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2019年第46期
出版日期:2019-11-29
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2019年第46期  2019-11-29出版
【封面文章】疯狂的外资: 规模迫近公募 1.8万亿持仓揭秘

今年以来伴随国际三大指数争相纳入A股以及QFII/RQFII额度的取消,外资持续流入A股。外资流入A股主要通过“陆股通”和“QFII/RQFII”两个渠道,截至2019 年9 月,外资(QFII+RQFII+陆股通,以下外资均指这三个通道投资A 股的资金之和)持有A 股市值已接近1.8 万亿,接近公募的2万亿权益规模。 持仓来看,外资仍然是偏好食品饮料、家电、医药等大消费以及银行、证券等大金融行业,但对优质成长股如海康威视(002415)、立讯精密(002475)等也有较重持仓。另外,对今年涨幅较大个股及经营不善的传统行业个股也有明确减持。 随着外资成为与公募、保险和社保体量相当的A股三大机构投资者,其持股和动向在A 股的影响进一步扩大,A股的投资理念和生态环境也受其影响发生着质的变化。未来普通散户投资者将逐渐被淘汰,A股机构化趋势将加速。 外资流入加速   规模比肩公募 11月26日,MSCI第三轮扩容正式生效,此次扩容将A股纳入因子将由此前的15%提升到20%,完成后A股在MSCI新兴市场指数的权重达到4.1%。据联讯证券数据,此次扩容带来约2800亿元的增量资金,其中主动配置资金2300亿元,被动跟踪资金约500亿元。26日我们看到陆股通资金集中流入,最高达到530亿元,不过由于有套利资金抛盘导致当日最终净流入只有243.62亿。至此,今年MSCI第一阶段的三轮扩容分别在5月、8月、11月完成,合计带来的增量资金约4900亿元。 除MSCI外,今年富时罗素、标普指数也争相纳入A 股。其中富时罗素在6月将A股以5%的因子首次纳入其指数,并在9月再次扩容将纳入因子提高至15%,其为A股带来约500亿元的新增资金。标普指数则是在今年9月23日直接按照25%的纳入比例一次性纳入1099只A股,据招商证券测算其增量资金约420亿元。2019年这三大国际指数的纳入动作合计为A股带来的增量资金约5820亿元,被动资金和主动资金分别为1500亿元、4320亿元。 实际上,自2018年5月深沪港通的每日额度由130亿元提升至520亿元以来,外资进入中国A股的步伐就加快,而今年三大国际指数先后纳入A 股,使得陆股通资金流入加速的趋势更为明显。根据东方财富choice数据,截至11月26日,11月陆股通月内净流入合计556.07亿元,年内陆股通净流入2739.18亿元。 另外,根据兴业证券数据,截至2019年10月,自开通以来陆股通累计净流入额已超过8600亿;陆股通月均成交金额由2016年的600 亿上升至2019年的8000 亿。陆股通已经成为A 股市场中不可忽视的力量。(见图一) 图一:2019年陆股通月均成交额8000亿占全A的8% 数据来源:Wind,兴业证券 外资流入A股主要通过“陆股通”和“QFII/RQFII”两个渠道,虽然目前陆股通仍是外资流入A 股的主力通道,但QFII和RQFII的规模也不容小觑。截至2019 年9 月,QFII+RQFII持有A股的市值超过6000 亿,再加上陆股通1.15 万亿的持股,外资持有A 股市值已接近1.8 万亿。外资的持股市值已超过保险+社保的1.5万亿,接近公募基金的2万亿规模,A股机构投资者持股呈现出公募、外资、保险+社保三足鼎立的局面。(见图二) 图二:A股机构投资者持股市值情况 数据来源:Wind,兴业证券 1.8万亿持仓盘点  偏爱大消费大金融 随着外资持股规模的快速增长,外资在A股的影响力和定价权也逐步扩大,其持股和动向已经成为A股投资者的重要风向标。笔者将在下文对陆股通和QFII/RQFII重仓股进行梳理,以为投资者提供参考。 陆股通方面,根据东方财富choice数据,截止11月26日,沪股通持股市值最高的是贵州茅台(600519),规模高达1171.88亿元,中国平安(601318)、恒瑞医药(600276)分别位列第二、第三,持股市值为663.20亿元、438.60亿元;深股通持股市值前三名分别是格力电器(000651)、五粮液(000858)、平安银行(000001),其持股市值分别达到459.21亿元、416.85亿元、222.29亿元。(见表一) 表一:沪、深股通持股市值前十排名   证券代码 证券简称 持股市值(亿元) 持股量(亿股) 沪股通 600519.SH 贵州茅台 1171.88 0.99 601318.SH 中国平安 663.20 7.77 600276.SH 恒瑞医药 438.60 4.93 600036.SH 招商银行 353.80 9.83 600585.SH 海螺水泥 236.51 5.04 600900.SH 长江电力 231.19 12.59 600887.SH 伊利股份 212.23 7.23 601888.SH 中国国旅 198.61 2.35 600009.SH 上海机场 186.06 2.44 603288.SH 海天味业 174.94 1.58 000333.SZ 美的集团 642.09 11.35 深股通 000651.SZ 格力电器 459.21 7.84 000858.SZ 五粮液 416.85 3.19 000001.SZ 平安银行 222.29 14.23 002415.SZ 海康威视 204.01 6.38 000002.SZ 万科A 130.47 4.60 002304.SZ 洋河股份 111.78 1.11 300015.SZ 爱尔眼科 97.20 2.32 002475.SZ 立讯精密 89.86 2.70 000538.SZ 云南白药 88.41 0.97 从持股数量占流通A股的比例来看,情况明显不同。