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震荡格局不改 外资成最大多头 ◆十月份策略:科技与金融并重 9月市场有科技主线,风险偏好和做多情绪高涨,同时政策也频吹暖风,但外围局势仍有一定扰动,资金方面,除了外资不断流入外,看不到其他很明显的增量资金入场。结合这些看,10月份我们不认为市场会出现一个趋势十分明朗的行情,大概率还是维持区间震荡的格局。 ◆十月股指运行区间:2800点-3050点 上证指数本轮反弹最大涨幅有12%,幅度上明显落后于创业板。创业板已早于上证指数调整,此外,以科技股为主的TMT50指数在5200点附近构筑双头顶形态,科技股是本轮的热点主线,短期熄火预示着调整随时到来。但长期均线系统已拉平,短线系统仍处多头,调整后依然有上攻可能。 ◆十月投资组合:国恩股份(002768)、岱美股份(603730)、古越龙山(600059)、三全食品(002216)、宁德时代(300750)、生物股份(600201) 十月份策略:科技与金融并重 上期内参中,我们的主要观点是,A股会维持一个相对活跃的震荡格局。回头来看,9月份上证指数温和放量,从2900点附近一路向上冲击前期3050点的缺口,但无功而返,最终围绕3000点一线上下震荡。 短期大盘的波动更多受资金、政策、市场情绪和风险偏好等因素的影响。结合这些看,对于10月份的行情,我们不认为市场会出现一个趋势十分明朗的行情,大概率还是维持区间震荡的格局。 站在资金层面,外资正在成为市场的主导力量。数据显示,今年上半年外资持股市值已经达到1.64万亿元,而同期排名第一的公募资金持股市值为1.99万亿元,第三名的险资为1.6万亿元。最近三个月外资通过深沪港通净流入的资金接近千亿元,11月份MSCI将继续把A股纳入因子由20%提升至25%,明年3月富时罗素也将进一步提升A股的纳入比,外资持股市值势必将超越公募排名第一。国泰君安曾对美股过去36年的历史数据进行研究发现,在美股,含机构持仓的股票组合都能战胜指数,但在A股,过去12年机构重仓并不能显著战胜市场指数,这意味着海外机构具有更显著的投资型定价权,若外资能主导A股定价权,对A股长期走慢牛格局会形成强有力的支撑。 不过,与外资相比,最近内资持仓水平有些高。数据显示,截止8月底,私募基金整体仓位水平接近70%,其中有89%的百亿级私募仓位超过一半,这里面又有30.4%保持八成以上高仓位运作,私募持仓超过7成已是个很高的水平。公募方面,目前无法知晓最新的数据,但截止二季度末,其仓位高达89.46%,也处于历史高位水平。此外,近期我们观察一些大V公众号做的散户持仓调查,结果显示,当前散户持仓维持在6-7成的水平,这里面不排除一些捣乱的投票,但只有今年3月底市场高点时散户持仓指数超过7成,换言之,散户能加仓的资金不多了。 内资有一个增量资金入场的预期,那就是降准降息。在全球越来越多国家采取宽松货币政策背景下,市场认为国内货币政策取向也会稳中偏松,对降息降准的预期很高。如果这一点能成立,势必将调动起内资入场。由于LRP机制改革后,LPR利率开始于MLF利率挂钩,即LPR=MLF利率+加点,所以央行若真有意降息,会通过下调LPR利率来降息,而下调LPR需要先下调MLF利率。9月份央行略微下调了短期MLF的利率,低于市场预期,下一次调整MLF的时间点是在11月,需要密切跟踪其涨跌。 综合而言,目前市场资金是“内资是存量,外资是增量”的格局,在没有重大利空情况下,外资将把持着市场方向盘。而在MSCI提升及美股降息带来的美元外流等背景下,10月份外资大概率会保持持续流入的态势。 