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八月:继续震荡,主线扩散
发布时间:08-150东北证券 邓利军  
七月末政治局会议基调:稳中有进,防范风险。本次政治局会议相比于4月的会议,更加着重于风险的防范:

经济增长延续稳中求进。会议仍强调坚持“动态清零”方针,本次“力争实现最好结果”的表述与4月的“努力实现全年经济社会发展预期目标”相比,有更多对增长与防疫,以及国外复杂形势的平衡。强调重大风险防范——本次会议在房地产、金融市场等方面均新增了防范相关风险的表述,例如房地产方面新增“要稳定房地产市场”、金融方面“妥善化解一些地方村镇银行风险”等,同时强调了能源、粮食安全,均表明本次会议相当注重潜在风险的化解与防范。



新增的内容:其一,会议提出要以改革开放为经济发展增长的动力,继续实施国企改革三年行动计划,同时今年为改革收官之年,有改革预期的企业有望受到政策红利的催化;其二,会议继续表明要推动平台经济规范健康发展,新增“推出一批绿灯投资案例”的表述,释放较积极信号。

超预期内容:在房地产方面新增“要稳定房地产市场”以及“压实地方政府责任,保交楼、稳民生”的表述,表明国家对于相关信用风险的重视,政策聚焦下地产的相关风险有望得到缓解。



从政策导向看,对市场趋势影响:增长目标弱化,强调防风险,影响偏中性;对行业配置影响:利好新能源、种业、地产链、国企改革等。

(1)市场趋势受影响中性,弱修复下震荡延续。其一,分子端上偏中性,本次会议明显弱化了增长目标,疫情常态化防控可能对消费有压制,但避免了大规模疫情引发的系统风险,同时财政端继续发力下基建等有望继续支撑经济修复;其二,分母端上偏中性,货币政策基调仍然以稳货币、宽信用为主,符合市场预期;风险偏好上,前期主要压制市场的地产信用风险明显受到高层关注,未来政策聚焦下风险有望缓和,提振市场风险偏好。

(2)行业配置方面关注新能源、种业、地产链、国企改革。其一,保民生下关注能源安全导向的新能源中的风光储等,粮食安全导向的种业、农产品加工业等;其二,保交楼下关注除房企外的地产链如建筑建材、家电等;其三,国企改革收官之年关注有改革预期的国企。




历年8月市场驱动因素中,经济基本面>外部冲击>流动性>中报业绩与估值情绪。我们对2006年至今以来8月份的市场行情进行了复盘,并且对市场趋势的影响因素进行了分析,从结果上来看,经济基本面>外部冲击>流动性松紧>中报业绩催化>估值情绪。

第一:经济基本面是决定8月市场趋势的主要因素。复盘来看,经济基本面是决定8月市场趋势的主要因素,若在宏观环境较强的背景下,市场大概率呈现上行趋势,例如经济增长、企业盈利有所改善或持续上升的2006、2007以及2016年,即使流动性等其他因素相对偏负面,指数也通常难以发生大幅下行,例如2006和2007年货币政策的持续收紧也并未改变指数上行的趋势;若经济基本面有所承压,即使流动性预期相对宽松,市场仍大概率呈现震荡或下行趋势,例如2012、2015和2019年经济基本面承压的背景下宽松预期也难以改变指数震荡或下行的趋势。

第二:外部冲击影响下市场表现通常较弱,若基本面承压则影响更为显著。复盘来看,历史上8月出现明显外部或宏观冲击的年份主要是2008年(美国次贷危机持续发酵)、2012年(欧债危机蔓延)、2017年(美国对中国启动301条款调查)2018年(美国考虑对华征收关税)和2020年(美国商务部收紧对华禁令),可看出在外部冲击的影响下市场通常表现较弱,仅2017年在经济较好的背景下市场依然有所上行,而其余年份在经济基本面较弱的背景下外部冲击的影响更为显著,指数的下跌幅度均相对较大。

第三:流动性预期对8月的市场趋势影响有限,但若预期收紧市场通常会受到一定压制。整体来看,流动性预期影响对8月的市场行情影响相对有限,例如货币政策持续收紧的2006和2007年市场依然保持上行趋势,市场趋势更多由当期的基本面决定,但是在预期收紧下市场通常也会受到一定压制,例如2006、2013和2020年即使基本面处于向上趋势,而在当期流动性的收紧预期下,市场多表现为以震荡为主的小幅上行。

第四:中报业绩披露对市场趋势的影响并不显著。虽然8月是中报业绩集中披露期,但是7月已有大约有1/3的上市公司披露中报业绩预告,对中报业绩具有一定指示作用,一定程度上提前透支了对于中报业绩的预期。以可比口径下的中位数计算同比盈利增速,对比全A中报业绩同比盈利增速和8月涨跌幅,发现中报同比盈利增速均对8月行情的影响不显著,可能更多是对中报业绩预告和中报业绩的预期差进行修正。如2018年全A中报同比盈利增速12.80%,但2018年8月依然取得6.36%的跌幅;2020年全A中报同比盈利增速-4.64%,但2020年8月依然取得1.97%的涨幅。



展望今年8月份,基本面弱修复和地缘风险下延续震荡:

(1)8月经济基本面弱修复延续。随疫情防控转好,前期“稳增长”项目进入落地期、政策聚焦“保交楼”、暑期消费旺季来临下,8月基本面有望延续修复,但在散点疫情频发和外需下行的压力下仍偏弱。(2)非基本面冲击方面,中美关系是关键。国内前期压制市场的核心因素即疫情与地产信用风险,8月在政策作用下大概率缓和,但中美摩擦等地缘冲突风险仍难消除,短期可能会对风险偏好有压制。(3)流动性方面,国内平稳同时海外收紧转缓。从前期总理讲话以及政治局会议精神来看,大刺激难有,但短期流动性仍将维持合理充裕,以稳为主。而海外在衰退担忧以及通胀压力可能减小下,后续货币收紧的力度可能有所转缓,对市场的压力减小。总体看,8月市场大概率仍以震荡为主。

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