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2019年第26期  2019-07-05出版
【封面文章】贵州茅台股价破千 警惕白马短期风险

6月27日,贵州茅台(600519)股价盘中首次突破千元大关,成为股改以来首只千元股,其股价是目前排名第二的长春高新股价的近3倍。受中美贸易缓和等利好消息刺激下,7月1日三大股指跳空高开,市场情绪高涨,以白酒股为代表的消费龙头股再度表现强势,贵州茅台以1004.52元/股高开,随后震荡走高,盘中再度创下1035.6元/股的历史新高,股价最终报收1031.86元。截止7月1日,贵州茅台总市值12962.20亿元,已一举超过农业银行、中国石油,在A股中排名第四名,仅次于工商银行(20312.95亿元)、中国平安(16093.87亿元)、建设银行(14948.66亿元) 图1:总市值排名前十只个股 数据来源:wind 截至7月1日 茅台:业绩稳定 资金扎堆 在这牛短熊长的A股市场中,贵州茅台自2001年上市以来为股东创造了超过百倍的高额回报,如同A股标杆一般的存在。经过2018年下跌后,从去年年底开始,市场对于贵州茅台的看多之声持续不断,尤其在贵州茅台发布年报和一季报后,大量券商就将其目标价上调至1000元。4月,国际投行高盛也上调茅台目标价至1033元,随后,中金公司、太平洋证券、华泰证券也不断上调其目标价分别至1250元、1030元和1150元。直至今日,太平洋证券最新发表的研报中,将茅台未来的目标价提高至1240元。多家机构持续追捧,彰显出市场对于贵州茅台的信心充足,股价上涨的背后离不开茅台良好基本面的支撑。 1.具有核心竞争力 以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端白酒企业因产能限制,每年新增产能始终满足不了市场需求,使得高端白酒企业能在不影响销量的情况下,有足够的提价空间。从茅台酒历次价格周期来看,飞天茅台酒价格峰值出现过4次,1988年140元,1996年340元,2008年700元,2010年2100元,如今茅台呈现明显的量价齐升态势,批价从4月初全国范围内1850元上涨至目前2000元以上的价格,零售价更高。从毛利率角度来看,得益于独有窑池及生产工艺,以及得天独厚的自然环境,造就了高端白酒企业进入壁垒高、极具竞争力优势,茅台、五粮液、老窖的毛利率都可以达到90%以上。 2.品牌效应 中国白酒文化来源已久,白酒迈向高端,属于精神消费品中的一种。随着近年来经济高增长和居民收入提升,人们的消费结构趋向高端化,对品牌的认同感也十分强烈,稀缺的茅台作为国酒品牌更是在消费者中具有不可取代的地位。同时,茅台酒具有很高的收藏价值,市场有人士测算,茅台酒每年增值的年化收益率在15%左右。 3.渠道经营体系 不管是从企业成本、产品营销方面,还是确保茅台酒销量顺畅方面,经销商体系也是茅台成功的重要原因之一。不过,茅台销售体系当前发生了一定的变化,根据2018年年报显示,目前有437家茅台经销商资格被取消。此外,公司宣布未来一段时间将不再增加总经销、专卖店、特约经销商,将通过自营店、线上渠道建设,加强与商超、知名电商合作等方式增加直销比例,这样一来,经销商赚取的差价将直接进入茅台收入利润中,业绩有望进一步提升。 4.优异的财务数据 贵州茅台从上市以来收入利润连年增长,除了2012年末出现白酒塑化剂事件,导致之后3年收入增速急剧下降至3%,其余年份茅台的营业收入增长均维持在20%以上,净利润则保持30%以上的增速。2018年贵州茅台实现营收736.39亿元,同比增长26.49%,归母净利润达352.04亿元,同比增长30%。相较五粮液2018年实现营收400.30亿元,实现归母净利润133.84亿元的业绩,贵州茅台去年的营收是五粮液营收1.84倍,而净利润超过五粮液的2.63倍。除了盈利数据表现亮眼外,茅台的现金流也十分充裕,且在回报投资者方面也并不逊色。2018年高达182.64亿元的现金分红在6月28日进行发放,近五年累计分红超过500亿元,此次分红金额达到了历年之最。 在基本面支撑下,贵州茅台一直是机构投资者和外资纷纷抢筹的对象。