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创业板成指仍未见底

根据传媒报道,证监会主席易会满近日在一个论坛年会上指出针对上市公司结构与估值问题,要把握好不同类型上市公司估值逻辑,探索建立具有中国特色的估值体系,促进市场资源配置功能更好发挥。易主席又提到股票发行注册制改革,并指要将资本市场一般规律与中国市场实际相结合,与中华优秀传统文化相结合。 此前中国股市现状是一部分股票估值较高,甚至是极高;但另一部分股票则是较低,甚至是极低。比如银行股估值极低,“宇宙第一大行”工商银行(601398)每股净资产8.57元,股价4.30元,市净率0.5倍,动态市盈率4.3倍,是低估值股最佳代表。再有便是近年我在文章中数次提及之中国交建(601800),每股净资产14.63元,股价本周大幅上升后亦只有8.72元,市净率0.6倍,动态市盈率6.7倍。此等状况已经持续多年。市场习以为常,我以为这便是具有中国特色估值体系,因为国外股市如此状况并不多见。原来“具有中国特色估值体系”并非如此?将银行股工程股炒至净资产之上,市盈率回归正常水平,才是?那岂不是与世界接轨? 股神巴菲特“心头好”纽约梅隆银行目前股价45.49美金,TTM市盈率12.7倍,市净率1.05倍,总市值约367亿美金,折合人民币2640亿。目前中国股市与之相近股票大抵是交通银行(601328),总市值3500亿人民币,动态市盈率3.9倍,市净率0.42倍。若估值炒至与纽约梅隆银行相近,则股价将升至11.77元甚至15.33元。不过问题是纽约梅隆银行断不会以洗钱或者可疑交易嫌疑为由大量冻结客户银行账户,并要求客户亲身前往解冻,而客户需要花很长时间排队,且未必能解冻。我相信中国股市过亿投资者中不少都有亲身经历,有人甚至多个银行账户被冻结,有人发工资账户都无端被冻结,银行则解释这是系统自动锁住。汽车驾驶员如违反交通法比如冲红灯,交警部门会有照相为证进行处罚,但银行则要求客户自证清白,何其荒谬。当一家公司频频冻结客户账户,且要求客户自证清白——比如电网公司随时将你家拉闸,因为你这个月电费突然飚升,你要解释原因——你说这家公司极具投资价值,我只能一笑置之。冰冻三尺非一日之寒!周五银行股升幅榜居前者青岛银行(002948)、浙商银行(601916)等均是近期暴跌品种,平均线系统仍发散向下,只是超跌反弹而已,投资者追高须审慎行事。 易主席提及要将资本市场一般规律与中华优秀传统文化相结合。所谓“中华优秀传统文化”我以为最重要是“中庸之道,过犹不及”。当市场出现极端情况时,往往会反转。市场中估值低者未必有投资价值,但估值高者投资者应该小心接最后一棒。 近期创业100成份指数(399006)走势较弱,反弹一直受制于55日平均线,目前更是10、25及55日平均线一同下行压制指数。后市是否会创新低? 创业成指自2015年6月见顶之后,跌至2019年初为3浪模式下跌浪【a】,接着反弹至2021年7月22日3576点为浪【b】,3576点至今进入浪【c】下跌。浪【c】有两种可能性:一是正常平台型,浪【c】低点会跌破2019年初低位;二是浪【c】乃水平三角形中一个子浪(见图中长期波浪展示),不会跌破2019年初低位。基于市场估值,我觉得水平三角形可能性较大。长期而言,2015年6月创业成指结束循环浪III——跟随国证A股指数长期波浪划分——之后进入循环浪IV调整,目前处于IV浪【c】下跌中。详细分析IV浪【c】,浪【c】型态可能是锯齿(Zigzag),或者是平台(Flat)。 先讲锯齿型态。2021年7月22日3576点跌至10月12日3106点为倾斜三角形浪1,3106点反弹至2021年11月29日3522点为浪2,3522点跌至今年4月27日2122点为浪3,2122点反弹至7月8日2887点为浪4,2887点之后进入浪5下跌。