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随着2019年12月16日第52、53颗北斗导航卫星的成功发射,北斗三号全球系统核心星座部署完成,早在2018年北斗三号就完成35颗卫星组网并向全球提供服务。跟芯片一样,我国导航定位系统此前也是处于被别人卡脖子的状态,导航定位系统此前基本被美国的GPS垄断,北斗导航系统的成功运行是我国自主可控领域的重要突破,打破了GPS系统垄断局面,增强了我国在国际卫星导航领域的话语权和主动权。目前北斗导航领域迎来快速发展期,北斗产业链则迎来投资布局的时间窗口,是2020年值得关注的主题投资机会。   2019年12月27日上午,北斗三号系统提供全球服务一周年发布会在国务院新闻办公室新闻发布厅召开,发言人称,中国有70%的智能手机都用到了北斗系统,之所以用户感受不到,主要是因为手机上经常用“GPS”三个字母代替了所有导航系统。12月30日时速350公里的京张高铁通车,京张高铁是世界上第一条采用北斗卫星导航系统并实现自动驾驶等功能的智能高铁。北斗导航系统的应用正在快速扩展,相应的投资机会开始涌现。   北斗卫星导航系统由空间段、地面段和用户段三部分组成,空间段是卫星的设计、制造和发射,由航天五院和航天一院承担,断面段的主控站、注入站和监测站有中电科集团的20所、39所和54所承担。用户段参与主体众多,可以分为上、中、下游,包括上游的芯片、天线、GIS等和中游的各手持型、车载型、船舰型、指挥型的各类终端产品,下游是运营服务商。从用户段来看,产业链中游产值最大、下游次之,上游最小。   北斗导航系统如果以应用市场来划分,可以分为军用市场和民用市场,在军用领域北斗导航是军队信息化建设的基础,如果对标美国军用GPS投入占军费比例的化,预计到2025年我国军用北斗导航市场规模超过250亿元。民用市场可以分为行业市场、大众市场和特殊市场,行业市场包括电力应用、交通运输及农业等,这块处于规模化应用发展期;大众市场主要包括智能汽车、智慧城市、可穿戴设备等,大众市场处于启动期,增长潜力巨大;特殊市场包括警用、防灾减灾、应急救援、公共安全等,是国产替代关键领域,是北斗应用最快最稳定的市场之一,2020年北斗警务车载终端配备率达100%。2018年国内卫星导航产业产值已经超过3000亿元,预计2020年卫星导航产业总规模会超过4000亿元。   北斗导航领域主要上市公司包括海格通信、北斗星通、中国卫星、航天科技、华测导航、中海达、四维图新、华力创通、振芯科技、耐威科技、超图软件、航天电子等。北斗产业链具备长期投资逻辑,市场空间大、政策扶持,属于自主可控领域,正处于产业化加速成长阶段,投资者可以参考市场对5G概念股的炒作,北斗导航板块会是2020年主题投资的重头戏之一。
开始日期:01-16
一、2019年沪深港通回顾 自沪深港通开通以来,北向资金累计净流入金额达1.01万亿元人民币,外资持股达1.44万亿元人民币(截止1月6日)。2019年随着中国股票市场环境改善,上证综指和深证成指分别录得22.3%和44.08%的年度涨幅,在全球主要市场中表现抢眼。同时全球三大指数(MSCI、富时罗素、标普道琼斯)相继纳A,使A股国际化程度大幅提升,吸引全球资金进场布局A股。2019年北向资金净流入创出历史性新高,其中沪股通净流入1572.27亿元,深股通净流入1956.62亿元,北向资金合计净流入3528.89亿元,较2018年的2942亿元增长20%。 南向资金方面,虽然2019年恒生指数受内部和外部环境双重影响表现不佳,全年上涨9%在全球股市涨幅榜上排名倒数第二,仅仅高于韩国综合指数的7.99%。但南向资金依然录得2224.37亿元人民币的净流入,较2018年同比增长231.51%,内地资金南下热情不减。 2019年沪股通涨幅排名前十: 证券代码 证券简称 区间涨跌幅(%) 603501.SH 韦尔股份 389.56 600745.SH 闻泰科技 337.77 601865.SH 福莱特 324.14 601066.SH 中信建投 252.64 603613.SH 国联股份 247.27 600536.SH 中国软件 242.90 601236.SH 红塔证券 236.75 603986.SH 兆易创新 229.97 603737.SH 三棵树 213.64 601698.SH 中国卫通 188.79 2019年深股通涨幅排名前十: 证券代码 证券简称 区间涨跌幅(%) 300661.SZ 圣邦股份 380.00 300223.SZ 北京君正 378.05 300759.SZ 康龙化成 368.68 002600.SZ 领益智造 334 002458.SZ 益生股份 242.25 002475.SZ 立讯精密 238.20 000066.SZ 中国长城 229.97 300379.SZ 东方通 229.18 300014.SZ 亿纬锂能 219.08 002463.SZ 沪电股份 212.69 2019年港股通涨幅排名前十: 证券代码 证券简称 区间涨跌幅(%) 6055.HK 中烟香港 258.50 1478.HK 丘钛科技 189.89 2331.HK 李宁 179.92 2128.HK 中国联塑 169.62 3883.HK 中国奥园 168.54 6865.HK 福莱特玻璃 152.93 1157.HK 中联重科 144.68 1579.HK 颐海国际 139.94 3690.HK 美团点评-W 132.12 0743.HK 亚洲水泥(中国) 129.13 数据来源:Wind 2020年伊始,北向资金持续净流入,可见以“聪明资金”著称的北向资金持续加仓A股。截至2020年1月9日收盘,今年沪股通净流入120.83亿元,深股通净流入192.61亿元,累计流入313.44亿元。北向资金持股方面,按北向资金持股市值排行来看,排名前十位的分别是贵州茅台(1121.76亿元)、美的集团(708.82亿元)、中国平安(705.79亿元)、格力电器(647.21亿元)、恒瑞医药(461.86亿元)、五粮液(427.84亿元)、招商银行(401.05亿元)、海螺水泥(264.9亿元)、平安银行(257.84亿元)和伊利股份(241.89亿元)。   二、国际机构对A股2020年展望 景顺(Invesco)亚洲首席投资总监Mike Shiao: A股目前估值仍处于低位,可趁机吸纳受负面情绪影响的优质公司。Mike Shiao 预测MSCI中国成分企业将在2020年实现双位数盈利增长,医疗保健、消费类和ICT相关部门增长有望超过20%,同时宽松利好政策对经济和企业发展提供了稳定的宏观环境。 美国金瑞基金(KraneShares ETF)首席投资总监Brendan Ahern:认为尽管中美贸易战一定程度上会影响中国经济增长,但贸易战对A股的影响很快就会消散,并且中国消费者拥有极其强大的购买力, 2020年中国人对证券的热情会持续升温,投资者和资金会不断涌入。(笔者注:金瑞基金管理的在纽交所交易的中国互联网ETF自2019年8月以来已累计上涨36%,主要持仓包括阿里巴巴、腾讯、大宗点评、百度和京东) 瑞银(UBS)财富管理首席中国经济学家胡一帆:随着MSCI纳A,2020年全球投资者不论是主动配置还是被动配置都将会更多配置中国市场。建议选择优质派息股以及以内需和消费为主导的公司,其受贸易局势和企业支出变化影响较小。同时亚洲下一个科技爆发点一定是5G,投资者可以关注相关领域。可持续投资和科技创新将是未来市场发展的主线。                              来源:香港政府统计处 三、国际机构对港股展望 2019年第三季度香港经济同比收缩2.9%,经季节性调整后按季比较,香港经济在继上一季度环比下跌0.5%后再次环比显著收缩3.2%,标志着香港经济在第三季度已经步入技术性衰退,是自2009以来首次出现。恒生指数亦受香港局势和中美贸易战等内外因素影响,全年仅录得9%涨幅。 