外围的局势不确定对A股还是存在一定扰动,一是中美贸易摩擦,前面两期说了,这一点已在弱化,不过还需要结合市场的位置,如果是2800点以下,川普每次的反复无常可能不会引起A股的剧烈波动,但如果大盘上涨到3000点以上,利空刺激下里面的获利盘有获利了结的冲动;二是美股高位,目前还只是预期,不清楚最终暴跌的导火索是什么,但需要警惕,毕竟外资现在是市场主流;三是美联储降息,需要关注降息的幅度和频率,降幅越大,次数越多,对A股越有利,尤其是高分红的权重股。 策略方面,本轮的主线有两条,一条是科技股,包括5G、华为、自主可控等板块均出现暴涨。很多投资者觉得科技股估值很高买不下手,确实是,从换手率看,计算机和电子行业的换手率分别上升至2008年金融危机以来的95%和85%分位,行业两融余额占比则提升至20%和25%,均在历史最高位附近。但如果理顺逻辑,就不会恐高。本轮科技股的逻辑有两点,一是国家的意志,中美贸易摩擦下,科技强国已成为顶层设计的要求,有点类似2012年-2015年,彼时顶层设计背景是“双创”,所以创业板起来了。这里炒作的是市场情绪,科技强国会是个长期趋势。二是业绩预期,科技股近期开始分化,主要是市场对三季报的业绩有良好预期。这里炒作的是成长,是有实实在在业绩支撑的。因此,若科技板块回落,建议跟踪上半年业绩大幅暴涨且三季度预告继续向好的个股,如去年及今年上半年被错杀的手机零部件板块,风电和光伏行业等。 大金融板块(这里主要说的是券商)是市场关注的另一条主线,主要逻辑也是两条,其一,科技板块是调动市场情绪的,券商板块是稳定市场指数的,9月24日券商板块的走势便是一个最好的例子;其二,最近赚钱效应不错,市场活跃度高,券商板块三季度业绩走高的预期也愈来愈强。券商板块适合潜伏,看到指数跌多了,可以适当买一点,然后做高抛准备,而且最好能准备几只券商股,每次换着买,容易买到龙头。 除了上述两个板块,短线我们不建议做其他的主题,如果市场连最大的主线都涨不上去,其他弱势板块更没有机会。至于中长线,最近不少大白马回调,尤其是一些本来就滞涨的个股还跟随下跌,是个不错的配置良机,建议挑选有政策红利支撑的行业,最好能买到里面困境反转的个股,如汽车行业中的一些整车和核心零部件企业。 十月股指运行区间:2800点-3050点 9月内参中我们维持了过去几期的观点,即大盘将在2800-3050点区间内继续震荡。日K线级别和周K线级别均处于反弹小浪中,创业板则延续上涨趋势,走势明显强于上证指数,将成为本轮反弹的先锋。回头来看,截止9月25日,过去一个月上证指数累计上涨2%,创业板累计上涨3.53%,大盘依旧在2800点-3050点区间波动。 技术面上看,二季度以来,上证指数上攻到2016-2018年的密集主力区域3200-3300点后出现回调压力,随后假跌破年线,最终诱空下跌至2733点低位后于8月又开始反弹。上证指数从8月初以来,最大涨幅已超过12个点,但本轮反弹上证明显落后于创业板,创业板已早于上证指数开始调整,此外,以科技股为主的TMT50指数在5200点附近构筑了双头顶形态,科技股是本轮的热点主线,短期熄火预示着调整随时到来。 从60分钟K线看,大盘确实也进入调整的趋势,在60分钟线级别,这个趋势不突破3000点大关的情形下很难逆转。当然,下方2920-2930点附近有半年线和年线强支撑,估计下跌空间也不大,若能在年线附近企稳后大幅拉涨,新一轮行情便可期。 我们对调整后的行情持乐观的态度,一方面,9月初的突破已将中长期均线系统拉平,短线系统则处于多头攻击姿态;另一方面,技术指标上看,布林线开口前期出现大幅放大,此后高位又小幅放大了一次,目前价格已跌破中轨向下轨进发,KDJ中J线接近零,即将出现超卖现象,RSI指位置偏低,这些指标都显示出,指数调整后大概率还会有继续向上走。 创业板指数本轮反弹幅度好于上证,调整也比上证早了6天。2016年4月以来,创业板的压力线为2330点-2299点-1792点的连线,该连线短期的位置在1700点附近,而本轮创业板最高反弹至1736点后不断回调,目前已经跌回至1700点下方,显示出该位置较强的压力。