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杭可科技:财务数据靓丽的锂电后处理企业
发布时间:05-170本刊记者 林然  

20188月,杭可科技向证监会递交了IPO申报稿,拟登陆主板市场。随后,证监会给予了反馈意见。20193月,杭可科技更新了申报稿,这也意味着,杭可科技距离上会仅差“临门一脚”。然而,杭可科技始终没有踢出“这一脚”。49日,杭可科技决定终止IPO415日,不到一周时间,上交所官网显示,杭可科技申报科创板上市的材料已被受理。杭可科技临时改道,踏向了科创板的大门。

杭可科技自成立以来,始终致力于各类可充电电池,特别是锂离子电池生产线后处理系统的设计、研发、生产与销售,目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力,并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案。

本次上市,杭可科技拟募集5.47亿人民币,依次投资于“锂离子电池智能生产线制造扩建项目”、“研发中心建设项目”。按照预计募资5.47亿及新发股本占发行后股本10%计算,预计发行后估值54.70亿元,隐含2018年静态市盈率19.12倍。股市动态分析周刊记者深入研读杭可科技招股书后发现,杭可科技是一家财务报表十分靓丽,经营非常流畅的锂电后处理企业,一句话总结就是:不差钱。

 

靓丽的财务数据

2016-2018年,杭可科技分别实现营业收入41021.53万元、77098.28万元、110930.62万元,年均复合增长率为64.44%,净利润分别为9192.01万元、18058.71万元、28623.75万元,年均复合增长率为76.46%。营收和净利润复合增速均超过60%的同时,杭可科技还积累了一批知名客户,如韩国三星、韩国LG、日本索尼、比亚迪等,并且在2018年还获得了韩国三星颁发的“BEST PARTNER”奖项。虽然杭可科技也存在较为明显的前五大客户销售额占比过高的问题,但鉴于公司下游的锂电池厂商的集中度较高,行业的特性可能暂时无法改变。

值得注意的是,从财务报表上看,与营业收入一起快速攀升的存货资产似乎正在成为杭可科技潜在的地雷。公司存货账面价值分别为3.65亿元、6.05亿元和7.81亿元,占流动资产的比例分别为32.44%40.42%41.13%,占总资产的比例分别为29.14%32.95%33.84%,占营业收入比重则更高。从存货的分类来看,杭可科技的存货主要都是发出商品,因为作为2B的设备商,杭可科技的产品运达客户后,需先进行安装、调试和试生产,在能够稳定地满足客户生产需后,经客户验收合格方能确认收入,从发货至验收的时间间隔较长,普遍在1年左右,因此相应的存货金额将会较大。

然而,这一经营手法有利有弊。根据杭可科技介绍,公司在产品发货以后,一般情况下,公司已收取合同价款60%左右的预收款,因此,在公司业务规模不断扩大的情况下,公司的预收账款也逐年递增,体现了公司良好的业务发展趋势。截止到2018年底,杭可科技报告期内预收款分别为:4.54亿元、6.46亿元和7.75亿元,大部分时候是超过存货资产量的。这也直接导致4年时间里,杭可科技的财务费用为净收入超过3300万元。

实际上,这种一手交货,一手交预付款的方式,大大降低了杭可科技的现金流压力,从2015年以来,公司经营活动现金流中销售商品和提供劳务收到的现金总额为24.57亿元,而同期营业总收入为25.48亿元,匹配度高达96.43%从净现比角度看更明显,公司2015年以来经营活动现金流净额的总值为7.21亿元,而同期净利润为6.16亿元,杭可科技的现金能力是超过盈利能力的。

分解一下杭可科技的总资产情况就能略窥一斑。公司2018年底的总资产为23.08亿元,其中流动性资产为18.99亿元。流动性资产又以货币资金、经营性资产和其他流动资产为主,分别为:4.85亿元、10.92亿元和3.22亿元。而经营性资产中以存货为主,为7.81亿元,而存货中又以发出商品为主为5.36亿元,鉴于上文已经说明,发出商品一般都会收取一定预收款,该类存货的保障一般都非常可观,且跌价可能很小。3.22亿元的其他流动资产主要是预缴的增值税和企业所得税,以及购买的银行理财产品。毫不夸张的说,杭可科技财务数据简直是漂亮过头了,而且,也真不差钱。

 

保守的募投产出预估

根据招股书,杭可科技总共拟募集5.47亿元,其中4.26亿元用于年产智能化锂离子电池生产线后处理系统30条的产能扩张,其中建设投资36,246万元,铺底流动资金6,400万元。

此前,有部分媒体发文称,杭可科技募投项目达产期为3年,项目投产后,将实现项目年均收入10.25亿元,年均利润总额2.45亿元,税后投资回收期5.6(含建设期),税后财务内部收益率31.52%(所得税后)。也就是说仅相当于公司目前规模的20%的募投项目就可以实现远超公司目前营收和利润水平,收益率相当于现在公司净资产收益率的两倍。

但这一说法并不准确。实际情况是,杭可科技的可行性报告可能低估募投项目的产出能力。杭可科技生产性资产主要是固定资产,2018年末为1.9亿元。主要包括房屋及建筑物、专用设备。这两项分别为:12,891.37万元和5,623.64万元,原值为:14,138.82万元和7,539.11万元。两项资产原值合计2.17亿元,占固定资产原值2.26亿元的96.02%

从募投项目来看,公司建设投资36,246万元,设备购买和安装费用分别为:8,285万元和829万元,共9114万元,合计45360万元,是当下公司生产性固定资产2.17亿元的2.09倍。若考虑建筑施工成本和人工的涨价,我们认为募集的设备投资金额与公司固定资产中专用设备进行比较更为合理。

8285万元 / 7,539.11万元=1.1(倍)

考虑到7539.11万元的设备,已经有2018年总计11.09亿元的营业收入,杭可科技8285万元的募投项目,其三年满产后的10.25亿元的营收预估,是基本合理且略显保守的。

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