浙商证券分析师王杨指出，结合周期运行和拉动经济增长的“三驾马车”，新一轮复苏周期或于2023年上半年启动，这意味着A股新一轮上行周期将开启。由于初始位置低，加之利好尚处兑现初期，牛市初期的关键特征在于易涨难跌。普涨阶段，前期调整的新能源和医药等老赛道或也将开始企稳。需要注意的是，对于被抱团的老赛道，每轮行情中领涨的细分领域和个股往往不同，因此应寻找新变化驱动的新逻辑。
随着财报季展开，业绩驱动对投资的影响将会逐步提升。我们结合多家主流机构观点，研究整理出有望引领二季度行情的配置线索，希望能够抛砖引玉，为大家的二季度投资提供部分参考。
半导体：重拾信心
2022年以来，美国芯片法案进一步限制我国对半导体设备的进口，从而影响国内晶圆厂扩产预期。当前本土晶圆厂扩产路线逐步明朗，国内半导体设备行业正重拾信心持续成长。
国内细分赛道龙头持续崛起，赛道空间广，行业格局优。国内晶圆厂仍有望录得优于全球的资本开支增速，叠加本土晶圆厂对国产半导体设备支持力度继续提升，2023年有望成为半导体设备投资优质布局时点。
政策与市场共振，半导体设备作为国产替代焦点大有可为。政策端对于半导体设备自主化的支持力度有望持续提升，需求端看，国内晶圆厂扩产带来的需求有望支持国内半导体设备企业持续快速成长。
结合行业，相关公司有北方华创、芯源微、拓荆科技-U、华海清科、江丰电子、盛美上海、长川科技等。
计算机：AIGC和数据
随着财报季展开，预计计算机将走向分化，重点关注ChatGPT&AIGC、数据要素、数据安全等细分领域的机会。
ChatGPT引领AIGC产业快速发展。根据SensorTower统计，ChatGPT在推出短短两个月后，月活跃用户达1亿，击败TikTok用时9个月的纪录，成为历史上用户增长最快的消费级应用，同时也掀起了AIGC投资热潮，微软、谷歌、百度、腾讯等科技巨头宣布对该领域进行或者追加投资，供给端布局加快。
数据安全是数据要素市场和数字经济建设的重要基础设施之一。在我国数据安全防护和数据开发利用并重的数据安全监管格局下，数据安全市场正从传统以数据承载环境为中心的“系统视角”向以数据全生命周期流转为中心的“业务视角”转变，逐步演进为独立的赛道。在此背景下，数据安全赛道市场具有广阔成长空间，2025年市场天花板接近千亿元，2019-2025年复合增长率可达67%。
在数据产业链相关的政策的推动下，数据要素正式开启产业化大时代。近期，国务院拟组建国家数据局，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，同时，将数字基础设施和数据资源列为数字中国建设两大基础，重点建设内容围绕信创和数字经济两条主线展开。
结合行业，相关公司包括AI相关的科大讯飞、海天瑞声、格灵深瞳-U等、数据要素相关的山大地纬、易华录、深桑达A、云赛智联等。
医药：新周期的机会
疫情后复苏、政策周期、企业经营周期共振向上，看好医药新周期主线，包括疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械、中医药等。
疫情后复苏：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。
中医药将是中国特色估值体系在医药行业的主要演绎领域，有望从估值修复切换至估值扩张。医药流通上涨背后的本质是估值修复，叠加国企改革、业绩催化等因素，在今年的行情下，低估值有催化的标的均有投资机会，随着季报业绩的逐渐明朗，预计医药行业有望迎来温和复苏。
结合行业，相关公司有济川药业、康缘药业、羚锐制药、药明康德、华润三九、太极集团等。
新能源：关注新技术
2023年新能源的机会更有可能倾向于新的子领域，应当重点关注新技术、新逻辑。