截止11月26日,沪股通中外资持股量占流通A股比例最高的为上海机场(600009)22.30%,方正证券(601901)和安琪酵母(600298)位列其后;深股通中占流通A股比例最高的前三位分别是华测检测(300012)、泰格医药(300347)、一心堂(002727),其中华测检测外资持股量占流通A股的比例高达23.93%;值得注意的是,这三只个股均属于医药行业。 (见表二) 表二:沪、深股通持股量占流通A股比例前十排名   证券代码 证券简称 占流通A股(%) 持股量(亿股) 沪股通 600009.SH 上海机场 22.30 2.44 601901.SH 方正证券 17.64 14.53 600298.SH 安琪酵母 15.61 1.29 600690.SH 海尔智家 14.53 8.86 603833.SH 欧派家居 12.96 0.12 603501.SH 韦尔股份 12.74 0.18 600585.SH 海螺水泥 12.60 5.04 600201.SH 生物股份 12.55 1.41 601888.SH 中国国旅 12.05 2.35 600887.SH 伊利股份 11.93 7.23 深股通 300012.SZ 华测检测 23.93 3.60 300347.SZ 泰格医药 19.37 1.02 002727.SZ 一心堂 19.30 0.58 000333.SZ 美的集团 16.76 11.35 002572.SZ 索菲亚 16.69 1.06 000538.SZ 云南白药 15.93 0.97 300628.SZ 亿联网络 13.81 0.14 002353.SZ 杰瑞股份 13.43 0.89 000651.SZ 格力电器 13.14 7.84 002271.SZ 东方雨虹 12.85 1.30 可以看到,无论沪股通还是深股通,无论从持股市值还是持股量占流通A股比例来看,排名靠前的主要是食品饮料、家电、医药等大消费以及银行、证券等大金融个股,成长股中只有海康威视、立讯精密、亿联网络(300628)、韦尔股份(603501)进入排行榜。 QFII和RQFII则是更为长线的资金,其持股情况值得价值投资者参考。东方财富choice数据显示,截至2019年三季度,北京银行(601169)是QFII的最大重仓股,其持股市值、持股数量和占流通A股比例均为最高,此外QFII对美的集团(000333)的持仓也较重,持股市值仅次于北京银行。RQFII的重仓股中则有一些“新面孔”,如海能达(002583)、华峰超纤(300180)、宝钢股份(600019)、中国建筑(601668)等。(见表三) 表三:QFII和RQFII持股市值前十大重仓股   代码 名称 持股数量(亿股) 持股市值(亿元) QFII重仓股 601169.SH 北京银行 27.55 133.44 000333.SZ 美的集团 2.28 116.48 600276.SH 恒瑞医药 0.74 59.46 300015.SZ 爱尔眼科 1.03 36.64 600585.SH 海螺水泥 0.70 29.09 603259.SH 药明康德 0.31 26.66 600690.SH 海尔智家 1.72 26.27 000651.SZ 格力电器 0.43 24.87 600009.SH 上海机场 0.30 23.67 002142.SZ 宁波银行 0.80 20.12 RQFII重仓股 000333.SZ 美的集团 1.69 86.58 600690.SH 海尔智家 1.72 26.27 002142.SZ 宁波银行 0.80 20.12 002008.SZ 大族激光 0.41 14.56 601668.SH 中国建筑 2.43 13.19 600019.SH 宝钢股份 2.15 12.71 603160.SH 汇顶科技 0.05 9.81 600009.SH 上海机场 0.12 9.37 300180.SZ 华峰超纤 0.75 7.42 002583.SZ 海能达 0.59 6.03 此外,三季度QFII主要增持了裕同科技(002831)、杨杰科技(300373),RQFII大比例增持了国检集团(603060)和家家悦(603708)。同时,今年涨幅较大的上海机场、汇顶科技(603160)、深南电路(002916)、鹏鼎控股(002938)以及经营情况不善的天业通联(002459)、世联行(002285)、欧普照明(603515)等被QFII/RQFII减持。