舜禹股份（301519）于今年7月27日在深交所创业板挂牌，连涨3天后于8月1日见到至今的期间顶部40.33元。

招股书显示，舜禹股份主营业务包括二次供水和污水处理业务。同时，公司逐步开展智慧管理平台的研发与搭建，为业务的智慧化管理提供支持，致力于成为二次供水、污水处理、智慧水务的整体解决方案综合服务商。

从公司过去三年的业绩及今年上半年的业绩来看，还是表现不错的，保持着良好的增长势头。不过，从公司半年报的其它数据看，经营活动产生的现金流量净额在营收、归母净利润双增的背景下却净流出同比大幅增加，净流出达约2.20亿元的规模。另外，从销售净利率的角度看，公司2020年至今年上半年，持续下滑。

主营二次供水及污水处理

从主营业务的角度看，舜禹股份系水务行业的国家高新技术企业，主营业务包括二次供水和污水处理业务。同时，公司逐步开展智慧管理平台的研发与搭建，为业务的智慧化管理提供支持，逐渐成为二次供水、污水处理、智慧水务的整体解决方案综合服务商。

二次供水是在民用和工业建筑生活饮用水对水压、水量的要求超过城镇公共供水或自建设施供水管网能力时，通过储存、加压等设施经管道供给用户或自用的供水方式。二次供水主要为补偿市政供水管线压力缺乏，保障寓居在高层人群用水而建立。公司设立之初即专注于二次供水业务，可提供包括研发设计、设备生产集成、安装调试、改造升级、智慧运营等全生命周期服务。

舜禹股份污水处理业务可提供包括污水处理相关技术工艺和设备的研究开发、生产集成、工程建设、维修改造、投资与智慧运营等服务。公司主要通过承接污水处理设备销售及安装工程、污水处理项目工程等方式开展污水处理业务。污水处理项目工程主要采用PC、EPC、PPP等方式。

从公司的盈利模式看，主要由四方面构成：（1）提供二次供水设备销售获取收入；（2）提供二次供水综合运维服务获取收入；（3）提供污水处理解决方案获取销售收入；（4）提供污水处理项目运营获取收入

从今年上半年的收入构成看，舜禹股份的二次供水和污水处理业务基本五五开。

“纸面富贵”特征明显

根据过往披露的招股书，舜禹股份2020-2022年分别实现营业收入5.28亿元、6.45亿元、7.52亿元，YOY依次为60.32%、22.23%、16.47%,三年营业收入的年复合增速31.66%；实现归母净利润0.87亿元、0.97亿元、1.01亿元，YOY依次为62.66%、11.52%、3.19%，三年归母净利润的年复合增速23.24%。最新报告期，2023年上半年公司实现营业收入3.16亿元，同比增加18.76%，归母净利润0.34亿元，同比增加26.46%。

应该说，舜宇股份的业绩是不错的。

不过，如果看公司经营活动产生的现金流量，就会发现，公司近几年大多数时候均为净流出状态，也就是说公司其实只不过赚了很多白条，“纸面富贵”现象突出。

2019年至2023年上半年，舜禹股份的经营活动产生的现金流量净额分别为-0.71亿元、-0.15亿元、0.13亿元、-0.59亿元、-2.20亿元。

可以看出，舜禹股份只有2020年末实现净流入。今年上半年经营性现金流大幅净流出2.20亿元，根据其半年报，去年同期为净流出0.98亿元，虽然由于其业务模式和客户因素导致大部分回款为下半年，但根据其去年上半年大幅净流出后全年也未能转正，今年全年要想实现正向经营性现金流也面临不小的难度。

另外，从2020年开始，舜禹股份的销售净利率就持续下滑，2020年至2023年上半年分别为16.38%、14.96%、13.30%、10.76%。