港财政司司长陈茂波12月1日表示,阿里巴巴(09988)作为首家“同股不同权”的龙头科网企业最近在香港第二次上市,标志香港股票市场进入新阶段。至今共有三家“同股不同权”的科网企业在港挂牌,并有十一家生物科技公司上市,他们合共的市值超过五万一千亿港元,占港股总市值14%。同时,在“粤港澳大湾区”规划下,香港可以继续发挥国际金融中心的功能,担当内地和世界资金连接的窗口,对香港股票市场的未来依然有信心。 招商证券(香港):2020年谨慎乐观。1)在宽松政策的支持下,中国宏观经济有望企稳;2)贸易战带来的负面影响已经基本反映在大多数的经济预测中,而且自2020年二季度后,宏观数据将会面临低基数;3)美国经济温和放缓和潜在的经济衰退风险会带动美元走弱,弱美元利好资金流入新兴市场因而增加股市的流动性;4)恒生指数和MSCI中国指数估值不贵:目前分别为11.0倍和12.1倍前瞻市盈率,低于过去三年的中位数水平。 花旗:2020上半年恒指将在26000至31000点间徘徊。花旗预计港股上半年波动将与2019年下半年相仿,预计恒指上半年将在26000点和31000点间徘徊。下半年投资气氛将趋于紧张,港股后市能否突破要寄托于香港立法会选举、中美第二阶段贸易谈判和美国大选等重大变数。板块方面看好内地银行股、内地房地产股、香港本地民生零售相关地产股、以及中资科技网络和消费类股。 高盛:港股评级“减持”,重点关注5G和消费类。2018年末对港股2019年预测较准确的高盛预料港股2020年底目标为28000点,港股评级虽为“减持”,但预计今年港股仍会有10%左右的回报。看好以5G为重点的科技领域和一些领先的消费类股票。   结语:结合国内外各方观点,2020A股和港股预计将呈现慢牛走势,考虑到2019年A股平均市盈率为20.35倍,港股主板2019年12月平均市盈率只有12.48倍,均低于同期美股道琼斯工业指数的24.7倍和纳斯达克综合指数的28.8倍,陆港两地股票仍有一定的上涨空间。同时可以肯定的是中国资本市场的国际化和对外开放步伐不会停滞,加上美股吸收外来资金的能力减弱,2020年外资通过陆股通继续布局A股的态势不会发生大的改变。此外,在港股估值较低、基本面向好和预计本地局势缓和的多重利好下,2020年南向资金有望延续2019年的增长态势。 综上所述,2020年上半年在包括国内经济数据改善、外资继续流入、中美第一阶段贸易协定的签署、香港局势缓和的多重利好支撑下,A股和港股将会持续上行态势。但下半年由于国内国际不确定因素增加,后续走势有诸多不确定性。
开始日期:01-16
光伏产业链中的硅料和电池片将是日子稍微好过的领域。需求的故事在前面多期文章中都已经说明,2020年全球装机量增长有望达到145GW-150GW,增速在20%以上。这主要得益于欧盟市场的再生能源装机要求、印度市场关税的短暂放开以及国内市场的可见增长。 硅料的日子好过在于2019年是硅料的产能投放大年,到2020年的新增产能寥寥,但持续的强劲需求使得硅料的供给环境开始改善(硅片则不然,慢硅料一排的硅片2020年将迎来产能的高频投放期)。此外,电池片价格已经跌无可跌,价格呈现持续的筑底状态,生产即亏损的小厂的产能正在持续出清,行业份额正在迅速向头部企业聚集,拥有成本及效率优势的通威股份有望在此轮产能出清及价格触底好转的预期中获益。   硅料:需求旺盛 新产能有限 2018 年国内多晶硅产量25.9万吨,占世界总产能的58.1%。2019年前10月,多晶硅产量达27.6万吨,同比增长34.6%,已超过2018年全年产量。海通证券预测,2019年国内多晶硅产量有望达到33.5万吨,同比增长近30%。 国内产能及产量的迅猛提升,使得多晶硅料的海外依赖度在持续下滑。2018年中国进口多晶硅数量为14.0万吨,同比下降12%;2019年1-10月进口多晶硅12.0万吨,同比仅增长2%;2018-19年进口多晶硅数量增速明显低于国内多晶硅产量增速,进口依赖在减弱,多晶硅国产化占比提升。 多晶硅逐步实现进口替代,首先证明了国内多晶硅产品工艺、质量得到质的飞越,可以逐渐摆脱对进口的依赖;其次主要由于产品成本的逐步下降,国内多晶硅产品性价比持续提升;第三,性价比提升主要得益于近年来国内优秀产能的快速扩产。上述逻辑未来会持续强化,截止2019年前10月,国内多晶硅进口超过30%比例的市场份额依然有极大的进口替代空间。(见图一) 图一:中国进口多晶硅数量统计 资料来源:CPIA,硅业分会,海通证券   需求方面,笔者在《光伏2020展望(1):国内需求有望重回50GW》和《光伏2020展望(2):海外需求旺盛 有望挑战110GW》两期文章中测算了2020年全球光伏装机量大概规模在145GW到150GW。这已经是偏保守中性的预估。不过,即使按照海通证券全年143.5GW的装机量预估,2020年的硅料需求也有49万吨。若以笔者的预估为基础测算,2020年硅料的需求量在50万吨以上,继续保持稳定增长。 从2017年开始,多晶硅料龙头企业连续2年的快速扩产,导致供过于求,若再考虑进口则更加过剩,价格上不到2年时间也已腰斩。而截止目前,四大龙头企业,通威股份、大全新能源、新特能源和保利协鑫都没有公布下一轮扩产计划,这使得2020年新增产能将极少;多晶硅行业20年供需格局有望明显好转。 而且,这还没有考虑到2020年大规模硅片扩产带来的需求增量,明年硅片领域的竞争将白热化。“当硅片爆发价格战之时,硅料会出现一波被动去产能,二线硅料厂如康博、中硅、盾安、东立光伏、鄂尔多斯正式迎来批量退出的时代,紧接着就会出现硅料结构性紧缺。所以:2020年当硅片价格战打响之时便是硅料紧缺进而涨价的发令枪,是硅料苦尽甘来的号角。”(《2020年光伏产业年度展望:平平淡淡》,作者:Solarwit治雨) 除此之外,行业集中度的提升也将提升“幸存”企业产业链话语权。在《通威股份:“三巧合”看硅料成本优势》中,笔者曾提到:“2017年到2018年底,国内多晶硅生产企业数量快速下降,从26家下降到了18家,2019年这一趋势有望继续扩大。”这一判断得到了证实,截止2019年12月的数据看,国内在产企业仅剩13家,较年初减少5家。随着产能的逐步出清,同时影响硅料生产成本的电费、设备(折旧)和人力成本等因素下降空间有限,未来头部企业的盈利能力和硅料价格都有机会显著回升。(非硅成本下降空间有限,详见《通威股份:“三巧合”看硅料成本优势》)   通威股份:产能释放与成本优势共振 2016年末,通威股份多晶硅产能仅1.5万吨,2017年也仅有2万吨。但2018年公司乐山和包头“五万吨高纯晶硅及配套新能源项目”的一期产能均分别开出,2019年初产能迅速扩张到7万吨。根据公司可查公告,2019年中半年报数据,其多晶硅料产能已经增至8万吨。不过,招商证券的最新数据显示,截止2019Q3,公司硅料产能已经达到9.5万吨,位居全球硅料前三甲的位置。 通威还与隆基、中环两大硅片厂商进行了绑定,确保了未来产能的消纳。2018年5月通威与隆基的合同约定:2018年5月至2020年12月合计销售5.5万吨,其中2018年5月-12月合计销售数量0.4万吨,2019 年合计销售数量2.1万吨,2020年合计销售数量3万吨。公司分别与中环的合同约定:2018-2021年中环股份向通威股份采购多晶硅约7万吨,其中2018年不低于0.14万吨,2019-2021年每年约2-2.5万吨。中环和隆基为单晶硅片龙头,抗风险能力强,通威与隆基、中环为长期合作伙伴,多晶硅料产能消纳得以保证。 除此之外,通威的硅料成本在行业也是顶级的存在。根据公司公告数据,2016年公司的生产成本下降至6万元/吨以下,2017年降至5.88万元/吨,2018年降至5.53万元/吨;2019年,公司在包头和乐山各2.5万吨新建产能已分别于2019年3月、6月达到了100吨/天的产量,各项主要消耗指标均超设计预期,生产成本符合4万元/吨以内的既定目标。 而根据招商证券的调研数据,通威乐山一期9月满负荷之后完全成本4.56万元/吨,包头满负荷之后完全成本4.34万元/吨,比公司最初预计的5万元/吨的完全成本还低,而且还有大约2000元/吨的下降空间。2020年,硅料供需环境明显改善,如果硅料价格底部整固,甚至小幅反弹,通威股份的业绩弹性将十分值得期待。 产品质量上看,通威同样具备优势。单晶硅片已经一统硅片行业,这预示着未来硅料中的菜花料市场环境将非常不乐观。根据通威股份的公告数据,至2018公司单晶料占比已经可以达到70%,至2019年上半年,原有2万吨产能单晶用料比例超过了80%,包头/乐山的新产能单晶用料占比在2019年三、四季度达到80%-85%的高效水平。 图三:2018年以来硅料产能投放及成本情况 数据来源:公司数据、招商证券