从今年第一季度主动偏股型基金重仓股情况看,持有贵州茅台的基金数达211只,仅次于中国平安252只。同时,北上资金也表现活跃,一季度北向资金合计净流入贵州茅台144.52亿元,几近排名第二格力电器净流入金额的2倍,股价随之上涨。4月之后,由于外围环境不稳以及前期收益兑现,北上资金开始大举撤离A股,贵州茅台也惨遭撤离,4月-5月成交净流出达到158.57亿元。在此期间,股价出现回撤调整。6月初,北上资金再度卷土重来,茅台股价又进入新一轮的上涨,并创下历史新高。 图2:今年以来贵州茅台北上资金净买入及股价表现 数据来源:wind   截止7月1日 创出历史新高以绩优股居多 贵州茅台批价上行带动了行业价格中枢的上移,进而打开其他中高端品牌提价空间。可以看到,五粮液、老窖等高端酒批价随之上行,而次高端品牌在2017年以来迎来整体提价潮,带动整体业绩表现的改善,区域龙头古井贡酒、顺鑫农业、口子窖等2018年业绩均表现强劲。在茅台喜迎千元股价的同时,五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等公司的股价陆续创出历史新高,而水井坊、今世缘等公司的股价也逼近年内的股价高点。中泰证券分析师表示今年二季度名酒提价频率显著高于往年,结合一季度完成情况以及减税降费带来的利好,预计二季度核心公司的业绩有望保持20%以上增长。 除了白酒企业股价表现强劲外,以白马股为主的上证50指数表现也尤为突出,目前为止上证50指数年内涨幅已接近30%。经过4-5月份的调整过后,在贵州茅台的带领下,多只白马股股价创出历史新高,上证50指数也迫近前期高点。笔者梳理了近一周(6月24日-7月1日)剔除新股后,共有50只个股股价创下历史新高。(见表一) 表一:近一周创出历史新高的个股及年内涨幅 食品饮料 泸州老窖(+105.73%)、古井贡酒(+131.34%)、五粮液(+151.97%)、顺鑫农业(+104.41%)、恰恰食品(+46.88%)、恒顺醋业(+90.10%)、贵州茅台(+77.48%)、山西汾酒(+103.9%)、中炬高新(+50.92%)、伊利股份(+53.34%)、千禾味业(+141.18%)、海天味业(+59.54%)、安井食品(+43.64%)、绝味食品(+75.14%)、口子窖(+93.74%) 医药生物 普利制药(+97.29%)、长春高新(+100.88%)、华兰生物(+46.28%)、凯莱英(+50.00%)、爱尔眼科(+58.42%)、沃森生物(+60.10%)、泰格医药(+81.41%)、我武生物(+68.01%)、欧普康视(+69.46%)、山东药玻(+71.25%)、通策医疗(+89.28%)、济民制药(+206.19%)、益丰药房(+72.39%) 轻工制造 中顺洁柔(+37.85%)、金陵体育(+142.59%)、晨光文具(+47.14%) 电子 沪电股份(+110.90%)、深南电路(+62.34%)、亿纬锂能(+104.77%)、生益科技(+56.13%) 交通运输 白云机场(+85.87%)、上海机场(70.41%) 有色金属 中钢天源(+237.48%)、恒邦股份(+102.86%) 银行 宁波银行(+52.90%)、招商银行(+46.43%) 其他 中公教育(+110.08%)、中国平安(+66.06%)、联美控股(+57.32%)、国瓷材料(+64.36%)、泛微网络(+49.26%)、伟星建材(+41.34%)、星宇股份(+69.75%)、亿联网络(+51.66%)、中国国旅(+50.81%) 数据来源:wind    截止7月1日 行业层面上,有15只创历史新高的个股来自于食品饮料行业,13只属于医药生物领域,电子有4只,轻工制造有3只,剩下的15只来自于交通运输、金融、有色金属、通信等行业。不难发现,这些股价能够持续创新高的主要集中在业绩确定性强的消费、医药领域,以及基本面扎实、增长预期较好的行业龙头公司。以下选取其中几家业绩增长超预期公司做简要介绍,其余的还有海天味业、伊利股份、华兰生物、爱尔眼科等业绩稳定的优质公司。 