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【封面文章】科创板透视:中国三个第一 平均营收14.39亿

截止6月11日,上交所受理的科创板企业数量已经达到120家。其中通过科创板上市委员会审议的公司为3家,另有8家企业拟上会;同时,共有69家企业回复了上交所的问询,包括:11家企业第三次回复、27家企业第二次回复和31家企业第一次回复;此外,有21家企业已问询但未回复;最后,有17家企业为受理状态,2家为中止。 科创板已经近在咫尺。以苏州天准科技股份有限公司为例,从4月2日受理到6月5日上市委会议审议通过,用时仅2个月零3天。可以预见,最早可能6月底,7月初,第一批企业就有望登陆科创板。2019年的科创板,无论怎样都将是资本市场必须重视并有必要参与的领域。为从整体上对科创板企业审视和观察,本文将从财务数据、估值水平、科研实力等多个维度,对科创板企业进行简单的群像素描。   财务:净利复合增速40.95%       平均营收仅14.39亿 从资产角度看。2018年120家科创板企业的总资产为2700.13亿元,净资产总额为1230.26亿元。如果将其看成一家公司的话,其资产总规模刚好入围A股前70强,排在68位国电电力2725.22亿元之后,在第69位金隅集团2682.76亿元之前;净资产总额则表现抢眼,挤掉1203.57亿元的京东方A,排在江苏银行1245.05亿元之后,位列第40位。这表明科创板企业整体负债较低。 由上述数据计算,120家企业2018年平均资产22.5亿元,平均净资产10.25亿元。其中,中国通号一枝独秀,遥遥领先,资产为796.79亿元。天合光能、和舰芯片和传音控股分别以285.55亿元、241.94亿元和103.53亿元紧随其后,同时也是仅有4家总资产超过100亿元的公司。宝兰德、连山科技、佰仁医药、海天瑞声和龙软科技资产总额分别为1.91亿元、2.1亿元、2.1亿元、2.12亿元和2.18亿元排名倒数。净资产角度看,总资产规模前四位置不变,其中中国通号和天合光能是仅有的净资产超100亿的企业,分别为289.08亿元和113.53亿元。而九号智能、国科环宇和浩欧博则分别以—32.3亿元、0.91亿元和1.33亿元排名倒数。 从营收角度看。2018年120家科创板企业总收入为1727.39亿元,与同期A股公司相比,排在中国铝业1802.4亿元之后,挤掉浦发银行的1715.42亿元位列第40位。平均营收为14.39亿元,与当前A股125.45亿元的平均营收差距明显。资产端具备优势的中国通号、天合光能和传音控股营收端表现同样抢眼,分别以400.13亿元、250.54亿元和225.46亿元位列前三甲,也是仅有的营收超过100亿的企业。倒数第一的泽璟制药,坐拥4.1亿元总资产和2.26亿元净资产,2018年营收仅0.0131亿元,2017年收入为0,2016年只有20.03万元收入。佰仁医药、宝兰德和龙软科技分别以1.11亿元、1.22亿元和1.25亿元紧随其后。 从归母净利角度看。2018年120家科创板企业归母净利润总额为156.05亿元,与同期A股公司相比,排在工业富联169.02亿元之后,招商蛇口152.04亿元之前,位列第35位。由此可见,作为一个整体,科创板以较低的总资产,创造了较高的营收以及更高的归母净利润,确实具备一定的“科技”优势。其中,中国通号、澜起科技、传音控股和天合光能分别以34.09亿元、7.37亿元、6.57亿元和5.42亿元的归母净利排名前列。九号智能、泽璟制药、先临三维和硅产业分别以亏损17.99亿元、亏损4.4亿元、0.09亿元和0.11亿元排名倒数。值得注意的是,九号智能与泽璟制药已经连续3年亏损,九号智能由于将融资的优先股列入以公允价值计量的负债导致浮亏,泽璟制药则是没有营业收入导致亏损。虽然仅此两家,但为亏损、同股不同权等企业进入科创板上市开启先例,未来将不再稀奇。(见表一) 表一:科创板营收、归母净利前10与后10企业 营业收入 归母净利 前10(亿) 后10(亿) 前10(亿) 后10(亿) 中国通号 400.13 泽璟制药 0.01 中国通号 34.09 九号智能 -17.99 天合光能 250.54 佰仁医疗 1.11 澜起科技 7.37 泽璟制药 -4.40 传音控股 226.46 宝兰德 1.22 传音控股 6.57 先临三维 0.09 木瓜移动 43.28 龙软科技 1.25 天合光能 5.42 硅产业 0.11 九号智能 42.48 连山科技 1.42 视联动力 4.75 国科环宇 0.13 和舰芯片 36.94 微芯生物 1.48 华熙生物 4.24 特宝生物 0.16 石头科技 30.51 赛伦生物 1.51 昊海生科 4.15 和舰芯片 0.30 容百科技 30.41 卓易科技 1.76 科前生物 3.89 龙软科技 0.31 中国电器 25.98 诺康达 1.85 博众精工 3.23 微芯生物 0.31 博众精工 25.18 国科环宇 1.87 金山办公 3.11 浩欧博 0.40   从营收和归母净利增速看。