开始日期:01-16
随着2020年元旦后市场不断地持续震荡上涨,上证指数终于摆脱了去年横盘震荡8个多月之久的区间。上证指数在突破了3050点之后开始有加速上涨的“味道”,这和之前我们预判市场要逐步地走入牛市是吻合的,而在之前的周评文章中我们也多次提到过了。 从去年12月份开始我们就反复和大家强调创业板指数将要走出独立行情,建议大家多关注一下中小盘的科技股以及券商股等。如今看来,我们之前的前瞻性预测都一一得到了验证。 由于《股市动态分析》改为双周刊了,或许有些读者还不知道我们之前的观点,在此有必要重提一下。从技术图形上看,深成指和创业板指数目前都已创出了去年的指数新高,而且代表着市场中长期趋势走向的30日、60日、120日、250日四根中长期均线呈现出标准的多头排列状态,这是最为经典的技术分析牛市确认信号了。虽然,现在沪指的技术形态略差了一点,但是在本周内它的均线也逐步走出多头排列趋势了。 当然,市场也不是像有些专家喊的十年牛市马上到就来了,那就太乐观了。但是,在趋势没有出现反转时,我们只需要坚定持股,不要中间反复折腾被洗出去,趋势结束信号一旦出现,我们也会在文章中及时提醒大家。 既然牛市要来了,那么大家要准备好资金,在1月份、2月份逐步地加仓入市都是可以的。现在,还有很多人看不清楚牛市是不是真的要到来,那是因为这些人对牛熊市的分析判断没有标准,都是靠自己的感觉和经验去判断的,所以他们的分析就会有时“灵”,有时“不灵”。而我们不一样,我们是有自己的判断标准和体系的,每次牛熊市出现转折拐点,我们都能够捕捉住到信号。在过去的17年时间里,我们已经成功验证过3次牛熊市的循环了。 在板块选择上,我们建议券商股是必配的,因为历来市场的每次牛市,券商板块是从来都不会缺席的,而且是行情上涨的先锋。其次,大科技板块也是我们建议大家要重点配置的。因为在牛市里市场风险偏好提升了,各种资金在配置上都开始倾向于弹性比较高的板块,充满想象空间的大科技板块就具备这样的属性。最后,我们认为,作为稳健的投资者,依然可以重点配置一些医药股,因为这是唯一可以穿越牛熊周期的板块。这是因为中国人口老龄化的速度在加快,医药板块将是人口老龄化的最大受益者。至于短期的题材概念股,大家可以自行把握。 我们之前曾反复说过一个观点,只要沪指的点位突破了3050点,那么大家的操作策略一定要从之前的短线高抛低吸转为中长线持仓了。此时,大家千万不要短线跑进跑出,丢了西瓜捡了芝麻。我们的经验是,在牛市到来的时候,大家只需要紧紧地抱着您之前选好的“底部大牛股”,一直抱到牛市的顶峰,直到牛市出现结束信号时才开始分批卖出,那才是最正确的操作策略,才会让您的收益达到最大化。
开始日期:01-16
进入2020年后的6个交易日里,市场走出了高位窄幅横盘震荡的运行格局。在元旦假期归来后,1月2日出现了放量跳空高开的中阳线,之后市场经过了短暂的震荡冲高,于1月6日产生了3107.20点的阶段高点,随后持续窄幅震荡调整运行。 在窄幅震荡运行的过程当中,深证成指、中小板指数和创业板指数相对于上证指数表现稍好。上证指数在1月6日的3107.20点一直没有被刷新,而其它三个指数在1月6日的最高点则是在1月9日被轻松的刷新了。创业板在1月9日盘中更是创出了1913.78点的高点,收盘报收于1913.14点,也是收盘价的阶段新高点。中小市值类的科技股等表现得相对比较好。 笔者曾经在2020年元旦前的专栏文章《震荡蓄势完成 开始向上攻击》一文中论述过,市场将会在元旦后正式向上冲击3040点到3060点一线的中期阻力。原文如下: 通过市场在中阴线之后几个交易日的红盘反攻来看,市场走势与笔者的预期也是基本一致的。唯一的不同的就是市场因为在12月23日出现的中阴线过大,所以,原预期的本周直接向上冲击中期阻力,可能在时间上要有所延后了,向上冲击中期阻力的时间应该要在元旦之后了。 笔者预期下周的市场会先运行震荡回落再回升的格局。也就是市场经过了12月24日开始的冲高反攻之后,会再进入到一段小周期(持续时间不长)的回落运行,然后在元旦之后尝试着进行正式的向上突破中期阻力。通俗的讲,就是市场因为12月23日中阴线过大的原因,所以,上证指数在12月24日开始运行在震荡反复筑底的过程当中。元旦过后才会正式的向上冲击中期阻力。 从市场的实际运行来看,市场走得跟笔者原来预期的一致,并没有什么大的误差出现。市场确实在2020年元旦之前反复震荡,尝试向上突破而并没有最终突破,而是在元旦假期后的第一个交易日,即2020年1月2日出现了向上跳空突破的运行格局。 市场持续的在3040点到3060点一线上方震荡消化运行,形成了大突破,并在大突破之后走得还算中规中矩。同时,相对于上证50指数等权重类指数来看,中证500指数和中证1000指数则表现得更好一些。 市场持续的震荡运行,走势相对来说比较的强劲,颇有牛市到来的感觉,更有买进即赚钱的感觉,只要敢买、只要敢持股,就能赚钱。但市场毕竟不是永动机,市场有其内在的自身的运行客观规律。 笔者预期市场已经进入到了一段震荡调整过程当中,从时间周期的角度来定义,则市场已经运行在波段调整的过程当中;从空间定义的角度来看,笔者认为市场在1月下旬还会有一个高点,属于空间理论角度上的最高点或者是次高点。因为在笔者的认知体系和预测体系当中,是认为空间定转折没什么用的。所以,笔者的预测系统当中也并没有空间上的内容,也不去研究1月下旬在空间上到底是最高点还是次高点。 再来细化下运行节奏,市场将会在下周剧烈震荡之后运行向上的上升周期,到达1月下旬,产生1月份的第二个高点。当然,这个高点,笔者在上面讲过了,空间上不知道是最高点还是次高点,时间角度,笔者是认为1月6日前后即进入到了波段调整过程当中了。 上证指数运行节奏图 从时间的角度来看,始于2020年1月6日这个时间开始的震荡调整,在1月份会产生两个高点,第一个高点在1月6日的日线时间节点,第二个高点在1月下旬的日线时间节点。同时,整个的调整将会在春节之后的2月上旬结束,从而进入下一段的震荡上升过程当中。笔者将这整个的震荡调整定义为ABC运行结构,只是不知道这个ABC震荡调整运行结构,是不是不规则的平台型调整。简单的来看下细分节奏: 2020年1月6日到下周初, 属于ABC震荡调整当中的A浪结构,运行的是向下的震荡回落; 下周初到2020年1月下旬,属于ABC震荡调整当中的B浪结构,运行的是向上的震荡反弹结构,不排除空间上还会有高点出现; 2020年1月下旬到2020年2月上旬,属于ABC震荡调整当中的C浪结构,其运行的是向下的震荡回落,而且跌幅可能还比较的大,需要有一定的心理准备。毕竟是ABC震荡调整过程中的C段下跌回落,还是会有一定的震荡回落的力度的。 笔者写了这么多,无非是想向大家阐述清楚,这里有一个波段调整,整体会运行ABC的三段下跌结构。但笔者并不认为这里的震荡调整运行会在空间上有多大的跌幅,同时也不认为这个震荡调整运行是大级别的趋势下跌。相反,笔者认为,从大波段震荡运行的角度来看,市场短时间内不用考虑产生大级别顶点的概率。市场有震荡回落调整,则可以认为是大的趋势性上升过程当中的正常震荡调整,只是级别有大有小,但绝对不是大级别的顶点已经出现了。这要等到明年6月份才会出现这样一个大级别的顶点了。其间的任何高低点,都是大趋势上升过程中的正常震荡调整。 综上所述,市场自1月上旬到2月上旬将会运行一段ABC结构的震荡调整。这段震荡调整,不排除是不规则的ABC平台型结构,也就是1月下旬还会有空间上的最高点出现。这段震荡调整,并不是大级别的顶点带来的震荡调整,只能算是上升过程当中的正常震荡调整。所以,操作上适当的注意即可,建议严格按所持有个股的技术条件来制定止盈或止损的标准,并能做到严格的执行纪律。