浪5之中,2887点跌至7月13日2674点为5浪【i】,2674点震荡至8月24日2803点为弱势平台5浪【ii】,2803点跌至10月10日2230点为5浪【iii】,2230点之后展开扩张平台5浪【iv】至11月7日2470点结束,2470点至今进入5浪【v】最后一跌。料4月27日最低点2122点会被跌破。一组5浪下跌之后,结束【c】浪(a),之后进入【c】浪(b)中期反弹。 再讲平台型态。2021年7月22日3576点跌至10月12日3106点为倾斜三角形浪【i】,3106点反弹至2021年11月29日3522点为浪【ii】,3522点跌至今年3月9日2462点为浪【iii】,2462点反弹至3月17日2764点为浪【iv】,2764点跌至4月27日2122点为浪【v】,结束浪a,5浪推动下跌。2122点之后进入浪b反弹,7月月8日2887点结束浪b,接着进入浪c下跌。浪c中,2887点跌至7月13日2674点为c浪【i】,2674点反弹至8月24日2803点为c浪【ii】,2803点跌至10月10日2230点为c浪【iii】,2230点反弹至1月7日2470点为c浪【iv】,2470点至今进入c浪【v】最后一跌。 当最后一跌结束,便结束【c】浪(a),然后进入【c】浪(b)反弹。锯齿型与平台型区别在于未来浪(b)反弹高度,前者可能接近7月份高位将会结束,而后者会更强更高。 创业板综合指数(399102)走势近期较创业成指强。今年2月11日拙作《多角度剖析中国股市(上)》一文中曾就创业板成指与综指走势做比较,并指出创业成指已经出现双顶反转形态。此后一路下跌,直到4月27日才见底反弹。如今再来看看两者走势强弱。 纵观创业成指与综指比值走势图,2013年9月创业板成指与综指比值最高见1.114,此后一直跌至2017年3月最低0.74,划分成是一组3浪下跌模式abc。其中,2013年9月1.114跌至2014年11月0.894为浪a,0.894反弹至2015年1月0.964为浪b,0.964跌至2017年3月0.74为浪c。此后,创业板成指与综指比值出现上升浪,升至2021年2月最高见1.056。这一段走势同样是3浪结构,其中2017年3月0.74升至2020年7月0.918为5浪结构浪a(a浪【iv】为喇叭口水平三角形,a浪【v】为楔形,内部结构3-3-3-3-3),0.918急跌至2020年9月0.833为浪b,0.833急升至2021年2月1.056为浪c。 《多角度剖析中国股市(上)》一文中指:“注意到2021年2月高位以来,创业板成指与综指比值走势呈现倾斜三角形5浪推动下跌,结束后将进入3浪模式反弹,然而最终,我认为最少要跌回2020年9月低点0.833附近水平。”近期最低见0.846,已经非常接近0.833水平。后市如何走向?2021年2月高位以来,先假设以abc下跌模式行进,2021年2月高位跌至2022年3月7日0.861为倾斜三角形浪a,接着反弹至7月8日0.920为浪b,0.920至今进入浪c。此处有两种可能性:一是正常浪c下跌,目前正进入c浪【iii】下跌,后市将有较大跌幅——意味着创业成指大幅弱于创业综指走势,权重股跌幅更大、表现较差;二是楔形浪c走势,距离0.833之下不远处结束,之后进入反弹期,构成一个大级别浪b反弹,即短期创业权重股走势较差但很快将会逆转。

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A股市场有望出现国企牛市行情

