武汉菱电汽车电控系统股份有限公司（以下简称“菱电电控”）是一家汽车动力电子控制系统提供商，主营业务包括汽车发动机管理系统、摩托车发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统、混合动力汽车动力电子控制系统的研发、生产、销售和技术服务，产品主要包括汽油车和摩托车的EMS。于11月10日通过了上交所科创板的上市首发申请。
从财务角度看，菱电电控此前三年的业绩波动很大，而且公司客户高度集中，经营性现金流则与净利润严重不匹配。此外，公司专利、研发投入力度等与对比公司都有差距。
客户集中 现金流差
2017年至2019年期间，菱电电控的营业收入为24335.67万元、24940.35万元和53569.48万元。扣除非经常性损益后的净利润为2488.64万元、2028.22万元和7984.69万元。数据上来看，菱电电控的业绩表现在此前三年波动非常大，2018年营业额同比微增了2.48%，同年扣非后净利润则同比大幅下滑了18.5%；2019年营业额同比增长114.79%，扣非后净利润也大幅增长了293.68%。
虽然业绩整体看还算不错，但公司出现了客户集中、现金利润严重不匹配等问题。
公司造血能力孱弱，报告期内销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比例多则60%多一点，少则接近30%。经营活动产生的现金流量净额/净利润的比例更是从未超过20%，2019年经营性现金流净额甚至为负，这与当年公司营收、净利润的快速增长形成鲜明的对比。（见表一、表二）
表一：报告期内菱电电控经营性净现金流与营收、净利润的比值
数据来源：Choice数据
再看公司的应收账款问题，2019年公司应收账款由2018年的7157万元猛升至2019年的2.26亿元，后者是前者的三倍。招股书数据显示，2017年至2019年公司前五名客户销售占比为89.16%、95.15%、83.24%，公司各期均远高于行业平均水平。北京汽车团体有限公司、重庆鑫源动力制造有限公司、哈尔滨东安汽车动力股份有限公司、重庆渝安淮海动力有限公司和重庆小康动力有限公司等汽车品牌，都是它的主要客户。
如此集中的客户，公司造血孱弱恐怕与之息息相关。此外，有投资者质疑公司2019年为上市而加大赊销，使得当年营收、净利润数据十分靓丽，而实际上账上却见不到钱。就这些问题记者曾发去采访提纲，但未获回复。
表二：菱电电控报告期内的业绩、经营性现金流情况
数据来源：Choice数据
研发能力不敌同行
招股书中的专利列表显示，公司的专利数量为28项，其中包含发明专利10项、实用新型专利12项、外观设计专利6项，10项发明专利的取得时间是2017年以前。
2017-2019年三个完整年度，公司发费用率依次为5.62%、8.86%、7.60%，同行业上市公司的研发费用率平均值依次为6.72%、8.52%、10.25%。
招股书P211披露，公司在研项目的研发主体均为本公司，研发时间、参与人员情况如下：
即使将上面不同项目但同时参与的人员重复计算，一共也不过89人，而实际人数不会超过86人，而截止2020年6月30日，公司共有技术研发人员271人，这意味着超过三分之二的人为技术人员，实际参与研发的最多只有三分之一。
而同行业上市公司获得的专利数量远远高于公司，截止2019年末，均胜电子在全球拥有超5000项专利，德赛西威拥有超过600项专利，华阳集团拥有专利531项，保隆科技拥有专利210项。此外，公司的“用于汽油发动机摩托艇电控工作系统的ECU”专利的取得方式为受让取得，并且专利权人除菱电电控外，湖北三江船艇科技有限公司也为该专利的专利权人。
公司招股书一再强调竞争对手为博世、大陆等外企，但是从专利等看，与国内同行都差距明显。公司将自己与海外顶级同行相比较，显然有意拔高自身身份。
与曾经亲密的伙伴反目成仇？
据财经网名为《菱电电控：芯片依赖对外采购 却自称核心技术贡献99%收入》的文章报道：据天眼查信息，(2019)湘0121财保358号判决书显示，申请人武汉菱电汽车电控系统股份有限公司因与被申请人湖南江南汽车制造有限公司买卖合同纠纷一案，于2019年9月17日向本院提出诉前财产保全申请，请求依法冻结被申请人湖南江南汽车制造有限公司银行存款266.79万元或查封、扣押其具有同等价值的财产。
另据览富财经名为《菱电电控：业绩被指“注水”，合作伙伴反目》 的文章报道：
其实，江南汽车算得上菱电电控的“恩人”。王和平在接受媒体采访时曾表示，他在2002年成立研发团队，在2008年开始为江南奥拓批量装配首款菱电国产电控系统，之前的7年里没有一分钱收入。直到2015年，年量产规模超过18万套，企业才开始盈利。可见，正是因为江南汽车的出现，菱电电控才真正摆脱“没有一分钱收入”窘境。对于菱电电控前期发展，江南汽车给了它莫大的帮助。然而，当菱电电控有了起色之后，一起扛过风雨的伙伴却因合同纠纷而对簿公堂，结局难免让人唏嘘。
记者也曾就上述媒体报道的真实性发去采访函，但也未获回复。
