增量不低。 国睿科技在低空经济领域动作挺猛，利用自身雷达技术+5G融合搞了个“天织”计划，该计划分三个子系统，其中“天卫自组网”低空监视反制系统用于低空目标实施监测与反制，已部署于北京、秦皇岛以及香港国际机场等领域；“天卫雨燕”低空气象保障系统是为低空飞行提供气象数据支持的，已落户雄安新区；“天卫巡隼”飞行应用系统则集成导航和通信功能，支持无人机等飞行器管控。 此外，公司与南京联通合作打造了国内首个5G-A+雷视一体多源融合低空广域感知体系，实现数据共享与商业化应用。与商飞合作开发了国产机载气象雷达和直升机防撞雷达，拓展民用航空高端市场。 作为低空经济领域的先行者和重要参与者，公司还曾携带低空监视雷达、低空监视反制系统、低空气象保障系统亮相2024年中国航展，产品布局十分完善，未来或率先受益低空经济发展。     3、上峰水泥（000672）：更新几个新变化 去年第十八期写过上峰水泥，近期年报和一季报披露，更新下基本面几个新的变化，继续看好公司长线投资价值。 主要内容：1）主业居行业前列，盈利能力还有提升空间。公司水泥主业明显好于同行业上市公司水平。在规模不占优的情况下，近五年的销售毛利率和平均净资产收益率（17.83%）始终保持水泥行业上市公司第一，在净利率、人均营业利润、总资产报酬率也保持水泥行业上市公司前二、前三水平。 最新发布的2024年年报数据显示，全年收入同比下滑14.83%至54.48亿元，净利润趋同，同比下滑15.7%至6.27亿元。但单季看，四季度单季收入同比上升7.44%，扣非后净利润同比大增57.73%至1.08亿元。今年一季度收入同比继续增长4.64%至9.51亿元，扣非后净利润同比增长201%至0.6亿元，连续两个季度大增。 业绩大增的主因，一是公司推动水泥主业降本增效，2024年水泥及熟料吨成本同比下降13元至175元，吨费用同比下降3元至42元。二是水泥行业供给自律改善、供需平衡修复，价格明显反弹，受益于此，2024年下半年水泥熟料吨毛利相比上半年回升了5元。2025年一季度在水泥小阳春需求复苏及错峰停窑执行情况较好背景下，价格继续上调，国家统计局的数据，一季度水泥散装均价同比提上了7.38%。三是“两翼”业务稳步拓展，新能源项目陆续并网投产，全年光伏发电量同比大增206%。 往后看，公司主业链的盈利能力还有进一步提升空间，2025年公司计划熟料可控成本再降5元/吨，水泥再降3元/吨，费用率目前处于行业合理水平，但仍有优化潜力。未来公司将继续优化管理流程、降低销售费用、控制财务费用。 此外，水泥行业目前处于周期性低估，后续市场价格仍有反弹机会。行业集中度整合加速，公司也会择机抓住并购重组机会进一步提升综合实力。 2）新经济股权投资项目进入收获期。股权投资是“一主两翼”发展战略其中一翼。公司坚持以精准有效投资、对冲周期波动为原则，每年严控预算不超过5亿元的前提下，保持对国家重点支持的半导体、新能源等新经济领域优质标的的投资。 公司在新经济股权投资方面成效凸显，大部分项目正进入收获期。其中晶合集成项目已完成并获得投资收益1.66亿元；光智科技公告拟并购先导电科；昂瑞微申报科创板上市获受理；中润光能申报港股上市获受理；上海超硅上市辅导通过验收；盛合晶微、芯耀辉进入申报上市辅导阶段；长鑫科技完成股改，筹备上市；广州粤芯进入上市辅导阶段。这里面任何一家公司上市成功，投资收益都能轻松翻倍。 截至2024年底，公司已投资24个优质项目累计投资额超过17亿元，累计盈利5.3亿元，净利润占比22.6%。公司发布2025-2029年五年规划，未来新经济股权投资业务将会往上游的上游适当延伸，如设备中的设备、材料中的材料、软件中的软件等。 3）分红提升是亮点。自2013年以重组形式上市以来，上峰水泥没有向市场募过资金，反而实施了11次的权益派发方案，累计分红38.19亿元，堪称价值典范。2024年拟实施每10股派发现金红利6.3元，合计派发6亿元，占归母净利润95.73%，按目前约80亿市值计算，股息率接近8%，水泥行业排名第一。 公司的分红未来具备可持续性。在最新发布的未来三年分红规划中，公司明确每年的分红下限，原则上分红不低于当年净利润的35%，每年现金分红原则上不低于4亿元，若当年净利润不足，将通过历年未分配利润补足差额（每股未分配利润有9.07元），确保分红承诺的刚性兑现。换言之，以目前的市值估算，未来最少每年有5%的股息回报。   4、鑫磊股份（301317）：看好磁浮压缩机的二波机会 主要看点：1）磁浮压缩机类比柴发。行业逻辑如下文所述，数据中心的冷却方式包括风冷、水冷、冷冻水水冷以及一体式氟泵等技术路线，占总成本约20%-30%，其中冷机负责热交换，是冷却系统中最关键的设备，而压缩机又是冷机的核心环节。 传统数据中心用压缩机主要是离心式，占比约6成，但磁浮压缩机得以于更高的能效比，更低的PUE值以及更便宜的维护成本等优势，更适配AI浪潮下的智算中心建设，渗透率近几年在快速提升，占比约25%。 磁浮压缩机的逻辑与柴发类似，不仅是数据中心必备环节之一，同时也具备未来三年翻一番的潜在空间。并且，两个板块都得到行业巨头实锤，柴发中的海外巨头康明斯、三菱、卡特彼特去年业绩均出现不同程度的飙涨。磁浮压缩机则是获得行业龙头丹佛斯加持。 总之，磁浮压缩机踩在了AI主线上，拥有未来三年至少翻倍的需求，新技术渗透率的提升以及供给紧缺下的涨价预期等逻辑，就像下一个柴发，符合炒作资金的审美。 2）磁浮空压机已明确应用于数据中心。鑫磊股份的主要产品有螺杆式空压机、离心式鼓风机、磁浮空压机等。自1996年成立以来，一直深耕空压机行业，通过不断的创新研发和产能扩张，不断完成螺杆式、离心式产品的推出和迭代，是国内磁浮压缩机领域的创新引导者，也是国家第四批专精特新“小巨人”企业。 公司自研的MRC系列磁悬浮离心式制冷压缩机专为高效散热场景设计，冷量覆盖211-1758KW,采用双机压缩补气增焓技术，具备无油运行、10%-100%复合连续调节、磁轴承动态控制精度2微米等优点，能效比可达到10以上，PUE值可优化至1.2以下，节能40%以上，完美契合国内新建数据中心的低能耗强制要求。 公开信息显示，公司的磁浮压缩机已明确应用于数据中心。2024年磁浮压缩机板块营收2.15亿元，同比35.26%，其中数据中心领域中标头部通讯公司液冷项目，直接参与“东数西算”工程。 产能端，公司此前产能受限，正处于快速扩张阶段。2023年利用超募资金投建的1000台磁浮中央空调项目投产，该项目与磁浮空压机技术同源，可应用于数据中心液冷。今年下半年公司新基地将试运营，将新增10万台磁悬浮机头产能，良率有望从85%提升至95%，单冷吨成本较进口产品低20%-30%，与全球巨头相比，公司在200-500KW功率段市占率达到54%，技术性能比肩丹佛斯，有望实现国产替代。 我们看好磁浮空压机的炒作机会，第一轮下跌后，后面可能会随着AI硬件反弹而走第二波行情，类比柴发板块。参考柴发的科泰、潍柴和泰豪等核心股走势，去年四季度第一波上涨也是翻倍，随后回调幅度达30%以上，再起二波走趋势。不过需要注意，该标的在我们写作这两天大幅上涨，短期谨慎追高。    5、中钨高新（000657）：并购的矿山全身都是宝 盈利能力提升可期 主要看点：1）近期钨矿价格持续上涨。矿产资源股最好最直接的催化剂就是涨价，自3月底以来，钨精矿价格持续上涨，截止5月9日，钨精矿价格达到15.52万元/吨，较4月初上涨12%，这是自2024年上半年冲高后，钨价再次冲击2011年以来的历史高点。       历史上看，2011年为近20年历史高点，钨精矿最高16万元/吨，彼时经历金融危机后复苏的金属牛市，钨价冲上历史新高，而2013年钨价也有一轮冲高，主要来自地方收储及钨龙头公司进场炒作，基本面实际偏弱。 剔除掉2018年-2020年川普1.0执政阶段、泛亚暴雷以及疫情影响，本轮钨价上行周期起点其实是2016年。区别于危机反转和炒作驱动，本轮钨价上行为供需充分博弈的结果：站在供给端角度，我国在钨资源方面处于全球领导地位，但产业消耗过快，产量占比远大于储量占比。而钨矿企业集中度低，乱采多采现象存在，且很多黑钨矿山开采年限超过100年，老龄化严重。也因此，后面国家对钨资源采取类似稀土的总量控制、出口配额管理和国家收储等措施。总量指标约束下，钨精矿无序开采得到控制，产量逐年减少。 经历了多年开采，国内钨资源供应已面临瓶颈，未来增量项目也有限，近年新探获超大型矿山如朱溪钨矿、大湖钨矿仍处于早期阶段，考虑建设周期，五年内或难以落地。 站在需求端，2021年-2023年国内钨消费量基本上维持在6.5万吨附近，2023年约为6.42万吨，同比增长1.39%。长期钨总需求量有望维持小幅增长态势，推动力主要来自两块：一块是硬质合金的高端化和国产替代，尤其是在军备方面，另一块是光伏领域的金刚线新技术钨丝。 长期钨供需紧张格局将延续，钨价高位有支撑。短期来看，驱动钨价从3月底持续上涨的导火索有两条：一条是国家对钨的出口管制2025年一季度钨产品出口2571吨，同比大幅下滑25%。新纳入管制列表的碳化钨、氧化钨和APT等粉末制品出口量骤降至0。另一条是总量指标，4月21日国内受紧了2025年第一批钨矿开采配额，相较于2024年首批指标量下滑了6.45%，主产区江西钨矿降幅超过10%。 2）全产业链布局，基本盘稳固。中钨高新是五矿集团旗下专业发展钨产业的平台企业，管理运营集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链。 公司产品矩阵丰富，实现钨产业链全布局，且各环节均处于领先地位。上游环节，公司的合并报表里面没有钨矿，目前钨矿以托管为主。但托管的钨矿资源量大，年产量维持在2.5吨左右，国内市占率20%。 中钨高新的基本盘在中下游钨制品这块，主要是硬质合金。株洲硬质合金是公司核心子公司，下属包括株洲钻石（持股83%）和金州精工（持股75%），这两家孙公司分别是全球数控刀具龙头和PCB微钻龙头，前者国内市占率23%，后者全球市占率21%，市场地位和技术实力突出。 公司的基本盘硬质合金常年稳定。2013年中钨高新成功实施资产重组，核心资产株硬和自硬公司终于注入公司，资产、营收和盈利实现大幅跃升，2014-2016年营收和净利润出现阶段性较大幅度下降，主要是硬质合金行业需求疲软、钨价低迷所致，并非公司经营能力变弱问题。2017年开始，伴随硬质合金行业需求恢复，叠加南硬的钨资产注入，营收和净利润实现稳步增长，2017-2022年营收由65.4亿元增长至130.8亿元，CAGR达15%，净利润由1.28亿元增长至5.35亿元，CAGR达 33%，净利率由2%提升至4.1%。 2023年公司营收为127亿元，同比小幅下滑2.6%，净利润4.85亿元，同比下滑9%，主要是受行业疲软影响，两个核心公司的盈利能力都出现下滑，株钻2023年全年净利润2.26亿元，同比下降18.17%，而金洲公司全年净利润2亿元，同比下滑13.19%。2024年株硬（株钻和金洲的母公司）净利润3.8亿元，同比下降34%。 可喜的是，株钻公司主要是受原材料价格波动，等上游钨矿并进来后自给率提升，盈利能力或有修复。另外，株钻公司的优势产品是数控刀片和刀具等，其中数控产品占比超过85%。由于下游数控机床周期自23年9月以来强势进入扩张区间，2023年三季度后，公司的数控刀片产量持续改善，2024年实现数控刀片1.4亿片产量，约占全国总量的10%，规模优势显著。公司在几十年的积累中筑高技术、品牌、客户、规模壁垒，对终端客户的销售能力较好，若未来行业改善，该业务有望率先反弹。 而金洲公司的PCB微钻，下游广泛应用于PCB、汽车、3C、医疗、金属饰品等领域，受益于3C、PCB和机床等行业回暖，2023年下半年该业务出现明显复苏，下半年实现的净利润为1.21亿元，环比增长53%，同比增长11.5%。2024年上半年收入5.15亿元，同比增长10.48%，净利润0.8亿元，同比增长1.15%。 3）矿山注入完成，补齐资源短板。2017年5月11日，中国五矿曾出具关于中钨高新形成完整钨产业链的承诺，承诺将钨矿山、钨冶炼企业在达到资产注入条件后注入上市公司，包括柿竹园、瑶岗仙、新田岭、香炉山、远景钨业等5家矿山企业。 2024年1月公司发布公告，拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100%股权。2024年底完成资产交割，顺利完成并购。 根据公告，托管的五家矿山企业2023年前三季度的净利润合计为7.3亿元，其中柿竹园公司约为4亿元，利润体量雄厚。2024年注入完成，实际柿竹园公司全年实现净利润7亿元，净利率高达19.7%，显著超过市场预期。 据环评书，柿竹园公司已形成生产规模为采掘总量350万吨/年、选矿处理量230万吨/年、钨精矿折合量8000吨/年、钼精矿折合量1600吨/年、铋精矿金属量1600吨/年、萤石精矿干重30万吨/年。2023年5月柿竹园公司采选技改项目环评，技改内容为采矿工艺由地下开采转为露天开采，采选规模由现有6500t/d增加至10000t/d。技改完成后，公司钨精矿（折65%）产量将由6292吨提升至10278吨，产量提升63%。项目预计建设期4年，2023年9月环评书已获批，柿竹园公司钨产量提升指日可待。 2023年公司刀具产品毛利率和合金制品毛利率分别下滑0.9%和0.17%，主要原因就是原材料涨价。柿竹园并入前，上市公司体系原材料自给率仅为20%，并入后，含托管矿山，公司的钨精矿产量约为2.6万吨-2.7万吨，原材料自给率提升至70%以上。 总之，柿竹园并入公司后，不仅能直接增厚利润，同时还能提高钨矿的自给率，改善整体毛利率水平。2024年公司整体毛利率提升0.85%至22.07%，产业链一体化优势初显成效。 4）钼、铋和萤石价值量惊人。市场可能小看了柿竹园的价值量，该矿资源丰富，钨资源储量占全国超20%，占全球11%，是湖南省规模最大的有色金属矿山公司，也是国内最大的钨精矿生产企业。 另外，柿竹园还蕴含着丰富的钼矿、铋精矿和萤石矿。据探测，柿竹园的钼矿储量为8.8万吨，铋金属量高达17.82万吨，萤石矿物量达到3491万吨。 深入看，钼虽然储量离洛阳钼业等巨头的产量差距大，但按照去年23.3万元的均价，这部分价值量有200亿。铋矿和萤石就更夸张了，根据Wind的数据，全球铋储量37万吨，中国有24万吨，而柿竹园就有17.82万吨，占全球已探明铋金属48%。萤石全球储量是3.2亿吨，中国8600万吨，按这个比例，柿竹园的萤石储量占全球11%，中国41%。 铋矿今年一季度因为出口管制，价格出现大涨，拉长周期看，铋金属价格从2020年不到4万元涨到目前14万元左右，如果按这个价格计算，铋矿的价值量有250亿。萤石精矿今年以来的均价约为3650-3700元，由于公司的萤石精矿是伴生矿，品位只有20%左右，远低于金石资源（超50%），按品位打折后按1500元算，萤石精矿的价值量也超500亿。 当初中钨高新花51.95亿溢价三倍并购柿竹园是有道理的，若能把钼、铋、萤石矿全部开采出来，但这几种矿物的价值量就能破千亿，更不用说钨精矿的储备价值。 6、阳光电源（300274）：9倍的逆变器龙头 当前位置极具性价比 主要看点：1）华为被除名，阳光电源份额或提升。近期华为被欧洲光伏协会取消会员资格，主要是欧洲委员会对华为欧洲（全业务）进行腐败调查，来自欧盟委员会的压力，导致SPE等协会与华为做出分割。分割的原因主要是行业协会需要与政府进行政策端游说，欧盟委员会不愿与有华为成员的协会对话，与华为的联系或将导致行业协会本身能力受到影响。 另外，在华为被出名次日，SPE还发布了《欧洲光伏电网安全风险解决方案》，呼吁仿照5G网络安全工具箱，建立逆变器安全工具箱。 目前华为并未被立法限制在欧洲的产品销售，但欧盟限制会影响客户选择供应商，可能拖累华为逆变器在欧洲份额。类似2020年的5G基站事件，当时欧盟以网络安全为由，通过5G网络安全工具箱限制华为销售，导致后者在欧洲的5G份额从2020年50%下降至2024年底的32%。 目前欧洲本土逆变器厂商产能不足，逆变器供应仍然以中国厂商为主，至少80%以上的逆变器来自中国，截止2023年底，仅华为和阳光电源两家公司就提供了欧洲168GW光伏容量。分市场看，户用光伏逆变器，华为欧洲市场维持25%-30%，出货量第一，阳光第二。大型地面光伏逆变器，华为与阳光持续零跑，华为市占率30%，排名第一。大储方面，阳光第一，市场份额超30%，华为约10%。户储方面，华为2024年市占率在欧洲排前二。 所以，华为被除名事件，一旦最终仿照5G安全工具箱成立了逆变器供应商，华为的份额可能会被其他厂商蚕食。多个领域排名第二的阳光电源最具竞争力，最为受益。 2）亮眼的财报，全年维系增长确定性极高。阳光电源是A股逆变器龙头企业，盈利能力强悍无比。2024年新能源行业恶性竞争加剧，公司却交出了一份亮眼的年报和一季报，不仅业绩高增长，两大主业维系增长，订单也在高位。 2024年全年收入同比增长7.76%至778亿元，净利润110亿元，同比增长17%，扣非后净利润106.9亿元，同比增长16%，其中四季度单季归母净利润同比增长55%，环比增长30.2%。全年综合毛利率约为29.94%，微降0.41个百分点，费用端节省开支，使得综合净利率反而提升1.17个百分点至14.47%。 今年一季度公司业绩同样表现出色，营收同比增长51%至190亿元，归母净利润同比增长82%至38.26亿元，扣非后净利润同比增长76.5%至36.76亿元，环比增长11%。毛利率35.13%，同比提升了1.49%，环比四季度的27.48%显著回升7.65个百分点。综合净利率也达到了19.93%，同比提升3.22个百分点。 最令人欣喜的是，公司业绩暴涨虽然是订单的集中交付，但是合同负债却不降反升，2024年末合同负债高达100.26亿元，同比增长52.7%，2025年一季度继续提升至112.77亿元，显示出订单的持续增长，全年业绩稳步增长有保障。 3）不是估值陷阱。公司如此业绩对应2024年静态估值仅有12倍，目前动态PE仅有9倍，估值远低于其他逆变器企业，更何况业绩还在增长。 可能有人担忧，新能源行业的恶性竞争会导致产业链企业的成长有缺陷，这是估值陷阱。我们不这么认为：首先，从行业角度看，眼下逆变器企业PE大多在十多倍以上，而增速预期基本上20%往上，高切低+低估值+需求回暖叠加，逆变器板块的性价比在提升。 其次，市场对于阳光电源的基本面担忧主要集中在美国关税及中东份额缩减带来的不确定影响，但美国业务占比仅有15%，降低关税后，阳光对美储能关税税率只有40.9%，其中10%在2025年前已经向客户端传导，实际30.9%的关税后续可以谈价。公司还可以通过出口替代实现避税，泰国和印度的逆变器产能目前相对紧张。 再退一步讲，上述因素已充分在市值中体现。即便考虑全部剔除美国利润及中东丢单极端情况，仍能支持1400亿以上的市值。 再者，高毛利率的储能系统业务可对冲盈利下滑。阳光电源花了7年时间，成功培育出与传统主业逆变器规模旗鼓相当的新业务，储能系统业务收入占比从2018年的0.72%提升至2024年的32%（同期逆变器业务从41.44%下滑至37%），利润占比更是在2024年一举超越逆变器业务（41.19% VS 40.48%）。 2024年公司光伏逆变器出货147GW，收入291亿元，同比增长5.33%，毛利率为30.9%，同比下滑7.03%。然而，储能系统出货量28GWh，同比暴增167%，实现收入249.59亿元，同比增长40.21%，毛利率36.69%，超过光伏逆变器。 行业角度看，海外大储高景气持续，卖方预计2025年美国、欧洲和中东大储装机将分别高达40GWh、15GWh和10GWh，同比增速在30%-40%。同时，中小储方面，2025年以来主流厂商出货订单逐月回暖，且不只是新兴市场，欧洲市场经过2年调整，也在回暖，4月户储环比增长15%，工商储也在起量，同比环比均是增长状态。 总之，我们看来，阳光电源目前9倍动态PE不是估值陷阱，全年业绩增长有订单保障，近期关税缓和利好公司出货，欧洲拉美市场爆单。年报及一季报出来后，公司股价还没有拉回关税战前，目前位置极具性价比。 第九期策略：逆向思维 降低仓位 中美关税战交锋暂告一段落，双方发布了日内瓦经贸会谈的联合声明，约定在5月14日前采取以下措施：中国对美国关税从125%降低至10%，为期90天，这10%是对等关税；美国对中国商品关税税率从145%降低至30%，为期90天，这30%包括了4月2日对等关税发布前的20%芬太尼关税。 简单说一下我们对这份声明的看法。第一，正如市场已经反应出来的，这份声明超预期的解决了短期分歧，止住了关税进一步向下的空间，提升了全球市场情绪。第二，这份声明强调了相互开放、相互尊重等词语，这正是中国反制想要的，面对川普政府的极限施压，可以说中国赢得了首轮胜利。第三，目前看，联合声明只是短期方案，还没有到最后签订协议的时候，超预期不代表关税战结束。 对于下一阶段中美博弈的方向，美贸易谈判牵头人贝森特在联合声明后曾接受了媒体采访，其中彭博的采访可获得一些不一样的信息:1)美国对华对等关税34%是天花板，但10%后面不会再降；2)美国对华就芬太尼相关的20%关税可能降低；3)后面谈判将综合关税、非关税壁垒、货币操纵和资本劳工补贴；4)之前一阶段协议其实是很好的框架，会就此接着谈，让中国多买东西；5)中美不会全面脱钩，但战略性产品(半导体、药品、钢铁)美国依然要保护/战略脱钩，会有结构性关税。 国内方面，4月国内出口数据公布，同比增长8.1%，远高于预期的2.8%，主要原因是抢出口。中美联合声明发布后又多了90天的缓和期，眼下各出口行业正加班加点抢窗口期，船运价格暴涨。市场原本预期二季度出口会很难看，拖累全年经济增速。目前来，二三季度可能会把全年的增速拉上去，全年结构上有变化，总量影响或许不大。 对于国内经济，近日著名的私募公司半夏投资在其月报中提到一个中期潜在风险，那就是银行坏账。居民中长期贷款（含按揭和经营贷）余额近60万亿，占银行体系总资产约20%，过去3年因为有30%的首付保护，坏账率维持低位。但随着二手房跌幅逐渐逼近首付比例，这一风险在快速上升，进而整个银行体系的坏账风险也在快速上升。 在经历了一季度的短暂企稳后，二季度起二手房价格重新回到下跌趋势，从2021年6月的高点至今，全国二手房指数的跌幅已接近25%，当前维持1%每月的环比下跌速度。半夏认为，如果按照这一的速度，到年底就会掉到30%，一旦跌幅超过30%，意味着2020年-2022年房价高位平台发放的按揭和经营贷会变成负资产，断供概率也就是银行坏账率会进一步上升。 这种判断似乎过于线性，首先，二手房指数有样本和范围的限制，准确性有所偏离，无法全面覆盖全国范围。其次，这个跌幅30%是从最高位算的，房价高位3年买的房不会全部作为二手房买卖，而且只要能保证还款不断，月供不断，这部分资产就没有计提的必要，坏账计提的核心触发条件是还款违约，而非抵押物短期贬值。最后，就是我们的银行系统与国外的不同，央企为主，国家的力量太过强大，要是换作国外私人银行，地产这种下跌早就破产清算。这样的制度体系，退一步说，就算银行坏账风险开始加速暴露，当前引而不发的财政政策，尤其是地产相关政策，比如收储之类的，会迎来实质性发力阶段。 回到A股，节后国务院又开了一次类似去年“924”会议，国内金融口一行一局一会的领导均列席，会议比较超预期的点主要在于降准降息、加大结构性货币政策工具的设立、全力支持汇金公司发挥类平准基金作用以及进一步出台深化科创板和创业板改革措施等。会议内容本身是积极的，只是更多以稳为主，侧重长期投资土壤培育。 4月2日以来，市场的核心矛盾转移至关税战，关税战后面还会继续反复，但中美基本上探明了上下限，边际上，本轮关税政策变化对市场影响已经不大。 而五一节后，在国新会、中美开启关税谈判以及部分炒作资金回流背景下，指数走出了加速上涨行情，目前除深成指还差微小缺口外，各大指数全面收复4月2号关税留下的缺口。结构上看，除了深受产业链转移的果链以及钢铁煤炭等少数板块外，其他板块基本上也全部回归原位。 本轮反弹行情交易的核心是关税，目前收复失地，核心矛盾解除，市场预期会进入混沌期。从量能来看也是如此，五一回来后，大部分交易日成交量维持在1.3万亿上下，没有达到节前1.5万亿的水平。而且场内两融尚未回暖，外资正追逐美股反弹而非增加对中国市场配置，场内增量资金匮乏。加上周三下午金融股一拉，其他板块立马缩量往下掉。种种迹象表明，当前点位，资金观望气氛渐浓，不足以支撑普涨行情。 总体上看，此次我们得当和正确的内外交政策处理，令市场对国内政策的预期更连续更信任，进一步推动投资人长期风险认识下降与股市风险溢价下降，使得中长期的市场韧性和信心提升。短期看，判断普涨的阶段已经过去，不过1.3万亿的量能还是会有结构化行情，题材热点会此起彼伏，短线多在有增量资金加持或有产业趋势以及事件推动的细分方向中找机会。 策略上，延续上期观点，节奏上要有逆向思维，在基本面黑暗之时布局，在利好出现时兑现。中美贸易谈判重启是利好兑现，需要降低整体仓位。这里同时也引出一个潜伏机会，就是反制受益方向，缓和情绪的短期高点，往往也是反制的短期低点。 产业趋势重点看有利于国力提升的行业，如0-1的机器人和国产光刻机，打出国力战力的军工，从1-10的国产算力（昇腾910C）与AI应用（deepseek2.0即将发布）。科技是继关税战后，中美会持续博弈的地盘，美国接下来还会继续搞事情，科技是绕不开的领域。比如中美刚发表联合声明，次日美国就在人工智能领域全面限制华为。此时买国力提升的科技行业，等于多了一个期权。 当然，一些新的产业趋势如磁浮压缩机，以及事件推动的产业如涨价并创新高的钨，也可以适当关注。 增量资金方向是公募欠配的行业，主要是银行、保险和消费。5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，主要内容归纳为三点：一是通过浮动管理费率机制和长周期考核（三年以上业绩权重≥80%），打破公募基金“旱涝保收”模式。二是降低申购费、销售服务费等费率，减少基民交易损耗。三是强化业绩比较基准约束，减少基金经理风格漂移，引导投资行为更贴近基准，降低市场波动。 这里面，大快人心的是对基金经理薪资的调整。以前因为公募的收入主要来自管理费率而不是像私募一样来源于收益提成，导致公募就只关注规模而不是收益，一个基金随便挂个明星基金，然后依靠渠道力量募资扩规模，再高位去接盘。每年不管净值多低，都能稳定收取管理费，不仅严重侵犯基民利益，也把公募基金口碑砸烂，导致现在几乎看不到爆款的公募主动权益新产品。这次新规对基金经理的考核从重数量向重质量转变，就是为了重塑公募主动型基金这块牌匾，促使基金公司与投资者深度绑定，并与监管层的长线价投基调相契合。 短期看，对市场有潜在重大影响的其实是强化业绩比较基准约束。这条新规将会导致资金配置向基准靠拢。什么意思？以前基金经理为了获得超额收益，会配置其他中小盘，现在要求对比业绩基准（当前主动权益基金中57.5%的业绩基准用沪深300,12.2%用到中证800），以后基金经理跑输业绩基准就要被降薪，这可能会导致基金被动配置的比例提升，主动基金向指数增强基金转变，比如以前配置沪深300是30%的比例，未来提升到60%，对于这些指数而言，就会获得潜在的增量资金。 公开数据显示，当前公募存在存续状态的主动权益基金大约4543只，规模总计2.86万亿，其中成立满3年的产品有70%跑输了基准，很大一部分原因在于大家过往在卷排名，没有贴近基准，以后肯定会有很大不同。假设配置基准指数的比例提升至60%，将释放上万亿的资金。 目前公募低配沪深300最多的板块是银行和非银金融，5月14日下午大金融和消费板块爆拉，背后就是这股资金迁移的结果。     磁浮压缩机：下一个柴发？ AI浪潮带动全球数据中心如火如荼建设。继液冷、电源、柴油发电机、中低压变频器等环节被爆炒后，市场近期挖掘出数据中心的新分支，那就是磁浮压缩机。 IDC冷却方式包括风冷、水冷、冷冻水水冷以及一体式氟泵等技术路线，占总成本约20%-30%，其中冷机负责热交换，是冷却系统中最关键的设备，而压缩机则是冷机的核心环节。 2024年国内压缩机整体规模高达2510亿元，按照应用领域分类，分为空调、工业和制冷三大块，其中空调和工业压缩机是传统市场，但近年来增速出现放缓，如空调领域受房地产影响,2024年增速仅为4.2%。反而是制冷压缩机，受益于数据中心、氢能（电解水制氢压缩机）、半导体（无油真空泵）等领域的快速增长，2024年整体规模提升至700亿元，增速13.6%，在三大领域中最快。 压缩机按照结构划分为螺旋式、离心式、磁浮式。目前国内数据中心以离心式为主，占比60%，但磁浮渗透率在快速提升，占比约25%。 相比离心式等传统压缩机，磁浮压缩机的竞争优势明显。一方面，在国内新建数据中心是有能耗要求的，比如“东数西算”工程的PUE标准趋严，要求小于1.25。由于采用无油运行+磁轴承技术，较传统机型节能30%-40%，能效比（COP）可以达到10以上，能将数据中心的PUE值拉低至1.2以下，符合智算中心追求绿色低碳的特点。另一方面，它集成了IOT和AI算法，故障预警准确率超98%，维护成本更低，是智算中心的不二选择。 据公开信息，2024年四季度数据中心用磁浮压缩机出货量翻倍式增长，全年市场规模约为78亿，同比增长24%，市场预计2025年磁浮压缩机有望达到120亿元。 从行业竞争格局看，目前全球高端磁浮压缩机市场被外资高度垄断，丹佛斯、艾默生、西门子三大外资品牌的全球市场份额高达65%，竞争格局稳定，其中在机头领域（磁浮压缩机分机头和整机两部分），核心供应商是丹佛斯，其市占率更是高达70%。国内厂商从中低端切入，近年来以价格优势竞争，国产化机型价格比外资厂低了10%-20%，部分实现国产替代。 从炒作角度看，磁浮压缩机类似去年底刚起步的柴油发电机。首先，同样是数据中心必不可少的一环，柴发对应的是应急电源，磁悬浮压缩机对应的是冷却系统。 其次，都受益于数据中心建设，需求大幅增长，柴发是未来三年需求翻倍，市场规模或高达150亿；磁浮压缩机吃的是数据中心的增长红利，还包括对离心式等传统压缩机的渗透率，增长更快，规模可能更高（2025年规模就有120亿）。 再者，两个板块都得到行业巨头实锤，柴发中的海外巨头康明斯、三菱、卡特彼特去年业绩均出现不同程度的飙涨。磁浮压缩机则是获得行业龙头丹佛斯加持。5月7日磁浮压缩机业务总裁表示，2024年丹佛斯在中国与数据中心相关的业务已经增长了3倍，预计今年还将增长50%。未来三年，中国数据中心对磁浮压缩机的需求至少翻倍。目前丹佛斯在嘉兴海盐的工厂已经满产运行，预计未来1-2年国内的磁浮压缩机会出现短缺情况，届时不排除出现柴发一样的涨价行情。 总之，磁浮压缩机踩在了AI主线上，拥有未来三年至少翻倍的需求，新技术渗透率提升以及供给紧缺下的涨价预期等逻辑，就像下一个柴发，符合炒作资金的审美。 虽然这几天压缩机板块被爆炒，这种受益分支不会一下子就跌回原位，后面大概率会有二波行情，跌回原位就是最佳时机。不过，磁浮压缩机扩产比柴发容易，这是弊端。因此，我们看来，其弹性可能比柴发要差一些，但好于变压器和变频器等环节。 标的方面，国内供应链分为两块，一块是磁浮压缩机机头，主要供应商是磁谷科技、鑫磊股份、开山股份、汉钟精机、冰轮环境等，另一块是压缩机正机厂，主要是格力、海尔、天加、盾安环境。 优先关注机头领域，其中基本面炒作的龙头是鑫磊股份，目前公司研发的磁浮压缩机据说比丹佛斯更节能，可适配数据中心液冷系统，安徽基地新增10万台磁浮机头产能，良率提升至95%。 磁谷科技则是国内第一家以磁浮轴承为核心关键技术，研制大功率高速驱动设备的科技型企业，自主研发的磁浮空气压缩机，无需增速齿轮，各项性能优于国内同行业厂商； 开山股份则是全球第三亚洲第一的压缩机龙头，有丰富的磁浮压缩机产品线，可用于数据中心。 军工：这次不一样了 军工板块最近因为印巴冲突持续冲上热点。虽然短期涨得有点高，但不少机构认为板块中一些细分环节还会反复演绎。 去年至今我们多次写军工行业，主要逻辑有三点，一是板块连续调整近3年，处于历史低位，稍微一点火花就能点燃上涨行情；二是考虑国内军工反腐结束，军贸订单恢复执行，叠加“十五五”计划将落地；三是出口，近几年中国军工产品凭借高性价比开始展露头角。 这次印巴冲突主要影响的就是第三点。全球军工贸易市场主要被欧美俄韩以瓜分，其中美国、俄罗斯和法国分列前三名，2024年武器销售分别高达423.3亿美金，137.5亿美金和77亿美金，占比37.92%、12.32%和6.9%。中国近几年的军工出口开始起量，但2024年出口也仅有32亿美金，占比2.88%，排名第10位。数值仅为德国的一半，甚至不如韩国和以色列等小国，主要原因之一就是没有经过实战检验，哪怕吹得天花乱坠，只是纸面数据。而这次冲突恰好成为检验中国武器的重大机会。 印巴冲突后，官媒恰逢其时的发表了一篇“加快解放和发展新质战斗力”的文章，新质战斗力不是第一次被提及，最早在2014年由解放军军报提出，2019年习大大强调要增加它的比重，2025年直接写进政府工作报告，它的本质就是军工信息化、智能化和精确化。与这次印巴冲突中中国武器的特点相呼应。 简单来讲，印巴冲突对军工板块不是一次简单的事件刺激，而是让各国对中国武器的全新认知，未来可能会重塑全球军贸市场格局。对于军工企业的意义在于，成长天花板也将得以突破，不再局限于国内市场。对于整个板块而言，炒作的逻辑从以往单纯的“国产替代”或“新质战斗力”，延伸到了“军火出口”，如果接下来能出来海外军品订单，不排除军工走出成长股的走势。 军工是一个大板块，逻辑随印巴冲突的焦点而切换，目前炒最火的是主机厂相关（中航成飞、成飞集成等），后续关注的方向仍以新质战斗力为主，尤其是以前没怎么炒过的细分领域，我们梳理了以下几个细分方向： 1）先进雷达。这次击落多家印度飞机，从本质上讲，巴基斯坦胜在电子战体系，中国提供的预警机具备350公里探测范围，配合Link-17数据量，建覆盖200公里的实时指挥网络，让歼10CE、枭龙、预警机、霹雳15导弹等多装备构成完整作战闭环系统。 而这套系统的核心装备，其实就是先进雷达。在超视距作战时代，先进雷达可以做到“先敌发现，先敌打击”的优势。比如阵风作为四代半战机，单机数据不少是超过三代半的歼10CE，但在机载雷达方面唯独落后，歼10搭载的是氮化镓相控阵雷达，收发组件数量1200-1400个，探测距离为200-240公里，阵风是砷化镓雷达，收发组件836个，探测距离是160公里。二者相差40公里-80公里，使得歼10CE可以在阵风开火前率先锁定并发射。 从价值量看，雷达价值量是设备中较高的环节。战斗机的机载雷达通常在10-20%，仅次于发动机，巴基斯坦购买的歼10CE中，单季雷达价值量明确是300万美金，占比约为8%（可能与批量采购折扣或简化配置有关，差距不大）。而在防空系统方面，雷达的价值量更高，比如红旗-16防控系统中，价值量占总成本超过40%。 雷达作为传感设备和防空系统的核心部件，也是目前全球军贸市场增长最快的领域之一。在传感设备和防空系统两个领域中，全球雷达2023年出口净额相比2020年分别提升了85%和146%。 目前A股以雷达为主业的上市公司主要包括：四创电子、国睿科技、纳睿雷达、航天南湖等，其中国睿科技是龙头。 2）数据链。如果说海湾战争让世界了解了什么是现代化战争，那么此次印巴冲突让全球知道了什么是信息化战争。信息化战争中核心的一环是军用数据链。它是一种通过标准化通信链路（无线为主）实现指挥系统、传感设备与武器装备协同的信息系统，类似现代战争的“神经网络”，核心功能不仅包括信息传输，还涉及实时分析、任务执行与隐蔽通信，远超传统无线通信。 按平台分类，主要有机载数据链，弹载数据链和卫星数据链，其中机载数据链的需求逻辑在于存量战机升级叠加新机型列装，比如新型隐身战机需要射频隐身专用数据链，无人机则需要轻量化低成本的数据链。弹载数据链的需求主要来源于多弹协同，提升导弹群的突防效率与自主化攻击能力，如低成本智能弹药的集群控制。星数据链则是解决传统链路的距离限制，提升通信实时性，是对武器远程打击的补充。 从市场空间看，对标美国，2021年美国战术数据链市场规模约为59亿美金，大概400亿人民币，预计2026年70亿美金。国内受联合作战体系加速推进驱动，国产市场的增速和规模可能会更高。 数据链产业分层看，主导系统设计与集成主要是中电科10所、20所、54所；上市公司主要集中在零部件和分系统等模块，无线通信模块有七一二；有线通信模块是邦彦技术（舰载通信）；元器件则有天奥电子（时频同步）、新劲刚（电磁防护）、国光电气（微波器件）等。 3）导弹。这块不用多说，战争最大的消耗品。印巴空战中PL15一举成名，央视随即公开PL15E产线，24小时无人值守生产，这次打出名来，未来军贸量大管足。 之前因为国内军工反腐，导弹十四五规划大幅落后，今年最后一年开始赶工，据调研，春节后各大导弹院所均要求完成十四五前期订立的批产与预研任务，2025年任务量比巅峰时期高出30%-50%（不同型号任务不同）。持续性来看，过去2个“五年规划”导弹均是后置赶工状态，但临近2027年节点，十五五预计是前置放量，新型号未来3年需求是今年赶工抢产能状态。 可优选一些具备阿尔法属性的环节，考虑三个细分方向，一是新型号价值量大，份额显著提升，主要标的有菲利华、中兵红箭、楚江新材。二是具备成长曲线的导弹+品种，如火炬电子。三是解决卡脖子环节问题，行业地位高的品种，如国科军工，国泰集团。 4）卫星。低位尚未发酵的板块，近期有望迎重磅催化。一是卫星出海与军工品贸易逻辑相似，巴西总统访华前表示目前巴西与中国已有卫星协议，希望进一步完善卫星领域合作。 二是全球首个AI算力卫星“三体计算星座”今年启动，其总体规划是将2800颗算力卫星组网与地面超过100个算力中心互联互通，建成后整个太空算力将达到1000P，构建未来空地一体化算力平台。 三是印度向SpaceX颁发意向书，允许其在印度提供星链卫星服务，参考俄乌战争SpaceX带来的巨大效用，或刺激中国卫星网加速出海。 相关标的有卫星龙头：中国卫通、盟升电子、国博电子、上海瀚讯、臻镭科技等。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 001286 陕西能源 1 3764.38 3.59 688550 瑞联新材 1 445.79 2.59 920068 天工股份 1 150.00 2.39 300137 ST先河 1 1033.02 1.96 603056 德邦股份 3 1933.91 1.90 603896 寿仙谷 5 243.05 1.23 301216 万凯新材 1 348.92 1.23 600141 兴发集团 1 1308.33 1.19 000301 东方盛虹 6 7585.23 1.15 688128 中国电研 2 436.04 1.08 002388 ST新亚 3 519.74 1.03 688032 禾迈股份 1 124.07 1.00 002167 东方锆业 1 547.22 0.72 600738 丽尚国潮 1 536.57 0.71 002434 万里扬 1 900.00 0.69 002386 天原股份 1 815.04 0.63 000035 中国天楹 1 1337.21 0.55 002252 上海莱士 1 3642.35 0.55 001203 大中矿业 2 646.51 0.49 600108 亚盛集团 1 930.00 0.48 301331 恩威医药 1 15.63 0.47 002519 银河电子 1 476.42 0.43 600850 电科数字 2 258.54 0.42 600790 轻纺城 1 489.18 0.33 600815 厦工股份 1 582.93 0.33 300019 硅宝科技 1 99.51 0.29 002594 比亚迪 1 301.20 0.26 000921 海信家电 1 221.16 0.24 002034 旺能环境 1 100.65 0.23 688646 ST逸飞 3 12.71 0.22 000823 超声电子 1 98.55 0.18 688275 万润新能 2 14.60 0.17 603877 太平鸟 1 65.00 0.14 300765 新诺威 1 159.87 0.13 600755 厦门国贸 1 215.00 0.10 300625 三雄极光 1 16.00 0.10 600388 龙净环保 1 123.23 0.10 603998 方盛制药 1 41.33 0.09 002705 新宝股份 1 75.00 0.09 300729 乐歌股份 1 27.34 0.09 002615 哈尔斯 1 25.00 0.08 000898 鞍钢股份 1 421.35 0.05 600538 国发股份 2 23.80 0.05 600233 圆通速递 1 142.33 0.04 600079 人福医药 1 59.45 0.04 688478 晶升股份 4 3.89 0.04 300294 博雅生物 1 15.12 0.03 000423 东阿阿胶 1 19.27 0.03 603031 安孚科技 2 6.30 0.03 002122 汇洲智能 6 46.17 0.02 003037 三和管桩 1 13.30 0.02 300087 荃银高科 2 20.00 0.02 000906 浙商中拓 1 14.37 0.02 600821 金开新能 3 34.32 0.02 603160 汇顶科技 2 6.00 0.01 688293 奥浦迈 1 1.00 0.01 000422 湖北宜化 1 10.00 0.01 920819 颖泰生物 1 10.00 0.01 688398 赛特新材 1 1.00 0.01 603668 天马科技 3 2.94 0.01 600699 均胜电子 2 6.00 0.00 000403 派林生物 3 1.68 0.00 300121 阳谷华泰 1 0.98 0.00 688143 长盈通 1 0.20 0.00 002995 天地在线 1 0.06 0.00 600185 珠免集团 1 1.00 0.00 300476 胜宏科技 1 0.20 0.00 002783 凯龙股份 1 0.10 0.00 601169 北京银行 1 2.00 0.00 600919 江苏银行 3 1.14 0.00 002600 领益智造 1 0.23 0.00 600029 南方航空 1 0.30 0.00 002607 中公教育 1 0.09 0.00 600575 淮河能源 1 0.05 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 600728 佳都科技 吴源恒 1_买入 2_增持 - 300866 安克创新 赵哲 1_买入 2_增持 - 301367 怡和嘉业 蒋栋 1_买入 2_增持 - 600429 三元股份 寇星 2_增持 3_中性 - 300015 爱尔眼科 蒋栋 1_买入 2_增持 - 002568 百润股份 寇星 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 600782 新钢股份 东方财富 李淼,孟宪博 2_增持 - 300010 豆神教育 信达证券 范欣悦 1_买入 - 301120 新特电气 民生证券 邓永康,李佳,许浚哲 1_买入 - 300475 香农芯创 山西证券 高宇洋,董雯丹 1_买入 - 603194 中力股份 国泰海通 肖群稀,刘麒硕,欧阳天奕 1_买入 41.11 300715 凯伦股份 天风证券 鲍荣富,王涛 1_买入 - 000932 华菱钢铁 东方财富 李淼,孟宪博 2_增持 - 600323 瀚蓝环境 华源证券 查浩,刘晓宁,蔡思 1_买入 - 603308 应流股份 长江证券 赵智勇,王贺嘉,王鹤涛,易轰,屈奇,杨继虎 1_买入 - 002003 伟星股份 兴业证券 赵宇,林寰宇 2_增持 - 002292 奥飞娱乐 方正证券 郝艳辉,张丰淇 2_增持 - 000065 北方国际 东北证券 濮阳,上官京杰 2_增持 - 300672 国科微 国盛证券 郑震湘,佘凌星 1_买入 - 000426 兴业银锡 国海证券 张建业,陈沁一 1_买入 - 688590 新致软件 山西证券 方闻千,邹昕宸 1_买入 - 002170 芭田股份 方正证券 张汪强 2_增持 - 300298 三诺生物 东方财富 何玮 2_增持 - 002956 西麦食品 国海证券 刘洁铭,秦一方,黄诗汶 1_买入 - 300553 集智股份 东北证券 杨占魁,张煜暄 2_增持 - 002246 北化股份 中信建投 黎韬扬,王春阳 1_买入 - 002993 奥海科技 华创证券 耿琛,岳阳,高远 1_买入 48.35 301092 争光股份 光大证券 赵乃迪,蔡嘉豪,周家诺 1_买入 - 603203 快克智能 中邮证券 刘卓,虞洁攀 2_增持 - 301023 江南奕帆 浙商证券 邱世梁,刘巍,尹仕昕 2_增持 - 688195 腾景科技 天风证券 王奕红,唐海清,袁昊 2_增持 52.49 870976 视声智能 江海证券 张婧,刘瑜 2_增持 - 002867 周大生 