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【封面文章】研发支出全球第二 计算机行业最受益

中国过去的经济增长主要靠地产拉动,随着人口、土地及资本等生产要素红利逐步减弱,未来中国经济增长将转向科技驱动,尤其是在中美贸易摩擦不断升级背景下,科技产业的国产替换趋势不可逆转。 以前谈创新,人们最直观的感觉就是虚无缥缈,至今仍难以摆脱山寨一词困扰。但有一点在悄悄改变,那就是中国的研发支出在逐年递增,2017年规模已经高居全球第二。中国企业在研发投入不输给大部分发达国家。 今年对高新技术企业的税收优惠扶持动作频频,9月份新出台的研发费用抵扣新政,是高层对科技立身企业的再度扶持,新政的实施预计每年将降低企业税费650亿元,以2017年的数据测算,对A股归母净利润的影响幅度约为0.85%。其中计算机是公认最受益的行业,以2017年数据为基础,预计新政有望增厚行业约4%的利润。 结合顶层设计的战略意图、研发新政的影响力度以及A股企业过去几年研发支出情况,从两个维度进行数据比对,最终我们筛选出四维图新等35只标的。   研发支出全球第二 计算机行业最受益 本刊记者 王柄根 多个行业研发超美国 很多人认为,在国内谈技术创新研发是虚无缥缈的事情,总觉得国内很多高科技产品都是山寨而来,企业没有自己的技术储备,对经济的拉动作用更是无从谈起。这些观点都有些片面悲观,实际上,中国的研发投入规模很高。2017年国内研发投入约为1.75万亿元,其中基础科研920亿元,企业投入1.37万亿元,更难得的是,过去五年间中国企业研发投入规模逐年递增,年复合增速约为10.2%,这个数据在全球仅次于美国。如此大的规模投入对经济的贡献也十分明显。引用科技部的数据,2017年中国科技进步对经济增长的贡献率达到了57.5%。 A股2017年上市公司研发支出规模高达5804亿元,借助资本市场的力量,上市公司的研发支出增速更高,达到24.2%,从2013年开始,A股上市企业研发费用占营收比例年度平均值分别为4.627%、4.752%、4.637%、4.714%和4.712%。分板块看,主板的研发占比平均值逐年递增,中小板则上下波动,而创业板2014年之后便呈现连续下跌趋势,主要原因,一方面可能是创业公司过去几年大量外延并购,另一方面,也与IPO2013年底重新开闸,大量问题企业上市有关。 从行业角度去看,研发支出高低与行业属性高度相关。除了银行没有研发支出外,27个申万一级行业研发占营收比例的平均值为3.72%,其中计算机板块一骑绝尘,研发占比高达11.78%,是唯一超过双位数的行业,紧随其后的是通讯和军工,分别为7.37%和6.89%,分列第四和第五名的电子和传媒则录得6.23%和5.81%的平均值。而商业贸易、交通运输和休闲服务等行业的研发支出占比靠后。 横向对比看,我们在某些领域的研发投入实际上已经超越科技立身的美国。由于行业归类不同,这里引用万得的全球行业分类。根据测算,半导体设备、电子制造服务、电脑硬件以及数据处理等行业2017年平均研发投入占行业营收的比重分别高达15.3%、7.6%、6.4%和2.3%,已经超过同期美国同类企业水平。   图:2013-2017年国内及A股企业研发支出情况 数据来源:Wind、国金证券研究所     国企和民企研发状况截然不同  从个股的角度看,研发投入规模排名第一位的是中石油,2017年研发支出高达186亿元,过去三年也基本维持在这一水平。排名第二位和第三位分别是中兴通讯和中国建筑,与中石油略有不同,过去三年这两家公司的研发投入规模持续上升。此外,中国中铁、上汽集团、中国中车、中国铁建、中国交建、美的集团和工业富联分列第4-10位。可以发现,研发投入最大的前十大上市公司基本上是大蓝筹,更耐人寻味的是,除了美的集团和工业富联是民营企业外,其他8家都为国企,而且以央企居多。 当然,这并不意味着民营企业就缺乏创新精神。从研发占总营收比例的角度看,2017年排名前十的公司名单截然不同,他们依次是斯太尔、维信诺、绿景控股、海特高新、国新健康、沃森生物、恒生电子、四维图新、贝达药业和盈方微,除了国新健康为国有间接控股外,其余均是民营企业,而且,各家公司的研发支出强度还十分惊人,比如排名首位的是主营柴油发动机的斯太尔,研发支出占比高达151%,且过去三年研发占比均超过30%。第二和第三名则是主营OLED显示的维信诺(原名黑牛食品)和房地产开发的绿景控股,研发支出占比分别为76%和66%。 前十家民营企业的研发支出强度虽然更大,但大部分企业基本面一塌糊涂,经营缺乏持续稳定性。如排名第一名的斯太尔,近三年营收规模震荡向下,2017年仅剩下1.5亿元,业绩也是好一年坏一年,2017年录得约1.6亿元的亏损,今年董事长李晓振更是因经济纠纷被强制拘留调查。