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深圳燕麦科技股份有限公司(以下简称:“燕麦科技”)的科创板IPO申请将于4月2日上会审核。燕麦科技主要从事自动化、智能化测试设备的研发、设计、生产和销售,为客户自动化、智能化生产提供系统解决方案,其测试设备目前主要应用于柔性线路板(FPC)测试领域。 燕麦科技本次IPO拟募集资金5.38亿元,其中2.53亿元用于自动化测试设备及配套建设项目、1.55亿元用于研发中心建设项目、1.3亿元用于补充营运资金。   8成收入依赖苹果 盈利能力持续下滑 过去几年,伴随智能手机屏下指纹、OLED全面屏、无线充电等创新趋势的展开,FPC的需求不断提升,苹果iPhone X的单机的FPC用量就突破了20片,价值超过40美元。在苹果的带动下,FPC市场快速兴起。 燕麦科技主要产品是柔性线路板(FPC)测试设备,是FPC厂商的上游。在招股书中燕麦科技表示,通过多年的积累,公司已成为鹏鼎控股、日本旗胜、住友电工、日本藤仓、东山精密、永丰集团等多家全球领先的FPC企业供应商,并发展成为全球消费电子领导品牌苹果公司、谷歌等公司的供应商,确立了发行人在FPC测试领域的优势地位。 众所周知,伴随FPC需求的崛起,上文提到的全球主要FPC厂商的业绩规模均高速成长,深度受益。但坐拥全球优质客户的燕麦科技却并没有分享到这一红利。2016-2019年期间,公司业绩不仅没有出现明显增长,盈利能力还不断下滑。 招股书信息显示,2016年到2019年前三季度燕麦科技分别为实现营业收入2.23亿元、2.42亿元、2.43亿元、1.81亿元,几乎处于停滞状态;对应的净利润为9234万元、3078万元、6616万元、6113万元,波动也很大。其中2017年营收与上一年相比有所提升,但净利润却大幅下降66.66%。公司的毛利率更是连续下滑,由2016年的69.56%降至2019年前三季度的54.59%。 在产业上行期间,燕麦科技的业绩却如此表现,这与公司的收入结构、客户结构不无关系。 根据招股书,燕麦科技的主营收入集中于以苹果为主的消费电子领域,尽管公司不是苹果直接供应商,却间接为苹果公司提供产品,对苹果高度依赖。 2016-2019年前三季度,燕麦科技最终用于检测苹果公司产品FPC的测试设备营收占当期营业收入的比例分别达到 85.73%、89.74%、89.79%、79.02%;直接来源于苹果公司及其指定的采购订单所对应的销售收入占比分别为45.90%、49.72%、41.31%、27.91%。 而苹果在整个产业链上都具有极高的话语权,向来有压低产业链利润的做法,公司如此依赖苹果,议价能力更加缺失,这或是公司毛利率连年降低的主要原因。2018年,公司就由于苹果突然取消订单出现库存堆积,并最终全额计提跌价准备552.92万元,侵蚀利润。 如今,在智能手机领域,苹果创新日渐式微,安卓机追赶势头猛烈,若公司不及时拓展安卓阵营客户,而一直墨守成规依赖苹果,未来业绩增长令人担忧。   资金充裕大额分红 上市圈钱嫌疑明显 从资产结构来看,燕麦科技当前资产状况比较健康,资产负债率较低。2016-2019年前三季度,公司的资产负债率分别为7.59%、12.71%、10.31%、9.00%,而同期其他同行业公司资产负债率平均值为22.09%、29.38%、31.46%、24.48%。 燕麦科技的流动资产占比也较高,2016-2019年前三季度,公司流动资产占总资产的比重分别为96.18%、97.34%、96.17%、96.48%;流动比率分别为12.77、7.72、9.43、10.95;速动比率分别为11.72、7.11、8.39、9.76,在同行业可比公司中处于较高水平。 同时2016-2019年前三季度,公司账面货币资金分别为1.25亿元、1.60亿元、1.20亿元、2.89亿元,占各期末公司总资产的比例分别为48.1%、39.1%、25.26%、55.22%。 此外,2016-2018年,公司现金分红分别为4000万元、40000万元、1076.09万元。以上指标均显示,燕麦科技现金流状况良好,偿债能力较好。 那么,燕麦科技在上市之前大额分红,并在资金较为充裕的情况下,仍计划本次募集资金的1.3亿元用于补充营运资金是否合理?公司是否真的需要补充营运资金?是否存在上市圈钱的嫌疑? 截至发稿,燕麦科技未就笔者的上述疑问给予回复。  
开始日期:04-01
深圳燕麦科技股份有限公司(以下简称:“燕麦科技”)的科创板IPO申请将于4月2日上会审核。燕麦科技主要从事自动化、智能化测试设备的研发、设计、生产和销售,为客户自动化、智能化生产提供系统解决方案,其测试设备目前主要应用于柔性线路板(FPC)测试领域。 燕麦科技本次IPO拟募集资金5.38亿元,其中2.53亿元用于自动化测试设备及配套建设项目、1.55亿元用于研发中心建设项目、1.3亿元用于补充营运资金。   8成收入依赖苹果 盈利能力持续下滑 过去几年,伴随智能手机屏下指纹、OLED全面屏、无线充电等创新趋势的展开,FPC的需求不断提升,苹果iPhone X的单机的FPC用量就突破了20片,价值超过40美元。在苹果的带动下,FPC市场快速兴起。 燕麦科技主要产品是柔性线路板(FPC)测试设备,是FPC厂商的上游。