8月27日，财政部、税务总局公告，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 同日，证监会也发布新规：阶段性收紧IPO、规范股份减持行为以及调降融资保证金比例。 分析机构认为，上述政策短期将明显提振资本市场活跃度，对于市场的长期健康发展也会起到重要助推作用。 政策多箭齐发 8月27日，财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 我国的证券交易印花税始于1990年，由深圳证券交易所和上海证券交易所先后开征。1990年至今，A股证券交易印花税经历2次上调，7次下调，目前按股票交易成交金额的1‰对卖方单边征收。 同日，证监会也发布了三项重大举措，分别是优化IPO、再融资监管安排；同时进一步规范股份减持行为；同时降低融资保证金最低比例，由100%降低至80%。 举措一：阶段性收紧IPO节奏，大额再融资实行预沟通机制。证监会就“统筹一二级市场平衡 优化IPO、再融资”作出了监管安排，考虑到当前市场形势，证监会完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏。 具体来看，一是根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。 二是对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。 三是突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。 四是引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。 五是严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。 六是房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。 实际上，证监会自8月份以来就在有意平衡投融资，IPO和再融资节奏发生着变化。单从8月份的融资额来看，截至8月27日，IPO融资约500亿元，较去年同期的700多亿元明显缩水；再融资金额更是较去年同期减少了2/3。 证监会相关负责人在此前明确表示，实现资本市场可持续发展，需要充分考虑投融资两端的动态积极平衡。没有二级市场的稳健运行，一级市场融资功能就难以有效发挥。我们始终坚持科学合理保持IPO、再融资常态化，同时充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节，更好地促进一二级市场协调平衡发展。市场会感受到这种变化。 举措二：规范股份减持行为。对于上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，证监会要求，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。 同时，从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。 证监会表示，正在抓紧修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，提升规则效力层级，细化相关责任条款，加大对违规减持行为的打击力度。 举措三：调降融资保证金比例。经证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。此举有意促进融资融券业务功能发挥，更好满足投资者合理交易需求。 近年来，融资融券业务稳健运行，交易机制持续优化，证券公司合规风控水平持续提升，投资者理性交易和风险防控意识明显增强。截至2023年8月24日，场内融资融券余额15678亿元，保证金比例维持较高水平，业务整体风险可控。在杠杆风险总体可控的基础下，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金。 证监会表示，本次调整同时适用于新开仓合约及存量合约，投资者不必了结存量合约即可适用新的保证金比例。证券公司可综合评估不同客户征信及履约情况等，合理确定客户的融资保证金比例。投资者应当继续秉持理性投资理念，根据自身风险承受能力，合理运用融资融券工具。证监会将督促证券公司切实加强风险管理，做好投资者服务，保护投资者合法权益。 值得一提的是，自中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”以来，证监会已经发布了一系列激活市场活力的举措。 具体来看，包括推进公募基金费率改革全面落地，降低管理费率水平；放宽指数基金注册条件；降低结算备付金缴纳比例，降低股票基金申报数量要求，研究将ETF引入盘后固定价格交易机制，推出创业板询价转让和配售减持制度等，意在提振市场信心。 从政策工具箱的储备来看，未来还将有一系列“实惠”的举措发布，如强化分红导向，推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性。研究完善系统性长期性分红约束机制。通过引导经营性现金流稳定的上市公司中期分红、加强对低分红公司的信息披露约束等方式，让投资者更早、更多分享上市公司业绩红利。修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间，更好满足投资交易需求。大力发展中国特色指数体系和指数化投资，鼓励各类资金通过指数化投资入市等。 证监会相关负责人表示，将加快推出一批可落地、有实效的政策举措，稳定预期、提振信心，又着眼长远，坚持改革开路，统筹发展股票、债券、期货市场，完善资本市场基础制度。力争在引入源头活水、降低交易成本、提高交易畅通性等问题上取得突破，坚持在维护市场总体平稳的前提下提升市场活跃度，加强跨部委沟通和政策协同，同向发力，形成活跃市场、提振信心的强大合力。 市场短期将受到明显提振 从历史情况看，调整证券交易印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用。 中银证券统计称，A股交易印花税历经3次上调和6次下调，多发生于市场过热和过度低迷时期。1990年首次征收印花税以来，A股交易印花税收费水平3次上调分别为1990年11月深市由单边征收改为双边征收、1997年和2007年2次税率上调，其中后2次分别发生在1996年至1997年大牛市末期和2006年至2007年大牛市中期。