开始日期:01-16
踏入2020年,新世纪20年代正式展开,尽管对于2020年1月1日进入20年代抑或2021年1月1日业界仍在争论,但笔者是2020的支持者,未来10年,作为投资者有何期盼?笔者斗胆作未来10年展望。 作出展望之前,循例要回顾上一个世纪20年代之历史,所谓“以史为鉴,可知兴衰”。1920年代被称为Roaring Twenties,乃系1920年代期间北美西欧经济持续繁荣时期。然而,1920年代之所以辉煌,其实是此前累积各种新科技新产品及经济政治运行渐到爆发阶段。早在19世纪后期,无线电(收音机)、电灯、电话、电影机、汽车等等都被一一发明出来,为后期社会经济大发展打下根基。 1895年俄国物理学家亚历山大·波波夫(Alexander Stepanovitch Popov)及意大利马可尼(Guglielmo Marconi)先后发射无线电波成功。1906年加拿大费森登(Reginald Fessenden)首次进行无线电广播。同年美国人佛洛斯德(Lee De Forest)发明真空电子管(俗称胆),电子管收音机从此面世。1919年通用电气、AT&T及西屋电气联合创建美国无线电公司(Radio Corporation Of America,简称RCA)。   进入1920年代,美国无线电收音机价格日趋平民化,无线电广播日益普及,成为史上第一种更广泛传播方式媒介手段,节目娱乐化。因没有审查制度,当时编辑主播可随心所欲想方设法吸引听众,直至1927年美国联邦广播委员会成立。1922年美国有多达600家广播电台,听众数百万,正如当今人人都可以做网络主播一般。美国当时任何一家电器商店前均可见市民蜂拥抢购电子管收音机,风靡程度一时无两。投资者认为,收音机乃每个家庭必买之高新科技产品,与现时人们买智能手机毫无区别。 RCA上市后成为当时美国股市科技股龙头,股价自1921年2.5美元飚升至1929年549美元,8年时间最大涨幅219倍。从渗透率角度看,1925年美国无线电收音机渗透率突破10%,到1927年达到20%以上,1940年升至80%,1950年再升至90%。   讲到渗透率,此处再简要概述。先讲S型曲线。逻辑曲线(Logistic)为S型曲线,方程式:y=K/[1+Exp(a-bx)],由德国数学家、生物学家P·F·Verhust 于1837 年在研究人口时发现。 此等曲线或者类似曲线可应用于多种场合,例如新技术新产品渗透过程、城市化进程等。著名长期分析师哈利·殿特(Harry Dent)最爱S型曲线分析法,他在多部著作中均使用。S型曲线大致上分为三个阶段:创新期、成长期及成熟期。新技术新产品其渗透率达到10%前称为创新期,渗透率介乎10%至90%之间为成长期,渗透率90%之后称为成熟期。渗透率在超越10%之前新技术新产品会有很多反复,甚至夭折。而一旦突破10%的阻力位,会快速达到50%的水平。渗透率达到50%前后,市场会出现重大调整。 2018年3月底4月初,当时全球互联网渗透率达51%,美国渗透率超90%,于是拙作《渗透率于是互联网股大调整(上、下)》分析指互联网股将出现重大调整。2018年亚马逊(AMZN)最高位2050美元下跌至最低1307美元,跌幅36.2%;苹果(APPL)自233美元跌至142美元,最大跌幅39%;奈飞(NFLX)由423美元跌至233美元,跌幅44.9%。Facebook曾跌43%,腾讯亦跌46.1%,阿里巴巴够强亦跌37.8%,至于微博(WB)暴跌74.3%更是不必再提。 言归正传。1886年德国人Karl Benz(卡尔·宾士)制造出世界上第一部内燃机汽车并申请专利,1894年奔驰汽车销售1200部。然而当时汽车售价昂贵,只是富豪玩具。1900年全美汽车数量低于8000部。1903年福特公司成立,1908年通用汽车成立,同年福特发布Model T,售价825美元(大约相当于当时工人一年收入),其他车厂同类车售价2000至4000美元。1913年福特生产汽车采用流水线方式装配,成本大幅下跌,汽车售价雪崩,Model T售价下跌至290美元引发抢购潮,因此,年底福特汽车市场占有率高达50%。1916年美国汽车销量突破100万部。1921年通用汽车市场占有率12%,福特市场占有率则高达60%。但通用汽车首家推出分期付款买车服务,1927和年1929年市占率已经与福特持平。 1914年美国城市汽车渗透率突破10%,至1921年达到50%。若计算全美汽车渗透率,1919年美国人口1.04亿,汽车保有量757万部,平均每千人拥有汽车72部,若以4人家庭计算,渗透率约29%。到1930年,美国总人口1.23亿,汽车保有量3100万部,每千人拥有汽车252部,约六成家庭拥有汽车。   美国汽车股1912年至1913年震荡调整,1913年底开始上升,一路升至1916年中,之后大约下跌50%,至1917年底,接着继续上升至1919年第四季。1913年至1919年,美国汽车股升幅达到13倍;1914年至1921年美国城市汽车渗透率从10%升至50%,与股价飙升基本同步。 在美国汽车渗透率达到50%前后,美国汽车股见顶大跌,自1919年第四季至1922年2月,标普汽车股指数暴跌71%,而同期道琼斯工业平均指数跌幅大约45%。1921年至1928年,美国城市汽车渗透率自50%上升至90%,汽车股继续大牛市。1922年初至1929年,标普汽车指数升幅达到11倍,其中龙头股通用汽车上升了21倍,同期道指升5倍(指数自63.9点升至386点)。   上述当时两种高科技产品,带动经济发展,在股市上有关概念股被疯狂追捧,非常值得借鉴。然而,除却新技术新产品本身之外,当时社会经济金融环境对股市之作用亦不容忽视。第一次世界大战期间,美国股市受到较小影响,虽然停市数月,但1910年至1920年道琼斯工业平均指数横向震荡10年,而整体市盈率(经季节调整)则由15倍跌至5倍,股市投资价值大大提升。1914年至1919年汽车股因汽车渗透率提升遭爆炒。1921年美股市盈率5倍起步,至1929年飚升至30倍以上,RCA则从2.5美元飚升至549美元。此等炒作背后,有着深刻社会环境。 当时汽车业迅猛发展令公路系统扩建,主干公路及收费高速公路总里程暴增,反过来又进一步刺激汽车消费。1920年代美国电力设施发展突飞猛进,电网规模扩大,新电厂犹如雨后春笋,全美发电量提升3倍。电话线路贯穿北美大陆,现代污水处理系统初步确立,铁运输系统亦不断扩张。大城市摩天大楼随处可见,例如1913年伍尔沃斯大厦230米,1924年芝加哥教堂大厦173米,1927年匹兹菲尔德大厦168米,1929年棕榄大厦172米。1928年9月佳士拿大厦动工,高319米;1929年曼哈顿银行大厦(现特朗普大楼)动工,高282米;1930年初帝国大厦动工,高381米。如此之多摩天大楼动工或落成,经济危机出现合情合理。 1908年,美国首家消费金融公司成立,1913年首家汽车金融公司成立,1915年商业信用公司(Commercial Credit Company)开始专做汽车金融贷款。1916年美国各州通过《统一小额贷款法》,1919年通用汽车创建承兑公司,为消费者提供汽车分期付款服务,1923年福特亦推出分期付款方式购买 Model T。汽车信贷只是冰山一角,家电、学费、大衣甚至出国旅游均可分期付款。消费信贷规模代迅速膨胀,1920年美国消费信贷总额1900万美元,1924年飚升至20亿,1929年进一步增至35亿,大萧条爆发前夕,累积消费信贷期票据总额高达60亿美元。可谓“一切皆分期”。既然如此,贷款炒股则顺理成章,特别是1926年后,更多投资者使用“孖展”方式炒股(用现代中国术语便是融资炒股或配资炒股)。
