笔者上月月初写过《中国蓝筹股进入调整期》，没想到紧接着中央发指导意见，要减轻中小学生负担，整顿校外培训行业。一时间有关行业上市公司暴跌，于美国上市新东方（EDU）当晚暴跌54%，周一再跌33%。市场连锁反应下，阿里巴巴、腾讯等股票连带下跌。腾讯两度跌至1000日平均线水平，周四仍未止跌。至于新东方，自今年2月16日最高见19.97美金后已经一路下跌至7月22日6.4美金，跌幅高达68%。显然，市场已经走在消息前面，《指导意见》仅仅是压死骆驼最后一根稻草。市场暴跌，令笔者想起是时候详细讨论灾难投资法了。

无论是Google、Bing抑或百度，搜索引擎都无灾难投资法系统内容，基本上是一些个案。百度搜索“灾难投资法”头条竟然是拙作《周星星灾难投资法炒比特币暴富记》——后面有论述。事实上，灾难投资法未有正式门派、掌门人，不像价值投资有格拉汉姆（Benjamin Graham），成长投资有费雪（Philip A. Fisher），技术分析有马吉（John Magee），灾难投资市面难觅系统论述书籍。然而，随着金融市场逐渐沉浸在互联网之中，信息传播速度加快，价格反映消息非常贴，市场动荡愈来愈频繁，使得灾难投资法大有用武之地。

所谓灾难投资法，笔者认为须区分两种情形：一是长期灾难；二是短期灾难。第一种情形，市场出现长期灾难（至少一年以上）则投资可以慢慢入手，不急于一时。而第二种情形，短期灾难，由于消息刺激，比如天灾人祸或者是突发意外，使得价格偏离原有趋势，但影响时间短暂，通常在3个月以内。此等情况下，则需要快速反应，机会稍纵即逝。笔者不想将文章写成论文，还是以实际例子来讲明问题。

国企指数（HSCEI）由香港恒生指数服务有限公司编制及发布，全称是恒生中国企业指数。国企指数成份股包括所有在港交所上市中国H股，以其计算得出加权平均股价指数。国企指数于1994年8月8日首次公布，1994年7月8日作基数日，当日收市指数定为1000点，指数追溯计算至1993年7月6日，亦即首家中国企业在联交所上市的日期。

恒生香港中资企业指数，俗称红筹指数，于1997年6月16日推出。红筹公司乃指具有中资背景并于海外注册及在香港上市公司，红筹股概念诞生于1990年代初，投资者将在境外注册、在香港上市带有中国大陆概念股票称为红筹股。红筹股指数由香港恒生指数服务有限公司编制及发布，该指数于1997年6月16推出，样本股包括32只符合其选取条件之红筹股，指数以1993年1月4日为基日，基日指数定为1000点。红筹指数样本股曾于2001年6月1日调整为47家，同年10月3日又调整为27只，主要由市值较大、交易活跃、具行业代表性红筹股组成。

国企指数于1993年12月份曾经高见9452点，当年大摩（摩根士丹利）唱好红筹股，国企股跟随而上，到1993年底，大摩唱淡港股，国企指数大跌。跌至1995年初，国企指数低见2921点，跌去69%，此时大摩亚洲董事总经理卓百德看好港股，1995年2月份大摩唱好新兴市场，国企指数见底回升。1997年香港回归，市场憧憬利好出台，投资者热炒国企股及红筹股，一些股票升幅数以十倍计算。恒生红筹指数1995年初最低957点，升至1997年8月28日最高6466点，升幅高达5.8倍——无独有偶，上证指数2005年6月最低998点升至2007年10月最高6124点，升幅相仿。国企指数较为逊色，1995年11月才见底回升，由2921点升至1997年8月26日最高7742点，升幅仅1.7倍。