长城证券 黄淑妍 2_增持 - 601058 赛轮轮胎 山西证券 李旋坤,王金源 1_买入 - 002959 小熊电器 招商证券 史晋星,闫哲坤 1_买入 - 601100 恒立液压 山西证券 姚健,徐风 1_买入 - 605376 博迁新材 东北证券 韩金呈 1_买入 42 301382 蜂助手 民生证券 马天诣,范宇 1_买入 - 688313 仕佳光子 国盛证券 宋嘉吉,黄瀚,赵丕业 1_买入 - 001223 欧克科技 国投证券 罗乾生,郭倩倩,刘夏凡 1_买入 60.08 603350 安乃达 太平洋 崔文娟,刘国清,张凤琳 1_买入 47.29 688392 骄成超声 兴业证券 王帅,丁志刚,石康,李峰,吴伟康 2_增持 - 688382 益方生物 野村东方 肖鸿德,孔令岩 2_增持 34.22 000887 中鼎股份 天风证券 王彬宇,孙潇雅 1_买入 22.59 601168 西部矿业 太平洋 刘强,梁必果 1_买入 - 301261 恒工精密 天风证券 孙潇雅,高鑫 1_买入 - 000400 许继电气 华泰证券 刘俊,戚腾元,苗雨菲,马梦辰 1_买入 26.41 002683 广东宏大 申万宏源 任杰,宋涛,李绍程 2_增持 - 600348 华阳股份 东方财富 李淼,王涛,朱彤 2_增持 - 002064 华峰化学 东方财富 张志扬,梅宇鑫 2_增持 - 002091 江苏国泰 太平洋 程志峰 2_增持 - 600760 中航沈飞 长城证券 付浩 2_增持 - 002755 奥赛康 天风证券 杨松 1_买入 29.35 600166 福田汽车 长城证券 陈逸同,金瑞 1_买入 - 002643 万润股份 浙商证券 李辉,汤永俊 1_买入 - 601113 华鼎股份 中金公司 傅锴铭,徐啸天,裘孝锋 2_增持 5.3 300383 光环新网 兴业证券 章林,代小笛,仇新宇,许梓豪,王灵境 2_增持 - 300146 汤臣倍健 华鑫证券 孙山山,张倩 1_买入 - 600569 安阳钢铁 中国银河 赵良毕,洪烨 2_增持 - 601001 晋控煤业 东方财富 李淼,王涛,朱彤 2_增持 - 603712 七一二 天风证券 王泽宇,王奕红,余芳沁 1_买入 24.05 301275 汉朔科技 西部证券 郑宏达,李想 1_买入 - 688229 博睿数据 德邦证券 陈涵泊,王思 1_买入 - 002947 恒铭达 国联民生 郇正林,王晔 1_买入 45.03 603969 银龙股份 东方财富 陆陈炀,辛泽熙 2_增持 - 002967 广电计量 兴业证券 丁志刚,石康,吴伟康 2_增持 - 002747 埃斯顿 东北证券 刘俊奇,周兴武 2_增持 - 002293 罗莱生活 兴业证券 赵宇,林寰宇 2_增持 - 603121 华培动力 中国银河 石金漫,秦智坤 1_买入 - 833230 欧康医药 江海证券 吴春红 2_增持 - 600779 水井坊 长江证券 董思远,徐爽,朱梦兰,石智坤 1_买入 - 603337 杰克股份 兴业证券 丁志刚,石康,吴伟康 2_增持 - 301183 东田微 华金证券 宋辰超 1_买入 - 603859 能科科技 中航证券 王宏涛,卢正羽,宋浩田,张超,刘帅 1_买入 38 300842 帝科股份 东北证券 韩金呈 1_买入 51 300031 宝通科技 东北证券 李玖,刘昱亨 1_买入 - 300073 当升科技 兴业证券 王帅,武圣豪 2_增持 - 603477 巨星农牧 甬兴证券 孟维肖,江路 1_买入 - 688029 南微医学 东北证券 刘宇腾,叶菁,古翰羲 1_买入 - 002468 申通快递 民生证券 黄文鹤,张骁瀚 1_买入 - 300470 中密控股 兴业证券 丁志刚,石康,郭亚男 2_增持 - 600398 海澜之家 兴业证券 赵宇,林寰宇 1_买入 - 001308 康冠科技 兴业证券 姚康,仇文妍 2_增持 - 603927 中科软 兴业证券 蒋佳霖,杨本鸿 1_买入 - 301367 怡和嘉业 东北证券 刘宇腾,叶菁,古翰羲 1_买入 - 603369 今世缘 国盛证券 李梓语,李依琳 1_买入 - 300776 帝尔激光 东北证券 韩金呈 1_买入 71 688359 三孚新科 华鑫证券 黎江涛 1_买入 - 688778 厦钨新能 国金证券 姚遥 1_买入 60.9 603893 瑞芯微 国盛证券 郑震湘,佘凌星,肖超 1_买入 - 003021 兆威机电 中泰证券 曾彪,吴鹏 1_买入 -     本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02465.HK 龙蟠科技 1225.90 12.27 15908.29 02218.HK 安德利果汁 408.05 5.76 10950.72 00553.HK 南京熊猫电子股份 655.20 2.71 7231.46 01057.HK 浙江世宝 517.00 2.39 12529.12 01341.HK 昊天国际建投 18825.60 2.23 9137.46 02517.HK 锅圈 4013.76 2.21 17232.86 09878.HK 汇通达网络 389.53 2.16 20213.53 06869.HK 长飞光纤光缆 706.80 2.02 30898.06 06127.HK 昭衍新药 232.40 1.95 2339.15 01877.HK 君实生物 425.68 1.94 -8135.53 09922.HK 九毛九 2601.90 1.87 8891.49 00512.HK 远大医药 6386.75 1.81 123907.30 02333.HK 长城汽车 4120.80 1.77 185503.59 06826.HK 昊海生物科技 63.78 1.62 239.42 00187.HK 京城机电股份 151.60 1.52 1899.54 02600.HK 中国铝业 5941.32 1.51 79120.19 06955.HK 博安生物 788.77 1.47 5696.74 02522.HK 一脉阳光 427.90 1.47 5470.86 02453.HK 美中嘉和 352.72 1.43 1821.31 01349.HK 复旦张江 433.50 1.33 3200.67 00916.HK 龙源电力 4275.40 1.28 96030.78 00826.HK 天工国际 3422.20 1.25 3649.73 01088.HK 中国神华 4167.15 1.23 788049.02 09985.HK 卫龙美味 2729.88 1.16 25754.86 00598.HK 中国外运 2272.60 1.12 29132.29 01099.HK 国药控股 1476.28 1.10 31952.57 02196.HK 复星医药 597.50 1.08 12426.46 06198.HK 青岛港 1172.40 1.07 27928.41 02556.HK 迈富时 267.43 1.05 453.57 01375.HK 中州证券 1193.90 1.00 10935.41 01558.HK 东阳光长江药业 652.60 1.00 20204.40 02285.HK 泉峰控股 504.98 0.98 12862.42 09699.HK 顺丰同城 732.80 0.98 10333.87 02157.HK 乐普生物-B 1592.50 0.97 -5812.62 01919.HK 中远海控 -4276.91 0.92 162223.66 02232.HK 晶苑国际 2611.10 0.92 15119.55 03968.HK 招商银行 4177.43 0.91 793285.21 01860.HK 汇量科技 1427.60 0.91 17847.96 09688.HK 再鼎医药 1007.51 0.91 -15569.11 02155.HK 森松国际 1058.50 0.87 21188.63 02419.HK 德康农牧 104.87 0.82 10254.40 02555.HK 茶百道 1204.58 0.81 12451.32 09969.HK 诺诚健华 1385.34 0.79 -14921.30 06693.HK 赤峰黄金 182.96 0.78 -578.58 02228.HK 晶泰控股 3069.50 0.76 -47196.02 06855.HK 亚盛医药-B 270.13 0.76 -32827.00 01898.HK 中煤能源 2744.22 0.68 82377.71 03896.HK 金山云 2829.96 0.68 -3073.39 00317.HK 中船防务 397.80 0.68 15642.97 03939.HK 万国黄金集团 745.00 0.68 12277.74 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 002812 恩捷股份 股权激励回购 - - - 601677 明泰铝业 股权激励回购 - - - 603057 紫燕食品 股权激励回购 - - - 002568 百润股份 股权激励回购 - - - 601985 中国核电 普通回购 50000 30000 2025-04-27 600839 四川长虹 普通回购 50000 25000 - 603195 公牛集团 普通回购 40000 25000 2025-04-24 603300 海南华铁 普通回购 30000 20000 2025-05-13 000521 长虹美菱 普通回购 30000 15000 2025-05-08 000404 长虹华意 普通回购 30000 15000 2025-05-08 600862 中航高科 普通回购 20000 10000 2025-04-28 688208 道通科技 普通回购 20000 10000 2025-04-09 603313 梦百合 普通回购 17000 8500 2025-05-09 600267 海正药业 普通回购 10000 5000 2025-05-12 600640 国脉文化 普通回购 10000 5000 - 000731 四川美丰 普通回购 7000 5000 - 002126 银轮股份 普通回购 10000 5000 2025-05-06 002254 泰和新材 股权激励回购 4930 4930 - 300985 致远新能 普通回购 6600 3300 2025-05-06 603768 常青股份 普通回购 5000 3000 2025-04-15 688788 科思科技 普通回购 5000 3000 - 603057 紫燕食品 股权激励回购 2095 2095 - 603317 天味食品 普通回购 3600 1800 2025-04-29 300739 明阳电路 普通回购 2500 1500 2025-05-14 688189 南新制药 普通回购 2000 1000 2025-04-28 002420 毅昌科技 股权激励回购 66 66 - 000852 石化机械 股权激励回购 4 4 -  

第八期投资内参 2025/4/30 弱势震荡 鸡肋行情 ◆ 第八期策略：三大方向挖机会 节前行情比较鸡肋，整体是弱势震荡格局。由于政策节奏与市场期待不同，接下来可能反映对未来基本面的担忧，等基本面出现变差苗头，再反映政策出台与市场修复。因此，5月市场可能呈现先抑后扬的态势。节奏上，要有逆向思维，多在内需、自主可控和反制受益三大方向中挖机会。 ◆第八期热点或行业：国产大飞机、跨境支付 欧洲取证积极+东南亚出海突破+关税摩擦变局影响，叠加商飞上调产能和下线量目标，国产大飞机供需两旺，产业链有望迎来增量大变化。跨境支付以前都是预期炒作，这次是官方首次明确表示要扩大跨境支付，加速人民币国际化，对产业链上的企业是实质利好，更是战略级配置节点 ◆第八期个股：润贝航科（001316）、微光股份（002801）、中油资本（000617）、科泰电源（300153）、振江股份（603507）、可孚医疗（301087） 2025年第八期个股组合参考 2025年第七期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 聚光科技 300203 -9.76% 6.29% 1.24% 5.05% 派林生物 000403 -9.88% -2.55% 1.24% -3.79% 甘源食品 002991 -15.76% -0.12% 1.24% -1.36% 圣邦股份 300661 -11.32% 11.25% 1.24% 10.01% 西部矿业 601168 2.06% 4.31% 1.24% 3.07% 神火股份 000933 0.71% 2.60% 1.24% 1.36% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年4月16日至本内参发布日2025年4月30日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：润贝航科（001316）、微光股份（002801）、中油资本（000617）、科泰电源（300153）、振江股份（603507）、可孚医疗（301087）   1、润贝航科（001316）：国产大飞机航材受益股 低空经济也受益 主要看点：1）国产大飞机进入“1-10”阶段。国产大飞机从2017年首飞成功，到2022年首次交付商用，实现了从“0-1”起步。如今中美关税战背景下，国产大飞机商用化进程将提速，替换波音飞机在国内份额也有较大潜在空间。 目前大飞机订单基本上来自国内航司，未来海外市场也有拓展空间。欧洲取证积极，C919已完成欧洲EASA取证首个符合性试飞，同时，越南、马来西亚、柬埔寨等国家纷纷提到国产大飞机方面的合作，东南亚或将成为大飞机出海的桥头堡。国产大飞机累计订单已超过1500架，需求没有问题。 大飞机板块过去一直不温不火，直接原因是产业链公司没有兑现业绩，所以每次有事件刺激，市场都只是当做一个题材在炒，炒作效应也越来越弱。而没释放业绩的根本原因在于商飞产能，产能扩张需要时间，零部件国产化推进也需要时间。伴随商飞上调产能和下线量目标，未来五年产能瓶颈将逐步解除，相关产业链有望迎来增量大变化。 国产大飞机产业链中，大部分使用的航材仍为进口产品，未来国产替代预期强烈。而在后市场，航材分销和航材航空维修显著受益于国产化进程，尤其是当C919达到一定规模后，国内MRO行业将直接受益于机队规模扩大。此外，航材分销作为民航制造业后市场的利润中心，价格通常比前装市场更高，大飞机自主可控旨在将高附加值产业利润中心转移至国内，航材分销业务有望伴随整个产业链的成长而成长。 2）深度绑定中国商飞。润贝航科是国内领先的航空材料解决方案综合服务商，其业包括航材分销和自研产品两部分，其中航材分销包括航空油料、航空材料及消耗件、航空化学品及地面支持设备等。自研产品则包括高分子材料、胶带胶膜、航电气瓶类、精细化工类等。 公司自2011年起服务中国商飞，此后一直深度绑定，曾获得C919大飞机首飞先进集体将和TC取证先进集体奖。公司还是国内首批获得民航总局颁发《民航油料供应企业适航批准书》企业以及首批获得民航维修会颁发《航材分销商证书》企业之一，凭借自身综合优势，连续多年成为部分重要上游原厂的独家授权分销商。目前润贝提供的产品全面，品种和型号众多，常备航材料号超过7000种，下游服务客户超过千家。 公司自研航材已经批量供应C919、ARJ21等国产飞机，替代了进口航材。截止2024年末，公司国产化自主研发的产品中超过2400个件号通过中国民航局航空器适航审定司批准，全资子公司润和新材料属于目前国内唯一同时取得中国民航局航空器适航审定司批准的民用航空化学产品清单和PMA产品目录清单的企业，部分国产化产品获得中国商飞工艺材料产品批准书，也可以等效替换国内运营的波音、空客等多种型号客机上的进口航空器材，能有效降低航空公司运营成本。 2025年中国商飞航材采购量预计为2024年的4倍，总采购金额近200亿元，公司预计2025年同比将提升70%。 3）或受益低空经济扩容。低空经济这两年获得顶层政策密集支持，是个全新的蓝海市场。2024年3月，“低空经济”首次被纳入政府工作报告，国家工信部、科技部、财政部和中国民用航空局联合发布了《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030 年）》，建设现代化通用航空先进制造业集群，到2030年，以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式基本建立，成为低空经济增长的强大推动力。根据工信部赛迪研究院，到2026年低空经济规模有望突破万亿元。2025年2月，政府工作报告再次提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展”。 润贝的产品是航材，不管是自研产品还是分销产品，都跟国内航空运输业的景气度细细相关。低空经济需要配套后市场维修，零部件更换等环节，其发展势必会带动航材需求增长，也给公司业务带来了新的机遇。 总结：润贝航科的实际流通盘很低，只有10亿左右，弹性也非常好，每一轮低空行情都有它的身影。最近因为关税战，股价非常活跃，是大飞机产业链必炒标的。公司不是纯粹情绪标的，有基本面支撑，国产大飞机航材唯一供应商，美股有只类似的标的叫海科航空，10年十倍股，市盈率近10年平均值55倍，可以作为对标。   2、微光股份（002801）：伺服电机空间大 机器人题材来加持 主要看点：1）盈利非常稳定的冷链电机单项冠军。微光股份是全球冷链电机和风机领军企业，深耕制冷电机业务近四十年，2019年入选工信部第四批单项冠军示范企业并于2022年复核通过。 得益于中国冷链物流扩容对制冷电机和风机业务增长的利好，公司过去10年经营稳步提升。营收从2015年的3.97亿元增长至2024年的14.09亿元，年复合增速为15%，最难能可贵的是，每年都能保持增长。净利润除了2018年小幅下滑8个点外，2022年之前均跟营收一样，保持连年增长态势。2023年净利润断崖式下滑，从3.07亿元下滑至1.14亿元，主要原因是公司购买的3.68亿元中融信托理财产品暴雷，当年确认损失2.04亿元，截止2024年末，累计确认的公允价值损失比例已经达到80%，两年累计确认3.14亿元，如果加回这部分损失，2023年和2024年净利润是连续增长的。 市场认为公司的产品为电机，附加值不高，但是能连续10年毛利率保持在29%以上（多数年份是33%附近），销售净利率也连续保持在20%上下，在制造业中非常少见。 每年期间费用大概就七八千万的样子，很稳定，期间费用率因此保持下行态势，2024年只有6.3%，其中大部分给了研发，研发费用率2018年-2024年保持在4%以上，2024年达到5735万，是费用中最高的一项，可以看出公司对技术储备非常重视。 从行业角度看，2023年冷链物流行业已接近“十四五”规划值，但是仍然低于发达国家水平，以果蔬和水产品为例，分别低于发达国家67个百分点和15个百分点，后续国内市场仍有增长空间。据浙商证券预计，单2025年，国内就仍有约14个国家骨干冷链物流基地需求。 海外方面，国际冷链需求持续增长，2024年中国冰箱冷柜出口规模突破7500万台，同比提升20%。海外市场拓展是公司的战略之一，2021年收入成功超越内销，2024年海外收入同比增长15.2%至7.72亿元，占比提升至54.8%。     公司泰国工厂800万台微电机项目已建成投产，国内规划的670万台ECM电机/风机及自动化装备项目也将于今年下半年部分投产，产能增长与行业需求相匹配，看好冷链电机产能放量带动传统业务稳增长。 2）伺服电机成第二增长极。伺服电机是公司技术延伸新领域，2018年-2023年伺服电机业务年复合增速高达93.8%，其中2023年全年营收0.9亿元，同比提升62%。2024年伺服电机业务同比增长19%至1.07亿元，收入占比由2023年的7.13%进一步提升至7.63%，增势良好，已经成为公司的第二增长曲线。 伺服电机在工业化和新能源等领域被大规模应用，比如工业领域，它是自动化核心部件，较传统电机新增精确控制位置、方向和力矩等功能。近两年受工业自动化以及新能源市场快速增长，伺服电机市场增速较快，2023年规模195亿元，同比增长7.7%，2024年223亿元，同比增长14%。据工控网和中商产业研究院数据，伴随传统制造业向高端制造业转型，预计2025年行业规模或将突破250亿元。长期来看，中国伺服电机市场有望保持中低速增速态势。 从竞争格局来看，据MIR数据，2021年-2024年中国通用伺服电机国产化率从42%提升至59%，提升幅度明显。但高端伺服电机仍然被外资厂把持，未来存在国产替代预期。 公司伺服电机共有五大系列，品种众多，覆盖工业自动化、机器人、数控机床等场景，横向纵向协同布局，可以讲很大故事。一方面积极拓展半导体、3C等场景的伺服电机应用，另一方面公司布局自研编码器、控制器配套等产品，以期形成伺服电机模块化生产能力，提高产品附加值。 3）机器人和深海科技题材加持。公司一季度股价比较强势，主因一是业绩好转，二是有题材加持，市场挖掘出公司在机器人和深海科技等领域均有涉足。 机器人方面，今年主流人形机器人厂商量产进程提速。当前技术框架下，无框力矩电机和空心杯电机作为人形机器人的关节模组驱动部件、灵巧手驱动部件，其市场规模正受到新一轮催化。 2024年公司共开发了4款无框力矩电机、3款空心杯电机，其中人形机器人用69无框力矩电机2024年底经过浙江省鉴定为国内领先水平。虽然进军机器人市场相比其他厂商要晚一些，但行业刚刚起步（2023年国内无框力矩和空心杯电机规模分别只有6亿元和11亿元），且原业务和产品本身跟电机相关，公司向机器人领域延伸更容易成功。 深海科技方面，公司其实早有布局，2023年与西北工业大学无人系统技术研究院签署合作协议，通过共建实验室的方式，围绕空天海等智能驱动领域展开产学研成果转化，公司表示，该实验室已经有阶段性成果。 总体上看，清明之后的这波下跌，公司基本面没有大变化，主要是受整体市场下跌影响，今年基本面和业绩好转，还有机器人和深海科技两个大题材加持，估值也到了合理区间内。可以考虑捡筹码，短线等到缺口补回。   3、中油资本（000617）：跨境支付板块的容量核心 主要看点：1）人民币跨境支付战略地位提升。行业逻辑如下文，简单讲，关税战暴露出美国对华全面遏制的企图。2018年中美贸易摩擦催化了科技自主可控行情，2025年在美元长期主导的国际货币体系面临信用危机，以及中美关税战打响给全球金融体系带来巨大不确定性背景下，国内金融领域的自主可控愈发显得重要，人民币跨境支付体系的安全和稳定，或将成为接下来反制受益的重要方向。 跨境支付板块此前炒作过多轮，但这次不同，之前都是市场预期，认为我国的外贸规模越来越大，人民币国际化会加速，跨境支付就会受益。现在是官方明面实锤，央行和多部门在贸易战后连续出台利好政策，习大大对东南亚三国的出访更是提升了跨境支付的战略地位。 未来跨境支付企业出海，不仅能获得业务量的提升，在费率方面也可以做到比国内市场更加优秀。 2）全牌照跨境金融公司。中油资本是我们动态30里长期跟踪的跨境支付标的，是持有金融牌照最为期权的综合性金融业务上市公司之一，每一轮跨境支付炒作都少不了它。 中油资本于2017年完成重组上市，是中国石油旗下子公司，也是一家全牌照金控公司，主要通过参控股昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、专属保险、中银证券等，分别经营银行业务、财务公司业务、金融租赁业务、保险业务、证券业务。 它的三大主营业务为商业银行、财务公司和金融租赁，其中，昆仑银行和中油财务是收入和利润最大的来源，占比均超过8成。 分开来看，公司持有昆仑银行77%的股权，昆仑银行成立于2006年，当年是国家为了应对欧美制裁创设的银行，也是“一带一路”链条上的主体银行，可为企业提供包括国际结算、外汇交易、跨境担保和跨境融资等金融服务。经过十余年的发展，昆仑银行的分支机构从新疆逐步拓展到了京、沪、黑、陕等省市，在海外，昆仑银行2010年开始筹备国际业务，并于2014年和2019年分别在北京和上海设立国际业务结算中心。 2012年昆仑银行曾因其向伊朗提供金融服务而受美国制裁，但经营不受影响，同时也给了公司发展人民币结算业务的契机，开启了去美元化道路，2021年中国与伊朗签署了25年的战略协议，中国石油采用人民币结算机制，昆仑银行的跨境支付显著受益。 截止2024年末，公司的银行业务实现收入167亿元，同比增长4.25%，净利润17.05亿元，总资产达到4555.6亿元。 公司持有中油财务公司28%的股权，后者主要为中国石油集团及其他成员单位提供财务管理和多元化金融服务，营收来源主要是利息收入。通俗讲，就是为集团和各级子公司提供信贷业务，通过存款升级、贷款降息、节约汇兑成本等方式为成员企业节约财务费用，同时为自己创造利息收入。虽然近年来受宏观环境影响，成员公司业务规模下降，利息收入有所下滑，但信贷业务仍然占据7成左右的收入占比。 中油财务的成长看点在于服务“一带一路”沿线国家，除北京总部外，中油财务拥有4家境内分公司和3家境外子公司，是国内唯一一家获批设立境外子公司的财务公司，也是国内较早开展国际业务的财务公司，能够为中国石油“一带一路”油气合作发展提供全方位金融服务。2024年末，中油财务公司的资产总额5157.32亿元，实现对外营业总收入163.35亿元；实现净利润60.4亿元。 此外，公司持有中银证券14.3%的股权，持有中意人寿、银河基金、昆仑信托、昆仑资本和专属保险公司的股权，在信托领域还是上市公司山东国信的二股东，持股18.75%。公司还有智能化数字化业务，2020年12月还出资2亿元参股昆仑数智，金融业务获数字加持。   3）“一带一路”是未来突破口，中油实质性受益。在欧美经济衰退，需求减弱背景下，加上川普最近发动的贸易战，我国对美贸易方面已经到了至暗时刻，市场预期国内出口恐受大影响，对宏观经济形成压制。因此，在对外贸易方面，我国将加强对非美市场耕耘，“一带一路”成为未来拉动出口增长的重要突破口，近期习大大选择出访东南亚三国以及邀请到京进行国事访问的非洲领导人，均是一带一路上的重要节点国家。 带路倡议提出以来，我国与沿线国家深化传统基础设施项目合作，促进新型基础设施项目合作，打造了一批标志性工程，有力带动我国对部分沿线国家相关领域出口。 实际数据表明，政策成效显著：①贸易合作增长。2023年中国与共建“一带一路”国家的进出口额达到19.47万亿元人民币，同比增长2.8%，占全年外贸总值的46.6%，规模和占比均为倡议提出以来的最高水平。②基础设施建设。中欧班列开出1.7万列，发送货物190万标箱，均创最高水平。③多边合作领域拓展。与65个国家标准化机构和国际组织签署了107份标准化合作协议，与112个国家地区签署避免双重征税协定。④用人民币结算占比提升。2023年中国与“一带一路”共建国家人民币跨境收付金额为9.1万亿元，同比增长27.8%，占同期人民币跨境收付总额的17.4%。其中，货物贸易人民币跨境收付金额3.5万亿元，同比增长56.6%；服务贸易人民币跨境收付金额3468.2亿元，同比增长50.6%；直接投资人民币跨境收付金额8323.8亿元，同比增长6.6%。 中油资本的业务覆盖跨境支付+大宗贸易+数字金融，是“一带一路”题材最纯正的标的之一，将实质性持续受益“一带一路”建设。 2）估值仍有修复空间。产业金融的定位，决定了公司以油气产业链上下游企业为主的客群结构，使得公司的经营基本面甚至估值走向与石油行业有较强的相关性。同时公司又具有金融属性，不可避免受金融周期影响，比如三桶油盈利水平明显改善的2021年和2022年，中油资本的ROE反而承压，估值水平下降。 以石油石化行业对比，截止4月18日，整个石油石化板块的估值在1.16倍PB，处于历史20%分位，而公司的估值PB倍0.89，低于行业均值。与A股的金控平台公司相比,越秀资本、中粮资本、国投资本和中航产融等2025年-2027年的PB均值为0.9、0.85和0.83，中油资本的估值也是小幅偏低。   为积极践行监管部门对市值管理的工作要求，公司确定了以“三个六”为核心的市值管理工作思路，将市值管理纳入管理层年度业绩合同中，综合运用多种市值管理工具，提升投资价值。公司已连续7年执行“不低于归母净利润30%”的分红政策，2024年拟每10股派现1.17元（含税），现金分红率31.80%，分红总额14.79亿元。市值管理战略目标下，股价吸引力有望提升。 4月2日关税战爆发后，公司股价逆势走强，摆脱自去年10月以来的下降趋势，股价企稳并有拐头向上的趋势，短期看多。   4、科泰电源（300153）：涨价预期持续 潜伏一波反弹 主要逻辑：1）柴油发电机是数据中心必备电源。数据中心除了常规电源外，还需要应急电源，后者又分为两种，一种是UPS，属于短时电源，只能提供数分钟至数十分钟的应急，长时备用电源需要用到柴油发电机。柴发与市电、UPS共同构成数据中心三级供电体系。 柴油发电机原来是传统数据中心IDC要备着，2023年初AI兴起后，主要市场的增量转向智算AI市场，相比储能系统，柴油发电机备用电源的持续性更强，在数据中心建设中是不可或缺的环节，目前没有其他备选方案。 2024年下半年开始，数据中心备用电池市场非常火爆，主要是2MW的机子需求量最大，造成国内全面缺货，价格上涨。需求突然火爆的根本原因在于之前互联网大厂靠租赁算力，现在自建，像字节、腾讯、阿里、快手这些公司，2025年都有大增量。据中信建投的数据，按国内全行业每年5000亿的数据中心投入倒算，预计2025年-2027年国内每年柴油发电机需求量约为6000台，而2024年国内需求是3000台，行业未来三年需求翻倍。 从市场格局来看，全球主要的高功率柴油发动机生产厂商包括康明斯、MTU、三菱、卡特彼勒、科勒动力等，国内玉柴、潍柴等在努力追赶中。根据康明斯2024年三季度的财务数据，其应用于电力系统的收入同比由1100万美元增长至2000万美元；三菱重机2024年上半年的能源系统收入同比增长71.2%，订单数量同比增长225.6%；卡特彼勒三季度发电业务在数据中心需求的带动下，收入同比增26%。海外国际大厂相关业务均实现高增长，扯面显示出柴发市场的高景气度。 从供给端看，国内市场主要依赖进口，2024年IDC用柴油发电机纯内资占比只有23%，剩下的MTU、卡特康明斯、科勒、三菱等国外企业分。由于柴油发电机是个稳定成熟的市场，近些年产能扩张非常有限。且扩产周期较长，国内外厂设备调试都需要1年，更何况，发动机目前的曲轴和气缸体等零部件是短缺的。从去年开始扩厂，最快的产能要到下半年才有产线试投产。 2）为什么当前时点看多柴发？ 一是持续涨价且确定性高，去年下半年柴发涨价，由于供需失衡，2025年年初进口发动机组装的柴油发电机散单再度涨价5%，售价到了250万元/台，国内发动机组售价也跟进至200万/台。 今年4月下旬，根据天风证券的草根调研数据，3月份由于OEM厂商剩余发动机资源稀缺，已经出现惜售行为，目前散单价格相比3月已经上涨5%-10%。大厂方面，特斯拉框架订单年内配额几乎用尽，预计五月对外招标，国产品牌报价相比3月份涨幅约5%-10%。 二是关税。关税最终结果具有不确定性，近期流传名单中并未有豁免。据卖方测算2025年大概有3750台的供给量，其中中外合资和纯外资供应量约为2500台，这部分可能受制于关税战影响。目前美资2家公司已分别选择涨价10%和暂停接单应对。不管关税战如何，对于柴发价格是向上的确定性影响。 近期随着海外利空情绪冲击告一段落+国内模型应用再创佳绩，算力板块或将逆转。而柴发存在涨价预期差，4月底5月初伴随大厂招标落地有望快速修复。 3）为什么短期看多科泰电源。第一，经营数据亮丽。根据最近披露的年报和一季度。2024年四季度毛利率环比提升3.27%至13.72%，逐季提升趋势明显，合同负债显著增长并创出历史新高，2024年末合同负债2.35亿元（此前合同负债不超过1亿），存货4.29亿元，同样创下新高。从柴发涨价的下半年看，公司的净利润和净利率提升也很明显。今年一季度合同负债维持2.1亿元的高位，存货进一步提升至5.1亿元，继续新高。 第二，柴发板块最纯正的标的之一。科泰电源主营业务为后备电源，纯度高达80%-90%，与数据中心关联度大。国内为数据中心供应柴发备用电源的企业主要有科泰、泰豪、苏美达三家，泰豪主要供军工，苏美达业务复杂且电力业务占比小，科泰比较有龙头地位和弹性，若国内数据中心需求爆发，科泰必不可少。 第三，盈利弹性大。2021年-2022年公司的产品均价约60万，2023年达109万，主要是产品结构大功率化趋势，2023年约33%-40%为大功率产品。2024年-2025年大功率产品比例预计提高，若达到5成以上，且产品再涨价10%-15%，均价可能奔140万。2021-2022年单台毛利约8万，2023年单台毛利达12万，单台净利接近4万。公司目前本部有1000台的产能，合资公司有400-500台的产能，假设今年销售1400台，每台15万的毛利（相比2023年涨幅约25%），则毛利将超过2亿元。 另外，随着产品均价提高，单台盈利将大幅提高，因为大功率化后相关费用增加不明显，销售费用甚至可能结余。总之，科泰电源在柴发里面的净利润弹性最大。 去年我们写数据中心电源时，曾提到过备用电池一嘴，也提及科泰，只是当时认为板块短期炒作有点高，没有重点写，转而选择刚进入英伟达链的麦格米特。 最近整个柴发板块随着市场调整，跌幅较大，科泰从50元调整至28元，跌幅充分。二季度柴发有涨价，且关税无论如何，价格都是向上的趋势，本身订单和业绩也在逐步释放，短期可以抢一波反弹。    5、振江股份（603507）：主业低估 机器人业务0估值 主要看点：1）国内风电零部件隐形冠军。公司是国内专业从事新能源发电设备结构件的领先企业之一，也是国内风电零部件领域的隐形冠军。目前主要业务覆盖风电和光伏设备结构件的设计开发、焊接、加工和表面处理等产业链全流程环节，主要产品包括机舱罩、转子房、定子、塔筒等风电设备，固定、追踪式光伏支架等光伏设备，以及应用于汽车、铁路等领域的紧固件。按收入占比划分，截止2023年，风电设备业务收入占比59%，光伏设备25%，是最大的两个业务。 自2017年上市以来，公司营收端稳步增长，从9.42亿元增长至2024年的39.4亿元，近10年收入保持连续增长态势，成功穿越行业周期。在新能源顶峰的2021年，公司实际上已经面临原材料价格上涨、汇率大幅波动以及海运费用居高不下的问题，但凭借持续的产品以及客户开发，当年实现收入同比增长25.54%。2022年之后，新能源行业竞争加剧，增速边际向下，景气度开始走下坡路。公司通过海外布局，在美国、中东和欧洲设立工厂，对冲了国内内卷式竞争带来的生意规模下滑风险。 利润端同样表现出色，2023年归母净利润2.05亿元，创历史新高，2024年归母净利润1.78亿元，同比下降3%，扣非后净利润为1.73亿元，同比下降5.13%，出现小幅下滑。主要原因之一是新建的美国光伏支架工厂、南通基地仪器尚在投产初期，新增折旧摊销、人工等，尚未体现规模效益。当然，这些并非长期影响因素。 2）绑定头部核心企业，在手订单超百亿。公司主产品为风电零部件，风电零部件的直接下游客户为整机厂，全球整机厂又是一个市占率高度集中的市场，TOP8合计市占率接近7成，TOP5合计市占率55%。在行业景气度下行周期，零件厂只有绑定头部风电整机厂才能尽可能吃到行业红利。 公司具备优质的客户资源，由于生产的新能源发电设备钢结构件属于发电系统的基础设备，常年野外运行，所处环境恶劣，要求质量可靠且使用寿命较长，因此下游客户在选择设备商时十分谨慎。 凭借持续的技术开发、严格的质量控制、精确地生产工艺和有效的经营管理，公司已经与西门子、通用、ATI等全球知名企业，以及上海电气、正泰电器、阳光电源、天合光能、金风科技、东方电气等国内知名公司建立了良好的合作关系，头部企业的合作不仅能降低公司新客户、新产品的市场开拓难度，还能保障订单的持续获取能力，降低产品盈利能力。2024年公司风电业务同比增长8%，毛利率23.84%，同比仅下滑1%。 在深度绑定核心存量客户的同时，公司积极拓展新的优质客户，与Vestas、Nextracker等高端品牌合作，并实现批量供货。截止2025年2月，公司新能源在手订单25.83亿元，其中风电22.65亿元，光伏设备1.06亿元。另外到2030年公司的在手框架订单高达146亿元，相当于2024年全年营收的3.7倍。 目前美国光伏支架工厂投建完成，客户已恢复下单，预计二季度批量出货。沙特的光伏支架工厂预计二季度投产，德国新设立的海外风电工厂目前已经完成初步交割，预计三季度投产。订单增长与产能扩展相匹配，未来5年新能源业务预计将保持稳定。   3）股价没有反应机器人业务。公司旗下控股子公司“海普曼机器人有限公司”（持股70%）致力于外骨骼机器人的智能控制算法及仿生学设计的研究，主要产品医疗机器人、仿生机器人、外骨骼户外辅助机器人。2024年该公司已有4项专利申报，涉及上肢助力外骨骼、腰部助力外骨骼的总体技术和核心部位的组件技术。 外骨骼机器人对智能化和运动控制等依赖度较低，可在需要重体力的场景如公司自己的风电零部件工厂直接应用，场景落地迅速，未来具备面向康养、景区等多种场景的应用前景。 随着国内机器人产业的快速落地，外骨骼机器人所需的通用模块成本大幅降低。预计今年6月开始，该子公司机器人将小批量交付C端客户，顺利的话，年内可能会批量量产。 此外，公司参股25%的高铭科维科技有限公司是全球领先的物联网数字标识技术方案提供商。该公司基于自主研发的“新一代物联网标识技术-纳维码”，为客户提供集成智能视觉、机器人视觉引导等机器视觉解决方案。 公司今年海外产能陆续投产，在手订单充沛，4家卖方机构预计2025年净利润的平均值是3.48亿元，明年5.27亿元，当前股价对应2024年的静态估值24倍，对应2025年是12倍，明年PE只有8倍，十分便宜。而且这些估值都是新能源主业，机器人业务完全没有Price In。 关税战爆发前，公司的机器人业务被挖掘出来，连续涨了2个板，说明市场还是认可其业务，但关税战导致股价随后连续3个跌停板。即是认可，那么市场走稳后，股价大概率要回来。   6、可孚医疗（301087）：家用医疗器械龙头长期受益老龄化 主要看点：1）家用医疗器械行业坡长雪厚，受益老龄化社会到来。家用医疗器械主要适用于家庭使用，它区别于医院使用的医疗器械，操作简单、体积小巧、携带方便是其主要特征。 过去几年随着国家政策助力国产高端器械进口替代进程加速，疫情下对各类家用医疗器械需求走高，加上亚健康、专业康复以及老年人等人群基数逐渐增长，家用医疗器械成为很多家庭的必备“小家电”。据《中国医疗器械蓝皮书2024》数据，2023年我国家用医疗器械市场规模达2343亿元，同比增长12.32%。自2016年以来，每年维持在双位数的增长。   展望未来，老龄化社会加速到来将为行业提供充沛动力。数据显示，我国已经迈入超级老年化阶段，到2030年前后，国内65岁及以上人口占比将超过20%，人口数量接近3亿人，全世界任何一个国家都没有遇到过如此庞大的老龄化人口群体。 政策发放补贴让年轻人多生育不一定奏效，因为他们手中没钱。但老年人不同，受益于过去40年多年改革开放浪潮红利，这一批老龄化人口积累了不少的财富，而且还超能存钱，全国60岁以上老人占了全国存款的52%，人均26.4万元，远高于具名平均水平10.7万元，总量占比还在持续提升。 为什么这两年政策一直在说银发经济，本质上也是为了刺激老年人消费。据估算，我国老年人人口的消费规模将从2014年的4万亿提升至2050年的106万亿，俨然是一个全新的蓝海市场。 目前老年人的消费中最大的两大块，一块是旅游，另一块就是医疗，其中家用医疗器械是需求稳定增长的主战场，比如现在绝大部分家庭会备着体温计，家里有老年人的还有血糖仪、血压检测仪等，这些都是常备产品。 超级老龄化周期带来的家用医疗器械需求空间无疑是巨大的，比如血糖监测仪，全球已是百亿美元级别的市场。我国目前的渗透率仅有20%，远低于发达国家的90%。国内老龄化阶段加速到来将进一步刺激渗透率提升。 2）家用医疗器械是医疗板块盈利最高的分支。2024年的数据目前还没有出来，以2019年-2023年的数据来看，家用医疗器械是整个医疗板块盈利最高的分支。 2019-2023年，家用医疗器械板块净利率由14%提升至23%，产品放量与新品拉动下，净利率稳步提升，相比申万的医药生物各板块，2023年净利率处于最高水平，且2019-2023年净利率均处于医药行业前三，其中2022年和2023年处于最高位置。 并且，由于产品2C属性强，业内龙头企业的流动性也非常好。下面五家龙头企业的经营活动现金流量净额平均值2022年214亿元，2023年虽然下滑至51.7亿元，但这里面有疫情的因素，与2019年的常态年份的11亿元相比，有数倍的提升。行业的应收款账期也在收缩，周转率大幅提升，由2019年的6.9提升至2023年的10.7.   为什么盈利会显著超医药其他分支？首先，行业是全新的蓝海市场外，渗透率远没有到商家相互恶性竞争的环节。其次是品牌的壁垒高，不管是产品的认知，还是技术稳定性，亦或是高端化，均存在较高的技术壁垒。再者是这个分支的渠道主要走线上，运营成本相比线下更低，又不受医保政策管制。最后就是产品和客户群共性强，比如原来血糖仪可以跟尿酸测量仪共用一个设备，试纸不同而已。 3）聚焦5大核心领域，业绩重回增长。可孚医疗是一家成立于2009年，主要从事医疗器械研发、生产、销售和服务于一体的全生命周期个人健康管理企业，产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理和中医力量等五大领域，经过十余年发展，公司已发展成为行业内品种齐、渠道全、技术先进的知名企业。 家用医疗器械行业最近几年有个通病，就是疫情期间需求爆发式增长，导致疫情后估值和业绩持续调整，可孚医疗也是如此。新冠疫情期间，由于防疫相关用品的需求激增，公司健康监测、医疗护理等业务快速增长，带动收入及利润双双增长，2020年营收23.75亿元，同比增长62.46%；归母净利润4.24亿元，同比增长242.76%；扣非净利润4亿元，创历史最高水平。但随后3年持续下滑。 疫情影响逐渐消化后，业务回归稳健发展，2024年经营逐季回升，全年实现营收29.8亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长22%。 公司去年业绩回归增长不只是疫情高基数效应消除的原因，与2019年经营正常年份相比，无论是收入还是利润规模都翻了一倍不止，这背后是自身的经营策略改变。 公司在疫情期间将主要精力聚焦到防疫物资以及健儿听力业务的拓展上，带动费用率持续提升，2023年开始对原有五大产品线进行系统梳理与规划，将研发、生产和销售资源聚焦到核心产品，逐步优化产品结构。 细分来看，在康复辅具领域，公司于2021年和2022年分别并购了吉芮医疗54.05%和橡果国际100%的股权（“背背佳”品牌），通过外延并购增强竞争力，特别是在轮椅、助听器、助行器、护理床等产品上，已经实现了规模化自产。 健康监测作为公司传统大品类业务，疫情期间需求激增，2024年公司又推出多款创新产品，比如全新血糖尿酸一体机和CGM，有望驱动未来收入增长。 医疗护理产品是日常护理必备产品，主要包括手套、口罩等一次性用品，疫情期间也是爆发式增长，疫情后营收已逐步回落。公司计划专注美容修复、伤口护理等产品研发，提高市场占有率及毛利率，2024年完成了透明质酸钠修复贴、胶原蛋白修复贴、医用硅酮疤痕凝胶等产品配方的优化和工艺提升，同时推出了新款医用护理垫、新款造口袋等新品，不断丰富产品品类。 呼吸支持产品板块当前体量较小，但公司通过自主研发和生产，推出了第二代睡眠呼吸机等新品，品牌价值和销售规模有望增长。 听力业务是公司未来最重要的业务之一，在助听器市场，老年人占比超过6成，随着老龄化加速，未来将助推听力验配市场增长。公司从2018年开始，将门店拓展至全国，每年门店数量不断上升。截止2024年末，全国健耳听力门店数量已经突破800家。 变革后，公司盈利能力明显提升，从实际结果看，2023年公司毛利率提升3.77个百分点至43.28%，2024年毛利率进一步抬升至51.86%，带动公司净利率回升至10.47%。 整体而言，家用医疗器械是医疗板块盈利最好的分支之一，未来国内老龄化加速，近3亿的老年人需求是全新的蓝海市场，行业增长红利长期存在。看好医疗的话，这是绕不开的分支。 而整个家庭医疗经历了3年疫情，前期业务畸形增长。2023年是出清的一年，2024年经营状态回归正常，2025年优秀的企业会再出发，可孚作为行业领军者之一，看好聚焦核心主业后长期成长性回升。   第八期策略：三大方向挖机会 美国发起的关税战持续快一个月，懂王在过去半个月口风开始软化，说中美两国在接触，有缓和迹象，随后中国官方数次辟谣。