当证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系”这一命题时,立刻得到市场的广泛关注。 不可否认,A股“市场先生”出现了精神分裂症。因为国企股和热门股的估值出现了巨大的鸿沟。主要是国企上市公司估值过于便宜,而热点赛道股或者擅长于市值管理的所谓成长公司却定价过贵。这里面存在利益驱动机制的原因,也存在机构投资者投资理念的问题。先遑论当前A股估值误区的成因,至少监管者正在纠正这个关系A股长远发展的重大问题。 曾几何时,A股市场的主流投资逻辑一直都是跟随美股。当美股热炒科技股、消费、医药和新能源汽车,A股也跟着炒这些成长题材和赛道股。 与此同时,众多处于传统行业的国有上市公司,作为中国经济的中流砥柱,却被市场主流机构纷纷抛弃,仅落得个位数的市盈率和零点几倍的市净率。显然,担当“国之重器”的国企股长期处于门庭冷落的境地。难道,国有上市公司就真的没有投资价值吗?显然不是。那为什么这些国企股和便宜货被自诩为“价值投资”的国内机构投资者抛弃呢? 难道买热门赛道股,才是价值投资吗?答案是否定的。至少笔者从来没有见过知名的价值投资者是以买科技股和赛道股为荣的。以巴菲特、邓普顿和霍华德马克斯等知名价值投资者一直都是“便宜货猎手”理论的拥趸者。更不用说格雷厄姆作为价值投资理论的鼻祖,他更是“便宜货猎手”和安全边际理论的奠基者。 但是,A股市场现在的状况却是,一些打着价值投资旗号的机构投资者,仍在不断推高并买入高估的热门赛道股,并自诩为“价值投资”。当然,易主席很明显是否定了这类机构投资者的投资行为,他强调,“A股市场境内投资者持股占比超过95%,我们的机构做投资更要研究把握好这些基本特征,要有独立的专业判断和研究能力,不能人云亦云、盲目跟风,不能急功近利、过于浮躁。” 当易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系”这一命题时,国企上市公司估值过低的现状显然受到监管者的重视。他表示,上市公司尤其是国有上市公司,一方面要“练好内功”,加强专业化战略性整合,提升核心竞争力;另一方面,要进一步强化公众公司意识,主动加强投资者关系管理,让市场更好地认识企业内在价值,这也是提高上市公司质量的应有之义。 恰好,近日深交所总经理沙雁也表示,国资国企长期投资、价值投资功能有待彰显。今年是国企改革三年行动的收官之年,深市国企近三年营业收入、净利润复合增长率分别为18%、35%,均超过市场整体水平,“稳定器”和“压舱石”作用充分显现。但是,受企业投资者关系管理、机构路演宣介、市场认知不充分等因素影响,市场对国企的价值发现和资源配置功能仍有待提升。 这说明,国有上市公司估值过低的问题,至少需要从供需两个纬度来解决。 从供的角度来说,提升上市公司质量是提升企业估值的充要条件;但是目前的情况是,国有上市公司价值低估凸显,但市场投资者却没有明显看出来。这才导致监管层喊话,希望机构投资者醒悟。 从需的角度来说,重构整个市场的估值定价体系,尤其是改变当前机构投资者的认知,是国有上市公司价值重估的核心关键。当然,这两个方面监管层都已经开始着手推动解决。 更重要的是,我们强调提升国企资产定价权,改变目前国企股低估值的状况,这对建立有中国特色的社会主义现代化乃至完成更为宏观的战略都具有举足轻重的作用。 国企股定价过低,意味着国企资产被贱卖。首先不利于宏观杠杆率的下降。因为权益资产定价过低,导致负债率看似过高,如果国有上市公司定价回归合理水平,这宏观杠杆率自然下降。另外,对于养老金缺口、国家安全以及地方债务等问题的解决,也离不开国有上市公司价值重估。 尤其是在当前房住不炒的背景下,中国资本市场已经成为支持中国经济未来20年健康发展的重点领域。正如证监会主席易会满所言,“建设中国特色现代资本市场是新时代新征程上我们共同的使命任务,面临诸多重大的理论和实践问题。” 自从去年8月以来,笔者一直强调关注便宜货的价值重估机会。因为便宜才是硬道理。我从来不认为买赛道股才是价值投资,也从不愿意做个跟风者。真正理性的投资者首先要学会从冷门股当中发掘机会。其次,就是等待并寻找便宜货价值重估的催化剂。而现在监管层“建立有中国特色估值体系”的提法就是国企上市公司等便宜货价值重估的催化剂。所以,我相信,未来A股市场有望出现一波国企上市公司的牛市行情,且主要以大金融大地产等低估值国企蓝筹为主导。

