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比亚迪:多重因素边际改善
发布时间:02-120王炳根  

《动态》:比亚迪(002594)从去年下半年补贴大幅退坡以来,新能源车销量、业绩均受到较大影响,近期工信部相关负责人称今年补贴政策保持相对稳定,同时科协主席万钢建议2025年前继续执行新能源汽车免购置税政策等,您是如何解读该表态对于公司的影响?

孔铭:此次百人会彰显出新能源车政策积极信号,2020年补贴有望保持稳定不会大幅退坡,这对于下游公司尤其龙头比亚迪是较大利好,短期直接利好公司业绩回暖,同时给下游产业链更多降低成本、增强产品力的时间。此外,2019-2020年双积分政策面临集中考核期,根据此前计算过市场双积分平衡点对应行业复合增速35%,但由于2019年销量同比下滑,若20年行业无法放量届时市场双积分为负,积分价格有望大幅上涨,对于公司也是直接利好。


《动态》:2019年下半年是公司业绩冰点,主要为短期成本降幅难以抵消补贴下降,车型终端涨价导致销量下滑,目前,公司降本进度如何?

孔铭:除去常规降本以外(动力电池降本10%,其他零部件平均年降3-5%),公司通过技术进步有望实现更大幅度降本,主要有磷酸铁锂“刀片电池”量产(成本进一步下降15-20%,率先搭载在汉上)、动力系统升级带来降本(单车1万以上降低),如果降本措施下半年落地顺利,测算将带来平均单车2万以上的成本降幅,利润弹性有望显现,即使2021年补贴完全退出,公司通过降本对冲后仍能保持盈利。


《动态》:近期市场人士担忧特斯拉国产化和降价将对公司产生较大影响,对此您怎么看?

孔铭:从定价看,国产Model 3最新起售价为29.9万(不含补贴),而比亚迪除唐(DM起售价23万、EV起售价26万)以外车型价格均在20万以下,与特斯拉不构成直接竞争关系。长远来看,高端车型有望率先放量,优势在于品牌溢价和较高的利润率,但为实现2025年渗透率25%目标,仅靠豪华车市场远远不够,2019年中国豪华车销量约300万左右,市场占比仅14%,因此20万以下市场尤其8-15万市场是放量主力,目前低价区间市场新能源车ToC端较难放量核心原因为相比燃油车成本较高,而公司凭借技术领先和电池内供在降本方面具备较大优势,未来若降本顺利具备较强爆发力。


《动态》:近期,比亚迪股价企稳回升,对于后续走势您是怎么来看的?

孔铭:基本面上看,短期内多重因素边际改善,拐点临近,中长期来看,不容忽略公司在三电技术的领先优势,若降本方案顺利,将给公司带来核心竞争优势,未来销量具备较强的爆发力,尤其在低价位区间市场,同时业务分拆落地也有望带动公司价值重估。

二级市场走势上,目前来看,股价已经包含悲观预期,最差时间点已然过去。1月以来,股价企稳回升,更是在工信部表态2020年新能源政策不会大幅退坡的事件后,股价强势涨停,后续或仍存在一定的获利空间。

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