（刘泽浩，UCL（伦敦大学学院）硕士，UOM（曼切斯特大学）学士，拥有丰富的海外求学经验，现就职于国家高端智库-综合开发研究院（中国•深圳）港澳及区域发展研究所。）

上周在美股大跌和大量新股发行的双重影响下，A股三大股指全线下跌，沪指单周跌2.83%，深成指跌超5%，创业板指表现最差，暴跌7.16%，拖累市场陷入低迷。两市成交量也明显萎缩，上周五两市仅成交6800亿元，为近3个月以来新低，创业板成交额仅2156亿元，已基本回到注册制改革之前的成交水平。本周A股三大股指出现反弹，但由于成交量没有明显改善导致反弹无力，周五有所改观，周期股走强，量能回到8000亿以上。此外，像粮油巨无霸“金龙鱼”等创业板的上市预期，也将在一定程度上扰乱市场情绪，因此资金仍在保持观望，市场短期处于整理状态，投资风格在逐步切换。

沪深港通方面，上周在A股下挫之际北向资金出现分化，通过沪港通净卖出35.16亿，而跌幅较大的深市则获北向资金抄底，净买入29.33亿元人民币，两市合计净卖出5.83亿元人民币。北向资金加仓幅度较大的板块有制药（26.44亿）和农牧饲鱼（12.35亿），而食品饮料、电子元件、机械行业、保险等均被减持超5亿。本周北向资金流向有所改善，但依旧是沪弱深强，截至周四收盘，沪股通净卖出26.01亿，深股通获净买入39.59亿元人民币。

港股方面，最近两周港股维持震荡走势，恒生指数未突破25000点大关。截至周四收盘，过去九个交易日恒生指数跌1.43%。板块上，以科技股为主体的资讯科技、医药板块跌幅靠前，周期性板块如建筑、金融、工业等表现较为稳健。另一方面，南向资金九个交易日净买入164.93亿元人民币，重点加仓了科技类股票，其中腾讯和美团获南向资金连续7日净买入。展望港股后市，随着A/H股溢价指数的上行，港股“估值洼地”优势逐渐显现。本周香港本地第三波疫情已完全受控，港府亦表示会争取与内地有序通关，香港经济有望得到恢复，港股向好具有基本面上的支撑。然而，港股后市最大的不确定性依然来自中美对抗升级，比如10月美国将根据所谓“法案”进行评估，恐进一步制裁在港中资机构，港股投资者依然需要重视相关风险因素。

纳斯达克指数见顶，美科技股遭重创

在经历了8月整月的上涨后，9月初道琼斯指数已收复年内失地，纳斯达克和标普500指数更是刷新历史新高。同时，美股科技头部公司FAANG和后起之秀特斯拉股价也在八月底九月初到达历史最高点。但从9月3日开始美股掉头向下，盘面上科技股、能源股领跌。从下表可以看出，与本轮下跌前的高位相比，截至周四收盘，美科技五巨头股价跌幅大都超过15%，其中跌幅最大是苹果公司，下跌超20%。市场热门特斯拉在8月完成了史上首次拆股后股价一路向上，最高到达502美元的历史高位后出现断崖式下跌，9月3日和8日分别暴跌9.02%和21.06%，之后由于市场对特斯拉“电池日”活动预期提升以及中国市场需求旺盛，特斯拉股价出现反弹，但距高位仍有不小距离。

分析本轮美股下跌和展望后市，一部分机构和分析人士认为是前期暴涨后的正常回调。摩根士丹利首席美国股票策略师 Mike Wilson对市场长期前景保持乐观，他认为前期美股涨势有些过头，回调10%属于正常。美国知名对冲基金经理Bill Ackman则表示，即将举行的大选和全美各地的社会运动带来了巨大不确定性，未来几个月将会是美股最难预测的一段时期。而针对科技股的暴跌市场普遍持悲观态度，全球外汇交易商Oanda高级分析师Ed Moya表示，由于美国和中国以及其它一些贸易伙伴的关系恶化，科技企业可能会因进口税上涨而遭受最沉重的打击，因此投资者将资金从科技领域转移出去，并且认为这将最少持续到美国大选结束。同时，据高盛的数据显示，在过去两月美股科技股不断暴涨之际，对股市进行多空押注的专业基金经理人退出科技股，转投本轮下跌中表现较好的，PB较低的价值股，市场已经出现风格切换。

表1：美科技股头部公司股价变化

                                                                数据来源：Wind

A股抱团松动，市场风格显切换

与美科技股的大跌一样，前几个月不断创出新高的中国创业板头部企业近期明显回调，有个股近乎腰斩。分析原因，创业板的大跌除了有纳指下跌的影响外，前期的过度爆炒催生了像天山生物的一类妖股也破坏了市场投资环境，同时一直以来机构抱团消费、生物医药、科技龙头白马股所组成的的“三驾马车”的风格已经出现改变，我们认为未来几个月，顺周期和具备业绩支撑的低市盈率公司将取代龙头白马股成为市场热点。

表2：创业板市值前十大公司（截至9月17日收盘）股价变化

                                      数据来源：国泰君安、Wind

后市展望：A股新股发行火爆，市场承压明显

7月以来，A股IPO市场持续火爆，据统计，7月A股挂牌上市公司达到50家，募资金额达1003.61亿元，8月首发家数更是达到63家，创历史新高，其中包括8月24日创业板注册制新规落地后同批上市的18只新股，8月募集资金超630亿元。两月合计募资达1633.61亿元，超过今年上半年总和的1389亿元，市场以“超级打新月”来形容7、8两月的IPO发行也实不为过。进入9月，截止9月17日收盘，当月IPO共34家，募集金额达284.52亿元。接下来大型IPO如金龙鱼、蚂蚁金服、中金等将接踵而至，在市场缩量明显情况下，本周五的走强难以启动新的行情，市场仍将维持箱型整理，个股表现将迎来风格切换。

表3：七月以来A股IPO统计

                                        数据来源：Wind