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无需过度悲观

伴随前期几大利好兑现,市场近期从反弹转向震荡,受到疫情(政策)反复、基本面偏弱和债市波动三大扰动。我们预计岁末行情主基调仍然是在基本面明朗前探索预演明年景气线索,运动战为核心特征。往后看下一个重要催化点就是年底的政策主线,从过往案例来看,主要留意三点: 1)中央经济工作会议主题上,经济复苏时主要关注改革,经济疲软时主要关注稳增长;2)当工作经济会议提及“稳增长”时,后续基建增速可能会跟进。3)近几年中央经济工作会议前后市场以平稳为主,不再大起大落。 扰动一:疫情形势严峻,防控政策优化后,效果尚需观察。 广州重庆两地近期疫情发展较快,11月确诊病例及无症状感染者数量明显增长,各地防控政策尺度如何把握面临考验。冬日疫情爆发,对各地政府防疫工作带来更大的挑战。如果对疫情风险地区封控过严,则容易干扰生产、物流、消费等正常的经济活动。 如果应对疫情不力则可能导致更大更猛烈的疫情爆发,危及公共卫生安全和生产生活秩序。在此前召开的国务院联防联控机制新闻发布会上就强调:既不能层层加码,也不能随意减码;坚决反对“一封了之”,“一放了之”。 扰动二:去库未完,对经济数据担忧不会停止。 本月无论是金融数据还是经济数据仍然显示弱势,延续今年以来的态势,也即宽货币对宽信用传导不顺,居民与企业部门对后续经济修复动能的信心仍然不足。当前仍处于去库期,经济基本面依旧疲弱:10月信用扩张不及预期、制造业PMI数据重回荣枯线以下、CPI/PPI同比低于预期且环比继续下行、出口增速回落明显。 据9月工业企业库存水平看,目前仍处于去库中期阶段,需求疲弱恐仍将持续至2023年。此前中期利好催化下市场对于本月经济数据疲软并没有太多反应,但随着中期利好催化的效果减弱后,对于基本面修复缓慢的担忧再度成为市场的一个扰动因素。 扰动三:债券市场波动对短期风险偏好的影响。受债市剧烈震荡影响,银行理财等“固收+”产品出现下跌潮,由此带来的赎回压力和负反馈效应,可能波及A股市场。 债市波动主要影响权益市场的短期风险偏好,目前市场已经大体上price-in。由于“固收+”客户的申赎行为往往具有“顺周期性”,即散户保本意识较强且临近年底机构面临考核压力,因此债市超调导致理财和基金被抛售,可能又进一步放大市场波动,形成“负反馈”。 这一传导途径目前已经发展至中期,预计对市场变化较为敏感的机构已经及时止损,但大部分散户的赎回决策可能较为滞后,未来仍有可能继续带来赎回压力。但总体来说,我们认为这一负反馈持续的时间不会太长,影响也不会太大,这是由于债市的流动性更好、波动性有限,当利率回升至合适水平后自然会吸引资金参与配置,结束负反馈。因此债市波动导致的负反馈对权益类资产的冲击可控。 市场行情主基调仍然是在基本面明朗前探索预演明年景气线索,往后看岁末行情的下一个重要催化点就是年底的政策主线。 整体而言,中期底部已经确认,无需过度悲观。在今年5月曾采用M2折算底部作为空间底模型。以2019年1月万得全A3170点的底部和该月M2为基准,假设万得全A的底部与M2成正比,可计算出每月的万得全A流动性底部,绘制成曲线,并较好地契合了大底的位置。 根据M2计算的2022年4月万得全A空间底为4247点,而4月万得全A最低跌至4267点。今年10月万得全A两次探底,但都略高于我们的M2折算底部位置。我们的中期底部模型再次获得检验,同时也再次确认了市场重要底部的位置,因此整个中期的底部是大概率已经确认的,其他的扰动因素会使得岁末行情的过程更波折,但无需过度悲观。 其一:防疫优化线索上,新冠医药产业链(药物治疗+疫苗)则迎来需求增量空间。 