唐山虽然是指标城市，但7月份的限产计划更多的是针对其自身恶化的空气质量。若其他城市不跟进，亦难改钢企盈利恶化趋势。根据估算，二季度以来的平均盈利水平已差于一季，因此我们认为唐山限产并不代表环保政策风向转变，在“保增长”和“稳就业”前提下，盈利仍未现曙光。

唐山限产影响有限

唐山政府计划7月1日开始为期一个月的限产，限产为50%，少数达标企业为20%，8月是否继续限产将根据7月空气质量而定。从文件表述上来看执行严格程度要求较高。根据估算，如果限产完全严格执行，对全国总产量的影响约为2.0%-2.5%。6月21日以来螺纹钢期货价格涨幅接近150元人民币每吨，现货涨幅在70元人民币每吨左右。市场给出积极回应的原因是唐山作为中国钢铁生产的指标城市，其空气质量一直备受关注，以往环保政策往往以唐山作为发起点。但认为这次更大可能是孤立的事件，原因为：1）之前环保明显收缩期往往有顶层规划（“2+26”地区总体规划等），之后再落地唐山；而此次限产由唐山政府发起，尚没有其他区域响应；2）唐山空气质量转差极为明显，从年初全国排名倒数50名左右，到6月1日-20日跌至全国排名倒数第一。综上所述，认为此次唐山限产的后续影响力和持续性有限。短期价格提振是情绪面反映，钢铁供应宽松格局没有改变。

库存及盈利进一步恶化

截止2019年6月20日一周，国内主要钢材品种同比上升1.3%。2018年6月前20天库存去化10.8%，而2019年同期库存增加3.2%。国内螺纹钢库存同比上升1.11%，2018年6月前20天库存去化9.6%，而2019年同期库存增加1.0%。冷轧薄板、热轧薄板和中厚板的库存变化分别为-0.39%、2.05%和1.14%。从库存的数据来看，建筑业和制造业的需求均在转弱，库存情况差于往年且情况仍在恶化。价格方面，截止6月22日，螺纹钢、冷轧薄板、热轧薄板和中厚板的价格环比均下降1%左右。但由于唐山限产利好，6月22日以来，价格普遍回升2%左右。但强调目前的回升主要是情绪面驱动，如果限产不能带动库存去化，价格回暖很难持续。

政策调控没有明确主线

不同于2018年政府推出《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，之后各地均有政策跟进；2019年环保政策没有明确的顶层规划。唐山出台限产引起热议一定程度上也是由于数月以来没有重大环保政策的更新。但看到近期全国粗钢产量同比提成超10%、唐山空气质量排名大幅下降，反而验证了政府对环保的放松。目前在“保就业”、“稳增长”的时间点，钢铁行业供需格局调整空间有限。目前钢铁行业平均前瞻市净率在0.6倍左右，处于历史下游周期平均水平，但估算行业二季度平均盈利已差于一季度，行业盈利进一步恶化的情况并没有缓解。

重点公司主要财务指标

数据来源：招商证券（香港），基于2019年6月26日收盘价