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掘金军工板块:“内生+外延”双驱动
发布时间:08-150股市动态分析研究部  
今年以来,全球政治格局持续趋紧,冷战思维固化加剧全球动荡,提升国防实力成为我国要事,同时叠加国内国企改革等政策推动,军工板块有望持续保持高景气。

从目前已经披露中报情况的军工企业来看,整体情况也偏向乐观,有60%的企业实现了正向盈利,超50%的企业净利润较上年进一步增长。

考虑到军工处于顺风的大背景下,多家机构认为后期业绩披露情况仍向好,但不一定会再次出现延续了三年的中报行情,超预期的景象或后移至第三季度。



过去多年,我国国防预算一直稳步增长,从2010年的0.53万亿元上升到2022年的 1.45万亿元;装备费占国防费的占比也不断增加,从2010年的33.20%增长到2017年的41.10%。

未来,无论从国内政策还是国际局势来看,国防军工依然具备较高成长性。

国内方面,“百年变局”下,国防军工“内生”增长趋势强劲,“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下,企业运行效率也将持续提升。同时“外延”增长方向明确,国家推动国企改革,要求“激发国有企业活力”、“提高国有资本效率”,未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮

国际方面,全球地缘政治格局巨变,提升国防需求。今年7月5日,美国空军F-35A战斗机时隔5年再次在半岛部署,韩美同盟遏制力和联防能力不断加强。另据路透社7月19日报道,当地时间18日,美国国防部和洛克希德•马丁公司表示,双方已达成批量采购口头协议,美国军方在未来3年内采购约375架F-35战机。

此外当地时间7月5日,北约组织秘书长斯托尔滕贝格与芬兰外长哈维斯托及瑞典外交大臣林德在北约总部布鲁塞尔正式签署了芬瑞两国加入北约组织议定书,北约持续北扩又迈进一步,多国已公布军备扩张计划;

7月8日,日本前首相安倍晋三在演讲时遭枪击,后送医经抢救无效不幸身亡,东亚局势加速动荡。综合种种,未来十年将是充满不确定性的十年。

在这些背景加持下,我国加强保障国防安全刻不容缓,打造现代化、信息化军队力度有望不断加大,国防军工板块将长期保持高景气发展态势。



从现有披露数据来看,军工概念板块盈利者尚占半数以上。截至今年8 月1日,464家军工概念企业已有160家披露了2022年上半年业绩预告,总数量占比约34.48%,其中业绩实现正向盈利的有102家,占比达63.75%;录得正增长的有83家,比例为51.88%。

其中净利润额增幅最大的是盛路通信(002446),公司预计2022年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利为1亿元至1.35亿元,同比上年增长7774.02%至10529.92%。

对于后期业绩报的披露情况,机构也保持着较为乐观的态度。机构普遍认为,军工行业需求端的变化,已经体现在上市公司业绩上。行业自 2020年第三季度至2022年第一季度连续 7个季度业绩兑现。由于行业的计划性较强以及整体受疫情影响较小,预计中报业绩整体较好,或将再次强化市场信心。

中国银河证券预计,2022 年军工板块整体营收和扣非净利分别增长20%和30%,但结构分化显著,其中上游被动元器件(无源器件)业绩增速将回落至10%-25%;有源器件受益于下游需求增加和国产化率提升双逻辑,业绩增速有望维持在30%-40%;上游新材料领域受益于下游需求放量,业绩增速有望达25-40%;金属材料加工领域因规模效应凸显,业绩增速将显著高于行业平均增速,逾40%。此外,从2020 年7 月装备放量采购至今已逾两年,行业高景气度正逐步传导至中下游,部分主机厂或将迎来业绩拐点。

值得一提的是,自“十三五”末、“十四五”初,军工行业真正从主题投资转变为价值投资,2019年、2020 年、2021年,连续三年都呈现出中报行情,七月、八月两月累积涨幅分别为9.79%、36.69%、20.29%。

那么2022年能否再现中报行情呢?

中航证券对此表示,后期军工板块难以普现中报行情,但对三季度业绩却更为乐观,存在超预期可能。

一是因为军工行业虽属“免疫行业”,但本质上是“需求免疫”,二季度依然受到疫情影响。眼下即将进入中报密集披露期,中报情况成为了关注焦点。考虑到军工行业虽为“免疫行业”,但所谓“免疫”,是“需求免疫”,整个体系依然难免受疫情冲击,影响到生产、交付和确认节奏。军工的中报业绩横向比较依然优势凸显,可实现同比和环比稳健增长,但疫情之下过高过快的二季度增速也不切实际。

二是因为三季度将成为全年“大季”。三季度,军工企业将一方面回补二季度 “缺口”,另一方面为了应对疫情不确定性,会将四季度任务尽可能提早超前完成,因此三季度的生产交付将会尤其饱满。

