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联域光电:甘做海外客户的“代工厂” 拟借IPO搞产能“大跃进”
发布时间:05-230本刊记者 李兴然  

深圳市联域光电股份有限公司(下称“联域光电”)IPO拟募集资金6.59亿元,用于智能照明生产总部基地项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。

  资料显示,联域光电专注于中、大功率LED照明产品的研发、生产与销售,产品主要应用于户外、工业照明领域,并持续向植物照明、体育照明、防爆照明等特种照明领域拓展。

招股书披露,联域光电收入100%依靠ODM模式(即代工模式)支撑,并未打造自主品牌,依赖海外大客户,而且从公司的发展战略和发展目标看,联域光电甘做“代工厂”,一旦最不愿看到的“脱钩断链”发生,公司极容易“休克”!另外,联域光电的外汇风险管理存在明显不足,导致汇率波动对利润的影响巨大。最后,产能利用率恶化背景下,联域光电的产能“大跃进”风险也需提防!

 

甘做“代工厂”,依赖海外大客户

2022年局部疫情反复,同时部分国家地区宏观经济承压影响终端需求,传统LED景气度低迷。

不过,从Mini LED来看,2021年Mini LED进入商用元年,直显方面承接小间距升级需求,背光领域在高端中大尺寸市场渗透,全年直显放量快于背光。背光方面,2021年北美大客户搭载Mini LED背光的产品引领中尺寸渗透率至2%,晶电、隆达等中国台湾厂商有望受益于供应链带来的增长机会,部分中国大陆厂商有望逐步导入。大尺寸主要由韩国客户引领,据TrendForce,2021年Mini LED TV出货量达210万台,其中三星出货约150万台;2021年TCL电子、华为等也陆续推出Mini LED背光新品,出货万台量级,中国大陆相关厂商有望充分受益。

2022年以来,Mini LED走向亲民,中信证券预计2023年显示行业触底复苏下有望持续渗透。直显方面,Mini LED产业链成本年降幅度超20%,中信预计2023年景气复苏下Mini直显有望持续渗透;背光方面,群智咨询统计2022年全球Mini LED TV出货量约210/320万台,并预计2023年出货400万台;DSCC预计2022年平板/笔电的Mini LED面板出货量分别达970万台/500万台,同比+80%/+150%,并预计23年笔电渗透率有望从3.4%提升至4.7%。但2022年车用Mini LED背光来到元年,据Trendforce预测,2022-2024年出货量约14/45/100万片。

中信证券表示,中长期来看,Mini LED料将受益工艺成熟及成本下降持续向电视/笔电/Pad/车载/电竞显示器中高端渗透,迎来加速期,据DSCC预测,Mini LED背光面板出货量有望从2022年的1800万片提升至2026年的3700万片以上;同时Micro LED也有望自可穿戴领域崭露头角。

然而,联域光电所从事的是户外、工业等LED照明业务,公司主营业务收入100%来自ODM模式,公司目前存在无自主品牌、高度依赖境外市场的情况。报告期内,联域光电境外销售收入占主营业务收入比例分别为93.67%、94.19%、94.17%,占比非常高。而境外销售区域又集中于北美洲,主要客户包括朗德万斯(LEDVANCE)、RAB照明(RABLIGHTING)、KEYSTONE、SATCO等北美及全球知名照明企业,前五大客户收入占主营业务收入的比重分别为33.41%、32.29%和34.11%。

可以看到,联域光电与Mini LED、小间距等LED行业的未来方向几乎没有交集。立达信、阳光照明等竞争对手都在发力打造自主品牌。

根据招股书介绍,公司的发展战略和发展目标如下:

公司自成立伊始,专注于北美LED户外、工业照明市场,坚持差异化竞争策略,并逐渐拓展至全球市场。在技术端,公司将持续提升配光、散热、结构设计等核心技术能力,并进一步提升产品智能化应用水平;在产品端,公司将根据日益多元化的户外、工业照明应用场景完善和补充产品线,布局植物照明、体育照明、防爆照明等特种照明领域,为客户提供引领市场前沿的产品设计和产品方案;在客户端聚焦客户定制化需求,实现快速响应、快速交付,并通过客户销售网络覆盖全球市场。公司将持续巩固在北美市场的先发优势,并依托产品竞争优势组建国际销售网络,进行全球化布局,为客户提供全方位的优质产品,公司的愿景是致力于打造国际领先的LED户外、工业及特种照明制造企业。

