区间震荡行情 等待信号明朗 ◆八月份策略：休息为主 关注量能  8月份是一个确定性较强的增量资金入场窗口期，但同时，上期扰动市场的因子并未消失，此外，市场还在等待月底的两大金融工作会议结果。目前市场属于风平浪静阶段，静待新的利好或利空消息出现来选择方向。没有重大利空或利好消息刺激下，市场可能还是一个区间震荡行情。 ◆八月股指运行区间：2800点-3050点 去年3587点以来上证运行C大浪调整，过去一个月进入C-3-3小浪,目前还没有运行完的迹象，低点可能会砸破2800点，也可能以震荡缓跌为主。但从盘面看，中证500和中证1000指数已经跌到去年底部震荡区间上限一带，个股调整充分；成交量出现地量，地量地价下大盘很难继续大跌。 ◆八月投资组合：上海银行（601229）、ST丰山（603810）、福耀玻璃（600660）、华能水电（600025）、理邦仪器（300206）、中青旅（600138） 八月份策略：休息为主 关注量能 股市有条规律，五穷六绝七翻身。经历了五月和六月的大跌，市场普遍认为，A股7月会有反弹的机会。实际结果是，7月1日大盘高开高走后，随后一路下跌，还把6月18日中美两国领导人通电话时的跳空缺口回补了，弱势格局还没有实质性改善。 上期我们谈到，未来一段时间内不确定因素增加，有四件事情需要等待靴子落地后才能判断市场方向，这四件事情分别是中美贸易摩擦是否缓和、减税降费是否出体现在上市公司报表中、美联储是否决定降息、科创板上市影响。 回头来看这几个因子的变动，科创板对市场的影响已可以看到。科创板已经于7月22日上市交易，首日成交量458亿元，占A股市场不到10%的成交比例，应该说分流不算太大，可惜的是，市场短期选择向下破位，科创板本质上是IPO提速，未来随着越来越多科创标的上市，资金分流加剧，市场更加易跌难涨。不过首日国家队护盘迹象明显，全天市场中位数跌了将近3个点，而上证50只下跌0.4%。 这里顺便提下对科创板未来的走势的一点看法，如果参照新三板和创业板，科创板未来估值回归之路还很长，但并不意味短期不能炒作。在我们看来，不能简单的依葫芦画瓢，认为科创板短期就一定会复制创业板走势（第一天涨完后就连续暴跌），毕竟这是老大钦点的板块，战略定位不同，而且科创板是五天无限制涨幅，而创业板是第二天就限制涨跌幅，相当于流动性一下子就没了，所以至少首批25只股票前四天是安全的，将他们当做主板新股去炒作，涨幅一倍也就相当于主板新股上市前4天的涨幅而已（第一天44%+后面连续三个涨停板），关键是你不要追高。 中美贸易摩擦方面，6月28日G20会议中美领导人再次达成共识，贸易战再度缓和，结果还是略超预期的，市场也比较给力，7月1日便跳空上涨。目前贸易战还没有完全消除，未来边打边谈的概率较大。不过市场对贸易战的影响已经跟去年不一样了，有边际弱化的迹象。 减税降费这块，效果也即将出现。国家税务总局的数据已经出炉，上半年全国累计新增降费1.17万亿元，其中减税1.03亿元，应该说效果不错。但具体能给上市公司贡献多少业绩还不清楚，从上半年业绩预告看，全A股上市公司净利润增速预计是5.8%，单季增速为1.2%，与一季度相比明显回落，当然主要是受大金融影响，而大金融又与市场交投活跃度相关。如果单看受金融影响较小的创业板，其预告业绩增速为-4.7%，较一季度增速提升58个百分点，降幅收窄。 美联储降息方面，随着8月1日美联储加息决议会议临近，市场对美联储降息预期再度升温，此前提到，过去10年发展中国家经济好转根本原因是美元持续流入所致，美联储降息对全球经济尤其是发展中国家举足轻重，A股现在国际化步伐加快，全球流动性宽松对A股而言不亚于国内一次降息。那么8月份的这次会议会不会就降息了呢，我们认为可能性较小，7月份美国非农数据表现较好，降息预期短暂弱化，美联储政策高度依赖数据，没有看到最新数据恶化，短期不会改变政策。综合来看，四个因子除了科创板，其他三个实际上表现有好有坏，仍然不好判断。 需要留意的是，未来一个月内还有两个会议很重要，其一是7月底召开的中央高级别会议，为下半年经济定调，全球多个多家已经进入降息通道，若中国的货币政策也有所松动，不排除开启新一轮牛市行情；其二是7月25日的欧洲央行最新利率决议，最近几周，欧洲央行已发出信号，表明有可能重启宽松政策，降息是首选工具。 资金层面，卖方那边预计下半年A股增量资金在2600亿左右，相比上半年大幅缩水，8月份市场会迎来MSCI的第三次扩容，A股纳入比例将由5月底的10%提升至15%，预计将带来百亿美金的增量资金。 整体而言，8月份是一个确定性较强的增量资金入场窗口期，但同时，原来扰动市场的因子并未消失，此外，市场还在等待月底的两大金融工作会议结果。目前市场属于风平浪静阶段，静待新的利好或利空消息出现来选择方向。8月没有重大利空或利好消息刺激下，市场可能还是一个区间震荡行情。这种背景下，策略需要结合市场位置来做，如果市场回补2805点缺口，小仓位介入抄底会是个不错的选择，若无法回补，休息为主，右侧交易策略会更优。当然，若出现重大利空或者利好，顺势而为即可。 从投资角度看，8月份建议关注三条主线，第一条是中报业绩预增，近期大凡中报业绩超预期的个股，股价动不动就涨停板，所以一定要重新审视自己持有标的的业绩情况。第二条是MSCI标的，资金介入确定性高，可以提前布局。第三条是类债券型标的，如近期强势的长江电力等高分红个股，一方面美降息提升这些标的价值，另一方面，临近中报，部分个股有高分红预期。 热点题材方面，光刻胶、氢氟酸这些都是老题材了，不建议追涨，最新的一条热点主线是股权转让，可适当留意。 八月股指运行区间：2800点-3050点   在上期内参中，我们的研判是，在2822点-3050点走震荡走势，既不回补第二个，也不上攻突破新高，技术面上走收敛三角形的形态。上述判断主要依据是国家队。为保科创板顺利发行，国家队很明显有护盘动作，但护盘不是为了大涨，一方面强行拉上去成本高；另一方面，也得保证科创板发行时市场位置不能过高，否则有砸盘风险。过去一个月大盘走势基本上符合预期。截止7月25日，上证指数收于2937点，累计下跌-1.5%，深成指收于9344点，累计上涨2.49%，创业板收于1566点，累计上涨4.51%。 对于8月大盘走势，我们判断整体还是在宽幅震荡区间内。主要理由三个：1）国家队护盘让上证指数似乎回到2016年-2017年时的情形。如果观察盘面，以上证50为首的权重板块今年一直在高位运行，基本上就没怎么跌，而中小盘个股却跌的惨不忍睹，从中证1000和中证500指数看（这两个指数都能反映市场真实情况），中证500离去年四季度底部震荡区间上限只有5%左右的跌幅，中证1000更近，只有2%左右。三个指数对比可以发现，其实个股调整已经很充分了。 2）地量地价，从4月中旬开始的大跌，两市成交量一直萎缩，最近跌到了3200多亿，如果剔除掉科创板每天交易额，实际在3000亿以下，更何况这是在今年外资净流入超千亿元实现的，已经是地量了，2018年市场最悲观最惨的时候，也就是2200多亿。地量地价，通常如果没有什么重大利空，大盘是很难下去的。 3）强势板块回落。今年最强势的板块莫过于酿酒及食品饮料，而从7月开始，这两个板块便持续回调，一般而言，其他个股都调整差不多了，前期强势板块开始回落，往往是酝酿新一轮反弹行情的时刻。 目前关键问题是，国家队何时放手？科创板只要前面五天能顺利度过就算胜利，所以7月最后一周市场表现很关键，如果上证指数向下回补缺口，就可能会有一次反弹，高度视成交量决定，但破3050点可能性又很小，7月初中美领导人会面和谈的消息都没有回补3050点的缺口，在没有重大利好刺激怎么可能向上去突破。 从周K线看，上期提到，将2015年6月以来的下跌看做是一轮向下调整周期的话，上证走势非常清晰，自去年3587点以来上证运行C大浪调整，上期处于C-3浪中的2反弹小浪，本期2小浪已反弹完毕，进入C-3-3小浪,目前还没有运行完毕的迹象，低点可能会砸破2800点，也可能以震荡缓跌为主，需谨慎。   光刻胶：国产化趋势愈发明显   光刻胶是利用光化学反应，经光刻工艺将所需要的细微图形从掩模板转移到待加工基片上的图形转移介质，它被广泛运用于光电信息产业微细图形线路的加工制作，是PCB、LCD和半导体等各应用行业的关键上游。光刻胶用于微小图形加工，生产工艺本身就很复杂，使其具备较高的技术壁垒，同时光刻胶的质量直接影响下游产品质量，一旦采用便会深度绑定下游客户，具有一定的客户壁垒。此外，与芯片一样，前期投入非常大，光是配套的光刻机，需要资金量都是超亿元以上（关键是有钱还不一定拿到货，因为全球能生产光刻机的企业就是有那么几家），所以光刻胶龙头企业具有高技术壁垒，高客户壁垒，高资金壁垒等竞争优势。 据IHS数据，全球光刻胶规模从2010年的55.5亿规模增长至2015年的73.6亿美元，2016年-2022年预计将以年均5%的速度增长，到2022年规模可超过百亿美元，行业虽小，但诚如上文所言，行业的属性决定了寡头垄断的格局。目前前五大厂商占据了全球87%的市场份额，其中日本JSR、东京应化、日本信越与富士电子材料市占率加起来就已经高达72%，日企基本上扼制了光刻胶的命脉。 当然国内企业也不是没有机会。光刻胶下游的运用主要在于PCB、LCD和半导体，每个占比都在25%附近，很均衡。随着全球光电、消费电子、半导体等产业向国内转移，国内对光刻胶的需求也在猛增，2015年国内PCB光刻胶产值已经高达12.6亿美元，占全球70%以上的市场份额。目前PCB主要生产厂商有容大感光、飞凯材料、广信材料、北京力拓达等，已经可以自主生产。 国内有生产能力的光刻胶厂商主要集中在PCB、TN/STN-LCD等中低端产品，在TFT-LCD、半导体等高端产品方面还需要大量进口。目前TFT-LCD光刻胶国内能生产的只有江苏博砚，另外，飞凯材料和容大感光也有研发，后者将于今年底投产。 至于半导体光刻胶，这是光刻胶领域中最高端的部分，本土企业市占率极低，2017年的数据显示，中国半导体光刻胶用量占全球32%，但本土半导体光刻胶不到2%，充分暴露出国内半导体光刻胶行业的匮乏。目前有生产和研发企业的本土公司只有五家，分别是晶瑞股份、北京科华、南大光电、容大感光和上海新阳。 近期日韩两国出现纠纷，日本断供韩国三种半导体原材料让国内整个半导体行业震惊，掌握自主可控的原材料产业链是刻不容缓的事情，光刻胶短期内可能还会持续发酵。  黄磷：供给显著收缩 价格快速上行   黄磷又称白磷，是一种有毒化学物质，几乎所有的元素都能与它直接化合成相应的磷化物，下游消费主要也是以化合物为主，包括热法磷酸、三氯化磷和其他（如磷酸盐 、赤磷等）。 从需求端看，热法磷酸是第一大消费领域，2018年国内消费黄磷81万吨，热法磷酸就占据43%的消费量，其对应的下游行业主要是耐火材料、活性炭和食品添加剂。但近年来由于湿法净化磷酸替代，对黄磷的消耗量显著降低，据测算，该方法可节约黄磷消耗量约30%。三氯化磷是第二大消费领域，占比约37%，主要用于下游的有机磷用药、水处理、医药等领域，虽然今年以来由于中美贸易战加剧，加上欧洲及亚太地区出现极端干旱，导致农药的需求出现下滑，对黄磷需求量也随之减少，但水处理等其他领域的消费占比显著增长，对冲了部分下滑效应。整体而言，黄磷的需求端是稳重有降。 黄磷真正的上涨逻辑在于供给端收缩。黄磷属于高耗能产业，生产吨电耗过大，且废渣较多，尾气中海含有高浓度的一氧化碳及氟化物等，2009年工信部曾颁布《黄磷行业准入条件》，明确指出炉渣和尾气不能综合利用的企业，需在两年内淘汰，但仍有不少小企业直排尾气，2014年-2018年曾有过整治行动，效果不大。于是今年5月生态环保部专门引发了“三磷”专项排查整治行动实施方案，以长江领域作为试点，将现行完成黄磷企业的环境整治工作。 7月3日，央视《焦点访谈》曝光了云贵川地区黄磷生产企业的污染状况，为黄磷整治送上神助攻。据百川资讯的数据，我国黄磷产量2018年底约为140万吨，其中云贵川产能占比超90%，长江三磷专项行动后，可以预计下一个重点整治的区域就是云贵川地区。据悉，6-10月本该是西南地区黄磷行业的开工旺季，但自三磷专项行动以来，行业的开工率已经从6月下旬65%下降至7月中旬37%,截止7月12日黄磷的社会库存周环比下降70%。而黄磷的价格最近也是不断飙涨，四川地区的黄磷市场价格7月初至今已经暴涨41%至2.05万吨，若未来整治云贵川地区黄磷企业环保问题，价格上涨估计会更加夸张。 从投资角度看，本次黄磷整顿事件波及面较广，相关公司主要有澄星股份、云图控股和兴发集团，他们都直接受益于涨价。另外，可重点关注黄磷下游的草甘膦行业，因为存在顺价机制，草甘膦价格也会水涨创高。 八月投资组合参考 2019年7月《内参》投资组合表现： 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 石大胜华 603026 -2.43% 2.91% 1.31% 1.60% 梅轮电梯 603321 9.95% 25.13% 1.31% 23.82% 高鸿股份 000851 -12.21% 1.14% 1.31% -0.17% 欧菲光 002456 3.52% 18.11% 1.31% 16.80% 顺丰控股 002352 11.43% 11.64% 1.31% 10.33% 七匹狼 002029 -2.78% 4.48% 1.31% 3.17% 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2019年6月26日至本月内参发布日2019年7月25日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2019年8月，我们建议投资组合包括：上海银行（601229）、ST丰山（603810）、福耀玻璃（600660）、华能水电（600025）、理邦仪器（300206）、中青旅（600138） 1、上海银行（601229）：零售转型初显成效 推荐理由：1）零售快速转型带动息差上升。零售银行巨头招商银行的成功，让其他不少银行争相模仿，上海银行就是其中一家。不过与其他同业竞争者相比，上海银行的表现远超预期。2018年公司资产结构中，零售占比提升6.3%至32.5%，消费贷和信用卡贷款同比增长127%和24.6%，零售转型初显成效。期内公司营收、拨备前利润分别实现32.5%和39.6%的高速增长且逐季上行，远高于其他20余家上市银行，息差较2018年前三季度大幅提升8.9%，带动净利息收入同比提升56.6%，成为业绩触底反弹的主要因素。 2）资产质量稳重有降。2018年公司不良贷款率为1.14%，同比下降1个基点，中期逾期90+与不良率比值为0.79，处于行业低位。拨备覆盖率332.9%，较年初提高60.42%，拨备覆盖率3.8%，较年初提高0.66%，风险控制能力及抗风险能力较高。 3）大股东和TCL集团增持。此前公司公告，联合投资、上港集团和桑坦德银行基于对公司长期投资价值的认同，拟合计增持不少于2亿元，同时，近期上海银保监会也同意TCL集团增持公司股票比例至5%以上，增持后比例不超过6.5%，按目前价格及最大增持比例计算，约可带来20亿的增量资金。 操作策略：公司基本面改善，PB只有0.76倍，PE6.3倍，估值颇为便宜，安全边际较高。若未来零售银行转型成功，估值向成长股切换，上涨空间会很大。短期看，有三大股东及TCL集团增量资金加持，股价易涨难跌。建议长线投资者关注。 2、ST丰山（603810）：买入时点临近  推荐理由：1）此ST非彼ST。公司近期被交易所ST，主要原因是江苏盐城响水事件后，江苏出现针对化工企业的整治风暴，而丰山集团所在的园区刚好在盐城市大丰区，处于整治的核心区域。园区唯一的供热公司凌云海热电原定检修20天，但至今仍未重启。导致公司原药生产车间至今未恢复生产。不过，这种突发性的因素并非是公司自身问题。公司存货周转天数为120天左右，相当于备货3-4个月，其中原材料占比约30-40%，若8月底无法恢复生产，三季度业绩恐怕非常难看。但是一旦恢复生产，公司估值会迎来修复行情。 2）过往业绩表现出色，估值便宜。公司营收从2014年的9.2亿元逐年增长至2018年的13.1亿元，年复合增速9.2%。同期净利润从7041万元增长至1.38亿元，年复合增速18.32%，两项数据表现出色。2019年一季度业绩还实现同比74%的增长。此次事件未发生时，公司估值本身就很便宜，对应2018年静态估值只有21倍，2019年动态估值13倍。 3）黄磷价格暴涨，草甘膦涨价在即。草甘膦是黄磷的下游应用行业，由于产业链环节少，且下游需求旺盛，本质上存在顺价机制，受近期黄磷价格暴涨，草甘膦价格也出现10%左右的显著上涨。若未来草甘膦继续上涨可能会助推公司股价上涨。 操作策略：公司本身估值便宜，又有草地贪夜蛾、草甘膦等短线题材刺激，若后续止跌，风险偏好高的投资者不妨轻仓买入，一旦确定恢复供热，可一直持仓至股价回到本轮起跌点。 3、福耀玻璃（600660）：优质的国内汽车玻璃龙头 推荐理由：1）主业突出，竞争优势明显。汽车玻璃行业是一个高研发投入、高资金壁垒和客户壁垒的产业，福耀玻璃专注汽车玻璃已经30多年，来自汽车玻璃收入占比高达95%。高业务专注力带来的是规模的提升，2018年的数据显示，公司是国内规模最大和技术水平最高的汽车玻璃供应商，国内市占率高达66%，远超其他竞争对手。在国际上，公司的市占率与其他全球竞争对手（如旭硝子、板硝子、圣戈班等）也是平分秋色，市占率在22%左右，落后第一名十分接近。 2）优异的成本控制能力。公司汽车玻璃上的毛利率高达42%，而其他竞争对手都维持在25%-30%之间。高毛利除了产品单价逐年提升外，主要还是优异成本控制能力。公司深度布局“硅砂、浮法玻璃、汽车玻璃设备、玻璃成型”全产业链，以此降低成本。公司浮法玻璃自供比例高达80%-90%，在硅砂方面，公司在海南文昌、湖南溆浦、辽宁本溪设立三个硅砂厂；在玻璃设备方面，70%以上的机械加工设备为自制研发生产，价格仅为外部采购的四分之一。 3）海外工厂持续放量，期待SAM重回正规。公司未来的成长看点主要有两个，一个是原主业玻璃的增长。海外市场收益美国和俄罗斯工厂持续放量，美国工厂2017年开始盈利，2018年净利润提升至2.46亿元，目前美国工厂还处于盈利爬坡阶段，是盈利最大的增量。而俄罗斯工厂2014年投产，目前产能130万套，有一半出口至欧洲，今年公司将加大对俄罗斯工厂投资，产能将提升至300万套，随着欧洲出口量增加及俄罗斯车市复苏，未来俄罗斯工厂盈利状况有望持续改善。 在国内，车市虽然2018年出现负增长，但单车玻璃用量过去10年不断增长，目前全景天窗玻璃渗透率不到30%，行业玻璃需求量增速仍有提升空间。价方面，公司过去5年玻璃单价不断提升，主要是受益高附加值玻璃产品占比提升，2018年公司高附加值玻璃占比33%，未来有望持续增长。 另一个SAM新业务。SAM的主营产品为铝亮饰条，该产品拥有防刀刮、耐腐蚀、长期不褪色的优点，全球具备该种技术的企业只有三家。该公司年销售额曾高达3亿欧元，只是管理不善，导致破产清算。福耀将其纳入麾下，也算是主业上的一个延伸。铝饰条的价值量其实不亚于汽车玻璃，国内对标公司都能做到数十亿的规模，毛利率远超其他汽车玻璃生产商，若能将其与汽车玻璃业务整合出售，将带来新的业绩增长点。实控人甚至豪言，SAM有可能会再造一个福耀。 操作策略：公司股价在24块钱附近留下一个跳空缺口，作为白马股，除非出现非常重大影响的事件导致经营出现重大恶化，否则这样的跳空缺口迟早是要补回去的，当前价位买入，风险收益比上佳。 4、华能水电（600025）：量价齐升推动业绩高增长 推荐理由：1）签订巨额订单，量价齐升。公司电力主要通过外送+供应云南省内需求来消纳，其中外送主要是通过三条特高压输往广东等用电大省，外送电量占发电量比重接近7成。近期公司与广东电网签订2019年售电合同，合同规定，今年澜沧江上游五个新水电站框架送电规模为200亿千瓦，增量为36亿千瓦，框架协议送电量已经较去年增长超一半，框架协议电价增长20%，增量部分按市场化交易价格定价，价格尚未确定，但目前广东进入用电高峰，峰值已经创出历史新高，云南水电3条特高压正全功率送电，而增量+协议是按照去年平均水平制定的，换言之，增量部分今年大概率会超过36亿千瓦。 2）资本开支迎拐点。公司拥有澜沧江全流域开发权，除大朝山电站外，其余电站均由公司全资开发，澜沧江的下游电站大部分在2014年之前就开发完毕，当前公司开发集中在上游云南段，装机密集投产期是2018-2019年，预计今年投放后装机规模将提升至2321万千瓦，剩余的部分位于西藏段，考虑到开发难度及消纳问题，短期内难以开工，换言之，2019年极有可能是公司资本大幅开支的最后一年。从数据上看，2017年公司资本性开支87.17亿元，2018年为101亿元，2019年计划资本性支出为39.71亿元（近期公告拟建设的托巴电站已在预算范围内）。这些数据都显示出公司资本开支高峰已过。 3）水电股就是稳定的印钞机。水电行业初期投资大，但后期运营成本低，像长江三峡投资过千亿，但投营后发电直接成本只有3分钱左右。而且，水电公司普遍采用保守的折旧方法，同时，虽然固定资产数额巨大，折旧数额特别大，但折旧并没有实际现金流流出，所以低运营成本、稳定的现金流及高比例分红，让水电股成为市场中为数不多的长线防御性品种。近期美联储降息预期强烈，间接提升了类债券标的投资价值，水电股将显著受益。 操作策略：公司可以看做是成长股，电价在所有上市水电公司中最低，新机组投产提升电量供应，叠加下游需求增加，全年业绩高增长基础夯实。目前股价刚刚创出阶段新高，这种股票投资者可以大胆放心买，即便错了，长期看也会赚到钱。关键是，目前这只票的自由流通市值不到百亿元，筹码非常稀少，可能股价最终会被炒到大幅偏离其内在价值。 5、理邦仪器（300206）：业绩保持稳健增长 推荐理由：1）与腾讯医疗深度合作。为加快双方优势资源的融合，推动新一代人工智能在医疗器械领域的应用，公司有意与腾讯在智慧医疗方面加强长期合作，近期近期与腾讯医疗签署战略合作备忘录。与腾讯合作消息出来后，公司曾收获一个涨停，但随后又掉下来，目前股价甚至比宣布合作时更低。 2）经营持续向好，财务稳健有力。公司近三年营收规模逐年攀升，由2015年的5.5亿元逐年上升至2017年的8.4亿元。净利润2015年由于非经常性损益较多，出现数据异常，但2016年和2017年连续两年攀升，2018年公司营收和净利润同比分别实现17.72%和154.65%的增长，表现相当出色。根据最新业绩预告，2019年上半年公司净利润同比增长20%-35%，继续保持稳健增长之势。 公司毛利率常年稳定在50%-55%的区间内，盈利能力稳定。资产负债率常年在15%左右，经营性现金流这两年也逐步转好。此前提到，公司唯一不足的是期间费用率，尤其是销售费用率和管理费用率，二者合计接近50%，若未来理顺销售体系，研发投入占比降低，业绩释放会很快。而2018年公司销售费用率和管理费用率由2017年的53%下降至50%，有好转迹象。 操作策略：公司市值只有40亿元，自由流通市值22亿，典型的小盘绩优股，今年收入增速保持平稳增长，若费用率能出现明显下降，业绩会出现爆发式增长。目前价位与员工持股价及回购价上限相近，有一定安全边际，可逢低买入。 6、中青旅（600138）： 估值被明显低估 推荐理由：1）两大古镇营收增势良好，新项目濮院接力。公司旗下拥有乌镇和古北水镇两大优质旅游景点，收入和净利润90%来自这两大景区。其中乌镇已经是发展较为成熟的景区，将成为未来业绩的稳定器，而古北水镇处于高速成长期，是业绩高增长的催化剂。2018年乌镇客单价同比增加28%达到208元，接待客流同比下滑9.7%至915万，古北水镇客单价同比增长9.6%至389元，而客流量同比下滑6.9%至256.5万，两大古镇的客流量近五年首次出现下滑。不过，在提价拉动下，乌镇全年营收和业绩增速分别达到15.7%和13%，而古北水镇营收也实现正增长。此外，公司旗下新项目濮院大概率在2019年试营业，濮院地处嘉兴最活跃的地区，商业氛围很好，长期看也是一大利润增长点。 2）背靠光大集团，大股东实力强大。去年12月公司实控人由原来的共青团变为光大集团，光大集团是副部级别央企，全球500强企业之一，旗下金融与实业企业众多，相关旅游资产包括王府半岛酒店、亚龙湾高尔夫球会等，此次股权变更成功后公司有望享受资源共享红利，未来也存在旅游资产整合注入的预期。 3）估值被低估。去年古北水镇拍卖10%的股权时，估值高达85亿元，而公司持有46.45%股权，单这一项目估值就接近40亿，这还是去年初的估值，2018年古北水镇盈利还在上升，估值理应更高。而乌镇运营进入成熟期，价值比古北水镇更高。但目前公司整体市值仅有90亿元，价值明显被低估。 操作策略：公司股价目前12.5元附近，投资者可关注下方12.18元一线支撑，若快速跌破，逢低抄底将会有大收获。 本月数据精选1：过去一个月重要股东二级市场增持规模前100名 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 总变动方向 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 600593 大连圣亚 23 2 增持 1,296.99 49,099.22 601828 美凯龙 4 4 增持 3,745.49 46,444.22 601012 隆基股份 1 1 增持 1,812.21 42,235.83 600131 岷江水电 2 2 增持 3,392.71 27,764.76 601168 西部矿业 1 1 增持 4,240.85 27,249.94 600282 南钢股份 1 1 增持 8,632.00 19,767.28 000402 金融街 1 1 增持 2,548.79 19,685.00 601118 海南橡胶 17 1 增持 3,400.00 16,447.92 000918 嘉凯城 1 1 增持 1,754.19 15,935.77 600755 厦门国贸 2 2 增持 1,783.73 15,360.20 300161 华中数控 9 2 增持 863.83 13,636.92 300026 红日药业 1 1 增持 3,045.63 10,392.97 300388 国祯环保 4 1 增持 1,073.81 9,971.75 600346 恒力石化 1 1 增持 768.73 9,446.27 000571 *ST大洲 23 2 增持 4,070.33 9,333.11 002339 积成电子 2 1 增持 1,264.32 8,299.75 300523 辰安科技 4 2 增持 156.11 8,278.62 300149 量子生物 11 1 增持 507.94 7,473.66 600690 海尔智家 2 1 增持 399.71 6,951.21 002408 齐翔腾达 4 1 增持 821.48 6,469.14 000540 中天金融 1 1 增持 1,510.16 6,086.63 603663 三祥新材 2 2 增持 384.73 5,702.39 600061 国投资本 1 1 增持 410.55 5,088.98 002331 皖通科技 1 1 增持 442.46 4,959.91 600565 迪马股份 1 1 增持 1,279.92 4,876.84 002240 威华股份 1 1 增持 538.12 4,560.63 600196 复星医药 1 1 增持 151.98 4,404.04 000960 锡业股份 5 1 增持 382.49 3,979.75 002685 华东重机 12 1 增持 672.38 3,829.58 002654 万润科技 18 1 增持 902.61 3,751.16 603766 隆鑫通用 2 2 增持 885.27 3,701.15 000035 中国天楹 1 1 增持 586.85 3,510.95 603898 好莱客 1 1 增持 189.90 3,242.34 600764 中国海防 1 1 增持 109.30 3,238.39 002765 蓝黛传动 7 1 增持 546.56 3,072.62 300102 乾照光电 6 3 增持 451.13 2,684.32 600515 海航基础 1 1 增持 523.00 2,550.39 002129 中环股份 2 2 增持 245.46 2,410.17 002344 海宁皮城 1 1 增持 496.13 2,331.89 002192 融捷股份 4 2 增持 116.13 2,324.33 000593 大通燃气 6 1 增持 358.63 2,304.40 600256 广汇能源 14 14 增持 650.94 2,273.69 603299 苏盐井神 1 1 增持 305.90 2,254.70 002589 瑞康医药 1 1 增持 296.51 2,180.23 002621 美吉姆 16 3 增持 150.22 2,175.37 600701 *ST工新 3 1 增持 786.52 2,003.20 603008 喜临门 2 1 增持 161.13 1,820.50 600880 博瑞传播 1 1 增持 470.66 1,814.59 300368 汇金股份 3 3 增持 203.50 1,751.34 002400 省广集团 1 1 增持 533.11 1,623.96 603337 杰克股份 1 1 增持 77.13 1,578.83 600638 新黄浦 1 1 增持 155.99 1,561.44 002520 日发精机 2 1 增持 201.88 1,354.47 600036 招商银行 17 9 增持 31.90 1,135.70 600742 一汽富维 1 1 增持 97.66 1,054.34 600969 郴电国际 1 1 增持 145.99 1,003.81 600098 广州发展 1 1 增持 146.18 894.44 300284 苏交科 1 1 增持 92.18 851.78 601058 赛轮轮胎 1 1 增持 275.00 825.61 600643 爱建集团 1 1 增持 81.10 789.60 300010 立思辰 2 1 增持 77.84 707.76 002691 冀凯股份 2 1 增持 80.04 530.73 603311 金海环境 1 1 增持 45.61 478.02 300304 云意电气 3 2 增持 107.04 430.37 300349 金卡智能 6 6 增持 26.46 386.84 603339 四方科技 1 1 增持 22.99 385.90 600288 大恒科技 5 2 增持 30.83 354.17 002590 万安科技 1 1 增持 43.31 353.71 001696 宗申动力 1 1 增持 61.00 351.59 300199 翰宇药业 6 4 增持 39.31 341.77 600697 欧亚集团 7 2 增持 15.52 278.98 300201 海伦哲 1 1 增持 54.10 269.42 603076 乐惠国际 6 3 增持 10.60 257.91 600385 *ST金泰 1 1 增持 19.84 202.96 300209 天泽信息 1 1 增持 12.36 165.05 002666 德联集团 4 2 增持 36.92 158.31 600327 大东方 1 1 增持 43.27 154.09 300109 新开源 1 1 增持 7.07 118.88 002521 齐峰新材 6 6 增持 20.49 108.12 603966 法兰泰克 1 1 增持 9.34 99.00 002080 中材科技 3 2 增持 9.51 93.55 601601 中国太保 2 2 增持 1.91 73.39 300552 万集科技 1 1 增持 1.95 66.68 002126 银轮股份 1 1 增持 8.00 57.75 300272 开能健康 1 1 增持 10.20 57.67 002803 吉宏股份 1 1 增持 2.78 56.80 000672 上峰水泥 1 1 增持 3.91 46.30 601838 成都银行 4 2 增持 4.40 39.36 603388 元成股份 2 2 增持 4.70 36.43 603303 得邦照明 1 1 增持 3.91 35.58 300225 金力泰 1 1 增持 6.00 33.11 603323 苏农银行 2 2 增持 5.18 28.98 002414 高德红外 1 1 增持 1.38 26.50 603600 永艺股份 1 1 增持 2.40 22.98 300489 中飞股份 1 1 增持 1.26 21.23 600759 洲际油气 1 1 增持 4.40 14.95 002056 横店东磁 2 2 增持 2.10 14.34 300375 鹏翎股份 2 1 增持 3.37 12.81 002376 新北洋 1 1 增持 1.00 11.88 002119 康强电子 1 1 增持 0.82 11.17 本月数据精选2：2019年7月中旬以来研究机构调升评级股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 600688 上海石化 光大证券 裘孝锋 2_增持 3_中性 5.50 300012 华测检测 国信证券 贺泽安 1_买入 2_增持 12.00至16.00 300638 广和通 民生证券 杨锟 1_推荐 2_谨慎推荐   603456 九洲药业 浙商证券 陈亚天 1_买入 2_增持   600031 三一重工 西南证券 梁美美 1_买入 2_增持 17.03 002236 大华股份 中信证券 徐涛 1_买入 2_增持 19.44 600519 贵州茅台 财富证券 刘丛丛 1_推荐 2_谨慎推荐 925.29至993.83 300274 阳光电源 华创证券 胡毅 1_强推 2_推荐 14.40 600456 宝钛股份 东莞证券 李隆海 1_推荐 2_谨慎推荐   002422 科伦药业 国金证券 李敬雷 1_买入 2_增持   002241 歌尔股份 华泰证券 胡剑 1_买入 2_增持 12.34至14.21 600307 酒钢宏兴 国泰君安 鲍雁辛 1_增持 2_谨慎增持 2.37 600456 宝钛股份 万联证券 宋江波 2_增持 3_观望   000625 长安汽车 华创证券 王俊杰 1_强推 2_推荐 12.08 300073 当升科技 国海证券 谭倩 1_买入 2_增持   300443 金雷股份 安信证券 邓永康 1_买入 2_增持 18.44 300119 瑞普生物 中信证券 盛夏 1_买入 2_增持 18.33 601996 丰林集团 东北证券 唐凯 1_买入 2_增持 3.93 300782 卓胜微 西南证券 陈杭 1_买入 2_增持 225.55 002847 盐津铺子 西南证券 朱会振 1_买入 2_增持   002791 坚朗五金 中信建投 花小伟 1_买入 2_增持   300066 三川智慧 民生证券 杨锟 1_推荐 2_谨慎推荐 股民学堂 行业分析方法四：有色金属研究方法论 上一期我们讲述了食品饮料行业研究分析框架，本期将谈谈有色金属的分析要点。有色金属是A股中的权重板块，与食品饮料板块相似，有色行业研究的思维也是“2+1”，即预期思维、交易思维和边际思维。不同的是，有色金属有一个超级杠杆，里面涉及三重杠杆，这是对有色估值的关键要点。 1、有色的“2+1”思维    预期思维反映的是，从实体经济到“人心”，每个人内心对股票的价值判断过程。交易思维指的是从“人心”到“股价”，价值判断的表达，最终体现在骨架上，边际思维则是与总量思维相对应，与上述两个思维相交替，最终体现为超预期+交易边际。 2、DDM模型：有色超级杠杆     DDM模型是分析师最关注的模型之一（公式请看下图），里面的几个重点指标分别是ROE、风险评价、风险偏好，市场无风险利率（Rf）和β值。具体来看，通常ROE是行业分析师研究的重点，风险偏好是高风险暴露后的研究重点，而无风险利率及风险偏好则是策略分析师的范畴，这里重点讲讲ROE。 如果查看有色的ROE的形成机制，就可以发现，价格是重点，预期变动是关键。而有色金属价格的变动，通常影响因子有三个，供给、需求和其他。 从供给端看，又可分为三方面，一是政策层面，比如说印尼2014年禁止原矿出口，稀土出口配额管制；二是自主行为，如2015年9月嘉能可停产，11月龙头联合停产；三是不可控力，如智利爆发洪水，14年9月世纪矿枯竭停产。但不管哪个因素，供给端带来的影响更多是中短期的。 那么什么才是中长期的影响？答案是需求。需求端有两个影响因子，原有下游和新增下游。举两个例子，前者比如说2006年-2007年中国的投资拉动，后者如2015年之后新能源汽车对锂需求拉动。 其他影响因素主要涉及两个，其一是通胀预期，如2009年2-3季度M2供给；其二是外汇，如2015年8月初的人民币贬值。这两个因素影响周期取决于货币政策周期。 这里顺便提下商品定价机制。一是成本周围震荡定价。大周期底部：供过于求导致价格持续下跌，跌破成本线后供给收缩，价格随之回升，然后复工再度带来供给增加，价格再次回跌。 二是供需扭转定价，这往往是需求增长导致的，新应用或者新市场会带来商品两家齐升。但有时候也是供给端出现变化，如政府管制、自然条件变化。 说完有色金属价格形成机制，我们了解下有色金属的超级杠杆，这是有色行业研究的重点。有色有三重杠杆，1）一重杠杆：从缺口到价格暴涨。供给相对平衡下，需求端年化扩张10%，可能带来价格暴涨，如2015年-2016年新能源汽车需求增长7%，但是碳酸锂价格暴涨了300%。 2）二重杠杆：总杠杆=经营杠杆*财务杠杆，经营杠杆=（EBIT+固定资产投资）/EBIT； 财务杠杆=EBIT/（EBIT-利息支出）。什么意思？其实就是从商品价格上涨到业绩的弹性，比如说江西铜业，铜价格上涨43%，但对于江西铜业而言，盈利年化涨幅可以达到130%。 3）三重杠杆：从盈利到股价。股价如何反应企业盈利和商品价格，要看未来预期变化，这也是最难判断的。这里面有一个可行的分析模型：四阶段模型，主要分为四大阶段和四小阶段。四大阶段指的是预期阶段、价格趋势上涨阶段、业绩兑现阶段和渗透率提升阶段。四小阶段则分别是滞胀阶段、补涨阶段、疯狂阶段和潮退阶段。以天齐锂业和碳酸锂价格为例，这四个大小阶段表现的淋漓尽致。（来源：公开资料；作者：国泰君安）

三种走势 两手准备  ◆七月份策略：静待靴子落地 展望7月，A股不确定因素在增加，对市场的影响有利有弊，短期走势难以判断。策略上，我们认为，仍然要重视仓位管理这一“核心”，同时做好两手准备，静待靴子落地，顺势而为。建议关注两条主线，一是受益美联储降息的板块，二是5G、芯片、网络安全等科技自立板块。 ◆七月股指运行区间：2822点-3050点 上证指数三季度存在三种走势，其中如果没有新的重大的负面消息影响，7月份的走势大概率维持2822点-3050点的大区间震荡格局。单纯看浪型的话，2822点的低点只是二浪调整中A浪的结束，随后出现B反弹浪，并运行一段abc的上升结构小浪，目前正处于a小浪反弹中。 ◆七月投资组合：石大胜华（603026）、梅轮电梯（603321）、高鸿股份（000851）、欧菲光（002456）、顺丰控股（002352）、七匹狼（002029） 七月份策略：静待靴子落地 我们准确抓住了2-3月的超级反弹，也提示了市场4-5月的回调风险，在6月内参中，因外部环境再度出现问题，市场情绪再度降到冰点，我们又提出短线有反弹的观点，操作上给出“轻仓参与，快进快出”的策略。回头来看，大盘6月份初连续下挫，由于本轮调整的导火索是中美贸易谈判暂停，6月19日习主席与特朗普通电话后，上证一度上涨至3000点以上，市场再度出现蓝筹搭台、题材唱戏的上涨局面，最终大盘累计上涨了4.52%，迎来久违的反弹行情。 展望7月，我们认为不确定因素在增加，有几件事情需要靴子落地才能判断市场的方向。第一件是6月27日中美领导人在日本G20上的会面，老美最近几天一直在搞事情，先是继续拉黑5家中国高科技企业，而后传言全面封杀中国5G设备，最近又要将招行、交行和浦发银行剔除出美国金融体系，这些无非是增加谈判的筹码而已。虽然我们这边一直说谈判的大门敞开，但如果还是要我们全盘无歧义的接受此前美国提出的条件，这是绝对无法谈拢的，所以中美领导人的见面很重要。 对于贸易谈判，这里面有一个预期差。4月之前谈判顺利，大家以为中美贸易争端解决，结果是摩擦重燃，市场大幅跳空低开，这是超预期利空。五一节后市场一路向下调整，都认为不可能谈拢了，结果两国领导人又突然通了电话，市场出现反弹。 谈判这件事情对市场影响是最大的，不确定性也很高。所以，接下来对投资者谈判需要建立自己的决策树，我们分四种情况讨论：一是如果6月27日谈的很好，敲定了大纲，并且预计协议很快达成，这是超预期的，市场会快速回补上面的跳空缺口；二是如果谈的一般，但没有加税也没有取消，后面会两国贸易代表会继续谈判，则符合当前市场的预期；三是如果谈的一般，但美国对剩余3000多亿的商品征税，不过美国留了一手，则属于利空，市场可能会低开，随后一路低位横盘；四是最差的一种，谈判破裂，不仅加征关税，同时进入全方位对抗状态，则属于超预期的利空，市场选择向下，极有可能创新低。 第二件是美联储降息。特朗普政府上台后，美国进入加息周期，2018年美联储连续加息4次。今年开年的时候，高盛等外资投行甚至预期今年将继续加息2-3次。如今峰回路转，短短几个月，市场对美联储的预期已经从加息变为降息，让人始料不及。 美联储降息对A股有利有弊。弊端是，从历史数据看，2001年后美联储历史上的两次降息，随后都迎来大熊市，美股目前处于历史高位，降息恐将终结美股10年牛市。而随着A股国际化进程加快，美股下跌势必会对A股造成负面因素。有利的是，过去10年，美联储三轮量化货币宽松政策让美股迎来10年大牛市，同时美元外溢使得新兴国家经济和股市跟随好转。所以，美联储降息对全球而言，是释放全球流动性的好兆头。对中国而言，则是释放了部分人民币贬值的压力，进而放缓了外资的流出规模。综合来看，美联储降息对中国而言是利大于弊。目前美联储降息还没有定论，市场预期7月份降息的概率超过7成，若最终降息，则全球进入流动性宽松阶段，对A股是重大利好。 第三件是科创板。科创板的推出时点很关键，因为它可能会左右市场的方向。首先，科创板对主板及创业板有吸筹作用，其开板必将分流主板资金；其次，科创板开板前，国家队有护盘需求，开板之后是否还有维稳动作，很难判定。 第四件是减税降费，应该说这个事情是确定性利好，市场对此也早有预期，但对上市公司的影响什么时候显现、力度有多大还不好判断，假如最终出来的结果，对上市公司的影响没有那么大，就要小心了。前五个月财政收入增长3.8%，税收收入增速确实明显回落，但具体到上市公司业绩影响可能要7-8月中报预告发布完才能看到效果。  整体而言，未来一段时间内市场变量太多，对市场的影响有利有弊，市场可上可下，走势也难以判断。因此，策略上，我们认为，投资者仍要重视仓位管理这一“核心”，同时做好两手准备，静待靴子落地。两手准备指的是，一方面，对于超预期消息要顺势而为；另一方面，要防范利好或者利空兑现，比如说科创板开板，及时止盈止损。具体到操作层面，举个例子，中美领导人会面，按上面策略树划分的情形，符合预期则维持当前仓位不动，谈判超预期顺利的话就顺势把仓位加满；利空则减仓甚至空仓。 从投资主线看，建议关注两条，第一条是降息受益板块。美联储若降息，全球将再次进入货币宽松周期。美元弱势，带来四个机会，一是以美元标价的黄金、大宗商品价格都会上涨；二是人民币相对强势，利好外币储备多或外债较多的板块，如航空股。三是货币宽松再度刺激经济增长，石油作为全球经济风向标，受益明显。四是降息背景下，类债券板块的价值得到提升，具体板块有银行、铁路运输、水电等。 第二条是题材类的，重点看5G、芯片、网络安全等，无论会面结果如何，中国走科技自立的路线不会改变，这些题材会反复被炒作，尤其是5G，牌照发布后开始进入实质性建设阶段，板块个股受益确定性较高。 七月股指运行区间：2822点-3050点 上期内参中，我们的研判是，大盘已经回补第一个缺口，由于趋势反转，第二个2805-2838点回补预期不断强化。但考虑科创板即将推出，国家队有护盘动作，且短期跌幅过深过快，缺口上方会有一次反弹，反弹过后，长期看第二个缺口肯定要补回去。结果如我们预期，上证指数在缺口上方盘整了31个交易日后选择跳空向上，迎来久违的反弹行情。截止6月25日，上证指数收于2982点，过去一个月累计涨幅4.52%，创业板收于1498点，累计上涨3.79%。 对于三季度A股的走势，我们认为可能存在三种走势，第一种是本次反弹后，横盘稍作调整（不回补6月19日的向上跳空缺口），随后直接冲破3288点，形成慢牛走势。第二种是借贸易战缓和契机反弹，随后向下回补2800点附近缺口创本轮新低，调整完毕后再上涨。第三种是在2822点-3050点走震荡行情，既不回补第二个，也不上攻突破新高，技术面上走收敛三角形的形态。 如果没有新的重大的负面消息影响，上证指数7月份的走势，我们更倾向于是第三种，即在2822点-3050点大区间内震荡，判断理由：一方面，不看上面的缺口，短期均线系统已经是多头排列，而长期均线系统也在走平，趋势形态很不错。另一方面，第二个缺口向下牵引力在加强，不过，科创板如果不出意外，7月份就要推出了，在此之前国家队有护盘需要，回补又很难。 从日K线看，上证指数自2440点以来已经完成了标准的5浪上涨形态，自3288点以来的调整，定性为二浪调整无可厚非。