X
首页 电子杂志 新闻资讯 名家专栏 增值服务 平台介绍 股市大学堂
下半年还有吃饭行情吗?
发布时间:08-290浙商证券 王杨  
回顾今年市场,1-4月三低资产跑赢,5-6月反转普涨,7月以来走向分化。7月以来,传统价值回调,而以科创板为代表的新成长,个股赚钱效应显著。站在当前,展望下半年,是否还有吃饭行情,驱动因素是什么?我们认为,还有吃饭行情。

下面以五问五答分析市场关注焦点,涵盖:为何是5月是反转而非反弹、流动性对下半年的影响大吗、什么才是牛市的核心驱动力、下半年吃饭行情的驱动因素、本轮结构牛市的引领性方向等。

图:股债收益比走势



问题一:为何是5月是反转而非反弹

4月26日的底部意义类似于2005Q2、2008Q4、2012Q1、2018Q4等四轮战略底部。

具体来看,一则,估值维度,股债收益比接近2008年Q4、2012年、2018年Q4、2020年3月等市场大级别底部的位置。二则,宏观维度,稳增长发力,剩余流动性(M2同比-名义GDP同比)由负转正。

换言之,市场自4月26日以来是反转,宏观经济温和波动的背景下,这是新一轮结构牛市的起点。

问题二:流动性对下半年的影响大吗

“无产业,不牛市”,每一轮牛市的底层逻辑在于产业崛起带来的盈利高增,而流动性尽管影响节奏,但难以改变趋势。

具体来看,我们用亏损股指数走势刻画市场活跃度,因为亏损股指数活跃期往往也是市场活跃期;我们用创业板指数走势刻画2019-2021年的结构牛市。从趋势角度,亏损股指数当前约3000点,基本持平于2019年5月高点,换言之2019年以来该指数基本没有上涨。而创业板指自2018年Q4至2022年初高点涨幅约200%。

从波段角度,“M2同比”和“亏损股指数/上证指数”自2019年以来呈现显著正相关;而“M2同比”和“创业板指数/上证指数”,尽管2019-2020呈现正相关,但在2021年以来却呈现负相关。

因此,亏损股指数缺乏业绩支撑,难有趋势,走势更多取决于流动性;而创业板指在产业趋势支撑下,盈利是主导变量,流动性并非主要矛盾。


问题三:什么才是牛市的核心驱动力

复盘历史上的牛市,流动性节奏并非主要矛盾,产业崛起带来的盈利高增才是核心驱动。从微观角度对牛市复盘,也可以发现,每轮牛市的明星股往往由盈利推动并实现显著的估值溢价。

以史为鉴,我们对历史上2005-2007、2013-2015和2019-2022等牛市进行复盘,也即,2005年6月6日至2007年10月16日、2013年6月25日至2015年6月12日、2019年1月4日至2022年1月12日。

在数据的处理上,若公司于牛市行情中上市,我们在计算区间涨跌幅时,对上市前20日内的累积收益进行剔除。因此每轮牛市下入选样本,仅包括上市日期+20天后,仍不晚于牛市结束日期的个股。

牛市主线:盈利才是核心驱动

每一轮牛市都契合了各个阶段的产业崛起。从时代背景看,1988-1998年,以轻工业为代表的劳动密集型产业快速发展。1998-2011年,在轻工业规模扩大的基础上,我国开始进入重工业高速发展阶段。2011年城镇化逐步成熟之后,技术密集型产业进入快速发展阶段,包括2013-2015年的互联网+,以及2019年以来的国产替代、能源革命和数字经济。

2005年至2007年这轮牛市中,发生在国内经济快速增长的背景下,重工业是彼时国内的核心产业支柱。

2013年至2015年的牛市,发生在宏观经济下行但流动性充裕的宏观环境下。智能手机普及之下,移动互联网红利加速释放,这是当时最清晰的产业逻辑,在并购重组进一步推动下,A股相关公司的盈利迎来高速增长,“互联网+”成为这轮牛市的主线。

2019年至2021年的牛市,经济温和复苏,在中美经贸摩擦、新冠疫情等多重因素的影响下,智能化、能源革命、国产替代成为主导产业趋势变革的主线。

牛市主线:估值走向显著溢价

进一步观察每一轮牛市的估值,可以发现:每轮牛市主线,在基本面推动下,最终走向估值显著溢价。我们进一步对三轮牛市中累计涨幅前100个股的估值表现进行统计,可以发现:每一轮牛市的结尾,主线对应的公司估值最终呈现出明显的溢价。

从统计结果来看,2005年到2007年牛市下,涨幅前100个股估值中枢从28倍提升至131倍;2013年到2015年牛市下,涨幅前100个股估值中枢从52倍提升至452倍;2019年到2021年牛市下,涨幅前100个股估值中枢从35倍提升至86倍。

新成长:当前仍处在底部区域

展望后续,我们认为科创板将是新一轮结构牛市的引领性板块。参考牛市演绎特征,具备产业和盈利支撑的赛道将以盈利推动最终呈现估值溢价。截至8月7日,科创板PE-TTM为42倍,结合Wind一致盈利预测,2022年和2023年整体法口径下增速分别达62%和36%。

因此,以科创板为代表的新成长,经历了2019年以来的持续估值消化,尽管自5月以来持续上涨,但无论是估值水平和基金配置,当前仍处底部区域。

问题四:下半年吃饭行情的驱动因素

牛市主线以基本面推动最终呈现出估值溢价,流动性影响节奏但难以改变趋势。换言之,盈利相较于流动性是结构牛市的主要影响因素,由此不难理解,尽管2019年和2020年的流动性环境不同,但是2019年半导体和2020年新能源的主要上涨阶段均是在Q3完成,因为Q3迎来密集的财报催化。

展望2022年,国产替代、能源革命、数字经济等浪潮下,尽管宏观经济温和波动,但新能源、半导体、国防、专精特新、汽车和工业智能化等相关领域呈现高景气。随着7月至10月的财报季拉开帷幕,相关子领域将迎来戴维斯双击行情。而流动性节奏对缺乏业绩的题材股影响更大,对具备产业支撑的牛市主线影响有限。

问题五:本轮结构牛市的引领性方向

就结构的落脚点,经济温和波动背景下,相较于与经济关联度高的价值股,新兴产业更占优。关于新兴产业机会的挖掘,近三年上市新股基于其产业分布的鲜明时代感是主力军,而科创板因其产业定位更清晰,将是引领性板块。

就产业线索,根据景气和股价表现,我们分为三类:(1)预期驱动,汽车智能化和工业智能化,市值空间和产业爆发力可观;(2)兑现驱动,储能、光伏和风电,会纵深演绎;(3)兑现初期已过但未来复合增速可观,会走向分化,但预期差较大,关注半导体和国防子领域。
版权声明:凡注明“股市动态分析周刊”来源之作品(文字、图片、音频、视频),未经股市动态分析周刊授权,任何媒体和个人不得转载 、链接、转贴或以其它方式使用;已经本刊、本网书面授权的,在使用时必须注明“来源:股市动态分析周刊”。违反上述声明的,本刊、本网将追究其相关法律责任。
更多详细内容请关注本期杂志:更多内容 | 在线购买
相关
0条评论
我要订阅
最新发布更多...
最新内参更多...
最新培训更多...