印花税水平下调包括5次税率降低和2008年9月由双边征收1‰改为单边征收1‰。其中，2001年以来的4次下调均发生于熊市接近尾声阶段。（见图） 证券交易印花税是A股投资者成本主要构成部分，历史数据显示，印花税的调整对投资者交投活跃度有较明显的短期影响。 有明确发布日期的7次印花税调整中，2次印花税上调均引发市场下行。5次印花税下调均在行情长期下行、市场低迷的熊市期间催化明显的短期上涨行情。2001年、2005年2次税率减半后上证指数行情持续10个交易日以上，累计涨幅在10%左右。2008年2次下调后，市场反应更迅速且显著，上证指数首日涨幅超9%，行情持续5-6个交易日，累计涨跌幅分别为14.7%和21.2%。 此外，对于证监会新规，国泰君安表示，减持条款方面，监管首次将减持与分红关联，旨在维护中小投资者利益，鼓励市场信心。此前监管对减持行为的限制主要集中在减持的时间、规模、方式和信息披露方面，但对于能否减持限制较少。本次监管表态不仅意图呵护市场投融资两端的资金平衡，也为了保护投资者信心和利益。监管首次将融资行为与投资者回报结合起来。大股东与董监高作为内部人员，其不规范的减持会将资金转移出公司，损害中小投资者的利益与信心，而将分红作为减持的前提正体现出监管维护投资者利益的积极态度。 减持政策短期减少市场非理性冲击，长期维护市场健康稳定发展。证监会在2007年就对减持行为做出过规定，在2015年证监会发布“18号文”，在6个月内禁止上市公司股东和管理人员的减持行为，而后发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，规范了股东和管理层的减持行为。回顾历史，在2015年股市大幅波动之际，证监会曾推出紧急限制减持政策，减少了减持对市场带来的非理性冲击。在临时政策到期后，减持监管步入常态化，并根据现实情况及时调整完善，提高了信息透明度和减持规范程度，有效降低了金融风险，维护了投资者利益，保证了市场合理流动性。 优化IPO节奏方面，市场情绪低迷阶段，IPO发行节奏放缓将一定程度上助力资金回笼，历史上来看新股放缓阶段市场整体表现可期。2000年至今IPO暂停招股超过60天以上合计7次，期间Wind全A平均上涨8%；单月发行数量在10家以下的阶段共有27次，期间Wind全A平均上涨3.43%。在市场持续下行阶段，新股发行节奏的放缓一定程度上可以使得打新资金回笼二级市场，活跃市场存量股票交易，同时配合其他刺激政策如印花税下降、减持监管趋严、融资保证金降低等，可以在更大程度上提振市场信心。 调降保证金比例方面，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金。这一措施将为投资者的融资业务提供便利，通过增加杠杆的方式进一步提升市场活跃度。 ---------------------------------------------------------- 非银金融有望成为政策受益者 《股市动态分析》研究部      过往印花税政策发布后，哪些板块涨幅最猛？ 据统计，在2000年以后的4次下调印花税后的近1年行情中，有色金属、国防军工、煤炭、建筑材料、汽车、房地产、电力设备共7个板块指数的最大涨幅均值皆超100%。 此次，非银金融则成为最被看好的板块。多家分析机构认为，利好政策接连落地，券商、保险等板块有望受益。 复盘历史：哪些行业受提振？ 单纯从数据来看，按照行业（申万一级）角度统计，在2000年以后的4次下调印花税后的近1年行情中，有色金属、国防军工、煤炭、建筑材料、汽车、房地产、电力设备共7个板块指数的最大涨幅均值皆超100%，其中，有色金属、国防军工、煤炭3个板块位列榜单前三名。而公用事业、交通运输、建筑装饰、食品饮料、通信等板块的最大涨幅相对靠后，但其最大涨幅也均在50%左右。（见图） 若分细分行业板块（申万二级）统计，同样以2000年以后的4次下调印花税后的行情计算，累计共有46个板块指数最大涨幅录得翻倍，整体占比近四成。其中，贵金属、医疗服务2个板块指数最大涨幅双双在2倍以上，航海装备Ⅱ、地面兵装Ⅱ、能源金属、小金属、装修装饰Ⅱ录得的最大涨幅也居前。而冶钢原料、铁路公路、电力、农化制品、化学制品等板块涨幅相对靠后，不过其也均有40%以上的最大涨幅。 具体个股方面，筛选2001年11月16日（最近第四次印花税下调日）前上市个股，累计共有1000余只，其近四次印花税下调后的近1年行情中平均最大涨幅均值近115.2%，最大涨幅中位数近112.1%。其中，累计共有200股最大涨幅均值录得2倍以上，具体个股来看，鲁信创投、苏常柴A最大涨幅均值分别达315.9%、293.3%，北方国际、中国软件、ST阳光城、三安光电、宏达股份等股涨势也表现居前。 非银金融有望受益 值得一提的是，此次印花税下调等利好政策发布后，非银金融成为呼声最高的板块，多家分析机构认为，券商、保险等板块有望受益。 据华福证券分析，印花税率调整对券商业务条线的影响主要包括：一、投资者在进行交易时所需支付的费用将得到减少，鼓励更多的投资者参与市场交易，提升市场的流动性，提高市场的活跃度。对于券商而言，交易量的提振，将有助于提高代理买卖证券交易佣金，显著改善经纪业务收入；二、政策呵护资本市场的信号将得到进一步深化，有望带动股票指数上行，从而改善券商自营业务的投资收益，券商业绩弹性将明显体现；三、伴随市场趋暖，个人与机构投资者将逐步活跃，投资者对于提升杠杆与金融资产配置的需求也有望呈现明显增长，进而带动券商信用业务与资管业务基本面的提振。总结来看，印花税减半征收的举措将有助于明显提振券商各项业务的业绩表现，并有助于推动券商估值水平的修复。 此次各部门轮番推出重磅政策，构成强大合力，充分释放了稳预期、强信心的强烈信号，有望带动市场积极性提升，提振投资者信心，利好于券商各项业务基本面的改善，从而推动券商整体估值水平进一步修复，持续看好券商板块行情。标的方面，可重点关注中信证券（600030）、中金公司（601995）、华泰证券（601688）、东吴证券（601555）、国联证券（601456）等。 东北证券及申万宏源表示，从历史角度看，降低印花税对券商板块是较大利好因素。从涨跌幅度来看，2008年两次调整首日涨幅均超过9.8%，次日涨幅仍保持相对高位，即使是前两次降低印花税，券商板块首日涨幅未达到9%，其对券商板块仍是利好因素。