单纯看浪型的话，2822点的低点只是二浪调整中A浪结束，随后会出现B反弹浪，并运行一段abc的上升结构小浪，目前处于a小浪反弹中，至于该小浪是运行3-3-5还是5-3-5的形态，还需时间验证。按标准形态，二浪调整最终低点可能会在2720点附近，极限是在2440点。如果科创板在7月推出，或者中美领导人会面后谈判结果不理想，则挑战这一低点的可能性是存在的。 从周K线看，A股有4年一周期的运行规律，将2015年6月以来的下跌看做是一轮向下调整周期的话，上证走势非常清晰，自去年3587点以来上证运行C大浪调整，目前处于C-3浪中的2反弹小浪，反弹完毕后，3下跌小浪至少会砸破2800点。这也预示着调整远没有结束，需谨慎。 券商：年内二次反弹或将来临  每一轮行情启动，券商都是先锋，主要原因是券商的四大业务受市场影响很重，市场预期上涨，则券商会迎来戴维斯双击效应。一季度券商板块的暴涨让人记忆犹新，虽然目前还不是牛市来临，但短期超跌反弹已到来，券商极有可能上演年内第二轮反弹行情。支撑券商反弹的逻辑主要有以下几点： 1）大券商释放流动性。6月18日，央行与证监会召集6家大行和业内部分头部券商开会，鼓励大行扩大向大型券商融资，支持大型券商扩大向中小非银机构融资，以维护同业业务的稳定。随后中信证券、国泰君安、海通证券和华泰证券发布公告，均收到央行的通知，核准余额上限分别为469亿元、508亿元、397亿元、300亿元，合计1674亿元。此外，陆续有6家券商披露了获准调高短融余额上限的通知，预计上述10家企业余额上限将达到2800亿元。短期融资券是对企业提供流动性支持的一种方式，此次释放的流动性相当于一次小型降准。 2）并购重组审核放松。6月20日证监会修改了《上市公司重大资产重组管理办法》，从财务上取消了重组上市中的“净利润”标准，时间维度上放松了重组上市的认可标准，将扩展并购重组的标的范围。2018年整个证券行业的财务顾问业务净收入只有111亿元，占比下滑至4.2%。恢复重组上市的配套融资，这些都利好券商的再融资业务。 3）科创板上市，创业板可借壳。科创板将于6月27日迎来第一只标的申购，可以判断，大概率会在7月份开板，而且第一批申购竟然只有第一只，与此前创业板动辄20多只的数量相比，供给大幅收缩，完全有可能遭到爆炒。政策对科创板的规定是，保荐人必须跟投，这也让券商成为科创板上市初期最受益的板块之一。此外，最近证监会修改的重组并购方案，创业板的个股可以被借壳，相当于再造一个科创板，并购数量提升会给券商额外的收入。 4）板块重回低位。虽然板块还没有跌回到春节前的位置，但回调也十分明显。行业平均估值已经下降至1.86倍PB，大券商估值在1-1.5倍PB之间，行业历史估值中位数为2.5倍PB。     具体投资标的方面，重点关注头部券商，如中信证券、华泰证券、国泰君安、中信建投，如果追求高弹性的话，可关注哈投股份、华林证券、天风证券等自有流动市值偏小的公司。 网络安全：多因素共振 题材炒作不息 历史上看，网络安全从来没有一个时刻像今天这样，被市场广泛提起，而且未来还会不断深化，这是个可以中线投资的板块。 网络安全行业受关注的主要原因是多方面的，首先，安全威胁不断增加。国家互联网应急中心数据显示，2017年发现的移动互联网恶意程序数量就超过253万个，同比增长23.4%。2018年国家信息安全漏洞共享平台CNVD收录的安全漏洞数量达到1.59万个，同比激增47.4%。 其次，政策扶持。2017年《网络安全法》的正式实施，网络安全上升到了国家安全的战略高度，去年公安部发布了《网络安全登记保护条例》，最近等保2.0的标准也发布，意味着等保2.0的正式实施越来越近，政策利好不断刺激。 再者，随着云计算、大数据、物联网和5G等新兴信息技术的快速发展，网络安全保护需要不断迭代更新，需求端本身就有很大上升空间。 最后，就是中美贸易摩擦背景下，网络安全被频繁题材化。美国限制中国科技进步，科技自立相关板块被深度挖局，其中网络安全就是一个。近期美国对伊朗发动网络战，同时，最近在美上市的美股标的云反击（Crowdstrike）暴涨，这些事件让题材被反复炒作。 从行业发展看，网络安全本身的市场潜力不小。根据Gartner的统计数据，2017年全球网络安全产业规模高达989.86亿美元，同比增长7.9%，预计2018年的市场规模增长至1060亿美元。国内网络安全起步较晚，但发展速度很快，根据赛迪顾问的测算，2018年我国网络安全市场规模约为495.2亿元，同比增长20.9%，远高于全球市场的平均增速。预计到2020年国内市场规模可超过900亿元，年复合增速保持20%以上。 经常观察市场的投资者可能会发现，今年以来，大凡是事件刺激叠加高度政治化的新题材都会被强化，炒作力度空前，最典型的是稀土、垃圾分类、5G等。显然，网络安全也有相同的属性。而且，网络安全与垃圾分类一样，此前都曾经表现一波，但是因为彼时市场不好，两个题材都是当日就出现分化，次日走低。市场回暖背景下，垃圾分类率先被炒作，那么具备相同基因的网络安全板块，随时有再次爆发的可能。 从投资角度看，网络安全涉及的领域众多，已上市相关个股的业绩表现也颇为难看，短期只可当做热点来做。建议重点关注任子行、熙菱信息、蓝盾股份等。 七月投资组合参考 2019年6月《内参》投资组合表现： 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 长电科技 600584 -3.51% 23.09% 5.77% 17.32% 嘉事堂 002462 -1.31% 4.18% 5.77% -1.59% 合兴包装 002228 0.20% 7.13% 5.77% 1.36% 华兰生物 002007 6.50% 7.70% 5.77% 1.93% 中国国航 601111 12.44% 17.46% 5.77% 11.69% 罗莱生活 002293 2.62% 5.24% 5.77% -0.53% 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2019年5月26日至本月内参发布日2019年6月25日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2019年7月，我们建议投资组合包括：石大胜华（603026）、梅轮电梯（603321）、高鸿股份（000851）、欧菲光（002456）、顺丰控股（002352）、七匹狼（002029） 1、石大胜华（603026）：EC涨价带来业绩超高弹性 推荐理由：1）国内电解液溶剂市场龙头。公司具有2.6万吨的碳酸乙烯酯（EC）产能，占国内比重高达38%，同时，公司具有12.5万吨的碳酸二甲酯（DMC）产能，10万+的产量，市占率也是超过30%，市占率均排名第一。电解液溶剂是锂电池制造中必添加物，需求刚性，整个行业规模随锂电池规模增长而增加，公司将充分充分受益下游新能源汽车爆发式增长红利。 2）EC供不应求，未来价格还将持续暴涨。去年底EC价格大约为8000元/吨，但最近短短2个月，EC价格翻倍至2.5万/吨。EC本是一个不赚钱的行业，暴涨的原因主要是环保问题导致的供给端收紧，泰兴泰鹏和泰兴泰达因环保问题关停，而且无复工可能，前者原是国内最大的EC供应商，二者影响行业产能3.5万吨，行业有效产能在10万吨左右，相当于砍了35%的供给。从历史规律看，下半年是电解液传统旺季，下游需求支撑强劲，价格大概率还将走高。最关键的是，行业目前没有新投放的产能，而新增产能需要经过环评、建设期以及试产期，扩产周期长达2年内。目前新建设的产能最快是新宙邦，但最早也要2020年底建成。其他企业甚至环评都还没完成，所以，未来一年内，供给会维持紧缺状态。 3）业绩具备高弹性。EC量价齐升，让公司业绩出现爆发式增长，一季度，公司净利润同比暴增100%至1.3亿元，已经是去年全年业绩的65%。据东北证券测算，EC价格上涨50%，可提升净利润1.3亿元，若涨100%，则提升2.7亿元，若翻4倍，则可增加10.6亿元的利润。 操作策略：虽然经过大涨，但目前公司总市值约为60亿元，而自有流通市值更低，自有40亿。股价高位回调30%，调整已充分。最悲观的预测，假设EC价格翻2倍，单价格上涨就带动业绩将增加5.3亿元，对应的PE在11倍，估值也是十分便宜。 2、梅轮电梯（603321）：受益行业十年周期拐点 公司质地平平，但我们仍然推荐，主要还是考虑行业和政策因素。我们认为，电梯行业正迎来十年周期拐点。 首先，从新楼方面看，房屋施工面积增速回升。据中信建投的相关性测算，在过去几轮电梯产量增速波动周期中，基本上与房屋施工面积增速变动保持一致，而且一般提前房屋军工面积增速6-12个月。历史数据看，房屋施工面积从2016年2月持续下滑，2018年触底回升，尤其是去年四季度后，电梯产量增速几乎与房屋施工面积增速同时显著拉升。截止今年2月份，房屋施工面积增速回升6.8%，而电梯产量增速则提升至15%。 其次，存量楼房方面，更新替换潮来临。电梯的寿命一般在10-15年，上一波住房销售高峰期始于2006年-2007年，最高峰在14年-15年，可以说第一波更新潮已经开启，预计2021年左右将迎来更新最高峰期。从统计数据看，国内电梯保有量将近588万台，其中使用梯龄在20年以上的占比达3.3%（约20万台），16年-20年的占比2.77%（约16万台），11-15年的为7.65%（约45万台），这部分电梯占比虽然小，但绝对数量已超2017年新增产量。 再者，行业政策利好催化。据测算，全国1980年至2020年建成的老旧住宅约为80.3亿平方米，70%以上城镇老年人口居住的老旧楼房无电梯，旧楼加装电梯的缺口达389万台。如果按照每台40-50万的加装改造费用计算，市场空间可高达1.5-2万亿元。 旧楼加装电梯不是纸上谈兵的事情，各地已纷纷出台补贴措施推进政策落地。补贴范围一般在5万-30万元，部分地区甚至高达70万元，如北京海淀区。公司主基地上海市补贴力度也很大。据媒体报道，在资金补贴上，按照加装电梯施工金额4成予以补贴，同时将补贴上限从24万元增加到28万元。 操作策略：A股电梯行业中目前质地最好的是上海机电，但如果行业最终真的出现反转机会，也一定是板块内部齐涨。梅轮电梯属于次新股，实际流通盘只有7个亿，股价弹性十足，而且价格低位，容易博取更高超额收益。而且近期我们发现，该标的还可能是一只庄股，在行情不好时，庄股可能表现会更好。不过，这里只建议高风险偏好的读者关注。 3、高鸿股份（000851）：车联网通信自主芯片标杆企业 推荐理由：1）占据优势赛道。公司专注于车联网技术的研制，尤其是在V2X领域。自动驾驶依赖车路协同，而车路协同必须建立在5G和V2X上。自动驾驶不仅要依靠智慧的车，也需要智慧的路。智能驾驶所依赖的传感器，包括雷达、摄像头等，每个传感器所感知的范围是局部的，而V2X技术则能做到超视距覆盖。例如紧急制动预紧、危险路段提醒等，都依靠V2X设备提前感知。C-V2X技术凭借其优越的性能，高速汽车应用场景以及5G演进路径及前后兼容性将成为未来车联网技术的主导。在4G时代，V2X这样的大规模交互服务难以保证传输服务的可靠性与及时性，而5G及边缘计算的落地将推进车联网技术逐步成熟。所以，V2X是5G的一个延伸，也是未来智能驾驶最关键的技术，可惜的是市场目前并没有充分认识这一点。 2）拥有自主模组芯片的龙头。目前国际上做车联网通信模组的企业共三家，分别是高通、华为、高鸿股份。其他的做智能驾驶的企业，比如金溢、万集、千方都需要选择他们三家的通信模块，然后加应用处理器和外壳、接口、 卖整机。华为不对第三方供应模组，高通在中美贸易摩擦下，供给可能也会受限，高鸿会是最大的受益者。而且高鸿的优势在于先发，技术成熟，且路测通信改造已经做过一个试验园区。广阔的智能驾驶市场和智能道路路测通信的改造将给高鸿带来长远的发展机遇，万事俱备只欠东风。 3）多事件预示产业加速落地。今年以来，关于智能驾驶行业的新闻越来越多，而且很多进入实质性推进阶段。如华为与比亚迪、东风合作研发智能驾驶，国家建设首条可协助智能驾驶的智能道路、阿里入股千方科技、四维图新与航天机电在汽车电子芯片技术领域的战略合作、百度发布阿波龙L4级自动驾驶技术等。一个明确信号就是，产业在加速落地，尤其是随着5G进入实质性建设期，智能驾驶更是如鱼得水。 操作策略：公司业绩平平，但作为央企，公司携优势技术卡位风口行业，股价上涨需要一个大的利好刺激，等待国家相关政策和补贴的落地，高鸿将产生质的飞跃。目前公司股价低位，长短均线系统逐渐走平，是布局的好时机。 4、欧菲光（002456）：期待半年报反转  推荐理由：1）双摄渗透率提升成主推动力。摄像头模组是公司规模最大的业务，2018年光学产品实现营收244.39亿元，同比增加47%，全年出货量5.51亿颗，其中传统单摄模组实现营收83.51亿元，出货量2.92亿颗。摄像头模组出货量已经超越舜宇居全球第一，2017年公司摄像头市占率约为15%，预计2020年提升至60%。公司未来最大看点在于双摄和三摄渗透率的提升，2018年已经率先推出三摄模组，并切入大客户供应链。多摄模组业务目前已经超越单摄，期内实现102亿元的营收规模，出货量也高达1.23亿颗。 2）其他业务多点开花。除了摄像头模组，公司在屏下指纹，OLED薄膜触控、3D sensing等方面技术储备深厚，曲面屏的全贴合业务也具备量产能力，此外，公司依托摄像头和触控模组业务的优势进入汽车领域，在ADAS、中控系统和车辆网方面已布局多条产线，并且拿到了国内多家主流汽车厂商的订单。上述业务在未来几年内都具备清晰的成长路径。 3）业绩暴雷后，变革提效成为主要任务。公司由于错误的判断行业发展趋势，去年在手机出现下行拐点的时候大幅备货，导致存货激增，加上金立手机出现资金链断裂，公司在财务上没有充分计提风险，最终引发业绩暴雷。不过在我们看来，相比康美药业、康得新这些造假企业，欧菲光的问题并不大，计提过后，反而未来的成长更加健康。而且，公司的生意不仅没丢，反而持续大幅增长，一季度营收暴增40%，这是好事。更重要的是，面对内控失效的局面，公司积极补漏，先是聘请副总经理专职管控风险，更换会计事务所继续实行严格审计，后是改变经营管理核心理念，2019年的工作重心回归到变革提效上面，梳理业务（聚焦光学主业），控制成本。这些都是以往年报中没有看到的。 操作策略：业绩暴雷后公司股价腰斩，但基本面是在改善的，包括最近的债券评估，公司依然能拿到AA+的评级，显示出经营的稳定性。现在欧菲光需要的是一个小刺激，这个刺激可能就是半年报的预告，4月份公司营收创历史单月最高，半年报的改善是可以期待的。站在目前时点看，投资者可以考虑逐步介入。 5、顺丰控股（002352）：物流龙头稳健成长 推荐理由：1）核心竞争优势明显。顺丰的核心竞争优势有三点：第一点是运营模式及服务质量。国内快递公司多数以加盟模式起家，顺丰也是，但随着规模扩大，顺丰逐步采用直营模式，而其他快递公司都是在2015年之后才逐步看重这一模式。加盟模式属于轻资产运营，易于复制，但规模扩大后统一管理非常难，服务质量参差不齐。从反映服务质量的申诉率来看，最典型的就是圆通，有效申诉率远高于行业平均水平。而采用直营模式的顺丰不同，服务质量很高，申诉率常年维持较低水平，2019年一季度申诉率只有0.2，而行业平均水平为1.23。 第二点是物流网络。公司构建了一套“天网+地网+信息网”三网合一的智慧物流网络，天网拥有53家自有货机，运力超1500吨，拥有航线2134条，2018年航空运输快递件高达8亿票；地网方面，2018年底公司拥有1.56万个自营网点，9个枢纽级中转厂，已开通干、支线合计超过9.7万条，2018年完成陆路运输快递量30亿票；信息网方面，自主研发了一套完整的智慧网平台，数码运单使用率稳定在98%以上。 第三点单价及客户粘性。公司传统主业在商务件领域，商务件的单价在20元以上，而普通快递公司的运单价则在10元以上，本身盈利能力出色。公司是全球四大快递品牌之一，也是国内唯一一家上榜的快递企业，品牌力十足，客户粘性较强，2018年公司散单业务收入同比增长近20%，散单会员规模更是达到1.5亿元，月结客户收入同比增长31.3%，活跃客户数超过百万级别，同比增长27%，无论是散单还是存量客户，对顺丰服务的依赖性都在增强。 2）行业进入成熟期，集中度提升。快递行业已经从原来的爆发式增长阶段逐渐走向成熟期，2018年整体增速已经下降至26%，平均运单价下降至11.9元/件。虽然增速大不如从前，但行业集中度却在提升，CR3从2015年的44%提升至今年一季度的81.7%，对标海外，美国CR3是90%以上，仍有一定的成长空间，而且国内的快递业务量基数更大，未来的利润规模相比美国也会更高。 3）进军多个新领域。公司固守商务件的同时，近年来也不断扩充疆域，向冷链、及零担快运等领域进军，这也导致公司2018年出现增收不增利的情形。从市场空间看，2017年国内冷链市场规模约2000亿元，预计2020年达到4300亿元，年复合增速超20%，零担快运领域的市场规模更大，2016年已超过1万亿。这些领域与公司主业具有很高的协同性，渠道、人员、设备、车辆等方面高度重叠，无需过高的培育成本，更容易拓宽公司的成长空间。如今新业务已培育三年，营收规模逐渐拔高，其中快运规模超过80亿元，冷链是42亿元，两个新业务盈利只是迟早的事前， 操作策略：公司主业商务件增长稳健，快运和冷链营收弹性大，公司更应该被看做成长股。股价调整三年，目前估值不到30倍，已经到了底部，投资性价比较高，建议积极关注。 6、七匹狼（002029）：运营效率提升 业绩稳健增长 推荐理由：1）业绩稳健增长。近几年国内经济增速下滑，叠加电子商务的冲击，传统服装企业业务一蹶不振，但公司是个例外，经历2012年和2013年的经营低谷后，公司实施“实业+投资”的战略开始奏效，2014年-2018年四年间，公司营收从23.9亿元逐年增长至35.1亿元，而净利润从2.9亿元增加至3.64亿元，在大环境趋于负面的背景下表现实属不易。2019年一季度公司营收端继续实现正增长，同比增长3.12%至9.47亿元，净利润同比增长9.45%至9164万元。 2）经营健康稳健，盈利质量和运营效率提升。别看公司净利润增幅小，主要是公司为了降低经营风险大幅计提了存货减值准备。2018年公司计提了存货跌价准备2.94亿元。同时，公司2015-2017年每年经营活动现金流量净额均高于净利润，业绩质量较高，2018年现金流量净额减少，主要是因为多交了增值税及所得税、新品牌运营投入增加以及上年一次性受到了五年期定期存款利息所致，随着2季度后国家减税工作逐步落实，预计今年现金流净额会恢复过去三年的正常水平。 公司运营效率这两年也有很大改善，存货周转率不断优化，2016年和2017年存货周转率分别为1.69次和2.07次，2018年则提升至2.21次，运营效率的提升将会显著减少存货减值准备计提，对业绩提升由很大帮助。 3）估值便宜，分红预期高。公司目前只有0.84倍市净率，市盈率13.6倍，而市值只有40多亿，只有流通市值28亿，属于实打实的小盘股，2018年每股未分配利润高达3.03元，规模累计近25亿元，2018年分红依然维持每10股1元的比例，主要考虑的新品牌运营，未来运营成熟后，有高分红的强烈预期。 操作策略：我们在1月份的内参中推荐股这只标的，而随后一季度公司股价也稳扎稳打上涨了30%。受市场回调影响，目前股价再度跌回1月初的位置，重回买入区间，可重新关注。 本月数据精选1：过去一个月重要股东二级市场增持规模前100名 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 总变动方向 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 600231 凌钢股份 5 2 增持 13,855.41 47,324.03 600168 武汉控股 1 1 增持 3,476.84 26,601.44 601989 中国重工 1 1 增持 5,078.35 26,107.20 600966 博汇纸业 6 3 增持 6,684.22 25,571.05 600690 青岛海尔 1 1 增持 1,265.97 20,154.28 002042 华孚时尚 2 1 增持 2,712.00 19,834.56 300168 万达信息 5 2 增持 1,094.10 18,000.82 000100 TCL集团 1 1 增持 5,510.00 17,365.32 002289 *ST宇顺 13 2 增持 2,192.01 17,241.85 300291 华录百纳 1 1 增持 2,448.01 14,427.92 002400 省广集团 29 1 增持 4,702.40 14,287.92 300102 乾照光电 19 11 增持 1,955.01 11,579.60 600346 恒力股份 2 1 增持 701.98 11,545.95 600039 四川路桥 1 1 增持 3,016.99 11,169.59 600546 山煤国际 1 1 增持 1,982.46 10,630.78 300026 红日药业 1 1 增持 3,060.47 10,420.15 600887 伊利股份 1 1 增持 345.92 10,380.16 600238 ST椰岛 4 4 增持 1,085.77 10,091.63 002721 金一文化 5 2 增持 1,715.79 9,927.46 603566 普莱柯 2 1 增持 743.34 9,782.88 300149 量子生物 13 1 增持 621.90 9,347.63 000420 吉林化纤 5 4 增持 3,322.08 9,306.13 300161 华中数控 6 1 增持 614.89 9,092.55 600807 ST天业 1 1 增持 1,621.82 8,486.44 600969 郴电国际 1 1 增持 1,034.62 8,161.89 000767 漳泽电力 1 1 增持 2,758.01 7,910.17 300027 华谊兄弟 5 4 增持 1,419.96 7,886.45 601369 陕鼓动力 1 1 增持 1,238.56 7,754.52 002438 江苏神通 6 5 增持 989.95 7,553.98 601828 美凯龙 30 17 增持 559.35 6,984.68 600643 爱建集团 1 1 增持 729.86 6,937.25 601179 中国西电 1 1 增持 1,594.27 6,843.63 002010 传化智联 2 2 增持 786.25 6,621.62 002695 煌上煌 15 1 增持 514.37 6,578.13 600827 百联股份 1 1 增持 594.09 6,019.78 300523 辰安科技 2 2 增持 112.89 5,604.17 300305 裕兴股份 10 1 增持 561.45 5,103.68 002485 希努尔 3 1 增持 598.45 4,174.02 000803 金宇车城 2 1 增持 255.48 4,105.58 002654 万润科技 12 1 增持 902.60 3,857.99 600215 长春经开 1 1 增持 464.83 3,852.66 600819 耀皮玻璃 1 1 增持 737.38 3,822.61 600480 凌云股份 1 1 增持 430.00 3,820.02 000402 金融街 3 1 增持 440.14 3,580.96 002331 皖通科技 3 2 增持 348.17 3,476.21 002637 赞宇科技 1 1 增持 424.10 3,378.93 002374 丽鹏股份 5 3 增持 921.13 2,995.54 600601 方正科技 1 1 增持 804.34 2,955.99 002072 *ST凯瑞 2 1 增持 528.00 2,917.41 000690 宝新能源 1 1 增持 388.68 2,669.84 002913 奥士康 2 1 增持 58.72 2,571.55 600704 物产中大 1 1 增持 400.01 2,262.93 002292 奥飞娱乐 1 1 增持 313.21 2,072.49 603337 杰克股份 2 1 增持 63.27 2,025.71 300070 碧水源 2 1 增持 266.29 1,988.63 300415 伊之密 2 1 增持 286.39 1,976.17 600868 梅雁吉祥 1 1 增持 500.00 1,834.81 000668 荣丰控股 1 1 增持 146.85 1,759.74 002339 积成电子 3 2 增持 260.31 1,680.03 002541 鸿路钢构 3 1 增持 186.72 1,501.05 600467 好当家 1 1 增持 500.00 1,492.58 300214 日科化学 3 2 增持 230.45 1,348.56 002621 美吉姆 18 1 增持 80.59 1,333.65 000923 河北宣工 1 1 增持 80.76 1,287.35 000863 三湘印象 1 1 增持 239.80 1,242.76 000488 晨鸣纸业 18 12 增持 214.17 1,143.63 002408 齐翔腾达 1 1 增持 141.24 1,104.21 002280 联络互动 1 1 增持 284.10 1,001.50 002206 海利得 5 3 增持 258.16 997.73 603223 恒通股份 3 1 增持 98.76 994.59 300335 迪森股份 1 1 增持 160.00 957.61 002746 仙坛股份 1 1 增持 48.51 891.06 002590 万安科技 1 1 增持 100.79 886.75 000593 大通燃气 2 1 增持 130.86 808.28 000038 深大通 4 3 增持 102.59 784.01 600288 大恒科技 8 3 增持 67.50 781.51 000661 长春高新 9 8 增持 2.43 719.28 002343 慈文传媒 1 1 增持 81.42 713.87 601116 三江购物 1 1 增持 51.19 657.71 600021 上海电力 1 1 增持 74.05 621.59 600240 *ST华业 11 4 增持 442.02 516.26 600060 海信电器 7 7 增持 60.88 515.17 600136 当代明诚 1 1 增持 50.00 507.68 300379 东方通 1 1 增持 24.90 504.89 600833 第一医药 1 1 增持 49.52 500.20 002121 科陆电子 1 1 增持 101.29 496.25 600018 上港集团 10 10 增持 71.79 487.09 600000 浦发银行 7 7 增持 40.80 474.86 600663 陆家嘴 9 9 增持 30.04 458.84 300755 华致酒行 8 6 增持 14.22 439.76 300260 新莱应材 2 2 增持 34.47 417.03 002635 安洁科技 1 1 增持 30.00 388.07 300426 唐德影视 1 1 增持 53.97 351.70 600152 维科技术 3 1 增持 55.07 332.23 002416 爱施德 13 4 增持 59.81 317.10 300304 云意电气 2 1 增持 80.00 314.93 600525 长园集团 2 1 增持 45.99 302.35 600389 江山股份 6 6 增持 15.40 289.57 002685 华东重机 1 1 增持 48.00 286.89 300733 西菱动力 8 3 增持 23.36 286.86 本月数据精选2：2019年6月中旬以来研究机构调升评级股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002410 广联达 中信证券 杨泽原 1_买入 2_增持 40.00 002465 海格通信 东北证券 孙树明 1_买入 2_增持 12.00 600489 中金黄金 国泰君安 刘华峰 1_增持 2_谨慎增持 10.71 600233 圆通速递 中信建投 万炜 1_买入 2_增持 15.30 601991 大唐发电 中信建投 万炜 2_增持 3_中性 3.60 300134 大富科技 国信证券 程成 1_买入 2_增持   000600 建投能源 中信建投 万炜 1_买入 3_中性 8.80 600863 内蒙华电 国泰君安 周妍 1_增持 3_中性 3.57 300487 蓝晓科技 中信证券 王喆 1_买入 2_增持 40.00 600104 上汽集团 群益证券 沈嘉婕 2_买入 3_中性 28.00 603160 汇顶科技 兴业证券 谢恒 1_买入 2_审慎增持   600258 首旅酒店 方正证券 付玉美 1_强烈推荐 2_推荐   601398 工商银行 光大证券 王一峰 1_买入 2_增持 9.30 600578 京能电力 中信证券 李想 1_买入 2_增持 4.60 002153 石基信息 东兴证券 王健辉 1_强烈推荐 2_推荐   股民学堂 行业分析方法三：食品饮料行业分析要点 前两期我们讲述了水泥和交运行业研究分析框架，本期将谈谈食品饮料行业的分析要点。培训资料依然来自国泰君安，他们提出，食品饮料行业需要用“2+1”的思维来看待，即预期思维、交易思维+边际思维。 行业的四大特征 特征1：股价与估值长期依赖于基本面，业绩稳定增长，可预期性高（如下图）   基本面的研究分以下几个方面：1）行业趋势和空间：横向比较、国际比较；2）产业周期：阶段及特征判断；3）产业链：渠道调研、上下游分析；4）竞争格局：市场份额、五力模型；5）公司研究：产品、品牌、渠道、治理、资本运作。 特征2：可选消费的弱周期性，尤其是高档白酒 可选消费品：需求收入弹性高，表现出明显的弱周期性。 高档白酒：周期性表现在于固定资产投资增速关系、与CPI的关系、与政策的关系，而其中政策变化的影响大于经济变化对行业的影响。 对股价的影响：波动相对其他大众品影响大，受政策影响大。   特征3：收入终于利润，净利率差异取决于“护城河” 一般而言，先看收入，再看利润。这里面需要注意几点：1）需求的变化比成本或费用的变化具有更强趋势性与可预期性 2）收入提升来源：量（行业景气/竞争格局优化）、价格（产品结构优化/提价）、新业务、并购 3）利润提升来源：规模效应（提价/成本红利）、竞争格局变化、管理效率提高、投资收益 研究的时候，还需要看净利率的趋势性变化：包括竞争格局的变化和规模效应。 收入和利润对股价的影响最终会表现为两种规律，一是收入快速上升，股价表现良好，估值偏高；二是净利率快速增长时期的股价快速上升。 特征4：竞争格局一旦形成，龙头优势难以撼动，收入和利润稳定增长 最主要的原因是（产品）技术革新风险小，所以品牌粘性和渠道优势可以保持。 对白酒行业而言：品牌>渠道>产品。关键在于前提条件：竞争格局形成！ 对股价的影响：龙头股价长期保持上升趋势。   行业研究的三种思维     证券研究的2+1思维即为预期思维、交易思维+边际思维。当你做证券研究和个股推荐的时候，都需要考虑这三种思维。这里面，证券投资最终是个边际思维的研究（如下图），与预期思维的交叉是超预期，与交易思维交叉是交易边际，二者都是推动股价上涨的动力。   预期与边际研究的维度主要有以下几个方面： 1、产品：奠定品牌的基石，食品安全、品质质量、差异化与创新。研究时需要做以下几点：1）核心单品的量与价（放量or控量、提价）；2）新产品的推出（产品结构升级）；3）需要对公司、渠道、零售端进行密切调研，敏感触觉。 2、品牌：推动快速成长的源泉，成熟期最可靠的竞争壁垒。 品牌定位：目标群体（高端/大众、男性/女性、儿童/年轻/中老年……）、消费场景（代餐/聚会/餐饮/即饮……）、宣传口号与途径（电视/新媒体/地面推广/品鉴会/代言人……），建立消费者心智份额。 3、渠道：市场攻守的直接推手。主要看以下几点：1）销售体系：事业部制/大区制/扁平化；2）经销商体系：X级、大商VS小商、渠道激励政策、渠道促销政策；3）终端：陈列、地推、市场巡查。 4、管理：以上三点的最终源头，决定企业长远发展。1）实际控制人与管理层：国企or民企（接班人问题）、管理层激励、决策者风格与思路；2）资本运作（重组、并购、引入战投等等）。 5、格局：是原因也是结果。1）行业空间与成长阶段、市场集中度、竞争对手、竞争优势；2）从宏观行业政策变化推导景气高点从微观处体会行业复苏。（来源：网上公开资料；作者：国泰君安）

市场重回买入区间 短期有反弹  ◆六月份策略：轻仓参与 快进快出 过去一个月，贸易战成为市场最大的不确定因素，导致外资持续流出，汇率市场波动加大，带动A股大幅下挫。不过本轮跌幅较大，蓝筹股估值再度回到前期低位，且有MSCI增量资金加持，短线可能会有反弹。只是反弹后，还是需要保持谨慎，6月有多个时点需要投资者重点留意。 ◆六月股指运行区间：2800点-3050点 上证指数自2440点以来已经完成了标准的5浪上涨形态，目前进入二浪调整，按标准形态定义的话，二浪调整的低点可能会在2720点附近。下方2805-2938点的跳空缺口长期看会补回去。没有出现重大利空，预计六月份市场会在2800点-3050点区间震荡。 ◆六月投资组合：长电科技（600584）、嘉事堂（002462）、合兴包装（002228）、华兰生物（002007）、中国国航（601111）、罗莱生活（002293） 六月份策略：轻仓参与 快进快出 我们连续在4月份和5月份内参中提示风险，认为A股市场已经出现了危险信号，结果是，过去一个月，上证指数暴跌8个点，创业板暴跌15个点。当然，下跌最主要的导火索还是中美贸易摩擦。 上期我们内参的标题叫“短期有调整，中期不悲观”，按照上期的逻辑，市场的调整是良性的，资金短线出局只是对2440点以来的暴涨获利了结而已。从影响股市的三个因子看，以前牛市依靠货币宽松释放流动性从分母端影响股市，当下是依靠财政政策减税降费从分子端来刺激，同时还有外资流入做配合，中美贸易摩擦等负面因素也在逐渐消除，因此，站在彼时，短期调整之后，我们对大盘中期走势并不悲观。 然而，过去一个月，我们的外部环境又出现问题，美国挑起的贸易战带来的一连串连锁反应将成为最大的不确定因素。根据国泰君安的测算，若美国对4300多亿美元（中国出口口径计算）的进口货物全额增收25%的关税，对GDP的影响至少在0.8个百分点以上。虽然我们有两万亿的减税降费可以对冲，但若关税税率继续提升，对经济的负面影响不容忽视。 不仅仅是宏观经济承压，市场资金也会出问题。从资金面看，增量资金虽有，但抵不过场内资金流出。外资是一根筋的投资者，去年12月双方领导人确定谈判后开始大规模流入，尤其是今年前2个月净流入规模一度高达1400亿元，3-4月开始净流出，只不过流出规模较小，5月份贸易摩擦再起，截止5月27日，不到一个月外资净流出已经超过550亿元，而且是每天都在净流入。场内两融也在推波助澜，同期规模下降超300亿元。此外，贸易摩擦对汇市的影响也不容小觑，人民币汇率再度跌回两年前低位水平。贸易谈判不会是一个短期事件，肯定会边谈边打。所以趋势上看，至少市场调整会因贸易战而延长，需要保持谨慎，等待谈判结果落地。 不过短线看，市场是会反弹的，一方面本轮跌幅较大，最高位下跌已经超过15%，且上交所平均市盈率回落到13倍，深交所回落到22倍，蓝筹股估值偏低，股价再度回到前期低位买入区间。另一方面，5月28日后MSCI纳入比例将正式提升，卖方测算会有百亿级被动跟踪指数的资金进来，加速科创板即将推出，国家队本身会护盘的预期。 说回贸易战，最近几天川普在日本访问时发表演讲，内容中提到，中国必须答应之前协议中提到的条件才肯继续谈，而且他认为，我们一定会答应，因为我们不舍得每年交那么多钱。如果结合过去一个月他多次在推特上发表中美贸易摩擦很快会结束的观点来看，很明显，美国既要利益最大化，又要以最低代价压制中国崛起。中美贸易摩擦，包括华为、中兴等事件，实际上都是美国压制中国崛起的借口罢了，政治上的东西这里不过多涉及。我们只提两个时点，1）6月17日美国将举行听证会，看会上是否会通过对剩余3000亿美元加征25%关税；2）6月28日-29日是日本G20峰会，双方领导人都会出席，看能否缓解目前的局面，在此之前大概率会是的一段空窗期，如果峰会谈不拢，后面估计还有最后一跌，而导火索可能是就是剩下的3000亿美元征税。 另外，资金层面也需要留意两点，一个是金融系统6月底又将迎年中大考，参考历史规律，资金紧张程度肯定会提升；另一个是5月28日跟踪MSCI的被动资金配置完后，增量资金也会进入一段空窗期，下一个增量时点是6月24日，A股首次纳入富士罗素将正式生效，基本面没有大改变的话，这中间谁来抬轿是个问题。 策略方面，5月6日的暴跌属于黑天鹅，除非有高层内幕消息，否则根本不可能预测与避免。不过在策略中，我们也是连续两期给出降低仓位的建议，毕竟绝大部分投资者是无法通过做空来获利的，所以最好的方式就是通过仓位调节来控制利润回撤，如果过去两个月坚决减仓，本轮调整受伤还是可控的。 对于未来一个月，我们给出的策略是轻仓参与反弹，节奏上要快进快出，不可恋战。如何控制仓位参与反弹？建议根据趋势来变动，比如说单日K线出现长上影或者放量大阳，增一成仓位；K线站上短期均线（5日或10日）再增两成；如果短期和长期均线都是多头排列，加到7成以上。否则，保持2-3成低仓位练练盘感就可以了。快进快出是因为A股又回到了去年存量市场的行情，里面大部分是聪明的资金，博弈难度加大，有赚就不错了。 从投资主线看，MSCI和富时罗素的标的还是首选，尤其是重合的标的，6月下旬A股纳入富时罗素指数将正式执行，8月A股纳入MSCI比例将提升至15%，11月提升至20%，增量资金比较可观，标的个股会有脉冲式行情。 其次，优先选择内需板块，科技板块面临美国封锁的不确定性，内需板块则确定下性较强，如果不想错过反弹，最简单的机会就是买入指数基金，如沪深300，中证500。 热点题材方面，当前主线就两条，一条科技板块的自主可控，包括芯片、软件等，另一条是涨价题材，包括猪肉、稀土、铁矿石等。 六月股指运行区间：2800点-3050点 上期内参中，我们的研判是，大盘已经出现了调整的迹象，上证指数将回补3093-3111点缺口，且20日均线大概率会跌破，向下寻求60日均线支撑。回头来看，由于川普重新挑起贸易摩擦，市场情绪崩盘，大盘的调整恶化，连续跌破20日和30日均线，并且最终向下跳空击穿60日均线，短期看空情绪宣泄。截止5月25日，过去一个月上证指数累计下跌8.67%，深成指累计下跌11.41%，创业板累计下跌13.55%，下跌幅度及速度已于股灾无异。 从波浪理论看，上证指数自2440点以来已经完成了标准的5浪上涨形态，自3288点以来的调整，只要最终不跌破2440点，定义为二浪调整是成立的。一般而言，二浪调整如果走ABC形态，低点会有以下几个位置，一是1大浪的三分之一或三分之二处，二是打回A浪起点附近（但不跌破），三是1大浪中的次浪的四分之一处。由于1大浪次浪为1月31日的2571点到3月7日的3129点，目前很明显已经跌破次浪的支撑位置，同时，也低于1大浪的三分之一，所以二浪调整最终低点可能会是2720点，或者是2440点附近。当然，二浪低点有时还会出现下降楔形或三角形等特殊形态，目前暂时以标准形态来定义。 之前提到的三个缺口，目前只是补了最上面3093-3111点的大缺口，第二个在2805点-2838点，之前提到，一旦趋势反转掉头之下，缺口的牵引力会变强，但近期在外资大规模流出的背景下，大盘在这个缺口附近有筑底迹象，我们认为，一方面科创板即将推出，国家队很明显在里面护盘，券商板块的脉冲式行情就是最好的例子。另一方面，四月以来的这波调整速度过快，幅度惊人，周K线上已经形成了5连阴，近期不断出现地量，短线反弹的预期十分强烈，且5月28日是MSCI执行落地的首日，被动资金会流入，部分短线资金也有持股待涨的动机。所以，在缺口上方，可能会迎来一次反弹，高度不确定，但无论如何，这个缺口长期看肯定要补回去的。 从历史规律看，假如把一季度的这波大行情归类为反弹的话，历史上也曾出现过8次类似的行情，都是在向下趋势中反弹3-4个月，随后继续调整。反弹时幅度最高超过3倍，最小25%，自2440点的上涨最大35%，处于历史中间水平。反弹后的调整，八次里面最长是75周，最小是12周，幅度最大是80%，最小16%，显然此次调整时间和空间还不够。 铁矿石：多因素致供需出现缺口  近期铁矿石期货合约出现罕见涨停，铁矿石价格也创出近五年新高。目前市场对铁矿石板块上涨预期较强烈，主要逻辑有以下几点： 1）矿难、飓风等相继而至，全球铁矿石供给受限。市场原来是认为国内供给侧改革导致铁矿需求增速下降，价格依然会维持低位震荡。但淡水河谷溃坝，加上澳洲出现飓风及暴雨等极端恶略天气出现，导致供给有产能过剩演变为紧缺，进而推高铁矿石价格中枢。根据国泰君安的预测，淡水河谷溃坝事故前2019年全球铁矿石产量为22.54亿吨，同比增长4200万吨，需求量22.29亿吨，同比增长2800万吨，供给过剩量约为2500万吨。据Mysteel, 淡水河谷溃坝事件预期将减少2019年全球铁矿石供给约4500万吨。至此，单这一事件2019年铁矿就将出现约2000万吨供需缺口，而三月份连续的飓风袭击澳大利亚，影响铁矿石运发量也在千万吨以上，3月份澳大利亚铁矿石出口同比下降了16%，而且整个供需缺口在扩大。这也可能导致铁矿价格上行幅度将超出市场预期。     2）铁矿产扩产高峰已过。2012-2013年全球四大矿山资本支出达到高峰期，主要源于四大矿山前期的超高利润，必和必拓用于矿山建设的资本支出达到1400亿元。而通过2-3年的建设，新增的矿山逐步投产，矿山产能快速释放叠加全球铁矿石消费放缓，铁矿石供给持续过剩，矿价中枢不断下移。铁矿价格走低导致四大矿山资本开支逐渐放缓，2014年开始四大矿山的资本支出开始大幅下滑，必和必拓已经由最高的1400亿下滑至不足400亿元。随着以四大矿山为首的全球铁矿行业产量增速不断下降叠加小矿山由于成本原因逐步退出市场，2019年全球铁矿业产能扩张周期已经接近尾声。 3）进口矿港口库存大幅下降。今年前两个月恰逢冬季限产及春节，下游钢铁开工率不足，3月之后钢铁开工率开始回升，炼钢腹地唐山地区回升至65%以上，此外，下游房地产数据超预期以及基建政策刺激也间接带动铁矿石的需求上涨。数据显示，港口铁矿库存迅速下降，总库存目前已经降低至1.3亿吨以下，为近两年最低值，已经连续7周在去库存。 铁矿石短期供需失衡局面仍将延续，不宜因恐高而过早看空，标的方面，可关注三只票，一是宏达矿业，铁矿资源储量1.29亿吨，平均品位40.1%，二是金岭矿业，储量1.23亿吨，平均品位45.23%，三是海南矿业，储量2.68亿吨，平均品位46.7%。 有色金属：除了稀土 还有这些稀缺矿资源 2018年美国特朗普政府将钨、锡、锑、铋、铌、钽、稀土元素等35中矿产列入关键矿产目录，其中有15种矿物高度依赖进口。这35种关键矿物几乎包括了所有的经济矿物。美国这一做法与中国类似，我国早在2016年就将24种矿产列入战略性矿产目录中，这意味着这些金属从战略上看产出会受到管制。 近期稀土被市场看做反制美国贸易战的方式之一，实际上除了稀土，没有还有这些稀缺矿资源也是高度依赖中国，主要包括钨、锗、锑、铟。 钨：我国是世界公认的产钨大国，资源储量520万吨，占全球的58%，为国外30个产钨大国储量的3倍多。产量及出口量均据世界第一，目前国内产量为6.8万吨，占全球比重高达82%。钨大量用于航天、电子、原子能、汽车、船舶等重要工业领域，这一点不亚于稀土，钨有“工业牙齿”之称。对美国来说，美国钨对外依存度已经上升至50%，虽然初级产品钨精矿等来自西班牙、葡萄牙、玻利维亚等国，但与稀土一样，缺乏深加工技术，因此深加工高度依赖中国。APT进口大约六成以上来自中国，钨粉进口约35%来自中国，钨材进口约55%来自中国，碳化钨粉进口约40%来自中国。所以钨是仅次于稀土的强势资源。此次习主席市场的赣州，也是国内产钨的重点区域，这块目前被市场忽略，后续又补涨预期，相关个股：厦门钨业、章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业等。重点留意中钨高新。不过，需要留意的是钨目前需求端偏弱，价格可能不会像稀土中的镨钕镝铽等元素一样持续暴涨。 锗：除了钨，中国生产和出口的锗也是全球最多的，国内产量75吨，占全球的63%。锗虽然量小，但却是目前国防军工领域的重要原材料，主要用于光纤、红外等领域，已经被多个国家列入战略储备物资。美国锗对外依存度超过50%，其中接近60%的进口量来自中国。相关个股：云南锗业、驰宏锌锗、罗平锌电等。 锑和铟：二者都属于稀土矿，这几年虽然占比有所下滑，但储量和产量仍是全球第一，前者国内产量10万吨，占全球的71%。锑主要用于制造耐火材料，美国锑对外依存度高达80%，接近60%进口量来自中国。铟目前国内每年产量300吨，占全球的40%。铟主要被应用于制作ITO靶材，是消费电子领域不可或缺的原材料。我国铟产量虽高，但是主要出口韩国与日本，对美直接出口不高，可能影响不会很高。相关个股：赤峰黄金、锡业股份、株冶集团等。 