再如第三名的绿景控股,三年前决定转型医疗大健康领域,但至今经营仍无起色,今年6月初公司抛出资产出售方案,拟将大健康领域的资产予以出售,若出售成功,将再度沦为“空壳”公司。 整体而言,国营企业虽然研发规模高,但强度低,符合其保守、效率低下的特点,而民营企业研发投入强度高,不过苦于营收规模低,经营缺乏稳定性。 表:2017年研发支出规模排名前十位的上市公司 证券代码 证券简称 营业收入(亿元) 净利润(亿元) 2017年研发支出合计(亿元) 601857 中国石油 20158.90 367.88 186.01 000063 中兴通讯 1088.15 53.86 129.62 601668 中国建筑 10541.07 466.49 123.85 601390 中国中铁 6899.45 142.04 120.20 600104 上汽集团 8579.78 471.16 110.62 601766 中国中车 2110.13 130.12 104.92 601186 中国铁建 6809.81 169.19 103.98 601800 中国交建 4828.04 213.19 86.14 000333 美的集团 2407.12 186.11 85.00 601138 工业富联 3545.44 162.20 79.34 表:2017年研发支出占总营收排名前十位的上市公司 证券代码 证券简称 营业收入(亿元) 净利润(亿元) 2017年研发支出占比(%) 000760 斯太尔 1.51 -1.69 151.61 002387 维信诺 0.32 0.15 76.35 000502 绿景控股 0.22 -0.84 66.35 002023 海特高新 4.26 0.18 58.25 000503 国新健康 1.84 -0.003 57.49 300142 沃森生物 6.68 -5.58 49.87 600570 恒生电子 26.66 4.33 48.48 002405 四维图新 21.56 2.12 42.36 300558 贝达药业 10.26 2.50 37.09 000670 盈方微 2.41 -3.26 36.92   抵扣新政增厚利润 改革开放至今40年,中国的人口红利、土地红利及资本红利对经济的拉动效应在逐渐减弱,未来中国经济的长期增长将转向科技驱动。也因此,国家顶层设计上,今年对高新技术企业的税收优惠扶持动作频频。 9月21日,三部委联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》,通知提到,企业研发费用加计抵扣比例将从原来的50%提升至75%,试用范围从原来的科技型中小企业拓宽至全部企业。本次抵扣比例虽然只上调了25%,但实际影响很显著。以100万研发支出的为例,可抵扣的支出多了25万,多出来这25万,按照15%的企业所得税计算,可以少交3.75万元的税。按照财政部的口径,预计到2020年每年可减税650亿元。按照中信证券的测算,本次研发抵扣新政出台,将增厚全部A股盈利约0.85%,其中创业板由于高科技企业较多,增厚比例达到2.2%。 从行业的角度看,各大券商对此次新政都有统计,尽管测算数据(有些数据只包括费用化的研发支出,没有包括资本化的)及统计口径(如行业分类)有所不同,但对于受益板块,基本上都集中在计算机、通讯和国防军工上,其中计算机行业由于高科技企业众多,是公认的最受益的板块。 根据光大证券的测算,计算机行业2015-2017年的研发费用占比分别达到6.88%、7.81%和7.52%,若采用所得税15%且全部研发投入费用化的假设下,预计本次减税将影响全行业14.3亿元,对行业的净利润提升约为4%左右。 从个股角度看,2017年研发投入占营收比重10%以上的计算机公司有102家,20%以上的有30家,30%以上的有4家。此次新政对这些公司的影响不仅体现在税收优惠带来的业绩提振上,还将刺激计算机企业未来加大研发投入,进一步提升竞争优势和经营质量。2017年计算机研发支出规模最大的前三家企业为紫光股份、三六零和同方股份,将显著受益新政红利。 值得留意的是,计算机行业虽然研发支出占比平均值最高,但论业绩弹性最大的个股,则是机械行业的石化机械,以2017年归母净利润为基准,增厚幅度高达167%。 表:2017年计算机研发支出最大的前五只标的 证券代码 证券简称 研发支出(亿元) 研发占营收比重(%) 净利润(亿元) 000938 紫光股份 30.49 7.80 26.30 601360 三六零 24.17 19.75 34.21 600100 同方股份 13.88 5.34 5.29 600588 用友网络 12.97 20.50 5.60 600570 恒生电子 12.92 48.48 4.33

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