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以更乐观地态度看待“战术性反弹”
发布时间:11-210安信证券 林荣雄  
市场是否具备持续反弹的基础呢?10月至今我们一直在强调的是“防守反击:A股只有战术性反弹”,当前最新评估:边际情况是转好的,短期市场无需过度忧虑,可以以更乐观地态度看待“战术性反弹”。

我们此前提出“房地产稳、汇率稳,则市场稳”的基本逻辑,并把背后的核心归结到重振内需的有效信号。虽然近期A股市是基于情绪层面的超跌反弹,很明确的是以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明显。

重振内需是必由之路

此前,国家卫健委重申坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇,但对各地防疫过程中不合理的行为进行明确纠偏,有助于市场提升对经济修复弹性的预期。同时,11月4日《人民日报》刊发高层署名文章《把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来》,提出:“扩大的内需必须是有效需求,是满足人民群众个性化、多样化、不断升级的需求,是有合理回报的投资、有收入依托的消费、有本金和债务约束的需求,是可持续的需求。”

总结而言,重振内需是必由之路,很明确的是以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明显。从交易的角度来看,人民币兑美元汇率小幅升值,离岸人民币汇率收于7.178。目前可以基本确定在美联储加息预期放缓背景下7.3-7.4是人民币汇率是阶段性高位,这无疑对A股支撑在强化,这有助于市场提前去反映明年上半年GDP的改善过程。

当前,我们维持“房地产稳、汇率稳,市场则稳”的基本逻辑,可以以更乐观地态度看待“战术性反弹”。对于当前疫情再次多地局部爆发,经济修复斜率放缓,以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明确有利于大盘价值呈现估值修复。

中美股市背离说明了什么?

从中美股市联动性的角度看,近期出现类似今年5-6月中美股市走势背离的现象。当前与今年5-6月如何对比?具体而言:

在今年5-6月,在国内基本面预期修复、房地产政策边际放松叠加出口维持强势的状态下,即便中美利差在扩张,但国内人民币汇率基本维持稳定,相对于美联储的加息呈现脱敏特点,于是当时A股在宽松的流动性支撑中上演独立行情。

相比于目前,相同点在于A股依旧有宽松的流动性作为支撑,同时美国经济数据偏弱,美联储加息预期有所降温,人民币汇率企稳信号也开始出现;但不同点在于,在外需回落内需承压的背景下,基本面预期并未出现类似5-6月的快速修复,需要指出的是基本面预期的真正修复并非仅仅建立在政策预期上,而是经济数据的实质性改善(5-6月的出口强势,社融增速持续抬升,地产销售改善)。因此,当前独立行情的持续有赖于经济数据逐步验证。

产业赛道的投资逻辑

对于当前产业赛道的投资逻辑,当前围绕国产替代、国家安全市场热度不减。从市场定价的角度,我们认为这或是一个从需求侧的渗透率走向供给侧的替代率的重要标志,是在范式转换下供给侧提供的两个核心新方向:国产替代和数字经济。

超配行业:光伏、以计算机(信创)为代表的数字经济、以数控机床、医疗器械、大功率轴承为代表的国产替代,汽车(汽车零部件)、以储能为代表的绿电产业链、地产、养殖、油运、农化。

新能源领域,我们维持此前判断:1、当前配臵思路更偏向于产业纵深的中小市值个股。2、新能源车的产业纵深就是围绕着具备核心竞争力的中小市值汽车零部件;新能源的产业纵深就是围绕储能为核心的绿电产业链。具体而言:

1、新能源车产业链:上游新材料业绩有所分化,在产能释放的背景下部分正极材料出现负增长,锂资源业绩表现仍然极为亮眼,天齐锂业、赣锋锂业表现亮眼;中游电池厂则毛利率出现明显改善,如宁德时代、亿纬锂能等;下游整车厂商仍然是分化的格局,如比亚迪、长城汽车业绩取得了较高速的增长。从2022Q3细分方向增速来看:锂电池(+58.42%)>锂电化学品(+54.15%)>锂电专用设备(+31.52%)>新能源整车。

2、光伏产业链:全产业链在高景气的推动下均取得了高速增长,由于硅料的价格持续处于高位,通威股份等企业业绩仍然维持强劲,而与此同时,受益于海外市场的放量,中下游的硅片环节、组件环节以及逆变器环节业绩环比明显提速。从2022Q3细分方向增速来看:硅料硅片(+189.69%)>光伏加工设备(+61.10%)>逆变器(+46.49%)

3、半导体产业链:半导体产业链业绩全线回落,在全球半导体周期出现下行背景下整体业绩增速迅速下滑,仅有国产替代较为受益的设备与材料仍然维持50%以上的较高增速(如北方华创、中微公司等),设计环节仅有与汽车相关联度较高的业务维持较高增速,其他环节均出现不同程度的业绩下滑。从2022Q3细分方向增速来看:半导体设备(+80.67%)>半导体制造(+5.98%)>半导体材料(+3.44%)>数字芯片设计(-12.01%)>集成电路封测(-21.57%)>模拟芯片设计(-50.96%)。

4、医药产业链:医药产业链当中整体的受益景气环节与疫情相关,如九安医疗等,CXO整体的业绩具备韧性,如药明康德、凯莱英等。除此之外,创新药等环节仍处于景气相对低迷的状态。

5、军工产业链:军工产业链相对逻辑更为独立,当前订单层面来看军工企业相对饱满,但由于订单的交付产生的扰动,因此几个代表性方向总体增速有所下滑。从具体方向上来看:航空装备(+2.52%)>航天装备(-5.91%)>军工电子(-8.52%)。


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