在招股书中燕麦科技表示,通过多年的积累,公司已成为鹏鼎控股、日本旗胜、住友电工、日本藤仓、东山精密、永丰集团等多家全球领先的FPC企业供应商,并发展成为全球消费电子领导品牌苹果公司、谷歌等公司的供应商,确立了发行人在FPC测试领域的优势地位。 众所周知,伴随FPC需求的崛起,上文提到的全球主要FPC厂商的业绩规模均高速成长,深度受益。但坐拥全球优质客户的燕麦科技却并没有分享到这一红利。2016-2019年期间,公司业绩不仅没有出现明显增长,盈利能力还不断下滑。 招股书信息显示,2016年到2019年前三季度燕麦科技分别为实现营业收入2.23亿元、2.42亿元、2.43亿元、1.81亿元,几乎处于停滞状态;对应的净利润为9234万元、3078万元、6616万元、6113万元,波动也很大。其中2017年营收与上一年相比有所提升,但净利润却大幅下降66.66%。公司的毛利率更是连续下滑,由2016年的69.56%降至2019年前三季度的54.59%。 在产业上行期间,燕麦科技的业绩却如此表现,这与公司的收入结构、客户结构不无关系。 根据招股书,燕麦科技的主营收入集中于以苹果为主的消费电子领域,尽管公司不是苹果直接供应商,却间接为苹果公司提供产品,对苹果高度依赖。 2016-2019年前三季度,燕麦科技最终用于检测苹果公司产品FPC的测试设备营收占当期营业收入的比例分别达到 85.73%、89.74%、89.79%、79.02%;直接来源于苹果公司及其指定的采购订单所对应的销售收入占比分别为45.90%、49.72%、41.31%、27.91%。 而苹果在整个产业链上都具有极高的话语权,向来有压低产业链利润的做法,公司如此依赖苹果,议价能力更加缺失,这或是公司毛利率连年降低的主要原因。2018年,公司就由于苹果突然取消订单出现库存堆积,并最终全额计提跌价准备552.92万元,侵蚀利润。 如今,在智能手机领域,苹果创新日渐式微,安卓机追赶势头猛烈,若公司不及时拓展安卓阵营客户,而一直墨守成规依赖苹果,未来业绩增长令人担忧。   资金充裕大额分红 上市圈钱嫌疑明显 从资产结构来看,燕麦科技当前资产状况比较健康,资产负债率较低。2016-2019年前三季度,公司的资产负债率分别为7.59%、12.71%、10.31%、9.00%,而同期其他同行业公司资产负债率平均值为22.09%、29.38%、31.46%、24.48%。 燕麦科技的流动资产占比也较高,2016-2019年前三季度,公司流动资产占总资产的比重分别为96.18%、97.34%、96.17%、96.48%;流动比率分别为12.77、7.72、9.43、10.95;速动比率分别为11.72、7.11、8.39、9.76,在同行业可比公司中处于较高水平。 同时2016-2019年前三季度,公司账面货币资金分别为1.25亿元、1.60亿元、1.20亿元、2.89亿元,占各期末公司总资产的比例分别为48.1%、39.1%、25.26%、55.22%。 此外,2016-2018年,公司现金分红分别为4000万元、40000万元、1076.09万元。以上指标均显示,燕麦科技现金流状况良好,偿债能力较好。 那么,燕麦科技在上市之前大额分红,并在资金较为充裕的情况下,仍计划本次募集资金的1.3亿元用于补充营运资金是否合理?公司是否真的需要补充营运资金?是否存在上市圈钱的嫌疑? 截至发稿,燕麦科技未就笔者的上述疑问给予回复。  
开始日期:04-01
3月30日晚间,TCL科技发布2019年报。报告显示,2019年TCL科技备考口径完成营业收入572.7亿元,同比增长18.7%;净利润35.6亿元,同比增长0.53%;其中归属于上市公司股东净利润26.2亿元,同比仅下降17.0%。 2019年,由于供需失衡导致面板价格持续下跌,全球半导体显示行业进入寒冬,行业面临巨大的盈利压力,而TCL科技为何依旧能保持较强的盈利能力?分析人士认为这与其行业领先的效率效益优势密不可分,以及前瞻性保留产业金融和投资业务平滑周期有关   规模效率效益全球领先,周期抵御重要密码 2019年整个显示面板行业处于周期低谷期,行业出现整体性亏损,在此背景下,TCL华星推进极致降本增效,优化产品和客户结构,TCL华星保持效率和效益行业领先。根据年报显示,TCL华星全年实现营业收入339.9亿,同比增长22.9%,实现净利润9.64亿元,同比仅下降58.5%。 交流会期间,TCL科技董事长李东生表示,行业面临的“寒冬”是对每个企业经营管理的考验,但是在此阶段,产业格局未发生根本性变化,去年显示面板价格持续下降至历史低谷,出现行业性亏损,进而会倒逼部分落后产能及海外厂商产能转产或退出,市场份额进一步向头部企业集聚,面板国别转移趋势还在持续。此外,李东生有信心的表示,今年全球显示行业经营环境将较上年改善,竞争力强的企业将有更好的发展机会。 公开资料显示,TCL华星EBITDA利润率已连续29个季度全球领先,是唯一一家自投产以来每年都盈利的企业,具备显著优于同业的周期抵御能力。据了解,自投产以来,TCL华星通过高效的产线投资布局、产业链协同优势和领先的管理水平,在过往多轮行业周期波动中始终保持了净利润率、EBITDA%和ROE的行业领先水平。   