宁波星源卓镁技术股份有限公司（以下简称“星源卓镁”）主要从事镁合金、铝合金精密压铸产品及配套压铸模具的研发、生产和销售。公司主营产品包括汽车车灯散热支架、汽车座椅扶手结构件、汽车扬声器壳体等。

2020年7月，星源卓镁递交招股书，申请登陆创业板，并募资约3.09亿元用于项目建设。今年6月9日，公司将首发上会。

《股市动态分析》仔细研读其招股书后，发现星源卓镁报告期内的产能利用率不高，或不能快速消化新增项目产能，且两个募投项目建设内容疑似重复。同时，公司大客户集中，销售地位较弱，导致应收款增长，或占用营运资金。

产能利用率极低 募投扩产合理性存疑

此次募资，星源卓镁将投入3.09亿元用于高强镁合金精密压铸件生产项目。本次募投项目完全达产后拟新增年产能480万件（见表一）。

表一：星源卓镁募投项目

        然而，星源卓镁报告期内的产能利用率并不高，最高占比在70%左右，产销率持续下降。（见表二、三、四）

表二：星源卓镁压铸成型环节产能利用率

表三：星源卓镁精加工环节产能利用率

表四：星源卓镁产销率情况

数据来源：招股书

星源卓镁解释道，产能利用率不足是由于产品型号多、同种型号的产品订单不连续且各型号产品耗用的设备时间不一致，会出现个别月份产能利用率较高而个别月份产能利用不足的情况，数据显示报告期内单月最高产能利用率达到107.80%。

然而，由表四知，星源卓镁报告期镁合金压铸件最高年产量为2020年时的350.44万件，此次募投项目预计新增产能是2020年的1.37倍。并且截至2020年11月公司在手订单额达5000余万元，而新增产能顺利消化应达成的销售额为480万（募投项目新增年产能）*31.86元（2020年镁合金压铸件单价）=1.53亿元。

表五：星源卓镁产品单价

数据来源：招股书

尽管星源卓镁自认为产能利用率已较高，且正在开发新项目为新增产能消化提供支撑。但是在产销率与产品单价下降之下，新增一倍多产能，产值为2020年全年订单额将近3倍的数字，仍会显得公司过于激进。

大客户集中 现金质量下降

       2017年至2020年，星源卓镁向前五大客户的销售额占比极高，分别为85.48%、76.62%、76.95 %和70.88%，尤其是第一大客户Sea Link International IRB, Inc，占比长期超50%。公司称这主要是由于下游汽车与镁合金行业特征所致。

在此之下，星源卓镁在销售中或处于被动地位。数据显示，公司报告期应收账款波动上升，其中2019年涨幅高达114.77%（见表六）。同时应收账款周转率下降，2017年2020年分别为5.41、5.12、4.77、3.86次。

表六：星源卓镁应收账款情况

或受此影响，星源卓镁现金质量也有所下降。销售现金占营收比例、净现比等指标2020年较2017年降幅达6.43%、39.28%。（见表七）

表七：星源卓镁现金指标情况

数据来源：招股书、东方财富Choice

星源卓镁对大客户依赖较强是否会使应收款持续增长，占用日常营运资金？第一大客户Sea Link International IRB, Inc地处美国，如今美国疫情依然严重且局势动荡，是否会使该客户经营受阻，进而为公司后期业绩埋下重大隐患？