广州九恒条码股份有限公司拟在上海证券交易所发行不超过2125万股，占发行后总股本的比例不低于25%，募资约54,451万元，用于不干胶产品生产基地、技术研发中心和补充流动性。根据招股书披露，九恒条码的主营业务是生产电子面单，主要的大客户为顺丰、韵达等快递公司。

《股市动态分析》经过深度调查发现，九恒条码与1家关联方和2家存疑供应商的财务往来或涉及利益输送，以上三家公司在招股书递交前夕，即2018年12月至2019年1月，已经全部紧急注销；募集资金投资回报率高于公司现净资产收益率，业绩增速大幅下滑使得未来投资保障堪忧。

关联公司紧急注销 董事长堂弟获1800万关联交易

表一：九恒条码2017年关联交易情况概览

图一：江华恒荣物流有限公司敏感时期注销

沈青云是九恒条码董事长沈云立堂弟，其创立的物流公司江华恒荣物流有限公司在2017年2月成立，成立不足一年就获得九恒条码1771万元的关联交易。然而，诡异的是，该公司却在九恒条码递交招股书的敏感时期2019年1月2日注销了，前后成立不足两年时间，参保人数且仅为2人，如此紧急地注销业务，其中董事长堂弟沈云清是否与其堂哥九恒条码实际控制人董事长沈云立存在潜在的虚构合同和利益输送？（见表一、图一）

2家存疑供应商在递交招股书前夕紧急注销

图二：东莞添城纸业有限公司敏感期注销

根据招股书信息披露，东莞添城纸业有限公司是九恒条码在2017年第4大供应商，采购额高达为3,439.21万元。添城纸业的实控人李拥在江华九恒新能源有限公司持股7%，而这家公司的实际控制人恰好是九恒条码的董事长沈云立。

成立于2016年底的添城纸业，实缴资本仅为300万元，参保人数仅为1人，对于一家生产型纸业公司应当是人力密集的行业，但是为何其参保人数仅为1人？再有，刚成立仅一年的公司就获得了九恒条码的近3500万元的采购，合理性同样存疑。最为关键的是，添城纸业也在九恒条码递交招股书的敏感时期2018年12月紧急注销了，前后仅经营了2年时间。（见图二）

表二：汉宏纸业2017年和2018年均为九恒条码重要供应商

图三：汉宏纸业子公司在敏感期注销

根据招股书披露，2017年和2018年上海汉宏纸业有限公司均是九恒条码第三、第四大供应商，采购额分别为5,324.58万元和6,334.66万元。

但是招股书并未就汉宏纸业进行详细地披露其基本信息（包括实控人、员工人数、办公地址等），根据工商信息显示，此家公司拥有多家分公司，其中一家南汇分公司同样离奇地在2018年12月注销经营，与上述所提到的关联方和存疑供应商一样在IPO前夕同一时间集体性注销经营。

而汉宏纸业另一家经营状态继续存续的主体，公司的参保人数仅为1人，向九恒条码连续两年生产产值高达5000万元以上的纸质品仅需1名员工就可达成吗？招股书并未就此进行详细地披露，其中或存在不正规的财务交易往来。（见表二、图三）

募投项目收益极度夸张 业绩增速下滑未来堪忧

图四：募集资金所投项目所得税前内部收益率是公司现有的净资产收益率和毛利率 近2倍

九恒条码的净资产收益率和毛利率自2016年度以来持续下跌，平均净资产收益率和毛利润率分别为11.38%和6.35%。投入资本回报率（ROIC）同样连续3年低于10%，根据招股书，九恒条码披露募集资金所投的项目，所得税前内部收益率高达19.54%，5.77年全部收回成本，（见图四）

图五：营业收入增速大幅下滑

此外，公司现状产销水平一致，营业收入增速放缓，盈利能力持续持续下跌，是否还有必要将募集资投入到新建厂房？公司凭借现有的盈利能力如何能达到招股书中的内部收益率指标，或许应打上一个问号。（见图五）