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2020年开年资本市场利好消息不断,多重利好之下,A股不惧外围美伊冲突,走出独立行情。 1月1日央妈率先送出“新年大礼包”下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,此举将释放约8000多亿的流动性,对冲1月资金面压力。随后1月4日银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》,指出要促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金,同时防止资金违规流入房地产市场。显示政策层面对资本市场的支持,以及对“房住不炒”理念的贯彻。 改革开放以来,我国居民财富快速增长,截至2018年末我国居民的总资产规模达465万亿元人民币。过去10年由于房地产的良好保值增值效果,以及A股上市公司质量层次不齐、制度不完善等导致多年以来收益率不稳定,我国居民的财富有70%配置在房地产。 然而,随着我国人口红利见顶、城镇化越过高速阶段、货币超发结束以及经济增长的动力从投资转向消费与科技,房地产的10年辉煌将难以重现,无论本身的增值还是租金回报率,房产的投资回报率都在下降,不再是增值保值的最佳选择。 与此同时,A股受到高层前所未有的重视,市场制度不断完善,金融开放继续深化,A股有望走出长期慢牛。负利率时代全球出现“资产荒”,人民币资产受到外资追捧,A股必将“水涨船高”。国内来看,货币超发结束、利率下降,居民资产在“物价高通胀+类存款收益率下降”的环境下面临资产缩水,A股的配置价值凸显。 居民财富70%是房产 与发达国家截然相反 改革开放的40年多来,我国居民财富快速增长,2008年之前最高有20%左右的年增速,随后增速有所下降,2016年-2018年我国居民财富的复合增速仍有12.5%。截至2018年末,我国居民的总资产规模已经达到465万亿元人民币,排名全球第二,仅次于美国。 从财富配置结构来看,当前房产仍占据我国居民财富的绝大部分。居民财富主要包括金融资产与实物资产两种,金融资产包括现金、存款、股票、债券、证券投资基金、保险准备金、银行理财、信托等;实物资产包括住房、汽车、家电等耐用消费品和奢侈品,但房地产的体量远超其他实物资产。根据海通证券测算,截至2018年末,我国居民财富中的房地产规模约为325.6万亿元人民币,占居民总资产的70%,而金融资产规模约139.5万亿元人民币,占比30%。 在金融资产中,存款则占据着半壁江山。截至2018年末,139.5万亿元的居民金融资产中,存款规模约为72.4万亿元,占比达到52%,占居民总资产的15.6%。保险和银行代客理财是居民偏爱的另外两种金融资产,规模分别约为19.3万亿元和18.2万亿元,分别占金融资产的14%与13%,分别占居民总资产的4.1%和3.9%。其他种类的金融资产占比普遍较低,其中,股票资产规模约8.8万亿元,占金融资产的6.3%、占居民总资产的1.9%;证券投资基金7.3万亿元,占金融资产的5.2%、居民总资产的1.6%。(见图一) 图一:中国家庭金融资产结构 数据来源:wind 而发达国家的居民财富配置情况与我国大不相同。美国的居民财富中,金融资产占到7成,房地产的占比较少。2018年美国居民的资产总规模达到120万亿美元,股票和投资基金占比为32.2%,房地产、保险与养老金分别占比24.3%、23.8%,三种资产配置呈“三足鼎立”局面,比较均衡。而现金和存款仅占到美国居民全部资产的9.3%。日本居民将70%的资产配置在金融资产上,房地产的占比也只有30%。但与美国不同的是,日本居民在金融资产中更偏爱低风险资产,持有的现金和保险类资产占到总资产的50%,股票和其他金融资产占比只有14%。(见图二) 总体来看,与发达国家相比,我国居民财富配置集中在房地产,金融资产的配置偏低,尤其是权益类的股票、基金占比有很大的提升空间。 各国财富配置结构的不同只是一种结果,资产收益率不同是导致这一结果的直接原因,而资产收益率的表现归根结底要看政策方向和经济增长模式。当前我国正处在经济转型、深化金融开放的转折点上,由此带来资产收益率的变化必然导致居民财富配置发生转变。 图二:中国居民资产配置权益资产比例偏低 资料来源:CEIC,财富证券 地产黄金10年结束 保值增值优势不再 2008年以来我国房地产市场经历了“黄金十年”,房价的上涨为中国家庭贡献了75%的新增财富。以全国百城房价为例,过去10年中除了在2014年小幅下跌,其余的年份均保持稳定上涨。以中原地产一线城市指数为例,过去10年上涨了190%,年均涨幅高达19%。而同期沪深300指数小幅上涨15%,年均涨幅仅为1.5%,同期的上证指数甚至还下跌了7%。相比股市,过去10年我国的房市表现的异常坚挺。 过去10年,我国房价上涨的根本原因在于人口红利、城镇化进程以及货币超发。我国上一轮出生人口高峰在80年代后期,2010年前后正是这一批人成年的高峰,催生了大量的房产需求。过去10年也是我国城镇化快速推进的阶段,截至2018年末,中国常住人口城镇化率已达到59.58%。 同时,过去10年我国经济增长是典型的投资驱动,货币超发也是导致房价上涨的重要原因。在过去的10年,中国广义货币M2的年均增速为13%,包含表外货币之后的银行总负债年均增速为15%,远高于同期8%的GDP增速。也就是说,我国的通胀率表面上不高,但通胀预期一直居高不下,货币一直在对内贬值。于是居民把房地产看做是对抗货币贬值的核心资产,将13-15%的货币增速视为买房的预期回报率,一二线城市房价的真实涨幅也与之十分接近。(见图三) 图三:过去10年货币、GDP、通胀、一线房价平均增速 海通证券 坚挺的房价给予居民对于房价继续上涨的美好预期,预期引导居民不断把资金投入房市,而资金的持续流入进一步强化了房价上涨,形成一个闭环。如今,支撑这一闭环的根本性因素正在发生变化。 一方面,随着人口红利见顶,住房需求将下滑。我国劳动年龄人口数量在2013年见顶,也就是说住房需求高峰已经见顶,而2018年我国新出生人口仅仅1523万,创过去50年的最低水平。这意味着从人口角度来看,住房的刚性需求将持续下滑。与此同时,我国城镇化进程也已进入提质发展阶段,重“质”不重“量”,过去10年粗放推进的速度一去不返。 另一方面,近些年货币超发结束,M2同比从11年的15%左右降至当前的8.4%左右,货币增速与GDP的增速缺口保持在2%-3%之间,通胀率降低,房产保值的优势不再。再加上政策层面不再走刺激地产的老路,对于房地产的定位突出“稳”字,稳地价、稳房价、稳预期;坚持“房住不炒”。这都意味着房市过去的辉煌难以再重现。 据海通证券统计,2019年全国百城的二手房价格平均上涨3.3%,远低于其他各类代表性资产的涨幅。而我国房产的租金回报率一直较低,2019年全国50个大中城市平均租金回报率为2.2%,低于2年的银行存款利率2.4%。显然,无论本身的增值还是租金回报率,房产的投资回报率都在下降,不再是增值保值的最佳选择。(见图四) 图四:19年国内主要资产回报率 资料来源:Wind,海通证券研究所 全球面临“资产荒” 人民币资产受追捧 当然,除了房产,理财还可以通过配置黄金、银行理财、国债、货币基金等实现,A股一定是最佳的选择吗? 全球来看,宏观经济下行,开启降息周期,充裕的流动性追逐较少的优质资产必然导致收益率下降,形成“资产荒”。资产正由发达市场转向新兴市场,人民币资产吸引力充足。 发达市场,特别是美国市场美股、美元、美债经历长达十年牛市,其性价比、安全性在下降,全球资金具有寻找价值洼地的需求。