乳业：原奶新周期序幕拉开

平安证券

投资亮点：

1、主要乳品需求稳健。

2、奶价拐点已出现。

2015年以来，生鲜乳价格持续处于低位，使得全行业盈利水平出现恶化，大中型牧场扩栏意愿减弱&小型牧场持续退出推动全国奶牛存栏持续下滑。2018年中央加大环保督查力度，诸多牧场因环保不达标而关停，多数据来源均验证奶牛存栏进一步下滑，生鲜乳产量小幅增长。短期看，供给量取决成母牛存栏及单产，预计成母牛存栏或在未来1-2年基本稳定，单产或因降低淘汰率而提升速度慢于以往，产量或保持低个位数增长。环保趋严下新建牧场难度提升，长期原料奶产量提升潜力或已较为有限。2018年液态奶行业仍获较好增长，叠加内部品类结构变化影响，估计对上游原奶需求保持高个位数增长，奶粉行业延续快增长趋势。

伴随需求增长、存栏下降，国内原料奶供需缺口持续扩大，宏观+微观数据均验证奶价在2H18出现上涨趋势。19年原奶继续供不应求，奶价上涨动力仍强，随着下游消费进入中秋旺季，供需缺口将更为凸显，2H19原奶价有望出现较1H19更明显的上涨。2H18原奶供给不足下，乳企促销力度已有所减缓，行业毛利率稳中有升。供需变化推演，19年液奶销售旺季缺奶情况较18年或更严重，消化过剩原奶而进行的低端产品被动促销或大幅削减，行业竞争有望趋缓，参照12-14年原奶上涨期间伊利、蒙牛毛销差变化，认为液奶龙头业绩有望释放。

重点推荐：现代牧业、中国圣牧和伊利股份。

房地产：稳经济作用继续突出

东莞证券

投资亮点：

1、经济需要房地产支撑。

2、销售维持高水平。

整体认为，中国当前经济处于转型攻关、换挡提速关键期，加上中美贸易摩擦的升级，将面临更大的挑战。当中经济出现较大的波动性风险可能性提高，因此稳经济、避免转型升级及贸易摩擦带来整体经济增幅大幅下滑将更为重要。

而房地产行业整体规模量大，仍是支撑、保持中国经济持续平稳发展的一个极为重要的产业，短期内难以找到相当体量的产业替代。房地产开发投资在固定资产投资中比重很高，对GDP贡献度较大。另外，房地产开发投资对上下游众多产业的直接与间接投资、消耗、消费带动作用明显，因而对经济增长间接性贡献以及引至的消费贡献比重也相当之高。经济结构转型过程中房地产仍是托底经济的重要手段。

政策层面上，17年及18年上半年行业持续的限购限价等政策，在2018年下半年开始有所放缓；而部分城市出台的政策微调措施，更能因城施策，适度适当地调节当地楼市，预计未来楼市政策微调仍将持续。另一方面，2019年1月份实行的全面降准，5月份央行再出台定向降准措施，社会流动性进一步释放。资金面良好利率有所下降，这对于房企融资及购房者购房需求的释放均形成利好。房地产销售维持高水平仍可期，龙头房企销售实现平稳增长预期也较高。

重点推荐：保利地产、万科A和招商蛇口。