六月投资组合参考 2019年5月《内参》投资组合表现： 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 双汇发展 000895 -5.20% 7.18% -8.83% 16.01% 先达股份 603086 -14.98% 0.79% -8.83% 9.62% 天奥电子 002935 -6.07% 2.44% -8.83% 11.27% 中国中车 601766 -12.08% 0.11% -8.83% 8.94% 国投电力 600886 -7.92% 0.37% -8.83% 9.20% 恺英网络 002517 -17.35% 1.53% -8.83% 10.36% 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2019年4月26日至本月内参发布日2019年5月25日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2019年6月，我们建议投资组合包括：长电科技（600584）、嘉事堂（002462）、合兴包装（002228）、华兰生物（002007）、中国国航（601111）、罗莱生活（002293） 1、长电科技（600584）：华为事件核心受益标的 推荐理由：1）与中芯的协同效应预期更强。在5月份公布的董事会成员名单中，原董事长王新潮已经不再担任实职，原新潮集团管理层的张文义以及董事刘铭都退出。而新上任的三位分别为李春兴、周子学和罗宏伟，其中周子学上任董事长，同时也为中芯国际董事长。大基金虽然位列第一大股东，但角色是财务投资，所以此次周子学上任，使得长电更像是中芯的一个子公司，双方在制造和封装两个环节的协同性预期更加强烈。 2）海思或加大对长电下单规模。长电和华为的合作从2016年科技部02专项项目开始，这几年长电在固定资产投入方面大幅增加，近一半的产能就是为华为配置。据报道，2019年长电已新增2亿美金的海思订单，达到3亿美金。华为事件后，海思芯片需求量会更大，尤其是中低端芯片（刚好与中芯国际的中端芯片量产时点契合）。 3）大股东继续呵护公司。近期公司发生了一起设备出售回租事件，事情看起来很平常，但实际上为公司提供了大量流动性。首先，出售设备获得1.2亿美元的现金流回款，扣掉未来三年回租租金5000万美金，实际回笼7000万美元现金；其次，设备是星科金朋新加坡厂新置办的，过去两年已经折旧了三分之一，出售后避免约1.13亿美元的折旧。而承接公司设备的，正是大基金旗下的芯晟租赁，公司背靠产业大基金，资金紧张不会是长期问题。 操作策略：我们在五月下旬的杂志中推荐过该股，而长电也确实如我们预期，受到市场资金追捧股价大幅上涨。公司质地优异，尤其是在芯片国产化趋势强化下，会显著受益于大股东中芯国际及华为海思半导体的订单增加。而且大基金和中芯两次定增价格在15和17元附近，长期看安全边际较高，这只票是可以当做长线科技股来投资的，建议待回调介入。 2、嘉事堂（002462）：当前价位买入性价比高 推荐理由：1）与光大集团业务互补渐入佳境。医药流通行业的特点是企业的应收账款规模较大，周期较长。因此医药流通企业需要大规模垫资，资金实力是最大的考验。公司从2010年上市以来，除了中间做了一次4亿元的定增，其他融资均来自于银行等间接融资，可以看到公司资产负债率常年超过60%，而像上海医药、华润医药这些同行业区域龙头，负债率都在55%左右。 去年1月份光大证券接手。光大虽没有医药资产，但有大量的金融资产，弥补了公司融资端短板，比如说在2018年银行授信计划中，总共57.8亿元，其中就有15亿元来自光大银行。同时，大股东也正通过定增给上市公司输血，拟向光大集团定增15亿元，全部用于补充嘉事堂的流动资金。这样做的好处，一方面可以减少间接融资带来的利息费用，2014-2017年公司的财务费用分别为0.34亿元、0.79亿元、0.81亿元和1.08亿元，每年都在攀升。完成后对业绩增长有积极推动作用。另一方面，也帮助公司异地扩张，做大做强药品批发业务。 2）药品批发业务稳步推进。从过往表现来看，公司的药品批发增长颇为稳健。2013年-2017年规模从30多亿元增长至超60亿元，而且每年都能保持增长，2017年增速甚至提升至40%。药品批发可分为两部分，一部分是给正规医院做的纯销业务，另一部分是给社区配送的基药业务。2017年该业务收入规模扩大的原因可能还是纯销做的贡献，用两个中标数据便可看出，2010年北京第一次药品招标中，公司中标的配送产品数量只有7472个，但是到了2016年第二次招标，数量提升至3万个，这一效应在2017年药品批发业务中体现的淋漓尽致。 3）器械耗材快速增长。这个行业规模其实并不小，2017年国内医疗器械市场销售规模约为4450亿元，同比增长20%，其中高值耗材规模约为1100亿元。从过往成长看，公司耗材配送业务增速虽然有大幅下滑，但是仍然维持在30%左右增长，显著好于行业平均水平，而且总规模是逐年递增的。这块业务未来的看点主要在于两点，一是政策推广预期。二是并购拓展销售网络。 操作策略：从估值角度看，公司目前是10倍的动态PE值。对标同行业龙头公司，药品批发业务对标公司为排名第一和第二的国药股份和上海医药，当前PE分别为15倍和12倍，医疗器械耗材配送行业另外两家巨头公司是九州通和瑞康医药，当前PE为19倍和14倍，无论对标哪个业务，估值显然都是偏低的。公司股价重新跌回去年大调整时的位置，建议关注。 3、合兴包装（002228）：一季报基本面持续向好 推荐理由：1）主业盈利强化。公司主营业务为瓦楞纸箱包装制造，对应上游原材料为造纸行业中的瓦楞纸领域。瓦楞纸新增产能从2015年之后进入加速增长阶段，根据RISI的数据，2015年行业仅新增195万吨产能，而到2018年已经提升至775万吨。预计到2019年之后瓦楞纸新增产能将超过千万吨级别。而需求端，从去年下半年开始纸及纸板的产量就持续负增长，今年前两个月同比继续下滑1.4%。产能过剩状况加重及下游需求低迷将带来价格下行。历史数据看，公司毛利率与上游造纸行业毛利率存在较强的负相关性。 2）减税利好。增值税调减对营收巨大而利润规模极小的制造类企业影响最大，公司2018年净利率只有2.34%，但营收规模却超过百亿元。据中泰证券测算，增值税下调将增厚公司净利润约800万元-6700万元，以2018年扣非后净利润为例，业绩有望提升3.75%-31.4%。增值税调减已于4月1日开始实施，将反映在公司半年报中。 3）PSCP平台成为新亮点。简单回溯下纸包装企业有三个行业痛点，一是进入门槛低导致行业集中度低，2016年国内纸包装行业CR2不足7%。二是账期错配，企业资金压力大。对下游客户，账期通常可以达到85天以上，而上游原纸企业的账期则较短，平均为45天。三是盈利能力低，有运输半径限制。纸包装企业一般毛利率都在10来个点左右，净利率个位数，但纸包装产品运输成本大，存在短腿属性。 公司成立的PSCP平台恰好解决了上述行业痛点。平台可向合作的包装企业提供资金和资源支持，通过互联网产业集群效应降低了采购成本，换取营收和市占率的快速提升，并实现成本的降低和平台流量的变现。经过两年半布局，2018年下半年平台开始进入盈利阶段。 4）一季报业绩持续向好。我们曾担忧公司一季报出现问题，但实际表现却让人惊喜，营收同比增8.24%至28.76亿元，扣非后净利润0.63亿元，同比增长12.68%，关键指标经营性现金流净流入1.34亿元，去年同期则流出1.53亿元。 操作策略：3月底我们关注到这只标的，当时认为公司过往经营数据优于行业，且成立的PSCP平台解决行业痛点，关键是经营连续5个季度好转，所以将其纳入自选池，并且在杂志上写了公司的成长逻辑。如今公司一季报显示经营继续向好，而股价却比3月底时还低20%，市场其实给了个好买点。 4、华兰生物（002007）：血制品快速增长 疫苗仍是垄断 推荐理由：1）血制品处于景气度回升阶段。受医保控费、贸易战等因素影响，医药行业过去两年景气度下行。去年开始“4+7”带量采购让医药行业一度承压，未来随着潜在的第二批带量采购到来，行业将再度被打压。但血制品不同，受带量采购影响小，血制品行业本身出口规模及加增的关税也都很小，而且受制于各地新批浆站速度放缓，供给端较为紧张，预计未来三年浆量增长会低于10%，低于需求端增长，部分血制品有涨价预期，行业景气度处于回升阶段。因此，血制品会成为市场进攻阻力最小的方向。 2）血制品快速增长。公司一季度收入同比增长24%，一季度血制品业务预计增长30%左右，同时，从预收账款同比增长50%，经营性现金流金额同比366%两项数据看，均显示出公司血制品大幅好转。从中检院披露的签发数据情况看，年初至今静丙和白蛋白总签发数量较去年下降，同时龙头企业的签批占比更高。前4个月，白蛋白签批情况中，天坛生物为10.33%，泰邦生物10.99%，华兰生物7.21%，前三名的市占率较年初大幅增长约10个百分点。3月份爆出上海新兴事件后，血制品的签发更加谨慎，品牌企业市场份额会持续提升。 3）疫苗继续供不应求。去年长生事件后，公司成为国内唯一四价流感疫苗的生产商，而随着冬季流感高发期继续爆发，整个流感疫苗也呈现供不应求的状况。进入2019年，市场认为公司的垄断地位不在。但目前看，政策对疫苗企业审批把关极严，江苏金迪克和武汉所的四价疫苗仍处最终审批中，同时，一季度公司获签疫苗213万瓶，其中四价流感裂解疫苗10.5万剂，上半年是流感疫苗生产和批发淡季，一季度就降到大批量生产批签实属罕见，也侧面反映出市场还处于供不应求局面。进入二季度末，市场开始准备下一季度的疫苗生产，全年公司的四价疫苗大概率还处于垄断低位。 4）单抗则拓宽了公司成长空间。单抗在全球已经是千亿美元的市场规模，每年增速保持在10%左右，是生物制药行业中景气度最高的细分领域。公司在单抗方面已经布局多年，目前贝伐单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗处于临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经获得药物临床批件，未来值得期待。 操作策略：今年公司的股权激励计划完成目标是实现至少12.17亿元，对应19年PE为33倍，估值合理。由于疫苗处于垄断地位，而血制品业务景气度回升，且未来还有单抗业务，理应有成长溢价。 5、中国国航（601111）：股价将触底反弹 推荐理由：今年3月内参推荐过国航，当时理由有三点，一是油价低位运行，原油价格整体仍维持在60美金左右，航油成本是公司主营业务成本重要构成部分，油价维持低位对公司业绩增长有积极作用；二是人民币汇率升值概率高，美联储加息接近尾声，美元不再强势，为后续人民币升值打开空间，同时贸易谈判进展顺利，未来人民币升值概率提升，人民币升值将显著增加公司汇兑收益；三是运营效率提升，2018年RPK同比增长9.8%，ASK同比增长10.5%，显著高于去年同期水平，客座率同比仅下滑0.5%至80.6%。回过头看，整个三月，国航表现也确实不俗，单月涨幅9.7%。 当前时点看，除了汇率，其他两条逻辑还是存在的。油价继续维持在60-70美金波动，一季度国航的ASK同比增长6.6%，RPK同比增长7%，客座率提升至81.4%，较年初均有上升，单季录得营收为325亿元，同比增长3%，扣非后净利润26.5亿元，同比增长1.9%，数据表现都很出色。此外，今年民航发展基金减征后，将给公司贡献约10亿元的利润，可有效对冲汇兑损失。 操作策略：公司近期股价暴跌的主要原因是汇率暴跌。但这种因素是不可抗的，并非公司本身经营问题，而且汇率也不可能一路暴跌，所以每次这种扰动因素，反而是买入的最佳时机。 6、罗莱生活（002293）：内需板块优质标的 推荐理由：1）家纺业务稳定增长。公司是国内家纺行业规模最大的企业。过去10年其家纺主业营收规模基本上保持逐年递增之势，从2009年的11.2亿元稳步增长至2018年48.12亿元，年复合增速17.58%，拉动业绩从1.4亿元增长至5.3亿元，年复合增速16.9%。2018年公司家纺主业收入约40亿元，同比增长3.3%，表现稳定。 2）家具业务逐步发力。公司2015年开始转型家居领域，经过三年培育，家具业务渐入佳境，2017年家居产品类收入高达7.9亿元，2018年该业务实现收入8.1亿元，毛利率同比提升4.65%，表现渐入佳境。并购的克莱星顿实现盈利5386万元，同比显著增长。 3）战略清晰，股权激励充分。公司聚焦罗莱品牌核心业务，推动独立品牌LOVO电商化运营，同时以廊湾品牌和克莱斯顿为全品类家居业务的载体，探索“大家访小家居”的业务模式，战略十分清晰。4月底公司发布公告，全球著名PE基金凯雷投资将承接石河子众邦所持股份，持股占比达到10%。凯雷投资将成为罗莱长期价值和战略投资者，这是对公司价值的充分认可。 公司计划2019年实现营收同比增长5%-15%，净利润同比增长10%-20%。此前公司推出限制性股权激励计划，2018年向11名骨干员工授予74万限制性股票，考核目标以2017年业绩为基数，2018-2020年扣非归母净利润增长不低于10%、21%和33%，即每年不低于10%，业绩增长有一定保障。 操作策略：家纺属于内需板块，受贸易战的影响较小，罗莱优势家纺行业老大。作为房地产附属产业链，罗莱未来的销售情况或多或少会受到房地产景气度下行影响，但家纺本身集中度偏低，罗莱市占率仅3%，与国外市场及标杆企业差距甚远，即便调整，冲击的也是中小厂商。公司是典型的长线价值投资标的，建议长线投资者关注。 本月数据精选1：过去一个月重要股东二级市场增持规模前100名 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 总变动方向 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 601318 中国平安 1 1 增持 5,429.47 430,107.26 600837 海通证券 2 1 增持 12,466.51 117,538.47 603027 千禾味业 2 2 增持 1,872.22 46,078.28 300189 神农基因 8 1 增持 10,506.19 41,833.68 000100 TCL集团 1 1 增持 9,260.00 32,616.74 000423 东阿阿胶 1 1 增持 654.01 29,939.75 002621 美吉姆 21 6 增持 1,350.88 28,352.15 002343 慈文传媒 12 1 增持 2,293.33 21,158.69 600690 青岛海尔 1 1 增持 1,268.68 20,719.13 002122 *ST天马 5 2 增持 5,940.36 16,583.13 000761 本钢板材 2 1 增持 3,862.29 16,195.93 000783 长江证券 1 1 增持 2,430.35 15,670.42 600601 方正科技 6 3 增持 3,464.26 13,116.36 600869 智慧能源 2 2 增持 3,329.76 11,979.97 300161 华中数控 7 1 增持 800.53 11,892.60 601390 中国中铁 1 1 增持 1,582.75 11,514.11 000659 珠海中富 1 1 增持 3,057.30 11,271.49 600805 悦达投资 2 1 增持 1,697.81 11,002.63 300026 红日药业 1 1 增持 3,011.06 10,084.44 300601 康泰生物 3 1 增持 201.69 10,026.78 601988 中国银行 1 1 增持 2,433.53 9,648.59 002001 新和成 1 1 增持 529.42 9,576.12 600661 昂立教育 1 1 增持 429.93 9,329.29 002344 海宁皮城 1 1 增持 1,450.42 8,075.41 300149 量子生物 13 1 增持 509.40 7,987.38 600546 山煤国际 1 1 增持 1,617.86 7,986.23 600266 北京城建 1 1 增持 746.01 7,133.09 002745 木林森 10 8 增持 541.68 6,556.93 002400 省广集团 1 1 增持 1,743.48 6,415.90 600784 鲁银投资 1 1 增持 931.51 5,624.96 300379 东方通 10 3 增持 247.84 5,070.76 300650 太龙照明 2 1 增持 326.91 5,023.19 300291 华录百纳 4 1 增持 817.38 4,924.68 601005 重庆钢铁 1 1 增持 2,479.14 4,883.91 002419 天虹股份 1 1 增持 279.20 4,105.66 002331 皖通科技 3 3 增持 258.99 4,044.27 300301 长方集团 3 2 增持 883.14 4,037.81 002485 希努尔 1 1 增持 546.14 4,016.92 002589 瑞康医药 1 1 增持 456.46 3,728.25 000546 金圆股份 4 2 增持 375.28 3,720.52 600686 金龙汽车 2 1 增持 382.05 3,482.61 000010 *ST美丽 2 2 增持 980.41 3,468.67 600580 卧龙电驱 1 1 增持 353.32 3,112.75 002339 积成电子 1 1 增持 393.70 3,066.01 000020 深华发A 8 1 增持 260.88 2,951.93 300180 华峰超纤 1 1 增持 200.00 2,874.11 300305 裕兴股份 6 1 增持 289.00 2,586.10 002913 奥士康 1 1 增持 49.90 2,435.62 600021 上海电力 2 1 增持 287.51 2,364.68 300214 日科化学 1 1 增持 295.38 2,082.25 000899 赣能股份 1 1 增持 363.10 2,058.04 601369 陕鼓动力 1 1 增持 321.70 2,007.72 600746 江苏索普 1 1 增持 306.43 1,969.39 603337 杰克股份 1 1 增持 50.89 1,854.11 603637 镇海股份 1 1 增持 99.01 1,839.86 002060 粤水电 1 1 增持 550.23 1,813.24 002715 登云股份 1 1 增持 96.95 1,800.08 600693 东百集团 1 1 增持 294.04 1,755.88 600969 郴电国际 3 3 增持 239.00 1,751.59 600833 第一医药 1 1 增持 141.09 1,633.20 600552 凯盛科技 16 10 增持 278.95 1,578.05 002289 *ST宇顺 2 1 增持 193.16 1,350.60 300635 达安股份 1 1 增持 73.72 1,198.59 600480 凌云股份 1 1 增持 102.00 1,061.63 002298 中电兴发 3 2 增持 171.00 1,025.04 603050 科林电气 1 1 增持 90.00 1,006.80 002258 利尔化学 29 13 增持 66.56 980.80 603108 润达医疗 1 1 增持 93.70 974.66 000403 振兴生化 1 1 增持 34.31 966.13 600036 招商银行 13 7 增持 24.59 815.53 002815 崇达技术 1 1 增持 49.41 801.94 002424 贵州百灵 9 5 增持 72.21 791.18 002408 齐翔腾达 5 1 增持 92.16 766.39 600438 通威股份 1 1 增持 37.54 543.05 002669 康达新材 1 1 增持 39.52 496.18 000967 盈峰环境 2 2 增持 66.82 480.07 600697 欧亚集团 7 2 增持 23.90 458.32 600170 上海建工 10 10 增持 119.94 456.86 002911 佛燃股份 5 3 增持 28.02 430.55 600567 山鹰纸业 6 6 增持 120.00 418.70 600389 江山股份 7 7 增持 21.26 408.75 300683 海特生物 3 1 增持 13.19 386.87 300304 云意电气 3 1 增持 91.00 374.40 002521 齐峰新材 1 1 增持 59.01 320.73 600880 博瑞传播 3 1 增持 81.67 319.23 600759 洲际油气 3 2 增持 65.93 303.22 002647 仁东控股 1 1 增持 20.02 268.63 002695 煌上煌 1 1 增持 18.00 236.82 002925 盈趣科技 3 2 增持 4.76 235.82 600681 百川能源 1 1 增持 24.73 230.22 603008 喜临门 4 1 增持 18.99 200.99 600288 大恒科技 3 3 增持 21.00 195.54 002178 延华智能 2 1 增持 36.00 157.75 300729 乐歌股份 3 1 增持 6.60 151.53 000756 新华制药 1 1 增持 19.76 145.38 002158 汉钟精机 5 4 增持 14.00 134.32 002386 天原集团 5 1 增持 17.00 115.94 002135 东南网架 2 1 增持 19.20 112.53 000739 普洛药业 1 1 增持 12.34 106.58 002756 永兴特钢 2 1 增持 6.93 104.56 本月数据精选1：过去一个月重要股东二级市场增持规模前100名 本月数据精选2：2019年5月中旬以来研究机构调升评级股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 000878 云南铜业 中原证券 周建华 2_增持 3_观望   600600 青岛啤酒 光大证券 周翔 1_买入 2_增持 65.38 002233 塔牌集团 民生证券 杨侃 1_推荐 2_谨慎推荐   000967 盈峰环境 国海证券 谭倩 1_买入 3_中性   002867 周大生 中信建投 花小伟 1_买入 2_增持   000725 京东方A 国金证券 樊志远 1_买入 3_持有 5.78 002132 恒星科技 国泰君安 鲍雁辛 1_增持 3_中性 3.63 600299 安迪苏 中银国际 余嫄嫄 1_买入 3_持有 股民学堂 行业分析方法二：交运行业分析要点 一个合格的投资者精力大部分会花费在行业和公司研究上。上一期我们讲述了水泥行业研究分析框架，本期将谈谈交运的简单分析要点。交运行业的研究重点无非有三点，一是价格，二是供求，三是竞争，投资的逻辑就来自这三点共振。 1、三种典型定价 1）竞争定价。 交运行业中的价格由三种模式确定：竞争定价、政府定价及消费者感性定价。短期来看，价格弹性取决于产能利用率。长期来看，竞争性行业中，中长期平均价格=成本加成。但无论短期还是长期，上述成立的前提是行业必须没有足够的壁垒。举个短期的例子，Frontline公司股价过去十年涨了900%，主要就是因为运价上涨了300%，而运价的上涨，追根究底是产能利用率的提升。 产能利用率的阈值，令价格的Beta迥异。当产能利用率低于阈值，则运价弹性衰减，当超过阈值，则运价弹性增强。对于竞争性定价的行业而言，最好的机会，在产能利用率向上突破阈值时，因为资本市场习惯了过去的低Beta；最坏的时候，在产能利用率向下突破阈值之时，因为市场习惯了过去的高Beta，所以反复介入，一再被套。 但需要注意的是，每个行业产能利用率的阈值并不相同，需要根据历史数据判断，厂商的串谋可以短期影响价格，但是价格联盟一般都会破裂，阈值还是有很强参考意义。 2）政府定价。政府定价常见于民生行业，如铁路和电力。政府决定了价格管制思路，价格管制思路决定了回报率，实际上，有些政府只是想管制定价，而有些政府则管制回报率。一旦政府换届，价格管制思路可能发生重大变化，从而影响股票的长期回报率，这点需要重点留意。 3）消费者感性定价。消费者感性定价往往是毛利率最好的行业，通常存在于周期性行业中的B2C领域。 2、供给与需求 需求端看，交运行业主要有两种需求，一是终端消费需求，例如航空，二是投资派生需求，例如钢铁、工程机械。 终端消费需求需要看空间与饱和度。比如说空间，以航空为例，中国的人均乘机次数只有美国的十分之一，大部分人还是没有做过飞机的，所以大周期看，航空股会有一个长期向上的趋势。再比如说饱和度，并不是说饱和了后就不能维持了，要看细分领域。经常性消费品需求饱和后可以维持高位，不会下降。但耐用品消费需求饱和后，下降为更新需求（更新销量=饱和保有量/寿命）。    

短期有调整 中期不悲观 ◆ 五月份策略：继续降低仓位 调仓换股 过去一个月大盘虽然突破3200点，但成交量持续萎缩。从资金角度看，外资4月份大规模净流出，公募和私募仓位走到高位，杠杆资金受监管收紧影响，难现15年牛市辉煌。短线看大盘有调整需求，但中期我们并不应悲观。建议降低仓位，同时规避高位股，低位优质标的可继续持有。 ◆五月股指运行区间：3000点-3250点 技术面上，大盘已经有调整的迹象，判断依据有三点：其一，大盘已经完成了标准的5浪上涨；其二，20日均线年后第三次接受考验，结合成交量和热点看，失守概率大；其三，大盘本轮上涨存在三个跳空缺口，最近的3093点-3111点缺口极有可能回补。 ◆五月投资组合：双汇发展（000895）、天奥电子（002935）、恺英网络（006517）、先达股份（603086）、中国中车（601766）、国投电力（600886） ） 五月份策略：继续降低仓位 调仓换股 连续两期明确看涨后，在四月份内参中我们开始提示风险，彼时认为，美股高位、政策寄望慢牛、成交量萎缩以及科创板推出是四个需要重点留意的风险点。过去一个月，大盘虽然突破3200点的压力位，但成交量持续萎缩到7000-8000亿元左右，短期我们似乎已经嗅到危险的信号。 资金是推动市场最根本的动力，基本面优异也好，估值偏低也罢，缺少增量资金的市场是很难持续上攻的。 外资是本轮行情的主力之一，但近期外资净流出力度有些大。如果回头去看，今年通过沪股通流入的北上资金虽然达到7700亿元，净增加1300多亿，但都是在1月份和2月份就完成的布局，而当时市场还在低位。3月份之后股指进入3000-3200点高位，外资流入的规模就基本上维持在7500亿左右波动，进入四月上证指数高位震荡幅度加大，外资净流入也开始回落，截止24日，4月份已经净流出近200亿元，尤其是复活节后的三天（周二、三、四），净流出规模超过百亿元，而且看这三天的外资流出分时图，几乎就是从头杀到尾，资金出局非常坚决。 我们再看一个指标：QFII重仓指数。这个指数近期是创新高的，这意味着存量规模下，外资的内部持股结构在变动。我们拉了一下前十大活跃个股，前两个月这十只个股是贵州茅台、中国平安、中信证券、恒瑞医药、伊利股份、招商银行、兴业银行、中国建筑、水井坊、农业银行。而3月之后，变成贵州茅台、中国平安、兴业银行、上汽集团、工商银行、中国国旅、招商银行、中信证券、中国太保、建设银行。如果剔除掉前两位常年贵客，可以看出，外资的重仓标的向更低位的银行、保险股以及有政策扶持的汽车和休闲娱乐集中，高位的消费股渐渐淡出。综上，基于MSCI第一期扩容以及A股超跌的逻辑已基本实现，目前这个位置，外资对高位票的恐惧在加大，降低仓位，或者调仓换股成为主基调。 从国内资金看，年初至今，私募、杠杆资金和公募资金是三大主力，分别流入了2437亿元、2251亿元和1845亿元。但这三股资金目前都面临困局。私募目前的平均仓位为75%，已经接近历史高点（2015年5月为83%，2018年1月为78%），未来加仓有限。场内杠杆资金两融最近有点亢奋，规模已经上升至9895亿元，两融是情绪指标，近期市场热点不断轮动，燃料电池、5G和工业大麻等热点让游资和胆大的散户赚的钵满盆满，但热点消失，这部分资金也会随之回落，若未来牛市预期不在，还会加重股指下跌。场外配置在目前监管收紧环境下，预计不会出现2015年牛市时的增量。公募基金经历了一季度的上涨，存在明显赎回的迹象，参考过去几轮周期都是如此，更值得关注的是，公募基金仓位已经到了88%的高位，“88”魔咒不管你相信与否，它本质上代表公募基金一直看多，可增量投资A股的资金在变少，这是不争的事实。 对于增量资金情况，中信证券对全年A股增量资金做了测算，虽然资金的进出规模很难准确判断，但中信的测算都有依据，比如说仓位、回购规模等，因此大致可以判断未来增量资金的情况。 中信证券预计全年A股市场资金净流入量约为9000亿元，年初至今已经流入约7000亿元，未来8个月潜在增量资金约为2000亿元。但与一季度主导市场的外资、私募、公募、杠杆资金有所不同，下半年增量资金来源主要是外资、回购以及保险资金，预计外资到年末还将净流入5241亿元，回购预计全年是1605亿元，后续还有1151亿元流入，而保险资金流入规模则较小，预计只有800亿元。可以判断，未来8个月虽然还有近2000亿的资金在路上，但相比前几个月，增量资金规模在放缓，未来很难出现像一季度的快速普涨行情。 整体而言，没有只涨不跌的市场，这个位置投资者保持谨慎很有必要，三月份大盘形成了一个箱体走势，4月份又形成一个，短线到了选择方向的时候，有可能会出现3月末一个大阳线重新把大盘拉上去的情形，但结合资金的流向、市场热点以及成交量，向下的牵引力更大。 当然，从影响股市的三个因子看，以前牛市依靠货币宽松释放流动性从分母端影响股市，现在是依靠财政政策减税降费从分子端来刺激，同时还有外资流入做配合，中美贸易摩擦等负面因素也在逐渐消除，因此，调整之后我们对大盘中期走势不悲观。 策略上，对于短线的不确定性，投资者可以通过仓位管理来降低风险，比如说跌破20日均线降一半仓位，跌破60日均线清仓，其他情况下，就让指数去波动就好。同时，要警惕高位股的风险，尤其是市场近期的大热点，如工业大麻、氢能源等，对于基本面良好的低位低价票可以持股不动，等待市场轮涨。 从投资主线看，建议关注三个方向：一是MSCI标的。5月14日是MSCI第一个扩容时点，届时将会把指数中现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%，同时以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A股。与主动型基金不同，跟踪指数的被动型基金为了减少误差，会在纳入前后几天配置，上次纳入5%时带来约66亿美金的被动基金增量，预计本次规模相近。 二是银行等滞涨板块。年初至今银行股相对滞涨，有补涨需求，估值仍处于低位，且近期不断爆出的降准不是空穴来风，无论是定向降准还是定向降息，对银行股都有益。 三是涨价股。这个板块4月份被抄的火热，但也有漏网之鱼，如稀土和原油。5月1日缅甸稀土进口禁令即将实施，5月2日美国对伊朗石油出口豁免到期，对稀土和原油价格走高有利好支撑，目前现货市场价格都没有出现暴涨。 五月股指运行区间：3000点-3250点 上期内参中，我们对大盘走势的研判是，在成交量没有放大背景下，市场还会以横盘震荡为主，可能还会有假突破，但题材的熄灭会是一个调整来临信号。从过去一个月指数的表现看，上证先抑后扬，跌破20日均线后又快速拉升并创出3288点的阶段新高，截止4月25日，上证收于3123点，过去一个月累计涨幅2.66%，深成指收于9907点，累计涨幅2.12%，创业板收于1669点，累计涨幅0.07%。 从技术面看，目前大盘已有调整的迹象。首先，从波浪理论看，上证指数自2440点以来的这轮行情，已经完成了标准的5浪上涨，大A浪雏形已现，其中，2440点-1月21日的2618点为A-1上升浪，1月31日的2571点到3月7日的3129点为A-3上升浪，3月29日的2999点到3288点是A-5上升浪。那么自3288点以来的下跌最终会走一波二浪调整。 其次，20日均线支撑第三次被触及。本轮上涨，20日均线是最重要的支撑线。1月底第一次回调至20日均线，随后市场选择向上进攻；3月下旬再次调整，这次破了20日均线后被权重股以一根大阳线拉回，随后指数向上又拱了近10%的涨幅。而3288点以来的这次调整，即将第三次考验20日均线，凡事事不过三，加上目前氢能源、工业大麻以及5G等热点全线熄火，20日均线大概率会跌破。 再者，从缺口理论看，4月1日市场在3093-3111点形成一个大缺口，本轮上来，已经留下了三个跳空缺口（另外两个分别是2804-2838点，以及2515-2516点）。缺口会不会补回去以及什么时候补，是需要结合趋势以及位置来看的。历史数据看，历史大底附近的缺口可以不用回补（典型的如998点附近的缺口就是），此外，股指快速上升趋势中，临近的缺口短期也可以不用回补，但是一旦趋势改变，向下的牵引力就大增。目前看，2440点极有可能成为一个新的历史大底，附近的2515-2516点小缺口回补可能性不大。但3093-3111点缺口是在股指涨幅超700点之后再度快速拉升形成的，且本轮上涨一直没有像样的大调整。如果此次20日均线失守，这个缺口大概率要回补。 不过，中期来看，上证指数周K线刚突破年线不久，向上空间已经打开，而月K线层面，也只是从底部上来，刚好填平前期的坑而已，没理由我们在5178点的时候乐观，在3200点附近悲观。因此，未来一个月，需要谨防市场进入二浪调整，但市场向上趋势已形成，中期不应该悲观。 国防军工：中线重点布局板块之一 一提到军工股，可能投资者会说缺乏业绩，估值较高。以前军工这个板块上涨多以题材刺激为主，但今年有些不同，我们整理了市场上关于军工股的一些新观点，看好的新逻辑主要有以下三点： 其一是业绩会持续好转。主要原因，一方面是军品定价机制改革落地，以前成本加成机制下，相关军品的利润只能是实际成本的5%，而目标价格管理机制下，军品价格=定价成本+目标价格*5%+激励利润，其中激励利润=（目标价格-定价成本）*70%，最高为目标利润*5%。举个例子，成本为100万的军品，原来只能拿到5万，现在除了拿到这部分固定利润，还可以获得一个激励利润，尤其是当成本降低到93万时，可以获得9.7%的利润率，相当于增长了一倍。另一方面，主要受益国防预算持续稳健增长，我国国防预算连续三年破万亿，且2019年占GDP比重仍在增加，行业稳健增长也为军工企业未来业绩好转营造更加确定性的环境。 其二是军工集团积极推动，政策扶持力度空前，资产证券化改革提速。军工企业资产证券化已经不是什么新鲜事了，但未来提速的预期在强化。首先，军工企业自身在积极推进资产证券化。我国十大军工集团资产证券化率从2007年的22%提升至2017年的48%，虽然数值逐年提升，但与国外70%-80%的证券化率相比，无论单个企业还是行业仍然处于较低水平。军工企业今年以来频获政策支持，国资委、国防科工委、证监会等部门都明确表明支持军工企业上市。 其三2019年是军工题材大年，今年是建国70周年叠加海军建军70周年，同时还有科创板推出与军工行业相得益彰，对板块行情形成持续利好刺激。 投资方面，军工板块涉及A股上市公司很多，我们建议从两个方向来选股，一是抓住具备核心技术的军工白马股，这个方向选股简单明了，风险较小，军工白马股包括中直股份、中航飞机、中航光电、航发动力、中航沈飞等。二是军工集团资产证券化以及院所改制。由于军工集团旗下上市标的众多，标的可能不好选。建议重点关注资产证券化率偏低的中国电子信息产业集团和中国航天科技集团（前者资产证券化只有5%，后者为15%），电子产业集团相关上市标的有中国软件、华东科技、南京熊猫、振华科技、中国海防、彩虹股份、深桑达A；航天科技集团相关上市标的有中国卫星、航天电子、四维图新、乐凯新材、乐凯胶片、康拓红外、航天机电。挑选低位的潜伏即可。 汽车：进入基本面改善阶段 2018年中国车市在连续增长28年后迎来首次同比下滑，全年乘用车累计销量2371万辆，同比下降4.1%，占汽车产销比重下降1.2%至84.4%。可以说2018年是国内车市的景气度拐点，市场对汽车行业一片悲观。 但站在当前时点看，我们认为汽车行业即将进入基本面改善阶段，最大的逻辑在于政策的扶持。2019年开年不久，发改委、工信部、民政部、财政部、交通运输部及商务部等多部位联合印发了《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》，该方案中与汽车有关的政策就有6条，是“稳消费”中最关键的一条。而4月份后，商务部再度发声，将会同相关部门多措并举，从优化环境、增加供给、促进升级、拓展消费等重点方面入手，采取积极措施，推动我国汽车消费市场健康平稳发展。汽车行业，将类似2009年的4万亿投资拉动房地产增长，以及家电下乡、以旧换新等政策拉动家用电器增长一样，依靠政策力量实现逆周期增长。 过去一个季度，已经有多项数据表明车市在边际改善。从库存看，2012年以来乘用车厂商库存率最低位12.2%，最高为76.2%，今年3月份数据为25.9%，已经处于历史低位，经销商库存预警指数从去年11月的75.1，下降至今年3月的55.3，显示出经销商库存压力在逐步缓解。从销售端看，3月份的乘用车批发同比下滑6.9%，降幅收窄10.5个百分点，1-3月销售同比下降13.7%，降幅较去年四季度收窄3.8%。4月第一周乘用车销售量同比转正，实现8%的增速，全月销量增速可能同步转正。此外，汽车消费需求的先行指标为社融中的居民中长期贷款。今年3月份，社融数据大超预期，而其中的居民中长期贷款数据也好于预期，对未来汽车销售数据改善起到一定支撑作用。同时，今年4月开始增值税下调，部分车企已经开始降价，将进一步刺激汽车消费。 从投资角度看，汽车板块进入4月份开始跑赢大盘，涨幅位居28个行业首位。我们建议从两个方向去选股，一是汽车国企改革，目前以一汽、长安以及东风为主的三大央企，分别通过引入战投、股权激励及并购重组等方式推进混改，市场资金参与力度空前，重点关注这三家集团旗下上市公司，如东风科技、一汽富维、长安汽车等。二是关注汽车未来发展的三大方向，电动化、智能化以及节能减排。重点标的分别有北汽蓝谷、比亚迪、中国汽研等。还有一个躺赢的方式，就是找板块中的低价滞涨股，如曙光股份、欣锐科技等，板块起来时通常这些滞涨股表现都不会差，当然，前提是牛市预期还在。 五月投资组合参考 2019年4月《内参》投资组合表现： 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 中工国际 002051 -10.36% 11.60% 5.32% 6.28% 广晟有色 600259 -11.28% 9.56% 5.32% 4.24% 天赐材料 002709 -16.00% 1.66% 5.32% -3.66% 新凤鸣 603225 -6.78% 10.56% 5.32% 5.24% 苏州科达 603660 -10.81% 4.73% 5.32% -0.59% 中粮糖业 600737 12.46% 33.26% 5.32% 27.94% 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2019年3月26日至本月内参发布日2019年4月25日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2019年5月，我们建议投资组合包括：双汇发展（000895）、天奥电子（002935）、恺英网络（006517）、先达股份（603086）、中国中车（601766）、国投电力（600886） 1、双汇发展（000895）：多因素刺激股价上涨 推荐理由：1）屠宰集中度提升。生猪屠宰主要有三种方式：规模屠宰、定点屠宰以及农户私屠滥宰。公司是国内最大的规模化生猪屠宰企业，但屠宰业务常年增收不增利，毛利率维持在5.5%-11.4%的低档区间波动，主要原因就是国内生猪私屠滥宰的现象十分严重，导致公司规模连续多年停滞不前。2018年国内屠宰量接近7亿头，但其中有35%私屠，35%来自定点屠宰，不合规范的定点屠宰和私屠滥宰占比超过50%。 去年非洲猪瘟后，政策正在打破这一僵局。去年12月农业农村部联合公安部、市场监督总局发布了通知，要求在今年5月1日前，在全国范围内进行严打私屠滥宰的专项治理行动，规范生猪屠宰秩序，规模屠宰场屠宰生猪比例提高一个百分点，同时，对未取得排污许可，不符合动物防疫要求的企业进行清理。随着中小厂的退出对规模屠宰场形成中长期利好支撑。规模屠宰场的头均利润在35-65元之间，低于私屠和定点，规模上量后，该业务弹性会很大。 2）产品连续提价。肉制品业务方面，该业务毛利率高达30%以上，盈利能力看似很好，但从吨价看，经营状况并不好，吨价自2012年起过了1.5万元后，近6年也不再增长。可喜的是，新一届管理层2017年底上台后，开始大刀阔斧改革。2018年公司吨价达到1.45万元，同比提升1.4%，年底对约三分之一的肉制品进行提价，平均涨幅2%-3%，今年春节和四月份已两度提价，这部分效应将反应在今年年报中，而且不排除下半年猪价成本上行后继续提价的可能。 3）关税下调推动成本下行。中美猪肉价格差距很大，而双汇的上游养殖业务规模较小，受猪价上涨影响成本端波动会很大。所以，进口猪肉成为公司平抑猪价上涨的举措之一。 双汇每年从美国大量进口猪肉，2017年就高达30万吨。2018年中美爆发贸易摩擦，商务部对包括猪肉及制品等美国对华出口等产品加征25%的关税，导致进口猪肉量锐减。随着中美贸易谈判局势进一步明朗，猪肉关税有下调的预期，目前国内进口的猪肉中有62%的关税和9%的增值税，天风证券预期关税可能下降至12%，关税下调将刺激进口猪肉量恢复增长。控股股东双汇国际此前并购了美国肉制品巨头Smithfield，公司全部进口猪肉也来自于该公司。出口量恢复后，Smithfield将优先保证双汇的订单量。全年成本端压力有望缓解。 操作策略：双汇春节过后涨幅仅为个位数，远落后于其他白马蓝筹股，同时短期和长期股价均存在刺激因素，建议投资者重点关注。 2、天奥电子（002935）：稀缺时频标的受益军工资产证券化 推荐理由：1）资产具备稀缺性，盈利能力稳健。公司是国内时间频率行业唯一上市龙头，资产具有稀缺性，技术加持使公司具备较高护城河，产品进入我国载人航天、北斗卫星、探月等重大国家工程，同时也是华为5G通信的时频设备供应商。公司过往业绩表现稳健，2017年实现营收8.2亿元，同比增长7.73%，净利润9251万元，同比增长10.41%。2018年预计营收和净利润分别为8.64亿元和0.97亿元，同比分别增长5.35%和4.93%。 2）所处行业高度景气。公司所服务的行业包括北斗卫星、5G等。根据国务院的发展规划，到2020年我国卫星导航产业规模将超过4000亿元，如果以2017年的产值计算，年复合增速高达17%。5G产业就更不用说，2019年试商用，2020年正式商用。公司的产品主要运用于5G基站，基站又是5G发展最先启动的领域，未来2-3年将进入高速发展期。预计到2020年新建5G基站将高达30万个。 3）受益军工资产证券化。这是公司最大的股价催化剂。公司实控人中电科集团的长成证券化率只有28%左右，在军工中排名靠后，2020年前要提升至35%。公司大股东为中电10所，持股43.3%，目前中电10所的唯一上市平台就只有天奥电子，而其体外优质资产颇多，2017年实现净利润就打6.16亿元，是天奥电子的6.6倍。所以，在国家政策支持及实控人资产证券化提速背景下，公司资本运作想象空间巨大。 操作策略：今年是军工和国改大年，板块大概率有反复脉冲行情。公司质地优异，而且涨幅不高，流通股本又低，是短线炒作绝佳标的，建议逢低买入。 3、恺英网络（002517）：游戏版号申报重启 行业有望回归增长 推荐理由：1）游戏版号重启申报。4月19日，广电总局发布多份游戏指导文件，标志游戏版号申报重启。游戏行业曾在2012-2013年的大熊市中大放异彩，但后来监管层发现该行业存在不少问题，去年游戏版号第一次暂停审批是对国内游戏市场的一次整顿和重新洗牌，因为游戏版号停止审批意味着很多游戏将无法与玩家见面，开发商也要喝西北风。所以此次重启，可以说对行业意义非凡。 2）储备产品丰富，优质IP众多。版号重启对储备丰富的游戏企业影响深远。公司是游戏行业龙头企业之一，旗下已开发了《蓝月传奇》、《王者传奇》、《战舰世界》、《全民奇迹》等多个流水爆量的游戏。目前公司正在研发多款H5游戏，并获得了“奇迹MU”的H5游戏正版授权，储备的H5游戏产品类型丰富，不久即将上线。公司与Asmodee进行了战略合作，多款桌面游戏的手游版本正在进行研发，其中《嗒宝》即将在国内上线。此外，公司获得大量优质IP资源。包括“奇迹MU”、“传奇世界”、“热血系列”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、 “战舰世界”、“幽游白书”等，优质IP本身具备一定的粉丝基础，后续获得成功的概率更高。 3）利空出尽。去年下半年以来公司负面消息众多，进入2019年，相继传出实控人失联，其股份被法院冻结，董事会频繁变动，股东减持等负面消息。股价也从2017年的19块跌至目前4.5元，跌幅巨大。但在我们看来，公司已经有利空出尽的迹象，最近有媒体爆出了新任董事长金峰被追逃的消息，但股价并未出现暴跌。事后证明是媒体胡编乱造，股价隔天反而冲击涨停。 操作策略：公司股价已在底部盘了半年，在负面消息冲击下也没有破位下跌，说明此处易涨不易跌，风险偏好高的投资者可以重仓介入潜伏。 