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环保:政策疫情刺激叠加 业绩估值有望双升
发布时间:03-180王雪雪  

 


过去几年环保板块受政府支付能力下、融资环境收紧以及自身模式限制影响,遭遇业绩和估值的戴维斯双杀,相较表现差劲。但多年沉寂之后,环保板块逐渐迎来利好。20199国常会提前下达2020专项债明确禁止投向房地产项目,而是扩大在环保领域的使用;2月21日,中共中央政治局会议部署环保工作指出要打好污染防治攻坚战,推动生态环境质量持续好转,政策有望继续加码

2020受疫情的冲击,国内经济下行压力加大,消费受冲击明显,外贸改善难有大起色,“房住不炒”下地产增速难给予高期望,这一背景下基建仍将是稳增长的重要抓手。同时2020年本环保攻坚年,疫情又带动了环卫和危废市场需求,多重刺激之下,环保板块有望迎来业绩估值双升值得关注。

 

业绩估值双杀 环保连跌五年

回顾环保板块走势,过去五年间环保板块遭遇业绩和估值双杀,跌势可以说非常惨烈。根据choice数据,2015-2019申万二级行业环保工程及服务板块下跌38.42%总市值加权平均),跑输上证指数32.71%。板块指数自2016年最高点3028.83点断崖下跌至2019年最低点1094.68点,中间跌将近2000点。板块估值也跌至历史极低位置PE20左右,PB1.5倍左右,整体预测PEG(2019年PE对应2020年增速)位于所有二级子行业中具有购买吸引力的前1/3(约0.7-0.8左右)。

过去几年,环保企业市场表现不佳主要受到去杠杆政策影响,政府支付能力骤降,同时企业所面临的外部融资环境趋于紧张,再加上环保历来重资产的运营模式,众多PPP项目爆雷,导致众多环保企业业绩下滑甚至出现巨幅亏损。环保行业是受政策影响极大行业,自20199月开始环保行业在政府支付、融资成本等层面开始逐渐迎来利好企业基本面有望扭转

 

专项债投入额大增 政府支付能力提升

20199的国常会提前下达2020专项债并明确禁止投向房地产项目,扩大专项债使用范围,重点用于污水垃圾处理、水电气热和生态环保项目等基础建设领域,并明确上述领域为专项债可用作项目资本金范围。这一措施提高政府对项目的支付能力,从资金端保证了地方政府作为项目甲方向市场推出项目的可行性,对于环保行业2020年的订单释放和推行具有重要意义。

20201最新的专项债数据来看,国常会的措施已经奏效。截至2020年2月27日,今年专项债已经共计发行9037亿元,其中1月份发行7148亿元,2月至今发1889亿元,较2019年1、2月份累计发行的3260亿元显著增加。

同时投入环保领域的专项债也比去年同期大幅增加。根据广发证券数据,2020年1月投入生态环保领域的专项债约1015亿元1已发行专项债总额占比高达14.2%,而去年2、3月的这一数据分别2.57%、6.07%,2019年全年用于生态环保领域的专项债金额仅670亿元,占比仅为3.49%。可以预见,今年全年环保专项债的增长或翻倍以上,以此能拉动的环保投资的增长亦非常可观。(见图一

 

图一:2020年1月投入生态环保的地方债大增

 

数据来源:财政部、广发证券发展研究中心

备注:2019年10、11月无新增地方债,故剔除

 

此外,从专项债久期来看,20199以来,长期限占比大幅提升。除11月外,2019年10月以来10年期及以上占专项债发行规模的比例均高于85%,与生态环保项目长运营周期的特征匹配度提高。

 

融资条件好转 财报有望改善

过去几年众多环保企业由于流动性问题面临经营困境,直接融资市场的诸多限制使得企业只能转向银行贷款融资、股权质押等,资产负债率质押率渐

2020可以看到融资端的条件在大幅度转好。一是国家资本投入国家绿色发展基金2020年正式启动运营,将通过加大财政投入、完善价格税收政策、出台专项任务环境经济政策等多管齐下推动产业发展。二是再融资放开再融资新规通过扩大再融资发行规模、缩短锁定期、下调发行价下限、上调发行对象数量限制、降低创业板再融资条件等多项举措,放松融资限制。环保公司资产负债率普遍较高,商业模式决定现金流紧张,新规将很大程度改善环保类公司资产负债表和经营状况,一方面中标项目有了资金保证进行先行垫付,进而保障项目顺利推进;另一方面有息负债基数有望降低从而改善财报表现。

另外发改委为支持企业复工复产推动降低企业用电用气成本,执行20206月,环保能源密集型行业此举有助于企业盈利的提升。同时近日李克强主持的国常会中决定阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费,高劳动密集型的环保行业最为受益。

 

业绩底部反转 投资性价比高

在各个正面政策逐步转暖环保板块的业绩也开始触底回升。广发证券统计截至2月7日公布业绩预告的35公司业绩情况,以预告归母净利润中值进行分析,其中31家业绩正增长,洪城水业、维尔利、旺能环境、兴源环境、玉禾田、三达膜、鹏鹞环保、金圆股份、富春环保等公司业绩增速超40%。合计来看,剔除2018年大额亏损公司兴源环境,剩余38家公司预计2019年合计实现归母净利润同比增长29.7%,重回历史高增速。(见二)

图二:38家公司合计业绩增速重回高增长(亿元)

 

数据来源:Wind、广发证券发展研究中心

备注:2019E采用业绩预告中值,碧水源2015-2017采用扣非归母净利润

 

伴随融资环境好转各项成本降低,企业现金流改善,环保公司正逐步度过寒冬,后续业绩反转公司数量将持续增加。相比市场上估值已经偏高的科技类标的环保板块估值极低逆周期调节和疫情刺激需求的背景下,市场有望给予环保板块更高的成长预期和估值水平,投资性价比较高

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