据我们所知，中国有退休官员去美国访问（非现任），可能这就是美国说的所谓接触。不管接没接触，川普那副反复无常的嘴脸，我们这边不再惯着他，外交部这两天公开发布了一个叫“不跪”的短视频，代表着目前顶层鲜明的态度。 以史为鉴，可知兴亡。二战后美国确立了全球霸权地位，先后出现了两个挑战者，一个是苏联，在军事上挑战美国；第二个是日本，经济上挑战美国。两个国家综合国力在最高峰时差不多是美国的60-70%。美国通过对外军备竞赛，对内信息技术升级，成功拖垮苏联；对日本则是采取打压东芝等巨头重挫其半导体产业，并通过广场协议遏制其经济发展。 最终结果是，苏联分裂成15个国家，最大一个俄罗斯目前经济不到美国10%，算上军事，综合国力顶多就20%；而日本的GDP则从占比约70%下降至目前美国的25%左右，经济上无法与美国抗衡，至此，美国才放松对这两个国家的压制。 中国的GDP在2015年达到了美国60%，如果算上综合国力的话，早已达到美国红线。其实早在2012年美国就开始暗地里采取遏制措施，只是真正摆上台面的是2017年川普上台。现在想要老美不制裁我们，要么自己GDP掉一半，回到20年前，要么分裂，试问哪一项我们能接受。今日割五城，明日割十城，然后得一夕安寝，起视四境，而秦兵又至矣。不跪才是正确的姿态。 总之，还是上期那句话，即便最终双方沟通达成协议落地，关税相互减免，也会对未来预期和发展模式产生重大影响。此战过后，放弃幻想，大方向已经不会改变。持续对抗博弈，大力发展科技，扩大内需，同时拓展海外非美新市场才是眼下最重要的事。 关税战后，大家最期待的是政策的基调和预期。本来预期4月下旬的政治局会议会出来一些超预期的东西，结果政策态度以稳为主，核心思路是面对外部冲击，备足预案，后发制人。会议内容出来后，当天下午盘中向下砸了一波。 对于政府为何不愿出台具体的强刺激措施，我们不敢妄议，可以看看海外研究机构的观点。野村证券认为，对于许多一直在急切等待具体刺激措施出台的投资者来说，他们可能会再次失望。 顶层不急于推出一系列政策的原因：一是不希望在这场游戏中表现出紧张和混乱，成为第一个眨眼的人。有意表现出冷静、准备充分、拥有足够工具和谈判筹码的形象。这点在战略上就跟美国不同。二是形势仍然不稳定。懂王发布了一系列缓和中美贸易的信号，关税战之后，后面可能还有金融、科技等摩擦。三是由于关税确实前所未有，因此无法估计新征关税的即时和长期影响，在这方面，顶层还需要一些时间来评估。四是由于房地产行业持续下滑，投资回报率不断下降，地方政府债台高筑，顶层可能认为其刺激空间有限，在双重打击下制定政策也存在困难。 野村认为，这种“保持冷静”的策略有好处也有风险，最大的好处，一是能给特朗普政府施加压力，要求其主动削减关税；二是被视为中美战略博弈占据上风。但风险在于需求冲击可能比预期严重得多。 据不完全统计，美国平均批发零售库存整体2个多月，中国依赖度50%以上，零售库销比1.3,大概40天左右的库存，其中家具家电1.5个月库存，食品饮料20天，日用品1.3个月，服装2个月，耐用品高一点3个月。零售巨头沃尔玛扛了20多天后，终于恢复供应商订单。 下图则是上海港和宁波港这几天的海运图，绿色货轮没有货运而扎堆停在外海，这可能意味着大批外贸工厂停工，工人回家待工，机器设备停产，如果这种情形再继续几个星期，这些工厂就得遣散工人，关门卖设备，后面中美接触谈判后想再恢复生产，则需要两三年时间。我们可以等，美国国内估计等不了那么长时间。   回归市场，过去半个月上证在国家队的护盘下小碎步上涨，最终实现九连阳。但很多人赚了指数亏了钱。 市场主要呈现出两个明显变化：一个是成交量低迷，题材轮动加速。成交量从3月中旬的1.6万亿一路下跌至1万亿附近，成交量的下行主要是国家队在护盘，同时监管限制了机构和5000万以上大资金的卖出。近期回到了1.1-1.2万亿的区间，主要是这些限制被逐步解除。 成交量下滑，加上大游资被监管，机会主要在妖股和一些小盘股的炒作上，题材轮动快，能有赚钱效应的就一个电力，其他基本上是利好事件出来就死。 另一个是主流指数回归原位，但板块分化严重。目前主要股指中，科创板和北交所已回补4月2日关税留下的缺口，上证离完全收复缺口也仅有一步之遥。但板块指数看，上证50和微盘股指数完全回补缺口，而中证1000和中证500则表示羸弱，只回补一半的跌幅。可以看出，板块指数表现强的是两头，中间部分反而弱。 可能有人会觉得这种结构又是国家队所为，其实不是。从4月7日算起，截止29日，国家队本轮动用超2000亿的资金护盘，ETF买最多的是沪深300，有1275多亿，其次是中证1000、中证500和上证50，分别有302亿、176亿和174亿。考虑市值的话，国家队的护盘还算全方位。 问题主要还是量化。2024年初微盘因子暴露后，投资者的风险意识、防范能力以及处理方法相更加冷静和成熟，量化因此改变了策略。 近期我们跟国泰海通等头部券商交流，发现现在多数量化机构对股票组合采取哑铃结构的策略，这种哑铃结构就是做多两头，中间部分负向暴露（做空）。 以500指标量化策略为例，2024年初小市值以0.8-0.9倍的标准差暴露（目前是0.4-0.5倍），遭遇重挫后，疯狂收回去，后面就很平稳，维持在一定范围，哪怕是9月24日之后市场那么好赚钱，也没有明显再去做暴露；500指标在2024年春节后小市值暴露从较高值回落并保持平稳，反而1000指标中市值负向暴露出现一定标准差。 量化这种哑铃结构什么时候会崩，那就是2017年那种环境下，机构票持续爆拉。如果后续是这样会直接爆，类似2024年初和9月底。看不懂没关系，明白未来会崩的条件即可。 节前看，行情整体比较鸡肋。一方面成交量萎缩较大，题材轮动快，但国家队资金的护盘意图较为明显，多次对主要宽基指数快速拉升，产业资本减持也大幅减少。同时海外各类宏观事件冲击逐渐减弱，市场波动减少。 另一方面，短期内又缺乏上行催化，基本面的冲击仍然不明朗。如果参考2018年，海外营收较高的公司可能面临-10%以上的营收增速压力。但目前政策端仍然以积极筹备，应对而非预防为主。 往节后看，由于政策节奏与市场期待不同，接下来先可能反映对未来基本面的担忧，等基本面出现变差苗头，再反映政策出台与市场修复。因此，5月市场可能呈现先抑后扬的态势，先震荡向下，后进行估值修复。 节奏上，要有逆向思维，在基本面高频数据黑暗之时布局，在利好出现时兑现。在不考虑增量内需政策的情况下，5月中旬公布的4月高频数据大概率是下滑，这是正常现象，有杀跌要及时捡回筹码，同时，要留意随时开启的中美贸易谈判，重启反而是利好兑现，需要降低仓位。 板块方面，还是维持上期观点，后续降低或避开关税扰动的板块，除非是非美业务为主，否则无论是受益豁免也好，受益涨价也罢，逻辑上已然出现漏洞，未来还要承受中美博弈的高波动，比如果链，该放弃还是要放弃。 尽量选内需、自主可控以及反制受益三个大方向。最近复盘市场，内需中的新消费已经出现几只接近十倍的个股，比如量贩零食的万辰集团，潮玩的泡泡玛特，黄金饰品的老铺黄金。它们的共同点都是需求驱动，都是消费新业态。内需可往这三个方向上挖。 自主可控方面，华为的昇腾910C正式大规模商用，首个昇腾超节点在中国电信粤港澳大湾区（韶关）算力集群正式上线。4月10日华为生态大会层发布了CloedMatrix384超节点，对标英伟达NVL72，总算力高出67%，网络互联总带宽高出107%，内存总带宽高113%。国产算力产业链这回大概率要开始放业绩。 其实从整个年报和一季报看下来，自主可控不少龙头标的的业绩确实开始释放了，比如韦尔股份、恒玄科技、寒武纪、锐捷网络、澜起科技等。 下半年自主可控还可以看看产业进展较多的光刻机核心零部件与铲子股的加单放量机会。另外，近期AI Agent市场关注比较多，但A股没什么纯正的标的，炒作的话，可以看看利欧股份、汉得信息、鼎捷数智等。 反制受益方面，国产大飞机产业链进入“1-10”阶段，产业链也会陆续兑现业绩。还有一个战略性受益板块，就是人民币跨境支付。 国产大飞机：产业链进入“1-10”阶段 很多人对国产大飞机不陌生，板块面世已经有好几年，早在2017年C919便首飞成功，2022年取得TC证，并于同年12月首架飞机交付给首个用户东方航空。 2024年之前，国产大飞机属于“0-1”阶段，如今中美关系恶化以及贸易战升级背景下，产业链正进入到“1-10”的放量阶段。 大飞机的主要逻辑是国产替代。从价格方面看，C919的目录价格为0.99亿美金，增程型为1.08亿美金，相当于A320Neo和波音737Max便宜15%-20%，价格优势还是有的。 从市场容量来看，美国波音是大飞机替代的首要目标。2024年中国市场一共接收大飞机交付量160架，其中波音56架，占其全球交付量的16%。2025年波音计划交付中国市场的飞机约为44架（截止本轮关税战前，已交付了20架，剩余飞机已经暂停），2025年-2027年交付三大航司的飞机数量尚余159架。反制关税执行后，波音飞机的关税由1%-5%上升至125%，航司只要接收一架，亏损数高达千万美金，不可能再交付国内市场，波音在国内的增量份额首当其冲，将是国产大飞机首要替换市场。 存量方面，截止今年4月，三大航司的波音飞机累计有1228架，占总量的45.8%，其中国航的数量最多，有457架，占比49.14%，南航有460架，占比50.16%，东航有311架，占比38.7%，中美关系若持续恶化，这部分市场也有可能被逐步替换。 再看远一些，目前国产大飞机订单基本来自国内，未来海外市场也将逐步打开。全球商用飞机由欧美主导，国产大飞机要出海在国际市场自由飞行，必须取得欧美适航证，此前，我国是期望通过多购买欧美飞机以及海外核心零部件来换取欧美适航证，但目前全球贸易竞争背景下，美国已经不用指望，欧盟可能还有希望，目前C919已完成欧洲EASA取证首个符合性试飞，市场预计最快2025年底前有望获得欧洲适航证。 即便最后欧美适航证都无法获取，我们还可以优先发展周边国家市场。近期中国和越南、马来西亚、柬埔寨发表联合声明中，均提出在国产商用飞机方面的合作，目前国产大飞机在东南亚地区的运用逐步正常化，例如C909飞机已在印尼、越南和老挝等地商业运用，这些新兴市场对民航业的需求旺盛，更追求极致性价比飞机，东南亚地区将成为国产大飞机出海的突破口。 可能有人会说，国产替代的逻辑讲了这么多年，空间也很大，为什么这个板块还是不温不火。主要原因有三点：一是过去交付绝对数量稀少，2023年为4架，2024年为12架，交付量少的缘故在于产能，产能扩张需要时间。二是核心零部件国产化率不高，国产化率在立项时只有10%，多数精密零部件如发动机和部分航电仍高度依赖进口。三是适航证问题，只能依靠国企航司先行替代国内一小部分。 但是这些问题现在正被逐步解决：首先适航证问题，出海已有东南亚作为突破口；其次，大飞机的国产化率其实一直在提升，2022年大约是40%，目前超过半数。前几年提升慢有一部分原因是要以进口换海外市场，如果欧美市场一直无进展，核心零部件被替换也不是没可能，比如最核心的发动机，国产商发CJ-1000A正在验证中。 当然，国产替代最大的问题是产能，目前国产大飞机累计订单已经突破1500架，订单量不小。但产能上不去，产业链上的企业就没有业绩兑现，板块一直被认为是题材。可喜的是，3月20日，商飞将今年的产能目标从此前公布的50架提升至75架，产能扩张50%，并计划到2029年实现年产量200架的目标，预计2025年-2029年C919下线量将呈现逐年提升态势，从50架提升至150架，相当于波音现阶段交付量3-4成水平，相比2024年交付量提升10倍以上。按每架1亿美金的数值算，每年产值将超千亿元，考虑每年50架C909的交付量以及后市场的维护等，产值远不止千亿，足以给产业链上的公司带来规模不小的营收变化。   总之，欧洲取证积极+东南亚出海突破+关税摩擦变局影响，大飞机需求强劲。而伴随商飞上调产能和下线量目标，产能瓶颈逐步解除，供需呈现两旺态势，相关产业链有望迎来增量大变化。 从产业链来看，关注三个环节：一是发动机，发动机是大飞机价值量最大的一块，占比约20%-30%。我国发动机企业普遍与海外航空巨头深度合作多年，具备较为成熟的产业配套能力，且适配C919的国产发动机目前适航进展积极，国产化替代空间大。最正宗的航发商发还没有上市，次选航发科技、航发动力等标的。 二是机载系统，C919初期设计研发阶段比较依赖国外供应商，这些供应商基于主制造商-供应商模式选取了空客和波音常年的合作伙伴。但在研制过程中，部分系统已完成国产替代，例如在919的40个一级记载系统活动中，已有39个在初期由国外供应商承担，经过国产替代，元器件、线缆、机载设备及碳烧热盘等领域已取得突破性进展。 去年中航机载公司总部牵至上海，战略推进民机机载系统的研制工作，该公司将采取全新运营模式，并在军工技术基础上孵化民用机载系统，目前部分厂商已具备机载一级供应商能力。 三是航材。航材分销和航材航空维修领域受益于国产化进程，尤其是当C919达到一定规模后，国内MRO行业将直接受益于机队规模扩大。此外，航材分销作为民航制造业后市场的利润中心，价格通常比前装市场更高，大飞机自主可控旨在将高附加值产业利润中心转移至国内，航材分销业务将伴随整个产业链的成长而成长。重点标的为润贝航科。       跨境支付：金融领域的“自主可控” 2018年的中美贸易摩擦催生了科技自主可控行情，2025年美国关税战全面升级，在美元长期主导的国际货币体系面临信用危机，以及中美关税战打响给全球金融体系带来巨大不确定性背景下，国内金融领域的自主可控愈发显得重要，人民币跨境支付体系的安全和稳定，或将成为接下来反制受益的重要方向。 中国目前有三个跨境支付系统，CIPS、mBridge和BricsPAY，其中第二个是面向批发央行数值货币的国际化合作项目，第三个是金砖国家支付系统。这里面最大的是CIPS（人民币跨境支付系统）。 CIPS的发展历程是人民币国际化进程中重要的里程碑。2009年随着跨境贸易人民币结算试点启动，人民币国际化序幕拉开，为配合人民币走向国际市场，2012年4月央行宣布启动CIPS的自主研发，2015年10月正式上线，初期覆盖19家国内银行和亚洲、欧洲等地的138家境外银行。同时，通过对接SWIFT报文系统并成立合资金融网关公司，CIPS既保持自主性发展，又增强了国际标准的兼容性。 目前CPIS系统已拥有168家直接参与者和1461家间接参与者，通过超4800家法人银行机构连接全球185个国家和地区，清算网络全球化布局基本完成。去年处理跨境人民币支付业务金额高达175万亿元，同比增长43%，累计处理金额突破600万亿元，稳居全球第四大货币支付系统。 数字人民币跨境支付试点也于2025年加速推进，截止4月中旬该系统已拓展至50个国家和地区，覆盖一带一路沿线90%的经济体。 数字人民币跨境支付是CIPS的重要补充，因为CIPS虽然全球化布局完善，但仍需要依托于SWIFT进行报文传送，而后者是以美元为主导，美国凭借其在全球金融体系中的主导地位，多次通过限制或禁止被制裁国家使用SWIFT系统来实施金融制裁。通过发行数字货币等“去中心化”跨境支付项目，可以减少对SWIFT报文体系的依赖，提升随时应对金融制裁的能力。 美国关税战打响后，近期政策不断加码人民币跨境支付：1）4月8日-9日，央行副行长宣昌能赴马来西亚出席东盟与中日韩（10+3）财政和央行副手会，会议一致通过了在清迈倡议多变化机制下以人民币出资的法律安排。 2）4月17日，央行等六部门联合发布《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，这一举措将给予金融机构明晰的跨境流动规则，以促进金融业数据跨境流动更加安全有序与高效。 3）4月18日商务部印发《关于加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，其中提到，将推进金融领域国际合作，提升国际收支中资本与金融账户交易资本流动便利度，支持跨国公司以人民币开展跨境资金集中运营业务。 4）4月21日，国务院四部门联合表态，支持金融“走出去”，提升人民币跨境支付系统功能与覆盖。 可能这些政策看起来比较虚，那么看点实际落地的事件。4月14日-18日，习大大对越南、马来西亚和柬埔寨进行国事访问，均涉及跨境支付领域的合作。先是4月14日，银联国际与越南国家支付公司等达成合作，约定共同推进中越两国跨境二维码支付互联互通，双方将通过系统“一点对接”实现二维码网络双向互联。目前银联在海外的二维码支付已链接19个国家1000万商户，底层流量逐渐积累。 随后是中国与马来西亚双边本币结算政策的优化。中国已连续16年是马来西亚第一大贸易伙伴，通过政策优化将促进提升双边贸易投资本币使用水平。 最后是中国与柬埔寨的支付互联互通，早在今年3月，银联便于柬埔寨央行合作，受理银联全球二维码扫码支付。目前柬埔寨80%的ATM机和全部POS终端支持银联服务。 中国与东南亚三国贸易往来频繁，是发展人民币跨境支付的沃土，比如马来西亚，今年一季度双方的跨境人民币支付金额超过千亿元，同比增长27%；再例如柬埔寨，云闪付今年一季度在柬埔寨的业务量翻了2倍。双方高层定下的战略合作，将为关税战冲击下的跨境支付带来新机遇。 综上看，中美贸易博弈下，人民币加速国际化是必然趋势，而跨境支付是加速人民币国际化进程的主要载体，同时也是金融自主可控的核心。 以前跨境支付板块都只是热点炒作，炒作的是预期，这次不同，是官方首次明确表示要扩大跨境支付，加速人民币国际化。对产业链上的企业是实质性利好，更是战略级配置节点，包括清算机构、银行、第三方支付机构以及CIPS系统的IT厂商均有较大发展空间。 从跨境支付产业链看，主要分三个方向，一是IT系统建设。CIPS系统需要持续的建设和迭代升级，以满足日益攀升的成交额规模。目前系统建设的主要参与方是银行IT厂商，如四方精创、宇信科技、新晨科技、京北方等。 二是已形成跨境收入的支付商。除了银行系统中间的连接外，海外的广大消费场景落地是人民币跨境支付发展的重要支撑。近年来，新大陆、新国都、移卡、拉卡拉等国内支付龙头纷纷探索海外市场。目前有跨境支付的上市公司有20多家，其中跨境支付业务营收占比超过20%的有4家，分别是拉卡拉（跨境支付营收占比35%）、青岛金王（33%）、海联金汇（31%）和信雅达（21%）。 三是拥有跨境支付金融牌照，尤其是持有全牌照或双牌照（跨境外币+人民币）的企业，虽然现在跨境收入占比小，但未来有较大成长空间。主要企业有小商品城、新国都、中油资本等。 值得注意的是，5月将召开金砖国家经贸部长会议，届时跨境支付板块有望迎来新事件刺激。      本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 603196 日播时尚 1 735.68 3.10 301099 雅创电子 1 153.00 2.49 688219 会通股份 1 1074.00 2.32 001309 德明利 1 187.09 2.13 688165 埃夫特 2 943.40 1.81 688004 博汇科技 1 133.25 1.66 300650 太龙股份 1 193.70 1.27 000582 北部湾港 2 2223.36 1.23 688046 药康生物 1 221.90 1.09 688310 迈得医疗 1 163.63 0.98 603056 德邦股份 1 955.63 0.94 600059 古越龙山 1 734.45 0.81 603229 奥翔药业 2 661.48 0.80 002167 东方锆业 1 592.78 0.78 688475 萤石网络 1 259.85 0.63 600877 电科芯片 1 704.53 0.60 603151 邦基科技 1 45.36 0.56 600177 雅戈尔 1 2564.59 0.55 688257 新锐股份 1 73.36 0.55 688128 中国电研 1 220.95 0.55 600755 厦门国贸 1 1144.32 0.54 603877 太平鸟 3 240.96 0.51 002368 太极股份 2 309.34 0.50 002669 康达新材 1 139.56 0.46 301081 严牌股份 1 91.51 0.46 003001 中岩大地 2 33.13 0.45 688244 永信至诚 1 21.74 0.44 605138 盛泰集团 1 226.84 0.41 600226 亨通股份 1 1202.36 0.40 688063 派能科技 1 75.00 0.31 600428 中远海特 1 653.13 0.30 600850 电科数字 2 170.00 0.28 600881 亚泰集团 2 894.50 0.28 601958 金钼股份 1 810.15 0.25 000055 方大集团 1 169.30 0.25 002925 盈趣科技 1 183.82 0.25 601168 西部矿业 1 529.01 0.22 603225 新凤鸣 1 314.57 0.21 688375 国博电子 2 51.03 0.19 688096 京源环保 1 24.45 0.16 600750 江中药业 1 93.89 0.15 688067 爱威科技 1 9.70 0.14 688039 当虹科技 1 15.68 0.14 601600 中国铝业 1 1730.00 0.13 301331 恩威医药 1 4.28 0.13 000597 东北制药 1 151.75 0.11 600929 雪天盐业 1 147.79 0.09 000408 藏格矿业 5 128.77 0.08 000733 振华科技 1 40.04 0.07 600026 中远海能 1 250.86 0.07 600595 中孚实业 1 270.00 0.07 601233 桐昆股份 1 145.74 0.06 600720 中交设计 1 60.00 0.06 600583 海油工程 1 256.02 0.06 300374 中铁装配 1 10.00 0.05 688560 明冠新材 1 9.89 0.05 600782 新钢股份 1 117.07 0.04 600875 东方电气 1 66.04 0.03 603013 亚普股份 1 16.00 0.03 600076 康欣新材 1 38.78 0.03 603712 七一二 1 21.87 0.03 002823 凯中精密 1 3.80 0.02 601127 赛力斯 14 24.84 0.02 601318 中国平安 1 172.78 0.02 600160 巨化股份 1 41.95 0.02 688478 晶升股份 1 1.50 0.01 603132 金徽股份 13 13.80 0.01 601012 隆基绿能 1 105.00 0.01 600331 宏达股份 10 25.13 0.01 001380 华纬科技 1 0.66 0.01 603977 国泰集团 2 5.40 0.01 603558 健盛集团 1 2.82 0.01 002353 杰瑞股份 1 5.17 0.01 603031 安孚科技 2 1.52 0.01 600699 均胜电子 3 7.00 0.01 300188 国投智能 1 4.00 0.00 002761 浙江建投 3 5.00 0.00 300971 博亚精工 1 0.24 0.00 000403 派林生物 5 2.48 0.00 603611 诺力股份 1 0.36 0.00 688313 仕佳光子 1 0.50 0.00 603160 汇顶科技 1 0.50 0.00 000859 国风新材 1 0.88 0.00 300940 南极光 1 0.10 0.00 688385 复旦微电 1 0.28 0.00 002251 步步高 1 0.29 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 300223 北京君正 陈耀波,刘志来 1_买入 2_增持 - 000963 华东医药 李梦园,杨天笑 1_买入 2_增持 - 300725 药石科技 李梦园,徐子悦 1_买入 2_增持 - 000528 柳工 轩鹏程 1_买入 2_增持 - 300529 健帆生物 刘宇腾,叶菁,古翰羲 1_买入 2_增持 - 688256 寒武纪 郑宏达,李想 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 600426 华鲁恒升 东方财富 张志扬 2_增持 - 002973 侨银股份 方正证券 郑豪,李倩 2_增持 - 833346 威贸电子 华源证券 赵昊,万枭 2_增持 - 002683 广东宏大 东北证券 濮阳,上官京杰 2_增持 - 688356 键凯科技 财通证券 张文录,邢卓 2_增持 - 600038 中直股份 东北证券 王凤华,黄泽 1_买入 - 603379 三美股份 方正证券 张汪强,刘旭升 1_买入 - 603686 福龙马 方正证券 郑豪,李倩 2_增持 - 002928 华夏航空 民生证券 黄文鹤,张骁瀚 1_买入 - 688035 德邦科技 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 688182 灿勤科技 中信建投 阎贵成,武超则,刘永旭,杨伟松 1_买入 - 300177 中海达 东北证券 要文强,刘云坤 2_增持 - 002545 东方铁塔 国海证券 李永磊,董伯骏,陈云 1_买入 - 002966 苏州银行 东北证券 戚星,陈程 1_买入 - 688519 南亚新材 华鑫证券 高永豪,何鹏程 1_买入 - 300725 药石科技 国投证券 马帅,冯俊曦 1_买入 36.96 000415 渤海租赁 华源证券 孙延,曾智星,王惠武 1_买入 - 600976 健民集团 华源证券 刘闯,孙洁玲 1_买入 - 002916 深南电路 东方财富 李双亮 2_增持 - 002979 雷赛智能 国信证券 吴双,杜松阳 2_增持 52.62-61.27 688621 阳光诺和 国投证券 马帅,冯俊曦 1_买入 52.08 300553 集智股份 华源证券 戴铭余,王彬鹏,郦悦轩 1_买入 - 002841 视源股份 东北证券 吴源恒,武芃睿 1_买入 - 605377 华旺科技 中信证券 肖昊,李鑫,何亦啸,郭韵 2_增持 - 688183 生益电子 华鑫证券 高永豪,何鹏程 1_买入 - 603799 华友钴业 华源证券 田源,张明磊,田庆争 2_增持 - 601838 成都银行 东北证券 戚星,陈程 1_买入 - 603612 索通发展 国海证券 张建业,陈沁一 1_买入 - 430476 海能技术 华源证券 赵昊,万枭 2_增持 - 002895 川恒股份 湘财证券 顾华昊 2_增持 - 603039 泛微网络 德邦证券 陈涵泊,王思 1_买入 - 603062 麦加芯彩 招商证券 游家训,周铮,蒋国峰 2_增持 - 000893 亚钾国际 国海证券 李永磊,董伯骏,陈云 1_买入 - 300034 钢研高纳 华龙证券 景丹阳 2_增持 - 000543 皖能电力 方正证券 金宁 1_买入 - 002779 中坚科技 中信建投 吕娟,籍星博 1_买入 - 300723 一品红 华鑫证券 胡博新 1_买入 - 603067 振华股份 华龙证券 景丹阳,彭越 2_增持 - 300684 中石科技 华龙证券 彭棋 2_增持 - 603773 沃格光电 华西证券 单慧伟,贾国瑞 1_买入 - 688392 骄成超声 国海证券 张钰莹 1_买入 - 832522 纳科诺尔 中信证券 刘海博,李越,刘易,吴威辰 1_买入 78 002984 森麒麟 东方财富 张志扬 2_增持 - 002880 卫光生物 中信建投 贺菊颖,刘若飞,汤然 1_买入 - 002599 盛通股份 华金证券 倪爽 2_增持 - 600391 航发科技 天风证券 王泽宇,赵博轩 1_买入 33.96 600559 老白干酒 东方财富 赵国防,胡家东 2_增持 - 000672 上峰水泥 东方财富 王翩翩,郁晾,姚旭东 2_增持 - 300596 利安隆 东北证券 杨占魁 1_买入 - 000507 珠海港 国海证券 祝玉波,史亚州 2_增持 - 603737 三棵树 东方财富 王翩翩,郁晾,姚旭东 2_增持 - 002324 普利特 山西证券 冀泳洁,王锐 2_增持 - 300253 卫宁健康 东北证券 马宗铠 1_买入 - 600176 中国巨石 华龙证券 彭棋 2_增持 - 002206 海利得 浙商证券 李辉,沈国琼 1_买入 - 605099 共创草坪 太平洋 孟昕,赵梦菲,金桐羽 1_买入 - 688365 光云科技 浙商证券 刘雯蜀,陶韫琦 1_买入 14.93 600143 金发科技 华龙证券 景丹阳,彭越 2_增持 - 002765 蓝黛科技 浙商证券 邱世梁,王华君,姬新悦 1_买入 - 300662 科锐国际 东方财富 刘嘉仁,李旭东,班红敏 2_增持 - 000893 亚钾国际 中原证券 顾敏豪 2_增持 - 688256 寒武纪 湘财证券 李杰 1_买入 - 603893 瑞芯微 山西证券 高宇洋,田发祥 1_买入 - 000848 承德露露 湘财证券 李育文 1_买入 - 601229 上海银行 东北证券 戚星,陈程 1_买入 - 300100 双林股份 中航证券 邹润芳,闫智,卢正羽 1_买入 - 833429 康比特 东莞证券 吕子炜 2_增持 - 002293 罗莱生活 东方财富 赵树理,韩欣 2_增持 - 600547 山东黄金 太平洋 刘强,梁必果 1_买入 - 600576 祥源文旅 中信建投 刘乐文,陈如练 2_增持 - 603067 振华股份 方正证券 张汪强,林建东 1_买入 - 002891 中宠股份 华龙证券 王芳 2_增持 - 603663 三祥新材 中邮证券 李帅华,魏欣 1_买入 - 600012 皖通高速 华创证券 吴一凡,梁婉怡,吴晨玥,霍鹏浩 2_增持 21.75 000089 深圳机场 民生证券 黄文鹤,张骁瀚 1_买入 - 300815 玉禾田 方正证券 郑豪,李倩 2_增持 - 603121 华培动力 东北证券 韩金呈,林绍康 1_买入 26.6 002664 信质集团 东北证券 韩金呈,林绍康 1_买入 18.1 603056 德邦股份 民生证券 黄文鹤,张骁瀚 1_买入 - 300680 隆盛科技 东北证券 韩金呈,林绍康 1_买入 52.9 002993 奥海科技 国海证券 姚丹丹,李晓康 2_增持 - 001331 胜通能源 东北证券 杨占魁,张煜暄 2_增持 - 300777 中简科技 国海证券 李永磊,董伯骏,王鹏,仲逸涵 1_买入 - 300378 鼎捷数智 浙商证券 刘雯蜀,陶韫琦 1_买入 41.19 920029 开发科技 东吴证券 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹 2_增持 - 002756 永兴材料 华源证券 田源,张明磊,田庆争 2_增持 - 600025 华能水电 方正证券 金宁 1_买入 - 300738 奥飞数据 国海证券 刘熹 1_买入 - 300776 帝尔激光 国海证券 李航,邱迪,严语韬 1_买入 - 603337 杰克股份 国海证券 张钰莹 1_买入 - 603071 物产环能 方正证券 金宁 2_增持 - 300207 欣旺达 国海证券 姚丹丹,李晓康 2_增持 - 601229 上海银行 中泰证券 戴志锋,邓美君,杨超伦 2_增持 - 002438 江苏神通 国海证券 张钰莹 1_买入 - 301280 珠城科技 东方财富 马成龙 2_增持 - 301377 鼎泰高科 华西证券 黄瑞连,王宁 2_增持 - 601369 陕鼓动力 国海证券 张钰莹 2_增持 - 301413 安培龙 太平洋 崔文娟 2_增持 - 003021 兆威机电 东北证券 李玖,张东伟 2_增持 - 688358 祥生医疗 东北证券 马宗铠 1_买入 - 002601 龙佰集团 东方财富 张志扬,梅宇鑫 2_增持 - 002993 奥海科技 东北证券 李玖,武芃睿,尚靖 1_买入 - 430047 诺思兰德 财信证券 吴号 2_增持 - 600908 无锡银行 国海证券 林加力,徐凝碧 1_买入 - 600901 江苏金租 东吴证券 孙婷,曹锟 1_买入 - 603338 浙江鼎力 国海证券 张钰莹 2_增持 - 002266 浙富控股 方正证券 郑豪,李倩 2_增持 - 601377 兴业证券 东吴证券 孙婷,何婷 1_买入 - 002797 第一创业 东吴证券 孙婷,何婷 1_买入 - 300684 中石科技 国海证券 李永磊,董伯骏,姚丹丹,王鹏 2_增持 - 688466 金科环境 方正证券 郑豪,李倩 2_增持 - 601229 上海银行 国海证券 林加力,徐凝碧 1_买入 - 603312 西典新能 方正证券 郭彦辰 2_增持 - 603662 柯力传感 中信建投 吕娟,许光坦 1_买入 - 001230 劲旅环境 方正证券 郑豪,李倩 2_增持 - 000685 中山公用 方正证券 郑豪,李倩 2_增持 - 002051 中工国际 东方财富 王翩翩,郁晾,姚旭东 2_增持 - 600988 赤峰黄金 太平洋 刘强,梁必果 1_买入 - 601077 渝农商行 太平洋 夏芈卬,王子钦 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 06693.HK 赤峰黄金 2804.05 11.85 43407.71 00187.HK 京城机电股份 874.40 8.75 4943.64 06955.HK 博安生物 2306.26 4.30 26932.40 00895.HK 东江环保 545.86 2.74 1942.79 01952.HK 云顶新耀-B 745.40 2.28 72209.68 01558.HK 东阳光长江药业 1449.86 2.21 29786.89 01057.HK 浙江世宝 447.20 2.06 5409.94 03933.HK 联邦制药 3679.73 2.02 75140.05 02145.HK 上美股份 413.53 2.01 109111.75 01858.HK 春立医疗 190.55 1.99 1115.50 01675.HK 亚信科技 1857.76 1.98 27619.74 02068.HK 中铝国际 763.50 1.92 1311.72 03347.HK 泰格医药 233.62 1.90 12266.68 09995.HK 荣昌生物 326.68 1.72 26911.01 03939.HK 万国黄金集团 1692.60 1.57 45504.27 06865.HK 福莱特玻璃 686.90 1.56 6440.83 02157.HK 乐普生物-B 2564.20 1.55 23363.06 01274.HK 知行科技 316.29 1.46 10274.94 02367.HK 巨子生物 2034.22 1.44 258150.62 01951.HK 锦欣生殖 3838.29 1.39 -2795.56 06869.HK 长飞光纤光缆 475.00 1.36 12860.82 00780.HK 同程旅行 3012.21 1.29 8741.02 03678.HK 弘业期货 316.80 1.27 1562.87 01093.HK 石药集团 14325.01 1.25 259002.91 00696.HK 中国民航信息网络 1088.00 1.17 4303.60 01347.HK 华虹半导体 2006.56 1.16 68403.29 06936.HK 顺丰控股 191.76 1.13 20987.49 00819.HK 天能动力 1256.27 1.12 18712.57 09969.HK 诺诚健华 1879.46 1.07 72285.86 01385.HK 上海复旦 303.90 1.07 23794.34 06699.HK 时代天使 181.52 1.07 14933.62 06821.HK 凯莱英 29.52 1.07 20412.86 02688.HK 新奥能源 1173.86 1.03 93650.47 01053.HK 重庆钢铁股份 550.80 1.02 583.23 01349.HK 复旦张江 333.30 1.02 1742.04 02600.HK 中国铝业 3883.95 0.99 33660.64 02453.HK 美中嘉和 244.00 0.99 1641.45 00136.HK 中国儒意 14545.00 0.94 29235.45 06886.HK 华泰证券 1617.00 0.94 57338.31 01070.HK TCL电子 2345.02 0.94 81119.49 02465.HK 龙蟠科技 94.10 0.94 -191.40 09923.HK 移卡 439.24 0.94 5956.72 06198.HK 青岛港 1026.20 0.93 -3906.32 02158.HK 医渡科技 977.16 0.93 11015.94 09636.HK 九方智投控股 418.95 0.93 37826.99 01880.HK 中国中免 109.30 0.93 -8459.13 02273.HK 固生堂 221.78 0.92 32869.03 00323.HK 马鞍山钢铁股份 1556.40 0.90 -39.84 00857.HK 中国石油股份 18527.25 0.88 229088.43 02517.HK 锅圈 1572.84 0.87 9499.72   本期数据精选5：一季度北向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 688019 安集科技 733.66 5.67 137346.76 600988 赤峰黄金 8313.66 5.00 239313.61 603308 应流股份 3364.03 4.95 66550.62 000338 潍柴动力 32232.73 4.75 598945.00 300450 先导智能 7246.79 4.62 156517.33 600754 锦江酒店 3991.48 4.39 105883.70 300206 理邦仪器 2506.91 4.33 32193.00 603170 宝立食品 681.11 4.29 8281.77 603929 亚翔集成 846.96 3.97 27758.76 300012 华测检测 5954.98 3.53 85749.70 300458 全志科技 2169.30 3.42 133910.37 300624 万兴科技 654.80 3.39 40575.40 603699 纽威股份 2539.28 3.36 85854.20 688205 德科立 201.98 2.97 10725.05 600699 均胜电子 3918.59 2.86 74220.00 601020 华钰矿业 2319.51 2.82 49075.92 603005 晶方科技 1835.84 2.81 57807.21 603298 杭叉集团 3578.56 2.73 81917.69 300705 九典制药 1354.99 2.73 23914.02 300226 上海钢联 844.60 2.65 19037.46 600301 华锡有色 714.82 2.59 17463.06 688507 索辰科技 119.95 2.47 10438.64 600814 杭州解百 1755.48 2.41 13063.76 688652 京仪装备 243.60 2.39 15416.02 688696 极米科技 165.59 2.36 30289.19 688608 恒玄科技 275.65 2.30 136647.80 688208 道通科技 1033.12 2.29 51797.17 002028 思源电气 1783.85 2.29 181276.06 600456 宝钛股份 1090.02 2.28 38109.89 688256 寒武纪 512.23 2.24 283061.43 605098 行动教育 261.69 2.20 11250.00 001301 尚太科技 561.23 2.16 24670.11 688017 绿的谐波 355.03 2.11 59839.56 002033 丽江股份 1160.23 2.11 11005.86 300672 国科微 455.05 2.10 31831.10 000700 模塑科技 1930.47 2.10 16909.54 600031 三一重工 17437.14 2.06 512759.96 688484 南芯科技 602.68 2.05 20500.85 600761 安徽合力 1827.37 2.05 35950.95 300454 深信服 847.15 2.01 128272.82 601555 东吴证券 9909.55 2.00 77294.50 300065 海兰信 1424.59 1.98 25257.74 300842 帝科股份 274.57 1.95 12508.63 688400 凌云光 459.54 1.92 13424.59 000501 武商集团 1467.76 1.91 12076.97 300628 亿联网络 2351.11 1.86 105454.88 603057 紫燕食品 126.21 1.85 2437.28 688012 中微公司 1146.15 1.84 194406.76 600499 科达制造 3540.93 1.84 34623.80 600557 康缘药业 1004.83 1.83 14858.25   注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选6：过去半个月发布回购预案且最高金额超一千万的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 600731 湖南海利 普通回购 16157 - 2025-04-23 001314 亿道信息 普通回购 22131 - 2025-04-21 000725 京东方A 普通回购 200000 150000 - 601390 中国中铁 普通回购 160000 80000 - 000100 TCL科技 普通回购 80000 70000 2025-04-15 600019 宝钢股份 股权激励回购 54294 54294 - 000338 潍柴动力 普通回购 100000 50000 - 002352 顺丰控股 普通回购 100000 50000 2025-04-28 300442 润泽科技 普通回购 100000 50000 2025-04-22 600918 中泰证券 普通回购 50000 30000 - 002145 中核钛白 普通回购 50000 30000 2025-03-12 600372 中航机载 普通回购 50000 30000 2025-04-21 601985 中国核电 普通回购 50000 30000 2025-04-27 600309 万华化学 普通回购 50000 30000 - 002202 金风科技 普通回购 50000 30000 - 000425 徐工机械 普通回购 60000 30000 - 601877 正泰电器 普通回购 54000 27000 2025-04-15 603195 公牛集团 普通回购 40000 25000 2025-04-23 300492 华图山鼎 普通回购 45000 22500 2025-04-27 002481 双塔食品 普通回购 30000 20000 2025-04-21 600350 山东高速 普通回购 30000 20000 - 301109 军信股份 普通回购 30000 20000 2025-04-18 605090 九丰能源 普通回购 30000 20000 - 600059 古越龙山 普通回购 30000 20000 2025-04-23 600765 中航重机 普通回购 40000 20000 - 001203 大中矿业 普通回购 40000 20000 2025-04-28 603360 百傲化学 普通回购 40000 20000 2025-04-24 002419 天虹股份 普通回购 20000 15000 - 000050 深天马A 普通回购 20000 15000 - 002353 杰瑞股份 普通回购 25000 15000 2025-04-23 002179 中航光电 普通回购 30000 15000 2025-04-28 000680 山推股份 普通回购 30000 15000 2025-04-22 601231 环旭电子 普通回购 30000 15000 2025-04-25 002570 贝因美 普通回购 30000 15000 2025-04-29 600667 太极实业 普通回购 12000 