随着香港回归，题材兑现，股价见顶，同时亚洲金融风暴出现，当年红筹之父梁伯韬（1990年代中国国内不少企业在港交所上市均由百富勤安排，包括上海石化、上海实业等，因而被称为“红筹之父”）旗下百富勤投资印尼债券爆跌而于1998年1月宣布清盘，国企红筹风光不再。国企指数自7742点跌至1998年9月993点，跌幅高达87.2%（若以1993年底高位9452点计算，则跌幅为89.5%）；红筹指数则由6466点跌至1998年8月底856点，跌幅86.8%。如此跌法，股灾无疑，此时灾难投资法派上用场。

根据历史经验，大型股灾，指数跌幅至少在70%以上，严重者跌幅超90%。例如1929年华尔街股灾，道琼斯工业平均指数自386点跌至41点，跌幅89.4%；1973年香港股灾，恒生指数最高1774点，跌至1974年底最低见150点，跌幅91.5%；1993年2月上证指数最高1558点，跌至1994年7月底325点，跌幅79.1%。因此，国企红筹指数第一次股灾，理应在跌幅至少70%以上才可入市。假设资金分成3份，在跌幅75%、80%及85%时入市，平均成本约跌幅80%附近水平，相当于国企指数1548点、红筹指数1293点入市。

灾难投资法要诀是，不要眼红牛市，天下间没有只升不跌之市场，唯有市场出现灾难时才考虑入市。股市名言：大暑之后必有大寒，大寒之后必有大暑。看大势者赚大钱。当市场跌幅超过70%后考虑入市（熊市），买入时不慌不忙，要坚定信心，等待市场见底回升，然后进入牛市，然后见顶——或者见顶前见好就收。

买入之后，1999年至2000年是科网股天下，国企红筹股死猪般反弹，如何是好？后面会讲解另一种灾难投资法，容后再述。此处再讲国企红筹股指数走势，由于刚刚走出大熊市，病去如抽丝，1999年至2003年SARS之前，都是死猪般走势窄幅上落。但SARS之后，国企红筹股再次迎来春天，而科网股则在2000年崩盘。回顾当时，1993年底国企指数高位结束第（3）浪，之后一组abc下跌，结束（4）浪a，然后反弹至1999年7月2807点为（4）浪b，再跌至2000年3月1387点为（4）浪c，接着反弹至2001年6月2638点为（4）浪d，（4）浪e最后一跌止于2002年10月，与美股同步结束调整。第（4）浪为水平三角形，之后进入急促第（5）浪上升。

股神巴菲特2003年买入中石油，对市场刺激极大。2004年至2007年，国企红筹股一路高奏凯歌。2007年10月，国企指数最高见20609点，红筹指数最高7107点，我们打个8折离场——大概是2007年9月底10月初水平——即国企指数约16500点、红筹指数5700点水平，计算所得，9年时间国企指数获利9.5倍、红筹指数获利3.4倍。然后，我们又等待下一次灾难投资法入场时机了。

今年2月恒生科技指数见顶，最高11001点，如今最低跌至6118点，跌幅44.4%。新东方（HK.09901）2月最高1588港币，如今最低142港币，跌幅高达91%。快手（HK.01024）上市后最高417.8港币，8月6日最低78.6港币，跌幅81.2%。腾讯（HK.00700）最高773.9港币，最低422港币，跌幅45.5%，多次试1000日平均线。阿里巴巴（HK.09988）最高309.4港币，最低174.5港币，跌幅43.6%。能否抄底？据说知名投资者段永平先生试着买入腾讯，认为好低买。若股价再跌会加仓。历史上，腾讯股价从未试过跌至1000MA水平，如今是第一次。有人统计过，腾讯估值在历史上，只有2%时间低于目前，因此许多投资者跃跃欲试。笔者则认为，腾讯不要看政策未来是否打压，单看其逐步蜕变成一个投资公司，估值就会逐步变低。以恒生科技指数跌幅而言，灾难投资法难以出手，宁可错过，不可做错，只有指数低于3300点运用灾难投资法才可入市。即使运用波浪理论分析指数，以一组abc下跌而言，c浪尚未结束。若是你用其他投资方法论证应该入市，笔者不予置评。