从估值角度来看，降低印花税后，次日估值会持平或上升，5日后PB估值除2005年外，其他时间均有明显提升，而10日后，券商板块估值较之降低印花税当日均有所上升。 其中券商经纪业务将显著受益。2000年以来共有四次下调印花税，下调内A股日均成交量均有明显提振：此前四次下调印花税之前的半年内，市场股票成交额呈现萎缩趋势，而宣布印花税下调后，市场日均成交明显提振（至少一季度），第1、4、5次宣布调整印花税后一季度日均股票成交额分别环比增加14%、19%、17%。 根据公司公告，今年第一季度券商板块（44家上市券商）经纪收入275亿，贡献证券主营收入（剔除其他收入、其他收益及资产处置收益）占比约23.5%，其中经纪营收占比前十的传统券商分别为方正证券（47%）、华林证券（44%）、长江证券（36%）、华西证券（34%）、中原证券（32%）、招商证券（31%）、中银证券（30%）、光大证券（29%）、中国银河（27%）、国信证券（27%）。 考虑到此前监管表示“适当放宽对优质证券公司的资本约束“，券商杠杆天花板打开，部分券商再融资预期解除，压制券商估值因素不再。后续政策中优化优质券商风控指标、深化上市公司并购重组市场化改革、强化分红导向、跨部委协同中长期资金入市等仍值得期待。 华西证券也认为，一系列举措目的是降低投资者交易成本，为投资者提供更好的交易环境，激发市场活力，更显示出上层对“活跃资本市场、提振投资者信心”的强有力决心。看好政策组合拳的持续推出对券商板块股价的持续有利催化。具体个股可以关注前文提到的中金公司（601995）、华泰证券（601688）、中信证券（600030），此外还有财富管理券商东方财富（300059）。

对于很多投资者来说，A股市场又是大喜大悲的两周。在利空消息不断发酵的背景下，8月21-25日这一周，A股市场呈现单边下跌走势，上证指数全周跌幅达2.17%。但上周末，出台了多重利好。8月27日，财政部、国税总局发布了《关于减半征收证券交易印花税的公告》，同一天，中国证监会也宣布了包括规范股份减持、调降融资保证金比例以及优化 IPO、再融资监管安排等在内的一系列举措。在多重利好出台的刺激下，A股市场还没等到开盘，很多投资者已经迫不及待、跃跃欲试，各种段子层出不穷。本周一市场也的确出现了大幅高开，但此后却一路震荡下跌，最终上证指数全天涨幅仅为1.13%，收出了一根高开低走的大阴线。就在投资者认为此次反弹将会是“一日游”行情时，市场却又再次顽强向上，小幅震荡反弹。 其实，短期市场走势本来就会受到政策、情绪、资金等诸多因素的影响，充满了不确定性。投资者不必过分纠结反弹的节奏。其实笔者之前一直强调，目前的市场就是底部区域，不应该过分看空。但同时需要指出的是，上证指数3053这个低点的性质，仍然属于政策底，它不是市场底。它依旧是多重利好发布之后形成的一个底部。近期出台的政策与此前的政策相比，力度更大，而且更具实质性。因此，3053点可以看作修正后的新的政策底。事实上，我们看到，这几天还是有一些资金利用政策利好的红利出逃。不管这些资金是什么目的，是想做个波段也好，想摊低成本也好，总之这依旧是市场缺乏信心的表现。 我们纵观历次A股市场的牛熊转换的规律发现，顶部大多一蹴而就，在周线的维度上，至多以M头的方式完成二次冲顶，甚至连二次冲顶的机会都不出现。但底部的形成，往往会是一个较长的周期，持续几个月甚至超过一年的时间才会形成一个重大的底部。这样，在形态上，就会表现出“尖顶”、“平底”的特点。 对于疫情以后，经济复苏不如预期的现象，有经济学家用“疤痕效应”来进行解释。其实，股票市场也存在明显的“疤痕效应”。 所谓的疤痕效应，人们的心灵受到伤害后的自我保护机制。 简单来说，受到的创伤太重，在恢复一段时间后，虽然伤口已经慢慢愈合，但疤痕还在，它会时时刻刻提醒着受伤者过去所遭到的伤害，哪怕是在完全恢复后，仍然会在心理上留下阴影。 有经济学家认为，三年疫情带来的“疤痕效应”对经济、社会、民生和民众预期造成的长期影响，短期内较难消除，将持续影响着家庭和企业的风险承担意愿和能力。例如，在疤痕效应下，居民消费需求受到抑制。疫情三年来，民众面临着太多的不确定性，对不确定性的厌恶导致风险偏好降低、预防性储蓄倾向明显上升，即居民希望将更多的资金用于偿还债务和增加储蓄，而不是立即增加投资和消费。此外，疫情带来的“疤痕效应”也冲击了企业的资产负债表和风险承担意愿，导致企业投资意愿不足，特别是民营企业，资产负债率较疫情前明显上升。企业投资意愿走弱，投资更趋谨慎。 股票市场的“疤痕效应”体现在对利好的麻木与信心不足。当市场长期走弱后，阶段性的上涨被一次次的证实只是反弹。而反弹后，市场会重新步入熊市。这种效应就导致熊市底部的形成往往是一个漫长的过程。即使在政策给出明确的信号后，市场依旧会出现反复震荡，最终形成市场底。 笔者预计，本次反弹后，市场仍会出现二次探底的过程，持续时间可能会是1-2个月。上证指数可能会在今年10月形成市场底。 华福证券在一份研报中，从三大视角分析，市场底部有望形成。第一，从估值角度来看，目前市场处于估值相对较低位置，虽然没有到绝对最低水平，但也距离估值底不远。从赔率角度来看，A股已经进入了一个非常便宜的区间。第二，从流动性角度看，市场底部之所以不断抬升，除了盈利情况，还跟全社会流动性密切相关。社融增速近似代表了整个国家的资产负债表扩表速度。因此，全部A股上市公司也近似以社融增速扩表。近三年来，“市场底”十分靠近“社融底”附近，当下指数点位也再次来到“社融底”附近，也从流动性角度反映A股当下处在一个非常便宜的区间。第三，从经济基本面情况看，当下经济数据虽然在周期谷底位置，但进一步向下空间和可能性都很小。 短期策略方面，根据证监会最新减持规范要求，A股近 5成上市公司不可进行减持，50亿以下的小市值公司中不可减持的占比最大。从行业来看，银行、航空以及地产行业受此次减持新规影响最大。这些板块可能存在交易性机会。此外，印花税调降，可推动市场量能趋势性上升。成交量能方面，历史上印花税调降，短期内将迅速拉动市场成交量及换手率明显回升，中长期来看量能回升往往能够保持。因此，印花税调降将有利于持续推动券商经纪业务占比回升。经纪业务收入占手续费及佣金收入较高的券商，有望充分受益印花税率下调。 当然，把格局和视野放大一点，比起你的努力，方向的选择更为重要。用更加长期的视角审视中国经济和A股市场，笔者依然坚信，现在的市场孕育着巨大的投资机会，一定要坚定信心。