10000 - 001212 中旗新材 普通回购 15000 10000 2025-04-28 000581 威孚高科 普通回购 15000 10000 - 002049 紫光国微 普通回购 20000 10000 2025-04-21 688297 中无人机 普通回购 20000 10000 - 000957 中通客车 普通回购 20000 10000 2025-04-24 600862 中航高科 普通回购 20000 10000 2025-04-25 600216 浙江医药 普通回购 20000 10000 2025-04-15 300568 星源材质 普通回购 20000 10000 2025-04-16 301127 武汉天源 普通回购 20000 10000 2025-04-24 002643 万润股份 普通回购 20000 10000 - 000591 太阳能 普通回购 20000 10000 - 600039 四川路桥 普通回购 20000 10000 2025-04-29 000975 山金国际 普通回购 20000 10000 - 600307 酒钢宏兴 普通回购 20000 10000 2025-04-18 300748 金力永磁 普通回购 20000 10000 - 600586 金晶科技 普通回购 20000 10000 2025-04-17 601016 节能风电 普通回购 20000 10000 - 605117 德业股份 普通回购 20000 10000 2025-04-21 603197 保隆科技 普通回购 20000 10000 2025-04-28 600010 包钢股份 普通回购 20000 10000 - 600905 三峡能源 股权激励回购 9173 9173 - 300773 拉卡拉 股权激励回购 8986 8986 - 300303 聚飞光电 普通回购 10000 8000 2025-04-18 300286 安科瑞 普通回购 15000 8000 2025-04-28 301004 嘉益股份 普通回购 16000 8000 - 002615 哈尔斯 普通回购 16000 8000 2025-04-20 603056 德邦股份 普通回购 15000 7500 - 688408 中信博 普通回购 10000 7000 2025-04-15 000683 远兴能源 股权激励回购 - 6874 - 002643 万润股份 股权激励回购 6190 6190 - 002329 皇氏集团 股权激励回购 6131 6131 - 002023 海特高新 普通回购 8000 6000 2025-04-22 688317 之江生物 普通回购 12000 6000 2025-04-28 002870 香山股份 普通回购 12000 6000 2025-04-18 603269 海鸥股份 普通回购 12000 6000 2025-04-27 300775 三角防务 股权激励回购 5904 5904 - 600248 陕建股份 股权激励回购 5527 5527 - 002513 蓝丰生化 股权激励回购 - 5089 - 002986 宇新股份 普通回购 8000 5000 2025-04-28 600320 振华重工 普通回购 10000 5000 - 603058 永吉股份 普通回购 10000 5000 - 600351 亚宝药业 普通回购 10000 5000 - 002387 维信诺 普通回购 10000 5000 2025-04-29 688183 生益电子 普通回购 10000 5000 2025-04-18 000498 山东路桥 普通回购 10000 5000 - 002810 山东赫达 普通回购 10000 5000 2025-04-15 600231 凌钢股份 普通回购 10000 5000 2025-04-21 603477 巨星农牧 普通回购 10000 5000 2025-04-23 301007 德迈仕 普通回购 10000 5000 - 688303 大全能源 普通回购 10000 5000 2025-04-21 600486 扬农化工 股权激励回购 4763 4763 - 603529 爱玛科技 股权激励回购 4305 4305 - 002111 威海广泰 普通回购 6000 4000 2025-04-22 001215 千味央厨 普通回购 6000 4000 - 688087 英科再生 普通回购 8000 4000 2025-04-08 603836 海程邦达 普通回购 8000 4000 2025-04-17 002993 奥海科技 普通回购 8000 4000 2025-04-21 002511 中顺洁柔 股权激励回购 3903 3903 - 000883 湖北能源 股权激励回购 3837 3837 - 603916 苏博特 股权激励回购 3776 3776 - 002036 联创电子 股权激励回购 - 3699 - 600754 锦江酒店 股权激励回购 3111 3111 - 000948 南天信息 股权激励回购 3018 3018 - 002686 亿利达 普通回购 5000 3000 2025-04-22 688337 普源精电 普通回购 5000 3000 2025-04-29 688029 南微医学 普通回购 5000 3000 2025-04-21 603768 常青股份 普通回购 5000 3000 2025-04-15 688429 时创能源 普通回购 6000 3000 2025-04-28 002026 山东威达 普通回购 6000 3000 - 301229 纽泰格 普通回购 6000 3000 2025-04-29 301191 菲菱科思 普通回购 6000 3000 2025-04-28 603399 永杉锂业 股权激励回购 - 2880 - 603968 醋化股份 股权激励回购 - 2855 - 000803 山高环能 股权激励回购 2829 2829 - 600990 四创电子 股权激励回购 2753 2753 - 002573 清新环境 股权激励回购 2623 2623 - 000554 泰山石油 普通回购 3500 2500 - 300624 万兴科技 普通回购 5000 2500 2025-04-25 600330 天通股份 普通回购 5000 2500 2025-04-28 688517 金冠电气 普通回购 5000 2500 2025-04-22 300049 福瑞股份 股权激励回购 2497 2497 - 603789 星光农机 股权激励回购 - 2453 - 000701 厦门信达 股权激励回购 - 2428 - 001314 亿道信息 股权激励回购 2359 2359 - 300472 新元科技 股权激励回购 2330 2330 - 301313 凡拓数创 股权激励回购 2324 2324 - 000903 云内动力 股权激励回购 - 2280 - 300587 天铁科技 股权激励回购 2234 2234 - 603665 康隆达 股权激励回购 2223 2223 - 603587 地素时尚 股权激励回购 - 2056 - 601700 风范股份 普通回购 2000 2000 - 301086 鸿富瀚 普通回购 3000 2000 2025-04-28 301310 鑫宏业 普通回购 4000 2000 2025-04-17 002590 万安科技 普通回购 4000 2000 2025-04-18 300520 科大国创 普通回购 4000 2000 2025-04-27 603707 健友股份 普通回购 4000 2000 - 600668 尖峰集团 普通回购 4000 2000 2025-04-18 688296 和达科技 普通回购 4000 2000 2025-04-14 001378 德冠新材 普通回购 4000 2000 2025-04-28 300610 晨化股份 普通回购 4000 2000 - 600169 太原重工 股权激励回购 1913 1913 - 002057 中钢天源 股权激励回购 1900 1900 - 600252 中恒集团 股权激励回购 1881 1881 - 600581 八一钢铁 股权激励回购 1846 1846 - 000333 美的集团 股权激励回购 1829 1829 - 600479 千金药业 股权激励回购 1822 1822 - 603317 天味食品 普通回购 3600 1800 2025-04-29 300685 艾德生物 股权激励回购 - 1773 - 300315 掌趣科技 股权激励回购 1743 1743 - 603353 和顺石油 股权激励回购 - 1735 - 603368 柳药集团 股权激励回购 1732 1732 - 300595 欧普康视 股权激励回购 1699 1699 - 300894 火星人 股权激励回购 - 1690 - 603027 千禾味业 股权激励回购 1683 1683 - 600732 爱旭股份 股权激励回购 1668 1668 - 603803 瑞斯康达 股权激励回购 1668 1668 - 603915 国茂股份 股权激励回购 - 1660 - 603660 苏州科达 股权激励回购 - 1653 - 600178 东安动力 股权激励回购 1617 1617 - 000571 新大洲A 股权激励回购 - 1604 - 300464 星徽股份 股权激励回购 1602 1602 - 603511 爱慕股份 股权激励回购 1583 1583 - 603657 春光科技 股权激励回购 - 1528 - 300415 伊之密 普通回购 2500 1500 2025-04-21 603773 沃格光电 普通回购 2500 1500 2025-04-21 002725 跃岭股份 普通回购 3000 1500 2025-04-24 301469 恒达新材 普通回购 3000 1500 2025-04-21 603219 富佳股份 普通回购 3000 1500 2025-04-15 688633 星球石墨 股权激励回购 1496 1496 - 688023 安恒信息 股权激励回购 1352 1352 - 300540 蜀道装备 股权激励回购 1348 1348 - 000930 中粮科技 股权激励回购 1334 1334 - 301312 智立方 股权激励回购 - 1316 - 300636 同和药业 股权激励回购 1315 1315 - 605598 上海港湾 股权激励回购 1311 1311 - 688565 力源科技 股权激励回购 1302 1302 - 001322 箭牌家居 股权激励回购 1299 1299 - 831832 科达自控 股权激励回购 - 1296 - 002088 鲁阳节能 股权激励回购 1287 1287 - 603326 我乐家居 股权激励回购 1282 1282 - 002043 兔宝宝 股权激励回购 1213 1213 - 301151 冠龙节能 股权激励回购 1207 1207 - 603515 欧普照明 股权激励回购 1175 1175 - 002758 浙农股份 股权激励回购 - 1161 - 605268 王力安防 股权激励回购 1158 1158 - 300157 新锦动力 股权激励回购 - 1150 - 603848 好太太 股权激励回购 - 1147 - 603237 五芳斋 股权激励回购 1146 1146 - 000952 广济药业 股权激励回购 1134 1134 - 300568 星源材质 股权激励回购 - 1126 - 300564 筑博设计 股权激励回购 - 1123 - 688087 英科再生 股权激励回购 - 1090 - 002885 京泉华 股权激励回购 1054 1054 - 605228 神通科技 股权激励回购 - 1033 - 603232 格尔软件 股权激励回购 1026 1026 - 603195 公牛集团 股权激励回购 1020 1020 - 002324 普利特 股权激励回购 1010 1010 - 301587 中瑞股份 普通回购 2000 1000 2025-04-23 002968 新大正 普通回购 2000 1000 2025-04-27 002983 芯瑞达 普通回购 2000 1000 2025-04-22 688189 南新制药 普通回购 2000 1000 2025-04-28 688113 联测科技 普通回购 2000 1000 2025-04-25 600400 红豆股份 普通回购 2000 1000 2025-04-28 003026 中晶科技 股权激励回购 1000 1000 - 600579 中化装备 普通回购 - 984 - 688681 科汇股份 普通回购 1600 900 2025-04-29 603297 永新光学 股权激励回购 - 900 - 003020 立方制药 股权激励回购 - 817 - 001326 联域股份 普通回购 1500 800 2025-04-24 603168 莎普爱思 股权激励回购 - 752 - 300665 飞鹿股份 股权激励回购 - 694 - 600512 腾达建设 股权激励回购 - 692 - 002040 南京港 股权激励回购 - 686 - 301027 华蓝集团 股权激励回购 - 658 - 836208 青矩技术 股权激励回购 - 657 - 831641 格利尔 股权激励回购 - 642 - 835207 众诚科技 股权激励回购 - 617 - 605060 联德股份 股权激励回购 - 609 - 603662 柯力传感 股权激励回购 - 567 - 605151 西上海 股权激励回购 - 558 - 600459 贵研铂业 股权激励回购 - 525 - 002785 万里石 股权激励回购 - 484 - 600200 江苏吴中 股权激励回购 - 461 - 603628 清源股份 股权激励回购 - 424 - 300537 广信材料 股权激励回购 - 384 - 002902 铭普光磁 股权激励回购 - 348 - 300592 华凯易佰 股权激励回购 - 326 - 832566 梓橦宫 股权激励回购 - 310 - 300778 新城市 股权激励回购 - 307 - 688216 气派科技 股权激励回购 - 222 - 831726 朱老六 股权激励回购 - 82 - 603100 川仪股份 股权激励回购 - 19 - 603529 爱玛科技 股权激励回购 - 17 - 603709 中源家居 股权激励回购 - 10 -                  

国内大方向已不会改变 ◆ 第七期策略：聚焦三个方向 现在对面的关税牌打得差不多，中国的态度也很明确。在中美有实质性沟通之前，相互反制仍是主旋律。此战过后，放弃幻想，国内大方向已经不会改变。后面重点要看的不是贸易战是否缓和，而是国内的对冲政策。尽量规避出口占比高的企业，关注内需、自主可控和反制受益三个方向。 ◆第七期热点或行业：科学仪器、血制品 科学仪器板块很像2018年的半导体设备。美国出口新规已于3月落地，贸易战又加速国产化进程，叠加设备更新，国内公司将迎来重要发展契机。血制品是美对华顺差主要领域，是反制受益板块之一，国内供应链完全自主可控，受地缘政治风险影响小，且由于政策限制，目前行业垄断属性强。 ◆第七期个股：聚光科技（300203）、派林生物（000403）、甘源食品（002991）、圣邦股份（300661）、西部矿业（601168）、神火股份（000933）       2025年第七期个股组合参考 2025年第六期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 宜安科技 300328 -12.07% 13.82% 0.46% 13.36% 东土科技 300353 -6.98% 11.51% 0.46% 11.05% 海峡股份 002320 2.49% 12.94% 0.46% 12.48% 金禾实业 002597 -4.27% 2.02% 0.46% 1.56% 快手 01024.HK -6.44% 6.99% 0.46% 6.53% 翰森制药 03692.HK -9.80% 5.71% 0.46% 5.25% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年4月1日至本内参发布日2025年4月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：聚光科技（300203）、派林生物（000403）、甘源食品（002991）、圣邦股份（300661）、西部矿业（601168）、神火股份（000933）   1、聚光科技（300203）：国产科学仪器龙头 基本面拐点越发清晰  主要看点：1）科学仪器是自主可控的新分支。国内科学仪器发展势头强劲，市场规模较大，比如分析类仪器国内市场就有1000多亿，电子测量仪器国内有200亿，还有众多专用仪器细分市场。 科学仪器国产化率还很低，各分支占比基本在10%-30%，有些甚至仅有个位数水平，仍然以进口为主。而全球科学仪器前10名企业有6家是美企，专利数更是远超其他企业，国内对美科学仪器的依赖程度较高，2024年中国对美进口商品中，精密仪器达到了909.8亿元，超过集成电路的838.8亿元，为最大单一品类。 今年一月美国出台政策首次在科学仪器领域限制对华出口，3月政策已正式落地，国内科学仪器面临卡脖子问题。 当下科学仪器板块很像2018年的半导体设备，国产化率也基本与当年半导体各细分类似，潜在发展空间还是很高的。美国对华限制出口新规落地后，科学仪器国产化势在必行。此次贸易战加速科研仪器国产化进程，叠加行业自身的设备更新周期，国内科学仪器公司将迎来重要发展契机，像高端质谱仪、色谱仪、光谱等三大核心品种的国产替代值得重点关注。 科学仪器属于自主可控题材之一，为什么会选聚光科技？主要原因是2025年1月美国宣布将高参数流式细胞仪和用于蛋白分析的液相色谱质谱仪加入禁止出口名单。聚光科技旗下的谱育科技是国内质谱仪最优标的，是高端市场国内龙头，与美国限制的细分领域重合，国内市场数百亿，未来公司有望迎来巨大的国产替代空间。 2）两大历史包袱减轻。聚光有两大历史包袱，一是PPP项目。聚光科技以分析仪器业务起家，2003年进入工业工程分析领域，2006年又进入环境监测领域。2016年开始，国内环保PPP项目建设如火如荼，公司与江山、黄山、章丘等多地政府签署了生态环境综合治理、流域治理等多个PPP项目合作框架协议。PPP这类项目建设周期和运用周期长，又受到政策和金融机构风险偏好等因素影响，摊子铺太大容易扑街。2018年受大环境影响，环保行业集体暴雷，PPP项目成为拖垮多家上市公司的罪魁祸首，比如赫赫有名的碧水源、东方园林等，公司也深受其累。 另一个是对外并购带来的商誉减值风险。公司历史上通过多次外延并购切入新市场， 2007年收购分别北京摩威泰迪、英贤仪器和盈安科技，进入石化化工分析、近红外分析和金属分析等领域；2011年-2013年又收购北京吉天仪器、荷兰BB公司75%股权和深圳市东深电子；2015年再次收购北京鑫佰利科技、三峡环保、上海安谱实验科技。频繁并购在公司资产负债表上形成了大额商誉，2018年高峰时公司的商誉价值高达7.44亿元，相当于历史最高利润的1.1倍。 从历史财务层面看，PPP项目和商誉减值对业绩的影响可谓严重，收入在2020年达到高峰40亿开始逐年下滑，2023年剩余31.8亿元，这还是在拓展其他仪器业务的基础上实现的；归母净利润除2020年处置子公司安谱实验股权获得4亿和投资收益外，2021-2023年分别亏损2.32、3.75和3.23亿元。 可喜的是，公司在PPP项目上及时醒悟，加上规模没有铺太大，还能挽救。2019年起公司停止签订PPP等建设投资类项目新合同，随后又组织专业团队处理剥离部分PPP项目。经过5年的沉淀和资产运作，目前仅存的14个PPP项目中已经有8个开始收费，3个即将开始收费，2024年上半年贡献了4457万的收入，同比提升49%，彻底摆脱PPP项目烂账的束缚。而商誉方面，经过近年来的充分计提减值，账面价值已下降至2024年三季度末的 2.26 亿，影响可控。 目前看，历史上持续拖累公司业绩的商誉和PPP项目对公司的负向影响正逐渐消除。   3）经营拐点显现。过去几年公司在处理历史遗留问题的同时，对外积极开拓新领域，对内降本增效。 对外来看，公司的仪器业务主要分环境监测、实验室分析和工业过程分析仪器三大类，后面有了PPP业务，于是2018年后将业务合并为仪器、相关软件和耗材三个口径。但无论如何划分，仪器制造一直是公司的核心主业，占比常年维持在70%左右。2020年公司进军生命科学等仪器高端应用领域，至此，仪器业务形成了智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大细分板块。 智慧实验室得益于谱育科技的发力，成为是业绩贡献的主力军，2024年该子公司的净利润达到了1.5亿的历史新高，贡献了大部分利润。 其他板块虽然暂时业绩贡献度小，但是产品未来极具想象力，比如生命科学板块，公司分别成立了谱聚医疗、 谱康医学、聚拓生物、聚致生物等几个业务单元，面向临床质谱、细胞分析、分子免疫和核算分析等应用场景，其中谱康医学的全光谱流式细胞仪系列已经取得国家二类医疗器械注册证，为国内首例，恰好可以填补美国禁运空白。目前两款核心设备（全光谱流式细胞仪和质谱流式细胞仪）已成功实现上市销售。 再比如智慧工业板块，其涵盖了半导体科学仪器业务。今年以来，EXPEC 7350三重四极杆电感耦合等离子体质谱（ICP-MS）已在中电化合物半导体等上游供应商产生销售，在硅基和化合物半导体领域实现了销售和产品交付，并已陆续在国内主要芯片制造企业开展前期验证工作，逐步进入集成电路制造主要领域。 对内来看，公司逐步收缩业务单元、调整组织结构、优化人员配置，2023年期间费用率高达55.36%，到了2024年上半年末，期间费用率同比下降13.57%至50.51%，三季度末，进一步下降至46.6%。 2023年以来公司执行的一系列降本增效成果斐然，实现2020年以来首次扭亏，根据最新业绩预告，预计2024年实现归母净利润2-3亿元，实现扣非后净利润1.2亿元-1.5亿元，经营呈现持续改善态势。   2、派林生物（000403）：兼具成长性和安全性的贸易战受益标的 主要看点：1）血制品是关税战受益品种。美国挑起的关税战还在进行中，对华所有出口产品加征125%的关税。实际上，税率超过54%就没有什么意义了，几乎没有一个行业一年能有54%的净利率。关税导致美对华输送商品成本极高，已无市场接受可能，利好国产替代产品。 血制品在此次关税战中就是受益品种之一。中国是全球第二大血制品消费国，国内供应不足，约6成左右的血制品需要依靠进口，其中又大部分来源于美国。美国对华血制品长期处于顺差状态，每年上百亿元的进口额。进口血制品原来在院外市场还有价格优势，高关税实施后，价格优势荡然无存，或将阻碍进口血制品流入，反而国产人血白蛋白有了价格优势，有望迎来量价齐升。 受政策限制，国内血制品高度垄断，能经营血制品的企业屈指可数。派林生物是国内新晋千吨级血浆企业，2023年采浆量1200吨，单吨利润65-75万元之间，吨利润较高，好于龙头天坛生物。而且滚动PE目前只有21倍，2025年市场预计估值PE将低于20倍，具备安全性。 2）2024年业绩有望继续增长。公司实控人为陕西国资委，旗下拥有广东双林、派斯菲科两家核心子公司，其中广东双林是广东省内最大的血制品企业，派斯菲科则是2021年并购而来的新公司，公司借此通过外延的方式不断扩充浆站与牌照资源。 受益采浆量持续上升，公司盈利能力逐年递增。2018年-2023年营收从8.6亿元提升至3.3亿元，复合增速22.1%，归母净利润从0.8亿元提升至6.1亿元，复合增速50.2%，吨浆利润从6.3万元附近提升至46.7万元。公司的成本管控也非常到位，2018年-2023年销售费用率从17%下降至12.26%，管理费用率从21.53%下降至11.16%。 2024年前三季度营收同比增长37.5%，净利润5.42亿元，同比增长66.4%。全年看，血制品行业不管是静丙还是人白的需求整体收缩，拖累批签发总量下行。但公司获批表现亮眼，人血白蛋白获签发124批次，同比增长90.77%，增速仅次于受进口影响的上海莱士。在凝血因子方面，派林更是获签78批次，同比增长333%，在所有史上血制品公司中增速最高。公司即将于4月24日披露年报信息，预计表现不会差，全年有望继续实现快速增长。 3）2025年成长动能强劲。2023年公司在静丙、白蛋白国内市场份额分别为6.5%和2.5%，与超6成的进口白蛋白比，行业未来潜在的进口替代空间巨大。另外，参照美国的发展模式，国内血制品企业以后也要走出海发展路线，公司在重点保障国内市场供应的同时，还积极开拓海外市场，已经实现巴基斯坦出口销售，推动海外业务长远稳健发展。 公司目前拥有血制品品种数量11个，产品数量位居行业第四，与前三名相差1-2个品种而已，产品储备并不逊色于龙头企业。目前公司在研的新品种包括第四代静丙、人凝血因子IX等凝血品种，其中第四代在蛋白纯化、病毒灭活、产品配方等方面具备优势，临床使用相比第三代更加安全高效，未来上市有望提升公司在静丙领域的销售规模。   公司产品力并不差，真正限制成长的是产能限制。受血浆投建产能限制级转化为血制品周期较长，部分当年新采集血浆未转化为血制品产品并实现收入。 2024年公司旗下的派斯菲科完成全部19个浆站的验收开采，广东双林拥有19个浆站，全年公司新增浆站4个，为今年采浆量的持续快速增长奠定坚实基础。产能方面，广东双林二期1500吨产能预计2025年中投产，派斯菲科也于年初扩产至1500吨。2025年公司合计产能将达到3000吨。随着公司产能建设结束，未来数年新产能将有助于生产周期缩短，提升吨浆收入和利润。   3、甘源食品（002991）：中期成长无忧 等一季报结束再布局 主要看点：1）食品饮料对美依赖小，防御属性突出。因消费习惯差异以及美国粮食肉类自给率足等原因，食品饮料相关产品在本轮互加关税中占比很小。 从出口端看，2023年对美农产品出口额仅为100.9亿美金，其中与食品饮料相关的品种加总约为33.25亿美金，占总出口额的0.66%。2024年前三季度出口额有所上升，但也仅有42.35亿美元，这里面出口又以蔬菜及制品、水果制品为主，糖果类和谷物制品仅有4.15亿美金。从进口端来看，2023年食品饮料相关产品对美进口金额约为228.7亿美金，占总进口的13.93%，其中主要是大豆类产品。对比而言，食品饮料对美进出口依赖小，防御属性突出。 中美贸易战打到目前地步，完全回到川普上台前的水平已经不太现实，即便存在可能性，也会影响预期。扩大内需一直是政府工作重点，互加关税带来的出口受阻或导致经济增长承压，后续内需刺激政策的出台值得期待，而食品饮料作为内需最重要的发力点，将迎来政策利好催化。 甘源食品是我们长期重点跟踪的食品饮料类标的，每一轮食品饮料有行情，这票都不会落下。最主要的是公司属于食品饮料中的优等生，管理层脚踏实地做实业，产品力和品牌力上市以来不断提升，生意也是越做越大，买入不用担忧暴雷。 2）业绩低点即将在一季报兑现，利空出尽。公司4月19日将公布一季报，市场预期收入利润端可能会承压，主因有三个方面因素：一是2024年一季度高基数，单季净利润9129万元，同比增长了65%，高速增长的电商部门在2025年一季度也有一个高基数效应；二是产品价格和渠道调整，在当下国内消费降级背景下，公司为了产品具有竞争力，整体下调商品价格，需要观察量对价格的回补情况；三是渠道端正处于改革期，在传统商超的调改以及零食量贩这种业态大趋势之下，零食品类的价盘实际上呈现慢慢往下走的趋势，部分经销商存在生产困难情况。因此公司对传统渠道如KA渠道和经销商体系进行大力优化，在去年四季度价格下调时同步推进，今年春节后逐步调整组织框架，增加更多基层和中层的人员来增加网点的服务能力，会持续到4-5月份，短期可能会有带来一定影响。     不过这些负面因素都反应在今年一季度的下跌中，等一季报结束以及渠道改革逐步完成，公司业绩会重抬升势，股价或将重抬升势。 3）关税战对公司影响很小。甘源的青豌豆主要来自美国，大概一年2万吨，成本约1亿元，最近的关税会不会受损，这是市场关注的。从最近的调研信息看，影响可忽略，一方面公司今年的青豌豆实际上已经采购到了三季度末，短期对经营无冲击无影响；另一方面，公司已有备选方案，将转向巴西和俄罗斯去做进口替代。最后如果还有缺口，公司还可以做越南、印尼等地的转口贸易。 4）产品力毋庸置疑，电商和海外是今年最大亮点。从产品端看，上市之初公司产品力单调，除了老三样，其他产品乏善可陈。但经过近几年的积累，产品矩阵逐渐丰富起来。在今年春节糖酒会上，公司发布了多款新品，聚焦风味坚果、风味小吃，7月份预计还会有几款新品上市，注重性价比与差异化，针对不同市场需求进行调整。 公司的产品力毋庸置疑，一直坚持做品类深耕与创新。在调味坚果方面，可以看到最近几年在这个领域屡次有核心大单品出现，最有名的就是在山姆会员店上架的夏威夷果系列。根据公司的数据，芥末夏威夷果的市场规模已经超过10个亿了。公司在调味坚果这块是有核心优势的，包括五大工艺以及对生产线的调整安排，这让公司能在这些大单品上做一些衍生，比如一些零食量贩店做的这个蜂蜜夏威夷果，增速很快，也包括在调味坚果做的一个子品牌真果，都取得良好效果。 在风味小吃方面，公司出了一些积聚风味且性价比高的新品，如台湾特色的冬笋饼等，后面也有机会，虽然前面面临成本等问题，但现在逐步解决。另外像之前的薯片产品衍生出鲜切的薯条，还有不同风味的豆乳、虾条、锅巴和米饼等新品。 公司后续会将这些新品通过现有渠道去推，高端一点会推到会员店，包括做一些成本控制后给到零食量贩店等。 营销端，公司以前是个很传统的零食公司，主要渠道在商超，导致缺乏品牌力。这几年学会了融入新消费元素，比如最近找了明星丁禹兮代言，之前上架“三只羊”做直播，还有与武功山当地文旅做的营销品牌活动，这些都是以前不太会的营销能力。公司在调研中表示，2025年会在营销端有更多投入。 渠道端，传统渠道体系会恐袭维系，比如核心的山姆会员店和零食量贩特许，这两个渠道做得比较久比较成熟了，确定性也比较高。2025年董事长会将山姆会员店渠道交给中层管理层去对接，在零食量贩这个领域还会去拓店，并且把上面提到的新品往这两个渠道导入，这两个因素预计会让2025年传统渠道有一个数十个点的同比增速。 董事长目前战略上比较重视的是电商渠道，目标很明确，2024年电商业务做了约4个亿，今年计划翻番只8亿，推进把握性较大，原因在于品类更丰富。前期电商费用可能比较高，包括增加分包服务人员、可能请代言人、物料宣传等，但中后期会改善。通过增长填补基层人员费用，预计费用率不会明显增长，同时研究流量明星转化，达到较高投入产出比。 最后，投资者最关注的可能就是海外渠道。2024年海外做到了2个亿的体量，其中最大来自越南，产品在河内那边有个大商帮助推广，很受欢迎。公司今年会把精力和资源全部投入到东南亚市场，包括把“老三样”以及膨化、夏威夷果等新品向那边导入，在南部的胡志明市也会派出核心销售人员进行全力推广。这些举措下，今年越南市场预计会有一个非常亮眼的增长。 一季度海外更多来自越南和周边的缅甸这些市场。往二季度看，印尼、马来西亚、泰国等新市场都在准备。目前公司已派出人员在印尼当地探路，已拿到清真认证（当地穆斯林为主），3月份公司也把一些货品做了英文包装，以及在核心城市做了试吃。印尼是个优质的市场，人口多，对零食消费力也不差，当地的商超流量很大，有些类似国内90年代初。公司计划上半年先把底量打出来，下半年再做全国的招商。印尼还是棕榈油的盛产地，对于后续本地化建厂是一大优势。另外，马来和泰国都在做考察，后续都值得期待。   4、圣邦股份（300661）：国产模拟芯片龙头 看好行业超级周期 主要逻辑：1）模拟芯片周期反转+国产替代提速。关税战的本质是科技战，中国要彻底走出关税战阴影，还得靠科技自主可控，跪着乞求减免关税是没有前途的，自己强大了才能换来尊重与平等。 短期来看，半导体国产替代是市场的主线之一。而模拟是芯片国产替代空间最大的分支。2024年全球模拟芯片市场规模约800亿美金，其中国内约占六成，市场规模规模超3000亿元。 但模拟芯片的国产化率仅有23%，大部分市场被美欧企业占据，前十大模拟芯片公司全部为外资，占了中国60%以上市场份额。而这十大模拟芯片厂商中，美企又占了7席，2024年他们在中国营收合计约为108亿美金，其中德州仪器和ADI两家巨头在中国市场的模拟芯片占其收入比重20%左右，更有MPS和安森美中国区的收入占比高达50%，其中德州仪器大部分产品在美国制造然后出口中国。 我国模拟芯片企业近几年加大研发投入，储备了众多新料号，且模拟芯片采用成熟制程，国内产能充足，国产替代的能力和空间均具备。本轮关税战可能成为模拟芯片国产替代提速的导火索，主要原因之一是此前龙头德州仪器大打价格战抢国内份额，产品有价格优势，本轮中国关税反制后，国产模拟芯片厂反而获得价格优势。   除了国产替代，行业还有一个逻辑就是产业周期来临。2020-2021年受疫情影响全球缺芯，模拟芯片厂商提高库存水平，之后下游需求恢复理性，从2022年开始行业去库存。 模拟芯片主要用在消费、工业和汽车等领域，与下游行业景气度细细相关。受益工业和汽车领域景气度恢复，2023年三季度德州仪器等龙头企业库存水位增速开始明显放缓，2024年行业触底反弹，德州仪器全年营收超出指引上限；ADI和瑞萨的营收均超预期。国内模拟企业也在触底反弹，按目前已经公告业绩预告或年报的中值计算，多家国产模拟公司2024年四季度单季营收和归母净利润能同比环比均出现改善，行业周期向上拐点越来越清晰。 模拟芯片行业经历近3年的去库存周期，目前库存和产品价格已经处于相对底部，股价也处于底部区间，性价比突出。 2）国产模拟IC龙头，受益美企退出。圣邦股份自成立以来一直专注于模拟芯片的研发、设计、生产和销售业务，是国内稀缺的具备全品类模拟芯片设计能力的供应商，也是少数实现高端模拟芯片国产替代的标杆企业。 自2017年上市以来，受益于贸易摩擦背景下各集成电路品类国产替代加速，叠加产品品类和客户资源扩张，公司营收和归母净利润保持连续增长态势。营收从2017年的5.32亿元增长至2022年的31.87亿元，年复合增速43%，净利润从9387万元增长至8.58亿元，复合增速为56%，净利率常年保持在20%以上，盈利能力强悍。 与同行业相比，圣邦2020年-2023年的毛利率分别为48.73、55.5%、58.98%和49.6%，取思瑞浦、艾为电子、纳芯微、南芯科技、上海贝岭与希荻微等6家作为可比公司，同期平均毛利率为43.48%、47.61%、45.69%和37.27%，申万模拟芯片板块同期毛利率则为40.26%、44.69%、42.65%和35.56%，公司每年的毛利率均高于可比公司均值和同业均值。即便是在行业下行的2023年，毛利率降幅也更小，体现出较强的抗风险能力。 公司业绩在2023年出现滑铁卢，全年营收同比下滑17.94%至26.16亿元，归母净利润同比大幅下滑67.86%至2.81亿元，这是上市以来首个年度下滑，主要原因一方面是半导体行业整体景气度低迷影响，另一方面是2023年5月开始德州仪器（TI）在国内大打价格战抢占市场份额。 此次关税战后，美企主要模拟芯片公司（TI、ADI、安森美和微芯）的市场份额都将出让，这几家2024年合计中国区营收近700亿元，这部分营收不全部是模拟，比如IT基本80%的产品是模拟类，剩下20%是DSP，微芯是模拟占30%。然后还要考虑晶圆厂问题，IT有80%产能在美国，ADI和微芯约30%，安森美60%，通过这些数据，大概受影响的海外营收在260亿元左右。 圣邦拥有较为全面的模拟和模数混合集成电路产品矩阵，截至2024年上半年，共有32大类5200余款可供销售产品，年均新增料号超700款。公司推出对标德州仪器和ADI的车规级同步降压芯片、超低噪声LDO等高端产品，能够实现国产替代。 有机构做了测算，按各家国产模拟芯片厂现有份额去分海外出让的260亿的这部分蛋糕（圣邦目前在工业、汽车、通信和消费领域27%、10%、23%和12%的市场占有率），最终可触达潜在市场份额是44亿元，实际上，如果加上一些小的美资模拟芯片厂份额，替代规模会更高。  综上，短期模拟芯片板块和个股的涨跌受市场情绪影响大一些，中长期看行业的反转和国产化率提升才是板块大趋势的最要推动力。圣邦作为国产模拟芯片龙头，将充分受益行业超级周期红利。公司股价近期底部冲高，短中长均线系统向上发散，呈现多头趋势，回调可作为板块容量核心重点关注。      5、西部矿业（601168）：便宜的铜矿龙头 杀跌带来买入机会 主要看点：1）家中有巨量矿产，资源底蕴深厚。矿产类企业的逻辑很简单，一是看资源禀赋，二是看在上行周期，企业能释放多少产量，贡献多少利润。 西部矿业的资源禀赋上佳。根据自然资源部的估计，西部蕴藏着我国59%的锌资源、55%的铅资源和65%的铜资源，公司是西部最大的有色金属矿业公司之一，截止2024年上半年末，公司全资持有或控股并经营的矿山多达15座，其中有色金属矿山6座、铁及铁多金属矿山8座、盐湖矿石1座，是名副其实家中有矿的大地主。按保有资源储量算，公司铜储量593万吨、铅金属154万吨、锌金属266万吨、钼金属年37万吨，储量惊人。   公司投产的铅锌矿山主要有4座，分别为青海锡铁山铅锌矿、中间沟-断层沟铅锌矿、四川呷村银多金属矿与四川会东大梁铅锌矿，其中青海锡铁山铅锌矿为公司核心矿山，铅锌产能可达150万吨。 铜矿在产矿山主要有4座，分别为内蒙古获各琦铜矿、新疆瑞伦铜镍矿、四川呷村银多金属矿与西藏玉龙铜矿，其中内蒙古获各琦铜矿产能达450万吨，此前为主力矿山；2020年11月西藏玉龙铜矿二期项目投产后，玉龙铜矿的产能规模达到了1989万吨/年，成为公司在营最大的矿山。 2）盈利主体及增量均来自矿山开发，玉龙三期打开成长空间。公司的主业分为两大块，分别是金属贸易和金属采选冶。分业务看，采选冶的收入占比由2015年的13.7%提高至2023年的68.2%；同期贸易收入占比则由84.5%降至30.47%。论利润占比的话，采选冶贡献由83.5%提高到95.95%，主要来自矿山开发，这是盈利增量的主要来源；贸易业务处于微利状态，金融服务贡献度更是每况愈下，主要收入来源于财务公司净利息收入。 公司的主要产品又分为三大类，分别是铜、铅、锌。2023年三者的收入占比分别为66.59%、4.37%和11.62%，而利润占比方面，也是铜最大，利润占比由2020年的30.81%大幅提升至56.21%，锌排第二，为9.92%，铅排第三位，为6.91%。 所以，看公司未来能不能持续增长，看增量矿山投产即可，尤其是铜矿。 公司铜矿的增量来自玉龙铜矿二期。玉龙铜矿项目是我国即将开发最大的铜矿项目之一，项目共分两期，第一期于2016年9月完工，铜金属产能约3万吨；第二期于2020年4季度达到试车条件，2022年投产，处理能力可提升至1980万吨/年，年产铜金属量13万吨。玉龙二期产能释放后，叠加铜价近几年铜价的震荡上行，2020年-2023年铜类产品的毛利从12.35亿元大幅提升至43.35亿元。 玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿合计储量占公司总储量的98.4%，截止2024年上半年末，两铜矿山产能合计18.65万吨，占铜产能98.8%。2023年公司铜精矿为13.13万吨，相比2019年提升了8.2万吨左右，基本达产能上限，2023年11月公司一二选厂技改扩建项目完成，产能进一步提升至15万吨，不过还是无法满足中期增长。为此，公司启动三期改扩建项目。 根据公司2024年中报后披露的信息，玉龙铜矿已经完成三期工程开发利用方案的报告编制并获得评审意见，项目建成后开采规模预计将提升至3000万吨/年，铜精矿产能有望达18-20万吨，最大增幅约三分之一，产能增量仅次于紫金矿业的巨龙铜矿。 而且，玉龙铜矿由于矿体赋存条件和水文地质条件简单，适合露天开采，叠加品位较高，使其在国内同类型矿中成本优势明显，2020年玉龙铜矿总现金成本显著低于黑龙江多宝山铜矿的2.5万元/吨。伴随未来三期扩建项目完成，规模效应将更突出。 公司铜矿不仅受益量的增长，价格的提升也会带来超额收益。2022年-2024年铜价大幅震荡，但整体价格还是维持小幅上涨。进入2025年，受美国关税战的影响，铜价涨幅显著，截止3月26日，COMEX铜年内累计涨幅超25%，截止4月11日，沪铜主力合约经历一轮大跌，但相比年初仍然录得增长。 铅锌金属方面，公司为国内第二大铅锌精矿生产商。2024 年上半年，公司生产铅精矿2.81万吨，锌精矿5.3万吨，均超额完成生产计划。公司正持续推进改造项目，推动产能规模升级，2024年西部铜业开展多金属选矿技改工程于年内完工投产，投产后铅锌矿石处理量从90万吨/年提升至150万吨/年，这意味着获各琦铜矿副产的铅锌年产能或从2.5万吨增加到4.1万吨。受益于改造项目2024年底投产后产能提升，卖方机构预计，2025年铅精矿产量或提升至65000吨，较2023年提升7.7%，锌精矿产量或提升至13万吨，较2023年提升8.1%。 3）不仅便宜，股息率还很高。矿业是典型的现金奶牛，只要没有大的项目开支，每年的现金流会非常好。公司近几年经营活动净现金流保持高位，从2020年的32.8亿提升至2023年的62.3亿，2022年最高突破百亿，截止2024年三季度末，该数值为81.1亿元，同比增长50.9%。公司净现比1.75，资产负债率逐年下行，从67.63%下降至59.61%。最新公布的2024年年报数据显示，全年经营活动净流入为82.4亿元，资产负债率进一步下降至58.57%。 基于稳定的业绩表现和良好的现金流状况，公司持续进行分红回馈股东。上市以来，截止2023年共分红16次，累计分红83.4亿元，平均分红率47.5%。2024年最新的分红预案出炉，每股派1元，占全年可分配利润的81%，股息率6%+，历史累计分红也突破百亿大关。 这轮市场无差别杀跌，公司股价最大跌幅约26%。截止4月13日，公司动态PE只有10倍，估值处于历史20%的低位。即便考虑未来净利润不增长，这样的估值也是明显低估。 总的来说，公司铜铅锌等金属产量仍有提升预期，且今年铜金属价格涨幅显著，全年业绩有望保持增长。中期随着玉龙三期的投建，业绩仍有提升空间。今年公司股价中枢在17元附近，长期向上趋势未变。市场无差别杀跌带来介入机会。   6、神火股份（ 000933）：基本面良好无利空 缺口回补概率高 主要看点：1）煤铝双主业协同，成本优势显著。神火股份是国内少数实现“煤-电-铝-材”全产业链布局的企业，主业主要分电解铝、煤炭和铝材（主要为铝箔）三块。 从收入结构来看，2024年电解铝营收占比约为67.73，过去5年维持在营收三分之二上下波动；煤炭是17.8%，相比2023年下滑了，过去五年占比维持在20%-25%波动；铝箔占比约为6.31%，占比常年为个位数，波动不大。从利润占比来看，电解铝占比85.15%，过往五年在58%-77%波动，煤炭2021年-2023年占比在30%-40%，比例很高，2024年是15%左右，回到疫情和俄乌冲突爆发前的水平。所以，基本上看电解铝和煤炭两个业务即可。 公司的主业电解铝拥有国内独特的竞争优势。截止2024年末，神火拥有电解铝产能170万吨，分布在新疆和云南两大生产基地，其中新疆80万吨，云南90万吨。新疆基地依托自备电厂（电力成本0.18元/度）和低价煤炭（靠近准东煤田），吨铝成本较行业平均低2000元；云南基地利用绿色水电资源，碳税成本较火电铝低约450元/吨。双基地布局形成“低成本 + 低排放”双重护城河。   煤炭方面，公司有855万吨产能，其中450万吨贫瘦煤在许昌、345万吨无烟煤在永城、60万吨动力煤在郑州新密。除了目前已形成的855万吨的煤田产能外，还拥有两大煤田资源赵家寨和准东煤田五彩湾矿区，合计超28亿吨的储量，开发空间巨大。 2）电解铝盈利进入加速期，氧化铝成本压力边际缓解。2017年国内供给侧改革确定了4500万吨的合规产能天花板，截止2024年末，国内电解铝运行产能4386万吨，产能利用率98%，无比接近产能天花板。而铝土矿资源进去又带动氧化铝成本抬升，2024年11月亏损产能达到30%，因此进入2025年行业还出现了新一轮减产潮，供给继续压缩。 需求端则表现良好，受益于新能源汽车（单车用铝250kg）、光伏（单GW用铝超1万吨）、特高压（铝线缆需求增长9.1%）等领域爆发，以及海外美联储降息带来全球资本开支转向宽松，机械和工业需求边际走高。 电解铝供给边际收窄，需求边际走阔，2025年供需缺口日益扩大的趋势基本确定，铝价有望得到供给压制和需求提振的双重助推，开启强劲的主升浪行情。市场普遍预计，2025年电解铝的供需缺口或将达百万吨级别，将助推电解铝价格走强。 