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高估科技股有业绩证伪压力
发布时间:02-120胡语文  

2020年初的A股市场仿佛重现20年前网络科技股的盛况。本轮科技股上涨的主要逻辑来自于进口替代和自主可控研发能力的提升,另外市场也预期2020年可能成为科技股业绩兑现一年,甚至有人认为,只要2020年科技股业绩增幅100%,那么目前上百倍市盈率的高估值就不是问题。

当故事接近尾声之时,先知先觉的投资者会越加谨慎,因为在股价大幅上涨透支企业未来业绩增长时,风险已经大幅累积,爆发则是时间问题。

A股上市的多数科技概念股本质上属于重资产的周期股,一项新的技术出现往往会替代旧的技术,新的行业竞争者出现也会替代原有行业的龙头。目前硬核科技公司往往处于产业链的中上游,一旦下游公司,比如苹果公司的产品出现销路不畅,或者整个行业出现新的颠覆性的替代品,则可能导致中上游供应链的相关公司遭遇经营危机。

未来一条16nm先进制程的半导体代工厂投资额高达120-150亿美元,全球将只有Intel、台积电、三星这三家企业可以承担如此巨大的资本开支。即使国内半导体代工厂存在扩张产能的预期,但实际的资本开支可能并没有市场预期的那么乐观。对上游半导体设备企业而言,由于采购金额规模有限,实际上并不能有效改善业绩。单就具体采购金额来看,对半导体设备商的业绩改善空间看似较大,但整体规模均偏小,不超过10亿元,以10%的净利润率计算,即使新增订单规模高达10亿元,贡献的净利润也不过1亿元,相比市场给予了某家半导体设备供应商几百倍的市盈率及800亿元的市值溢价,1亿元净利润增长也只是杯水车薪,充分说明市场已经透支了这部分公司的业绩成长性。

目前来看,由于5G基础设施仍需要大量资本投入,同时应用场景上5G与4G仍没有本质的区别,多数消费者的换机意愿并不强烈,目前仍未出现明显的消费刺激需求,因此换机的需求并没有出现预期的爆发期。这将对相关公司的股价带来最大的不确定性因素。

从运营商角度来看,过去几年资本开支规模明显下降,以三大运营商的资本开支为例,可见5G产业链上游投资对下游的需求拉动是一个逐步释放的过程,市场反应可能过于超期了。

从半导体及细分子行业过去几年的业绩增速来看,2019年前三季度业绩增速明显低于股价增速,股价上涨更多源于情绪和估值的推动。

作为半导体行业的子行业——DRAM芯片一年内的股价涨幅超过335%,明显超过业绩上涨的增速,半导体一级行业一年内涨幅超过100%,而相关收入与净利润增速在2018年仍处于负增长区间,即使2019年出现短期业绩拐点,但业绩增速(前三季度净利润增速为30%)远低于股价涨幅,表明股价上涨更多来自于情绪的推动。单个公司业绩某年出现100%的增长或许并非难事,但市场预期2020年硬核科技公司整体出现业绩100%增速是否能兑现呢?恐怕是个小概率事件。

更有意思的是,软件行业2019年前三季度净利润增速仅3.45%,但软件行业在2019年的平均涨幅却高达58%,细分子行业涨幅更有超过100%以上。

由于市场普遍预期2023年科技行业整体景气度将逐步提升,从2020年至2023年之间的三年,很可能仍然是科技股业绩无法兑现的三年,异常高估值的科技概念不可避免将遭遇业绩证伪的压力。


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