4、先达股份（603086）：被低估的化工涨价次新黑马 推荐理由：1）除草剂行业规模超千亿。除草剂是个“小而美”的行业。全球来看，2014年农药行业市场规模大概是599亿美元，2006年-2014年年复合增速约为7.8%，2015年和2016年受全球农产品库存高企、价格场地底部徘徊以及国际油价走低的影响，农药市场小幅收缩，但仍然保持在500亿美元以上。其中，除草剂市场规模约为249亿美元，占比将近一半。 2）盈利能力出色。公司专注于小品种新型除草剂，除草剂收入占比常年保持在80%以上，主力产品为烯草酮、异噁草松、咪草烟、烯酰吗啉等，产销量均排名国内前列。从过往经营表现看，总营收规模从2011年的4.94亿元增长至2018年的16.36亿元，年复合增速18.66%，7年间只有2015年收入规模出现小幅下滑。同期净利润从0.51亿元增长至1.1亿元，年复合增速14%，毛利率常年稳定在30%附近。此外，公司资产负债率较低，且大部分为经营性负债，负债结构中几乎没有长期负债，应收账款一年期占比超99%，财务状况较佳。 3）产品量价齐升趋势良好。从价格来看，上述列出的四大主力产品价格这两年走势都非常强势，涨幅均在50%以上，主要原因，一方面是环保压力倒逼中小厂退出，另一方面，公司聚焦于新型选择性除草剂，与市场形成差异化竞争。从量来看，公司现有装置常年处于满负荷生产状态，最大增量来自葫芦岛项目投产，总共分三期建设，一期6000吨原药、1万吨制剂预计今年下半年投产，2020年打满，相当于再造一个先达。而二期、三期工程也将在今年陆续开工，短中长产能衔接有序。 4）竞争对手退出。烯草酮方面，受江苏响水时间影响，化工企业开始停产检查，其中江苏两家公司盐城南方和江苏辉丰目前处于停产状态，涉及产能2200吨。异噁草松方面，主要是出口到国外，应用于甘蔗种植，而国内市场对异噁草松来说几乎是空白市场，未来至少会有200吨增量需求，叠加适用性作物扩大到水稻、烟草，成长性更大，产能最大的江苏联化停产后，公司在国内占据绝对份额。烯酰吗啉方面，目前停产的辉丰股份和江苏长隆，影响产能3100吨，而公司产能虽然只有800吨，但很快2000吨的产能将投产，将打破产能桎梏。 5）低估值且业绩维持高增长。公司虽然股价涨幅较大，但目前动态估值也只是25倍左右，而且，响水事件后公司股价截止目前仅上涨不到3成。公司一季报显示业绩同比增长40%，响水事件的影响将在公司二季报中显现，业绩有望迎来暴涨阶段。 操作策略：公司总市值不到50亿，流通市值27亿，扣除掉持股5%以上大股东，可自由流通的市值还不到20亿，股价弹性极大。建议风险偏好高的投资者关注，可在20日均线处逢低建仓。 5、中国中车（601766）：一带一路建设核心标的 推荐理由：1）受益国内铁路通车里程快速增长，铁路设备维持高景气度。2018年国内高铁新增通车里程达4100公里，同比大增88%，全年动车组招标达到了343列，同比增长10.3%。预计2020年之前高铁新增通车里程将达到6700公里，对动车组需求旺盛。同时，城轨通车里程也将进入高峰期，2018年全国城规新增运营长度737公里，其中地铁为690公里，根据统计，未来两年将新增地铁里程约2350公里，对地铁车辆的需求将高达1.6万辆，规模加速增长。 2）在手订单充沛。公司披露的信息显示，2018年公司新增订单3049亿元，截止年末，在手订单仍有2327亿元。2019年一季度签订了若干项合同，合计金额502.3亿元，约占公司2017年营收的23.8%。目前公司在手订单已经超2800亿元，基本上可确保未来2年内的业绩增长。 3）受益一带一路建设。中车是中国对外开放的名片，拥有独立自主核心技术的“复兴号”2018年已经量产，推动动车组营收同比增长28%。从订单看，2018年海外订单430亿元，订单获取情况好于2017年，目前2800亿订单中，来自海外的订单占比已经超过三分之一。今年第二届一带一路高峰论坛规模远超首届，随着中国持续对外开放，中车未来的成长空间将拓宽。 操作策略：市场对公司基本面和行业状况的边际改善已有反应，股价从去年7月触底后走出缓慢的上升趋势，目前动态PE为23倍，估值合理。短期看，主要留意一带一路高峰会议是否有超预期的事件出现。目前价位买入长期亏钱概率极小，适合长线投资者介入。 6、国投电力（600886）： 成长稳健的电力龙头股 推荐理由：1）水电行业是稳定的印钞机。水电行业初期投资大，但后期运营成本低。大型水电站动辄投资几百亿，像长江三峡甚至投资过千亿，但长江电力发电直接成本只有3分钱左右。而且由于水电公司普遍采用保守的折旧方法，同时由于固定资产数额巨大，折旧数额特别大，但折旧并没有实际现金流流出，所以可供水电支配的现金流远大于公司报表上的净利润。 2）火电处于周期底部，即将困境反转。与水电相比，火电显得逊色很多，水电公司上游是几乎没有成本的水，经营成本极低，而火电公司则不同，要面临上游高昂的煤价成本，其经营成本随煤价波动，因此火电跟随煤炭成为周期性较强的行业。自国家实施供给侧改革后，上游的钢铁、煤炭行业价格大幅上涨，相关公司赚的钵满盆满，比如说陕西煤业，2018年净利润高达110亿元。反过来看，火电公司的经营业绩每况愈下。火电龙头华能国际实现销售收入1700亿元，净利润只有14亿元。物极必反，火电股已经连续下跌4年，上游煤价继续大幅上涨几乎不可能，而火电企业已经是亏的底朝天，政策上自2018年开始也有扶持火电企业的意味，比如说取消调整政策性基金税费，间接为火电企业提电价。产业资本的介入往往是先行指标，重阳资本大规模投资火电龙头华能国际H股，主要逻辑就在于火电股的底部反转。 3）火电和水电业务齐头并进。国投电力是水电和火电双业务运营，2018年公司已投产控股装机容量3405万千瓦，其中水电装机1672万千瓦，占比49.1%，火电装机1575万千瓦，占比46.3%。2018年公司毛利165亿元，水电贡献51%，火电贡献41%，可以说齐头并进。目前公司在建水电站还有两河口和杨房沟供给450万千瓦的规模，预计2021年投产，而旗下雅砻江流域可开发装机容量约3000万千瓦，远期未来可开发的空间还很大，水电业务有望稳步增长。火电业务方面，未来没有新增产能投产，但公司成本端控制有意，供电煤耗逐年降低且低于全国水平，竞争力较强，且火电利用小时数远高于全国水平，未来煤价若出现大幅下行，公司的业绩弹性极高。 操作策略：公司水电业务稳定，火电业务提供业绩弹性，同时，近期市场炒作的国企混改，公司作为国投系上市公司也具备这一属性，对股价形成短期利好刺激。近期公司股价随市场大幅回调，建议重点关注。 本月数据精选1：过去一个月重要股东二级市场增持规模前100名 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 总变动方向 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 300168 万达信息 6 1 增持 4,376.39 70,722.10 601318 中国平安 1 1 增持 807.84 59,143.92 002694 顾地科技 2 1 增持 1,700.96 48,292.27 600116 三峡水利 1 1 增持 4,050.74 33,556.65 600868 梅雁吉祥 3 1 增持 9,490.75 28,634.39 603300 华铁科技 2 1 增持 2,423.26 20,101.94 002004 华邦健康 1 1 增持 3,584.18 17,673.15 600499 科达洁能 2 1 增持 3,153.77 17,281.27 300142 沃森生物 3 2 增持 747.63 16,708.06 600338 西藏珠峰 1 1 增持 610.00 15,763.09 300161 华中数控 24 2 增持 1,176.06 15,481.52 002465 海格通信 1 1 增持 1,309.17 12,590.44 002135 东南网架 1 1 增持 2,070.17 12,131.20 002438 江苏神通 7 5 增持 1,406.78 11,232.77 002470 金正大 15 15 增持 1,439.14 10,584.40 300056 三维丝 9 2 增持 1,447.13 9,806.84 601988 中国银行 1 1 增持 2,377.54 9,540.57 603398 邦宝益智 2 2 增持 697.42 8,845.78 000050 深天马A 1 1 增持 499.97 8,134.49 002501 利源精制 1 1 增持 633.42 7,132.31 002001 新和成 1 1 增持 361.38 6,517.08 600645 中源协和 2 2 增持 321.00 5,955.70 002415 海康威视 1 1 增持 168.21 5,757.48 002275 桂林三金 1 1 增持 400.73 5,549.21 002419 天虹股份 1 1 增持 407.23 5,359.14 000995 *ST皇台 11 2 增持 1,062.81 5,303.71 300437 清水源 1 1 增持 306.38 4,775.72 300125 易世达 1 1 增持 287.50 4,505.13 000155 川能动力 1 1 增持 1,004.68 4,236.44 300189 神农基因 3 1 增持 1,024.00 4,169.07 600399 ST抚钢 1 1 增持 1,143.45 4,016.61 002557 洽洽食品 2 2 增持 202.11 3,977.66 600215 长春经开 2 1 增持 465.23 3,926.49 000835 长城动漫 5 1 增持 642.83 3,538.32 601999 出版传媒 1 1 增持 545.17 3,287.87 000987 越秀金控 1 1 增持 290.50 2,998.22 000627 天茂集团 1 1 增持 433.13 2,966.13 000403 振兴生化 3 3 增持 100.99 2,833.84 600739 辽宁成大 1 1 增持 278.73 2,819.20 603567 珍宝岛 1 1 增持 176.80 2,359.98 600844 丹化科技 3 3 增持 573.27 2,303.93 002121 科陆电子 1 1 增持 449.98 2,280.24 600283 钱江水利 1 1 增持 155.31 2,199.90 300349 金卡智能 9 5 增持 95.36 2,047.00 300053 欧比特 6 6 增持 171.77 2,004.45 600418 江淮汽车 1 1 增持 375.50 1,974.49 600127 金健米业 1 1 增持 560.36 1,973.56 600515 海航基础 1 1 增持 259.80 1,781.98 600826 兰生股份 1 1 增持 152.57 1,715.41 600976 健民集团 1 1 增持 35.48 596.81 600368 五洲交通 1 1 增持 152.79 551.76 000710 贝瑞基因 1 1 增持 13.72 523.71 002485 希努尔 1 1 增持 48.75 466.78 000065 北方国际 1 1 增持 48.07 458.18 300054 鼎龙股份 1 1 增持 39.95 399.52 600969 郴电国际 2 2 增持 39.30 321.83 600036 招商银行 2 1 增持 10.00 315.26 300401 花园生物 1 1 增持 19.62 274.69 600389 江山股份 1 1 增持 14.00 253.14 600833 第一医药 1 1 增持 20.92 217.72 002661 克明面业 1 1 增持 14.15 215.71 002815 崇达技术 1 1 增持 12.25 199.84 603363 傲农生物 1 1 增持 10.65 137.93 300650 太龙照明 1 1 增持 7.16 115.63 600870 ST厦华 1 1 增持 15.53 60.73 002596 海南瑞泽 1 1 增持 4.61 46.88 002594 比亚迪 1 1 增持 0.59 34.35 600805 悦达投资 3 2 增持 3.97 27.99 000967 盈峰环境 1 1 增持 3.00 22.58 002628 成都路桥 2 2 增持 2.47 15.31 600765 中航重机 5 1 增持 1.71 12.96 300760 迈瑞医疗 1 1 增持 0.09 11.50 000718 苏宁环球 1 1 增持 2.62 10.44 000736 中交地产 1 1 增持 0.78 8.75 300103 达刚路机 1 1 增持 0.63 8.05 002273 水晶光电 1 1 增持 0.50 7.46 002798 帝欧家居 1 1 增持 0.28 7.06 000001 平安银行 2 1 增持 0.50 6.98 603017 中衡设计 1 1 增持 0.46 6.67 300290 荣科科技 1 1 增持 0.60 6.12 002778 高科石化 1 1 增持 0.28 5.87 300204 舒泰神 1 1 增持 0.41 5.80 601366 利群股份 1 1 增持 0.67 5.54 600926 杭州银行 1 1 增持 0.50 4.23 300498 温氏股份 1 1 增持 0.10 4.02 000950 重药控股 2 1 增持 0.60 3.80 002824 和胜股份 1 1 增持 0.25 3.52 600877 *ST嘉陵 1 1 增持 0.50 3.20 002538 司尔特 1 1 增持 0.43 3.17 000720 *ST新能 1 1 增持 0.58 3.16 000928 中钢国际 1 1 增持 0.50 3.06 000007 全新好 1 1 增持 0.30 2.13 002657 中科金财 1 1 增持 0.10 2.04 000838 财信发展 1 1 增持 0.40 1.79 000768 中航飞机 1 1 增持 0.10 1.75 002011 盾安环境 1 1 增持 0.30 1.71 300686 智动力 1 1 增持 0.09 1.60 000739 普洛药业 1 1 增持 0.14 1.45 300182 捷成股份 1 1 增持 0.20 1.29 002695 煌上煌 1 1 增持 0.10 1.29 本月数据精选2：2019年4月中旬以来研究机构调升评级股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 601900 南方传媒 民生证券 刘欣 1_推荐 2_谨慎推荐   603737 三棵树 东北证券 陈俊杰 1_买入 2_增持 74.70 002340 格林美 光大证券 殷中枢 1_买入 2_增持 6.22 002736 国信证券 中原证券 张洋 2_增持 3_观望   002009 天奇股份 光大证券 殷中枢 1_买入 2_增持 13.61 002677 浙江美大 西南证券 龚梦泓 1_买入 2_增持 16.10 000922 佳电股份 西南证券 梁美美 1_买入 2_增持 18.91 000961 中南建设 安信证券 黄守宏 1_买入 2_增持 14.16 603583 捷昌驱动 浙商证券 李锋 1_买入 2_增持   600871 石化油服 光大证券 裘孝锋 2_增持 3_中性 3.54 600699 均胜电子 招商证券 汪刘胜 1_强烈推荐 2_审慎推荐   600004 白云机场 浙商证券 姜楠 1_买入 2_买入   601100 恒立液压 东吴证券 陈显帆 1_买入 2_增持   002301 齐心集团 东北证券 唐凯 1_买入 2_谨慎推荐 13.60 601872 招商轮船 华泰证券 沈晓峰 1_买入 3_观望 6.52至6.88 000739 普洛药业 中信证券 田加强 1_买入 2_增持 12.60 000983 西山煤电 安信证券 周泰 1_买入 2_增持 8.76 002439 启明星辰 中银国际 杨思睿 1_买入 2_增持   002601 龙蟒佰利 财富证券 龙靓 1_推荐 2_谨慎推荐 20.72至23.68 002570 贝因美 中原证券 刘冉 1_买入 2_增持   601808 中海油服 光大证券 裘孝锋 1_买入 2_增持 14.12 601238 广汽集团 中信建投 余海坤 1_买入 2_增持 16.51 600867 通化东宝 国信证券 张智聪 1_买入 2_增持 18.30至19.50 603816 顾家家居 长城证券 张潇 1_强烈推荐 2_推荐   002493 荣盛石化 国泰君安 肖洁 1_增持 2_谨慎增持 15.90 002318 久立特材 民生证券 陶贻功 1_推荐 2_谨慎推荐   600426 华鲁恒升 群益证券 罗健 2_买入 3_中性 19.00 600141 兴发集团 招商证券 周铮 1_强烈推荐 2_审慎推荐 14.26至15.50 603583 捷昌驱动 方正证券 李疆 1_强烈推荐 2_推荐   002918 蒙娜丽莎 华泰证券 方晏荷 1_买入 2_增持   002796 世嘉科技 东吴证券 侯宾 1_买入 2_增持   600395 盘江股份 国泰君安 翟堃 1_增持 2_谨慎增持 7.92 600566 济川药业 民生证券 孙建 1_推荐 2_谨慎推荐   002912 中新赛克 安信证券 胡又文 1_买入 2_增持 125.00 股民学堂 行业分析方法一：关于水泥的12个问题 一个合格的投资者精力大部分会花费在行业和公司研究上。接下来几期，我们将把卖方分析师的一些行业研究方法与大家分享。本期分享的是国泰君安建材团队关于水泥的研究方法。 水泥最早是罗马人发明的硅酸盐胶凝材料，500年前的水泥和现在没有太大差距，有生之年，我们认为水泥还是现在的水泥。水泥是传统行业，有生之年，不可能有后进者通过技术革新实现弯道超车。 1、水泥、熟料，高标号、低标号 100年前，水泥大体上分为高标号水泥和低标号水泥产品单一简单，同质化，因此成本低几乎是唯一竞争优势，适于大规模工业化生产，高标号就是强度高（更硬，标号42.5），低标号就是没那么硬（标号 32.5），美国的水泥，日本的水泥，中国的水泥，皆如此，且质量完全一样； 熟料就是水泥的半成品，把天然的石灰石及粘土（碳酸钙、二氧化硅）煅烧成熟料（氧化钙），熟料加适量石膏共同磨细后，即成硅酸盐水泥（主要由CaO.SiO2 .Al2O3和Fe2O3）；这也就是水泥生产的关键两部：靠近矿山的工厂大规模生产熟料，靠近市场的分散的粉磨站生产水泥；水泥和沙石、减水剂一起搅拌就成了混凝土，用混凝土就可以盖房子、铺路、修桥。 2、水泥的需求 我们通常说水泥需求三驾马车，房地产、基建及农村需求，全国来看基本各占1/3，农村需求一直比较稳定，地产和基建年年变，但各区域差异较大，华东、中南市场地产占比高，基建中小市政多，“三北”市场基建占比高，尤其新疆这样的市场，基本都是大基建。 3、不可库存的商品，库容比是什么？ 水泥加水就变成石头，可是空气里含水，偏偏水泥太不值钱，一吨才两三百，也就值个露天堆放，因此水泥通常意义上认为不可库存（实际上一般生产企业有1个月左右的库容量）；熟料库存时间比水泥可以略长； 但我们每周发送的数据库上都有个百分比的“库位”，这个是什么意思？库位的含义是，生产企业库存占其库容量的百分比，各企业的库容量大小不一样，百分比值大概反映一个企业短期的价格压力问题，而企业一般也就1个月的库容量，因此决定了库位的判断力有效期较短，根据历史经验，库位在80%就有短期降价压力，40%就有提价可能，但这也需要根据季节（水泥的淡旺季效应明显），比如我们看2017年目前的库位，就比2016、2015年同期低了很多。 4、水泥是区域市场差异巨大的“短腿产品” 短腿指的是，一般水泥运输半径：陆运200公里，水运500公里，其实真实原因是：水泥货值太低，一吨才两三百元，运远了不划算，产品没有竞争力，去年治理超载，水泥的区域性更是明显； 因此研究水泥，一定是看区域市场的，要看“地图”：有没有大江大河（运输条件，比如沿长江，比如西江连接和广西到珠三角），有没有山丘沟壑（比如川渝市场，外省的运不进来），比如江西省三面环山向北平坦却是安徽海螺老家；有没有石灰石资源（比如福建省石灰石分布在西边山里，市场在东部沿海，所以省内的水泥企业成本难以和外省走海陆输入的企业竞争） 5、水泥的淡旺季效应，产能利用率的迷思 一般来说水泥的淡旺季取决于气温，因为建筑施工主要在室外，太热太冷都无法施工，华东、中南地区二、四季度是旺季，其中四季度是最旺的旺季，赶工一直要到春节前；一季度春节淡季，三季度太热也是淡季 三北地区，东北、西北、华北地区，施工工期更短，11月-3月下雪，室外滴水成冰，也没法施工，也是淡季，新疆东北尤其冬天长，复工要4月份了。因此水泥的产能利用率，考虑到淡旺季，全年在85%就属于基本满产，在90%以上就非常好了（一般只有海螺能长期保持在90%以上） 淡旺季差异显著，比如华东龙头企业，我们估算3季度淡季发货量大约是4季度最旺月的80%左右，因此，一个很重要的道理是：水泥的产能过剩与否，用全年产能和需求做比较是没有意义的，要看最旺的旺季的发挥率，比如2013年11月份我们观察到华东地区基本全开（还提价），2014-15年下行，但2016年明显上升（关了部分小的企业，所以大的更高），我们测算2016年4季度整个华东在90%左右；价格变化也是随着淡旺季有明显的旺季价格抬升，淡季价格下调的季节效应。 6、水泥的价格，价格是当期供需的唯一信号 由于水泥高度市场化、无库存、无金融属性的特点，水泥价格的上涨其实就是反应了当期供需，我认为除非供需严重失衡，否则产能过剩与否，是无法通过绝对量测算出来的，是最值得注意的就是价格信号，这几年的全国大部分市场，基本是唯一准确的信号。 需要注意的是水泥的价格弹性问题：水泥用于房屋和基建，但在建筑成本中占比极低，平均住宅用水泥0.1～0.2吨/平米，按照水泥200-300元/吨计算，占建筑成本1%左右，因此可以认为，水泥的供需结构逆转时，需求的刚性会导致价格巨大的弹性：比如2010年-2011年。2010Q4华东部分地区拉闸限电，供给影响只有10%，然而水泥价格却飞上了天。 7、水泥的成本 成本构成决定了水泥随时可以关停，随时可以开启，也决定了水泥提升区域集中度——协同提价——提升利润的链条可行。 这个问题引申下去，就可得出两个结论：一是水泥开关成本较低，经济人假设下水泥不可能跌破现金成本（但2015年冀东金隅在现金成本线下出货导致巨亏，是为恶性竞争），二是水泥行业可以实现集中度提升——限产协同提价——提升盈利能力（而反之固定成本占比高的行业，比如玻璃、钢铁、玻纤，集中度提升对维持价格没太大的作用） 基于理性的“经济人”假设，即维持营业利润不变的情况下，考虑到停窑限产导致产能利用率下降带来的生产成本上升（单位产量固定成本增加），我们可以绘出停窑比例同提价幅度之间的函数关系曲线如下，可以清楚的说明这个问题。 8、水泥企业的竞争优势，海螺何以成为“世界水泥看海螺”？ 我们曾经问过水泥行业某知名企业家，在公司管什么？回答令我震惊，只管生产线布局，细想之，非常有道理，这其实是竞争优势最核心的一环； 我们看如下三个事实：1）作为水泥生产主要原材料的石灰石资源，我国渤海湾以南离海岸线100km的地区内没有可供大规模开采的石灰石资源；2）我国水泥需求量最大东南沿海城市带长期作为水泥输入地区；3）紧邻长三角的安徽省石灰石品质高且储量丰富，并且主要分布在长江沿线20KM内，而长江水道是我国成本最低的运输资源； 因此，海螺水泥没有生在别的省份偏偏生在了安徽，坐拥资源、运输、成本、市场，举世无双的黄金组合，并且无可撼动； 于是也有了海螺水泥举世闻名的“T型战略”：在长江沿岸石灰石资源丰富的地区兴建、扩建熟料生产基地（T的竖）；在沿海无资源但水泥市场发达的地区低成本收购小水泥厂并改造成水泥粉磨站，就地生产水泥最终产品（T的横）。 其他方面，就是产线规模，管理，能耗等，综合来说，海螺水泥比行业生产平均成本低15～20元/吨左右（还没算三项费用，三项费用海螺在24元/吨左右，其余企业在30-50元/吨）； 9、水泥的供给 国家发改委曾经在2009年9月30日停止了新建水泥生产线的审批，在手批文3年有效期；当时发改委同时也限制了玻璃等行业，但是需要注意的差异是，水泥是简单的同质化产品，而玻璃的花头太多，因此水泥一刀切，确实是杀伤力显著，09年至今新批基本没有，在建线三年基本建完（有更新换代的改造）；从区域集中度看，华东、华中集中度较高，具备较好的协同提价的基础。 10、水泥的周期属性 水泥用于施工的全过程，我们总结了水泥的三大属性：不可库存，无金融属性，产能随时开关，这三大属性决定了水泥是早周期，周期里面水泥最早，水泥是最好的即期需求的反应，水泥价格是最好的当期供需结构的反应，投资、开工等都是水泥的同步指标（考虑到数据的频率，水泥数据可以早获得）；工程机械、重卡也根本无法预测水泥，研究了这么多年，什么能领先于水泥，我们觉得，流动性算是一个，还有政策等； 11、水泥的股价表现和什么相关 刚刚分析了水泥的周期属性，这个问题延伸下去，就是水泥的股价其实非常难以判断，周期它最早，哪来的先行指标，但真要是看股价的影响指标的话，就要说，水泥股和水泥价格相关，但水泥价格从来不是水泥股涨跌的主要因素；流动性指标比水泥价格的影响在历史的更多时间中要重要一些。 12、水泥上市公司分布 1）全国：海螺水泥（600585）、中国建材（3323.HK）、 2）华东：华新水泥（600801）、万年青（000789）、上峰水泥（000672）； 3）华南：塔牌集团（002233）、华润水泥（1313.HK）； 4）华北：冀东水泥（000401）（河北）、同力水泥（000885）（河南）； 5）西北：天山股份（000877）（新疆）、祁连山（600720）（甘肃）、宁夏建材（600449）（宁夏）、青松建化（600425）（新疆）、金圆股份（000546）（青海）； 6）东北：亚泰集团（600881）    （来源：网上公开资料；作者：国泰君安）

量能欠缺 谨防回调 ◆四月份策略：降低仓位 关注四个变量  A股本轮从底部反弹至今已经将近30%，创业板更是超过40%，即便是牛市，也有停下来喝水休息的时候。目前看，有四个变量需要留意，一是美股下跌隐忧，二是政策压制疯牛意图明显，三是科创板即将推出，四是成交量持续萎缩。综上，4月份需要谨防市场回调风险，降低仓位方为上策。 ◆四月股指运行区间：2850点-3100点 春节至3月4日，创业板和上证齐头并进，但3月4日之后，上证开始调整，创业板则加速上涨。看空报告出来后，创业板下跌，而部分滞涨大蓝筹和低位股补涨，这预示着一轮反弹行情已接近尾声，4月份可能是横盘后向下调整走势。但长期看，只要大盘不回补2838点的缺口，都可以继续看多。 ◆四月投资组合：中工国际（002051）、广晟有色（600259）、天赐材料（002709）、新凤鸣（603225）、苏州科达（600366）、中粮糖业（600737） 四月份策略：降低仓位 关注四个变量  在二月和三月的内参中，我们连续两期明确的表明了对市场的看好，认为市场已经到了底部，大反弹即将展开并且给出了加仓的策略。回过头去看，过去两个月，尤其是春节之后，市场展开了一波波澜壮阔的上涨潮，股指上涨速度之快也只有牛市方能匹及，个股普遍能收获20%以上的涨幅。 在我们看来，春节之后的这波反弹已经不再是传统的春季躁动，而是基于2018年市场超跌、科创板推出、中美贸易摩擦缓和、财政政策力度加大以及业绩暴雷利空出尽等一系列利好因素叠加下的反弹行情，而且最令人欣喜的是，A股已经从以前每天3000-4000亿成交量的存量博弈变为增量市场，外资、两融、场外投资者都在跑步入场，蓝筹搭台题材唱戏，过去两个月整个上涨是十分健康的。 展望未来一个月，首先我们想谈下最近两个市场关注的问题，一个是很多投资者还在纠结与经济不行，股市怎么可能涨上去的问题，如果是这样，大概率你没有跟上这波上涨潮。金融周期和经济周期是不同的，历史上五轮大行情看，本轮行情更像是1999年的“519”行情，股市都是在经济较差的背景下实现的逆转。所以，不要把宏观的东西放到一两个月的时间来看，趋势来了，成交量也上去了，便要大胆介入。 另一个是印花税不符的问题。财政部公布了今年1-2月的印花税情况，证券印花税前两个月加起来才197亿元，同比下降41.19%。这个数值与券商暴涨的业绩相悖。而大概算一下，去年一月份两市约114358亿元，二月是64145亿元，加起来约178503亿元，今年前两个月是约153729亿元，成交量同比减少14%左右。直觉上看，这两个数值可能有一个是错的。很多人怀疑是国家队，交易不收税。但我们觉得不是，印花税是单方面收取，只有卖出才会收，要么是本轮进来的都是外资，以长线持仓为主，要么是牛市惜售心理。无论哪一种，对市场上涨都是一个积极的变化。 我们已经带领投资者吃到了反弹初期的肥肉，但没有只涨不跌的市场，本轮市场从底部反弹已经将近30%，创业板更是超过40%，即便是牛市行情，也有停下来喝水休息的时候。这里，我们也要提示几点风险。 第一，美股下跌隐忧。去年我们提到过A股的几个风险，其中高位的美股是最大的风险之一。美股已经连续上涨10年，2018年在川普的减税政策下加速上涨，但已经有穷弩之末的感觉。3月22日美国出现了三个月期国债和十年期国债利率倒挂，短期利率超过长期利率，历史上曾出现过两次倒挂，一次是在2008年金融危机之前，另一次差不多是互联网泡沫破灭的时候，两次倒挂的结果，一次是经济大幅放缓，另一次是经济萧条。有历史为例，投资者的恐慌心里肯定会有。此外，美联储今年取消加息且暂停缩表本身就意味着经济不乐观，加上欧洲经济数据不佳，外围市场随时有可能继续暴跌。之前说过，A股纳入MSCI、富时罗素等指数后，与国家市场正逐步对接，如果外围市场暴跌，A股肯定也难以独善其身。目前大盘本来调整就不够，外盘杀跌可能是诱因。 第二，科创板即将推出。科创板从提出到开始发布第一批拟上市企业名单不到4个月，可谓神速，但从历史上看，这种新兴板块扩容往往是行情见顶的信号。我们以中小板和创业板为例。2004年6月25日中小板新8股上市，推出之前，股市处于大熊市中，2003年11月份，跌了两年半的上证指数开始反弹，从11月中旬一直上涨到2004年的4月上旬，涨幅36%，成交量从50亿左右放量到最高270亿。随后2004年4月创出中小板即将开板，市场开始下跌，直到2005年6月的历史大底。从相关概念股来看，新八股上市前，虽然股指下跌，但是炒作中小板开市的概念股不断上涨，但真正上市，这些股票却提前暴跌。     创业板推出也有相似的走势。2009年7月1日可办理创业板投资资格，9月13日受理7股上市申请。而2008年10月大盘见到1664点的历史大底后展开一波大反弹，知道2009年8月4日见顶，也就是说，在创业板推出前大盘提前一个月左右见顶。创业板上市后，虽然不像中小板连续下跌，而是有反弹了半年左右时间，但这波反弹显然很弱，没有超过前高。而个股方面，首批28只也是上市首日盘中疯狂上涨，随后跳水，经历了一周横盘后开始下跌。 根据政策进程来推断，科创板最快到7月份就可上市。历史不会简单重复，但总是惊人相似，站在目前时点，保持谨慎不会有错。 第三，政策压制疯牛意图明显。无论是科创板的推出，还是化解质押等金融风险，都需要一个交投活跃的市场作支撑。但2月开始，上证指数最高反弹21%%，而创业板最高反弹45%，历史上看，2015年牛市时创业板2月份到3月份两个月最大反弹幅度是45%，本轮上涨幅度相同，但上涨耗时更短已经超过牛市级别，显然速度过快。以中信证券为首的卖方研究机构发布做空报告（据统计，三月份已经发出了超百份的看空报告），显然是监管层有意降低市场疯狂情绪。A股历来都是政策市，既然政策有意压制，改疯牛为慢牛，投资者更应该顺势而为，更何况，国家队的手中并不缺乏筹码，安信信托2月26日午盘开市后一笔近百万手的砸盘，便是很好的警示信号。 第四，成交量萎缩。A股的本质就是资金型市场。两市成交量从节前的不足4000亿，一路激增至万亿水平，推动市场快速反弹。从3月14日开始，成交量又连续多个交易日萎缩在万亿以下水平，最低时下降至7000多亿。而数据显示，本轮行情点燃者外资则开始净流出。牛市时，成交量短暂萎缩，然后突然再次爆量上涨，证明行情还是良性，大可持股待涨，但本次萎缩的时间和空间有些异常，目前不好判断。后续需要留意两融增长及外资的流出情况，若出现前者拐头向下，外资持续加大规模流出。 整体而言，我们还是看好市场中长期向上的趋势，但短线市场快速反弹后，获利盘较大，监管层慢牛意图明显，增量资金入场意愿减弱，加上外围市场暴跌等负面因素刺激，A股向下动能更高。4月份需要谨防市场大幅回调风险，降低仓位甚至是空仓都是明智之举。 如果真要参与交易，建议也是小仓位试盘。具体投资上，我们建议关注两个：一个是题材方面的“一带一路”概念以及涨价概念。4月份有个重要的会议，就是一带一路国际高峰合作论坛，两年举办一届，本届无论是规模还是规格都远超首届，加之习主席出访意大利，后者成为首个加入“一带一路”贸易的G7集团成员国，题材可能会持续发酵。具体标的是以中国交建、中工国际等滞涨小蓝筹为主。涨价概念方面，重点留意稀土板块，具体标的是广晟有色、五矿稀土。 第二个还是高股息的蓝筹股，本轮蓝筹涨幅较小，尤其是银行为首的高股息蓝筹股滞涨严重，而且4月份，假如股指大幅回调，这些大蓝筹本身也是国家队的市场稳定器。 另外，指数基金和券商股可以继续定投，这是最简单最不用操心的投资方式，长期看，很多人的收益率是跑不过指数的，而券商股，只要牛市行情还在，绝非只是一倍的上涨幅度。 四月股指运行区间：2850点-3100点 上期内参中，我们对大盘走势做研判时，提了两点，一是上证指数强势反弹后底部留下了一个小缺口，但结合市场趋势和位置来看，短期不用担忧回补，二是根据波浪理论，大盘正走在第一波上升浪中，行情刚刚启动。过去一个月的表现看，截止3月25日，上证指数收于3043点，深成指收于9701点，创业板收于1668点，分别累计上涨2.76%、6.21%和8.62%。大盘不仅没有回补缺口，还在2804-2838点留下一个新缺口，而且整个第一波上涨趋势完好。 展望未来一个月的走势，我们判断是上证指数在高位横盘后，可能会有一波幅度较大幅度的调整。下面我们根据过去市场内部行情的演变，来勾勒一下这个判断的逻辑。 春节之后，以券商和多元金融为首的大金融板块启动，带动大盘指数暴涨，而创业板里面，最先走出来两个板块，一个是金融IT，另一个就是猪概念，金融IT中有东财、同花顺等大市值股票，而猪里面有温氏股份等权重股，所以整个创业板跟随大盘一同疯狂上涨。 但是，3月4日之后，上证指数中的核心板块金融股开始冲高回落，此时市场最高到了3090点，基本上就是最近大盘震荡的轴心位置。虽然后面交易日还有部分资金在金融股里面折腾，但聪明的资金已经开始转战创业板。也因此，创业板从3月5日开始加速上涨，直到3月12日创出1789点的阶段性新高，期间创业板最高上涨了11%，而上证距离最高点3129只有1个百分点的波动而已。说的通俗一点，这段时间大盘指数没有问题，以中小票为主的题材股在加速上涨。 随后，在中信证券的做空报告下，创业板和大盘恐慌性下跌，随后以上证50为主的大盘股开始拉升护盘，但市场成交量从此开始断崖式下跌。更重要的信号是，今年一直都没怎么涨的低位板块如房地产、钢铁、水泥等，最近几个交易日也开始暴涨。所以，很明显，连续攻城拔寨之后，大盘已经筋疲力尽，需要横盘整固了，而市场也进入了滞涨股补涨阶段，连最不该涨的都涨了，显示出行情即将进入尾声。为什么大家现在还很乐观的一个原因是，市场还有赚钱的余温在，有炒作的题材在，一旦领头题材如一带一路退潮，而市场没有出现新题材，届时就是回调的时点。 综上，在成交量没有放大背景下，市场还会以横盘震荡为主，可能还会有假突破，但题材的熄灭会是一个调整来临信号，从题材热度看，四月份调整的概率很高。 假如调整，市场回调到什么程度？我们认为，短期20日均线是可以考虑抄底的，前提是没有大的风险出现，比如说美股崩盘，保守一点的话，年线附近在介入。但有个前提，前期2838点那个缺口是不能回补的，尤其是向下跳空，因为这是强烈的看空信号，类似2月-3月的跳空缺口，一旦这种情况出现，就要下狠心斩仓。 稀土：供给端持续收缩 价格开始上涨 因缅甸政府与反对派博弈，2018年11月云南腾冲海关禁止缅甸所有资源类产品进口至中国，其中包括了稀土矿资源。根据海关的数据，缅甸是中国最大的离子型稀土进口国，2018年国内稀土进口约3万吨，其中缅甸进口高达2.58万吨。受此影响国内稀土价格出现飙涨，以氧化镝为例，截止3月13日，国内氧化镝的结算均价已经从年初的1161元/千克上涨至1253元/千克，涨幅为8%，而且这还是在库存大量增加的背景下录得的。2018年氧化镝企业库存维持500吨左右，但是缅甸禁令后，11月库存环比上涨16%，同比上涨42%。根据招商证券的估算，目前产业链实际库存量接近3000吨。 政策还规定，在执行期内，只允许出口原材料中的草酸和碳酸铵，不允许硫酸铵出口。而从实际执行情况看，今年2月份国内已经全面停止了国内化工原材料出口至缅甸，受此影响，1月之后缅甸稀土矿开采已经逐步停产，负面影响在加速。也许不用等到5月，国内中重稀土价格可能就会迎来加速上涨期阶段。 供给端收紧除了缅甸禁令这一突发因素外，最主要的还有稀土行业秩序好转。以前稀土行业大家诟病最多的是非法稀土开挖盗采猖獗，影响了稀土的价格以及总量控制。但近三年连续的打黑、环保督查，加上六大稀土集团的整合，行业稀土供应持续收缩。举两个例子，一是稀土进口量激增。稀土是中国出口量最大的稀缺资源之一，应该说国内并不缺。但2015年以来，由于环保督查导致南方中重稀土矿出现不足，只能从东盟国家开始大量进口补充，2015年全年国内氧化稀土进口量仅有2884吨，到2018年已经上升到28846吨。二是稀土产品重回增长。2018年国内稀土总量控制计划是12万吨，冶炼分离产品则为11.5万吨，出现了近4年以来首次增长。 整体而言，在下游需求弱势背景下，稀土行业的看点来自于上游供给收缩，一方面是行业秩序好转，另一方面，又有缅甸进口禁令等因素催化，可以说，自2011年不断下跌的稀土价格，有望迎来一波上涨潮。本次缅甸进口的稀土矿属于离子型稀土矿，属于中重稀土，2018年进口量占国内消费量接近50%，对中重稀土价格影响较大。 我们持续推荐稀土板块，主要是上面的逻辑增长不断被验证，价格还在不断上涨，截止3月21日氧化镝的价格又再度上涨3%。此外，稀土标的业绩弹性都很大，股价都经历过大幅下跌，目前都还在低位。建议重点关注中重稀土量排名第一的广晟有色，以及业绩大幅预升的五矿稀土。 养老：产业蓄势待发 我国老龄化程度加剧已是事实。据统计，2018年，我国60岁以上老龄人口已经达到2.5亿人，占总人口比例达18%，2003年-2018年平均增速达到3.66%，同期国内人口增速为0.52%，老龄人口增速超过全国人口增速。并且，根据联合国2017年的测算，我国60岁已是人口将在2055年左右达到最高峰，预计将达到约5.07亿人，数值将为2017年的2.1倍，如果叠加我国人口处于高峰后的下滑周期，未来30多年里，我国老龄人口数量还将呈现加速状态。 市场预计未来5-10年将是我国养老服务行业发展的黄金阶段，主要原因，一是养老服务需求将在未来5-10年集中爆发，二是第一代中产阶级即将退休，有消费能力的老年人将成为养老服务的主要消费群体，三是政策扶持力度加大，从国务院和各部位发布文件的频次看，加大养老投入大势所趋。据估算，2019年国内养老产业规模将达到4万亿，到2025年将提高到18万亿，年复合增速超过30%，是名副其实的朝阳产业。 养老产业链庞大，涉及领域广，但主要的环节可分为以下四块，一是养老服务，包括照护服务、智能家居、医疗护理；二是养老地产，包括老年公寓、护理机构；三是养老金融，包括看护险、养老保险、医疗保险等；四是养老产品，包括医疗机械、保健品和药品。 尽管产业链发展前景巨大，但行业目前仍然处于起步阶段，存在问题很多，其中缺床位、缺医护人员、缺医疗设备和检测设备是行业的痛点。据民政部的统计，2017年全国每千人床位为30.9张，按照国务院规划，2020年要达到35-45张/千人，看起来差距不大，只需要保持每年小幅增长就可以了，但实际上，2017年人均床位数量是下降的，另外，即便有这么多床位，利用率也很不乐观，以城市床位为例，利用率从2011年的61.5%下降至2015年的51.2%。而在护理人员方面，数值更低，目前在职的人员数量仅为实际需求的30%。此外，解决医疗设备、检测设备紧缺也是行业当务之急。 投资方面，可关注养老服务运营、养老用品和养老院三个环节。相关个股很多，可重点留意国内连锁养老院龙头双箭股份，高端养老领域的宜华健康以及布局山东养老产业链的新华锦。从市场的角度看，券商目前一致认为，未来居家养老将是主角，未来业绩爆发式增长将出现在养老智能设备和远程医疗上，相关标的主要有专注居家养老的南京新百，以及养老运营和医护服务的湖南发展。 四月投资组合参考 2019年3月《内参》投资组合表现： 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 横店影视 603103 -0.12% 6.09% 0.36% 5.73% 分众传媒 002027 -8.45% 0.14% 0.36% -0.22% 哈投股份 600864 23.33% 46.67% 0.36% 46.31% 富安娜 002327 5.94% 9.09% 0.36% 8.73% 中国外运 601598 24.74% 61.22% 0.36% 60.86% 中国国航 601111 -6.46% 2.64% 0.36% 2.28% 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2019年2月26日至本月内参发布日2019年3月25日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2019年4月，我们建议投资组合包括：中工国际（002051）、广晟有色（600259）、天赐材料（002709）、新凤鸣（603225）、苏州科达（600366）、中粮糖业（600737） 1、中工国际（002051）：滞涨的“一带一路”核心标的 推荐理由：1）成长良好，财务稳健。过去几年ROE基本保持15%以上增长，净利润增速20%左右，盈利能力优秀。资产负债率在50%附近，近几年逐年下滑，与中国交建这些同样走出去的公司相比优势明显。而且实际负债率也偏低，以2017年数据为例，负债总额99亿元，其中预收账款就有28.6亿元，总资产182亿元，其中货币现金48亿元，预付账款12.3亿元，流动性风险很低。 2）订单充足，激励充分。受益一带一路发展，公司营收和业绩近三年持续提升，营收和净利润年复合增速分别为15.9%和19.1%，表现颇为稳健。2018年公司营收同比下降7.3%至101亿元，归母净利润同比下降18.9%至12亿元，看似出现拐点，实际上，2018年整个国际经济形式复杂化，公司维持谨慎经营原则导致部分项目生效滞后，收入确认延缓。 截止2018年，公司在手海外订单89.73亿美金，订单收入比高达5.7倍。此外，公司去年发布新的股权激励草案显示，拟向300名公司核心人员授予2142万份股票期权，行权价格为20.49元。与此前的股权激励计划相比，覆盖范围更广。而且解锁条件为2018-2020年净利润复合增长率和ROE分别为15%和12%，且不能低于同行业平均水平或对标企业75分位值，充足的订单+充分的股权激励完全可支撑公司未来3-5年的持续增长。 3）贴合两大热点。中工近期挨到两个热点，一个是一带一路，另一个是央企改革。前者今年4月份将举行第二届国际高峰合作论坛，规模和规格远超首届，同时，习主席访问意大利，意大利有望成为首个加入“一带一路”的G7集团成员国。后者去年中央经济工作会议就已经明确指出，今年将加快实现混改进度，改组一批国有资本投资公司，组建一批国有资本运营公司。而在两会政府工作报告中，更是提到深化重点行业改革，发改委也将此作为今年的主要任务之一。去年末控股股东成为国有资本投资公司试点企业之一，中工作为重要上市平台有望受益。 操作策略：中工一直业绩都不错，估值也很便宜，只是去年受中美贸易摩擦影响，主业在海外的公司股价都没有太好表现，既然不利因素即将消除，同时还贴合一带一路以及国企改革两大热点，反弹可能还会延续。建议投资者重点关注。 2、广晟有色（600259）：弹性最大的稀土涨价标的 推荐理由：1）国内全面禁止缅甸稀土进口。因缅甸政府与反对派博弈，2018年11月云南腾冲海关禁止缅甸所有资源类产品进口至中国，其中包括了稀土矿资源。缅甸稀土进口占国内稀土进口的80%以上，而且以中重稀土为主，禁令发布后，对稀土价格影响很大。今年以来，以氧化镝为主的中重稀土价格已经开始暴涨。 2）环保趋严+稀土打黑，供给端持续收紧。以前稀土行业大家诟病最多的是非法稀土开挖盗采猖獗，影响了稀土的价格以及总量控制。但近三年连续的打黑、环保督查，加上六大稀土集团的整合，行业稀土供应持续收缩。 3）公司业绩弹性最大。本轮稀土价格上涨的主要品种中，按照利润弹性排序，分别是广晟有色、五矿稀土、北方稀土、盛和资源、厦门钨业。如果稀土涨价20%，上述公司的利润分别增长2000%、74%、24%、72%、1.8%，对应PE分别为25、58、35、25和30倍。