逆周期扩大规模优势,产能步入高增长阶段 年报显示,TCL华星t1和t2产线保持满销满产;t3 LTPS产线由45K/月提升至50K/月,并推进技术改善以进一步扩充产能; t4柔性OLED产线于12月份实现一期量产;t6产线提前实现90K/月满产;t7 G11产线建设正在按计划推进。十年来,TCL华星累计总投资近1900亿元,形成大中小全尺寸的面板生产线布局,LTPS-LCD产品市场份额稳居全球第二,电视面板市场份额提升至全球第三,55吋产品出货量全球第一、32吋产品出货量全球第二,86吋商用显示面板市占率居全球第二。 随着各产线的陆续投产,TCL华星产能规模将迎来高速增长,至2023年,预计大尺寸整体出货面积复合年均增速(CAGR)为17%,中小尺寸出货面积复合年均增速(CAGR)为26%。 业内人士表示,TCL华星保持产能高增长与其领先行业的效率效益紧密相连。目前以TCL华星为主的中国面板厂已经在液晶显示领域具备了绝对的规模和效率优势,加上韩厂产能退出,将会带动行业供需改善,产业长期发展前景趋好,以TCL华星为主的头部企业占比将会得到进一步提升。 发挥产融协同优势,平衡周期性波动影响 TCL科技能保持优于行业的盈利能力,离不开产业金融与投资业务带来的战略协同及盈利贡献。据了解,TCL科技去年4月份完成重组剥离智能终端及相关配套业务,由相关多元化经营转为专业化经营,聚焦科技产业发展,推进半导体显示及材料业务的产业链整合,并以产业牵引,发展产业金融和投资业务,致力于全球领先的智能科技产业集团。 重组后,TCL 科技集团继续保留产业金融和投资创投业务,为公司成员企业和产业链生态核心伙伴提供充足的资源保障,发挥产融结合协同优势,贡献增长稳定且可持续的业绩。 方正证券研报分析认为,TCL科技通过产业链金融为圈内企业提供各项金融服务,提高资金使用效率、降低财务成本,并利用溢余资本创收增益;投资和创投业务一方面围绕主业相关的前沿技术领域进行布局,另一方面兼顾具有稳健收益的创投项目,从而平衡半导体显示行业市场周期波动的影响。 事实上,根据TCL科技年报披露的财务数据也印证了这一点。年报显示,2019年TCL科技产业金融、投资和创投业务实现利润9.99亿元,资产重组收益11.5亿元,其他业务稳定发展,实现营收229亿元,利润3.2亿元。TCL产业金融和其他业务收益在周期低谷期保持主业业绩稳定发挥了重要作用。 另外,资料显示,TCL科技人均净利由3.86万元提升至7.40万元;资本结构进一步优化,资产负债率由68.4%降至61.3%,经营现金净流入114.9亿元。数据表明,其风险抵御能力及可持续发展能力大大增强。 在今年的业务规划中,TCL科技董事长李东生在年报致辞中表示,“疫情影响加大了今年全球经济增长的不确定性,但我们有信心克服困难和挑战,继续扩大市场份额,实现全年营收较大幅度增长的目标”。 伴随着5G、物联网、人工智能+云等技术快速发展,TCL科技秉持成为全球领先的智能科技公司的全新发展战略布局,正在铺开……
开始日期:03-31
南京科思化学股份有限公司(以下简称“科思股份”)将于今日(3月26日)首发申请上会,公司此次拟登陆深交所创业板,公开发行股票数量不超过2822万股,拟募集资金6.42亿元,其中,4.3亿元用于马鞍山科思化学有限公司25000t/a高端日用香原料及防晒剂配套项目(一期工程),6160万元用于安徽圣诺贝化学科技有限公司研发中心建设项目,1亿元用于偿还公司及子公司银行贷款,5000万元用于补充流动资金。 《股市动态分析》记者通过深入研读科思股份招股书后发现,该公司存在存货持续攀升且周转率远低于行业水平的问题;同时公司对前五大客户的销售金额持续扩大,对第一大客户的销售金额已经迫近50%,大有跨过红线的意味,达到极度依赖的状态;同时公司外销占比较高,受贸易战影响明显。上述问题可能成为公司过会的主要障碍,同时也需要投资人引起警惕。   存货持续攀升 招股书数据显示,2016年至2019H1,科思股份存货金额分别为1.14亿元、1.44亿元、2.08亿元和2.27亿元,呈现持续攀升的态势。同期存货占公司总资产的比例分别为:16.86%、17.27%、23.39%和25.54%,显示出存货的压力在持续方大。 与同行相比,公司的存货压力也更为突出。上述报告期,公司的存货周转率分别为4.04次、4.23次、4.14次和1.9次,而同期公司所列示的可比上市公司平均值分别为6.54次、5.91次、5.14次和2.43次。公司数据远逊于行业平均水平。(见表一) 公司表示存货周转率低的原因在于更多的生产工序和更高的仓储和更远的物流距离。但是业内人士表示,作为同业公司,即使是有上述因素影响,但差距不应该太大,这或许更多是科思股份产品堆积,销售力和竞争力更差的表现。 表一:科思股份与可比公司存货周转率对比 数据来源:科思股份招股书 红线!单一客户依赖率迫近50% 数据显示,2016年至2019H1,科思股份对前五大客户的销售金额分别为3.92亿元、4.37亿元6.65亿元和4亿元,占公司营业收入比例分别为64.47%、61.54%、68.45%和70.02%。无论是金额还是占比均呈现持续攀升的态势,且达到危险的边缘。 更令人担忧的是,科思股份在2015年才开始确定合作的帝斯曼公司,从2016年开始直接就成为公司第一大客户,上述报告期内,科思股份对其销售的金额分别为1.68亿元、2亿元、4.19亿元和2.71亿元,占公司营收比例分别为27.62%、28.17%、43.08%和47.38%。 