浙江德马科技股份有限公司（以下简称“德马科技”）将于1月14日科创板上会，此次公司拟首次公开发行不超过2141.92万股，合计募集资金约为3.78亿元，分别投向于数字化车间建设项目、智能化运输分拣系统产业基地改造项目、新一代智能物流输送分拣系统研发项目以及补充流动资金。

《股市动态分析》记者通过研读其招股说明书发现，德马科技仍存在不少问题，需要投资者警惕。首先，随着近年来的快速发展，并没有给德马科技带来实际的现金流入，经营活动产生的现金流量波动巨大。其次，公司账上应收账款占比较大，且高账龄应收款正逐步恶化，公司或存在放宽信用政策虚增的行为。此外，德马科技在上市前夕，引入多名非关联第三方，且签订股东协议，做出对其业绩承诺，或存在潜在的纠纷以及损害中小股东的权益行为。再者，公司涉及多项尚未了结的诉讼案件，或将对今后的经营业绩造成一定影响。

高账龄应收款恶化

现金流质量难保证

德马科技一直致力于智能物流输送分拣系统、关键设备及核心部件的研发、设计、制造、销售和服务，主营业务收入占营收比重达99%以上。2016-2018年，德马科技营业收入分别为4.02亿元、6.05亿元、7.22亿元，2017年、2018年的营收增速分别为50.63%、19.31%；与此同时，公司归母净利润分别为1774.80万元、4105.40万元、5802.94万元，2017年、2018年的增速分别为131.32%、41.35%。

可以看到，2017年德马科技业绩实现“质”的飞跃，这得益于电子商务、快递物流等下游行业快速发展，智能物流输送分拣装备需求增长较快，以及老客户的订单保持稳定。但近年来的快速发展，并没有给德马科技带来实际的现金流入。招股书披露，2016年-2018年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3080.67万元、-852.72万元、5211.01万元，德马科技经营活动产生的现金流量与净利润不相匹配，且呈现波动性较大的特征，不免让人对其净利润现金质量感到担忧。

此外，报告期内，德马科技账上货币资金分别有9462.28万元、7061.82万元、9572.13万元，而同期短期借款居高不下，分别为7505.84万元、9526.46万元、6396.81万元，公司账上资金若扣除短期借款则所剩无几，加上募集资金中约有三分之一用于补充流动性，可见公司的现金流面临紧缺的压力。

除此之外，德马科技应收账款问题不容忽视。招股书披露，2016年-2018年公司账上应收票据及应收账款项分别为1.46亿元、2.07亿元、2.41亿元，其中应收票据金额分别为749.40万元、723.95万元、1251.84万元，应收账款则分别高达1.39亿元、2.00亿元、2.28亿元。

虽然应收账款余额受到收入规模的快速增长的影响，导致了同趋势的变化，报告期内，公司应收账款余额占营业收入比重略有下降，分别为37.79%、36.19%、34.53%。但值得注意的是公司高账龄的应收账款正逐年增加。从账龄结构来看，报告期各期末，1年以内账龄的应收账款余额占比下滑明显，分别为89.08%、73.68%、70.70%，反之，1-2年账龄的应收账款占比大幅上升，分别为4.33%、20.56%、23.68%，这似乎预示着德马科技回款出现问题，高账龄的应收账款正在恶化，同时，公司或存在放宽信用政策的行为。

此外，德马科技预收款项三年里呈现下降趋势，分别为1.02亿元、0.90亿元、0.84亿元。结合德马科技账龄结构的恶化以及大幅缩水的预收款情况，表明公司在产业链的议价能力和地位或遭到削弱。

与多名股东约定业绩承诺

存有尚未了结的诉讼案件

招股书披露，2016年，德马科技以9.8元/股的价格，募集6000万元，并由此引入了上海斐昱、明德致知等四名股东。2018年新三板摘牌后，公司又通过定向增发融资，以16元/股的价格募集资金5000万元，引入了诸暨东证、湖州全美两家投资者。截至目前，公司的前十大股东中，存在多家创投公司，如北京基石、上海斐昱、诸暨东证、嘉兴斐君等。

而后面入股的几名股东，同控股股东、实控人签订了股东协议，协议中就业绩承诺等进行了约定。在申报科创板之前，德马科技又与上述投资人签订了相关补充协议。对此，上交所在问询函中对相关问题表示质疑，提出相关对赌协议的清理情况，以及公司目前控制权是否稳定，是否存在纠纷或潜在纠纷，是否存在严重影响公司持续经营能力或其他严重影响投资者权益的情形等问题。

值得一提的是，德马科技目前尚有多起未了结的重大诉讼或仲裁案件。一是，因北京中邮创制机电技术有限公司拖欠公司工程款，公司于2004年11月向北京仲裁委员会提请仲裁，但此后一直未清算，德马科技又于2018年6月提起诉讼，要求中邮创制的股东北京晨光创业投资有限公司及童燕萍支付公司工程款227.28万元及相应利息。目前，该案件仍在审理过程中。

二是，公司为江苏北鸿实业有限公司制作一批重力式货架滑道，江苏北鸿以公司销售产品存在质量瑕疵为由，向丹阳市人民法院提起诉讼，要求解除《销售合同》，并返还货款及赔偿损失共计267万元。目前，公司已被冻结银行存款260万元。

三是，2014年11月，公司向云南昆船第二机械有限公司供应输送设备及单机控制等设备产品，合同总价款为311万元，云南昆船已支付185.5万元，剩余款项尚未完成支付。而2018年12月，云南昆船申请破产清算，公司已申报债权141万元，目前尚在审理过程中。

表：德马科技部分财务数据一览

数据来源：招股说明书