氧化铝方面，从2023年底开始，氧化铝的价格急剧上涨，主要由于红海危机造成运费上涨（价格中枢上移300元）、云南复产以及海外GAC矿山停产激化铝土矿矛盾所致。公司的氧化铝自给率低，约为14%，因此氧化铝价格上涨会挤压电解铝的利润空间，根据钢联数据，2024年氧化铝价格同比增长了38%，全年新疆煤电和云南神火的净利润分别同比下滑7.7%和5.1%。 但是随着国内减产以及GAC停运造成的铝土矿短期缓解，从12月开始，氧化铝价格持续下调，从5757元/吨暴跌至2025年2月的3387元/吨，吨铝成本下降约1563元。预计2025年氧化铝价格对业绩造成的影响是积极的。考虑到新疆基地电力成本仅0.18元/度（行业平均0.3元/度），云南基地绿电占比超80%。2025年一季度电解铝吨毛利市场预计将修复至4500元（2024年四季度为3500元），业绩弹性显著。 3）煤炭板块影响有限。2021年-2023年煤炭价格受疫情、新能源大规模装机以及俄乌冲突等因素影响而大幅上涨，板块出现戴维斯双击效应，不仅估值上涨，业绩也出现大幅上扬。 很多人担忧今年煤炭板块反而会成为拖累公司业绩增长的不利因素。我们看来，一方面，2024年受安全事故和监管政策影响，公司煤炭产销量已然下滑，同比分别下滑6%和7.5%，煤炭价格下滑7.8%至1019元/吨，吨毛利下降64%至169.8元/吨，量价齐跌导致煤炭板块利润大幅下滑，新龙+兴隆两个核心主体营业利润仅有9.8亿元。煤炭带来的盈利下滑风险在2024年已经大幅释放。公司煤炭板块收入规模实际上已低于2021年暴涨初期，占比低于过往五年均值，毛利率也低于2020年以前的水平。 另一方面，过去煤炭板块平均PE只有5-6倍，整体估值水平较低。经历2021年-2023年的估值重估，行业平均PE提升至12倍以上，神化、华阳、平煤、冀中能源等目前都在10倍附近，公司当前8-9倍的估值，与行业平均水平和其他竞争对手相比还要低一些，估值并没有泡沫。 由于煤炭公司稳定的现金流和高分红，且政策和各方利益存在诉求，其价格存在“上有顶、下有底”的特征，叠加中长期合同制度附加稳价作用，未来煤炭需求还是会保持平稳。煤炭核心资产的低位以及良好的基本面完全能支撑目前个位数的估值水平。 4）新能源铝箔产能释放，打开新增长曲线。公司现有铝箔产能14万吨（含6万吨电池箔），云南11万吨绿色新能源铝箔项目分两期建设：一期坯料项目预计2025年6月投产，二期电池箔项目根据市场需求择机启动。目前5-10微米超薄电池箔良品率超90%，产品已通过IATF16949认证，进入宁德时代、比亚迪供应链，加工费较普通铝箔高3000元/吨。2025年全球电池铝箔需求预计增长30%至120万吨，公司规划产能25万吨（含云南项目），市占率有望提升至15%。 铝箔业务毛利率超20%（电解铝业务毛利率约30%），2024年铝箔营收同比增长10.9%。云南项目投产后，电池箔营收占比有望从2024年的35%提升至2025年的50%，进一步优化利润结构。 5）财务稳健与高股息防御性。得益于近几年电解铝和煤炭的高盈利，并通过逐步清除无效不良资产以降低贷款压力，神火的资产负债结构持续优化。2020年-2024年资产负债率从79.51%逐年下降至48.57%，货币资金32.8亿元，现金流充沛。2024年拟每10股派现5元，现金分红率提升至41.78%，股息率超5%，显著高于行业平均3.2%。 总之，公司近期基本面良好，无利空。财务状况健康。目前估值与行业比处于低估状态，存在较强的安全边际。近期市场的杀跌留下一个10%左右的缺口，后续回补的概率高。     第七期策略：聚焦三个方向 4月2日美国关税政策落地了，没想到会如此惨烈。全球除了懂王，其他投资人很受伤。 10日凌晨，懂王突然在社交平台发文，给没有反制的国家90天缓冲期，关税延后，随后美股史诗级暴涨，M7平均涨幅双位数。但是有一点非常诡异，在暂缓关税消息公布前，有交易者大量买入当天到期的SPY 509看涨期权，这种期权当天收盘后就会失效，在没有重大利好出现时几乎没有价值，但是在消息公布后，这些期权一个小时内暴涨了21倍。 而据网上流传信息，懂王的家族基金在4月2号关税战前做空美股370亿美金，其女婿也做空苹果、特斯拉等股票。消息不管对不对，懂王在政策还没宣布前呼吁大家买入美股却是事实，在随后流传出的视频似乎也佐证了这一点，懂王在视屏中指着他的富豪朋友，嘉兴理财主席查尔斯说，他今天赚了25亿美金。以致有议员要求国会调查。 懂王的关税战玩得跟小孩过家家一样，自己想加多少加多少，如此重大政策完全没有决策流程，网上直接公布，联想到上台后搞得虚拟币赚了十几亿美金，这货做总统是来搞钱的，吃相极度难看。 川普在1987年出版的自传体《交易的艺术》中曾谈到生意的四个阶段，一是提出惊人的目标；二是大肆宣传早市；三是决策反复摇摆；四是获取直观的结果。他描述道，一个远高于预期的条件会让对手无从下手，反复无常的变化会给对手事假压力，进而给出次有条件让对手急于接受了事，最终达到自己最初想要的结果。 中美贸易战升级很符合川普一贯作风，他自己家族和周围权贵倒是赚的钵满盆满。但美国可就惨了。 过去25年，美国通过购买全球货物，向全球输出美元，经常性账户形成持续逆差。美元成为全球最主要货币后，以日本、中国为主的国家通过购买美债，支持美国政府举债消费，加上美联储制造的美元潮汐，美元又回流美国，在资本账户形成顺差。两个账户每年基本上达到平衡状态。 在这个闭环下，美国为获取廉价消费品和利用跟其他国家对美债的需求，将越来越多的制造业转移到国外。现在美国70年代出生的这批中间阶层（也就是川普背后的那批“红脖子”），几乎没有享受过美国制造业繁荣时期的红利。 现在享受红利的是金融以及服务型为主的科技企业，全球资本涌向美国，涌向持续收取全球科技服务费红利的谷歌、微软等M7企业，这就造成过去十几二十年美国的两个现象，一个是贫富差距持续拉大，2024年最富有的1%的家庭持有30.8%的美国资产，大部分掌握在华尔街的富豪手中。另一个是美股繁荣，“七朵金花”加持下美股持续走了17年的牛市。 现在川普想要打破这个闭环，让制造业回流（等于是让中间这部分人富裕起来）。在政府债务高企的背景下，只能通过关税付之行动，一方面增加政府税收，对冲国内减税，另一方面可以逼迫制造业回流。方法是对的，但这必然会痛击吃着全球化红利的美股大型科技股以及依靠美元潮汐收割全球资本的华尔街资本。 而最关键的问题是，川普在关税上实行一刀切，关税政策制定没有标准和方案，将资本家的商务谈判技巧上升到国家层面博弈，反反复复消耗国家信用。试问哪个投资人受得了这种不确定性。从上述几点去看，就不难理解为什么最近美国股债汇三杀。 在这场关税风暴下，中国选择了反制，目前全球唯一一个硬干老美的国家就是中国，欧盟和加拿大都不算。有人觉得这是被迫反击，完全没必要硬干。越南在本轮关税战开启时秒跪，换来的是加征88%反倾销税以及被老美贸易代表嫌弃零关税没有意义的回应。2018年的加关税，我们也妥协过，最后得到的是连续两次加征关税。我们不是政治评论家，但起码明白一点，下跪换不来尊重。 而且，我们看来，这次中国不仅是“还手”，更像是“抽刀”：1）自中国加入世界贸易组织以来，中美形成了良好的贸易循环：美国印刷美元购买中国产品，中国再拿美元购买美国国债，美元完成闭环。现在这个闭环断了，中国不再顺差、不再结汇、不再购买美债，美元输出成了一次性交易，系统稳定性开始动摇。2）关税战如果演变升级到金融战。中国主动减持美债，美债利率中枢上移，美国资产避险地位动摇，全球将开始重新定义美债无风险利率，美债的发行成本会上升，要发行就会被要求更高的利率，更好的条件。美债最近就有失宠的苗头，利率暴涨，招标无人问津。3）双方摩擦进一步加剧，人民币国际化获得加速，中国会扩大与其他贸易伙伴的人民币双边结算协议，增持黄金与资源类资产，美元体系外的平行支付体系正在成形，以后全球会走向“两套金融系统”，美元区与非美元区（人民币+本币结算），美元不再是全球贸易唯一的锚。 如果最终按照上述推演去走，恐怕东升西落只是时间问题。 现在对面的关税牌已经打得差不多，中国的态度也很明确，不接受这种极限施压。在中美有实质性沟通之前，相互反制仍然是主旋律。即便最终双方沟通达成协议落地，关税相互减免，也会对未来预期和发展模式产生重大影响。此战过后，放弃幻想，国内大方向已经不会改变。 后面重点要看的不是贸易战是否缓和，而是国内的对冲政策。即将召开的政治局会议，预计会重点讨论如何对冲。 目前市场预期的对冲方式有三个：一是扩内需促消费，大力推进全国统一大市场建设；二是反制受益，对美产品的进口替代，以及对外开放破局，包括一带一路、东欧和东南亚等非美市场；三是自主可控，关税战本质是科技战。 短期观察的两个时点，一个是15号左右的降准降息，降准是预期内，如果有降息就是超预期；另一个是4月下旬的政治局会议，看政策如何发力，会不会出现此前两会以及中央经济工作会议上没有的新措辞和定调。 说回市场，中美第一轮交锋结束，4月7日A股泥沙俱下，超过4500只票跌幅超10%，中位数跌幅12%，远超2018年贸易战初期跌幅。但相比2018年，这次国家准备很充分，以汇金为主的国家队获得了央行无限子弹支持，全力救市，ETF单日爆量，于去年9月底单日买入天量相差不急；央国企在反制的第二天密集发布回购计划，公告规模达每天上百亿。在4月7日暴跌后，指数连续五日上涨，缺口持续修复。 从市场结构来看，本轮最坚定的依然是高股息，银行等板块全部维持高位震荡，主要是国家队护盘推动。反弹最快的则是自主可控，中芯国际、北方华创等核心票不仅没跌反而创出阶段新高。持续突破的则是黄金，金价年内已21次突破新高，背后其实是全球投资者对美元的不信任导致。题材炒作的主方向是以关税战反制受益板块为主，如农业、稀土、半导体等。 可以看到，资金虽然有避险动作，但在国家队的护盘下，结构化行情还是有的。2018年中美贸易摩擦，当时题材炒作也是最为疯狂的，出了四川双马等很多妖股，今年题材炒作应该也不会差。 这波大跌同时也让之前暴涨的科技股出现了绝佳的低位机会，像机器人、AI硬件和自主可控等，又将进入新一轮波段炒作潮。只是现在有国家队护盘，托而不举，短期涨高了要注意压盘，国家队在4月7日-9日大规模流入后，近几日已开始小幅流出了。因此，节奏上要做好高抛低吸，大跌大买，大涨大卖。   方向上，规避外需型的企业，不管关税战最终结果如何，出口占比大的企业可能要经历相当长的一段阵痛期，这轮国家队托起的反弹行情是这类标的最后的跑路机会。 大方向还是以内需、自主可控以及反制受益三个为主。内需关注消费类接下来能否获得政策支持，商超、零食等都是预期受益分支；自主可控主炒模拟芯片、光刻机、科学仪器等国产替代半导体细分领域；反制受益有农产品、血制品等。另外，接下来事件推动方面，可以看看固态电池板块以及海南自贸区。     科学仪器：自主可控新品种 今年一月份，美国出台出口管制新规，未经许可禁止向中国等国出口高参数流式细胞仪和特定色谱质谱设备，因为这些设备能生成用于AI和生物设计的数据。这是美国首次对华制裁高端科学仪器。 当时AI浪潮正盛，针对科学仪器的出口新规只是被当做美国限制中国获取AI技术的一个小手段而已，市场并没有在意。但目前关税战背景下，这样的限制反而让科学仪器成为了进口替代预期最强的分支之一。 科研仪器是基础研究的根基，是高水平科学研究的硬件，它可检测小至金属元素、大至血液中分子量达数十万的蛋白质分支可应用于食品、环境、生命科学、医药、新材料等，战略地位突出，应用也非常广泛。 2021年至今，顶层政策一直向科学仪器倾斜，2021年底签发的第103号主席令要求大力支持国产科学仪器发展；2023年中央组织再次加强学习，指出加强国产化攻坚战；2024年3月纳入设备更新范围，同年12月，财政部起草的文件提出，对政府采购中既有本国产品又有外国产品的，予以本国产品报价20%的价格扣除，科研仪器的采购主力以科研院校为主，相当于给了财政补贴。 国内科学仪器行业起步较晚，但市场规模稳定向上，比如分析类仪器国内市场就有1000多亿，电子测量仪器国内有200亿，还有众多专用仪器细分市场。据卖方数据，2023年中国科学仪器进出口规模已经高达212.5亿美金，2019年-2023年复合增速5.5%。从集中度看，中国市场仪器需求仅占全球13%的份额，主要市场需求还集中在欧美日。高层强调科研强国，政策持续加码，未来中国持续加大科研投入是大概率事件，仪器需求有望呈现快速增长态势。 目前科学仪器的国产化率还很低，看几个主要细分领域科学仪器的国产化率情况：①质谱仪，整体国产化率约为10%。②色谱仪，国产化率仅有12%；③光谱仪，国产化率25%；④热分析、量热领域科学仪器，国产化率仅有5%。此外，在2016年-2019年采购200万元以上的科学仪器中，X射线类仪器，光学显微镜等的国产化设备比例还不足1.5%。 这些领域的设备基本上被欧美国家垄断，其中又以美国为主。中国的科学仪器对美依赖程度有多高？存量市场看，2023年底我国高校院所拥有大型科研仪器13.9万台，累计原值超过2000亿元，来自美国的占比为35.4%。增量市场看，根据海关数据，2024年从美国进口的质谱仪20.46亿元，色谱仪8.1亿元、光谱仪约为11亿元，价值量较高。 目前全球前30名的科学仪器生产企业中有15家美企，前10名中则有6席位，专利数更是远远领先其他国家。2024年中国对美进口商品中，精密仪器达到了909.8亿元，超过集成电路的838.8亿元，为最大单一品类。   对内来看，科学仪器行业还有一个逻辑，就是设备更新替换。援引仪器信息网数据，国家重大平台在1955年-2020年期间启用了122561台重大仪器设备，国家重大平台的仪器设备平均服役年份为10.1年，其中，服役年份在10年以上的仪器设备共计49187台次，占整体数量的40%。然而多数科学仪器的使用寿命在5-10年，这些科学仪器陆续到了更新替换周期。 总而言之，科学仪器板块很像2018年的半导体设备，国产化率也基本与当年半导体各细分类似，潜在发展空间还是很高的。美国1月发布的新规出口限制最终版已经于3月落地，国产化势在必行，这次贸易战又加速科研仪器国产化进程，加上国内科学仪器本身设备更换周期，国产科研仪器公司将迎来重要发展契机。 科学仪器的细分板块很多，可喜的是大部分处于低位，20-30倍的估值也不高，兼具安全性和未来巨大发展空间，潜在的刺激内需政策以及国产化替代政策，还可能成为板块后续最大的利好。 A股主要标的有聚光科技、永新光学、普源精电、莱伯泰科、奕瑞科技、皖仪科技、海能科技等。 其中，永新光学是精密光学仪器龙头，对标蔡司的话，哪怕做到后者收入的15%，也有10倍空间；普源精电是国内示波器龙头，核心AD自研且13G示波器大客户实现突破，价格仅有竞争对手的三分之一，已成功实现进口替代。这两只票去年都写过，可以往前翻一翻。 对于美国限制出口的色谱质谱仪和流式细胞仪，对应的国产替代标的是聚光科技、莱伯泰科等，其中以聚光科技基本面最佳，产品没有对美出口，95%在国内，子公司谱育科技为国内质谱仪第一梯队；莱伯泰科稍逊色些，出口占比10%几，主要为欧洲，对美有出口，旗下有两款质谱仪可以做到替代美国及其他进口品牌。 高端医疗影像设备核心部件方面，这次贸易战商务部对CT管球进行反垄断调查，国内规模有200亿左右，若能实现20-30%的替代，潜在销售规模就有40-50亿，主要看奕瑞科技，CT球管已经送样。   血制品：贸易摩擦下 量价齐升可期 血制品是此次贸易战中，中国反制受益的行业之一。 中国是全球第二大血制品消费国，2023年市场规模约为480亿元，预计2024年中国进口血制品的总金额达500-600亿区间，规模进一步增加。 血制品行业共分为三大核心产品，分别为白蛋白、静丙和凝血八因子，其中进口的品类主要以人血白蛋白为主，主因是人血白蛋白使用科室及适应症较多，为院端刚需用药。但目前内资企业供应血蛋白蛋不能满足医院端使用需求，超60%来自进口，这里面又大部分来自美国。 全球血制品供应被外资高度垄断，杰特贝林、百特、基立福和Octapharma等公司血制品营收占全球市场78.84%的份额，其中美国公司供应全球约70%的药品用血浆，2024年美国出口的血制品（包括抗血清）达到了546亿美金，在其所有出口产品中排名第五。 美国之所以在血制品领域长期对华处于顺差状态，主要原因有三个：一是技术鸿沟，美国在血制品生产领域拥有先进的技术和工艺，生产效率高，企业可以分离20种以上血浆蛋白，而国内企业平均仅能生出10余种；二是采浆量巨大，美国凭借庞大的人口基数，为血制品生产提供了充足原料，每年采浆量超过5万吨，中国虽然人口基数也大，但受传统观念影响，采浆量仅有1万上下，规模化生产优势不足导致产品单价高于海外。三是政策壁垒，美国有允许有偿献血等政策，国内实行无偿献血，并严禁任何形式的买卖血液。 目前杰特贝林和基立福等龙头均在美国设有较大规模血制品产能，中国对美关税生效后，后续生产地为美国的人血白蛋白国内供应存在高度不确定性，国产人血白蛋白理论替代空间巨大。 可能有人会问，不是说国内供应不上吗？中国血制品规模小不是问题，政策号召一下无偿献血立马就来资源，大学的采血车，经常是往校园一放，党员带头献血。 血制品还有一个逻辑，就是涨价。根据2025年4月6日阿里健康数据，院外国产人血白蛋白价格整体略高于进口人血白蛋白，以10g规格为例，进口人血白蛋白：百特价格为345-438元，Octapharma为366-370元，基立福353-440元，CSL345-372元；国产人血白蛋白：华兰生物393-450元，泰邦生物359-580元，蜀阳生物379-438元，博晖生物370-499元，博雅生物380-399元）。加征关税后进口血制品会丧失价格优势，国产产品有涨价预期。 简而言之，国内血制品供应链完全自主可控，受海外地缘政治风险影响较小，且由于政策限制，目前行业仅存较少厂商有资质生产，行业寡头格局。血制品整条产业链具备内循环概念，贸易冲突下国内血制品尤其是白蛋白有望加速国产替代，实现量价齐升。 标的方面，A股主要就那么几只，以天坛生物、上海莱士、华兰生物、博雅生物和派林生物等为主的，其中天坛生物是国产血制品最大的企业，浆站资源和并购能力突出；博雅生物背靠华润医药，浆站拓展和并购可期；派林生物是新晋千吨采浆量企业，成长能力突出；华兰生物采浆量超千吨，稳健增长；卫光生物背靠深圳国资委，市值较小，易于炒作；上海莱士进口代理业务占比高，进口依赖大，或受影响。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 002731 萃华珠宝 3 1280.78 5.58 603210 泰鸿万立 1 273.26 3.71 603151 邦基科技 2 290.64 3.60 600237 铜峰电子 3 1753.78 2.82 601009 南京银行 2 24985.34 2.51 603656 泰禾智能 4 366.85 2.00 301381 赛维时代 1 382.40 1.99 600257 大湖股份 5 941.98 1.96 600295 鄂尔多斯 1 3468.81 1.76 002966 苏州银行 2 7538.53 1.72 600496 精工钢构 2 3161.77 1.57 002241 歌尔股份 2 4743.96 1.54 003037 三和管桩 3 830.19 1.40 603507 振江股份 1 234.32 1.27 301081 严牌股份 1 248.00 1.24 300819 聚杰微纤 1 166.95 1.24 688267 中触媒 1 107.63 1.16 002870 香山股份 2 148.16 1.16 603105 芯能科技 2 570.00 1.14 300019 硅宝科技 1 393.11 1.14 600648 外高桥 1 1050.36 1.12 605138 盛泰集团 1 603.66 1.09 603798 康普顿 1 256.44 1.00 000408 藏格矿业 3 1471.53 0.93 600141 兴发集团 1 1016.83 0.92 002643 万润股份 1 777.87 0.86 600177 雅戈尔 1 3932.80 0.85 833914 远航精密 1 79.55 0.80 301248 杰创智能 3 79.72 0.78 601975 招商南油 1 3447.89 0.72 600653 申华控股 4 1335.94 0.69 600623 华谊集团 1 1277.58 0.68 601678 滨化股份 1 1380.82 0.68 000703 恒逸石化 1 2453.71 0.67 300625 三雄极光 3 104.43 0.64 600987 航民股份 1 646.00 0.63 600507 方大特钢 1 1448.73 0.63 688139 海尔生物 1 196.93 0.62 000709 河钢股份 2 5875.00 0.57 600184 光电股份 4 284.76 0.56 600881 亚泰集团 1 1599.46 0.49 601005 重庆钢铁 1 3744.30 0.45 002068 黑猫股份 1 318.90 0.43 600850 电科数字 2 247.01 0.40 300939 秋田微 2 48.19 0.40 600226 亨通股份 1 1188.88 0.40 600742 一汽富维 1 291.98 0.39 300374 中铁装配 6 77.68 0.38 002878 元隆雅图 1 86.93 0.37 688032 禾迈股份 1 39.97 0.32 603069 海汽集团 1 94.72 0.30 601600 中国铝业 2 3667.11 0.28 002368 太极股份 2 162.54 0.26 601918 新集能源 1 649.94 0.25 600777 ST新潮 4 1590.00 0.25 002034 旺能环境 1 98.91 0.23 600395 盘江股份 1 448.04 0.21 000875 吉电股份 1 564.20 0.20 601868 中国能建 1 6549.56 0.20 002252 上海莱士 1 1333.43 0.20 600176 中国巨石 1 800.38 0.20 600567 山鹰国际 1 1051.37 0.19 600026 中远海能 1 667.45 0.19 000541 佛山照明 1 217.31 0.18 000423 东阿阿胶 1 109.22 0.17 603056 德邦股份 1 169.91 0.17 000937 冀中能源 1 548.22 0.16 300294 博雅生物 1 79.32 0.16 603619 中曼石油 1 65.41 0.14 002033 丽江股份 1 77.35 0.14 600415 小商品城 1 690.00 0.13 300666 江丰电子 2 27.71 0.13 600027 华电国际 1 1040.00 0.12 003006 百亚股份 3 50.56 0.12 600287 ST舜天 1 50.00 0.11 601588 北辰实业 1 277.80 0.10 000656 *ST金科 11 545.00 0.10 603153 上海建科 1 12.94 0.10 920099 瑞华技术 1 3.62 0.09 603031 安孚科技 8 19.18 0.09 002705 新宝股份 1 70.00 0.09 002559 亚威股份 1 42.62 0.09 600160 巨化股份 1 219.20 0.08 301160 翔楼新材 1 3.00 0.07 601958 金钼股份 1 200.00 0.06 002415 海康威视 2 505.27 0.06 301276 嘉曼服饰 2 2.12 0.06 002785 万里石 4 8.92 0.05 600985 淮北矿业 1 132.25 0.05 601168 西部矿业 1 116.79 0.05 600508 上海能源 1 34.81 0.05 000987 越秀资本 1 203.34 0.04 600761 安徽合力 1 33.39 0.04 600821 金开新能 1 73.00 0.04 603558 健盛集团 6 12.75 0.04 000651 格力电器 1 166.04 0.03 600111 北方稀土 1 107.48 0.03 601658 邮储银行 1 1991.02 0.03 603296 华勤技术 1 16.80 0.03 300538 同益股份 2 2.72 0.02 600028 中国石化 1 1784.35 0.02 603013 亚普股份 1 9.00 0.02 601012 隆基绿能 1 105.00 0.01 300828 锐新科技 3 1.70 0.01 601006 大秦铁路 1 201.25 0.01 600778 友好集团 1 3.00 0.01 688419 耐科装备 2 0.20 0.01 601898 中煤能源 1 60.59 0.01 688671 碧兴物联 1 0.30 0.01 600379 宝光股份 2 2.12 0.01 603799 华友钴业 1 10.50 0.01 688116 天奈科技 3 1.50 0.00 688127 蓝特光学 3 1.69 0.00 603668 天马科技 3 1.84 0.00 600363 联创光电 1 0.97 0.00 301361 众智科技 1 0.05 0.00 605077 华康股份 1 0.50 0.00 688548 广钢气体 1 1.01 0.00 688409 富创精密 1 0.20 0.00 002972 科安达 1 0.15 0.00 688559 海目星 1 0.26 0.00 601665 齐鲁银行 1 4.86 0.00 301629 矽电股份 1 0.01 0.00 000156 华数传媒 1 1.40 0.00 688182 灿勤科技 1 0.20 0.00 688036 传音控股 1 0.50 0.00 601208 东材科技 1 0.30 0.00 000516 国际医学 1 0.49 0.00 600328 中盐化工 1 0.32 0.00 688128 中国电研 1 0.08 0.00 688772 珠海冠宇 1 0.20 0.00 300760 迈瑞医疗 1 0.20 0.00 001227 兰州银行 1 0.55 0.00 688472 阿特斯 1 0.09 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 000538 云南白药 赵冰 2_增持 3_中性 71.8 001380 华纬科技 齐天翔 1_买入 2_增持 - 688331 荣昌生物 李梦园,杨天笑 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 600968 海油发展 华鑫证券 张伟保,覃前 1_买入 - 002683 广东宏大 太平洋 王亮,王海涛 1_买入 - 301392 汇成真空 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 002840 华统股份 长江证券 陈佳,顾熀乾,高一岑 1_买入 - 600833 第一医药 国海证券 年庆功 1_买入 - 300059 东方财富 国海证券 董栋梁,林加力 1_买入 - 002838 道恩股份 方正证券 张汪强 2_增持 - 603590 康辰药业 国盛证券 张金洋,胡偌碧,张玉 1_买入 - 600415 小商品城 东方财富 刘嘉仁,张诗宇 2_增持 - 601939 建设银行 国信证券 王剑,陈俊良,田维韦 2_增持 9.6至11.9 300373 扬杰科技 天风证券 潘暕,程如莹 1_买入 64.68 600008 首创环保 方正证券 郑豪,李倩 2_增持 - 600602 云赛智联 甬兴证券 夏明达 1_买入 - 002896 中大力德 浙商证券 邱世梁,王华君,何家恺,姬新悦 2_增持 - 000526 学大教育 民生证券 苏多永 1_买入 - 300723 一品红 开源证券 余汝意,刘艺 1_买入 - 300119 瑞普生物 甬兴证券 孟维肖,江路 1_买入 - 300432 富临精工 华创证券 黄麟,张程航,何家金 1_买入 22.83 000801 四川九洲 华创证券 吴一凡,梁婉怡,吴晨玥,霍鹏浩等 2_增持 - 300922 天秦装备 申万宏源 韩强,武雨桐,穆少阳,达邵炜 1_买入 - 600346 恒力石化 民生证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 002487 大金重工 国盛证券 杨润思 1_买入 - 688102 斯瑞新材 华源证券 田源,张明磊,田庆争,陈婉妤 2_增持 - 603583 捷昌驱动 国盛证券 张一鸣,刘嘉林 1_买入 - 603598 引力传媒 华源证券 陈良栋,王世豪 2_增持 - 688506 百利天恒 开源证券 余汝意,余克清,聂媛媛 1_买入 - 836699 海达尔 华源证券 赵昊,万枭 2_增持 - 688005 容百科技 中原证券 牟国洪 2_增持 - 300426 唐德影视 国海证券 杨仁文,方博云 1_买入 - 600095 湘财股份 国泰海通 刘欣琦,肖尧,吴浩东 1_买入 11.42 600323 瀚蓝环境 方正证券 郑豪,李倩 2_增持 - 000560 我爱我家 中信建投 竺劲,黄啸天 1_买入 4.05 000933 神火股份 东方财富 李淼,王涛,朱彤 1_买入 - 605589 圣泉集团 华鑫证券 张伟保,覃前 1_买入 - 688138 清溢光电 国盛证券 郑震湘,佘凌星,刘嘉元 1_买入 - 002324 普利特 东北证券 杨占魁,张煜暄 1_买入 - 603155 新亚强 东北证券 喻杰,汤博文 2_增持 - 300723 一品红 华源证券 刘闯,李强 1_买入 - 000792 盐湖股份 光大证券 赵乃迪,周家诺 1_买入 19.34 601878 浙商证券 东吴证券 孙婷,罗宇康 1_买入 - 300723 一品红 天风证券 杨松,张雪 1_买入 35.88 301611 珂玛科技 东方财富 李双亮,王佩麟 2_增持 - 601211 国泰海通 开源证券 高超,卢崑 1_买入 - 002127 南极电商 国海证券 芦冠宇 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 09676.HK 十月稻田 2957.22 7.01 31396.57 02419.HK 德康农牧 574.47 4.49 26104.14 00956.HK 新天绿色能源 6241.00 3.39 44325.05 01919.HK 中远海控 10280.46 3.22 50537.03 00300.HK 美的集团 1954.51 3.00 90570.40 01330.HK 绿色动力环保 1159.30 2.87 8084.89 02357.HK 中航科工 17188.10 2.78 22394.67 06855.HK 亚盛医药-B 938.61 2.70 -57533.64 02688.HK 新奥能源 2944.64 2.60 133593.49 01318.HK 毛戈平 653.52 2.51 65437.78 06690.HK 海尔智家 6924.99 2.43 60841.23 01088.HK 中国神华 8134.04 2.41 -14310.66 09688.HK 再鼎医药 2729.73 2.41 -18096.12 01193.HK 华润燃气 5392.16 2.33 86841.49 03969.HK 中国通号 4413.40 2.24 14034.61 09863.HK 零跑汽车 2493.63 2.24 73498.57 06886.HK 华泰证券 3831.64 2.23 -38772.45 01952.HK 云顶新耀-B 733.25 2.23 -23926.09 02331.HK 李宁 5740.43 2.22 70172.38 00358.HK 江西铜业股份 3061.60 2.21 12020.50 01157.HK 中联重科 3217.96 2.03 13046.07 01787.HK 山东黄金 1742.29 2.03 193841.34 02268.HK 药明合联 2446.41 2.02 -56269.02 00038.HK 第一拖拉机股份 769.60 1.97 2394.56 06936.HK 顺丰控股 325.50 1.92 7335.30 00598.HK 中国外运 3889.20 1.91 -2996.36 00390.HK 中国中铁 8001.94 1.90 24979.01 09992.HK 泡泡玛特 2545.38 1.89 303548.21 00013.HK 和黄医药 1617.98 1.86 -27314.37 01336.HK 新华保险 1878.78 1.82 -105195.34 02883.HK 中海油田服务 3267.40 1.80 -23033.32 01766.HK 中国中车 7823.06 1.78 43405.62 00548.HK 深圳高速公路股份 1318.80 1.76 10276.39 02600.HK 中国铝业 6885.39 1.75 -46559.88 03800.HK 协鑫科技 49458.53 1.73 -89931.36 00268.HK 金蝶国际 6045.47 1.70 16182.25 09878.HK 汇通达网络 288.88 1.61 -1932.95 00857.HK 中国石油股份 33437.00 1.58 -295771.67 00552.HK 中国通信服务 3751.60 1.58 7109.06 02533.HK 黑芝麻智能 989.43 1.54 -42241.35 00780.HK 同程旅行 3584.73 1.52 117209.66 06185.HK 康希诺生物 203.48 1.52 -15579.07 02186.HK 绿叶制药 5604.45 1.49 -31736.92 00297.HK 中化化肥 10230.60 1.45 3643.59 02607.HK 上海医药 1329.74 1.44 414.78 01818.HK 招金矿业 4148.87 1.43 278560.79 02338.HK 潍柴动力 2735.10 1.41 20585.55 01258.HK 中国有色矿业 5481.75 1.40 -16480.64 02128.HK 中国联塑 4324.70 1.39 28797.91 01880.HK 中国中免 161.48 1.39 34285.99 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 603337 杰克股份 股权激励回购 - - - 605009 豪悦护理 股权激励回购 - - - 600153 建发股份 股权激励回购 26774 26774 - 603713 密尔克卫 股权激励回购 - 166 - 600872 中炬高新 股权激励回购 - - - 688772 珠海冠宇 普通回购 20000 10000 2025-04-13 300777 中简科技 普通回购 8000 7000 2025-04-12 603219 富佳股份 普通回购 3000 1500 2025-04-14 600216 浙江医药 普通回购 20000 10000 2025-04-14 600756 浪潮软件 普通回购 4000 2000 2025-04-14 002001 新和成 普通回购 60000 30000 2025-04-11 600406 国电南瑞 普通回购 100000 50000 2025-04-14 300901 中胤时尚 普通回购 4000 2000 2025-04-14 002600 领益智造 普通回购 40000 20000 2025-04-11 601138 工业富联 普通回购 100000 50000 - 688568 中科星图 普通回购 6000 4000 - 600850 电科数字 普通回购 0 0 - 600461 洪城环境 普通回购 0 0 - 300188 国投智能 普通回购 5000 3000 2025-04-14 301321 翰博高新 普通回购 14000 7000 2025-04-14 001266 宏英智能 普通回购 4000 3000 - 300827 上能电气 普通回购 7200 3600 2025-04-11 300582 英飞特 普通回购 10000 5000 2025-04-11 000550 江铃汽车 普通回购 20000 15000 2025-04-11 300684 中石科技 普通回购 3000 1500 2025-04-14 301166 优宁维 普通回购 3000 1500 - 002180 纳思达 股权激励回购 2751 2751 - 600196 复星医药 股权激励回购 1910 1910 - 688628 优利德 股权激励回购 57 57 - 300919 中伟股份 股权激励回购 8699 8699 - 002935 天奥电子 股权激励回购 2069 2069 - 002987 京北方 股权激励回购 190 190 - 002990 盛视科技 股权激励回购 43 43 - 002364 中恒电气 普通回购 5000 2500 2025-04-11 002579 中京电子 普通回购 5000 3000 2025-04-11 603063 禾望电气 普通回购 2000 1000 2025-04-11 002937 兴瑞科技 普通回购 12000 6000 - 688082 盛美上海 普通回购 10000 5000 2024-08-06 001206 依依股份 普通回购 4000 2000 2025-04-11 603311 金海高科 普通回购 4000 2000 2025-04-11 603010 万盛股份 普通回购 10000 5000 - 600570 恒生电子 普通回购 4000 2000 - 300568 星源材质 股权激励回购 56 56 - 000421 南京公用 股权激励回购 - 349 - 688793 倍轻松 普通回购 8000 4000 2025-04-10 605088 冠盛股份 普通回购 12000 8000 2025-04-10 300408 三环集团 普通回购 20000 15000 2025-04-10 002913 奥士康 普通回购 18000 9000 2025-04-10 002648 卫星化学 普通回购 40000 20000 2025-04-10 000967 盈峰环境 普通回购 30000 20000 2025-04-10 002532 天山铝业 普通回购 30000 20000 2025-04-09 688450 光格科技 普通回购 2000 1000 2025-04-10 688099 晶晨股份 普通回购 10000 5000 2025-04-10 002988 豪美新材 普通回购 25000 15000 - 301135 瑞德智能 普通回购 5000 2500 - 601727 上海电气 普通回购 30000 15000 - 300482 万孚生物 股权激励回购 - - - 600713 南京医药 股权激励回购 83 83 - 603616 韩建河山 股权激励回购 1078 1078 - 603500 祥和实业 股权激励回购 871 871 - 688268 华特气体 股权激励回购 328 328 - 000036 华联控股 普通回购 6000 3000 2025-04-09 600061 国投资本 普通回购 40000 20000 2025-04-09 603040 新坐标 普通回购 5000 2500 2025-04-09 002099 海翔药业 普通回购 30000 15000 2025-04-09 688007 光峰科技 普通回购 2000 1000 2025-04-09 002576 通达动力 普通回购 5000 3000 2025-04-09 600273 嘉化能源 普通回购 60000 40000 - 600894 广日股份 股权激励回购 - 1694 - 002860 星帅尔 股权激励回购 - 1727 - 002938 鹏鼎控股 股权激励回购 851 851 - 301079 邵阳液压 股权激励回购 - - - 600817 宇通重工 股权激励回购 - - - 688208 道通科技 普通回购 20000 10000 2025-04-08 301217 铜冠铜箔 普通回购 4000 2500 2025-04-09 300743 天地数码 普通回购 6000 3000 2025-04-08 002681 奋达科技 普通回购 10000 5000 2025-04-08 300877 金春股份 普通回购 2000 1000 2025-04-08 002831 裕同科技 普通回购 20000 10000 2025-04-08 603341 龙旗科技 普通回购 50000 25000 2025-04-08 301548 崇德科技 普通回购 4000 2000 2025-04-08 603305 旭升集团 普通回购 15000 7500 2025-04-08 002484 江海股份 普通回购 10000 5000 2025-04-08 688167 炬光科技 普通回购 4000 2000 - 603259 药明康德 普通回购 100000 100000 2025-04-09 002236 大华股份 普通回购 50000 30000 - 603225 新凤鸣 股权激励回购 76 76 - 300912 凯龙高科 普通回购 5000 2500 2025-04-08 300642 透景生命 普通回购 4000 2000 2025-04-08 300343 ST联创 普通回购 10000 5000 2025-04-08 300976 达瑞电子 普通回购 5000 3000 2025-04-07 688087 英科再生 普通回购 8000 4000 2025-04-07 300592 华凯易佰 普通回购 10000 5000 2025-04-08 300433 蓝思科技 普通回购 100000 50000 2025-04-07 300947 德必集团 普通回购 6000 3000 2025-04-07 300750 宁德时代 普通回购 800000 400000 2025-04-07 600698 湖南天雁 股权激励回购 731 731 - 002133 广宇集团 普通回购 3000 1500 - 301078 孩子王 股权激励回购 219 219 - 603299 苏盐井神 股权激励回购 104 104 - 300119 瑞普生物 股权激励回购 918 918 - 603530 神马电力 股权激励回购 572 572 - 300221 银禧科技 股权激励回购 - 1833 - 600557 康缘药业 股权激励回购 2418 2418 - 002577 雷柏科技 普通回购 2250 1500 - 002239 奥特佳 股权激励回购 10 10 - 605589 圣泉集团 股权激励回购 59 59 - 600760 中航沈飞 股权激励回购 1440 1440 - 001389 广合科技 股权激励回购 54 54 -  