影响9月市场走势的核心因素：政策或事件冲击>流动性>基本面。复盘2010-2022年9月的市场走势，可以看到： （1）政策或外部事件对9月走势影响最大。若政策宽松且外部冲击偏正面，则市场震荡偏强，如2010、2013、2014、2018、2019年9月；若政策趋紧或出现海外较大的负面冲击，则市场表现偏弱，如2011、2015、2020、2022年9月；若无强政策出台且外部事件冲击不大（如已被市场预期等），则市场偏震荡，如2017、2021年9月。 （2）流动性宽松与否对9月市场走势影响也较大。当流动性偏宽松且政策和外部冲击偏正面时，市场表现偏强，如：2010、2012、2013、2014、2018、2019年9月；当流动性偏宽松但政策、外部冲击偏负面时，市场表现偏弱，如2015、2016、2020、2022年9月；若流动性偏紧且无明显正面的政策、外部因素对冲，则市场表现偏弱，如：2011年9月。 （3）经济和盈利数据的强弱对9月市场走势的强弱影响有限。 历史上政策导向和高景气的行业在9月表现占优： （1）政策导向的行业在历年9月表现偏强，如2010年9月的国防军工，2012年9月的非银、有色、建材、煤炭，2016年的家电、建材、煤炭，2020年9月的汽车，2021年9月的电力，2022年9月的地产，在当时都有政策驱动。 （2）高景气的行业在历年9月表现也较强，如2010年9月的有色金属，2013、2014、2015年9月的TMT，2016年9月、2017年9月的消费，2020年9月的汽车和电新，2021年9月的农业牧渔，2022年9月的煤炭都是当时高景气行业。 （3）历年9月若市场偏弱，则低估值稳定类行业相对占优。 （4）受季节性因素影响，食品饮料在历年9月表现相对偏强。 比照复盘，今年9月可能筑底反弹，成长和消费等可能占优。一方面，市场趋势上，政策和外部因素偏正面，流动性宽松。其一，政策与外部冲击上，偏正面，且边际上在不断改善。其二，流动性上，国内维持宽松，海外紧缩压力较小。 另一方面，行业方向上，今年9月高景气的成长性行业和季节性占优的消费可能偏强。其一，AI和数字经济建设两大趋势下，相关的TMT行业依然是景气相对最高的行业；其二，新能源和医药等成长性行业的景气度依然维持较高水平；其三季节性因素上，今年“双节”也有望改善目前处于景气低位的白酒等行业。 盈利弱修复，信心改善，9月筑底反弹。9月消费端有望持续复苏，A股盈利已筑底。流动性方面，美联储9月可能不加息，外资、融资流入可能改善。风险偏好方面，9月中美关系有望改善，基建、地产等政策加速实施可能提升市场信心。 具体配置上，9月可重点关注TMT、券商、新能源、医药和消费等行业。根据历史经验，历年9月高景气和政策导向的行业占优，震荡筑底期间产业趋势上行和政策导向的行业偏强；当前都指向TMT、金融等。9月建议关注：一是政策和景气度双重向上的传媒（AI在游戏、教育、营销等的应用）、计算机（数字经济、国产化）、通信（算力等）、半导体（算力芯片）等；二是景气度依然偏高的新能源、医药等超跌成长；三是政策导向的金融、地产等；四是可能季节性偏强的食品饮料等。

自7月24日中共中央政治局会议上提出活跃资本市场，提振投资者信心以来，利好政策开始密集出台。8月27日财政部、国税总局、证监会推出政策“组合拳”活跃资本市场，内容涉及证券交易印花税实施减半征收、优化IPO、再融资监管、进一步规范股份减持行为、融资保证金最低比例由100%降低至80%等。从历史来看，证券交易印花税先后经历了七轮下调，本次证券交易印花税下调，是自2008年调整以来的首次下调，通过复盘历次降低证券交易印花税后的市场表现，证券交易印花税下调对于活跃资本市场具有积极作用；在进一步规范股份减持行为方面，证监会宣布，上市公司存在破发、破净情形或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份；在统筹一二级市场平衡方面，证监会宣布，充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，合理把握IPO、再融资节奏。 以上政策从股票的供给层面进行了强约束，此前A股市场经历了快速扩容，IPO、再融资、印花税、大小非减持，均从市场中抽走大量活跃资金，导致场内资金减量明显，导致A股市场积重难返。但要想活跃资本市场，如何引导资金特别是长期资金入市是下一步的重点，毕竟股票市场由供求关系决定，供给层面进行了约束，需求层面也就是资金入市层面由于投资者信心不足，市场缺乏赚钱效应，资金入市仍不积极。 除了资本市场层面，经济层面也密集出台利好政策，特别是房地产市场，住房贷款政策利好落地。8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，通知明确，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30%。备受市场关注的存量房贷利率调整政策也落地。这对房地产行业是重大的利好，二套房首付比例直接调整到了此前首套房的首付比例。 为进一步减轻家庭生育养育和赡养老人的支出负担，国务院日前印发《关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知》，决定提高3岁以下婴幼儿照护、子女教育、赡养老人个人所得税专项附加扣除标准。提高相关专项附加扣除标准，有利于进一步减轻家庭抚养赡养负担，更好保障和改善民生，也有利于提高居民消费意愿和能力。 当市场对真正的利好政策熟视无睹的时候，往往意味着市场就在底部附近。政策利好的叠加会从量变到质变，政策底已经确定无疑，市场底也近在眼前。当然A股市场已经有超过五千家上市公司，普涨的行情较难实现，特别是新股估值明显泡沫化，但市场也存在一大批低估值、高分红的优质企业，先知先觉的资金已经提前布局此类个股，相信未来市场的主线就蕴含其中。华为mate60手机采用自研的麒麟芯片更是提振了消费者和投资者的信心，半导体板块经历此前的大幅调整后，估值也不再昂贵，国产替代的浪潮之下，未来也是机遇无限。

