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2019年第38期
出版日期:2019-09-27
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2019年第36期
出版日期:2019-09-12
2019年第29期  2019-07-26出版
【封面文章】基金二季报:极限扎堆消费白马

            根据wind统计数据,截至2019年6月30日,各类型公募基金数量合计5559只,相比一季度增加了225只,总规模却较一季度末减少4122亿元至13.29万亿元。其中混合型基金数量最多,达2429只;货币基金规模最大,约77065亿元。总规模的下降主要源于货币基金,二季度货币基金规模下降5799亿元,较上季度环比下滑7%,收益率下滑是货币基金规模在二季度明显下降的直接原因,而全球降息预期则是其更深层次的原因。(见图一) 非货币基金方面,截至2019年6月30日,非货币基金数量新增227只至5180只,规模合计5.58万亿元,较一季度末增加了1677亿元。其中,QDII基金和股票型基金的规模增长最为迅速,分别较一季度增加45亿元、491亿元,环比增幅为6.09%和5.53%。混合型基金也录得280亿的规模增长,环比增长1.62%。此外,按各个基金公司管理的非货币基金资产统计,易方达基金仍以3068亿元位列规模榜第一,博时基金和华夏基金分别以2721亿元、2683亿元的规模位列第二、第三。值得注意的是,除博时基金外,易方达基金和华夏基金的规模均较一季度末有所下滑。(见表一) 图一:不同类型公募基金规模变化(亿元) 来源:Wind、天风证券   表一:公募各类基金二季度规模及数量 基金类型 净值规模(亿元) 规模较上季度增幅 基金数量(只) 数量较上季度增减 货币型 77065 -7.00% 379 -2 债券型 27852 3.19% 1623 97 混合型 17580 1.62% 2429 89 股票型 9378 5.53% 950 37 QDII 784 6.09% 151 4 另类投资 206 0.50% 27 0 合计 132863 -3.00% 5559 225 数据来源:wind   总体来看,在一季度行情利好、权益类基金收益转好的影响下,二季度权益类基金规模和数量均录得明显增幅。下文中笔者以主动偏股型基金(普通股票型+偏股混合型)为统计对象,对二季度公募基金的股票持仓情况进行梳理、对比,发现其仓位较一季度略有下降,但持仓集中度更高,且明显抱团在大消费板块,尤其是白酒;对于地产、TMT板块减持较多。后市来看,在基金消费仓位占比已创2010年以来新高,而TMT板块仓位较低、金融板块低配的情况下,随着科创板推出以及金融开放,不排除各公募以及其他渠道投资者会逐渐将集中在消费上的仓位转移到金融、TMT上,消费股面临高位踩踏风险。   仓位略有下降 加大主板配置 今年一季度A股走出一波反弹行情,上证综指上涨24%,深证成指、创业板指更是大涨36.8%、35.4%,在此行情下,各基金普遍加仓,普通股票型基金和偏股混合型基金仓位上升至87.49%、83.23%,均创2018年以来新高。而二季度市场回落,上证综指、深证成指、创业板指分别跌3.64%、7.35%、10.75%,基金的仓位也有所回落。其中,普通股票型基金和偏股混合型基金二季度末仓位分别为86.89%、81.40%,较上季度均有小幅下降,但仍处历史高位。(见图二) 图二:普通股票型基金和偏股混合型基金仓位 来源:Wind、国金证券研究所   此外,从全市场各类型公募资金的资产配置来看,二季度以来,各基金持有股票、债券、基金市值占总值的比例继续提高,唯独现金市值占总值比例由25.19%降至22.71%,这与前文所述货币基金规模的下降出于同一原因。同时,在二季度相对惨淡的行情下,除基金外,其他种类资产的市值增长幅度均明显低于一季度,甚至出现负增长。如,股票市值一季度增长率为30.81%,二季度仅为2.37%。(见表二) 表二:公募基金资产配置情况   2019年中报 2019年一季度 资产科目 市值占总值比(%) 市值增长率(%) 市值占总值比(%) 市值增长率(%) 股票 14.88 2.37 14.00 30.81 其中:A股 14.18 2.56 13.31 32.39 债券 47.81 -1.16 46.57 0.27 基金 0.14 24.82 0.11 26.06 权证 0.00 -99.58 0.00 27,528.26 现金 22.71 -13.20 25.19 2.45 其他资产 14.45 -1.48 14.13 15.58 资产总值 100.00 -3.71 100.00 6.33 数据来源:wind     板块配置上,从绝对比重来看,主动偏股基金二季度主板配置比例明显上升,中小创比重下降。2016年以来基金对主板的配置比例一直稳步提升,2019年二季度大幅增持至66.57%,较一季度增加了5.29%。