仅仅2015年发展合作的公司,迅速成为公司的头号大客户,这样的速度是否过快?科思股份对帝斯曼的依赖率在2018年已经超过43%,2019H1达到令人惊讶的47.38%,无限迫近50%的红线,明显是对单一客户极度依赖。未来公司将极有可能被大客户牵着鼻子走,且业绩也容易因大客户而上蹿下跳,公司的独立经营能力堪忧。   外销占比较高 贸易战影响大 2016年至2019H1,科思股份的外销占比极高,均在90%左右。其中,对美国市场销售额约占20%左右,而产品大部分品种在加征关税的清单内。科思股份称,为保持与客户的长期稳定的合作关系,已经适度调降部分产品的市场售价来应对。 但是,观察科思股份的毛利率情况,区间内毛利率基本没有受到影响。而科思股份并未在招股书中披露相关产品的降价幅度是多少,如何做到风险转移,保持毛利率的不下降是一大问题。 同时,随着贸易摩擦的愈演愈烈,科思股份的产品将面临更大的关税风险,公司相关产品的关税有可能从最初的10%加增到30%,可以说这是一把高悬科思股份头顶的达摩克利斯之剑。  
开始日期:03-26
3月26日,江苏图南合金股份有限公司(以下简称:“图南股份”)将上会,拟创业板上市,公开发行不超过5000万股,募集资金5.56亿元。 图南股份的主营业务为高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售。公司的主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品,应用在包含航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域。 此次IPO募集的资金公司将用于主营业务的扩展,其中1.83亿元用于超纯净高性能高温合金材料项目建设、2.58亿元用于复杂薄壁高温合金结构件项目建设、0.36亿元用于研发中心建设、0.80亿元用于补充流动资金。   利润依赖优惠补贴 自身盈利能力不足 近年来,图南股份的业绩逐年增长,表现不错,2016-2018年公司营收规模分别为3.07亿元、3.45亿元、4.34亿元,净利润也由2016年的1530.93万元增至2018年的7421.21万元。但这快速增长的利润背后并非公司盈利能力的提升,而是靠丰厚的税收优惠和政府补助支撑。 根据招股书数据,2016-2019年上半年,图南股份享受的税收优惠占当期公司利润总额的比例为9.81%、24.60%、26.71%和29.84%,占比在不断提高;享受的政府补助占利润总额的比重分别为 41.69%、13.42%、11.20%和13.02%。也就是说,2016-2019年上半年,图南股份净利润中来自税收优惠和政府补助的比例分别达到51.5%、38.02%、37.91%、42.86%,公司自身的盈利只占不到6成。(如表一、表二) 显然,公司本身的盈利能力一般,一旦税收优惠与政府补助政策出现不利变化,公司利润将面临大幅度的下滑。 表一:公司利润对税收优惠的依赖程度     表二:公司利润对政府补助的依赖程度     此外,图南股份的产品主要应用在航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域,对技术水平要求较高,需要持续不断的研发投入。而过去三年内,公司的研发投入比例却不断下滑,由2016年的6.77%降至2018年的3.7%,几乎腰斩。而同时期内,其他同业却不断在研发上加大投入力度,研发支出比例均值由2016年的3.88%增至2018年的4.20%。 面对同业上市公司如钢研纳克、抚顺特钢等的激烈竞争,若公司不能在研发上积极投入,其产品的竞争力恐将降低,进而影响到公司在下游的议价权,对公司经营不利,届时公司如何保证业绩增长的稳定性和持续性呢?   夸大资金需求  圈钱目的明显 本次IPO图南股份主要新建超纯净高性能高温合金材料项目和复杂薄壁高温合金结构件项目,二者合计使用资金44070万元。达产之后,这两个项目可分别贡献产能1000吨/年、3300 件/年,合计实现收入32139万元/年。 也就是说,公司募投项目单位投资实现的收入为32139/44070=0.73。而2018年公司固定资产原值为45772万元,实现营收43408万元,2018年公司单位固定资产实现的收入为43408/45772=0.95。 理论上随着技术和设备的进步,单位固定资产投资能获得的收入应该是增长趋势,过去三年公司的营收也确实持续增长,且增速在提高。 那么为何公司新投建的募投项目单位投资所能产生的收入却比2018年明显减少呢?公司是否刻意夸大了项目资金需求以达到圈钱目的?截至发稿,图南股份仍未就笔者的疑问给出回复。
开始日期:03-26