120家企业2016年以来营收复合增速为28.78%,增长中位数为36%。其中,石头科技、诺康达、木瓜移动和视联动力等公司分别以308.19%、190.08%、176.8%和176.11%的复合增长排名前列。此外,120家企业2016年以来归母净利润复合增速为40.95%,增长中位数为54.68%。其中,乐鑫科技、安恒信息、山石网科和白石科技的归母净利分别以1345.46%、941.28%、680.5%和677.82%的复合增长率排名前列。(见表二)   表二:科创板营收、归母净利2016年来复合增速前10 营收复合增速前10 归母净利复合增速前10 名称 2018营收(亿) 增速(%) 名称 2018归母净利(亿) 增速(%) 石头科技 30.51 308.19 乐鑫科技 2.58 1,345.46 诺康达 1.85 190.08 安恒信息 1.07 941.28 木瓜移动 43.28 176.80 山石网科 0.49 680.50 视联动力 11.52 176.11 白山科技 0.83 677.82 泽璟制药 0.01 155.83 瀚川智能 2.35 469.18 神工股份 2.83 152.83 容百科技 1.33 456.39 睿创微纳 3.84 152.49 石头科技 3.82 359.11 白山科技 10.52 128.01 杰普特 0.83 288.65 德林海 2.08 107.76 视联动力 0.84 260.22 中科星图 3.57 105.61 睿创微纳 5.50 259.34   估值:10亿—15亿市值占主导 科创板上市的标准共5套,分别为不低于:10亿元、15亿元、20亿元、30亿元和40亿元。对不同企业,从净利润、营收和高新技术储备等角度进行了规定。(见表三) 表三:科创板上市5套上市标准 上市类型 上市标准 不低于10亿 最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元,或者预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元 不低于15亿 最近一年营业收入不低于人民币2亿元,且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15% 不低于20亿 最近一年营业收入不低于人民币3亿元,且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元 不低于30亿 最近一年营业收入不低于人民币3亿元 不低于40亿 主要业务或产品需经国家有关部门批准,市场空间大,目前已取得阶段性成果,并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件,其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。   当前,120家拟登陆科创板的企业,共有104家企业选择标准一上市,这意味着当下超过86.66%的科创板企业的估值下限集中在10亿元—15亿元之间。简单计算2018年营收倒数104家企业的平均收入为4.94亿元,若这些公司均选择标准一上市,则市销率在2到3倍之间,在较为合理的范围内。   包括中国通号、天合光能、和舰芯片、硅产业、荣百科技、晶晨股份、虹软科技、中微公司和特宝生物9家公司选择了标准4上市。其中,中国通号作为轨道交通控制系统解决方案提供商,中国通号主要提供设计集成、设备制造和系统交付三大块业务,特别在高铁和城交领域堪称一绝。先后参与京津城际、京沪高铁、武广高铁、哈大高铁等国内全部重大高铁项目建设,并已经在港股上市,市值在460亿港元上下。其第一大股东通号集团持股75.14%,而通号集团实际控制人为国资委,事实上也赋予中国通号央企成分。由此可见,选择怎样的标准上市,更多是以各种标准,给企业制定最低入门标准,但并没有市值上限。 中国资本市场“三个第一” 根据科技部火炬中心《2017年中国独角兽企业发展报告》、胡润研究院《2018胡润大中华区独角兽指数》、恒大研究院《中国独角兽报告:2019》中独角兽榜单的企业,中国独角兽企业数量超过160家。令人遗憾的是,目前仅有优刻得、九号智能和安瀚科技位列申报科创板名单,影谱科技获得申报辅导备案。而这四家独角兽公司中的优刻得、九号智能或将具备历史意义的上市公司。 同股不同权首秀:优刻得是中国中立云计算厂商的龙头企业,在中国云市场中,除阿里云、腾讯云、中国电信和金山云之外的行业巨擘,2018年营收11.87亿元,2016年以来复合增速高达51.63%。 