光伏HJT设备：短期来看，随着国内HJT电池实现数个GW级满产、规模效应降本，叠加微晶工艺、SMBB、国产银包铜的导入，预计2023年电池端与PERC成本打平，产业化性价比临界点将来临；中期来看，异质结电池将进入PERC电池发展的第二阶段，预计2023年扩产将提速。随着HJT设备的进一步降本增效、大规模应用，有望复制PERC快速渗透历程、开启下一代电池片技术爆发的周期。
钙钛矿设备：钙钛矿电池方面，目前国内已有3条百兆瓦单结钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW级产线计划中，期待平米级单结组件效率突破16%；钙钛矿设备方面，干法/湿法工艺路线未定，关注GW级产线招标，利好设备龙头。
结合行业，相关公司有晶盛机电、迈为股份、罗博特科、金辰股份、先导智能、斯莱克等。
国企改革：纵深演绎
中国特色估值体系是传统板块的核心主线，关注盈利改善和政策催化下的纵深演绎机会。
估值角度，截至3月17日，国企PE-TTM为20.4倍，PB-LF为2倍，较全A股PE-TTM（26.7倍）、PB-LF（2.6倍）明显更低，估值提升空间较大。
基本面角度，“一利五率”新考核体系下，央企质地有望进一步优化。聚焦实现“一增一稳四提升”目标，即推动中央企业利润总额增速高于全国GDP增速，资产负债率总体保持稳定（65%左右），净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升，有望驱动央企进一步盘活资产、优化业务。
资金角度，基金持续布局。近期，易方达、汇添富、广发、招商、南方、博时、嘉实、工银瑞信、银华等9家基金公司上报央企相关指数ETF，有望进一步推动增量资金进入央国企板块，支持国有企业高质量发展。
结合行业，相关公司有电信运营商、中国铁建、中国中铁、中国电建等。
黄金：受益美联储拐点
硅谷银行破产等海外风险事件接连爆发，凸显金融稳定的重要性，在此背景下，美联储货币政策拐点渐行渐近。大类资产中，除了全球股市外，黄金等贵金属也直观受益。
复盘历史，加息结束至首次降息期间，利率进一步上升预期弱化而经济下行预期加强，美元表现逐渐走弱，而贵金属吸引力上升。平均来看，加息结束至首次降息期间金价平均上升4.7%，银价平均上升3.7%。随着避险交易与衰退交易的再次抬头，可关注以黄金、白银为代表的贵金属以及相关产业的权益市场板块。
相关公司有银泰黄金、中金黄金、赤峰黄金、紫金矿业、华钰矿业等。
数据来源：东方财富Choice
----------------------------------------------
二季度市场风格预判
国海证券 胡国鹏 袁稻雨
2023年开年以来，A股市场处于“强预期、弱现实”的环境之下，先回升，后震荡。在市场风格方面，今年一季度A股整体呈现小盘优于大盘、成长优于价值的特征，宽基指数中中证500、中证1000表现占优，行业风格表现排名为成长>周期>消费>金融，与2022年Q4相比进行了由大盘到小盘，由价值到成长的切换。进入3月后，市场即将迎来经济数据与企业业绩的验证期，“春季躁动”行情将逐步落下帷幕，市场风格或再迎切换。
历年二季度市场何种风格占优？
从历年二季度表现来看，在2011至2022年的过去12年里，宽基指数层面有6次中证1000指数占优，大小盘风格上有7次小盘占优，行业风格上成长、消费均有4次占优。（见图一）
结合绝对和相对优势来看，二季度消费风格更占优，主要原因在于二季度经济成色更易验证，以及消费板块更为稳定的盈利表现。成长风格在二季度也具有不错的表现，主要原因在强势产业周期加持下，成长板块景气度持续占优，如2013年至2015年的移动互联网周期、2021年新能源周期。但需要注意的是，相对优势层面来看消费风格更胜一筹，2011年以来消费风格仅在2014年Q2涨幅排名第4位，而成长风格在2011年、2012年、2018年及2019年Q2涨幅位居末位。