在转换过程中,能够承载如此大的资金量、有足够优质的核心资产、估值水平低性价比高的市场除中国外难有二者。 按照以往经验,新兴市场本币贬值往往容易造成资本外流、本币资产价格缩水。而2019年人民币贬值后海外资金对A股配置力度反而加大,说明海外资金对人民币价值、人民币资产长期看好。截至2019年末,外资流入A股规模累计已超万亿元,2019年全年流入3338亿元,且11月26日国际指数纳入目标完成后流入趋势仍未减缓。(见图五) 参考韩国、台湾的外资流入进程,外资流入A股仍在早期阶段,未来仍将有相当长期的持续单边流入。这一过程中,A股必将“水涨船高”,重心不断抬升,这也是当前A股具备较高配置价值的原因之一。 图五:2019年以来北上资金流入情况(亿) 资料来源:财富证券,Wind 类存款收益率下降 A股配置价值凸显 国内来看,2018年以来低风险利率债、信用债、中期理财产品收益率均处于下行趋势,同时随着影子银行、资管新规的落实,P2P、互联网金融等扰乱金融市场现象的取缔,居民资产在“物价高通胀+类存款收益率下降”的环境下面临资产缩水。在这一背景下,权益资产的配置价值显现。(见图六、图七) 图六:固收类产品年化收益率下行 资料来源:财富证券,Wind 图七:一年期理财产品预期收益率下行 资料来源:财富证券,Wind 2019年A股确实表现优异,领涨国内的各类资产。2019年上证指数上涨22.3%、沪深300指数上涨36%、创业板指数涨幅更是高达43.7%。2019年黄金收益率也在20%左右,银行理财和债券位居黄金之后,3个月银行理财平均收益率为4.14%,中债国债总指数上涨3.9%。房市表现较为差劲,全国百城的二手房价格平均上涨3.3%。货币基金和银行存款位于房市之后,余额宝平均年化收益率为2.36%;1年期银行存款利率为1.5%,上浮30%以后平均约为2%。而P2P则是爆雷不断,很多投资人血本无归。(见图四) 货币超发结束估值回升 A股有望走出长期慢牛 我国经济正在经历GDP高基数、GDP增速下台阶,投资驱动转向消费驱动、高速发展转向高质量发展的阶段。为实现经济软着陆、经济动能成功切换,我国将充分发挥A股市场的直接融资作用,为新兴产业提供支持。政策层面A股受到高层前所未有的重视,资本市场制度不断完善,金融开放继续深化,支持股市长期向好。 习近平总书记多次对如何推进新时代资本市场建设做出重要论断,明确提出要深化金融供给侧改革,加强资本市场顶层设计,提高上市公司质量,打通各种基金、保险、企业年金等机构投资者入市瓶颈,积极引导中长期资金入市。证监会原主席肖钢在12月27日表示“党中央从来没有像今天这样重视资本市场”。同时,以科创板开板为契机我国资本市场制度不断完善。如2019年12月28日《证券法》修订,全面注册制到来,让资本市场更好的服务实体经济;同时显著提高证券违法违规成本,优化二级市场环境,为股市长期向好奠定基础。 我国目前情况和美国80年代十分类似,同样面临着较大的经济动能切换压力,随着经济结构逐渐转变、资本市场制度完善、直接融资比例提升,中产阶级逐步扩大,A股有望打破以往脉冲式上涨的常态,走出慢牛行情。 海通证券研究美股过去40年慢牛发现,决定股市表现的关键因素并非经济增长,而是通胀率。 1970年代,美国货币增速高达两位数,但经济增速只有3%左右,货币超发导致了高通胀,通胀预期长期在10%左右。通胀高企导致了央行收紧货币政策,而利率上行使得美国股市的估值大幅下跌,整整10年都没有涨。而1930年代,美国出现通缩,物价长期是负的,企业的盈利每年都在下滑,没有盈利的支撑,股市也跌了十年。显然,通胀太高抑或太低,对股市都不是好事。 而在过去的40年,美国M2增速长期保持在6%左右,比经济增速高出3%左右,这意味着通胀预期也非常稳定,长期保持在3%左右,结果出现了长达40年的股票牛市,年均涨幅10%。 过去中国股市表现不好,牛短熊长,主要原因是投资驱动经济、货币超发、估值下跌。过去10年A股的企业盈利年均增速高达11%,但是货币超发使得沪深300指数的估值每年下跌8%,因而沪深300指数只有2%左右的年化回报率,加上2%的股息率,合计的年化回报率约为4%。 而我国现在经历货币增速由两位数降至一位数的过程,到2019年9月我国M2增速已降至8.4%,三季度GDP增速降至6%,货币增速和GDP增速的缺口在2%-3%左右,货币超发消失了,货币政策紧缩的预期改善了,使得股市的估值企稳回升。这也是2019年中国股市大幅反弹的原因,而并不是经济表现更好了。 展望未来,如果我国的货币增速维持在8%左右,就可以支撑经济保持5%左右的中速增长,通胀维持在3%左右的温和区间。那么在中国股市,一方面可以获得企业盈利每年8%的增长,再加上2%的股息率回报,合计每年就有10%左右的回报率,远超房产、银行理财、存款等资产。 目前,我国已经形成世界上最大的中等收入群体,2018年国内中等收入群体首次突破4亿人。金砖国家新开发银行首席经济学家李稻葵指出,中国将在2025年左右迈入高收入国家行列,中等收入群体增长到8亿人。房产性价比不再、其他类存款收益也下降,中国股市权益资产将成为这一庞大群体实现保值增值的重要途径。
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2020年开年资本市场利好消息不断,多重利好之下,A股不惧外围美伊冲突,走出独立行情。 1月1日央妈率先送出“新年大礼包”下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,此举将释放约8000多亿的流动性,对冲1月资金面压力。随后1月4日银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》,指出要促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金,同时防止资金违规流入房地产市场。显示政策层面对资本市场的支持,以及对“房住不炒”理念的贯彻。 改革开放以来,我国居民财富快速增长,截至2018年末我国居民的总资产规模达465万亿元人民币。过去10年由于房地产的良好保值增值效果,以及A股上市公司质量层次不齐、制度不完善等导致多年以来收益率不稳定,我国居民的财富有70%配置在房地产。 然而,随着我国人口红利见顶、城镇化越过高速阶段、货币超发结束以及经济增长的动力从投资转向消费与科技,房地产的10年辉煌将难以重现,无论本身的增值还是租金回报率,房产的投资回报率都在下降,不再是增值保值的最佳选择。 与此同时,A股受到高层前所未有的重视,市场制度不断完善,金融开放继续深化,A股有望走出长期慢牛。负利率时代全球出现“资产荒”,人民币资产受到外资追捧,A股必将“水涨船高”。国内来看,货币超发结束、利率下降,居民资产在“物价高通胀+类存款收益率下降”的环境下面临资产缩水,A股的配置价值凸显。 居民财富70%是房产 与发达国家截然相反 改革开放的40年多来,我国居民财富快速增长,2008年之前最高有20%左右的年增速,随后增速有所下降,2016年-2018年我国居民财富的复合增速仍有12.5%。截至2018年末,我国居民的总资产规模已经达到465万亿元人民币,排名全球第二,仅次于美国。 从财富配置结构来看,当前房产仍占据我国居民财富的绝大部分。居民财富主要包括金融资产与实物资产两种,金融资产包括现金、存款、股票、债券、证券投资基金、保险准备金、银行理财、信托等;实物资产包括住房、汽车、家电等耐用消费品和奢侈品,但房地产的体量远超其他实物资产。根据海通证券测算,截至2018年末,我国居民财富中的房地产规模约为325.6万亿元人民币,占居民总资产的70%,而金融资产规模约139.5万亿元人民币,占比30%。 在金融资产中,存款则占据着半壁江山。截至2018年末,139.5万亿元的居民金融资产中,存款规模约为72.4万亿元,占比达到52%,占居民总资产的15.6%。