三是因为中报季业绩的逐步披露,和三季度“大季”的逐步确认,二者基本同步,短期会形成对冲。


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军工高景气:重点抓住五大细分领域


在具体产业布局上,军工板块可关注5个细分领域,分别为军机、导弹、北斗、军工电子、军工材料。



随着歼-20、运-20、直-20等“20机型”的加速列装,我国航空装备正式迈入了“20时代”。军机发展迎来历史最好时代,需求明确且配套日趋成熟,行业业绩拐点向上。


军机领域具体包括战斗机、运输机、无人机、发动机等主机厂以及核心零部件两大分支,产业链主流标的包含中航西飞(000768)、航发动力(600893)、航发科技(600391)、航发控制(000738)、航天彩虹(002389)、利君股份(002651)、中兵红箭(000519)等。

中航西飞是国内军用大中型飞机唯一平台,未来产销规模高增长确定性强。运输机方面,运20放量尚处开始阶段,可改型生产系列化特种飞机;轰炸机方面,轰6为当前唯一轰炸机,下一代战轰预计量价齐高。 

前不久,中国商飞公司官方发布消息称:C919六架试飞机完成全部试飞任务。这标志着C919取证工作正式进入收官阶段,开始全力向取证冲锋。目前C919机身都是由国内企业完成,主要承担者是各大主机厂,其中中航西飞的比例最高。

航发动力、航发科技、航发控制是航发集团三大上市平台。其中航发动力是我国军用航空发动机整机龙头,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位,具备唯一性和稀缺性。

航发科技也是国内规模最大、技术最先进的航空发动机制造企业之一,航发控制则是国内领先的航空发动机控制系统供应商,两者未来均有望受益于下游批产航发型号的上量,享受航发产业链扩容红利。

航天彩虹是国内唯一同时具备无人机和机载武器研制能力的单位,也是业务产品谱系最全最丰富的生产单位之一。受益于未来我国军用无人机需求的持续增长、迭代,预计十四五期间公司国内市场有望快速增长。

利君股份子公司德坤航空是航空主机厂核心配套商,拥有飞机制造部组件整体和无人机整机交付、大型钣金零部件制造等核心技术,率先进入了航空制造产业链高端环节。浙商证券预计,德坤航空未来3年年复合增速为62%,军机整机增速13%;未来5年市场份额累计75亿元,成长空间大。

中兵红箭是兵器集团智能弹药龙头,涉及大口径炮弹、火箭弹、子弹药等多个武器装备领域,能够满足不同弹药的生产要求,其需求量有望在“十四五”期间保持持续稳定增长,或将扭转当前军品业务亏损现状。
 


在“成熟型号装备的消耗性补充”以及“新型号装备的定型量产”两方面需求带动下,中航证券预计国内导弹整机制造领域“十四五”市场增速有望保持在40%以上,产业链中上游上市公司有望维持高增速,产能高点则位于“十四五”中后期。

主要标的包含红相股份(300427)、亚光科技(300123)、睿创微纳(688002)、高德红外(002414)、鸿远电子(603267)等。

红相股份子公司星波通信专业从事射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研制生产,其微波产品频率范围覆盖了从DC至40GHz的频段,可为武器系统及通信系统进行定向研制和配套生产。星波通信曾于2020年7月与特殊机构客户签订2.35亿元购销合同,并确认未来4年(2022年至2025年)期间,客户预计继续向星波通信采购合同标的,营收来源有所保障。

亚光科技子公司亚光电子由原国营亚光电工总厂(又称国营第970厂)改制而来,50多年来,亚光电子一直致力于微波和微电子技术与产品的研究和开发,始终处在国内军用射频微波行业的前列。公司曾在2020年9月至10月期间,发布了三份与特殊机构客户签署产品备产协议的公告,合同标的均为 2021-2022 年科研生产任务器材,涉及金额分别为 0.93亿元、0.52亿元、3.02亿元,预计可为未来提供持续业绩保障。

睿创微纳主营非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发,产品主要包括红外探测器芯片、热成像机芯模组、红外热像仪整机、激光微波产品及光电系统。公司已与中国航空工业集团公司雷华电子技术研究所(简称雷达所)签订了战略合作协议,双方将共同支持公司的发展,将公司打造为国内微波与射频行业的重要企业。

高德红外在军用红外探测器研发方面具有完全自主知识产权。公司武器配套装备包含红外导引头、吊舱、枪瞄等,完整的武器装备系统以中小型导弹为主。在西方多年的技术封锁大背景下,公司构建出从底层的红外核心芯片,到综合光电系统,再到武器系统总体的全流程研发、生产体系,在武器系统国产化率不断提高的要求下,未来市场广阔。