3月19日,盛视科技股份有限公司(以下简称“ 盛视科技”)首发申请获证监会通过,将于深交所中小板上市。盛视科技成立于1997年,总部位于广东省深圳市,是一家专业提供智慧口岸查验系统整体解决方案及其智能产品,包括陆路口岸、水运口岸、航空口岸,业务涵盖边检和海关(含原检验检疫)等出入境旅客、货物及交通运输工具的智能通关查验和智能监管等系统的国家高新技术企业。 近23年时间的行业深耕与发展,盛视科技通过对智慧系统技术的深入研究,结合智慧口岸、智能交通领域出现的新需求,不断开发新产品,已逐步成长为国内智慧口岸查验系统整体解决方案的领先企业,在行业内积累了良好的口碑和品牌知名度。成功过会上市,不仅是资本市场对盛视科技的认可,更将带来充足的资本,助力盛视科技的发展再上台阶。   智慧口岸领先企业 盛视科技在智慧口岸领域具有显著的市场地位。从客户群体看,盛视科技是公安部警用装备采购中心多项产品协议供应商、海关总署空箱检测系统的供应商、国家移民管理局生物采集系统供应商。截至最新可查数据,盛视科技的智能产品已应用于全国300多个口岸,智慧口岸查验系统整体解决方案已成功推广至全国近30个口岸。 这其中,2018年国内旅客流量超千万的机场都是盛视科技的客户。未来随着盛视科技新产品推广应用的扩大,上市后资本助力产能扩张及研发投入的增长,叠加口岸智慧化需求的逐步提高,将会带来盛视科技产品的品牌实力和在口岸的市场深度,进一步提升盛视科技在我国智慧口岸市场的影响力。 此外,国际市场上,盛视科技的出入境旅客自助查验通道已应用于香港多个口岸。在智能交通领域,盛视科技的智能交通产品也得到了行业相关部门的肯定,并获得了中国智能交通建设推荐品牌、中国智能城市建设推荐品牌等多项荣誉,并已在多个城市成功应用。   技术实力领跑 具有自主创新的核心技术研发能力是业内企业保持持续盈利能力的重要保障。盛视科技高度重视研发创新,在深圳、武汉两地分别设立了研发中心,拥有软件研发、硬件研发、人工智能算法研发、智能视觉算法研发、嵌入式研发、结构工艺设计等各类人才。截止2019H1数据,盛视科技合计拥有689名员工,其中研发人员数量最多,高达268人,占总人数比高达38.9%。其中,博士、研究生学历人数51人,占比7.4%。这为盛视科技不断推出智慧口岸、智能交通新产品、新应用,保持核心技术优势提供有力保障。 数据显示,2016年至2019H1,盛视科技投入的研发费用金额分别为2,626.79万元、2,854.27万元、4,098.35万元和3,070.71万元,占当期营业收入的比值分别高达10.91%、8.54%、8.08%和8.63%,在行业中具备较高的竞争力。高质量的研发团队和高研发费用投,带来的效果显著,截止2019H1,盛视科技拥有专利数量多达55项,且获取类型全部为原始取得(包括发明专利、实用新型专利和外观设计等)。此外,同期内盛视科技及其子公司拥有软件著作权113项,除5项为受让取得外,其余108项全部为原始取得。   业绩高速增长 显著领先的技术实力,使得盛视科技具备创造更高业绩的能力。从营业收入同比数据看,2016年至2019年,可比公司营收同比增速分别为26.61%、33.48%、29.93%和2.05%。而盛视科技2017和2018年的营收同比高达38.72%和51.84%远远超过行业平均水平。(见表一)   表一:盛视科技及可比公司营收同比情况(%) 证券代码 证券简称 16营收同比 17营收同比 18营收同比 19营收同比 300448 浩云科技 17.02 4.56 34.31 2.53 300546 雄帝科技 17.42 29.77 57.97 17.89 300297 蓝盾股份 57.2 40.86 2.95 -15.39 300098 高新兴 21.01 71.07 59.27 -24.25 002609 捷顺科技 20.4 21.13 -4.84 29.49 平均值 26.61 33.478 29.932 2.054 A19157 盛视科技   38.72 51.84 40.43 数据来源:Wind(标红数据为估算数据) 值得注意的是,2019年上半年,盛视科技已经取得了3.56亿元的超高收入,是2018年全年5.06亿元收入的70.76%。通过观察盛视科技2016年至2018年营收季度占比情况,公司下半年营收一直以来都显著高于上半年,这意味2019年盛视科技将确定无疑地保持高速增长。即使简单按照下半年与上半年营收持平,2019年盛视科技营收也将达到7.12亿元,同比增速依旧高达40.43%。(见表二) 表二:盛视科技2016至2018年营收季度占比情况 数据来源:招股说明书   除营收保持高速增长且优于可比公司外,盛视科技的业绩质量不论是从毛利率还是净利率看,都更胜一筹。 从毛利率上看,2016年至2019H1盛视科技毛利率分别为51.91%、46.87%、51.35%和49.49%。而同期可比公司的平均值分别为50.93%、49.15%、46.25%和43.82%,除2017年稍逊外,盛视科技其余时间均高于可比公司。且差距有不断拉大的态势。(见表四) 从净利率上看更为明显。上述报告期盛视科技净利率分别为19.47%、21.38%、27.95%和27.77%呈现持续攀升的态势,但同期可比公司净利率平均值分别为21.16%、20.38%、16.63%和11.58%,呈现明显的下降趋势。未来随着上市后更为充裕的资本支持,盛视科技的业绩有望继续高速增长,且保持行业领先。(见表三) 表三:盛视科技及可比公司净利率对比 证券代码 证券简称 16净利率 17净利率 18净利率 19净利率 300448.SZ 浩云科技 17.07 20.94 20.66 3.48 300546.SZ 雄帝科技 20.63 20.92 17.96 14.78 300297.SZ 蓝盾股份 20.58 19.91 18.49 16.17 300098.SZ 高新兴 24.15 17.89 15.35 11.46 002609.SZ 捷顺科技 23.37 22.24 10.69 12.02 平均值 21.16 20.38 16.63 11.58 A19157.SZ 盛视科技 19.47 21.38 27.95 27.77   表四:盛视科技及可比公司毛利率对比  
