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港股估值修复仍有相当空间
发布时间:12-050本刊研究员 尚恒  
港股近期的大幅反弹,验证了我们过去相当一段时间以来“逢低吸纳,持股待涨”策略的有效性。在市场反弹后,港股估值修复仍有空间,可以加大关注预期改善领域。

经过过去半个多月的强力上涨,港股获得了显著的估值修复,市场不少投资者对于短期快速大幅上涨的港股市场开始出现“恐高”情绪,从南向资金流向上也能看出有资金获利了结的迹象。但我们认为,在国内经济基本面和海外流动性预期等各项因子迎来向好转变的背景下,港股估值修复仍有一定空间可以把握。行业配置上,我们推荐以恒生科技互联网、可选消费、交运文旅为代表的“一体两翼”,以及金融地产领域的预期改善机会。

华润啤酒(0291.HK):高端化进入爆发期

华润啤酒目前给自己的目标是3-5年大高端销量翻番至400万千升,聚焦喜力、纯生、SuperX。公司在年度生态伙伴大会(11月16-20日厦门)明确决胜高端最后一战的总体目标,啤酒大高档份额在目前的基础上翻一倍,目标3-5年实现400万吨的大高档销量。聚焦大单品,喜力、雪花纯生、SuperX三个产品分别目标百万千升级。明确区域定位,在发达地区(三省两市)市场超对手、在发展中(西南、华东、中南)地区做第一、在发展初级地区(西北、东北、华北)建立首发优势;并重申“啤+白”战略,通过双赋能做大白酒,赋能啤酒。

具体经营上可以看到,喜力2022-23年推陈出新,重点区域突破加大营销:

1)销量:公司2023年销量增速目标30-40%,2023年产能预计拟增长中双位数。2)新品:最近一年上市新品包括星银银罐、5L铁金刚、MINI150ml,2023年即将上市:喜力0.0系列。3)营销:增加体育赛事、电音节、节庆主题营销,“喝喜力00的100个理由“活动;投放新锐广告,渗透户外活动、非即饮场景。4)区域:将重点突破福建、浙江、广东、上海、北京。

未来业绩上可以关注公司高端化进入爆发期,人货场发生根本变化:啤酒行业进入高端化爆发期(2022年-2025年),高端市场增速更快,市场容量从600万KL发展至1200万KL,产品价格拉伸。人群、场景、渠道变迁:消费人群Z世代进入消费主力军,成为核心消费人群;女性成为新酒饮力量。非现饮、线上业务兴起,线下线上融合已成趋势,CVS高速增长。消费场景多元化,Livehouse、音乐酒吧、西餐吧、小酒馆成为夜场的新宠,出现户外露营、家庭聚会等新场景。

协鑫科技(3800.HK):颗粒硅前景广阔

协鑫科技的颗粒硅产能从22年下半年开始逐步爬坡,乐山项目已经出货,包头项目年底开始建设。上海证券分析师开文明认为,协鑫科技的颗粒硅产品发展值得看好,理由在于:

(1)严格碳排放要求是必然趋势。韩国、法国等国家均对进口光伏组件碳足迹提出要求,碳足迹数值被纳入招标要求。2025年欧盟开始征收碳关税。协鑫颗粒硅作为全球最低碳排放硅料,在未来碳定价市场中将拥有较强全球竞争力。

(2)硅烷流化床法将引领新一轮技术变革。低能耗和低成本是颗粒硅核心技术优势。低能耗:由于硅烷转化效率高达95%、反应温度较低在650℃~880℃之间以及尾气回收流程缩短等原因相比西门子法节约大量能耗。低成本:颗粒硅生产成本目前比棒状硅低20%左右,主要差距为电力和人工成本。

上海证券分析师开文明同时预计颗粒硅渗透率将从不到5%提升至约24%。主要受产能限制,颗粒硅21年市占率不到5%,随着协鑫、天宏瑞科产能落地,预计24年颗粒硅市占率将提升至约24%。目前下游掺杂比例约20%,随着氢跳和硅粉等问题的解决以及产能提升,掺杂比例将会逐步提高。

投资者可以重点关注的是,协鑫的核心竞争力在于专利+自建工业硅+成本优势。

其中,专利/技术:在设备、工艺积累、技术和人才储备等方面拥有高壁垒。公司通过吸收SunEdison专利+自研,全球拥有技术专利700余项,是全世界唯一拥有成熟FBR法和长周期管理经验团队的公司。自建工业硅方面,配套工业硅可以保障产业链安全、原材料质量与可靠供应,有助控制多晶硅产品质量。

成本优势上,协鑫科技的特点是低电耗+低人工成本+低折旧+低工业硅成本。开文明同时预计,颗粒硅和棒状硅未来理想生产成本分别可以达到32元/kg、49元/kg,颗粒硅成本预计未来低于棒状硅约36%。

公司的财务安排上,可以具体看负债率的降低,由于光伏电站逐步卖出,协鑫科技现金流得到改善。协鑫科技自持光伏电站主要包括位于美国和中国的光伏电站,截至2021年底,光伏电站业务还包括位于美国的18MW及位于中国的5家共133MW电站。

协鑫新能源4年出售光伏电站约6.76GW。协鑫科技子公司协鑫新能源主营业务是建设、运营及管理光伏电站。为了减少补贴滞后的影响,从2018年起,协鑫新能源重点推行“开发转让、建成出售、服务输出”的轻资产经营模式。2018年至今出售约6.76GW电站(不包括海外区域)。截至2021年底,协鑫新能源光伏电站总装机容量约1.051GW,已签约出售但未完成交割光伏电站规模298MW,交易完成后所持光伏电站规模约753MW。

协鑫科技2021年公司大量出售电站超2.9GW,协鑫新能源负债率从2020年81%降低至56%,协鑫科技资产负债率从2020年60.8%降低至49.6%。

海外市场方面,美联储官员多发鹰派论调,市场乐观情绪未受显著影响。近期美联储多名官员前后多次发出鹰派论调,带来了市场的短期波动,但无论是美元指数和美债利率的反弹,还是美股、黄金的下跌,都并没有出现大的趋势性行情,而是脉冲式行情后重回震荡,显示出10月通胀7.7%的数据好于预期后,市场乐观情绪的韧性持续。

我们的观点是,这并不能说明通胀黏性论已被市场抛弃,更大概率只是暂时的忽视,毕竟无论是月底的PCE数据,还是12月中发布的CPI数据,距离当下仍有一定时间,市场在数据发布前一段时间保持乐观积极,一方面是年内熊市环境把握反弹机会的迫切,另一方面也是对通胀下行的乐观预期表达。

不过,随着通胀数据,特别是12月中通胀数据的发布时点临近,美股市场本轮反弹可能在12月初遭遇坎坷,这也会给全球金融市场带来蔓延和冲击。
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