如果稀土涨价50%，上述公司利润将分别增长5000%、200%、183%、61%、4%，对应PE分别为10、35、22、20、30倍。 操作策略：公司今年股价几近翻倍，但稀土的上涨逻辑很好，而广晟的利润弹性又是最大的，可以等待回调后买入，并且持续观察氧化镝的价格走势来判断卖点。 3、天赐材料（002709）：电解液价格上涨驱动业绩增长 推荐理由：1）六氟磷酸锂连续上涨。随着下游新能源汽车爆发，电解液开启了连续上涨模式。从2018年底最低的9.5万/吨逐年上涨至3月12日的10.5万元/吨，而3月20日和3月21日两天时间，电解液也连续跳涨5000元，目前价格报价最高已经达到13.5万元/吨。卖方预计2019年-2020年全球六氟磷酸锂需求将分别达到4.1万吨和5.4万吨，年复合增速将超过30%，需求端强劲，预计价格仍见持续上升。价格暴涨将驱动公司业绩持续暴涨。 2）电解液龙头背靠优质客户。背靠优质大客户是材料公司成长的关键要点。电解液原来被国外巨头垄断，但国内公司率先打破国外垄断，目前已经占据全球主要市场，天赐材料背靠优质大客户宁德时代、ATL和万向等，自2016年以来出货量连续多年名列第一。2018年公司出货量达到3.57万吨，市占率达到25.5%，目前产能合计5万吨左右，随着溧阳规划两期产能（共计20万吨）逐渐落地，公司有望迎来新一轮高速增长期。 3）股权激励充分。公司年初发布股权激励计划，拟定增发行约921.97万股，向激励对象授予股权，其中413.87万份以股票期权方式授予，行权价格22.4元/股，508.1万份以限制性股票方式授予，行权价格为11.2元/股。解锁条件为2019-2021年净利润不低于2.5亿元、5.1亿元和6.5亿元。本次股权激励涵盖方位广，激励充分，有助于未来三年业绩持续稳定增长。 操作策略：公司股价年后仅上涨27%，涨幅偏少。近期在年线上方站稳，中短期均线走势呈现多头之势，叠加近期六氟磷酸锂大幅涨价的刺激，股价向上动能较足，建议积极关注。 4、新凤鸣（603225）：产能扩张 盈利可期 推荐理由：1）涤纶长丝进入高景气度。长期来看，涤纶长丝产业链是PX-PTA-涤纶长丝-下游。此前，国内PX供应不足，依赖进口，议价能力弱，所以基本上产业链的利润集中在PX一段，PX利润大概是每吨1500元。而PTA、涤纶长丝的利润只有不到200元/吨。但目前国内PX产能陆续投产，产业链的利润将逐渐转移至PTA、涤纶长丝一端。 2）PTA和涤纶长丝价格开始上涨。节后下游厂商采购需求旺盛，PTA、涤纶长丝价格开始上涨，市场一片火热。涤纶长丝价格周涨幅达7%，超过了PTA的涨价幅度。 3）产能即将投放。公司是民用涤纶长丝行业的龙头之一，其中上游原材料占据公司85%以上的生产成本，受原材料价格暴涨的原因，公司毛利率不断被侵蚀，但依靠强大的规模优势，公司仍然实现超10亿的净利润，2017年更是暴涨一倍。2018年2月开始着手筹建PTA项目，规划两期，产能均为220万吨，第一期将于今年三季度竣工投产，第二期将于明年三季度竣工投产，将有助于公司进一步降低成本，实现业绩更快速增长。 操作策略：年后公司股价累计涨幅25%，涤纶长丝进入高景气度周期后，将刺激业绩增长，同时增值税下调的利好将在2季度后逐步显现，业绩有望加速增长。目前估值和价位俱佳，投资者可重点关注。 5、苏州科达（603660）：两大业务齐头并进 推荐理由：1）视频会议业务快速增长。国内视频会议市场增长迅速，预计2019年将超过10亿美金，年均保持20%的增长。公司视频业务近年来增长迅速，2016-2018年该业务营收分别为7.37亿元、9.36亿元和12.54亿元，2017年和2018年同比增速均显著好于行业水平，而且还呈现加速上升趋势。 2）视频监控业务盈利能力强。国内视频监控规模2017年高达千亿级别，年复合增速高达23.54%，预计未来几年仍将保持双位数的增长。公司视频业务规模虽然不如海康威视和大华股份，但依靠后端技术优势，通过数据可视化与视频融合提升竞争壁垒，公司盈利能力却超过行业老大和老二，2018年公司视频监控业务毛利率高达51%，而海康威视为44%，大华为36%。 3）减持完成过半，压力释放。受减持压力影响，公司股价春节过后，截止3月25日，累计仅上涨了28%，作为科技股，不仅跑输同行业，更跑输大盘平均水平，主要原因与股东减持有关。公司股东蓝壹创投与蓝贰创投计划与2019年2月14日-8月12日减持1.76%he 2.69%，而实际二者已经在3月6日之前减持了1.08%和1.71%，减持计划已经完成一半，压力即将释放完毕，股价有补涨动力。 操作策略：二级市场上公司股价高位调整至今已超10%，RSI有超卖迹象，KDJ拐头向上，短线可能有反弹预期，建议积极关注。 6、中粮糖业（600737）： 优质的食糖龙头 推荐理由：1）国内食糖翘楚，盈利能力第一。公司是国内最大的食糖贸易商之一，拥有优质低价进口糖资源。大股东为中粮集团，股东实力雄厚，也因此，公司盈利能力和成长性强于同行业，对比2017年公司与同行业中的华资实业、南宁糖业、粤桂股份等三只制糖标的，公司的毛利率、ROA和ROE均是行业第一名。 2）产能利用率提升可期。公司近年来通过外延并购扩张产能，导致产能利用率不足50%。我国人均食糖量远低于世界水平，食糖市场规模存在扩大的可能性。 3）番茄业务有望逐步好转。除了食糖外，番茄是公司另外有一个看点。公司原本要出售旗下番茄制品企业股权，随后撤销。从全球周期看，番茄每5-6年一个周期，上一轮周期顶在2015年，中长期看，番茄价格将为未来1-2年内重新迎来上涨潮。国内可能要更早触底，毕竟需求端还比较稳。目前日本、新加坡、香港等地区或国家人均年消费番茄制品3公斤，而国内仅有0.02公斤，有百倍的提升空间。 操作策略：食糖与酱油和醋等佐料一样，长期看，这些细分领域很容易走出长牛股。短期看，今年市场再度传出食糖改革的消息，国家原来为保障上游甘蔗农民的利益，规定了收储价格，若这一块能市场化放开，对公司影响深远。公司质地优异，可待回调至20日或60日均线买入。 本月数据精选1：过去一个月重要股东二级市场增持规模前100名 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 总变动方向 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 600919 江苏银行 3 3 增持 22,353.90 147,250.24 600674 川投能源 3 2 增持 13,572.48 111,731.13 600886 国投电力 3 2 增持 10,290.70 77,843.27 002154 报喜鸟 14 3 增持 7,437.81 28,265.34 000883 湖北能源 3 1 增持 6,507.44 27,111.77 600238 *ST椰岛 8 4 增持 2,440.99 19,594.37 002438 江苏神通 3 1 增持 2,428.87 18,228.05 600863 内蒙华电 3 1 增持 6,027.67 17,392.48 300663 科蓝软件 1 1 增持 684.98 15,394.41 600512 腾达建设 2 2 增持 5,316.44 15,001.59 600150 *ST船舶 1 1 增持 1,087.66 14,050.71 603300 华铁科技 2 1 增持 2,429.70 14,034.48 000576 广东甘化 4 3 增持 2,042.35 12,948.21 002251 步步高 6 1 增持 1,260.01 11,524.57 002093 国脉科技 2 1 增持 1,226.58 11,045.35 600827 百联股份 1 1 增持 1,110.68 9,904.67 000056 皇庭国际 2 1 增持 1,606.46 9,792.74 600807 *ST天业 2 1 增持 2,267.70 9,667.00 000403 振兴生化 1 1 增持 272.95 7,487.45 002608 江苏国信 1 1 增持 847.77 7,340.41 002621 三垒股份 6 2 增持 292.61 6,625.92 601179 中国西电 1 1 增持 1,499.37 5,690.77 000525 红太阳 1 1 增持 383.76 5,512.11 002489 浙江永强 7 1 增持 1,571.06 5,451.38 002268 卫士通 4 1 增持 258.03 5,101.86 603056 德邦股份 1 1 增持 265.05 4,824.22 002168 惠程科技 1 1 增持 466.02 4,730.23 600693 东百集团 2 2 增持 744.70 4,369.99 600562 国睿科技 1 1 增持 255.04 3,725.42 300189 神农基因 3 1 增持 1,024.00 3,627.60 002544 杰赛科技 1 1 增持 297.42 3,468.56 600868 梅雁吉祥 1 1 增持 948.01 3,384.59 000521 长虹美菱 3 1 增持 884.00 2,877.29 000523 广州浪奇 1 1 增持 627.54 2,810.08 000488 晨鸣纸业 1 1 增持 464.06 2,703.50 000050 深天马A 2 2 增持 150.14 2,394.37 600551 时代出版 1 1 增持 237.26 2,177.07 600784 鲁银投资 1 1 增持 389.84 2,086.45 000671 阳光城 1 1 增持 245.63 2,046.24 600180 瑞茂通 1 1 增持 253.40 1,935.43 002331 皖通科技 1 1 增持 217.68 1,935.28 600537 亿晶光电 1 1 增持 460.00 1,651.48 000753 漳州发展 1 1 增持 459.58 1,556.56 300308 中际旭创 3 1 增持 27.11 1,500.02 600127 金健米业 1 1 增持 461.02 1,410.72 600896 *ST海投 1 1 增持 204.06 1,183.46 600079 人福医药 3 2 增持 96.30 1,076.05 000899 赣能股份 6 1 增持 217.55 1,062.82 300621 维业股份 8 5 增持 95.14 1,017.06 600990 四创电子 2 1 增持 29.34 1,009.25 002181 粤传媒 3 1 增持 200.52 975.70 603996 中新科技 1 1 增持 89.40 844.00 002455 百川股份 3 1 增持 132.66 782.58 603508 思维列控 5 2 增持 9.37 747.38 603200 上海洗霸 2 2 增持 21.92 712.01 002515 金字火腿 1 1 增持 79.38 512.55 600006 东风汽车 8 7 增持 112.54 474.66 603626 科森科技 2 1 增持 44.31 426.54 300755 华致酒行 2 1 增持 13.50 417.87 000967 盈峰环境 2 2 增持 58.53 385.64 002252 上海莱士 3 2 增持 38.68 374.28 300568 星源材质 2 2 增持 12.09 326.23 603003 龙宇燃油 1 1 增持 34.02 298.40 002594 比亚迪 1 1 增持 5.00 268.02 600166 福田汽车 15 15 增持 800.70 263.85 000728 国元证券 1 1 增持 36.00 247.31 603058 永吉股份 3 1 增持 20.20 218.46 002169 智光电气 1 1 增持 42.76 189.09 600388 龙净环保 1 1 增持 14.62 184.27 002893 华通热力 3 1 增持 10.00 151.01 002416 爱施德 11 4 增持 22.58 147.36 603916 苏博特 1 1 增持 8.00 103.09 603716 塞力斯 1 1 增持 5.57 101.98 002258 利尔化学 3 2 增持 4.97 76.59 300046 台基股份 1 1 增持 4.72 72.97 603600 永艺股份 3 1 增持 7.08 69.06 000969 安泰科技 3 2 增持 10.17 68.99 000027 深圳能源 1 1 增持 8.45 53.15 002590 万安科技 1 1 增持 6.09 53.09 603809 豪能股份 4 1 增持 2.95 48.78 300241 瑞丰光电 7 5 增持 7.97 39.60 000851 高鸿股份 1 1 增持 5.00 38.50 603637 镇海股份 1 1 增持 2.12 33.66 000820 神雾节能 3 1 增持 5.40 29.25 300702 天宇股份 1 1 增持 1.07 29.00 002939 长城证券 3 2 增持 1.36 19.57 002655 共达电声 1 1 增持 2.00 15.01 002872 天圣制药 2 2 增持 1.25 13.68 002643 万润股份 1 1 增持 1.17 13.00 300199 翰宇药业 1 1 增持 1.00 11.14 002627 宜昌交运 1 1 增持 1.40 11.11 300267 尔康制药 1 1 增持 2.50 10.68 300737 科顺股份 2 1 增持 1.00 10.29 000338 潍柴动力 1 1 增持 0.91 9.90 603359 东珠生态 1 1 增持 0.53 9.31 000546 金圆股份 1 1 增持 0.74 7.59 000999 华润三九 1 1 增持 0.31 7.39 603611 诺力股份 1 1 增持 0.25 5.09 603127 昭衍新药 1 1 增持 0.07 4.44 002755 奥赛康 3 2 增持 0.26 3.95 本月数据精选2：2019年3月中旬以来研究机构调升评级股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 600206 有研新材 安信证券 齐丁 1_买入 2_增持 13.41 600030 中信证券 东北证券 戴绍文 1_买入 2_增持 32.24 300532 今天国际 国海证券 谭倩 1_买入 2_增持   300034 钢研高纳 安信证券 冯福章 1_买入 2_增持 17.00 002080 中材科技 上海证券 洪麟翔 1_增持 2_跑赢大市   601336 新华保险 国信证券 王剑 1_买入 2_增持   600072 中船科技 中信建投 黎韬扬 2_增持 3_中性   600038 中直股份 国海证券 谭倩 1_买入 2_增持   601336 新华保险 万联证券 张译从 1_买入 2_增持 65.58至72.14 601336 新华保险 中信证券 童成墩 1_买入 2_增持 65.40 601211 国泰君安 山西证券 刘丽 1_买入 2_增持   600038 中直股份 华创证券 卫喆 1_强推 2_推荐 55.00 300248 新开普 华创证券 陈宝健 1_强推 2_推荐 11.92 300316 晶盛机电 东北证券 刘军 1_买入 2_增持 21.30 300016 北陆药业 方正证券 周小刚 1_强烈推荐 2_增持   603588 高能环境 华泰证券 王玮嘉 1_买入 2_增持 12.73至14.07 002197 证通电子 中信证券 顾海波 1_买入 2_增持 12.90 600011 华能国际 中信证券 李想 1_买入 3_持有 8.10 002080 中材科技 华泰证券 鲍荣富 1_买入 2_增持 15.32至17.48 600118 中国卫星 兴业证券 石康 2_审慎增持 4_回避   600491 龙元建设 东兴证券 郑闵钢 1_强烈推荐 2_推荐   002080 中材科技 太平洋证券 张文臣 1_买入 2_增持 股民学堂 财务造假的四重境界 在财务造假的会计分录里，财务造假的目的一般是虚增利润，也就意味着利润表中净利润是虚增后，那么净利润必然转入所有者权益的未分配利润科目，与此对应资产负债表的科目必须也要有造假的科目。所有者权益的未分配利润虚增的话，对应的要么是虚减负债，要么是虚增资产，由于调减负债比较困难，因此虚增资产是财务造假最常见的手段。同时根据是否需要现金流量表的配合和如何配合，把财务造假分成四种境界。 境界一：只要利润，现金流不管 一般情况下，企业会虚增收入来达到虚增利润的目的，虚增收入的方式就是虚增应收账款或者应收票据，这些虚增的收入并不会通过现金流流入企业。这也是为什么2018年市场对现金流差的环保和中药企业如此待见的原因，也是最简单暴力的排除企业财务造假的方法。 以郑百文的财务造假案为例。郑百文为了上市，走上了财务造假的不归路。其造假方式简单粗暴，公司在不符合IPO条件的情况下，成立了以财务总监为首的假账班子，通过虚增应收账款的方式，将公司打造为营业收入超40亿元的沪深两市第一大商贸零售公司。虚增应收账款主要以商品返利的形式，公司让入住郑百文厂家以应付商品返利款为付的名义打欠条，计入当期应收账款，为避免法律纠纷，外加补充说明——欠条只供郑百文做帐，不作还款依据。在摇身一变成为上市公司后，郑百文原形毕露，公司控制人将2亿元募集资金拆借挪用，总资产仅为6亿元的公司连续两年内累计录得15亿元的巨额亏损，公司濒临破产，被三联集团收购重组。 境界二：要利润，也要现金流入 财务造假的第二重境界就是利润表虚增收入和利润的同时，虚增相应的经营现金流流入，对应的资产负债表虚增的不是应收账款，而是货币资金。很多朋友会说，货币资金怎么造假，银行函证肯定搞定了，哪有银行愿意配合公司财务造假的。可是这篇神州从未让人失望过，2018年都还有萝卜章，都还能自己给自己出具审计报告，有什么是不可能的呢。因此私刻印章、虚假回函、甚至开假银行网点也是让人大开眼界。而且此种情形还有升级版，即通过预付账款、其他应收款等形式把钱转到关联公司，一圈丢丢转转，然后通过经营活动现金流入，从现金流角度这就是完美的生意。 以金亚科技为例。2013年公司业绩出现大幅亏损，为了落实周董事长2014年度扭亏为赢的重要指示，公司财务负责人设置了006和003两个会计核算账套，虚增收入、成本，配套地虚增存货、往来款和银行存款，虚增2014年度净利润8049万，虚增中国工商银行成都高新西部园区支行银行存款2.18亿元。 对于境界二的造假，我们很难通过经营现金流与利润表的匹配来判断，也就是说收现比和净现比都失效了。但是我们可以通过一些常识来判断，比如要警惕大存大贷的企业，比如计算利息收入和货币资金的匹配性，虚增货币资金无法产生利息收入的，比如查看货币资金的受限情况（财务报表附注有披露）。当然，预付账款和其他应付款等科目余额特别高，且没有合理的解释也是需要我们注意的（大家可以看看雏鹰农牧的资产负债表）。 境界三：要利润，要现金流入，也要现金流出 财务造假的第三重境界，就是虚增利润的同时，不仅虚增现金流入（或者也不需要这一步），还需要虚增现金流出，从而把资产负债表的造假科目变成存货等内容。而由于农业企业存货的难以核查性，这种境界的大部分造假公司都在农业企业。远在十年前的蓝田股份、银广夏，近年来的绿大地和万福生科，还有这几年扇贝游来游去的獐子岛，都是典型代表。 境界四：要利润，要现金流入，也要投资现金流出 财务造假的第四重境界是虚增利润的同时，虚增经营性现金流流入，同时虚增投资性现金流流出，在资产负债表体现的科目就不是存货类的流动资产，而是转移到了更难审查的非流动资产，如固定资产和在建工程。 虽然相对于银行存款和存货，固定资产和在建工程等是实打实的资产，看得见、摸得着，投入资金巨大，但是很难说得清，也就是说这个在建工程或者固定资产究竟值多少钱完全说不清，自然就成了藏污纳垢的地方。以锦州港为例，这是一个很久之前的造假案例，锦州港，环渤海地区枢纽港口，1998年登陆资本市场，中规中矩的港口公司，上市以后业绩表现平庸。2002年，民间财务杀手“夏草”公开质疑锦州港财务造假，洋洋洒洒列出数点理由，核心论点在于公司固定资产周转率（0.21）远低于同为环渤海港口的营口港（0.6）和天津港（0.67）。锦州港的在建工程和固定资产多在水下，审计师难以核查，但固定资产规模逼近北方第一大港天津港，着实令人费解。 一石激起千层浪，锦州港一开始对于“民科”的质疑不屑一顾，但公司旋即停盘。两天之后，公司临时股东大会完成了董事长改选；不到一周，公司公告收到财政部下达的《关于锦州港股份有限公司的行政处罚决定》，“公司对在建工程确认不准确，1998－2000年多列资产11939万元”（实际虚增资产超过4亿元）。2003年，锦州港对以前年度存在的重大会计差错进行了追溯调整，分别调减2000年、2001年净资产及2001年净利润4.66亿元，5.01亿元和3.54亿元。没有人知道锦州港财务造假的动机，但锦州港前后两任董事长张宏伟和关国亮都是资本运作的老手，背后或许也另有一番故事吧。 总之，财务造假四重境界，一重高似一重，魔高一尺道高一丈，初善君也是毫不保留的把四重造假的排雷方法分享出来。投资中，排雷无疑是第一步，一些基础的财务分析就可以把一些违背常识的雷很容易排除了。（来源：雪球；作者：初善君）

行情回暖 大反弹已来临 ◆三月份策略：持股不动 看三大资金动向  2月的市场已不再是红包行情，也不是机构研报中的简单春季躁动期，而是进入大反弹阶段。上期提到的资金、估值、政策、业绩等逻辑本期并没有太多变化，投资者可以持股不动。但资金是推动市场上涨的直接因素，后续需要关注三个动向，一是外资会否持续买入，二是内资机构是否会趁回调入场。三是国家队是否会给市场降温。 ◆三月股指运行区间：2650点-3000点 3578点的下跌一直都在运行大A浪调整，如果将去年11月19日到今年1月4日的这波走势看做是3587点下跌以来的E小浪，那么自2440点的反弹将会运行三波，目前是第一波，调整后会走第二波，而且第二波的上升幅度会更大。 ◆三月投资组合：横店影视（603103）、分众传媒（002027）、哈投股份（600864）、富安娜（002327）、中国外运（601598）、中国国航（601111） 三月份策略：持股不动 看三大资金动向  我们很少明确并且乐观的表明对市场的看好，回顾去年至今的每期内参，除了5月和10月我们明确要求投资者加仓外，其他月份看的都很谨慎。但在今年2月份的内参中，我们再次发出坚定看好的观点，认为市场已经到了底部，大反弹很有可能在节后展开，所以给出节前加仓的策略。回过头来看，农历春节后市场行情一片大好，蓝筹搭台小票唱戏，短短两周大盘已经反弹近10%。 2月份市场已经不再是简单的红包行情，也不是机构研报中的传统春季躁动期，而是进入大反弹阶段，是对过去一年大跌的修复。上期我们已经阐明了看好的逻辑，一共四条，既然行情在预期中走强，站在当前时点看，只需观察这四个逻辑是否发生转向。 首先估值角度看，虽然市场大幅反弹，但估值并没有太多变化，截止2月20日，上证指数动态市盈率为12.2倍，创业板为31.6倍，估值仍然处于历史底部区域。 从资金层面看，本轮点燃行情的资金是外资，数据显示，今年以来通过沪港通流入A股的资金已经接近千亿元，今年若MSCI扩容，流入的外资规模有望达到2500亿元左右。而场内风险资金两融规模也有很大提升，已经增加至7510亿元，现在上证的成交量已经达到2500亿元以上，两市日成交量突破6000亿元，已经超过去年单日最高水平，市场做多情绪在恢复，会加速两融规模增长。此外，内资机构当前很尴尬，节前不断出货应对流动性，节后踏空，当然这也是好事，因为回调后这部分机构才有进场机会，市场走第二波的概率也会加大。 资金是推动市场上涨的直接因素，接下来需要重点观察几个动向，一是外资的流入规模是否在缩减，这个数据每天都可以监测到。二是内资机构是否会乘回踩入场，可留意滞涨的机构股，尤其是热点板块（如5G的中兴通讯、OLED的京东方A），看是否有明显的资金流入。三是投资者从去年下半年之后一直忽略掉的国家队，不是看他是否入场，而是看他会不会出货打压。我们看来，即使市场涨太快，现在也没有到3000点，事实上，3000点高层都停了CDR，还要搞科创板，没理由2400点救市，2800点就出货，所以，目前还不用担心，但这里提出来，是要投资者留意，万一市场过热反弹过快呢。 从上市公司业绩看，上期提到了业绩暴雷现象，可能是反弹前最后一颗雷，果不其然。那些业绩巨亏几十亿的公司，无论是财务洗澡也好，抑或真是出现大雷，利空出尽便是利好。列个数据，有个新板块指数叫做业绩暴雷，2月份以来，截止19日涨幅已达到21%，算是本轮反弹的领头羊。这些公司可能会永远进入券商的黑名单中，真正的价值投资者也不会去买它，但并不妨碍市场对其炒作，他们带来的赚钱效应对市场情绪有积极作用。 最后是政策，从去年10月份的高层喊话开始，再到1月份证监会主席更换，最后到近期财政部减税落地及央行年前的放水，都彰显出顶层呵护市场意图。贸易战那边国家已经敲定了大方向，贸易战不可避免，谈判实现共赢是最佳方案。从外媒爆出来的信息看，美国那边也迫切想要达成一个协议，而且老特对双方前六轮谈判都非常满意，若最终能达成协议，市场重新回到贸易战开打前的位置（3000点以上）不是没可能。 整体而言，市场的上涨逻辑其实没有太多变化。很多投资者认为本轮反弹只是传统的“春季躁动”行情，怕行情随时结束。但当前无论市场位置、政策，还是趋势，都与以往不同，这次绝非一次简单的博弈性春季躁动。 短线可能最大的担忧就是市场调整问题，如果你是中长线投资者，底部收集到的筹码就不要轻易卖出了，继续持股便是。如果是求短线赚价差，需要留意市场的承接能力，一方面，以东方通信为首的妖股能不能稳住决定了题材股的高度，紧盯这只票即可，另一方面，需要看跌停板及成交量，只要成交量不放量，个股不要大面积跌停，行情就还是良性的，可以继续玩耍。 配置上，我们建议关注四个方向：首先还是热点题材方面，最近只要敢做妖股，敢做热点题材的投资者收益率都很高。接下来可以留意下柔性屏，看是否会有第二波机会，农业股不建议炒作，已经在市场预期内的，但其中的猪肉股倒是可以关注，猪价上涨周期已打开，从历史涨幅看，核心标的绝非一倍的涨幅，建议回调后再介入。 第二个是高股息的蓝筹股，尤其是在MSCI标的池中且本轮滞涨的白龙马，此外，临近年报披露阶段，高股息的银行股更容易获得机构青睐，可适当配置。 第三个是券商股，本轮券商板块表现中规中距，但从盘面看，每天领涨的个股都在变动，有轮动的意味，游资最近炒题材比较凶，反而是券商股没怎么光顾。后续不排除券商股会走一波大反弹，所以操作上，建议券商股还是要配置，至少底仓要继续留着。 第四个是配置指数基金，这是最简单最不用操心的投资方式，如果怕大盘股涨的慢，小盘股雷多，就买中间的中证500指数ETF，长期看，很多人的收益率是跑不过指数的，目前中证500反弹并不多，买入性价比较高。 三月股指运行区间：2650点-3000点 上期内参中，我们提到，60日均线是熊市中一条重要压制线，去年多次触及均无功而返，1月份在外资持续流入背景下，已经围绕其整理了一段时间，如果外资还继续持续流入，同时，内资机构春节后资金若能回流，且市场风险资金能回暖，完全可以站稳60日均线并开启一波大的反弹行情的。实际来看，上证指数节后首个交易日便突破该线，并走出一波150点左右的反弹行情。截止2月22日，上证指数收于2804点，深成指收于8651，创业板收于1456点，过去一个月累计分别上涨8.5%、15.67%和18.59%。 从日k线看，节后上证指数直接走出四连阳的技术形态。四连阳是一种比较异常的市场状态，同时，四连阳出现的位置也非常关键，这次四连阳，直接将上证指数长中短均线变为了多头排列。这种技术形态类似岛型反转，是强烈的多头行情，而且连续突破60日和120日均线，短线来看股指至少还要向上运行一段时间。 1月份上证的强势反弹在底部留下了一个很小的缺口，对大盘形成一定的向下牵引力，但缺口理论是需要结合市场趋势和位置来看的，目前来说，上面还有好几个缺口，最高那个在3240点附近，趋势刚刚起来，市场有动力去补掉这个缺口。当然也要注意，未来若转势，下面的缺口的负面作用就会显现出来。短线大盘的调整容忍程度是5日均线，激进一点的投资者可以扩大至10日均线，如果跌破就需要减仓了，如果跌破20日均线，就可以考虑止盈。 对于大盘未来的走势，我们认为分两种，第一种比较乐观，就是调整后走第二波。从波浪理论看，之前已经验证，3578点的下跌一直都在运行大A浪调整，2449点只是完成D小浪反弹，后面继续完成E小浪下跌。如果将去年11月19日到今年1月4日的这波走势看做是3587点下跌以来的E小浪的话，那么自2440点的反弹将会运行三波，目前是第一波，调整后会走第二波，而且第二波的上升幅度会更大。第二种比较悲观，就是直接横盘调整，然后构筑拱形顶后向下大幅下挫，前提是要有大的负面事件出来。结合资金来看，我们更倾向于认为大盘处于反弹初期而已，大概率会走三波反弹浪。 创业板本轮反弹好于上证指数，之前一直说创业板的“三高”问题，现在最后一颗雷商誉减值已经排除，从技术面看，日K线和周K线的压力位在1500-1550区间，可以说目前向上空间都已经打开，只是日K线级别MACD红柱在逐渐收窄，RSI已经超买严重，需要防范回调风险。 柔性屏：产业链简单解析   柔性屏概念最近很火爆，京东方A、深天马都有50%以上的涨幅，但实际上很多人踏空。我们看来，柔性屏极有可能是一波类似智能手机替换传统手机般的技术革命，这背后所蕴含的投资机会，不是短短数日就涨完的，现在弄明白产业链结构，一旦柔性屏开始大规模运用，届时才不会再度错过上车良机。 从产业链的角度来看，柔性屏的主要标的集中在上游和中游，上游主要细分领域有PI基板，高阻隔膜、ITO导电膜、玻璃基板和OLED发光物原材料，这里面重点是PI基板，简单的说，就是柔性屏相比常规屏，最大的变化就是将原来的玻璃基板换成了类似塑料的基板膜。目前这种基板膜主要有两种，一种是PI基板膜，用聚酰亚胺材料制得，另一种是石墨烯膜，前者的技术更加成熟，价格也比较稳定，所以是主要的运用材料。PI膜的A股投资标的主要有国风塑业、东材科技、丹邦科技、新纶科技和时代新材，其中东材科技已有PI复合材料产品，另外几家要么是配套产品，要么产线在建。 柔性屏对阻隔率要求非常高，高性能的阻隔膜也是重点材料之一，而且量还会很大，硬屏手机需要一面阻隔膜，而柔性屏则需要两面。高性能阻隔膜的生产技术基本被国外垄断，国内具备规模化生产的只有万顺股份和康得新。至于ITO导电膜、玻璃基板和OLED发光材料等，ITO导电膜只有万顺股份和东材科技，玻璃基板的厂家则比较多，规模较大且技术领先的企业有彩虹股份、凯盛科技和东旭光电。而OLED发光材料主要机会是中间体，中间体相当于OLED发光材料的原材料，目前能做OLED发光材料的企业还没有出现，国内主要厂商有濮阳惠成和万润股份。 中游环节，主要是面板公司，尤其是能做柔性屏的面板公司。目前全球柔性屏产能一般在中国，其中京东方已经有4条6代线，一条量产、一条在建、两条规划，产能约占全球四分之一。维信诺有一条5.5代线在量产，TCL还没有量产线，但武汉有一条在建，合肥一条6代线在规划中，深天马A在武汉有一条6代线即将量产，此外，领益智造宣称收购的帝晶光电已经小批量生产柔性屏。 需要关注的是，除了材料和面板，生产设备公司也是受益环节之一。柔性屏主要生产工艺中涉及有激光切割、激光剥离、检测、模组加工和贴合设备，其中激光加工设备标的有大族激光、华工科技，检测设备有锦富科技、精测电子，模组加工设备和贴合设备有联得装备、智云股份。 光模块：5G需求巨大 IDC成新增长极 近期IMT-2020（5G）推进组发布了《5G承载光模块》白皮书，阐述了5G承载光模块应用场景及发展现状、前传和中回传关键光模块技术方案、核心光电芯产业化水平分析等内容，进一步推动了5G承载网建设进程。 光模块是光通信的核心部件，它主要完成光电转换和电光转换。光模块产品的应用主要包括数据宽带、电信通讯、数据中心、安防监控和智能电网等行业，其中电信通讯和数据中心是两个重要市场。 为了满足5G技术要求，移动运营商引入了“C-RAN”网络接入架构，进而带着承载网也发生巨变。基于5GRAN架构的变化，承载网由三个部分构成，前传、中传和回传。5G承载网对光模块的需求主要来自前传、中传和回传、承载网核心网。 在前传，一个宏基站对应着3个AAU，而每个AUU需要2个前传光模块。按照440万个基站来计算，前传共需要2640万个光模块，主要为25G光模块，测算得市场空间为249.48亿元。中传光模块个数等于宏基站数量的两倍为880万个，回传光模块个数等于宏基站数/接入环节点数*2，为110万个，按照目前市价，到2021年逐年下降20%计算，预计中传、后传光模块总需求约227亿元。核心网方面，根据中国电信5G承载模型，我们预测5G核心网带宽为200G。核心网光模块个数约为18.3万个价格为12万元左右。根据同样部署价格按每年20%的减少速度进行预测，核心网光模块总需求约为140.91亿元。综上预计5G承载网将带来光模块总市场带来约620亿元的增长。 过去光模块的下游主要是通信设备商和运营商，行业景气度要看运营商资本支出的“脸色”。而近年来随着云计算的发展和数据流量的暴增，数据中心建设开支逐年提高，成为光模块采购的主力下游之一。从技术上看，传统的数据中心前端网络划分为核心层、汇聚层和接入层，而低延时需求促使架构向两层转变，这提升了光模块需求。两层架构下单机柜需配备40个10G模块和4个100G模块或8个40G模块，将显著提升高速（40G及100G）光模块的需求量。根据ovum数据，100G产品未来会成为数据中心高速光模块主流产品，全球需求量2021年增长到接近1600万个，40G产品作为过渡将逐步被取代。 整体来看，数通与电信为两大主力下游，而数通领域高速光模块需求增长高于整体增长，数通光模块占比将逐步提升，未来可期。标的上，光迅科技和中际旭创值得关注，二者分别面向于电信市场和数通市场，将分别受益于5G 建设和IDC建设的推进。 三月投资组合参考 2019年2月《内参》投资组合表现： 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 特锐德 300001 26.01% 28.53% 10.54% 17.99% 华能水电 600025 6.44% 8.90% 10.54% -1.64% 中国电影 600977 1.83% 10.76% 10.54% 0.22% 巨化股份 600160 4.04% 5.43% 10.54% -5.11% 富安娜 002327 7.10% 8.90% 10.54% -1.64% 招商蛇口 001979 12.15% 15.42% 10.54% 4.88% 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2019年1月26日至本月内参发布日2019年2月22日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2019年3月，我们建议投资组合包括：横店影视（603103）、分众传媒（002027）、哈投股份（600864）、富安娜（002327）、中国外运（601598）、中国国航（601111） 1、横店影视（603103）：票房新高或推动股价上涨 推荐理由：1）春节档票房创新高。今年除夕至大年初六7天长假期间，全国电影票房高达58.4亿元，较去年同期增长1.2%，创出历史新高，而今年春节档又有多部爆款电影出现，预计2月份的票房纪录也会创出新高。 2）院线企业竞争优势明显。电影爆款属于不确定性因子，但院线对影片的定价及排片率却是可以自己控制的。而且从分成的角度看，下游院线的分成比例在整个产业链中最高，达到57%，规模越大的院线公司议价权越高，具有较高的竞争壁垒。2017年底横店旗下开业影院340家，票房营收22.7亿元，在A股上市公司中排名仅次于中国电影。 3）从行业的角度看，国内银屏数量覆盖的人口数已经接近发达国家比例，但仍有两个看点，一个是观影人次的提升，第二个是三四线城市消费升级下票房高增长。前几年公司前瞻性布局3-5线市场，2017年旗下影院三、四线城市观影人次占比高达56.6%，与原来深耕该领域的大地院线（59.8%）数值上越来越近。 操作策略：实际上春节前公司股价有异动，而节后预期兑现，股价暴跌，已经跌回去年12月的水平，相当于本轮反弹公司股价没有上涨反而下跌。总票房创新高对公司股价可能会形成短期刺激因素，目前价位买入性价比很高，建议本轮反弹没有及时提升仓位的投资者重点关注。 2、分众传媒（002027）：底部筹码交换充分 推荐理由：1）有护城河有业绩的独角兽。公司拥有电梯视频广告90%以上的市场份额，框架广告70%以上的市场份额、电影院线广告50%以上的市场份额，是极具护城河优势的独角兽，原来公司只是覆盖一二线核心商业楼，但阿里入股后公司准备覆盖全国500多个城市，同时已进军海外电梯广告市场，进一步拓宽成长护城河。而且，与其他独角兽短期业绩难有起色不同，公司由于垄断了媒体资源，业务爆发式增长的同时净利润也不断创出新高，2017年已经突破60亿元规模。 2）电梯广告市场增长强劲，覆盖主流消费人群。2017年在各类媒体刊例花费中，电梯电视和海报广告的增幅分别为28%和37%，增长强劲。电梯广告高成长的逻辑，一是原来的户外广告被清理后，广告主将该部分预算转移至户内；二是线上线下广告对广告主同样重要，未来线下广告将继续提高；三是随着电梯媒体的渗透率提升，线下广告对广告主的吸引力会增加。据测算，电梯广告平均每日可达4亿人次的日触量，在Nielsen给出的报告中，分众电梯的受众人群年龄段在25-40岁的占比约78%，这也是是消费最多的年龄段，收入在1万以上的人群占比约71%，高素质人均受众在70%，覆盖城市主流消费者。 3）阿里入股巩固龙头地位。阿里系战略入股公司后将持有公司10.324%的股权，且明年7月18日之前，阿里还将继续增持分众不超过5%的股份。阿里的基因是电商，消费品为主，分众的第一大业务现在也是日用消费品，阿里能为分众提供更多流量变现的可能，同时也打通了融资渠道，拥有足够的资金扩大市场。 4）底部筹码交换充分。公司此前股价下跌，一方面市场认为业绩增速下降，高ROE不可持续，另一方面，股东减持带来一定负面影响。但从去年11月开始，公司在底部的换手率已经超过100%，而且完成了大量大宗交易，最重要的是基本上都不是折价承接，显示出机构资金对公司前景看好。 操作策略：去年11月我们曾推荐该股，目前价位与当时推荐价位相当，而且时点是在底部充分换手后股价刚刚启动时，性价比更高。该标的还是深港通核心标的，外资持股占比其实过去半年变化不大，当前外资是最大的一股增量资金，随着MSCI扩容，后续还有一定的加仓空间，建议稳健的投资者关注。 3、哈投股份（600864）：安全边际最高的券商股 推荐理由：1）市净率最低。公司是目前券商板块市净率最低的标的，截止2月18日，市净率仅为0.79倍，市场给出如此低的倍数，可能与公司电力业务也有关，但即便单独看江海证券，当初是以98亿元做的并购，而参考目前公司仅百亿的市值，相当于电力业务是白送的。 2）市场反弹券商最先受益。每一轮大反弹，券商板块都会率先启动，典型的如2009年和2014年，因为市场做多情绪高涨，成交量上升后经纪业务收入会增加，同时自营业务和资管业务带来的投资收益也会大幅上升，券商的业绩会水涨创高，券商最适合在大反弹或者牛市初期买。当下以OLED、5G为首的热点题材现价很难下手买入，而新热点又没有形成，对于踏空的投资者而言，选券商股是最简单的选股方式。 3）涨幅板块中倒数第二。今年以来，截止2月19日，哈投股份的涨跌幅只有9.66%，在41家券商中排名倒数第二，仅好于国盛金控，而券商板块的涨幅中位数为20%。公司目前的自有流通盘只有40亿，上涨行情若延续，公司存在补涨预期。 4）大幅计提金融资产减值准备。公司今年年报预亏，但消息出来后并未大跌，反而小幅收涨，负面消息应该是反映在股价中了。但计提了6.9亿的金融资产减值准备是有冲回的预期的，尤其是在市场好的时候。后续若冲回，对股价形成利好刺激。 操作策略：近期券商板块有个明显现象，那就是每天不停轮换个股领涨，这个现象我们判断是有两种可能，一种是有大资金在不断试盘，找出市场认可的龙头，另一种是将大部分证券股股价拉上年线，形成多头态势，无论哪种可能，对哈投都是有利的。目前还没有轮到哈投领涨，建议现价买入，持股待涨。 4、富安娜（002327）：股价滞涨 继续持有  推荐理由：富安娜上期推荐过，逻辑主要有四点，一是业绩稳步增长，估值历史最低。二是管理层保守有利于降低定制家居业务试错成本，三是各项财务指标俱佳，四是有回购方案发布，对股价有刺激作用。 而本期继续推荐，主要理由除了上面的四条，新增了两点：1）全年业绩继续稳健增长。在最新公布的业绩快报显示，2018年营收、营业利润、利润总额和归母净利润分别增长11.55%、6.9%、5.12%和7.92%。目前公司估值只有13倍，但每年还有10个点左右的利润增长，颇有成长股的意味。 2）股利支付率震荡上升。公司盘子虽小，但已经有价值股的特征，实控人提议每10股派现金红利5元，如果方案审议通过，公司股利支付率将超过80%。从过往5年看，公司支付率呈现上升趋势，分别为10.23%、11.4%、20.8%、19.8%和44.13%。 操作策略：本轮上涨富安娜作为小盘价值股严重滞涨，公司本身质地优异，估值和业绩俱佳，完全可以继续持有，尤其是临近年报发布，高股息率的个股往往也是机构青睐的标的，近期不少内资机构踏空，滞涨优质标的极有可能是他们进攻最佳方向。 5、中国外运（601598）：贸易谈判顺利令公司受益 推荐理由：1）货运物流巨头崛起。公司是由中国外运（0598.HK）换股吸收合并外运发展而来，中国外运控股股东中外运长航整体2016年整体划入招商局集团，2017年招商局旗下招商物流整体注入中国外运，此次换股吸收合并后，未来中国外运将成为招商局集团旗下唯一物流运营与资本运作平台。 公司目前拥代理及相关业务、专业物流和电子商务三大板块，是全球最大的海运代理服务商及船务代理公司之一，在公路运输方面公司也不逊色，业务已经全面覆盖全国700多个城市，同时可实现4-6级乡镇的配送业务。 2）贸易谈判顺利令公司受益。公司上市后直接破发，主要因为市场对中美贸易摩擦背景下中国出口状况感到担忧，近期中美贸易谈判顺利，若最终能达成协议，对公司股价会有一定的提振作用。 操作策略：招商局曾承诺，公司上市后5日内若出现破发，将动用8亿资金增持，目前已经完成增持并且被套，股价当前位置安全边际较高。公司质地较优，实际流通盘只有50多亿元，容易受游资青睐，建议积极关注。 6、中国国航（601111）：汇率与油价均对公司形成利好  推荐理由：1）油价低位运行。原油从去年四季度高位85美金元左右下跌至年末的45美金，跌幅将近一半，最近虽然有30%左右的上涨，但整体仍维持在60美金水平。航油成本是公司主营业务成本重要构成部分，油价维持低位对公司业绩增长有积极作用。 2）人民币汇率升值概率高。美联储加息接近尾声，美元不再强势，为后续人民币升值打开空间，同时近期贸易谈判的一个重要事件是，美国要求中国维持人民币汇率稳定，不通过贬值刺激出口，未来人民币升值概率提升。人民币升值将显著增加公司汇兑收益。 3）运营效率逐渐提升，2018年1-10月国航的国际线运力占比超过38%，为三大航中最高。随后三个月运力投入不断增加，去年12月和今年1月国际客运运力投入同比分别上升7.2%和8.4%。国内航线运力中，收益较高的公商务客占比也是最高。全年RPK同比增长9.8%，ASK同比增长10.5%，显著高于去年同期水平，客座率同比仅下滑0.5%至80.6%。 操作策略：当前油价低位运行，汇率又有上升预期，都对公司构成短线利好，建议投资者积极关注。 