开始日期:03-26
作者:林然 来源:股市动态分析 成都秦川物联网科技股份有限公司(以下简称“秦川物联”),主要从事智能燃气表的研发、制造、销售和服务。于2019年12月13日申请上会,拟登陆上交所科创板,公开发行股票不超过4200万股。募集资金4.07亿元,其中,2.33亿元用于智能燃气表研发生产基地改扩建项目,3565.69万元用于信息化系统升级建设项目,6857.78万元用于营销网络及服务体系升级建设项目,7000万元用于补充流动资金项目。 遗憾的是,秦川物联并没有如愿上市。科创板上市委当日对秦川物联给出“暂缓审议”的决定,这是科创板有史以来的第二例暂缓审议。观察上市委给出的原因,与《股市动态分析》发送给秦川物联的采访提纲聚焦的问题基本一致,包括:1年3换财务负责人;多项财务数据与行业平均水平差异巨大,其中逾期应收款高位运转,且远超净利润;此外公司的老厂资产处理中涉嫌利益输送问题,同时募投项目资金需求也有夸大嫌疑。投资人势必要多加警惕。   财务数据与行业平均值差异大 2016年至2019年1-6月,秦川物联应收账款余额分别为1.06亿元、1.14亿元、1.55亿元、1.77亿元;占营业收入的比例分别为87.79%、70.65%、76.29%和174.96%。同期可比公司平均值分别为:52.18%、52.61%、56.30和133.28%。秦川物联长期与行业保持20个百分点的差距。(见表一) 表一:秦川物联应收账款占营收比与行业比较 数据来源:招股书 招股书显示,秦川物联客户主要以城市燃气运营商为主;根据客户的信用状况、与客户的合作关系以及销售量等,秦川物联对客户给予一定的信用期,信用期一般为6个月,对于燃气集团公司(如中国燃气、港华燃气、昆仑能源、蓝天燃气等)、上市公司、地级市以上(含)城市燃气运营商信用期为9个月,对经销商的信用期为3个月。 数据显示,2016年至2019年1-6月,秦川物联直销客户、经销客户信用期外的应收账款金额分别为6007.60万元、3838.24万元、4579.70万元、6019.16万元;占比分别为56.77%、33.72%、29.62%、34.02%,金额均远超当期净利润。 除此之外,秦川物联财务比率中的流动比率和速动比率也远低于行业平均水平,流动比率为例,报告期内公司的数据分别为:1.77、1.62和1.42,同期可比公司平均水平分别为4.7、3.99和3.69。 值得注意的是,应收账款和流动比率相对不利的局面下,秦川物联的毛利率却是行业中的顶级存在。以IC卡智能燃气表为例,公司报告期内的毛利率分别为49.28%、47.16%、45.04%和44.12%,而行业平均数据分别为38.69%、36.77%、33.94%和31.43%。整体看,秦川物联的毛利率下滑走势与行业一致,但毛利率水平却常年高于行业10个百分点以上。秦川物联表示,主要是公司采用一体化生产模式所致,对比公司则是采用外购基表模式使得成本高企。 不过这一说法显然并未得到市场认可,科创板上市委更是发问称,秦川物联多项财务数据与行业差异大,其中毛利率显著高于同行业可比公司,应收账款余额占营业收入比例高于同行业可比公司,应收账款坏账计提比例低于同行业可比公司,销售费用率、管理费用率低于同行业可比公司。并要求保荐机构和申报会计师说明真实性和合理性。   涉嫌夸大募资需求 2016年、2017年和2018年,秦川物联已经有连续3年的扩产,产能分别为:535,750只、665,000只和847,500只。2017年,秦川物联产能扩张129250只,除房产之外的设备原值增加47.25万元。 2018年,秦川物联产能扩张182,500只,除房产之外的设备原值增加1,210.96万元。 两年时间内,公司产能共增加311,750只,除房产之外的设备原值共增加1,258.21万元。 由此,我们可以可以大概计算出: 单位产能扩张资本支出=1,258.21万元/311,750=40.36元/只 根据秦川物联募资信息,公司拟募集4.07亿元用于产能扩张、营销体系建设和补充流动资金的多个项目。其中,生产基地改扩建项目拟投入资金为29,929.74万元,其中:建筑及装修工程投资13,248.65万元,设备购置及安装投资16,681.09万元,其中拟采用募集资金投资14,421.30万元。项目达产后,可形成各类燃气表总产能230万只/年。项目总产能中,84.75万只为公司原生产基地产能的替换,实际新增产能为145.25万只/年。由此,我们可以计算出: 募投扩张产能单位产能资产支出:16,681.09万元 / 145.25万只 = 114.844元/只 114.844 / 40.36 = 2.85 可以明确的说,即使剔除安装费用和通货膨胀影响,公司的募投产能的单位资本支出,也至少是2017和2018年产能扩张时的2倍左右。 如此明显单位产能扩张资本支出的增加,如此夸张的募投资金需求,或存在明显的上市圈钱嫌疑。