服装：终端销售恢复

东北证券

投资要点：疫情影响减弱，Q2逐渐呈现恢复态势。

运动鞋服板块整体表现优于行业平均水平，大众和中高端服饰板块表现分化。1）运动鞋服板块：2020H1营业收入/净利润分别同比-5%/-36%，毛利率较去年同期略降至46%，净利率较去年同期下降3pcts至6%。其中安踏体育和李宁盈利能力高于行业平均水平。从终端流水来看，Q2明显好转。FilaQ2已实现10%~20%正增长，李宁线上取得20%~30%增长。2）大众服饰板块：2020H1营业收入/净利润分别同比-23%/-63%，其中Q1/Q2营业收入分别同比-33%/-11%，净利润分别同比-80%/-43%。大众服饰板块受疫情影响较大，但以太平鸟为首的公司凭借柔性供应链、高效管理、年轻化产品在疫情期间销售业绩依旧良好。3）中高端服饰板块：2020H1营收/净利润分别同比-13%/-19%，其中Q1/Q2营业收入分别同比-21%/-4%，净利润分别同比-24%/-8%。疫情期间板块公司积极布局电商渠道，线上增速明显。

疫情之下，品牌服饰公司发生了哪些变化？1）渠道端：积极布局新零售，推进会员体系互联互通，借助微信社群、小程序等社交电商平台促进销售，形成线上线下联动的全新商业形态。2020H1地素时尚/歌力思/太平鸟线上营收占比分别达到18%/19%/36%。2）供应链端：加强柔性供应链管理，从源头上减少库存。2020H1品牌服饰板块重点公司存货值较去年同期稍有下降，较年初环比下降5%

品牌服饰板块公司积极布局电商新零售、加速整合优化线下渠道、提高产品供应管理，在渠道端、产品端以及管理端均取得一定进步。

重点推荐：太平鸟、地素时尚

金融科技：消费需求增强，线上场景丰富

华泰证券证券

投资要点：行业转型线上，迎来快速成长期。

双循环背景下，消费已成为拉动我国经济增长的主要驱动力，在政策端、需求端和互联网发展的推动下，消费贷款规模有望较快增长。受限于信息不对称等原因，目前大量长尾客群消费贷款需求仍未被满足。近期中国平安、蚂蚁集团等行业巨头均在布局消金牌照，马上消金上市申请已获重庆银保监局批准，我们认为消金公司的牌照价值得到市场重视，未来消金公司将持续推动线上化转型，深耕长尾客群消费贷款需求，迎来快速发展期。率先布局消费金融公司、金融科技突出的银行有望获得行业发展红利。

消费金融公司主体扩容，且不断推进线上化转型，有望迎来快速成长。通过对比线上和线下两种消费金融公司的主要商业模式，线上模式的成本收入比优势明显、贷款小额可分散风险、线上风控体系可不断迭代升级，具有更好的可持续发展性。另外，近期中国平安、蚂蚁集团等巨头均在布局消费金融牌照，消费金融公司作为持牌机构的价值逐渐得到市场认可，未来或有更多机构申请消费金融公司牌照。随市场主体的不断扩容，消费金融公司贷款规模有望快速提升。

重点推荐：南京银行、兴业银行、招商银行、平安银行