中国平安(601318)公布的2019年一季报来看,实现归母营运利润341.2亿元,同比增长21.0%;归母净利润455.2亿元,同比大增77.1%,超于市场预期。此外,从6月18日至7月2日,平安完成7次大手笔的回购,合计已动用约39.4亿元资金。这离中国平安此前规划的拟回购50-100亿元的下限还有一定空间。真金白银的回购,体现了公司对未来的信心,同时又增强了公司的投资吸引力,在此期间中国平安股价已累计上涨超过10%。普利制药(300630)2018年实现营业收入6.24亿元,同比增长92.07%;归母净利润1.81亿元,同比增长84.37%,公司独家通过国内一致性评价的注射用阿奇霉素在各省的不断中标放量是其业绩实现高增长的主要因素。泰格医药(300347)6月26日公布半年度业绩预告,上半年归母净利润为3.28亿元-3.72亿元,同比增长50%-70%,公司临床业务享受CRO行业高增长红利是其业绩维持高增长的主要原因之一。 值得一提的是,随着国内5G等科技产业的快速崛起,计算机、通信、集成电路等相关产业的投资增速持续大幅领先于传统产业,沪电股份(002463)6月27日公布半年度业绩预告,预计2019年上半年归母净利润4.4-5.0亿元,同比增长124%-154%,业绩大超预期,股价连拉三个板,年内涨幅达110.9%。沪电股份作为5G通信领先企业,业绩的释放也证实了国内5G建设正加速落地,后续产品需求有望持续扩大。同时5G加速商用大势所趋,这也意味着未来A股市场在科技股、新经济等领域中有望持续涌现出高成长牛股。 资金层面上,根据净主动买入额数据显示(见图3),今年以来贵州茅台、五粮液分别净买入153.95亿元、151.88亿元位列第一、二位,远超于排名第三的温氏股份75.46亿元。排名前十的个股还有美的集团、兴业银行、格力电器等耳熟能详的主流公司。而北上资金净买入前十名单(见图4)虽略有不同,但仍以业绩优良的白马股为主。中国平安最受外资青睐,期间净买入金额达65.86亿元;格力电器、招商银行分别以49.07亿元、46.83亿元的净买入额排名第二、三位;除此之外,上榜的还有海螺水泥、万科A、上汽集团等公司。 图3:今年以来资金净流入情况(亿元) 图4:今年以来北上资金净买入情况(亿元) 数据来源:wind 综合来看,创历史新高的个股中,不管是食品饮料、医药生物、轻工制造还是电子等均属于大消费行业。未来随着中层阶级的群体扩大和居民可支配收入的上升,所带来的消费升级,将对吃喝玩乐及其他可选消费品的需求持续增长。在此背景下,优质的消费品及相关服务公司具有更为广阔的成长空间,业绩确定性也较强。此外,在当下经济下行和外围环境不稳的背景下,消费行业的防御性尤为显著,投资者可积极关注。 短期注意股价下行风险 在众多绩优白马股创出新高后,想进一步向上推高股价,这对资金规模需求量要比之前更大,而近期,QFII和北上资金再次大规模退出,这将使处于高位的股票面临一定的流动性风险以及股价下行的压力,投资者需警惕。此外,从估值情况来看,当前贵州茅台的估值并不便宜。数据显示,近几年贵州茅台的估值区间26-34倍之间,而当前茅台市盈率约33倍,已处于较高估值水平,白酒板块6月估值也上涨明显,逼近70%分位,接近行业上沿。贵州茅台作为行业龙头,享有一定的估值溢价,2016年至今,茅台相对于白酒板块的PE估值溢价率在1.0-1.4之间,而目前也已接近上限。另外,贵州茅台与国外同行相比,也不具估值优势,如帝亚吉欧27倍,百富门32倍。 长期来看,投资者在选择投资标的时,选择经营状况良好、现金流充裕、基本面扎实的公司更能获得长期收益,价格坚挺的白马股不仅保持着较强的市场竞争力,防御性也很显著,是投资者可考虑的投资标的之一。需要注意的是,并非所有的白马股上市公司都具有高度的安全性,白马股上演黑天鹅事件或出现业绩变脸的情况时有发生,如*ST康得(002450)、ST康美(600518)涉及财务造假,欧菲光(002456)业绩变脸。因此,白马股上市公司的股价也同样会出现“闪崩”的风险,投资者后续也要长期跟踪其经营状况,并结合估值情况来做投资判断。

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