保险和银行代客理财是居民偏爱的另外两种金融资产,规模分别约为19.3万亿元和18.2万亿元,分别占金融资产的14%与13%,分别占居民总资产的4.1%和3.9%。其他种类的金融资产占比普遍较低,其中,股票资产规模约8.8万亿元,占金融资产的6.3%、占居民总资产的1.9%;证券投资基金7.3万亿元,占金融资产的5.2%、居民总资产的1.6%。(见图一) 图一:中国家庭金融资产结构 数据来源:wind 而发达国家的居民财富配置情况与我国大不相同。美国的居民财富中,金融资产占到7成,房地产的占比较少。2018年美国居民的资产总规模达到120万亿美元,股票和投资基金占比为32.2%,房地产、保险与养老金分别占比24.3%、23.8%,三种资产配置呈“三足鼎立”局面,比较均衡。而现金和存款仅占到美国居民全部资产的9.3%。日本居民将70%的资产配置在金融资产上,房地产的占比也只有30%。但与美国不同的是,日本居民在金融资产中更偏爱低风险资产,持有的现金和保险类资产占到总资产的50%,股票和其他金融资产占比只有14%。(见图二) 总体来看,与发达国家相比,我国居民财富配置集中在房地产,金融资产的配置偏低,尤其是权益类的股票、基金占比有很大的提升空间。 各国财富配置结构的不同只是一种结果,资产收益率不同是导致这一结果的直接原因,而资产收益率的表现归根结底要看政策方向和经济增长模式。当前我国正处在经济转型、深化金融开放的转折点上,由此带来资产收益率的变化必然导致居民财富配置发生转变。 图二:中国居民资产配置权益资产比例偏低 资料来源:CEIC,财富证券 地产黄金10年结束 保值增值优势不再 2008年以来我国房地产市场经历了“黄金十年”,房价的上涨为中国家庭贡献了75%的新增财富。以全国百城房价为例,过去10年中除了在2014年小幅下跌,其余的年份均保持稳定上涨。以中原地产一线城市指数为例,过去10年上涨了190%,年均涨幅高达19%。而同期沪深300指数小幅上涨15%,年均涨幅仅为1.5%,同期的上证指数甚至还下跌了7%。相比股市,过去10年我国的房市表现的异常坚挺。 过去10年,我国房价上涨的根本原因在于人口红利、城镇化进程以及货币超发。我国上一轮出生人口高峰在80年代后期,2010年前后正是这一批人成年的高峰,催生了大量的房产需求。过去10年也是我国城镇化快速推进的阶段,截至2018年末,中国常住人口城镇化率已达到59.58%。 同时,过去10年我国经济增长是典型的投资驱动,货币超发也是导致房价上涨的重要原因。在过去的10年,中国广义货币M2的年均增速为13%,包含表外货币之后的银行总负债年均增速为15%,远高于同期8%的GDP增速。也就是说,我国的通胀率表面上不高,但通胀预期一直居高不下,货币一直在对内贬值。于是居民把房地产看做是对抗货币贬值的核心资产,将13-15%的货币增速视为买房的预期回报率,一二线城市房价的真实涨幅也与之十分接近。(见图三) 图三:过去10年货币、GDP、通胀、一线房价平均增速 海通证券 坚挺的房价给予居民对于房价继续上涨的美好预期,预期引导居民不断把资金投入房市,而资金的持续流入进一步强化了房价上涨,形成一个闭环。如今,支撑这一闭环的根本性因素正在发生变化。 一方面,随着人口红利见顶,住房需求将下滑。我国劳动年龄人口数量在2013年见顶,也就是说住房需求高峰已经见顶,而2018年我国新出生人口仅仅1523万,创过去50年的最低水平。这意味着从人口角度来看,住房的刚性需求将持续下滑。与此同时,我国城镇化进程也已进入提质发展阶段,重“质”不重“量”,过去10年粗放推进的速度一去不返。 另一方面,近些年货币超发结束,M2同比从11年的15%左右降至当前的8.4%左右,货币增速与GDP的增速缺口保持在2%-3%之间,通胀率降低,房产保值的优势不再。再加上政策层面不再走刺激地产的老路,对于房地产的定位突出“稳”字,稳地价、稳房价、稳预期;坚持“房住不炒”。这都意味着房市过去的辉煌难以再重现。 据海通证券统计,2019年全国百城的二手房价格平均上涨3.3%,远低于其他各类代表性资产的涨幅。而我国房产的租金回报率一直较低,2019年全国50个大中城市平均租金回报率为2.2%,低于2年的银行存款利率2.4%。显然,无论本身的增值还是租金回报率,房产的投资回报率都在下降,不再是增值保值的最佳选择。(见图四) 图四:19年国内主要资产回报率 资料来源:Wind,海通证券研究所 全球面临“资产荒” 人民币资产受追捧 当然,除了房产,理财还可以通过配置黄金、银行理财、国债、货币基金等实现,A股一定是最佳的选择吗? 全球来看,宏观经济下行,开启降息周期,充裕的流动性追逐较少的优质资产必然导致收益率下降,形成“资产荒”。资产正由发达市场转向新兴市场,人民币资产吸引力充足。 发达市场,特别是美国市场美股、美元、美债经历长达十年牛市,其性价比、安全性在下降,全球资金具有寻找价值洼地的需求。在转换过程中,能够承载如此大的资金量、有足够优质的核心资产、估值水平低性价比高的市场除中国外难有二者。 按照以往经验,新兴市场本币贬值往往容易造成资本外流、本币资产价格缩水。而2019年人民币贬值后海外资金对A股配置力度反而加大,说明海外资金对人民币价值、人民币资产长期看好。截至2019年末,外资流入A股规模累计已超万亿元,2019年全年流入3338亿元,且11月26日国际指数纳入目标完成后流入趋势仍未减缓。(见图五) 参考韩国、台湾的外资流入进程,外资流入A股仍在早期阶段,未来仍将有相当长期的持续单边流入。这一过程中,A股必将“水涨船高”,重心不断抬升,这也是当前A股具备较高配置价值的原因之一。 图五:2019年以来北上资金流入情况(亿) 资料来源:财富证券,Wind 类存款收益率下降 A股配置价值凸显 国内来看,2018年以来低风险利率债、信用债、中期理财产品收益率均处于下行趋势,同时随着影子银行、资管新规的落实,P2P、互联网金融等扰乱金融市场现象的取缔,居民资产在“物价高通胀+类存款收益率下降”的环境下面临资产缩水。在这一背景下,权益资产的配置价值显现。(见图六、图七) 图六:固收类产品年化收益率下行 资料来源:财富证券,Wind 图七:一年期理财产品预期收益率下行 资料来源:财富证券,Wind 2019年A股确实表现优异,领涨国内的各类资产。2019年上证指数上涨22.3%、沪深300指数上涨36%、创业板指数涨幅更是高达43.7%。2019年黄金收益率也在20%左右,银行理财和债券位居黄金之后,3个月银行理财平均收益率为4.14%,中债国债总指数上涨3.9%。房市表现较为差劲,全国百城的二手房价格平均上涨3.3%。货币基金和银行存款位于房市之后,余额宝平均年化收益率为2.36%;1年期银行存款利率为1.5%,上浮30%以后平均约为2%。而P2P则是爆雷不断,很多投资人血本无归。(见图四) 货币超发结束估值回升 A股有望走出长期慢牛 我国经济正在经历GDP高基数、GDP增速下台阶,投资驱动转向消费驱动、高速发展转向高质量发展的阶段。为实现经济软着陆、经济动能成功切换,我国将充分发挥A股市场的直接融资作用,为新兴产业提供支持。政策层面A股受到高层前所未有的重视,资本市场制度不断完善,金融开放继续深化,支持股市长期向好。 习近平总书记多次对如何推进新时代资本市场建设做出重要论断,明确提出要深化金融供给侧改革,加强资本市场顶层设计,提高上市公司质量,打通各种基金、保险、企业年金等机构投资者入市瓶颈,积极引导中长期资金入市。证监会原主席肖钢在12月27日表示“党中央从来没有像今天这样重视资本市场”。同时,以科创板开板为契机我国资本市场制度不断完善。如2019年12月28日《证券法》修订,全面注册制到来,让资本市场更好的服务实体经济;同时显著提高证券违法违规成本,优化二级市场环境,为股市长期向好奠定基础。 我国目前情况和美国80年代十分类似,同样面临着较大的经济动能切换压力,随着经济结构逐渐转变、资本市场制度完善、直接融资比例提升,中产阶级逐步扩大,A股有望打破以往脉冲式上涨的常态,走出慢牛行情。 