如此行为,如何让投资人相信秦川物联的经营、管理质量以及未来的发展承诺?   频繁更换财务负责人 特别需要关注的是,2017年秦川物联先后聘请了游光瓒、邹锡海和李勇为公司财务负责人。其中,游光瓒和邹锡海的任期非常短暂,分别在2017年4月22日至6月;2017年7月29日至11月任职财务负责人,任期分别不足2个月和不足4个月。而在2017年11月上位的李勇,则是公司的老员工。 秦川物联在回复中表示,游光瓒担任发行人财务总监期间,因时间关系无法同时兼顾发行人的财务工作及其在四川华天会计师事务所有限公司的管理工作,故其在发行人的任职仅1个多月后,主动要求辞职,专职担任会计师事务所的管理工作。邹锡海入职后,需要熟悉发行人的整体业务、中国境内首次公开发行人民币普通股相关法律法规及审核要求,因其前期所从事工作(分别担任财务部会计、财务副经理、融资经理、董事长助理)与任职要求存在一定差距,基于个人职业规划调整原因,与公司协商一致后离职。 需要指出的是,李勇作为公司老员工上位,但并没有会计教育背景和会计工作经验。目前初步学习了财务知识,通过了初级会计师考试,正在参加中级会计师考试。 频繁更换财务负责人是上市企业的大忌,秦川物联上述动作,是否有难言之隐不得而知,但尚未通过中级会计师考试的人担此大任,除了是公司心腹外,其他就没有什么优势了。          除上述问题外,秦川物联在2015年时对公司老厂区的土地及厂房资产的处置也有利益输送嫌疑。需要说明的是,截止到成文,秦川物联均未对上述问题进行提纲回复或公开说明。
开始日期:03-23
万众一心,全力战疫。国内已呈现疫情防控形势持续向好、生产生活秩序加快恢复的态势。近日,就企业复工复产的相关情况,宏观经济发展相关政策出台、能源转型与新能源发展等方面,十一届全国政协常委、全国人大代表、通威集团董事局主席刘汉元接受媒体专访,讲述通威一边紧抓复工生产,一边紧抓疫情防控,用实际行动加快推动能源转型的多项举措。 针对通威复工复产的相关情况,刘汉元表示,面对防疫和生产的客观要求,通威在全国的分、子公司已陆续复工复产。其中,农牧板块复产率达到90%—95%;太阳能电池板块从2月4日陆续开始复工,目前已经恢复100%产能发挥;高纯晶硅板块,春节以来不停工,各项生产装置安全稳定运行。在公司强有力的防疫举措下,未出现一例确诊或疑似病例,实现了防疫生产两不误。 在中国经济结构调整、增速放缓的转型期,如何面对疫情带来的影响?刘汉元表示,疫情在全球蔓延升级,让全球经济未来的不确定性进一步增强。由于国内的疫情相对可控,以基础物资生产加工为主的一、二产业产能绝大部分得到恢复,在出口对经济的牵引拉动明显减弱和不确定的情况下,必须要发挥投资和消费这“两架马车”在国内宏观调控中的重要作用。 刘汉元表示,从过去40年的发展来看,中国在基础设施和固定资产投资上的做法值得肯定,大量前瞻性的投资,事实上成为了今天和未来拉动经济、拉动消费、拉动国内生产生活的动力。在刘汉元看来,对于中国而言,很多需求和投资是相辅相成的,很多地方的投资还有潜力可挖。在这一轮应对疫情的投资中,国家应该像支持5G基站建设一样,加大对能源转型的投资,化危为机。在推动能源转型的过程中,还能拉动钢铁、水泥等产能利用,产业规模、市场容量可以连续支撑每年上万亿的投资强度,既加快能源转型又能拉动绿色投资、还能起到稳增长的作用。无论是对于消除雾霾,实现高质量发展的内在需求,还是全人类控制气候变化的国际道义和共同责任,都值得大力去推动。 刘汉元表示,清洁能源的环境友好、可持续,成本的不断降低,让发展以光伏为代表的清洁能源成为一劳永逸的能源解决方案。从发电成本来看,光伏发电在中国西北的内蒙、新疆、青海,四川甘孜、阿坝等地区发电成本只有2毛钱,已经看齐中国水电发电的最低成本;在中国东部地区光伏发电成本不到4毛钱,已经和煤炭发电成本持平。所以,无论是从宏观还是经济性上讲,光伏发电已经完成了平价上网的“临门一脚”、“最后一公里”。 在刘汉元看来,汽车电动化、能源消费电力化、电力生产清洁化是未来发展的必然趋势,英国于2015年12月关闭了最后一家煤矿,并宣布近期将关闭国内所有的燃煤电厂;德国计划到2050年实现总发电中可再生能源占80%以上;欧盟计划到2050年实现净碳排放量为零。目前中国60%—70%的电力来源于煤炭发电,如果我们在未来的十年、二十年,实现能源增量的70%,存量的30%到50%的清洁化替代,将会从投资和消费两个维度拉动国内的市场,推动中国经济转型的高质量发展,真正实现蓝天白云,青山绿水。
开始日期:03-20