其中药物治疗方面,政策端,《通知》提到重视发挥中医药的独特优势;需求端,居民具备感冒呼吸品类药物囤货需求。疫苗方面,海外主要经济体放松后疫情数据表现与疫苗接种率相关性较强,目前我国高龄人口接种率仍有待提高。整体上预计需求增量确定性+低估值低拥挤度的医药板块或有望迎来更强弹性表现,具体关注中药、口服药、疫苗、药店、医疗设备等细分板块。 其二:近期如游戏、信创等产业政策同样频发,我们认为岁末行情中可以优选产业政策和后续中期景气叠加的品种,主要瞄准2023年仍具备高业绩增速的板块,重点关注成长科技方向优选安全主题下的半导体设备/材料、信创、军工,高景气关注23年仍具备高业绩增速预期的风/光/储。 其三:稳增长线索下的新基建,包括能源新基建、TMT新基建和医疗新基建等。

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多重利好共振 大盘止跌反弹

世界纷纷扰扰,错综复杂,既缺乏公认的真相,也不存在绝对的真理。近期各种因素交织下,国际金融市场更加跌宕起伏,变幻莫测。上期文章中,笔者分析大盘短线可能在探底之后出现反弹,但实际回调幅度有超预期。3月9日和10日的深V反弹,变成了下跌中继。 沪深300指数的浪形,还是按照第4期文章的划分更合理些。先来看最近一个月的K线细节。(见图一) 图一:沪深300指数30分钟K线浪形分析 如图所示,仍将2月18日4651点之后的走势视为5浪回调。这样,2月21日至24日低点就是5-1浪下跌,包含清晰的5波;然后反弹到3月1日4623点是5-2浪,是平台型三折浪结构;接着5-3浪跌幅最深,回到4068点;3月9日的反弹较为凌厉,属于锯齿形5-4浪;4335点之后是5-5浪,其中的细浪清晰可数。3月16日上午,5浪调整在收敛三角形末端结束。 波浪循环是对股市运行规律的线性表达,在形态、比例、时间三要素中,形态是第一位的。艾略特波浪原理本身并不会错,但由于使用者的认知局限,或者领悟不够深刻,对指数浪形的解读必定会有出入,需要及时修正。 3月9日,上证指数回补了2020年7月6日的跳空缺口。本周二,又补了7月3日的缺口。(见图二) 图二:上证指数日K线技术分析 从技术分析角度理解,缺口的产生或回补,都有一定指示意义。比如,2020年3月19日,沪深300指数最低3503点,补上了2019年2月25日的跳空缺口,随后走势便出现了反转。 上期文章中,笔者介绍了上证指数的周期性律动。去年12月13日之后,第一波调整运行了34个交易日,是斐波那契数字。今年春节后,反弹了19个交易日,接近卢卡斯数字。 结合沪深300ETF走势(去年12月9日出现收盘高点)综合考量,深证成指从2021年2月18日至今,可认为四-A浪调整了55个交易日,接着,四-B浪反弹约144个交易日。最后,四-C浪用63个交易日回到11331点。(见图三) 另外,观察深证成指周K线,还发现一个隐藏现象。(见图四) 图三:深证成指日K线技术分析 图四:深证成指周K线技术分析 深证成指从2019年初至今的浪形节拍,大致是一浪上涨13周,二浪下跌8周,大三浪运行89周,四浪耗时55周。上升浪和调整浪时间接近1.618的黄金分割比例关系,时间似乎具有不可违拗的力量,成为影响股市运行节奏的神秘因子。 其实,周期和缺口都反映着群体心理。看盘和交易就像投资的两岸,情绪是起连接作用的桥梁。并非只有近期走势由情绪主导,证券市场向来如此,买卖价格波动直接来自于情绪的变化。 笔者1993年在上交所和深交所开户,至今已有三十个年头,亲身体验了五轮月线级别的牛市及熊市。结果发现,无论从短线还是中线考量,都是投资大众的情绪在左右着价格走势。即使某个上市公司经营如常,基本面没什么明显变化,其股价也可能剧烈波动,可以上涨几倍,也可以跌八成以上。只是个股涨跌缺乏规律性,而群体情绪的波动状况,在指数浪形上有迹可循。 从交易角度讲,合理的投资策略组合和严格自律才能带来良好心态。实际上,要规避股市的下跌风险,并非仅有减仓头寸这一条道可走。例如,使用沪深300系列期权为现货资产做保险,就可能收到以一当百、事半功倍的效果。所以,作为有效对冲工具,期权品种亟待增加。 3月16日,基本面恰巧与技术面共振,多重利好之下,市场紧张情绪得到释放,大盘强劲反弹,景气正逐步恢复,或将进入一个区间震荡阶段。