(见表四、表五) 表四:QFII/RQFII三季报增持前五大个股   代码 名称 持股数量占流通股比例(%) 2019年中报 2019年三季报 增持比例 RQFII 002831.SZ 裕同科技 1.76 2.28 0.52 300373.SZ 扬杰科技 0.86 1.26 0.40 600066.SH 宇通客车 1.07 1.24 0.18 601162.SH 天风证券 0.71 0.89 0.18 002939.SZ 长城证券 0.53 0.68 0.15 QFII 603060.SH 国检集团 1.52 4.20 2.68 603708.SH 家家悦 7.98 9.30 1.32 002292.SZ 奥飞娱乐 0.50 1.14 0.64 000538.SZ 云南白药 0.65 1.24 0.59 601222.SH 林洋能源 1.00 1.56 0.56 表五:QFII/RQFII三季报减持前五大个股   代码 名称 持股数量占流通股比例(%) 2019年中报 2019年三季报 减持比例 RQFII 002459.SZ 天业通联 2.29 1.32 -0.98 002285.SZ 世联行 3.07 2.15 -0.92 603160.SH 汇顶科技 2.79 2.06 -0.72 600009.SH 上海机场 1.78 1.07 -0.71 002916.SZ 深南电路 3.72 3.02 -0.70 QFII 603515.SH 欧普照明 4.70 0.62 -4.07 002938.SZ 鹏鼎控股 8.65 5.27 -3.38 601966.SH 玲珑轮胎 1.87 0.66 -1.21 002186.SZ 全聚德 4.00 3.00 -1.00 002459.SZ 天业通联 2.29 1.32 -0.98 注:表一至表五数据均来自东方财富choice A股生态迎骤变 机构化趋势加速  展望2020年,国际三大指数有望继续提高A股的纳入比例,彭博巴巴克莱、摩根大通等国际主要权益或债券指数也将逐渐纳入中国资产。目前较为明确的是富时罗素将于2020年3月将A股纳入因子提升至25%,假设标普道琼斯指数2020全面纳入A股,假设MSCI进一步提升纳入因子后A股占新兴市场比例达到6%,兴业证券测算其将带来主动增量资金3764亿元、被动增量资金916亿元。同时今年9月,QFII/RQFII额度限制已经取消,未来QFII/RQFII流量有望维持稳定增长。兴业证券根据2016年至今的平均增速预测2020年流入增量,估算2020年QFII/RQFII增量资金约为800亿元。 实际上,外资配置A股的本质是全球资产由发达市场转向新兴市场,国际指数纳入A股和QFII/RQFII流入都是这一过程的结果而非原因。一方面发达市场,特别是美国市场美股、美元、美债经历长达十年牛市,其性价比、安全性在下降,全球资金具有寻找价值洼地的需求。在转换过程中,能够承载如此大的资金量、有足够优质的核心资产、估值水平足够低性价比高的市场除中国外难有二者。另一方面,从我国自身来看,经过WTO的经常账户开放后,我国进入资本账户开放的阶段。从陆港通、债券通、沪伦通到A 股纳入三大国际指数、债券加入巴克莱指数、取消QFII/RQFII 额度和地区限制,国内的金融政策正逐步加大开放的广度和深度,未来可能进一步放开外资持股比例限制。国内各类优质核心资产都将受益于这第二轮开放的红利。 目前,无论从时间、空间还是对外开放进程看,外资流入A股仍在早期阶段。伴随中国资本市场国际化的全面提速,国际资本进入渠道的不断拓宽,未来外资仍将有相当长期的持续单边流入。参考台湾、韩国从MSCI 首次纳入到最终100%扩容,分别经历了6 年和9 年。 随着外资成为与公募、保险和社保体量相当的A股三大机构投资者,其在A 股的定价权进一步扩大, A股的投资理念和生态环境也受其影响正发生着质的变化。 外资是比较长线的资金,选股上优选核心资产,持续稳定高ROE和低估值是其挑选个股的核心条件,关注企业未来5-10年甚至更久的发展前景。兴业证券以目前陆股通和公募基金持股占流通市值前100 的股票作为外资和公募偏爱的对象,2017 年以来陆股通前100 的ROE 不断提高于全部A股的差距不断拉大,2019年二季度达到20%,几乎是全部A 股ROE 的两倍,远远领先全部A股。(见图三) 图三:陆股通前100的ROE 几乎为全A 的两倍 数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 择时上,QFII/RQFII重配置轻择时,投资风格尤为稳健,不热衷于频繁买卖。如阿布扎比投资局、科威特政府投资局等主权类机构,近三年从未汇出过本金和盈利,极少追随市场波动。陆股通资金相对灵活,在优选资产的同时兼顾择时,部分拐点判断领先于A股。 过去20 年,A 股投资者更关注“边际变化”、净利润等偏短期的指标,而外资更关心企业层面的“ROE、现金流”等中长期和运营层面的指标。外资的这种价值投资理念在实践中获得持续稳定的收益,国内机构投资者也奉行这套理念,目前正逐步获得国内普通投资者的认可,未来A股投资者的投资理念将加速向外资靠拢。 现今,A股是机构、游资、普通散户投资者并存的一个生态系统。但是随着外资的加速进入、市场投资理念的转变、A股扩容加速、注册制等成熟市场制度的推出,游资在市场上将越来越难生存,普通散户投资者更是将逐渐被淘汰,A股机构化趋势不可避免。

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