都在等一利空落地 ◆ 第六期策略：以大为美 规避小票 全球资本市场都在等4月2日美国的关税新政落地。A股表现算强的，指数依然是周K以上级别的震荡行情，牛市预期还在，趋势也还完整。调整是正常调整，只是结构上，资金主要流向大票，短期要注意小票的调整风险，关税+量化新政+业绩窗口期都还在发酵。 ◆第六期热点或行业：化工、可控核聚变 近期有条暗线悄然上涨，就是涨价品种，不少化工品因节后需求恢复、行业自律协同、美国关税政策等因素出现涨价行情，我们梳理近期涨价的一些主流化工品种。可控核聚变是过去半个月市场的热点之一，相比虚无缥缈的常温超导，这个板块产业进度更快些，不是完全纯题材纯情绪炒作。 ◆第六期个股：宜安科技（300328）、东土科技（300353）、海峡股份（002320）、金禾实业（002597）、快手（01024.HK）、翰森制药（03692.HK）   2025年第六期个股组合参考 2025年第五期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 景旺电子 603228 -11.09% 7.58% 0.47% 7.11% 帝科股份 300842 -5.79% 22.58% 0.47% 22.11% 柳工 000528 -11.90% 0.24% 0.47% -0.23% 蓝色光标 300058 -8.91% 4.07% 0.47% 3.60% 江瀚新材 603281 -0.28% 2.41% 0.47% 1.94% 伊利股份 600887 -5.61% 1.14% 0.47% 0.67% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年3月16日至本内参发布日2025年3月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：宜安科技（300328）、东土科技（300353）、海峡股份（002320）、金禾实业（002597）、快手（01024.HK）、翰森制药（03692.HK）   1、宜安科技（300328）：华为和苹果折叠机主力供应商 主要看点：1）华为液态金属唯一供应商。液态金属又称为非晶合金和金属玻璃，因其原子结构排列无序而形成无晶格的结构，具有高强度、高硬度、高光洁度、高弹性、耐腐蚀和耐磨损等优异特性，被广泛应用于医疗、汽车、智能穿戴、手机、体育器材等领域。 宜安科技专注液态金属研发和产业化已经十余年，在液态金属材料成分、成型设备、技术工艺等方面都拥有知识产权，是全球极少数掌握液态金属规模化生产能力和核心技术的企业之一。2023年公司液态金属营收1.05亿元，毛利率高于镁合金和铝合金。 公司的液态金属产品第一大应用板块为消费电子结构件，主要用于折叠屏手机铰链。折叠屏是近年来手机市场的高景气度方向。2024年国内折叠屏手机出货量约为917万台，同比增长31%。据IDC，预计到2028年折叠屏手机年出货量将超过1700万台，复合增速超16%，成为手机领域难得一见的高景气分支。 而在折叠屏手机领域，华为是当之无愧的领航者，其将UTG技术与液态金属的结合，在屏幕实现更薄和更优现实效果的同时，将折叠寿命提升至数十万次级别，使得折叠屏机身厚度和总量显著优于三星同类型产品。2024年华为以51.29%的市场份额稳居榜首，连续5年领跑行业，2025年以来市占率更是进一步攀升至73%。 3月20日，华为在春季发布会中发布了首款阔折叠手机Pura X，该机售价7499元起，与高大上的Mate X系列相比，价格更亲民，或将带来折叠屏销量的显著提升。 宜安科技是目前已知华为手机液态金属唯一供应商，同时还实现对小米和OPPO等品牌的批量供货。截止2024年底，公司关键零部件中轴（材料为液态金属）的累计出货量已经超过1000万个，产品出货数量和产能逐步提升，未来有望受益华为新机销售。 2）苹果折叠屏呼之欲出。苹果折叠屏手机对于折叠、重量有更高要求。根据产业链调研，苹果为提升折叠iPhone的耐用度、屏幕平整度与达到银幕无折痕的目的，故关键零组件轴承（铰链）的工艺改为采用液态金属材料并通过压铸加工的方式进行。 苹果手机采用液态金属由来已久，比如弹出SIM插槽的卡针，但用量比较少。而折叠iPhone将是首度在核心结构件上大量采用液态金属的新机型，考虑其他安卓品牌手机与苹果竞争，将更积极采用液态金属作为轴承主材料，有利于带动液态金属需求量快速增长。 宜安科技为苹果液态金属独家供应商，将是苹果铰链材料工艺改变的主要受益者。据卖方以及产业链研究的估算，每台折叠iPhone的液态金属单价约为70-100人民币，苹果首部折叠屏手机将贡献宜安科技约15-20亿的收入，换言之，仅该新品便能给公司带来100%-200%的营收增长，未来在更多安卓手机大量采用液态金属的情况下，宜安的成长动能将更为显著。 另外，负责制造并出货的是宜安科技的子公司东莞逸昊金属，公司目前持有其60%的股权。有产业调研指出，因预期液态金属业绩显著成长，公司为获取更多逸昊金属利润，将逐步提高对该子公司的持股比例。   2、东土科技（300353）：稀缺的机器人国产操作系统标的  主要看点：1）国产机器人操作系统面世。近期公司发布公众号文章，阐释了具身智能正以“物理实体+自主决策”的双重属性重新定义工业、医疗、服务等领域的运行逻辑。同时，自主研发的鸿道AI机器人操作系统（Intewell系统）也于2025年3月全球首发。 目前国内机器人操作系统主流方案为Linux+开源RTOS方案，从底层架构来看，这套方案只解决了实际性问题，优点是开发速度快，但缺点也很明显。首先，实时性、稳定性和可靠性不足，无法满足高精度场景需求，比如军事领域，无人机+无人机器狗+人形机器人之间的协同作战，连接的高精度和稳定性需要得到保障。其次，系统存在功耗大、进阶开发难度大的问题。同时，Linux+RT补丁实现RTOS环境与非RTOS环境的运行，存在资源抢占与调度影响的问题。 从上述缺点能看出，未来的通用性机器人操作系统必须具备以下三点能力：一是统一计算单元，实现大小脑硬件合一；二是能够有效隔离RTOS环境与非RTOS环境；三是能够解决实时性、稳定性和可靠性等问题。 鸿道AI系统由“两弹一星功勋奖章”获得者朱光亚之子研发，是国内目前唯一全面覆盖航空、舰船、兵器、工业机器人、工业网络、飞机、汽车等领域的国产机器人操作系统。 该系统以“软件定义控制”为核心理念，通过“大小脑融合”架构，将智能决策模块与实时控制单元深度协同，实现微秒级响应（最低达50微秒），显著优于北美同类方案。技术创新带来颠覆性成本优化：电子架构成本降低50%，功耗减少60%，为具身机器人规模化应用奠定基础。 目前系统已通过汽车电子、轨道交通、工业控制、医疗等领域的国际权威安全认证（国内只有东土一家同时获得上述认证），适配主流机械臂和人形机器人关节电机，在半导体制造、数控机床（纳米级精度）、能源医疗等场景实现规模化应用，公司与头部机器人企业正在签订适配合同，形成“技术认证 + 场景验证 + 客户绑定”的闭环生态。 公司计划2025年上半年正式商用，目标3年内占据国内具身机器人操作系统市场30%份额，未来可拓展至人形机器人、自动驾驶等高阶场景，打开长期增长空间。 与此同时，公司也在积极研发下一代鸿道系统，通过VLA模型与鸿道操作系统的深度融合，实现“VLA模型+数字孪生”闭环目标，公司预计2030年可支持百万级智能体协同网络。 2）工业OS国产替代先锋，高毛利效果显现。东土是国产工业操作系统龙头，产品性能可以替代海外产品，内核及部分关键代码自主率100%，已广泛应用于半导体、3C等领域，并与华为操作系统合作研发工业母机操作系统。 2024年9月20日，工信部发布《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，提出到2027年将更新约200万套工业软件和80万台套工业操作系统，力争80%的规模以上制造业企业基本实现网络化改造，边缘网关、边缘控制器等产品部署超过100万台，“5G+工业互联网”项目数超过2万个。 工业操作系统国产化率不足10%，东土科技作为领军企业，直接受益于国家自主可控战略，核心产品Intewell工业OS、工业以太网交换机、智能控制器等未来有望实现营收放量增长。 2024年公司整体营业收入仅有10.3亿元，同比下降11.52%，但工业操作系统及工业软件业务长期战略布局效果显现，该部分业务收入同比增长25.8%，毛利率高达 66.36%，成为盈利改善的核心驱动力。 在政策推动工业控制系统自主化的背景下，东土科技凭借技术先发优势，加速抢占国产化替代市场。其工业OS已深度参与5G全连接工厂项目，通过 TSN（时间敏感网络）技术满足工业场景低时延、高可靠性需求，在汽车制造、能源等领域打开增量空间。同时，公司积极拓展海外市场，通过中东、拉美等地区的布局，弥补美国订单转移影响，工业网络通信业务保持稳定增长。 总结来看，公司原主业有国产替代亮点，近期发布的机器人国产操作系统则契合当下热点。机器人产业链从硬件的整机炒到零部件再到最上游的材料（电子皮肤、柔轮材料等），但在软件领域鲜有可选标的。东土科技新发布的国产机器人系统技术壁垒较高，市场地位独特，率先进入实际应用阶段，后续或将成为机器人行情新核心。   3、海峡股份（002320）：海南封关在即 客运龙头充分受益 主要看点：1）海南板块4月可能有利好刺激。海南题材近期刺激事件较多，先是3月22日的赛马会，而后是3月25日-28日一年一度的博鳌论坛，随后4月13日-18日又有一个重要的消费会议。从3月下旬开始-4月中旬，海南将一次次登上热搜和各大媒体重要版面。 4月18日之后，海南还有一个大预期，就是封岛封关。封关是指将整个海南岛设立为一个由海关监管的特殊区域，即“境内关外”，全岛将处于海关的监管之下，其核心在于实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的监管模式。封关后，海南将被视为“境外”，这意味着从境外到海南的货物可以享受零关税等优惠政策，而从海南岛内地的货物则需要按照进口货物的相关规定进行监管和征税。 2020年6月，中共中央、国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》中，明确提出要在海南岛建设一个高水平的自由贸易港，封关运作是建设自由贸易港的标志性和基础性工程，不仅与境外的贸易更加自由便利，同时还能享受零关税、低税率等优惠政策，可以吸引更多的国际资本、技术和人才，进一步提升现代服务业、先进制造业及高效农业等产业的升级发展。 政策规划的目标是2025年年底前完成封关，近期海南省省长也明确表示2025年是封关运作、扩大开放之年，目前距离这一政策执行最多也就8个月。 而每年4月，海南对于自由贸易港几乎都会释放利好政策，日历效应超额。比如2018年4月对59国的免签政策，2019年4月的自由贸易试验区，2020年4月的自由贸易港。目前节点容易形成利好事件，对板块是利好刺激。 对于这种事件刺激，实际上我们选了两支票，海南瑞泽和海峡股份，其中海南瑞泽是民企，历来股性尚可，适合炒作，弹性足，缺点是没有业绩，最近又遇到批量ST和退市情形，小盘股容易被抛弃。相对而言，海峡股份基本面更强一些，受益面也会更广，更高确定性，进可攻退可守。 2）手握海南岛核心港口资源。琼州海峡地处广东省与海南省之间，是我国三大海峡之一。由于琼州海峡自然条件复杂，具有水深、风大浪高、存在火山和地震活动等不利因素，琼州海峡至今仍未有规划大桥。今年1月海南发改委曾表示，因琼州海峡水道繁忙且地址构造和环境条件复杂，开展跨海大桥等相关工程建设可行性仍有待进一步研究。 没有跨海大桥，海南省约90%以上的进出岛生产生活物资、30%左右的旅客及100%的车辆、火车都需要通过琼州海峡客滚运输进出岛。 琼州海峡北岸目前共有四个营运港，分别是海安港、海安新港、徐闻港和粤海铁路北港；琼州海峡南岸（海口市）有三个港口，分别是秀英港、新海港和粤海铁路南港，另外，还有一个尚未完全建完的马村港（主要用于集装箱码头）。其中，粤海铁路南港与北港相对应，是火车轮渡码头；秀英港和新海港与北岸的海安港、海安新港和徐闻港对应，是滚装码头。   目前公司运营的是秀英港-海安新港和新海港-徐闻港两条航线。2024年上半年，琼州海峡客滚运输进出岛客运量约为1139万人次、车运量320.5万台次，同比分别增长8%和7%，其中海岸航线客运量占比75%，车流量占比84.4%，市占率与2023年基本持平。 新海是2023年11月新投运的客运港，总投资规模高达14.5亿元，建筑面积8.3万平米，其中商业出租面积约为0.5万平米。该港每年通过旅客能力为3500万人次，车辆为560万辆次，作为海南自贸港封关运作的重要配套设施和琼州海峡港航一体化的重点项目，在封关后，新海港将极大提升公司水运服务保障能力和旅客通关效率，帮助公司进一步拓展市场份额。 3）有对外并购预期。海峡股份近期披露了并购预案，拟以25.15亿元通过支付现金的方式并购大连中远海运旗下的中远海运客运公司100%股权。渤海湾是国内唯二两个拥有具备规模化客滚运输业务的海峡，本次交易完成后，公司通过标的公司开展渤海湾客滚运输业务，一方面有利于公司客滚运输业务实现跨区域运营，进一步增强盈利能力；另一方面，渤海湾的客运淡旺季刚好与琼州海峡相反，业务上具有较强的互补性，通过整合船舶资产，将有利于提升经营效率，实现较强的协同效应。     另外，海峡股份曾在交流中提到过，有计划收购徐闻港的控股权，只是尚未达成一致意见。徐闻港作为琼州海峡重要的港口设施，与海峡股份的航运业务具有天然的协同性。若并购，公司可以实现港航一体化运营，进一步优化运输组织和调度，提高运营效率和降低运营成本。   4、金禾实业（002597）：左手季戊四醇 右手三氯蔗糖 满手涨价牌 主要看点：1）双季戊四醇是当下化工最靓的仔。近期有条暗线悄然上涨，就是涨价品种，不少化工品因节后需求恢复、行业自律协同、美国关税政策以及海外供给波动等因素出现涨价行情，主要品种包括农药、磷肥、钾肥、制冷剂、钛白粉、MDI/TDI、溴素、双季戊四醇等。 其中，双季戊四醇是当下化工板块最靓的仔，价格直接从去年10月的2万/吨飙升至目前的7万/吨。近年来双季戊四醇行业已经无新增产能，产品技术壁垒高，短期很难扩产，这轮导火索是行业老大湖北宜化因环保问题产能搬迁，导致产能收缩。而需求端，它又是固化PCB油墨的核心材料，目前PCB处于高景气中，带动双季戊四醇需求快速增长，也奠定了价格高弹性的基础。 市场预计后续价格可能会飙升至10万元/吨。行业产能主要集中在湖北宜化和中毅达两家，受益最大的中毅达已经翻倍不止。湖北宜化也跟涨了，但逻辑是有缺陷的，停产部分无法享受高溢价，后面复产可能价格又会掉。 根据公开信息，金禾实业目前拥有2万吨/年的季戊四醇生产能力，其产品中包含双季戊四醇。双季戊四醇是季戊四醇生产过程中通过副产物分离提纯得到的高附加值产品，金禾实业通过技术升级和供应链协同，能够根据市场需要动态调整产品结构，具备量产双季戊四醇能力。 2）主产品连续涨价。三氯蔗糖是公司的主产品之一。代糖因为零热量和健康等因素，深受市场青睐，三氯蔗糖是代糖的一种，属于第五代甜味剂，其正在加速替代被世卫组织宣布可能致癌的阿巴斯甜以及低添加比的甜蜜素和糖精等。 从需求端看，据百川盈孚的数据，2024年最大下游饮料产量同比增长4.9%至1.89亿吨，未来在控糖减糖的健康生活趋势下，三氯蔗糖国内需求量有望稳步提升。海外方面，我国是全球最大的三氯蔗糖生产与出口国，2024年出口了1.87万吨，同比增长14%，海外市场高度依赖国内供给，需求呈现稳定增长态势。卖方预计未来海外三氯蔗糖需求增速保持在15%-20%之间，2025年预计在2.2万吨左右。 从供给端看，2021年-2022年受需求快速增长以及高盈利驱动，行业迎来一轮扩产周期，我国总产能从2019年的1.28万吨大幅提升至2024年的3.48万吨，导致产能远高于需求增长，企业盈利因此受损。 不过与光伏等行业产能过剩不同，由于三氯蔗糖在环保目录中属于高污染产品，在能耗和双控及配套政策约束下，产能过剩压力容易被政策调控而缓解。而且三氯蔗糖产能多集中于头部企业，产能口径的CR3从2019年的74.22%提升至2024年的83.33%，行业竞争环节会更加有序，更易于达成自律手段限产挺价。     产能调控实际上也正朝着预期方向在演绎。去年8月整个行业跌破现金成本线（行业现金成本10万元），多家企业进行多次挺价，三氯蔗糖价格从10万元一度飙升至21万元/吨。2025年1月3日，前期行业去库存顺利，工厂库存490吨，同比下降48%，于是四家头部企业齐聚金禾实业滁州总部进行交流，并迅速跟进价格高度统一的涨价函。1月6日金禾发布涨价通知，大包装价格调整至25万元/吨，小包装价格调整至25.2万元/吨。 据百川盈孚，3月10日，鉴于原材料价格持续上涨，且将于近期开展年度停产检修，金禾实业发布了停止三氯蔗糖产品的报价通知。考虑到2月16日三氯蔗糖行业峰会召开，头部企业再度会面，此次停止报价或是行业宣告开启新一轮协同挺价的信号。 2024年底，金禾实业拥有1.3万吨三氯蔗糖产能，占国内总产能37.35%，国内最大。市场预计4月7日厂商恢复接单，3-4月期间厂商未向市场投放供给，将有效去化贸易商库存，所以恢复接单后预计场内成交价格将上涨。 3）美国关税影响有限。美国是中国三氯蔗糖出口的最大需求国，2024年前三季度对美出口占比达到34%，中国对美出口敞口达到三成，因此有声音认为美国4月2日即将实施的对等关税会导致三氯蔗糖出口下滑。 实际上，美国存在较多的三氯蔗糖转口贸易业务，虽然美国每年从中国进口大量的三氯蔗糖，但其也存在较大规模的转口贸易业务并获得贸易顺差，结构上来看美国三氯蔗糖出口结构基本和中国类似，美洲、欧洲和亚洲才是需求的核心来源。 泰莱在美国拥有三氯蔗糖生产工厂，基本能够满足美国需求，且目前美国的产品价格高达50万元/吨，几乎是国内的2倍，美国加征关税的目的是促进制造业回流，而不是扭转彻底贸易逆差。在泰莱三氯蔗糖产品的价格和成本都远高于中国产品的情况下，泰莱在美国扩产可能性较小，即便加征70%关税，中国产品仍有价格优势，加征关税只是去掉美国的转口贸易部分，对美国弊大于利。 4）位置性价比高。公司前三季度营收同比基本持平，净利润虽然下滑，但规模已经有4.09亿元，对应滚动PE约为27倍，估值不贵。 因三氯蔗糖涨价始于8月底，四季度又多次提价，另外，另一大产品安赛蜜也在去年9月中旬涨价，由于涨价较晚，季均价体现不明显，三季度安赛蜜均价3.5万元/吨，但截止11月4日，安赛蜜均价已经提升至3.8万元/吨。故而四季度公司的业绩大涨值得期待。 12家卖方机构给予公司2025年的一致预期是11亿元，对应PE为13倍，当前股价位置风险较低。   5、快手（01024.HK）：AI产品赋能 核心数据全面提升 主要看点：1）可灵开启商业化，AI赋能提速。大家对快手的印象应该停留在短视频和电商领域，可能不会想到它的AI产品可灵无论是技术、性能还是商业化在目前国内都是独树一帜的存在。 2024年12月快手推出了可灵1.6模型，效果大幅提升，在公认的多个基准测试中均全球领先。3月27日，全球知名AI基准测试机构Artificial Analysis发布了最新的全球视频生成大模型榜单，快手可灵1.6Pro（高品质模型）以1000分登顶图生视频赛道榜首（Google和PIKA居第二和第三名），并在2025年中关村论坛年会开幕式上，获得“北京人工智能创新应用成果”奖。 2024年四季度公司上线可灵AI独立APP，带来业务量的显著增长，四季度日均消耗AIGC营销素材超过3000万元，三季度为2000万元。在主业赋能上，可灵AI助力短视频营销素材制作成本降低60%-70%以上，并通过提高推荐效率、AI虚拟人直播等方式为广告收入贡献增量，四季度广告收入13.3%，另外短剧和小游戏的拉动作用也很显著。可灵模型更新后不足一年，已形成2C订阅+2B的API接入+定制化场景解决方案的变现模式，截止2025年2月，累计实现商业化收入1亿元。 快手AI产品之所以能快速出圈，与字节豆包的逻辑是相似的。第一，快手技术能力强+储备深厚，早期动图GIF工具的单点技术帮助其成功转型短视频社区；第二，公司战略重视、资源倾斜以及组织架构的稳定统一性，带来高效贯彻的执行力，比如在可灵项目开始不到一个月，就获得程一笑的支持，算力和卡也均是全力优先支持；第三，高质量视频语料库为基础，后期数据差异性为胜负手，比如2024年快手每天有4000万条短视频上传，且作为短视频内容平台，基于推荐算法的逻辑，常年对视频进行清晰标注以进行更精准的内容推荐和分发，数据质量相比其他互联网公司更为优质。 快手已经对可灵AI品牌进行全面升级，以国际化、专业化和智能化为方向换新品牌形象和功能。根据公司指引，2025年将重点增加推理算力投入和研发人才储备，短期对净利率可能会有1-2个点的影响，但可灵带来的成本降低以及未来新的变现模式将赋予快手长期更大的利润增长空间，未来10年，快手将尝试通过全面拥抱AI，重塑整个视频生产与消费产业。 2）核心主业稳健，数据全面提升。近期公司披露的业绩公告显示，2024年全年收入1269亿元，同比增长11.8%，经调净利润为177亿元，同比增长72.5%，经调净利润率约为14%。其中四季度收入同比增长8.7%至354亿元，毛利率54%，同比提升0.9个百分点，经调净利润同比增长7.8%至47亿元，经营利润率同比提升1个百分点至12.1%。 单季度看，四季度的经营数据全面提升：①日活跃用户数（DAU）保持4亿以上，同比增长4.8%，月活跃用户数（MAU）达到了7.4亿，同比增长5%，日均使用快手市场125.6分钟，用户总时长同比增长5.8%，用户数保持增长态势。 ②电商GMV同比增14%，供需两端维持增长趋势，月均动销商家数同比增长25%以上；MAC1.43亿，同比+10%，MAU渗透率达19.5%；泛货架GMV占比提升至30%，佣金率基本持平。 ③线上营销收入增长13%；直播收入同比-2%，降幅进一步收窄，4季度签约公会机构数量/签约主播数量同比增30%+、60%+。 ④本地生活月均支付用户、GMV和收入同比增长52%、100%以上和260%。 快手是仅次于抖音的第二大短视频平台，互联网大厂，目前动态PE不足15倍，这还是上涨过一轮的估值。卖方机构目前基于公司2025年的业绩预期约为205亿，对应估值在10倍附近。对于一家拥有庞大流量基础+领先AI产品的互联网公司，这样的估值显然被低估。   6、翰森制药（03692.HK）：又一家创新药百亿巨头诞生 主要逻辑：1）国产创新药迎来DeepSeek时刻。最近医药板块利好连连，尤其是创新药。 医药板块已经调整多年，主要原因是医保的无底线低价，以往通过仿制药赚大钱的药企纷纷陷入微利甚至亏损状态，还导致进入医保的药品质量出现问题，更是影响了创新药的研发投入。 近日医保局组织开展了“优化医药集采工作研讨”，随后流传出《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》，其中最重要的一点就是新药不集采。市场认为这份意见稿是医保局“唯低价”集采政策转变的重要拐点，无底线低价时代过去，总质量时代来临。 创新药板块另外一个利好来自外资药企。创新药虽然不是一个好的商业模式，但是与国外相比，国内创新药质量不差，研发能力很强，外资一直盯了很久，全球知名外企公告与国内创新药企业的授权合作例子不断涌出。 从近2年来看，首次让市场震惊的是2023年12月百利天恒全资子公司SystImmune与百时美施贵宝（BMS）达成关于BL-B01D1项目独家许可与合作协议，首付总体金额+里程碑费用合计最高达84亿美元，一款新药海外授权费用就超过公司市值总和。随后是翰森将B7-H3 ADC药物的海外权益以15.7亿美金授权给了GSK。2024年，石药集团将抑制剂新药的全球全线以超20亿美金授权給阿斯利康；默沙东出资50亿人民币首付款，买下通润生物CD201管线。 进入2025年，这样的授权合作持续活跃：2025年1月，康诺亚以3.67亿美金将CD38单抗的海外权益授权給Timberlyne。3月，港股的联邦制药公告，全球药企巨头诺和诺德出资20亿美金，获得联邦一个在研减肥药在国外的权益；和铂药业公告，全球2300亿市值的阿斯利康出资47.75亿美金，获得公司一个在研双抗新药。 国内创新药企通过高价值授权合作加速融入全球医药产业链，这些交易不仅为企业带来庞大研发资金流，更提升了中国创新药的国际影响力。同时，也证明中国创新药企出色的创新研发能力。这些出海创新药企的财报数据和产品数据还很透明，给人信心满满的感觉。只是前几年因为国内药品集采缘故，估值被严重压制了。随着与海外大药企的合作，创新药迎来自己的DeepSeek时刻，以后就跟高端制造“新三样”一样，海外才是行业的星辰大海。   2）创新药实现百亿收入。2023年后百济神州的创新药业务突破了100亿，成为国产创新药的里程碑事件，随后恒瑞医药的创新药收入也达到100亿，只是恒瑞的历史包袱略重，仿制药占比较高，目前还处于转型中（截止2024年上半年末，其创新药业务占比为46%），什么时候等创新药占比三分之二以上了，才算是真正意义上的创新药企，届时市场会重新修正估值。 作为恒瑞医药的“夫妻店”，翰森制药的历史包袱较小，在创新药领域走的更快一些。根据最新的业绩报告，2024年公司收入同比增长21.35%至122.61亿元，其中产品收入106.88亿元，同比增长13.66%，创新药授权收入15.73亿元，同比增长124.75%。 在授权收入方面，主要来自2023年12月将B7-H3 ADC授权给葛兰素史克获得的1.85亿元首付款，这部分授权费高于此前的B7-H4（首付款0.85亿美金）。另外，公司去年底授权给默沙东的GLP-1产品合计20亿美金+（含最多19亿美金里程碑收入），其中首付款1.12亿美金将在将2025年确认收入，换言之，2025年授权收入至少会在10亿以上。 在产品销售方面，仿制药收入27.84亿元，同比下降14%，而来自创新药销售收入为79.04亿元，同比增长28%，高出市场预期的76亿元，如果算上授权部分，实际创新药创造的收入已经达到了94.77亿元，占比77%，名副其实的创新药企。公司指引，明星产品阿美替尼2025年收入有望达到60亿元，峰值预期从60亿元上调至80亿元，预计公司2025年在创新药方面将突破100亿。 3）在研创新药管线极其丰富，EGFR撑起半边天。公司目前有8款创新药进入商业化，1款处于NDA阶段，其中包括了塞利索尼、CD19单抗和艾瑞芬净等3款引进的品种，其他均为自研药。   按应用领域划分，肿瘤药板块占2024年销售的61.2%，其核心产品是首个国产第三代EGFR抑制剂阿美替尼，2024年销售超40亿元。 EGFR是目前国内肿瘤靶向药的天花板，市场不算太大，每年百来亿，但不断扩宽适用症，且可用品种稀缺，获批品种均能成为大单品。2025年预计国内EGFR市场规模约为200亿，其中阿斯利康的奥希替尼、翰森制药的阿美替尼和艾力斯的伏美替尼占据150-160左右的市场份额。 翰森制药的阿美替尼除了一二线的用药外，2025年新获批了第三个适用症，25年还将有术后辅助治疗NSCLC和联合化疗一线治疗NSCLC两个大适应症获批，成为唯一对标奥希替尼获批相同5项适应症的国产EGFR TKI。 另外，氟马替尼是二代TKI，疗效优于伊马替尼。2013年伊马替尼原研药专利到期，二代TKI替代趋势明确，销售额逐步上升，2018年实现超越，到2023年二代中的达沙替尼和尼罗替你全球销售额均接近20亿元。公司氟马替尼2019年底获批，2023年样本医院中的市占率约为8.5%，未来将进一步拓宽公司肿瘤用药市场份额。 公司还布局了下一代的EGFR疗法，包括小分子c-MET抑制剂+阿美替尼联用、HS-20117（EGFR/c-MET双抗，II/III期临床）、HS-20122（EGFR/c-MET双抗ADC，临床前）、HS-10504（第四代EGFR TKI，I期临床）等，其中HS-20117在国产厂商中排名第一，超越原来排第一的贝达药业。海外强生是首家上市的双抗，其对该产品的峰值销售额预估为50亿美金，一旦获批，公司有望出现媲美阿美替尼的新大单品。     目前翰森在EGFR这一赛道的产品布局完善，已经有8款上市创新药，11项适应症，同时还有多个进入三期临床阶段，新老大单品衔接有序，将推动肿瘤药板块实现百亿收入，也是公司未来基本面和估值的核心组成部分。 在非肿瘤领域，公司已上市产品和研发管线涉及代谢、自免、中枢神经、抗感染的多个疾病领域，尤其在国内患者人数众多的大适应症领域布局充分，已上市产品包括治疗乙肝的二代核苷类药物艾米替诺福韦、治疗CKD引起的贫血的长效EPO培莫沙肽等产品。2024年公司在抗感染领域实现收入14.6亿元，同比增长15.4%，其中艾米替诺福韦需求旺盛，增长60%；中枢神经板块实现收入13.8亿元，其中伊奈利珠单抗快速放量；代谢和其他疾病领域实现13亿元收入，保持稳定水平 目前公司非肿瘤在研管线包括针对降糖减重的GLP-1/GIP双靶药物HS-20094、针对自免多项适应症的TYK2抑制剂HS10374等，其中GLP-1是双靶点激动剂，翰森是国内第三家，预计商业化时间与恒瑞差不多，在2027年前后。 抑制剂HS10374是用于自身免疫疾病治疗的抑制剂，可用于银屑病治疗。2021年国内银屑病药物市场规模11.12亿美元，目前全球仅有BMS一款TYK2药物获批上市，翰森的抑制剂HS10374已经处于临床三期，排名国产第一位。这些领域药物需求广阔，如能获批前景值得期待。 总之，公司在传统药企中最先走出仿制药集采影响，2024年创新药收入77%，2025年将超过8成，同时仿制药收入将进一步萎缩，已经成为真正意义上的创新药公司。 公司2024年归母净利润43.72亿元，同比大增33.4%，不过其中有9.95亿的利息收入（在手先进240亿），由于海外进入降息阶段，市场预计2025年净利润增速可能不会高，10%以内，但作为一家创新药企，公司目前的估值也足够便宜，26倍的PE。   第六期策略：以大为美 规避小票 当前，全球资本市场正等待一个大利空落地，那就是4月2日美国的关税新政。川普此前宣布，将于4月2日对与美国进行“非互惠”贸易的国家征收关税，互惠税率将反映每个国家特有的多种因素，比如关税税率、增值税、非关税措施和外汇政策。3月18日财长贝森特也曾提到“dirty的十五个国家”，他将其解释为占美国贸易额很大的15个国家。但美政府没有提供具体计算互惠关税税率的公式以及哪些国家的详细信息。 目前关税前戏已陆续上演，3月12日川普对所有进口道美国的钢铁和铝征收25%的关税，3月26日又宣布对所有进口的汽车征收25%的关税。 关税大棒压头，市场用脚投票，全球股市连续6周出现净卖出，从行业角度看，所有地区的科技股均为净卖出状态，资金都在规避高风险的科技股，转而向避险属性强的黄金、能源等板块进发，金价又继续创出历史新高。4月2日将是市场最冰点时刻。   说回A股，年后两市量能逐步恢复到了2万亿后，逐步缩量，到了3月28日收盘，已经剩下1.2万亿了。缩量意味着交易环境持续恶化，题材无法获得充足资金上涨，出现了互割的高速轮动行情。于是，大家又开始怪起量化。 我们看来，过去半个月个股跌多涨少，肯定与量化有关联。现在量化的规模已经到了“1.2万亿成交，有6000亿量化”的程度，对各种信息的抓取也是到了疯狂地步，比如28号习大大与国际友人的会面，新华社下午1点37分报道，领导人指出“投资中国就是投资未来”，结果1点38分，A股一分钟涌入了40亿净流入，带有“中国”和“未来”字样的股票全部暴涨。这事是不是巧合无法定义，但我们了解到的量化，实时爬虫抓取信息并进行分散布局已是手到擒来的成熟技术，最近很多游资不再公布交易图，本质上也是被割怕了，持仓信息实时被抓取。 当然，这一轮量化的影响也有政策的因素。创业板，科创板、北证50均于3月18日开启新一轮下跌，背后的导火索是3月17日证监会发布的《关于规范量化交易实施细则》，新规明确禁止私募基金使用T+0高频策略，并对单日主动成交额（不得超过净资产的20%）和撤单比例（需低于40%）进行限制。这一举措直接针对市场争议较大的 “幌骗交易”，即通过高频撤单制造虚假流动性，误导其他投资者的行为。 新规发布后，头部机构如幻方、九坤连夜调整算法模型，对成交量的影响显著，实际情况看，3月成交量持续萎缩至1.15万亿，较年内高点缩量超50%，甚至低于春节前的冰点；量化平铺的微盘股指数见顶砸盘，3月17日-21日主动量化基金收益率中位数-1.31%。 监管层对量化高频交易的限制以2024年5月15日发布的《证券市场程序化交易规定》为核心，同年6月7日还有三大交易所《程序化交易管理实施细则》发布（限制每秒申报/撤单300单或单日2万笔的高频交易）。这两项发布后，市场进入持续数月的调整期。这次新规调整是对去年政策的补充措施，预计不会跟去年6月-9月影响那么大，机构预计将削减全市场23%的交易量。 除了关税、量化新政，近期主要影响因素还有业绩披露窗口期，批量的ST股和退市股涌现，目前仅机构列出的大概率退市的标的就有超过50家。绝大部分热门题材股都是没有业绩支撑的，做多情绪肯定受影响。 上述因子影响着市场结构：大票调整还算相对健康，无超跌或大跌风险，更多的调整集中在题材跟微小盘股上，具体表现为上证指数平稳，科创板、创业板和微盘股指数大幅回撤。从资金角度看，也印证了这种结构调整。3月20日-28日，ETF赎回最多的是中证1000，买入最多的是恒生科技，另外还有科创50和黄金ETF，净买入37亿和26亿。可以看出，资金一面抛售中小票股，一面南下抄底港股，而更多的资金开始抄底大票。 市场最主要的资金做的方向和判断是对的，大票在这里有托底需要，本身也涨不多，下跌空间有限。如果参考资金流向，其实大盘跌到目前为止，可能会转入震荡行情，然后大票又要慢慢走回来，推动市场走一波指数化行情。 所以，指数没什么好说的，依然是周K以上级别的震荡行情，牛市预期还在，趋势也还完整。调整是正常调整，只是短期要注意小票的调整风险，关税+量化新政+年报业绩披露期都还在发酵。 操作上，不要一跌就悲观，短期以大为美，对于业绩好，估值合理，位置不高的大票，要坚定持有。小票需要规避下窗口期，等清明节后，看有没有新的题材出现再搞。 市场不好，政策端和产业端就会不断释放消息。这几天国有大银行补充资本金的事令市场一顿振奋。实际上，去年9月份金管局便提出向6家大行增加核心一级资本的计划；后面的中央经济会议提到这事，在2025年的特别国债里面也有列支。今年两会开完，预算走完流程后，这事也就落地了。 从宏观上来讲，这肯定是利好，相当于变相放水，给银行注资，银行可以放贷的钱大幅增加，进而带动房地产纾困、地方债务置换、科技新基建投资。有数据显示，银行资本到信贷投放约是14倍的货币乘数，5000亿资本金就相当于注入7万亿的信贷投放。 至于为什么溢价发行，证监会和国资委都有相关规定，国有资本不能低于净资产定增，这次其实是放宽松了些，毕竟是财爸入股，折扣还是要给的。对于股东而言，溢价固然是好事，国家都愿意那几千亿来定增，价格还比我高，自然安全感满满，但是对于长线资金而言，并非好事，相当于持股比例被稀释了，拿到的分红会减少。 总之，注资5000亿这事肯定算好消息，但是也没大家想象那么利好，已经预期过了。短期利好冲高，高股息场内资金卖出的概率可能还不小。   我们跟踪的新兴产业方面也是利好不断：1）低空经济第一张无人驾驶航空器运营合格证（OC）这周下发了，给了合肥合翼。这是全球首张eVTOL运营证，标志着低空经济“载人时代”开启，具有重大里程碑意义，亿航智能也成为全球首个集齐TC、PC、AC、OC四证在手的eVTOL公司。OC对于运营公司而言，类似航空公司的运营执照，取得OC意味着商业化运用可以落地，低空飞行将全面进入商业化时代。 2）天上飞的有利好，地上开的少不了。国资委再次强调要对政策央企进行战略重组，推动企业内部专业化整合；发改委强调要综合整治汽车行业“内卷式”竞争，汽车整车价格战、锂电产业链上下游价格战问题有望进一步改善。 3）半导体炒作新分支是新凯来概念，这家公司2021年新成立的，深圳国资控股，主要配套华为产业链。这次深圳砸了不少钱，人也挖了不少，卖出去的设备主要为EPI、薄膜类，据说可以做到5-7nm，产业链调研信息反馈确实有设备出来，在技术上一定程度打破了美帝封锁。 目前市场极度吹捧该公司，但新成立的公司问题也不少，最大的问题就是很多东西无法达到商业化应用阶段，考虑到公司成立时间不长，要开发出如此复杂的设备并完成所需的大量验证工作，基本上是不可能的。而且新凯来在老美的制裁名单中，与华为相关晶圆厂存在潜在联系，将使其难以被非华为系的晶圆厂采用，如果没有领先晶圆厂的验证反馈，新凯来的设备技术进步可能会有问题。所以对于新凯来产业链上的标的，短炒就可以了。 其他板块方面，短线可以重点看看持续涨价的化工分支，基本面更确定更容易把握一些。   化工：春潮涌动 涨价品种梳理 趁着市场主线调整，近期有条暗线悄然上涨，就是涨价品种，以小金属和化工品为主，其中不少化工品因节后需求恢复、行业自律协同、美国关税政策以及海外供给波动等因素出现持续涨价行情。我们梳理近期涨价的一些主流化工品种。 1）农化类。春耕开始，化肥需求提振，主要品种包括磷酸一铵、磷酸二铵、草甘膦等。 其中，磷酸一铵春节后至三月中，涨幅已有约12%，主产区湖北55%粉主流出厂价达到了3350元/吨，工业级73%产品涨至6500元/吨，驱动因素主要是硫磺价格翻倍+春耕需求上行。磷酸二胺湖北主产区64%出厂价涨了11.8%至3800元/吨，主要是成本推动为主，国内保供稳价政策下，目前涨幅相对可控，未来若能放开出口配额，涨幅会更明显。尿素和氯化钾春节后则分别涨了3%和11.24%，主要是春耕需求旺季，氯化钾还叠加了青海大厂减产（开工率仅三成）。 另外，历史上看，农药和化肥具有较高的关联度，近期又有CAC农展会召开以及上游资源品上涨，多数农药品种跟随涨价。 因需求推动涨价品种：截止3月15日，阿维菌素和甲维盐因需求增长价格持续上涨，甲维盐70%报价从之前不到70美金涨至突破75万，后续因国内供需紧张价格仍可能上扬；百菌清从2024年一万七八涨至28000 ，代森锰锌价格也因需求上涨；烯草酮因国内产能未释放，国际市场需求增长而价格上升。 因原料影响涨价品种：毒死蜱因初始原料三氯乙酰氯工厂停产，价格从36000涨至41000；杀虫单从两万三四涨到三万二三，杀螨单从六万五涨到快10万；嘧菌酯因原料戊二醛和环氧氯丙烷工厂火灾停产，从四万二三涨到5万以上。 2）化工品。4月2日对等关税政策临近，川普的关税政策直接引爆了石油石化煤炭等能源品上涨。化工品多数是围绕石油、煤炭、天然气的深加工，资源上涨被动推动化工品涨价，部分产品还叠加了企业停供以及下游需求上升等因素刺激。本轮化工品涨价主力有双季戊四醇、制冷剂、聚氨酯原料（MDI/TDI）、钛白粉、有机硅和溴素。 化工品最靓的仔应该是双季戊四醇，价格从2024年10月的2万元/吨飙升至目前的7万元/吨。这东西是固化PCB油墨的核心材料，PCB处于高景气中，带动双季戊四醇需求快速增长，也奠定了价格高弹性的基础，另外，行业老大湖北宜化因环保问题搬迁，导致产能进一步收缩。 制冷剂方面，制冷剂的长线逻辑之前梳理过，目前看景气度未变，还是国际公约大框架下的供给收缩以及海外需求上升导致的价格持续上涨。2024年是制冷剂配额制首年，供需进一步错配。实际上，制冷剂从去年四季度便开始上涨，已经持续有一段时间。春节后，各种类的制冷剂价格进一步全面上涨，主流品种R32、R22、R125、R134a价格分别较2月份上涨了3.4%、6.7%、3.5%和2.2%。 MDI/TDI方面，原油成本上升、装置检修（日韩工厂停车）及出口需求回暖，全球巨头（亨斯迈、巴斯夫、万华化学）密集提价，欧洲市场单月涨幅达125-175欧元/吨，国内聚合MDI均价涨3.86%至18700-19000元/吨。TDI国内价格从去年12月的12500元/吨涨至15000元/吨，涨幅20%。 有机硅方面，有机硅行业经历了3年的低估，盈利处于底部区间，年后行业讨论减产推动去库存，有机硅价格小幅修复约10%，目前各单位企业表现出较强的挺价意愿，短期价格可能还有上行动力。 除了上面几个，硫酸、碳酸锶、钛白粉、溴素等品种的价格也有不同程度上扬。 硫酸是因为硫磺涨价翻倍，被动上行。钛白粉今年已调涨了三轮，国内累计涨幅超1000元/吨，国外价格累计涨幅最少170美金/吨，原因是上游钛精矿和硫酸价格上行。 碳酸锶这个品种很多人不认得，它主要用作磁性材料、液晶玻璃基板、金属冶炼、烟花焰火以及其它锶盐的深加工，还可应用于甜味剂、蓄能荧光粉、汽车安全气囊、气溶胶消防器材等行业，其中磁性材料是最主要的应用领域。由于2024年开始政策要求落后生产工艺淘汰，今年3月又因墨西哥全球最大的碳酸锶供应商的工厂发生火灾而停产，导致价格飙升，目前报价已经相比年初上涨15%。 溴素是因为全球最大的厂商以色列ICL交货出现延迟，短期价格出现跳涨，截止3月25日，溴素价格高达2.8万元/吨，较年初涨价6500元/吨，涨幅约23%。 总体来说，本轮化工品集体涨价的原因有多个，既有石油煤炭等资源带来成本上行，也有政策、需求上行、海外供给出现问题等多重因素影响。但涨价品种值不值得买还得看持续性。 农药化肥多为旺季窗口期的需求短期上涨，不具备持续性。而化工品中，制冷剂的长线产业逻辑已经是明牌，涨价也有一段时间了，基本Price In。钛白粉、硫酸、MDI/TDI是涨价常客，每年都能涨几波，股价反应却越来越弱。这些品种都可以放弃。有机硅的逻辑在于产能供给收缩，未来2年只有内蒙古兴发有新增产能，不过2021年-2023年是产能集中释放期，需要时间消化，短期只是企业利益诉求挺价而已，跟光伏逻辑类似。 市场一直是炒新不炒旧，目前比较新颖的化工品种是双季戊四醇和溴素，短线跟踪两个品种即可。前者供需失衡，近年来无新增产能，下游又复苏，行业零库存。国内产能主要集中在湖北宜化和中毅达。宜化产能搬迁，中毅达最受益。公司属于磷化工行业的老二，近期股价连续涨停，目前市场预计后续价格会飙升至10-20万元/吨。据测算，每涨价1万元/吨，可增加3.6亿元的净利润。若按此推断，中毅达今年利润可能高达18亿元。另外，金禾实业有2万吨/年季戊四醇，可通过一系列化学反应和提纯步骤获得双季戊四醇。 后者溴素国内对外依存度较高，国内消费规模每年在14-15万吨，自产7-8万吨，进口6-7万吨，基本无出口。全球产能最大是以色列的ICL，市占率约三分之一。据行业内人士反馈，因氯气装置故障，减产了一半，复产时间难以确定，叠加主要进口国老挝、日本船期延期，溴素货源非常紧缺。而需求端，溴素的最大下游为溴系阻燃剂，其中前两大品种需求同样受PCB景气度带动。另外，溴素还是深海经济政策推广的受益品种，有题材属性加持。 从产能来看，国内上市公司溴素产能包括山东海化的0.8万吨，鲁北化工0.4万吨，亚钾国际2.5万吨、东方铁塔1万吨等。   可控核聚变：产业进度超预期 招标密集催化 可控核聚变是过去半个月市场的热点之一。虽然技术离产业化还有较长的路要走，但连虚无缥缈的常温超导都不止炒作一两次，既然市场选择，还是可以先了解下。而且这个板块也不是完全纯题材纯情绪炒作。从广发证券跟踪的情况来看，核聚变产业链相关公司从今年开始将有收入级的体现，叠加下游项目的陆续招标，行业有望从主题阶段向基本面与产业进展双轮驱动的阶段。 所谓核聚变，通俗讲，就是两个氢原子核结合形成一个较重原子核，同时释放大量能量的过程，它具有能源潜力丰、零排放等特点，属于终极能源。之前实现的核聚变处于不可控状态，如太阳、氢弹。现在要做到“可控”，需要满足等离子体的温度、原子核密度、约束时间三者的乘积大于一定值，也就是“点火”状态；工程技术可行性则要求实验能量增益因子Q>1（输出能量大于输入能量），获得净聚变能。 与常温超导新技术题材相比，可控核聚变的产业进度要超前些。我国于2023年11月成立了聚变产业联盟，由15个国内外热心聚变产业的相关企业、科研院校、服务机构等自愿发起。同年12月末，由中核集团牵头，联合25家企业和高效科研院所，成立了中国聚变能源公司。2024年10月国务院国资委将核聚变列为重点未来产业来发展，提出“超前布局、梯次培育”。今年2月底，中国核电和浙能电力分别发布公告，以增资参股方式，向该公司投资10亿元和7.5亿元。 目前，国内可控核聚变多数项目已进入工程可行性验证阶段，比如聚变新能的BEST项目，预计2027年建成，有望达成聚变能量争议Q≥1以及Q=5的目标，向“点火”目标迈进。再例如，中核集团正在试验“中国环流三号”项目和“火星一号”混合实验堆；中物院的Z-FFR新型混合堆方案正在进行关键技术攻关；中国聚变工程实验堆（CFETR）正在解决ITER与DEMO之间存在的物理与工程技术难题。 根据FIA对全球39家核聚变私营公司的问卷统计，预期2025年-2030年完成核聚变商业堆验证的公司有5家，2031-2035年有13家，2036-2040年有13家，2041-2045年有6家，产业目标确定。而我国可控核聚变未来规划的目标是，2030年建成CFETR工程堆，形成聚变技术实践的基础条件，2035年完成CFTR建设，调试装置运行并进行物理实验，逐步验证聚变能源的可行性与稳定性，2050年建成PFPP原型电站。这与国际上部分国家如俄罗斯、韩国等国家的核聚变规划是同步的。 从技术路线来看，可控核聚变项目有多种技术分支，但主流路线就两个，一个是磁约束，主要聚变装置包括托卡马克、仿星器、磁镜等；另一个是惯性约束，就是将某种形式的能量直接或间接加载到聚变靶上，压缩并加热聚变燃料，在内爆运动惯性约束下实现热和点火和燃烧，国内已经建成的“聚龙一号”装置就是在探索该技术。 这些技术路线当中，当下研究最为广泛、也是未来最有可能实现可控核聚变的聚变装置是托卡马克，比如上面提到的BEST项目，就是采用该技术路线。托卡马克又分为铜基磁体、低温超导和高温超导等技术路线，近年来初创公司多以混合路线为主。   可控核聚变之所以国内外都在积极推进，是因为它的想象空间是巨大的。目前核电站用的是核裂变，核聚变技术一旦成熟，相当于人造太阳，以后就没有传统能源和新能源的事了。据浙商证券测算，考核聚变私营企业/政府机构数量、单堆设备费用占比、商业验证预期完成节奏，预计全球核聚变设备市场年均规模将从2021-2025年的208亿元增长至2026-2030年的917亿元、2031-2035年的2172亿元，2023-2033年年均复合增速26%。 这些设备空间并非空想，2025年以来产业动作频频：聚变新能、中科院等离子体所等公司密集招标，累计采购项目约为46项，其中聚变新能采购了水冷系统水泵、水冷系统冷却塔等项目，中科院等离子体所采购170GHz回旋管、高压氦气回收压缩机等项目。