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光大转债可能存在的套利机会
发布时间:06-200石运金  
光大转债(113011)于2017年3月17日发行,4月5日上市交易,发行规模300亿元,存续期6年,将于2023年3月17日到期,目前存续期还有280天,未转股的存续规模是241.99亿元。按照光大转债的发行条款,在转债到期期满5个交易日内,光大银行(601818)将以面值的105%,即105元的价格赎回转债。而目前光大转债的交易价格106.1元,也就是说投资者如果目前买入持有到期的话,最大的损失将在1%以内。

   根据光大转债的转股条款,目前的转股价格是3.55元,强制赎回触发价格是4.62元,向下修正转股价格的出发价格是2.84元,而目前光大银行的股价是3.15元。以光大银行目前的股价,光大转债是不可能转股的。从光大银行的角度看,肯定是希望光大转债在到期前能够转股,因为如果不转股光大银行将要拿出241.99*105%=254亿元的资金偿还给投资者,在目前各银行通过各种渠道融资的背景下,光大银行的资金层面将面临很大压力。

先看下光大银行的估值情况,目前光大银行每股净资产7.06元,PB为0.446倍,股价低于净资产的一半,光大银行的动态PE仅3.62倍。不止是光大银行,绝大多数银行股目前的估值,无论从纵向的历史估值看,还是横向各行业的比较看,都处于历史最低位置。而从分红的角度看,光大银行2021年年报的分红方案是10派2.01元,分红收益率超过6%。光大银行后期如果有一波估值修复的行情,最终促使光大转债转股将是一个皆大欢喜的局面。光大转债和光大银行在未来的280天内可能有转股博弈的投资机会。这里分析集中可能存在的情况。

可能情况一,光大转债到期前光大股价上涨到转股价3.55元以上,这时候持有光大银行的收益率会更大,最终收益率将超过12.7%(3.55/3.15-1),如果股价最终涨到3.55*1.05=3.72元以上,最终转债持有人会选择转股,这时候持有光大银行的收益率超过18%,而持有光大转债的收益率将取决于转债是否有溢价,如果没有溢价,光大银行股价在3.72元以下的时候,持有光大转债将没有正向回报。当光大银行的股价在3.72元以上时,持有光大转债将有正的回报,当然持有光大银行的收益率更高。


可能情况二,光大银行股价上涨到4.62元以上,这时候光大银行会选择强行赎回,此时无论持有光大转债还是持有光大银行将获利丰厚,尤其是持有光大银行的话,收益率会超过46.6%。

可能情况三,光大银行股价在3.55以下,则不会有转债持有人转股,这时光大银行将到期支付本息,可能对光大银行的资本充足率产生影响。更极端的话,如果光大银行股价跌破2.84元持续20个交易日,光大转债的转股价可能存在下修的机会。此时持有光大转债的风险极低,如果触发向下修正股价,那么对光大转债的持有人更佳,相当于躲过了光大银行股价的下跌。

总结来看如果光大银行的股价在目前的基础上继续跌,则买入光大转债更安全一些,毕竟光大转债最终赎回的价格会是105元,买入光大转债到期的损失不到1%。而此时以3.15元买入光大银行的投资者存在亏损可能,如果跌破下修价格,光大银行的持有者损失超过10%。当然更大的可能是上述的情况一和情况二。这时买入光大银行的利润空间更大些。光大转债无论哪一种情况现价买基本不会有大的亏损,只是如果光大银行股价大涨,光大转债的收益率会少一些。现在价格的光大转债,存在一个看涨期权,而现在的定价并没有体现出这个期权的价值,我的建议是光大银行和光大转债都配置,这样组合的损失风险很低,反而向上的空间比较大。
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