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经济周期与投资时钟(上)
发布时间:01-030卧龙  

经济学家约瑟夫·基钦(Joseph Kitchin)于1923年宣布发现一个短期商业周期,后以其名冠之。基钦一般被认为是美国人,亦有人指是英国人。他在《经济因素中的周期与倾向》一书中表示,根据美国及英国1890年至1922年利率、物价、生产及就业等资料统计时发现此等商业周期时间长度大约3年至4年(有认为平均长度精确到40个月左右)。厂商生产过多时会形成存货、从而减少生产;而当库存见底时又增加生产。周而复始。有关基钦周期,笔者2013525日《经济周期与克强指数》一文中介绍过,当时文章采用克强指数作分析。

克强指数(Li keqiang index,简称LKI)为英国《经济学人》杂志所创造,以国务院总理李克强的名字命名。该指数源于总理任辽宁省委书记时所喜欢参考的几个重要指标:工业用电量增长、中长期信贷余额增长及铁路货运量增长。

《经济学人》杂志2010年底正式推出LKI指数,受到国际机构普遍欢迎。LKI指数编制中,工业用电量、中长期信贷余额和铁路货运量权重分别为40%、35%和25%2015年总理在《经济学人》撰文,指旧克强指数与当前经济关联度降低,未来会更多关注就业、居民收入及生态环境。如此就业、居民收入及单位能耗等指标加入构成“新克强指数”。

继续讲基钦周期,不同分析者采用不同的指标分析基钦周期,有人偏好工业增加值,亦有人喜用PMI观察。PMI乃采购经理人指数,以50为基准,高于50表明企业活动扩张,而低于50则表明企业活动收缩。将中国PMI走势与上证指数走势放于同一时间坐标作对照,从PMI中期低点做垂线至上证指数。大致上,我们可见基本对应股市低谷。

2005年第三季PMI见底,而经历4年大熊市之上证指数则于20066月见底,此后低位震荡半年,进入2006年至2007年大牛市。接着,200811PMI低点,与股市基本同步见底,皆因当时全球金融风暴各国政府大为震惊。中国祭出“四万亿”大招,无论股市亦或经济,均立即见底回升。到2012年第三季,PMI再次见底,而此时中国股市仍然下跌,当时蓝筹股尤其是周期股因“四万亿”后遗症持续下跌。

香港安硕A50基金(2823)其实20129月已经见底,但国内上证50指数却跌至12月。当时国内投资气氛惨淡成何模样?2012124日相亲节目《非诚勿扰》有个证券界男嘉宾说自己是证券从业人士,随即遭到所有女嘉宾熄灯对待。当日1528点便是上证50指数中期最低点。但此周期内,20136月上证指数再度创新低——1849点。本周期内,中国股市出现2014年至2015年大牛市——主要体现于创业板上。观察本周期PMI,多数时间低于50

 

下一个周期低点在2015年第四季度,而股市则于年中出现股灾,延续至20159月见底(上证指数及上证50指数8月下旬见底,国证A股指数9月中旬见底)。“本来股市见中期底部”的判断出现在2015117日拙作《中国股市40个月周期或已见底》,可惜反弹至201512月初回落,证监会不顾市场反对,出台熔断制度,股市即刻熔断,再次引发股灾。

2015年第三季至2019年初,本周期PMI走势呈现弧形,而股市走势大致上与其同步。国证A股指数周期低点出现于201810月,而上证指数低点出现于2019年初(上证50指数类似),说明国证A股指数较上证指数更具前瞻性。

2019年初,中国PMI进入新一轮基钦周期。仔细分析周期内走势,PMI目前数据较上半年更高,但无论上证指数亦或国证A股指数,均未升破4月高位,值得关注。

近期最令人慨叹新闻乃“世界最大印钞厂即将破产?”全球最大印钞厂德拉鲁(LSE.DLAR)诞生于1821年,距今198年历史。自1860年起德拉鲁开始为英伦银行印制钞票,至今已与全球140间中央银行签订印钞合同,世界上约三分一钞票由德拉鲁印刷。除却印钞之外,德拉鲁过去9年一直与英国政府合作生产护照。但英国决定“脱欧”后,新护照印刷商换成法国甘玛图。观乎德拉鲁走势,1996年至2017年该股走势基本上呈现大幅震荡局面,但2018年之后情况急转直下。德拉鲁坏消息接踵而来,委内瑞拉恶性通胀及美国制裁,使委国央行无法支付账单,德拉鲁只好记下1800万英镑应收账款。英国金融犯罪调查机构SFO就德拉鲁涉嫌南苏丹政府腐败嫌疑进行调查。今年德拉鲁取消派息,股价水。2018年初德拉鲁股价仍在600英镑,历史最高价1556英镑,但如今已跌去90%以上。目前德拉鲁股价127英镑,市值1.3亿英镑,折合人民币大约11.9亿。以总市值比较,德拉鲁排在中国A股市场最后20位(最小市值前20位除商业城之外,其余均为ST*ST公司)。

 

当今世上,各国银行纷纷关闭分支机构,并转向数字支付,去年全球ATM数量首次出现下跌。更有国家进入无现金时代。20171月起,丹麦中央银行开始关闭丹麦境内所有印钞机构,此后不再印刷纸钞及硬币等丹麦克朗现金,还计划废除“商店必须接受现金”之法律。时代变迁,谁人能挡!

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