市场三大指数在连续两个交易周当中，出现了探底再向上回升的运行走势。这样的运行走势，虽然受消息面的刺激和影响而出现了短期的极端高开，但整体上并没有超出技术预测和分析的范围，还是能够接受的，表现也算中规中矩，仅仅是K线图上出现了长长的阴K线（当然也是假的实体阴K线）。 在近两个交易周的市场运行当中，综合各个方面信息等来看，最亮眼的莫过于监管层在8月27日傍晚所释放出来的印花税减半、减持新规、控制IPO速度等多重利好了。面对这样的大利好，很多市场参与者在8月27日当晚是喜大普奔，认为上证指数等大盘指数会在8月28日出现涨停板，各大板块会连续涨停等等。但从市场的实际表现来看，市场反应相对真实和成熟许多，仅仅是大幅的高开，随后高开低走，留下了3085点到3089点的约四个点不到的向上缺口，K线形态上是走出了大长阴线，十分难看。 关于这个问题，很多市场参与者在8月28日收盘后是极其的意难平。实际上，我们今天可以仔细的分析一下消息面及市场表现出的反应。 首先，从消息面的角度来看，笔者认为在8月27日傍晚释放出来的利好属于重磅的利好政策，也符合了广大市场参与者的预期和意愿。要降印花税也降了，规范减持、暂缓IPO等等均出台了相关的政策，这也算是阶段性的落实了最高层次会议所提的“活跃资本市场”的要求。 这说明，监管层是明显的关注市场的。这一点是不用怀疑的。通俗的讲，就是在7月和8月份附近是一个政策的底部。这个特征已经相当明显，政策底已经出来了。 其次，市场在8月28日当天出现了高开低走，我们应该要分两方面来看这个问题。从短期来讲，这样的走势也有“利好”的一方面，就是可以尽快的回归理性和平静，可以尽快通过技术图形来分析市场，不然大幅度的高（低）开，会破坏技术图形的稳定性，根本没法进行短期的技术分析。 同时也应该要看到，这是市场成熟的表现。我们的参与者，特别是散户群体，已经越来越成熟了。面对重要的利好和利空消息，能够相对客观的看待对市场的影响，而再也不是像以前一样，无脑式的追高或者低位砍仓。消息面的影响只是短暂的，根本的运行还是要遵守市场自己内在的运行规律。 最后，简单的总结起来就是几句话：政策底已经出现了，市场越来越成熟了，市场底也不会太远了。 简单的回顾和总结了市场在重大消息面前的表现后，从技术角度来看，笔者观点不发生变化，仍然维持原来的判断不变：市场在9月上旬见低点，在9月下旬见次低点。这是中期底部，将会展开月K线向上震荡拉升走势。 需要大家注意的是：笔者仅是按时间节奏来论述市场，空间方面在9月上旬和9月下旬是最低点-次低点或者是次低点-最低点的关系。同时，也不排除8月25日的三浪低点是最低点，五浪失败浪。我们以时间为准，空间没办法确定转折，不作过多纠结。

面对股票市场低迷状况，财政部、证监会推出多项政策提升市场信心。首先是单边征收（卖出股票时）印花税按减半收取，还有收紧IPO发行节奏，限制实控股东减持，限制上市公司募资投向等。在股票社交媒体上，多数投资者抱乐观态度，有人认为A股市场将再次呈现“千股升停板”壮观场面。更有人认为是自炒股以来最大利好政策，犹如“两只鬼四条二”！然而事与愿违，周一大幅高开超5%之后，大市一路下滑，收市仅仅上升1%（国证A股指数）。收市之后，股票社交媒体上又变成国骂一片。可见数十年来，中国股市投资者仍未进化，仍认为政策可以改变趋势。政策只会改变路径、轨迹，但不会改变结局。 1993年2月沪深股市见顶之后进入熊市，到1994年2月，深圳股市宣布暂停新股上市，股市仍跌。1994年3月14日时任证监会主席刘鸿儒宣布“四不”救市政策：（1）55亿新股上半年不上市；（2）当年不征收股票转让所得税；（3）公股、个人股年内不并轨；（4）上市公司不得乱配股。 上证指数当日升9.9%，此次反弹由694点升至807点，但反弹仅维持四个交易日，之后又跌。而深圳股市则因为2月已经反弹过，因此3月政策利好只是反弹一日便夭折。同年4月深发展大股东推出回购方案救市，深沪股市引发又一次短期反弹，之后继续下跌。到7月底，上证指数最低跌至325点，深圳综合指数跌至94点。7月30日周六著名三大救市政策终于出台：（1）年内暂停新股发行和上市；（2）严格控制上市公司配股规模；（3）采取措施扩大入市资金范围，包括发展共同基金培育机构投资者，最重要之处是试办中外合资基金，另外还有研究向券商融资等。 此乃中国股市史上最大利好政策，引发中国股市8、9月份超级反弹。政策引发大行情，其前提是股市跌幅足够大、政策利好程度足够大。为何1994年之前几次政策未能带来大行情，正是上述两大因素未能满足。当市场跌幅高达79%，而政策又是史无前例，大行情自然而来。不过相信大多数投资者未知，由于行情太过火爆，1994年10月5日又出新政策打压：国务院证券委决定自1995年起取消T+0回转交易，实行T+1交易制度，当日上证指数跌10.7%。 再回到当前局势。8月3日《经济日报》发表署名李华林文章，题为《让居民通过股票基金赚到钱是扩大消费必要之举》。8月23日，《证券日报》发文《再谈挺起A股脊梁》。8月25日，《北京商报》又发文《股民别太在意3000点得与失》。期间中国股市一路下跌，不过仔细一看，上证指数自7月31日收市3291点跌至8月25日收市3064，跌幅不过是6.9%，国证A指同期跌8.2%。为何投资者已在呼天抢地？该时段有交易股票数量为4699只，其中跌幅超过15%者459只，有112只股票跌幅大于20%，情况并不算极端。但，须知道，上证指数自2007年10月最高位6124点以来，已经16年未见新高，甚至只有高位一半左右水平。以国证A指衡量，2015年6月高位以来，已经8年未见新高。即使是沪深300指数，亦熊市肆虐两年有余。投资者队伍扩大数倍，加上网络发达，人人均可发表意见，自然怨声载道。 上证指数2007年10月见顶，国证A指2015年6月见顶，沪深300指数2021年2月见顶，并非偶然，皆反映中国经济变化。上证指数代表传统行业，于2007年见顶；国证A指反映沪深股市整体水平，于2015年见顶；沪深300指数代表中国顶尖公司，于2021年见顶。三种指数先后进入熊市，但唯有总市值指数/流通市值指数仍可能在大牛市之中，反映出中国经济对融资需求极大，而回报不及融资，指数自然未能再创新高。 2020年11月27日拙作《台湾股市创历史新高有感》之中，指出：“1990年代台湾股市推进国际化，1990年至2010年凡20年内上市公司数量由199间飚升至750多间。1990年股灾最低点2485时台湾股市总市值约2万亿新台币，到2008年全球金融风暴最低点3955时总市值却已经达到10万亿新台币，增长4倍，而指数却只上升59%！” 而更早时候，2019年8月10日拙作《新股发行是牛市最大敌人》中指出：“随着中国特色注册制试点及以后正式推行，可以预见，未来大牛市只会出现在总市值指数上，而国证A指则只能出现小牛市。大量新股发行将原应有大牛市稀释成小牛市；若是震荡市则新股发行导致指数震荡向下；若是下跌市，则总市值指数震荡，而指数则大跌。” 现在有投资者已经看到，目前超80万亿总市值，若有一个翻倍大牛市，总市值已经达到160万亿以上。市场总会醒觉！