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东南电子:毛利率与存货周转率相异
发布时间:04-270林然  

东南电子股份有限公司(以下简称“东南电子”)主要负责微动开关产品的设计、研发、生产及销售。20216月,东南电子递交招股书,正式申请登陆创业板。同时公司拟发行股票不超过2146万股,募资约4.21亿元,用于年产3.3 亿只微动开关智能工厂建设项目、年产625万只汽车(新能源)开关及其他部件生产线建设项目、研发中心建设项目的建设,以及补充流动资金。

在翻阅东南电子招股书后,《股市动态分析》发现公司存在两个问题需要投资者多加关注:一是东南电子毛利率报告期持续走高且高于同行水平,一定程度表明公司产品竞争力较强,但同时公司存货周转率又在下降,与毛利率表现矛盾;二是公司客户集中度较高,且愈发依赖美的集团这一单一大客户,令人担忧公司话语权是否会因此降低,拉高应收账款,损害资金流动性。

 

毛利率与存货周转率变动趋势不符

招股书显示,东南电子报告期内毛利率较高,分别为41.65%45.93%42.81%37.40%,处于同行企业前列,明显超过行业平均水平。(见表一)

表一:东南电子与同行企业毛利率对比

数据来源:招股书

东南电子称,目前国内尚无与公司从事完全相同业务的上市企业,公司主要产品销售毛利率高于同行业企业均值,主要系公司与同行业企业在产品种类、收入结构、业务模式等方面存在一定差异。

纵向整年来看,东南电子毛利率也在持续向好,2014年来不断上升,尤其是2018年显著增长(见表二)。而同行上市公司的毛利率波动较小,徕木股份、航天电器的毛利率整体还呈下降趋势。

表二:东南电子2014-2020年销售毛利率

数据来源:2018-2021H1取自公司招股书,2014-2017取自东方财富Choice

然而,东南电子同期存货周转率却持续显著下跌,从2014年的8.18降至2021年上半年的2.95,且普遍低于同行业企业。

据财经分析人士表述,通常存货周转率下降,表明公司存货项目的资金占用增长过快,超过了其产品销售增长速度,产品竞争力可能下降,因此其毛利率应趋同下降才合理。总之两者变动趋势应一致。

而对于存货周转率表现,东南电子仅解释道,公司该指标低于同行业企业均值,主要系同行业企业产品种类、工艺流程和生产周期与公司产品有一定差异,使得各公司存货周转率有所不同。公司备货周期和生产周期符合实际经营状况,不存在大额跌价风险。

存货周转率与毛利率表现背道而驰,再结合没有完全契合的对比标的、报告期第一年毛利率刚好显著增加的情况,公司是否存在调节相关财务指标的行为?对此东南电子未有明确说明。

 

客户集中度高企

       报告期内,东南电子客户集中度越来越高,前五大客户销售金额占总销售额比例2021年上半年已达40.22%,其中美的集团销售份额一直独大且报告期内波动上升,2021年上半年占到20.99%。(见表三)

表三:东南电子前五大客户销售情况

数据来源:招股书

东南电子称,公司主要客户营业收入的占比较高,原因包括:第一,公司主要客户包括国内外主流家电生产厂商,如美的集团、格力电器等,公司经过严格的审核程序并满足供货要求后,已成功进入该等家电生产厂商的供应链体系,与其建立了长期、稳定的战略合作关系。

第二,随着近年国内家电销量的快速增长,上述大客户的订单总量持续增长,多品种、多批次、非标化的订单产品需求逐年增多,且相应的产品升级较快。

第三,报告期内公司产能利用率接近饱和,产能情况不能满足公司短期内开发大量新客户的需求。

而随着客户集中度的提升,东南电子对单一大客户美的集团应收账款数额和比重也逐年增加。2018年至2021年上半年,美的集团的应收账款分别为1389.05万元、2519.72万元、3768.71万元和4254.62万元,一直排在公司应收账款第一位,占每年应收账款的比例分别为28.87%40.75%44.52%50.32%

这是否体现出东南电子在越来越依赖单一大客户的同时,销售话语权有所降低?报告期内公司现金含量和净现比波动降低(见表四),若对单一大客户依赖持续加深,应收款增高,现金质量又是否会进一步下降?这些问题均需投资者多加关注。 

表四:东南电子现金质量情况

数据来源:东方财富Choice

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