本月数据精选1：过去一个月重要股东二级市场增持规模前100名 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 总变动方向 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 000703 恒逸石化 2 2 增持 5,798.75 74,519.83 002121 科陆电子 6 2 增持 7,011.67 39,372.86 600499 科达洁能 5 1 增持 7,886.02 35,533.74 002221 东华能源 5 1 增持 3,136.69 26,164.58 000671 阳光城 2 2 增持 4,050.06 22,468.69 000540 中天金融 2 1 增持 5,603.32 18,175.99 600807 *ST天业 30 15 增持 4,423.18 17,538.05 002427 *ST尤夫 2 1 增持 1,198.55 15,584.54 000422 *ST宜化 2 2 增持 4,378.65 14,477.62 300149 量子生物 8 1 增持 835.05 13,049.52 002331 皖通科技 8 3 增持 1,455.67 12,364.85 600238 *ST椰岛 3 2 增持 1,791.07 12,081.80 600512 腾达建设 3 2 增持 5,250.00 11,930.82 300056 三维丝 1 1 增持 1,927.45 10,393.56 300257 开山股份 54 1 增持 1,011.64 10,029.96 601127 小康股份 1 1 增持 547.14 9,050.73 600898 国美通讯 1 1 增持 797.34 9,004.91 600755 厦门国贸 1 1 增持 1,266.27 8,909.45 600847 万里股份 4 4 增持 766.43 8,564.55 000732 泰禾集团 1 1 增持 573.22 8,522.12 300102 乾照光电 2 1 增持 1,339.78 8,075.12 002399 海普瑞 2 1 增持 388.63 7,918.47 600643 爱建集团 1 1 增持 810.99 6,911.89 000046 泛海控股 3 1 增持 999.97 6,359.21 603008 喜临门 2 2 增持 631.01 6,053.64 603385 惠达卫浴 2 1 增持 741.48 5,757.59 600969 郴电国际 1 1 增持 889.16 5,547.65 000407 胜利股份 3 1 增持 1,427.67 5,529.23 600835 上海机电 1 1 增持 353.37 5,503.13 603025 大豪科技 2 1 增持 538.94 5,470.08 600067 冠城大通 1 1 增持 1,405.23 5,412.26 002060 粤水电 2 1 增持 1,794.18 5,251.88 300232 洲明科技 6 5 增持 514.10 5,165.65 002384 东山精密 1 1 增持 449.31 5,057.11 601598 中国外运 1 1 增持 989.80 4,643.39 002001 新和成 1 1 增持 295.71 4,450.48 002251 步步高 4 1 增持 467.79 4,028.92 002003 伟星股份 20 1 增持 558.24 4,015.24 300400 劲拓股份 21 5 增持 244.22 3,907.39 600979 广安爱众 1 1 增持 950.75 3,815.09 600693 东百集团 2 2 增持 717.49 3,757.27 300055 万邦达 2 1 增持 475.55 3,562.22 600683 京投发展 2 1 增持 740.78 3,359.21 300219 鸿利智汇 1 1 增持 422.33 3,299.68 000680 山推股份 1 1 增持 922.63 3,196.69 000100 TCL集团 2 1 增持 1,093.48 3,010.27 600828 茂业商业 1 1 增持 615.26 2,971.68 603737 三棵树 1 1 增持 77.12 2,911.43 002140 东华科技 21 2 增持 400.04 2,861.92 600990 四创电子 4 1 增持 78.28 2,703.98 002799 环球印务 2 2 增持 208.71 2,459.58 002154 报喜鸟 5 1 增持 782.07 2,458.32 600575 皖江物流 1 1 增持 1,095.47 2,447.79 600863 内蒙华电 1 1 增持 979.86 2,447.69 002443 金洲管道 7 3 增持 425.18 2,438.38 000030 富奥股份 1 1 增持 650.00 2,420.42 600975 新五丰 1 1 增持 568.00 2,288.44 002853 皮阿诺 2 1 增持 121.82 2,287.53 603056 德邦股份 1 1 增持 135.94 2,216.11 600392 盛和资源 2 1 增持 228.76 2,155.68 002482 广田集团 1 1 增持 393.55 2,129.79 603156 养元饮品 4 4 增持 52.69 2,114.68 603567 珍宝岛 1 1 增持 174.97 2,110.39 600665 天地源 1 1 增持 558.40 2,059.33 000899 赣能股份 11 1 增持 356.01 1,571.21 300712 永福股份 1 1 增持 108.02 1,559.85 002807 江阴银行 1 1 增持 287.70 1,509.95 300415 伊之密 1 1 增持 260.00 1,498.29 000859 国风塑业 1 1 增持 494.39 1,494.49 600220 江苏阳光 1 1 增持 615.80 1,445.90 603200 上海洗霸 7 2 增持 44.95 1,399.85 600549 厦门钨业 1 1 增持 110.12 1,366.55 300190 维尔利 5 1 增持 249.12 1,276.25 300308 中际旭创 7 2 增持 32.07 1,247.45 600052 浙江广厦 1 1 增持 414.88 1,246.45 300296 利亚德 4 2 增持 158.40 1,117.23 600083 博信股份 5 4 增持 66.87 1,107.05 002818 富森美 6 1 增持 50.25 1,106.77 002626 金达威 1 1 增持 87.84 1,085.28 600327 大东方 1 1 增持 245.19 1,060.73 002589 瑞康医药 2 2 增持 156.32 1,049.19 300250 初灵信息 1 1 增持 85.23 1,004.74 603028 赛福天 12 11 增持 124.78 1,002.01 000525 红太阳 1 1 增持 71.36 999.04 002009 天奇股份 9 1 增持 125.81 998.55 000676 智度股份 1 1 增持 98.41 991.18 000989 九芝堂 6 6 增持 102.19 915.24 600804 鹏博士 12 6 增持 114.37 913.45 002661 克明面业 3 1 增持 67.35 814.98 002739 万达电影 4 3 增持 31.94 611.10 002691 冀凯股份 2 1 增持 82.09 561.52 002230 科大讯飞 3 2 增持 19.73 553.32 002884 凌霄泵业 2 1 增持 24.53 539.22 002012 凯恩股份 1 1 增持 145.04 487.36 300636 同和药业 4 2 增持 27.23 481.65 002198 嘉应制药 2 1 增持 80.56 475.32 600418 江淮汽车 1 1 增持 105.64 457.26 300273 和佳股份 6 5 增持 80.61 413.23 300729 乐歌股份 9 2 增持 19.01 404.63 002370 亚太药业 4 2 增持 35.11 333.29 本月数据精选2：2019年2月中旬以来研究机构调升评级股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002925 盈趣科技 国盛证券 张俊 1_买入 2_增持 72.90 601899 紫金矿业 方正证券 韩振国 1_强烈推荐 2_推荐   601633 长城汽车 东北证券 李恒光 1_买入 2_增持 9.20 601238 广汽集团 东北证券 李恒光 1_买入 2_增持 14.50 000568 泸州老窖 华泰证券 贺琪 1_买入 2_增持 58.80至73.50 603638 艾迪精密 招商证券 诸凯 1_强烈推荐 2_审慎推荐   002458 益生股份 中信证券 盛夏 1_买入 2_增持 29.40 600507 方大特钢 国盛证券 丁婷婷 1_买入 2_增持   603019 中科曙光 华创证券 陈宝健 1_强推 2_推荐 58.40 300546 雄帝科技 华创证券 陈宝健 1_强推 2_推荐 33.48 300347 泰格医药 民生证券 钟奇 1_推荐 2_谨慎推荐   000625 长安汽车 东北证券 李恒光 1_买入 2_增持 11.20 600316 洪都航空 东兴证券 陆洲 1_强烈推荐 2_推荐   603516 淳中科技 华创证券 陈宝健 1_强推 2_推荐 32.06 600325 华发股份 华泰证券 陈慎 1_买入 2_推荐 9.49至10.22 002153 石基信息 华创证券 陈宝健 1_强推 2_推荐 40.50 600096 云天化 中信证券 王喆 1_买入 2_增持 7.20 601633 长城汽车 国海证券 周绍倩 1_买入 2_增持 股民学堂 欧奈尔CANSLIM法则 CANSLIM法则是美国投资大家威廉欧奈尔（William O'Neil）的投资策略体系。 CANSLIM体系专注于挑选基本面良好、技术面突出的领涨股，它帮助投资者从众多公司的股票中筛选出那些财务数据优秀，相对强度高，又有足够机构投资者支持的股票。 CANSLIM投资体系基于欧奈尔对1880年以来每一个美股牛市周期及历史牛股的独特研究。在该研究过程中，欧奈尔发现所有的历史牛股在暴涨之前都呈现出七个特征。CANSLIM中的每个字母都代表这七个特征之一。 C=Current quarterly earnings per share，代表目前的每股季盈余，优异的股票在飙涨之前，其每股盈余通常要比前一年同期的水准增加20%以上。 辅助指标：1）营收快速增长：追踪每个月之营业额成长率（同比增长）至少25%以上；2）股权收益率（ROE）>17%；每股现金流/每股收益>20%；3）年度每股收益成长与最近几季每股收益同步成长；4）毛利率/营业利益率每季成长。 A=Annual earning increases，代表每股年盈余，要选择每股年盈余高于前一年水准的股票。找出每股收益真正增长的潜力股。盈余年年成长，过去三年盈余连续成长；选择每股年盈余高于前一年盈余成长25%－30%以上的股票；不必预估当年及次年的EPS成长。预估是主观的，可能是错误的。 辅助指标：1）股权收益率（ROE）>17%；2）每股现金流/每股收益>20%；3）年度每股收益成长与最近几季每股收益同步成长。 N=New products,New management,New highs，代表创新。所谓创新是指新产品、新服务、产业新趋势，以及新经营策略等。新产品、新管理层、股价创新高：选择怎样的入市时机。新的技术，新的管理阶层，股价创新高：公司展现新气象，是股价大涨的前兆。 S=Supply and demand，代表流通在外的股数，尽可能选择流通数量相对较少的，盘子小更容易飙升。股本小的股票流通量小，股本扩张力强，容易被市场炒作；股本小的股票流动性较差，股价波动情况会比较激烈，倾向于暴涨暴跌，可以通过止损来降低风险。 辅助指标：1）关注“浮动供给量”－股票总量减去公司大股东的持有量，深入分析大股东持股占有率及流动的股数；2）关注管理层持股数量较多的公司；3）关注进行股票回购的公司；关注成交量的变化情况（量价配合）。 L=Leader or laggard，代表领导股或强势股，就是要选择相对强弱指数高的股票。从同行业股票中最好的两三只股票中进行挑选，每股收益和年每股收益增长最快；股权回报率最高；销售增长最快；商品价格表现最好。行业龙头股看似涨幅惊人，但它才是真正的强势股。看上去价格高、风险大、反而能够再创新高。领先大盘上涨，且其涨幅大于大盘者。挑选RS值在80或者90以上的股票。 锁定领导股：不买则已，要买就买领涨股；该股票在行业中是否为龙头？股市中强者恒强、弱者恒弱是永恒的规律，一旦大盘跌势结束，最先反弹回升创新高的股票，几乎肯定是领涨股。挑选回调行情中跌幅较小的股票，更有吸引力的股票的正常回整幅度是市场指数的1.5倍到2.5倍。 I=Institutional sponsorship，代表市场机构投资者的认同度或支撑度，机构投资者对股票未来走势起主导作用。机构投资者的数量和质量并重；追踪机构投资者新买进的股票；警惕机构投资者“过量持有”；买进机构投资者认同度高的股票；“I”指有大的机构关照的股票。机构投资人对股票的需求最为强劲，而领先股的背后大都具有法人机构的支撑。 M=Market direction，指股票市价量走势符合市场走势，所谓顺势而为。要选择和大势走一致的股票。当股市已有相当规模的涨跌运动时，四分之三的股票会显示同一方向，你必须掌握股市每日的价格与成交量的变化。 你可以找出一群符合前6项选股模式的股票，但一旦看错大盘，这些股票约有七八成将随势沉落，惨赔出场。所以，必须有一套简易而有效的方法来判断大盘处于多头行情或是空头行情。股票市场里最重要的是趋势，正所谓时势造英雄。投资者千万不要逆市而为，应学会研判大盘的运行方向。重视整体市场的表现。 股票市场的动向对个股股价的影响可能是可观的，某一股票的每股盈余即使有可观的成长，但是由于整体市场的表现不好，其股价仍然会被拖累；盈余状况不佳的公司，其股价在多头市场也有可能急速的上涨。（来源：雪球；作者：欧奈尔杯柄）

外资持续买入 期待春季行情   ◆二月份策略：节前加仓 配置三个方向  每年这个时候，卖方都会鼓吹A股有春季行情，多数时候我们将信将疑，但从估值、政策、市场情绪以及资金层面来看，今年我们同样对春季行情有所期待。操作上，建议从三个方向来选择，第一个是热点题材中的新基建和春节主题，第二个是超跌的高股息蓝筹，包括MSCI和罗素富时标的。第三个是券商股。 ◆二月股指运行区间：2400点-2650点 60日均线是熊市里一条重要的压制线。2018年股指有几次触及都无功而返。这一次可能不一样，因为有增量资金进来了，有可能会站稳。但指数目前还受两股向下力量牵引，一是临近上方多条压力线，二是前期下方两个跳空缺口。 ◆二月投资组合：特锐德（300001）、华能水电（600025）、中国电影（600977）、巨化股份（600160）、富安娜（002327）、招商蛇口（001979） 二月份策略：节前加仓 配置三个方向  2018年12月内参中我们提到，12月份的不确定性因素较多，所以建议投资者谨慎，待经济工作会议之后行情可能会明朗一些。在今年1月的内参中，我们给出了明年A股的投资策略，认为明年会有一波大反弹，并给出了5大理由，但时间点不好把握。回过头来看，12月19日大盘还维持在2560点以上，经济工作会议之后开启下砸模式。在1月份市场进入节前政策真空及资金紧缺阶段，大盘创下2440点的股灾新低点后节节走高，节前红包令人欣喜。 每年到这个时候，卖方都会鼓吹A股有行情，俗称“春季躁动”。以往我们是不太相信的，一是预期太一致，怎么可能让每个人都赚到钱，二是理由总是很牵强，永远是先谈经济在谈股市，经济好了股市就好了，经济数据偶有上佳表现股市就会大幅反弹，却不知金融周期和经济周期不同；三是历史数据也没有特别强的规律。从过去4年的表现看，剔除掉2015年的大牛市行情，上证指数每年第一季度的表现是好一年坏一年，2016年一季度跌了16个点，2017年涨了9个点，2018年下跌了3.8个点。 但今年可能有些不同，我们同样对春季行情有些期待。首先，还是从最基础的估值谈起。截止1月21日，上证指数市盈率为10.75倍，深成指是21.67倍，创业板是28倍，均在历史底部区间内。分行业看，万得一级行业中，除了航空运输和机场，其他28个子行业都低于历史中位数水平，其中已经在历史最小值附近的有煤炭开采、钢铁、水泥、汽车整车、白电、酒店、造纸、中药、环保、电子和传媒等行业。低估值不代表一定会上涨，但却能提供安全边际，只有在底部收集到足够便宜的筹码，未来才有获取大收益的可能。 其次，从资金层面看，当前市场出现一个有趣的现象，外资在不断的买买买，而内资却在旁观望，甚至在跑步出场。截止1月18日，1月份外资已经流入341亿元，近3个月以来流入A股的外资规模就超千亿元。而国内机构似乎没有出手买入，反而借题材拉升出货，以近期炒作力度最大的5G为例，东方通信是妖股就不说了，连通宇通信、长飞光纤这些中小票都有30%以上的涨幅，而作为最受益的设备商中兴通信却逆势下跌；再比如上证50中的其他标的，如年初的中国平安，以前牛市时15倍的估值一天资金可以买入600多个亿，现在10倍左右估值资金反而持续净流出。这些大票本来就是机构票，在年底资金紧张，机构可能有赎回的压力而被迫减持流动性好的股票而已，而外资不用年底结算收益准备过年，他们的流入看的是未来3-5年。另外，场内两融也在不断新低，目前仅剩下7474亿元，为股灾以来的最低点。两融也是情绪性指标，这样的走势也显示出目前国内投资者信心非常脆弱。不过，往往越是这种时候，机会越大。 再者，目前市场已经反映了绝大部分利空消息，唯一没有完全消化的是高商誉这块雷区，本轮破新低也是因为不断有上市公司高商誉地雷被引爆导致的。业绩预告会在1月中下旬进入高峰期，根据规定，业绩较上一年增长或下降50%以上是必须披露预告的，所以，最迟1月底市场会有给出方向。而且，从最近爆出来的方正电机商誉减值事件看，一个跌停板后就开始站稳，如果未来更多暴雷的公司能快速站稳，后市就乐观许多。 最后，政策预期回升。通常春节后两会召开在即，政策密集出台的预期及落地有助于提振市场情绪，投资者“春节前”布局心态更为积极。2019政策维稳来的更早，基建补短领域的项目批复超出市场预期。市场对今年最大的预期是财政政策能更加积极，减税规模和力度会更大，预计随着节后“两会”市场改革预期被逐步证实，A股活跃度会相比以往显著提升。 配置上，我们建议关注三个方向：第一个是热点题材，两个细分方向，一个是新基建主题，最近炒的很火，可能短线有回落的可能，但里面一些确定性受益的分支以及个股要持续跟踪，回调要大胆介入，比如特高压板块的平高电气、许继电气和特变电工；5G板块中的中兴通讯、通宇通讯、深南电路等；轨交板块中的中国中车、中国铁建。工业互联网短期出业绩难度较大，现阶段先当热点炒作，这个版块也是新基建主题中唯一还没有炒到的。另外一个是春节主题，主要是电影类，因为容易出爆款产品，引发标的炒作，推荐中国电影、横店影视。 第二个是高股息的蓝筹股，也是两个细分方向，一是最近基本面没出异样但股价又大幅回落的标的，一方面今年股息率会相对提升，另一方面，机构春节前出货可能是迫于赎回压力或者结算受益而已，年后有资金回流的预期。另一个是MSCI、罗素富时等标的中的高股息标的。 第三个是券商股，这个逻辑前面一起谈过了，如果市场起来，少不了券商股的羹。如果没起来，目前券商股的估值也摆在那里，向下空间也不大，耗的只是时间而已。券商股要么投中信证券这种龙头，要么买哈投股份、光大证券这些破净值的标的，操作上 每个月固定日期定投就好，最终收益不比定投指数基金差。 二月股指运行区间：2400点-2650点 上期内参中，我们从长、中、短三个周期分析了上证指数未来的走势，对2019年大级别反弹抱有较高期望。但同时，我们提到，短期市场在按照悲观浪型走势在运行，3578点的下跌一直都在运行大A浪调整，2449点反弹只是完成D小浪反弹，后续会创出新低。从过去一个月的表现看，上证指数在创下2440点的新低点，随后外资超底持续反弹，截止1月24日累计上涨3.47%，深成指累计上涨3.29%，创业板则下跌0.65%。 从日k线看，目前上证指数围绕60日均线波动。熊市里有一条重要的压制线，就是60日均线，2018年股指都有几次触及，都无功而返，去年10月国庆后，曾站稳几天，但很快又被美股打下来了。但这一次可能不一样，因为有外资在不停的买，有增量资金进来了，截止1月18日，今年北向资金流入A股的规模已经达到341亿元，且有加速上涨之势。如果外资还继续持续流入，同时，内资机构春节后资金若能回流，且市场风险资金能回暖，完全可以站稳60日均线并开启一波大的反弹行情的。 但是，突破60日均线后，大盘将面临两个向下力量牵引，第一个是上方的多条均线反压，日k线级别是半年线，压制力度肯定是要高于60日均线的，当前压力点是2649点，周K线级别是20日均线，压力位为2617点，月K线级别是5个月均线，过去一年上证无论怎么反弹，都在5个月均线下运行，压力位为2620点。第二个是下方有两个跳空缺口，一个是1月7日的2511.32点-2511.51点，一个是1月9日的2531.35点-2536.16点，第二个缺口后面回补了一大半，没有补全，还是留下0.25个点的缺口。缺口再小也是缺口，回补只是时间问题，如果本次没有外资增量资金搅局，存量市场背景下补回的速度会很快。所以，未来投资者需要观察两个关键点，一是外资持续流入的力度如何？二是政策上是否会出现大的刺激政策？ 创业板本轮反弹显著弱于上证指数，主要与资金结构有关。三点确定一个半圆，创业板从历史低点585点起，每个阶段低点大致能落到同一个半圆弧上，去年10月19日的低点1188点也刚好在上面。从波浪理论看，创业板自去年4月份的1918点下来，到6月22日走完了A调整浪，6月22日-7月25日为B反弹了，随后运行到10月19日是C调整浪，如果将11月16日之前的这段看做D反弹浪，那么目前创业板应该运行的是最后一波下跌浪，结合高商誉这可大地雷，大概率会跌穿前期1188低点。只是时间不确定。 工业互联网：新基建分支之一   工业互联网是新基建主题之一，后续需要重点留意，因为从新基建的各个分支看，特高压、5G、轨交等领域都已被炒作一番，唯独工业互联网还是尚未启动的板块。 工业互联网是指通过互联网将工业系统中的智能物体、工业互联网平台与人相连接，将传感器和其他现金仪器仪表嵌入各种机器，收集和分析海量数据，用于升级机器性能，并提升整个系统和网络的销量，针对不同的场景构建大量的模型，结合大数据、云计算技术，实现生产的只能话和资源优化配置，提高效率与生产力。国家2025年制造计划更注重生产环节的“硬实力”，而工业互联网则注重“软实力”。它强调的是要将互联网与机器设备相机和，进而提升运转销量，减少停机时间和计划外故障。 虽然我国是制造业大国，但长期处于全球产业链中低端，产品附加值较低，生产成本偏高，研发费用偏低。同时，发达国家纷纷表示本国工业在升级，所以国家建设工业互联网的直接原因是对内产业升级。但另一方面，我们也观察到，国内人口红利正在逐步消失，2017年出生人口减少了60万，2018年出生人口规模预计会减少100万以上，从人口结构看，近10年15-29岁的劳动人口占比持续下降，从2010年的70%下降至2017年的66%，人力成本高涨也导致国际代工业务逐渐向东南亚等成本洼地转移，因此实际根本原因是国内人口红利在减少。 传统几天是利用钢筋水泥混泥土，提供社会发展的一些必要硬件设施，进而提高生产效率。而新基建同样是提高效率，只是利用的是“高科技”，5G和特高压如此，工业互联网更如此。据美国GE测算，如果能让特定行业生产环节效率提升1%，未来15年将带来数百亿美元的节省量。如航空、电力、医疗、铁路和石油与天然气，将分别节省300亿美元、600亿美元、630亿美元、270亿美元和900亿美元。 近日工信部印发了《工业与互联网网络建设及推广指南》，当中明确提出，要构筑支撑工业全要素、全产业链、全价值链互联互通的网络基础设施为目标，卓立打造工业互联网标杆网络、创新网络应用，到2020年形成相对完善的工业互联网网络顶层设计。此次指南的出台，算是政策上的一次红利。 投资方面，工业物联网的基础是大数据和云计算，因此核心标的可从上述两个领域选。我们建议关注软件龙头中国软件，大数据龙头东方国信，云计算龙头中科曙光。另外，可适当关注同有股份、浪潮信息等。 煤炭钢铁：短线上涨逻辑在哪？ 近期煤炭钢铁再度上演煤飞色舞，煤炭钢铁的上涨逻辑从2016年的供给侧改革开始，已经被市场验证了好多次，为什么还会继续上涨，此次上涨的逻辑在哪？ 煤炭方面，我们认为主要有两个点，一个是突发事件，1月12日陕西省神木市百吉矿业李家沟煤矿发生重大事故，陕西省政府将对全省煤矿安全进行大排查。同时国家煤矿安监局也下达了文件，责令全国采深超千米的煤矿业都要停产检查。前11个月，陕西省煤炭增量为4918万吨，占全国同期的63%，是国内主要的煤炭增量来源，而且此次事故又是发生在采集主力区域陕西榆林。市场预期对煤价有反弹刺激。 二是煤价四季度煤价环比大幅下跌，从10月底的670元/吨下降至目前约577元/吨，跌幅14%，目前正是燃煤旺季，需求端有较强支撑。 钢铁方面，主要逻辑有5个，一是需求端，随着小寒节气的到来，全国大部分地区均已步入冬季，钢铁行业下游施工地方均已停工，但市场表现出来的需求持续旺盛，在供给同比增加的情况下，总库存仍然低于去年同期。 二是去年四季度，市场预期钢铁行业环保限产力度趋于放松，供给有大幅上升可能，但实际上环保限产退出并没有导致钢材供给大幅提升。 三是在供给没有大幅增加，需求没有大幅萎缩的背景下，钢价表现十分坚挺超出市场预期。原来市场预期钢价将跌破3500元/吨，最终是在3800元/吨附近止跌回升并围绕这一水平震荡。 四是分红较高。钢铁股在业绩向好的年份分红一般都高，2018年前三季度钢铁公司业绩普遍不错，而且四季度钢价表现又超出预期，加上1-2月是上市公司披露业绩预告的高峰期，市场有业绩高增长的预期。 五是政策加持，近期工信部强调，禁止钢铁、水泥、平板玻璃等新上项目扩大产能。 整体而言，煤炭钢铁除了上面的逻辑，其共同的逻辑还有低价、低位和低估值，在新基建炒作进入尾声，市场亟需一个新的、安全边际较高的板块承接，同时，近期我们观察到，市场除了外资再买外，其他机构资金并没有大规模入场的迹象，若最终踏空，煤炭钢铁可能会是他们最佳配置方向。 投资方面，煤炭建议关注中国神华、陕西煤业、潞安环能等，钢铁建议关注方大特钢、韶钢松山、三钢闽光等。 二月投资组合参考 2019年1月《内参》投资组合表现： 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 深南电路 002916 15.79% 18.01% 4.69% 13.32% 中兴通讯 000063 0.05% 4.47% 4.69% -0.22% 中信证券 600030 11.74% 13.30% 4.69% 8.61% 华兰生物 002007 0.82% 3.44% 4.69% -1.25% 春秋航空 601021 0.65% 1.39% 4.69% -3.30% 七匹狼 002029 -0.94% 3.62% 4.69% -1.07% 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2018年12月26日至本月内参发布日2019年1月24日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2019年2月，我们建议投资组合包括：特锐德（300001）、华能水电（600025）、中国电影（600977）、巨化股份（600160）、富安娜（002327）、招商蛇口（001979） 1、特锐德（300001）：国内最大充电服务商 受益新基建投资 推荐理由：1）充电业务实现盈亏平衡。虽然充电桩比例提升，但由于利用率不高，加上充电设施建设涉及“车、电、网、地、桩”等5个环节，天然存在垄断性，对充电运营商提出挑战，充电设施建设投资性价比低，亏损周期长，而公司却能在短时间4年内实现盈亏平衡实属不易。2017年该业务亏损2亿元，已经是第四年亏损，但亏损在不断收窄，2018年半年度时充电板块亏损3千万，到三季度末，前三季度亏损4千万，三季度单季亏损仅有1千万元，全年公司预计该业务可达到盈亏平衡。 2）电力设备业务受益新基建。公司传统电力设备以户外箱变设备为主，户内开关柜等为辅。过去三年整体表现稳定，2018年上半年实现营收17.8亿元，同比增长20.2%，毛利润5亿元，同比增长22%。 从政策上看，国家能源局计划“十三五”对配电网投资不少于2万亿元，即便是2017年电网投资出现下滑，但在配网方面仍然维持正增长，随着充电桩布局深入，配网结构优化及农网升级改造会加速，相关配点设备需求有望持续提升。而在轨交方面，国内铁路及城市轨交均处于快速发展期，2014年以来铁路每年均保持8000亿元以上的投资额，按照十三五规划，到2020年整体复合增速接近20%。公司的箱式电力设备在国内铁路、电力、煤炭等领域市占率均排第一名，本身就享有行业自然投资增长红利，今年宏观经济下行已是一致预期，积极财政政策背景下，轨交、电网及充电设施投资将成为新增长点，政府投资肯定会超预期，公司电力设备产品有望放量。 3）电力设备订单充沛。从订单量看，公司今年上半年签订了模块化变电站30个订单，全年公告的中标大型项目共计8项，累计合约金额5.8亿元。 操作策略：充电桩业务规模上量后，随着利用率提升，利润弹性非常大，公司电力设备在国内铁路、电力等领域排名第一，有望充分受益。近期公司股价高位回调超10%，向上走势完好，操作上建议在60日均线处低吸。 2、华能水电（600025）：2019年资本开支迎拐点 推荐理由：1）澜沧江水电开发龙头。公司主要负责澜沧江的水电开发。目前公司拥有水电装机2109万千瓦，水电装机规模仅次于长江电力4549万千瓦，是国内装机规模第二大的水电上市公司。 2）2019年起迎来资本支出拐点。公司拥有澜沧江全流域开发权，除大朝山电站外，其余电站均由公司全资开发，澜沧江的下游电站大部分在2014年之前就开发完毕，目前公司开发的是上游云南段，装机密集投产期是2018-2019年，预计今年投放后装机规模将提升至2321万千瓦，剩余的部分位于西藏段，开发难度及消纳问题，短期内难以开工，换言之，2019年将是公司资本大幅开支最后一年，随后业绩进入兑现期。 3）电改+西电东送，促进需求端底部回升。2016年之前云南省的电力供给大于需求，但自2017年开始用电需求持续提升，据测算，未来三年云南省内新增装机年均增长仅1.46%，而需求增速却达到9.15%。同时随着新建特高压外送通道投运，公司新投产直接对接外送至深圳的特高压直流工程，电力需求端消纳不存在问题。 操作策略：公司股价已经摆脱底部震荡走出向上趋势，水电股抗风险性强，现金流稳定，是长线防御性品种，建议长线投资者关注。 3、中国电影（600977）：春节档票房可能超预期 推荐理由：1）行业增长仍有较大空间。2017年全国人均观影次数为1.17，长期看，我国人均观影人次对比韩国3.5次和美国3.8次，仍然有增长空间。 2）政策垄断成就电影发行龙头。公司是目前国内唯一全产业链覆盖的影视公司，业务主要分为影视制作、电影发行、电影放映和电影服务四块，其中发行是公司第一大主业，目前整个中国进口电影的发行环节，由中国电影和华夏影院两家公司包揽，存在非常强的政策保护壁垒。由于进口片质量稳定且公司覆盖一半的份额，该部分营收未来增长确定性强。 3）院线放映数量全国第一。从市占率看，万达院线数量排名第一，中影排名第四，但如果将公司控股和参股的7条院线合并计算，2017年公司的票房市占率高达28%，超过万达。从盈利能力看，院线放映是公司第二大业务，不过毛利率仅为24%，近五年最高也才28%，离万达稳定在32%以上的毛利率还有较大改善空间。 4）真实净利润可能被低估。公司折旧摊销费用占2015-2017年扣非净利润分别为85%、89%和79%，主要是公司的折旧年限以及长期待摊费用的摊销期限只有5年，而同行业的万达电影分别为35-40年、10-20年，上海电影分别为40年和5-10年，可以说公司的折旧政策十分激进，短期可能会压缩利润，但5年折旧完成后利润可能进入加速释放期。 操作策略：每年春节档是影视类个股的上涨黄金期，今年春节档有多部优秀电影上映，预计会出现爆款影片，对影视个股形成利好刺激，建议投资者做一波反弹，节前买入节后若冲高就走。 4、巨化股份（600160）：氟化工巨头受益制冷剂价格上涨  推荐理由：1）制冷剂下游需求稳定、供给端继续收缩。供给端看，公司第二代制冷剂国内第一，第三代国内和国外都是第一，2019年起欧美第三代制冷剂将逐步退出，国内第二代制冷剂2020年产量会再削减20%，同时因配额制以及环保政策压制，将倒逼中小厂退出。需求端看，2018年前11月空调单月销售量同比增速一直围绕0波动，6月份连续4个月负增长后，11月有恢复到1.9%的正增长之上。从过往数据看，剔除掉2月份因春节带来的扰动，空调单月同比增速会持续攀升，其中3月份会达到峰值，未来至少三个月需求端会保持稳定增长。 2）制冷剂持续涨价。今年前三季度公司制冷剂产品均价上涨28%，外销增长15%，延续此前的上涨趋势，这也使得公司前三季度的业绩继续翻倍增长。四季度环保叠加冬季来临北方萤石粉生产基本停工等因素，可以判断萤石将供不应求，并有望进一步推动制冷剂产品涨价。公司全年业绩可能会超出预期。 3）产品结构调整平滑制冷剂周期。2018年上半年公司含氟聚合物业务毛利率同比上升11%至26.62%，营收同比大增59%至9.43亿元。而另一个弹性较大的业务食品包装材料PVDC产能全球第一，上半年外销3.2万吨，实现营收同比增长33%，成长优秀。公司制冷剂业务占比最高，但受周期影响较大。公司有意通过调整产品结构平滑业绩波动。 操作策略：公司估值已经处于历史底部，安全边际较高，而2月份即进入新的涨价周期，短期股价有上涨催化剂，建议积极关注。 5、富安娜（002327）：发布回购计划 推荐理由：1）公司近期公告，拟用自由资金以集合竞价的方式回购公司股份，回购资金总额1-2亿元，回购价格不超过11元/股，按回购上限计算，可回购约3%的股份。公司每天成交量也才3000万元-4000万元，此次回购规模较大，对股价走强有较大支撑作用。 2）业绩稳步增长，估值历史最低。从过往业绩看，公司表现十分稳健。在行业整体低迷的情况下，过去5年公司的营收增长和净利润增速从来没有出现负值，是上市家纺公司中唯一一家。而且平均增速及业绩的稳定性要显著浩宇同行业其他上市公司。公司今年春季和秋季订单会产品提价都在5%左右，全年业绩有望维持增长。从估值上看，2018年对应的PE已经下降至13倍左右，已经是历史最低水平。 3）管理层保守有利于降低试错成本。之前担忧公司管理层思想保守，而2016年和2017年定制家具是处于跑马圈地阶段，管理层战略失误可能会导致公司业务扩张脚步太慢，进而太多费用支出影响业绩。但现在回过头来看，公司保守的策略反而减少了试错的成本。根据去年8月20日机构的调研结果，公司未来对定制家具业务还是定义为创业初期，执行严格的预算管理，每年用完就不在增加，试错成本低。而且，定制家具业务虽然不像同行业其他中小企业如金牌橱柜、我乐家居等，动辄上百的增速，但也缓慢进入轨道，去年收入端有7000多万，同比增长了30%。 4）各项财务指标俱佳。公司毛利率全行业最高，而且表现稳定，过去6年基本维持50%左右的增长，今年上半年受益高端品牌维莎的高增长，毛利率上升至55%。净利润增速这几年不断上升，同时账上现金也很多，去年末货币资金约为5个亿，今年上半年在家居业务及门店数量扩张背景下（全年200家），仍然维持4.8亿元左右水平，仅次于罗莱，但后者之前是做了定增融资的。更难得是，公司还没有长期和短期银行借款，反而是放了好几亿元在银行吃理财利息。经营性现金流量净额保持上升趋势，17年在4亿元左右。 操作策略：去年10月份推过该公司，股价大致同一水平，其他逻辑没有变，如今还多了个回购计划，短线看操作看资金，有增量资金股价才有涨上去的动能，建议现价买入。 6、招商蛇口（001979）：大规模回购+前海规划落地  推荐理由：1）拟斥资最多40亿元回购股份。1月16日招商蛇口发布股票回购方案，公司拟集中竞价的方式，在股东大会审议通过后的6个月内，拟不超过23.12元/股的价格，回购20-40亿元，其中自有资金占比不低于20%，按回购资金和价格上限测算，预计回购股份1.73亿元，约占2.19%，本次回购股份的50%拟用于股权激励或员工持股计划，50%拟用于转换上市公司发行的公司可转换债券。 2）各项数据表现良好。招商蛇口2018年全年地产业务销售金额1705亿元，同比增长51.3%，完成全年销售计划的113.7%，累计销售面积约827.4万平方米，同比增长45.2%。2018年公司拿地建筑面积1387万方，占销售面积比重167.7%，拿地力度与2017年相比有所降低，但仍然较高。 3）前海土地规划落地。公司前海土地整备获得突破性进展，资源红利逐步释放。土地整备方案明确，主要实施步骤为：1）前海管理局收储，变更土地性质。经营性用地面积94.4万方，非经营性用地面积196.73万方。2）前海管理局与招商驰迪置换土地。土地补偿价值432.1亿元，土地增值收益60%归属前海管理局。置换给招商驰迪的土地用地面积约为42.53万方（经营性用地），总面积212.9万方。3）前海管理局与招商局集团合资开发92万方经营性用地，前海管理局以土地面积为50.14万方，建面为284.86万方的土地增值至合资公司，招商前海实业则以招商驰迪100%股权增资至合资公司，不足合资公司50%股权的部分，以现金补足对价方式实现。 操作策略：前海规划落地，公司资产价值兑现更进一步，而回购计划若或通过，对公司股价上涨有推波助澜的作用，目前公司价值严重低估，建议投资者配置。 本月数据精选1：过去一个月重要股东二级市场增持规模前100名 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 600029 南方航空 3 1 43,003.62   299,413.57 601012 隆基股份 1 1 6,922.87 169,017.54 601598 中国外运 4 1 11608.3 59,779.37 002673 西部证券 41 2 6,905.23 54,727.50 601211 国泰君安 2 2 3,136.50 49,648.13 300176 鸿特科技 12 6 646.93 44,088.20 603718 海利生物 11 4 3,208.26 42,059.22 300010 立思辰 3 1 4,341.63 41,375.78 601600 中国铝业 1 1 9,869.51 37,846.81 600867 通化东宝 7 1 2,242.72 29,680.92 000659 珠海中富 1 1 6,428.52 26,144.11 300102 乾照光电 8 4 1,175.98 20,626.11 002621 三垒股份 18 6 1,133.35 20,262.72 300096 易联众 8 1 2,020.00 19,765.85 600715 文投控股 2 2 3,674.02 19,584.53 000627 天茂集团 1 1 3,276.06 19,463.48 600764 中国海防 4 1 789.61 18,796.60 600694 大商股份 1 1 602.83 18,345.42 300676 华大基因 8 6 306.25 17,656.70 601118 海南橡胶 1 1 3,400.00 16,886.95 002408 齐翔腾达 2 2 1,962.92 15,166.06 002093 国脉科技 3 1 2,025.00 15,083.43 000778 新兴铸管 1 1 3,207.78 14,809.13 600162 香江控股 2 1 6,518.67 14,690.78 600482 中国动力 2 1 646.42 13,799.31 000422 *ST宜化 2 2 4,600.00 13,530.59 600984 建设机械 1 1 2,452.37 12,971.55 000932 华菱钢铁 1 1 2,000.01 12,518.57 300486 东杰智能 12 10 927.92 12,399.53 002166 莱茵生物 11 6 1,715.60 11,375.73 601107 四川成渝 1 1 3,234.48 11,321.65 002085 万丰奥威 1 1 707.38 11,229.36 600790 轻纺城 2 1 2,891.19 10,935.52 601688 华泰证券 3 2 630.19 10,924.89 002242 九阳股份 1 1 661.64 10,633.53 000779 三毛派神 1 1 616.26 10,348.28 600575 皖江物流 1 1 3,885.53 9,246.97 002567 唐人神 1 1 1,636.00 9,215.31 002415 海康威视 3 2 346.56 8,838.35 002482 广田集团 1 1 1,492.86 8,559.04 600567 山鹰纸业 1 1 2,433.47 8,282.21 600418 江淮汽车 1 1 1,496.11 7,788.46 000042 中洲控股 2 2 621.98 7,785.59 000006 深振业A 1 1 1,350.00 7,558.65 002626 金达威 1 1 585.49 7,113.18 600528 中铁工业 1 1 617.85 6,850.76 000987 越秀金控 1 1 948.38 6,669.87 002404 嘉欣丝绸 29 1 1,157.84 6,559.75 000031 中粮地产 1 1 1,018.24 6,547.65 300137 先河环保 4 1 683.60 5,861.95 601238 广汽集团 1 1 550.54 5,717.00 601390 中国中铁 1 1 796.06 5,531.97 002400 省广集团 1 1 1,743.35 5,216.57 300257 开山股份 2 1 503.86 5,101.93 600643 爱建集团 1 1 554.19 5,043.13 002154 报喜鸟 9 1 1,653.31 5,034.98 002717 岭南股份 4 2 558.63 5,015.89 300500 启迪设计 1 1 223.05 4,999.87 000415 渤海租赁 10 10 1,185.64 4,942.62 603056 德邦股份 1 1 302.70 4,917.43 601127 小康股份 1 1 293.07 4,882.35 603167 渤海轮渡 1 1 468.92 4,763.73 300064 豫金刚石 2 2 952.77 4,706.67 002505 大康农业 9 1 2,531.63 4,336.59 600755 厦门国贸 1 1 550.00 3,769.27 000671 阳光城 1 1 671.77 3,640.99 002465 海格通信 1 1 436.43 3,438.63 603058 永吉股份 3 2 334.91 3,419.87 000876 新希望 1 1 453.35 3,301.94 300214 日科化学 3 1 556.25 3,047.97 000404 长虹华意 15 1 729.55 3,003.00 000060 中金岭南 2 1 755.16 3,000.76 300476 胜宏科技 4 3 253.55 2,919.31 600080 金花股份 1 1 300.88 2,917.06 002615 哈尔斯 5 1 521.75 2,855.33 600784 鲁银投资 9 1 619.71 2,829.41 600696 ST岩石 2 1 576.90 2,803.88 300100 双林股份 1 1 222.55 2,793.49 600704 物产中大 1 1 559.09 2,663.03 600195 中牧股份 1 1 240.89 2,660.32 300301 长方集团 12 1 705.84 2,609.54 000753 漳州发展 1 1 833.84 2,585.63 000038 深大通 3 3 184.79 2,547.60 600638 新黄浦 1 1 290.37 2,518.83 000100 TCL集团 6 4 7,450.68 2,497.83 600269 赣粤高速 1 1 607.30 2,480.89 600830 香溢融通 9 4 499.03 2,460.47 600500 中化国际 1 1 342.00 2,427.78 601058 赛轮轮胎 1 1 1,076.14 2,408.47 300548 博创科技 3 3 66.11 2,360.48 600551 时代出版 1 1 270.19 2,355.68 600469 风神股份 1 1 555.22 2,349.05 002578 闽发铝业 5 4 679.73 2,273.21 300020 银江股份 20 13 309.93 2,064.73 002185 华天科技 1 1 479.72 1,983.89 300522 世名科技 5 1 106.64 1,736.68 600794 保税科技 1 1 606.52 1,698.93 002884 凌霄泵业 5 1 74.51 1,638.24 600167 联美控股 1 1 166.59 1,514.75 002077 大港股份 3 1 282.45 1,264.86 本月数据精选2：2019年1月下旬研究机构调升评级股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603517 绝味食品 国盛证券 丁婷婷 1_买入 2_增持   002709 天赐材料 华创证券 胡毅 1_强推 2_推荐 36.75 601966 玲珑轮胎 国海证券 周绍倩 1_买入 2_增持   300422 博世科 财富证券 陈博 1_推荐 2_谨慎推荐 15.20至16.60 300047 天源迪科 华泰证券 王林 1_买入 2_增持 14.58至15.12 600655 豫园股份 中信建投 史琨 2_增持 4_减持   603599 广信股份 安信证券 张汪强 1_买入 2_增持 14.00 300648 星云股份 东北证券 笪佳敏 1_买入 2_增持 40.00 600886 国投电力 财富证券 陈博 1_推荐 2_谨慎推荐 9.20至11.00 300457 赢合科技 招商证券 诸凯 1_强烈推荐 2_审慎推荐   600519 贵州茅台 华泰证券 贺琪 1_买入 2_增持 741.84至803.66 600661 昂立教育 民生证券 钟奇 1_推荐 2_谨慎推荐   300398 飞凯材料 国元证券 刘单于 1_买入 2_增持 股民学堂 十三种常见上市公司造假方式 1）虚构收入 这是最严重的财务造假行为，有几种做法，一是白条出库，作销售入账；二是对开发票，确认收入；三是虚开发票，确认收入。 