大市对政策不感冒，皆因政策力度不够，收紧IPO节奏，又不是暂停新股发行，何来“千股升停板”盛景？ 尽管8月28日大市高开低走，但走势上仍有一段反弹行情。今年5月26日文章《国证A指沪深300走势分析》中认为，国证A指2015年6月“7559点展开循环浪IV下跌……双重三型态下，第一组3浪下跌其中浪[a]由7559点跌至2016年1月底3790点，3790点反弹至2017年11月5051点为浪[b]，5051点跌至2019年1月3340点（次低点，最低点为2018年10月3300点）为浪[c]。3340点回升至2021年12月6416点为间隔浪[x]。6416点展开第二组3浪下跌。” 6416点跌至2022年4月4574点位浪[a]，4574点之后进入浪[b]反弹。浪[b]为水平三角形，其中4574点升至去年7月5801点为[b]浪（a），5801点跌至2022年10月底4802点为[b]浪（b），4802点回升至今年2月5635点为[b]浪（c），5635点跌至8月25日4968点为[b]浪（d）。4968点展开[b]浪（e）最后一升。 上证指数具体划分方式略有不同，[b]浪（c）终点出现在2023年5月9日3418点，比起国证A指延后三个月，因为其时正炒作“中特估”——中特估未能改变股市趋势——被证明仅仅是炒作。相信当[b]浪（e）最后一升结束，沪深股市将迎来浪[c]下跌——其时才是痛苦时刻。 再讲8月31日，正当市场对利好政策将信将疑之际，B股市场出现大跌。上证B股指数当日跌4.9%，深证B股指数跌3.3%。淡友认为B股大跌创新低是不祥之兆，而好友则认为每次B股大跌，大市总是进入底部区域。看大势者赚大钱！B股大跌，既有见顶前后领先走势，亦有见底前预兆可能，关键在于长期趋势。上证B股指数周线图上，400周平均线（相当于2000日平均线）早已从2018年7月开始走平，表明一个长期调整浪正在进行当中。将1992年上证B指高位定义为第[3]浪，跌至1999年3月21点为第[4]浪，此后进入第[5]浪上升。其中，21点升至2001年6月241点为[5]浪（1），241点跌至2005年7月50点为[5]浪（2），50点升至2007年10月394点为[5]浪（3），394点之后进入三角形[5]浪（4）至2014年6月结束，此后[5]浪（5）冲上2015年6月539点见顶。539点以来长期调整浪，其中539点跌至2020年5月195点为浪[a]，之后展开浪[b]或者间隔浪[x]反弹。

近期，医药反腐不仅震惊业内，A股医药行业投资者也风声鹤唳，板块一度连续下挫。短期的惊扰之后，我们需要冷静下来思考，从长远的角度看，这对医药板块一定是坏事吗？其实，如果仔细分析，我们可以发现，反腐更像是大浪淘沙的过程，反而长期利好那些真正搞研发、拼创新的药企，正如海外那些巨头那样，也是经历过层层考验，才形成今天的领先地位，自身具备持续的内生增长能力，因此给医药投资者提供了长期的投资价值。 本期封面文章，我们将分为两部分，前半部分（即本文）为医药反腐事件的介绍及其特点分析，后半部分（即下篇文章）则侧重对行业长期投资价值提升的分析。 医药板块应声下跌 7月28日，纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议在北京召开。会议指出，要加大执纪执法力度，紧盯领导干部和关键岗位人员，坚持受贿行贿一起查，集中力量查处一批医药领域腐败案件，形成声势震慑。 随着医药行业反腐的持续深入，医院院长顿时成了“高危”职业。据赛柏蓝不完全统计，截至7月26日，今年全国已经有至少155位医院院长、书记被查，数量已超过去年全年的两倍。 A股市场上，医药板块应声下跌，申万生物医药板块在7月31日至8月7日的六个交易日内录得五根阴线，区间下跌5.52%。（见图） 个股层面看更是惨淡，7月31日，恒瑞医药（600276）突然暴跌，收盘大跌9.11%，一度逼近跌停。这场大跌让恒瑞医药市值一日缩水285亿，按此前披露的股民数据（58.55万户）来算，相当于人均蒸发4.87万元。这还不算完，此后恒瑞医药的下跌并未止步，而是再连跌四日，7月31日至8月4日这一周五个交易日下跌逾16%，8月7日继续下跌4.72%后才迎来企稳的机会。 从资金的角度看，7月27日开始至8月3日收盘，恒瑞医药连续被融资净买入6日，合计金额逾7亿元。而沪股通资金则从7月31日起连续上榜沪股通十大成交活跃股榜单，且状态为连卖4日，合计金额达8.97亿元。若算上未上榜的7月28日，当日净卖出19万股，金额1000多万，则恒瑞医药被北上资金连卖5日，合计金额逾9亿元。7月31日当天，恒瑞医药上榜龙虎榜，四机构席位合计净卖出15亿元，另有两机构席位净买入2.89亿元、两营业部席位净买入2.51亿元。很明显，恒瑞医药的抛售者，就是北向资金以及大机构，接盘者则可能为个人投资者或小机构。 但事实上，7月31日当天大跌的不止恒瑞一家。A股申万行业化学制药板块，156家企业中，97家下跌，占比62%。 甚至，恒瑞医药也并不是跌幅最大的。在恒瑞医药之前，还有九典制药（300705）跌10.12%、恩华药业（002262）封死跌停、益方生物（688382）跌9.59%、首药控股（688197）跌9.57%。 而数个交易日下来，像迈瑞医疗（300760）这样与恒瑞同为大市值，也同为机构扎推重仓的股票，走势也不理想，本周一（8月14日）甚至创下了今年以来的新低。 体现为药企销售费用高 近期，中央纪委国家监委网站也披露了一宗令人发指的贪腐受贿案。一台进价为1500万元的医疗器械，云南普洱市人民医院却以3520万元的价格购入。 更令人震惊的是，院长杨文俊一人就吃掉1600万元的回扣，甚至比医疗器械厂家到手的钱还多。 作为专注于资本市场的媒体，我们此处不展开讲腐败及反腐的社会影响，而是从与投资相关的角度进行分析。 上述案例中的回扣，体现在厂家的财务上，便是销售费用。 上个月，赛伦生物公告，公司实控人之一、董事长、法定代表人范志和因涉嫌职务犯罪被实施留置并立案调查；百亿医疗信息化龙头卫宁健康实控人、董事长周炜因涉嫌行贿罪被立案调查及实施留置。 形式上，很多药企通过第三方商务推广公司支付费用，假借服务费用等名义套取资金，增加药品综合成本，推高出厂价格。这些资金被用于公关等用途，导致药品公关费用远超研发成本，会计信息严重失真。 众所周知，医药公司的销售费用就包含了企业为推广产品和服务花费的各项费用。但是，这些费用的最终买单者并不是厂家，而是患者，因为所有成本最终都会以高价转嫁到患者身上。