6月之后的回升,支撑点位在1550点附近。但2016年以来,创业板一旦连续上涨4-5周后都会有迎来1-2周的调整,至于调整后是继续反弹还是一蹶不振则没有太一致的规律。 中长期看,将创业板指数2015年2915点和2018年4月贸易战开打时的2918点作为中长期压力连线,2018年底之前创业板指一直在该压力线以下波动,去年11月底部 形成一个类W型的形态后开始走高,今年春节过后突破,5-6月回调至该线后再度走高,显示出创业板的内生性上涨强度,长期来看,目前创业板已处于底部反转的趋势中。 北斗:自主可控新领域 全面建设正当时 9月23日,我国在西昌卫星发射中心以“一箭双星”的方式成功发射了第47颗和第48颗北斗导航卫星。两颗卫星是目前在建北斗三号系统的组网卫星,后续经过在轨测试后,将适时并网提供服务。此次发射成功标志着北斗三号组网将从基本系统向完整系统过度和升级,北斗全球组网完成即将进入倒计时。 北斗卫星导航系统是我国自行研制的全球卫星导航系统,是继GPS和俄罗斯GLONASS之后的第三个成熟的卫星导航系统,从试验系统的北斗一号,到可覆盖亚太地区的正式系统北斗二号,再到目前建设中的可用于全球定位的北斗三号,该系统实际上构建的时间已经有20多年,目前北斗系统在轨卫星高达39颗(其中21颗属于北斗三号卫星),已可以正式向全球提供服务,未来北斗还有5-9可卫星将要发射,到明年建设将全面完成。 北斗三号领先于目前正在使用的GPS二代,但落后于正在建设中的GPS三代。不过无论是对我国国防、还是其他战略性新兴产业都意义重大,当年美国关闭我国一艘货轮GPS的事件仍然历历在目,在当前中美贸易摩擦背景下,导航领域自主可控的重要性更加突出。而且,北斗的需求也不差,此前中国兵工集团曾在科技工作会议上指出,北斗高精度服务已在战略性行业、区域经济和大众市场得到推广应用,自主研发的北斗快速辅助定位系统,填补了我国移动通信领域微信导航辅助定位技术空白,用户数量已经突破了3亿。截止今年一季度,国内申请入网手机中,北斗定位支持率达到70%。 从产业链的角度看,北斗已形成基础产品、应用终端、应用系统和运营服务的完整产业链,而且零部件基本上实现国产化。根据申万宏源的测算,在军用领域,对标美国军用GPS投入军费占比,预计到2025年市场规模将超过250亿元,而在民用领域,考虑车联网、安防、可穿戴设备等市场,预计2021年产值将高达3000亿元。 北斗系统是自主可控主题的延伸,而且明年将建成,与国内5G建设同步。5G+北斗下游应用想像空间巨大(车联网、无人驾驶、智慧物流等)。投资角度看,A股相关上市公司约有20家,主要分为依托投资并购切入北斗业务、依托实控人和体系内配套优势直接参与北斗业务、以及非军工集团依靠技术切入北斗业务三类企业。建议关注技术优势且军民转化能力强的海格通信和振芯科技。不过在行业还没有大规模应用的背景下,目前还处于纯主题炒作,可关注流通盘较低的华测导航、中海达以及华力创通等。 啤酒:消费升级下的投资机会 国内啤酒行业产量在2013年达到高点之后逐年下滑,2018年国内啤酒行业产量同比增长0.5%,基本持平。根据国家统计局的数据,2019年上半年国内规模以上啤酒企业累计产量为1948万千升,同比仅微增0.8%,依然维持在低位水平。 行业景气度不佳的背景下,几家啤酒龙头的经营状况却明显超出行业平均水平。第一名的华润雪花上半年啤酒销量同比增长2.6%,第二名的青啤增长3.6%,重庆啤酒为2.3%。从上市公司披露的半年报看,青啤营收和净利润同比分别增长9.2%和25.2%,珠江啤酒为5.5%和25.9%,重庆啤酒为3.92%和13.79%,燕京啤酒则为1%和1%,可以看到,除了燕京啤酒稍微逊色之外,其他啤酒企业均实现0%-10%的收入增长,净利润增速更快,普遍实现15%以上的增长。收入上涨的原因主要是产品结构升级以及提价效应发酵。