模拟芯片商深圳市微源半导体股份有限公司（以下简称“微源股份”）从事高性能模拟芯片产品研发、设计和销售，主要产品包括电源管理芯片和信号链芯片两大类，应用于智能家居、智能便携等消费电子领域以及显示面板领域。

微源股份本该于2022年10月26日上会，但因存在重大事项有待进一步核实，根据《上海证券交易所科创板上市委员会管理办法》第三十二条相关规定，上交所决定对微源股份的发行上市申请暂缓审议。

其实，从基本面来看，微源股份也面临着严峻的考验，公司出现净利润暴跌的情形。2022年1-9月，微源股份营业收入为2.96亿元，同比下降11.21%；净利润下滑幅度更大，归母净利润为3807.81万元，降幅68.9%。

业绩骤降

从业绩的角度看，根据招股书上会稿，微源股份2022年前三季度营业收入为2.96亿元，同比下降11.21%。公司2022年前三季度归母净利润则下降更多，同比下降68.9%，为3807.81万元。

对此，公司在上会稿中表示，收入下滑主要是市场需求放缓，归母净利润下滑则主要系下游市场需求放缓的影响以及公司股份支付费用、研发投入规模加大。公司2022年前三季度股份支付费用和研发费用合计对利润总额的影响金额为5490.17万元。

但是是，哪怕不考虑所得税等因素，将这5490.17万元直接加入2022年前三季度归母净利润，也同比下降24.06%。

但更黑暗的时刻可能还在后面。

微源股份的主要产品为电源管理芯片及信号链芯片两大类，下游市场主要是消费电子以及面板，但这两个领域去年下半年以来都在经历寒冬。

据 Counterpoint Research 报告，2022 年第四季度全球智能手机出货量3.039 亿部，同比下降 18%，表明全球智能手机市场在依旧面临巨大压力，这一出货量是自 2013 年以来最低的第四季度。2022 年全年出货量也下降到 12 亿部，创下自 2013 以来的最差的年度业绩。

Canalys的最新数据显示，2022年第四季度全球个人电脑（包括平板电脑）出货量同比下降21%，跌至1.05亿台。这使得2022年个人电脑和平板电脑出货量达到4.34亿台，比2021年近5亿台的出货量下降了13%。

其它消费电子终端也大多类似这种处境。

显示面板市场更惨。由于需求锐减，液晶电视面板价格连跌15个月，都跌破厂商的材料。由于液晶电视 Open Cell 的价格低于制造成本，面板厂商一直在大幅降低其产线稼动率。因为入不敷出，生产更多的产品对于面板厂商来说则意味着牺牲更多的现金。于是，面板厂商从 2022 年第三季度开始便开始减少生产，此后至今一段时间内的稼动率维持在低位。这表明电视面板需求不振。

从面板厂的业绩看，主要显示面板厂中，除了三星显示外，2022年其他厂家的扣非后净利润都陷入亏损中。

下游如此不景气，微源股份在上会稿中也承认，2022年度归属于母公司股东的净利润存在下滑50%以上的风险。

市值指引“过时”与“失实”

微源股份实际控制人为戴兴科和刘青华夫妇，两人合计控制公司79.6150%的表决权股份。

根据上会稿，最近一年，公司新增股东包括温润振信、温润成长、横琴齐创、中电基金、宁波蓝郡、嘉兴汇誉等。2021年11月，上述几个股东均以94.4503元/股，合计认购价款为19330万元。招股书透露，定价依据为“协商定价”。

这一价格远超过以往几次增资单价。此前，公司曾进行过三次增资。第一次增资的价格为8.1882元/股，随后两次均为10元/股。前三次增资的公司为科创达合伙或华创达，均为实控人戴兴科的持股公司。

对比之下，突击增资定价分别为前三次增资的11.5倍和9.4倍。

在突击增资后不久，公司于同年12月27日转增股本，以资本公积向全体股东每10股转增26.8655股，公司总股本增加至36000万元。

此外，2021年12月，刘青华将所持1.0842%股份（对390.3160万股股份），以人民币1亿元的价格转让给神之华投资，转让价格为25.6203元/股。这一价格也远高于此前几次的增资定价。

根据《股份有限公司关于深圳市微源半导体股份有限公司预计市值之分析报告》，针对公司预计市值，保荐机构参考2022年3月31日同行业可比上市公司估值数据进行分析，参照同行业可比公司PE（TTM，倍）及PE（TTM，扣除非经常性损益，倍）中位数区间，预计公司市值区间为144.05亿元至170.24亿元，较最近一次外部融资估值大幅上升。该法律意见书的签署日期为2022年9月22日。

上交所问询回复函显示，公司参考的同行业可比公司分别为力芯微、芯朋微、希荻微、等6家（下称“6家可比公司”），为截至2022年3月31日的数据。具体计算过程为，可比公司PE（TTM）平均值为142.11倍（希荻微TTM市盈率较高，剔除后均值为94.17倍），中位数为104.60倍；PE（TTM，扣除非经常性损益）平均值为223.01倍（希荻微扣非后TTM市盈率较高，剔除后均值为114.09 倍），中位数为123.92倍。

微源股份2021年度的净利润和扣非后归母净利润分别为13，936.67万元和13，095.13万元，结合可比公司PE（TTM，倍）及PE（TTM，扣除非经常性损益，倍）区间，给予微源股份 PE 110-130x，因此，微源股份呢预测公司合理市值区间为144.05亿元至170.24亿元。

但是，上述引用的数据为截止2022年3月31日，而从那之后至微源股份上会稿披露的近7个月事件里，无论是业绩，还是市场行情（估值），都出现了翻天覆地的变化。

截至2022年10月24日，相较2022年3月31日的数据，6家可比公司PE（TTM，倍）的平均值由142.11倍下降至94.52倍。剔除均值由94.17倍下降至44.79倍，中位数由123.92倍下降至53.58倍。

而微源股份则出现了业绩下降，2022年全年业绩甚至有腰斩的可能。如果按照公司的业绩和参考的估值情况，参考市值将腰斩再腰斩。

从上面信息看，微源股份的一系列资本运作动作之迅速，价格差异大，而且公司的合理市值区间预测理由显然“过时”和“失实”，不但不能给投资者合理的指引，反而容易误导投资者！

实控人及其家族持股比例高

微源股份实控人戴兴科、刘青华夫妇二人直接及间接合计持有公司股份达到79.615%。本次发行完成后，二人控制权的比例将有所下降但仍处于绝对控制地位。

值得注意的是，公司的持股情况还延续到实控人的亲属中，戴兴科、刘青华二人各自的亲属戴兴化、戴云和刘建国分别持有科创达合伙7%、1.38%以及4.91%的合伙份额。而科创达合伙持有微源股份约6185.28万股股份，持股比例约为17.18%。

显然，公司家族企业的特征明显，这也就难免出现内控问题。在2019年、2020年，科创达合伙、刘青华因自身资金需求，向公司进行资金拆借；2019年之前，公司通过戴兴科借入部分款项补充营运资金，未约定利息；公司还通过供应商取得银行贷款，再根据实际付款需要将款项用于公司日常经营。