鸿远电子军用MLCC被广泛应用于导弹、卫星、雷达等武器装备。公司与航天、航空、电子信息、兵器、船舶等国防工业领域的多个客户签署有中长期的战略合作伙伴协议,建立了稳定的合作关系。


2020年7月30日,北斗三号全球卫星导航系统建成暨开通仪式在北京举行,标志着工程“三步走”发展战略取得决战决胜,我国成为世界上第三个独立拥有全球卫星导航系统的国家。参考北斗应用产业“十三五”时期的增速,我们判断“十四五”北斗应用产业市场复合增速有望超过25%。

该领域典型标的有海格通信(002465)、北斗星通(002151)、振芯科技(300101)等。

海格通信是北斗导航业内龙头,公司率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局,抢占北斗三号核心技术高地。公司多款北斗三号通用终端及设备实现在特殊机构市场有效布局,竞标均顺利入围;同时聚焦北斗应用产业,开展北斗系统在道路运输、水上航运等领域的应用。如今北斗大周期换装在即,公司有望深度受益。

北斗星通在芯片、板卡、天线等北斗核心元器件领域处于国内领先地位。同时,公司深化卫星导航布局,完成了华信高精度天线和佳利天线业务的整合;设立了惯性业务公司融感科技;拟以自有资金2.33亿元对真点科技进行增资,有望充分受益卫星导航赛道高景气红利。

振芯科技在2021年积极拓展北斗三号技术应用,重点围绕GNSS高精度、普适型GNSS监测型收机(G1(s))、一体化多感知监测设备及配套运维平台等方面加强了研发力度,加大了对北斗基带信号处理高动态、高精度、高灵敏度技术、抗干扰处理技术等领域的研发投入。预计公司未来将持续受益核心技术创新带来的竞争优势,在把握市场发展机遇中占得据先机。


军工电子产业主要承担武器装备的配套作用,包括通信设备、雷达、红外设备、电子元器件、集成电路、PCB、嵌入式计算机模块、微波器件、连接器等环节。“十四五”期间,军工电子行业将在武器装备中信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速三大“加速度”驱动下,迎来高速增长的黄金时期。

该领域主要标的有振华科技(000733)、火炬电子(603678)、智明达(688636)、紫光国微(002049)等。

振华科技是国内特种电子元器件领先企业,被动元器件公司地位稳固,容阻感均为细分领域龙头,未来将主要受益行业增长及品类扩展;主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合集成电路,未来将同时受益行业高增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。

火炬电子是我国特种MLCC重要供应商之一。此前市场过于担心公司贸易业务受消费电子下行影响,忽视了特种产品贡献大部分利润的事实。公司自产元器件持续向特种钽电容、微波元件、电阻、温度补偿衰减器等扩展,非MLCC元件过去三年营收复合增速超80%。

智明达为军用板卡核心供应商之一,目前已有机载型号100多个、弹载40多个、车载地面30多个。未来,公司将在接口控制、数据处理的基础上向图形交换、存储、数据采集方向发展,并且有望承担分机设备等系统级板卡项目。随着型号不断进入批产放量阶段,十四五期间公司有望进入快速增长期。

紫光国微子公司国微电子是我国特种集成电路领军企业,产品涵盖微处理器、可编程器件、存储器、网络总线及接口、模拟器件、SoPC系统器件和定制芯片等七大系列产品,近500个品种,同时可以为用户提供ASIC/SOC设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案,具备强大的竞争力。



材料在国防工业中占据着举足轻重的作用,是高端武器装备发展的先决要素。钛合金、高温合金、碳纤维在“十四五”期间市场需求均有望维持高速增长。中航证券预计高端钛合金、碳纤维、高温合金三种材料“十四五”期间市场需求的复合增速分别为20%、25%以及16%,到2025年三种材料市场规模将分别突破100亿元、200亿元以及300亿元。

主要标的有光威复材(300699)、钢研高纳(300034)、西部超导(688122)等。

光威复材主要产品T300级碳纤维长期供应军用飞机,通过8年的验证期,下一代飞机用主力材料T800H已经实现小批量供应,去年实现收入近亿元,今年有望继续扩大,未来新产品的规模可能会超过T300。

钢研高纳产品涵盖所有高温合金的细分领域,是我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,航空航天用高温合金母合金产能超千吨,航天发动机高温合金精铸件市占率超90%,是国内少数拥有定向晶、单晶叶片批产能力的企业之一。

西部超导是航空钛材龙头企业,也是新兴高温合金供应商,2015年以来,公司三次扩产合计产能将达到6000吨,公司有望成为国内主要高温合金供应商之一。目前,公司已经承担了国内航空发动机用多个牌号高温合金材料研制任务,多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核,具备了供货资格。公司有望充分受益于国内高温合金需求提升。


                                   数据来源:东方财富Choice

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