海通证券研究美股过去40年慢牛发现,决定股市表现的关键因素并非经济增长,而是通胀率。 1970年代,美国货币增速高达两位数,但经济增速只有3%左右,货币超发导致了高通胀,通胀预期长期在10%左右。通胀高企导致了央行收紧货币政策,而利率上行使得美国股市的估值大幅下跌,整整10年都没有涨。而1930年代,美国出现通缩,物价长期是负的,企业的盈利每年都在下滑,没有盈利的支撑,股市也跌了十年。显然,通胀太高抑或太低,对股市都不是好事。 而在过去的40年,美国M2增速长期保持在6%左右,比经济增速高出3%左右,这意味着通胀预期也非常稳定,长期保持在3%左右,结果出现了长达40年的股票牛市,年均涨幅10%。 过去中国股市表现不好,牛短熊长,主要原因是投资驱动经济、货币超发、估值下跌。过去10年A股的企业盈利年均增速高达11%,但是货币超发使得沪深300指数的估值每年下跌8%,因而沪深300指数只有2%左右的年化回报率,加上2%的股息率,合计的年化回报率约为4%。 而我国现在经历货币增速由两位数降至一位数的过程,到2019年9月我国M2增速已降至8.4%,三季度GDP增速降至6%,货币增速和GDP增速的缺口在2%-3%左右,货币超发消失了,货币政策紧缩的预期改善了,使得股市的估值企稳回升。这也是2019年中国股市大幅反弹的原因,而并不是经济表现更好了。 展望未来,如果我国的货币增速维持在8%左右,就可以支撑经济保持5%左右的中速增长,通胀维持在3%左右的温和区间。那么在中国股市,一方面可以获得企业盈利每年8%的增长,再加上2%的股息率回报,合计每年就有10%左右的回报率,远超房产、银行理财、存款等资产。 目前,我国已经形成世界上最大的中等收入群体,2018年国内中等收入群体首次突破4亿人。金砖国家新开发银行首席经济学家李稻葵指出,中国将在2025年左右迈入高收入国家行列,中等收入群体增长到8亿人。房产性价比不再、其他类存款收益也下降,中国股市权益资产将成为这一庞大群体实现保值增值的重要途径。
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市场方面,12月至今,券商一直都在鼓吹春季躁动,行情也如分析师预期一路向上走。本周中东黑天鹅席卷全球,A股虽然前期保持强势,但1月8日还是被带下水。随着美伊冲突缓和,市场再度回归上升趋势中。招商证券认为,进入2020年1月,央行降准如期而至,缓解中长期资金的紧张。中美贸易协定有望签订,外部环境友好。诸多信号表明,居民资金和中长期资金在加速入市。整体而言,当前政策变量和资金面愈发友好,增量资金开始加速入市,行情依旧会有乐观的表现, 投资配置方面,居民资金偏好低股价低市值风格,中长期资金偏好低估值风格。1月将会是解禁高峰冲击和业绩预告公布期,考虑到学习效应,利空出尽的相关板块可能会有资金提前布局。简而言之,市场将逐渐切换至“低估值低市值低价格”的三低风格。一月份流动性向好而业绩解禁减持将要出清,科技进入确定性上行趋势,建议春季攻势以TMT为主攻方向;中长期资金布局低估值,推荐地产建筑和汽车。 国信证券认为,春季躁动往往很美,一般一月前奏二月最肥,但在中美贸易战缓和以及经济出现企稳回升迹象的双重利好催化下,本轮春季躁动行情已提前展开。从近期的市场行情来看,TMT板块持续占优,在以往春季躁动行情中表现优异的周期性行业也出现了“估值回归”行情,市场风格似乎正逐渐由消费+科技为代表的核心资产向周期+科技板块切换。展望未来,预计科技板块仍将是后市行情的主攻方向。一是自主可控与国产替代趋势为国内企业打开了巨大的市场空间,叠加国内政策的积极助力,科技板块将迎来发展良机;二是从基本面来看,科技企业的盈利已经出现了改善,行业未来向上的弹性空间巨大。而从短期来看,在1月份市场有政策、有情绪、没数据的情况下,周期板块“估值回归”行情仍有望继续,低估值的顺周期板块同样存在一定的交易性机会。   本周券商最新报告重点推荐个股一览 国泰君安 碳元科技、保利地产、酒鬼酒、建发股份、新宙邦、明阳智能 国信证券 双汇发展、博敏电子、冀东水泥、妙可蓝多、骆驼股份、超华科技 方正证券 三七互娱、万达电影、兆易创新、纳斯达、万华化学、长春高新 天风证券 上汽集团、中装建设、上峰水泥、万科A、长安汽车、广汽集团 西南证券 鹏鼎控股、美的集团、恒逸石化、贵州茅台、恒瑞医药、龙蟒佰利 安信证券 瀚蓝环境、中科创达、妙可蓝多、明阳智能、三一重工、美锦能源   每周金股:金麒麟 本期笔者推荐金麒麟。公司是国内汽车刹车片规模最大的民营企业,主营汽车刹车片和刹车盘,拥有211个自动摩擦材料配方,产品型号多达1万种。看好公司的逻辑如下:1)国内汽车保有量大,AM市场前景广阔;2)进军OEM和轨交市场,成长空间拓宽;3)自动刹车题材刺激。   刹车片前景广阔 公司的刹车片和刹车盘等产品聚焦的是AM市场,2018年收入占比高达97%。AM市场主要用于汽车零部件售后维修、更换及改造的售后服务市场,其销量主要与汽车保有量挂钩。 数据显示,全球汽车保有量约15亿辆,预计到2021年将超过16亿辆。而刹车片是易耗品,正常情况下,一辆车每8年需要更换一次刹车系统,如果刹车片每次更换8片,刹车盘每次更换4片,保守估计到2021年单单在汽车AM市场,刹车片和刹车盘的规模就将达到700多亿元。 公司目前产品主要出口北美和欧洲,2014年以来出口业务占比均超过85%。海外刹车片竞争激烈,多由大型经销商控制市场,公司凭借多年高质量经营,目前已拥有一批稳定的海外客户群。根据浙商证券的测算,在欧洲和北美的AM市场,公司刹车片市占率分别为6.5%和3%,刹车盘则为2.2%和0.1%。2018年受贸易战影响,出口业务小幅下滑,但今年上半年已经恢复,同比快速增长23%。 在国内市场,汽车产销量虽然2018年之后出现下滑,但保有量规模却逐年递增,2018年高达2.4亿量,预计未来仍将保持6.8%以上的增速。公司这几年在国内的销售规模逐年上升,而且国内市场的盈利能力显著好于海外,2017年-2018年国内市场毛利率分别高达42.1%和45.31%,而海外则28.8%和21%。国内车市经历了2018年和2019年的下滑,2020年在政策托底下有望企稳回升,看好公司加快开拓国内市场后收入和盈利水平的提升。   进军两大新市场 公司的另一大看点是进军OEM和轨交市场。OEM市场通常会绑定下游整车客户,供货稳定且规模更大,2015年公司产品供应中国重汽后正式进军OEM领域,过去三年该业务不断放量,刹车片从2016年的57.6万套逐年提升至2018年的75.13万套,同期刹车盘从0.19万件逐年提升至9.67万件,2018年产品又获得戴姆勒认证,目前OEM客户已经囊括了一汽、奔驰、北汽、长安、比亚迪、长城、上汽、吉利等众多一线优质车企,未来成长动力充沛。此外,相比AM市场,OEM的毛利率更高,2018年在OEM业务爆发下,公司刹车片和刹车盘单价分别攀升至40.23元和57.3元。 公司还积极研制动车组刹车闸片,目前研发出来的三块产品已经获得中铁检验中心CRCC认证,以高铁刹车片为主产品的天宜上佳产品毛利率高达75%以上,公司的产品若能成功装备动车,对盈利能力将会是飞跃式的提升,从而拓宽公司的成长空间。 公司还存在潜在利好刺激。2019年12月18日,日本宣布,自2021年11月起,日本国产新款乘用车必须安装自动刹车系统。实际上,明年起欧洲部分国家也将实施这一政策,目前已经有40个国家强制汽车配备这一功能。中国目前也有极少部分车型配备自动刹车,但不是政策强制性的,按照国内目前的交通事故率,未来肯定也会走日本和欧洲之路。 公司2017年上市后,股价最高到51元,目前仅剩下18元,跌幅较大,而动态PE当前是18倍,PB为1.7倍,估值也十分便宜,有题材有业绩有安全边际,很适合做潜伏标的。
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