在优势风格的延续性方面，一二季度市值风格上小盘风格延续强势概率高于大盘风格，行业风格上消费延续性最优，成长与周期风格往往受到业绩的挑战，延续概率适中，金融风格延续性不足。消费风格在上半年延续性较强原因在于一、二季度之交往往是扩内需类政策发力期，如各地全年消费券往往在3、4月下达，汽车、家电下乡等政策的实施或延续也往往在这一时期公布，叠加春节、五一固定假期增加居民消费需求，以及春季糖酒会等事件催化，消费风格往往在上半年体现出持续占优的效应。
在弱势风格的反转性方面，一二季度市值风格上小盘比大盘风格的反转性更好，行业风格上仅消费的反转概率超过50%，周期和成长风格的反转性较差。由于消费板块的业绩增速相对稳定而且具备较高的ROE，再加上Q2刺激经济政策“稳增长”退坡，因此在二季度业绩披露窗口期和“稳增长”政策退坡期内倾向于购买消费避险。
今年二季度市场风格的配置预判
2023年一季度A股市场风格呈现“小盘优于大盘，成长优于价值”的特征，经济复苏预期的转弱以及TMT产业热点的出现是驱动市场风格变化的主要因素。
回顾2022年四季度，A股市场风格偏向大盘价值，彼时国内防疫政策的转向以及地产“三支箭”的出台，驱动了消费和金融行业主导的大盘价值板块迎来修复行情。进入今年一季度后，“强预期”与“弱现实”的矛盾逐渐成为市场关注的核心，节后较慢的开复工节奏以及TMT板块中“信创”与“AI”的双开花，使得“价值搭台，成长唱戏”的剧情再度上演。
截至3月10日，在市值风格方面，今年一季度小盘明显优于大盘，申万大盘指数与申万小盘指数涨幅分别为1.58%和8.02%；行业风格方面，今年以来A股行业风格表现排名为成长>周期>消费>金融，涨幅分别为7.31%、6.04%、2.34%和-0.72%，消费与金融板块行情回落，TMT产业的景气趋势与中下游顺周期行业的困境反转是市场青睐的两条交易主线。（见图二、图三）
我们认为2023年二季度市值风格或趋于均衡，行业风格中消费、成长优于金融、周期，核心逻辑如下：
市值风格方面，2023Q2大小盘风格或趋于均衡，在弱复苏的经济环境以及促改革的政策风向之下，小盘风格优势有望延续，但仍需警惕风险事件影响下大小盘风格高低切换情况的出现。
从历史数据来看，二季度小盘风格胜率和延续性要高于大盘，但值得注意的是，过往3次出现风格切换的年份分别为2011年、2018年和2019年，均伴随市场风险偏好的明显回落，其中，2011年为国内政策向“防通胀”的转向，2018和2019年则源于中美贸易摩擦的冲击。对于当前而言，虽然国内弱复苏的宏观环境以及促改革的政策风向对小盘风格较为有利，但仍需警惕美国高利率环境下流动性问题的暴露以及俄乌战事扩大化的风险。截至3月10日，申万小盘指数和大盘指数估值分别处于近五年58%和39%分位水平，若海外风险因素影响加剧导致市场风险偏好进一步回落，性价比更优的大盘股或迎来配置窗口。
行业风格方面，2023Q1成长与周期风格占优，Q2优势风格或部分切换，在弱复苏环境下，盈利稳定性较强的消费风格以及具备产业趋势的成长风格有望占优。根据历史行情来看，今年二季度消费占优概率最高，其次为成长，周期与金融概率偏低。
从基本面来看，二季度消费风格胜率较高的原因主要为在经济形势逐步明朗叠加政策进入观察期后，市场景气投资的回归。从历年经济表现来看，在一季度政策加力，争取“经济开门红”后，二季度往往是经济成色的验证期，PMI环比多呈走平或回落态势，总量政策平淡。在此背景下，市场预期博弈缓和，业绩对于市场交易的指引度增强，盈利稳定性较强的消费板块常获确定性溢价。
对于今年而言，虽然企业整体盈利向上对于A股整体将形成支撑，但在弱复苏的经济环境下，海外经济回落压力以及国内总量预期的偏弱仍会对周期与金融板块形成限制，疫后消费复苏背景下业绩确定性较强的消费行业，以及受益于产业与政策趋势共振的成长行业，有望成为二季度的优势风格。