这些手法非常明显是违法的，但有些手法从形式上看是合法，但实质是非法的，这种情况非常普遍，如上市公司利用子公司按市场价销售给第三方，确认该子公司销售收入，再由另一公司从第三方手中购回，这种做法避免了集团内部交易必须抵销的约束，确保了在合并报表中确认收入和利润，达到了操纵收入的目的。此外，一些还有利用阴阳合同虚构收入，如公开合同上注明货款是 1 亿，但秘密合同上约定实际货款为 5000 万元，另外 5000 万元虚挂，这样虚增了 5000 万元的收入，这在关联交易中非常普遍。 2）提前确认收入 这种情况如：一在存有重大不确定性时确定收入，二是完工百分比法的不适当运用。三是在仍需提供未来服务时确认收入。四是提前开具销售发票，以美化业绩。 在房地产和高新技术行业，提前确认收入的现象非常普遍，如房地产企业，往往将预收账款作销售收入，滥用完工百分比法等。以工程收入为例，按规定工程收入应按进度确认收入，多确认工程进度将导致多确认利润。 3）推迟确认收入 延后确认收入，也称递延收入，是将应由本期确认的收入递延到未来期间确认。与提前确认收入一样，延后确认收入也是企业盈利管理的一种手法。这种手法一般在企业当前收益较为充裕，而未来收益预计可能减少的情况下时有发生。 4）转移费用 上市公司为了虚增利润，有些费用根本就不入账，或由母公司承担。一些企业往往通过计提折旧、存货计价、待处理挂帐等跨期摊配项目来调节利润。少提或不提固定资产折旧、将应列入成本或费用的项目挂列递延资产或待摊费用。应该反映在当期报表上的费用；挂在「待摊费用」和「递延资产」或「预提费用」借方这几个跨期摊销帐户中，以调节利润。 目前通常的做法是，当上市公司经营不理想时，或者调低上市公司应当应交纳的费用标准，或者承担上市公司的相关费用，甚至将以前年度已交纳的费用退回，从而达到转移费用、增加利润的目的。 5）费用资本化、递延费用及推迟确认费用 费用资本化主要是借款费用及研发费用，而递延费用则非常之多，如广告费、职工卖断身份款费等例如将研究发展支出列为递延资产；或将一般性广告费、修缮维护费用或试车失败损失等递延。在新建工厂实际已投入运营时仍按未完工投入使用状态进行会计核算，根据现行会计政策，在完工投入使用前的新建工厂工人工资等各项费用、贷款利息均计入固定资产价值而非当期损益。通过此方法可调增利润。 还有如费用不及时报帐列支而虚挂往来，按正常程序，发生的加工费、差旅费等费用应由职工先借出，在支付并取得发票后再报帐冲往来计费用。在年末若职工借款较大应关注是否存在该等情况。 6）多提或少提资产减值准备以调控利润 《企业会计制度》要求上市公司要计提八项资产减值准备：坏账准备、短期投资跌价准备、长期投资跌价准备、存货跌价准备、固定资产、无形资产、在建工程减值准备和委托贷款减值准备。在企业法人治理结构和内部控制不健全的状况下，计提资产减值准备有较大的利润调节空间。由于资产减值会计内涵复杂性，决定了同样一项资产有不确定性的价值，因为资产减值实际上是掺杂企业管理当局主观估计的一种市场模拟价格，资产减值的不确定性给企业管理当局利润操纵提供了极大的空间。 此次新增的四项减值准备涉及到不动产及无形资产的估价，与旧四项准备相比，资产减值计量计量难度更大，甚至大大超过上市公司财务部门及审计师的职业判断能力，除非寻求专业的不动产及无形资产评估师帮助外，否则根本无法得出恰当的资产减值标准，从而影响减值准备计提的正确性。这就更为上市公司利用资产减值准备操纵利润提供了空间。目前，上市公司利用资产减值玩会计数字游戏，主要游戏规则是利用资产减值准备推迟或提前损失，典型表现为某个年度出现巨额亏损 — 让我一次亏个够。 7）制造非经常性损益事项 非经常性损益是指公司正常经营损益之外的、一次性或偶发性损益，例如资产处置损益、临时性获得的补贴收入、新股申购冻结资金利息、合并价差摊入等。 非经常性损益虽然也是公司利润总额的一个组成部分，但由于它不具备长期性和稳定性，因而对利润的影响是暂时的。非经常性损益项目的特殊性质，为公司管理盈利提供了机会，特别应关注是有些非经常性损益本身就是虚列的。 8）虚增资产和漏列负债 操作手法有：多计存货价值：对存货成本或评价故意计算错误以增加存货价值，从而降低销售成本，增加营业利益。或虚列存货，以隐瞒存货减少的事实；多计应收帐款：由于虚列销售收入，导致应收帐款虚列；或应收帐款少提备抵坏帐，导致应收帐款净变现价值虚增；多计固定资产：例如少提折旧、收益性支出列为资本性支出、利息资本化不当、固定资产虚增等；漏列负债：例如漏列对外欠款或短估应付费用。 9）潜亏挂账 当前上市公司账面资产很多为不良资产，为了挤出水分，《企业会计制度》要求上市公司计提八项减值准备，但很多上市公司减值准备根本未提足，这里面原因很复杂，当初改组上市时，基于包装的需要，虚增了一块资产，可能挂在应收款项上，也可能虚增存货、固定资产、无形资产等，一些投资项目根本就是虚的或为不良资产，但也挂在账上。 上市以后，因原主业不行，固定资产和无形资产就急剧减值，但上市公司也不计提减值准备，另外，上市后继续包装，造成多项资产尤其是应收款项虚增。这些账面不良资产带来的潜亏金额往往很大。 10）资产重组创造利润 用资产重组调节利润企业为了优化资本结构，调整产业结构，完成战略转移等目的而实施的资产置换和股权置换便是资产重组。然而，近年来的资产重组老是给人想到做假帐。许多上市公司扭亏为盈的秘诀便在于资产重组。通过不等价的资产置换，为上市公司输送利润，目前仍然是利润操纵的主要手法之一，虽然因「非公允的关联交易差价不能计入利润」新规定而受限制，但上市公司仍可以通过非关联交易的资产重组方式为上市公司输送利润。 11）通过投资事项对利润的调控 对亏损控股子公司通过减持股份后不纳入合并报表范围或者对投资事项减持股份后由权益法改为成本法核算，可以避免将子公司的亏损计入合并报表，同时还可通过转让股权获取投资收益。对亏损的控股或仅权益法核算的子公司减持股份，一般转移至关联方，为避免作为关联交易披露，受让股权可通过非关联第三方再转移至关联方； 此外，在投资初期将技术出资「变脸」创造利润。这里指的「变脸」，指的是在以无形资产对外投资，当以无形资产出资后所占股份的价值 A 大于投资方无形资产帐面价值 B 时，按规定该差额只能作为股权投资差额处理分 10 年以上分期摊入各期损益，若以将无形资产转售给另一出资方的方式收回等于 A 的现金，则可以将 A、B 之间的差额一次性计入当期损益，而另一出资方购入无形资产后也可以将此无形资产按购入价作为出资投入新设立的子公司。 12）会计政策和会计估计变更 会计政策和会计估计的变更的必然性和合理性以及变更标准的主观性，为公司进行盈利管理提供了条件，公司有可能利用这一特点，在需要时对会计政策和会计估计做出某种调整和变更。因此，关注公司会计政策和会计估计是否改变，对判断公司是否进行盈利管理，是一个十分重要的线索。改变会计政策譬如折旧年限、坏帐计提比例、长期股权投资核算方法、改变会计报表合并范围、变更其他长期资产的摊销时间、变更递延收益的摊销方法、变更存货计价方法、变更坏帐准备计提方法等均将对当期利润造成影响，导致前后期损益数据不可比。 13）关联交易非关联化创造利润 财政部日前发布《关联方之间出售资产等有关会计处理问题暂行规定》，其核心思想是对显失公允的关联交易进行约束。由于显失公允的交易价格部分不能确认为当期利润，也不能转增资本或弥补亏损，而只能作为资本公积处理，这样，上市公司和关联方之间通过关联交易提升利润，实现扭亏或保牌的目的就只能落空了。 但正如《中国证券报》记者曹腾提出，有市场人士担心，尽管规定内容详尽具体，但规定约束的是关联方之间的交易行为，一旦上市公司将关联交易非关联化，则新规定的意图将不能实现。 关联交易非关联化是指，上市公司将资产溢价出售给非关联方，由此产生的收益将不受新规定的约束，而与此同时，关联方通过其它方式弥补非关联方的损失；或者是两家上市公司的关联方同时收购对方上市公司的资产，相当于作了个互换。一系列交易的实质是向关联方溢价出售资产，但形式上却绕开了新规定。（来源：雪球；作者：局外人）

中美股市脱钩 2019绝地反击   ◆一月份策略：定投券商 买入次新  2018年A股没能逃脱逢八魔咒，2019年我们看A股绝地反击，其中最大的逻辑是中美股市脱钩。此外，明年外资还是确定性最高的增量资金，将显著改善A股资金面紧缩的惨况。配置上我们建议关注四个方向，一是券商，二是入选MSCI的标的，三是中央经济会议中提到的主线，四是回调充分且有回购计划的中小盘成长股。 ◆一月股指运行区间：2400点-2650点 从浪型上看，上证指数正在完成最后一波E浪下跌，在没有政策外力托底的情况下，跌破前期低点是大概率事件。从周期角度看，无论短期、中期还是长周期，A股下跌的时间和空间都足够，底部特征已十分明显。 ◆一月投资组合：深南电路（002916）、中兴通讯（000063）、中信证券（600030）、华兰生物（002007）、春秋航空（601021）、七匹狼（002029） 一月份策略：定投券商 买入次新  2018年A股行情可谓惨淡，如果按照农历年算的话，几乎是从年头跌到年尾，与全球主要股指对比，截止12月25日，A股以24.26%的跌幅领跌全球。年底资金面紧张，剩余的几个交易日估计也难有大起色，全年大跌已成定局，从A股历史上看，这样下跌的幅度和时常仅次于2008年金融危机。下跌的原因此前内参已经多次分析，是内忧外患共同的结果，这里不再赘述。 2018年临近尾声，又到了布局明年的时点。2017年末券商一致看多相反，而今年普遍偏中性，估计也是看不准，干脆左右兼顾。比如说去年提出“乘势而上”的中金公司，今年对A股的观点是“风险继续释放与机会显现并存”。当然不乏一些被打脸单继续看多的券商，如中信证券去年是看复兴牛，今年继续看明年是牛市起点。 与券商相比，我们对明年A股的策略是看反弹，而且是大反弹。判断的理由有以下几点：1）中美股市开始脱钩。将A股上证指数与美股道琼斯工业指数放在一起做对比来看，2018年的走势大致可分为三段。第一段是二者同涨同跌，方向一致，时间段从1月初到3月中旬。第二段是美股与A股分道扬镳，美股继续向上，A股不断探底，时间段为3月22日中兴事件到10月18日；第三段美股高位暴跌，A股底部震荡，时间点从10月19日至今。 去年我们就多次谈到美股的高位风险，因为随着A股逐步国际化，与外盘的关联度越来越高，但四季度后美股高位暴跌近20%，而A股下探至2449点后反弹，随后维持底部震荡的走势，与美股相关性减弱。这是好现象，如果美股未来持续暴跌，而A股走稳甚至走高，不排除未来会有慢牛的行情，实际上，观察创业板和上证指数，前者与近期与美股走势脱钩会更加明显。 2）估值便宜。估值从来不是用来衡量股价上涨的刺激因素，但可以用来看标的的安全边际。截止12月25日，全A市盈率仅有13.6倍，上证50市盈率为9.3倍，创业板为32.8倍，沪深300为11倍，中证500为17.8倍。每个主要股指的估值都处于历史最低位置。 3）政策底部呵护明显。主要表现在两个方面，一是宽松财政政策可期。推动经济增长的政策有财政和货币两种，A股历次牛市也是由货币政策宽松决定，但美联储进入加息周期后，全球新兴国家货币宽松环境面临极大挑战。中央经济工作会议已经确定了明年的政策大方向，其中推动更大规模的减税降费将是明年重点工作之一，减税降费对上市公司业绩有实质性推动作用。二是减少行政干扰市场的行为。2017年证监会新一任班子上来后，对市场采取严监管的手段，导致资金抱团取暖，市场稍有活跃度就被监管，但12月份国务院金融委已经明确，未来将减少行政干预市场，市场情绪会有修复。 4）增量资金扩大。外资是未来最明确也是最大的增量资金之一。明年主要有以下三股资金：一是MSCI扩容。今年MSCI带来了千亿规模的增量资金，9月MSCI宣布了“进一步提高A股在MSCI指数中的权重”这项议题，议题中提及，明年将在5月和8月的对指数进行季度评估审议，纳入因子从现在的5%提高到20%。二是罗素富时，明年6月开始，将A股纳入富时新兴市场指数，总额占比约为5.5%，初期单被动流入的资金就有100亿美元；三是标普道琼斯，今年12月31日将公布初步纳入的具体标的名单，明年9月6日再次调整名单，9月23日正式生效。据测算上述三股资金至少明年带来5000亿的资金增量。 5）上市公司回购潮。美国过去九年的牛市行情，最大的推动力就是上市公司的回购潮，据统计从2009年一季度至2018年一季度，标普500指数成分上市公司共回购股票规模高达4.23万亿美元。今年以来A股的回购力度已经达到历史最高规模，截止12月23日A股共实施了984笔股票回购，已回购金额高达488亿元，预计全部实施完毕可带来超千亿资金流入。 讲完了看多的理由，这里也要提示下风险，主要有三个：一是上证50尚未与美股分道扬镳。观察上证50和白马股，会发现二者的关联度还是很高，在道指创出新低之际，上证50也结束一个季度的盘整开始新一轮探底。我们认为这种现象主要与A股国际化有关，2017年纳入MSCI后A股与国际主要市场逐步接轨，上证50成为外资重点配置的方向，理论上两个指数里面的资金属性是一样的。上证50很便宜，但里面资金处于避险可能会走，短期可能还有向下探底风险。二是创业板虽然脱钩明显，但面临高商誉减值的风险。2013-2015年并购高峰，3年锁定期和业绩承诺期今年集中到期，目前已经陆续爆出一些商誉减值地雷，明年创业板整体业绩增长可能承压。三是政策风险，中美贸易谈判2月份谈判期限到期，结果很难预料，另外减税降费今年有预期，但高层迟迟没有发布，减税利好效应在递减。 配置方面，我们建议关注以下几个方向：1）定投券商。现在都知道是政策底，历史上政策底与市场底相差不远。券商往往在一波行情起来时会有大级别反弹，尤其是牛市初期，所以无论未来什么级别的反弹，券商目前这个位置都值得去配置。当然我们不知道什么时候反弹会来，也不知道要市场要在底部盘多久，所以定投是最好的操作策略。标的选取上可以选择安全边际高的，如破净的券商股，目前已经有六只；也可以直接买入龙头，如中信证券、国泰君安等。 2）中央经济工作会议中重点提及的主线。今年会议涉及的行业和主题比往年更细致，重点提到的方向有5G、工业互联网、物联网、环保行业中的污水处理，基础设施中的物流和城际轨交，国企改革中的铁总改革。其中5G是重中之重，最近市场热点也主要集中在这一块，但投资者参与5G要把握好节奏，这个主题内的标的半年内出不来业绩，都是以题材炒作为主，适合跌的时候买，千万不要去追高。 3）股价跌幅充分且有回购计划的中小盘成长股。对于跌幅充分，我们的定义是股价距离高点剩下三分之一以下。而相比大盘股，中小盘成长股的股价对回购计划的反馈会更有效。 4）入选MSCI的标的。从资金角度看，这是明年资金流入最确定也是最大的方向，外资对标的的配置大同小异，能入选MSCI的标的，被选入富时罗素和标普道琼斯股票池中的概率会更高。     至于1月份的策略，我们认为，建立在全年策略基础上，券商板块已经可以开始定投了，每个月定投一次，这是可以长线参与的。主题上，选取中央经济会议中的主题，寻找板块中的近端次新参与即可，当前的热点在5G，不排除后面铁路基建这些板块起来。MSCI的标的1月份不建议参与，因为当中很多是上证50标的，而这个指数目前还没有与美股脱钩。另外，可以关注下猪周期的标的，下半年至今的非洲猪瘟似乎越闹越大，2年的下跌猪周期可能提前结束，今年5月开始，国内生猪价格已经反弹超30%。这种强周期的行业适合做右侧交易，买入后就不要去动，达到盈利目标就走，标的建议关注牧原股份、正邦科技。 一月股指运行区间：2400点-2650点 前几期提到，上证指数创出新低后，从浪型划分来看，有两种画法。乐观的话，1月29日的高点下跌运行的是5浪结构，那么2449点刚好完成探底，随后展开B浪上涨，运行ABC三个大段的上涨，11月19号的2703点可能只是上升A大段或者是某一级别子浪中高点。悲观的话，3578点的下跌一直都在运行大A浪调整，2449点只是完成D小浪反弹，如果成立，那么本轮反弹的高点不应该超过2768点，基本上可以宣判反弹结束。而过去一个月，市场走势也基本上验证了后面一种可能。后续上证指数可能会跌破2449点，完成最后E小浪下跌。 从周期角度看，全球金融周期有十年一循环的说法，“逢七见顶，逢八必跌”是近三十年的金融周期新常态，而逢八魔咒在2018年继续被验证，但这也意味着2019年可能会有一个大级别反弹。 中周期看，A股市场高低点有个四年左右的周期，上证指数第一个四年周期是从1993年2月的1558高点到1997年5月的1510高点；第二个四年周期是从1997年5月的1510高点到2001年6月的2245高点；第三个四年周期是从2001年6月的2245高点到2005年6月的998低点；第四个四年周期是从2005年6月的998低点到2009年8月的3478高点，由于股改与之后的解禁，2007年到2008年上演过山车行情；第五个四年周期是从2009年8月的3478高点到2013年6月的1849低点；第六个四年周期，时间上应该是从2013年6月的1849低点到2017年5月附近的高点，可以看到2017年4月上证指数曾造成阶段性双顶，随后开始下跌，但5月份之后，市场出现了一些政策上的微妙变化，监管政策趋严，中小票不断爆雷，机构及游资抱团白龙马取暖，大蓝筹推动上证指数单边上涨，这也造就了去年下半年到今年1月份A股牛市的错觉。如果不考虑政策影响的这段K线，4年周期还是有效的。那么从2017年6月起会运行第七个周期，2021年6前后才会创出新的低点，但这个低点从历史规律看，不会低于2013年的1849点。 从更小的周期看，上证指数已经连续阴跌了5个季度，时间长度上已经持平2004年-2005年熊市以及2008年的金融危机时的市场，从空间看，截止12月24日，上证指数跌了23.6%，基本上可以确定是历史上第二大跌幅的年度。时间和空间都已经足够了，明年等待一次大级别反弹有何不可。 锂电材料：开启全球供应模式  2017年在上游价格暴涨+下游补贴退坡的背景下，中游的锂电厂日子过得最悲催，而偏上游的材料厂自然也需要跟随降价，盈利能力受挫。据统计，2017年上市四大材料中，各领域营收规模同比都能实现大幅增长，但毛利率同比能上涨的只有三元正极（+2.4%），主要是它的定价是成本加成模式，比较确定。 跟锂电池一样，材料厂过去两年也是大规模扩产，产能已经严重过剩，但行业却破局重构，格局更加清晰，集中度逆势提升，对比2016年和2017年四大材料的CR3数值，负极CR3从57%提升至63%，电解液从54%提升至55%，隔膜从31.1%提升至35.5%，三元正极从69.4%提升至74.6%。主要原因我们认为有两点，一是绑定下游优质客户，随锂电大厂集中度提升而提升；二是通过规模和技术优势降本增效。比如说隔膜，由于隔膜基膜趋于标准化，行业本身产能已经过剩，但恩捷股份就是能跑出来，2018年上半年的湿法市占率已经提升至35%，位居国内第一位，回过头去看，他的客户包括了宁德、比亚迪，二者垄断了国内70%的市场份额。再比如正极材料前驱体的当升科技和做负极材料的璞泰来，前者全部产线满产仍供不应求，依靠的是产品技术升级，是国内第一家量产三元811的公司；后者在负极盈利稳定背景下仍能实现毛利率的提升，依靠的是客户规模的扩张，目前江西和溧阳紫宸基地仍有负极扩产项目推进中。 展望2019年，锂电材料股原来成长逻辑没有变，国内锂电池厂集中度极高，能绑定优质锂电厂的材料企业会获得更多成长机会，而通过规模和技术优势降本增效一直是中游制造业绕不开的命题，二者将驱动锂电材料领域集中度提升，龙头强者恒强。 过去一年，动力电池产业链全球化的态势十分明显：宁德时代拿到了宝马、戴姆勒、大众、日产的订单，LG进入通用、福特、大众和现代的供应链中，松下则在原有客户的基础上，拓展了丰田、日产、福特、大众等。而作为电池的配套部分，明年材料企业还有一个很明显的趋势，就是跟随国内电池厂的步伐，进入到全球化采购模式中，这一过程肯定会非常受益的，毕竟市场空间变大了。但也要留意另外一个方向，就是对国际新客户的开拓，这完全就是块增量蛋糕。     投资方面，锂电材料各细分市场以后也是强者恒强的格局，优选各领域龙头企业，尤其是能进入海外供应链体系的公司，如在波兰建厂配套LG的新宙邦，在印尼和韩国建厂的格林美，新进入LG供应链的恩捷股份等。 锂电池：2019年投资逻辑在格局 2017年中游锂电池受上游原材料涨价及下游整车厂压价双重影响，盈利能力最差。电池厂的出路在于技术立身，通过绑定下游优质整车厂，实现以量补价方有胜算。 而将近一年走下来，锂电池双寡头迹象越来越明显，2017年宁德时代和比亚迪市占率合计45.53%。2018年前10月行业CR10为87%，其中宁德时代和比亚迪两家公司高达64.2%，而行业第三名经常更换，市占率与二者相差甚远。 展望2019年，从产业链两端看，锂电池环节的经营景气度肯定是要好于18年，一方面，上游锂钴原材料经过大幅降价，成本端的压力肯定是有所释放的。另一方面，双积分政策正式实施，国内需求正从政策驱动向市场驱动转变，这一点从不同车型占比可以看出来。而在国外，德系三大豪车以及大众等大厂2018年之前均是以插电混动试水电动车市场，2019年欧洲新的WLTP排放测试标准落地，从投入产出看，燃油车企推行纯电动性价比更高，实际上，明年上述车企纯电动主流车型都将逐步投放市场。 从锂电行业内部看，两极分化已经是很明显的趋势，但也需要留意几个新趋势。一是国内锂电池技术变革非常快，研发方向错误可能会导致满盘皆输。技术的变革由两个方向，一个是材料，一个是包装。前者这几年几乎是跨越式在变化，国轩高科和比亚迪错过了三元电池的发展，市值与宁德时代天然之别。后者目前以方包为主，但软包已有崛起的迹象，更长远的还有固态电池，目前还没有哪一家企业说能量产，独角兽宁德时代目前已方包为主，但在这些技术上都有储备，最终会不会跟当年比亚迪一样很难说。 二是锂电厂与整车厂的关系更加密切，整车厂以合资公司的方式绑定中游锂电。这点在今年尤为明显，如宁德时代与广汽、吉利、东风、华晨宝马、上汽；比亚迪与长安汽车。整车厂要解决的是不给别人掐住脖子的问题，但间接强化了与电池厂合作力度。 三是优质产能仍然紧缺。目前国内锂电池的产能规划到2020年超200GWh，行业产能严重过剩。但宁德时代和比亚迪二者的产能依然供不应求。所以整个行业产能已经过剩，但龙头产能不足还在扩产的趋势。宁德时代到2021年不包括合资公司和国外公司的产能规划是54GWh，近期投百亿以上资金扩建。比亚迪明年的产能可以达到40GWh，长期看，还有重庆20GWh、西安30GWh和长安合资公司10GWh的产能在建。 综上，锂电池明年的投资机会的主逻辑在于格局，竞争格局决定一切。无论是两极分化还是新趋势，优质锂电龙头是最确定标的。推荐关注宁德时代、比亚迪和亿纬锂能。 一月投资组合参考 2018年12月《内参》投资组合表现 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 通宇通讯 002792 24.55% 27.62% -4.01% 31.63% 比亚迪 002594 -3.30% 9.44% -4.01% 13.45% 太阳纸业 002078 -7.46% 5.02% -4.01% 9.03% 东阿阿胶 000423 -7.68% 6.07% -4.01% 10.08% 渤海轮渡 603167 6.60% 6.84% -4.01% 10.85% 安迪苏 600299 -3.88% 2.19% -4.01% 6.20% 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2018年11月26日至本月内参发布日2018年12月25日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2019年1月，我们建议投资组合包括：深南电路（002916）、中兴通讯（000063）、中信证券（600030）、华兰生物（002007）、春秋航空（601021）、七匹狼（002029） 1、深南电路（002916）：国产PCB龙头受益5G提速 推荐理由：1）5G时代PCB将量价齐升。量方面，5G时代基站数量增加会带动PCB用量大幅提升。2017年是195万个宏基站站址，未来五年光宏基站建设就有45万的增量，另外，5G提到的小基站数量更高，高频场景下需求大概是宏站的3倍，预估在300-600万个。价方面，单个基站PCB价值量在提升。随着5G频段增多，频率身高使得射频前端元器件数量大幅增加，加上天线集合到AAU上，PCB使用面积大幅增加，层数也增多。此外，5G传输数据大幅增加，对基站BBU的数据处理能力也有更高的要求，BBU将采用更大面积，更高层数的PCB。保守测算，单个5G宏基站的PCB用量将是4G时代的两倍以上。 2）PCB行业高增长，国产替换可期。过去十年全球PCB产业年复合增速约为4%，2017年产值已经高达588亿美元，同比增长8.6%，其中中国PCB产值297亿美元，同比增长9.7%，不仅增速快于全球平均水平，同时产值也占全球超过一半，中国已经成为全球PCB产业中心。根据Prismark数据，2022年以前中国PCB市场规模仍将保持高于全球的增长率，到2022年规模将达到356.9亿美元。规模虽然巨大，但内资企业市占率还是很低，第一名的深南电路目前市占率只有1.28%，排名第21位，在集成电路国产化、5G商用和物联网提速背景下，内资PCB企业有望深度受益。 3）技术优势显著，盈利能力突出。深南电路拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务，其中印刷电路板产品丰富、技术含量高，具有较强的竞争力，封装基板打破国外垄断，成为全球先进半导体封测厂商合格供应商，电子装联可为PCB优质客户提供一站式服务。在高精密度和高多层PCB板产品方面具有显著优势，可实现最高100层、厚径比30:1等产品。由于公司产品主要针对中高端市场，因此价格也高于行业平均水平，公司PCB均价为2800元/平米，而同行仅为800-1000元/平方米。 4）优质的客户资源。公司下游通讯业务占比突出，2017年超过60%，其中核心大客户华为贡献了约三分之一的营收，其他大客户还包括中兴通讯、通用等。未来随着5G时代到来，公司通信板块有望随下游两大国产设备品牌商迎来爆发式增长机会。 操作策略：公司目前股价维持高位震荡，估值在33倍左右，市场预期公司未来的业绩增速约为20-30%，对应PEG在1.1倍-1.6倍之间，当前估值合理，可逢低关注。 2、中兴通讯（000063）：最黑暗的时刻便是布局之时 推荐理由：1）美国制裁靴子落地。纵观中兴历史，每一轮制裁或者是业绩低谷之后，都会迎来一轮上涨周期，而且幅度均能超越上一轮。2012年中兴业绩因急于扩海外规模出现巨亏，当年亏损50亿，次年亏了15亿，但随着2014年国内4G进入全面建设期，业绩开始走高，股价也迎来戴维斯双击效应。2017年3月美国第一轮制裁中，中兴被罚12亿美金，但股价随后上涨，并创出历史新高。本轮制裁已经结束，中兴股价也从底部开始攀升，叠加明年5G的产业试商用，中兴股价有望持续走高。 2）5G时代设备商最受益。5G产业链中，实际上设备商是最受益，直接与运营商对接。而且由于5G高频率、波长短的两个技术特点，射频模块集成化趋势越来越明显，以前直接依靠运营商的天线厂也会转为上游供应商，设备商话语权提升。A股没有华为，只有第二名的中兴跟第三名的烽火，烽火有个问题就是业务太杂，而且从高点下来不过30%多的跌幅，这里面可能已经市场给了它5G的预期，反而中兴因为制裁事件，市场对它悲观到极点，这恰恰是布局的良机。 3）5G牌照最快明年底发布。历史规律看，中兴的股价阶段性高点是在牌照正式发布前后，如2013年底4G牌照发布，公司股价从2013年初6块钱炒到了年底14块左右，彼时还是熊市阶段。2020年5G正式商用，市场一致预期最快是明年底发牌照，所以明年中兴持续上涨概率极高。 操作策略：中兴业务颇多，很多人看不懂，不好估值，但从市值看，目前A股市值就只有600多亿，随便一家业务杂乱的概念股都有一两百个亿，相比之下是不是觉得很便宜。中兴目前价位，说的通俗点，就是“不要怂，就是干”。 3、中信证券（600030）：龙头地位稳固 投资性价比提升 推荐理由：1）行业老大优势明显。中信证券是国内证券业龙头标的，即便经历了2015年和2016年的人事动荡，中信证券的多个核心指标还是名列前茅，今年前三季度四大业务更是稳居第一名。从2012年-2017年公司净资产符合增速11.62%，归母净利润增长21.96%，平均ROE9.15%，均高于行业平均水平。 2）券商行业集中度有望提升。国内券商此前业绩多数来源于靠经纪业务，经纪业务是最没有护城河的业务，这也使得国内的券商集中度偏低，2016年CR3只有31%，而成熟市场美国CR3为49%。2016年之后，监管部门提出打造世界一流投行的措施，扶优限劣质，包括新分类评级标准等一些列的监管政策体现了资源向优质大型券商清晰的倾斜的政策倾向。券商将进入分化阶段，中信证券作为国内券商龙头，经纪业务中机构资产超过30%，两融中融出资金机构客户占比49%，集合资管的机构客户资产占比98%，均高于其他券商，具有先发优势。 3）估值处于历史低位。今年受整体市场及质押问题影响，公司股价持续走低，目前估值20倍附近，已经到了历史中枢偏下位置，而按PB算，约为1.3倍，历史最低位在1.2倍左右，已经很接近了。安全边际较高 操作策略：券商股的最佳买卖时点应该是熊市后期买，牛市初期抛。但很难去预测市场的底部在哪里，能买在低点抛在高点几乎是不可能的。所以对券商股的操作，我们认为最合适的方式是定投，要么找龙头，要么找市净率最低的去投，中信证券目前价位风险不大，坚持每个月定投一次，设置一个翻倍的目标价位，到最后肯定能躺着赢钱。 4、华兰生物（002007）：下跌带来买入机会  推荐理由：1）血制品业务复苏。2017年受两票制影响，血制品行业经销商出现很大调整，血制品销售渠道收窄，渠道进入去库存阶段。公司积极调整销售策略，从2017年三季度起，血制品库存维持稳定，价格也没有明显下滑，目前血制品行业渠道去化接近完成，行业担忧因素消除。前三季度公司归母净利润同比增长22.7%，其中3Q单季同比大增63/15%，环比增25%，表现极为优异。 2）疫苗业务开始释放。长生生物退出后，市场被其他疫苗公司瓜分，华兰生物是受益方之一，今年狂免前批量翻倍。随着冬季流感高发期到来，今年流感疫苗也呈现供不应求的格局。公司是国内独家四价流感疫苗的生产商，9月-11月分别获得127万支、177万支和208万支的批签量，数量逐月上升。疫苗业务有望带动业绩快速增长。 3）股权激励提高业绩增长确定性。公司近期发布股权激励方案，对111名高管和核心技术人员授予488.5万股，每股价格19.68元，业绩考核的条件是以2017年扣非净利润为基础，2018-2020年净利润增长率分别不低于20%、40%和60%，即2018年-2020年扣非净利润考核目标分别为9.13亿元、10.65亿元和12.17亿元。未来三年业绩增长确定性较高。 操作策略：受医药板块下跌影响，公司近期股价从高点连续回调超20%，但公司实际受带量采购政策影响很小，公司质地优越，基本面改善可期，此次下跌带来中长期买入机会。目前价位日K线上获得年线支撑，周K线上获得60日均线支撑，短线有反弹需求。 5、春秋航空（601021）：低成本航空领跑者 推荐理由：1）国内廉航市场前景广阔。2008年-2017年十年间，全球低成本的国内航线市场份额从23.6%提高到31.4%，国际航线市场份额从4.4%提高到11.4%，而亚太地区国内航线的市场份额则从13.6%攀升至26.9%，国际航线份额从2.8%提升至7.8%，亚太地区的低成本航空份额提升更加明显。目前国内低成本航空，国内航线市场份额仅9.7%，低成本航空市场份额仍然较少，而国内需求却日渐旺盛，未来前景广阔。 2）商业模式值得认可。公司采用“两单两高两低”的经验模式，是我国低成本航空的先行者和领跑者。“两单”是指单一机型和单一仓位，公司全部采用空客A320机型，只设立经济舱，不设头等舱和公务舱，节省运营成本和采购成本。“两高”是指高客座率和高飞机利用率，公司长期客座率高于90%，在国内航空公司中排名第一，这些都能显著提升运营效率和盈利能力。“两低”是指低销售费用和低管理费用。公司以电子商务直销为主要销售渠道，直销比例高达91.7%，降低了销售代理费用。公司通过严格预算管理和合理人机比控制，有效降低人力成本和日常费用，2017年人机比为86:1，大幅领先于行业水平。 3）区位优势明显。公司以上海虹桥和浦东机场为枢纽基地，以东北沈阳、华北石家庄、华南深圳为区域基地，以华东扬州、宁波基地和华南揭阳潮汕基地为战略培育基地，所处位置覆盖国内主要一二线城市，区位优势明显。 操作策略：公司今年股价表现好于国航、南航和东航等大航空公司，有明显的阿尔法收益，低成本航空公司的需求在经济波动环境下更具抗跌性，而近期油价的下跌也有利于航空公司的市场表现，建议长线投资者积极关注。 6、七匹狼（002029）：基本面边际改善 估值极具安全性  推荐理由：1）业绩稳健增长。近几年国内经济增速下滑，叠加电子商务的冲击，传统服装企业业务一蹶不振，但公司是个例外，经历2012年和2013年的经营低谷后，公司实施“实业+投资”的战略开始奏效，2014年-2017年三年间，公司营收从23.9亿元逐年增长至30.8亿元，而净利润从2.9亿元增加至3.4亿元，在大环境趋于负面的背景下表现实属不易。2018年公司预计实现净利润为3.1亿元-3.6亿元，同比增长0-15%，有望继续保持增长。 2）经营健康稳健，盈利质量和运营效率提升。别看公司净利润增幅小，主要是公司为了降低经营风险大幅计提了存货减值准备。截止今年上半年已累计计提了4.7亿元，超过了17年全年净利润，极大降低了经营风险。同时公司过去三年每年经营活动现金流量净额均高于净利润，业绩质量较高。公司运营效率这两年也有很大改善，存货周转率不断优化，2016年和2017年存货周转率分别为1.69次和2.07次，今年上半年存货周转率已经达到1.07次，较17年继续提升7%，运营效率的提升将会显著减少存货减值准备计提，对业绩提升由很大帮助。 3）估值便宜，分红预期高。公司目前只有0.85倍市净率，市盈率14倍左右，而市值只有40多亿，只有流通市值28亿，属于实打实的小盘股，它的每股未分配利润高达3.04元，规模超20亿元，未来有高分红的强烈预期。 操作策略：公司经营改善，运营效率逐年提升，业绩增长稳健，现金流充沛，是难得的质地优异的标的，目前估值也偏低，安全边际较高，且还有强烈的高分红预期，建议稳健的投资者关注。 本月数据精选1：2018年12月以来重要股东二级市场增持规模前100名 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 600438 通威股份 4 3 11,865.37 95,767.60 601989 中国重工 3 1 13,827.38 57,905.67 002168 深圳惠程 4 1 5,177.32 55,333.66 002761 多喜爱 76 9 843.27 38,240.73 002427 *ST尤夫 6 2 1,879.34 29,959.22 600690 青岛海尔 2 1 1,990.08 27,213.76 601117 中国化学 2 1 4,477.54 25,693.10 600567 山鹰纸业 2 1 6,373.07 22,068.94 300072 三聚环保 5 1 1,758.86 19,977.83 002468 申通快递 1 1 912.67 16,483.56 000402 金融街 2 1 2,245.93 15,418.11 600887 伊利股份 1 1 601.33 13,392.79 600675 中华企业 2 2 2,037.17 12,494.57 000056 皇庭国际 2 2 816.95 8,064.57 601288 农业银行 1 1 2,191.75 7,873.75 002482 广田集团 2 1 1,373.00 7,681.05 000723 美锦能源 2 2 2,046.96 7,145.33 600423 *ST柳化 26 5 1,384.96 6,821.89 002536 西泵股份 2 2 615.59 6,791.51 600162 香江控股 2 1 2,614.08 6,029.58 002179 中航光电 2 1 171.13 5,983.79 002424 贵州百灵 7 5 653.28 5,972.77 601238 广汽集团 1 1 539.23 5,643.62 603188 亚邦股份 3 3 588.85 5,548.41 002925 盈趣科技 3 2 122.73 5,121.87 600266 北京城建 1 1 610.41 5,121.35 603843 正平股份 3 1 592.17 4,948.78 002586 围海股份 3 3 868.59 4,701.69 002624 完美世界 2 2 185.69 4,665.38 000923 河北宣工 1 1 318.87 4,624.76 600645 中源协和 1 1 267.12 4,598.38 002141 贤丰控股 1 1 1,013.68 4,493.38 000975 银泰资源 1 1 486.49 4,178.78 300301 长方集团 6 2 1,100.22 4,177.68 002062 宏润建设 1 1 995.38 4,043.62 603056 德邦股份 1 1 213.08 4,036.82 603077 和邦生物 1 1 2,412.12 4,000.02 603315 福鞍股份 1 1 340.32 3,998.45 002078 太阳纸业 1 1 604.35 3,778.96 300137 先河环保 6 1 421.54 3,699.18 600228 ST昌九 2 1 458.93 3,610.21 600466 蓝光发展 26 9 664.34 3,518.05 002583 海能达 4 1 412.38 3,416.25 600084 中葡股份 1 1 843.43 3,289.58 002689 远大智能 23 1 917.87 3,173.31 600978 宜华生活 1 1 729.00 3,125.13 002438 江苏神通 1 1 485.88 3,064.26 300237 美晨生态 4 2 750.32 2,978.03 002408 齐翔腾达 4 2 377.21 2,971.25 300368 汇金股份 2 2 475.10 2,959.59 300308 中际旭创 4 2 65.39 2,816.03 601021 春秋航空 1 1 82.33 2,739.81 603359 东珠生态 1 1 165.82 2,663.12 300324 旋极信息 15 5 377.08 2,606.39 002500 山西证券 1 1 387.82 2,576.60 002052 同洲电子 1 1 628.80 2,466.93 000408 藏格控股 1 1 183.28 2,400.01 603008 喜临门 1 1 221.47 2,354.03 600201 生物股份 12 5 135.70 2,335.24 600343 航天动力 2 2 274.86 2,278.00 600520 文一科技 1 1 111.50 2,192.02 600284 浦东建设 2 1 374.00 1,999.09 002404 嘉欣丝绸 2 1 326.21 1,948.07 300025 华星创业 2 2 378.50 1,869.66 000338 潍柴动力 6 6 223.00 1,698.00 000040 东旭蓝天 4 2 169.02 1,677.30 000700 模塑科技 2 2 482.09 1,665.72 000100 TCL集团 2 1 660.00 1,606.26 600704 物产中大 1 1 310.01 1,603.08 000050 深天马A 1 1 146.00 1,595.38 002185 华天科技 1 1 374.05 1,548.87 601199 江南水务 2 2 389.20 1,541.09 002540 亚太科技 1 1 315.65 1,538.61 601777 力帆股份 2 1 295.51 1,520.92 000525 红太阳 2 1 105.70 1,520.88 300667 必创科技 9 4 60.00 1,495.38 600546 山煤国际 1 1 341.19 1,489.59 600969 郴电国际 1 1 235.69 1,488.49 002174 游族网络 1 1 78.85 1,360.39 603313 梦百合 3 1 66.51 1,321.78 603278 大业股份 2 1 78.38 1,194.23 603816 顾家家居 1 1 24.67 1,184.20 000976 华铁股份 27 13 235.09 1,156.67 603968 醋化股份 13 6 82.78 1,127.57 002356 赫美集团 5 2 41.07 1,123.37 002831 裕同科技 15 5 26.29 1,066.95 600706 曲江文旅 1 1 89.76 1,002.07 000543 皖能电力 1 1 217.01 1,001.49 300397 天和防务 7 6 102.06 995.00 603558 健盛集团 1 1 94.39 971.14 603335 迪生力 2 2 151.00 935.92 603777 来伊份 1 1 84.85 907.16 603063 禾望电气 4 2 126.08 877.10 002859 洁美科技 6 3 23.65 730.91 600827 百联股份 1 1 84.77 703.72 600697 欧亚集团 8 1 35.80 680.15 300003 乐普医疗 9 8 27.93 655.92 002621 三垒股份 23 3 35.63 646.51 002470 金正大 4 3 107.41 643.27 002647 仁东控股 1 1 39.36 623.15 本月数据精选2：2018年12月下半月研究机构调升评级股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603728 鸣志电器 安信证券 邓永康 1_买入 2_增持 16.50 000998 隆平高科 国盛证券 丁婷婷 1_买入 2_推荐 - 601996 丰林集团 东北证券 唐凯 1_买入 2_增持 3.80 600323 瀚蓝环境 华创证券 王祎佳 1_强推 2_推荐 - 600323 瀚蓝环境 东方证券 卢日鑫 1_买入 2_增持 18.21 002251 步步高 财富证券 陈博 1_推荐 2_谨慎推荐 8.75至10.00 000895 双汇发展 东北证券 李强 1_买入 2_增持 30.77 002341 新纶科技 招商证券 周铮 1_强烈推荐 2_审慎推荐 - 601360 三六零 招商证券 刘泽晶 1_强烈推荐 2_审慎推荐 - 002648 卫星石化 方正证券 李永磊 1_强烈推荐 2_推荐 - 603611 诺力股份 长城证券 曲小溪 1_强烈推荐 2_推荐 - 002407 多氟多 招商证券 周铮 1_强烈推荐 2_审慎推荐 - 300037 新宙邦 中信证券 王喆 1_买入 2_增持 - 002511 中顺洁柔 中银国际 杨志威 1_买入 2_增持 - 股民学堂 看财报的正确思路解析 对于一个陌生上市公司的财务报表，我一般这样快速来浏览： 一、先浏览利润表的结构 浏览收入、成本费用、利润的金额和大致的比例结构，建立一个初步印象。看看最近两年利润表的变动，对经营状况的变动建立初步印象。接着再看利润表的盈亏与现金余额的增减变动对应关系如何，如果一个公司很赚钱，比如腾讯一年收入400多亿，净利润100多亿，我会好奇他的现金余额是不是也多了100多亿，如果是的话那OK确实够赚钱;如果不是，我会去看现金流量表，他到底钱花哪去了，或者是赚了但没收回来;如果钱花在购买固定资产或公司并购上，那就去看资产负债表是不是相应增加了这些资产，以及进一步看能否挖掘到这些大额新增资产或并购有何目的以及是否合理(公司实际控制人通过虚增资产或隐蔽的关联交易是最容易进行利益转移的)。 二、浏览附注中收入、成本和费用项目的明细和变动 收入在我看来是最重要和值得关注的项目，一方面公司经营状况和趋势都体现在收入之中，理解公司的收入内容、结构、市场竞争力和未来趋势较为重要;另一方面，大多数行业中，会计收入确认相与一般人的商业常识和理解十分贴近，不像成本确认那么复杂(像制造业和房地产业等成本的成本计算，成本计算容易出错。假设利润率为10%，如果成本多计了1%，利润可能就减少9%左右)。对于收入，比如看云游Forgame，会从两个维度列表披露自主研发运营游戏的分成收入和91wan的推广运营分成收入明细、比例和每年变动，以及游戏发布和退市的数量和分布，甚至告诉你研发者和推广运营者的利益分成大概是2:8。对于成本费用，主要也是看结构和内容，比如对Forgame，我会看他的人工成本有多少，推广费用有多少？ 三、浏览资产负债表结构 看两年现金余额以及现金流量表的收入支出分布。拿应收账款余额除以月均营业收入，看应收账款到底大致相当于几个月的收入(应付账款类似)，掂量一下靠不靠谱，无法掂量也可以知道一下有个底。现金+各种应收应付款的净额可视为一个公司可确定的类现金资产(补充：A股个别公司预付账款很大的，在会计上经常是做错账，比如将预付购置固定资产计入了流动资产)。土地和房产的市价和账上价值差别比较大，需要单独拿出来划分出来看，专用机器和软件、长期待摊费用以及商誉大多数时候可以视为低价值或无价值资产，因为卖出去不值钱，而其挣钱能力已经纳入利润表分析中已反映的盈利能力了。 四、关于现金流量表 学过会计的就知道，现金流量表是根据资产负债表和利润表倒算出来的，并不是每一笔现金流的汇总(官方指引就是这样编制的，也没有公司做账会去精细到划分现金流量类别)。所以，现金流量表并不重要，因为他所反映的事实，已经分散在资产负债表和利润表的明细里面，他仅仅起到辅助作用。(比如：一个公司赚很多钱，现金却没增加，如果没有现金流量表，我需要去看费用支出情况和资产增减的情况来了解公司的现金到底花去哪了;有了现金流量表，我们可以把现金流量表当作去目录去查看，就可以更快定位现金增减在哪里)。另外，现金流量表涉及较多计算过程，如果编制者不细致还容易会算错，再之现金流量表有些项目是列示”总额“还是”净额“编报表的人也很容易出错，看报表的人自然就会不太肯定或信任。所以，现金流量表在我看来，仅仅是一个承担一个现金流量的”目录“的角色，而且还要小心它到底有没有计算对。 五、财报中我会忽略不看的东西 1）税项：税务是最复杂的会计处理内容之一。但可能我比较另类，我几乎从来不看;因为上市公司相对守法，只要按规定交税，如果你了解税法，那它是怎样就是怎样了，无关一个企业的盈利和成长能力。 2）非经常性损益：非经常性损益无关一个公司的核心能力，它所产生的一次性后果已经反映在资产负债表了(比如政府给公司补偿发了100万元，这100万元已经变成现金体现中公司的现有价值上了，在利润表上我会当他没发生过);对重大非经常性损益我才会去看。 3）其他不重大的财表项目，比如如果其他应收款金额一直都不重大，我就完全不看他了。 4）大多数会计政策：财报中会有会计政策的长篇幅，我只会选择性看个别独特的东西，比如制造业中的折旧政策，收入成本很难划分的公司采用的确认方法，其他大多数完全忽略。 六、寻找业务接近的公司财报来做比较 将财报浏览完后，就已经大体上了解公司的资产规模和经营状况，包括利润率是多高，是轻资产还是重资产等等，但是如果不是业内人士，很难判断经营收支是否符合商业逻辑，这就需要尽可能需要寻找业务接近的公司财报来做比较，这也应该是所有财报使用者避免不了要做的事。看单一公司的财报只能看到单一的事实，而缺乏一个衡量比较的基准容易会使人缺乏方向感，如果能做到纵观同行业、相近行业和不同行业的财报，看财报就能在心里有所比较，心里更有底，所以，到底还是得多看。而对于估值，专业投资或分析人员会将多年财报数据罗列出来，采现金流量折现等方法进行估值，估值涉及假设过多从而难以量化准确，但依然有重大参考意义;对于时间有限的业余人士，拿最近几年的利润和净资产做一个粗略的估值计算，在考虑股票流动性产生的财富放大效应的基础上，与市值做比较，也多少可以让自己心里有些底。（来源：雪球；作者：荟三板）