日前,杭州聚合顺新材料股份有限公司(以下简称“聚合顺”)更新了招股书,拟于上海证券交易所首次公开发行上市,聚合顺本次发行数量不超过7.9亿股,占发行后总股本比例不低于25%。募集资金共计4.7亿元左右,分别投资于“年产10万吨聚酰胺6切片生产项目”(3.3亿元)、“研发中心建设项目”(5908万元)和“偿还银行贷款及补充流动资金”(8500万元)等。 《股市动态分析》记者通过研读招股书发现,聚合顺所处的尼龙6行业存在极为严峻的产能过剩问题,而公司却逆势扩张10万吨产能,市场极度怀疑其新增产能消化能力。此外,聚合顺的募投项目可行性报告存在严重夸大资金需求上市圈钱的可能。同时,公司在尼龙6切片产品上的核心竞争力问题和关联交易等问题同样值得投资人警惕。   行业产能极度过剩 募投产能消化存疑 数据显示,我国尼龙6的产能2018年为425.5万吨,产量则为321万吨,2018年产能利用率为75.44%。2017年产能与产量分别为400万吨和275万吨,产能利用率为68.75%。由此回溯看,即使多年来不断在进行国产替代挤压国外厂商市场,但我国尼龙6的产能利用率长期在70%以下,长期存在产能过剩情况。(见图一、图二)   根据聚合顺招股书,预计公司2019年尼龙6切片产能将达到16万吨。同时,根据聚合顺募投项目信息,约4.72亿元的募集资金中,3.28亿元将用于10万吨尼龙6切片的扩产。扩张量后预计是2019年末产能的162.5%。 可以看到,在当前已经严重产能过剩的行业中,聚合顺的扩张行为将直接遭遇行业性产能极度过剩的竞争压力和销售困局。值得注意的是,当前尼龙6切片的进口占比已经只有10%出头,替代空间在接近极限。虽然聚合顺2019年以来产能利用率提高,但产品极为单一,若遭遇行业周期性波动,抗风险能力极低。而当前急速增长的营收是否具备持续性犹未可知。   募投项目产出过低 涉嫌上市圈钱问题。 根据聚合顺募投项目信息,本次上市拟发行数量不超过7.9亿股,占发行后总股本比例不低于25%的股份。拟募集资金共计4.7亿元左右,分别投资于“年产10万吨聚酰胺6切片生产项目”(3.3亿元)、“研发中心建设项目”(5908万元)和“偿还银行贷款及补充流动资金”(8500万元)等。以3.3亿元的扩产项目为例,其设备投入费用约2.41亿元,创造的营收为14.99亿元,创造的净利润为7205.44万元。而2018年全年,公司设备原值为1.87亿元,创造的营收为22.25亿元,创造的营收为9618.02万元。以上述数据为基础,可以得到如下测算。 募投项目: 营收/购置费:149,873.00/24,082.12=6.22元/单位设备 净利润/购置费:7,205.44/24,082.12=0.2992元/单位设备   2018年产能:(2018年设备原值) 营收/设备原值:202,498.77/18,727.30=10.8元/单位设备 净利润/设备原值:9,618.02/18,727.30=0.514元/单位设备 可以看到,聚合顺募投项目的单位设备产出的营收和净利润均远低于2018年单位设备的营收和净利润产出,分别仅有2018年相关数据的57.59%和56.81%。意味着公司募投项目的投入的1块钱,实则仅有2018年产能0.57元的效果。根据聚合顺机器设备6.79%-19%的折旧政策,聚合顺截止2019上半年机器设备83.26%的成新率看,其平均购置时间不会超过2年。而且,如果以2018年计算,则聚合顺的机器设备成新率更高。所以,即使考虑到通货膨胀,这样的夸张的资金需求也是存在猫腻的。其中的差异从何而来,令人捉摸不透。有业内人士表示,此等操作无疑是在刻意夸大资金需求上市圈钱,未来募集到的资金是躺着账上买理财产品还是糊里糊涂不知所踪,将非常难以把控,投资人需要特别警惕。值得注意的是,记者多次针对上述问题邮件采访聚合顺,但一直没有得到聚合顺方面的正式回复和声明。   难言核心竞争力 招股书中聚合顺表示,所面临的市场为尼龙6切片的高端市场,对于替代国外高端产能效果显著,市场广阔,但是根据聚合顺披露的专利信息,公司报告期内的共拥有24项专利,其中发明专利仅有3项,其中1项还是受让所得。从仅有的3项发明专利看,并不足以支撑聚合顺在高端尼龙6切片市场的竞争地位。同时,根据聚合顺招股书的表述,公司生产线实际上是引进自德国。 在并未掌握自主可控生产线及发明专利不足以构筑壁垒的情况下,聚合顺谈何高端尼龙6切片市场的核心竞争力?在前文我们提到,尼龙6切片当前行业面临季度的产能过剩,同时进口占国内消费量已经只有10%,国产替代的空间十分有限且每况愈下,聚合顺所谓的高端尼龙6切片市场的说法是否成立还需要打个引号,即使逻辑成立,以聚合顺当前的技术沉淀,如何能够做到在高端市场构筑竞争壁垒呢? 表一:聚合顺专利情况 数据来源:招股书 关联交易频繁 报告期内聚合顺存在较为频繁关联交易。2016、2017年关联采购金额分别为4527.2万元和2134.87万元,关联采购占比分别为6.35%、1.82%。此外,聚合顺同期的关联销售金额分别为18445.76万元和9027.49万元,占当期营收比分别为21.42%、6.93%。 聚合顺所处行业毛利率不高,而公司仅有10%左右的毛利率,相关关联销售对当期经营业绩的影响十分突出。例如,2016和2017年,公司对永昌控股的关联销售金额分别为3156.49万元和783.63万元,其中2017年的价格差异值达到7.13%;此外,公司同期内对英威达的关联销售分别为3324.34万元和5697.75万元,对应型号价格差异最大值2016年高达3.35%;公司同期内对善尔信的关联销售分别为2858.61万元和2051.64万元,但2016和2017价格差异值最高分别为3.93%和5.95%。可以说,上述关联交易的价格差异,已经足以扭曲公司实际经营情况。更高的售价,美化了聚合顺利润表,也暗示其实际盈利能力堪忧,叠加前文中公司并不具备优势的技术和专利情况,聚合顺的发展之路不应过度乐观。
开始日期:03-19
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