网络上有一个说法，消费者每买一盒药，属于药企成本和利润的只占35%，剩下的65%都要打点给各个环节。医生回扣要35%，医药代表要12%，公关招标部门要3%，公关医院要5%。虽然我们很难求证数字的准确性，但其反映的情况也令人触目惊心。 有案例是可以侧面反映反腐对缓解患者经济负担的帮助。 一家公立医院原院长罗勇落马后，被查出收取的回扣高达2980多万元。这不过是镇上的一所二甲医院。触目惊心的数字背后来源五花八门：收受病人红包礼金、医药代表回扣，以及与医疗设备供应商结成“利益同盟”。而这些回扣款及虚增的药物设备价格，直接被转嫁计入医疗成本，导致人们“看病难”“看病贵”。 直接的表现是，在以罗勇为首的贪污犯落马后，这家医院今年1-5月门诊单次平均费用同比下降16.6%，住院次均费用同比下降21.4%。 这是什么概念呢？人均就医成本直接下降了1400余元。这个数字可不小，趋利性正是过度诊断、过度医疗的首要原因。 哪些个股符合特征？ 我们根据Choice数据统计发现，以2022年的数据为例，销售费用超过10亿元的上市医药公司有89家，销售费用超过50亿元的公司有10家。（见表一） 从销售费用占营收比例这一维度来看，有39家上市公司的这一数据超过50%。其中居于前三的都是科创板上市医药股，亚虹医药由于2022年的营业收入只有2.61万元，销售费用占营收的比例高达55894%。（见表二） A股历史上，多家公司都因销售费用高企等原因收到过交易所的问询函或监管函。比如步长制药（603858），2022年度销售费用占营业收入的比例为50.06%，高于中药行业平均水平。步长制药销售费用的主要构成为市场、学术推广及咨询费，发生金额71.23亿元，占比达到了95.17%。这也意味着这家药企去年平均每天要花费两千万左右用于销售。 本轮调整，除医药商业类企业因其性质原因外，A股市场上那些销售费用占比高而研发费用又相对较低的医药类上市公司，股票跌得相对更惨，投资者可从表一表二对照看，哪些个股符合特征。 ----------------------------------------------------- 新一轮格局重塑  创新才能赢未来 《股市动态分析》研究部 本轮医药反腐之所以引起A股医药投资者恐慌，归纳起来无外乎两点：一是可能影响设备的采购、药品的进院和销售节奏，二是上市公司领导或者核心人员被调查影响上市公司稳定。 冷静下来认真审视，那些竞争力不足、非独家或同质化严重的产品，才需要通过行贿进行销售，而对于那些真正有研发门槛、真正的创新药甚至独家产品，从来不缺乏市场，这也是海外诸如辉瑞、礼来、强生、默沙东等医药巨头能长期为投资者创造价值的原因。这场医药反腐，其实是对劣币驱良币现象的纠正，短期虽然有阵痛，但长期来看，真正敢于研发、敢于创新的企业，反而能受益。 有利于秩序重建 反腐其实也是一轮格局重塑的过程。 就以医药行业来说，回顾2015年的“722”事件为起点的药审改革，在按照国家食品药品监督管理总局《关于开展药物临床试验数据自查核查工作的公告》要求，在国家食品药品监督管理总局核查前，申请人仍可主动申请撤回，国家食品药品监督管理总局公布申请人和品种名单，不追究其责任（本轮反腐，多地医疗机构亦先开启自查自纠），截止2015年12月31日，撤回和不予批准占应当核查品种的比例达89.4%。 经过“722”的洗礼，泰格医药等经营合规的企业脱颖而出，并真正推动了医药行业的供给侧改革。 在非医药行业中，“三聚氰胺”事件发生后，飞鹤未检出三聚氰胺，在国产奶粉产品中赢得了口碑。行业性事件，反而成为了“试金石”，并进一步推动行业健康发展。 专项整治之后，医药行业有望迎来净化阶段。集中整治医药领域腐败问题是推动健康中国战略实施、净化医药行业生态、维护群众切身利益的必然要求。本次整治的目标是“集中力量查处一批医药领域腐败案件，形成声势震慑”、“进一步形成高压态势，一体推进“不敢腐、不能腐、不想腐”。 本轮医药反腐的深入推进将显著推动行业加速出清部分“低品质，高费用”的产品，真正具有临床获益的创新药及医院场景为主的相关业务（设备、耗材、药品）将具备更强的竞争优势。 相较于非上市公司，上市公司的财报审计更为规范、架构和决策流程相对科学。长远来看，国家对更多的不规范行为打击之后，医药反腐有助于行业朝着更加规范的方向发展，加快行业出清，市场份额或将向规范化程度高的上市公司进一步集中。 此外，在反腐压力下，部分采购可能会延迟或以集中采购形式进行，而政府部门引导下的集采更有利于国产产品。近年来政府出台了多个政策支持国产。目前国内医药行业还有多个细分赛道是进口主导的，在政策支持下国产企业有望抢占更多的市场份额。（见表） 创新赢未来 华创证券指出，从长远来看，国内第二波婴儿潮人群（1965-1973年出生人口）进入退休阶段（50-58岁），对医药的需求是刚性的且可能持续增长的。对应到医药市场规模，则涉及到量和价，“量”随着老龄化在持续上升，“价”已经在近年通过集采、医保谈判等方式进行了调整，并已打入市场预期。（见图） 展望未来，我国卫生医疗费用占GDP比例的持续提升促进支付端扩容，在老龄化加速和消费升级的驱动下需求增长较为确定，同时创新研发带动的产品迭代为供给端提供有力支撑，整体医药行业配置价值突出。 创新为满足需求，如解决感染需求、糖尿病需求、心血管需求、肿瘤需求、阿尔兹海默需求等。创新为创造需求，例如创造体重管理需求、创造美的需求、创造连续血糖监测的需求等。创新提供新管线，新管线对冲老产品的降价压力。 招商证券复盘武田制药的发展历程：经过前期蛰伏，1）以BIC药物兰索拉唑美国上市为拐点，业绩重新进入快速增长期（CAGR20%+），1998年坎地沙坦酯美国接力上市；2）全球创新研发提振估值，估值水平（P/E）上涨3倍，带来7倍涨幅(1995-2020)。 未来，中国医药企业逐渐从国内走向国际，不仅代表着国际竞争力的提升，也打开更大的市场空间。除了欧美等发达国家，发展中国家的医药市场空间亦可带来较大增长空间。 推荐关注方向 具体到投资关注的方向，根据招商证券《医药生物行业反腐影响点评：国内市场正本清源，海外市场打开更大空间》报告的观点，从短期避险角度看，CXO、中药消费、药房等板块可能受冲击更小些；从中长期的角度看，具备合规学术推广能力的公司、及具备国际竞争力的原料药、创新药、低值耗材等值得关注。 CXO板块：根据动脉橙数据，今年二季度全球及国内医药投融资数据较一季度已有一定环比提升，随着多家公司业绩预告等披露预期已充分，仍为中国在医药领域具备全球竞争力板块。相关公司：药明康德、康龙化成、博腾股份、九洲药业等。 