不确定因素增加 反弹需看政策   ◆十二月份策略：降低仓位 防御为主  市场反弹了将近2个月，12月份市场是可以继续反弹的，除去A股估值处于历史低位、中美贸易摩擦有有缓和预期等理由外，主要依据还有两点：一是有增量资金入场，回购是最大的增量资金。二是政策进入呵护期。但不确定因素也在增加，市场能否延续反弹，需要看政策脸色，也许G20和中央经济工作会议之后会更明朗一些。 ◆十二月股指运行区间：2500点-2800点 如果1月29日的高点下跌运行的是5浪结构，那么2449点刚好完成探底，随后展开B大浪反弹，运行ABC三个大段的上涨。这是乐观的划分方法。悲观划分，3578点的下跌一直运行大A浪调整，2449点只是完成D小浪反弹。 ◆十二月投资组合：通宇通讯（002792）、比亚迪（002594）、太阳纸业（002078）、东阿阿胶（000423）、渤海轮渡（603167）、安迪苏（600299） 十二月份策略：降低仓位 防御为主  前面两期内参中提到，市场当前已经形成政策底，虽然政策底可能不是最终的市场底，但短期是可以反弹的，9月份我们已经从调整的时间和空间阐明了市场处于底部，随时可能反弹，10月内参中更是提示11月可能是全年最佳的买入时点。而过去一个月A股迎来了久违的反弹行情，上证指数从10月19日打下2449点低点后震荡向上，最高上涨至2701点，创业板否极泰来，从1184点最高上涨至1415点。回过头去看，本轮反弹的刺激因素不外乎两点：一是中美领导人对话相约G20会议，中美贸易摩擦进入真空期，二是国内优化监管，市场风险偏好上升，带动整体做多情绪上涨，同时股权质押在多重政策推动下有所缓解。 展望12月份，我们认为，市场是可以延续反弹的，除去A股估值处于历史低位、中美贸易摩擦有有缓和预期等理由外，主要依据还有两点：一是之前一直谈到的，要有增量资金入场，回购是最大的增量资金。美国过去九年的牛市行情，最大的推动力就是上市公司的回购潮，据统计从2009年一季度至2018年一季度，标普500指数成分上市公司共回购股票规模高达4.23万亿美元。今年以来A股的回购力度已经达到历史最高规模，截止11月24日按回购金额上限算约为365亿元。此次监管层发布的回购通知和意见，不仅放宽了回购限制和简化回购流程，更是放开资金来源限制，相当于上市公司完全可以自己炒自己股票，整体回购规模预计将超过千亿元。而从历史数据看，发布回购预案前后20个交易日，上市公司股价平均取得5.39%的超额收益，可以发现回购在短期提振市场信心方面作用显著。回购意见将于12月1日结束征求意见期并进入实施阶段，届时需要密切留意。 另一个是国内政策进入呵护期，一方面，近期监管层优化监管，市场风险偏好上升带动整体做多热情，另一方面，10月份工业企业财务数据表明企业的盈利状况和资产负债表有进一步恶化的趋势，而贸易战的影响将在11月的宏观经济数据中开始显现，鉴于目前的宏观环境、稳增长的政策亟需更及时有力，特别是继续对目前紧缩性的地产相关政策作出必要调整，同时更大规模的减税有望出台。此外，12月份有个中央经济工作会议，市场也有维稳预期。 当然也有几个风险点，第一个就是G20峰会中美领导人会面的结果，川普已经表态，如果此次中美领导人会晤还是无法谈出实质性结果，将对剩余的2670亿美金的贸易额加征10%或25%的关税；第二个是美联储加息，美国国内现在对加息这件事分歧很大，川普自己也觉得美联储加息节奏快了，但美联储的政策不受总统限制，12月份的加息大概率是要执行的；第三个是美股风险，全球大类资产除去黄金均在高位，而全球最大的两个泡沫，一个是中国房地产，一个是美国股市。10月份标普500从2900多点砸到现在2600点，已经有破位的迹象，纳斯达克指数上周还创下阶段性新低。这两年A股市场与国际市场逐步接轨，受全球市场影响也会加剧。 整体而言，12月份不确定性的政策因素占据上风，能否延续反弹，需要看政策脸色，也许G20和中央经济工作会议之后会更明朗一些。需要注意的是，自10月下旬以来的这波反弹已经超过10%，市场现在整体趋势明显向下，趋势不会轻易改变，即便要改变，也会是一个反复的过程。不要轻易相信牛市来临的说法，至少在目前看来，市场最多也处于底部震荡区域，每一轮的反弹后，对于短线投资者而言要继续做好防御工作。 投资机会方面，便宜且回调充分的大蓝筹依然需要作为底仓来配置，12月份保险股的机会可以重点留意，一是临近年底估值切换，将迎来反弹确定性最强的配置窗口，二是保险板块的估值目前仅为0.78倍-1.1倍的P/EV，而历史合理估值是1-1.5倍，已经严重偏低，且类似新华保险、中国太保都到了区间震荡下限，安全边际都很高。其次是券商板块，券商目前受佣金率的影响已经基本没有，主要是信用业务风险，市场能继续反弹的话，券商股的弹性会极高。 主题投资方面，我们近期在重点留意5G和新能源汽车两个战略产业，5G可能会成为明年呈建制炒作的主流热点板块之一，主要原因是明年下半年牌照发放预期强烈，未来两年确定性很强，而且很多标的经过前期杀跌都在底部。近期已经有大资金在里面涌动，标的其实很好选，确定受益的方向就那么几块，后面行业有讲，建议主配中兴通讯和通宇通讯，可适当留意高位的光迅科技。还有一个方向是广电系的标的，5G除了三大运营商，广电也会拿到牌照，炒作的龙头是广电网络。 至于新能源汽车，这个板块是中长线炒作热点，只是目前看可能活跃度不如5G，而且年底还有新补贴方案的负面信息，历年看这个板块最佳潜伏时点在春节前，我们观察的重点标的有宁德时代、新宙邦、比亚迪、北汽蓝谷和赣锋锂业等。 另外，上期提到的高送转概念才表现了一周，刚刚起势就被政策直接掐死，后续也不建议参与了，因为能满足条件的企业不多，即便满足了也不一定送。 十二月股指运行区间：2500点-2800点 之前一直都在讲A股跌到什么位置会止跌，11月份的内参中提到，月K线和日K线级别都指向上证指数的下跌支撑点位可能在998点和1884点连线上，对应支撑点位是2400点，如果时间换空间的话，明年开年可能支撑位才会上移至2500点以上，但无论哪种情况，目前大盘底部迹象明显。而大盘在探底至2449点后也迎来了久违的上涨行情，最终上证指数收于2579点，过去一个月最大涨幅3.8%，创业板收于1308点，最大涨幅11.1%。 2449点会否成为新的历史低点？1）从时间周期看，上证指数平均有20个月的上下波动周期，但自2016年1月的上涨行情累计时间达到23个月，仅次于2005年-2007年的超级大牛市（时长28个月）。如果以今年1月为一个新高点起算，那么上证指数将在明年10月份前后才创下最终的低点。这里2449点只是阶段性低点，未来会迎来一段时间的回升，参考2002年-2003年和2012-2013年两段指数的运行，将时间周期拆分为最小的间隔看，大约会有3-5个月的反弹时间。 2）从浪型划分，如果1月29日的高点下跌运行的是5浪结构，那么2449点刚好完成探底，随后展开B浪上涨，运行ABC三个大段的上涨，11月19号的2703点可能只是上升A大段或者是某一级别子浪中高点而已，这是乐观的划分方法，如果成立这轮反弹的高点可高至3000点。 还有一种悲观划分，3578点的下跌一直都在运行大A浪调整，2449点只是完成D小浪反弹，后面的调整远远没有结束。如果成立，那么本轮反弹的高点不应该超过2768点，基本上可以宣判本轮反弹结束。 创业板本轮反弹幅度很大，主要原因是质押盘问题解决，加上监管放松后游资选择对小盘股的炒作。将此前创业板日K线的低点连成一条线，可以发现近似一条圆线弧线，而且从2016年2月开始，创业板便在走圆线弧线的右侧图形，即持续下降走势。本轮打下去的1184点刚好落在圆弧上，如果按照低点划线，反弹后可能还会继续向下。但弧线右边是加速探底的走势，下一轮低点可能在1000点附近。创业板从15年最高点下跌至今，跌幅70%，幅度上够了，时间上每四年一个风格轮回算，目前也过去3年半，时间上也跌得差不多。因此继续加速下跌的可能性不高。 券商：估值低位+政策护航 长期投资性价比高  市场不好券商板块的日子也不好过。2018年前三季度券商板块业绩全线下滑，34家主流券商实现总营收1845亿元，同比下滑12%，净利润499亿元，同比大幅下滑32.8%，数据颇为难看，单季来看，三季度市场虽然继续下跌，上证指数期内累计下跌0.92%，相比二季度大幅收窄，而券商单季营收和净利润下滑速度也有所放缓，营收和净利润增速分别为-3.3%和-10.2%，增速环比上升1个百分点和17个百分点。但10月份券商整体表现继续大幅下滑，业绩环比下降58%,同比下降67%。 从业务角度看，前三季度除了资管业务外，经纪、承销和自营三大业务全线下滑，其中证券承销同比下滑29%至190亿元，经纪业务净收入为449亿元，同比下滑了16.82%，自营盘净收入为479亿元，同比下跌20.6%。10月份券商数据可比口径不一，无法分业务对比，但10月市场股基日均成交量3301亿元，环比上月上涨9.8%，新增投资者75.43万人，经纪业务环比应有所改善。信用业务中股票质押参考市值则环比上月下滑9.8%至4.4万亿元，两融环比下跌6.4%至7702亿元，信用风险还在释放当中。而承销业务10月份是250亿元、债券是5343亿元，整体保持平稳。 券商股在11月的反弹中扮演先锋角色，最近随市场有显著回调，大有重新跌回谷底的迹象。但站在当前时点看，券商股应该以战略眼光来看待，中长期的投资性价比已经很高了。判断依据如下：1）股票质押风险环节，今年全市场股票质押规模持续收缩，券商信用业务风险暴露，坏账计提增加，但随着多重政策推动下金融机构和地方政府纾困资金逐步落地，这些原来全额计提的坏账有冲回可能。2）并购、回购等多重政策催化，监管层对市场监管力度放松，短期市场风险偏好明显上升；中长期沪伦通、科创板、退市制度等改革持续推进，券商板块已经不再单纯靠收佣金为生。3）主流券商估值跌入历史谷底，此前大型券商估值多数跌破净资产，尽管最近随市场反弹，但仍然处于历史低位区间。目前整个板块平均市净率1.45倍，其中海通证券和光大证券仍然破净，而国泰君安、广发证券、中国银河等主流券商的PB也在1.1-1.2倍区间，龙头中信证券的PB为1.33倍，比08年金融危机还要低。 券商低估值具备较高的安全边际，而强Beta属性使得券商股在反弹时具备较强的动力，攻守兼备。当前买入只亏时间不亏钱。标的选取上，可重点关注各项业务大幅领先且享受政策红利的龙头券商股中信证券，以及佣金率率先触底的华泰证券。 5G：基站天线和滤波器受益明显 5G市场很大，这点毋庸置疑，官方的预测数据是未来三年投资就有4100多亿元，未来7年拉动GDP规模增长超过2万亿。但5G产业链太长了，而且标的很多，很多细分领域甚至在4G时代就有的。因此，研究时切入点很重要。 之前看过一个公式，我觉得这个公式基本上将5G的投资点通俗易懂的讲明白了。这个公式是物理学的基本公式，光速=长波*频率（即C=λ*v）。对于这个公式，可以说无论是1G、2G、3G还是4G，都是万变不离其宗。全部在这个公式上面做文章。 通信领域无外乎两种，一种是无线，一种是有线。有线介质传播数据，速率已经可以达到很高的数值（如光纤光缆），完全可以支撑无线的扩张。所以从4G到5G，最根本的是要提升无线通信的速度。而我们都知道无线通信都是用电磁波来通信的，电磁波的传播速度与光速是相同的。光波和电波都属于电磁波，因此二者均可用上述物理学基本公式。 但有个问题，电波的频率资源是有限的，为了避免干扰和冲突，我们需要给电波这条高速公路划分车道，所以可以看到很多不同频率对象和用途，如低频率的长波信号用于远洋通信、地下岩层通讯等，而超高频的厘米波则用于大容量微波中继通讯、卫星通信和移动通信。从各频率的用途看，我们可以总结出，一是从1G到目前的4G，我们用的都是中频-超高频进行通信；二是结合国内1G到4G的频谱资源看，我们使用的频率是越来越高。按照惯例，5G使用的频率会更高，范围是多少呢？目前有两种，一种是6GHz以下的，和我们现在2G-4G差不多，另外一种很高，去到24GHz以上，国际上主要用的是后面一种，即28GHz。到这里，我们得出5G的第一个技术特点，高频率。 那么，按照上面电磁波的物理公式，可以算出，28Ghz的频率对应的波长只有10.7mm（毫米），这个数值跟上面表格中极高频那一列是一致的。到这里，我们得出5G的第二个技术特点，毫米波。 5G的这两个技术特点决定产业增长最大的两大方向，第一个就是基站数量，一定要多，覆盖面要更密集，要不波长短了，信号还没传导手机很容易就没了。第二个就是射频器件要增多，信号通道要增加（从原来4*4或8**扩充到64*64），因为频率高了，运输的量多了，需要的器件就要成倍增加。 基站数量增多，带动的是基站天线，基站射频器件、基站核心承接网（光通信）这些零部件数量的提升，其中基站天线通俗易懂，是最明显受益的领域， 而射频器件涉及到滤波器、双工器、功率放大器、射频开关、包络芯片和低噪放等，零部件很多，但从价值量看，滤波器成本占比超50%，其次是功率放大器，2017年占比是34%。射频器件是会随信号频率及信道数量增加而成比例增加的，其中传输信道增加推动功放和天线数量增加，而天线增加以及更高频率的使用则会推动滤波器呈倍增长。 综上，可以总结出两个比较大的、能看懂且确定性很高的增量市场：一个天线，二是射频器件中的滤波器。 基站天线的受益方向一方面来源于基站数量的提升，我看券商的预测普遍是5G基站数量会比4G增加1.5-2倍，预计5G将至少会提升至500万个以上。另一方面来源于单一基站天线数量和价值量的双重上升，天线单体价值会增加3-4倍，不考虑基站数量增加，5G时代的天线市场空间也能达到4G的4.5-8倍。 基站成长空间很好，但在5G极有可能是一个新的趋势。由于5G的两个技术特点是高频且波长短，而天线长度随电磁波波长呈正方向变动，从1G到5G天线长度越来越小，到5G已经可以被集成到了射频模组中。4G时代基站天线公司多依赖于三大运营商，但随着5G高频段运用，有源天线可能会成为主流，天线厂商需要和设备商集成后再一起卖给运营商。所以可以判断，未来天线厂商的生存空间需要看设备商和运营商的脸色，而且行业集中度会越来越高。 滤波器：波器不是5G时候的产物，3G和4G时代也有，它的作用是将需要的频段信号过滤出来，频段越多，滤波器的数量越多。 相比此前，5G时代的滤波器极有可能会迎来量价齐升的局面。一方面，5G天线将采用64T64R的阵型，也就是有64个信号通道，一个通道即便安装一个滤波器（理论上是一个频段需要配置2个滤波器），500万个基站就3.2亿个。另一方面，滤波器的技术也在升级。4G用的金属滤波器凭借低成本和成熟的工艺成为市场主流，而5G时代电磁波进入毫米波级别，天线和滤波器等射频器件都可模组化，诚如上文所言，受限Massive MIMO对大规模天线集成化的要求，小型化、低损耗以及温度特性好的陶瓷介质滤波器更能满足基站需求。 投资方面，建议关注A股稀缺基站天线龙头通宇通讯、主设备龙头中兴通讯，滤波器方面，重点东山精密，关注可适当关注麦捷科技。 十二月投资组合参考 2018年11月《内参》投资组合表现： 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 山西焦化 600740 -9.25% 3.74% -1.59% 5.33% 分众传媒 002027 -17.23% 1.98% -1.59% 3.57% 欧菲科技 002456 -14.69% 3.12% -1.59% 4.71% 浪潮信息 000977 0.74% 18.71% -1.59% 20.30% 理邦仪器 300206 6.03% 15.60% -1.59% 17.19% 置信电气 600517 15.09% 21.07% -1.59% 22.66% 注：期间收益率为：上月《内参》发布日2018年10月26日至本月内参发布日2018年11月25日 最高收益率为：期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2018年12月，我们建议投资组合包括：通宇通讯（002792）、比亚迪（002594）、太阳纸业（002078）、东阿阿胶（000423）、渤海轮渡（603167）、安迪苏（600299） 1、通宇通讯（002792）：天线龙头受益5G发展 推荐理由：1）5G时代基站天线是最确定的细分领域。由于5G信号高频率与波长短的特点，5G时代基站天线的趋势是集成化，即运营商在高频率的频段不再单独采购天线厂的天线，而是直接分包给设备商。基站天线本来就是高度集中的产业，5G时代可能会更加集中，天线厂需要与设备商绑定方有大机会，对通宇这种龙头形成行业利好。 2）滤波器放量可期。公司射频器件业务占比不高，但滤波器却是未来的一大看点。滤波器不是5G时候的产物，3G和4G时代也有，它的作用是将需要的频段信号过滤出来，频段越多，滤波器的数量越多。受限Massive MIMO对大规模天线集成化的要求，小型化、低损耗以及温度特性好的陶瓷介质滤波器更能满足基站需求。陶瓷滤波器单价30多元一个，市场空间300亿元，国内三家天线寡头中，只有通宇通讯具备基站陶瓷滤波器生产技术，公司陶瓷滤波器放量可期 3）财务稳健，盈利突出。通宇在过去4G时代以最低的杠杆率在运营，可喜的是最近两年外延并购有所提速，而且都是围绕主业和产业链上下游来做。盈利能力与京信通信和摩比发展这些行业巨头相比，一直都是最高的（2017年的下降只是行业和成本端因素）。公司的盈利高点一般是在牌照发放后一年，今年上半年毛利率已经拐头向上，明年5G将开启公司盈利新周期。 操作策略：目前公司股价处于低位，即便以4G时代2.47亿元的业绩峰值计算，公司目前估值只有25倍，更何况5G时代是数倍的业绩增长空间。若2019年下半年牌照发放的话，现价买入投资性价比较高。 2、比亚迪（002594）：基本面改善 股价有修复预期 推荐理由：1）产能迎向上拐点。过去两年比亚迪产能受限于电池产能，但随着6月份青海产能投放，三元电池产能逐渐缓解，前九个月电动车销量已经超过去年全年的销量。青海产线规划是24GWh，全是三元产能，随着电池产能问题解决，公司新车型产销将迎来向上周期。 2）新车型陆续投放，订单充裕。目前已上市新车型包括唐EV、秦PRO、元EV，明年二季度大概率会推出宋二代。订单方面，秦PRO9月上市，单月销量约一千两左右，但新车一般会有三个月磨合期，传统的秦EV每个月销量在3000辆左右，对秦PRO未来的销售比较乐观；唐EV目前订单4万辆左右，元EV截止上个月末是3万多辆的订单。公司预计今年电动车销售21-23万辆。明年至少会在36万级别，但随着秦、宋、唐EV放量，预计可以做到40万辆左右。 3）电池原材料自给率高。根据调研，公司目前原材料自给率较高，除了价格稳定的负极完全对外采购外，其他材料都实现能实现自给，其中正极可以做一半左右，这一半中磷酸铁锂会更多一点。电解液大部分能做，隔膜大部分自己供应。未来公司要实现全产业链布局，原材料自给率还会继续提升，成本下行将更加明显。此外，2018年如果没有补贴公司可能就没有利润，但不代表未来公司盈利能力没了，一方面，成本每年下降5-6个百分点，另一方面，明年起新能源车积分政策实施，每个车就有3-5个积分。按推算，2020年毛利率可维持在20%附近。 操作策略：公司本身质地优越，过去两年受电池产能瓶颈影响，电动车销售增幅较低，随着产能问题解决以及新车型投放，公司电动车销量今明两年将有90%左右的复合增速。基本面改善背景下，原来一直被压制的股价也有进一步上涨的动力，建议投资者回调后买入。 3、太阳纸业（002078）：产能继续投放 股价超跌 推荐理由：1）2020年前产能投放有序。公司今年新增了20万吨特种纸、80万吨牛皮板纸将显著增厚收入，同时，公司目前纸浆自给率只有30%，外购100万吨，今年45万吨半化学浆及老挝50万吨化学浆投产，将提升自制浆比例，盈利能力提升可期。公司未来两年的产能投放有序，老挝二期项目40万吨废纸和80万吨包装纸将于明年三季度和后年三季度陆续投放，公司成本控制将显著好于行业水平。此外，长期规划上，公司计划在美国投产70万吨生物质精炼项目，预计2020年后贡献业绩。 2）控股股东增持彰显发展信心。太阳控股拟于今年12月31日前，增持不低于5000万元的股份，公司控股股东本身持股比例高达47.34%，本次增持是基于对公司发展的信心，而且没有设定价格区间，更是进一步彰显出公司价值。 3）少数股东减值增厚利润。子公司兖州天章纸业和太阳纸业的少数股东白案国际分别减资其拥有的天章纸业25%和太阳纸业25%的股权，两家公司2017年实现净利润高达8.49亿元，预计减值后将增厚归母净利润5000多万元。 操作策略：公司当前估值1.35倍PB。历史上，因供需过剩导致业绩下滑，引发公司股价暴跌的最低估值是1.1倍，而因市场情绪引发股价下跌的最低估值是1.5倍，很显然目前影响公司股价的因素更多是情绪面，当前价格已有很大的安全边际。 4、东阿阿胶（000423）：渠道调整不改长期增长趋势  推荐理由：1）业绩连续多年增长。过去九年间公司营收规模从16.8亿元逐年增长至73.7亿元，业绩从2.9亿元逐年增长至20.4亿元，年复合增速分别高达17.85%和23.2%，表现相当优异。出色业绩的背后，是公司连续18次的提价以及价格20倍的增长。但今年公司战略稍有变化，对现有渠道进行清理，一方面消化前期连续提价带来的存货挤压，为后续提价奠定基础，另一方面，也是为了培育品牌，品牌价值从最初的28亿元到目前已经增长至340亿元，高于目前的市值水平。 2）其他品牌稳步增长。公司“十三五”的战略是聚焦阿胶主业，培育多个品牌。东阿阿胶块定位滋补国宝，复方阿胶浆广谱消费，阿胶糕主要针对城市白领女性。2017年公司复方阿胶浆同比增速超30%，预计今年还有20-25%的增速，而阿胶糕等保健品的终端规模约为6亿元，同比增长约15%，今年预计仍将保持双位数增长。 3）阿胶龙头全产业链布局。制约公司最近几年发展的是驴皮资源紧张、毛驴存栏量下降等原材料因素。此前提价，就有反哺上游的因素在里面，但2010年-2014年驴皮价格涨了10倍，涨幅过大，于是东阿阿胶决定自己开发养驴产业。公司毛利屠宰及深加工项目将于今年年底建成，2026年达产后，年屠宰毛驴9万头，年产驴肉及副产品1.3万吨，控制驴皮9万丈，产值可达9.7亿元。公司强化对上游资源控制后，成本下行及盈利能力提升都会非常显著。 操作策略：近期公司大股东耗资2个多亿增持了1%的股权，而曾在贵州茅台大赚10倍的奥本海默基金2季度大规模买入公司股权，并在3季度继续加仓，二者均说明公司价值有被低估的可能。买东阿阿胶需要时间的磨练，目前价位对于长线投资者而言性价比极高。 5、渤海轮渡（603167）：大手笔回购或刺激股价大涨 推荐理由：1）股份回购。公司近期发布股份回购元，拟以自有资金回购以不超过12元/股的价格回购1.8亿元-2亿元上市公司股份，以最高回购价计算，预计可回购3.38%的股份。公司作为一家未有过大股东股权质押的国有控股上市公司，本次回购可谓大手笔，公司每日成交量也就一两千万元，回购对股价的刺激作用十分明显。 2）业绩增长稳健，汇兑损失有望减少。公司近三年营收和业绩增长稳健，营业收入从2015年11.8亿元增长到2017年的15.1亿元，净利润从1.7亿元增长到3.6亿元，营收年复合增速为13.12%，净利润年复合增速为45.5%，数据表现亮眼。今年受汇兑损失影响，业绩出现短暂小幅下滑。公司豪华游轮和中韩航线国际船舶为美元负债，受人民币贬值影响较大，今年上半年财务费用1485万元，而去年同期为-596万元，人民币逼近“7”后反弹，“7”是政策底线，此处反弹的概率较高，公司业绩有望反弹。 3）外资退出，低成本轮渡竞争力提升。近年来由于豪华邮轮消费降级、旅行社包船打压等因素，邮轮市场景气度下行，2018年上半年邮轮码头挂靠船舶数量同比出现15%的下滑，外资高端豪华邮轮也逐步退出市场。公司旗下的“中华泰山”号购置成本，船员的运营成本均要显著低于外资邮轮，有望凭借低成本优势抢占市场。 操作策略：公司基本面良好，即将实行的回购方案将提供增量资金，目前股价低于5月份员工持股计划时的价格，安全边际高。 6、安迪苏（600299）：蛋氨酸龙头受益价格上涨  推荐理由：1）蛋氨酸供给紧缺。今年蛋氨酸价格降低至历史低位，导致蛋氨酸厂商紫光和新和成宣布停产检修，至今仍未复产；蛋氨酸的主要原材料为天然气、丙烯及甲醇等，今年莱茵河水位下降导致驳船率大幅降至50%，周边部分丙烯及甲醇工厂原材料供应短缺，导致赢创的原材料供给受限，此外巴斯夫的丙烯酸装置业遭遇不可抗力，欧洲供给整体趋紧。赢创、安迪苏、住友和诺伟司四家公司占据全球蛋氨酸90%以上的市场份额，其原材料短缺或导致蛋氨酸价格上涨。截止11月26日，国内蛋氨酸现货平均价格为22700元/吨，已较8月末的价格上涨29%。 2）贸易战或推高蛋氨酸消费量。大豆是国内生猪、肉鸡和蛋鸡养殖的饲料之一，但国内大豆对外依存度高达86%，中美贸易摩擦推高大豆价格，也可能间接推高养殖户成本。所以国内现在正加速推广低蛋白日粮技术，通过添加氨基酸，降低豆粕等蛋白原料的添加比例，此举有望带动氨基酸消费量增长。 3）产能投放有序，低成本优势明显。在今年蛋氨酸价格下降，原材料成本大幅上涨背景下，公司功能性产品毛利率仅下降3个百分点，三季度更是维持34%的水平，显示出强大的成本管控能力。公司依托自身优势不断扩大产能，通过规模优势降本增效，今年年中南京工厂投产，产能扩充至17万吨，10月份西班牙“极地”项目5万吨产能试运行，此外，南京新工厂18万吨项目预计将于2021年建成投产，届时公司将拥有67万吨蛋氨酸产能，生产成本可降低至20% 操作策略：公司质地优越，后续可能还有股权激励计划，目前市值300多亿，但实际流通盘才30多亿，属于小盘股，股价推高难度不大。蛋氨酸供需失衡，后续价格将继续走高，可能成为公司短期股价上涨催化剂。 本月数据精选1：2018年11月以来重要股东二级市场增持规模前100名 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 总变动方向 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 000703 恒逸石化 3 2 增持 6,628.72 88,743.26 600388 龙净环保 7 2 增持 4,360.21 62,626.55 603718 海利生物 9 3 增持 4,239.32 53,414.96 300219 鸿利智汇 24 1 增持 3,202.90 29,555.74 000423 东阿阿胶 1 1 增持 652.37 28,501.09 002427 *ST尤夫 2 1 增持 1,990.78 27,075.69 000876 新希望 1 1 增持 4,216.02 25,940.40 000659 珠海中富 1 1 增持 6,428.52 20,590.94 600098 广州发展 6 1 增持 2,754.60 17,922.95 600761 安徽合力 4 1 增持 2,024.98 17,674.13 002408 齐翔腾达 1 1 增持 1,820.00 16,495.02 002468 申通快递 1 1 增持 705.72 13,251.05 300214 日科化学 2 1 增持 2,129.06 11,218.41 002065 东华软件 2 2 增持 1,418.25 10,408.82 002174 游族网络 7 2 增持 481.33 10,180.29 600172 黄河旋风 2 1 增持 3,009.39 9,888.96 603816 顾家家居 1 1 增持 190.60 8,835.23 600266 北京城建 2 1 增持 956.63 7,770.51 002111 威海广泰 2 2 增持 743.39 7,756.67 300143 星普医科 2 1 增持 811.68 7,387.04 300342 天银机电 6 1 增持 616.52 7,287.20 600167 联美控股 2 1 增持 822.84 7,086.82 600575 皖江物流 1 1 增持 3,279.01 7,058.98 002621 三垒股份 2 2 增持 381.42 6,611.11 300128 锦富技术 25 3 增持 1,739.36 6,601.52 000998 隆平高科 4 2 增持 335.69 6,377.55 000034 神州数码 2 2 增持 429.58 6,217.77 600811 东方集团 1 1 增持 1,447.67 5,922.44 601155 新城控股 6 6 增持 230.00 5,789.79 603843 正平股份 2 1 增持 588.77 5,420.67 600998 九州通 1 1 增持 360.62 5,399.86 603025 大豪科技 1 1 增持 433.37 5,330.61 002341 新纶科技 1 1 增持 433.00 4,923.21 002062 宏润建设 1 1 增持 1,195.18 4,850.05 000680 山推股份 1 1 增持 1,240.80 4,649.62 002318 久立特材 1 1 增持 784.67 4,602.87 002003 伟星股份 1 1 增持 611.55 4,505.44 601117 中国化学 1 1 增持 770.00 4,289.30 002313 日海智能 16 8 增持 229.42 4,160.48 600764 中国海防 2 1 增持 168.26 4,053.69 000960 锡业股份 1 1 增持 381.43 4,009.91 600783 鲁信创投 1 1 增持 402.32 3,886.10 600183 生益科技 2 1 增持 344.16 3,275.73 002404 嘉欣丝绸 13 1 增持 577.67 3,003.22 000782 美达股份 1 1 增持 441.16 2,753.60 000516 国际医学 2 1 增持 500.00 2,602.25 600321 *ST正源 2 1 增持 1,396.03 2,570.30 600269 赣粤高速 1 1 增持 638.17 2,538.01 600655 豫园股份 4 3 增持 325.39 2,452.14 603056 德邦股份 1 1 增持 119.61 2,225.38 002042 华孚时尚 1 1 增持 450.04 2,214.46 600661 昂立教育 1 1 增持 94.00 2,066.95 600535 天士力 1 1 增持 91.91 2,004.72 603900 莱绅通灵 2 1 增持 161.08 2,000.71 002639 雪人股份 1 1 增持 347.49 1,928.24 002516 旷达科技 1 1 增持 624.53 1,831.16 600343 航天动力 1 1 增持 204.19 1,823.71 300208 恒顺众昇 2 1 增持 271.12 1,790.18 000155 川能动力 4 1 增持 440.47 1,775.71 600645 中源协和 1 1 增持 83.74 1,711.58 600681 百川能源 1 1 增持 116.57 1,585.22 600794 保税科技 1 1 增持 556.09 1,583.90 002185 华天科技 1 1 增持 396.44 1,507.01 002818 富森美 11 1 增持 65.73 1,488.32 002570 *ST因美 1 1 增持 288.26 1,484.54 603600 永艺股份 11 1 增持 207.79 1,471.42 600162 香江控股 3 2 增持 626.80 1,452.03 600800 天津磁卡 1 1 增持 233.66 1,402.21 600976 健民集团 1 1 增持 91.44 1,360.11 300738 奥飞数据 1 1 增持 29.91 1,302.49 000967 盈峰环境 2 2 增持 190.37 1,229.26 600079 人福医药 11 1 增持 97.60 1,133.55 600665 天地源 1 1 增持 305.74 1,110.41 300308 中际旭创 3 1 增持 25.51 1,102.65 002206 海利得 5 3 增持 282.18 1,099.61 002078 太阳纸业 1 1 增持 160.00 1,086.81 300353 东土科技 1 1 增持 127.62 1,040.35 600323 瀚蓝环境 2 1 增持 79.58 1,035.78 601118 海南橡胶 2 1 增持 200.00 1,025.47 603968 醋化股份 10 6 增持 77.38 1,001.78 300237 美晨生态 2 1 增持 194.46 963.02 002884 凌霄泵业 11 5 增持 36.97 921.55 300102 乾照光电 6 2 增持 184.76 825.51 300304 云意电气 4 1 增持 207.00 730.05 002004 华邦健康 6 2 增持 135.27 654.63 002718 友邦吊顶 4 3 增持 22.27 647.46 600515 海航基础 2 2 增持 96.33 555.45 002026 山东威达 4 3 增持 127.88 536.51 600706 曲江文旅 1 1 增持 44.87 521.10 002133 广宇集团 2 1 增持 139.11 502.17 600828 茂业商业 1 1 增持 94.34 475.49 600480 凌云股份 11 11 增持 55.38 471.69 600675 中华企业 3 2 增持 74.70 462.43 002310 东方园林 6 4 增持 49.00 459.63 603567 珍宝岛 1 1 增持 36.76 432.04 601877 正泰电器 6 1 增持 18.70 424.13 600975 新五丰 1 1 增持 111.95 421.19 002157 正邦科技 3 3 增持 88.25 406.01 603626 科森科技 2 2 增持 40.30 375.28 002626 金达威 4 1 增持 27.70 371.93 本月数据精选2：2018年11月下半月研究机构调升评级股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 601958 金钼股份 太平洋证券 杨坤河 1_买入 2_增持 9.80 300036 超图软件 华创证券 陈宝健 1_强推 2_推荐   600588 用友网络 中信证券 杨泽原 1_买入 2_增持 31.86 603508 思维列控 东北证券 刘军 1_买入 2_增持 57.90 603486 科沃斯 国海证券 冯胜 1_买入 2_增持   002803 吉宏股份 国金证券 揭力 1_买入 2_增持 45.50 002174 游族网络 安信证券 焦娟 1_买入 2_增持 22.00 300070 碧水源 西南证券 王颖婷 1_买入 2_增持   300168 万达信息 中信证券 张若海 2_增持 3_持有   000676 智度股份 西南证券 刘言 1_买入 4_卖出 16.20 股民学堂 如何正确看待估值？ 在我的投资体系里对估值的认识包括两个方面：怎么估值与如何看待估值。这里要讲的是如何看待估值问题，如何看待估值是强调对估值本身的理解及其运用，往往投资者有个误区觉得怎么估值是最重要的，但实际上如果没有对如何看待估值的很好认知，如何估值就犹如一辆不会开的车，你根本无法驾驭。 1.估值的分类     一般情况下，我会把估值分为三类：基于瞬时价值的估值、基于内在价值的估值及基于瞬时价值与内在价值之间的估值。 基于瞬时价值的估值考虑的是对瞬时价值产生巨大变化因素而进行的企业价值评估；基于内在价值的估值是考虑价值稳定性基础上的估值；而基于瞬时价值与内在价值之间的估值是以上两种估值方式的结合，或在瞬时价值估值的基础上考虑一部分内在价值，或者在内在价值估值的基础上考虑一部分瞬时价值。 对于价值投资者来说，显然是基于内在价值的估值是最重要的，历来投资大师谈论估值的时候，都是谈的是内在价值。但实际在市场上谈论估值的时候，往往是被第一种或者第三种估值所主导。对第一种估值者来说，就会整天关注着吹什么风，风在哪里等问题，政策、政府、消息、伟大愿景成为了谈论价值的核心因素，类似的投资者有好多，勤快是这类投资者的代名词 对于第三种估值是期望对价值投资进行改良，希望做到比较全面，他们会关注内在价值的因素，也关注瞬时价值的因素，但往往发觉内在价值没有起到很好的效果，会毫不犹豫转向瞬时价值，曾经换股跳跃也是这类投资者的表现之一。 大多数时候，投资者的估值有很大偏差是因为基本的估值分类不同所导致的，就好像鸡同鸭讲是讲不明白的。 2.估值并不是对股价总有效     虽然我秉承第二种估值方式，但我也不反对投资者使用第一种或者第二种估值，很大原因是因为估值往往不是那么有效的。我这里讲的有效是指估值判断以后与股价的波动关系正相关性。 无论怎么看我也不算是对企业估值的低手，但估值与股价的涨跌明显是两个不同的概念，用估值来看待股价的涨跌、价格的有效性，不是一种聪明的做法。 当然聪明人是知道的，从比较长一些的周期看，估值必定会指向股价，但无论怎么样，中间涉及的变量太多，能够看清楚估值与股价之间的迷雾关系，没有一点道行是不太行，至少我认为是这样，大部分投资关注的就是股价，而不是估值，往往用股价来验证估值的状况。 3.估值的最大作用是判断安全而非上涨     我的经验看来，拿估值来判断企业的上涨是一种不太靠谱的事，无论哪种估值，我都不会把股价的上涨看成是估值的直接结果。估值的最大作用是判断安全，这是价值投资者需要特别关心的事，所以在考虑估值的时候，最核心的是考虑能下跌吗？能下跌多少？会下跌得死掉吗？等等问题。 任何投资者都无法100%保证能回答以上的这些问题，但投资者可以有一种行为规则去应对估值的安全判读问题，那就是保守。在我认为，想成为一个合格并出色的价值投资者，保守是考虑估值中的必不可缺的态度。也就是说，基于内在价值的估值必须是一种保守型估值，才会少犯错。 很多人说估值是公说公有理婆说婆有理的事，那是对也是不对的，对于价值投资者来说，用保守的思维去看，在能力圈范围内，是需要能看得出是胖子还是瘦子的。当撇开价格因素，保守式的思维还是指向便宜的时候，那么这应该属于瘦子；保守式的思维还是指向贵的时候，那么这很可能属于胖子。 在估值中能否撇开价格因素去真正看待企业估值情况是估值中碰到最难处理的事情，要有强大的心理、要有无比的自信，但同时又要有谨慎的心态，是一种很强投资素质要求。 估值的最大作用是判断安全而非上涨，这就非常现实地要求投资者更多地关注瘦子，而不是关注胖子。俗话说一口吃不成胖子，如果按比例分配的话，我觉得应该是瘦子胖子8：2。 那么上涨靠什么？我觉得最大靠的就是时间，不可否认可能是有很多催化剂，但时间是最大的催化剂，很多人不懂利用长时间，就基本上体会不到股票涨10倍20倍的感觉，如果大家把事物拉长一点周期看，会发现很多由于时间催化所产生的结果，这些结果往往规律性强很多。 4.利用系统性出错机会，而非现状去谈估值 估值尤其是保守型的估值（估值的核心），应该是利用市场中系统性出错机会，而非现在状态环境下去谈论。 当然现在状态环境下，某个股票仍然可能处于系统性低估的时候，那么谈论估值比较有意义，如果有一个股票已经是远远脱离了系统性低估的状况，你仍然去谈估值是不恰当的，那些都是对股票的美好想象。我也赞同投资需要想象力，但我一般不会在类似的时候去展现想象力。 就跟我之前说的一样上涨的时候分析估值没用，要么不涨，要么涨的吓死人。这些时候大多是瞬时价值在大展拳脚，而非内含价值的估值。 我往往会对我分析的股票开具在当时看来让人瞠目结舌的估值，比如我对物产中大开具1pb的简单估值，相信这是很多人受不了的，但说实话，这样的估值态度，就是我在市场生存的基础。 5.内在价值稳定性 内在价值的估值需要从保守的视角去看待价值的稳定性。那么衡量稳定性在看待估值的过程中就显得非常重要，稳定不是稳而不变，是强调稳中有进步，这在企业分析中就体现为竞争优势的分析，竞争优势的分析可以从大格局上保证内在价值的稳定性，常常不具备竞争优势的企业很难最终保持稳定性。 稳定性也体现在资产负债表的结构中。有些大起大落的股票我不会碰的，那就是表现为资产负债表结构的不稳定，资产负债表结构的不稳定是资产负债表中不安全因素较多，使得资产负债表出现随时变化的可能性。 利润的突然变化自然会导致资产负债表结构的变化，但常常未必表现为资产负债表结构的不稳定，很多投资者很关注利润，但我觉得如果利润下跌在竞争优势没有明显减弱，也没导致资产负债表结构不稳定的时候，可以不用过度夸张其危害。 资产负债表中的金融负债比率、不良资产的占比是我更加关心的会导致内在价值不稳定的重要因素。如果投资有细心关注一些st股，就会发现基本无一例外地金融负债比率很高，这不是暂时现象，这是内在价值不稳定的突出表现。 而不良资产占比较高的企业虽然可能是金融负债比率不高，但一发生什么事，就容易资产负债表结构的大改变，这也是潜在的危害因素，对于坚持保守估值的投资者来说，这应该是不可接受的，因为很难对内在价值做出保守式的合理判断。 竞争优势的分析，可以帮助企业判断无形资产的价值稳定性，而资产负债表结构的分析是判断企业有形资产的价值稳定性。两者共同构成了资产价值稳定性的判断。我个人是建议投资者在无论熊市还是牛市，多做竞争优势的判断和资产负债表结构的判断，这对提高个人估值能力，有很好的帮助。（来源：雪球；作者：萍水相逢zz）