净利润增长的原因,除了收入端的影响外,主要是增值税率的下调。 从吨酒价格来看,2013-2018年啤酒行业零售吨价复合增速为8.8%,行业吨酒价格上涨的趋势明显。2019年上半年各家啤酒厂的吨价均有明显提升,华润、青啤、百威、重啤、珠啤、燕啤的吨价同比依次增长4.5%、5.4%、4%、7.6%、5.5%和2%。对于上涨原因,各大券商均认为是直接提价以及产品结构升级所致。实际上,2018年在行业产量趋于稳定后,各家啤酒厂的产品结构便纷纷向高端化演变。根据GlobalData的统计,2013-2018年行业高端啤酒的销量年复合增速为6.4%,显著好于行业整体增速,2018年国内高端啤酒销量803万千升,占比已经提升至16.4%,比2013年时提升5.5个百分点。 2019年上半年行业数据目前无法得知,但上半年各大酒企的产品延续高端化升级趋势,其中华润雪花的中高端产品销量同比增长7%,青啤高端产品同比增长10%,好于自身销量均值。百威虽然上半年在国内整体销量同比下降0.2%,但其主要走高端品牌路线,科罗娜和福佳等超高端品牌的销量均实现双位数增长。同样,走高端化路线的珠江啤酒亦收获不菲,纯生和易拉罐产品分别增长6.88%和7.39%,中高端产品的销售占比高达88.12%,同比提升0.53%。此外,嘉士伯入驻的重庆啤酒上半年中档产品同比增长了9.6%,高档产品在嘉士伯委托加工减少背景下仍然实现正增长。 浏览各大券商的啤酒行业研究报告,市场对啤酒企业未来业绩保持增长的观点颇为一致。支撑的逻辑如下:1)啤酒巨头的经营将从市场规模转向以利润为导向。2013年行业进入景气度下行周期后,大型啤酒厂大打价格战,倒逼中小啤酒厂或退出,或被行业前几名巨头陆续并购,使得CR5一度高达80%,如今行业格局稳定,巨头们均有自己的基地市场,如华润主要是四川、辽宁、安徽等地,青啤主要是山东,百威主要为黑龙江、福建等。啤酒巨头无法通过价格战来获取更多份额时,追求利润最大化成为新模式,就如家电行业中的美的和格力一样。 2)消费升级背景下,产品高端化趋势不改,未来吨价提升空间巨大。高端化后吨价提升的逻辑毋庸置疑,关键是未来空间有多少。以产品成功走高端化路线的百威作为例子(2018年百威在国内高端啤酒市场的占有率高达47%),2018年百威亚太的吨酒价格为5580元,若以此对标的话,国内啤酒企业有60-100%的提升空间。当然,吨价也与区域以及品牌运营有关,最终可能不会那么高,但吨价的小幅变动对净利率只有个位数的国内啤酒厂而言是巨大的,数据测算,其他条件保持不变的话,吨价每提升5个百分点,华润和青啤两大啤酒巨头的净利率将提高4个百分点左右。 3)税费下调效应逐步显现。2019年4月国内制造业的增值税率从16%下降至13%,啤酒企业含税开票价格不变,相当于变相提价,将带来2.5%-3%的吨价提升。实际效果看,受益增值税下调,青岛啤酒二季度的吨酒价格增速较一季度上升了1.5%,百威英博也有小幅提升。下半年增值税对业绩的推动作用将持续显现。 4)产能优化成为行业主基调。行业景气度下行后,近几年啤酒巨头的陆续关停效益较差,产能利用率偏低的工厂。重啤2016年关停了9个工厂,百威2017年关停了舟山和洛阳工厂,青啤2018年关停了2家,未来5年计划关停10家,连行业老大华润,工厂数量在2016年高峰时接近百家,这两年也出现断崖式下降,2018年已不足80家。 整体而言,各家啤酒企业经历了长时间的价格厮杀后,行业格局趋于稳定,消费升级背景下,各大啤酒龙头厂逐步向高端产品转移,叠加税费下降以及产能优化等因素,未来业绩逐步提升的概率较大。 从投资的角度看,华润和百威是最佳投资标的,但二者均不在A股上市,A股中的啤酒老大为青岛啤酒,虽然规模上不如华润,高端产品不如百威,但这几年公司顺应消费升级趋势,产品高端化趋势明显,若估值能回调到20倍以下,是个不错的长线投资 标的。