中药消费及药房板块：院外市场重视程度提升、零售药房话语权提升有望以更优价格引入更多更具备竞争力的品种。相关公司：片仔癀、东阿阿胶、华润三九等；健之佳、益丰药房、大参林等。 原料药板块：部分公司产品价格已处于底部，产业转型升级，医药制造国际竞争力强，原料药制剂一体化受益于集采政策，同时部分地区推进医保支付价进一步利好集采品种。相关公司：普洛药业、仙琚制药（亦属于专科制剂公司，学术化推广）、华海药业等。 真创新领域：从中长期维度看，患者的临床需求不会萎缩，真正瞄准临床需求的创新药会在一轮调整过后将迎来更好的竞争格局，同时真创新药品的出海逻辑带来更大空间。相关公司：荣昌生物、科伦博泰、康方生物、康诺亚等。 低值耗材板块：中国高端制造，此前受到客户去库存及产能延后影响，现上述因素逐步恢复。相关公司：采纳股份、拱东医疗等。 以上相关个股为招商证券报告中认为可能受益的标的，但具体的投资价值及风险，各位投资者还需更进一步分析。

创业板指数近期创年内新低了，中证500指数也创年内新低了，上证指数则创了春节后的新低，截至2023年8月18日，创业板指数年内下跌9.71%，上证指数年内进上涨1.38%。 由于具备低估值高分红特性，中特估板块今年超额收益突出，年内券商、保险和银行为代表的金融板块，电信运营商板块，三桶油等大市值个股是领涨板块，所以上证指数表现较佳。新股IPO、再融资凶猛，大小非减持不断，且新股发行价格奇高无比，叠加上中特估股票吸走资金的跷跷板效应，中小市值股票雪上加爽，失血严重。 资本市场表现不佳，但政策面却是暖风频吹。中央政治局7月24日召开会议，提出要活跃资本市场，提振投资者信心。与以往人民日报社论，证监会出台利好政策不同，在最高层级的政治局会议上提到活跃资本市场，规格之高是过去二十年没有看到的。但如何活跃资本市场，还要看投资者买不买帐。沪深交易所研究将交易的单位从100股改成1股，显然是不够的。活跃资本市场的关键还是要提振投资的信心，股票作为一种特殊商品，价格由供求关系决定是最朴素的真理。股票在供给端显然出了问题，目前的市场状况下，全球IPO和再融资都很困难，唯独A股发行新股还是要抢，中签率都不到1%，如果抢的是低价的好东西也就罢了，恰恰A股IPO的估值奇高无比，上市后就是延绵不断的阴跌，一级市场抽血二级市场的结果就是把很多活跃资金套死在高位，场内资金逐渐枯竭。不论是核准制还是注册制，高的离谱的新股上市申购时还被抢，笔者实在想不通这种奇观怎么会发生，询价的机构为什么愿意寻出如此高的价格？从笔者角度看，很多新股腰斩再腰斩都不便宜。 投资者没有信心还有经济层面的原因，房地产虽然不再提房主不炒，但民营房地产公司接连出问题，着实打击了市场的信心。过去排名前三的房地产公司恒大、碧桂园、融创，都是万亿级的负债，现在仍看不到问题解决的曙光，国民经济第一大支柱产业，且产业链条极长的地产业，救还是不救，怎么救？房子还是很多贷款的底层抵押物，这最终会传导到银行，加剧投资者对银行资产质量的担忧。除了房地产暴雷，信托业的雷也不少，中融信托可能只是冰山一角。无数购房者、信托投资者损失惨重，老百姓手头没钱，刺激消费就成为空谈。 那该怎么活跃资本市场呢？笔者觉得最直接的就是国家带头让资金入场，扫货沪深３００，作为两市的大蓝筹指数，这个板块估值很低，国家队资金入场会把市场带活，国家队的投资还能增值，居民也有了财富效应，资本市场自然活跃起来。这只是笔者的畅想，那国家队不入市，投资者怎么办呢？猫在低估值高现金流高分红的公司里啊，寻找那些资产负债率低，换句话说不缺钱的上市公司；高分红是回报投资者的重要方式，高经营现金流的公司说明公司经营健康，这两个叠加说明上市公司赚的利润是真金白银，不是一些厂房设备应收账款等；至于低估值，低买高卖才能赚钱，买的位置对就成功了一大半，后续亏钱的概率就很小了。

市场三大指数在最近两个交易周内出现了冲高后的持续回落。此次回落随着时间的推移而慢慢地向下加速，在8月11日更是出现了很久未见的持续中大阴线破位向下。此轮回落的杀伤力还是比较大的。 其中，上证指数一举向下刷新了前期的低点，创出了3418点调整以来的新低点；同时，代表中小盘指数的国证2000指数和中证1000指数，则是持续向下新低不断，自2023年2月7日以来，新低不断被刷新，明显在下降趋势当中运行；创业板指数更是在2023年8月17日向下创出了近三年来的新低点2113.30点，刷新了其在2023年6月8日创出的低点2118.33点。 回顾我们在市场当中的这么多年，每当觉得交易艰辛，赚钱特别困难的时候，就会认为这应该是最困难的一年了，明年会比今年好一些，至少不会比今年更差。然而实际情况却很可能是一年更比一年要困难许多。从创业板、国证2000等指数的实际表现来看，2022年持续震荡回落，2023年还是新低不断。我们这些在市场当中的直接交易者，更是深有体会，2023年甚至比2022年更难赚钱。 今年的市场除了上证指数以外，其它几个指数跟年初开盘价格比较，都是大幅回落的，这也就说明今年基本都是跌的，交易者普遍都在亏损。如此的市场环境，除了基本面的原因之外，从技术面角度来看，更是针对2020-2021年高点的大级别调整。中间有任何的上升，都只是下降过程当中的反弹反抽性质，最多是级别略微大一点的波段反弹式上升。这样的市场走势，无论对于哪一方的参与者来说，都还是相当难受的。大家不仅处于集体亏损的状态，更是看不到任何的希望。 虽然市场如此艰难，赚钱相当不容易，大概率是只要操作就容易亏钱；但有一点我们是应该要知道的，那就是没有只跌不涨的市场。从中长期的角度来看，上证指数应该在2024年年中前后，也就是还有不到12个月，就会有持续性比较强的震荡向上盘整的行情。市场不可能一直跌下去，大的调整回落结构总会有运行完的一天。 从中期及大波段的角度来看，笔者认为上证指数将会在9月产生一轮有一定持续性上升能力的月线行情。也就是月线上应该会有较强的持续性。当然，这不是说后面的月K线就全部是月收阳，而是说会有一定的趋势连续性。 从小波段及短期的角度来看，笔者认为上证指数始于3418点的下跌并没有在3123.25点结束，不管空间是否是最低点落在了3123.25点，起码从时间的角度来看，上证指数始于3418点的回落并没有结束。 上证指数的运行节奏大致如此，也代表了市场当中深证成指、创业板指数等的基本运行节奏。可能只是上升的定性会不同，但基本上大的涨跌轮廓实际都是差不多的，并不需要过多的修正。 结论： 9月份开始有持续的大波段级别的月线上升行情；2024年年中前后开启跨年度大行情。