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物流快递:行业集中加速 龙头笑到最后

随着近年电商红利逐渐消化,快递及快运物流行业在经历高速成长阶段后,也进入了存量博弈时期,头部企业持续分化,同业并购开始趋于频繁。继2021年底极兔收购百世国内快递业务后,近期京东物流收购德邦股份的消息也宣告落地,业内迎来又一新的重磅并购事件。 大型同业并购的频繁出现,意味着行业集中度趋向进一步提升,未来国内物流行业或将加快向寡头垄断格局迈进,行业整体发展方向朝价值竞争转变。快递及快运物流行业的加速整合,预示着我国大物流时代也将进入一个全新的高质量发展阶段。   行业集中化为发展趋势   3月11日晚间,德邦股份发布公告,将以89.76亿元收购德邦物流66.49%股份,并触发全面要约收购义务。未来双方将在快递快运、跨境、仓储与供应链等领域展开深度合作,合作后双方将继续保持品牌和团队独立运营,战略和业务方向整体保持不变。 与快递市场相似,过往几年快运物流市场也样竞争激烈,顺丰快运、德邦股份、安能物流等头部企业的盈利惨淡。长江证券分析师韩轶超指出,当前德邦股份和安能物流的PS估值分别为0.44和0.57倍。若参考行业0.50倍的PS估值中枢,并给予20%左右的估值溢价,顺丰快运目前也仅有约150亿元的市值水平。 此次拟被收购的德邦股份,是国内领先的直营快运及大件快递公司,2020年公司零担运输(零散货物运输)收入规模位居行业第二。若此次收购顺利完成,直营快运市场有望从过去顺丰、德邦、京东的三足鼎立,变成顺丰、德邦+京东的双寡头格局,板块盈利有望随着格局改善而得到恢复,当前快运板块的悲观估值也将迎来修复。 放眼全球,我们可以发现,海外物流行业的发展最终也都是趋向高度集中化,全球物流巨头的发展史,也是一部部收并购史。无论是快递领域的UPS、FedEx和DHL,还是货代领域的DSV,大多通过持续收并购,实现了持续增长与综合化转型。 回顾中国快递物流行业的发展历程,我们也能从中发现类似的阶段性特征。 在度过电商红利期带来的爆发式增长阶段后,我国快递物流行业在2017~2019年进入换档降速阶段。在规模效应明显的物流行业里,头部企业的低成本有利于进一步扩大市场份额,而尾部企业开始与头部拉开差距,此时出现大量小型同业并购,多元化并购也逐步出现。 在二三线企业基本出清后,一线快递物流公司未来主要依靠成本和服务质量的优势扩大规模效应,或者通过重组、并购实现行业集中度的提升,最终向寡头垄断迈进,此阶段行业内大型同业并购开始显现。 招商证券分析师苏宝良认为,中国快递行业的并购发展将呈现两大趋势:首先,大型同业并购将继续出现。目前国内电商快递领域仍未形成较为稳固的寡头垄断格局,因此加盟制快递企业仍然需要持续追求市场份额以获得更强的规模效应。由此判断一线快递企业将继续分化,未来大型的同业并购将继续出现,CR3市占率有望进一步提升。 其次,多元化并购日趋频繁。一方面,众多领域仍有扩张空间:经济件板块中加盟网络规模仍然较小,未来可以并购现存的加盟网络获取核心资源及精细化管理能力;供应链板块细分行业较多,未来可以并购现存的小型供应链解决方案公司,获取专业人才以及核心客户资源;国际物流板块较为薄弱,未来可以并购当地传统快递公司,获取核心网络资源以及最后一公里解决方案能力。 另一方面,随着电商红利式微,快递物流行业如果实现了寡头垄断格局,头部企业仍会继续参与新兴市场以实现可持续发展。