本刊记者 王炳根

创业板上市委定于2021年6月29日召开2021年第35次上市委员会审议会议，届时将对宁波喜悦智行科技股份有限公司(以下简称“喜悦智行”)创业板IPO进行审核。喜悦智行本次IPO拟募集资金4.03亿元，其中2.59亿元用于年产230万套（张）绿色循环包装建设项目，0.94亿元用于绿色可循环包装租赁及智能仓储物流建设项目，0.5亿元用于研发中心建设项目。

喜悦智行是一家专业提供定制化可循环塑料包装整体解决方案的服务商。公司主要产品包括组合成套类包装产品、厚壁吸塑类包装单元、薄壁吸塑类包装单元、周转箱类包装单元等不同系列的可循环塑料包装产品；公司主要服务为租赁及运营服务。其主要客户群体为汽车主机厂商及其核心零部件制造商，如大众汽车、特斯拉、华晨宝马、沃尔沃、长城汽车、吉利、舍弗勒、博格华纳、集保物流、渤海物流等。

《股市动态分析》记者通过深入研读喜悦智行招股书发现，喜悦智行主营业务结构单一，且核心产品近年来收入持续下滑，长期投资价值有待考量。此外，报告期内公司主要财务数据有恶化的趋势，净营业天数持续增加，显示出日常经营活动面临一些麻烦。

主营业务结构单一 核心产品收入持续下滑

从业务归类看，包装类产品为喜悦智行的主要收入来源，其次为租赁及运营服务，2017年至2020，包装类产品占公司主营业务收入的94.68%、89.41%、78.46%和73.89%。可以看到，喜悦智行的业务结构极为单一，对包装类业务的依赖率在2020年最低但依旧高达73.89%。有投资人表示，这样的营收结构有一定的风险，若经营环境发生变化造成此业务收入大幅下滑，公司的业绩稳定性将难有保障。

对此，喜悦智行称，公司专注于定制化可循环塑料包装的研发、生产和销售，经过多年的发展，在细分领域公司具备了较强的竞争实力。公司将市场和客户的需求体现到产品的研发和生产过程中，并依托自身的专业判断，提前对具备潜力的应用领域进行布局，为公司持续发展提供保障。（见表一）

表一：2018年以来喜悦智行营收构成

不过，喜悦智行的包装业务已经出现了大幅下降的迹象。组合成套包装产品2018年以来营收一直都在下滑，而厚壁吸塑类包装单元、周转箱类包装单元及租赁及运营服务收入在2019年均出现较大的同比下滑，并导致公司2019年整体营收规模较上年减少了26.58%，公司主营业务的稳定性堪忧。

实际上，2017年以来，喜悦智行营收分别为2.52亿元、3.2亿元、2.36亿元和2.68亿元，其中，仅2018年营收相比2017年大幅上升，达到3.2亿元的高峰，其余时间均在2.5亿元上下浮动，业务难言成长性。（见表二）

表二：2017年至2020H1喜悦智行各类产品营收增长情况

对此，喜悦智行表示，公司2019年业绩出现下滑的主要原因系：汽车消费需求整体疲软，叠加燃油车排放标准由“国五”向“国六”换代带来的短期冲击，公司各产品类型对应的主要客户对公司产品的需求及公司2019年产品的销售均受到了一定的影响。随着“国五”、“国六”切换导致的去库存压力逐步释放，新排放标准设计下的燃油汽车动力总成系统等汽车重要零部件生产需求逐步提升。截至2020年6月末，公司已为多家客户提供“国六”标准下的可循环包装整体解决方案，提升了公司经营业绩。

多项财务数据持续恶化

需要指出的是，营业收入增长停滞的情况下，喜悦智行的多项财务数据出现持续恶化的态势。其中以应收账周转率和存货周转率最为明显。

2016年至2020年，喜悦智行的应收项目余额分别为0.59亿元、1.07亿元、1.51亿元、0.92亿元和1.29亿元，对应的应收账款周转率分别为4.8、3.04、2.47、1.94、2.42。存货分别为0.37亿元、0.51亿元、0.59亿元、0.5亿元和0.48亿元，对应的存货周转率分别为4.56、3.25、3.32、2.38、3.16。整体看，两项数据呈现波动下降的态势。而且对应的公司净营业周期分别为106.95天、159.88天、168.33天、219.23天和167.71天，呈现持续攀升的态势。（见表三）

表三：喜悦智行2017年以来主要营运数据一览