3月，BEST项目首块顶板顺利浇筑，标志着这一世界级科研设施建设进入全面加速阶段。接下来中核集团、中物院等相关项目招标在即。     从产业链来看，关注中上游设备和材料公司机会。上游主要为各类原材料，包括有色金属（铜钨等）、特种钢材、材料，涉及主要上市公司有西部超导（低温超导带材和磁体）、永鼎股份（高温超导带材）和精达股份（参股了上海超导）等。中游主要为各类设备，包括磁体、偏滤器、第一壁以及压力器、汽轮机等，涉及主要上市公司有联创光电、国光电气、安泰科技等。       本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 603333 尚纬股份 2 3057.92 4.92 688543 国科军工 1 300.00 3.40 301216 万凯新材 2 662.76 2.33 600720 中交设计 1 1111.57 1.43 603759 海天股份 5 591.62 1.28 002068 黑猫股份 1 889.09 1.21 688550 瑞联新材 1 204.89 1.19 600111 北方稀土 2 4202.44 1.16 000691 亚太实业 1 335.00 1.04 600496 精工钢构 1 1911.67 0.95 600567 山鹰国际 2 5163.75 0.94 688516 奥特维 1 216.11 0.74 603056 德邦股份 1 607.09 0.60 688557 兰剑智能 1 51.05 0.50 002268 电科网安 1 391.15 0.46 600850 电科数字 2 266.20 0.43 300157 新锦动力 1 299.83 0.43 000923 河钢资源 2 267.49 0.43 300790 宇瞳光学 2 113.82 0.38 000758 中色股份 1 697.55 0.35 605068 明新旭腾 1 48.41 0.30 688328 深科达 4 23.67 0.25 002422 科伦药业 1 318.21 0.24 000703 恒逸石化 1 871.44 0.24 688130 晶华微 5 6.62 0.22 600908 无锡银行 1 430.00 0.22 600782 新钢股份 1 667.53 0.21 002083 孚日股份 1 198.58 0.21 688560 明冠新材 1 32.58 0.16 003006 百亚股份 4 66.98 0.16 600507 方大特钢 1 349.74 0.15 600033 福建高速 1 297.84 0.11 000912 泸天化 1 164.57 0.10 000709 河钢股份 2 912.68 0.09 300675 建科院 1 12.88 0.09 002033 丽江股份 1 47.00 0.09 603838 四通股份 1 27.30 0.09 600623 华谊集团 1 137.14 0.07 301248 杰创智能 2 7.13 0.07 603105 芯能科技 1 30.00 0.06 688480 赛恩斯 2 2.36 0.04 000404 长虹华意 5 18.55 0.03 688198 佰仁医疗 2 2.16 0.02 301082 久盛电气 1 1.66 0.02 002501 利源股份 1 45.09 0.01 603306 华懋科技 1 2.72 0.01 002480 新筑股份 2 6.00 0.01 688186 广大特材 1 1.45 0.01 301313 凡拓数创 1 0.41 0.01 600810 神马股份 1 4.00 0.00 688013 天臣医疗 1 0.30 0.00 000403 派林生物 1 2.33 0.00 600869 远东股份 1 6.00 0.00 688212 澳华内镜 3 0.25 0.00 300787 海能实业 1 0.24 0.00 600877 电科芯片 2 1.65 0.00 688591 泰凌微 1 0.10 0.00 688076 诺泰生物 1 0.04 0.00 688629 华丰科技 1 0.02 0.00 603320 迪贝电气 1 0.01 0.00 300304 云意电气 1 0.03 0.00 300975 商络电子 1 0.01 0.00 000999 华润三九 1 0.02 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 601872 招商轮船 周儒飞 2_增持 - 周儒飞 300788 中信出版 冯海星 2_增持 - 冯海星 600976 健民集团 唐爱金,章钟涛 2_增持 - 唐爱金,章钟涛 002948 青岛银行 张晓辉 2_增持 - 张晓辉 600383 金地集团 夏亦丰,许佳璐 3_中性 - 夏亦丰,许佳璐   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 002202 金风科技 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 - 600030 中信证券 东方财富 王舫朝,廖紫苑 2_增持 - 603579 荣泰健康 国泰君安 蔡雯娟,李汉颖,谢丛睿 1_买入 31.47 002011 盾安环境 华鑫证券 尤少炜 1_买入 - 603530 神马电力 西部证券 杨敬梅 1_买入 33.3 300772 运达股份 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 - 603290 斯达半导 国元证券 彭琦 2_增持 107 002484 江海股份 华鑫证券 傅鸿浩,臧天律 1_买入 - 600584 长电科技 国盛证券 郑震湘,佘凌星 1_买入 - 688522 纳睿雷达 西部证券 牛先智 2_增持 74.47 601881 中国银河 东吴证券 孙婷,何婷 1_买入 - 688141 杰华特 申万宏源 杨海晏,杨紫璇 1_买入 - 601126 四方股份 海通证券 房青,徐柏乔 2_增持 20.4至25.5 002600 领益智造 华安证券 陈耀波,刘志来 1_买入 - 000423 东阿阿胶 长江证券 彭英骐,张楠 1_买入 - 300703 创源股份 申万宏源 屠亦婷,魏雨辰 1_买入 - 002975 博杰股份 华鑫证券 任春阳,吕卓阳 1_买入 - 871694 中裕科技 申万宏源 刘靖,郑菁华 1_买入 - 300339 润和软件 西部证券 郑宏达 2_增持 - 601166 兴业银行 国海证券 林加力,徐凝碧 1_买入 - 600026 中远海能 民生证券 黄文鹤,张骁瀚 1_买入 - 002258 利尔化学 华鑫证券 张伟保,覃前 1_买入 - 601319 中国人保 东吴证券 孙婷,曹锟 1_买入 - 002532 天山铝业 国盛证券 张航,初金娜 1_买入 - 603009 北特科技 东吴证券 曾朵红,黄细里,阮巧燕,司鑫尧 1_买入 - 301368 丰立智能 浙商证券 邱世梁,王华君,李思扬 2_增持 - 000786 北新建材 东方财富 王翩翩,郁晾,姚旭东 2_增持 - 000938 紫光股份 西部证券 陈彤 1_买入 - 300435 中泰股份 华鑫证券 尤少炜 1_买入 - 601598 中国外运 国海证券 祝玉波,张晋铭 1_买入 - 601595 上海电影 国盛证券 顾晟,阮文佳 1_买入 - 688123 聚辰股份 太平洋 张世杰,李珏晗 1_买入 - 000888 峨眉山A 广发证券 嵇文欣,包晗 1_买入 16.57 001358 兴欣新材 华鑫证券 张伟保,覃前 1_买入 - 688200 华峰测控 太平洋 张世杰,罗平 1_买入 - 601200 上海环境 方正证券 郑豪,李倩 2_增持 - 836395 朗鸿科技 华源证券 赵昊,万枭 2_增持 - 605580 恒盛能源 东北证券 唐凯 1_买入 - 600999 招商证券 东吴证券 孙婷,何婷 1_买入 - 688018 乐鑫科技 申万宏源 李国盛,刘菁菁,杨海晏,林起贤 1_买入 - 002182 宝武镁业 东兴证券 张天丰,闵泓朴 2_增持 - 600143 金发科技 国信证券 杨林,董丙旭 2_增持 12.85至15.33 601882 海天精工 国海证券 张钰莹 2_增持 - 002658 雪迪龙 方正证券 郑豪,李倩 2_增持 - 601872 招商轮船 民生证券 黄文鹤,张骁瀚 1_买入 - 601658 邮储银行 东北证券 戚星,陈程 1_买入 - 002648 卫星化学 东方财富 张志扬 2_增持 - 301550 斯菱股份 国盛证券 丁逸朦,江莹 1_买入 - 000766 通化金马 申万宏源 张静含,仰佳佳 1_买入 - 688002 睿创微纳 申万宏源 韩强,武雨桐,穆少阳,胡雪飞 1_买入 - 601579 会稽山 中信建投 安雅泽,张立 2_增持 - 002252 上海莱士 太平洋 谭紫媚,李啸岩 2_增持 - 600480 凌云股份 东方财富 周旭辉,郭娜 2_增持 - 688196 卓越新能 德邦证券 王华炳,王友舜 1_买入 - 688111 金山办公 华鑫证券 任春阳 1_买入 - 603977 国泰集团 天风证券 王泽宇,唐婕 1_买入 16至19.2 603228 景旺电子 民生证券 方竞,李伯语 1_买入 - 300499 高澜股份 民生证券 马天诣,吕伟 1_买入 - 601528 瑞丰银行 东北证券 戚星,陈程 1_买入 - 600011 华能国际 东北证券 廖浩祥,岳挺 1_买入 - 000338 潍柴动力 华泰证券 宋亭亭,李思佳 1_买入 20.02 300662 科锐国际 中泰证券 郑澄怀,张前 1_买入 - 688543 国科军工 东北证券 王凤华,黄泽 1_买入 - 000785 居然智家 长城证券 荣泽宇,罗丽文,刘鹏 2_增持 - 601988 中国银行 中国银河 张一纬,袁世麟 1_买入 - 002233 塔牌集团 东北证券 濮阳,庄嘉骏 1_买入 - 603707 健友股份 华创证券 郑辰,王宏雨 1_买入 21 301091 深城交 华创证券 吴一凡,梁婉怡,吴晨玥,霍鹏浩 2_增持 - 300611 美力科技 国信证券 唐旭霞 2_增持 34至37 688498 源杰科技 上海证券 刘京昭,杨昕东 1_买入 - 600486 扬农化工 方正证券 张汪强,刘旭升 1_买入 - 600096 云天化 华鑫证券 张伟保,覃前 1_买入 - 601077 渝农商行 中国银河 张一纬,袁世麟 1_买入 - 002410 广联达 山西证券 方闻千 2_增持 - 000999 华润三九 广发证券 罗佳荣,李桠桐 1_买入 52.39 836270 天铭科技 江海证券 张诗瑶,王金帅 2_持有 - 600576 祥源文旅 申万宏源 赵令伊,杨光 1_买入 - 002595 豪迈科技 诚通证券 范云浩 2_增持 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 01951.HK 锦欣生殖 18837.35 6.83 -10890.68 01787.HK 山东黄金 5119.78 5.97 158189.59 01057.HK 浙江世宝 816.20 3.77 1905.86 01318.HK 毛戈平 922.89 3.53 98118.51 02386.HK 中石化炼化工程 4904.88 3.43 16598.85 02155.HK 森松国际 4076.30 3.34 23408.80 00187.HK 京城机电股份 324.00 3.25 953.98 01114.HK BRILLIANCE CHI 16144.00 3.20 38465.89 02362.HK 金川国际 46105.40 3.14 25557.46 00297.HK 中化化肥 21592.60 3.08 36734.11 02899.HK 紫金矿业 17171.00 2.87 440153.96 02507.HK 西锐 1026.18 2.81 42157.77 00874.HK 白云山 616.40 2.80 -2174.54 06127.HK 昭衍新药 322.39 2.71 324.38 01072.HK 东方电气 900.96 2.64 5793.99 09995.HK 荣昌生物 453.15 2.39 57707.56 01789.HK 爱康医疗 2561.00 2.28 33034.92 02423.HK 贝壳-W 8008.26 2.21 401481.66 01880.HK 中国中免 257.17 2.21 -1806.01 01818.HK 招金矿业 6002.08 2.20 118596.98 02208.HK 金风科技 1630.12 2.11 4903.69 09885.HK 药师帮 1440.88 2.11 8375.79 01310.HK 香港宽频 2938.35 2.10 15125.23 00855.HK 中国水务 3412.40 2.08 42830.60 00826.HK 天工国际 5656.00 2.07 22953.01 03896.HK 金山云 7461.06 1.96 -53071.50 02333.HK 长城汽车 4333.92 1.87 -37626.02 06826.HK 昊海生物科技 71.02 1.82 1067.42 00839.HK 中教控股 6109.33 1.79 9587.49 02522.HK 一脉阳光 446.10 1.78 7582.49 00570.HK 中国中药 8941.00 1.77 19465.05 02172.HK 微创脑科学 1025.79 1.74 8600.73 02233.HK 西部水泥 9304.20 1.71 -27014.57 02145.HK 上美股份 353.10 1.71 15920.10 01801.HK 信达生物 2730.45 1.66 374884.74 06699.HK 时代天使 280.59 1.65 -5951.90 00956.HK 新天绿色能源 2953.71 1.61 8854.33 02858.HK 易鑫集团 10458.55 1.55 61107.83 09926.HK 康方生物 1363.31 1.52 192150.73 01112.HK H&H国际控股 983.25 1.52 10732.72 01088.HK 中国神华 5004.39 1.48 118945.34 00358.HK 江西铜业股份 2006.76 1.45 42385.32 02432.HK 越疆 519.19 1.45 33300.35 01336.HK 新华保险 1484.48 1.44 -3623.04 00314.HK 思派健康 1091.88 1.43 5739.91 09989.HK 海普瑞 314.15 1.43 2210.28 01368.HK 特步国际 3880.10 1.41 9451.55 00300.HK 美的集团 918.55 1.41 86895.20 00564.HK 郑煤机 336.96 1.40 8117.30 03347.HK 泰格医药 171.37 1.39 -35121.98 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 301004 嘉益股份 股权激励回购 37.45 37.45 - 600629 华建集团 股权激励回购 5.79 5.79 - 002236 大华股份 股权激励回购 16764.69 16764.69 - 002007 华兰生物 股权激励回购 1402.39 1402.39 - 605488 福莱新材 股权激励回购 1060.00 1060.00 - 688538 和辉光电 股权激励回购 4152.19 4152.19 - 605088 冠盛股份 股权激励回购 14.06 14.06 - 002735 王子新材 股权激励回购 5753.84 5753.84 - 300406 九强生物 股权激励回购 1878.73 1878.73 - 002922 伊戈尔 股权激励回购 - 174.56 - 000800 一汽解放 股权激励回购 608.33 608.33 - 300327 中颖电子 股权激励回购 24.22 24.22 - 600183 生益科技 股权激励回购 - - - 002389 航天彩虹 股权激励回购 3382.82 3382.82 - 603439 贵州三力 股权激励回购 45.00 45.00 - 300562 乐心医疗 股权激励回购 29.82 29.82 - 603222 济民健康 普通回购 20000.00 10000.00 2025-03-28 002465 海格通信 普通回购 40000.00 20000.00 - 601869 长飞光纤 普通回购 32000.00 16000.00 2025-03-28 000333 美的集团 普通回购 1000000.00 500000.00 - 002187 广百股份 普通回购 0.00 0.00 - 002552 宝鼎科技 普通回购 0.00 0.00 - 002690 美亚光电 股权激励回购 27.61 27.61 - 002430 杭氧股份 股权激励回购 6201.90 6201.90 - 300009 安科生物 股权激励回购 15.58 15.58 - 002678 珠江钢琴 股权激励回购 501.01 501.01 - 603877 太平鸟 股权激励回购 - - - 603357 设计总院 股权激励回购 82.72 82.72 - 000680 山推股份 股权激励回购 33.45 33.45 - 300433 蓝思科技 股权激励回购 64.69 64.69 - 002478 常宝股份 股权激励回购 127.08 127.08 - 003028 振邦智能 股权激励回购 1011.78 1011.78 - 600690 海尔智家 普通回购 200000.00 100000.00 2025-03-28 688131 皓元医药 普通回购 0.00 0.00 - 603518 锦泓集团 股权激励回购 88.68 88.68 - 001368 通达创智 股权激励回购 - 393.37 - 002749 国光股份 股权激励回购 1170.01 1170.01 - 002471 中超控股 股权激励回购 33.95 33.95 - 600328 中盐化工 股权激励回购 3142.94 3142.94 - 002432 九安医疗 普通回购 50000.00 25000.00 2025-03-26 603567 珍宝岛 股权激励回购 118.62 118.62 - 688103 国力股份 普通回购 5000.00 3000.00 2025-03-24 600486 扬农化工 股权激励回购 87.74 87.74 - 832491 奥迪威 股权激励回购 3.13 3.13 - 601678 滨化股份 股权激励回购 224.40 224.40 - 601133 柏诚股份 股权激励回购 - 31.05 - 688353 华盛锂电 普通回购 10000.00 5000.00 2025-03-24 834014 特瑞斯 普通回购 1000.00 500.00 - 603558 健盛集团 普通回购 10000.00 5000.00 2025-04-15 002439 启明星辰 股权激励回购 8185.29 8185.29 - 003006 百亚股份 股权激励回购 30.00 30.00 - 603456 九洲药业 普通回购 20000.00 10000.00 2025-03-21 003011 海象新材 普通回购 5000.00 2500.00 2025-03-21 002388 ST新亚 股权激励回购 180.67 180.67 - 002148 北纬科技 股权激励回购 - - - 301507 民生健康 普通回购 2871.00 - 2025-03-19 605055 迎丰股份 普通回购 12000.00 6000.00 2025-03-19 600062 华润双鹤 股权激励回购 66.00 66.00 - 600750 江中药业 股权激励回购 46.37 46.37 - 430476 海能技术 普通回购 5600.00 2800.00 2025-03-20 603043 广州酒家 普通回购 14300.00 10000.00 - 600063 皖维高新 普通回购 0.00 0.00 - 300159 *ST新研 股权激励回购 915.20 915.20 - 000400 许继电气 股权激励回购 - 142.31 - 000876 新希望 股权激励回购 14608.64 14608.64 - 871245 威博液压 股权激励回购 - 68.25 - 688136 科兴制药 普通回购 6000.00 3000.00 2025-03-17 002860 星帅尔 普通回购 10000.00 5000.00 2025-03-18 301227 森鹰窗业 普通回购 2000.00 1000.00 - 603259 药明康德 普通回购 100000.00 100000.00 -  

市场需要一轮指数行情 ◆ 第五期策略：关注低位消费和非银金融 如果要形成一轮新的牛市，未来几个月需要有一波指数行情，把整个长期K线系统拉出拐头向上的趋势。指数行情离不开大金融和大消费。这次消费如果真能反转，才是真正的东升西落，只靠科技拉叙事和估值是不够的，真正的牛市，需要多个板块一起联动走趋势。 ◆第五期热点或行业：工程机械、光伏 工程机械在海外有一带一路建设，在国内有基建+农村等领域增长弱化地产关联度，叠加设备更新+二手机出口，内外需共振下，行业正处于新一轮周期起点。光伏正逐步走出低谷。基于产业链价格、行业需求前置、供给端政策和产业技术创新变化等维度，短期看多光伏板块。 ◆第五期个股：景旺电子（603228）、帝科股份（300842）、柳工（000528）、蓝色光标（300058）、江瀚新材（603281）、伊利股份（600887） 2025年第五期个股组合参考 2025年第四期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 盛弘股份 300693 15.83% 30.97% 3.19% 27.78% 云从科技 688327 -8.88% 7.29% 3.19% 4.10% 新风光 688663 5.37% 12.69% 3.19% 9.50% 香农芯创 300475 14.44% 15.44% 3.19% 12.25% 中航高科 600862 9.35% 16.30% 3.19% 13.11% 科沃斯 603486 4.87% 8.87% 3.19% 5.68% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年3月1日至本内参发布日2025年3月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：景旺电子（603228）、帝科股份（300842）、柳工（000528）、蓝色光标（300058）、江瀚新材（603281）、伊利股份（600887）   1、景旺电子（603228）：业绩存超预期可能 主要看点：1）胜宏业绩大爆发，景旺也有可能。胜宏科技披露了2024年业绩快报及2025年一季报业绩预告，2024年营收107.3亿元，同比增长35.3%，归母净利润11.6亿元，同比增长72.9%，扣非后净利润11.4亿元，同比增长71.5%，净利率10.8%，同比提升2.3%，其中4季度单季30.3亿元的收入，同比和环比分别增长38.7%和6.7%，扣非后净利润3.6亿元，同比和环比分别为357%和13.3%，净利率13.1%，同比和环比分别提升9.1%和2.3%。 如果说2024年业绩表现中规中矩，那么一季报的业绩则是大超市场预期。单季净利润7.8亿-9.8亿元，扣非净利润7.7亿-9.7亿元，同比增长273%-370%，一个季度几乎等于四季度的两倍。主要驱动因素是AI算力相关领域大客户产品订单的持续放量，高端产能加速释放，高阶HDI及高多层板等高价值产品占比快速提升。 胜宏炸裂的业绩短期提高了英伟达链的确定性。景旺电子同样是英伟达供应链，已经实现软板及多层板批量出货，与胜宏一类业绩存在超预期可能。 景旺电子正积极配合英伟达进行新材料方向的研发，目前NV在正交背板中使用PTFE，这是一种具有更低的介电常数，更好的电性能的材料，PTFE背板PCB方案预计40层以上，单价超过10万/平米，有望成为未来PCB价值量提升最大方向。景旺电子PTFE部分方案已经验证通过，目前用在GB200服务器中，后面GB300以及Rubin也将持续采用此料号，公司与日本名幸或是唯二供应商。 另外，公司短线还有一个刺激事件，就是3月17日-21日的GTC大会，届时英伟达将发布GB300，胜宏主供的是GB200，景旺电子供应GB300，后续GB300放量对公司而言是新增量。 1 2）业绩稳定增长，静待高端产品产能释放。景旺电子主要从事印制电路板的研发、生产和销售，技术实力出众，是国内少数产品类型同时覆盖刚性、柔性和金属基电路板的厂商。据公司官网，2023年景旺电子在全球PCB行业中排名第十，内资PCB位列第三位。目前公司在国内拥有6个生产基地共13座工厂，同时在海外积极布局，有望在泰国投产扩张。 过去几年PCB行业基本呈现横盘震荡的走势：2019-2021年行业规模快速增长，2022年增长变缓，2023年在全球产业链调整、通胀压力、局部地缘政治冲突的影响下，PCB需求减少。在经历2023年需求承压、价格下行后，在AI和汽车电子引领下，PCB行业需求迎来新一轮的成长周期。据Prismark数据，2023-2028年全球PCB产值复合增速有望达5.4%，2028年全球PCB市场规模超900亿美元。 从过往业绩看，公司部分受行业影响，业绩增速有波动，2021年-2023年营收从95.32亿元提升至107.57亿元，年复合增速14.17%，归母净利润稳定在9亿-10亿之间，年均复合增速2.8%。公司近4年营业成本复合增速为15.8%，高于营收增速，这是盈利爬升缓慢的直接原因，而追根究底，主要是产品结构问题，主产能是刚性板、柔性板和金属基板，其中大部分是毛利并不高，而拓展的HDI、HLC等高附加值产品应产能和客户原因尚未形成规模化收入。 可喜的是，公司于2021年试投产珠海HDI工厂，预计今年HDI年产能将达到60万平米，在HLC方面，珠海工厂已经具备10万平米的产能，高端产能持续扩张，静待客户需求提升。 得益于HDI等高端产品布局，2024年前三季度，公司毛利率和净利率相比2023年底均有小幅增加。2024年公司新晋英伟达供应商，未来伴随高附加值产品的产能扩充，盈利能力有望释放。 3）胜宏与景旺如何选？小孩才做选择，看好PCB的话，两个可以都要。胜宏科技是今年第一期的标的，主要逻辑是受益英伟达GB200放量，PCB量价齐升，能供应高端产能的只有胜宏。公司的业绩能见度很高，确定性强，当时预期2025年的业绩是18亿左右，按近10年PE中位数拍，看600亿市值，对应50%的上涨（到70元附近）。但是，公司最新披露的业绩大超预期，线性推算，今年业绩估计能到30亿附近，十几倍的估值，70元应该不是顶部，目前是PCB板块的一哥，若能跌下来，又是抄底的时刻。 景旺在AI领域也是英伟达链，选景旺胜在位置，目前27倍的估值，不算贵。同时手里还握着一个业绩超预期期权。 再看远点，景旺电子的主产品在汽车电子领域。今年比亚迪下场全面平铺天神之眼，将引发行业鲢鱼效应，以后没有智驾的车型都卖不动。智驾需要毫米波雷达、激光雷达、摄像头等多个模块配合，这些模块高度依赖高频高速电路板，对车载HDI的需求驱动明显。 景旺电子的PCB产品在汽车领域被广泛用于雷达、HUD、信息娱乐系统、照明系统、电驱、V2X、通信模组和高阶驾驶辅助域控系统、动力电池等。目前公司已覆盖90%以上的国际汽车头部企业和Tier1零部件供应商，产品份额稳步提升，其汽车电子客户主要是Tire1的零配件商，包括海拉、科世达、德赛西威、法雷奥、安波福等国内外知名汽车电子企业；还通过汽车零配件厂商供货特斯拉等全球领先汽车终端产品厂商。 在汽车领域，论整体产能规模，景旺电子的优势比盛胜宏大，论市场份额，景旺电子也更胜一筹。   2、帝科股份（300842）：光伏新技术必炒标的  主要亮点：1）短期看多光伏板块。近期光伏积极因素在增多，排产上升+政策带来3-5月抢装潮+行业自律减产，刺激产业链价格回暖。 AI+机器人主线持续发酵，光伏从曾经的小甜甜变为现在牛夫人都不是，到了无人问津地步。越是这种时刻，越是潜伏好时机。光伏已没有贝塔效应，板块不会再像两年前同涨同跌，需要聚焦新技术和新市场，其中新技术就包括BC电池、降银去银方案等。 降银去银是降低电池金属化成本的重要手段，也是非常确定的产业化趋势。目前新技术路线百花齐放，银包铜、电镀铜、纯铜浆等方案都有企业在研发测试，也都有产业化机会。 2）新技术方案落地概率大。券商反馈的信息看，帝科的银铜浆（银包铜）方案产业化落地的概率较大，原因在于既不需要用户资本开支投入，又可降本，同时还兼顾可靠性。银铜浆还可以向超低含银、纯铜方向发展，有充足的升级空间。     据天风证券信息，银铜浆产业化的可能性并不比纯铜浆低，甚至竞争可能更快。若银铜浆完全替代，公司业绩可以看到16亿，同样弹性巨大。 退一步讲，市场最终若选择纯铜浆方案，公司作为光伏材料龙头，同样有这方面布局。根据投资者问答回复：公司积极关注并布局包括铜浆在内的贱金属低银技术，较早期与行业领先企业合作开发铜浆技术，重点关注铜粉制备与抗氧化技术开发，产品技术水平处于行业领先地位，并持续与领先客户、产业链伙伴合作开发整体应用解决方案。 每一轮光伏板块反弹，新技术都是首选方向。不论最终何种方案落地情况，短期资金炒作都能给帝科带来股价高弹性。 3）国产光伏银浆的龙头，业绩持续向好。帝科主要从事光伏银浆的研发和销售，是国产光伏正面银浆的龙头企业。 光伏银浆产品是光伏电池片生产制造必备的重要耗材，它被印刷在电池片表面形成银电极，用于收集和传导电池片表面的电流。只要是光伏电池，都要用到银浆。 银浆分为高温和低温两种，2023年高温银浆还是主流，占比为98%。以前高温银浆市场是外国厂商说了算，近几年国产替代趋势明显，2023年国内前三大银浆厂商(帝科股份、苏州晶银、常州聚和）高温银浆市场份额合计已达到70%-75%，其中帝科股份市占率约21%。 公司从2014年开始国产化光伏银浆，随着产品研发的和持续推进，银浆产品得到下游电池片厂家验证通过，经营规模持续走高。 分两个阶段来看：第一个阶段是2018年-2020年（上市当年），随着出货量的不断提高，公司营业收入分别为8.32亿元、12.99 亿元和15.80亿元，两年CAGR为 37.86%，增速高于国内同行匡宇科技和苏州晶银。 第二个阶段是2021年至今，随着Topcon银浆产能释放，收入利润爆发式增长，从2020年的15.8亿元飙升至2023年的96亿元，CAGR高达82.4%，扣非净利润从8005万飙升至2023年的3.42亿元，CAGR为62%。2024年公司收入继续猛增至153亿元，归母净利润3.6亿元，利润增幅不大，主要是行业竞争以及研发投入加大（增加了1.7亿元）所致。但可喜的是，公司的销售量继续稳定在行业前列，全年银浆出货同比增长19%，毛利率四季度环比提升至8.36%，经营性现金流3.58亿元，环比转正。市场地位和财务状况均得到强化。 公司未来增长仍值得期待。一方面，光伏行业需求还在增长，只要光伏组件生产，都要用到银浆。机构预计2025年国内光伏装机在高基数下同比增长10%-15%，2026年国内光伏市场需求仍具韧性，新增装机容量有望保持增长。 另外，目前N型产能逐渐成为市场主流，N型电池的银浆需求量是P型的1.4倍-2倍，未来的HJT技术是P型的两倍，单位银浆使用量在增加。 另一方面，N型银浆已是公司最大产品，正积极扩产。公司具备N型Topcon产品的领先市场地位与技术突出优势，2024年光伏导电银浆出货量高达2037.69吨，其中Topcon银浆出货量1815.53吨，占比接近90%。绵竹的2000吨银浆项目已于2024年投产，山东东营项目有200吨的电子级浆料、2000吨金属粉和5000吨硝酸银产能，2025年将全部投产完毕。其中硝酸银为原材料，投产后能不仅能保障供应链安全与稳定，也有利于降低原材料成本，提高产品竞争力。 此外，在HJT方面，公司持续发力低温银浆及低温银包铜浆迭代，率先实现低银含银包铜（30%银含）大规模产业化，20%银含浆料产品验证与可靠性进展顺利。BC方面，公司持续大规模量产，产品性能处于行业领先地位。 4）估值被低估。A股另外两家有贱金属替代业务的公司博迁新材和聚合材料市值都在110亿，同样是与龙头公司合作并且今年三季度有望批量供应的帝科，截止3月12日收盘，市值不到70亿，低估明显。 3、柳工（000528）：行业大周期 +经营质量齐发力 主要看点：1）工程机械迎新一轮周期起点。工程机械近期有点强势，数据表现靓丽以及乌克兰重建事件只是导火索，背后的上涨逻辑是新一轮产业周期拐点。 复盘历史，工程机械每一轮周期大约是10年，上一轮上行周期是2016年-2021年，由于上一轮上行阶段中，工程机械小型化和国产化率提升等因素影响，导致本轮下行周期提前至2024年结束。2024年下半年开始，产业链开始筑底反弹。 长期来看，工程机械内外需共振，有望迎来新一轮周期。在国内，基建+市政农村等领域投资发力部分弥补了地产下行带来的需求减缓风险。同时，存量替换以及二手机的出口带动设备更新需求。在海外，一带一路建设渐入佳境，国内工程机械设备出口多个月份保持双位数增长，考虑到各主机厂在海外的布局逐步完善，在产品性价比和服务方面优势逐步体现，后续伴随带路的推进，可以乐观预计出海将成为新一轮周期突破新高的关键。 最关键的一点是，国内工程机械龙头企业多为国企，垄断属性强，受国企改革影响，与上轮不同，这些龙头企业从过去追求收入规模和市占率转为追求利润和质量。有业绩做支撑，本轮周期企业股价可能走得会更顺一些。 2）业绩非常亮眼。2022年事公司业绩的阶段低点，收入同比下降7.7%，净利润同比下降40%，业绩下滑是整个行业问题，比起三一重工、徐工机械、中联重科等同行业公司，公司的情况好多了。2023年迎来转折点，全年收入重回正增长，业绩大增45%。 根据发布的2024年业绩预告，全年预计净利润12.58亿元-14.75亿元，同比大增45%-70%，按照预告中枢的13.67亿元来算，四季度单季净利润0.46亿元，同比增长11.3%，全年规模逼近2020年上一轮盈利的高点。要知道行业才复苏半年，如此表现让人对后续表现浮想翩翩。 去年12月，公司董事会审议通过2025年财务预算，目标实现营业收入346亿元，目标提高销售净利率1%以上，按目标算，今年利润预期约为21亿元。 3）经营改革卓有成效，后续增长还有潜力。公司是地方国企，船小好调头，在中央要求国企经营改革和提质增效后，行动非常迅速。 首先，在战略层面，公司主动收缩非土方业务，并于2021年注入预应力、工程机械零部件等弱周期品种，不仅消除了零部件制约，还能够形成协同效益。比如2024年上半年，被并入的预应力机械和工程零部件的毛利率分别为25.4%和16.4%，相比注入前的2021年，分别提升了2.8%和0.3%。 其次，在员工体系和考核机制方面，2020年公司实行混改，引入了战投和员工持股平台，2021年又吸收合并了柳工有限，实现了向平台型公司转型。混改后，公司针对管理层、员工、考核机制等进行了全面改革，管理层采用任期契约化，精简总部员工数量，并深化绩效考核制度，实行薪酬差异化与绩效多元化。2023年开启的第二轮股权激励，对ROE、利润均作出了新要求，激励股数5854万股，行权价格6.9元/股，股权激励非常充分。 再者，在产品端，公司实行全球化、电动化和多样化的“三化”策略。全球化好理解，产品走出国门。早在2002年-2014年这段时间，公司并购了海外品牌并开始建立销售渠道，2015年建立了巴西工厂，收购CMPS成立首个海外直营公司。截止2024年上半年，公司海外收入同比提升18.8%，占比提升至48%，毛利率提升至29.1%，高出国内10.9个百分点。目前海外业务已经成为利润增长的主引擎，但海外市占率只有1.6%，市占率仍较低，远期潜在提升空间大。 电动化是工程机械的发展新趋势，一方面相比传统能源产品，电动化具有更低的成本优势；另一方面，在性能方面，电动化基本对标甚至超越同级别燃油产品。公司顺应趋势，在电动化方面走在行业前列。从2014年开始电动化研发，2023年电装产品开始放量，2023年和2024年上半年公司电动装载机销量同比分别大增67%和159%，位居行业首位。 在多元化方面，公司依靠在工程机械零部件技术和整机生产积淀，顺势开拓了矿机、农机和高机等新产品，并且顺利突破大客户供应链。各新产品亮点频频：2024年上半年，矿机订单持续落地，收入同比增长71%。农机以甘蔗收割机和大型拖拉机为主，其中甘蔗收割机国内市占率第一，大型拖拉机完成适应性验证，2025年有望实现出货。高机业务的拓展主要得益于收购赫达设备租赁公司，2022年-2023年公司高机业务维持翻倍以上增速，2024年上半年国内销量优于行业27%，海外销量同比暴增138%。 总的来说，行业周期刚起来，公司基本面良好，新产品迭代强，经营策略和考核机制都比较完善，业绩能持续兑现。估值也比较便宜，2025年21亿的净利润目标，对应当前只有12倍。工程机械的周期比较长，看好的话，持股要耐心。 4、蓝色光标（300058）：AI与主业融合 向AI Agent进发  主要看点：1）率先将AI与主业深度融合的广告企业。蓝色光标是一家提供广告、公关、数字营销和活动策划的综合营销传播公司，主业是广告业务。广告业务天然与AI应用紧密关联，利用AI能提高广告投放的精准度和转化率，也能降低广告策划的成本。 自2023年AI浪潮来临，公司在行业内率先喊出ALL IN AI，后面又转向AI First，推出了行业模型Blue AI。2024年公司对该模型持续进化并在广告投放、KOL/KOC营销、整合营销等多类场景下与业务场景深度融合，构建了一系列适应国内外需求的营销智能体，包括企业级营销分析助手、心影创作平台、KOL/KOC营销管理等。 去年11月，公司还基于Blue AI，在海外战略推出AI范式下的海外程序化平台BlueX和AIDSP。其中，BlueX的商业模式近似于AppLovin旗下广告投放系统Axon 2.0，包含ADX、SDK和投放平台，基于自身多年程序化广告技术经验，通过平台赋能实现高精准流量分发，为全球广告主提供优质流量。AIDSP以公司自研Blue AI为底座，重塑全球化流量竞价引擎，能触达全域程序化流量，并与出海代理业务深度协同，助力出海客户和海外客户全球的增长。 公司在2024年11月21日的会议中提到，AI相关收入已经达到千万量级，预计2025年整体AI收入将进一步提升，有望超过一亿量级。 2）海外业务井喷，国内业务回暖可期。蓝色光标的广告业务国内国外都有，其中海外业务方面，公司是Meta、谷歌、Tiktok、Twitter、微软广告等平台国内广泛授权代理商，能为中国出海企业包括跨境电商、本土品牌、移动游戏、应用工具等行业客户提供出海广告服务，每年上百亿的规模，毛利率虽然没有国内高，但是体量大，整体利润还是可以的。 2023年和2024年公司的海外业务井喷式发展。2023年海外广告收入367亿元，增长了108亿元，毛利增加了3.2亿元。2024年公司收入超过600亿元，持续保持增长，其中四季度收入同比增加了40倍。根据公告，全年公司扣非后净利润亏损3-4亿元，主要是长期股权减值、应收账款坏账准备和股权激励成本等一次性因素造成，剔除后，全年净利润在2-3亿元，规模不大，不过相比2023年保持增长。 公司国内业务收入较小，基本上一年几十亿的规模，近年来又受宏观经济以及竞争激烈等因素影响，表现差强人意。但广告行业，更看重的是资源获取能力。目前公司已经拥有字节、腾讯、阿里、B站、小红书、微博、快手等丰富的头部媒体代理资源，也是百度、360等搜索平台的核心代理资格，稳居国内各大媒体生态圈第一梯队。 3）参股Manus，向AI Agent进发。AI Agent是AI应用最理想的方式，现在的AI应用基本是机器人式的对话机，虽然有推理逻辑，给出的答案也准确，但无法代替人执行任务，而AI Agent可以。 AI Agent即人工智能代理或智能体，是指能够执行任务或提供服务的智能系统。这些代理可以是软件形式，也可以是集成到物理设备中的硬件系统。AI代理的核心特点是它们能够模拟人类智能行为，自主地或在有限的人类指导下执行任务。比如点外卖，它可以根据你的口味和价格比对周边饭店，给出最佳建议，最后直接下单付款。目前在美国，这类应用层出不穷，比如Anthropic推出Computer use功能，实现AI接管电脑，谷歌披露的新项目Project Jarvis，可见Chrome网页任务自动化。 进入3月以来，最火的一件事莫过于AI Agent产品Manus问世。相较于过往的产品，Manus能够解决各类复杂多变的任务，即不仅能够提供建议或答案，还能直接交付完整的任务成果。根据官方网站信息，在GAIA基准测试（评估通用AI助手解决实现世界问题的能力）中，Manus在所有三个难度级别上都取得新的最先进（SOTA）表现。 蓝色光标不仅通过参股真格基金，持有Manus部分股权。同时，在AI Agent也实际应用推出，比如推出了名为“小蓝”的虚拟助手，用于提供智能客服和营销支持。这个虚拟助手能够理解用户的问题，并提供相关的营销信息和解决方案。再比如开发了AI营销平台，集成了AI Agent，帮助企业实现营销活动的自动化和智能化。 公司借助AI技术，持续扩大外部AI生态圈伙伴，相继与智谱、微软中国等深度合作。去年12月又与字节的火山引擎达成战略合作，共建AI大模型生态，后面还有阿里的通义千问、Adobe、MiniMax等，这些合作让公司朝着多模态、多场景的智能体方向不断进化。 以市场看好的火山引擎合作为例。双方基于火山方舟、豆包视频生产模型、扣子专业版智能体开发平台，在视频生产、视频服务解决方案以及营销行业智能体应用等领域展开深入合作。 具体的合作包括：①豆包视频生产模型与蓝色光标的BLUE AI心影创作平台战略合作，通过豆包的精准语义理解、强大的动态表现与多样化的运镜、一致性多镜头生成等优势，加强蓝标在专业脚本生产、高效视频搜索、灵活的视频切片、批量视频生产、高质量的AI影片处理及生成方面的功能。 ②与火山引擎扣子专业版的深入合作，打造面向多种营销场景、能够服务于复杂营销诉求的AI Agent服务平台，对复杂数据进行推理训练、达到快速且精准地洞悉市场动态以及消费者的潜在需求，从而高效制定营销策略。 ③结合火山引擎在视频营销场景的云服务优势，蓝色光标的场景优势，加速AI在营销场景的逻辑。   5、江瀚新材（603281）：全球硅烷龙头 业绩增长有动力 主要看点：1）晋级全球功能性硅烷龙头。江瀚新材是一家主营功能性有机硅烷及其他硅基新材料产品研发、生产、销售和进出口贸易的高新技术企业，是目前国内规模最大的硅烷偶联剂企业。 功能性硅烷是有机硅的一种，通常以硅粉与氯化氢、乙醇等为原材料，可以作为无机材料和有机材料的界面桥梁或者直接参与有机聚合材料的交联反应，从而大幅提高材料性能。功能性硅烷的下游应用行业广泛而且是全球性的市场，主要包括橡胶加工、复合材料、粘合剂、塑料加工、涂料及表面处理等领域，其中橡胶加工全球占比约为33%，涂料+粘胶剂+复合材料占比约50%。 2016年起，公司的功能性硅烷产能连续7年保持国内市占率第一，全球第三。但真正让人津津乐道的是2023年，公司一举从第三跃居第一。这并非是因为其他竞争对手退出市场，而是公司长期积累的技术优势、产能扩张、市场拓展以及行业集中度提升等多方面因素共同作用的结果，是其自身综合实力的体现。 首先，产能扩张与规模优势。江瀚新材在2023年通过募投项目新增1.5万吨功能性硅烷产能，使得总产能达到10.7万吨。这一产能扩张使其在全球市场中的供应能力显著提升，进一步巩固了其市场地位。 其次，技术、产品和成本优势。公司产品线丰富，涵盖含硫硅烷、氨基硅烷、苯基硅烷等14个系列、100多个品种。其产品技术含量高，部分产品标准已成为行业内的入厂检验标准。在绿色轮胎用含硫硅烷等高端产品领域具有显著优势，这些产品附加值高，进一步提升了其市场竞争力。 同时，江瀚新材通过产业链延伸和绿色循环项目，进一步降低了生产成本。例如，公司在建设硅基新材料绿色循环产业园，计划年产6万吨三氯氢硅，三氯氢硅项目不仅提升了原材料自给率，还实现了生产过程中的氯元素闭环循环。 