截止2019年三季度末，债市整体先上行后有所回落，各类债券指数整体均有所上涨。受股票市场大幅波动的影响，可转债指数波动幅度较大，季度间获取了一定的正收益。中债总全价指数上涨1.4%，中债国债总指上涨0.7%；中债信用债总指上涨0.4%；中证可转换债券指数上涨3.6%。

根据基金三季报情况看，债券型基金平均债券仓位（债券市值/资产净值）为110.6%，较上季度末下跌了1.4个百分点。其中，主动开放债券型基金平均债券仓位为106.1%，下跌0.5%；封闭式债券型基金平均债券仓位为137.0%，上涨2.2个百分点；定期开放债券型基金平均债券仓位为120.9%，下跌3.4个百分点。值得注意的是，整体来看，利率债占比较上一季度略有上升，继续在债券型基金投资中占据主导地位，占基金债券投资的比例为49.9%。

利率债继续占优

根据招商证券数据，按照全部券种投资市值占债券投资总市值的比例计算，三季度末基金重点投资的前3券种依次为：金融债、企业债以及企业短期融资券，占基金投资债券比例分别为45.5%、38.1%和7.7%。整体来看，利率债占比较上一季度略有上升，继续在债券型基金投资中占据主导地位，占基金债券投资的比例为49.9%。

三季度期间，债券型基金券种结构的调整主要体现为：与上季度相比，信用债占债券基金整体债券投资的比例继续下降，利率债和可转债的占比继续上升，但是变动幅度均较小。在各类别债券占债券投资的比例方面，信用债占比下降1.2%，利率债占比上升0.9%，可转债占比上升0.03%。

表：基金券种投资季度间变动情况

数据来源：Wind、招商证券

根据招商证券数据，从券种配置的走势来看，从2009年以来，基金不断增加对信用债的配置比例，使其逐渐占据了债券投资中最大的比例；但是自2015年以来，信用债占比不断下降，在2016年下降幅度较大；2019年二季度，信用债占比被利率债超越，三季度信用债占比继续小幅下降，处于近5年内该比例的历史较低位。就利率债而言，2018年以来，利率债投资占比不断上升，2019年二季度超越了信用债占比，成为了债券投资中占比最大的券种，三季度占比继续小幅上升，处于近7年来的历史高点。在可转债方面，由于2019年A股市场投资机会显现，可转债的配置比例继续略有上升，但是占比仍在2%以下，处于历史低位。（见图一）

图一：债券型基金券种配置比例变动情况

数据：Wind、招商证券

高评级、长久期债持续攀升

根据招商证券数据，三季度末，债券型基金前五大重仓个券为18国开08、18国开12、19国开02、19国开03以及16国开06，基金的前二十大重仓个券均为金融债。

此外，三季度末，所有债券基金重仓配置的信用债中，AAA评级信用债配置比例仍为最高，市值占所有重仓信用债比例达到83.1%，AA+、AA和AA-评级信用债占比依次为12.6%，4.3%和0.0%。

从重仓债券信用评级变化趋势来看，三季度，高评级信用债（AAA）重仓比例继续上升，中等评级信用债（AA+、AA）的整体重仓比例有所下降；低评级信用债（AA-）重仓比例仍为0.0%。总体来看，所占比例最高的仍为高评级信用债，且所占比例继续上升。在中等评级信用债中，AA+评级的债券占比仍然高于AA评级的债券。在低评级信用债方面，本季度末与上季度末相一致，仍未有债券型基金配置低评级信用债（AA-），体现了目前债券型基金的风险偏好仍处于历史较低位。

图二：重仓信用债评级走势图

数据来源：wind、招商证券

从重仓利率债的久期来看，与上季度相比，久期在 1 年以下的利率债占比继续下降，所 占比例为 21.6%，久期在 1-3 年的债券占比有所下降，为 49.4%，占比排名仍为第一。 久期在 3-5 年的债券占比继续上升至 16.5%，久期在 5-7 年的债券占比继续上升至 5.5%， 久期在 7-10 年的债券上升至 6.9%。整体来看，各类久期债券占比变动幅度不大，中长 久期利率债占比整体上升。

图三：重仓利率债久期分布变化

数据来源：wind、招商证券