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2020年周期崛起
发布时间:01-031胡语文  

行业比较作为策略配置的内容,更多偏向中观。从战略资产配置角度而言,宏观形势及政策环境也需要综合考虑。参考美林时钟,结合中国货币政策与经济周期,考虑到目前经济增速下行开始出现边际收敛,叠加经济逆周期的调控政策,包括积极的财政政政策和相对宽松的货币政策所构成的政策环境,目前经济类似于滞胀末期向复苏前期过渡的阶段。

在货币政策处于扩张期,确定配置周期性行业;在货币政策处于紧缩期,配置非周期性行业;同时,结合各行业的风险溢价与市场风格偏好的比较,基本确定行业比较策略,决定在周期、非周期行业采取超配或低配的策略。

笔者预计2020年通胀下行(PPI环比跌幅收窄直至同比上行,CPI同比上升幅度收窄甚至可能出现通胀下行),同期考虑到2019年11月PMI及工业增加值均出现不同程度的触底反弹,预计工业企业利润增速有望在2020年持续触底反弹。考虑到货币政策仍保持一定的降息、降准幅度,从经济周期所处的阶段来看,目前仍处于新一轮库存周期扩张期,对工业企业利润复苏比较有利,由于周期股具备较大的经营杠杆及财务杠杆特征,其业绩弹性更大,更容易出现戴维斯双击的可能,因此,大类资产配置策略上主推权益类股票型基金(在经济复苏期主要配置周期成长型行业)。预计到2021年上半年,随着经济增长的下半场开启,在经济过热阶段,主要配置周期价值型行业或大宗商品。

依据CAPM模型,根据BETA值和均值方差大小作为行业划分依据,周期性行业主要分为能源、材料、工业、金融;非周期性行业主要分为消费、信息、医药、电信、公用事业。

风险溢价较高的行业应给予超配,风险溢价较低的行业给予低配。考虑到目前政策边际扩张的概率较大,结合2019年12月各行业风险溢价比较来看,周期性行业给予的风险溢价比较高,而科技、消费给予风险溢价比较低,因此,建议2020年上半年超配周期,低配科技与消费。

在政策处于改革期过程中,买入受益于改革的细分行业标的;比如“深改12条”对资本市场起到重要影响,因此,看好券商行业。结合历史估值比较,确定买卖点。在政策处于严监管和紧缩的阶段,则低配相关行业。

由于券商行业的盈利具有周期性,券商整体业绩仍处于从低谷期逐步复苏的阶段,随着各项创新业务及重资产业务的扩张,券商盈利有望进一步提升,资产规模有望进一步扩大。目前券商行业的风险溢价水平仍处于历史相对高位。

从周期成长型行业来看,结合政策周期,资本市场成为政策发力的主要方向,券商行业存在较大的战略机会。建议增加券商ETF配置比例。另外基建、军工等行业亦可考虑作为周期行业适当配置,尤其是军工行业更具成长性。

表:不同经济周期对应不同的资产及行业配置策略

 

数据来源:华林证券研究所

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