再者，市场与客户优势。江瀚新材的外销比例超过50%，产品远销全球80多个国家和地区。其客户包括米其林、倍耐力等国际知名橡胶企业，这些长期稳定的合作关系为其市场份额的提升提供了有力支撑。2023年尽管功能性硅烷行业整体开工率较低，但江瀚新材的产销率仍维持高位，接近100%。 最后，是政策支持。2023年中国政府出台了一系列支持新材料产业发展的政策，包括将功能性硅烷及其下游产品纳入鼓励类产业。这些政策为江瀚新材的发展提供了良好的外部环境。 2）盈利高于同行，强安全边际。公司历年业绩较为稳定，2019年-2022年收入从15亿元震荡增长至33.11亿元，复合增速30%，净利润从3.2亿元增至10.4亿元，复合增速48%。2023年公司营收和净利润分别为22.78亿元和6.54亿元，同比分别下降31%和37%，主要原因是产品价格出现下降，全年主产品功能性硅烷销售均价同比下降41%至2.14万元/吨。但公司通过提升产品规模、控制综合成本抵御价格大幅下降带来的冲击，全年产能几乎打满，销量高达10.44万吨，同比增长16%。 2024年公司继续发挥成本和规模优势，上半年在销售均价同比下降3.9%情况下，销量同比增长了22%，使得前三季度收入同比仅微降2.7%。 与同行业的晨冠新材和宏柏新材等公司相比，公司的盈利能力一览无余，毛利率虽然近2年有所下滑，但保持33%以上的高盈利，净利率趋同，保持26%以上的水位。其他两家的毛利率和净利率均出现断崖式下跌，公司领先他们超过20个点的毛利率优势。 公司的财务安全边际也很高。负债率2024年前三季度仅有6.7%，无任何有息负债，还拿出10亿+用于投资理财，2023年利息收入就有五千多万，2024年前三季度有4400多万。现金+交易性金融资产合计40亿元，过往分红记录也良好，现金分红比例57%，2024年公司现金流充沛，预计股息率可达4%-5%。 3）业绩增长有两个看点。公司未来成长主要来源于两个方面：第一，行业见底。自2022年以来，功能性硅烷价格持续下行，2023年后处于底部震荡状态，2024年仅有3-4月有短暂反弹。2025年至今价格仍然处于较低水平。 目前主要产品含硫硅烷价格在2.5万元-3万元之间，氨基硅烷在3-4万元之间，环氧基硅烷在2-2.5万元之间，历史低位在2万元附近，主产品价格已经跌至历史较低水平。而一些高端、小众的功能性硅烷由于技术门槛较高、市场需求稳定，价格相对稳定，部分产品甚至出现小幅度上涨趋势。 而且，从盈利来看，经历2年多的价格下行，行业二三线企业处于盈亏平衡附近，价格进一步恶化空间小。 第二，公司横向拓展供应链拓展。一方面，公司推动产能扩建，之前拟投入7亿元建设功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目，该项目完成后将新增3万吨/中间体产能和6万吨功能性硅烷成品产能，进一步扩大优势品种规模，预计到2026年底产能将扩大至18.2万吨/年。凭借公司目前的行业地位和成本优势，产能扩张能带动销量提升，以量补价穿越行业低估。 三氯氢硅是公司外购材料，占原材料采购金额比例一度高达30%，公司为保障原材料供应，2019年曾投建6万吨三氯氢硅产能，该项目已于2022年试投产。为进一步降低成本，公司2023年再度投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，其中包括新增三氯氢硅产能6万吨，项目预计将于今年年内投产，进一步夯实成本自给优势。 另一方面，公司横向拓展高纯石英砂和气凝胶，这是独特的竞争优势，因为二者都可以利用硅烷产业链来制备。高纯石英砂可以用三氯氢硅的副产物四氯化硅来合成，气凝胶则可以用硅酸酯来作为原材料。 目前公司采用原料四氯化硅和硅酸乙酯及粒径适度的石英砂的方式合成高纯度石英砂，预建的2000吨/年超高纯石英砂产能将在今年投产。而投资2.5亿的2万吨的硅酸酯产能将用于气凝胶业务，该项目已经投产。拓展新门类有助于打开业绩天花板。 总体而言，看好公司行业底部坚实利润、产能增长和品类拓展带来的EPS提升，机构一致预期2025年归母净利润为7.5亿元，2026年9.3亿元，对应PE约为12倍和10倍，与同行业的晨光新材和宏柏新材相比，估值明显低估，与历史估值相比，近10年的估值区间在13倍-33倍之间，目前15倍的PE也处于历史底部区域。   6、伊利股份（600887）：消费回暖 有补涨需要     主要逻辑：1）消费板块回暖。近期消费板块表现活跃，A股的白酒，港股的消费股反弹幅度都挺乐观。外资对消费板块的配置力度在加强，美团等消费股持续受到全球ONLY LONG基金关注，饮料板块则持续有买盘。     消费板块回暖主要受到多重因素的影响：①消费刺激政策：高层在多个场合强调消费的重要性，并出台了多项刺激消费的政策。例如，以旧换新政策、消费券的发放等。 ②市场情绪变化。随着疫情防控措施的优化和经济活动的恢复，市场对消费复苏的预期增强，尤其是近期公布的CPI数据，前2个月CPI同比下滑0.1%，还处于通缩状态，其中牛羊肉类、蔬菜、酒类、食用油、交通工具、家用电器等领域全面下滑，而两会定下的今年CPI目标是2%，市场预期后续随着政策推进，CPI要回升，消费会起来。 ③消费板块在经历一段时间的低迷后，估值逐渐趋于合理。以消费确定性最强的白酒为例，目前动态PE已经降低至19倍，近10年PE最低值是16倍。另外，消费和医药是外资最喜欢的两个板块，港股的医药股今年以来不断上涨，尤其是创新药，翻倍的个股不少。医药股上行间接提升了消费股的性价比。 2）国产乳业仍有成长机会。国内乳业就那几只标的，蒙牛、伊利、光明等，属于高度垄断行业，其中伊利是龙头，在液态奶的市占率约32%。 复盘乳业历史，过去乳制品快速发展的近二十年间，国内需求整体呈现快速增长趋势，乳制品人均消费量逐渐上涨，渗透率不断提升，但国内原奶供给相对不足，优质原奶供给成为影响行业发展的核心因素，2019年以来下游乳企开始加码上游，生鲜乳供应量在2021年得到明显提升，供给端问题基本解决，行业的焦点由供给转向需求。 从需求端看，根据欧睿数据，2022年中国乳制品行业零售总额转为负增长，2023年行业延续承压态势，乳制品消费疲软，2024年乳制品需求端持续走弱，导致乳企业绩普遍承压。但看长期空间的话，2023年中国人均乳制品消费量大概在42.4公斤，仅为全球平均水平的三分之一，也低于《中国居民膳食指南2022》推荐的日均300-500克奶及奶制品摄入量。按照农业农村部预警专家委员会的分析，预计到2033年，我国人均乳制品消费量可以达到57公斤，接近世界人均的40%。按此估算，2023年-2033年我国乳制品的消费量复合增速预计在3%左右，仍然存在长期增长空间。 中期来看，需求端也有结构性机会。中国的乳制品分为四大类，白奶、酸奶、奶酪和奶粉，其中白奶和酸奶又分为常温和低温两大类。目前常温奶市场基本成熟，行业增速2015年后维持在3%-5%的区间，机会主要在低温奶和奶粉这一块。 低温奶主要是看渗透，2015年后低温鲜奶规模和渗透率快速提升，增速在四大类中是最快的。据咨询机构测算，预计到2026年可达1566亿，渗透率在液态奶中可达39%，相比国外90%占比，提升空间较大。 奶粉这块主要看龙头市占率提升，三聚氰胺事件后，国产奶粉首当其冲，外资品牌借机抢占市场份额。国产奶粉只能往高端化走。经过十余年的沉淀，国产奶粉重新夺回主动权。2021年国产奶粉市占率提升至60%以上，奶粉国产化趋势向上。目前国产婴配奶粉的市占率持续提升，前三名分别为飞鹤、爱他美和伊利。      3）2025年轻装上阵。伊利的基本面一直以来都比较稳，凭借多年多元化的产品矩阵、突出的品牌影响力、深度分销的渠道壁垒、全球优质的奶源布局等有利因子，推动公司稳步前行。 2023年公司液体乳、奶粉及乳制品、冷饮等产品实现收入分别高达855亿元、276亿元和107亿元，其中液体乳的三大单品纯牛奶、金典和安慕希单票销售额已经突破了200亿元，市场份额稳固，公司对百亿体量单品的丰富的运营经验使得其拓展其他新品类具有优势。 2024年国内弱消费环境下，乳业整体表现疲态，伊利也不例外，收入同比下滑了8.6%，其中最大的产品品类液态乳同比下滑了12.1%，下滑较为明显。公司主动对液态奶渠道进行调整，主动去库存，7月份常温液态奶的渠道调整顺利完成，8-9月渠道库存已经恢复至健康水平，叠加奶粉业务逆势保持7.1%的增长以及原奶价格下降，使得前三季度毛利率同比提升了2.5%至34.9%，扣非后净利润同比提升4.6%至85.09亿元。单季度看，三季度收入290亿元，同比下降6.7%，降幅收窄，扣非净利润31.8亿元，同比增长13.4%，单季业绩大幅改善。 展望2025年，上游原奶方面，2024年前三季度开始原奶产量负增长，公司预计到2025年三季度可达到供需平衡。2024年喷粉减值相比2023年有所增加，2025年公司收奶量减少、耗奶量增加，预计喷粉量和减值金额都会减少。 液态奶方面，根据调研信息，公司会继续培育安慕希品牌，等待更好的推行机会。低温鲜奶2024年增长了20%以上，盈利端减亏，低温酸奶和乳饮料都会有增长。 奶粉及奶制品方面，2024年婴配粉增长高个位数，截止11月的市场份额提升了2%，公司预计今年行业规模整体微跌，但自身份额目标会继续提升2%，澳优奶粉的收入和利润都会进入正轨。 另外，公司今年还会制定2026年-2030年规划，非乳业和国际化业务会有所倾斜。 整体而言，2024年前三季度公司完成对渠道层面变革，2025年轻装上阵，液态奶预期收入有望恢复正增长，同时奶粉及奶制品会继续发力。公司对利润诉求较强，2025年净利率的目标为9%，业绩有望保持增长。 公司是高股息低估值的优质标的，动态PE仅13倍，横向或纵向对比均处于低位，具备较强安全边际。公司承诺2024年分红率不低于70%，目前股息率在4.3%+。对比港股同行业竞争对手蒙牛，蒙牛年后已经涨了30%+，而伊利窝在底部，有补涨可能。   第五期策略：关注低位消费和非银金融 美股最猛的纳斯达克开年至今跌近15%，有点小股灾的味道，主跌是七朵金花，处于风暴核心的特斯拉跌最多，高点下来腰斩，直接回到年10月总统竞选时的位置。美股现在是连超预期的经济数据数据也救不回来，3月12日美国CPI数据出来，低于市场预期，美股遂反弹，但走的并不顺滑，美债先跌后涨，美股先涨后跌，次日继续向下。 下跌最直接的原因还是宏观问题。市场在交易川普的关税贸易战和政府部门裁员导致经济衰退的预期。投资最忌讳的是不确定性，现在华尔街每晚开盘最害怕的就是川普的嘴，不知道又会冒出哪些高见，资金暂避锋芒合乎情理。 至于美股什么时候见底？有一种观点我们表示认同，川普的关税战贸易战以及政府裁员分别影响美国CPI和就业数据，这也是美联储跟踪经济最关键的两个指标，直接关系到美联储加减利率。 因此本轮见底信号，实际上应该是川普与鲍威尔之间的博弈。双方只有两种可能，一种相互妥协达成合作，川普经济没有搞崩，CPI和就业数据双双稳住，美联储继续降息。另一种是有一方不让步，另一方完成不了自己定下的目标。不是经济崩盘，就是美联储加息，都不利于美股表现。目前看双方都有执念，似乎更符合第二种情形。 现在大家都在谈东升西落，最喜欢看美股跌，毕竟这样外围资金才能更关注A股。只能说一切都是周期，2024年上半年,外围市场大涨，我们不涨，外围一有风吹草动，立马跟着跳水。是不是很难想到有一天，在美股大跌的时候，大A还能坚挺，最近的A股就是这样，最典型的是3月3号和3月10号两天，纳斯达克分别重挫2.6%和4%，第二天A股基本不跌甚至上涨。 不过，这里还是要注意下，虽然美股今年与A股走势相反，但美股若持续暴跌，短期会影响整个市场风偏，尤其是对高位的题材，剧烈波动在所难免。 指数这边倒还好，能稳得住，原因之前也说过了，被动资金锁死大量筹码，监管层在推进长期价值投资，利率又在低位，外部源源不断有增量资金入市。 今年A股整体大方向肯定是向上的，监管层要的也是慢牛。现在大家复盘板块和个股，从最大市值的个股往下翻就会发现，这轮太多权重股在缩量走趋势。但是只有跟科技相关的板块在向上突突突。这是很畸形的结构，真正的牛市，最大的弹性板块可以是科技，有的行业涨多，有的行业涨少，但不能靠一个科技板块撑着。牛市一定是所有行业的牛市，各行业的龙头都要有估值修复的过程，一起补涨，形成一个真正意义上的指数行情，才是良性的走势。 从指数层面看，也需要一轮指数行情支撑。其实，指数这里正面临一个问题，就是不能长期这样趴着，因为进来这么多被动资金和机构资金，是要赚钱的。而现在无论是上证、深成指还是创业板，都没有突破去年10月的高点，已经横盘整理了半年。周K线已经有点向上走势，但月K还是平的。一两个月可以不赚钱，一年半载还是原位，筹码回松动。 如果要形成一轮新的牛市，未来几个月需要有一波指数行情，把整个长期K线系统拉出拐头向上的趋势。   从市场结构来看，目前能拉动指数行情的无非是大消费和大金融。从去年9月底10月初普涨后，A股没有持续性的普涨行情了，都是结构性的题材市，每天的成交量又很大，只能往那几个有宏观叙事的方向堆筹码，比如AI和机器人，这种行情最适合游资和量化。但是未来真正的指数行情，一定是机构或者外资这些大资金入场，这需要大消费和大金融配合，这些板块目前都趴在底部，性价比非常诱人，而且各自有上涨的逻辑，易涨难跌。 过去半个月，题材股继续聚焦机器人和AI算力，而大金融、消费等权重板块偶尔拉升一下护下盘，但本周五这些板块却集体异动了，导火索是内蒙呼和浩特发布了育儿补贴项目实施细则，一孩1万，二孩5万，三孩10万，力度空前且补贴周期长。这次大异动更像是外资所为。 一个小小的地方政府补贴，怎么就成了大利好。这点还得从外资的关注点说起。 2023年7月开始，外资持续逃离A股和港股，主要原因是担忧地产拖累经济下行，增量政策刺激经济的方式又不对，还是以投资拉动为主，而不是外资熟悉的内需消费刺激。但这一切在去年9月底开始逐步有所改观，尤其是2月份的民营会以及两会出来的这些刺激内需消费的政策。 3月14日高盛交易台显示，外资对中国的关注度比以前要高频。首先，观察到的市场情绪是，欧盟的EM基金开始对中国变得更加看涨，计划在当前低位水平上增加对中国消费品的投资。自2025年1月以来，看涨者一直在增加头寸，全球共同基金在1月的中国配置仍处于8%分位。 其次，外资正在关注未来增量政策行动带来的潜在上行空间，他们希望两会后能够出台任何具体的消费刺激措施，比如包括消费券、新生儿/育儿补贴以及提高低收入群体的可支配收入水平，将国内消费需求的复苏列为首要任务之一。而刚发不完这个信息，内蒙就出来生育补贴的政策，周五一下子大消费都起爆。 总体来看，今年各种会议上都表示要把扩大内需消费作为首要任务，信号已经明确。这次消费如果真能反转，才是真正的东升西落，只靠科技拉叙事和估值是不够的，真正的牛市，需要多个板块一起联动走趋势。 策略上，指数这里需要一轮拉升行情，那就顺势而为，仓位配置更均衡一些，减点“高”科技，适度配些“低”消费以及拉动指数必不可少的非银金融。而且，3月下旬开始，要进入年报和一季报密集发布期了，大部分高科技缺乏利润支撑的，股价也在高位。反观大金融和大消费，估值和业绩都还不错。消费以白酒、乳业的确定性最高，非银金融就那几只，券商股外加东财、同花顺、银之杰等。 说下近期跟踪的一些板块信息。1）AI方面，Munas已经在SOTA拼车中达到第一，虽然产品并不完美，但最重要的不是它本身，而是AI应用的春天来了。Agent将给算力需求带来指数级别的增加，且随着Agent能力增强，算力需求加大，云计算、基础设施方面未来景气度无虞。 海外方面，14号鸿海业绩会上正面回应了GB200的良率问题，短期给英伟达链吃下一颗定心丸，这几天英伟达算力链反弹幅度挺不错。国内方面，关于H20，国君电子说很快H20将被禁售，大厂都在提前囤卡，渠道已经没有多少货了。现在大家担忧的是BAT今年4000亿的资本开支怎么花出去，但真正的问题应该是怎么用起来。 AI算力不是几年前的信创，信创堆出来的量是上面下达任务，下面执行，买回去放着不用就可以了。现在不是，上面要求投AI，投了就要入表、要折旧、要产生利润，因此互联网大厂只能怼应用。可以看到，元宝接入了文档、夸克成了Agent、阿里支持Manus。为了填足4000亿的算力开支，中国AI应用只会越来越快。应用的加速，又会提高算力的投入，最终形成良性循环。因此，未来国产算力仍然是值得关注的方向。 2）存储方面，美光、闪迪此前接连公告，自4月1日期对渠道及消费类产品实施全面涨价，整体幅度超过10%。据TrendForce援引消息人士称，SK海力士和三星等内存巨头同样有望在4月份提高NAND报价。国内AIDC当前建设如火如荼，高速内存条的供给即将进入供不应求状态，作为行业类的领头羊，没理由小弟涨价大哥不涨的道理。根据渠道最新的反馈，国内长江存储零售品牌致态也将于4月起全面上调提货价格，幅度可能将超过10%。存储后面预计还会有反复，做好高抛低吸即可。 3）小金属资源这两周又是一轮大反弹，“美元下行，大宗商品增值”属于老生常谈的底层逻辑，直接原因还是保护主义带来的供给刚性重估。本轮强势的是黄金以及钴、锡、镍、锑、钨等小金属，除了黄金是交易避险和美国经济衰退预期外，其他小金属均是交易供给受限后的涨价预期。刚果金限制钴出口，动乱又冲击锡的供给，津巴布韦提高了锂精矿出口强制结汇比例，印尼提高了镍、铜等特许使用费，中国管制了锑、钨、铋等战略小金属出口。事件刺激远没有供需错配强，后面持续性应该会比较弱。 4）14号出来了个深海科技题材，时间关系没法覆盖。目前普遍认为是一日游行情。但几个叙事，感觉还是不能轻易丢掉。一是这个题材在两会的读稿中没有，但是在13号授权发布的新华社通稿中突然出现。二是与低空经济并列，低空经济可不是一日游行情。三是上海那边开了个会，给题材加码。四是机构分析师一片吹捧，人气十足。总之，新题材要多看看，先上车后求证也是不错的策略。具体标的直接看下图。 工程机械：内外需共振 新一轮周期起点 工程机械被广泛应用于基建地产、市政农村和采矿等领域，被视为经济的晴雨表。通常认为下游地产不好，工程机械行业不会好到哪去。但近期板块在市场弱势下表现有些强势，似乎与传统认知有些偏颇。 原因有谈乌克兰重建，也有说销售数据超预期的。这些只是导火索，从大周期角度看，本轮工程机械的逻辑在于内外需共振下的行业筑底。 复盘挖机周期来看，工程机械走完一轮完整周期约为10年，与挖机平均寿命接近。上一轮上升行情是从2016年的5月开始，一直到2021年4月结束。如果按历史规律，2021年5月开始应该进入5年的下行周期，一直到2026年。实际表现看也确实如此，2021年-2024年挖机内销累计销售额大幅下降了70%，幅度达到了上一轮下降周期（2011年-2016年）的累计幅度。但不同的是，受上一轮上行周期中，工程机械小型化和国产化率提升等因素影响，本轮下行周期在2024年下半年提前结束。   2024年下半年国内挖机销量开始增长，且每个月基本上保持双位数增长。今年1月在过年提前的影响下，销量同比也仅仅是下滑0.3%。最新工程协会公布的2月份销售数据显示，单月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%，销售各类装载机8730台，同比增长34.4%。另外，单月中国工程机械市场指数即CMI显示为106.68，同比也增长13.53%，环比增长5.44%。从数据和行业周期规律看，工程机械行业已经触底。 往后看，工程机械向上概率大于向下。一方面，市政农村以及基建行业复苏兴起将弱化地产相关投资的影响。工程机械下游应用行业广泛，主要是基础设施（30%-40%）、房地产开发（20%-30%）、采矿（10—15%）、工业制造（10-15%）以及港口物流（5%-10%），其中地产是工程机械需求端目前主要的拖累项。2024年地产投资同比降幅扩大至10.8%，但受益于增发万亿国债、超长期特别国债等相关政策陆续落地，基建和采矿业维持较好的增速，全年固定资产累计投资同比分别增长9.19%和10.5%。 除了基建和采矿行业外，高质量农田建设也在贡献增量，2024年中央一号文提出要推动农村实现高质量发展。以高标准农田为例，按照农业部的规划目标，2023年-2030年，全国年均改造提升3500万亩农田，高标准农田每年亩均力争达到3000元左右的投入，合计每年项目额高达1050亿元。 另一方面，行业进入存量替换周期。以挖机为例，2023年国内挖机保有量近200万台，其中8年以上挖机约150万台，这部分存量2024年开始进入集中替换期。 存量替换这里还有两个新逻辑支撑，一个是设备更新补贴，2024年大规模设备更新政策将赋予行业更高弹性。另一个是二手机出口，2021年以来我国出口数量陡峭上升，2023年出口量约为8.6万台，2024年超过了12万台，首次超过国内新机销售，二手机的出口未来会进一步加快国内存量替换速度。   值得关注的是，2023年国内挖机保有量自上轮周期以来首次下滑，从200.2万台下滑至196.2万台，与之相同趋势的还有装载机和压路机，保有量均出现明显下降。行业供给量收缩，一旦需求起来，可能会出现供需错配，价格上涨。 近期价格上涨已出现苗头，云南惠友柳工就发布价格上调公告，20吨以上各类型挖掘机价格全面上涨；而据慧聪工程机械网，2月10吨以下的小挖产品每套上涨0.5万元。   从外需来看，海外市场体量是国内的3-5倍，但是受欧美地区需求下滑影响，海外工程机械整体需求已经连续两年下滑。2023年同比下滑2%，2024年预计下滑4%。 中国由于聚焦一带一路，走势与欧美相反，2024年全年工程机械出口总额528.6亿元，同比增长8.9%，累计出口额Top5中，除美国外均实现同比增长。国内工程机械出口贸易额增速较高的国家主要分布在南美和中东区域，还是以2024年为例，阿联酋（13.6亿美元）、沙特阿拉伯（18.3亿美元）、巴西（21.4亿美元）分别同比增长55%、47.5%、45.5%，增速较2023年进一步提升。这些都是“一带一路”带路沿线区域，考虑到各主机厂在海外的布局逐步完善，在产品性价比和服务方面优势逐步体现，后续伴随带路的推进，可以乐观预计出海将成为新一轮周期突破新高的关键。 总体来说，工程机械在海外有一带一路建设，是未来行业增长主动力；在国内有基建+农村等领域增长弱化地产关联度，叠加设备更新+二手机出口；内外需共振下，工程机械行业正迎来新一轮向上周期。 从公司角度看，本轮周期相比前一轮可能会走的更顺一些，原因是企业开始追求利润了。工程机械虽然一直是充分竞争行业，但受行业周期和国企改革等因素影响，过去3年主机厂的核心目标已经从收入规模、市占率转变为利润和质量上来，行业进入有序竞争阶段。头部主机厂的毛利率在行业下行周期下，基本维持稳中有升，净利率趋同。 工程机械是成熟期行业，龙头公司已经明牌，主要有徐工机械、三一重工、山推股份、中联重科、柳工、恒立液压、杭叉集团、安徽合力等，优先选挖机分支。       光伏：积极变化堆叠 短期景气度回升 过去一段时间，市场焦点都在AI、机器人和半导体板块，光伏作为过气的板块，几乎到了无人问津的底部。越是这种时候，越是布局光伏的良机。 光伏近期的积极变化较多，主要包括以下几个方面： 一是产业链部分环节出现价格企稳反弹：多家头部企业反馈3月订单较好，排产显著提升，部分企业环比2月份增幅约30%，普遍高于1月份。订单上升推动价格企稳反弹，国内市场及欧洲市场都已确认涨价，渠道客户端上调幅度在2-3分钱/W。 辅材方面，光伏玻璃和EVA胶膜等辅材库存水平持续下降，部分企业的库存周转天数减少了20%-30%，为涨价奠定良好基础。近期光伏玻璃在报价中普遍上调1.5元-2元不等，而胶膜3月报价也上涨了5%-10%。 从龙头光伏组件企业看，隆基绿能的BC单面645单日涨了8分钱，而且发货还要排队，最快15天，天合的价格现在都是0.7元以上，通威除个别620和625是0.68元的价格外，其他也都在0.7元以上，并且国内市场及欧洲市场都已确认涨价。行业预期逐渐价格中枢有望向0.8元/W靠拢。 二是抢装潮可能带来短线需求集中释放。彭博新能源财经预测，2025年中国新增光伏装机规模将达到302GW，同比增长8.6%。不过在政策影响下，需求可能会前置。 今年2月，国家发改委和能源局发布了《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，通知明确了新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，其中针对2025年6月1日以前投产的新能源存量，将设立“机制电价”，市场交易均价低于或高于机制电价部分，由电网企业按规定开展差价结算；6月1日以后投产的新能源增量项目的“机制电价”通过竞价确定。此外，分布式光伏按1月17日能源局发布的管理办法执行，5月1日前并网投产的项目仍按原有政策执行，新老划断。 通俗讲，就是今年6月后投产的光伏项目原则上全部市场化交易，不得高于煤电基准价格，按照过往经验，6月前可期待抢装潮（可能是光伏最后一轮抢装潮）。 三是行业自律，供给还在收缩。去年两会、中央政治局会议以及经济工作会议都有“反内卷”相关表态，光伏是政策反内卷重点行业。近期继工信部召开反内卷会议后，国家市场监督总局召开了天合、晶澳和隆基等头部光伏企业公平竞争座谈会，对“内卷式”竞争进行深入交流。各省及地方两会上，不约而同探讨的是如何破解内卷困境的话题，反内卷已成为产业共识。 而2024年四季度以来，光伏行业协会持续呼吁行业自律，定期发布公允组件成本以防止行业“内卷式”恶性竞争，并设立了0.68元/W的最低价格。本质上是行业内头部企业对反内卷达成的新共识。今年以来这个价格下限执行较好，目前头部基本上在这个价格上出货。 2024年国内已经陆续有光伏企业倒闭，产能出清在50-100GW左右。光伏不像煤炭，多是民企为主，政策反内卷更多是呼吁以及提高新产能投建门槛方式进行，而不是国企强制规定下限。但多轮政策和监管部门约谈，光伏市场化出清只是时间问题。 四是海外市场拓展持续向好。海外市场光伏装机需求正呈现出多元化发展局面，以欧洲为主的部分市场增速放缓，但中东、印度、非洲等新兴市场的光伏需求快速增长，比如南非，2024年装机量同比大增55%，中东的沙特光伏装机量2024年同比翻番，南美未来10年160GW的增长。在新兴市场需求推动下，近期中东和东南亚市场的库存年正快速减少。CPIA预测2025年全球光伏新增装机容量有望达到531-583GW，乐观情况下同比增长10%。 五是技术创新。光伏行业今年会出现很多细节上的变化，包括BC电池，银包铜和铜代银等，这些技术其实之前已经出来了，今年主要的变化是1-10阶段的放量。比如BC电池近期比较火，在大唐年度光伏组件招标中，BC电池相比TOPCON溢价4-5.8分/W，今年BC电池挺近地面电站市场，从1-10放量，有望成为光伏中技术渗透率提升最强的成长方向。近期隆基在嘉兴基地举办了HPBC2.0活动，按照产能规划，BC二代产能将在今年底扩充至50GW，嘉兴产能保持在20GW以上。 再比如银包铜技术，近期晶科能源申请了一项专利，将太阳能电池的正面第一栅线电极、背面第二栅线电机两者至少一个设置为银铜电极，银包铜不仅能够保证良好的光电转换效率，还能有效降低光伏电池的生产成本，该专利或标志该技术即将进入量产阶段。 总体来说，光伏行业正在逐步走出低谷。短期看，基于产业链价格、行业需求前置、供给端政策和产业技术创新变化等维度，我们看多光伏板块。目前板块处于低位，又有事件和价格回暖刺激。不过光伏还是看短期反弹，2024年全球光伏产能约1000GW，实际需求500-600GW，产能还是大幅过剩，完全出清还需要时间。 方向上，一方面看减产充分且价格优先回暖的辅材，主要看光伏玻璃和胶膜，标的有福莱特、金晶科技、海优新材等；另一方面，看新技术方向，BC电池和银包铜等，主要标的是隆基绿能、爱旭股份、帝科股份、聚合材料等。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 002870 香山股份 1 498.10 4.79 301081 严牌股份 2 411.55 2.09 688550 瑞联新材 1 323.21 1.85 600257 大湖股份 6 659.88 1.37 600269 赣粤高速 1 2548.42 1.09 603656 泰禾智能 1 183.38 1.00 601168 西部矿业 1 2382.96 1.00 600033 福建高速 1 2354.85 0.86 002268 电科网安 1 560.20 0.66 000758 中色股份 1 1259.97 0.64 688130 晶华微 9 19.00 0.63 002863 今飞凯达 1 374.69 0.63 600821 金开新能 1 1235.00 0.62 600177 雅戈尔 2 2749.49 0.59 600877 电科芯片 1 471.53 0.40 601137 博威合金 1 319.93 0.39 002252 上海莱士 1 2328.44 0.35 601619 嘉泽新能 1 820.84 0.34 603877 太平鸟 2 154.15 0.33 600098 广州发展 1 1086.62 0.31 603619 中曼石油 1 143.50 0.31 600000 浦发银行 1 8642.45 0.29 300326 凯利泰 2 205.82 0.29 601609 金田股份 2 409.36 0.28 600603 ST广物 1 323.07 0.27 601678 滨化股份 1 515.66 0.25 688480 赛恩斯 3 12.43 0.19 600496 精工钢构 1 326.47 0.16 002501 利源股份 3 425.55 0.12 301039 中集车辆 1 167.00 0.11 301257 普蕊斯 2 5.45 0.11 600525 长园集团 1 133.67 0.10 301248 杰创智能 2 10.26 0.10 688001 华兴源创 2 41.15 0.09 300403 汉宇集团 1 29.05 0.07 000811 冰轮环境 1 47.00 0.06 301160 翔楼新材 1 2.49 0.06 600754 锦江酒店 1 50.00 0.06 605376 博迁新材 2 14.00 0.05 688328 深科达 1 5.00 0.05 600237 铜峰电子 1 32.15 0.05 000937 冀中能源 1 170.96 0.05 002437 誉衡药业 2 107.83 0.05 002812 恩捷股份 1 30.49 0.04 600395 盘江股份 1 65.15 0.03 002318 久立特材 2 28.31 0.03 603938 三孚股份 2 10.45 0.03 002353 杰瑞股份 21 18.30 0.03 000404 长虹华意 2 10.51 0.02 300298 三诺生物 1 6.26 0.01 002821 凯莱英 1 4.37 0.01 601012 隆基绿能 1 103.00 0.01 600231 凌钢股份 1 29.70 0.01 601868 中国能建 1 300.00 0.01 301236 软通动力 1 5.00 0.01 002878 元隆雅图 1 1.53 0.01 601668 中国建筑 1 200.00 0.00 600869 远东股份 2 6.00 0.00 688800 瑞可达 1 0.37 0.00 300993 玉马科技 1 0.47 0.00 688212 澳华内镜 1 0.26 0.00 300087 荃银高科 1 1.00 0.00 003006 百亚股份 1 0.39 0.00 300760 迈瑞医疗 3 0.41 0.00 002933 新兴装备 1 0.01 0.00 300073 当升科技 1 0.02 0.00 002254 泰和新材 1 0.02 0.00 300284 苏交科 1 0.02 0.00 300070 碧水源 1 0.05 0.00     本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603019 中科曙光 郑宏达 1_买入 2_增持 - 600422 昆药集团 曹艳凯,韩盟盟,叶寅 1_买入 2_增持 -     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 601766 中国中车 海通证券 赵玥炜 2_增持 8.22至9.76 603031 安孚科技 海通证券 杨林,杨蒙,魏宗 2_增持 34.85-37.88 688018 乐鑫科技 东海证券 方霁 1_买入 - 300520 科大国创 中邮证券 孙业亮,丁子惠 1_买入 - 002273 水晶光电 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 688378 奥来德 海通证券 刘威,张翠翠 2_增持 25.75-30.9 301236 软通动力 中银国际 杨思睿,郑静文 2_增持 - 601828 美凯龙 海通证券 郭庆龙,高翩然 2_增持 3.32至3.52 301585 蓝宇股份 国信证券 杨林,余双雨 3_中性 - 600548 深高速 西部证券 凌军 2_增持 12.55 600529 山东药玻 开源证券 张绪成,余汝意 1_买入 - 002128 电投能源 华源证券 雷轶,顾超 1_买入 - 002653 海思科 国泰君安 丁丹,甘坛焕,姜铸轩 1_买入 46.99 002487 大金重工 西部证券 杨敬梅,胡琎心 1_买入 - 600012 皖通高速 广发证券 许可,王航 2_增持 17.29 688627 精智达 华安证券 陈耀波,李元晨 1_买入 - 688418 震有科技 德邦证券 李宏涛 1_买入 - 600546 山煤国际 大同证券 刘永芳 2_增持 14.13 601179 中国西电 国金证券 姚遥 1_买入 7.9 002965 祥鑫科技 天风证券 孙潇雅,朱晔,王彬宇 1_买入 60.25-72.3 605166 聚合顺 国泰君安 孙羲昱,沈唯,陈浩越 1_买入 17.42 600535 天士力 招商证券 梁广楷,许菲菲,欧阳京 2_增持 - 002226 江南化工 申万宏源 任杰,宋涛,李绍程 2_增持 - 300622 博士眼镜 海通证券 郭庆龙,高翩然 2_增持 56.22-60.5 601319 中国人保 浙商证券 孙嘉赓,胡强 2_增持 7.88 301078 孩子王 申万宏源 王立平,王盼,屠亦婷 2_增持 - 600236 桂冠电力 财通证券 张一弛 2_增持 - 605296 神农集团 国海证券 程一胜,王思言 2_增持 - 688114 华大智造 信达证券 唐爱金,曹佳琳 1_买入 - 001965 招商公路 华源证券 孙延,王惠武,曾智星 1_买入 - 600066 宇通客车 上海证券 仇百良,李煦阳 1_买入 - 002970 锐明技术 广发证券 刘雪峰,吴祖鹏 1_买入 78.77 600183 生益科技 平安证券 徐勇,郭冠君 2_增持 - 603313 梦百合 海通证券 郭庆龙,吕科佳 2_增持 6.98至7.39 688271 联影医疗 开源证券 余汝意,司乐致 1_买入 - 603707 健友股份 华福证券 陈铁林 1_买入 - 831689 克莱特 华源证券 赵昊,万枭 2_增持 - 000100 TCL科技 天风证券 潘暕 1_买入 5.93 301073 君亭酒店 浙商证券 宁浮洁,卢子宸 1_买入 - 000423 东阿阿胶 申万宏源 张静含,凌静怡 1_买入 - 000807 云铝股份 渤海证券 张珂 2_增持 - 603081 大丰实业 甬兴证券 应豪,刘荆,黄伯乐 1_买入 - 920060 万源通 开源证券 诸海滨 2_增持 - 301160 翔楼新材 东方财富 周旭辉,杨安东 2_增持 - 300442 润泽科技 国盛证券 宋嘉吉,刘高畅,黄瀚,石瑜捷 1_买入 - 600167 联美控股 华源证券 刘晓宁,查浩,邹佩轩 2_增持 - 600733 北汽蓝谷 兴业证券 董晓彬,王凯丽 2_增持 - 600301 华锡有色 华创证券 马金龙,刘岗 2_增持 27.03 430047 诺思兰德 中邮证券 蔡明子,陈成 1_买入 - 600323 瀚蓝环境 信达证券 左前明,李春驰 1_买入 - 601882 海天精工 华鑫证券 吕卓阳,尤少炜 1_买入 - 835640 富士达 中国银河 张智浩,洪烨 1_买入 30.75-49.4 002851 麦格米特 招商证券 游家训,蒋国峰 2_增持 - 301196 唯科科技 方正证券 李鲁靖 1_买入 - 002043 兔宝宝 平安证券 郑南宏,杨侃 2_增持 - 688107 安路科技 华西证券 单慧伟,贾国瑞 1_买入 - 002617 露笑科技 民生证券 马天诣,马佳伟 1_买入 - 832225 利通科技 华源证券 赵昊,万枭 2_增持 - 000928 中钢国际 中信证券 孙明新,李家明 1_买入 8 603214 爱婴室 国泰君安 刘越男,陈笑 1_买入 28 002899 英派斯 天风证券 孙海洋 1_买入 - 001283 豪鹏科技 中信证券 刘易,吴威辰,王冠然,汪浩等 1_买入 80 605589 圣泉集团 东北证券 杨占魁,张煜暄 1_买入 - 600894 广日股份 中金公司 刘中玉,郭威秀,孟辞,王梓琳 2_增持 14.67 300738 奥飞数据 海通证券 余伟民,杨彤昕 2_增持 24.48-30.6 870357 雅葆轩 江海证券 张婧,刘瑜 2_增持 - 600521 华海药业 野村东方 孔令岩 2_增持 20 688393 安必平 华鑫证券 胡博新 1_买入 - 601033 永兴股份 东吴证券 袁理,陈孜文 1_买入 - 301550 斯菱股份 东吴证券 曾朵红,谢哲栋,司鑫尧,许钧赫 1_买入 -     本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 00187.HK 京城机电股份 1578.00 15.78 12159.53 01385.HK 上海复旦 2104.11 7.41 104528.33 03323.HK 中国建材 8702.01 6.65 50947.62 02465.HK 龙蟠科技 589.75 5.89 811.69 06881.HK 中国银河 15686.58 4.26 253728.14 00763.HK 中兴通讯 2999.89 3.97 25353.76 02155.HK 森松国际 4796.90 3.93 47992.12 03993.HK 洛阳钼业 14756.84 3.75 185316.40 02145.HK 上美股份 751.87 3.65 67105.69 02533.HK 黑芝麻智能 2276.27 3.60 110365.97 01772.HK 赣锋锂业 1437.49 3.57 42415.57 01860.HK 汇量科技 4977.40 3.16 27875.18 00855.HK 中国水务 4802.40 2.94 23348.22 02158.HK 医渡科技 3078.02 2.83 25115.44 00553.HK 南京熊猫电子股份 595.80 2.46 4569.41 00179.HK 德昌电机控股 2181.25 2.34 41035.46 00268.HK 金蝶国际 8076.62 2.28 333078.18 02273.HK 固生堂 366.51 2.18 44639.78 00956.HK 新天绿色能源 3960.10 2.16 21358.21 00323.HK 马鞍山钢铁股份 3708.80 2.13 5953.44 02333.HK 长城汽车 4659.46 2.01 287516.11 09688.HK 再鼎医药 2190.92 2.00 98265.41 09863.HK 零跑汽车 2205.83 1.98 254330.86 03968.HK 招商银行 9030.58 1.97 730213.91 00189.HK 东岳集团 3394.85 1.96 80864.53 02228.HK 晶泰控股-P 7820.88 1.95 36609.73 02192.HK 医脉通 1366.59 1.86 28884.55 01088.HK 中国神华 6185.37 1.83 567822.51 03306.HK 江南布衣 938.60 1.81 14855.23 06682.HK 第四范式 514.13 1.75 83781.94 06069.HK 盛业 1695.10 1.71 26801.87 06185.HK 康希诺生物 222.72 1.67 8767.02 00297.HK 中化化肥 11084.60 1.58 16029.92 06826.HK 昊海生物科技 61.85 1.58 3456.33 01024.HK 快手-W 6663.20 1.55 1226341.09 00968.HK 信义光能 13665.22 1.49 43303.90 00552.HK 中国通信服务 3557.40 1.49 22255.35 06680.HK 金力永磁 335.57 1.47 14397.38 00772.HK 阅文集团 1435.10 1.42 56806.96 02498.HK 速腾聚创 648.88 1.41 60344.32 02550.HK 宜搜科技 456.35 1.39 1355.55 01157.HK 中联重科 2171.34 1.37 24622.89 00598.HK 中国外运 2786.10 1.36 5432.63 02402.HK 亿华通 48.60 1.36 901.47 00697.HK 首程控股 9806.80 1.35 14791.08 01952.HK 云顶新耀-B 431.00 1.32 85328.20 01787.HK 山东黄金 1118.36 1.29 91966.72 00895.HK 东江环保 258.16 1.29 3042.67 01288.HK 农业银行 39200.41 1.28 593326.91 01789.HK 爱康医疗 1409.98 1.26 18572.39 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 601390 中国中铁 股权激励回购 259 259 - 600057 厦门象屿 股权激励回购 243 243 - 002145 中核钛白 普通回购 50000 30000 2025-03-12 300951 博硕科技 普通回购 6000 3000 2025-03-13 001267 汇绿生态 股权激励回购 17 17 - 605299 舒华体育 股权激励回购 - - - 603998 方盛制药 股权激励回购 - 1 - 600963 岳阳林纸 股权激励回购 1627 1627 - 832522 纳科诺尔 股权激励回购 31 31 - 600729 重庆百货 股权激励回购 - 63 - 603773 沃格光电 普通回购 4500 3000 2025-03-10 300813 泰林生物 普通回购 4000 2000 2025-03-11 605299 舒华体育 普通回购 4000 2000 2025-03-10 688627 精智达 普通回购 5000 3000 2025-03-10 600623 华谊集团 股权激励回购 1051 1051 - 002283 天润工业 普通回购 5000 2500 2025-03-10 000929 兰州黄河 普通回购 3000 2000 - 600113 浙江东日 股权激励回购 65 65 - 000852 石化机械 股权激励回购 72 72 - 603650 彤程新材 股权激励回购 37 37 - 301289 国缆检测 普通回购 3818 - - 300015 爱尔眼科 股权激励回购 1935 1935 - 600361 创新新材 普通回购 20000 10000 - 000597 东北制药 股权激励回购 - - - 603019 中科曙光 股权激励回购 - - - 600400 红豆股份 股权激励回购 - 1017 - 688677 海泰新光 普通回购 10000 5000 2025-03-03 688499 利元亨 普通回购 4000 3000 2025-02-27 600480 凌云股份 股权激励回购 8 8 - 002565 顺灏股份 普通回购 10000 5000 2025-03-03 300749 顶固集创 普通回购 3500 2000 2025-03-03 002287 奇正藏药 普通回购 16000 9000 2025-02-27 603901 永创智能 股权激励回购 23 23 - 600278 东方创业 股权激励回购 246 246 - 002881 美格智能 股权激励回购 32 32 - 002270 华明装备 普通回购 20000 15000 2025-02-28