在技术研发及产品设计方面,LED户外、工业及特种照明产品具备功率大、定制化程度高、技术性能要求严格、外部环境复杂等特点,公司致力于引领照明市场风潮,将持续加大研发投入,推进产品在功能集成、智能控制等方面积极创新,促进产品款式型号更新换代,提升产品的质量性能与智能化水平,增强市场竞争力与国际知名度。

在客户方面,公司将持续优化客户结构,积累大中型客户资源,与国际知名品牌商客户建立稳定的合作关系。公司始终坚持将客户需求、市场导向和技术研发相结合的模式,充分发挥公司技术研发、客户一体化服务及快速响应等多方面优势,聚焦客户的多层次、定制化需求。公司将积极建设全球销售网络,打通原有大客户在北美以外如欧洲、亚洲等地的渠道,并开拓新的增量客户。

在应用领域方面,公司在巩固LED户外、工业照明领域的竞争优势和行业地位的基础上,积极探索行业前沿需求,重点布局植物照明、体育照明、防爆照明等特种照明领域,强化技术研发和技术储备。公司目前在植物灯、球场灯、防爆灯等已初步实现产品技术的商业化应用,带动特种照明产品快速发展,为公司未来发展带来新的业绩增长点。

从公司的战略和目标看,未来仍将坚持做代工厂的角色,没有进军Mini LED、Micro LED等行业未来方向的计划,也没有自建品牌的打算。

综合上述信息可以发现,联域光电甘做“代工厂”,依赖海外品牌客户,而我们不得不问,在当今宏观环境下,公司能抵御“脱钩断链”的风险吗?公司未来可持续吗?

 

汇率波动对利润的影响巨大

报告期内,联域光电外销收入分别为59,024.95万元、115,049.03万元和102,383.57万元,占当期主营业务收入的比例分别为93.67%、94.19%和94.17%,公司外销收入主要以美元作为结算货币。

近年来,人民币汇率形成机制进一步市场化,未来人民币汇率可能会受到国内外政治、经济环境等宏观因素的影响,人民币对美元的汇率弹性进一步增加。人民币汇率波动,一方面影响公司产品出口销售价格,另一方面也会使公司产生汇兑损益。报告期各期,受人民币对美元汇率变动影响,联域光电汇兑损益金额(负数为损失)分别为-1390.49万元、-836.90万元和2838.72万元,占当期利润总额的比例分别为20.41%、-7.06%和19.00%,对公司利润总额影响较大。

在汇率双向波动的背景下,联域光电的汇兑损益对利润的影响颇大,公司如此依赖外销的情况下,这意味着公司在外汇风险敞口的管理上存在明显的缺陷!

 

产能利用率恶化背景下,产能“大跃进”

2020-2022年,联域光电LED灯具的产能利用率分别为98.02%、96.10%、83.67%,LED灯源则分别为99.06%、99.62%、74.75%。显然,产能利用率出现恶化。

公司产能主要依据当期生产人员规模、厂房规模及机器设备购置情况,按照当前生产配置情况而确定,为应对日益增长的在手订单,2021年二季度开始公司新租赁厂房并新增产线,扩大产能以满足下游客户的需求。2020-2021年,公司LED灯具及LED光源产能利用率较高,主要系公司客户资源丰富,下游市场需求旺盛,生产订单较多所致;2022年度,公司LED灯具和LED光源产能利用率下降,主要系2021年在大宗商品大涨、芯片紧缺背景下,基于对产业链上游阶段性供需失衡的预判,下游客户普遍加大采购额,随着原料价格上涨、芯片紧缺的情况得到缓解,市场预期逐步回归理性,加上物流周转效率低下、消化库存需要一定时间,下游客户下单有所回落,使得公司2022年度产能利用率较2021年同期有所下降。

此次公司募投最大的一项为智能照明生产总部基地项目,达产后各类灯具的总产能将增加超过300万只,是当前产能的约1倍。

这么大的产能扩张,公司又严重依赖海外品牌,无自主品牌消化能力,联域光电的产能消化风险不得不提防。

 

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