此时,传统电商快递将向多元化产品延伸,未来多元化并购的数量有望持续增加。   图一:中国零担快运前三十强相对市场份额变化   图二:中美零担快运行业集中度对比 来源:SJ Consulting,运联传媒,艾瑞咨询,华创证券     看好龙头企业提升潜力   对于未来快递物流行业的总体发展预期,可以从几个角度综合考虑。 华创证券吴一凡团队指出,从价格与成本的观点出发,预计扩张达到一定程度后,价格端有提升潜力。国内高端市场代表的顺丰直营、德邦,单吨收入仅2500元左右,是美国龙头公司的7成左右。预计当业务量扩张达到一定程度后,可以效仿美国企业产品定价策略:时效+服务分层,以优质服务带来溢价。较强的规模效应将也能带来超预期的业绩弹性。 成本端方面,能够发挥优势,弥补短板。我国企业具备人工红利基础,且在运输成本管控具备一定的竞争力,而人均效能仍有较大提升空间。 招商证券苏宝良认为,在疫情反复的情况下,全社会整体消费品零售总额下滑,但实物商品网上零售额增速仍然保持正增长,线上购物渗透率总体仍呈上行趋势。新型电商平台如拼多多,新型零售方式如直播带货、社区团购将持续驱动下沉市场人均网购频次实现较快增长,预计2022年增速达到20%以上。中期来看,下沉市场电商快递需求仍有较大提升空间。 此外,监管层面上,今年快递业行业监管政策频繁出台,行业价格战得到阶段性缓解,行业新入局者不再能够以低价抢量的方式实现大规模份额扩张,行业头部企业有望扩大自身竞争优势,总体集中度有望得到提升。 长期来看,大物流领域多种模式将共同发展。目前以中通为代表的通达系、顺丰、京东包括阿里旗下的菜鸟网络已各自形成不同的发展模式,未来大物流领域将形成多种模式共同发展的行业格局。 当前,我国万亿规模的快递物流市场正处于行业变革期,优质中小物流标的的并购价值将得到重视,日渐加速的多元化并购趋势或将促使行业龙头集中度在未来3-5年内出现迅速提升。对于物流龙头企业而言,在自身的转型和并购过程中,谁能够在战略选择、资源分配以及整合能力上发挥出最好水平,谁就能在行业变革的浪潮中笑到最后。 在这样的行业趋势下,我们可以更多的看好率先进行多元化布局,中长期成长空间广阔的顺丰控股(002352);收购德邦后有望补齐短板,大幅提升市场竞争能力的京东物流(02618.HK);以及刚上市不久的加盟制快递企业中的佼佼者安能物流(09956.HK)。

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A股长期底部的六大特征

市场跌跌不休,上证指数一路走低,基金发行自然也分外低迷。此时究竟该“贪婪”还是“恐惧”? 从多家基金近期的观点中,我们整理出A股长期底部的六大特征。在市场恐慌情绪较重的背景下,理性审视自己的投资策略,才是取胜之道。   跌到底了吗? 目前是否已真正见底?变幻莫测下恐怕没有人能准确预言。但常言道,以史为鉴可以知未来。过往市场见底,通常存在六大特征: 第一,主流指数估值处于历史低位。本文分别选取反映中国上市公司龙头企业走势的上证50指数,以及反映国内第一梯队上市公司综合表现的沪深300来进行对比。 按照最主要的上证50指数来划分,A股自2000年以来共有四次触底,分别为2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1665点、2013年6月25日的1850点和2019年1月4日的2241点。   东方财富Choice数据显示,每一时点前后上证50指数市盈率(TTM) 均处于底部,在9-16之间。而2022年3月初至今,该指数市盈率(TTM)也都处于10-11之间。 同时期内,沪深300,四次时点前后市盈率(TTM)均处于8-13之间,而2022年3月以来其市盈率(TTM)处于11-13之间,符合低估值特征。 股票性价比超过债券。