基金对创业板、中小板配置比例仍处于历史中位偏低水平,截止2019年二季度中小板仓位为17.28%,较一季度降低了3.76%;创业板仓位配置则连续两个季度下降,由一季度的14.28%下滑至二季度的12.83%。虽然垃圾股在一季度有过一段爆炒行情,但二季度在中美贸易摩擦背景下市场回调,且经过一季报的爆雷后,主动偏股基金纷纷减持风险较大的TMT板块,增持业绩确定性更高更稳健的消费、金融,导致对板块配置的两极分化。(见图三) 图三:主动偏股型基金板块配置板块变化 来源:Wind、国金证券研究所   极限扎堆大消费 白酒配置创新高 绝对值来看,二季度主动偏股基金仓位较重的行业仍然是食品饮料、医药、家电、银行、保险、电子等消费和金融行业,配置较低的行业依然集中在钢铁、纺服、建筑、采掘、公用事业等行业。 (见图四) 图四:2019年一季度、二季度主动偏股基金行业配置情况(持仓市值加权法) 数据来源:WIND,天风证券研究所   相对值来看,二季度主动偏股型基金主要加仓了消费和金融两个大板块,其中,消费(包括医药、食品饮料、家电、休闲服务)的配置比例已经高达41.04%,较一季度的36.56%提升4.48%个百分点,创自2010年以来的新高,远超历史均值水平,机构抱团现象严重。细分来看,根据国金证券统计,二季度主动偏股型基金加仓比例较高的行业依次是食品饮料(白酒)、家电(白电)、银行(大中型银行)、交运(机场)、电设(光伏)、保险(中国平安),增持比例分别为4.59%、1.74%、0.85%、0.69%、0.49%、0.47%。 其中,白酒板块的仓位配置占比达到15.17%,超过2006年三季度10%、2012年三季度15.03%,创出自2005年以来的历史新高。同时,医药、家电的配置仓位分别是13.57%、6.85%,也处于历史较高水平。此外,值得注意的是,食品饮料、家电、保险已经连续两个季度获得加仓,而银行、交运在此前连续两个、三个季度减仓后,首次获加仓。(见图五、图六)   图五:消费板块配置比重(%) 数据来源:WIND,国金证券 图六:消费行业仓位情况(2012年以来,%) 数据来源:WIND,国金证券     二季度主动偏股型基金减持比例比较高的行业分别为电子(电子制造)、地产(地产龙头)、 计算机(计算机应用)、农业(猪)、机械(通用机械)、汽车(零部件),减持比例分别为-2.16%、-1.38%、-1.37% 、-1.05% 、-0.77%、-0.64%。其中,地产、机械已连续两个季度被减仓,农业、汽车经过连续三个季度加仓后首次减仓,电子则是经过两个季度加仓后被首次减仓。   金融、TMT未来加仓空间大 如前文所述,消费行业仓位已经达到历史极值水平,且相对沪深300权重已明显超配,如食品饮料、医药、家电分别超配达9.34%、7.27%、2.61%,未来继续增持的空间有限,甚至不排除会出现高位闪崩踩踏的情况。对投资者来说,当前时点买入消费股不是一个好的选择。 二季度主动偏股型基金加金融减地产,使得金融地产板块合计的配置比例基本与一季度持平为17.21%。但金融板块相对沪深300权重仍处于低配,如银行、券商、保险低配比例分别为-10.63%、-7.10%、-3.79%,且仓位水平不算太高(尤其是券商),还有一定增持空间。(见图七) 图七:金融地产行业仓位情况(2012年以来,%) 数据来源:WIND,国金证券   除电气设备被增持外,TMT板块在二季度被全面减持。二季度TMT(电子、计算机、通信、传媒和电气设备)合计配置比例为17.55%,较上季度的21.52%下降3.97个百分点。根据国金证券统计,截止二季度末,主动偏股型基金在电气设备、计算机、电子、传媒、通信的仓位比例分别为3.81%、5.35%、5.35%、2.19%、1.32%,总体仓位处于历史低位水平。二季度基金对电子、计算机、通信、传媒的减持原因不外乎几个:一是经过一季度的上涨,板块已经积累不少涨幅,于是获利了结出场;二是二季度中美贸易摩擦升级,使得不少科技企业面临经营风险;三是消费电子、通信、计算机、传媒均仍处于行业周期底部,企业盈利仍有很大不确定000000000性。(见图八) 然而,若长远来看,5G 建设在2020年便会开启大规模投资,业内公司业绩将有明显释放;同时随着5G手机的推出,手机出货预计在明年也会好转,带动消费电子产业链转暖;科创板的推出以及国家对自主可控的高度重视,将为国内科技企业带来发展机会。结合当前TMT的仓位占比处历史低位,加仓空间充分,不排除在接下来的两三个季度各公募以及其他渠道投资者会将集中在消费上的仓位逐步转移到TMT上,届时TMT板块将水涨船高。投资者可密切关注TMT各细分领域龙头业绩情况,在合适的点位上开始逐步布局。   图八:TMT行业仓位情况(2012年以来,%) 数据来源:WIND,国金证券  

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