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2021年布局周期和公用事业板块
发布时间:01-040胡语文  

2021年丑牛年股市的走势,会呈现何种趋势呢?或许我们猜不到,因为资本市场的风格转换节奏类似于猜大小的游戏。按照过往生肖与股市的规律来比较,就有一个比较感性的认识,即2020年子鼠年小市值公司涨得比大市值公司好,但到了2021年,大市值的周期股将会涨得比小市值成长股更好。为什么?

一是,20207月份开始,从201810月份开始的三年牛市已经进入到了下半场。

前期滞涨的大盘股将会进入补涨阶段,尤其是顺周期里面的蓝筹股出现3-5倍的涨幅概率很大。

二是,顺周期行业与经济增速保持强正相关关系。

2020年预计中国GDP增速是2%左右,由于基数较低的原因,市场普遍预计2021GDP增速可能会达到8%,经济增速实现了4倍增长,那么,与此相关性较大的顺周期行业将会实现业绩400%的增长,考虑到顺周期行业蓝筹股的估值普遍处于自2007年以来的历史底部,所以,顺周期蓝筹股将会有望实现一次戴维斯双击,即业绩增长4倍的同时,估值(市净率)也会大幅提升。投资股票的收益主要来自于三个因素:一是股息、二是业绩增长的回报、三是估值增长带来的回报。而A股市场主要依靠后两个因素提升投资收益。

三是,小市值成长股和防御型消费行业在过去几年已经实现了估值和股价的双双大幅上涨,出现泡沫较大的状态从性价比角度来看,远不如周期股和价值股的安全边际大。同时,由于小市值成长股以逆周期的公司居多,所以在经济增速大幅上涨的阶段,逆周期行业的业绩增速肯定没有顺周期行业业绩普遍实现4倍涨幅那么有魅力。这就是2021年大盘蓝筹价值股涨幅将会超于小市值成长股公司的主要原因。

四是,从投资时钟的角度考虑,当经济进入增长阶段及货币政策边际收敛的时候往往周期+价值的风格会占优。周期股和价值股都是A股市场调整时间最长,但未来业绩弹性最大的行业或板块。

五是,按照投资时钟理论,公用事业板块是经济进入过热阶段的布局机会。所以,现在A股的乐观情绪即使还没有完全反映到周期股和公用事业板块的股价上。或者说周期股目前仍处于牛市第一阶段,但公用事业板块仍处于底部,牛市还没有开始,安全边际甚高。如果作为后入场的投资者,可以把公用事业板块作为优先选择的对象。

公用事业板块当中,笔者最看好核电。我国核电行业的渗透率仍然偏低,发电量占比仅为5%,远低于美国和法国等传统发达国家,在碳中和的大趋势下,中国核电行业无论是从技术研发,还是发电量占比等角度,均仍有较大的发展空间。此外,核电行业类似于水电模式,前期资本开支较大,折旧成本高,所以净利润看上去没有那么高,但经营性现金流净额却是真真正正的好,且远大于净利润。一方面,加快折旧可以为公司起到税盾的作用,实现更多现金归企业使用,同时,在企业扩张阶段,也需要大量融资,节约税收是为了减轻企业融资负担,资本金更多依靠内生性增长的补充。但考虑到未来融资成本逐步下行,对重资产的成长性行业来说,未必是坏事。现在这个阶段看上去利润不高的企业,未来将会实现业绩大幅改善。这就是市场目前对核电估值给予过度保守的预期差机会。
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