由于云计算市场前期需要搭建大量基础设施,需要较大的资本投入,优刻得前后进行了多轮融资,这导致共同实际控制人季昕华、莫显峰及华琨持有的股权不具有绝对控制地位,由此优刻得上市采用的是特殊表决权的标准2,共同实际控制人季昕华、莫显峰及华琨持有的A类股,是其他股东(包括成功发行后的公众股)持有的B类股的5倍表决权。 红筹CDR首秀:九号智能(纳恩博)则是专注于智能短交通和服务类机器人领域的创新企业。主营产品包括电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人等品类丰富的产品线,是一家标准的“小米概念”企业,产品在小米实体店和小米商城销量颇大。曾收购平衡车鼻祖,美国著名企业Segway。 由于九号智能注册地为海外,其采用的是红筹股标准2上市,有望成为首例发行CDR(中国存托凭证)的申报企业。 亏损企业首秀:泽璟制药是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型新药研发企业,拥有多样化的产品管线,目前正在开发11个创新药物。 泽璟制药已连续多轮获得投资,截至报告期末最近一次投资后的估值约为47.5亿元。符合第5套上市标准,即预计市值不低于人民币40亿元,这将是亏损企业在中国资本市场的首秀,(注:九号智能账面上看也是亏损企业,但仅仅是由于将融资的优先股计入以公允价值计量的负债,随着优先股估值提升导致浮亏,优刻得已在2019年一季度将优先股转为普通股,上述浮亏消失。)   研发:“科技”含量具备优势 从研发费用来看。科创板120家公司2018年研发费用总计113.16亿元,整体上与同期公布了拥有有研发人员的3038家A股公司对比(未公布研发人员数量,但拥有研发费用公司不纳入下文对比),其研发费用低于中国铁建的115.72亿元,高于中国中车的111.79亿元,位列第7位。平均研发费用0.94亿,与上述3038家A股公司平均2.28亿元的研发费用还有一定差距。不过120家企业的研发费用中位数为0.45亿元,3038家A股公司为0.62亿元,相差不大,因此当前A股市场的研发费用其实并不高,主要是超级大公司的巨额研发费用提升了平均数据。这其中,中国通号研发费用最大为13.8亿,洁特生物研发费用最小为864万元。从研发费用占营收比看,若120家科创企业剔除泽璟制药高达10471.21%的研发费用占比,119家企业的研发费用占比平均数为11.07%,高于A股3038家企业的4.96%。其中,泽璟制药占比最高为10471.21%,木瓜移动占比最小为0.71%。(见表四) 从研发人员来看。科创板120家公司2018年平均研发人员248人,研发人员占员工数比例的平均数为31.82%,虽然平均研发人员数量不及A股3038家企业的626人,但研发人员占比明显高于A股3038家企业的的17.16%。这其中,中国通号研发人员最多为3676人,神工股份研发人员最少为15人。研发人员占比看,连山科技占比最高为84.05%,光云科技占比最小为4.62%。(普元信息、硅产业、杰特生物和广大特材没有公布研发人员数据。) 由此,结合研发费用占营收比、研发人员占总人数比等数据与当下A股公司对比,科创板企业的“科技”含量具备一定优势。   表四:科创板研发费用、研发费用占比前10 排名 简称 研发费用(亿) 占比(%) 排名 简称 研发费用(亿) 占比(%) 1 中国通号 13.8 3.45 1 泽璟制药 1.37 10471.21 2 天合光能 9.68 3.86 2 微芯生物 0.82 55.85 3 传音控股 7.12 3.14 3 金山办公 4.28 37.85 4 金山办公 4.28 37.85 4 国盾量子 0.96 36.35 5 中微公司 4.04 24.65 5 先临三维 1.41 35.08 6 和舰芯片 3.86 10.45 6 赛诺医疗 1.3 34.17 7 晶晨股份 3.76 15.88 7 虹软科技 1.49 32.42 8 博众精工 2.88 11.43 8 山石网科 1.56 27.64 9 澜起科技 2.77 15.74 9 中微公司 4.04 24.65 10 中国电器 1.99 7.67 10 安翰科技 0.78 24.33   此外,从募集金额看。120家企业总共拟募集1146.39亿元,平均募集金额为9.55亿元。其中,中国通号以105亿元的募资金额冠绝市场,占120家公司总募资金额的9.16%。公有云计算企业优刻得、玻尿酸第一股华熙生物、非洲“华为”传音控股和2018年光伏组件全球出货量第三名的天合光能分别以47.48亿元、31.54亿元、30.11亿元和30亿元分列其后。龙软科技、映翰通和凌志软件等分别以2.55亿元、2.63亿元和2.65亿元的募资金额排名倒数。

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