另外,聚焦高端化的珠江啤酒也可以重点关注,作为中小型啤酒厂,未来还有可能被并购的可能。 十月投资组合参考 2019年9月《内参》投资组合表现: 推荐股票 股票代码 期间收益率 最高收益率 期间沪深300指数表现 超越大盘 圣阳股份 002580 0.00% 4.87% 1.31% 4.01% 上海环境 601200 -4.14% 8.70% 1.31% 7.84% 丽珠集团 000513 -3.35% 4.96% 1.31% 4.10% 长安汽车 000625 -6.32% 8.91% 1.31% 8.05% 佩蒂股份 300673 9.91% 14.46% 1.31% 13.60% 海峡股份 002320 0.00% 11.10% 1.31% 10.24% 注:期间收益率为:上月《内参》发布日2019年8月26日至本月内参发布日2019年9月25日 最高收益率为:期间该股股价达到最高位时所录得的收益率 2019年10月,我们建议投资组合包括:国恩股份(002768)、岱美股份(603730)、古越龙山(600059)、三全食品(002216)、宁德时代(300750)、生物股份(600201) 1、国恩股份(002768):老业务稳健增长 新业务放量可期 推荐理由:1)改性塑料保持稳健增长,复合材料即将进入爆发期。公司的轻量化材料应用范围很广,有家电、汽车、轨道交通、国防、5G等,其中传统的改性业务运用于家电和汽车市场。从过往数据看,改性业务表现十分稳定,每年都保持增长,即便是在2018年家电和汽车市场表现不佳的背景下,也能保持8%的收入增长。 公司的复合材料业务主要以玻纤和碳纤为主,由于卡位比亚迪、北汽、吉利、陕汽、宝马等优质客户,增势还不错。18年多达49款新品开始批量供货,2019年3.94万吨的纤维复合材料产能开始投产,业务即将进入爆发期。今年上半年已实现营收同比增长135%,全年收入和利润体量将大幅提升。 2)功能性材料增长快速,未来大有可为。功能性材料业务的亮点在于人工草坪和光显材料。人工草坪整个行业规模过去10年是逐年增加的,目前国内足球场还未达到国家要求每万人拥有一块足球场地的标准,未来还有很大的成长空间。公司的优势就是拥有大批优质客户,并且能提供研发、设计、生产、铺装及售后一体化的解决方案和综合服务。2018年人工草坪产品销量同比暴增423%,收入同比增长超50%。今年上半年公司客户拓展顺利,订单将持续释放。 光显材料方面,国骐光电是业内唯一拥有光学涂布、光学布阵等完整制程工艺的产品制造商,尤其是在光学涂布扩散板领域,更是全球范围内最先实现量产的企业。上半年该业务表现最为出色,营收同比暴增138%,2019年公司出货量有望实现全球第一,全年高增长可期。 3)业绩持续高增长,估值跌入历史低位。上市以来,公司经营数据表现出色,营收规模从2015年的7.5亿元逐年提升至2018年的37.2亿元,年复合增速70.5%,净利润从0.72亿元逐年提升至3.14亿元,年复合增速63.4%。今年上半年营业收入同比增长43%至20.29亿元,净利润同比增长35%至1.6亿元,继续保持快速增长之势。更难能可贵的是,公司营收规模扩大和业绩提升基本上来自内生性增长。 操作策略:虽然公司每年业绩不断增长,但估值却屡创新低,目前动态PE为20倍,PB为3倍,处于历史最低位。若未来复合材料、功能性材料等新业务能爆发式增长,股价或将迎来戴维斯双击效应。 2、岱美股份(603730):成长优秀的低估值标的 推荐理由:1)内饰件开启整合模式。从行业角度看,汽车内饰件一直都是个集中度偏低的子领域,2016年全球前三大内饰件企业CR3只有24%,其中市场份额最高的延锋内饰只有11%,与其他汽车零部件细分子行业相比可以说差距甚远。而且,内饰件企业盈利能力也十分之低,行业第二名和第三名佛吉亚和李尔2017年的毛利率只有13%和11%,净利率更是只有5%左右。 201