一般而言,股、债性价比呈反向变动关系,将沪深300股息率与10年期国债收益率进行对比,股息率高则意味着当前股票更受投资者青睐,反之则是债券更具吸引力。 在过去股市四次历史大底时,股票的吸引力都十分突出。目前沪深300股债收益差接近历史高位,可以看出当前股票的吸引力远超债券。 个股出现大规模破净,即股价低于其每股净资产。根据Wind数据,市场运行顺畅时,破净率低于1%;而在市场触底时,破净率会急剧飙升。A股四次触底时期股票破净率处于6%-14%之间。 东方财富Choice数据显示,截至3月15日收盘,破净个股数为395只,占比约8.32%,正处于过往触底时期的利率区间。 投资者入市热情大幅降低。Wind数据显示,今年1月新增投资者数量同比减少36.77%,创近5年新低。3月14日,全A、沪深300 和创业板三大市场情绪指数分别为2.1、1.9和2.0,市场情绪进入冰点。 新基金发行遇冷。基金发行不利,尤其是单只基金的月均发行份额低于5亿份,是市场触底的一个重要信号。东方财富Choice数据显示,今年初至今,发行基金个数和发行份额都是波动下降,尤其进入3月以来下滑趋势明显(见图一)。其中1月募集规模337.67亿元,创近三年新低;2月以来单只基金平均发行份额低至2.71亿份。 图一:2022年1-3月新发行基金个数与份额情况   数据来源:东方财富Choice 第六,“信用底”领先于“市场底”。从传导逻辑看,信用周期领先于市场指数,并领先于盈利周期。根据Wind统计,自2005年以来,信用底的确领先于市场底,且近年来已缩短至1个月。   前进还是后退? 市场低迷动荡,“基民”是进是退? 这首先取决于投资者对后市的预期。悲观者往往会选择赎回退场,而乐观者通常会继续持有。 那么,今年市场将如何走?分析机构存在一定分歧。 国泰君安称,展望后市,短期不利因素仍然较多,超跌之后虽有望震荡反弹,但是反弹空间整体有限。中期来看,市场走势已经严重受损,修复尚需时日。考虑到筹码明显出现下移迹象,但长周期均线附近支撑力度较强,因此预计未来至少一个季度,上证指数将在3100-3400 点之间区间震荡,中线配置的机会有望在6月以后出现。 而中信证券则表示,A股近期因内外风险叠加产生了严重的情绪化宣泄,出现了三大严重背离:近期A股超调与国内政策宽松以及稳增长的基调严重背离;投资者情绪与国内稳健的经济基本面严重背离;A股当前估值水平与历史及全球可比估值水平严重背离。 同时,三个临界点将到来:对俄乌冲突局势的预期渐入好转的临界点;“两会”后稳增长政策进入再次发力的临界点;投资者严重的情绪化宣泄以及调减仓行为也渐入临界点。A股“市场底”已二次确认,并将随着三大背离的修复迎来价值和成长的共振上行。 此外,基金投资者需要深刻审视持有的基金本身质地如何。检查项包括但不限于对所持基金的基金经理主动管理能力、过往业绩、投资策略、规模增长变化等等,甚至要时刻关注基金公司人员、业务结构是否藏有隐患,避免一旦爆出“黑天鹅”事件,被杀的措手不及。 更重要的是,投资不仅是投资者对市场了解的比拼,更是一场心理博弈,不急于求成,往往能提高成功率。 在此之下,投资者一是要学会合理配置各个基金,不跟风重注某一行业甚至某一企业。鸡蛋不要放在一个篮子里,更不要把鸡蛋框都放在一个货架上。重注某一行业甚至某一企业的基金,虽然提高了盈利上限,但也会增加投资风险性,偏离自身整体投资目标。 二是要坚持长期的价值投资。笑得最好不如笑到最后,频繁”追涨杀跌“式的短期化投资,运气爆棚能狠赚一笔,而更多的情况则是深陷其中,最终只能收获更少的情绪回报,更多的交易成本。且基金大多“一入市场深似海”,只投资一次就“金盆洗手”的人少之又少,如果没有长期的投资心态和理念,无论是盈利抽身还是割肉跑路,都会为了下一次何时进场而陷入迷茫。

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