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影响三月行情的几个核心因素
发布时间:03-200东北证券 邓利军  
当前来看,基本面与海外流动性边际变化是影响3月市场的核心因素。

3月A股市场面临的宏观环境是稳增长下信用维持上行,盈利即将见底,市场尚未对分子端形成一致预期,同时海外流动性偏紧,美债利率有上行压力。历史上较为类似的时间段为2019年10月、2016年2月-3月、2012年8月-10月3段。




影响市场的核心因素

复盘这些时间段的A股表现,可以看到:

其一,基本面的边际变化是核心影响因素,高频基本面数据如螺纹钢价、PMI、企业盈利等的变化决定当时市场走势的强弱。

就短期行情而言,可用高频的螺纹钢价格来表征国内的基本面边际变化,核心在于国内经济波动受地产、出口等偏制造业行业影响更大,螺纹钢价格与企业基本面(盈利)中枢变化一致,同时日频的螺纹钢价格相对月频经济数据更敏感,从上证与螺纹钢价格看,螺纹钢价格的波动方向在当前以及2012年、2016年的复盘区间都引领了上证的波动中枢,前述外部利率的变化更多是带来极短期的扰动,即基本面的边际变化是在该类宏观环境中影响市场的核心。

其二,海外流动性边际收紧对市场走势影响较短暂,且和当时基本面强弱密切相关,如2016年2-3月、2019年10月市场表现较强。

近半年来美债收益率与A股表现明显负相关,在过去类似的3段区间内,负相关性存在但并不强,相对明显的为2012与2016年,2019年则甚至正相关,原因或在于复盘期并未有当前高通胀压力下,美债绝对波动高度有限而对市场有限。

其三,地缘风险的影响需要看冲突的级别及是否是新的冲突,如2018年的中美贸易摩擦、2022年的俄乌冲突对市场影响较大,但2019年的贸易摩擦和今年年初的俄乌冲突影响较小。

在复盘期中,较为特别的即为2019年,其不仅与美债收益率体现为正相关,而与螺纹钢价格也体现为负相关,即当期外部的紧缩与内需的修复预期都并非影响市场的核心变量,而从风险偏好角度审视,当期中美贸易摩擦的边际变化成为影响市场节奏的核心变量,如2019年9月初中美通话而重启贸易磋商、10月初华盛顿高级别磋商等事件均直接影响了市场趋势的方向,在12月中旬中美第一阶段经贸协议文本达成一致前上证均维持2900-3000点的窄幅震荡。




春季行情尾声,市场继续震荡

就月度策略而言,分子端的开复工率持续修复,中观行业景气回升差异较大。

首先,国内开复工和劳务到位均已超过去年农历同期:开复工率为86.1%,周环比提升9.6%;劳务到位率83.9%,周环比提升15.7%。开复工进度来看,市政>基建>房建。

中观行业景气上,周期方面,煤炭、铁矿等上游材料和化工类行业景气度有所回升,但与地产相关的建材类仍较低迷;消费方面,汽车尤其是新能源车、白酒、免税、美容等回升明显。

另外,海外通胀超预期,流动性外紧内松不变。宏观流动性上,从美联储议息会议表态及历次加息操作经验来看,我们认为美国3月份加息幅度仍将维持在25BP;其次,国内商业银行存在较大资金需求,同时国内经济修复仍偏弱、3月份两会过后保增长支持政策出台的概率较高,我们认为央行3月份可能进一步宽松(如降准、降MLF利率等)。

微观流动性上,3月份美国加息和中美冲突等可能导致外资流入放缓;在紧缩和地缘风险、春季行情进入尾声下,融资流入也可能放缓;新发基金可能低位回暖,3月回到300-500亿区间。

政策方面:两会前政策以防风险为主,政策预期在两会前后可能兑现,政策预期偏低;但当前经济修复仍偏弱,财政和货币宽松等在两会后仍可期。地缘方面,美国新一轮军援导致俄乌冲突可能升级,中美冲突难缓解。

聚焦政策变化的机会

3月行业配置聚焦基本面、流动性和政策变化带来的机会。

基本面变化上,经济修复带来新能源、周期相关行业景气上行;流动性上,内松外紧,核心资产受压,中小盘成长占优;政策上,“二十大”指向的扩大内需和国家安全相关的消费、TMT、国改等方向值得关注。

具体行业配置上:其一,基本面边际改善的化工、有色、机械、煤炭、新能源、军工、高端白酒等;其二,政策导向的国企改革、建筑建材等;其三,流动性宽松受益的计算机(国产化、人工智能)、传媒等。
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