赫基集团的名字可能略显陌生，但提起女装品牌欧时力（Orchirly），绝对在众多女性回忆中占据一席之地。1972年出生的JackyXu（徐宇）和1974年出生的IvanXu兄弟创立的中国服饰集团赫基中国目前拥有Orchirly、FivePlus、TRENDIANO、COVENGARDEN等自创品牌，收购并在全球运营MISSSIXTY等国际品牌，通过合资方式在中国运营Superdry、DENHAM等国际品牌。徐宇兄弟二人分别持有赫基中国52.8675%及15.3862%的股份。

最新信息显示，赫基中国已经终止IPO。公司原本想申报登陆上交所，拟发行12700万股。计划募资金额为32.36亿元人民币。其中约18.29亿元将用于6家体验中心和350家标准店的扩张，其余资金分别用于供应链及物流中心项目；建设信息化系统项目；补充流动资金。然而，股市动态分析周刊记者深入研读招股书后反响，如此耀眼的赫基中国，依旧存在关联交易频繁，募投项目收益明显夸大，子公司涉税务问题等情况，需要市场予以高度重视。

关联交易频繁资金巨额拆借

赫基中国与关联方关系颇为复杂，报告期内，公司长期存在向关联方销售及提供劳务的关联交易，且长期存在对关联方拆借巨额资金的情况，公司是否存在体外资金循环系统呢？这需要打一个大问号。

具体看，赫基中国长期对关联方销售金额巨大的商品。2014年至2017年，赫基中国向关联方销售商品及物料金额分别为：34738.36万元、31794.90万元、34566.93万元和37777.02万元，占当期销售金额比例分别为：5.99%、5.22%、5.36%和5.73%，一直维持较高的水平。此外，赫基中国同期的关联采购金额分别为3002.5万元、319.35万元和361.28万。如此金额庞大的关联交易，其销售、采购价格是否公允，是否有价格虚高，增加经营业绩或降低采购金额，以降低成本的情况呢？

其次，在上述报告期内，赫基中国向关联方长期租赁使用房产。相关租赁费用十分庞大，报告期内，产生的租赁金额分别为：1,869.19万元、2,073.85万元、1,989.60万元和2018.99万元。相关租赁价格是否公允？是否存在利益输送？此外，租赁关联方房产情况说明未将房产置入发行人，其背景、原因是怎样的，是否具有合理性呢？如此操作，若赫基中国A股上市，其资产完整性和业务独立性该怎样评判呢？

最后，赫基中国存在向关联方进行大额资金拆借的情况。其中赫基中国作为拆出人，向关联方借出资金的，在2015年和2016年年初金额分别为：7.42亿元和3.27亿元。公司作为拆入人拆借金额2015年和2016年年初金额分别为：24.65亿元和0.25亿元。公司拆入金额两年内支出利息共计7409.93万元，但拆出金额未有任何利息收入，这是否已经涉嫌利用关联拆借，为关联人士输送利益呢？

明显夸大募投项目产出

根据赫基中国披露的募投项目信息。公司募集的约32.26亿元资金中，共计约18.39亿元用于在全国多个一、二线城市进行营销网络布局，计划建设6家体验中心和350家标准店。项目建成后，公司的零售网络布局将得到进一步拓展，直营门店覆盖率显著提高。356家店面中，赫基中国将采用全资购置2个体验中心，租赁4个体验中心，租赁350个标准店。

根据可行性报告数据，356家直营店全部扩张完成后，赫基中国将产生24.33亿元/年的收入，这一数据与2017年公司直营、经销和联营共计3046家店面共计65.19亿元营收的比例为：37.32%，而店铺数量的比值为11.69%。

我们再结合赫基中国上述经营数据，可计算得出三组数据。

1、356家募投直营店单店年收入为：243290.6万元/356=683.40万元/店

2、2017年1184家直营店单店收入：294268.94万元/1184=248.54万元/店

3、2017年3046家店面单店收入：651859.22万元/3046=214万元/店

即使直营店中包含：直营店和直营柜。但考虑到全部平均单店产出差距不大，单独计算不包含直营柜的直营店单店产出，也完全无法达到赫基中国披露的募投项目单店产出之。由此可见，总体而言，赫基中国所有店面的单店收入，与直营店单店产出差距并不大，但募投项目的单店产出却出奇的高，其高产出的依据是什么呢？

除此之外，赫基中国募投项目的投资利润率和税收财务内部收益率分别为29.13%和19.79%。而2015年至2017年，赫基中国销售净利率分别仅有18.47%、17.89%和14.59%，呈现明显的下滑态势，而赫基中国对募投项目如此高的收益率预测，核心依据恐不太稳固。结合可行性报告中预测奇高的单店营收，赫基中国募投项目产出或存在明显的夸大嫌疑，可行性报告的合理性有待验证。

连续3年涉税务问题

金额高达1.33亿元

广州尚岑于2010至2013年度向赫基BVI、赫基香港及赫基投资支付商标使用费及服务费，其中2010年至2011年3月，按照广州尚岑主营业务收入4%的比例分别向赫基BVI、赫基香港支付该项费用；2011年4月至2013年12月按照广州尚岑产品主营业务收入4%的比例向赫基投资支付该项费用。2014年7月24日，赫基中国子公司广州尚岑服饰有限公司收到广州市国家税务局直属税务分局出具的《税务检查通知书》（穗国税直检通[2014]003号），对广州尚岑2010年1月1日至2013年12月31日期间对境外支付商标使用费及服务费涉税情况进行检查。赫基中国由此查处总计13,268.46万元的税收“负债”（包括税金10,487.15万元及利息2,781.31万元）。2017年缴纳4,265.88万元。截至2017年12月31日，赫基中国计提的税收“负债”拨备额为9,002.58万元。

连续3年涉嫌税务问题，涉及金额高达1.33亿元，等到税务局找上门才发现问题，由此计提如此高额的“坏账拨备”，赫基中国的运营过程中，是否存在内部管理控制不足呢？是否还有其他更多的“拨备”等的计提呢？截止到成文，赫基中国均未对上述问题进行回复。